摘要：非線性科學(xué)不僅起到開(kāi)闊眼界、解放思想的作用，而且已經(jīng)成為解決復(fù)雜系統(tǒng)問(wèn)題的有效手段。金融交易市場(chǎng)（股票、期貨）價(jià)格波動(dòng)是非線性的，對(duì)價(jià)格進(jìn)行描述只能是一個(gè)非線性方程組，而非線性科學(xué)研究表明，孤立波正是非線性方程的解?！敖鹑谑袌?chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)投機(jī)模型”是凱恩斯“選美問(wèn)題”求解途徑?；趶?fù)雜系統(tǒng)理論和非線性動(dòng)力學(xué)，相信在新世紀(jì)將會(huì)涌現(xiàn)出金融學(xué)的新紀(jì)元。

關(guān)鍵詞：非線性科學(xué)，孤立波，金融市場(chǎng)，選美問(wèn)題，價(jià)格波動(dòng)，投機(jī)建模

一、非線性科學(xué)隨著科學(xué)的發(fā)展和人類向更完美的目標(biāo)的持續(xù)追求，復(fù)雜的自然界不斷促使我們逐漸地把一個(gè)個(gè)線性理論發(fā)展為非線性理論?，F(xiàn)代科學(xué)已進(jìn)入非線性科學(xué)時(shí)代，非線性科學(xué)是目前世界性的熱門課題，其內(nèi)容之豐富，應(yīng)用之廣泛幾乎是前所未有的，它已應(yīng)用到各門自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)之中。非線性科學(xué)的主體是混沌、分形和孤立波。確定性系統(tǒng)中的混沌使人們看到了普遍存在于自然界，而人們多年來(lái)又視而不見(jiàn)的一種運(yùn)動(dòng)形式；分形的研究把人們從線、面、體的常規(guī)幾何觀念中解放出來(lái)，而面對(duì)更為多樣且更真實(shí)的大自然；孤立波則揭示了非線性作用引起的驚人的有序性。顯然，非線性科學(xué)的這些認(rèn)識(shí)無(wú)疑會(huì)起到開(kāi)闊眼界、解放思想的作用，而且已經(jīng)成為解決復(fù)雜系統(tǒng)問(wèn)題的有效手段。對(duì)于非線性現(xiàn)象的研究，目前主要從可積系統(tǒng)和不可積系統(tǒng)兩個(gè)極端方面展開(kāi)。

二、金融市場(chǎng)與非線性科學(xué)金融市場(chǎng)研究在理論上遇到的非線性問(wèn)題以及在實(shí)踐上(如投機(jī)或投資等)遇到的復(fù)雜現(xiàn)象正是非線性科學(xué)研究的對(duì)象，因此，把非線性科學(xué)引入金融市場(chǎng)研究中不僅具有重大的理論意義，而且也很有現(xiàn)實(shí)意義、借助于非線性科學(xué)的方法與成果可以更加深人地理解許多復(fù)雜的金融市場(chǎng)問(wèn)題。羅素（J.S.Russel，1808～1882）是研究流體力學(xué)中波的形成如何影響船舶阻力的第一人，他在流體表面波的實(shí)驗(yàn)研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了孤立波。羅素對(duì)流體中船舶停止時(shí)，出現(xiàn)的孤立波現(xiàn)象進(jìn)行了生動(dòng)、精彩而令人印象深刻的描述。凡讀到過(guò)羅素孤立波描述的人，對(duì)我們下面的敘述將不會(huì)感到陌生。這一敘述也是長(zhǎng)沙非線性特別動(dòng)力工作室的同仁們對(duì)金融市場(chǎng)（股票、期貨）交易價(jià)格波動(dòng)實(shí)驗(yàn)研究的獨(dú)到發(fā)現(xiàn)。“我們把注意力集中在動(dòng)力作用給予市場(chǎng)交易的價(jià)格傳導(dǎo)上，立刻就觀察到一個(gè)非同尋常而非常絢麗的現(xiàn)象，她是如此之重要以致我們將首先詳細(xì)描述她所表現(xiàn)出來(lái)的外貌。當(dāng)我們正在觀察一股高速運(yùn)動(dòng)的動(dòng)力作用，當(dāng)它突然停止時(shí)，在市場(chǎng)交易價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程所形成的小波浪中，一個(gè)紊亂的擾動(dòng)現(xiàn)象吸引了我們的注意。在動(dòng)力作用的價(jià)格區(qū)間中，一些因子（因其追隨價(jià)格波動(dòng)的特性，此處被稱為非線性特別動(dòng)力因子）聚集在一起，形成一個(gè)廓線很清楚的隆起，最后還出現(xiàn)一尖峰，并以相當(dāng)高的速度開(kāi)始向前運(yùn)動(dòng)，并繼續(xù)保持她的形狀不變，在價(jià)格漲落的表面上，完全孤立地向前運(yùn)動(dòng)成為一孤立行進(jìn)波?！薄拔覀兞⒖屉x開(kāi)原來(lái)關(guān)注的價(jià)格位置，準(zhǔn)備用裸眼去跟上她，但發(fā)現(xiàn)她運(yùn)動(dòng)得很快而神秘。于是，我們即刻使用計(jì)算機(jī)進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，很快就跟蹤上了她，并發(fā)現(xiàn)她以一均勻速度沿價(jià)格漲落表面作孤獨(dú)的運(yùn)動(dòng)。就這樣跟蹤著她，我們發(fā)現(xiàn)她開(kāi)始逐漸衰減，并在下一個(gè)價(jià)格波動(dòng)的峰或谷轉(zhuǎn)捩點(diǎn)處最后消失。這一現(xiàn)象只要是金融市場(chǎng)的交易價(jià)格波動(dòng)，都可以重復(fù)觀察到?！惫铝⒉ǎ⊿olitaryWave）是局域化、大幅度的相干脈沖波。它具有與另一孤子相互作用（例如碰撞）后仍然保持其完整性（保持波形、振幅和波速不變），并呈非線性行波（孤波）持續(xù)地在空間作長(zhǎng)距離傳播的特性，最終形成某種準(zhǔn)規(guī)則的相干結(jié)構(gòu)。孤子具有宏觀的波－粒（波動(dòng)－粒子）兩重性。可積系統(tǒng)的孤立波是非線性方程的行波解。所有存在相互作用的體系，只要其中有相對(duì)穩(wěn)定的客體，孤立波理論都大有用武之地。因此，孤立波及其數(shù)學(xué)方法必將進(jìn)一步發(fā)展，必將更加深入地應(yīng)用到各個(gè)領(lǐng)域。

三、金融交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)投機(jī)建模毫無(wú)疑問(wèn)，金融市場(chǎng)（股票、期貨）交易價(jià)格波動(dòng)是非線性的，對(duì)價(jià)格進(jìn)行描述只能是一個(gè)非線性方程組，而非線性科學(xué)研究表明，孤立波正是非線性方程的解。換言之，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中的孤立波，也就是找到了價(jià)格波動(dòng)方程的解，通過(guò)反問(wèn)題求解，就能求出非線性問(wèn)題的初始值，在市場(chǎng)中也即意味著價(jià)格波動(dòng)峰、谷的最高、最低值。可是，非線性理論極為復(fù)雜，非線性方程的求解也很困難，加之迭加原理對(duì)此不成立，從而傅里葉展開(kāi)和拉普拉斯變換都不適用，只能用數(shù)值分析的方法。我們的工作是對(duì)現(xiàn)代金融市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，如價(jià)格、成交量、時(shí)間區(qū)間等，進(jìn)行多種特定的相空間重構(gòu)和時(shí)間序列處理；在重構(gòu)的高維空間中，構(gòu)造非線性特別動(dòng)力因子。根據(jù)交易市場(chǎng)高頻數(shù)據(jù)所構(gòu)造的空間時(shí)序結(jié)構(gòu)，選擇與其相匹配的尺度并進(jìn)行劃分和變換，應(yīng)用分形原理發(fā)掘“標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)”中的關(guān)聯(lián)增量過(guò)程，從而發(fā)現(xiàn)相應(yīng)尺度的有偏隨機(jī)游走的趨勢(shì)（上鞅或下鞅）。這樣以來(lái)，就將市場(chǎng)中無(wú)規(guī)則可尋的鋸齒狀價(jià)格波動(dòng)映射成較光滑的函數(shù)曲線；運(yùn)用鞅方法和不動(dòng)點(diǎn)理論，以動(dòng)力因子處理連續(xù)時(shí)間的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)（即所謂布朗運(yùn)動(dòng)），隨機(jī)逼近股票、期貨價(jià)格波動(dòng)的相應(yīng)低或高點(diǎn)；結(jié)合資金頭寸管理的動(dòng)態(tài)規(guī)劃，最優(yōu)化建倉(cāng)、出貨時(shí)機(jī)，最終實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)投機(jī)的博弈中通過(guò)學(xué)習(xí)進(jìn)化爭(zhēng)當(dāng)少數(shù)獲勝者。[NextPage]

四、金融市場(chǎng)凱恩斯“選美問(wèn)題”有解可求直觀形象地說(shuō)，我們的“金融交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)投機(jī)模型”解決了這樣一個(gè)問(wèn)題，即在開(kāi)放的金融交易市場(chǎng)中，找到了凱恩斯“選美問(wèn)題”的求解途徑。凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中認(rèn)為在股票市場(chǎng)上從事職業(yè)投資，就如同參加一場(chǎng)選美競(jìng)賽，即“選美博弈”。我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)典的“選美問(wèn)題”的困難，是由于參與選美投票的群體的高階邏輯思考過(guò)程幾乎完全是一個(gè)“黑箱”，此可謂凱恩斯時(shí)代的經(jīng)濟(jì)難題。然而，現(xiàn)代計(jì)算機(jī)科技手段處理下的股票、期貨等交易市場(chǎng)，提供了巨量的市場(chǎng)參與者的交易數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)這些高頻數(shù)據(jù)有效地描述了參與者的行動(dòng)過(guò)程，而行為心理的原理表明，這些交易活動(dòng)就是群體的高階邏輯思考過(guò)程（信息）的反映?？梢宰C明，現(xiàn)代金融交易市場(chǎng)中，凱恩斯選美難題有解。就像大女子主義國(guó)的集體殺夫行動(dòng)可以推算出來(lái)一樣，股市的崩潰，金融市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)的峰、谷點(diǎn)，憑借數(shù)據(jù)挖掘，在有限時(shí)間內(nèi)是可逼近的。不過(guò)這是一個(gè)推算逼近（求解不動(dòng)點(diǎn)）的過(guò)程，就像氣象預(yù)報(bào)、地震預(yù)測(cè)專家們的工作那樣，我們須坦誠(chéng)地接受不可能長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的事實(shí)。所以，“算命先生”是做不了的。至于實(shí)際投機(jī)（投資）過(guò)程中，效果的穩(wěn)定性問(wèn)題，我們認(rèn)為這取決于參與時(shí)機(jī)和條件的選擇，或者說(shuō)，取決于市場(chǎng)非線性方程組的解的適定性。我們覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題的核心就是皮卡不動(dòng)點(diǎn)的確定（數(shù)值分析）。應(yīng)該說(shuō)這些為經(jīng)院學(xué)者們所不屑的“投機(jī)原理”，的確不是傳統(tǒng)的金融學(xué)的內(nèi)容。但換個(gè)角度來(lái)看的話，又確實(shí)是金融投資市場(chǎng)中的一場(chǎng)博弈（信息經(jīng)濟(jì)學(xué)）。我們很遺憾地發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)學(xué)者對(duì)市場(chǎng)“技術(shù)分析”人士的工作內(nèi)在原理（物理學(xué)、動(dòng)力學(xué)）沒(méi)有足夠的重視，盡管價(jià)格波動(dòng)問(wèn)題困惑著包括學(xué)者們?cè)趦?nèi)的所有人。所幸，復(fù)雜系統(tǒng)理論，非線性動(dòng)力學(xué)（混沌、分形、孤波）在新世紀(jì)已受到人們?cè)絹?lái)越多的關(guān)注，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)金融學(xué)的新紀(jì)元？

最近在關(guān)于“基金黑幕”、“股市黑幕”的討論中，有一個(gè)重要問(wèn)題還沒(méi)有弄得很清楚，這就是：投資和投機(jī)二者究竟是合二而一的東西，抑或是性質(zhì)上有所不同的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；如果二者之間有一定的區(qū)分，是否一切投機(jī)都該加以反對(duì)、取締呢？如若不是，那末，究竟哪種投機(jī)是應(yīng)該加以反對(duì)、取締呢？上述問(wèn)題若不弄清楚，不僅思想混亂，而且監(jiān)管也無(wú)所適從。

（一）投資和投機(jī)

“投資”和“投機(jī)”這兩個(gè)概念，經(jīng)濟(jì)學(xué)上并未界定得很清楚。我特地翻了翻辭書。劍橋百科全書把投資解釋為：將資金投入某一活動(dòng)以期獲得更多的財(cái)務(wù)利益，并例舉兩類投資，一是金融上的投資，是指購(gòu)買有價(jià)證券（股票與債券），一是指企業(yè)上的投資，投資于生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品或服務(wù)。美國(guó)出版的《現(xiàn)代詞典》（商務(wù)中文版）把“投機(jī)”解釋為那些“期望從價(jià)格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動(dòng)”。根據(jù)上述解釋，投資是致力于提供某種產(chǎn)品和服務(wù)，它所指望的是生產(chǎn)過(guò)程中所創(chuàng)造的、流通過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)；而投機(jī)所指望是證券、商品、外匯買賣轉(zhuǎn)手中獲得的差價(jià)。就活動(dòng)的生產(chǎn)性來(lái)講，“投資”的生產(chǎn)性要明顯得多，直接得多，而投機(jī)與生產(chǎn)過(guò)程的聯(lián)系則間接得多、淡淺得多。但經(jīng)濟(jì)生活是復(fù)雜的，進(jìn)行證券、商品、外匯買賣的行為或活動(dòng)，事實(shí)上不少也有助于推動(dòng)或促進(jìn)社會(huì)資源的合理分配，有人就這個(gè)意義上把這類投機(jī)活動(dòng)也稱為投資。這類投機(jī)活動(dòng)是應(yīng)該允許、保護(hù)的。然而，也確有一些投機(jī)活動(dòng)具有明顯破壞性，應(yīng)予反對(duì)和取締。為了更簡(jiǎn)便地說(shuō)明投資與投機(jī)、應(yīng)予保護(hù)和與應(yīng)予取締的投機(jī)之區(qū)分，我們僅以證券（股票與債券）市場(chǎng)為例。證券市場(chǎng)是一種重要的資本市場(chǎng)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一種必不可少的機(jī)制或手段，其基本

職能就是合理地分配或再分配社會(huì)資源，以便有效、更好地滿足消費(fèi)者的各種需要；而股票之類的有價(jià)證券，則是資本市場(chǎng)履行這種職能的工具。在正常情況下，某家企業(yè)股票價(jià)格的漲落，總是標(biāo)志著該企業(yè)的效益上升或下降，而效益的升降總是標(biāo)志著該企業(yè)的技術(shù)水平管理水平有所提高或下降；或者標(biāo)志著社會(huì)對(duì)該企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的需要是否擴(kuò)大或縮小。資本市場(chǎng)就是通過(guò)股票價(jià)格有漲落，向投資者指示資金投入或撤出的方向，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理分配與再分配。而投資者之所以投資于該企業(yè)的股票，總是預(yù)期該企業(yè)的效益會(huì)提高，能提供更多的紅利，從而多把這作為長(zhǎng)線交易來(lái)經(jīng)營(yíng)，而不急于追求股票買賣的差價(jià)。在這里，購(gòu)買股票無(wú)疑是投資活動(dòng)，其所分得的紅利和所持股票升值，均來(lái)自投資所促進(jìn)的生產(chǎn)率及經(jīng)濟(jì)效益的提高。確也有一些投資于股票的人喜做短線交易，并不指望股票分紅，而指望股票漲價(jià)賺取股票買賣的差價(jià)。嚴(yán)格按辭書的界定講，這種活動(dòng)或行為應(yīng)屬于投機(jī)而似乎有別于投資活動(dòng)。但應(yīng)強(qiáng)調(diào)指出，盡管當(dāng)事者看重的并非企業(yè)的紅利而是股票的價(jià)格，但只要股票價(jià)格上漲，反映了企業(yè)效益的提高，或反映了社會(huì)對(duì)該企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)的需求擴(kuò)大，這種股票買賣的行業(yè)或活動(dòng)，均有利于促進(jìn)社會(huì)資源的合理分配與再分配。這種投機(jī)行為或活動(dòng)實(shí)際上也賦有投資性，也可說(shuō)，這類股票買賣行為或活動(dòng)，兼有投資及投機(jī)的雙重性。

還有，股票價(jià)格的運(yùn)行表現(xiàn)出一種不同于一般商品價(jià)格運(yùn)行的特點(diǎn)。一般商品的價(jià)格，會(huì)隨著供求的變動(dòng)而環(huán)繞著商品價(jià)值上下波動(dòng)，商品的一時(shí)過(guò)度需求會(huì)使得價(jià)格高于其價(jià)值，而過(guò)高的價(jià)格又會(huì)抑制需求下降，從而價(jià)格會(huì)自行下降。然而，股票價(jià)格固然取決于預(yù)期股息（紅利）和利息率的水平，但也取決于供求，而且供求力量對(duì)價(jià)格水平的影響要比商品市場(chǎng)來(lái)得大。由于人們愛(ài)看漲的心理預(yù)期，往往盲目跟著漲風(fēng)進(jìn)市，股票價(jià)格的上漲不僅不會(huì)抑制反而會(huì)擴(kuò)大對(duì)該股票的需求，使股票價(jià)格進(jìn)一步上漲，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股票所應(yīng)有的實(shí)值，形成“泡沫”。這表現(xiàn)出股份資本的“虛擬性”。在證券市場(chǎng)上，個(gè)別股票的價(jià)格因一時(shí)過(guò)度需求而出現(xiàn)超值的情形時(shí)有發(fā)生。這是市場(chǎng)機(jī)制的自發(fā)行為，最終也可通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制自行解決；它雖在局部上對(duì)證券市場(chǎng)秩序起了一定的干擾作用，但一般無(wú)礙于大局。

嚴(yán)重的投機(jī)活動(dòng)，是人為地操縱股市，牟取暴利。投機(jī)家持其巨額資本，利用股票價(jià)格可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離它所代表實(shí)值的這個(gè)特點(diǎn)，操縱股市供求，使股價(jià)大起大落。他們進(jìn)入股市，根本無(wú)意于提高企業(yè)的技術(shù)與管理水平，無(wú)意于增進(jìn)企業(yè)效益以獲取更多的投息（紅利），而只想人為地把股價(jià)“炒”起，從股價(jià)的大起大落中牟取暴利；為此，他們不惜采取制造輿論、造謠欺騙等一切手段來(lái)誤導(dǎo)股民。例如，投機(jī)家（或莊家）可以憑籍自己控制的巨大財(cái)力，大量購(gòu)進(jìn)自己持有的那只股票，把它的價(jià)格“炒”起來(lái)，待股票價(jià)格被“炒”漲到預(yù)期的高度，立即全部退出，股價(jià)隨即瀉跌，大批盲目跟進(jìn)的中小持股者被套住。這種被稱之“對(duì)倒”的投機(jī)的手段，只不過(guò)是投機(jī)家慣用的手法之一。這類由人為因素制造股價(jià)波動(dòng)的惡性投機(jī)活動(dòng)，在性質(zhì)上跟市場(chǎng)自發(fā)力量造成的一般投機(jī)行為有很大不同，跟正常的證券投資更是大相徑庭，性質(zhì)上應(yīng)嚴(yán)加區(qū)分。第一，這類投機(jī)活動(dòng)完全脫離了生產(chǎn)過(guò)程，而是在流通過(guò)程中靠人為因素制造的“價(jià)格變動(dòng)”獲利；第二，這類投機(jī)活動(dòng)所獲得的豐厚收益，并非來(lái)自他們本人所創(chuàng)造的國(guó)民收入，而是來(lái)自國(guó)民收入的再分配，“莊家”的利得乃是眾多盲目跟進(jìn)并被套住的股民們的損失。應(yīng)該把這類惡性投機(jī)跟證券投資嚴(yán)格區(qū)分開(kāi)來(lái)，不容混淆。有人說(shuō)，若硬把這種投機(jī)說(shuō)成是“投資”，那也只能稱之為“掠奪性投資”。這話頗有道理。

一、證券市場(chǎng)的誕生

二十年前，屬于中國(guó)的人證券市場(chǎng)誕生在中華大地，經(jīng)過(guò)二十年的發(fā)展，到今天已經(jīng)成為一個(gè)龐然大物。1990年11月26日，上海證券交易所成立，中國(guó)股市的序幕就此拉開(kāi)。世事變幻，滄海桑田。從最初的十幾家上市公司到目前的兩千多家上市公司，中國(guó)股市已成為世界證券市場(chǎng)一個(gè)或不可缺的重要角色。在這二十年間，中國(guó)證券市場(chǎng)積極促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和企業(yè)改革，帶動(dòng)了一系列的金融體制改革，不但增加了政府的財(cái)政收益，更很好的滿足了各類投資者的投資需求。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，它很好的完成了自己的使命，但從個(gè)人投資者的角度來(lái)看，這個(gè)市場(chǎng)是在充滿了太多心酸。

二、理智投機(jī)的提出

理智投機(jī)提出的思考。每個(gè)投資者再進(jìn)入證券市場(chǎng)的時(shí)候、都會(huì)思考過(guò)，這個(gè)市場(chǎng)本質(zhì)是什么？每個(gè)人會(huì)有不同的答案，而我的答案是這個(gè)市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)不公平的資金博弈和財(cái)富再分配的“戰(zhàn)場(chǎng)”。在這樣的“戰(zhàn)場(chǎng)”上，我有理由相信，理智投機(jī)，是作為“指揮官”的每一個(gè)中小投資者唯一的可行的投資方法。

三、理智投機(jī)提出的原因

（一）新股定價(jià)的混亂。證券市場(chǎng)是為優(yōu)秀的企業(yè)來(lái)提供融資服務(wù)，用融來(lái)的資金來(lái)幫助企業(yè)再進(jìn)一步發(fā)展，證券市場(chǎng)擁有融資，價(jià)格發(fā)現(xiàn)，財(cái)富再分配等一系列功能，對(duì)于中小投資者，沒(méi)有新股發(fā)行的定價(jià)權(quán)，參與新股發(fā)行的申購(gòu)，在面對(duì)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的絕對(duì)資金，申購(gòu)的概率實(shí)在低下，大多數(shù)的投資選擇了追棒新股，這也造成了新股上市第一天的火熱?？捎捎谛鹿砂l(fā)行制度的不完善，定價(jià)的依據(jù)的混亂，造成了新股估值的錯(cuò)誤估計(jì)。

1．過(guò)度投機(jī)的表現(xiàn)

我國(guó)股市過(guò)度投機(jī)的表現(xiàn)，可歸納為如下幾個(gè)方面：

1.1股指在短期內(nèi)大起大落

自1993年以后，股市規(guī)模迅速擴(kuò)大，但股指狂漲暴跌。這種短期內(nèi)的暴漲暴跌，與宏觀國(guó)民經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)失去了起碼的關(guān)聯(lián)，表現(xiàn)出十足的非理性、投機(jī)性的特點(diǎn)。沒(méi)有多少投資者真正是以投資為目的去進(jìn)行投資，這就形成了我國(guó)股市中存在的一個(gè)奇觀現(xiàn)象——“投資者不投資”。

1.2各種概念、題材彌漫市場(chǎng)

股市應(yīng)當(dāng)而且只有一個(gè)永恒的題材——業(yè)績(jī)，即通過(guò)市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，讓投資人把那些價(jià)值被低估的股票價(jià)格提升到與其內(nèi)在價(jià)值相符的價(jià)位。但目前，我國(guó)股市卻充斥著浩如煙海的題材、概念，上市公司股票價(jià)格與投資價(jià)值嚴(yán)重背離，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)之間幾乎沒(méi)有必要的相關(guān)性，劣質(zhì)企業(yè)的股價(jià)反而大大高于績(jī)優(yōu)股的股價(jià)

中國(guó)股市存在的過(guò)度投機(jī)問(wèn)題已經(jīng)成為其發(fā)展的瓶頸。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，“君子不言利”的傳統(tǒng)觀念發(fā)生了徹底改變，我們借鑒西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的做法，有必要重新認(rèn)識(shí)投機(jī)行為，鼓勵(lì)適當(dāng)?shù)暮戏ㄍ稒C(jī)，發(fā)揮投機(jī)在經(jīng)濟(jì)生活中的積極作用，為我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。同時(shí)，我們應(yīng)該通過(guò)立法堅(jiān)決禁止非法投機(jī)，使其不得有生存的土壤。但在中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中，過(guò)度投機(jī)問(wèn)題卻令人深思。

一、過(guò)度投機(jī)及其表現(xiàn)

單純的投機(jī)行為是有害的，因而在證券市場(chǎng)上必須將投機(jī)行為圈定在一定范圍之內(nèi)，否則就會(huì)產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)。由于股市價(jià)格取決于股市供求，大量投機(jī)行為及過(guò)度投機(jī)不僅會(huì)使股市價(jià)格變化莫測(cè)、波動(dòng)頻繁，而且還會(huì)引起社會(huì)財(cái)富的不合理轉(zhuǎn)移，從而導(dǎo)致社會(huì)分配不公。同時(shí)，如果投機(jī)者爭(zhēng)相購(gòu)入大量證券，導(dǎo)致價(jià)格過(guò)高地脫離其內(nèi)在價(jià)值，使社會(huì)名義財(cái)富遠(yuǎn)大于其實(shí)際財(cái)富，就會(huì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。股市投機(jī)泡沫是指由追逐價(jià)差利益的股市投機(jī)行為而導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其基本值持續(xù)上漲的現(xiàn)象。即在—個(gè)連續(xù)過(guò)程中，初始的價(jià)格上升使投資者產(chǎn)生價(jià)格將進(jìn)一步上升的預(yù)期，從而吸引以追逐價(jià)差利益為目的的新的投資者進(jìn)入，并繼續(xù)推動(dòng)價(jià)格的上升，直至泡沫破滅。股市投機(jī)泡沫的特征是股票價(jià)格偏離其基本值長(zhǎng)期上升和隨后的暴跌。在投機(jī)泡沫增長(zhǎng)過(guò)程中，投機(jī)泡沫的變化成為決定股價(jià)變動(dòng)的主要因素，形成越來(lái)越高的收益，并最終導(dǎo)致泡沫破滅股價(jià)下跌。泡沫增長(zhǎng)過(guò)程中正的收益率占優(yōu)勢(shì)會(huì)導(dǎo)致收益序列正自相關(guān)。投機(jī)泡沫使得反常收益增多，因而收益序列表現(xiàn)為尖峰后尾分布，從而過(guò)度投機(jī)激烈。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的識(shí)別

2002年，中國(guó)個(gè)人投資者股票市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)為6884萬(wàn)，僅占12.8億總?cè)丝诘?136％；到了2003年12月，這一數(shù)字增加到7025.41萬(wàn)；2006年到8736.23萬(wàn)，而僅2年的時(shí)間到2008年，開(kāi)戶數(shù)突破1億大關(guān)。股市如火如荼。然而，這種“繁榮”的背后卻隱藏著過(guò)度投機(jī)，由于投資者進(jìn)入中國(guó)股票市場(chǎng)與日俱增，然而我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模不夠壯大，層次結(jié)構(gòu)復(fù)雜、法律制度的不健全以及政府的過(guò)度干擾，從而促長(zhǎng)了過(guò)度投機(jī)。

股指期貨已在我國(guó)提出三年了,具體實(shí)行卻遲遲不見(jiàn)動(dòng)靜。這其中不僅有我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展程度和接受程度不能達(dá)到要求,還存在著監(jiān)管、定價(jià)等技術(shù)問(wèn)題。我國(guó)現(xiàn)行的證券市場(chǎng)可以說(shuō)沒(méi)有任何可以套期保值的工具,一旦股指大規(guī)模下跌,各種機(jī)構(gòu)和散戶只能坐等損失而沒(méi)有任何保障資金安全的措施。故該類期貨產(chǎn)品在我國(guó)亟待發(fā)展,以建立完善而安全的證券市場(chǎng),使投資行為更加規(guī)范合理。

“股票指數(shù)期貨(簡(jiǎn)稱股指期貨)是以某一股票指數(shù)作為標(biāo)的的期貨合約”。它和一般股票期貨最大的區(qū)別在于它操作的對(duì)象不是某一只股票,而是一個(gè)股票群。股票期貨的價(jià)格和單只股票現(xiàn)貨的價(jià)格相互聯(lián)系;而股票指數(shù)是由成份股的報(bào)告期股價(jià)與基期股價(jià)相比較得到的,因此股指期貨的價(jià)格是和這些單只成份股股價(jià)的總體表現(xiàn)有相關(guān)關(guān)系。因此,從兩種期貨所對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)來(lái)說(shuō),股指期貨在購(gòu)買多只股票時(shí)對(duì)沖整體的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),股票期貨則是對(duì)沖單只股票的總體風(fēng)險(xiǎn),包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和與個(gè)股相關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從兩種期貨的應(yīng)用場(chǎng)合來(lái)說(shuō),股指期貨對(duì)于被動(dòng)式指數(shù)化投資來(lái)說(shuō)對(duì)沖效果較好,而股票期貨對(duì)于通過(guò)選擇股票希望跑贏大市的主動(dòng)式投資對(duì)沖效果更好。

所謂期貨的準(zhǔn)確定價(jià),即是使期貨合約的實(shí)際價(jià)格與產(chǎn)品的實(shí)際價(jià)格相關(guān)聯(lián),從而排除利用期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨交易進(jìn)行投機(jī)——獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的可能。在股指期貨市場(chǎng),獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益可能有兩種情況:利用過(guò)高定價(jià)的期貨工具投機(jī)和期貨定價(jià)過(guò)低造成的投機(jī)。

一、期貨定價(jià)過(guò)高

我們假設(shè)投資者在股指期貨市場(chǎng)做如下操作。

1.以R的利率介入一筆款項(xiàng)P0。

論文關(guān)鍵詞：土地投機(jī)；經(jīng)濟(jì)蕭條；次貸危機(jī)

論文摘要：2006年開(kāi)始的美國(guó)房?jī)r(jià)下跌，最終導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)，至今仍沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象。從美國(guó)建國(guó)之初至1862年《宅第法》簽署之前，每一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條之前，都會(huì)出現(xiàn)運(yùn)輸事業(yè)的擴(kuò)張和土地的投機(jī)。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，研究美國(guó)歷史上土地問(wèn)題的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，有利于保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)“又好又快”發(fā)展。

2007年4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司——新世紀(jì)金融宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)、裁減3200名員工并出售公司大部分資產(chǎn)。2006年開(kāi)始的美國(guó)房?jī)r(jià)下跌，最終導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)，至今仍沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象。從美國(guó)建國(guó)之初至1862年《宅第法》簽署之前，每一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條之前，都會(huì)出現(xiàn)運(yùn)輸事業(yè)的擴(kuò)張和土地的投機(jī)。

我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，研究美國(guó)歷史上土地問(wèn)題的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，有利于保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)“又好又快”發(fā)展。

一、美國(guó)土地投機(jī)史

1800年美國(guó)政府出售的土地只有6.8萬(wàn)英畝，1818年猛增到349.1萬(wàn)英畝。一下子猛增了50多倍。1819年經(jīng)濟(jì)危機(jī)使第一次土地投機(jī)高潮宣告結(jié)束。1820年售出土地下降到幾萬(wàn)英畝。

中國(guó)股市存在的過(guò)度投機(jī)問(wèn)題已經(jīng)成為其發(fā)展的瓶頸。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，“君子不言利”的傳統(tǒng)觀念發(fā)生了徹底改變，我們借鑒西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的做法，有必要重新認(rèn)識(shí)投機(jī)行為，鼓勵(lì)適當(dāng)?shù)暮戏ㄍ稒C(jī)，發(fā)揮投機(jī)在經(jīng)濟(jì)生活中的積極作用，為我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。同時(shí)，我們應(yīng)該通過(guò)立法堅(jiān)決禁止非法投機(jī)，使其不得有生存的土壤。但在中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中，過(guò)度投機(jī)問(wèn)題卻令人深思。

一、過(guò)度投機(jī)及其表現(xiàn)

單純的投機(jī)行為是有害的，因而在證券市場(chǎng)上必須將投機(jī)行為圈定在一定范圍之內(nèi)，否則就會(huì)產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)。由于股市價(jià)格取決于股市供求，大量投機(jī)行為及過(guò)度投機(jī)不僅會(huì)使股市價(jià)格變化莫測(cè)、波動(dòng)頻繁，而且還會(huì)引起社會(huì)財(cái)富的不合理轉(zhuǎn)移，從而導(dǎo)致社會(huì)分配不公。同時(shí)，如果投機(jī)者爭(zhēng)相購(gòu)入大量證券，導(dǎo)致價(jià)格過(guò)高地脫離其內(nèi)在價(jià)值，使社會(huì)名義財(cái)富遠(yuǎn)大于其實(shí)際財(cái)富，就會(huì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。股市投機(jī)泡沫是指由追逐價(jià)差利益的股市投機(jī)行為而導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其基本值持續(xù)上漲的現(xiàn)象。即在—個(gè)連續(xù)過(guò)程中，初始的價(jià)格上升使投資者產(chǎn)生價(jià)格將進(jìn)一步上升的預(yù)期，從而吸引以追逐價(jià)差利益為目的的新的投資者進(jìn)入，并繼續(xù)推動(dòng)價(jià)格的上升，直至泡沫破滅。股市投機(jī)泡沫的特征是股票價(jià)格偏離其基本值長(zhǎng)期上升和隨后的暴跌。在投機(jī)泡沫增長(zhǎng)過(guò)程中，投機(jī)泡沫的變化成為決定股價(jià)變動(dòng)的主要因素，形成越來(lái)越高的收益，并最終導(dǎo)致泡沫破滅股價(jià)下跌。泡沫增長(zhǎng)過(guò)程中正的收益率占優(yōu)勢(shì)會(huì)導(dǎo)致收益序列正自相關(guān)。投機(jī)泡沫使得反常收益增多，因而收益序列表現(xiàn)為尖峰后尾分布，從而過(guò)度投機(jī)激烈。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的識(shí)別

2002年，中國(guó)個(gè)人投資者股票市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)為6884萬(wàn)，僅占12.8億總?cè)丝诘?136％；到了2003年12月，這一數(shù)字增加到7025.41萬(wàn)；2006年到8736.23萬(wàn)，而僅2年的時(shí)間到2008年，開(kāi)戶數(shù)突破1億大關(guān)。股市如火如荼。然而，這種“繁榮”的背后卻隱藏著過(guò)度投機(jī)，由于投資者進(jìn)入中國(guó)股票市場(chǎng)與日俱增，然而我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模不夠壯大，層次結(jié)構(gòu)復(fù)雜、法律制度的不健全以及政府的過(guò)度干擾，從而促長(zhǎng)了過(guò)度投機(jī)。

一、資本有效市場(chǎng)理論

（一）資本有效市場(chǎng)理論

有效市場(chǎng)理論是由以美國(guó)芝加哥大學(xué)的教授法瑪為代表的一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在傳統(tǒng)資本市場(chǎng)學(xué)說(shuō)的基礎(chǔ)上提出來(lái)的，它以信息為核心，已被譽(yù)為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基石。

有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上，各種證券的價(jià)格能夠充分反映各類信息，且價(jià)格信號(hào)是資本市場(chǎng)中有效配置資本的內(nèi)在機(jī)制，因此，有效的資本市場(chǎng)是一個(gè)每種證券價(jià)格在任何時(shí)候都等于投資價(jià)值的市場(chǎng)，它能迅速、準(zhǔn)確地把資本引向收益率最高的企業(yè)，按照有效資本市場(chǎng)學(xué)說(shuō)的觀點(diǎn)，如果某組信息被證券市場(chǎng)上的投資者廣為了解，那么，證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)驅(qū)使證券價(jià)格處于這樣一個(gè)水平，即投資者根據(jù)該組信息進(jìn)行的交易只能獲得按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬，而無(wú)法根據(jù)該組信息從交易中獲取非正常報(bào)酬。

資本有效市場(chǎng)理論是一種假說(shuō)，它主要依據(jù)證券市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息的反映能力和反應(yīng)速度來(lái)劃分證券市場(chǎng)的效率類型，該理論對(duì)于政府如何完善證券市場(chǎng)以及投資者如何作出投資決策均有重要的指導(dǎo)意義

（二）資本市場(chǎng)效率的分類

摘要：對(duì)投資與投機(jī)的研究，傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人這一假定基礎(chǔ)上，認(rèn)為理性人以效用最大化為目標(biāo)，能對(duì)一切信息進(jìn)行正確的加工和處理，核心內(nèi)容是“有效市場(chǎng)假說(shuō)”?，F(xiàn)代金融理論則是建立在“羊群效應(yīng)——心理對(duì)決策的影響”基礎(chǔ)上的。

關(guān)鍵詞：投資；投機(jī)；有效市場(chǎng)假說(shuō)；羊群效應(yīng)

一、資本有效市場(chǎng)理論

（一）資本有效市場(chǎng)理論

有效市場(chǎng)理論是由以美國(guó)芝加哥大學(xué)的教授法瑪為代表的一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在傳統(tǒng)資本市場(chǎng)學(xué)說(shuō)的基礎(chǔ)上提出來(lái)的，它以信息為核心，已被譽(yù)為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基石。

有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上，各種證券的價(jià)格能夠充分反映各類信息，且價(jià)格信號(hào)是資本市場(chǎng)中有效配置資本的內(nèi)在機(jī)制，因此，有效的資本市場(chǎng)是一個(gè)每種證券價(jià)格在任何時(shí)候都等于投資價(jià)值的市場(chǎng)，它能迅速、準(zhǔn)確地把資本引向收益率最高的企業(yè)，按照有效資本市場(chǎng)學(xué)說(shuō)的觀點(diǎn)，如果某組信息被證券市場(chǎng)上的投資者廣為了解，那么，證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)驅(qū)使證券價(jià)格處于這樣一個(gè)水平，即投資者根據(jù)該組信息進(jìn)行的交易只能獲得按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬，而無(wú)法根據(jù)該組信息從交易中獲取非正常報(bào)酬。