1我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況簡(jiǎn)介

1994年1月1日，我國(guó)實(shí)行外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，國(guó)際收支狀況大為改善，外匯儲(chǔ)備大幅度增加。1994年至1997年，外匯儲(chǔ)備累計(jì)增長(zhǎng)了1187億美元。1997年7月，東南亞金融危機(jī)使東南亞各國(guó)貨幣紛紛大幅度貶值，外匯儲(chǔ)備大量流失，我國(guó)雖受一定幅度影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備只是增長(zhǎng)速度大大放慢。2001年全年外匯儲(chǔ)備凈增466億美元，年底為2122億美元。2002年達(dá)2864億美元，增幅為35%。2003年為4032.5億美元，增幅上升到41%。2004年增至6099億美元，增幅為51%。2005年底再創(chuàng)歷史新高，達(dá)8189億美元，較之1993年底增加了近40倍，比1996年底(亞洲金融危機(jī)前)增加5倍。這在我國(guó)及其他發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的歷史上是從未有過(guò)的。進(jìn)入2006年以來(lái)，貿(mào)易順差和外資流入增長(zhǎng)的繼續(xù)推動(dòng)外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增長(zhǎng)，至2月底攀升至8536億美元，首次超過(guò)日本成為世界上第一大國(guó)。2007年6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備又成功跨入一萬(wàn)億的門檻，余額達(dá)13326億美元。

2我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的雙面影響

外匯儲(chǔ)備的迅速增加，既有積極意義也有消極影響。從積極方面看，它將進(jìn)一步提高我國(guó)的對(duì)外清償能力，增強(qiáng)貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率的干預(yù)能力，同時(shí)為國(guó)際貿(mào)易和金融改革提供有利的條件，減少改革可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。另外通過(guò)外匯儲(chǔ)備積累而實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣供給對(duì)于緩解通貨緊縮壓力產(chǎn)生了非常重要的積極影響。然而巨額外匯儲(chǔ)備的積累也蘊(yùn)涵著一些消極影響。

第一，加大了央行的對(duì)沖操作成本，削弱了央行貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣政策調(diào)控的有效性。外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致央行的外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模擴(kuò)大，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的成倍擴(kuò)張，加劇通貨膨脹壓力，因而央行需要采取經(jīng)常性的對(duì)沖操作措施。2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣占基礎(chǔ)貨幣總量的90%左右，央行用于對(duì)沖操作發(fā)行的票據(jù)總量也高達(dá)27700億元。如按一年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計(jì)算，央行每年為“對(duì)沖”操作要支付一筆不菲的成本。這種對(duì)沖操作還帶有很大的被動(dòng)性，限制了央行貨幣政策調(diào)控的空間和主動(dòng)程度，也影響了央行的政策調(diào)控效果。同時(shí)對(duì)沖規(guī)模激增會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升，在人民幣存在很強(qiáng)的升值預(yù)期下，外匯會(huì)大量流入，從而又抵消了“對(duì)沖”的政策效果，限制了利率調(diào)控手段的作用空間。

第二，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)不均衡，不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變。我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的形成，并非經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平所使然，而是政府鼓勵(lì)出口、鼓勵(lì)招商引資等政策因素和人民幣升值預(yù)期因素在起主要作用。必須指出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增是在國(guó)內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯不足的經(jīng)濟(jì)背景下實(shí)現(xiàn)的，也是我國(guó)通過(guò)大量出口資源類初級(jí)產(chǎn)品，付出了高昂的資源和環(huán)境代價(jià)換取的。這種主要依靠出口和投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)不僅不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變，還會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后勁，不利于經(jīng)濟(jì)健康和可持續(xù)發(fā)展。

內(nèi)容提要:自1995年以來(lái),全球尤其是新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出了史無(wú)前例的特征:規(guī)模急劇增加、國(guó)家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。外匯儲(chǔ)備激增和外匯儲(chǔ)備的過(guò)量不僅會(huì)給國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn)和成本,而且增加了官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度。本文對(duì)外匯儲(chǔ)備激增國(guó)際背景下全球主要儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)外匯儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)作了比較分析,并對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理提出了建議。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備沖銷政策儲(chǔ)備管理策略

文章分類號(hào):F831

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1006-1770(2006)11-027-04

一、引言:外匯儲(chǔ)備激增現(xiàn)實(shí)及解釋

內(nèi)容提要:自1995年以來(lái),全球尤其是新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出了史無(wú)前例的特征:規(guī)模急劇增加、國(guó)家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。外匯儲(chǔ)備激增和外匯儲(chǔ)備的過(guò)量不僅會(huì)給國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn)和成本,而且增加了官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度。本文對(duì)外匯儲(chǔ)備激增國(guó)際背景下全球主要儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)外匯儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)作了比較分析,并對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理提出了建議。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備沖銷政策儲(chǔ)備管理策略

一、引言:外匯儲(chǔ)備激增現(xiàn)實(shí)及解釋

全球外匯儲(chǔ)備由1995年1月的1.2萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2005年9月的4萬(wàn)億美元,表現(xiàn)出了史無(wú)前例的特征:規(guī)模急劇增加、國(guó)家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。尤其是自2002年以來(lái),短短4年間全球外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了91%(約2萬(wàn)億美元),其增速是1999-2001年增速的3倍多。2005年前5大外匯儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)占全球儲(chǔ)備存量的68%,排前兩位的中國(guó)和日本占2002-2005年全球儲(chǔ)備增加額的50%,全球儲(chǔ)備存量的40%。排名前101的儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)中有8個(gè)來(lái)自亞洲,亞洲貨幣當(dāng)局(包括日本)儲(chǔ)備增加額占全球儲(chǔ)備增加的絕大部分。另外,由于油價(jià)的上漲,石油輸出國(guó)組織獲得了大量經(jīng)常項(xiàng)目盈余,成為資本凈輸出國(guó)之一(見(jiàn)表1)。

全球外匯儲(chǔ)備急劇增加引起了理論界和政策界的廣泛關(guān)注和討論。其中討論熱點(diǎn)之一就是外匯儲(chǔ)備激增背后的動(dòng)因及適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的度量。外匯儲(chǔ)備激增背后的動(dòng)因主要有四個(gè)方面:一是受金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)影響,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家出于自我保險(xiǎn)的需要;二是受目前的市場(chǎng)環(huán)境影響,新興國(guó)家為了維持出口部門國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、避免本幣升值而采取外匯干預(yù)的結(jié)果,三是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融體系的特征決定的,包括欠發(fā)達(dá)的金融體系無(wú)法將國(guó)內(nèi)居民的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效的投資、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄投資的缺口等;其中一和三側(cè)重講發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備的增加與金融全球化有一定關(guān)系。四是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家近年來(lái)石油價(jià)格居高不下,使一些石油輸出國(guó)獲得了大量的石油美元儲(chǔ)備。如果從一國(guó)國(guó)際收支表組成結(jié)構(gòu)來(lái)看(見(jiàn)表2),2000-2005年亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家儲(chǔ)備的增加主要是因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目盈余和凈資本流入盈余的“雙順差”所致,而俄羅斯和中東產(chǎn)油國(guó)雖然為資本凈輸出國(guó),但是由油價(jià)上漲所帶來(lái)的巨額貿(mào)易順差仍然使這些國(guó)家獲得了較多的石油美元儲(chǔ)備。

外匯儲(chǔ)備的增加雖然代表一國(guó)的財(cái)富規(guī)模和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng),但也帶來(lái)一定的成本和風(fēng)險(xiǎn),所以二者利益的權(quán)衡就存在一個(gè)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問(wèn)題。衡量一國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)結(jié)合該國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征,還要考慮政治、外交因素和動(dòng)態(tài)調(diào)整需要。國(guó)外衡量外匯儲(chǔ)備水平常用的三個(gè)指標(biāo)是,外匯儲(chǔ)備/每月進(jìn)口額(國(guó)際經(jīng)驗(yàn)是一國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)足以維持3個(gè)月的進(jìn)口需要,被稱為拇指規(guī)則)、外匯儲(chǔ)備/1年內(nèi)到期的外債總額(代表一國(guó)對(duì)外短期償債能力,合適的指標(biāo)值為1,被稱為Guidotti-Greenspan-IMF規(guī)則)及外匯儲(chǔ)備/GDP指標(biāo)(該指標(biāo)的橫向比較可比性較差)。按照單一的指標(biāo)衡量或者加權(quán)的指標(biāo)衡量均顯示全球外匯儲(chǔ)備(主要是指新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家)過(guò)量。國(guó)內(nèi)也有不少文獻(xiàn)討論我國(guó)外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模,如武劍(1998)認(rèn)為外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模的界定模型應(yīng)為:FR=DF=DF1+DF2+DF3+DF4=a1.Imp+a2Deb+a3.FDI+A,其中Imp表示一國(guó)全年貿(mào)易進(jìn)口額,Deb表示一國(guó)累計(jì)負(fù)債余額,FDI表示一國(guó)FDI累計(jì)凈流入,A表示國(guó)家干預(yù)外匯市場(chǎng)的用匯需求,夏斌(2006)在武劍模型的基礎(chǔ)上估計(jì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模約為7000億美元,結(jié)論顯示我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)量;劉海虹、袁鷹(2005)的研究也顯示我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)量。當(dāng)然以上定量估計(jì)我國(guó)最優(yōu)儲(chǔ)備規(guī)模使用的都是可以量化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),且沒(méi)有考慮到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征,如國(guó)際資本流動(dòng)形式組成(包括外國(guó)直接投資、外國(guó)股權(quán)投資、外國(guó)債權(quán)投資、銀行貸款等)與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系,也沒(méi)有考慮我國(guó)的政治、外交因素和動(dòng)態(tài)調(diào)整的需要。精確的最優(yōu)儲(chǔ)備規(guī)模難以確定,但根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際狀況和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、外匯儲(chǔ)備的歷史趨勢(shì)可以看出我國(guó)外匯儲(chǔ)備確實(shí)過(guò)多。轉(zhuǎn)二、外匯儲(chǔ)備增加對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響分析

營(yíng)

銷

方

案

簡(jiǎn)

介

一、近期我國(guó)貨物貿(mào)易順差的特點(diǎn)

1.貨物貿(mào)易順差規(guī)模不斷擴(kuò)大

1990年至2004年的十幾年間我國(guó)貨物貿(mào)易除個(gè)別年份如1993年為逆差122.2億美元外,其他年份均保持了順差,年度貿(mào)易順差金額最小為43.5億美元,最大為434.7億美元,大多數(shù)年份貿(mào)易順差為200多億美元。但最近兩年我國(guó)貨物貿(mào)易順差激增，2005年中國(guó)貨物貿(mào)易順差為1018.8億美元,2006年中國(guó)貨物貿(mào)易順差為1774.6億美元。

2.貨物貿(mào)易順差主要以加工貿(mào)易順差為主，其次是一般貿(mào)易，而其他貿(mào)易方式貿(mào)易逆差

2006年我國(guó)貨物順差為1774.6億美元，其中加工貿(mào)易順差為1888.8億美元，比2005年1424.5億美元增長(zhǎng)了464.3億美元；2006年我國(guó)一般貿(mào)易順差為831.4億美元，比2005年353.7億美元增長(zhǎng)了477.7億美元；2006年我國(guó)其他貿(mào)易方式貿(mào)易逆差為945.6億美元，而2005年其他貿(mào)易方式貿(mào)易逆差為759.4億美元,貿(mào)易逆差增加了186.2億美元。

3.貨物貿(mào)易順差來(lái)源的商品主要集中在機(jī)電產(chǎn)品、紡織品服裝和高科技產(chǎn)品,而農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易為逆差

1我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況簡(jiǎn)介

1994年1月1日，我國(guó)實(shí)行外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，國(guó)際收支狀況大為改善，外匯儲(chǔ)備大幅度增加。1994年至1997年，外匯儲(chǔ)備累計(jì)增長(zhǎng)了1187億美元。1997年7月，東南亞金融危機(jī)使東南亞各國(guó)貨幣紛紛大幅度貶值，外匯儲(chǔ)備大量流失，我國(guó)雖受一定幅度影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備只是增長(zhǎng)速度大大放慢。2001年全年外匯儲(chǔ)備凈增466億美元，年底為2122億美元。2002年達(dá)2864億美元，增幅為35%。2003年為4032.5億美元，增幅上升到41%。2004年增至6099億美元，增幅為51%。2005年底再創(chuàng)歷史新高，達(dá)8189億美元，較之1993年底增加了近40倍，比1996年底(亞洲金融危機(jī)前)增加5倍。這在我國(guó)及其他發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的歷史上是從未有過(guò)的。進(jìn)入2006年以來(lái)，貿(mào)易順差和外資流入增長(zhǎng)的繼續(xù)推動(dòng)外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增長(zhǎng)，至2月底攀升至8536億美元，首次超過(guò)日本成為世界上第一大國(guó)。2007年6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備又成功跨入一萬(wàn)億的門檻，余額達(dá)13326億美元。

2我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的雙面影響

外匯儲(chǔ)備的迅速增加，既有積極意義也有消極影響。從積極方面看，它將進(jìn)一步提高我國(guó)的對(duì)外清償能力，增強(qiáng)貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率的干預(yù)能力，同時(shí)為國(guó)際貿(mào)易和金融改革提供有利的條件，減少改革可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。另外通過(guò)外匯儲(chǔ)備積累而實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣供給對(duì)于緩解通貨緊縮壓力產(chǎn)生了非常重要的積極影響。然而巨額外匯儲(chǔ)備的積累也蘊(yùn)涵著一些消極影響。

第一，加大了央行的對(duì)沖操作成本，削弱了央行貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣政策調(diào)控的有效性。外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致央行的外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模擴(kuò)大，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的成倍擴(kuò)張，加劇通貨膨脹壓力，因而央行需要采取經(jīng)常性的對(duì)沖操作措施。2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣占基礎(chǔ)貨幣總量的90%左右，央行用于對(duì)沖操作發(fā)行的票據(jù)總量也高達(dá)27700億元。如按一年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計(jì)算，央行每年為“對(duì)沖”操作要支付一筆不菲的成本。這種對(duì)沖操作還帶有很大的被動(dòng)性，限制了央行貨幣政策調(diào)控的空間和主動(dòng)程度，也影響了央行的政策調(diào)控效果。同時(shí)對(duì)沖規(guī)模激增會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升，在人民幣存在很強(qiáng)的升值預(yù)期下，外匯會(huì)大量流入，從而又抵消了“對(duì)沖”的政策效果，限制了利率調(diào)控手段的作用空間。

第二，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)不均衡，不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變。我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的形成，并非經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平所使然，而是政府鼓勵(lì)出口、鼓勵(lì)招商引資等政策因素和人民幣升值預(yù)期因素在起主要作用。必須指出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增是在國(guó)內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯不足的經(jīng)濟(jì)背景下實(shí)現(xiàn)的，也是我國(guó)通過(guò)大量出口資源類初級(jí)產(chǎn)品，付出了高昂的資源和環(huán)境代價(jià)換取的。這種主要依靠出口和投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)不僅不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變，還會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后勁，不利于經(jīng)濟(jì)健康和可持續(xù)發(fā)展。

1.我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增現(xiàn)狀

我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)始于20世紀(jì)90年代中期，1996年首次超過(guò)1000億美元，到2005年超過(guò)8000億美元，9年間增長(zhǎng)近7倍。特別是近3年來(lái)，儲(chǔ)備增速進(jìn)一步加快，每年新增儲(chǔ)備都超過(guò)4000億美元。2006年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模首次超過(guò)日本，成為世界第一儲(chǔ)備大國(guó)。截至2011年第一季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到3.0447萬(wàn)億美元，排名全球第一，同時(shí)幾乎是排名第二的日本所擁有的外匯儲(chǔ)備的三倍。外匯儲(chǔ)備激增已經(jīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響，也使我們?cè)趯?duì)外經(jīng)濟(jì)交往中處于被動(dòng)，成為亟待解決的問(wèn)題。

1978年到2003年年底，我國(guó)積累了4000億美元的外匯儲(chǔ)備。然而自2004年到2005年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備是8000多億美元，到2008年，已經(jīng)達(dá)到19460.30億美元。也就是說(shuō)，三年的時(shí)間里面，總共有11200多億美元的外匯新增。

2.我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增原因分析

眾所周知，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)離不開(kāi)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力以及對(duì)外資吸引力的逐漸增強(qiáng)等，歸結(jié)起來(lái)可分為四個(gè)因素：

2.1根本原因

近年來(lái)，江蘇省常州市兩級(jí)法院受理的行政相對(duì)人起訴行政機(jī)關(guān)不作為行政訴訟案件，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。1999年至2002年共受理各類一審不作為行政訴訟案件91件，年均增長(zhǎng)62％。行政不作為不僅直接危害了公民的合法權(quán)益，也嚴(yán)重?fù)p害了行政機(jī)關(guān)的形象，已成為當(dāng)前嚴(yán)重干擾依法行政的頑疾，必須采取有效措施加以遏制。

一、不作為行政訴訟案件的特點(diǎn)

1.不作為類型以不履行法定職責(zé)居多。在2002年受理的33件不作為行政訴訟案件中，因不履行法定職責(zé)而引起訴訟的有24件，占73％；因不履行法定義務(wù)引起的有9件，占27％。

2.被訴行政機(jī)關(guān)相對(duì)集中，主要集中在對(duì)公民人身、財(cái)產(chǎn)權(quán)利實(shí)現(xiàn)有決定權(quán)或保護(hù)職責(zé)的公安、勞動(dòng)等部門。在受理的33件案件中，被告為公安、勞動(dòng)、房管、國(guó)土部門的有19件，占57.6％。

3.不作為表現(xiàn)形式多樣化。有對(duì)當(dāng)事人的請(qǐng)求明確拒絕履行的，有故意回避或不答復(fù)的，也有未在法定期限內(nèi)履行職責(zé)，故意拖延履行的。

4.出現(xiàn)當(dāng)事人連續(xù)起訴數(shù)個(gè)行政機(jī)關(guān)。有的當(dāng)事人先后要求不同行政機(jī)關(guān)履行職責(zé)，在有關(guān)行政機(jī)關(guān)均未答復(fù)或履行的情況下，連續(xù)起訴不同級(jí)別、不同性質(zhì)的行政機(jī)關(guān)。

摘要：在我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷激增的背后，熱錢的流入是不可忽視的一個(gè)重要原因。文章對(duì)熱錢流入的原因、規(guī)模和進(jìn)入渠道進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：熱錢流入；外匯儲(chǔ)備；利率倒掛

2006年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模趕超日本，成為世界第一，規(guī)模超過(guò)一萬(wàn)億美元。2007年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到了1.53萬(wàn)億美元，比2006年增長(zhǎng)了43.3%。進(jìn)入2008年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增速越來(lái)越快，1季度增加1539億美元，同比增長(zhǎng)39.94%。2008年4月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加又創(chuàng)記錄地達(dá)到745億美元。截止到5月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到17969.6億美元，前五個(gè)月增長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到2687億美元，而去年同期增長(zhǎng)2263億美元，同比多增18.7%。按今年前五個(gè)月外匯儲(chǔ)備平均增加537億美元的速度，到2008年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模將會(huì)超過(guò)2萬(wàn)億美元。如果是這樣，那么我國(guó)在07、08短短的兩年時(shí)間內(nèi)，外匯儲(chǔ)備就增加了一萬(wàn)億美元。而世界上目前外匯儲(chǔ)備規(guī)模排名第二的日本，截止到2008年4月底，也才剛剛達(dá)到1萬(wàn)億美元的規(guī)模。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定說(shuō)，我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了世界主要七大工業(yè)國(guó)（包括美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱G7）外匯儲(chǔ)備規(guī)模的總和。外匯儲(chǔ)備在這么短的時(shí)間內(nèi)增加這么快，規(guī)模這么大，無(wú)論從國(guó)際橫向的對(duì)比，還是從國(guó)內(nèi)的縱向?qū)Ρ?，都是史無(wú)前例的。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的異常變化促使我們深入探究其中的深層原因。外匯儲(chǔ)備的增加，從國(guó)際收支平衡表的角度看，基本上是通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的。而經(jīng)常項(xiàng)目主要又是通過(guò)貨物貿(mào)易順差實(shí)現(xiàn)的，資本項(xiàng)目在目前資本管制的條件下主要是通過(guò)FDI實(shí)現(xiàn)的。那么，如果外匯儲(chǔ)備的增加大大超過(guò)貨物貿(mào)易順差和FDI之和，就會(huì)被認(rèn)為是無(wú)法說(shuō)明來(lái)源的熱錢。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，2007年我國(guó)熱錢流入就高達(dá)1172億美元，并且在2008年第一季度這個(gè)數(shù)字就變?yōu)榱?51億美元。所以，從這個(gè)角度看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)中熱錢的流入是一個(gè)重要的因素。此外，即使在經(jīng)常項(xiàng)目中，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)熱錢的影子。在2001年至2004年，中國(guó)的貿(mào)易順差大約都在兩三百億美元之間，而在2005年至2007年，中國(guó)的貿(mào)易順差就一下子躍為一二千億美元。在全球外需并未大幅增加，而國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率也未大幅提高，并且人民幣還持續(xù)升值的背景下，貿(mào)易順差的大幅增加就顯得比較突兀了。這就不能不使人懷疑貿(mào)易順差的大幅增加背后是否隱藏著熱錢的流入。同樣，在FDI的流入中，我們發(fā)現(xiàn)在2004至2006年間，我國(guó)實(shí)際利用外資的規(guī)模大都穩(wěn)定在600億美元左右，而2007年一下躍升為826億，進(jìn)入到2008年上半年更是上升為524億美元，同比增長(zhǎng)45.55%。在投資額巨增的情況下，卻出現(xiàn)了外商投資企業(yè)數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例顯著下降的現(xiàn)象。2008年一季度，外商投資項(xiàng)目數(shù)同比減少25.26%，F(xiàn)DI用于固定資產(chǎn)投資比例由過(guò)去的50%下降到20%左右。針對(duì)這種現(xiàn)象，而當(dāng)前中美利率倒掛正好為熱錢的套利創(chuàng)造了極佳的機(jī)會(huì)。美國(guó)在次貸危機(jī)發(fā)生以后，經(jīng)濟(jì)前景惡化，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)8次大幅降息，聯(lián)邦基金利率自去年8月份以來(lái)從5.25%降為目前的2.00%，為三年來(lái)的低點(diǎn)，并暗示有可能繼續(xù)降息。而我國(guó)由于CPI指數(shù)持續(xù)上升，2007年央行連續(xù)六次加息，一年期存款利率最終提高4.14%。自2008年1月22日美聯(lián)儲(chǔ)緊急大幅降息75個(gè)基點(diǎn)后，中美利率開(kāi)始出現(xiàn)倒掛，并且倒掛的幅度越來(lái)越大。與此同時(shí)，美元對(duì)人民幣持續(xù)單邊貶值，并且貶值速度越來(lái)越快。2005年人民幣升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%，2008年1～3月已經(jīng)升值4%，并且未來(lái)還有較大的升值空間，國(guó)際投行估計(jì)2008年人民幣升值在10%～15%左右。這樣，人民幣對(duì)美元不僅有利率上的優(yōu)勢(shì)，還有匯兌上的收益，匯差加利差兩項(xiàng)，熱錢今年可以安享10～12%的收益率，因此，在外匯市場(chǎng)上拋出美元，買入人民幣是微觀主體必然的選擇。再加上自2003年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)以年均增長(zhǎng)兩位數(shù)快速發(fā)展，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)持續(xù)高漲，各類資產(chǎn)的價(jià)格也在不斷膨脹，從而對(duì)國(guó)際上的熱錢產(chǎn)生了強(qiáng)大的誘惑力。而與此同時(shí)，美國(guó)較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，美元的不斷貶值，再加之雙赤字、次貸危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)降息等等，所有這些，都讓國(guó)際熱錢一方面對(duì)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)前景不看好，另一方面又認(rèn)為到中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家投機(jī)是一種不錯(cuò)的選擇，所以熱錢流入我國(guó)也就在所難免.。熱錢的不斷流入，在外匯市場(chǎng)上使外匯供大于求，造成本幣不斷升值。，印證了原來(lái)的升值預(yù)期，引發(fā)新一輪的外匯流入。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加目前就是建立在這種惡性循環(huán)的基礎(chǔ)上。而現(xiàn)實(shí)中熱錢流入的最好途徑往往是隱藏在經(jīng)常項(xiàng)目和FDI中。因?yàn)槲覈?guó)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目采取了人民幣可自由兌換，熱錢隱藏其中便于結(jié)匯成人民幣。而我國(guó)對(duì)FDI采取鼓勵(lì)的態(tài)度，熱錢隱藏其中也比較方便進(jìn)入。因此，無(wú)論是貿(mào)易渠道或者FDI，都存在為熱錢進(jìn)入提供渠道的情況熱錢通過(guò)貿(mào)易渠道進(jìn)入中國(guó)的方式有（1）通過(guò)境內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)虛報(bào)貿(mào)易出口，如提高出口商品的價(jià)格，低報(bào)進(jìn)口價(jià)格，增加外匯收入，減少外匯支出，將外匯留在境內(nèi)結(jié)匯套利；（2）預(yù)收賬款和延遲付匯。通過(guò)編制無(wú)貿(mào)易背景的假合同，讓國(guó)外公司以“預(yù)付貨款”的名義將外匯匯入國(guó)內(nèi)，再結(jié)匯成人民幣存款；3）經(jīng)常賬戶下非商品貿(mào)易款，如國(guó)外匯款、轉(zhuǎn)移支付等進(jìn)入；（4）混入出口收匯項(xiàng)目中，如“光票”結(jié)匯；（5）無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的情況下直接通過(guò)外匯結(jié)算賬戶以貨款形式多收外匯；（6）利用外匯管理局的出口收匯核銷制度，以收回歷年積壓逾期未核銷款項(xiàng)的形式多收匯，這樣即能達(dá)到將外匯調(diào)入境內(nèi)的目的，又清理了逾期未核銷問(wèn)題。熱錢通過(guò)投資渠道從資本和金融項(xiàng)下進(jìn)入中國(guó)。

（1）FDI是熱錢進(jìn)入中國(guó)的一條重要的合法途徑。中國(guó)內(nèi)地對(duì)外商間接投資實(shí)行嚴(yán)格管理的同時(shí)，對(duì)FDI采取鼓勵(lì)和吸引政策，外商直接投資的外匯可在銀行開(kāi)立現(xiàn)匯保留，也可以通過(guò)銀行賣出。國(guó)際短期資本可以利用中國(guó)內(nèi)地對(duì)外商直接投資外匯流入沒(méi)有任何限制的政策，很便利地流入，并通過(guò)銀行套換人民幣；（2）通過(guò)QFII制度以間接投資方式把外匯轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)。中國(guó)內(nèi)地自2002年開(kāi)始實(shí)行QFII制度，該制度的最大風(fēng)險(xiǎn)莫過(guò)于外資進(jìn)入后對(duì)本國(guó)證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊。它使得短期資本具有進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)的合法渠道。目前中國(guó)QFII快進(jìn)快出的現(xiàn)象較普遍，投機(jī)性非常強(qiáng)。地下錢莊也是熱錢流入的重要渠道。地下錢莊主要從事跨境非法資金流動(dòng)活動(dòng)，以達(dá)到投機(jī)套利或洗錢的目的。近年來(lái)，一些國(guó)際熱錢通過(guò)這一渠道進(jìn)入中國(guó)。目前，國(guó)內(nèi)地下錢莊不僅為客戶進(jìn)行匯兌，而且還為客戶進(jìn)行本外幣置換，投機(jī)套利，嚴(yán)重?cái)_亂了中國(guó)內(nèi)地正常的金融秩序。這些熱錢進(jìn)入中國(guó)以后，基本放在流動(dòng)性高的資產(chǎn)，一般是國(guó)庫(kù)券、儲(chǔ)蓄、股市，最多還是房地產(chǎn)。據(jù)人民銀行房地產(chǎn)金融分析小組分析，這些國(guó)際游資主要通過(guò)四種渠道進(jìn)入熱點(diǎn)地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)：

（1）直接設(shè)立外資房地產(chǎn)投資公司或參股境內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)；

（2）間接投資，購(gòu)買房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的債券或外資房地產(chǎn)中介公司以包銷的方式批量買入樓盤，再進(jìn)行商業(yè)性銷售；

摘要：在我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷激增的背后，熱錢的流入是不可忽視的一個(gè)重要原因。文章對(duì)熱錢流入的原因、規(guī)模和進(jìn)入渠道進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：熱錢流入；外匯儲(chǔ)備；利率倒掛

2006年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模趕超日本，成為世界第一，規(guī)模超過(guò)一萬(wàn)億美元。2007年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到了1.53萬(wàn)億美元，比2006年增長(zhǎng)了43.3%。進(jìn)入2008年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增速越來(lái)越快，1季度增加1539億美元，同比增長(zhǎng)39.94%。2008年4月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加又創(chuàng)記錄地達(dá)到745億美元。截止到5月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到17969.6億美元，前五個(gè)月增長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到2687億美元，而去年同期增長(zhǎng)2263億美元，同比多增18.7%。按今年前五個(gè)月外匯儲(chǔ)備平均增加537億美元的速度，到2008年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模將會(huì)超過(guò)2萬(wàn)億美元。如果是這樣，那么我國(guó)在07、08短短的兩年時(shí)間內(nèi)，外匯儲(chǔ)備就增加了一萬(wàn)億美元。而世界上目前外匯儲(chǔ)備規(guī)模排名第二的日本，截止到2008年4月底，也才剛剛達(dá)到1萬(wàn)億美元的規(guī)模。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定說(shuō)，我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了世界主要七大工業(yè)國(guó)（包括美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱G7）外匯儲(chǔ)備規(guī)模的總和。外匯儲(chǔ)備在這么短的時(shí)間內(nèi)增加這么快，規(guī)模這么大，無(wú)論從國(guó)際橫向的對(duì)比，還是從國(guó)內(nèi)的縱向?qū)Ρ?，都是史無(wú)前例的。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的異常變化促使我們深入探究其中的深層原因。外匯儲(chǔ)備的增加，從國(guó)際收支平衡表的角度看，基本上是通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的。而經(jīng)常項(xiàng)目主要又是通過(guò)貨物貿(mào)易順差實(shí)現(xiàn)的，資本項(xiàng)目在目前資本管制的條件下主要是通過(guò)FDI實(shí)現(xiàn)的。那么，如果外匯儲(chǔ)備的增加大大超過(guò)貨物貿(mào)易順差和FDI之和，就會(huì)被認(rèn)為是無(wú)法說(shuō)明來(lái)源的熱錢。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，2007年我國(guó)熱錢流入就高達(dá)1172億美元，并且在2008年第一季度這個(gè)數(shù)字就變?yōu)榱?51億美元。所以，從這個(gè)角度看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)中熱錢的流入是一個(gè)重要的因素。此外，即使在經(jīng)常項(xiàng)目中，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)熱錢的影子。在2001年至2004年，中國(guó)的貿(mào)易順差大約都在兩三百億美元之間，而在2005年至2007年，中國(guó)的貿(mào)易順差就一下子躍為一二千億美元。在全球外需并未大幅增加，而國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率也未大幅提高，并且人民幣還持續(xù)升值的背景下，貿(mào)易順差的大幅增加就顯得比較突兀了。這就不能不使人懷疑貿(mào)易順差的大幅增加背后是否隱藏著熱錢的流入。同樣，在FDI的流入中，我們發(fā)現(xiàn)在2004至2006年間，我國(guó)實(shí)際利用外資的規(guī)模大都穩(wěn)定在600億美元左右，而2007年一下躍升為826億，進(jìn)入到2008年上半年更是上升為524億美元，同比增長(zhǎng)45.55%。在投資額巨增的情況下，卻出現(xiàn)了外商投資企業(yè)數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例顯著下降的現(xiàn)象。2008年一季度，外商投資項(xiàng)目數(shù)同比減少25.26%，F(xiàn)DI用于固定資產(chǎn)投資比例由過(guò)去的50%下降到20%左右。針對(duì)這種現(xiàn)象，而當(dāng)前中美利率倒掛正好為熱錢的套利創(chuàng)造了極佳的機(jī)會(huì)。美國(guó)在次貸危機(jī)發(fā)生以后，經(jīng)濟(jì)前景惡化，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)8次大幅降息，聯(lián)邦基金利率自去年8月份以來(lái)從5.25%降為目前的2.00%，為三年來(lái)的低點(diǎn)，并暗示有可能繼續(xù)降息。而我國(guó)由于CPI指數(shù)持續(xù)上升，2007年央行連續(xù)六次加息，一年期存款利率最終提高4.14%。自2008年1月22日美聯(lián)儲(chǔ)緊急大幅降息75個(gè)基點(diǎn)后，中美利率開(kāi)始出現(xiàn)倒掛，并且倒掛的幅度越來(lái)越大。與此同時(shí)，美元對(duì)人民幣持續(xù)單邊貶值，并且貶值速度越來(lái)越快。2005年人民幣升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%，2008年1～3月已經(jīng)升值4%，并且未來(lái)還有較大的升值空間，國(guó)際投行估計(jì)2008年人民幣升值在10%～15%左右。這樣，人民幣對(duì)美元不僅有利率上的優(yōu)勢(shì)，還有匯兌上的收益，匯差加利差兩項(xiàng)，熱錢今年可以安享10～12%的收益率，因此，在外匯市場(chǎng)上拋出美元，買入人民幣是微觀主體必然的選擇。再加上自2003年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)以年均增長(zhǎng)兩位數(shù)快速發(fā)展，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)持續(xù)高漲，各類資產(chǎn)的價(jià)格也在不斷膨脹，從而對(duì)國(guó)際上的熱錢產(chǎn)生了強(qiáng)大的誘惑力。而與此同時(shí)，美國(guó)較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，美元的不斷貶值，再加之雙赤字、次貸危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)降息等等，所有這些，都讓國(guó)際熱錢一方面對(duì)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)前景不看好，另一方面又認(rèn)為到中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家投機(jī)是一種不錯(cuò)的選擇，所以熱錢流入我國(guó)也就在所難免.。熱錢的不斷流入，在外匯市場(chǎng)上使外匯供大于求，造成本幣不斷升值。，印證了原來(lái)的升值預(yù)期，引發(fā)新一輪的外匯流入。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加目前就是建立在這種惡性循環(huán)的基礎(chǔ)上。而現(xiàn)實(shí)中熱錢流入的最好途徑往往是隱藏在經(jīng)常項(xiàng)目和FDI中。因?yàn)槲覈?guó)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目采取了人民幣可自由兌換，熱錢隱藏其中便于結(jié)匯成人民幣。而我國(guó)對(duì)FDI采取鼓勵(lì)的態(tài)度，熱錢隱藏其中也比較方便進(jìn)入。因此，無(wú)論是貿(mào)易渠道或者FDI，都存在為熱錢進(jìn)入提供渠道的情況熱錢通過(guò)貿(mào)易渠道進(jìn)入中國(guó)的方式有（1）通過(guò)境內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)虛報(bào)貿(mào)易出口，如提高出口商品的價(jià)格，低報(bào)進(jìn)口價(jià)格，增加外匯收入，減少外匯支出，將外匯留在境內(nèi)結(jié)匯套利；（2）預(yù)收賬款和延遲付匯。通過(guò)編制無(wú)貿(mào)易背景的假合同，讓國(guó)外公司以“預(yù)付貨款”的名義將外匯匯入國(guó)內(nèi)，再結(jié)匯成人民幣存款；（3）經(jīng)常賬戶下非商品貿(mào)易款，如國(guó)外匯款、轉(zhuǎn)移支付等進(jìn)入；（4）混入出口收匯項(xiàng)目中，如“光票”結(jié)匯；（5）無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的情況下直接通過(guò)外匯結(jié)算賬戶以貨款形式多收外匯；（6）利用外匯管理局的出口收匯核銷制度，以收回歷年積壓逾期未核銷款項(xiàng)的形式多收匯，這樣即能達(dá)到將外匯調(diào)入境內(nèi)的目的，又清理了逾期未核銷問(wèn)題。熱錢通過(guò)投資渠道從資本和金融項(xiàng)下進(jìn)入中國(guó)。

（1）FDI是熱錢進(jìn)入中國(guó)的一條重要的合法途徑。中國(guó)內(nèi)地對(duì)外商間接投資實(shí)行嚴(yán)格管理的同時(shí)，對(duì)FDI采取鼓勵(lì)和吸引政策，外商直接投資的外匯可在銀行開(kāi)立現(xiàn)匯保留，也可以通過(guò)銀行賣出。國(guó)際短期資本可以利用中國(guó)內(nèi)地對(duì)外商直接投資外匯流入沒(méi)有任何限制的政策，很便利地流入，并通過(guò)銀行套換人民幣；（2）通過(guò)QFII制度以間接投資方式把外匯轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)。中國(guó)內(nèi)地自2002年開(kāi)始實(shí)行QFII制度，該制度的最大風(fēng)險(xiǎn)莫過(guò)于外資進(jìn)入后對(duì)本國(guó)證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊。它使得短期資本具有進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)的合法渠道。目前中國(guó)QFII快進(jìn)快出的現(xiàn)象較普遍，投機(jī)性非常強(qiáng)。地下錢莊也是熱錢流入的重要渠道。地下錢莊主要從事跨境非法資金流動(dòng)活動(dòng)，以達(dá)到投機(jī)套利或洗錢的目的。近年來(lái)，一些國(guó)際熱錢通過(guò)這一渠道進(jìn)入中國(guó)。目前，國(guó)內(nèi)地下錢莊不僅為客戶進(jìn)行匯兌，而且還為客戶進(jìn)行本外幣置換，投機(jī)套利，嚴(yán)重?cái)_亂了中國(guó)內(nèi)地正常的金融秩序。這些熱錢進(jìn)入中國(guó)以后，基本放在流動(dòng)性高的資產(chǎn)，一般是國(guó)庫(kù)券、儲(chǔ)蓄、股市，最多還是房地產(chǎn)。據(jù)人民銀行房地產(chǎn)金融分析小組分析，這些國(guó)際游資主要通過(guò)四種渠道進(jìn)入熱點(diǎn)地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)：

（1）直接設(shè)立外資房地產(chǎn)投資公司或參股境內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)；

（2）間接投資，購(gòu)買房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的債券或外資房地產(chǎn)中介公司以包銷的方式批量買入樓盤，再進(jìn)行商業(yè)性銷售；