導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇造成次貸危機(jī)的原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：形成原因；影響

中圖分類號(hào)：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）07-0-01

上世紀(jì)90年代，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，信息技術(shù)經(jīng)歷了一次重大的改革。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及其他新興產(chǎn)物越來(lái)越多的運(yùn)用到現(xiàn)實(shí)生活中了。在此一個(gè)大的背景下，美國(guó)經(jīng)歷其經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的黃金階段，進(jìn)一步鞏固了它在世界經(jīng)濟(jì)體系中的領(lǐng)導(dǎo)地位。但是在進(jìn)入21世紀(jì)后，由于受到網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅以及恐怖事件襲擊的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面萎靡的漩渦之中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一片蕭條。隨即美國(guó)政府出臺(tái)一系列政策及經(jīng)濟(jì)措施救市，銀行大幅度降低存息率以及調(diào)整基準(zhǔn)利率等。國(guó)家的強(qiáng)力介入以及強(qiáng)有力的政策推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始趨于穩(wěn)定，房地產(chǎn)行業(yè)一片繁榮。然而，從 2004 年開(kāi)始，美國(guó)政府突然調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，短時(shí)間內(nèi)大額度提高了銀行存息利率。這一松一緊的政策對(duì)經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)借貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大的沖擊，再加上一些投資機(jī)構(gòu)的盲目介入進(jìn)一步惡化了經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。先是美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)受到巨大的沖擊，緊接著北美、歐洲、亞洲的各國(guó)也受到牽連，一場(chǎng)新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)席卷全球。本文將在此大背景下對(duì)次貸危機(jī)形成的原因及影響作出討論。

一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成原因

1.相關(guān)國(guó)家政府機(jī)構(gòu)沒(méi)有履行好其職責(zé)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠。20年代末是美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金階段，金融行業(yè)一片繁榮。在這個(gè)大背景下，不斷有新的金融輔助工具開(kāi)發(fā)出來(lái)并投入使用，在使用過(guò)程中，這些金融工具就像一個(gè)無(wú)線的巨大網(wǎng)絡(luò)把各種金融機(jī)構(gòu)有機(jī)的聯(lián)系在一起，各行業(yè)的劃定界限也越來(lái)越模糊，這勢(shì)必增加相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難度。無(wú)法及時(shí)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的問(wèn)題做出正確的判斷及采取相應(yīng)的措施。由于缺乏了政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管以及政策指引，無(wú)形中擴(kuò)大了整個(gè)金融行業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因而相關(guān)國(guó)家政府機(jī)構(gòu)沒(méi)有履行好其職責(zé)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠，對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管不力成了這次次貸危機(jī)爆發(fā)的客觀原因。從以前的文獻(xiàn)中我們可以清楚的看到美國(guó)政府在對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的掌控力度不夠，缺乏對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效引導(dǎo)。究其根本原因是因?yàn)槊绹?guó)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的管理體制存在重大缺陷。自上世紀(jì)90年末，美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)進(jìn)入了新的階段。經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、各金融行業(yè)之間密切關(guān)聯(lián)。但由于美國(guó)政府對(duì)金融行業(yè)是實(shí)行的各類型行業(yè)分開(kāi)監(jiān)督管理的政策。而負(fù)責(zé)監(jiān)督管理的各個(gè)政府機(jī)構(gòu)基本都是各自執(zhí)行，行業(yè)監(jiān)管之間配合力度不夠，致使在對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)督管理過(guò)程中出現(xiàn)許多漏洞。對(duì)不斷衍生出來(lái)的金融工具管理不夠重視，而且在監(jiān)管過(guò)程中，沒(méi)有及時(shí)豐富監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)與準(zhǔn)則，造成監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于單一。

2.消費(fèi)觀念問(wèn)題。在美國(guó)，政府是大力提倡民眾合理消費(fèi)的，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國(guó)民生活水平的不斷提高，人民的消費(fèi)觀念發(fā)生變化，越來(lái)越追求生活享受，過(guò)度消費(fèi)現(xiàn)象日益嚴(yán)重。但由于民眾的收入水平已經(jīng)不能滿足其消費(fèi)需求，只能通過(guò)抵押房屋建筑及其他物品來(lái)滿足日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求。隨著時(shí)間推移，需求越來(lái)越多，而原有的債務(wù)在沒(méi)有進(jìn)行有效處理的基礎(chǔ)上不斷添增其他新的債務(wù)，再加上美國(guó)政府對(duì)這種現(xiàn)象沒(méi)有進(jìn)行有效的節(jié)制，而是通過(guò)不斷對(duì)外向其他國(guó)家出售債券，獲取大量外貸以滿足其國(guó)民不斷增長(zhǎng)的日益消費(fèi)需求，隨著時(shí)間的推移，對(duì)外發(fā)行的外債越來(lái)越多，同時(shí)國(guó)家購(gòu)買(mǎi)能力與支付水平已經(jīng)不能持平，造成國(guó)家信用不斷下降，加快了這場(chǎng)次貸危機(jī)的爆發(fā)。

3.不合理的貨幣體制。二次世界大戰(zhàn)后，形成了以美元為主導(dǎo)的新的國(guó)際貨幣體制。開(kāi)始之初，由于有美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這套貨幣體制在幫助歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)起到了重要的作用。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步穩(wěn)定和多元化發(fā)展以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，這套體制本身暴露出諸多弊端，也越來(lái)越不符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。當(dāng)前的貨幣體制制約了全球經(jīng)濟(jì)多元化、多層次的發(fā)展趨勢(shì)，形成了由小部分發(fā)達(dá)國(guó)家影響著全球經(jīng)濟(jì)走向的局面，加劇了全球經(jīng)濟(jì)的兩極分化造成了全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不平衡的現(xiàn)象。而那“一小部分國(guó)家”多為資本主義國(guó)家，它們現(xiàn)有資本主義經(jīng)濟(jì)體制中存在很大的缺陷，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性就是其中一點(diǎn)。在這種背景下，就很容易產(chǎn)生因部分國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)從而引起區(qū)部地區(qū)的金融危機(jī)進(jìn)而波及到全球，形成對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊的全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)?？偟膩?lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)的不平衡是這次次貸危機(jī)發(fā)生的客觀原因之一，而造成這種全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的主要原因之一就是當(dāng)前不合理的國(guó)際貨幣體制。

4.其他原因。這次因次貸危機(jī)而引起的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生巨大了沖擊，尤以美國(guó)為代表的歐美各個(gè)資本主義國(guó)家受影響最大。而次貸危機(jī)的形成是多方面原因?qū)е碌?。政府沒(méi)有通過(guò)正確的經(jīng)濟(jì)政策和手段對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理的引導(dǎo)，加劇了本國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定性，留下經(jīng)濟(jì)隱患。加上互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速應(yīng)用，虛體經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展膨脹，形成經(jīng)濟(jì)泡沫，大大加劇了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

二、影響

次貸危機(jī)是有多方面原因引起的，它對(duì)國(guó)家的影響也是多方面的，主要體現(xiàn)在對(duì)國(guó)家經(jīng)營(yíng)的影響上。次貸危機(jī)對(duì)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)巨大的沖擊，它打亂了原有的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，造成金融行業(yè)的混亂，銀行倒閉，各投資借貸機(jī)構(gòu)提高投資標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)由于缺乏足夠的流動(dòng)資金，紛紛破產(chǎn)，國(guó)家外貿(mào)和以及出口也是大受打擊。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一片蕭條，國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入萎靡狀態(tài)。與此同時(shí)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)問(wèn)題所衍生出了的其他問(wèn)題同樣可怕，比如就業(yè)問(wèn)題，由于企業(yè)大量倒閉，出現(xiàn)了大量人員失業(yè)的現(xiàn)象，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不景氣，短時(shí)間內(nèi)找不到工作，這些人員便沒(méi)有經(jīng)濟(jì)來(lái)源，迫于生活壓力，勢(shì)必會(huì)做出一些危害社會(huì)的行為，社會(huì)治安又成了一個(gè)新的問(wèn)題。

三、總結(jié)

綜上所述，次貸危機(jī)形成的原因是多方面的，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響也是巨大的。國(guó)家應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的掌控力度，相關(guān)政府機(jī)構(gòu)做好對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)督管理工作，各政府機(jī)構(gòu)之間密切配合，做好金融行業(yè)的監(jiān)管工作。提高人民生活水平的同時(shí)，要正確引導(dǎo)民眾的消費(fèi)觀念，鼓勵(lì)合理消費(fèi)，杜絕過(guò)度消費(fèi)。

篇2

一、 外部性與信息不對(duì)稱：金融監(jiān)管產(chǎn)生的內(nèi)在原因

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在一系列理想化假定條件下，每一個(gè)微觀市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)可以達(dá)到一般均衡，從而導(dǎo)致資源配置處于帕累托最優(yōu)狀態(tài)。然而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界的復(fù)雜性決定了這些理想化條件很難成立，因此，資源配置的帕累托最優(yōu)也就很難實(shí)現(xiàn)?！艾F(xiàn)實(shí)的資本主義市場(chǎng)機(jī)制在很多場(chǎng)合不能導(dǎo)致資源的有效配置。這種情況被稱為‘市場(chǎng)失靈’”。

多種情況可以導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，但對(duì)于金融市場(chǎng)失靈而言，在筆者看來(lái)，主要原因在于外部性和信息不對(duì)稱。換句話說(shuō)，實(shí)施金融監(jiān)管就是為了彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的缺陷，重點(diǎn)消除外部性和信息不對(duì)稱的影響，提高資源配置效率。

1. 外部性與金融監(jiān)管。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)者或生產(chǎn)者的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)給社會(huì)成員帶來(lái)?yè)p害，而不用對(duì)此擔(dān)負(fù)必要的成本，這被稱為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)負(fù)的外部性或外部不經(jīng)濟(jì)，例如在公共場(chǎng)合吸煙會(huì)對(duì)他人的健康構(gòu)成危害；但如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)社會(huì)成員帶來(lái)好處，而自己得不到應(yīng)有的補(bǔ)償，就是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所謂正的外部性或外部經(jīng)濟(jì)，例如自己辛苦種植的花園會(huì)讓鄰居賞心悅目。關(guān)于外部性另一種更學(xué)術(shù)化的描述是，“當(dāng)不同的人效用函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)相互關(guān)聯(lián)時(shí)，則他們就相互施加了收益或成本，收益和成本的這種非意愿性轉(zhuǎn)移，就是‘外部性’”。

“如果外部效應(yīng)出現(xiàn)，市場(chǎng)就不一定能產(chǎn)生資源的帕累托有效率供給。然而，其他一些社會(huì)機(jī)構(gòu)，例如法律體系或政府干預(yù)，是可以在一定程度上'模仿'市場(chǎng)機(jī)制從而實(shí)現(xiàn)帕累托有效率的”。政府采取措施對(duì)于負(fù)的外部效應(yīng)進(jìn)行規(guī)制（征稅、禁令等），而對(duì)正的外部效應(yīng)進(jìn)行提倡（補(bǔ)貼、精神鼓勵(lì)等）。

金融市場(chǎng)的外部性主要體現(xiàn)在：一是金融市場(chǎng)參與主體（主要是金融企業(yè)）不遵守規(guī)則從而對(duì)其他金融主體產(chǎn)生的損害；二是金融市場(chǎng)失靈對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)所造成的消極影響。前者（所產(chǎn)生的損害）往往是以后者（所造成的消極影響）的形式最終體現(xiàn)出來(lái)的。始于美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了極大破壞，使得負(fù)的外部性充分展現(xiàn)出來(lái)。首先，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重創(chuàng)，大量次級(jí)貸款的借款人無(wú)家可歸，很多房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)業(yè)務(wù)量劇減，甚至破產(chǎn)、倒閉。其次，間接持有次級(jí)按揭貸款債券或參與承銷(xiāo)、投資的美國(guó)商業(yè)銀行和投資銀行，在次貸危機(jī)中也未能幸免，導(dǎo)致出現(xiàn)融資成本提高和信貸緊縮等問(wèn)題。第三，次貸危機(jī)使美國(guó)紐約股市遭遇“黑色星期二”， 截至2008年1月末，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)股市形成了三次較大的沖擊波，受此影響，全球其他主要股市也呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)震蕩的格局。第四，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)的投資、消費(fèi)、貿(mào)易等方面產(chǎn)生了消極影響，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟。第五，在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)歐盟、日本以及包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都產(chǎn)生了重大影響。美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因是金融監(jiān)管的缺失，而次貸危機(jī)所造成的負(fù)的外部性從反向表明了金融監(jiān)管的必要性和重要性。

2. 信息不對(duì)稱與金融監(jiān)管。金融市場(chǎng)是資金融通市場(chǎng)。而資金融通，是指在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，資金的供需雙方運(yùn)用股票、債券、儲(chǔ)蓄存單等金融工具調(diào)節(jié)資金盈余的活動(dòng)。金融市場(chǎng)的主體主要包括資金供應(yīng)者、資金需求者和信用中介。這三類主體對(duì)信息的掌握和占有是不一樣的。一般而言，單個(gè)的資金供應(yīng)者處于信息劣勢(shì)地位，而信用中介和資金的需求者處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚?duì)稱，就會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使金融系統(tǒng)具有內(nèi)在脆弱性。當(dāng)金融市場(chǎng)受到?jīng)_擊時(shí)，信用之鏈遭到破壞后，引發(fā)的問(wèn)題會(huì)因信息不對(duì)稱而進(jìn)一步放大并呈現(xiàn)遞增性，識(shí)別有效信息的難度加大，從而導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。例如，一家銀行因?yàn)橹Ц赌芰Χl(fā)擠兌潮并倒閉后，會(huì)引起“多米諾骨牌效應(yīng)”，造成民眾恐慌，出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”，其他銀行也會(huì)因擠兌而破產(chǎn)倒閉。由此可見(jiàn)，信息不對(duì)稱是金融監(jiān)管的另外一個(gè)內(nèi)在原因。

從這次次貸危機(jī)來(lái)看，信息不對(duì)稱是其迅速蔓延最為重要的因素之一。信息不對(duì)稱及金融脆弱性使得次貸危機(jī)的傳染具有加速放大效應(yīng)，主要體現(xiàn)在三方面：其一，由于次貸證券化鏈條涉及到眾多利益主體，使得次貸危機(jī)在諸多市場(chǎng)間的傳染具有加速放大效應(yīng)。其二，由于對(duì)沖基金的杠桿操作，使次貸危機(jī)傳染呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)。其三，由于金融機(jī)構(gòu)之間信任的缺失，次貸危機(jī)在其他國(guó)家和其他市場(chǎng)間也呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)，并最終傷及到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、 效率與公平：金融監(jiān)管追求的價(jià)值目標(biāo)

任何一項(xiàng)管制都有其追求的目標(biāo)，金融監(jiān)管也不例外。金融監(jiān)管的直接目標(biāo)是維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)的缺陷，而價(jià)值目標(biāo)或根本目標(biāo)則是提高金融市場(chǎng)的資源配置效率，同時(shí)維護(hù)金融市場(chǎng)各個(gè)主體的合法權(quán)益，即保證金融市場(chǎng)公平正義的實(shí)現(xiàn)。

1. 效率與金融監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)學(xué)中為多數(shù)人所接受的效率是指帕累托效率和卡爾多―希克斯效率。一般地，如果一點(diǎn)不能再使一方的效用增加，除非它使另一方的效用減少，則該點(diǎn)的狀態(tài)便是帕累托最優(yōu)，此狀態(tài)下的效率最高。

篇3

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)　救市　金融風(fēng)險(xiǎn)

一、次貸危機(jī)產(chǎn)生升級(jí)的過(guò)程

(一)房地產(chǎn)抵押貸款的特點(diǎn)與分類房地產(chǎn)抵押貸款具有收益較高、安全性較強(qiáng)、資金周轉(zhuǎn)慢、流動(dòng)性弱的特點(diǎn)。資產(chǎn)證券化把金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，使信貸資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上消失，可以激活沉淀資金、提高資金周轉(zhuǎn)率、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，具有、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用。根據(jù)資產(chǎn)證券化，貸款機(jī)構(gòu)將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)組成一個(gè)資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，發(fā)行定期還本付息的債券，即資產(chǎn)支持證券MBS，抵押貸款借款人定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎(chǔ)。在將MBS出售給投資者的同時(shí)，與MBS相關(guān)的抵押貸款的所有收益和風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)給投資者，貸款機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也得到了轉(zhuǎn)移。按貸款的風(fēng)險(xiǎn)特征，美國(guó)的房貸市場(chǎng)分為三類：即優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)、“ALT-A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)。優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)，主要面向信用等級(jí)高、收入穩(wěn)定、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良借款人，這些客戶主要選用的是傳統(tǒng)的15年或30年固定利率按揭貸款。次級(jí)貸款市場(chǎng)，主要面向信用等級(jí)低、缺少收入證明、負(fù)債較重的借款人。“ALT-A”貸款市場(chǎng)是介于優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)之間的市場(chǎng)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款是指美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用記錄欠佳、無(wú)法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購(gòu)買(mǎi)者提供的貸款。次級(jí)貸款者的信用等級(jí)低、違約風(fēng)險(xiǎn)大，適用的貸款利率通常要高于基準(zhǔn)利率2-3％。在低利率、高房?jī)r(jià)的情況下，次級(jí)貸款有更大的盈利空間。于是貸款機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。

(二)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和低利率政策促使了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的繁榮21世紀(jì)初，為了減輕互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9.11”事件對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)降息13次，在低利率的刺激下，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，房?jī)r(jià)持續(xù)走高。在房?jī)r(jià)走高的背景下，即使購(gòu)房者無(wú)力償還貸款，也可以通過(guò)出售房屋還清欠款，再憑借更寬松的條款獲得新的貸款。鑒于此，為了爭(zhēng)取更多的房貸客戶以獲得更高的利息收入，美國(guó)各金融機(jī)構(gòu)紛紛積極拓展比優(yōu)質(zhì)貸款更高收益的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款是指美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用記錄欠佳、無(wú)法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購(gòu)買(mǎi)者提供的貸款。次級(jí)貸款者的信用等級(jí)低、違約風(fēng)險(xiǎn)大，適用的貸款利率通常要高于基準(zhǔn)利率2-3％。在低利率、高房?jī)r(jià)的情況下，次級(jí)貸款有更大的盈利空間。于是貸款機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。例如可調(diào)整利率抵押貸款約定借款人在開(kāi)始借款的三年、五年甚至七年內(nèi)，按照較低的固定利率支付利息，之后按照逐年調(diào)整的利率付息還本。這些抵押貸款產(chǎn)品減輕了借款人還貸初期的負(fù)擔(dān)，但幾年后借款人還款壓力會(huì)驟然上升，存在超過(guò)借款人還款能力以至違約的風(fēng)險(xiǎn)。次級(jí)抵押貸款信用較差，很難獲得較高的信用評(píng)級(jí)。以次級(jí)房貸為抵押品生成的債券MBS風(fēng)險(xiǎn)較高，難以獲得AAA評(píng)級(jí)，根據(jù)美國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)定，保險(xiǎn)基金、退休基金和政府基金等大型投資機(jī)構(gòu)不能購(gòu)買(mǎi)沒(méi)有獲得AAA評(píng)級(jí)的債券，這就限制了MBS的銷(xiāo)售，進(jìn)而限制了次級(jí)抵押貸款的流動(dòng)性。為了增加次級(jí)抵押貸款的流動(dòng)性，房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)在投資銀行的幫助下，開(kāi)發(fā)出擔(dān)保債務(wù)憑證(collateralized Debt Obligation，CDO)。CDO產(chǎn)品將次級(jí)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和股權(quán)級(jí)。優(yōu)先級(jí)CDO風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)最低，由風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低的機(jī)構(gòu)投資者如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、養(yǎng)老基金等購(gòu)買(mǎi)。未評(píng)級(jí)至AAA的中間級(jí)和股權(quán)級(jí)CDO，由投資銀行和對(duì)沖基金等追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的機(jī)構(gòu)投資者持有。這樣，優(yōu)先級(jí)CDO的信用等級(jí)被中間級(jí)、股權(quán)級(jí)CDO增強(qiáng)，CDO的需求擴(kuò)大，高風(fēng)險(xiǎn)向投資銀行和對(duì)沖基金聚集。于是，出現(xiàn)了信用違約掉期CDS來(lái)分散評(píng)級(jí)未達(dá)AAA的CDO的風(fēng)險(xiǎn)。CDS是一種信用合約，簽署CDS合約后，投資銀行向愿意承擔(dān)CDO風(fēng)險(xiǎn)的投資人分期支付違約保險(xiǎn)金，當(dāng)CDO沒(méi)有出現(xiàn)違約時(shí)，CDS中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人無(wú)需支付任何成本便可享受保險(xiǎn)金收益，當(dāng)CDO出現(xiàn)違約，CDS承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資人的損失?？傊?，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)科技股價(jià)崩潰使房地產(chǎn)成為新的投資市場(chǎng)，低利率政策使購(gòu)房者預(yù)期房?jī)r(jià)會(huì)持續(xù)上升，即使到期不能償付房貸，也可以通過(guò)出售房產(chǎn)或再融資來(lái)償還債務(wù)。

(三)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息引發(fā)了次級(jí)貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為了抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，2004年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始上調(diào)利率，進(jìn)入連續(xù)加息周期。2004年至2006年，美聯(lián)儲(chǔ)170次調(diào)高利率，將聯(lián)邦基金利率從1％提高至5.25％。次級(jí)抵押貸款多采用可調(diào)整利率形式，利率的大幅攀升加重了。購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。由于加息對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的滯后效應(yīng)，加息初期并沒(méi)有對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生任何影響，當(dāng)加息的積累效應(yīng)逐漸顯露，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始降溫。2006年第2季度以后，美國(guó)住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅降溫，房?jī)r(jià)持續(xù)下降，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押再融資，拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回權(quán)比率劇增。越來(lái)越多的次級(jí)抵押貸款借款人無(wú)法按期償還借款，使得原本隱藏在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮背后的次級(jí)貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，并愈演愈烈。借款人違約，次級(jí)貸款出現(xiàn)呆賬、壞賬，次級(jí)抵押貸款發(fā)放公司已經(jīng)不可能把手中的抵押貸款完全證券化。此外，違約率上升使得抵押貸款證券的信用風(fēng)險(xiǎn)增加，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了相關(guān)的MBS和CDO的信用評(píng)級(jí)。抵押債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值大幅縮水，不僅造成投資銀行購(gòu)買(mǎi)的CDO資產(chǎn)價(jià)值下降，而且使商業(yè)銀行要求對(duì)沖基金提前償還貸款或增加保證金，同時(shí)，對(duì)沖基金出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，投資人要求贖回的壓力劇增。對(duì)沖基金只能通過(guò)出售持有的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)增加流動(dòng)資金，又進(jìn)一步降低了對(duì)沖基金的收益率，促使投資人要求贖回、貸款者要求提前償貸；同時(shí)，市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”加大了對(duì)其他資產(chǎn)的拋售壓力，引起對(duì)沖基金賬面上的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步縮水。

(四)次貸危機(jī)帷幕的拉開(kāi)2007年3月13日，美國(guó)住房抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)宣稱次貸市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，拉開(kāi)了次貸危機(jī)的帷幕，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司(New Century Financial Corp)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著次貸危機(jī)的爆發(fā)。次貸危機(jī)即次級(jí)住房抵押貸款證券危機(jī)，也被稱為次債危機(jī)或次級(jí)房貸危機(jī)，是美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款借款人違約、貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、購(gòu)買(mǎi)次級(jí)貸款證券的投資基金被迫關(guān)閉引起的金融危機(jī)。從廣義來(lái)講，次貸危機(jī)有兩層含義：一是發(fā)生在次級(jí)住房抵押貸款領(lǐng)域的危機(jī)，簡(jiǎn)稱次級(jí)貸款危機(jī)。相對(duì)于優(yōu)質(zhì)貸款，次級(jí)貸款的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大、不能按時(shí)還貸的違約機(jī)率高。二是發(fā)生在以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，特別是以次級(jí)住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的次級(jí)證券領(lǐng)域的危機(jī)。初級(jí)證券一般是指金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資者發(fā)行的證券，次級(jí)證券多指經(jīng)過(guò)資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券。

(五)次貸危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)在多米諾骨牌效應(yīng)下，美國(guó)的30多家次級(jí)抵押貸款公司應(yīng)聲倒下，并很快殃及次級(jí)抵押貸款證券持有者。次貸危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)帶動(dòng)歐洲、澳洲以及亞洲等與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的金融市場(chǎng)集體跳水，不僅道瓊斯指數(shù)持續(xù)下跌，日經(jīng)、恒生指數(shù)也紛紛出現(xiàn)了暴跌行情。美國(guó)次貸危機(jī)逐漸升級(jí)為蔓延全球金融市場(chǎng)的一次金融風(fēng)暴。次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)是美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，只占美國(guó)全部抵押貸款市場(chǎng)的10％左右，但次貸危機(jī)卻能夠迅速影響到幾乎整個(gè)金融領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)造成金融動(dòng)蕩。高杠桿資本運(yùn)作、市價(jià)定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，以及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)管理模式造成了次貸危機(jī)的升級(jí)蔓延。美、歐金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的是以市價(jià)定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，參照市場(chǎng)上正在交易的類似金融產(chǎn)品的價(jià)格來(lái)確定所持金融產(chǎn)品的賬面價(jià)值。次級(jí)住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、次級(jí)抵押貸款支持證券的市場(chǎng)價(jià)值縮水，會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)類似金融產(chǎn)品價(jià)值縮水，造成金融機(jī)構(gòu)賬面浮虧。A資產(chǎn)賬面價(jià)值在本期內(nèi)下跌，金融機(jī)構(gòu)就必須在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行資產(chǎn)減記，那么在利潤(rùn)表上則出現(xiàn)相同規(guī)模的賬面虧損。以市價(jià)定價(jià)的會(huì)計(jì)方法放大了金融機(jī)構(gòu)的浮虧程度。是金融機(jī)構(gòu)不斷披露巨大資產(chǎn)減記和賬面虧損的原因。金融機(jī)構(gòu)一般都不同程度使用杠桿進(jìn)行資本運(yùn)作和資產(chǎn)管理。在資產(chǎn)價(jià)值上升時(shí)期，以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式采用的高杠桿資本運(yùn)作，使得可利用資本大幅上升、信用規(guī)模大幅擴(kuò)大、推進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格不斷攀升、與房地產(chǎn)相關(guān)的金融資產(chǎn)(MBS、CDO等)的市場(chǎng)價(jià)值不斷上揚(yáng)，整個(gè)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了更大的繁榮；在資產(chǎn)價(jià)值下跌時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式啟動(dòng)去杠桿化(Deleveraging)過(guò)程，要么出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)、主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，要么通過(guò)吸引新的股權(quán)投資來(lái)擴(kuò)充自有資本規(guī)模。如果采用出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方式進(jìn)行去杠桿化，同一時(shí)間內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會(huì)壓低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，造成金融機(jī)構(gòu)尚未出售的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的賬面價(jià)值再度下降，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上就會(huì)新增資產(chǎn)減記、利潤(rùn)表上就會(huì)新增賬面虧損，浮虧程度繼續(xù)擴(kuò)大。此外，金融全球化使得次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)在全球擴(kuò)散。在金融全球化的條件下，歐洲、新興經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)等都成為美國(guó)的投資來(lái)源國(guó)，海外投資者也持有很大一部分美國(guó)金融創(chuàng)新產(chǎn)品、金融衍生品。金融資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)配置，風(fēng)險(xiǎn)也擴(kuò)大至全球，次貸危機(jī)爆發(fā)之后，全球相關(guān)金融機(jī)構(gòu)受次貸資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值及相關(guān)金融證券市場(chǎng)價(jià)值(MBS,CDO等)縮水影響，損失巨大，全球金融體系的穩(wěn)定性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融安全面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。

二、次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因、特點(diǎn)及救市計(jì)劃

(一)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因主要有以下幾點(diǎn)：(1)先低后高的利率政策和先高后低的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格是造成次貸危機(jī)的直接原因。美國(guó)次級(jí)房貸始于20世紀(jì)80年代，21世紀(jì)初開(kāi)始快速發(fā)展。2001年“9?11”事件后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國(guó)試圖通過(guò)刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重振經(jīng)濟(jì)。從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)基準(zhǔn)利率；到2003年6月下調(diào)至1％，達(dá)到歷史最低水平，并維持了一年多。長(zhǎng)期的低利率政策，導(dǎo)致了流動(dòng)性過(guò)剩，推動(dòng)了房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮，造成了次級(jí)住房貸款市場(chǎng)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，貸款準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越低，次貸像滾雪球一樣迅速膨脹，占全部房貸的比例大幅上升。從2004年7月開(kāi)始，美國(guó)為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息，將利率從1％提升至2006年6月的5.25％。同時(shí)自2005年以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始降溫，房?jī)r(jià)下跌。在利率上調(diào)和房?jī)r(jià)下跌的雙重壓力下，次貸違約借款人不斷增加。2006年第四季度美國(guó)次貸不良率為13.33％，由于貸款違約率上升和房產(chǎn)價(jià)格下降，次債價(jià)格下跌，貸款機(jī)構(gòu)的資金鏈出現(xiàn)斷裂，次貸危機(jī)出現(xiàn)，到2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本金融市場(chǎng)，造成全球金融危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2008年2月，全球金融機(jī)構(gòu)的次貸相關(guān)損失及資產(chǎn)減記總額達(dá)1810億美元，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1月底預(yù)計(jì)，全球金融機(jī)構(gòu)次貸相關(guān)損失達(dá)2650億美元，瑞銀集團(tuán)2月底預(yù)計(jì)，全球金融機(jī)構(gòu)相關(guān)損失將達(dá)6000億美元。(2)以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新是導(dǎo)致次貸危機(jī)的重要原因。金融創(chuàng)新是把雙刃劍，一方面為資本流動(dòng)創(chuàng)造了條件，另一方面過(guò)度濫用又可能為經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。在美國(guó)次貸危機(jī)中，金融創(chuàng)新主要是住房抵押貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、資產(chǎn)證券化創(chuàng)新、財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理創(chuàng)新等，其中以資產(chǎn)證券化創(chuàng)新最為突出。資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新工具，為美國(guó)房地產(chǎn)繁榮作出了重要貢獻(xiàn)，但由于過(guò)度濫用，把一些信用不好房貸戶的次級(jí)住房抵押貸款也實(shí)施了證券化，并且次級(jí)房貸債券在發(fā)行過(guò)程中信息不透明，債券投資者無(wú)法了解次級(jí)貸款申請(qǐng)人的真實(shí)支付能力，這種債券不斷積累，為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。據(jù)有關(guān)資料顯示，美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)規(guī)模約10萬(wàn)億美元，而抵押貸款證券化市場(chǎng)的規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億美元，即大約60％的住房抵押貸款實(shí)施了證券化，其中次級(jí)抵押貸款證券化的規(guī)模大約1.4萬(wàn)億美元，幾乎與2006年底美國(guó)次級(jí)抵押貸款存量1.5億美元相當(dāng)。這些次級(jí)貸款證券被美國(guó)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金和投資銀行等金融機(jī)構(gòu)所持有。2007年3月美國(guó)住房抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)發(fā)表報(bào)告，宣稱次貸市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，很快次貸危機(jī)演化成大蕭條以來(lái)全球最嚴(yán)重的金融危機(jī)。截止2008年8月底，全球金融機(jī)構(gòu)因次貸危機(jī)而核銷(xiāo)的壞賬已經(jīng)接近五千億美元。其中，亞洲金融機(jī)構(gòu)主要是日本損失在240億美元以上，中國(guó)銀行的損失為31億美元。據(jù)有關(guān)資料顯示，次貸危機(jī)造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)損失在一萬(wàn)億美元以上。在次貸危機(jī)形成升級(jí)和爆發(fā)過(guò)程中，金融創(chuàng)新產(chǎn)品中的可調(diào)整利率抵押貸款，次級(jí)抵押貸款證券化。以市場(chǎng)定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，以及去杠桿化等創(chuàng)新產(chǎn)品，扮演了十分重要的不光彩的角色。(3)信息不透明和政府監(jiān)管缺位是導(dǎo)致次貸危機(jī)的根本原因。首先是會(huì)計(jì)信息披露不透明，使投資者和債權(quán)人無(wú)法及時(shí)可靠地判斷決策的成敗。房貸機(jī)構(gòu)一方面向購(gòu)房者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)房貸，另一方面向投資者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融產(chǎn)品，當(dāng)次級(jí)抵押貸款債券被推銷(xiāo)給投資者時(shí)，投資人并不了解債務(wù)人的償還能力，如同水中月、鏡中花，“不識(shí)廬山真面目”，這就為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。其次是政府監(jiān)管缺位。美國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)共有七家，包括美聯(lián)儲(chǔ)、證監(jiān)會(huì)、貨幣監(jiān)理署、保監(jiān)局等，在這種多重監(jiān)管的體制里，監(jiān)管信息溝通機(jī)制不健全。從次貸危機(jī)開(kāi)始形成到最終爆發(fā)，時(shí)間隔了至少半年之久，這期間各監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)信息的溝通，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)還是美國(guó)財(cái)政部，都沒(méi)有對(duì)這一高風(fēng)險(xiǎn)的貸款發(fā)出任何警示，從而失去了最寶貴的危機(jī)處置時(shí)機(jī)，這表明美國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)次貸危機(jī)監(jiān)管缺失，具有不可推卸的責(zé)任。

(二)次貸危機(jī)的特點(diǎn)縱觀次貸危機(jī)的過(guò)程和原因，與過(guò)去歷次金融危機(jī)相比，美國(guó)次貸危機(jī)的主要特點(diǎn)是：來(lái)的猛，時(shí)間長(zhǎng)，波及面廣，損失大，危害嚴(yán)重，私營(yíng)企業(yè)國(guó)有化是美國(guó)救市中的一大亮點(diǎn)。

(三)美國(guó)式救市計(jì)劃次貸危機(jī)引起的虧損和流動(dòng)性緊縮導(dǎo)致歐美國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)收縮信貸、融資成本提高、難度加大，企業(yè)

生產(chǎn)和居民消費(fèi)受到顯著影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯下滑。為了緩解次貸危機(jī)的沖擊和惡化，2008年7月由美國(guó)國(guó)會(huì)參議院表決批準(zhǔn)、眾議院通過(guò)了一項(xiàng)總額3000億美元的住房援助議案，主要有三大內(nèi)容：一是批準(zhǔn)美國(guó)聯(lián)邦住房管理局向陷入次貸危機(jī)的購(gòu)房者提供總額3000億美元的轉(zhuǎn)按揭貸款擔(dān)保，約40萬(wàn)購(gòu)房者可以獲得較低利率的抵押貸款，從而避免喪失抵押房屋贖回權(quán)。二是向社區(qū)提供39億美元貸款，重組購(gòu)房者債務(wù)，以政府貸款形式償付剩余貸款；三是授權(quán)美國(guó)財(cái)政部無(wú)限度提高房利美和房地美兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)的貸款信用額度，必要時(shí)可以收購(gòu)兩房股票，同時(shí)建議成立新機(jī)構(gòu)監(jiān)督兩房的投資行為，可以否決高管的薪酬安排。美國(guó)國(guó)會(huì)用政府計(jì)劃的手段使40萬(wàn)無(wú)力償還貸款的購(gòu)房者獲得政府擔(dān)保和財(cái)政救濟(jì)、使已技術(shù)性破產(chǎn)的美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)(房利美)和美國(guó)聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(房地美)暫時(shí)納入政府監(jiān)管，以避免美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)困境的加劇，給美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來(lái)災(zāi)難性后果。為了緩解次貸危機(jī)引起的金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)作出“為了拯救華爾街金融公司，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)提供的救市貸款將沒(méi)有上限”的承諾，并采取了多項(xiàng)救市政策措施以增加市場(chǎng)流動(dòng)性、緩解信貸危機(jī)。第一運(yùn)用貨幣政策增加貨幣供給。首先下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲(chǔ)于2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日、4月30日連續(xù)七次下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率共3.25個(gè)百分點(diǎn)。其次降低再貼現(xiàn)率，擴(kuò)大再貼現(xiàn)范圍，延長(zhǎng)貼現(xiàn)期限。美聯(lián)儲(chǔ)七次降低再貼現(xiàn)率，共3個(gè)百分點(diǎn)，并接受住房抵押貸款及相關(guān)資產(chǎn)等擔(dān)保品再貼現(xiàn)，同時(shí)將貼現(xiàn)貸款期限由30天延長(zhǎng)至90天。最后是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作直接向銀行間市場(chǎng)注資，美聯(lián)儲(chǔ)先后21次向市場(chǎng)注資3717.5億美元。第二，通過(guò)貸款拍賣(mài)、證券拍賣(mài)方式向商業(yè)銀行、投資銀行提供資金。美聯(lián)儲(chǔ)于2007年12月建立貸款拍賣(mài)機(jī)制，推出定期拍賣(mài)工具(TAF)，目的是向臨時(shí)流動(dòng)性不足的商業(yè)銀行提供資金。2007年12月至2008年4月，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)10次貸款拍賣(mài)活動(dòng)為商業(yè)銀行提供600億美元的資金。2008年5月美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大了貸款拍賣(mài)規(guī)模、增加了用于貸款拍賣(mài)的抵押品種類、首次接受以汽車(chē)貸款和信用貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的債券作為抵押品。此前在2008年3月時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)推出“定期證券供貸工具”，暫時(shí)允許投資銀行直接從美聯(lián)儲(chǔ)獲得緊急貸款，并且金融機(jī)構(gòu)可以用抵押貸款支持證券從美聯(lián)儲(chǔ)換取美國(guó)國(guó)債，貸款期限為28天。2008年3月27日以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)五次通過(guò)“定期證券借貸工具”進(jìn)行國(guó)債招標(biāo)拍賣(mài)，為投資銀行累計(jì)提供2184.1億美元資金。第三，直接向金融機(jī)構(gòu)提供資金。典型的例子是2008年3月14日，美聯(lián)儲(chǔ)決定讓紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通過(guò)摩根大通銀行，向美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司提供資金，緩解貝爾斯登公司流動(dòng)性短缺危機(jī)。第四，協(xié)調(diào)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，聯(lián)合他國(guó)央行和金融市場(chǎng)出資救市。在美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的協(xié)調(diào)下，2007年10月15日美國(guó)銀行、摩根大通和花旗集團(tuán)宣布共同組織成立一個(gè)規(guī)模在800億到1000億美元、名為“主要流動(dòng)性增加工具”的特別基金，該基金為收購(gòu)有問(wèn)題的按揭證券資產(chǎn)提供融資，目的是促成以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的危機(jī)解決方法。2008年3月11日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合歐洲央行、英國(guó)央行、加拿大央行和瑞士央行宣布，聯(lián)手向短期拆借市場(chǎng)注資以增加市場(chǎng)流動(dòng)性、緩解全球信貸緊縮問(wèn)題。從緩解次貸危機(jī)的沖擊惡化到政策救市、市場(chǎng)救市、金融機(jī)構(gòu)自救等舉措，美國(guó)式救市展示了一個(gè)多種力量、各個(gè)層面的立體救市網(wǎng)絡(luò)，其目的是恢復(fù)市場(chǎng)信心、穩(wěn)定信貸市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三、次貸危機(jī)的啟示

(一)明確金融風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)管理基本內(nèi)涵，切實(shí)強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣資金的借貸和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于各種不確定因素的影響，預(yù)期收益和實(shí)際收益發(fā)生偏差，從而發(fā)生損失的可能性。它具有客觀性、不確定性、相關(guān)性、可控性、擴(kuò)散性、隱蔽性和疊加性的特點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、金融機(jī)構(gòu)微觀決策和管理的失誤、經(jīng)濟(jì)一體化和金融化、政治因素或自然因素等都會(huì)形成金融風(fēng)險(xiǎn)。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，金融風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為不同的類型，根據(jù)次貸危機(jī)的具體情況，按性質(zhì)，金融風(fēng)險(xiǎn)劃分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)管理是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體在籌集和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(主要指貨幣資金)的過(guò)程中，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、衡量和分析，并在此基礎(chǔ)上監(jiān)控與處置金融風(fēng)險(xiǎn)，用最低成本來(lái)最大限度地保障金融安全。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是在識(shí)別和衡量風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和處置，以防止和減少損失，保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和貨幣資金籌集的正常穩(wěn)健進(jìn)行。對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、衡量、監(jiān)控和選擇各種處置風(fēng)險(xiǎn)的工具、風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策等各個(gè)領(lǐng)域的評(píng)估，構(gòu)成了金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是指對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估，分析評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)處置對(duì)策的優(yōu)劣和效果。金融風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的具體實(shí)施方法，包括對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的控制和處置，分為控制法和財(cái)務(wù)法?？刂品ㄊ侵冈趽p失發(fā)生前，運(yùn)用各種金融工具和政策，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)備、采取對(duì)策，達(dá)到消除各種風(fēng)險(xiǎn)隱患、減少金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能、將損失降至最低的方法，包括有避免風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)和損失控制。財(cái)務(wù)法是指在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生并已造成損失時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)工具，對(duì)已發(fā)生的損失給予及時(shí)補(bǔ)償、促使盡快恢復(fù)的方法。只有明確金融風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)涵，才能有針對(duì)性的采取措施，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)吸取次貸危機(jī)教訓(xùn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)首先加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度。金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)淡薄是美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的重要原因之一，必須高度重視金融市場(chǎng)發(fā)展中的各類風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)投資要謹(jǐn)慎對(duì)待，對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)要進(jìn)行市場(chǎng)和產(chǎn)品的分析研究。同時(shí)，要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度建設(shè)，健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力。其次嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，防止過(guò)度營(yíng)銷(xiāo)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的源頭，是美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，為吸引客戶放松了市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)即貸款條件，對(duì)無(wú)法提供財(cái)力等證明文件、信用及收入情況不良的客戶推出多種浮動(dòng)利率的貸款產(chǎn)品。在加息周期中這種“先松后緊”的還款方式加重了客戶負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致大量違約事件發(fā)生。過(guò)度營(yíng)銷(xiāo)使借款人市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)松動(dòng)，降低了市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。因此，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理中需要加強(qiáng)的是：加強(qiáng)對(duì)借款人的資信審查，包括工作單位、收入水平、家庭情況；對(duì)借款人還款能力的評(píng)估方式進(jìn)行改進(jìn)，要求借款人提供收入證明以及單位、職位、學(xué)歷等證明文件；防止操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，確保貸款用途的真實(shí)性；加強(qiáng)貸后管理、注意風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)、及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、關(guān)注借款人的償債能力；營(yíng)銷(xiāo)手段要適度，不能強(qiáng)調(diào)收益、淡化風(fēng)險(xiǎn)、誤導(dǎo)借款人，對(duì)于過(guò)度負(fù)債的借款人，應(yīng)給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)提示。其次，切實(shí)強(qiáng)化金融監(jiān)管。其作用主要體現(xiàn)在維護(hù)信用、支付體系的穩(wěn)定，保護(hù)存款人和投資者的利益，保證金融機(jī)構(gòu)依法經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的公平競(jìng)爭(zhēng)，避免信息不對(duì)稱造成金融機(jī)構(gòu)的盲目經(jīng)營(yíng)。其主要有分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)

監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營(yíng)、集中監(jiān)管模式。美國(guó)次貸危機(jī)反映了金融監(jiān)管的體制缺陷，說(shuō)明了跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)在金融創(chuàng)新背景下越來(lái)越強(qiáng)，以至擁有最復(fù)雜金融監(jiān)管體系的美國(guó)金融安全網(wǎng)，都無(wú)法阻止次貸危機(jī)的發(fā)生。在金融創(chuàng)新層出不窮、分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，許多金融業(yè)務(wù)是在金融監(jiān)管之外的，新的金融工具、金融制度設(shè)計(jì)會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，采取功能監(jiān)管模式更有利于防范金融創(chuàng)新導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。但金融監(jiān)管體系不應(yīng)過(guò)于龐雜，應(yīng)把功能監(jiān)管當(dāng)作金融監(jiān)管的主體。再次，加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露管理工作，解決市場(chǎng)中信息不對(duì)稱問(wèn)題。從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，美國(guó)次貸危機(jī)的成因之一是市場(chǎng)信息不對(duì)稱，造成逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)信息披露的缺乏造成信息不對(duì)稱，使投資者和借款者無(wú)法及時(shí)準(zhǔn)確的做出判斷，使貸款公司向購(gòu)房者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)房貸的同時(shí)，向個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品。充分的會(huì)計(jì)披露是資本市場(chǎng)解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的方法和制度設(shè)計(jì)，具有危機(jī)預(yù)警功能，要求準(zhǔn)確、及時(shí)、完整、公開(kāi)。征信系統(tǒng)的建立和使用可以在一定程度上加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露程度、杜絕信息不對(duì)稱問(wèn)題。最后，成立公正、準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)的公正性、準(zhǔn)確性是投資決策的關(guān)鍵點(diǎn)。從次貸危機(jī)前后看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)不夠準(zhǔn)確、存在誤導(dǎo)，因此加強(qiáng)評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性至關(guān)重要。為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全，應(yīng)該重點(diǎn)扶植、培養(yǎng)具有較強(qiáng)評(píng)估能力和國(guó)際影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以構(gòu)建內(nèi)部信用評(píng)價(jià)體系、開(kāi)發(fā)內(nèi)部評(píng)估模型、提高對(duì)國(guó)際投資的內(nèi)部評(píng)估能力、減少對(duì)外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的依賴程度。

篇4

關(guān)鍵詞:公允價(jià)值計(jì)量;風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管;金融危機(jī);次貸危機(jī)

中圖分類號(hào):F233文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):16723198(2010)01020701

公允價(jià)值的確立有三個(gè)層次:第一層次:對(duì)存在活躍市場(chǎng)的金融產(chǎn)品,應(yīng)根據(jù)交易價(jià)格來(lái)確立公允價(jià)值;第二層次:對(duì)不存在活躍市場(chǎng)的金融產(chǎn)品,應(yīng)以同類產(chǎn)品在活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)或者采用有客觀參考價(jià)值支持的價(jià)值模型來(lái)確立;第三層次:針對(duì)第一、第二仍不能反映其價(jià)值的金融產(chǎn)品,應(yīng)根據(jù)其具體情況和市場(chǎng)情況來(lái)確立。

現(xiàn)在,公允價(jià)值計(jì)量已經(jīng)得到國(guó)際金融界的廣泛接受和應(yīng)用,主要原因就是公允價(jià)值更具有信息相關(guān)性,它能夠及時(shí)、公正、透明地披露金融資產(chǎn)或負(fù)債的現(xiàn)金流入和潛在流出。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以以此對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),保持市場(chǎng)的穩(wěn)定有序發(fā)展。

但是公允價(jià)值計(jì)量同時(shí)也存在著不足。首先它的假設(shè)并不是十全十美的。定義中假設(shè)其所計(jì)量的金融產(chǎn)品存在一個(gè)可觀察到的、公開(kāi)的活躍的市場(chǎng)。但在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,這種交易市場(chǎng)并不是總是存在的,大部分的資產(chǎn)都會(huì)由于這樣或者那樣的原因而不滿足這種要求,在這次金融危機(jī)我們也可以看到,這種假設(shè)并不是永遠(yuǎn)成立。其次,在估值方面它存在著一定的主觀性而且缺乏必要的內(nèi)控監(jiān)督,這在第三層次最能得到體現(xiàn)。再次,公允價(jià)值計(jì)量無(wú)法有效對(duì)沖和熨平宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大的預(yù)期。公允價(jià)值計(jì)量往往會(huì)助長(zhǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下的樂(lè)觀預(yù)期,增大經(jīng)濟(jì)悲觀下的悲觀預(yù)期。一旦處理不當(dāng),由此產(chǎn)生的多米諾骨牌式效應(yīng)很容易加劇金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩性。

自從2007年下半年美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái),隨著房貸違約率的不斷上升,由房屋貸款衍生出來(lái)的資產(chǎn)抵押類證券,如MBS、CDOs的價(jià)格持續(xù)下跌,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不得不對(duì)其計(jì)提減值,進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)穩(wěn)定性不足,定價(jià)功能缺失,因此一些金融機(jī)構(gòu)和銀行家認(rèn)為此時(shí)采用公允價(jià)值導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)造成虧損和資本充足率下降,而此時(shí)資本監(jiān)管要求更為嚴(yán)格,進(jìn)而促使金融機(jī)構(gòu)加大資產(chǎn)拋售力度。市場(chǎng)失靈導(dǎo)致公允價(jià)值計(jì)量不再具有可靠性,還會(huì)加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)性,放大問(wèn)題,引起社會(huì)恐慌,而社會(huì)恐慌進(jìn)一步造成金融產(chǎn)品價(jià)格下降,從而產(chǎn)生顯著的順周期性效應(yīng)。

針對(duì)這些情況,一些學(xué)者指出金融機(jī)構(gòu)是想將公允價(jià)值會(huì)計(jì)作為其替罪羊,試圖轉(zhuǎn)移公眾視線,逃避其機(jī)構(gòu)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)決策錯(cuò)誤,次貸危機(jī)實(shí)質(zhì)原因是由于一些金融機(jī)構(gòu)追逐利益的貪婪而忽略了它蘊(yùn)涵的巨大風(fēng)險(xiǎn),引起長(zhǎng)期被忽略的次貸產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。次貸產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜,很少有人能看懂,即使沒(méi)有根據(jù)公允價(jià)值準(zhǔn)則計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,次貸產(chǎn)品的市場(chǎng)交易價(jià)格也照樣會(huì)下跌。而次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融危機(jī)的根源在于信貸體系的無(wú)限擴(kuò)張和信用衍生工具的過(guò)度應(yīng)用以及市場(chǎng)監(jiān)管的不力,跟公允價(jià)值計(jì)量更無(wú)直接關(guān)系。

盡管在這次金融危機(jī)中,公允價(jià)值計(jì)量飽受質(zhì)疑。但事實(shí)上,采用公允價(jià)值計(jì)量有時(shí)候確實(shí)會(huì)增加了金融機(jī)構(gòu)浮虧的程度,比如在這次金融危機(jī)中,但我們也要看到在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的時(shí)候它也增加了金融機(jī)構(gòu)浮盈,所以我們不能就此完全否決它的價(jià)值。我們承認(rèn)在某種程度上公允價(jià)值對(duì)金融危機(jī)確實(shí)起到一定的推波助瀾的作用,但絕對(duì)不是金融危機(jī)的根源,更不能因此否定公允價(jià)值計(jì)量。停止使用公允價(jià)值計(jì)量決不能解決金融危機(jī)的問(wèn)題,而目前也沒(méi)有比它更完美的計(jì)量方法。所以,與其不停的對(duì)其批判,不如積極的從現(xiàn)實(shí)角度完善它,進(jìn)而使其能更有效的防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

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[3]田園. 基于美國(guó)金融危機(jī)的公允價(jià)值研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2009,(8).

篇5

金融脆弱性的研究正式形成于20世紀(jì)80年代,其主要內(nèi)容包括金融脆弱性的原因分析、金融自由化趨勢(shì)與金融脆弱性的關(guān)系以及金融危機(jī)方面的研究。

(一)金融脆弱性的產(chǎn)生原因

經(jīng)濟(jì)主體的內(nèi)在機(jī)制是信貸市場(chǎng)脆弱性的主要原因。明斯基從企業(yè)角度研究信貸市場(chǎng)的脆弱性,提出了“金融脆弱性假說(shuō)”,認(rèn)為信貸市場(chǎng)上的脆弱性主要來(lái)自于借款人的高負(fù)債經(jīng)營(yíng)?？巳鸶駨你y行角度研究信貸市場(chǎng)的脆弱性,提出了“安全邊界說(shuō)”,指出銀行不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法是信貸市場(chǎng)脆弱的主要原因。

信息不對(duì)稱是金融脆弱性的根源。在信息不對(duì)稱條件下,銀行等金融機(jī)構(gòu)具有內(nèi)在的脆弱性,而道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇進(jìn)一步加重銀行危機(jī)。信息不對(duì)稱主要包括借款人與金融機(jī)構(gòu)間信息不對(duì)稱及存款人與金融機(jī)構(gòu)間信息不對(duì)稱。在前者的情況下不正當(dāng)激勵(lì)和道德風(fēng)險(xiǎn)是造成金融機(jī)構(gòu)困境的重要原因,而后者詮釋了存款人的“囚徒困境”銀行擠兌的原因,說(shuō)明金融是建立在集體信心基礎(chǔ)上的,如果市場(chǎng)信心崩潰,金融機(jī)構(gòu)是脆弱的。

宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定是金融市場(chǎng)脆弱性的主要原因。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格尤其是股市價(jià)格過(guò)度波動(dòng),而金融資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)及其聯(lián)動(dòng)效應(yīng)往往是金融市場(chǎng)脆弱性的重要根源,風(fēng)險(xiǎn)積聚到一定條件下則形成危機(jī)。而引起資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的重要原因則是市場(chǎng)集體行為非理性導(dǎo)致的過(guò)度投機(jī)。

(二)金融自由化與現(xiàn)代金融脆弱性的關(guān)系

金融市場(chǎng)膨脹發(fā)展之后,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)漸漸脫節(jié),頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)暴露出金融體系內(nèi)在的不穩(wěn)定性。金融自由化更加激化金融體系固有的脆弱性:

利率自由化導(dǎo)致銀行部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理行為扭曲,從而帶來(lái)金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)使資本市場(chǎng)的波動(dòng)極易沖擊銀行體系,導(dǎo)致金融業(yè)穩(wěn)定性削弱。除證券業(yè)外,房地產(chǎn)業(yè)也是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),歷史上,多次金融危機(jī)都與房地產(chǎn)投機(jī)有關(guān),如美國(guó)20世紀(jì)80年代的儲(chǔ)貸危機(jī)。

金融創(chuàng)新促進(jìn)了金融市場(chǎng)效率的提高,但隨著新市場(chǎng)和新技術(shù)的不斷開(kāi)發(fā),許多傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和新增加的風(fēng)險(xiǎn)往往被各種現(xiàn)象所掩蓋,給金融體系的安全穩(wěn)定帶來(lái)了一系列問(wèn)題?？ㄌ?1989)指出,金融創(chuàng)新實(shí)際上是掩蓋了日益增長(zhǎng)的金融脆弱,金融創(chuàng)新在整體上有增加金融體系脆弱性的傾向。金融衍生品具有極大的滲透性,其風(fēng)險(xiǎn)更具有系統(tǒng)性、全球性特征,打破了銀行業(yè)與金融市場(chǎng)之間、衍生產(chǎn)品同原生產(chǎn)品之間以及各國(guó)金融體系之間的傳統(tǒng)界限,從而將金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳播到全球的每一個(gè)角落,使得全球金融體系的脆弱性不斷增加。

資本自由流動(dòng)使國(guó)際資本日益顯示出游資的特征,它們通過(guò)杠桿原理控制巨量資產(chǎn)、造成金融市場(chǎng)的巨大動(dòng)蕩、增加國(guó)家宏觀調(diào)控的難度,使經(jīng)濟(jì)泡沫化、匯率無(wú)規(guī)則波動(dòng)、貨幣政策失靈以及傳播擴(kuò)散效應(yīng),造成整個(gè)國(guó)際金融體系脆弱性增加。

(三)金融脆弱性積累到一定程度則演變?yōu)榻鹑谖C(jī)

金融脆弱性理論說(shuō)明了金融體系自身的特點(diǎn)和缺陷決定了金融脆弱性的必然,而金融活動(dòng)的外部性加劇了這種脆弱性。但由金融脆弱性到金融危機(jī)還有一個(gè)量變到質(zhì)變的積累演化過(guò)程。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化或突發(fā)某些事件造成信心逆轉(zhuǎn)、前景暗淡到達(dá)某種“觸發(fā)點(diǎn)”時(shí),就爆發(fā)金融危機(jī),當(dāng)全部或大部分指標(biāo)——利率、匯率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn))價(jià)格、企業(yè)償債能力(破產(chǎn)數(shù))和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的變化,便意味著金融危機(jī)的發(fā)生。次貸危機(jī)就是金融脆弱性積累到一定程度的突發(fā)表現(xiàn)。

次貸危機(jī)中現(xiàn)代金融脆弱性的集中體現(xiàn)

(一)銀行“非理性亢奮”是次貸危機(jī)的根源

現(xiàn)代銀行制度決定了銀行的冒險(xiǎn)沖動(dòng)。一方面,銀行業(yè)是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)行業(yè),股權(quán)資本占資金來(lái)源的比例非常小,具有典型的“內(nèi)在脆弱性”,如果資金的投資利率超過(guò)債務(wù)利息率所獲得的好處被股東所得,一旦出現(xiàn)損失則股東以出資為限承擔(dān)有限損失,因此冒險(xiǎn)所獲得的收益無(wú)限,而風(fēng)險(xiǎn)有限;另一方面,銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為銀行提供的保險(xiǎn)承諾進(jìn)一步激勵(lì)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)沖動(dòng),而且多次銀行危機(jī)使人們認(rèn)清政府一定會(huì)伸手救助,使存款人逐漸喪失了對(duì)銀行的監(jiān)督積極性。因此,現(xiàn)代銀行制度主體缺陷所造成的金融內(nèi)在脆弱性是次貸危機(jī)的源頭所在。

銀行向風(fēng)險(xiǎn)群體提供了超過(guò)收入承受能力的貸款。次級(jí)按揭貸款的借款人往往屬于低收入、高按揭、收入證明缺失的高風(fēng)險(xiǎn)群體,按照以往優(yōu)惠市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)他們根本不可能獲得融資擁有住房。銀行在利益驅(qū)動(dòng)下為他們提供了高風(fēng)險(xiǎn)的融資,獲取比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款高2%～3%的利息。

(二)“房貸泡沫”破滅是次貸危機(jī)的導(dǎo)火線

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過(guò)剩特征的顯現(xiàn),自2004年6月至2006年6月,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次,聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%,翻了兩番半;2004年-2006年發(fā)放的次級(jí)貸款從2007年開(kāi)始,59%的貸款月供增加25%以上,19%的貸款月供增加50%以上,2006年浮動(dòng)利率的次級(jí)按揭貸款逾期近15%。自2006年2季度以來(lái),美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致的抵押品價(jià)值下降,進(jìn)一步加重還款壓力,致使不堪重負(fù)的購(gòu)房者拋售房產(chǎn),房?jī)r(jià)繼續(xù)走低。宏觀經(jīng)濟(jì)變化擠破了“房貸泡沫”,金融脆弱性積累到一個(gè)觸發(fā)點(diǎn),次貸危機(jī)爆發(fā)。

(三)以“費(fèi)用”為激勵(lì)的證券化鏈條印證現(xiàn)代金融體系的道德風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化使信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)日益融為一體。雖然銀行部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)證券化分散到資本市場(chǎng),但因證券化融資各環(huán)節(jié)較銀行融資的延長(zhǎng),信息不對(duì)稱加劇,以道德風(fēng)險(xiǎn)為代表的金融脆弱患也隨之增加,進(jìn)一步印證了現(xiàn)代金融脆弱性理論的核心命題——市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)含金融脆弱性。

就抵押貸款證券化鏈條來(lái)看,其關(guān)鍵有六個(gè)主體:政府、借款人、貸款機(jī)構(gòu)、住房GSE、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者;四個(gè)環(huán)節(jié):一是貸款環(huán)節(jié),二是貸款轉(zhuǎn)讓并打包形成證券環(huán)節(jié),三是評(píng)級(jí)環(huán)節(jié),四是銷(xiāo)售環(huán)節(jié);以及三個(gè)委托關(guān)系:一是政府委托住房GSE實(shí)現(xiàn)其公共政策;二是政府委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)其信息公開(kāi)目標(biāo)并充當(dāng)金融市場(chǎng)“守門(mén)人”的角色;三是住房GSE委托銀行提供高質(zhì)量的信貸資產(chǎn)。

在各個(gè)環(huán)節(jié)中每個(gè)利益主體目的各不相同,政府希望住房擁有率提高、金融系統(tǒng)保持穩(wěn)定;借款人希望利率成本降低;貸款人希望通過(guò)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)并獲得更多的服務(wù)費(fèi);GSE購(gòu)買(mǎi)打包貸款是為了獲取更多的擔(dān)保和服務(wù)收入;評(píng)級(jí)公司則希望獲得更多的評(píng)級(jí)收入;投資者希望投資安全并達(dá)到一定收益。

道德風(fēng)險(xiǎn)就存在于信息不對(duì)稱中的利益角逐。首先,銀行在貸款之后將抵押貸款出售,違約風(fēng)險(xiǎn)已不重要,這使它對(duì)貸款的質(zhì)量關(guān)注下降,而發(fā)放更多貸款,銀行則可以獲得更多的服務(wù)費(fèi)收入,并且銀行還會(huì)進(jìn)一步做出逆向選擇:出售高風(fēng)險(xiǎn)的抵押貸款來(lái)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn),而將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)繼續(xù)保留;其次,住房GSE在從事抵押貸款證券化的過(guò)程中,一方面實(shí)現(xiàn)政府的公共政策,另一方面也可以利用政府的潛在信用支持與各種優(yōu)惠條件來(lái)謀取高利潤(rùn);第三,評(píng)級(jí)結(jié)果是評(píng)級(jí)公司為證券銷(xiāo)售頒發(fā)的“許可證”,政府通過(guò)評(píng)級(jí)公司來(lái)實(shí)現(xiàn)公開(kāi)信息的目的,但政府并不直接向評(píng)級(jí)公司付費(fèi),評(píng)級(jí)公司是向債券發(fā)行者收取評(píng)級(jí)費(fèi),因此評(píng)級(jí)公司的利益來(lái)源為證券發(fā)行的數(shù)量。

上述以“費(fèi)用”收入為激勵(lì)的證券化鏈條使得貸款信用標(biāo)準(zhǔn)一再放松,證券化各個(gè)環(huán)節(jié)的機(jī)構(gòu)對(duì)于長(zhǎng)期貸款的質(zhì)量失去了監(jiān)督激勵(lì)作用,抵押貸款質(zhì)量下降、抵押債券數(shù)量增加、風(fēng)險(xiǎn)上升,金融脆弱性加大,甚至導(dǎo)致住房GSE、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和貸款銀行三者形成有意識(shí)的“共謀”來(lái)實(shí)現(xiàn)各自的利益。由此可看出在特定的信息結(jié)構(gòu)下,金融市場(chǎng)通過(guò)經(jīng)濟(jì)主體自動(dòng)的理性選擇及行為變化,形成金融脆弱性。一旦某一鏈條發(fā)生斷裂(房?jī)r(jià)下降),潛藏的風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必浮出水面,引起次貸危機(jī)。

(四)金融創(chuàng)新在金融脆弱性不斷積聚中掩蓋了金融危機(jī)

明斯基(1986)認(rèn)為,“用不著分析金融資料本身,僅僅金融層次的增多以及撇開(kāi)流動(dòng)性的新金融工具的發(fā)明就是金融體系脆弱性增加的明證”。一方面,那些深受青睞的低(零)首付,可調(diào)整利率的住房貸款創(chuàng)新產(chǎn)品掩蓋了房地產(chǎn)市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的脆弱性,因?yàn)轭A(yù)期房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)上漲的前提下,只要能及時(shí)將房子出手就可以控制還款風(fēng)險(xiǎn)。因此,美國(guó)金融體系的脆弱性雖逐步積累,但同時(shí)也被悄悄掩蓋起來(lái)。另一方面,證券化衍生工具的復(fù)雜性使風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)管更加困難,各種金融機(jī)構(gòu)通過(guò)衍生產(chǎn)品被捆綁在一起,形成多米諾骨牌效應(yīng),使風(fēng)險(xiǎn)更快在各個(gè)金融機(jī)構(gòu)間擴(kuò)散。

我國(guó)應(yīng)采取的“抗脆弱性”措施

目前在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的情況下更要采取措施緩解金融體系的脆弱性。

在擠出泡沫的過(guò)程中穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。受次貸危機(jī)影響,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期,一方面反映了市場(chǎng)回歸理性,泡沫被逐步擠出,但另一方面也要防止大起大落,矯枉過(guò)正,謹(jǐn)防銀行不良資產(chǎn)抬頭。

警惕熱錢(qián)外逃、短期保持人民幣匯率穩(wěn)定。雖然我國(guó)資本項(xiàng)目并未全面開(kāi)放,但在次貸危機(jī)的影響下,中國(guó)資本市場(chǎng)也受到一定影響,表現(xiàn)出與全球資本市場(chǎng)的同步下跌。某些熱錢(qián)會(huì)撤資回國(guó)“保駕”,出現(xiàn)外逃,我國(guó)應(yīng)積極關(guān)注人民幣匯率,避免匯率大起大落。

緩解世界經(jīng)濟(jì)低迷對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。次貸危機(jī)將造成美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、需求下降,這首先通過(guò)外貿(mào)渠道對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。目前在外貿(mào)與投資雙降的情況下,內(nèi)需是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的必然選擇。雖然我國(guó)已出臺(tái)龐大的政府投資機(jī)會(huì),但仍需保證措施落到實(shí)處。

結(jié)論

從歷次金融危機(jī)可以看出,雖然金融危機(jī)表現(xiàn)在金融市場(chǎng),但其來(lái)源和歸宿都必定是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,采取措施避免經(jīng)濟(jì)的大起大落,是避免金融危機(jī)、緩解脆弱性的根本。

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篇6

【關(guān)鍵詞】股市下跌 政府救市 次貸危機(jī)

一、股市下跌的原因

上證綜合指數(shù)從去年11月份最高的6124.04點(diǎn)開(kāi)始調(diào)整，一直調(diào)整至目前的2900多點(diǎn)，其下跌的有各種原因，我認(rèn)為比較重要的是之前股市泡沫的理性回歸和，美國(guó)次貸危機(jī)的影響。其他的因素包括地震和原油價(jià)格上漲也對(duì)股市產(chǎn)生了一定的下跌壓力。

1.之前股市的泡沫

2007年以來(lái)，我國(guó)股指、股價(jià)快速上行局面的出現(xiàn)。有諸多因素的支撐：我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)多年持續(xù)健康較快發(fā)展，上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，股權(quán)分置改革等各項(xiàng)市場(chǎng)制度進(jìn)一步完善，大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的步伐加快，企業(yè)和家庭資金充裕，流動(dòng)性過(guò)剩，人民幣升值預(yù)期持續(xù)存在。這些因素為我國(guó)股市發(fā)展提供了機(jī)遇。

然而，股市中的是存在較大的泡沫的，2007年6月以前，大量業(yè)績(jī)平平甚至虧損的上市公司在各種題材、消息的作用下，股價(jià)攀升較快，有一定的結(jié)構(gòu)性泡沫；之后，大盤(pán)藍(lán)籌股則發(fā)力上漲，并帶動(dòng)指數(shù)迅速攀升。但是藍(lán)籌公司的股價(jià)已經(jīng)快速脫離其基本面，市盈率高達(dá)六七十倍，甚至一二百倍。一般認(rèn)為大盤(pán)藍(lán)籌股的合理市盈率應(yīng)該在25 到30 倍，可見(jiàn)“藍(lán)籌泡沫”已經(jīng)相當(dāng)龐大。

2.美國(guó)次貸

從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，美國(guó)次級(jí)危機(jī)減小了對(duì)中國(guó)商品的進(jìn)口需求，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)造成影響，從而對(duì)中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生一定的影響。從資本面來(lái)看，美國(guó)次級(jí)危機(jī)導(dǎo)致國(guó)外資金回流，從而使股市出現(xiàn)調(diào)整從投資者的預(yù)期和信心來(lái)看，股市出現(xiàn)大幅調(diào)整，增加了股市的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，減少了投資者信心，導(dǎo)致其更大程度的調(diào)整。

（1）次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響

①對(duì)出口的影響

由次貸危機(jī)引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)放緩將導(dǎo)致中國(guó)外部需求明顯下降，出口面臨重大挑戰(zhàn)受次貸危機(jī)的拖累，美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年第四季度已經(jīng)顯著降溫，其制造業(yè)、住房領(lǐng)域、就業(yè)和消費(fèi)等均在走軟。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫和次貸危機(jī)影響，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也開(kāi)始減速。國(guó)際貨幣基金組織于近日下調(diào)了其對(duì)今年美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)。而與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅降息拯救經(jīng)濟(jì)的行為也導(dǎo)致美元的加速貶值。美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和美元貶值二者共同作用，將給我國(guó)出口增長(zhǎng)帶來(lái)重大挑戰(zhàn)。我們的最新實(shí)證研究表明，如果美國(guó)進(jìn)口下降10％，中國(guó)出口將下降3.5％；如果同時(shí)人民幣實(shí)際匯率升值10％的話，中國(guó)出口將下降7％；而若匯率升值的幅度為20％的話，中國(guó)出口將下降10.5％。外需下降無(wú)疑對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)構(gòu)成挑戰(zhàn)。

②對(duì)銀行業(yè)的影響

中國(guó)銀行業(yè)在次貸中的直接損失較小且是一次性的。

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的直接影響并不大，目前涉及次貸相關(guān)產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)銀行只有中行、工行與建行這三家，而根據(jù)公開(kāi)批露的信息，截至2007年12月31日，這三家銀行持有的次貸相關(guān)資產(chǎn)的面值分別為49.90億美元、12.26億美元、10.62億美元（三季報(bào)數(shù)據(jù)）。這一金額與這三家銀行的總資產(chǎn)及總股本相比都不算高。以持有次貸產(chǎn)品最多的中行為例。中行持有的全部次貸相關(guān)資產(chǎn)折算成人民幣也就大約364.54億人民幣。而中行2007年的稅后利潤(rùn)為560.29億人民幣，即使中行次貸相關(guān)產(chǎn)品全部損失也不會(huì)導(dǎo)致其全年業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。而工行和建行則因?yàn)閷?duì)次貸產(chǎn)品投資比例更小，即使全額計(jì)提準(zhǔn)備也不會(huì)影響其2007年稅前利潤(rùn)的8%。總體而言，由于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)投資海外次貸產(chǎn)品的總量有限，且都沒(méi)有使用杠桿，因此，目前的損失完全在可以承受的范圍內(nèi)。而且目前來(lái)看次級(jí)債危機(jī)對(duì)持有次貸資產(chǎn)的中資商業(yè)銀行的影響是一次性的,已經(jīng)屬于沉沒(méi)成本,并不會(huì)對(duì)其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生太多的影響。

（2）次貸危機(jī)對(duì)心理和預(yù)期的影響

資本市場(chǎng)是一個(gè)信心市場(chǎng)、心理市場(chǎng)和預(yù)期市場(chǎng)。因此，市場(chǎng)的負(fù)面預(yù)期甚至可能通過(guò)資本市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”進(jìn)一步放大。這一現(xiàn)象在次貸危機(jī)中得到進(jìn)一步證實(shí)。雖然中國(guó)股票市場(chǎng)還是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，但隨著國(guó)際資本流動(dòng)的日益加強(qiáng)，國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和心理影響可能進(jìn)一步加大。由于次貸危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)的信心下滑，加上中國(guó)資本市場(chǎng)前期上漲幅度較大，自身內(nèi)部也存在技術(shù)調(diào)整的要求。當(dāng)次貸危機(jī)引發(fā)全球股市動(dòng)蕩時(shí)，中國(guó)不但未能幸免，甚至成為全球跌幅最大的市場(chǎng)。上證綜合指數(shù)從去年11月份最高的6124.04點(diǎn)開(kāi)始調(diào)整，一直跌至2008年3月20日3516.33點(diǎn)的近期最低點(diǎn)，調(diào)整幅度達(dá)到42.58%。同期我國(guó)香港恒生指數(shù)的最大跌幅也接近40%。中國(guó)資本市場(chǎng)的調(diào)整幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家及全球股市的平均幅度，這也從一個(gè)側(cè)面表明，次貸危機(jī)通過(guò)信心渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響可能要遠(yuǎn)大于其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響。而隨著次貸損失進(jìn)入集中暴露期，國(guó)際資本市場(chǎng)給A股市場(chǎng)帶來(lái)的震蕩可能會(huì)更加頻繁。

3.地震

總的來(lái)說(shuō)，地震會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，但是影響較為局部，對(duì)于整個(gè)股市的影響不大。

股票市場(chǎng)可能受到不利影響，由于震中位于邊遠(yuǎn)山區(qū)，且工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不大，四川地震對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響比較有限。

可能會(huì)有的一些局部影響：

（1）四川地區(qū)是豬肉生產(chǎn)大省，但由于主要產(chǎn)豬地區(qū)在川南，因此對(duì)生豬生產(chǎn)并無(wú)太大影響，目前值得擔(dān)憂的是由于交通運(yùn)輸受影響，因此生豬外運(yùn)將受到制約，進(jìn)而造成豬肉價(jià)格繼續(xù)上漲，使得CPI 上行壓力很大。今日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了4 月份CPI 數(shù)據(jù)為8.5％，同時(shí)央行上調(diào)了存款準(zhǔn)備金0.5 個(gè)百分點(diǎn)至16.5％，繼續(xù)采取緊縮政策。對(duì)于高企的通貨膨脹和緊縮的貨幣政策，不得令我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。

（2）地震對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響不一，但66 家川渝地區(qū)上市公司停牌顯示地震對(duì)資本市場(chǎng)心理影響巨大。地震對(duì)上市公司影響總體判斷為，主營(yíng)業(yè)務(wù)在震區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、水電、旅游等行業(yè)的上市公司影響較大，因此，對(duì)于震區(qū)外的同類公司構(gòu)成利好，比如震區(qū)外的旅游類上市公司存在替代的可能性。災(zāi)后重建機(jī)遇的上市公司里，機(jī)械細(xì)分子行業(yè)。

4.原油等商品價(jià)格上漲

原油等能源和原材料價(jià)格上漲對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響主要來(lái)自于兩方面：一方面，是資源價(jià)格扭曲導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)虧損，另一方面，是通過(guò)PPI輸送通貨膨脹。

（1）資源價(jià)格扭曲導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)虧損。目前，在國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)突破150美元大關(guān)的情況下，我國(guó)原油、天然氣的價(jià)格雖已有所提升，但與國(guó)際市場(chǎng)的平均水平還有不小的差距。央行在《2007年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中也指出：“推進(jìn)資源價(jià)格改革可能增大短期通脹壓力，但如果改革推遲，扭曲逐步累積，損失可能更大?！庇绕涫浅善酚秃驮蛢r(jià)格倒掛，電、煤價(jià)格上升機(jī)制不合理的問(wèn)題，已經(jīng)造成電力、石化兩大行業(yè)巨額虧損。

（2）通過(guò)PPI輸送通貨膨脹。PPI則主要受輸入性通脹的影響，跟隨國(guó)際市場(chǎng)上原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價(jià)格亦步亦趨。

受高油價(jià)影響PPI中的原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格創(chuàng)出新高

自去年10月份以來(lái)，受美元貶值、需求旺盛和國(guó)際投機(jī)資本炒作等因素影響，在國(guó)際市場(chǎng)上原油、鐵礦石、有色金屬等能源和原材料價(jià)格出現(xiàn)暴漲，由于我國(guó)對(duì)這些商品的外來(lái)依存度較高，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格也水漲船高。今年5月份，PPI同比上漲8.2%，為3年多來(lái)的新高，離歷史高點(diǎn)2004年10月（8.4%）只有一步之遙。其中，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比上漲9.2%，生活資料出廠價(jià)格同比上漲5.1%，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格中漲幅更大。

二、政府是否應(yīng)當(dāng)救市

總的來(lái)說(shuō)，這次股市的下跌是理性回歸和許多宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有發(fā)生巨大的改變，而且并沒(méi)有蘊(yùn)含巨大的危機(jī)。從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)次貸危機(jī)可能反而或?qū)е沦Y本流入，使股市上漲。原油價(jià)格造成的影響會(huì)減輕，而地震更不可能頻頻發(fā)生。所以，因此政府沒(méi)有必要救市。另一方面，處于轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的中國(guó)，更需要的是政策的透明性、連續(xù)性和穩(wěn)定性，而不是讓投資者有救市的期待。

1.美國(guó)次貸危機(jī)可能導(dǎo)致資本流入，使股市上漲

雖然，短期內(nèi)由于發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性的局部緊縮導(dǎo)致資金部分流出新興市場(chǎng)國(guó)家。但長(zhǎng)期來(lái)看，全球流動(dòng)性過(guò)剩并未完全逆轉(zhuǎn)。而且由于近期美國(guó)等國(guó)家貨幣政策的持續(xù)放松，還可能為未來(lái)全球流動(dòng)性的進(jìn)一步過(guò)剩埋下種子。就中國(guó)而言，次貸危機(jī)可能導(dǎo)致未來(lái)流入中國(guó)的資金不但不會(huì)減少反而會(huì)增加。這一方面是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，美元在加速貶值。而中國(guó)由于國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力的增強(qiáng)，市場(chǎng)有進(jìn)一步加息的預(yù)期，中美利差倒掛的進(jìn)一步擴(kuò)大，會(huì)吸引更多投機(jī)資本的流入。另一方面，盡管現(xiàn)在次貸危機(jī)使得歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了信貸萎縮和流動(dòng)性不足的問(wèn)題，但是世界范圍內(nèi)仍然存在包括石油美元、財(cái)富基金等大量資金在世界各地尋找投資機(jī)會(huì)，資本的趨利性使得其會(huì)避開(kāi)處于動(dòng)蕩中的發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)，而發(fā)展中國(guó)家特別是像中國(guó)、印度這樣高增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家，可能成為資金尋求新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的目標(biāo)市場(chǎng)。

2.原油價(jià)格上漲造成的影響會(huì)減輕

一方面，政府正在推行資源品價(jià)格改革，因此，相關(guān)的行業(yè)在長(zhǎng)期中受到的影響將會(huì)減小。另一方面，目前的原油價(jià)格已經(jīng)達(dá)到歷史新高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)去一百年的平均價(jià)格，很有可能會(huì)下跌，所以其影響也不會(huì)是長(zhǎng)期的。

3.處于轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)中的政府角色

中國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)。這就決定了既不能用簡(jiǎn)單的救市政策去強(qiáng)化市場(chǎng)和投資人的政策依賴，又不能簡(jiǎn)單地推卸政府促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康轉(zhuǎn)軌的責(zé)任。股市是信息市，因此最關(guān)鍵的是要在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中保持政策的透明性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。

所以，中國(guó)證券市場(chǎng)堅(jiān)定不移的方向是市場(chǎng)化和與國(guó)際市場(chǎng)逐步接軌。中國(guó)資本市場(chǎng)的強(qiáng)大與發(fā)展和股指特定點(diǎn)位無(wú)關(guān)。牛熊總會(huì)交替，但股市和股指長(zhǎng)期會(huì)向上走高是市場(chǎng)發(fā)展的必然規(guī)律，不用什么高人指點(diǎn)。實(shí)際上，只要證券市場(chǎng)改革、開(kāi)放的方向堅(jiān)定，步驟穩(wěn)妥，政策透明，股市的穩(wěn)定和健康發(fā)展就在我們面前。

參考文獻(xiàn)：

[1]透視美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示.經(jīng)濟(jì)管理與研究，2007，（11）.

篇7

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控

2007年4月,美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來(lái),這場(chǎng)危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國(guó)際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元,由于美國(guó)把壞賬證券化,經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬(wàn)億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束,預(yù)計(jì)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見(jiàn)底。美國(guó)一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的傳感效應(yīng)。

一、美國(guó)次級(jí)貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)

次級(jí)房產(chǎn)貸款簡(jiǎn)稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。

美國(guó)的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級(jí)市場(chǎng),第一級(jí)是優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第二級(jí)是次優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第三級(jí)是次級(jí)貸款市場(chǎng)。次貸政策對(duì)中低收入的購(gòu)房者很有誘惑力,因?yàn)樗邆淞巳齻€(gè)特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒(méi)有首付,這對(duì)中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級(jí)貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購(gòu)房欲望。二是次貸期限長(zhǎng),有的20年還本息,還款周期長(zhǎng)使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時(shí)候利息越高。這三個(gè)特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購(gòu)房,房地產(chǎn)價(jià)格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬(wàn)美元以上。

美國(guó)開(kāi)辦次級(jí)貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買(mǎi)房難問(wèn)題。這項(xiàng)措施啟動(dòng)后,美國(guó)的私人住房率提升了6個(gè)百分點(diǎn),成功為1000萬(wàn)中低收入者解決了住房問(wèn)題。在美國(guó),孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級(jí)貸款政策迎合了美國(guó)人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國(guó)人旺盛的購(gòu)房欲望。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲,信貸雙方都有一個(gè)心理底線,即最后實(shí)在不行就賣(mài)房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問(wèn)題,房?jī)r(jià)連跌了40%,房地產(chǎn)市場(chǎng)因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。

二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因

從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國(guó)金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫(xiě)是MBS),形成債務(wù)后再賣(mài)債券(英文縮寫(xiě)是CDO),經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個(gè)債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個(gè)因素集合造成的:

1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲(chǔ)為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買(mǎi)房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲(chǔ)為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢(shì)種下了禍根,致使很多人次貸低息買(mǎi)房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。

2.房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡。美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開(kāi)始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價(jià)格大跌,原來(lái)售價(jià)100萬(wàn)美元的房子,現(xiàn)在只能賣(mài)到60萬(wàn)美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣(mài)房子還貸款的人始料不及,房?jī)r(jià)下跌到賣(mài)房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。

3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競(jìng)相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來(lái)炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國(guó)家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)是歷史的巧合?，F(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會(huì)這么高;如果美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格還在漲,房主還貸就不會(huì)出問(wèn)題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒(méi)有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會(huì)引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個(gè)問(wèn)題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國(guó)的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機(jī)的后果和危害

美國(guó)的次貸危機(jī)就像計(jì)算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個(gè)角落,帶來(lái)了全球性的諸多問(wèn)題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來(lái),主要有三方面:

1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國(guó)處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會(huì)刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國(guó)的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國(guó)可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國(guó)都出現(xiàn)了反應(yīng),物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問(wèn)題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時(shí)開(kāi)始升值,到4月末已累計(jì)升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個(gè)原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備。美國(guó)打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個(gè)聯(lián)動(dòng)的過(guò)程。美元貶值帶動(dòng)人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價(jià)漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國(guó)也都受到影響,物價(jià)都在上漲。所以,面對(duì)物價(jià)上漲,中央提出“兩個(gè)防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財(cái)政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價(jià)和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價(jià)格上漲。美元貶值之后,美國(guó)、紐約和倫敦的期貨石油價(jià)格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國(guó)每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國(guó),是世界第二大石油消耗國(guó)。如果石油漲價(jià),會(huì)引發(fā)我國(guó)很多產(chǎn)品漲價(jià),中國(guó)的物價(jià)就會(huì)形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國(guó)一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價(jià),就會(huì)出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財(cái)政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價(jià)。2007年我國(guó)物價(jià)上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國(guó)壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來(lái),電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價(jià),但老百姓又怕漲價(jià),這使國(guó)家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價(jià),一手托民眾怕漲價(jià)。若經(jīng)濟(jì)問(wèn)題弄不好,則會(huì)引發(fā)社會(huì)問(wèn)題和政治問(wèn)題,影響社會(huì)的穩(wěn)定與和諧。

3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價(jià),美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)始減速。2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為2.2%,比2006年下降了1個(gè)百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長(zhǎng)率為0.4%,第二季度預(yù)計(jì)只有1%,預(yù)計(jì)2008年全年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測(cè)只有0.8%。美國(guó)、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國(guó)”(中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。

四、全球金融系統(tǒng)的新特征

通過(guò)分析美國(guó)次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):

1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國(guó)際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個(gè)聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)的新格局,一個(gè)地方出問(wèn)題,馬上會(huì)引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢(shì)和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

2.金融資本的流動(dòng)性。全球的金融資本近100萬(wàn)億美元,西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本過(guò)剩,大概有8萬(wàn)億美元的流動(dòng)資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個(gè)金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢(qián),1997年的時(shí)候,他看到亞洲的金融市場(chǎng)剛開(kāi)放,也很脆弱,就到泰國(guó)去了,在金融市場(chǎng)攪動(dòng)一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個(gè)東南亞的金融風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)的香港也深受其害。

國(guó)際游資多了以后就會(huì)到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開(kāi)放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國(guó)際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險(xiǎn),1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國(guó)際游資的流動(dòng)帶來(lái)的后果。在我國(guó),這些國(guó)際游資基本上會(huì)炒四個(gè)“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場(chǎng),通過(guò)賭博抬價(jià),把國(guó)家的物價(jià)系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場(chǎng),把股市烘起來(lái),出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國(guó)的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場(chǎng),形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場(chǎng),在匯率浮動(dòng)中掙錢(qián)。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢(qián)換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。

3.金融體系的脆弱性。某個(gè)環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動(dòng),馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個(gè)金融系統(tǒng)就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因?yàn)樗且惑w化和全球化的,這種大趨勢(shì)無(wú)法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國(guó)的股市離美國(guó)很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒(méi)了,股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來(lái)的。

4.金融波動(dòng)的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢(shì)的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開(kāi)始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時(shí)會(huì)出現(xiàn)牛奶過(guò)剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣(mài)不動(dòng)、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價(jià)飛漲等現(xiàn)象,這是那個(gè)年代初級(jí)階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過(guò)剩型的危機(jī),這是即時(shí)危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國(guó)際化,無(wú)論哪個(gè)國(guó)家、哪個(gè)地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過(guò)去的生產(chǎn)過(guò)剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國(guó)改革開(kāi)放30年來(lái),也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國(guó)出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。我國(guó)股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長(zhǎng)、豎有多高”,這些都是辯證的?，F(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。

從美國(guó)看市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)有兩個(gè)基本特征:第一,用市場(chǎng)法則和價(jià)值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng),為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動(dòng)力。但是,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會(huì)周期性地出現(xiàn)一些問(wèn)題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險(xiǎn)是通貨膨脹,因?yàn)楫?dāng)時(shí)是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價(jià)自然就會(huì)上漲。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險(xiǎn)是通貨緊縮,即生產(chǎn)過(guò)剩、物價(jià)低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國(guó)經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價(jià)。目前,我國(guó)又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車(chē)”,不能“急剎車(chē)”,“急剎車(chē)”容易造成翻車(chē)。如果長(zhǎng)期過(guò)度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國(guó)有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無(wú)法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國(guó)一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國(guó)就難辦了,因?yàn)槲覈?guó)人口基數(shù)太大,再加上弱勢(shì)群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國(guó)的特殊國(guó)情決定的。

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[4]何東.金融危機(jī)后的貨幣政策操作———東亞國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)及啟示[J].金融研究,2007,(5).

篇8

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控

2007年4月,美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來(lái),這場(chǎng)危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國(guó)際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元,由于美國(guó)把壞賬證券化,經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬(wàn)億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束,預(yù)計(jì)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見(jiàn)底。美國(guó)一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的傳感效應(yīng)。

一、美國(guó)次級(jí)貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)

次級(jí)房產(chǎn)貸款簡(jiǎn)稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。

美國(guó)的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級(jí)市場(chǎng),第一級(jí)是優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第二級(jí)是次優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第三級(jí)是次級(jí)貸款市場(chǎng)。次貸政策對(duì)中低收入的購(gòu)房者很有誘惑力,因?yàn)樗邆淞巳齻€(gè)特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒(méi)有首付,這對(duì)中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級(jí)貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購(gòu)房欲望。二是次貸期限長(zhǎng),有的20年還本息,還款周期長(zhǎng)使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時(shí)候利息越高。這三個(gè)特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購(gòu)房,房地產(chǎn)價(jià)格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬(wàn)美元以上。

美國(guó)開(kāi)辦次級(jí)貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買(mǎi)房難問(wèn)題。這項(xiàng)措施啟動(dòng)后,美國(guó)的私人住房率提升了6個(gè)百分點(diǎn),成功為1000萬(wàn)中低收入者解決了住房問(wèn)題。在美國(guó),孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級(jí)貸款政策迎合了美國(guó)人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國(guó)人旺盛的購(gòu)房欲望。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲,信貸雙方都有一個(gè)心理底線,即最后實(shí)在不行就賣(mài)房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問(wèn)題,房?jī)r(jià)連跌了40%,房地產(chǎn)市場(chǎng)因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。

二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因

從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國(guó)金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫(xiě)是MBS),形成債務(wù)后再賣(mài)債券(英文縮寫(xiě)是CDO),經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個(gè)債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個(gè)因素集合造成的:

1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲(chǔ)為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買(mǎi)房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲(chǔ)為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢(shì)種下了禍根,致使很多人次貸低息買(mǎi)房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。

2.房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡。美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開(kāi)始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價(jià)格大跌,原來(lái)售價(jià)100萬(wàn)美元的房子,現(xiàn)在只能賣(mài)到60萬(wàn)美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣(mài)房子還貸款的人始料不及,房?jī)r(jià)下跌到賣(mài)房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。

3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競(jìng)相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來(lái)炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國(guó)家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)是歷史的巧合?，F(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會(huì)這么高;如果美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格還在漲,房主還貸就不會(huì)出問(wèn)題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒(méi)有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會(huì)引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個(gè)問(wèn)題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國(guó)的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機(jī)的后果和危害

美國(guó)的次貸危機(jī)就像計(jì)算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個(gè)角落,帶來(lái)了全球性的諸多問(wèn)題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來(lái),主要有三方面:

1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國(guó)處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會(huì)刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國(guó)的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國(guó)可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國(guó)都出現(xiàn)了反應(yīng),物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問(wèn)題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時(shí)開(kāi)始升值,到4月末已累計(jì)升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個(gè)原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備。美國(guó)打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個(gè)聯(lián)動(dòng)的過(guò)程。美元貶值帶動(dòng)人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價(jià)漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國(guó)也都受到影響,物價(jià)都在上漲。所以,面對(duì)物價(jià)上漲,中央提出“兩個(gè)防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財(cái)政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價(jià)和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價(jià)格上漲。美元貶值之后,美國(guó)、紐約和倫敦的期貨石油價(jià)格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國(guó)每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國(guó),是世界第二大石油消耗國(guó)。如果石油漲價(jià),會(huì)引發(fā)我國(guó)很多產(chǎn)品漲價(jià),中國(guó)的物價(jià)就會(huì)形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國(guó)一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價(jià),就會(huì)出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財(cái)政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價(jià)。2007年我國(guó)物價(jià)上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國(guó)壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來(lái),電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價(jià),但老百姓又怕漲價(jià),這使國(guó)家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價(jià),一手托民眾怕漲價(jià)。若經(jīng)濟(jì)問(wèn)題弄不好,則會(huì)引發(fā)社會(huì)問(wèn)題和政治問(wèn)題,影響社會(huì)的穩(wěn)定與和諧。

3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價(jià),美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)始減速。2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為2.2%,比2006年下降了1個(gè)百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長(zhǎng)率為0.4%,第二季度預(yù)計(jì)只有1%,預(yù)計(jì)2008年全年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測(cè)只有0.8%。美國(guó)、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國(guó)”(中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。

四、全球金融系統(tǒng)的新特征

通過(guò)分析美國(guó)次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):

1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國(guó)際化和金融系統(tǒng)的一體化。現(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個(gè)聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)的新格局,一個(gè)地方出問(wèn)題,馬上會(huì)引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢(shì)和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

2.金融資本的流動(dòng)性。全球的金融資本近100萬(wàn)億美元,西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本過(guò)剩,大概有8萬(wàn)億美元的流動(dòng)資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個(gè)金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢(qián),1997年的時(shí)候,他看到亞洲的金融市場(chǎng)剛開(kāi)放,也很脆弱,就到泰國(guó)去了,在金融市場(chǎng)攪動(dòng)一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個(gè)東南亞的金融風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)的香港也深受其害。

國(guó)際游資多了以后就會(huì)到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開(kāi)放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國(guó)際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險(xiǎn),1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國(guó)際游資的流動(dòng)帶來(lái)的后果。在我國(guó),這些國(guó)際游資基本上會(huì)炒四個(gè)“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場(chǎng),通過(guò)賭博抬價(jià),把國(guó)家的物價(jià)系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場(chǎng),把股市烘起來(lái),出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國(guó)的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場(chǎng),形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場(chǎng),在匯率浮動(dòng)中掙錢(qián)。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢(qián)換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。

3.金融體系的脆弱性。某個(gè)環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動(dòng),馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個(gè)金融系統(tǒng)就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因?yàn)樗且惑w化和全球化的,這種大趨勢(shì)無(wú)法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國(guó)的股市離美國(guó)很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒(méi)了,股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來(lái)的。

4.金融波動(dòng)的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢(shì)的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開(kāi)始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時(shí)會(huì)出現(xiàn)牛奶過(guò)剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣(mài)不動(dòng)、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價(jià)飛漲等現(xiàn)象,這是那個(gè)年代初級(jí)階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過(guò)剩型的危機(jī),這是即時(shí)危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國(guó)際化,無(wú)論哪個(gè)國(guó)家、哪個(gè)地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過(guò)去的生產(chǎn)過(guò)剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國(guó)改革開(kāi)放30年來(lái),也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國(guó)出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。我國(guó)股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長(zhǎng)、豎有多高”,這些都是辯證的?，F(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。

從美國(guó)看市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)有兩個(gè)基本特征:第一,用市場(chǎng)法則和價(jià)值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng),為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動(dòng)力。但是,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會(huì)周期性地出現(xiàn)一些問(wèn)題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險(xiǎn)是通貨膨脹,因?yàn)楫?dāng)時(shí)是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價(jià)自然就會(huì)上漲。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險(xiǎn)是通貨緊縮,即生產(chǎn)過(guò)剩、物價(jià)低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國(guó)經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價(jià)。目前,我國(guó)又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車(chē)”,不能“急剎車(chē)”,“急剎車(chē)”容易造成翻車(chē)。如果長(zhǎng)期過(guò)度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國(guó)有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無(wú)法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國(guó)一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國(guó)就難辦了,因?yàn)槲覈?guó)人口基數(shù)太大,再加上弱勢(shì)群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國(guó)的特殊國(guó)情決定的。

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篇9

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級(jí)債券；浮動(dòng)利率

2007年4月，美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來(lái)次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元，由于美國(guó)把壞賬證券化，經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，美國(guó)一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國(guó)次級(jí)房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

美國(guó)次貸危機(jī)起源于美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國(guó)，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國(guó)相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒(méi)有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級(jí)貸款的借款人通常沒(méi)有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過(guò)了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過(guò)了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級(jí)和次優(yōu)貸款的另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級(jí)貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級(jí)抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級(jí)抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來(lái)，有以下幾方面：

（一）市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場(chǎng)推向非理性繁榮。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過(guò)出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過(guò)貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場(chǎng)危機(jī)的前提。次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門(mén)以及次級(jí)債投資者們“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級(jí)債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購(gòu)房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動(dòng)對(duì)自己的還款額會(huì)產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房?jī)r(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買(mǎi)房，直接導(dǎo)致大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。這極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國(guó)聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來(lái)越大。

美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買(mǎi)房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購(gòu)房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。

（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開(kāi)始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來(lái)售價(jià)200萬(wàn)美元的房子，現(xiàn)在只能賣(mài)到100萬(wàn)美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣(mài)房子還貸的炒房者措手不及的是，房?jī)r(jià)下跌到靠賣(mài)房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢(shì)波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門(mén)通過(guò)將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級(jí)抵押貸款的方式來(lái)擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)層層循環(huán)，使越來(lái)越多的本無(wú)力購(gòu)房居住的消費(fèi)者加入次級(jí)貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個(gè)鏈條出現(xiàn)故障，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購(gòu)房者無(wú)力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會(huì)蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場(chǎng)流動(dòng)性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級(jí)貸款市場(chǎng)存在先天缺陷，后天營(yíng)養(yǎng)不良的問(wèn)題。一方面，由于次貸借款者主要對(duì)象是收入低，沒(méi)有良好信用記錄，甚至有過(guò)破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級(jí)貸款市場(chǎng)本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過(guò)房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無(wú)法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級(jí)貸款市場(chǎng)的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國(guó)利率升高、房?jī)r(jià)下降，越來(lái)越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動(dòng)性不足問(wèn)題導(dǎo)致了次級(jí)貸款市場(chǎng)后天營(yíng)養(yǎng)不良。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評(píng)級(jí)的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評(píng)定的客戶付錢(qián)購(gòu)買(mǎi)自己的信用等級(jí)，但使用這些評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類證券的違約率可能會(huì)隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

2001～2002年間，美國(guó)次級(jí)債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不僅未對(duì)問(wèn)題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問(wèn)題。直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問(wèn)題的嚴(yán)重性都沒(méi)有給予清晰的闡述?？梢?jiàn)，官方態(tài)度的曖昧成了這場(chǎng)危機(jī)孕育并迅速蔓延開(kāi)來(lái)的溫床。

總之，從美國(guó)次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻(xiàn)

[1]汪利娜．美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．

篇10

一、金融危機(jī)的成因

從危機(jī)爆發(fā)過(guò)程看，美國(guó)房?jī)r(jià)下跌引爆次貸危機(jī)，次貸危機(jī)迅速導(dǎo)致信用危機(jī)，信用危機(jī)又導(dǎo)致銀行危機(jī)，從而引發(fā)金融危機(jī)并波及全球。其間，低標(biāo)準(zhǔn)次級(jí)貸款的瘋狂膨脹和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的全球泛濫起到了巨大的助推作用。從次貸危機(jī)的視角看，本次金融危機(jī)主要有以下幾個(gè)方面的原因。

(一)金融過(guò)度創(chuàng)新和監(jiān)管不匹配

房地產(chǎn)泡沫破裂和次貸危機(jī)是美國(guó)金融危機(jī)的直接原因。而金融過(guò)度創(chuàng)新和監(jiān)管不匹配是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后。房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)成為推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要手段。次級(jí)貸款極速膨脹。“兩房”等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券化的方法，將其次貸轉(zhuǎn)換成債券，以次債形式在市場(chǎng)上發(fā)售。而華爾街的金融機(jī)構(gòu)又再次衍生。將次債進(jìn)行分割、打包、組合。構(gòu)造出一系列誘人的次債信用衍生品，銷(xiāo)往世界各地。相對(duì)于金融創(chuàng)新快速發(fā)展，金融監(jiān)管卻嚴(yán)重滯后。首先，房貸機(jī)構(gòu)不斷放低貸款標(biāo)準(zhǔn)；其次，信用評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏自律。風(fēng)險(xiǎn)信息和資產(chǎn)定價(jià)嚴(yán)重失真：另外，美國(guó)“雙重多頭”的金融監(jiān)管體制存在著嚴(yán)重缺陷。

(二)金融自由化政策和不當(dāng)貨幣政策

長(zhǎng)期的低利率政策和金融自由化政策則是本次金融危機(jī)的根源之一。從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)極力推動(dòng)放松金融管制，越來(lái)越多的商業(yè)銀行加入到金融衍生品業(yè)務(wù)中。同時(shí)，長(zhǎng)期的低利率政策為金融危機(jī)埋下伏筆，不當(dāng)?shù)募酉⒄邉t催引了次貸危機(jī)。經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)從2001年1月開(kāi)始連續(xù)13次降息，至2003年6月美國(guó)一年期利率由6.5％降低到1％的超低水平，并在這個(gè)低水平持續(xù)了近1年之久，低利率和充裕的銀行信貸導(dǎo)致房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，次級(jí)貸款蓬勃發(fā)展，房地產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹。為抑制日益上升的通貨膨脹，從2004年6月至2006年6月美聯(lián)儲(chǔ)共加息17次，利率由1％升至5.25％，房地產(chǎn)價(jià)格下跌，交易量急劇萎縮，次貸危機(jī)一觸即發(fā)。另外，Morris Goldstein(2008)認(rèn)為，“9?11”后全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)行寬松的貨幣政策，造成的流動(dòng)性過(guò)剩和較低的實(shí)際利率是美國(guó)金融危機(jī)的主要根源，

(三)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重脫離

美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離，是美國(guó)金融危機(jī)的深層次原因之一。首先，從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看。從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)把大量制造業(yè)轉(zhuǎn)移到了拉美和東南亞，把美國(guó)打造成貿(mào)易、航運(yùn)和金融等服務(wù)業(yè)中心，利用專利、標(biāo)準(zhǔn)和品牌等手段，控制著產(chǎn)業(yè)的高端，實(shí)體產(chǎn)業(yè)不斷流失。尤其是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，美國(guó)金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占到其GDP的近40％，虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其次，從發(fā)展方式來(lái)看，全球化背景下消費(fèi)增長(zhǎng)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，對(duì)GDP的拉動(dòng)已達(dá)70％左右。伴隨高消費(fèi)的是低儲(chǔ)蓄和信貸消費(fèi)(超前消費(fèi))，美國(guó)儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期走低，從1984年的10.08％，一路降到2007的-1.7％，創(chuàng)下1933年大蕭條時(shí)代以來(lái)的歷史最低紀(jì)錄。低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)模式下美國(guó)已成為全球最大債務(wù)國(guó)，2006年美國(guó)家庭部門(mén)欠債已超過(guò)美國(guó)GDP的90％和家庭部門(mén)可支配收入的130％。2007年。美國(guó)金融部門(mén)的債務(wù)激增到GDP的114％。非金融部門(mén)的債務(wù)達(dá)到GDP的226％，信用卡、車(chē)貸、房貸的規(guī)模也節(jié)節(jié)攀高。債務(wù)危機(jī)和儲(chǔ)蓄、投資之間的嚴(yán)重失衡，必然導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

(四)不合理的國(guó)際貨幣體系

不合理的國(guó)際貨幣體系是美國(guó)金融危機(jī)賴以存在的環(huán)境，助長(zhǎng)了美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)。美元是國(guó)際結(jié)算貨幣、儲(chǔ)備貨幣和投資貨幣，長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)在源源不斷地購(gòu)入世界各地實(shí)體資源(自然資源、勞動(dòng)資源和資本資源)的同時(shí)，在全球發(fā)行美元、國(guó)債、股票以及大量金融衍生品。美國(guó)生產(chǎn)貨幣，其他國(guó)家生產(chǎn)商品。各國(guó)積累了巨額外匯儲(chǔ)備后，為確保其安全和保值，就去購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。資金又流回了美國(guó)。美國(guó)的赤字政策和高消費(fèi)政策是通過(guò)美元的特殊地位和資本市場(chǎng)的價(jià)值傳導(dǎo)支撐的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其生產(chǎn)力的承受能力，危機(jī)爆發(fā)便只是時(shí)間問(wèn)題。

(五)其他原因假說(shuō)

此外，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、石油危機(jī)、全球性通貨膨脹、全球房地產(chǎn)市場(chǎng)回落、美國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行期及華爾街職業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)模式和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等均被認(rèn)為是導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)的重要原因。

二、金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

國(guó)際金融危機(jī)已使美國(guó)及全球付出沉重代價(jià)，由于中國(guó)金融市場(chǎng)還不夠開(kāi)放，資本經(jīng)常項(xiàng)目受到管制，中國(guó)遭受金融危機(jī)的直接影響性對(duì)較小。但由于對(duì)外需的高度依賴性，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受了較大的間接沖擊。

(一)對(duì)中國(guó)金融的影響

金融危機(jī)首先會(huì)造成資本市場(chǎng)心理上的恐慌和悲觀，投資信心和消費(fèi)信心都將受挫。雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)次日，中國(guó)A股市場(chǎng)暴跌，上證指數(shù)、香港股市、內(nèi)地房地產(chǎn)股等無(wú)一幸免。金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融的實(shí)質(zhì)性影響主要體現(xiàn)在資產(chǎn)縮水。比如巨額外匯儲(chǔ)備(近2萬(wàn)億美元)、持有的美國(guó)國(guó)債(達(dá)5020億美元)和公司債券等大幅縮水，以及中國(guó)股市暴跌等等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)在這次危機(jī)中資產(chǎn)縮水達(dá)21萬(wàn)億人民幣。龍永圖(2008)則估計(jì)中國(guó)銀行直接損失將近100億美元。不過(guò)慶幸的是，資本賬戶仍處于管制狀態(tài)，金融改革也取得了一定成效，風(fēng)險(xiǎn)依然在可控范圍之內(nèi)，中國(guó)應(yīng)該不會(huì)發(fā)生美國(guó)式的金融危機(jī)。

(二)對(duì)中國(guó)外貿(mào)及出口型企業(yè)的影響

金融危機(jī)將對(duì)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易造成強(qiáng)烈沖擊：一是金融危機(jī)不僅導(dǎo)致美國(guó)外需減少，也會(huì)使歐盟、日本及其他新興經(jīng)濟(jì)體的外需減少，中國(guó)出口的不景氣還將產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，反過(guò)來(lái)再影響中國(guó)：二是金融危機(jī)有可能導(dǎo)致人民幣在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)升值。金融危機(jī)后，美元對(duì)人民幣貶值，人民幣對(duì)歐元、日元等不同程度地升值，照這樣的趨勢(shì)繼續(xù)下去，將對(duì)中國(guó)出口雪上加霜；三是金融危機(jī)可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，目前在一定程度上已經(jīng)顯現(xiàn)，并將可能在美國(guó)帶動(dòng)下愈演愈烈，而中國(guó)將成為面臨貿(mào)易保護(hù)主義威脅最大的國(guó)家(張燕生，2009)。而外貿(mào)的減少必然對(duì)出口導(dǎo)向型的中小企業(yè)構(gòu)成強(qiáng)烈沖擊，訂單的減少，產(chǎn)品價(jià)格下行，人民幣升值壓力不減，勞動(dòng)力成本和部分能源價(jià)格上升等均將使不少企業(yè)面臨嚴(yán)峻的生存問(wèn)題。

(三)對(duì)中國(guó)投資及房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響

金融危機(jī)會(huì)對(duì)中國(guó)投資產(chǎn)生重要影響。首先表現(xiàn)在投資信心受挫。其次，表現(xiàn)在資金流動(dòng)層面。金融危機(jī)必然會(huì)使發(fā)達(dá)國(guó)家本國(guó)資金供應(yīng)變得緊張?？赡軙?huì)使一部分資金從中國(guó)回流。同時(shí)。在金融危機(jī)下，中國(guó)也可能成為海外資金的避風(fēng)港，成為特殊時(shí)期的投機(jī)場(chǎng)所。如果出現(xiàn)突發(fā)性的集中流出或流入，將對(duì)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生較大影響。如果沒(méi)有有效、及時(shí)的監(jiān)管和宏觀調(diào)控措施，將會(huì)對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)、股票債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)，除了心理方面的沖擊，房地產(chǎn)資金供應(yīng)將出現(xiàn)緊張，因?yàn)楹Ｍ馔缎谐烦鲋袊?guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，銀行的房地產(chǎn)貸款在減少，上市融資的方式也隨著股市下跌而破滅。房地產(chǎn)泡沫被部分?jǐn)D出后，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體低迷，也使商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)增加。

(四)對(duì)人民幣匯率的影響

首先，國(guó)際資金的流動(dòng)性會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生重要影響。美國(guó)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，一方面，短期撤回的資本可能重新回到中國(guó)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本品價(jià)格上升，產(chǎn)生更大的投機(jī)泡沫；另一方面，給中國(guó)的貨幣政策運(yùn)用、宏觀調(diào)控帶來(lái)很大困難，進(jìn)退兩難的貨幣政策會(huì)進(jìn)一步加深人民幣升值。而日元逃離資金撤出美國(guó)可能導(dǎo)致日元升值。中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨大幅縮水風(fēng)險(xiǎn)，這都會(huì)影響人民幣有效匯率的穩(wěn)定。其次。美元的走勢(shì)會(huì)對(duì)人民幣造成多方面壓力。美國(guó)有可能進(jìn)一步促使美元走軟，人民幣升值壓力將再現(xiàn)。同時(shí)美國(guó)長(zhǎng)期利率趨降，我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨著匯兌損失和投資收益下降的雙重?fù)p失。

(五)其他影響

此外，就業(yè)(城鎮(zhèn)失業(yè))、消費(fèi)增長(zhǎng)、建筑業(yè)、冶金業(yè)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)、紡織業(yè)、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)、生產(chǎn)業(yè)等方面也將受到較大影響。