一、問題的提出

中國股市是中國改革開放以及市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，為中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展提供了有利的條件。但是，股市的暴漲暴跌也給廣大的投資者帶來的巨大的虧損。相對于國外成熟市場，我國股票市場在發(fā)展過程中也表現(xiàn)出了種種弊端與問題。這不僅給政府有效掌握股市脈搏帶來了困難，而且讓投資者也無所適從。

二、數(shù)據(jù)選取以及描述

本文選擇以上證綜合指數(shù)作為股票價格指數(shù)的代表，上海證券交易所從1991年7月15日起編制并公布該指數(shù)，以全部上市股票為樣本，具有廣泛代表性，能夠反映整個股票市場的情況，選擇每月收盤指數(shù)分析，收盤指數(shù)通常比較準(zhǔn)確地反映股票價格的最終走勢。模型的建立采用多元線性回歸（WLS），建立社會消費(fèi)品零售總額（SHLZ）、M1（貨幣流通量單位：百萬）、CPI（居民消費(fèi)價格指數(shù)（%））、L（l一年期存款利率（%））、Er（匯率）、對Sz（上證綜指）的回歸，研究各個因素對Sz的影響程度。主要模型框架：Sz=α+β1shlz+β2m1+β3cpi+β4ll+β5+er+β6ercpi+β7erm1+β8erll+β9ershlz+ε說明：Sz：上證綜合指數(shù)；m1：貨幣供應(yīng)量；cpi：居民消費(fèi)價格指數(shù)；ll：一年期存款利率；er：匯率；shlz：社會消費(fèi)品零售總額；ercpi：匯率與cpi交互項；erm1：匯率與貨幣供應(yīng)量交互項；erll：匯率與一年期存款利率交互項；ershlz：匯率與社會消費(fèi)品零售總額交互項；

三、回歸結(jié)果以及實證分析采取10%的顯著性時，除去了erm1。考慮到可能存在異方差，故對其進(jìn)行異方差檢驗，檢驗結(jié)果如下：chi2(38)=55.98Prob>chi2=0.0301從檢驗的結(jié)果來看，不能拒絕原假設(shè)

，也即原模型中存在異方差，故要對此進(jìn)行消除異方差，采用的是穩(wěn)健異方差。結(jié)果如下：從上面的回歸結(jié)果來看，消除異方差后，模型的擬合程度有了很大的提高（擬合值從0.92到0.98）。經(jīng)濟(jì)意義的檢驗與分析：

內(nèi)容摘要：本文運(yùn)用修正的OHLC估計量和夏普比率對上證指數(shù)的易變性期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實證性的分析研究。結(jié)果顯示，上證指數(shù)的OHLC規(guī)模變化存在著不同于時間平方根變化的現(xiàn)象，表明了上證指數(shù)的運(yùn)動明顯地不是高斯過程，也沒有在正態(tài)分布里被很好的描述。并且在實證分析過程中對上證指數(shù)運(yùn)動呈現(xiàn)出的一些特殊現(xiàn)象，結(jié)合我國證券業(yè)的實際發(fā)展情況也進(jìn)行了認(rèn)真的分析和說明。

關(guān)鍵詞：易變性O(shè)HLC估計量期限結(jié)構(gòu)

研究問題的提出

頻率分布和易變性的期限結(jié)構(gòu)可以作為檢驗短期內(nèi)證券運(yùn)動是非線性隨機(jī)過程可能性的證據(jù)。國內(nèi)有不少的學(xué)者用頻率分布的方法對上證指數(shù)的收益率進(jìn)行了研究和分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上證指數(shù)的收益率分布呈現(xiàn)出胖尾和尖峰態(tài)的形狀，說明了上證指數(shù)非線性隨機(jī)運(yùn)動的情形。筆者這里運(yùn)用目前最新的OHLC估計量和夏普比率等統(tǒng)計指標(biāo)，對易變性的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，從另一方面對上證指數(shù)的收益率變化進(jìn)行分析。易變性的期限結(jié)構(gòu)是說在用標(biāo)準(zhǔn)差測度易變性時,我們假定它是根據(jù)時間的平方根而規(guī)模變化。例如，我們以乘上12的平方根來“年度化”每月收益的標(biāo)準(zhǔn)差。這一實踐，源于Einstain做過的一個觀察，分子在布朗運(yùn)動下所覆蓋的增加的距離，這是一個隨著測度距離的時間平方根而增加的距離。

對于“易變性”的研究我們往往把焦點(diǎn)集中于時間上的穩(wěn)定性。盡管“年度化”的這一廣泛使用的方法已經(jīng)聞名于世了；但有時候，標(biāo)準(zhǔn)差規(guī)模變化，以較快的速率，快于時間的平方根。我國的證券市場特別是上海證券市場的運(yùn)行情況又是怎樣的呢？從易變性的期限結(jié)構(gòu)角度，我們同樣必須了解和分析研究。

修正的易變性測度指標(biāo)

基于離散小波的實證分析

摘要：小波分析理論是一種新的信號處理方法，小波函數(shù)具有的“自適應(yīng)”和“變焦”特性，能有效的處理非平穩(wěn)信號。上證指數(shù)作為人們研究的熱點(diǎn)，其具有明顯的非平穩(wěn)特性。本文采用Sym（2）小波對上證指數(shù)進(jìn)行4層分解、重構(gòu)、降噪以及多分辨分析，從其結(jié)果顯示的長、短期的波動性特征將其劃分為3個階段，然后對這三個階段進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了上證指數(shù)在4到8天的平均波動構(gòu)成了上證指數(shù)的主要波動頻率。提出了上證指數(shù)的方差生成過程模型——V-DWM方差回歸模型（上證指數(shù)波動性基于日、周、月的方差回歸模型）。

關(guān)鍵詞：離散小波變換；階段性分析；V-DWM模型

一、引言

股票市場波動影響著投資者的風(fēng)險和收益，對市場波動性特征的階段劃分研究成為金融研究者關(guān)注的對象，許多學(xué)者對我國股票市場的階段性進(jìn)行了研究，有關(guān)股票市場階段性研究的角度主要集中在兩方面：一是根據(jù)我國股票市場交易制度的變動而劃分，二是對股市數(shù)據(jù)做趨勢分析，根據(jù)波動性特征進(jìn)行劃分。陳娟和沈曉棟[1]、尹自永[2]以及陳守東、孟慶順和孔繁利[3]對上證指數(shù)的階段性劃分進(jìn)行了一些研究，雖然各自劃分的階段不大相同，但都是基于漲跌停板制度的變動而對股市進(jìn)行階段劃分，然后再分別分析每個階段的波動特征。這種劃分方法是依據(jù)漲跌停板交易制度的變更會在很大程度上影響股市的波動而劃分的。但我們認(rèn)為，漲跌停板交易制度雖然會影響股市的波動，但其只是外部因素，不能全部反映股市的變動特征。比如說06年到09年這三年上證指數(shù)呈現(xiàn)出劇烈的波動，但這顯然不再是漲跌停板制度的原因了。所以說這種劃分方法存在一定的局限性，同時也缺乏理論的支持。另一方面，學(xué)者朱永安和曲春青[4]根據(jù)股市波動特征進(jìn)行劃分，采用GJR、GARCH-M模型，分析了利好消息和利空消息對股票市場的非對稱影響，然后根據(jù)Perron趨勢檢驗特征將上證指數(shù)劃分為兩個階段。這種劃分方法是作者對上證指數(shù)的對數(shù)散點(diǎn)圖進(jìn)行研究，然后根據(jù)散點(diǎn)圖表現(xiàn)出來的特征對上證指數(shù)進(jìn)行階段劃分，但其只對上證指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了對數(shù)處理，平滑效果不明顯。本文使用去噪效果較好，重構(gòu)又不失真的離散小波方法對上證指數(shù)的波動性特征進(jìn)行分析，使其階段的劃分更加精確地依賴于上證指數(shù)的波動性特征。

小波分析是現(xiàn)在數(shù)學(xué)中一個發(fā)展迅速的領(lǐng)域。目前，它被廣泛地應(yīng)用于信號分析、圖像處理等方面。但是，利用小波分析對實際的金融數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與預(yù)測的并不多。而事實上，金融數(shù)據(jù)也是一種時間序列，和我們平常分析的信號具有相同的特性。小波分析可以將信號小波分解到不同尺度的頻率通道上，由于分解后的信號在頻率成分上比原始信號單一，并且小波分解對信號作了平滑處理，這樣對一些非平穩(wěn)時間序列進(jìn)行小波分解后，可以將其當(dāng)作近似意義上平穩(wěn)時間序列來處理，并且小波變換后重構(gòu)不會丟失原始序列的信息，可以進(jìn)行不同尺度下的多分辨分析。

內(nèi)容摘要：本文運(yùn)用修正的OHLC估計量和夏普比率對上證指數(shù)的易變性期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實證性的分析研究。結(jié)果顯示，上證指數(shù)的OHLC規(guī)模變化存在著不同于時間平方根變化的現(xiàn)象，表明了上證指數(shù)的運(yùn)動明顯地不是高斯過程，也沒有在正態(tài)分布里被很好的描述。并且在實證分析過程中對上證指數(shù)運(yùn)動呈現(xiàn)出的一些特殊現(xiàn)象，結(jié)合我國證券業(yè)的實際發(fā)展情況也進(jìn)行了認(rèn)真的分析和說明。

關(guān)鍵詞：易變性O(shè)HLC估計量期限結(jié)構(gòu)

研究問題的提出

頻率分布和易變性的期限結(jié)構(gòu)可以作為檢驗短期內(nèi)證券運(yùn)動是非線性隨機(jī)過程可能性的證據(jù)。國內(nèi)有不少的學(xué)者用頻率分布的方法對上證指數(shù)的收益率進(jìn)行了研究和分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上證指數(shù)的收益率分布呈現(xiàn)出胖尾和尖峰態(tài)的形狀，說明了上證指數(shù)非線性隨機(jī)運(yùn)動的情形。筆者這里運(yùn)用目前最新的OHLC估計量和夏普比率等統(tǒng)計指標(biāo)，對易變性的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，從另一方面對上證指數(shù)的收益率變化進(jìn)行分析。易變性的期限結(jié)構(gòu)是說在用標(biāo)準(zhǔn)差測度易變性時,我們假定它是根據(jù)時間的平方根而規(guī)模變化。例如，我們以乘上12的平方根來“年度化”每月收益的標(biāo)準(zhǔn)差。這一實踐，源于Einstain做過的一個觀察，分子在布朗運(yùn)動下所覆蓋的增加的距離，這是一個隨著測度距離的時間平方根而增加的距離。

對于“易變性”的研究我們往往把焦點(diǎn)集中于時間上的穩(wěn)定性。盡管“年度化”的這一廣泛使用的方法已經(jīng)聞名于世了；但有時候，標(biāo)準(zhǔn)差規(guī)模變化，以較快的速率，快于時間的平方根。我國的證券市場特別是上海證券市場的運(yùn)行情況又是怎樣的呢？從易變性的期限結(jié)構(gòu)角度，我們同樣必須了解和分析研究。

修正的易變性測度指標(biāo)

內(nèi)容摘要：本文應(yīng)用統(tǒng)計方法對道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收益率分布與上證指數(shù)和深證成指收益率分布進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn),上證指數(shù)和深證成指收益率的波動性更大而且更加難以預(yù)測。我們還把道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、恒生指數(shù)、上證指數(shù)以及深證成指的價格作相關(guān)性分析,得出上指與道指、深指與恒指聯(lián)系更緊密的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上證指數(shù)深證成指收益率正態(tài)性檢驗相關(guān)性分析

我國股市從1984年11月14日第一只股票公開發(fā)行起步，至今已經(jīng)21個年頭。尤其經(jīng)過1990年12月至今這一階段的高速發(fā)展，我國股市從一個相對獨(dú)立的市場正在逐漸地與全球股市相連接和相互影響，并且正在逐步地完善和發(fā)展，同時也應(yīng)該看到，我國股票市場在全球股票市場中的比重和地位在不斷的增強(qiáng)。因此，研究我國股票市場現(xiàn)在的發(fā)展程度和狀況，研究它與美國等國際成熟的股票市場相比有什么樣的特點(diǎn)以及與這些國際股市的聯(lián)系是否密切等都是證券相關(guān)人員所關(guān)切的問題。股票市場價格及收益率的變化特征是考察和分析股票市場運(yùn)行機(jī)制、風(fēng)險特征和結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的重要層面，也是運(yùn)用現(xiàn)代資本市場理論對股票市場進(jìn)行實證研究的基礎(chǔ)。由于股票指數(shù)是作為反映股票市場上所有股票價格變化趨勢的測度指標(biāo)，所以研究它的統(tǒng)計規(guī)律性具有重要的分析價值和現(xiàn)實意義。本文運(yùn)用正態(tài)性檢驗、相關(guān)性分析等統(tǒng)計方法，通過對道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、恒生指數(shù)、上證指數(shù)以及深證成指9年間的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計、分析和比較，從實證層面來研究和解釋我國股票市場過去九年間所具有的某些特點(diǎn)和特征。

道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、上證指數(shù)與深證成指的收益率分布對比

考慮到漲跌停板制度對我國股市收益率分布的影響，我們選取上證指數(shù)和深證成指從1996年12月16日至2005年12月16日期間的數(shù)據(jù)作為我們研究的對象。為了便于進(jìn)行對比，我們同樣截取了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)同期的數(shù)據(jù)作為與上證指數(shù)、深證成指的對比對象。下面我們考慮日收益率r(t)的分布情況：其中P(t)表示時刻的股票指數(shù)(或股票價格)。

在本文中，我們首先采用正態(tài)性檢驗新標(biāo)準(zhǔn)中的圖方法來對上證指數(shù)和深證成指的收益率進(jìn)行分析和研究。當(dāng)我們對某證券指數(shù)(或股票價格)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計、整理、計算和根據(jù)圖方法繪出正態(tài)概率圖，就可以得到類似圖1的圖形。當(dāng)正態(tài)概率圖上所繪的點(diǎn)相對直線出現(xiàn)系統(tǒng)偏差時，正態(tài)性檢驗新標(biāo)準(zhǔn)還提供了真實數(shù)據(jù)的概率分布與正態(tài)分布之間偏離程度的直觀信息。

摘要：股票市場具有優(yōu)化配置社會資源,提高資金融通效率,準(zhǔn)確揭示價格信息,反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢等功能,是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，股票市場也正在蓬勃發(fā)展，有越來越多的人加入到股民的隊伍中。為了使股民對中國股票市場有更深入的了解，采用ARMA模型對中國股票市場的有效性進(jìn)行實證分析。

關(guān)鍵詞：有效性；ARMA模型；實證分析

1引言

隨著生活水平的不斷提高，人們已經(jīng)逐漸有了新的理財觀念，不再單一的把資金存在銀行，而是積極主動地投資于股票、房地產(chǎn)、基金等理財產(chǎn)品中，享受國家高速經(jīng)濟(jì)增長帶來的利益。由于股票市場的高風(fēng)險，使許多保守的投資者望而止步，不敢越雷池半步。那么股票市場是不是完全不可以預(yù)測的呢？許多學(xué)者對股票市場的可預(yù)測性進(jìn)行了分析。

按照法碼1965年在《股票市場的價格行為》一文中的定義,如果證券價格充分反映了可得的信息,證券價格總是代表其內(nèi)在價值的最佳估計,則該證券市場是有效的。法碼將有效市場分為3種類型:價格已反映所有包括過去的價格,交易量和短期利率等歷史信息的，為弱式有效;所有關(guān)于公司發(fā)展前景的包括過去價格、公司財務(wù)報告、管理質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成、專利數(shù)量和會計規(guī)范等公開信息都在股票價格中得到反映的，為半強(qiáng)式有效市場;以及價格不僅反映了關(guān)于公司的所有公開信息,而且反映了只有少數(shù)內(nèi)幕人士知道的內(nèi)幕信息,但對投資者做出決策都沒有任何價值的，為強(qiáng)式有效。弱式有效市場檢驗主要通過檢驗證券價格和收益變動的可預(yù)測性進(jìn)行判斷。若其可預(yù)測,過去的股票價格與未來的價格走勢有關(guān)聯(lián),則市場未達(dá)到弱式有效,反之,則達(dá)到了弱式有效。下面就來分析中國的股票市場是否可由其歷史資料進(jìn)行預(yù)測，由此來分析股票市場的弱式有效性。

2變量選擇與計量方法的選擇

1引言

探討基于IOWA算子的組合預(yù)測模型.先建立了灰色預(yù)測模型、隨機(jī)游走模型和回歸預(yù)測模型三種單項預(yù)測模型，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了組合預(yù)測模型，得到上證指數(shù)月均指數(shù)的預(yù)測情況，并對幾種預(yù)測結(jié)果進(jìn)行了評價.再利用IOWA組合預(yù)測得到的權(quán)重，預(yù)測我國2012年11月到2013年10月的上證指數(shù)走勢.

2IOWA組合預(yù)測模型及基本預(yù)測模型的建立

隨機(jī)游走模型有兩種，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：不帶漂移項的隨機(jī)游走：Yt=Yt-1+et和帶漂移項隨機(jī)游走：Yt=α+Yt-1+et.式中：α是常數(shù)項（漂移項），Yt是時間序列（用股票價格或股票價格的自然對數(shù)表示）；et是隨機(jī)項，E(et)=0；Var(et)=σ2，即et為白噪聲過程.則稱Yt為隨機(jī)游走過程.認(rèn)為收盤價跟最高價，最低價，以及成交量有關(guān)，所以本文選取最高價，最低價，以及成交量作為因變量.對它們指數(shù)平滑后進(jìn)行多元回歸，其中成交量不顯著，所以只選取最高價x1和最低價x2，以x1和x2為自變量，上證指數(shù)月均指數(shù)為因變量y，建立回歸模型：y=0.5735x1+0.4259x2（6.6026）（4.8282）R2=0.9999DW=2.307模型通過檢驗，且擬合效果較好，運(yùn)用該模型進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測結(jié)果及精度見表1.

3實證分析

本文選取2011年10月至2012年10月上證指數(shù)的月收盤價格指數(shù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫.首先用excel表格計算出三個單項預(yù)測模型的預(yù)測值和預(yù)測精度.再利用lingo軟件，計算得到基于IOWA的組合預(yù)測模型的最優(yōu)權(quán)系數(shù)為：w1*=0.9964，w2*=0.0016，w3*=0.0020.根據(jù)各項預(yù)測方法的預(yù)測值和得到的權(quán)系數(shù)，計算出組合預(yù)測值并計算得預(yù)測精度.得到結(jié)果如表1所示：為能夠更為全面的比較IOWA組合預(yù)測與各單項預(yù)測的預(yù)測有效性，本文選擇了平方和誤差（SSE），均方誤差（MAE），平均絕對誤差（MSE），平均絕對百分比誤差（MAPE）和均方百分比誤差（MSPE）五個常用的比較指標(biāo)，IOWA組合預(yù)測與各單項預(yù)測法的各評價指標(biāo)值見表2.從表2預(yù)測效果評價指標(biāo)體系來看，基于IOWA的組合預(yù)測模型的各種誤差指標(biāo)值均明顯的低于各單項預(yù)測的計算結(jié)果，從而表明組合預(yù)測方法優(yōu)于單項預(yù)測方法，IOWA組合預(yù)測是有效的，能夠有效地提高預(yù)測精度.由于未來的真實值無法得到，所以無法計算預(yù)測精度，從而也無法根據(jù)精度計算出權(quán)重.所以本文采取根據(jù)預(yù)測月份前13個月的平均權(quán)重進(jìn)行賦權(quán)給每項單項預(yù)測的辦法，進(jìn)行預(yù)測.先將各單項預(yù)測往后預(yù)測12個月，其中在進(jìn)行多元回歸時，將最高價和最低價進(jìn)行三階指數(shù)平滑，從而利用估計方程，得出預(yù)測值.利用之前的辦法得到預(yù)測權(quán)重，用組合預(yù)測往后預(yù)測12個月的上證指數(shù)預(yù)測值如表3所示：表3的預(yù)測結(jié)果表明，未來12個月我國上證指數(shù)的收盤價先有上升趨勢，后有下降的趨勢，具有一定的波動性.

財產(chǎn)保險公司資金來源特征

保險資金來源的期限短。財產(chǎn)保險公司可以進(jìn)行資金運(yùn)用的資金主要有自有資本、經(jīng)營利潤和保費(fèi)收入中的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金。在這三項資金來源中，自有資本和經(jīng)營利潤，保險公司能夠長期使用，而未到期的責(zé)任準(zhǔn)備金則由于其固有的特性只能進(jìn)行短期運(yùn)用。在保險公司資金運(yùn)用的三項來源中，前兩項由于受到保險公司規(guī)模和經(jīng)營能力的限制，在保險資金運(yùn)用中的比例往往很低，保險公司更多的利用保費(fèi)收入進(jìn)行資金運(yùn)用。財產(chǎn)保險公司目前主要經(jīng)營的是中短期保險產(chǎn)品，保險期限一般比較短，除了一些具有投資功能的產(chǎn)品外，大部分產(chǎn)品的保險期限都在一年以內(nèi)，這也使其保費(fèi)收入以短期為主。保費(fèi)收入的特點(diǎn)決定了保險公司在保險資金運(yùn)用過程中更多地需要考慮資金的流動性問題。因此，財產(chǎn)保險公司在資金運(yùn)用中以中短期的投資產(chǎn)品為主，再根據(jù)其經(jīng)濟(jì)實力和經(jīng)營狀況進(jìn)行適當(dāng)?shù)拈L期投資。在資本市場上投資產(chǎn)品的收益往往與其期限是互相匹配的，投資期限越短所能獲得的投資收益越低。

保險資金來源的結(jié)構(gòu)不合理。由于保險公司自有資本和經(jīng)營利潤在資金運(yùn)用中的比例較低，在分析保險資金來源的結(jié)構(gòu)時，主要考慮保費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)狀況。財產(chǎn)保險公司能夠經(jīng)營的保險產(chǎn)品涉及的范圍和領(lǐng)域相當(dāng)廣泛，但從保費(fèi)收入的構(gòu)成來看，機(jī)動車輛險的保費(fèi)收入在整個保費(fèi)收入中比例較高，基本上占其保費(fèi)收入的一半以上，除企業(yè)財產(chǎn)險和貨物運(yùn)輸險的保費(fèi)收入相對比較大外，其他險種的保費(fèi)收入則較低。由于保費(fèi)收入集中于出險率比較高的一些險種，使保險公司資金運(yùn)用的使用效率降低，資金運(yùn)用的難度增加。

保險資金的來源缺乏穩(wěn)定性。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長和人們保險意識的不斷增強(qiáng)，這幾年財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)規(guī)模整體上發(fā)展比較快，財產(chǎn)保險公司的保費(fèi)收入每年都以較快的速度增長，保險資金運(yùn)用的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，但這不能掩蓋保險資金來源不穩(wěn)定的問題。與壽險公司大量穩(wěn)定的續(xù)保保費(fèi)相比，財產(chǎn)保險公司因其期限較短而且市場競爭激烈，各家財產(chǎn)保險公司的續(xù)保工作開展的都不是特別理想，客戶的穩(wěn)定性不高，客戶的流失率普遍較高。不同期限和不同金額的保險資金的頻繁變動，使財產(chǎn)保險公司在選擇投資產(chǎn)品過程中顯得被動，這也給財產(chǎn)保險公司對保險資金運(yùn)用進(jìn)行戰(zhàn)略選擇和規(guī)劃帶來了困難。

保險資金運(yùn)用的實證研究

根據(jù)《保險法》、《關(guān)于批準(zhǔn)保險公司在全國銀行間同業(yè)市場辦理債券回購業(yè)務(wù)的通知》、《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》和《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的規(guī)定，保險公司目前可以采用的保險資金運(yùn)用方式有：銀行存款、政府債券、金融債券、企業(yè)債券、資金拆借、國債回購、證券投資基金、人民幣普通股票、可轉(zhuǎn)換公司債券等。

內(nèi)容摘要：現(xiàn)資組合理論認(rèn)為，不同風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行組合后可以有效地降低組合的風(fēng)險。本文通過對2003年6月至2006年11月上證指數(shù)、上證基金指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企業(yè)債券指數(shù)日數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)財產(chǎn)保險公司如果對保險資金進(jìn)行投資組合管理，可以在提高保險資金收益的基礎(chǔ)上大大降低投資風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：財產(chǎn)保險資金來源資金運(yùn)用投資組合

隨著財產(chǎn)保險費(fèi)率的市場化和市場競爭主體的不斷增多，財產(chǎn)保險公司的承保利潤在不斷下降，這種下降趨勢在外資保險公司進(jìn)入后將會更加突出。為了能夠在激烈的市場競爭環(huán)境中生存和發(fā)展，財產(chǎn)保險公司在做好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時，應(yīng)該加強(qiáng)對保險資金運(yùn)用問題進(jìn)行研究，通過對保險資金的有效運(yùn)用來提高公司的經(jīng)營效益，解決承保利潤下降所帶來的問題。本文在對財產(chǎn)保險公司資金來源特點(diǎn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國證券市場的實際情況，實證分析了保險公司科學(xué)運(yùn)用投資組合的策略。

一、財產(chǎn)保險公司資金來源特征

保險資金來源的期限短。財產(chǎn)保險公司可以進(jìn)行資金運(yùn)用的資金主要有自有資本、經(jīng)營利潤和保費(fèi)收入中的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金。在這三項資金來源中，自有資本和經(jīng)營利潤，保險公司能夠長期使用，而未到期的責(zé)任準(zhǔn)備金則由于其固有的特性只能進(jìn)行短期運(yùn)用。在保險公司資金運(yùn)用的三項來源中，前兩項由于受到保險公司規(guī)模和經(jīng)營能力的限制，在保險資金運(yùn)用中的比例往往很低，保險公司更多的利用保費(fèi)收入進(jìn)行資金運(yùn)用。財產(chǎn)保險公司目前主要經(jīng)營的是中短期保險產(chǎn)品，保險期限一般比較短，除了一些具有投資功能的產(chǎn)品外，大部分產(chǎn)品的保險期限都在一年以內(nèi)，這也使其保費(fèi)收入以短期為主。保費(fèi)收入的特點(diǎn)決定了保險公司在保險資金運(yùn)用過程中更多地需要考慮資金的流動性問題。因此，財產(chǎn)保險公司在資金運(yùn)用中以中短期的投資產(chǎn)品為主，再根據(jù)其經(jīng)濟(jì)實力和經(jīng)營狀況進(jìn)行適當(dāng)?shù)拈L期投資。在資本市場上投資產(chǎn)品的收益往往與其期限是互相匹配的，投資期限越短所能獲得的投資收益越低。

保險資金來源的結(jié)構(gòu)不合理。由于保險公司自有資本和經(jīng)營利潤在資金運(yùn)用中的比例較低，在分析保險資金來源的結(jié)構(gòu)時，主要考慮保費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)狀況。財產(chǎn)保險公司能夠經(jīng)營的保險產(chǎn)品涉及的范圍和領(lǐng)域相當(dāng)廣泛，但從保費(fèi)收入的構(gòu)成來看，機(jī)動車輛險的保費(fèi)收入在整個保費(fèi)收入中比例較高，基本上占其保費(fèi)收入的一半以上，除企業(yè)財產(chǎn)險和貨物運(yùn)輸險的保費(fèi)收入相對比較大外，其他險種的保費(fèi)收入則較低。由于保費(fèi)收入集中于出險率比較高的一些險種，使保險公司資金運(yùn)用的使用效率降低，資金運(yùn)用的難度增加。

摘要：證券交易印花稅是我國證券市場的重要稅種，我國從1990年開始征收，至今已有18年的歷史。期間在不同的經(jīng)濟(jì)背景下，對證券交易印花稅的稅率做過多次的調(diào)整，每次調(diào)整對我國股市均產(chǎn)生一定的影響。本文選擇近期的兩次調(diào)整事件作為研究對象，用單因素方差分析法，分析調(diào)整前后股指走勢的變化，以及對股指波動性的影響，從而來檢驗印花稅稅率的調(diào)整對股市的影響。

關(guān)鍵詞：證券交易印花稅；波動性；單因素方差分析

1證券交易印花稅的調(diào)整歷程

證券稅收不僅是一個國家財政收入的來源之一，同時也是國家調(diào)節(jié)證券市場的經(jīng)濟(jì)杠桿。目前，中國在股票發(fā)行環(huán)節(jié)上沒有征稅，只對交易環(huán)節(jié)征稅。我國對二級市場股票交易環(huán)節(jié)征收的印花稅，也就是人們常說的證券市場中的主要稅種。中國早于1990年7月開征股票交易印花稅。股票交易印花稅率并不是固定不變的，中國股市自1990年6月28日由深圳市首先開征印花稅以來，至今已有18年。期間在不同的經(jīng)濟(jì)背景下，印花稅稅率曾經(jīng)有過數(shù)次調(diào)整，股票市場投資者對印花稅的調(diào)整顯示出極強(qiáng)的敏感性。

有的學(xué)者認(rèn)為，每次證券交易印花稅的調(diào)整都起到了調(diào)控股市的作用。王新穎對我國2001年印花稅下調(diào)對股市的影響進(jìn)行的實證研究，表明印花稅下調(diào)在短期內(nèi)對股市有明顯的影響。另一些學(xué)者認(rèn)為印花稅對股市波動性影響甚微。譚加勁(2003)對我國2001年11月16日證券交易印花稅稅率下降對我國A股市場波動性的影響進(jìn)行了實證研究，結(jié)果表明印花稅調(diào)整對股市影響并不顯著。童菲(2005)檢驗我國歷次證券印花稅稅率的變動對滬、深兩市波動性影響,結(jié)果表明稅率變動并不必然導(dǎo)致市場波動性產(chǎn)生統(tǒng)計上顯著變化。

2印花稅調(diào)整效應(yīng)的初步檢驗