內(nèi)容摘要：企業(yè)在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的條件下，由于信息的不對(duì)稱，委托人對(duì)人行為的監(jiān)督不僅成本高昂，而且存在偏差，這就需要委托人設(shè)計(jì)一套對(duì)人行為的激勵(lì)約束機(jī)制，使人在追求自身利益最大化的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)委托人利益的最大化。EVA通過(guò)將人所得的利益和企業(yè)價(jià)值增值掛鉤，促使經(jīng)營(yíng)者將對(duì)個(gè)人效用的追求轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)效用最大化的追求，從而較好地解決兩權(quán)分離下的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：EVA解決問(wèn)題

在傳統(tǒng)企業(yè)中，由于企業(yè)資源的所有者既是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，又是企業(yè)的剩余索取者，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者自然有極高的經(jīng)營(yíng)管理積極性。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步，企業(yè)資源所有權(quán)與企業(yè)資源控制權(quán)相分離，演變成現(xiàn)代企業(yè)制度。

現(xiàn)代企業(yè)制度的最重要特征就是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，于是所有者與經(jīng)營(yíng)者之間形成了一種委托關(guān)系，即所有者委托經(jīng)營(yíng)者為實(shí)現(xiàn)所有者的利益而從事某種活動(dòng)。所有者作為委托人擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)，處在企業(yè)的外部，不直接控制企業(yè)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)；經(jīng)營(yíng)者作為委托人聘任的人并不擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)，但控制企業(yè)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)，即企業(yè)的實(shí)際權(quán)利已掌握在作為受托人即經(jīng)營(yíng)者的手里。

如美國(guó)著名法學(xué)家麥克尼爾（IRMacneil）所說(shuō)的“一種沒(méi)有委托人（委托人遠(yuǎn)離企業(yè)或者根本找不到確定的真正代表）的契約關(guān)系”使受托人在公司控制中自然享有絕對(duì)的權(quán)威。在這種情況下，人直接參與公司的運(yùn)作管理，控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全過(guò)程，擁有企業(yè)內(nèi)部的各種信息；而委托人不直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，只能靠人提供的信息來(lái)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。信息的不對(duì)稱使人就有可能利用委托人的授權(quán)從事有悖于委托人利益的活動(dòng)，從而出現(xiàn)了所謂的問(wèn)題。

EVA的內(nèi)涵

一、財(cái)務(wù)比率介紹

財(cái)務(wù)比率是以財(cái)務(wù)報(bào)表資料為依據(jù)，將兩個(gè)相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行相除而得到的比率。主要的財(cái)務(wù)比率有每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率等等。通常通過(guò)財(cái)務(wù)比率可以從相對(duì)數(shù)上對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行評(píng)價(jià)。但是隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的進(jìn)步，人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率有許多難以克服的缺陷，如只確認(rèn)和計(jì)量債務(wù)資本成本，而忽略了權(quán)益資本成本；財(cái)務(wù)指標(biāo)很容易被操縱；沒(méi)有考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)因素等。因此，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率不利于對(duì)上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)（李連燕、鄭路航，2007）。EVA即經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded），是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除企業(yè)所有資本成本后的余額。與其他業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)最大的不同之處在于，EVA指標(biāo)在計(jì)算的時(shí)候扣除了股權(quán)資本的成本，因此，EVA指標(biāo)是真正為股東創(chuàng)造價(jià)值的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，也是衡量經(jīng)理人的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。

本文將采用實(shí)證研究的方法來(lái)解釋傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率和能夠克服財(cái)務(wù)比率缺陷的經(jīng)濟(jì)增加值的相關(guān)關(guān)系，以期為企業(yè)利益相關(guān)者利用客觀的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估及合理的經(jīng)營(yíng)決策提供參考。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及變量定義

1.樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

增長(zhǎng)微觀基礎(chǔ)在于創(chuàng)值能力，單純考慮凈資產(chǎn)收益率等盈利指標(biāo)無(wú)法客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，凈資產(chǎn)收益率與資本成本二者的相對(duì)變化隱含的績(jī)效信息更為客觀和真實(shí)。這一部分將堅(jiān)持這一思想，在更為嚴(yán)密的EVA系列指標(biāo)中，直接從企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)進(jìn)行深入的探討。具體地，我們力圖回答這樣的：企業(yè)是否在為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)創(chuàng)造價(jià)值？是哪些企業(yè)在創(chuàng)造價(jià)值？這些問(wèn)題對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性極其重要，但單純的宏觀顯然是無(wú)法作答的。

針對(duì)這些問(wèn)題，下面我們主要基于兩個(gè)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，圍繞EVA回報(bào)率和EVA回報(bào)率兩個(gè)核心創(chuàng)值指標(biāo)從微觀層面加以論證。兩個(gè)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)和指標(biāo)定義如下：采用經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded，EVA）系列指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是它明確地考慮了資本成本，特別是其中的股權(quán)資本成本，避免了凈資產(chǎn)收益率等傳統(tǒng)盈利指標(biāo)內(nèi)在的不足。可以說(shuō)，EVA較好地植入了經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)概念，綜合了前文強(qiáng)調(diào)的資本收益率和資本成本相對(duì)變化的績(jī)效評(píng)價(jià)思想。EVA的基本理念在于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造：當(dāng)企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超過(guò)資本成本時(shí)，EVA為正，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入在扣除所有成本和費(fèi)用后仍然有剩余，這就意味著股東凈價(jià)值增加，企業(yè)的價(jià)值上升。反之，如果EVA為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得不足以彌補(bǔ)包括股本資本成本在內(nèi)的全部成本和費(fèi)用，從而使股東凈價(jià)值減少。按照定義，EVA回報(bào)率是從股東角度衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，而社會(huì)EVA（社會(huì)EVA回報(bào)率）則是從全社會(huì)角度衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。

我們選用上市公司和非上市國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)作為主要考察對(duì)象的原因在于，只有這兩類企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)容易獲得，另外，由于上市公司中有80％以上屬于國(guó)有或國(guó)有控股，與非上市國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)有很好的可比性。再次，上市公司和非上市的非國(guó)有制類型企業(yè)的績(jī)效相近，所以，上市公司和非上市國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)的對(duì)比基本上反映了我國(guó)整個(gè)企業(yè)的狀況。（注：2002年中期的總量數(shù)據(jù)大致反映了各類企業(yè)的相對(duì)績(jī)效水平：按（稅前）凈資產(chǎn)收益率排序，從高至低依次為集體企業(yè)（6.89％）、股份合作制企業(yè)（6.13％）、外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)（5.98％）、股份制企業(yè)（4.32％）和非上市國(guó)有企業(yè)（1.39％）。國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)最差，而且只有它低于全部企業(yè)的平均值（4.10％））以下是基于這兩個(gè)企業(yè)樣本的主要研究結(jié)果。

第一，從基本趨勢(shì)上看，我國(guó)企業(yè)（包括上市企業(yè)和非上市國(guó)有企業(yè)）為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力在逐步提高。上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力（EVA回報(bào)率）在98年后有明顯改進(jìn)，盡管非上市企業(yè)整體的EVA回報(bào)率大多運(yùn)行在負(fù)值區(qū)，但其運(yùn)行水平在逐漸提高。這意味著，與通常的猜斷不同，我國(guó)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力事實(shí)上是有所改善的。之前一些關(guān)于上市公司創(chuàng)值能力的研究結(jié)論較為消極，與這些研究的靜態(tài)分析視角有關(guān)。圖中清楚地顯示，從和的角度，上市和非上市國(guó)有企業(yè)創(chuàng)值能力的動(dòng)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)是值得肯定的。在較為嚴(yán)密的EVA回報(bào)率基準(zhǔn)上，上一部分關(guān)于企業(yè)績(jī)效在逐步改善的判斷得到了有力的印證。

第二，平均說(shuō)來(lái)，上市公司的社會(huì)EVA回報(bào)率一直維持為較高的水平，表明上市公司為社會(huì)財(cái)富增加和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了顯著的貢獻(xiàn)。由表二，1998－2001年上市公司的平均社會(huì)EVA回報(bào)率都保持為正值。這意味著：即使不考慮證券市場(chǎng)和上市公司對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的，單在靜態(tài)效率意義上，我國(guó)上市公司總的來(lái)說(shuō)也一直在創(chuàng)造正的社會(huì)財(cái)富。以社會(huì)EVA回報(bào)率大于零為標(biāo)準(zhǔn)，近年來(lái)為社會(huì)創(chuàng)造正價(jià)值的上市公司每年占全部上市公司的七成左右。

第三、企業(yè)創(chuàng)值能力表現(xiàn)與資本成本關(guān)系密切。正如前文所強(qiáng)調(diào)的那樣，衡量企業(yè)績(jī)效不能忽視資本成本，這些年來(lái)隨著我國(guó)各期存貸款利率極其顯著的下降，企業(yè)資本成本也隨之下降。盡管企業(yè)凈資產(chǎn)收益率在下滑，資本成本的下降速度卻更快。因此，企業(yè)的EVA回報(bào)率才會(huì)提高.

[摘要]EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)是由美國(guó)紐約斯特恩·斯圖爾特咨詢公司(SternStewart&CO．)所提出的一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)系統(tǒng)，它的目的在于使公司管理者以股東價(jià)值最大化作為其行為準(zhǔn)則。本文對(duì)EVA的理論淵源進(jìn)行了論述，并介紹了EVA指標(biāo)對(duì)GAAP的相應(yīng)調(diào)整、EVA標(biāo)準(zhǔn)的制訂及與EVA相關(guān)的激勵(lì)制度，希望能對(duì)構(gòu)建我國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)系統(tǒng)有所啟示。

[關(guān)鍵詞]剩余收益經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)市場(chǎng)增加值紅利銀行

目前許多美、英公司都使用EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，西方學(xué)術(shù)界也出現(xiàn)了大量的文章對(duì)其進(jìn)行探討。有鑒于此，我們集中地論述了EVA系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)、對(duì)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)的調(diào)整、基準(zhǔn)EVA的制訂以及與之相關(guān)的激勵(lì)制度，以探尋EVA作為一種監(jiān)控和激勵(lì)企業(yè)經(jīng)理工具的內(nèi)在性質(zhì)，并希望以此為構(gòu)建我國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)系統(tǒng)做一參考。

一、剩余收益：EVA的思想淵源

早在19世紀(jì)40年代，一些西方會(huì)計(jì)學(xué)者就將一系列未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值重新表述成目前賬面值與未來(lái)剩余收益的現(xiàn)值之和(Preinreich，1938；EdwardsandBell，1961；Peasnell，1982)。奧爾森(1989，1995)、費(fèi)爾森和奧爾森(1995，1996)對(duì)該方比如，AT&T,CocaCola．Chrysler．QuakerOats等等。法進(jìn)行的理論分析工作更使得該方法的可信度日益增長(zhǎng)，目前它已成為在以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域的一個(gè)重要框架。我們就借助于這一框架來(lái)推演作為EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)基礎(chǔ)的理論公式。

要使由一系列未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值之和表述的公司價(jià)值等于由目前賬面值與未來(lái)剩余收益現(xiàn)值之和表述的公司價(jià)值，其首要條件是滿足凈盈余會(huì)計(jì)聯(lián)系，即：

一、電網(wǎng)企業(yè)EVA管理中出現(xiàn)的問(wèn)題分析

(一)EVA管理觀念不夠成熟由于EVA本身提出的時(shí)間就比較晚,再加上真正運(yùn)用到實(shí)踐中都是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的西方國(guó)家。電網(wǎng)企業(yè)作為國(guó)有企業(yè),仍然在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的雙重調(diào)控下運(yùn)營(yíng),自身已有的管理方式根深蒂固,要想引入EVA管理并全面實(shí)施,面臨的挑戰(zhàn)夠大,風(fēng)險(xiǎn)也大,不少都持觀望態(tài)度,不敢貿(mào)然實(shí)施。而且,對(duì)于引入EVA績(jī)效考核的企業(yè),不少都是在磨合,處于探索階段,長(zhǎng)期的優(yōu)勢(shì)還沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái),對(duì)帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的積極性還不夠。另外,電網(wǎng)企業(yè)的所有者和管理人員身?yè)?dān)行政要職,存在著調(diào)動(dòng)。為了能夠升官發(fā)財(cái),管理人員都盡量抓短期業(yè)績(jī),讓上級(jí)看到自己表現(xiàn)渴望升遷,而至于之后的事情大多事不關(guān)已,這與EVA的本質(zhì)相違背。EVA的管理理念要想在這種環(huán)境下扎根立足,還需要一段時(shí)日,而要想貫徹到整個(gè)企業(yè)結(jié)構(gòu)各級(jí)子單位中,就需要總部率先做好帶頭作用,慢慢推行。(二)EVA本身存在的局限性1EVA計(jì)算復(fù)雜。為了能夠真實(shí)客觀的反應(yīng)電網(wǎng)企業(yè)業(yè)績(jī),EVA設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)多,又不完全沿用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,在計(jì)算時(shí)需要調(diào)整眾多項(xiàng),雖然提高了精度但加大了難度。而且,各個(gè)企業(yè)在調(diào)整項(xiàng)目時(shí),數(shù)目多達(dá)164項(xiàng)甚至更多,各級(jí)單位針對(duì)自己調(diào)整的幅度、準(zhǔn)則又不夠統(tǒng)一,這無(wú)疑使得計(jì)算難度變大。另外,在計(jì)算中資金成本是一個(gè)主要的計(jì)算項(xiàng)目,它的計(jì)算本身就是一個(gè)巨大的難題,而且電網(wǎng)企業(yè)這種能源型國(guó)有企業(yè),在考慮到生態(tài)、民生、國(guó)家戰(zhàn)略等眾多因素之后,資金成本就更加難以確定。2EVA受財(cái)務(wù)導(dǎo)向。因?yàn)镋VA最后是計(jì)算出來(lái)的值,在計(jì)算過(guò)程中,有著大量的數(shù)據(jù)。在財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí),如果各部門管理者為了使自己的EVA增大,調(diào)整了決策的順序,會(huì)影響數(shù)據(jù)最終影響結(jié)果。例如電網(wǎng)企業(yè)中,在會(huì)計(jì)計(jì)算本期電費(fèi)期間,收費(fèi)部門在供電收費(fèi)時(shí),督促那些電量大、消費(fèi)金額高的企業(yè)或用戶及時(shí)交費(fèi),而那些電費(fèi)較少的則放置下期或延遲,這種方式必然會(huì)導(dǎo)致本期的EVA高,有利于部門的績(jī)效評(píng)價(jià),而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,造成市場(chǎng)滿意度下降,也使得部門的持續(xù)發(fā)展受到影響。3EVA會(huì)出現(xiàn)作弊。我們知道EVA是由大量會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算得出,這些數(shù)據(jù)可能來(lái)自各部門,在財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)中,難免存在數(shù)據(jù)失真。財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)賬簿中出現(xiàn)的假賬、死賬數(shù)據(jù)難以添加進(jìn)來(lái),都會(huì)影響結(jié)果。而且,電網(wǎng)企業(yè)規(guī)模龐大,部門眾多,對(duì)只要付出資金短期內(nèi)就能有成效的單位而言,EVA評(píng)價(jià)中會(huì)有一定優(yōu)勢(shì),而對(duì)于研發(fā)部門,技術(shù)部門這種長(zhǎng)遠(yuǎn)期才有收效的單位來(lái)說(shuō),可能EVA就較低。我們知道電網(wǎng)企業(yè)是一個(gè)爭(zhēng)優(yōu)的企業(yè),那么這些部門為了不脫后腿,不被懲罰,難免會(huì)一定程度上弄虛作假,這種人為控制的因素難以避免,只能自覺(jué)自律或者從制度上加以約束。(三)電網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不夠完善電網(wǎng)企業(yè)是國(guó)有企業(yè)中的支柱產(chǎn)業(yè),早在經(jīng)濟(jì)體制改革的初期,國(guó)家大力投入資金,調(diào)整電網(wǎng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),例如后來(lái)的股份制改造為電網(wǎng)企業(yè)的融資創(chuàng)造了良好的條件。但我們知道,僅僅是這樣還是不夠的。電網(wǎng)企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控下,要不斷完善自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),要從規(guī)模上和質(zhì)量上逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)步,要在日常的決策和管理中,將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改革與EVA理念牢牢結(jié)合。另外,現(xiàn)在的資本市場(chǎng)也不成熟,這制約了EVA在電網(wǎng)企業(yè)中的推廣。EVA與經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬是掛鉤的,他們可能減少投資來(lái)降低資產(chǎn)成本,這樣做可以提高EVA來(lái)獲取更高的報(bào)酬,管理者甚至可以獲得職位的升遷。因此,在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整方面,還需要進(jìn)一步完善。但是我們要牢記電網(wǎng)企業(yè)本身該有的責(zé)任和價(jià)值,不能為了盲目的適應(yīng)EVA體系而變,瞎改亂改只會(huì)失去自我。它不可能解決所有問(wèn)題,它只是工具,一種理念,關(guān)鍵還是要自身定位好。

二、電網(wǎng)企業(yè)EVA管理問(wèn)題的對(duì)策探討

(一)提升電網(wǎng)企業(yè)自身價(jià)值電網(wǎng)企業(yè)要實(shí)施好EVA管理,首先就必須要提升自身的價(jià)值。由于電網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)同行業(yè)的企業(yè)沒(méi)有可參考的對(duì)象,我們就要參考國(guó)外的同行業(yè),了解其優(yōu)勢(shì)與不足,并且積極引入吸收消化在創(chuàng)新,所謂師夷長(zhǎng)技以制夷,創(chuàng)造自身價(jià)值,這也是一套有效的辦法。而從電網(wǎng)本身來(lái)說(shuō),要明確各級(jí)單位的使命以及價(jià)值所在,明白該怎樣去提升自身價(jià)值。再結(jié)合EVA的管理理念,設(shè)計(jì)科學(xué)合理的績(jī)效考核指標(biāo),嚴(yán)格考核的過(guò)程。另外還可以提出一些有利于提升EVA提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造力的措施。例如,對(duì)充分利用閑置資金,對(duì)可行性與回報(bào)率較高的項(xiàng)目進(jìn)行投資并采用EVA方法進(jìn)行考核。還有,放棄對(duì)無(wú)價(jià)值項(xiàng)目的繼續(xù)投資,優(yōu)化資金結(jié)構(gòu),提高資金利用率。價(jià)值創(chuàng)造不是一個(gè)立竿見(jiàn)影的目標(biāo),因此電網(wǎng)企業(yè)管理人員要戒驕戒躁,從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā),制定中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo),合理配置企業(yè)資源資金,加大考核力度,實(shí)施激勵(lì)政策。切不可急于求成而導(dǎo)致半途而廢,要提升價(jià)值制定好目標(biāo),穩(wěn)步的執(zhí)行,在過(guò)程中不斷優(yōu)化調(diào)整。(二)彌補(bǔ)EVA自身局限性帶來(lái)的不足在EVA自身的局限性中,首先要解決的就是資金成本問(wèn)題。雖然《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》為電網(wǎng)企業(yè)的EVA執(zhí)行給予了政策性的支持,但是政策畢竟不具有針對(duì)性,在具體的執(zhí)行中還是需要因地制宜。對(duì)于資金成本中的債務(wù)資成本,可以仍然利用現(xiàn)有的計(jì)算方法,利用長(zhǎng)期借款成本,債務(wù)籌資成本和相關(guān)的利息、稅率來(lái)計(jì)算。而對(duì)于權(quán)益資本的計(jì)算,一般采用CAPM,但是在電網(wǎng)企業(yè)中不適用。可以利用相應(yīng)的平均凈資產(chǎn)收益率作為權(quán)益成本。第二要解決的就是項(xiàng)目調(diào)整問(wèn)題。電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)該要做的就是突出主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。將額外收入和成本從利潤(rùn)中去除,可以凸顯主營(yíng)業(yè)務(wù)的能力以及企業(yè)價(jià)值。為了使得經(jīng)營(yíng)者與所有者的價(jià)值利益一致,應(yīng)減少培訓(xùn)支出、市場(chǎng)宣傳支出和閑置資產(chǎn),要充分利用閑置資產(chǎn)。為了體現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力,在企業(yè)規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍上要有所收斂,不能將攤子放大和無(wú)法收回,導(dǎo)致電網(wǎng)企業(yè)的根本性質(zhì)發(fā)生偏離。(三)EVA的績(jī)效評(píng)價(jià)要結(jié)合實(shí)際電網(wǎng)企業(yè)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,規(guī)模龐大,要有一套從上而下的基于EVA的評(píng)價(jià)體系極其復(fù)雜,因此要適當(dāng)放權(quán)給各級(jí)子單位。不能盲目的照搬國(guó)資委的方案,要結(jié)合自身實(shí)際,針對(duì)不同性質(zhì)、不同規(guī)模的部門制定相應(yīng)的考核方案。電網(wǎng)企業(yè)各級(jí)單位需要結(jié)合自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)、組織結(jié)構(gòu)、EVA涉及到的財(cái)務(wù)指標(biāo)以及管理決策來(lái)設(shè)計(jì)統(tǒng)一的EVA績(jī)效評(píng)價(jià)體系,然后各級(jí)子單位認(rèn)真做好分析報(bào)告上報(bào)給上級(jí)單位,檢查記錄再反饋,將收入和成本劃分清楚。要能夠真實(shí)的反應(yīng)部門乃至企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,業(yè)績(jī)狀況,這樣可以激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者更好的投入到管理與生產(chǎn)中來(lái)。另外,各部門的EVA考核結(jié)果對(duì)部門和企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)制定都有極其重要的價(jià)值。當(dāng)然,還有一些其他的措施諸如完善資本市場(chǎng)、調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)等,都可以有效地解決問(wèn)題。

三、結(jié)束語(yǔ)

推廣使用EVA管理和績(jī)效評(píng)價(jià)體系,是為了衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及所創(chuàng)造出的價(jià)值。誠(chéng)然,EVA在電網(wǎng)企業(yè)中或多或少會(huì)帶來(lái)新的血液,但我們不能盲目的追求,要抓住它的實(shí)質(zhì)是為了引導(dǎo)企業(yè)走向進(jìn)步,創(chuàng)造更大的貢獻(xiàn)。我們電網(wǎng)企業(yè)要將自身實(shí)際與EVA理念結(jié)合起來(lái),找出問(wèn)題并解決問(wèn)題,尋求科學(xué)合理的EVA管理方式。

[摘要]EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)是由美國(guó)紐約斯特恩·斯圖爾特咨詢公司(SternStewart&CO．)所提出的一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)系統(tǒng)，它的目的在于使公司管理者以股東價(jià)值最大化作為其行為準(zhǔn)則。本文對(duì)EVA的理論淵源進(jìn)行了論述，并介紹了EVA指標(biāo)對(duì)GAAP的相應(yīng)調(diào)整、EVA標(biāo)準(zhǔn)的制訂及與EVA相關(guān)的激勵(lì)制度，希望能對(duì)構(gòu)建我國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)系統(tǒng)有所啟示。

[關(guān)鍵詞]剩余收益經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)市場(chǎng)增加值紅利銀行

目前許多美、英公司都使用EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，西方學(xué)術(shù)界也出現(xiàn)了大量的文章對(duì)其進(jìn)行探討。有鑒于此，我們集中地論述了EVA系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)、對(duì)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)的調(diào)整、基準(zhǔn)EVA的制訂以及與之相關(guān)的激勵(lì)制度，以探尋EVA作為一種監(jiān)控和激勵(lì)企業(yè)經(jīng)理工具的內(nèi)在性質(zhì)，并希望以此為構(gòu)建我國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)系統(tǒng)做一參考。

一、剩余收益：EVA的思想淵源

早在19世紀(jì)40年代，一些西方會(huì)計(jì)學(xué)者就將一系列未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值重新表述成目前賬面值與未來(lái)剩余收益的現(xiàn)值之和(Preinreich，1938；EdwardsandBell，1961；Peasnell，1982)。奧爾森(1989，1995)、費(fèi)爾森和奧爾森(1995，1996)對(duì)該方比如，AT&T,CocaCola．Chrysler．QuakerOats等等。法進(jìn)行的理論分析工作更使得該方法的可信度日益增長(zhǎng)，目前它已成為在以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域的一個(gè)重要框架。我們就借助于這一框架來(lái)推演作為EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)基礎(chǔ)的理論公式。

要使由一系列未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值之和表述的公司價(jià)值等于由目前賬面值與未來(lái)剩余收益現(xiàn)值之和表述的公司價(jià)值，其首要條件是滿足凈盈余會(huì)計(jì)聯(lián)系，即：

摘要：我國(guó)中央企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位，起著重要的領(lǐng)導(dǎo)作用，隨著逐步發(fā)展，目標(biāo)簡(jiǎn)單的管理不能滿足企業(yè)價(jià)值管理的迫切需求，企業(yè)缺乏創(chuàng)新，資金利用率低等缺點(diǎn)逐漸暴露。經(jīng)濟(jì)增加值可以從企業(yè)價(jià)值的角度來(lái)衡量，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效率均衡增長(zhǎng)，為中央企業(yè)解決長(zhǎng)期存在的問(wèn)題提供了明確的指導(dǎo)性作用，我國(guó)頒布的新的“中央企業(yè)高管經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法”將正式引入中央企業(yè)績(jī)效考核，這意味著中央企業(yè)從戰(zhàn)略管理進(jìn)入新階段的價(jià)值管理。中國(guó)電信作為國(guó)內(nèi)大型中央上市企業(yè)存在資產(chǎn)利用效率低下，投資回報(bào)率低等資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，基于以前的研究成果，這篇文章選擇中國(guó)電信為研究對(duì)象，從實(shí)施指標(biāo)的目的出發(fā)，在分析中國(guó)電信建設(shè)評(píng)估體系的實(shí)施情況的基礎(chǔ)上，探索實(shí)施結(jié)果綜合評(píng)估方法，并運(yùn)用分析方法對(duì)賦權(quán)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，以評(píng)估中國(guó)電信實(shí)施兩年的有效性。建立這一評(píng)估體系對(duì)企業(yè)實(shí)施具有一定的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；價(jià)值管理體系；資金成本；業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

一、導(dǎo)論

研究思路這篇文章以EVA為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估手段為主要研究對(duì)象，通過(guò)分析國(guó)內(nèi)外成功企業(yè)的案例，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為我國(guó)EVA工作的開(kāi)展提出意見(jiàn)和建議，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

1、規(guī)范研究。查閱資料，并且在查閱的基礎(chǔ)上了解在新時(shí)代中各國(guó)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，根據(jù)財(cái)管目標(biāo)進(jìn)行對(duì)比?；厮輾v史，我們要在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理上，加以時(shí)代的產(chǎn)物EVA，將傳統(tǒng)財(cái)管中被時(shí)代淘汰的地方剔除，進(jìn)行改革，創(chuàng)新。

2、理論與實(shí)踐相結(jié)合的分析方法。這篇文章選用了比較分析法研究了我國(guó)EVA體系的優(yōu)缺點(diǎn)，發(fā)揚(yáng)優(yōu)點(diǎn)，改進(jìn)剔除缺點(diǎn)，進(jìn)行完善，根據(jù)理論推動(dòng)實(shí)踐的發(fā)展，實(shí)踐才是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)，與理論相結(jié)合，中國(guó)國(guó)情有特殊性，在考慮中國(guó)實(shí)際情況的條件下，探討如何管理各企業(yè)的EVA價(jià)值管理體系。

2001年EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）正式引入中國(guó)，國(guó)內(nèi)的一些大型企業(yè)集團(tuán)開(kāi)始考察美國(guó)和歐洲的公司應(yīng)用EVA情況，逐步理解并接受了EVA價(jià)值管理觀念。隨著國(guó)資委引入EVA理念，對(duì)央企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，EVA越來(lái)越被央企管理者關(guān)注。目前，EVA更多用于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的考核中，而對(duì)于如何將EVA理念在企業(yè)內(nèi)部著陸提及甚少。結(jié)合筆者所在企業(yè)的特點(diǎn)，探討企業(yè)內(nèi)部管理如何引入EVA理念。

一、EVA核心理念

EVA（EconomicValueAdded）即經(jīng)濟(jì)增加值，也稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是1982年由Stern&StewartCo.公司提出的新型績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。它的基本思想是公司應(yīng)該通過(guò)賺取超過(guò)資本成本的報(bào)酬來(lái)創(chuàng)造股東價(jià)值，使得股東財(cái)富最大化。它站在股東和投資者角度衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)者真正創(chuàng)造的價(jià)值，是貫徹價(jià)值管理，引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效和股東長(zhǎng)期利益的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

企業(yè)目標(biāo)為股東價(jià)值最大化。作為股東最關(guān)注的是企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值，從EPS、ROE等財(cái)務(wù)指標(biāo)可以分析企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，但在這些指標(biāo)中忽視了一個(gè)最為重要的問(wèn)題，資本成本。資本成本由債務(wù)成本和權(quán)益成本兩部分構(gòu)成，債務(wù)成本很好理解，企業(yè)向銀行借貸或發(fā)債，都有貸款利率或票面利率的契約，企業(yè)因此有債務(wù)成本率的概念。資本成本中我們往往忽略了權(quán)益成本。權(quán)益資本成本，是指股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本，權(quán)益成本率是股東預(yù)期能得到的最少回報(bào)率，也就是說(shuō)，必須賺取至少等于資本市場(chǎng)上類似風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的收益率。

簡(jiǎn)單的理解，EVA就是稅后利潤(rùn)扣減資本成本，它衡量了扣除資本占用費(fèi)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，因此它是經(jīng)營(yíng)效率和資本使用效率的綜合指數(shù)。EVA告訴我們：業(yè)績(jī)的衡量要與資源投入相結(jié)合；資源是有價(jià)的，要考慮機(jī)會(huì)成本。因此，EVA更能真實(shí)和客觀地反應(yīng)出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

二、企業(yè)內(nèi)部管理引入EVA理念的思考

摘要：我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，各家保險(xiǎn)公司在保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，更加注重業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)營(yíng)效益的提升。但保險(xiǎn)公司在績(jī)效考評(píng)等內(nèi)部管理環(huán)節(jié)上存在的一些問(wèn)題影響了保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的真實(shí)反映，制約了保險(xiǎn)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。在保險(xiǎn)公司實(shí)施基于EVA的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，有利于提高保險(xiǎn)公司價(jià)值管理水平，增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

關(guān)鍵詞：EVA；績(jī)效評(píng)價(jià)；保險(xiǎn)公司

1EVA的概念和原理

EVA是EconomicValueAdded的縮寫(xiě)，中文翻譯為經(jīng)濟(jì)增加值或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，EVA的核心思想是一個(gè)公司只有在其資本收益超過(guò)為獲得該收益所投入資本的全部成本時(shí)，才能為股東帶來(lái)價(jià)值。

EVA的計(jì)算公式為：

EVA=投入資本×（投入資本收益率-加權(quán)平均資本成本）

EVA對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生的積極作用

1.EVA讓企業(yè)重新認(rèn)識(shí)利潤(rùn)EVA成功導(dǎo)入經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念使企業(yè)轉(zhuǎn)變了以往對(duì)利潤(rùn)的理解，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)不同于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，會(huì)計(jì)利潤(rùn)無(wú)法全面反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，原因是其沒(méi)有扣除股東資本和債務(wù)資本成本。而EVA在扣除資本成本的同時(shí)，通過(guò)對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的調(diào)整，達(dá)到了充分體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)積累的目的。這樣就將股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本也考慮到利潤(rùn)中去，這就充分體現(xiàn)股東利益最大化。由于我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期奉行會(huì)計(jì)利潤(rùn)導(dǎo)向的績(jī)效考評(píng)體系，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)股東投入資本成本沒(méi)有足夠的關(guān)注。而股東對(duì)企業(yè)的盈利水平僅以會(huì)計(jì)利潤(rùn)的高低進(jìn)行衡量，也沒(méi)有關(guān)注資本投入帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本與企業(yè)實(shí)際投資回報(bào)率進(jìn)行比較。2.EVA讓企業(yè)充分意識(shí)到資本的時(shí)間價(jià)值從EVA的計(jì)算公式我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)特點(diǎn)，影響EVA的因素中除資本成本率外其他指標(biāo)均是由企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的，也可以說(shuō)股東通過(guò)核定資本成本率來(lái)充分表達(dá)自己對(duì)投入資本的時(shí)間價(jià)值的接受能力，如果投資收益率低于資本成本率，那么投入資本的時(shí)間價(jià)值就沒(méi)有得到充分補(bǔ)償。股東將EVA作為對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)考核、經(jīng)營(yíng)管理的核心，將使經(jīng)營(yíng)者和股東的利益一致，經(jīng)營(yíng)者所有者二者關(guān)系進(jìn)一步合理協(xié)調(diào)。使經(jīng)營(yíng)者增強(qiáng)了資本以及資本成本的概念，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者若想要更多地分配剩余收益，必須要同時(shí)完成分給股東的那部分剩余收益，也就是經(jīng)營(yíng)者要采納高于企業(yè)資本成本的經(jīng)營(yíng)決策，并使用不同的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本成本，已到達(dá)剩余收益最大化的目的。這樣的運(yùn)行機(jī)制是健康的、合理的，這種關(guān)系的理順是通常的治理結(jié)構(gòu)調(diào)整做不到的。

對(duì)企業(yè)應(yīng)用EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)的幾點(diǎn)思考

1.在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，應(yīng)建立起適合自身特點(diǎn)和需求的EVA體系。我們首先要摒棄以往照搬照抄國(guó)外理論工具的錯(cuò)誤作法，早期我國(guó)引入EVA體系的部分企業(yè)在運(yùn)行一段時(shí)間后暴露出EVA體系與企業(yè)文化、體制及經(jīng)營(yíng)環(huán)境產(chǎn)生矛盾，這就表明無(wú)論是多么先進(jìn)的管理工具和理念都是在其自身的土壤中培育出來(lái)的，一旦環(huán)境發(fā)生變化就不一定會(huì)發(fā)揮其原有的作用。因此我們要對(duì)EVA體系進(jìn)行深入的剖析，并在其框架體系內(nèi)根據(jù)我們的特點(diǎn)和管理需求容入我們的管控指標(biāo)和關(guān)注點(diǎn)。例如將非經(jīng)常性損益事項(xiàng)對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生的影響予以扣除，對(duì)專項(xiàng)儲(chǔ)備、在建工程等項(xiàng)目作為資本的調(diào)整項(xiàng)目等。2.將EVA融入到預(yù)算管理體系當(dāng)中，使之不局限于績(jī)效評(píng)價(jià)體系運(yùn)用，在企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值鏈中進(jìn)行推廣，實(shí)現(xiàn)其管理能力。

EVA體系對(duì)我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和發(fā)展有著重大的作用，而隨著對(duì)EVA運(yùn)用的不斷深入和探索也將會(huì)形成一套適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的、具有中國(guó)特色的EVA體系。這對(duì)我國(guó)企業(yè)改變對(duì)企業(yè)目標(biāo)的認(rèn)識(shí)、改變企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制、改變股東與管理者利益關(guān)系起到了積極的作用，同時(shí)在良好的經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的作用。

本文作者：王巍工作單位：安徽江淮汽車集團(tuán)有限公司