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篇1

關鍵詞： 從緊的貨幣政策；證券市場；貨幣政策工具

一 、簡述我國當前的貨幣政策

1．從穩(wěn)健的貨幣政策到從緊的貨幣政策

穩(wěn)健的貨幣政策是指根據(jù)經濟變化的征兆來調節(jié)政策取向當經濟出現(xiàn)衰退跡象時，貨幣政策偏向擴張；當經濟出現(xiàn)過熱時，貨幣政策偏向緊縮。這種政策取向的調整，最終反應在物價上，就是保持物價的基本穩(wěn)定。穩(wěn)健的貨幣政策供應的手段有：①小度調高存款準備金率；②公開市場操作；③日益重要的利率手段運用；④票據(jù)再貼現(xiàn)政策、窗口指導以及對某些風險的提示來實施宏觀調控。

緊縮的貨幣政策是指由于經濟發(fā)展過熱等因素影響而采取的由控制貨幣供應量來抑制貨幣的過快流動，從而抑制經濟過熱的財政政策。緊縮的貨幣政策一般在兩種情況下得以應用。①是當前宏觀經濟過熱現(xiàn)象并沒有得到明顯有效的控制。②是必須切實加強金融資源配置對經濟結構優(yōu)化的促進作用。

從以上的論述中可以看出，2008年的從緊的貨幣政策是必然的。2007年我國的房地產市場過熱現(xiàn)象及股票市場投機過熱現(xiàn)象在中央九次提高準備金率的情況下依然沒有減落的跡象；2007年來自食品和能源的價格波動較大，從而為穩(wěn)定物價的貨幣政策目標帶來不利。而隨著物價的持續(xù)上漲，通貨膨脹率也在不斷的上升。根據(jù)通貨膨脹的兩個根源情況，需求拉動型和供給推動型。目前在需求的角度看，貨幣供給較多。從供給方面看則是由于豬肉和其他農產品價格上漲，帶動周邊物價上漲；而相應的措施——降低糧價、增加糧食進口，又會沖擊農民的收入和他們的積極性。2008年不論是從抑制過熱經濟或是抑制我國的通貨膨脹的目的出發(fā)；也為保證社會和證券市場的穩(wěn)定；應實施從緊的貨幣政策。

2．2000年以來的貨幣政策

（1）積極推進利率市場化，改革外幣管理體制

為推進我國利率市場化改革，促進經濟的對外開放，中國人民銀行決定自9月21日起實施新的外幣利率管理體制。

   （2）積極推進個人信用制度建設，實施儲蓄實名制

為了規(guī)范儲蓄行為，推進個人信用制度建設，中國人民銀行決定，自2005年4月1日起實施儲蓄存款實名制。

（3）鼓勵商業(yè)銀行進行金融業(yè)務品種創(chuàng)新

2005年2月14日，人民銀行與中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，公布《證券公司質押貸款管理辦法》，允許商業(yè)銀行對證券公司以股票質押取得貸款。

（4）加強信貸政策指導，引導資金流向

2005年4月，人民銀行發(fā)文，允許除郵政儲匯局以外的金融機構開辦“教育儲蓄存款”，免交利息所得稅；同年8月， 公布《助學貸款實施辦法》；同年6月，與國家經貿委聯(lián)合發(fā)文， 要求各商業(yè)銀行嚴格按照國家產業(yè)政策的要求，扶優(yōu)限劣，對淘汰的落后生產能力、工業(yè)、產品和重復建設項目限制或禁止貸款，促進經濟結構的調整與優(yōu)化。9月，針對封閉貸款實施中存在的一些問題，發(fā)出《關于堅持封閉貸款貸款條件、從嚴控制封閉貸款發(fā)放的通知》，要求嚴格控制封閉貸款的發(fā)放條件，防范風險。

（5）積極推進貨幣市場建設

批準第二批證券公司進入銀行間同業(yè)市場從事融資業(yè)務。2005年6月，為發(fā)展貨幣市場，拓寬企業(yè)集團財務公司融資渠道， 允許財務公司進入全國銀行間同業(yè)拆借市場和債券市場。2005年11月9日，允許全國首家專業(yè)化票據(jù)經營機構——中國工商銀行票據(jù)營業(yè)部開業(yè)，這有利于促進票據(jù)業(yè)務發(fā)展，形成全國性的統(tǒng)一的票據(jù)市場，也為央行再貼現(xiàn)操作提供了廣闊的空間。

（6）改進農村金融服務，支持農村經濟發(fā)展，引導規(guī)范民間信用

2005年7月，決定將縣及縣以下的郵政儲蓄資金以再貸款形式反還農村信用社使用，集中用于支持農村信用社對農民、農村、農業(yè)生產的信貸投入，并重點用于發(fā)放農戶貸款、及時滿足農民從事種養(yǎng)業(yè)、農副產品加工運輸以及農村消費信貸等合理資金需求。

二 、我國的貨幣政策對證券市場的影響分析

1．貨幣政策工具對資本市場的影響分析

中央銀行的貨幣政策對證券市場的影響，可以從以下四個方面加以分析：

（1）利率

中央銀行調整基準利率，對證券價格產生影響。一般來說，利率下降時，股票價格就上升；而利率上升時，股票價格就下降。究其原因有兩方面；一

方面，利率水平的變動直接影響到公司的融資成本，從而影響到股票價格。利率低，可以降低公司的利息負擔，直接增加公司盈利，證券收益增多，價格也隨之上升。

（2）中央銀行的公開市場業(yè)務對證券價格的影響

當政府傾向于實施較為寬松的貨幣政策時，中央銀行就會大量購進有價證券，從而使市場上貨幣供給增加。這就會推動利率下調，資金成本降低，從而企業(yè)和個人的投資和消費熱情高漲，生產擴張，利潤增加，這又會推動股票價格上漲。

（3）調節(jié)貨幣供應量對證券市場的影響

中央銀行可以通過法定存款準備金率和再貼現(xiàn)政策調節(jié)貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響證券市場。

（4）選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響

為了實現(xiàn)國家的產業(yè)政策和區(qū)域經濟政策，我國在中央銀行貨幣政策通過貸款計劃實行總量控制的前提下，對不同產業(yè)和區(qū)域采取區(qū)別對待的方針。

2．貨幣政策對證券市場的資金存量和流量的調控作用

近年來，貨幣政策對社會資金的存量流量及其結構均起到很強的調控作用。其中，利率政策在調控中起著關鍵作用。它既決定著社會資金增量的流動性大小，又影響著社會資金在各領域的分布和變現(xiàn)能力的大小決定其持有資金轉化為證券投資資金的難易程度和迅速程度，又通過利率調整后金融工具預期收益率的再調整決定資金在證券市場和其他領域之間流向和流量的變動。

3．貨幣政策對證券市場資金存量和流量的調控力度將逐步加大

這具體體現(xiàn)在：①隨著貨幣政策宏觀調控方式從以信貸規(guī)模為主的直接調控方式以法定存款準備金率、備付金率、利率、再貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務等政策工具的綜合運用為特征的間接調控方式的轉變，貨幣政策工具的運用對證券市場，尤其是股票市場資金流出、流入量的影響將會不斷加大；②貨幣政策與證券監(jiān)管政策的協(xié)同力度加大；③從對社會資金流量和信用總量的調節(jié)方面，人民銀行越來越重視對流入股市資金量的“微調”。

4．貨幣政策的調控方式趨向間接化、市場化和杠桿化

貨幣政策調控方式的轉變體現(xiàn)為：①人民銀行逐步放棄對貸款規(guī)模的管理；②改進基礎貨幣管理。以m1和m2為中介目標，運用各種貨幣政策工具來調控貨幣供應量；③改革現(xiàn)行的存款準備金制度；④加強包括增發(fā)短期國債、完善國債結算和托管體系等在內的基礎建設，大力開展以國庫券、中央銀行融資券和政策性金融債券為載體的公開市場業(yè)務；⑤通過適當簡化利率種類，調整利率結構、合理確定各利率水平倆今年一步發(fā)揮利率的杠桿作用。

三 、貨幣政策實施對證券市場影響的具體分析與對策

1．貨幣政策走勢對證券市場資金可得性的影響

①從緊的貨幣政策的動態(tài)調整將促使證券市場可吸納的資金量穩(wěn)定適度減少；②存款準備金率的上調將使證券市場的資金面更加嚴緊。由此會給商業(yè)銀行系統(tǒng)帶來不可利用資金的增加，從而通過商業(yè)銀行購買國債和同業(yè)拆借等渠道進入證券市場。另外，中央銀行年內的多次加息，也不利于預期引導增量介入證券市場。

2．貨幣政策走勢對證券市場相對收益率的影響

貨幣政策的實施，通過利率這一杠桿來影響證券投資的相對收益率，而相對收益率的預期和現(xiàn)實，有決定著資金在儲蓄存款和政券市場之間相互轉化的方向和數(shù)量。降息通過儲蓄存款收益的減少國債、股票和企業(yè)債券價格的提高而提高了證券投資的相對收益率，從而引導儲蓄存款投入證券市場。反之，則減少了證券市場的資金投入。而在證券市場資金量既定的情況下，現(xiàn)有的利率結構又決定著國債、股票和企業(yè)債券收益率的大小，從而進一步引發(fā)資金在國債、股票和企業(yè)債券市場的再分配。

3．我國具體貨幣政策分析及對證券市場的影響

央行決定從2007年12月21日起調整金融機構人民幣存貸款基準利率，其中一年期存款基準利率由現(xiàn)行的3.87%提高到4.14%，調高了27個基點。這次央行年內的第六次加息的突然而至令人大感意外。

從時間點看，2007年的此次加息的確有些意外。之前11月份cpi數(shù)據(jù)出臺，因其創(chuàng)出11年來新高，市場曾廣泛預期加息舉動將隨之而至。但是，面對市場慣性化的思維模式，央行卻選擇了“按兵不動”。也正是因此，有關匯率政策將成為主要選擇工具、12月份cpi漲幅數(shù)據(jù)將會回落等說法開始盛行，這似乎在一定程度上解釋了央行的靜默舉動。然而，偏偏在市場對年底再次加息逐步“放松警惕”之時，卻最終成為政策預期兌現(xiàn)之刻。

對于此次加息出臺時間的意外性的原因，可以從兩個方面加以分析：①中央經濟工作會議確定貨幣政策由“穩(wěn)健”轉為“從緊”，利率政策作為傳統(tǒng)的貨幣政策工具，盡管長期看有逐步被匯率政策替代的可能性，但是總歸難以被徹底摒棄。畢竟加息能夠

通過提高企業(yè)的融資成本和存款的流出成本，發(fā)揮抑制投資過熱的作用；②加息的政策效果一直備受爭議。由于此次物價上漲主要源自于農產品成本的推動，單純加息動作不僅無助于增加農產品供給，反而可能增加其生產成本，成為推高價格上行的因素。央行行長周小川日前對此表示出一定認同，他表示“由于cpi漲幅中食品價格上漲貢獻較大，加息對這種情形是否有效正在研究之中”。