導(dǎo)語：如何才能寫好一篇風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑和方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資　控制管理運(yùn)營　軟環(huán)境資源性內(nèi)耗

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國近20年的興起、發(fā)展，潮起潮落，風(fēng)雨洗刷，停滯不前，甚至進(jìn)入發(fā)展迷途，主要是其軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素侵蝕風(fēng)險(xiǎn)投資控制管理運(yùn)營機(jī)制和激勵(lì)功能所致。其軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素探討方面主要是：風(fēng)險(xiǎn)資本投資戰(zhàn)略位移偏離度、資本撤退機(jī)制與途徑、優(yōu)惠政策和產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)投資理念與特質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營組織形式、科技企業(yè)發(fā)展階段風(fēng)險(xiǎn)資本投入時(shí)機(jī)選擇、海外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入與退出渠道、前沿型優(yōu)質(zhì)高新科技項(xiàng)目、人才機(jī)制運(yùn)行失當(dāng)和流失嚴(yán)重———風(fēng)險(xiǎn)投資“腦死亡”、風(fēng)險(xiǎn)投資法律枷鎖與政策困境、民營資本與政府投資及政府政策支持協(xié)調(diào)失當(dāng)?shù)鹊取?/p>

1.風(fēng)險(xiǎn)資本投資戰(zhàn)略位移致使風(fēng)險(xiǎn)資金扎進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venturecapital）有別于一般的風(fēng)險(xiǎn)（Risk）概念，又有別于一般意義的投資（Investment）。它不是借貸資金，而是確切意義上的權(quán)益資本，它是融、投資的復(fù)合體，包納有資本經(jīng)營管理運(yùn)作的各項(xiàng)業(yè)務(wù)程序展開的有機(jī)整合，是一個(gè)融、投資集合的風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作進(jìn)程而衍生的風(fēng)險(xiǎn)資本“融資、投資———承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)———失敗或成功退出”的動(dòng)態(tài)管理系統(tǒng)。其核心特征是資本投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（項(xiàng)目）使其迅速成長、壯大，并成功退出。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營過程中，特別是在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫熄滅后，其資本投入真正的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)減少，并且無耐心忍受風(fēng)險(xiǎn)投資必要的長期投資“煎熬”，進(jìn)而轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)行業(yè)、證券行業(yè)，更有甚者直接投資于二級(jí)股票市場，不務(wù)正業(yè)炒作股票，偷換“風(fēng)險(xiǎn)投資”概念。風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的典型特質(zhì)應(yīng)體現(xiàn)在其核心使命———推進(jìn)有巨大成長潛力的中、小科技型企業(yè)迅速成長、壯大。特別地，風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)投入這些企業(yè)的初期經(jīng)營運(yùn)作。然而，我國風(fēng)險(xiǎn)資本目前處于一種游離、茫然、無著落的狀態(tài)———迷失戰(zhàn)略投資方向，掙扎在進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不敢”、扎堆在“傳統(tǒng)行業(yè)無序”的泥潭困境。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益投資，其立足點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的潛在高額回報(bào)，而不是盯住眼前的盈虧；投資主體看重的是其成長型增長前景和資產(chǎn)增值效應(yīng)。所以，它不是借貸資本而是權(quán)益投資。因而，風(fēng)險(xiǎn)投資主體投資激勵(lì)的必要條件是：所有權(quán)（產(chǎn)權(quán)）結(jié)構(gòu)明晰且具有強(qiáng)制性法律效應(yīng)；其充分要求是：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資本退出的便捷途徑（方式）和潛在巨額報(bào)酬。這是風(fēng)險(xiǎn)資本控制管理運(yùn)營的核心所在，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征。滿足不了這些條件，風(fēng)險(xiǎn)資本將被逼向歧途，另尋出路。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為分散風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目群、利用“收益———風(fēng)險(xiǎn)”組合機(jī)理互補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目損益，因而具有組合投資的特征。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的損益互補(bǔ)效應(yīng)，存在缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目組合風(fēng)險(xiǎn)較大，資本投向不合理的狀況，因而風(fēng)險(xiǎn)資本戰(zhàn)略投向位移在所難免。

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展依賴于高新科技創(chuàng)業(yè)要素和風(fēng)險(xiǎn)資金聚集要素的有機(jī)組合，二者互依互存，構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)性特征：風(fēng)險(xiǎn)資金（金融）———科技創(chuàng)業(yè)、專業(yè)經(jīng)營管理的典型獨(dú)特控制運(yùn)營特征。風(fēng)險(xiǎn)投資控制運(yùn)營發(fā)展特征顯示：職業(yè)金融投資專家（團(tuán)隊(duì)、機(jī)構(gòu)）———風(fēng)險(xiǎn)資金作為權(quán)益資本注入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（企業(yè)）———介入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（企業(yè)）經(jīng)營管理、咨詢、決策，必要時(shí)利用控制權(quán)市場接管，以促使風(fēng)險(xiǎn)投資取得市場成功，進(jìn)而順利退出并獲取巨額投資回報(bào)。由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)理和退出途徑（方式）存在嚴(yán)重缺陷，高新科技創(chuàng)業(yè)要素和風(fēng)險(xiǎn)資金儲(chǔ)集要素的有機(jī)組合難以達(dá)到，并且我國的高科技研究成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的途徑不暢，具有體制性梗塞，致使風(fēng)險(xiǎn)投資資本聚集度小，戰(zhàn)略位移偏離度大，進(jìn)一步加劇了二要素有機(jī)組合的難度。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本撤退機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)失靈，已投入的風(fēng)險(xiǎn)資本處于“退出無順暢途徑，虧損卻日益蠶食資本”的無奈之境

我國300多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)營運(yùn)作的400多億元注冊資金能夠盈余或收支平衡的少于20%；太大的虧損面，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)資本投資者望而卻步。且我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本運(yùn)營過程的退出機(jī)制與運(yùn)營環(huán)境具有強(qiáng)烈的國情特征，致使很多知名的國際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國投入的幾十個(gè)項(xiàng)目，成功退出的屈指可數(shù)。其原因，就是由于他們對我國的政策和監(jiān)管環(huán)境，創(chuàng)業(yè)企業(yè)文化的理解不甚深刻、清楚，對我國的國情特征知之甚少。按照國外發(fā)達(dá)國家成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制與程式，不外乎“上市退出”、“M＆A”、“管理層回購”和“清算”。這些模式在我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用時(shí)，行之無效或成效不佳，其主要原因有二：一是大多照搬國外發(fā)達(dá)國家那套成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營模式，以為它昨天成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資模式就是我國今天的風(fēng)險(xiǎn)投資徑途。然而風(fēng)險(xiǎn)投資在我國發(fā)展的現(xiàn)實(shí)說明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)成功項(xiàng)目很少，失敗項(xiàng)目很多，待其醒悟時(shí)才發(fā)現(xiàn)，我國國情特征遏制了國外風(fēng)險(xiǎn)投資成熟模式在我國的簡單應(yīng)用。二是國外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制、途徑在我國簡單應(yīng)用時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資理念模糊，沒有理解、弄清楚“Venture”與“Risk”、“Capital”與“In vestment”的準(zhǔn)確含義和動(dòng)態(tài)內(nèi)涵；風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍的不成熟，低劣的風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)規(guī)劃設(shè)計(jì)和僥幸淘金的機(jī)會(huì)主義行業(yè)行為，造成風(fēng)險(xiǎn)資本“投資失敗”的絕望悲鳴。

實(shí)際上，任何國家在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期以至后一段時(shí)期，也不可能有一套健全、完善的“退出機(jī)制和途徑”在等待實(shí)施應(yīng)用，它是在過程中不斷創(chuàng)造、發(fā)展、完善而健全起來的。我國目前的退出機(jī)制和途徑是可以完善和發(fā)展的。雖然創(chuàng)業(yè)板千呼萬喚出不來，其他渠道、途徑客觀上還是存在的。有資料數(shù)據(jù)顯示，美國也只有30%左右的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過上市退出，更大比例的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是通過回購、兼并收購等方式回收風(fēng)險(xiǎn)資本。根據(jù)現(xiàn)有的政策、法律、條例，我國具有濃厚國情特征的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式可以有：（1）境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市（如新浪、網(wǎng)易、金蝶等）；（2）境內(nèi)股份制公司境外直接上市（如H股、N股、S股的中貿(mào)網(wǎng)、成都火炬網(wǎng)、北京華清實(shí)泰、信?？萍肌⑸钲谒{(lán)點(diǎn)等）；（3）境內(nèi)公司境外借殼（買殼）間接上市（如部分H股、N股，如北京世紀(jì)永聯(lián)等）；（4）境內(nèi)公司境內(nèi)A股買殼（借殼）間接上市（如部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)買（借）殼掛牌深、滬A股市場等）；（5）境內(nèi)設(shè)立股份公司在境內(nèi)主板上市（如掛牌滬、深A(yù)股市場的部分風(fēng)險(xiǎn)投資上市企業(yè)）；（6）股份轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)交易（如訊龍公司被新浪收購；邦訊被亞信收購都是很成功的退出案例）；（7）管理層回購；（8）清盤。但以上途徑在風(fēng)險(xiǎn)資本尋其退出時(shí)，絕非一帆風(fēng)順，障礙、缺陷、疑慮多多。因而，很難談得上退出順暢。例如：限制外資進(jìn)入部分行業(yè)；QFII投資禁限六個(gè)行業(yè)范圍就是明證。一般風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)難以承受買（借）殼所需的巨額現(xiàn)金，付不出高昂的收購成本。

我國風(fēng)險(xiǎn)投資依賴的資本市場運(yùn)作所需的金融支撐體系不完善。若通過金融機(jī)構(gòu)提供過橋貸款完成收購，具有巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在境內(nèi)主板上市顯然只適應(yīng)極少數(shù)實(shí)力型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，對于大部分中、小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在缺少創(chuàng)業(yè)板的資本市場尋求風(fēng)險(xiǎn)資本退出，顯然是不現(xiàn)實(shí)的：漫長的上市等待期，等待期間的暗箱操作，不透明的審批等，對于沒有特殊背景的民營企業(yè)和高成長類中、小科技型企業(yè)來說是非常不利的，也是非常不公正的；回購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓/產(chǎn)權(quán)交易無成熟的控制權(quán)市場和相關(guān)配套的法律、政策；金融工具缺乏，制約風(fēng)險(xiǎn)資本有效退出。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的巨大收益和同時(shí)伴隨的高風(fēng)險(xiǎn)，極大地吸引著具有風(fēng)險(xiǎn)喜好的金融投資專家（機(jī)構(gòu)或團(tuán)隊(duì)），因而風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力反過來促使風(fēng)險(xiǎn)投資主體極力尋找資本退出途徑，以形成認(rèn)可的科學(xué)的退出機(jī)理，建立和不斷完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。“創(chuàng)造和保持優(yōu)勢是一個(gè)持續(xù)不斷的循環(huán)”。我國風(fēng)險(xiǎn)投資控制管理運(yùn)營的退出途徑顯然不完善：資本市場是新生市場，且主板上市門檻太高；創(chuàng)業(yè)板至今未開設(shè)；M＆A處于法規(guī)監(jiān)管不力的起步狀態(tài)；創(chuàng)業(yè)者資本積累微薄，回購可能性極小；且剛性退出的清算也因法規(guī)不全，退出難以保證風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益。退出機(jī)理與退出途徑不協(xié)調(diào)，無法有機(jī)整合，致使運(yùn)行機(jī)制障礙多多，政策困惑重重。

3.風(fēng)險(xiǎn)資本投資于高新科技企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策出臺(tái)甚少，抑制了風(fēng)險(xiǎn)投資者特別是民營風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極性和投資渴望

篇2

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時(shí)的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達(dá)的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價(jià)格和回購時(shí)間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們在今后的實(shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻(xiàn)

1邱艷.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（7）

2劉曼紅.風(fēng)險(xiǎn)投資:創(chuàng)新與金融[M].北京:中國人民大學(xué)出版社，1998

3魏夢雪.風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的比較[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2006(03)

4王琳琳.我國創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的國際借鑒及其現(xiàn)實(shí)選擇[J]北方經(jīng)貿(mào)，2006(01)

5吳唐青.我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制研究[J].廣西大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2003(4)

6鄭可、鄭曉齊.風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的比較及我國可采用的現(xiàn)實(shí)途徑[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì).2003（6）

7劉輝雄.風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇[J].經(jīng)濟(jì)師，2004(1)

篇3

【關(guān)鍵詞】資本市場；風(fēng)險(xiǎn)投資；資本退出

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的特征與作用

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資通常以為具有高科技、尚未起步或規(guī)模不大的創(chuàng)新型中小企業(yè)為目標(biāo)，因?yàn)檫@種類型的中小企業(yè)具有潛在的技術(shù)能力和巨大市場潛力。所以，其高風(fēng)險(xiǎn)存在于市場、技術(shù)、資金、環(huán)境和管理等各方面，其失敗率很高，甚至達(dá)到80%。但根據(jù)利險(xiǎn)對應(yīng)的原則，風(fēng)險(xiǎn)投資只要成功，就可獲得高額壟斷利潤。近年美國有項(xiàng)調(diào)查，對218家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的投資收益進(jìn)行調(diào)查，完全沒有收益的占14.7%，收益部分的占24.8%，且有60%的投資收益率超過100%。[1]

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)益性、中長期性。風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行股權(quán)投資往往采用參股的形式，其目的是等到企業(yè)成長到一定規(guī)模，資產(chǎn)增值到一定程度，通過賣出股份獲取高額差價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資周期一般要經(jīng)歷新產(chǎn)品研究開發(fā)、產(chǎn)品試制造、正式投入生產(chǎn)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等過程，直至企業(yè)股票上市，投資者才能賣出股份，獲得超額投資利潤。事實(shí)證明，這一過程少則需要3至5年，多則7至10年，所以我們說風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長期投資。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資的組合性、專業(yè)性。投資者一般采用聯(lián)合投資和組合投資的方法來分散風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資指是由專業(yè)機(jī)構(gòu)或?qū)＜覟榫邆漭^大增長潛力的中小企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)性投資，與傳統(tǒng)工業(yè)信貸不同，傳統(tǒng)信貸只提供資金但不參與企業(yè)的管理活動(dòng)，而風(fēng)投不僅提供資金，且還向企業(yè)提供資本經(jīng)營服務(wù)，比如為企業(yè)制定業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、改造組織結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理、開拓潛在市場、樹立企業(yè)形象。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資的作用

（1）對技術(shù)創(chuàng)新起到推動(dòng)作用。自20世紀(jì)50年代以后第三次科技革命以來，科學(xué)技術(shù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所占比重越來越大，但是科學(xué)技術(shù)的轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力離不開資本的支持。在科學(xué)技術(shù)這座茂密的森林里，每天都有許多的幼苗破土而出，但是它們的前景卻是難料的，沒有人知道哪棵幼苗能夠存活多久，所以大部分人們將注意力集中在已經(jīng)長成的大樹上，只有少部分人才會(huì)去關(guān)注這些幼苗，從中去辨認(rèn)、選擇未來能成為棟梁之材的幼苗并加以培育，這就是風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是科學(xué)技術(shù)的叢林生機(jī)勃勃，創(chuàng)新不斷的前提與保障。［2］

（2）對國家競爭力起到增強(qiáng)作用。一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力，以及技術(shù)成果直接影響國家經(jīng)濟(jì)的競爭力。將高新技術(shù)科技轉(zhuǎn)化為商品進(jìn)而形成產(chǎn)業(yè)是增強(qiáng)國家競爭力的重中之重。風(fēng)險(xiǎn)投資主要青睞的對象正是這類高新技術(shù)科技領(lǐng)域，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為商品與創(chuàng)造發(fā)明實(shí)施的重要培育措施與推動(dòng)力量，可以加快高新技術(shù)企業(yè)健康成長，加快高新技術(shù)成果向商品轉(zhuǎn)化，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，進(jìn)而增強(qiáng)國家在國際上的競爭能力。

（3）對經(jīng)濟(jì)增長起到促進(jìn)作用。提高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的成功率可以創(chuàng)造大量的社會(huì)財(cái)富和就業(yè)機(jī)會(huì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高速增長，提高人們的生活水平，穩(wěn)定社會(huì)結(jié)構(gòu)，從而推動(dòng)社會(huì)平穩(wěn)進(jìn)步。Intel公司莫過于是最典型的例子了，它所生產(chǎn)的CPU已經(jīng)極大地改變了我們的生活。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的失敗則可以幫助人們及時(shí)認(rèn)識(shí)并放棄不恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品、技術(shù)或想法，進(jìn)而避免進(jìn)一步的投入和造成更大的資金損失，因此提高了社會(huì)資金的使用效率，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一個(gè)貢獻(xiàn)。［3］

（4）起到拓展融資渠道作用。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的特點(diǎn)是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。對于這些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，傳統(tǒng)的融資渠道不能滿足其發(fā)展需要，風(fēng)險(xiǎn)投資便成了這些項(xiàng)目得以實(shí)現(xiàn)、發(fā)展的重要資金來源之一，并且風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還可以進(jìn)一步拓展其他融資渠道，為項(xiàng)目的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

（5）對中小企業(yè)發(fā)展起到支持作用。在美國，有近80%的新科學(xué)技術(shù)企業(yè)是在風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下或按照風(fēng)險(xiǎn)投資模式發(fā)展壯大起來的，并且這些企業(yè)為美國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)也是至關(guān)重要。我們耳熟能詳?shù)拇笃髽I(yè)像聯(lián)邦快遞、國際數(shù)據(jù)設(shè)備、英特爾、蘋果、微軟等公司，都是風(fēng)險(xiǎn)投資“　孵化”的產(chǎn)物，可以說，如果當(dāng)初沒有風(fēng)險(xiǎn)投資，也就沒有這些企業(yè)今天的輝煌。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦資產(chǎn)壯大，風(fēng)險(xiǎn)投資的孵化使命便宣告完成，風(fēng)險(xiǎn)投資退出資本市場，形成更大的投資能力，擁有更多的資本去尋找新的投資機(jī)會(huì)，達(dá)到一種良性的循環(huán)，從而促使新科學(xué)技術(shù)企業(yè)不斷形成和發(fā)展。［4］

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

在國際上，常用的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道有如下幾個(gè)：首次公開上市（IPO）、企業(yè)并購（M&A）、創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份回購和破產(chǎn)清算等。據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒（2010）》數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，在以上幾種主要的退出機(jī)制中，通過公開上市交易退出的資金占30%，通過破產(chǎn)清算的占10%，通過兼并回購的占55%，從這組數(shù)據(jù)表明，大部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最后是被兼并回購?fù)顺鲑Y本市場，通過首次公開上市交易成功的是比較少的。

（1）首次公開發(fā)行（IPO）。IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資最有效的退出途徑，是風(fēng)險(xiǎn)投資家不斷追求的目標(biāo)。具有適合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的證券市場是實(shí)現(xiàn)IPO的前提條件，NASDAQ是美國最主要的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的上市渠道。IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲得回報(bào)最高的退出方式，因?yàn)樵趯?shí)現(xiàn)IPO的風(fēng)險(xiǎn)投資度過一定期限的禁售期以后，便可以將其持有的股份拋售變現(xiàn)從中獲得收益。需要特別說明的是，說IPO是最有效的退出方式是就風(fēng)司的投資收益率來說的，但事實(shí)上就數(shù)量來說，IPO并不是風(fēng)險(xiǎn)投資公司所廣泛應(yīng)用退出方式，只有大概20%至30%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)IPO，其他超過60%甚至更多的企業(yè)采用兼并回購的方式作為退出方式。

篇4

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資作為我國中小型企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的主要金融投資方式，已經(jīng)越來越得到相關(guān)部分的重視和關(guān)注，通過總結(jié)西方發(fā)達(dá)國家的投資經(jīng)驗(yàn)我們能夠知道，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與高新技術(shù)的研發(fā)是密不可分的，從某一角度來講，高新技術(shù)研發(fā)成果的更新?lián)Q代速度快慢決定了國家經(jīng)濟(jì)水平的高低，就我國而言，由于國家正處于社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展時(shí)期，因此，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展并不樂觀，業(yè)務(wù)所受局限性也比較大。

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀

（一）股份回購融資比較困難

風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通常在對投資人持有的股份進(jìn)行回購時(shí)常采用現(xiàn)金交易方式，倘若公司的流動(dòng)資金不足，盡管它能夠通過向銀行借貸的方式來支付回購所需要的大量資金，但是會(huì)極大的提高公司的負(fù)債率，使公司的一些決策和行為受到很大的限制，因此，企業(yè)在決定回購?fù)顿Y人的股份之前一定要儲(chǔ)備好大量的回購資金，倘若投資人向企業(yè)索要更多的回購資金，那么同樣也會(huì)提高其與投資企業(yè)的談判失敗的概率。

（二）產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓暫居主渠道地位

目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制還不夠系統(tǒng)、完善，產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)染仍然是退出機(jī)制所應(yīng)用的主要風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。盡管IPO的現(xiàn)代性體現(xiàn)較為明顯，但產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓相對IPO而言，具有最明顯的優(yōu)勢就是成本低廉、對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不構(gòu)成威脅、退出周期短、另外還可以在退出風(fēng)險(xiǎn)資金時(shí)可以同股權(quán)購買方共同協(xié)商，選擇一種最佳的渠道來退出風(fēng)險(xiǎn)投資，就現(xiàn)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資市場而言，這無疑是最能夠符合市場實(shí)際情況的一種退出方式，甚至是在未來很長一段時(shí)間內(nèi)都是風(fēng)險(xiǎn)投資市場一種最佳的退出方式。

（三）風(fēng)險(xiǎn)資本IPO退出門檻較高

IPO可以說是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家最青睞和最希望選擇的一種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，因?yàn)槠淦骄貓?bào)率要遠(yuǎn)高于其它方式進(jìn)行的企業(yè)回購和企業(yè)購并。但是就我國目前的金融行業(yè)發(fā)展來看，IPO這種退出方式只能有為數(shù)不多的企業(yè)能夠應(yīng)用，導(dǎo)致這一結(jié)果的因素有很多，但最為主要的我國證券市場的發(fā)展水平還比較低，尤其是在有關(guān)證券法律法規(guī)的確立方面，根本無法實(shí)現(xiàn)與IPO的對接，中小型投資企業(yè)除了僅有少量的企業(yè)除了上市的股本總額要求低以外，大部分還是沿用了主板的游戲規(guī)則。

二、影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的因素分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)

選用首次公開上市退出，將風(fēng)險(xiǎn)投資家們所持有的股份控制權(quán)消弱，這樣風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的控股權(quán)就會(huì)加大，而并購、回購等風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家擴(kuò)大企業(yè)的控股權(quán)是十分無益的，甚至還會(huì)引起投資家和企業(yè)家之間的矛盾，將他們之間的利益沖突激化到最大。

（二）經(jīng)濟(jì)景氣程度

風(fēng)險(xiǎn)投資家們會(huì)根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和景氣程度而選擇最合適的退出方式，當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)情況處于繁榮或鼎盛時(shí)期，市場資金流動(dòng)量比較大、流動(dòng)速度比較快時(shí)，投資家們就會(huì)信心十足，因此他們常常會(huì)選擇首次公開上市退出方式，這樣他們的成功率也會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)氣氛比較低迷時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家們選擇首次公開上市退出方式的概率就會(huì)相應(yīng)提升。

三、有效發(fā)揮我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制效果的對策

（一）完善產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制

首先，我國政府應(yīng)當(dāng)完善和優(yōu)化有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的有關(guān)法律條令。目前我國有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的法律法規(guī)比較零散、混亂，沒有建立完整、系統(tǒng)的法律配套體系，比如破產(chǎn)法、反不正當(dāng)競爭法等等。此外，與企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)的社會(huì)保障問題、景榮問題、資產(chǎn)問題、稅收問題等等也必須要在法律完善過程中得以體現(xiàn)，這也就要求政府部門制定投以的指導(dǎo)和管理方針，幫助企業(yè)明確在產(chǎn)權(quán)交易市場上的法律定位、監(jiān)管途徑和監(jiān)管主體，使產(chǎn)權(quán)交易過程中的所有環(huán)節(jié)和細(xì)節(jié)都能夠有法可依、有跡可循。其次，加大政府部門政策保護(hù)和扶持力度。我國的產(chǎn)權(quán)交易市場秩序還比較混亂，正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成長期，經(jīng)驗(yàn)和資歷都尚且不足，收入也不夠穩(wěn)定，而產(chǎn)權(quán)交易常常作為非營利性機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)啟用最好的服務(wù)功能，此時(shí)，政府部門就叫加大對市場的保護(hù)力度，同時(shí)給予大量的資金支援，以保證市場風(fēng)險(xiǎn)投資市場交易的穩(wěn)定進(jìn)行。

（二）中介機(jī)構(gòu)建設(shè)

我國現(xiàn)階段的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)十分少見，這在一定程度上也限制了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)存在的主要作用具有有以下兩種：第一，知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)能夠風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)值進(jìn)行科學(xué)有效分評(píng)估，無形中就為公司的科技成果爭取到更大的股份權(quán);第二，標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)能夠?qū)ζ涓咝录夹g(shù)領(lǐng)域的內(nèi)開發(fā)成果和研究技術(shù)的現(xiàn)代性進(jìn)行甄別，看是否能夠達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

總而言之，我國目前關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制的完善措施還沒有真正發(fā)揮作用，退出方式選擇的靈活性也不夠理想，除此之外，退出機(jī)制的完善過程也經(jīng)常受到一些不確定的外界因素干擾，因此才會(huì)使我國的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展受到制約，進(jìn)入發(fā)展困難期。風(fēng)險(xiǎn)投資最為現(xiàn)代社會(huì)的一種亞新事物，仍有待我們?nèi)ネ晟坪蛢?yōu)化，同時(shí)要在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的過程中思考退出方式選擇的合理性和科學(xué)性，以便能夠根據(jù)實(shí)際情況選擇最佳的退出方式來完成風(fēng)險(xiǎn)投資退出行為，并在政府的幫助下，制定出實(shí)用性更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方案。

參考文獻(xiàn)：

篇5

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 退出機(jī)制

1 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來源于英文venture capital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。 

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制， 是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1 公開上市

公開上市（initial public offering，簡稱“ipo”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達(dá)克（nasdaq）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時(shí)的easdaq市場、英國的aim市場以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的nasdaq市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達(dá)的美國，那斯納克（nasdaq）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在nasdaq市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（nasdaq）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2 股份回購

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價(jià)格和回購時(shí)間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途

徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3 兼并與收購

兼并與收購（merge and acquisition， m&a）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為?！★L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為ipo的1／5。

無論采用那種方式并購，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4 破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3 結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們在今后的實(shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻(xiàn)

1 邱艷.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究[j].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)， 2005（7）

2 劉曼紅.風(fēng)險(xiǎn)投資: 創(chuàng)新與金融[m].北京:中國人民大學(xué)出版社， 1998

3 魏夢雪.風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的比較[j]. 內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)， 2006(03)

4 王琳琳.我國創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的國際借鑒及其現(xiàn)實(shí)選擇[j]北方經(jīng)貿(mào)，2006(01)

5 吳唐青.我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制研究[j].廣西大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2003(4)

篇6

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時(shí)的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達(dá)的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。

2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價(jià)格和回購時(shí)間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語

篇7

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種在市場經(jīng)濟(jì)條件下非常有效的投資工具，自誕生以來日漸成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的“孵化器”，極大地加速了高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了極大的推動(dòng)作用。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在運(yùn)營過程中，因?yàn)橥饨鐥l件變化或內(nèi)部自身原因，會(huì)遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，包括道德風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)因素不但錯(cuò)綜復(fù)雜，而且不易被覺察、識(shí)別和把握。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10%～30%的風(fēng)險(xiǎn)投資完全失敗，60%不能取得理想的收益，只有5%～20%獲得成功。怎樣降低風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)成為各國探究和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資的焦點(diǎn)。然而在風(fēng)險(xiǎn)投資中，最為核心的部分――風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)卻沒有得到應(yīng)有的重視和研究。尤其在我國，如何降低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究還缺乏系統(tǒng)性、針對性和創(chuàng)新性。

1.退出方式的比較研究

創(chuàng)業(yè)資本的退出方式主要有：首次公開發(fā)行（IPO）、銷售（sale）、轉(zhuǎn)售（secondary sale）、企業(yè)回購（buy2back），而投資失敗則進(jìn)行沖銷（write2off）或清算（liquidation）。IPO是指受資企業(yè)第一次向公眾公開發(fā)行股票。不過，創(chuàng)業(yè)投資家通常不能在IPO時(shí)立即拋售持有的全部股票（甚至是部分股票），而必須等待一段時(shí)間（通常是180天），這就是鎖定期（lock2up period）的規(guī)定。銷售是指將整個(gè)企業(yè)賣給收購者。在實(shí)踐中，這種退出方式有很多形式。例如，將企業(yè)賣給收購者以換取現(xiàn)金、收購者的股份或其它資產(chǎn)。轉(zhuǎn)售是指創(chuàng)業(yè)投資家將持有的股份賣給第三方――典型的戰(zhàn)略收購者，或另一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資家。與銷售不同，它是創(chuàng)業(yè)投資家將自己持有的股份賣給第三方，而企業(yè)家和其它投資者仍持有企業(yè)的股份?；刭徥侵钙髽I(yè)家和/或企業(yè)買回創(chuàng)業(yè)投資家持有的股份。沖銷（write2off）通常在企業(yè)經(jīng)營失敗的情況下發(fā)生，不過創(chuàng)業(yè)投資家仍繼續(xù)持有企業(yè)的股份。清算則是創(chuàng)業(yè)投資家在企業(yè)前景渺茫時(shí)理性的選擇。IPO一直是研究者關(guān)注的熱點(diǎn)，因?yàn)橥ㄟ^IPO實(shí)現(xiàn)退出最理想。研究表明，創(chuàng)業(yè)投資回報(bào)的倍數(shù)（（返回額-投資額）/投資額），IPO為1.95，銷售為0.40，企業(yè)回購為0.37，轉(zhuǎn)售為0.41，而清算和沖銷分別是-0.34和-0.37。盡管通過IPO實(shí)現(xiàn)退出最理想，但在實(shí)踐中銷售（包括轉(zhuǎn)售）也是非常重要的甚至是創(chuàng)業(yè)投資家優(yōu)先考慮的形式。

2.美國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

從世界各國或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展歷程、規(guī)模組織運(yùn)營模式及在促進(jìn)科技創(chuàng)新方面所起的作用來看，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展較好，有許多值得借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

美國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制非常健全，無論是企業(yè)上市還是購并都為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功退出提供了便利的條件?；钴S的風(fēng)險(xiǎn)投資是美國得以在高科技領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位的重要原因，而納斯達(dá)克股票市場為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最終能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來收回其投資并獲得投資收益提供了一種退出的市場機(jī)制。

自NASDAQ市場建立后，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資本大部分都是通過IPO方式退出的。但從2001年開始，美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以IPO退出的數(shù)量急劇下降。2000年，以IPO退出的項(xiàng)目數(shù)有262個(gè)，2001年猛跌到41個(gè)，到2003年只有29個(gè)項(xiàng)目以IPO方式退出。近年來，美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以兼并收購方式（M&A）退出的數(shù)量占退出數(shù)的比例越來越高。美國的大股東多為機(jī)構(gòu)投資者，在持股公司業(yè)績不好時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者一般不直接干預(yù)公司運(yùn)轉(zhuǎn)，而是改變自己的股票組合，在證券市場賣出該公司的股票，使得公司接管與兼并事件頻頻發(fā)生。盡管如此，來自廣東的一份調(diào)查顯示，廣東風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中上市出售股份這種退出方式只占到11%，企業(yè)并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出方式卻高達(dá)60%以上，說明最有效的退出方式受到了抑止。從退出的數(shù)量分布來看，2004年廣東風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出數(shù)量占全國項(xiàng)目退出數(shù)量的68%（其中深圳占50%），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于北京的17%和上海的14%，說明與國內(nèi)其他地區(qū)相比，盡管廣東風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入與退出較為活躍，但是其退出機(jī)制還是不暢通。

3.我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制研究

影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要障礙因素是中國缺乏一個(gè)完善的多層次資本市場體系。而今隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，極大的推動(dòng)了成長型中小企業(yè)成長，是支持國家自主創(chuàng)新核心戰(zhàn)略的重要平臺(tái)。但其作用還要在以后的發(fā)展中才能凸顯。

從現(xiàn)有的退出情況來看，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出比例比較小，有相當(dāng)大比例的風(fēng)險(xiǎn)投資被固化在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上，不能退資。我國上市、被其他企業(yè)購并和企業(yè)內(nèi)部回購等三種撤出方式之間的比例大致為4:1:5。上市和被其他企業(yè)購并所占比例明顯低于國外，上市偏低的原因是眾所周知的，被其他企業(yè)購并偏低的原因主要是：國外的資本市場具有極強(qiáng)的資源配置功能，國外企業(yè)間的購并主要是利用資本市場的資源配置功能，通過“股權(quán)置換方式”或者“以股權(quán)置換為主、現(xiàn)金投入為輔”的方式進(jìn)行，中國資本市場的主要功能是融資，而并非資源配置功能，這在一定程度上導(dǎo)致了中國企業(yè)間的購并以現(xiàn)金收購方式為主，結(jié)果是，不僅大大增加了企業(yè)購并的難度和風(fēng)險(xiǎn)，更使得中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)難以借助企業(yè)購并的方式進(jìn)行資本變現(xiàn)。

另外，國內(nèi)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場的退出作用有限。在國外，場外交易市場是多層次資本市場的重要組成部分。目前我國產(chǎn)權(quán)交易市場相當(dāng)于國外的場外交易市場。產(chǎn)權(quán)交易市場是指各類企業(yè)作為獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體從事以產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的交易場所。狹義的產(chǎn)權(quán)市場是指實(shí)物產(chǎn)權(quán)交易市場；廣義的產(chǎn)權(quán)市場既包括實(shí)物型產(chǎn)權(quán)交易市場，也包括證券市場。與上市發(fā)行相比，產(chǎn)權(quán)交易的優(yōu)勢體現(xiàn)在：產(chǎn)權(quán)交易的門檻比IPO低得多，限制條件少，只要時(shí)機(jī)恰當(dāng)，遇到合適的買方，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就能夠?qū)崿F(xiàn)資本退出。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資在產(chǎn)權(quán)交易市場退出的成功案例并不多。

最后，由于中國特殊的法律法規(guī)限制與規(guī)定，許多帶有國資色彩的本土風(fēng)險(xiǎn)投資，通常需要通過產(chǎn)權(quán)交易市場交易方式實(shí)現(xiàn)退出。目前國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最大的退出途徑是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但政府控股的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在產(chǎn)權(quán)交易市場轉(zhuǎn)讓投資的項(xiàng)目時(shí)須經(jīng)過上報(bào)各地國資委審批等較多程序，過程繁瑣。根據(jù)我們的調(diào)查，這樣的產(chǎn)權(quán)交易對價(jià)格有許多的限制（甚至包括最高價(jià)的限制），因此容易導(dǎo)致估值偏低，與風(fēng)險(xiǎn)投資追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的本性相違背，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資通過不同的高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目進(jìn)行組合，來降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。如果沒有高收益的項(xiàng)目來填補(bǔ)低收益、甚至虧損的項(xiàng)目，則風(fēng)險(xiǎn)投資就無法實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，從而驅(qū)使它們選擇從事低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

4.結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，從項(xiàng)目來源、項(xiàng)目調(diào)研、項(xiàng)目決策、項(xiàng)目實(shí)施以及后續(xù)管理都不是靠個(gè)人或者機(jī)構(gòu)所能夠完成的，需要很多政策環(huán)境的支持。從上述國家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展來看，各個(gè)國家和地區(qū)為了促進(jìn)和保障風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，無不根據(jù)機(jī)構(gòu)發(fā)展的內(nèi)在要求，頒布了相應(yīng)的法律法規(guī)，出臺(tái)了有效的扶持政策，建立了風(fēng)險(xiǎn)投資制度體系，確立了具體的風(fēng)險(xiǎn)投資制度，采取了一系列促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的扶持措施，包括拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金來源以及建立完善的資本市場等措施以支持、規(guī)范和保障風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展。我國在勇于借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，大膽創(chuàng)新的同時(shí)，應(yīng)結(jié)合國情，無論政策環(huán)境還是資本市場上都不能簡單照搬照抄。

參考文獻(xiàn)

[1]程昆,劉仁和.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究:來自廣東的經(jīng)驗(yàn)[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2006.

[2]高如娟,高濤.論資本市場風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制之路徑選擇[J].上海商學(xué)院學(xué)報(bào),2009.

[3]李姚礦,陳德棉,張玉臣.創(chuàng)業(yè)資本的退出:綜述[J].科學(xué)學(xué)研究,2002.

[4]王,薛耀文.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資金來源與退出機(jī)制研究[J].山西高等學(xué)校社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào),2008.

篇8

摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)是由“籌資—投資—撤資”三個(gè)步驟組成的，本文按照風(fēng)險(xiǎn)投資的這三個(gè)發(fā)展過程，從中西方風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源、組織形式、退出渠道三個(gè)方面進(jìn)行對比分析，指出了我國風(fēng)險(xiǎn)投資與西方發(fā)達(dá)國家相比的問題，目的在于借鑒西方發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：資金來源組織形式；退出渠道

一、中西方風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源對比分析

（一） 西方風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源

金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資。受到風(fēng)險(xiǎn)投資豐厚利潤的吸引，西方部分商業(yè)銀行設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)投資部，由于風(fēng)險(xiǎn)投資貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性，商業(yè)銀行出于安全性的考慮對此類到款的審查較為嚴(yán)格。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司還通過發(fā)行證券、股票等方式向銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)融資或銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)直接籌資、或銀行、保險(xiǎn)公司自己設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行通過貸款和直接投資等形式進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場中占有一定的比例。

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。在西方，大企業(yè)對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資融資的重要渠道，大型企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的需要，更是大企業(yè)發(fā)展的需要。一些大企業(yè)自身研發(fā)出了很好的技術(shù)，但是該項(xiàng)技術(shù)尚不成熟，這些大企業(yè)就會(huì)把這項(xiàng)技術(shù)轉(zhuǎn)移給小企業(yè)，而這些小企業(yè)就會(huì)把該項(xiàng)技術(shù)投入市場，并進(jìn)行跟蹤觀察，一旦市場對該項(xiàng)技術(shù)反應(yīng)良好，這些大企業(yè)便會(huì)立即投入力量，利用自身的資金和技術(shù)優(yōu)勢而迅速占領(lǐng)市場。

創(chuàng)業(yè)基金的風(fēng)險(xiǎn)投資。創(chuàng)業(yè)基金是由眾多不確定的投資者將不等的出資額匯集起來，由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)投資于有發(fā)展?jié)摿Φ母咝驴萍计髽I(yè)，投資者按所投資比例分享所得收益的投資工具。目前美國在利用創(chuàng)業(yè)基金這種投資工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資最為廣泛，頗受廣大投資者的喜愛。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資有較高的規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益，具有投資基金的一切優(yōu)點(diǎn)。

（二） 我國風(fēng)險(xiǎn)投資的來源

政府的財(cái)政資金。我國是發(fā)展中國家，積極發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的重要途徑，也是實(shí)行可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要選擇。政府充分認(rèn)識(shí)到發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性，大力推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。政府用財(cái)政資金投資于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，主要目的是利用較少的國家資金來帶動(dòng)大量的民間資本支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，開拓風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)資金的來源渠道，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供良好的政策環(huán)境。政府風(fēng)險(xiǎn)投資的資金款項(xiàng)來源于國家預(yù)算，直接投資于與國民經(jīng)濟(jì)關(guān)系重大和一些私人不愿意投資的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

科技貸款。在我國，國家對銀行的指令性貸款和銀行的科技開發(fā)貸款也是風(fēng)險(xiǎn)投資的重要來源之一，各銀行資金運(yùn)營的一個(gè)重要組成部分就是人民銀行在綜合信貸計(jì)劃中的科技貸款資金計(jì)劃。近些年來，國家利用科技貸款這種途徑對“火炬計(jì)劃”、“產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合開發(fā)工程”等高新科技項(xiàng)目進(jìn)行了大量的投資。

二、中西方風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式對比分析

（一） 西方風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式

有限合伙制：有限合伙制是介于有限責(zé)任公司和無限責(zé)任公司之間的一種組織形式，是由投資者即有限合伙人和基金管理人即普通合伙人組成的有限合伙企業(yè)。有限合伙企業(yè)由1-50人組成，大公司、共同基金、私募證券等機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人都可以成為有限合伙人。資金供應(yīng)方即有限合伙人承諾投資，保留放棄投資的權(quán)利，通常每個(gè)有限合伙人出資額不低于100萬美元。有限合伙制是美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的典型模式，有限合伙制的出現(xiàn)極大的改變了美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，采用這種管理制度的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所管理的風(fēng)險(xiǎn)資本己經(jīng)占到美國風(fēng)險(xiǎn)投資總規(guī)模的80%。

信托基金制：信托基金制是指由基金發(fā)起人發(fā)行基金，集中投資者分散的資金，由基金托管人托管，專業(yè)的基金管理人經(jīng)營管理，把該信托資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并將所獲得的投資收益分配給基金投資人一種制度。信托基金制的組織形式可分為公司型信托基金和契約型信托基金。公司型信托基金是指投資者作為股東成立基金公司，由基金管理人作為董事負(fù)責(zé)基金的經(jīng)營管理，或通過訂立信托合同把基金交給基金以外的專業(yè)基金管理人經(jīng)營管理，并由基金托管人對基金進(jìn)行托管。契約型信托基金是指按照基金契約組建的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。基金經(jīng)理人、基金托管人按照契約負(fù)責(zé)經(jīng)營保管信托財(cái)產(chǎn)，基金投資者依據(jù)契約享有投資收益。契約型基金一般不具有法人資格，絕大多數(shù)為私募基金。

（二） 我國風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式

事業(yè)制：在我國，作為政府的一個(gè)部門的事業(yè)制機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的初期階段，政府通過事業(yè)制機(jī)構(gòu)直接投資風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，極大的促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的興起與發(fā)展。這種事業(yè)制的優(yōu)勢在于由政府的支持，資金的來源有保障，支持高新技術(shù)發(fā)展的目的明確。但它的缺點(diǎn)是在投資項(xiàng)目的選擇上受到諸多限制，通常會(huì)為了政策性的目的而導(dǎo)致資金的使用效率低下。

公司制：在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式中，公司制主要有兩種：（1）國有獨(dú)資模式，國有獨(dú)資風(fēng)險(xiǎn)投資公司是我國最先出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，具有政府試點(diǎn)的性質(zhì)。國有獨(dú)資模式出現(xiàn)在我國風(fēng)險(xiǎn)資本市場受到現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境下影響， 是風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來源之一，國有獨(dú)資機(jī)構(gòu)和其他公司中的國有部分的資本占有相當(dāng)?shù)谋壤?，所以中國風(fēng)險(xiǎn)資本來源中的國有比例是相當(dāng)高的。（2）大型企業(yè)附屬模式，在我國，風(fēng)險(xiǎn)投資還為新生事物，大企業(yè)對它的認(rèn)識(shí)還不夠，沒有具備風(fēng)險(xiǎn)投資的意識(shí)，缺乏專門的投資人才，與此同時(shí)我國自身經(jīng)營狀況良好的大公司并不多，所以大公司下屬的風(fēng)險(xiǎn)投資部門尚處在雛形階段。

三、中西方風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

（一） 上市退出（IPO）

上市退出是指通過使被投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開上市，在公開市場上發(fā)行公眾股份，企業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)流通，售出所持企業(yè)的原始股份而適機(jī)選擇退出，來實(shí)現(xiàn)資本增值。上市一般分為主板市場上市和二板市場上市，一般認(rèn)為IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。公開發(fā)行的退出方式的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金流動(dòng)性最強(qiáng)，且投資收益普遍較高，在股市行情較好的情況下，公開發(fā)行的收益更是高的超乎想象；創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資者的股權(quán)可以在股票市場出售，以現(xiàn)金方式的退出；公開發(fā)行能夠提高企業(yè)的形象和知名度，不僅有利于獲得更多的融資，也更有利于企業(yè)吸引更多高素質(zhì)的人才。同時(shí)，上市退出還保留了企業(yè)的獨(dú)立性，受到管理層的歡迎。

（二） 回購股權(quán)退出

股份回購?fù)顺龇绞绞侵革L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層或員工按照事先約定的時(shí)間和價(jià)格以現(xiàn)金票據(jù)或其他有價(jià)證券購回風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份，藉此實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的方式。在我國，回購股權(quán)退出包括管理層回購和企業(yè)員工回購兩種形式。這種退出方式對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況有很高的要求，它的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可完整的保留下來，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)。然而目前我國以回購股權(quán)方式退出的案例并不多，但是隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層和員工的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和創(chuàng)業(yè)熱情的提高，回購股權(quán)會(huì)成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一種重要渠道。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]劉曼紅. 風(fēng)險(xiǎn)投資探析.[J].金融研究，2009（10）

篇9

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析策略

一、引言

隨著以信息技術(shù)、生物技術(shù)為代表的高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展,能否在高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域占據(jù)一席之地,已經(jīng)成為世界各國激烈競爭的焦點(diǎn),成為提升綜合國力的重要因素。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)出了具有高投入、高產(chǎn)出、高附加值、高增長率的特點(diǎn)外,還具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),因此高新技術(shù)產(chǎn)品或企業(yè)為投資對象的風(fēng)險(xiǎn)投資比一般投資更具不確定性,面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在市場經(jīng)濟(jì)條件下,社會(huì)需求日益復(fù)雜多變,市場競爭日趨激烈,風(fēng)險(xiǎn)投資不可避免地面臨著各種各樣的市場風(fēng)險(xiǎn)。在我國風(fēng)險(xiǎn)投資迅速發(fā)展的同時(shí),很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司出現(xiàn)了這樣那樣的問題,其很大一部分原因是對投資過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)和如何有效控制風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足,最終導(dǎo)致經(jīng)營失敗。因此在風(fēng)險(xiǎn)投資迅速發(fā)展的同時(shí),對如何有效地識(shí)別并控制風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究,具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資;狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義,風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看,是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

(1)投資對象對為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè),而且多為高新技術(shù)企業(yè)。

(2)投資期限至少3年～5年以上,投資方式一般為股權(quán)投資,通常占被投資企業(yè)30%左右股權(quán),而不要求控股權(quán),也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。

(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理,提供增值服務(wù);除了種子期融資外,風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。

(5)由于投資目的是追求超額回報(bào),當(dāng)被投資企業(yè)增值后,風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)通過上市、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本,實(shí)現(xiàn)增值。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素分析

在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中,要對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制,首先必須對各種可能存在的風(fēng)險(xiǎn)做深入的分析,對風(fēng)險(xiǎn)的分析是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的前提和基礎(chǔ)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目,顧名思義是存在很高的風(fēng)險(xiǎn),那么在風(fēng)險(xiǎn)投資中一般會(huì)產(chǎn)生什么樣的風(fēng)險(xiǎn)呢?主要從外部因素和內(nèi)部因素這兩個(gè)方面來進(jìn)行分析。

1.外部因素

外部因素包括社會(huì)、政治、法律和自然環(huán)境等多種因素,這些因素的變化,均會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否造成不確定性。主要有以下幾個(gè)方面:

(1)相應(yīng)的法規(guī)不完善。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展缺乏相應(yīng)的法規(guī)環(huán)境和稅收優(yōu)惠政策。我國目前還缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的基本法,與其密切相關(guān)的輔助法律制度也很不完善,使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式、設(shè)立條件、投資金額、風(fēng)險(xiǎn)資本供給都受到限制。

(2)市場風(fēng)險(xiǎn)因素。市場風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場的不確定性而使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)蒙受損失的可能性。市場變幻莫測,它隱藏著許多不確定因素。當(dāng)新產(chǎn)品上市時(shí),消費(fèi)還沒有達(dá)到一定程度,往往容易造成銷售不暢、產(chǎn)品積壓。而當(dāng)消費(fèi)者開始接受這種產(chǎn)品時(shí),有可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面,但也可能由于引發(fā)競爭對手的加入,從而出現(xiàn)供大于求,市場占有率下降的局面。這些都是由于市場的不確定性所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)缺乏有效的退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有公開上市(IPO)、兼并收購、股權(quán)回購、清算等。風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種股權(quán)投資,其目的不是為了長期持有而是在獲利后及時(shí)退出,以轉(zhuǎn)入到下一個(gè)項(xiàng)目的投資。如果風(fēng)險(xiǎn)資本投放到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后,不能在獲利后適時(shí)、順利地撤出,滯留的資本將使風(fēng)險(xiǎn)投資者陷入資金的死循環(huán),無法及時(shí)地獲得收益,進(jìn)行新的投資。退出風(fēng)險(xiǎn)是我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司目前面臨的一個(gè)重要的問題,許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司因資本退出不暢而使經(jīng)營受阻。

2.企業(yè)內(nèi)部因素

這里所說的內(nèi)部因素是指風(fēng)險(xiǎn)資本所投入的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在具體運(yùn)作過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。主要有以下幾個(gè)方面:

(1)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),即技術(shù)能否轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。在投資于高新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)造過程中,由于技術(shù)因素而導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)、中試、規(guī)?；a(chǎn)失敗的可能性,造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),它是風(fēng)險(xiǎn)投資中一項(xiàng)極其重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要可分為兩種。一是技術(shù)前景的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn),對于處于研發(fā)階段的技術(shù)來說,能否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)存在著一定的不確定性。二是技術(shù)的壽命周期風(fēng)險(xiǎn),現(xiàn)代社會(huì)由于科學(xué)技術(shù)更新?lián)Q代快,使得產(chǎn)品的生命周期也大大縮短,而風(fēng)險(xiǎn)資本通常進(jìn)入的高新技術(shù)企業(yè)這方面的特點(diǎn)更為明顯,如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)不能在預(yù)定的時(shí)間內(nèi)開發(fā)完成,那么這項(xiàng)技術(shù)的先進(jìn)性就可能不復(fù)存在,其他新產(chǎn)品的問世將會(huì)使這項(xiàng)技術(shù)失去意義。

(2)資金風(fēng)險(xiǎn),即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資機(jī)制是否順暢。因資金不能適時(shí)適量供給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展需要而導(dǎo)致高技術(shù)創(chuàng)新失敗的可能性,造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的資金風(fēng)險(xiǎn)因素。在高新技術(shù)的發(fā)展過程中,隨著發(fā)展階段的深入,對資金的需求也會(huì)增加,風(fēng)險(xiǎn)投資公司也許不能適時(shí)籌集到足夠的資金,從而造成在高新技術(shù)發(fā)展的某一階段出現(xiàn)資金供給的“斷層”,使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營發(fā)展無法實(shí)現(xiàn),從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗和風(fēng)險(xiǎn)投資失敗。

(3)管理風(fēng)險(xiǎn),即因管理不善造成的風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家因管理不當(dāng)而對風(fēng)險(xiǎn)投資家造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)主要取決于以下因素:①管理者的素質(zhì):風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的開拓者,應(yīng)具有敏銳的洞察力、高超的組織能力和果斷的魄力,而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者多為技術(shù)人員,一般具備技術(shù)專長,但很少能同時(shí)兼具上述的素質(zhì)。②組織結(jié)構(gòu):風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)如果沒有一個(gè)合理的組織結(jié)構(gòu),沒有一個(gè)有效的激勵(lì)和約束機(jī)制,就無法使員工隊(duì)伍的潛力和創(chuàng)造力充分發(fā)揮出來,最終影響企業(yè)的發(fā)展。

(4)道德風(fēng)險(xiǎn),即因人員道德原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)人員的道德原因而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的可能性,造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)因素。由于信息分布的嚴(yán)重不對稱,高新技術(shù)企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時(shí),只是有些藍(lán)圖和設(shè)想,沒有現(xiàn)成的生產(chǎn)線可供投資人參考,這種無外形態(tài),既無法讓投資人確信項(xiàng)目的價(jià)值,又不能構(gòu)成企業(yè)商業(yè)信譽(yù)的基礎(chǔ),因而道德風(fēng)險(xiǎn)很大,也許會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的“圈錢”行為,騙取風(fēng)險(xiǎn)投資者的資金,到時(shí)候卻拿不出什么成果。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范策略

1.完善相關(guān)法律制度

制定相關(guān)法律。制定指導(dǎo)我國未來風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的基本法――風(fēng)險(xiǎn)投資法,以及風(fēng)險(xiǎn)投資基金法。針對風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的破產(chǎn)問題做出相應(yīng)的規(guī)定減少投資失敗給投資者帶來的損失。

加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的立法與執(zhí)法。加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)宣傳,增強(qiáng)全社會(huì)保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)意識(shí);推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)工作體系和法律法規(guī)建設(shè),制定“知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法”推動(dòng)建立跨部門的知識(shí)產(chǎn)權(quán)執(zhí)法協(xié)作機(jī)制。搞好行政執(zhí)法和刑事司法銜接。

2.構(gòu)建較為完善的資本市場和產(chǎn)權(quán)交易市場體系

資本市場是風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)出售的根本途徑,事實(shí)上也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。因此,建立并完善資本市場,不僅有利于為風(fēng)險(xiǎn)投資提供投資渠道和融資場所,而且也為降低投資風(fēng)險(xiǎn)提供依托。發(fā)展和完善產(chǎn)權(quán)交易市場,為實(shí)現(xiàn)企業(yè)購并創(chuàng)造條件,也是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。與此同時(shí),我們應(yīng)積極創(chuàng)造條件,盡快建立較完善二級(jí)市場,加速我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。

3.采取組合的投資策略

根據(jù)投資原理,組合投資有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)投資者可以從以下幾方面進(jìn)行組合投資:對不同的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),以及不同的企業(yè)發(fā)展階段進(jìn)行投資;對不同地域的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資;在不同時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行投資。

4.對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于不同發(fā)展階段時(shí)采取不同措施來控制風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以劃分為四個(gè)階段:即種子期、導(dǎo)入期、成長期、成熟期。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于種子期時(shí),主要面臨的是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)應(yīng)從理論和實(shí)踐上反復(fù)論證新技術(shù)的實(shí)用性、先進(jìn)性、可行性,改善研發(fā)條件,縮短研制周期。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于導(dǎo)入期時(shí),主要面臨的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)可以采取幾家風(fēng)險(xiǎn)投資公司聯(lián)合投資,并通過產(chǎn)品推薦、產(chǎn)品試銷來努力打開市場。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于成長期時(shí),主要面臨的是市場風(fēng)險(xiǎn),這時(shí)主要靠進(jìn)一步細(xì)分市場、積極開拓新市場,增加營銷投入,擴(kuò)大市場占有率來解決。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于成熟期時(shí),此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家就應(yīng)考慮到風(fēng)險(xiǎn)資本已獲得收益,應(yīng)及早退出,讓位于產(chǎn)業(yè)資本了。

至于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn),可以說貫穿于企業(yè)發(fā)展過程的始終。為了降低這一風(fēng)險(xiǎn),可以考慮采取以下措施:一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過參與組建董事會(huì),參與企業(yè)的人事管理,派駐技術(shù)監(jiān)事、財(cái)務(wù)監(jiān)事等方式來監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)。二是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部建立一個(gè)有利于發(fā)揮員工積極性的合理的薪酬制度與競爭機(jī)制,如實(shí)施股票期權(quán)制、全員持股計(jì)劃等,以此來激勵(lì)企業(yè)的管理層和員工。

5.選擇適當(dāng)?shù)耐顺龇绞胶屯顺鰰r(shí)機(jī)

風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,其目的在于資本收益最大化,而這一目標(biāo)只有在其投入資本退出時(shí),才能得到充分體現(xiàn),因而,經(jīng)過一段時(shí)間后,不論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營成功與否,風(fēng)險(xiǎn)資本都要從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。選擇適當(dāng)?shù)耐顺龇绞胶屯顺鰰r(shí)機(jī),對于風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)現(xiàn)其目標(biāo),防范投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

(1)對于失敗項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)采取果斷措施,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長前期就通過破產(chǎn)機(jī)制,采取清算方式從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出,以將損失降低到最低限度。

(2)對于業(yè)績一般的項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長中期通過產(chǎn)權(quán)交易市場以購并或股份回購的方式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

(3)對于成功項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長早期通過首次公開發(fā)行的方式,或是通過買殼上市的間接途徑上市轉(zhuǎn)讓股權(quán),以獲得最大收益并及時(shí)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。

五、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)投資能否獲得成功的關(guān)鍵在于能否成功地實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)控制,亦即風(fēng)險(xiǎn)控制的手段是否完善。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在于多個(gè)方面,但風(fēng)險(xiǎn)投資公司可在其運(yùn)行的各個(gè)階段選擇相應(yīng)的手段來控制和化解各類風(fēng)險(xiǎn)。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資公司要想運(yùn)作成功,必須建立起一套良好的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。從目前風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的趨勢來看,其投資選擇越來越謹(jǐn)慎,風(fēng)險(xiǎn)控制的手段也將隨著實(shí)踐不斷得到發(fā)展和完善。對于我們這樣一個(gè)屬于資金比較稀缺,資金對于利潤率的要求較高的發(fā)展中國家而言,研究風(fēng)險(xiǎn)資本對風(fēng)險(xiǎn)的控制和化解就尤為重要。

參考文獻(xiàn):

[1]夏霖:風(fēng)險(xiǎn)投資面面觀.中國信息導(dǎo)報(bào),2001,(2)

[2]姚正林:我國風(fēng)險(xiǎn)投資的特有風(fēng)險(xiǎn)及其防范.經(jīng)濟(jì)師,2005,(4)

[3]馬魯豫:淺談風(fēng)險(xiǎn)投資中市場風(fēng)險(xiǎn)的防范

篇10

摘要:風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技發(fā)展的助推器，是國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素之一，具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資20年，與國外發(fā)達(dá)國家相比仍處于初期階段，存在許多問題，如風(fēng)投資本總量小、資金來源渠道單一、資本退出機(jī)制不通暢、相關(guān)法律制度不完善、缺乏專業(yè)人才等。本文通過分析我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀，闡述了我國風(fēng)投行業(yè)發(fā)展存在的問題和面臨的挑戰(zhàn)，提出了發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資體系的一些建議。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;現(xiàn)狀;挑戰(zhàn)

一、風(fēng)險(xiǎn)投資概述

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

風(fēng)險(xiǎn)投資，是由專門人員和機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：

（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。

(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。

(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。

(5)由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會(huì)通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。

(6)風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會(huì)獲得超額回報(bào)。

2.分類及功能

對風(fēng)險(xiǎn)投資類型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險(xiǎn)投資和“權(quán)益性”風(fēng)險(xiǎn)投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險(xiǎn)并購資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作機(jī)制是由風(fēng)司融到風(fēng)險(xiǎn)資金，投向經(jīng)過謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)正常的市場運(yùn)作，然后撒出投資，再去尋找新的項(xiàng)目。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)投資主要有資金放大器、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資主要由項(xiàng)目評(píng)估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、實(shí)現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。

（1）項(xiàng)目評(píng)估和選擇。企業(yè)家（團(tuán)隊(duì)）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：

第一定律：決不選取超過兩個(gè)以上風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理團(tuán)隊(duì)(企業(yè)家)的素質(zhì)。

第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。

（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來盈利的預(yù)測來確定風(fēng)險(xiǎn)投資所占股份，最后形成項(xiàng)目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議。

（3）培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報(bào)告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會(huì)成員來對企業(yè)實(shí)行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會(huì)用自身的管理、法律、財(cái)務(wù)等方面專長，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。

（4）實(shí)現(xiàn)投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向風(fēng)司回購自身股份。

二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析

1.投資概況

我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資總額達(dá)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個(gè)全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時(shí)期。

2.行業(yè)分布分析

風(fēng)投機(jī)構(gòu)在選擇投資對象時(shí)通常會(huì)考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項(xiàng)目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和短期盈利取向的動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。

3.區(qū)域分布分析

風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機(jī)構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強(qiáng)的區(qū)域集點(diǎn)。京津冀地區(qū)的項(xiàng)目投資強(qiáng)度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。

4.階段分布分析

針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個(gè)階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)企業(yè)不同階段的特點(diǎn)制定具體的投資對策。

國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴(kuò)展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項(xiàng)目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。

5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項(xiàng)目退出狀況

自2003年以來，我國風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展，有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲得穩(wěn)定的回報(bào)，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項(xiàng)目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場，通過IPO實(shí)現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。

三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

1.資金規(guī)模小，來源渠道單一

風(fēng)險(xiǎn)投資的主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和天使投資者等。我國目前的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，風(fēng)險(xiǎn)投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達(dá)不到最佳投資組合的目的。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資主體錯(cuò)位

風(fēng)投機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資市場的真正主體。它是向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的專業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機(jī)構(gòu)從風(fēng)險(xiǎn)投資者募集風(fēng)險(xiǎn)資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項(xiàng)目，制定投資方案，對投資進(jìn)行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實(shí)現(xiàn)的利潤分配給投資者。

目前，我國風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資格局。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。

3.風(fēng)投資本的利潤實(shí)現(xiàn)與退出困難

高風(fēng)險(xiǎn)通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動(dòng)作用，必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進(jìn)行的資產(chǎn)清算。目前,我國風(fēng)險(xiǎn)投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場；專門為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。

4.法律制度不健全

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國早已開始實(shí)踐，但至今仍未對風(fēng)投基金進(jìn)行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會(huì)上非法集資活動(dòng)屢禁不止；在稅收上，國家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作和發(fā)展。

5.缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才

風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動(dòng)，涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高科技專業(yè)知識(shí)等多方面學(xué)科，實(shí)踐性綜合性很強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，又懂資本運(yùn)營；既能深諳風(fēng)險(xiǎn)投資的職能奧妙，又能通曉國際風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作規(guī)則的復(fù)合型高級(jí)人才。高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。

四、應(yīng)對我國風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議

1.擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資總量，培育多元化市場主體

根據(jù)國外成功經(jīng)驗(yàn)和我國發(fā)展趨勢，可從從機(jī)構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源：

2.建立一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制

可以從投資多個(gè)階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計(jì)劃書等方面分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運(yùn)作成本和成本，并通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵(lì)與約束的契約安排來有效地減少風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進(jìn)人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵(lì)與約束機(jī)制。

4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道

風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報(bào)，而且也是風(fēng)險(xiǎn)投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn)，又要立足于我國國情，在探索中建立適合我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的退出模式。如國內(nèi)買殼或借殼主板上市、進(jìn)一步發(fā)揮二板市場的優(yōu)勢、設(shè)立和發(fā)展柜臺(tái)交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系，保證資本退出渠道的通暢。

5.完善相關(guān)法律制度