導(dǎo)語：如何才能寫好一篇新興市場的特征，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、形成自主探究的語文課堂

培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新精神，關(guān)鍵在于喚起學(xué)生的自覺探索的意識。學(xué)生的學(xué)習(xí)動機(jī)、閱讀需求是自主探究的基礎(chǔ)，只有讓教學(xué)目標(biāo)轉(zhuǎn)化為學(xué)生思維和認(rèn)知的內(nèi)在需要，才能真正調(diào)動學(xué)生學(xué)習(xí)的欲望，使之成為學(xué)習(xí)的主人，創(chuàng)新的主體。我國古代思想家朱熹說：“以我觀書益，以書博我，則釋卷而茫然?！闭f的是面對浩瀚如煙海的書籍，人應(yīng)以自覺的追求和積極的探索態(tài)度進(jìn)行學(xué)習(xí)，才能學(xué)有所得，學(xué)有所悟，學(xué)有所進(jìn)。

在語文學(xué)習(xí)中，教師應(yīng)調(diào)動學(xué)生強(qiáng)烈的求知欲；明確學(xué)生通過課堂閱讀，自己能夠得到什么，該怎樣得到；在讀書的過程中，用心去感悟語言文字所表之情、所達(dá)之意；積極發(fā)表自己的見解，敢于和善于對教材、對教師、對同伴、甚至對自己提出質(zhì)疑，發(fā)表不同的觀點。這樣，語文課堂才具有活力，在學(xué)生的自主探究和積極參與下，充滿創(chuàng)造力。

二、營造競爭合作的語文課堂

創(chuàng)新的動力來自于競爭意識的勃發(fā)，也需要人與人之間的合作。合作精神、團(tuán)隊意識是現(xiàn)代社會創(chuàng)新發(fā)展的客觀要求。競爭與合作是有機(jī)統(tǒng)一的。良好的合作關(guān)系會加強(qiáng)競爭力，競爭也促進(jìn)人的合作。因此，努力營造競爭、合作的氛圍，是創(chuàng)新教育的客觀要求。

在現(xiàn)實課堂中，合作決不僅是一種教與學(xué)的配合方式，其本質(zhì)應(yīng)該是在師生之間、生生之間形成一個多維、立體的信息網(wǎng)格，每一個學(xué)習(xí)成員包括教師，都要積極地投入到教學(xué)過程中，通過多維互動，為每位個體提供“發(fā)現(xiàn)世界”“發(fā)現(xiàn)自我”乃至“相互發(fā)現(xiàn)”的契機(jī)，從而不斷調(diào)整教與學(xué)的行為，使個體得到不同程度的發(fā)展。同時，這種多維互動的信息交流，又會營造一種競爭的格局。學(xué)生與他人共同探究學(xué)習(xí)，合作完成學(xué)習(xí)活動，又敢于挑戰(zhàn)自我，挑戰(zhàn)同伴，超越自我，超越同伴，這也是“和而不同”的智慧。創(chuàng)新的語文課堂應(yīng)是競爭與合作并存的創(chuàng)造空間。

三、創(chuàng)建結(jié)合實踐的語文課堂

創(chuàng)新的語文課堂并非一味的“言說”。“問渠那得清如許，為有源頭活水來?！睂W(xué)生語文素養(yǎng)的提高，語文能力的增強(qiáng)，不單純是課堂上“自說自話”的結(jié)果，而在學(xué)生充分的“踐行”中去實現(xiàn)。因此，語文教學(xué)的過程，應(yīng)該是在教師的指導(dǎo)下，學(xué)生以語文課程的文本為中介，積極參與語文實踐活動的過程。在這個過程中，教師是組織者、引領(lǐng)者，也是參與者。

教學(xué)中，教師要盡力地為學(xué)生提供讀、思、議、用等實踐活動的時空。比如，語文閱讀教學(xué)的課堂結(jié)構(gòu)設(shè)置，就要充分考慮學(xué)生的參與，在讀書準(zhǔn)備、讀書嘗試、讀書探究、讀書小結(jié)各環(huán)節(jié)都要滲透實踐的要素，基本理念是以“讀”為主線，“思、議”是伴隨“讀”而產(chǎn)生的實踐活動。教師應(yīng)引導(dǎo)學(xué)生讀中悟，讀中思，讀中議，為學(xué)生提供發(fā)展創(chuàng)造性思維的空間，讓學(xué)生在自主的實踐活動中，達(dá)到學(xué)以致用，學(xué)用相長。

四、創(chuàng)設(shè)啟迪人文的語文課堂

語文是工具學(xué)科，也是人文學(xué)科。語文學(xué)習(xí)是激發(fā)學(xué)生的創(chuàng)造力實現(xiàn)人的成長的過程，也是教師與學(xué)生雙向的積極的生命活動。尊重學(xué)生的價值，開啟對學(xué)生的人文關(guān)懷，是創(chuàng)新語文課堂的題中應(yīng)有之義。

創(chuàng)新的語文n堂，是著眼于學(xué)生發(fā)展，在鼓勵學(xué)生獨特見解、獨立思考、批判性思維基礎(chǔ)上的創(chuàng)新精神培養(yǎng)。因此在教學(xué)中，要格外尊重學(xué)生對教材內(nèi)容獨特、多元的認(rèn)知，珍視學(xué)生的個性表達(dá)。語文課程的人文內(nèi)涵孕育著文本解讀的多樣性，而學(xué)生理解的獨特性、多維性，體現(xiàn)出語文學(xué)習(xí)的豐富個性。在語文學(xué)習(xí)活動中，教師應(yīng)鼓勵學(xué)生對課本的自我解讀，尊重學(xué)生的個人感受和獨特見解，尊重學(xué)生理解與體驗的差異，使語文學(xué)習(xí)成為啟迪人文的過程，成為凸顯人文性的創(chuàng)新課堂。

五、構(gòu)建開放融通的語文課堂

開放是與封閉相對應(yīng)的。開放的語文課堂是以學(xué)生的成長為旨?xì)w，把課本的“小書”與生活這本“大書”融為一體，既強(qiáng)調(diào)語文教育的生活意義，又強(qiáng)調(diào)從生活中感受語文的教育意義。創(chuàng)新的語文課堂，是開放的語文課堂。

開放的語文課堂不拘泥于陳舊、呆板的教學(xué)模式，從教材特點出發(fā)，從學(xué)生的實際出發(fā)，對教材的內(nèi)容進(jìn)行適當(dāng)?shù)娜∩岷脱诱?，設(shè)計靈活多樣的課堂教學(xué)結(jié)構(gòu)。

開放的語文課堂強(qiáng)調(diào)語文學(xué)科與其他學(xué)科領(lǐng)域的聯(lián)系，將相關(guān)學(xué)科知識、相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)習(xí)融入語文學(xué)習(xí)，使學(xué)生獲得美和情感的熏陶，興趣的激發(fā)，視野的開闊。

篇2

自2007年QDII基金面世以來，從一開始的股票型基金為主到目前債券型、FOF型、商品型、房地產(chǎn)型一應(yīng)俱全，從當(dāng)初的全球配置、大中華概念到區(qū)域投資、主題投資，從成熟市場到新興市場，一路走來發(fā)展迅速。目前市場上有不少以新興市場為投資主題的QDII基金，但其中的投資標(biāo)的卻各有不同。

目前市場上主打新興市場的基金有11只。按照基金的名字分類大致可以分為三類。

一類是名字中直接包含新興市場，即明確投資地域為全球新興市場，如國投瑞銀新興市場基金、上投摩根新興市場基金、建信新興市場優(yōu)選基金。

第二類是以金磚四國為投資主題，如南方金磚四國基金、信誠金磚四國基金和招商標(biāo)普金磚四國基金。

第三類是以亞洲或亞太地區(qū)為主要投資區(qū)域，因為這個區(qū)域大多數(shù)國家都是新興市場國家，因此也可以被認(rèn)為是新興市場基金，包括上投摩根亞太優(yōu)勢基金、易方達(dá)亞洲精選基金、匯添富亞澳精選、廣發(fā)亞太精選和華泰柏瑞亞洲企業(yè)。

選取2011年之前成立的新興市場基金業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，除了2007年成立的上投摩根亞太優(yōu)勢由于受到金融危機(jī)的影響一直處于虧損狀態(tài)，至今累計凈值仍只有0.694元，其他新興市場基金累計凈值都在1元以上，全部取得正收益。這些基金都是在2010年后成立，從2010年至今全球股票市場的表現(xiàn)看，基本都不太理想。因此雖然新興市場QDII基金累計收益并不高，但能夠幫助投資者在近兩年全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的情況下保留本金并獲取一定的收益已經(jīng)是非常好的表現(xiàn)。

全球新興市場QDII

投資于全球新興市場的基金一共有三只，分別是國投瑞銀新興市場基金、上投摩根新興市場基金、建信新興市場優(yōu)選基金。這三只基金都是股票型基金，至少60%的資金將投資于新興市場的公司股票，一般將主營業(yè)務(wù)在50%以上在新興市場國家或地區(qū)的公司即可被認(rèn)為是來自于新興市場國家或地區(qū)。

除了建信新興市場優(yōu)選成立不久，另外兩只基金的定期報告顯示，它們投資的區(qū)域還是集中在中國香港和美國。此外，前五大投資地域中都包括了南非，不同的投資地域有英國、泰國、韓國和中國臺灣。這兩只基金的前五大投資區(qū)域基本上涵蓋了股票投資的大部分倉位，國投瑞銀新興市場達(dá)到了72.45%，上投摩根新興市場投資集中度略低，為69.32%。

從這兩只基金的區(qū)域配置來看，還是主要選擇在香港、美國等地上市的新興市場國家股票，只用較低的倉位直接在新興市場股市進(jìn)行投資。主要有兩個原因，首先國內(nèi)的QDII基金對香港、美國等市場相對熟悉，雖然投資的股票是新興市場公司發(fā)行，但對這些股票的投資研究體系與在這些市場掛牌的其他股票一致，因此更容易把握投資機(jī)會。第二，新興市場的股市波動相對較大，制度上也與美國等市場相差較大，因此投資成熟市場掛牌的新興市場股票能更好地控制風(fēng)險。

雖然在成熟市場投資新興市場的股票有其有利之處，但是由于單個公司的股價走勢和掛牌地有很大關(guān)系，因此可能和新興市場股市的實際表現(xiàn)有所出入。

以中國人壽為例，該股票在美國、香港和中國內(nèi)地三個交易所掛牌上市，但是走勢并不完全一致。在美國和香港上市的中國人壽股價變動基本一致，但是和在內(nèi)地上市的中國人壽的股價走勢差距較大。其他在成熟市場上市的新興市場公司股票價格也有這一現(xiàn)象，因此這些股票和所在新興市場國家股市的風(fēng)險收益特征并不完全一致，需要投資者注意。

金磚四國QDII

金磚四國是指巴西、俄羅斯、印度和中國四個國家，這四個國家作為新興市場的代表，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，擁有眾多具有投資價值的公司。目前市場上有三只金磚四國主題基金，南方金磚四國基金、信誠金磚四國基金和招商標(biāo)普金磚四國基金。

這三只基金可以按照投資類型的不同分為兩類，南方金磚四國以及招商標(biāo)普金磚四國都是指數(shù)型基金，信誠金磚四國則是FOF型基金，通過投資所在新興市場的基金達(dá)到組合投資的目的。

從這兩只指數(shù)型金磚四國QDII的投資區(qū)域看，都是掛牌地在美國，中國（香港）和英國的新興市場上市公司，占比均為100%，也就是說它們并沒有直接投資到新興市場國家的股市。雖然這些上市公司利潤主要來自于新興市場，但是由于股價和掛牌所在地的市場有很大關(guān)系，因此這類基金和純粹投資于新興市場股市的基金還是有一定的區(qū)別，但總體上和新興市場的相關(guān)性較大。

以標(biāo)普金磚四國指數(shù)為例，和香港恒生指數(shù)、MSCI新興市場指數(shù)的相關(guān)性達(dá)到了0.9639、0.9785和0.4266，應(yīng)該說標(biāo)普金磚四國指數(shù)和新興市場股市高度相關(guān)的，而和美國等成熟市場指數(shù)低相關(guān)。因此投資者可以通過組合配置達(dá)到分散風(fēng)險的作用。

從標(biāo)普金磚四國指數(shù)的特征看，具有高風(fēng)險高收益的特點。以2005年至2011年的數(shù)據(jù)分析，和恒生指數(shù)、MSCI新興市場指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)相比，標(biāo)普金磚四國指數(shù)的收益最高，月收益率高達(dá)1.01%。然而，該指數(shù)的風(fēng)險也最大，月波動率達(dá)到了8.58%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他指數(shù)。因此投資者在選擇這類新興市場指數(shù)基金時，需要有較強(qiáng)的風(fēng)險承受能力。

信誠金磚四國通過對新興市場基金的投資構(gòu)建FOF組合，從基金投資前五來看，都是以指數(shù)基金為主，如投資香港股市的TRACKER FUND HK和HS H-SHARE ETF，投資于巴西股市的ISHARES-BRAZIL，投資于俄羅斯股市的M VECTORS RUSSIA。通過FOF投資，QDII基金可以比較好的分享金磚四國的股市回報，避免新興市場個股的風(fēng)險。

亞洲主題QDII

市場上亞洲主題的QDII基金個數(shù)較多，有上投摩根亞太優(yōu)勢基金、易方達(dá)亞洲精選基金、匯添富亞澳精選、廣發(fā)亞太精選和華泰柏瑞亞洲企業(yè)。

這幾只亞洲主題的基金有幾個共同特點，從投資地區(qū)來看，基本都把中國香港作為第一大投資地，易方達(dá)亞洲精選雖然把香港作為第二大投資地區(qū)，但持有的股票占比也超過40%。澳大利亞、韓國和印度尼西亞等國家的股市也是這幾只基金投資的重點?？傮w來看，它們的投資區(qū)域是比較集中的，前五大區(qū)域占比至少超過80%，易方達(dá)亞洲精選甚至在2011年四季度僅投資了韓國和香港兩個地區(qū)的股市，集中度非常高。

投資區(qū)域集中有利有弊。從有利的方面看，目前QDII基金人才儲備普遍不夠，要想真正實現(xiàn)對于海外市場的全面覆蓋十分困難。集中幾個主要的區(qū)域進(jìn)行研究，挖掘出優(yōu)質(zhì)上市公司的可能性更大。然而，投資區(qū)域過于集中也會使QDII基金的風(fēng)險暴露于少數(shù)幾個市場，例如易方達(dá)亞洲精選，股票投資大部分集中在韓國與香港，因此凈值變化和這兩個市場的走勢密切相關(guān)。它和韓國綜合指數(shù)的相關(guān)性為0.6138，和香港恒生指數(shù)的相關(guān)性為0.9343，并且從易方達(dá)亞洲精選的走勢來看，弱于這兩個指數(shù)。

從這幾只基金的重倉股來看，基本上以大盤藍(lán)籌為主，如在2011年末易方達(dá)亞洲精選的前三大重倉股為三星電子、招商銀行和友邦保險；匯添富亞澳精選的前三大重倉股為中國移動、力拓和澳大利亞電信等等。

投資建議

新興市場基金總體上與成熟市場基金的走勢有一定的差異，適當(dāng)配置投資可以起到分散風(fēng)險的作用。從大部分基金成立以來的凈值表現(xiàn)看，都幫助投資者取得了正收益。

新興市場基金大致上可以分為以全球新興市場為投資區(qū)域，以金磚四國為投資區(qū)域，以亞洲市場為投資區(qū)域的三類QDII基金。目前大部分基金還是以投資在成熟市場掛牌上市的新興市場公司股票為主，因此和實際新興市場股市走勢有一定的出入，但整體上相關(guān)性較強(qiáng)。

大部分基金的第一投資區(qū)域仍為中國香港，和一些大中華主題的QDII基金有類似的凈值走勢，投資者在配置QDII基金時對于這兩類基金不宜同時配置過高的倉位。

指數(shù)型的新興市場基金風(fēng)險要略大于主動管理型的基金，但在市場大幅上漲時往往能取得更高的收益，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力進(jìn)行選擇。

什么是新興市場？

新興市場國家是泛指相對成熟或發(fā)達(dá)市場而言目前正處于發(fā)展中的國家、地區(qū)或某一經(jīng)濟(jì)體，主要分布在亞洲、南美洲以及非洲和東歐地區(qū)。一般來說，只要一個國家或地區(qū)的人均國民生產(chǎn)總值沒有達(dá)到世界銀行劃定的高收入國家水平，那么這個國家或地區(qū)的股市就是新興市場。有的國家盡管經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人均GNP水平已進(jìn)入高收入國家的行列，但由于其股市發(fā)展滯后，市場機(jī)制不成熟，仍被認(rèn)為是新興市場。

篇3

核心層新興市場國家都具有應(yīng)對危機(jī)的基本面實力和政策調(diào)整空間。

近期，在經(jīng)濟(jì)增速整體放緩的大背景下，以印尼和印度為代表的部分新興市場經(jīng)濟(jì)體突發(fā)劇烈金融動蕩，出現(xiàn)匯率大貶、股市急跌和債券收益率飆升并存的“股、債、匯三殺”格局，進(jìn)而導(dǎo)致唱空新興市場的國際論調(diào)再度興起，甚至有媒體和國際投行認(rèn)為，新興市場已經(jīng)行至危機(jī)邊緣，“97亞洲金融風(fēng)暴”恐將重演。筆者以為，對于最新的新興市場危機(jī)論，既不可視若罔聞、盲目樂觀，也不宜人云亦云、危言聳聽，而是需要在充分研究、細(xì)致分析和謹(jǐn)慎預(yù)測的基礎(chǔ)上客觀、辯證地認(rèn)識新興市場的舊風(fēng)險和新秩序。

新興市場舊風(fēng)險

唱空新興市場并非完全空穴來風(fēng)，當(dāng)前局勢充分反映了新興市場的既有風(fēng)險。從處于危機(jī)風(fēng)口浪尖的印尼和印度身上，可以看到大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)體都具有的風(fēng)險特征：一是經(jīng)濟(jì)增長普遍陷入“失速”困境，根據(jù)IMF的預(yù)測，2013年新興市場整體經(jīng)濟(jì)增速可能僅為5%，低于2008年～2012年危機(jī)期間的5.56%；二是QE退出預(yù)期均帶來了資本外流的壓力，根據(jù)IIF（國際金融協(xié)會）的預(yù)測，2013和2014年，流入新興市場的國際資本恐將同比下降3.04%和5.85%，其中流入新興股市的國際資本恐將同比下降27.03%和21.21%；三是金融體系均具有內(nèi)在的脆弱性，市場層次單薄、外債占比較高、風(fēng)險緩沖能力較弱，難以對突發(fā)狀況進(jìn)行有效應(yīng)對。

此外，處于危機(jī)核心的新興市場經(jīng)濟(jì)體，就像印尼和印度，都具有一些獨特的個體風(fēng)險，這些風(fēng)險于新興市場并非普遍存在。例如，印尼積累了大量資產(chǎn)泡沫，危機(jī)期間股市最大漲幅近5倍，而同期其他新興市場股指卻大多表現(xiàn)黯淡。此外，作為金磚國家之一的印度，也在長期發(fā)展過程中積累了大量結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，除了一定程度上較為普遍的財政失衡風(fēng)險、外債結(jié)構(gòu)失衡風(fēng)險、貿(mào)易失衡風(fēng)險和人口結(jié)構(gòu)失衡風(fēng)險，IT大國印度還具有獨特的電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展失衡風(fēng)險。

電子信息產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展是支撐印度經(jīng)濟(jì)崛起的重要力量，2000年～2012年，印度電子信息產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)了22.09%的年均產(chǎn)值增長，產(chǎn)值年均增速比同期經(jīng)濟(jì)增長率高15.06個百分點，但相對落后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)限制了印度電子信息產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2011年，印度每百人寬帶用戶為1.03人，大幅低于全球的8.61人和中國的11.61人；印度每百人互聯(lián)網(wǎng)用戶為10.07人，大幅低于全球的32.72人和中國的38.4人；印度每百人移動電話使用量為72部，低于全球的85.47部和中國的73.19部。

呈現(xiàn)分化特征

東南亞經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)問題，反映了新興市場普遍性和個體性的舊風(fēng)險，但局部危機(jī)并不代表整體危機(jī)，根本原因在于，新興市場內(nèi)部已經(jīng)呈現(xiàn)出和而不同的分化特征。

這種內(nèi)部分化體現(xiàn)在：其一，經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)內(nèi)部分化。金磚四國是新興市場國家的代表，但從這四個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢看，無論是現(xiàn)在還是未來都越來越具有本質(zhì)上的差異。從歷史看，只有中印更具有金磚成色，1980年～2012年間，中國和印度的增長均速為9.94%和6.09%，高于全球經(jīng)濟(jì)的3.37%和新興市場的4.61%，而巴西和俄羅斯的增長均速僅為2.75%和2.01%，均低于全球水平。從現(xiàn)狀看，2008年～2012年間，印度和巴西實現(xiàn)了6.84%和3.2%的經(jīng)濟(jì)增長，超出其歷史均速，而中國的9.28%和俄羅斯的1.93%均低于歷史均速。

其二，政策取向出現(xiàn)內(nèi)部分化。經(jīng)濟(jì)基本面的不同本身就意味著金磚國家的政策關(guān)注點和發(fā)力點也截然不同，危機(jī)期間自然形成的政策協(xié)同效應(yīng)將減弱并消失，經(jīng)濟(jì)金融開放性的差異將使政策分化進(jìn)一步加劇。

現(xiàn)在和未來，金磚國家都將面對一個尷尬的問題：在美國經(jīng)濟(jì)金融地位不降反升的背景下，是跟隨還是獨立于美國的政策選擇？對于巴西和印度而言，本國貨幣面臨巨大的貶值壓力，金融開放性則加大了資本外逃的便利性，跟隨美國可能是迫不得已的選擇。而對于俄羅斯和中國而言，情況有很大的不同。俄羅斯具有大國地位，且與美國全面博弈，經(jīng)濟(jì)政策跟隨美國的可能性相對較小。中國的情況則更特殊，在金融開放性并不完全、匯改漸進(jìn)推進(jìn)的背景下，人民幣一直面臨著較大的升值壓力。筆者利用BIS的數(shù)據(jù)進(jìn)行了測算，2013年以來，在61種主要貨幣中，人民幣名義有效匯率以5.89%的升值幅度排名第一位，而巴西、俄羅斯和印度的貨幣的名義有效匯率分別貶值了1.71%、3.5%和4.82%。如此截然不同的貨幣形勢，導(dǎo)致中國政策選擇可能明顯異于其他金磚國家。

其三，發(fā)展模式出現(xiàn)內(nèi)部分化。新興市場一直被稱作和看作一個整體，但它們實際上存在極大的稟賦差異。中國有勞動力優(yōu)勢和改革紅利，印度有勞動力優(yōu)勢和IT實力，俄羅斯有老牌強(qiáng)國的底蘊，巴西則有資源優(yōu)勢，不同的稟賦決定了發(fā)展路徑的不同。

在經(jīng)歷起飛階段的模式趨同之后，未來發(fā)展模式的差異性將進(jìn)一步顯現(xiàn)。例如，2011年，美國、英國、法國、德國和日本的城市化率為82.4%、79.62%、85.82%、73.93%和91.27%，巴西和俄羅斯為84.62%和73.82%，近似于發(fā)達(dá)國家，而中國和印度的城市化率則為50.57%和31.28%，大幅低于發(fā)達(dá)國家。不同的結(jié)構(gòu)表明，城市化發(fā)展模式對于金磚國家的意義可能大為不同。

在內(nèi)部分化的背景下，少數(shù)國家發(fā)生危機(jī)并不意味著新興市場整體會陷入危機(jī)，大部分中間層和核心層新興市場國家都具有應(yīng)對危機(jī)的基本面實力和政策調(diào)整空間，“97亞洲金融風(fēng)暴”重演的可能性較低。

中國啟示

對于中國而言，一方面，需警惕唱空新興市場演化為唱空中國經(jīng)濟(jì)。邊緣個體的危機(jī)不等于整體危機(jī)，整體困境則更不意味著核心個體的危機(jī)。

盡管新興市場依舊面臨著各種挑戰(zhàn)，但中國經(jīng)濟(jì)在新興市場里的相對表現(xiàn)堪稱中流砥柱。IMF預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)2013年的增長率為7.8%，依舊高于新興市場整體，并明顯強(qiáng)于印度、巴西和俄羅斯的5.6%、2.5%和2.5%。在金磚國家里，中國經(jīng)濟(jì)的金磚成色相對更足，這不僅表現(xiàn)在更高的經(jīng)濟(jì)增速，還表現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)借由改革開放30年的可持續(xù)發(fā)展積累了足夠的體量和質(zhì)量，中國金融體系則在市場建設(shè)和改革發(fā)展過程中形成了內(nèi)生有力的體系防火墻，面對短期沖擊具有更強(qiáng)的緩沖能力和應(yīng)對實力。

另一方面，中國經(jīng)濟(jì)也需要汲取邊緣新興經(jīng)濟(jì)體被唱空、被做空的教訓(xùn)。盡管邊緣新興經(jīng)濟(jì)體的局部危機(jī)演化為全局性新興市場危機(jī)的可能性較小，中國經(jīng)濟(jì)也有穩(wěn)健應(yīng)對外部沖擊的底氣，中國經(jīng)濟(jì)近期的數(shù)據(jù)表現(xiàn)已明顯改善，但不可安于現(xiàn)狀、盲目樂觀。

以印度為例，印度是金磚國家，也是人口大國，由于印度在2008年～2012年國際金融危機(jī)爆發(fā)后固步自封、錯失結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)遇，進(jìn)而掉入了長期增長動力缺失的發(fā)展陷阱，并由此變成了國際資本唱空、做空的對象，經(jīng)濟(jì)局勢和金融市場陷入混亂。

篇4

對此結(jié)果，不必大驚小怪。市場參與者應(yīng)以平常心待之，原因在于：

首先，短期來看，無論是否被納入MSCI新興市場指數(shù)，A股資金面情況均不會發(fā)生顯著變化。因為按照事前估算，A股因為被納入MSCI新興市場指數(shù)而獲得的境外資金流入不會超過165億美元，這一規(guī)模僅相當(dāng)于A股總市值的0.2%左右。

其次，長期來看，A股被納入MSCI新興市場指數(shù)只是時間早晚問題。因為目前A股市場已經(jīng)是全球第二大資本市場，同時更是世界第一大新興市場，A股總市值占全球股票總市值的比重已經(jīng)高達(dá)10%左右，交易額占全球股市總交易額的比重更是高達(dá)25%左右，而且更重要的是，A股市場還是全世界增長最快的市場，因此無論就存量或是增量而言，任何不包含A股市場的新興市場指數(shù)（甚至是全球市場指數(shù)）都是不完整的。

第三，排除MSCI因素單獨來看A股市場，其“新興加轉(zhuǎn)軌”基本特征并不會因為是否加入MSCI新興市場指數(shù)而很快發(fā)生質(zhì)的改變。事實上，此前關(guān)于A股能否在今年被納入MSCI新興市場指數(shù)爭議頗大，分歧點無非在于一方更多地看到了A股市場國際化、市場化建設(shè)的階段性成果;另一方則更多地看到了A股市場體制機(jī)制與市場結(jié)構(gòu)、運行邏輯等諸多要素還有待完善。而這種行進(jìn)間的兩面性，在任何市場中都不可能僅僅因外力介入而輕易擺脫。譬如同處亞洲的韓國股市與中國臺灣股市，雖然早在1992年與1996年就已先后被納入MSCI新興市場指數(shù)，但兩者迄今均仍處于散戶主導(dǎo)的非成熟狀況。

當(dāng)然，以平常心對待MSCI，并不意味著視其為虛無。中國的市場化進(jìn)程中很重要的一條經(jīng)驗，就是以開放促改革、促發(fā)展。中國不斷融入全球經(jīng)濟(jì)/金融體系，學(xué)習(xí)、適應(yīng)國際規(guī)則并逐漸發(fā)揮自身作用的過程，其實也就是中國內(nèi)部不斷完善市場經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)的改革過程與發(fā)展過程。

篇5

在很長時期內(nèi)，西方作為全球消費者經(jīng)濟(jì)的主體，通過進(jìn)口極大地促進(jìn)了包括中國在內(nèi)的新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增長，但如今西方的形勢卻非常不妙。由于在西方之外的新興市場依然有比較高的經(jīng)濟(jì)增速，這將推高能源和大宗商品的價格。同時金融市場依然驚魂未定，前景依然不明朗，融資渠道依然不順暢。上述所有這一切就是新常態(tài)經(jīng)濟(jì)的特征：較慢的經(jīng)濟(jì)增長，市場前景模糊，融資渠道不暢。這和以前的世界截然不同。從上世紀(jì)80年代直到2007年，全球流動性過剩，找錢和信貸都很容易，債務(wù)高速累積。如今銀行都很謹(jǐn)慎了，巴塞爾協(xié)議Ⅲ對銀行的資產(chǎn)負(fù)債率有很高的要求，這都顯著推高了融資成本。在這種情況下，西方的消費者經(jīng)濟(jì)很難恢復(fù)到2007年之前的狀態(tài)了，像中國這樣倚重出口的國家可以放棄對它們的指望了。

除了金融市場的根本變化，高昂的能源價格對全球經(jīng)濟(jì)也極為不利。從上世紀(jì)80年代中期直到2000年，石油價格都非常低廉，以中國為代表的新興市場國家得以生產(chǎn)出大量物美價廉的消費品，營造出了一個低通脹的消費環(huán)境，極大地提高了西方國家的生活水準(zhǔn)。然而隨著新興市場國家的發(fā)展成熟，情形開始起了變化。新興市場特別是中國已經(jīng)能夠?qū)θ蚴┘油浻绊?，比如金融海嘯前幾年鐵礦石等大宗商品的牛市在很大程度上得益于中國熱火朝天的建筑業(yè)，中國也已超越美國成為全球最大的石油進(jìn)口國，這在很大程度上推高了國際能源價格，而且近些年中國的人工成本也在不斷攀升，這意味著價廉物美的世界工廠時代的終結(jié)，西方消費者被亞洲低廉勞動補(bǔ)貼的日子將一去不返了。

有很多人指望能源和大宗商品價格能夠再次跌下來，消費者大享實惠的好日子可以昔日重來，然而從今往后情況只會越來越朝反方向發(fā)展。眼下亞太地區(qū)GDP最大的10個國家已經(jīng)占到了全球GDP的將近30%，超過了美國或者歐盟的占比。在本世紀(jì)的頭50年，亞洲對全球GDP的占比可能要上升到50%。隨著這些新興市場國家的生活水平不斷向西方靠攏，并且人口不斷增長，這將不斷推高能源和大宗商品的價格，價廉物美的好日子注定一去不返了。

除了上述挑戰(zhàn)之外，還有一個問題就是政府和央行鞏固市場和消費者信心的能力遭到了嚴(yán)重地侵蝕。在金融海嘯之前，政府和央行能夠游刃有余地在經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹和金融安全之間踩好平衡木，投資者和消費者都信心滿滿。但是金融海嘯摧毀了這個黃金增長期的三個基礎(chǔ)――充沛的貨幣流動性、價廉物美的商品價格和堅固的信心。歐美國家靠消費驅(qū)動的高增長之路似乎走到了盡頭，全球過剩的產(chǎn)能只有寄望于新興市場的消費者來買單，也就是說哪個國家的產(chǎn)品在新興市場賣得越好，哪個國家就越可能在這種新常態(tài)下脫穎而出。這就是為什么在整個西歐，表現(xiàn)最好的是以出口為導(dǎo)向的德國和瑞典，這也是為什么全世界的大企業(yè)都注視著中國消費者的錢袋子。

篇6

國家統(tǒng)計局10月15日的數(shù)據(jù)顯示，9月居民消費價格（CPI）同比上漲1.9%，較8月下降0.1個百分點；而先期亮相的9月PMI和外貿(mào)數(shù)據(jù)也雙雙顯現(xiàn)向好趨勢。雖然已公布的數(shù)據(jù)中不乏亮點，但對于投資人而言更為關(guān)注的是，利好數(shù)據(jù)營造出的趨暖環(huán)境能否讓低迷已久的投資市場“由陰轉(zhuǎn)晴”？對此，國投瑞銀基金推出的業(yè)內(nèi)首個一站式基金投資解決方案——“投基氣象站”日前指出，10月份股債兩市仍以多云為主，其中股市方面，刺激性經(jīng)濟(jì)政策表明政策維穩(wěn)的意圖強(qiáng)烈，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，基建為代表的投資將顯著上升，建議關(guān)注業(yè)績持續(xù)高增長的TMT、醫(yī)藥板塊以及周期股階段性估值修復(fù)的機(jī)會；債市方面，經(jīng)濟(jì)整體下行幅度已有所縮減，央行預(yù)計會持續(xù)通過逆回購、下調(diào)存準(zhǔn)乃至降息保持資金面寬松局面，建議投資者提高中高評級信用債持倉比重。

基于以上投資環(huán)境，國投瑞銀基金“投基氣象站”推出了三類不同風(fēng)險偏好的資產(chǎn)配置方案。以積極型投資者為例，在A股市場前景不明朗的情況下，可以通過一次性或組合形式配置今年以來表現(xiàn)突出的國投瑞銀新興市場基金，并可在組合中適當(dāng)配置國投瑞銀中證下游消費與服務(wù)指數(shù)基金，以期發(fā)揮下游行業(yè)的防御特征和補(bǔ)漲潛能。

三季度海外市場股指持續(xù)走高，QDII基金業(yè)績亦表現(xiàn)亮眼。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，51只QDII基金（不包括今年新成立基金）三季度平均收益達(dá)6%，其中國投瑞銀新興市場漲幅達(dá)8.95%。該基金經(jīng)理湯海波表示，短期來看，一方面，新興市場國家宏觀經(jīng)濟(jì)探底的過程仍在繼續(xù)，上市公司的贏利預(yù)期仍存在下調(diào)壓力；但另一方面，9月份以來歐洲央行以及美聯(lián)儲的新一輪量化寬松政策的力度均超過市場預(yù)期，可能導(dǎo)致資金回流到新興市場股市等風(fēng)險資產(chǎn)，助推股市的表現(xiàn)，因此我們對新興市場未來走勢持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

對于穩(wěn)健型投資者而言，國投瑞銀基金10月“投基氣象站”主打星和定投推薦，分別為擇時擇股能力較強(qiáng)的國投瑞銀穩(wěn)健增長和今年以來業(yè)績持續(xù)領(lǐng)先的國投瑞銀新興產(chǎn)業(yè)這兩大混合雙星。據(jù)晨星數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，國投瑞銀新興產(chǎn)業(yè)混合基金今年以來累計凈值增長率達(dá)11.10%，在87只標(biāo)準(zhǔn)混合型基金中業(yè)績排名第一；另據(jù)海通證券的超額收益排行榜顯示，該基金過去6個月和3個月的超額收益率分別為13.13%和6.25%，均位列同類基金之首，而同期滬指跌幅分別為7.81%和6.26%，尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速減緩、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)難尋亮點的背景下，該基金憑借對行業(yè)景氣度的前瞻判斷及新興產(chǎn)業(yè)成長股的深入挖掘，在弱市中逆勢突圍。

篇7

關(guān)鍵詞：金融全球化；國際資本流動；悖論；新興市場國家

一、金融全球化背景下的國際資本流動悖論

自20世紀(jì)80年代以來，在發(fā)達(dá)國家的主導(dǎo)下，金融全球化迅速發(fā)展，成為由各個國家、國際組織等宏觀主體和各國的跨國公司、跨國銀行、機(jī)構(gòu)投資者等微觀主體所組成的力量共同參與、共同推動的歷史進(jìn)程。金融全球化主要表現(xiàn)為資本流動的全球化、金融機(jī)構(gòu)的全球化和金融市場的全球化，其中資本流動的全球化是金融全球化最顯著的特征和表現(xiàn)形式。國際資本流動是金融全球化發(fā)展最顯著的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。作為重要的經(jīng)濟(jì)資源，國際資本流動在總量上非常豐富，其規(guī)模增長也十分迅速，但在全球的分布卻很不平衡。在金融全球化發(fā)展進(jìn)程中，國際資本流動日益呈現(xiàn)出高度集中的特征和趨勢。這種集中在宏觀上表現(xiàn)為少數(shù)發(fā)達(dá)國家對國際資本流動的控制和主導(dǎo)；在微觀上表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國家的跨國公司、跨國銀行和機(jī)構(gòu)投資者對資本的掌握與運營。無論作為投資國還是東道國，發(fā)達(dá)國家都處于主體地位，擁有國際資本總量的大部分；而無論是跨國直接投資活動、證券投資交易，還是債務(wù)資本的借貸，大多數(shù)都是由發(fā)達(dá)國家的跨國企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)操作和運行。

可見，盡管金融全球化在近些年來已經(jīng)取得很大進(jìn)展，但是，從某方面來說，它還遠(yuǎn)未完成。正如奧博斯特菲爾德和泰勒在《全球資本市場》中所提到，金融全球化主要局限在富國。雖然近年來國際資本流動的確大大增加，但主要是北-北流動，也就是說，從富國到富國（這些國家主要分布在北半球），而不是北-南流動，從富國到窮國。大多數(shù)國際資本流動是富國之間的資產(chǎn)交換而且主要是為了資產(chǎn)多元化目的而進(jìn)行。資本流動使富國的人通過持有其他富國的資產(chǎn)而能將所有的蛋放入不同的籃子，資產(chǎn)分散從而減少風(fēng)險。國際資本通常沒有流向窮國并按我們所預(yù)期的那樣促進(jìn)他們的發(fā)展。理論上，金融市場的開放和金融的全球化可以使發(fā)展中國家獲得更多的融資機(jī)會，發(fā)展中國家放開資本流動以后，可以促使資本從富國流向窮國，因為窮國的資本回報率更高。我們知道，勞動力在窮國相當(dāng)便宜，因此會認(rèn)為資本在窮國將特別具有生產(chǎn)性。窮國的工廠利潤是如此巨大，在那里工資是美國的十分之一。因此資本應(yīng)該在窮國有非常高的收益。按照新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的增長理論，在邊際收益遞減規(guī)律的支配下，資本將流入發(fā)展中國家，我們應(yīng)該預(yù)期有大量資本從富國（資本收益低些）流向貧國（資本收益高些）。但事實卻并非如此簡單。正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者盧卡斯所指出的那樣，國際資本流動的這一特點是個悖論：為什么資本沒有從富國流向窮國？

盡管近年來流向新興市場國家的資本有了顯著增加，但是資本主要還是在資本收益相近的富國之間流動。流向新興市場國家的私人資本在20世紀(jì)90年代急劇增加，而且現(xiàn)在以每年超過三千億的規(guī)模流入，這聽起來似乎很多，但是這只占全球私人資本流動總額的五分之一。如果將政府也算進(jìn)來的話，最近的發(fā)展更令人吃驚。在過去30年里，資本并沒有系統(tǒng)性的從富國流向窮國。而且自2000年以來，大規(guī)模的資本出現(xiàn)了反方向的移動。實際上，新興市場國家一直在向富國輸入資本。美國人從國外購買的商品與服務(wù)比他們向國外出售的商品與服務(wù)要少，因此現(xiàn)在美國政府的貿(mào)易與經(jīng)常項目賬戶有七千億的巨大赤字。這些赤字是由外國貸款來融通的，其中新興市場國家每年向美國提供大約二千億美元。如中國政府已經(jīng)積累了超過1萬億的外國資產(chǎn)，現(xiàn)在是美國國債全球最大的持有人之一。盡管受到金融危機(jī)的沖擊，不平衡的規(guī)模有所下降，但資本仍持續(xù)的從窮國流向富國。還值得注意的是，現(xiàn)在北-南資本流動占總資本流動的比重，遠(yuǎn)比不上19世紀(jì)晚期和20世紀(jì)初期（全球化的第一個階段）時期北-南資本流動占總資本流動的比重。如1914年，阿根廷大約一半的資本是由富國所提供的，特別是英國?，F(xiàn)在，阿根廷資本中由外國所提供的不到6%。這種資本流動方式的改變并不只限于阿根廷。1913年，全球超過25%的外國資本流向人均收入不到美國人均收入五分之一的那些國家；1997年，這一數(shù)字降到大約5%。因此，盡管全球化促進(jìn)了資本的快速流動，但是資本流入更多的仍然是以美國為首的發(fā)達(dá)國家。

以上這些數(shù)據(jù)表明，金融全球化遠(yuǎn)未完成，新興市場國家還遠(yuǎn)未融入到全球金融體系中。而現(xiàn)實是，隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展，金融領(lǐng)域的跨國活動也在以洶涌澎湃之勢迅猛發(fā)展?？梢哉f，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開金融全球化的推動。新興市場國家該如何對待金融全球化是個值得思考的問題。

二、新興市場國家的應(yīng)對之策

（一）正確認(rèn)識與對待金融全球化

在過去的一個世紀(jì)里，貿(mào)易和信息的全球化已經(jīng)使得地球上的很多人擺脫了極端貧困。在新興市場國家，金融全球化使窮人的勞動力能夠為他們帶來更多的財富，并且從總體上來說，為世界創(chuàng)造了更多的財富和穩(wěn)定。沒有金融全球化，新興市場國家將不能發(fā)揮其潛能，他們的持續(xù)貧困將會引起進(jìn)一步的不穩(wěn)定以及與其他國家政治關(guān)系的破裂。盡管金融全球化在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與減少貧困方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，但它也不是萬能的。金融全球化是把“雙刃劍”，它也會給一個國家及其公民帶來破壞性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。近來新興市場國家出現(xiàn)的危機(jī)生動的闡釋了金融全球化的收獲與付出，并且為那些希望成功融入全球化的國家提供了一些警戒性的教訓(xùn)。不管你是否喜歡，金融就是全球化的。不管怎樣，金融全球化是一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。魔鬼已經(jīng)逃出了瓶子，我們必須找出與之平安相處的辦法。同時，新興市場國家應(yīng)該認(rèn)識到金融全球化不僅是危險，也是機(jī)會，正確認(rèn)識與對待金融全球化，才能趨利避害。

（二）開放金融市場，改革金融體系，充分利用金融全球化帶來的益處

金融全球化，意味著向外國資本以及外國金融機(jī)構(gòu)開放市場，只要開放程度足以使進(jìn)入的外國資本和外國機(jī)構(gòu)加劇國內(nèi)金融市場的競爭，那么金融全球化會是促進(jìn)金融發(fā)展的重要的體制改革力量。如果國內(nèi)企業(yè)能從國外或者從在不發(fā)達(dá)國家建立分支機(jī)構(gòu)的外國金融機(jī)構(gòu)借貸的話，那么國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)會開始喪失許多老顧客。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)為了生存下去，他們必須尋找新顧客，將資金貸給他們。為了達(dá)成目標(biāo)，他們需要有好壞信用風(fēng)險的信息并且還要跟蹤調(diào)查借款者以確保不承擔(dān)額外的風(fēng)險。從而國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)他們需要支持體制改革，如更合理的會計標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求，這可以讓他們更容易地獲得他們將資金貸出時所需要的信息。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)會認(rèn)識到有必要改進(jìn)法律制度，這樣他們能夠?qū)嵤┘s束性條款或者如果借款人違約能夠索要抵押物。因為全球化，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)會支持法制改革，因為這不僅有助于他們獲得利潤而且可以鞏固他們的產(chǎn)權(quán)，這對于投資有著直接的激勵作用。當(dāng)外國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入一個國家，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)必須更有效率才能生存，而事實也是如此。外國金融機(jī)構(gòu)帶給國內(nèi)金融市場帶來好的做法，如從他們過去經(jīng)驗中習(xí)得的專業(yè)知識，而且有可能促進(jìn)對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)轉(zhuǎn)移。外國金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入有助于國內(nèi)謹(jǐn)慎監(jiān)管的改進(jìn)，因為監(jiān)管人員看到那些被成功運用到外國金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理方法后，會堅持這些方法應(yīng)該在國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)中采用。外國金融機(jī)構(gòu)還將充當(dāng)機(jī)構(gòu)改革的支持者，旨在改進(jìn)金融市場信息質(zhì)量，因為作為外來者，他們不可能獲得和國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)同樣的內(nèi)部信息。盡管，金融全球化最重要的好處就在于促進(jìn)金融發(fā)展，但這是間接的，金融全球化還有一些附加的直接好處。如允許外國資本進(jìn)入國內(nèi)金融市場，可以增加可用性資金，這又必然會增加資本的流動性并降低資本成本，這樣會刺激投資與經(jīng)濟(jì)增長，而這種經(jīng)濟(jì)增長的的確確已經(jīng)在那些對外國資本開放股票市場的國家中產(chǎn)生。

三、結(jié)束語

金融全球化是不可逆轉(zhuǎn)的歷史進(jìn)程。歷史的經(jīng)驗教訓(xùn)表明，新興市場國家要獲得經(jīng)濟(jì)上的起飛與發(fā)展，就不能脫離全球化，而應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)對外開放，將其金融體系融入到金融全球化進(jìn)程之中，否則會更加落后與被動。只有這樣，才能提高國際地位，改善國際資本流動現(xiàn)狀，爭取應(yīng)有的權(quán)力和利益，謀求與發(fā)達(dá)國家的利益平衡。

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5、楊紅.金融全球化進(jìn)程中國際資本流動利益的分配[D].吉林大學(xué),2007.

篇8

從2007年10月美國的次貸危機(jī)正式爆發(fā)，到2008年10月雷曼兄弟公司倒閉，LVMH的股價從89歐元掉到了45歐元。而法國的著名珠寶品牌“寶格麗”的股價，從10歐元跌到了4.3歐元，跌幅之大令人咋舌。同樣在這段時間內(nèi)，瑞士奢侈品集團(tuán)歷峰的股價從83瑞郎跌到38瑞郎……

此次金融危機(jī)中，歐美各國受打擊最大的就是金融領(lǐng)域和私人消費領(lǐng)域，資金流動的停滯與消費信心的崩解，率先影響到了大型零售業(yè)。然而，就在全球股價一片下跌中，我們卻看到了一個“異類”――愛馬仕。

2007年初，當(dāng)各大奢侈品股價已經(jīng)逐漸下行的時候，愛馬仕卻開始轉(zhuǎn)身向上。它從1月下旬的60歐元處一路上揚，在金融危機(jī)四處延燒的時候，愛馬仕股價卻一直是逆勢上漲。尤其是當(dāng)危機(jī)發(fā)展到頂峰，即雷曼兄弟公司宣布倒閉之后的那幾天，全球股市一片哀嚎，所有指標(biāo)股基本都直線向下。此時此刻，唯有愛馬仕仍持續(xù)上漲，甚至還頻創(chuàng)新高，最后終于在雷曼兄弟公司倒閉的半個月后（10月1日），來到了它的歷史最高位118.8歐元。

我們不禁要問，在這波橫掃一切的金融風(fēng)暴中，為何只有愛馬仕能夠身處暴風(fēng)圈而不被掃到？當(dāng)所有的企業(yè)都不被投資人看好之時，愛馬仕究竟是什么地方得到了投資人的認(rèn)同？

在此，我們不妨拿LVMH來做個參照。當(dāng)初，LV與其他品牌合并成立LVMH集團(tuán)時，它的掌門人阿諾特在接受路透社采訪時說過這樣一段話：“即使花30年去培育一個奢侈品牌也是值得的，因為它可以抵御風(fēng)險?！?0年過去了，此話言猶在耳，可LV抵御住風(fēng)險了嗎？看來是沒有，否則股價何來腰斬呢？重點是，為什么會這樣？

這讓我想起了阿諾特的另一番話。就在金融風(fēng)暴發(fā)生前夕，阿諾特在一直播節(jié)目頗為自豪地對主持人說，雖然LVMH全球增長只有百分之十幾，但新興市場和美國市場卻增長了百分之二十幾。他的意思顯然是要表達(dá)，LVMH這幾年將重點放在美國與新興市場的策略，是完全正確的。盡管這兩個數(shù)字表明，LVMH在傳統(tǒng)的歐洲市場是負(fù)增長，但阿諾特顯然對此毫不在意，因為他對美國和新興市場的成長非常有信心。

大約就在同時，愛馬仕的現(xiàn)任總裁托馬斯卻對外表示，盡管愛馬仕在新興亞洲的業(yè)績成長每年都翻番，但他們認(rèn)為今后將很難再有這樣的高成長。因而愛馬仕未來并無打算在這些地區(qū)大幅擴(kuò)張，就以中國為例，今后3年內(nèi)最多再開3～4家店。愛馬仕將把重點放在法國國內(nèi)，注重發(fā)展本地客人，不依賴游客消費。

至此，金融危機(jī)中LVMH股價腰斬與愛馬仕股價翻番的原因就昭然若揭了。自從次貸危機(jī)爆發(fā)后的一年多來，受沖擊最大的，不就是新興市場和美國嗎？何況美國還是這場危機(jī)的策源地呢。

其實，倒回危機(jī)發(fā)生之前，當(dāng)你聽到阿諾特以美國和新興市場為榮，卻對傳統(tǒng)的歐洲市場棄若敝屣的時候，當(dāng)你看到法國的LV旗艦店里那烏泱烏泱的亞洲人面孔，而法國人自己已經(jīng)以背LV為俗的時候，你就該知道，這只股票差不多走到頭了。次貸也好，“雷曼”也罷，那不過都是導(dǎo)火索而已。LVMH無法避開風(fēng)險的真正原因，是只注重業(yè)績數(shù)字，選擇高成長地區(qū)加速擴(kuò)張，輕易深入泡沫而不自知。這樣的企業(yè)，一旦有危機(jī)來臨，投資人自然也會對它棄若敝屣。

篇9

盡管環(huán)球股市今年的開局只能用“愁云慘霧”來形容,但隨后數(shù)月市場突然出現(xiàn)起色。目前,市場基本一致認(rèn)為,在積累了前期的大幅升勢之后,股市很有可能會在短期內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整。

可是,關(guān)于中期前景的展望,環(huán)球投資者們的看法卻大相徑庭,爭論焦點就在于,股市是否已經(jīng)跌至此輪衰退周期的最低位?

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見底?

在環(huán)球投資者當(dāng)中,有相當(dāng)大的一批人認(rèn)為,股市已經(jīng)見底,他們所持的第一條論據(jù)就是,當(dāng)前的股價已基本消化了所有壞消息?！耙姷渍摗闭哒J(rèn)為,既然經(jīng)濟(jì)的壞消息已經(jīng)層出不窮,這場危機(jī)對經(jīng)濟(jì)可能造成的傷害應(yīng)已明朗化,并已反映在股價之中。其中有部分特別樂觀的分析師甚至認(rèn)為,牛市已在醞釀當(dāng)中,他們樂于看見經(jīng)合組織對二季度經(jīng)濟(jì)作出黯淡展望,認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們既已變得如此悲觀,未來形勢反而可望否極泰來。

“見底論”者相信,即使沒有好消息,只要壞消息逐步減少,也能支持股市反彈。這種理論頗具吸引力,而且在部分情況下也確實成立。但如果據(jù)此來判斷股市未來的走勢,仍然面臨一個艱難的問題:環(huán)球宏觀經(jīng)濟(jì)真的已經(jīng)到達(dá)或正在接近最差的時刻嗎?

經(jīng)合組織對于各國的經(jīng)濟(jì)展望,恐怕無法給人安慰。

該組織預(yù)計,環(huán)球?qū)嵸|(zhì)本地生產(chǎn)總值2009年將下跌2.7%,2010年也只增長疲弱的1.2%;美國及歐元區(qū)今年預(yù)計將分別倒退4.1%和4.0%,而明年的實質(zhì)增長亦將為零。經(jīng)合組織又指出,未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力將有賴于新興經(jīng)濟(jì)體,尤其是中國、巴西和印度。

相關(guān)研究發(fā)現(xiàn),金融狀況緊縮通常需要四個至六個季度,方能對本地生產(chǎn)總值增長產(chǎn)生完整影響。由于此次金融緊縮最嚴(yán)重的階段發(fā)生在2008年三季度,因此企業(yè)借貸成本升高、銀行借貸標(biāo)準(zhǔn)大幅收緊,以及房屋和股票價格下跌對家庭財富所造成的負(fù)面作用,所有這一切影響目前還未完全展開。該組織認(rèn)為,這些困擾將在2009全年成為沉重的負(fù)擔(dān),令2010年上半年的復(fù)蘇亦將非常疲弱,其中“工業(yè)七國”的經(jīng)濟(jì)將低于潛在增長率。假如這種悲觀展望變成現(xiàn)實,那么,股市之前的反彈就可能只是一場海市蜃樓。

另外,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費支出,也將是影響經(jīng)濟(jì)走勢的一個關(guān)鍵因素。作為經(jīng)濟(jì)衰退周期的典型特征,房屋價值下降、就業(yè)不穩(wěn)定性升高、可支配收入下跌,以及個人被迫減債等,都將在2009年全年繼續(xù)困擾消費者。經(jīng)合組織預(yù)測,在這種巨大的壓力之下,“工業(yè)七國”今年的消費支出將下跌1.2%,明年的增長則將為零,而這將成為“見底論”者所要面臨的最大壓力。

企業(yè)盈利動力見底?

“見底論”者的第二條論據(jù)是,企業(yè)盈利動力似乎已有改善趨勢。在此前的經(jīng)濟(jì)周期中,一旦企業(yè)盈利動力顯示出明確的見底信號,即使當(dāng)時經(jīng)濟(jì)衰退的最后階段仍在展開,股市都會迅速開始復(fù)蘇。比如,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)就曾在1970年、1974年、1980年、1982年和1991年觸底反彈,而那些時候距離美國失業(yè)率見頂仍還有相當(dāng)長的時間。

有一個現(xiàn)象正令環(huán)球基金經(jīng)理們感到萬分欣喜,那就是主要地區(qū)的企業(yè)盈利動力,在連續(xù)數(shù)月的同步惡化之后,其負(fù)面程度已開始略微減緩。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人預(yù)測系統(tǒng)的共識預(yù)測顯示,美國及歐元區(qū)盈利評級的上調(diào)/下調(diào)比率在0.20倍水平趨穩(wěn)。需要強(qiáng)調(diào)的是,這并不意味市場出現(xiàn)好的數(shù)據(jù),只是壞的程度有所降低。事實上,預(yù)測評級下調(diào)的次數(shù)仍然是上調(diào)次數(shù)的5倍之多。

“見底論”的支持者們希望,企業(yè)盈利能在當(dāng)前水平見底、回穩(wěn),然后在下半年開始改善。但這種希望能否變成現(xiàn)實,卻很大程度上取決于,當(dāng)前盈利預(yù)測的調(diào)整,是否已經(jīng)追上世界貿(mào)易及工業(yè)生產(chǎn)急劇下滑的速度,又或者盈利動力尚未調(diào)整完畢,未來還會再爆發(fā)出一輪評級下調(diào)潮。

在“工業(yè)七國”當(dāng)中,英國現(xiàn)時的盈利動力比率最佳,盈利評級上調(diào)/下調(diào)的比率為0.40倍,而日本最差為0.12倍。

更值得注意的是,新興市場尤其是亞洲的盈利動力仍保持相對強(qiáng)勁的勢頭。以絕對值計,新興市場總體的盈利評級上調(diào)/下調(diào)比率高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,為0.36倍,而新興亞洲的比率更高達(dá)0.38倍。日益明顯的跡象顯示,這些地區(qū)的盈利動力正在進(jìn)一步改善,而這正是新興市場在年初至今跑贏其他地區(qū)的關(guān)鍵因素。

市賬率見底?

要判斷市場究竟有沒有見底,另一個重要指標(biāo)是市場的估值水平。很多媒體評論都強(qiáng)調(diào),股價已經(jīng)跌至極低水平。但是,由于2009年的盈利前景尚不明朗,使用市盈率或十年平均每股盈利,已無法準(zhǔn)確衡量股價的高低。惟有市賬率,因為計算經(jīng)過審計的公司凈資產(chǎn)賬面值,還具有一定的參考價值。

歷史經(jīng)驗顯示,假如市賬率跌至接近1倍,只要這家公司不倒閉,該股價就可被視做絕對低位。按照這個標(biāo)準(zhǔn)去看,環(huán)球股市目前的平均市賬率約為1.42倍,比較2007年上半年的2.5倍已大幅降低。其中部分市場更顯示極度價值,比如歐洲(不包括英國)的市賬率約為1.14倍,日本約為1.05倍,而中國香港更是低廉到僅0.96倍。投資理論認(rèn)為,只要企業(yè)盈利能最終復(fù)蘇,并且不再出現(xiàn)新的毀滅性風(fēng)險,那么以五年至十年的投資期限來看,上述這些市場的投資價值已非常具有吸引力。

與之形成鮮明對比的是,美股的市賬率仍然高于環(huán)球平均水平,約為1.75倍。過去美國的股價偏高,可以解釋為美國企業(yè)擁有較強(qiáng)增長率所致,但現(xiàn)在,這個理由恐怕已很難繼續(xù)成立。

另外,新興市場的市賬率約為1.44倍,接近環(huán)球均值。但在新興市場內(nèi)部,不同地區(qū)之間差別很大。比如,新興亞洲的市賬率約為1.48倍;新興拉丁美洲則偏高,為1.72倍左右;而新興歐洲僅為0.97倍,反映了俄羅斯、匈牙利和波羅的海國家所面臨的嚴(yán)峻宏觀問題?？傮w而言,假如新興經(jīng)濟(jì)體未來五年的本地生產(chǎn)總值增長,能夠繼續(xù)超過成熟國家,那么,新興股市的市賬率就有機(jī)會對成熟股市保持溢價,支持新興市場的表現(xiàn)持續(xù)跑贏成熟股市。

首季度基金流向

正當(dāng)很多投資者為市場見底的爭論莫衷一是之時,我們可以來觀察另一項關(guān)于最新投資趨勢的有用指引,那就是環(huán)球股票基金的投資流向。

EPFR數(shù)據(jù)跟蹤環(huán)球總額高達(dá)11萬億美元的投資資產(chǎn),該數(shù)據(jù)近期出現(xiàn)了令人意想不到的變化。

在2009年一季度,股票基金凈流入的最大目的地居然是日本,共錄得34億美元。這個結(jié)果可能出乎很多人的意料。但是,假如投資者尋求的是價值股,以及傳統(tǒng)上較早復(fù)蘇的周期股,那么日本股市在這兩項中的排名的確頗為靠前。

另一個受惠于環(huán)球基金投資流向的市場是新興市場,一季度共錄得32億美元的凈流入。從我們之前的論述來看,這個選擇并不難理解,投資者顯然是受到新興市場以下這些因素的吸引:區(qū)內(nèi)的盈利動力相對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)而言較為強(qiáng)勁,銀行資產(chǎn)也較為雄厚,同時新興市場未來很有可能將保持健康的實質(zhì)增長率。

不過,在看好新興市場總體前景的同時,投資者顯然也對潛在的風(fēng)險感到十分緊張,因此雖然部分新興市場基金于季內(nèi)獲得大量申購,也還有不少基金出現(xiàn)贖回。一季度,資產(chǎn)配置最分散的環(huán)球新興市場基金,共錄得45億美元資金的買入,但投資較為集中的新興歐洲、中東及非洲基金有11億美元沽出,亞洲的區(qū)域基金也錄得8億美元資金的流出。其中較為奇怪的是拉丁美洲基金,竟在一季度錄得10億美元凈流入,惟一的解釋可能是巴西市場較有吸引力。另外,雖然中國市場繼續(xù)表現(xiàn)良好,但亞洲區(qū)域基金所吸引到的資金流并非特別強(qiáng)勁。

在地球的另一邊,歐洲在數(shù)月來首次錄得凈流入,為5億美元。我們對此應(yīng)密切留意,觀察這是否代表一項新趨勢的開始。但令人沮喪的是,美國和環(huán)球股票基金繼續(xù)出現(xiàn)大量贖回,分別錄得478億美元及72億美元的流出。

投資仍應(yīng)謹(jǐn)慎

盡管造成信貸緊張的根本原因正在被解決,但銀行體系內(nèi)的問題仍然盤根錯節(jié)。本集團(tuán)環(huán)球貨幣團(tuán)隊的內(nèi)部研究發(fā)現(xiàn),關(guān)于英國及美國的指標(biāo)正在回升,但歐元區(qū)及日本依然疲弱。這就說明,環(huán)球政府積極的放寬政策已開始產(chǎn)生效果,但不同國家的情況目前仍參差不齊。

我們認(rèn)為,財政刺激方案的影響將在今年二季度逐漸滲透到實質(zhì)經(jīng)濟(jì),而美國按揭利率的下降,也顯示貨幣供應(yīng)終于開始放松。不過,要確認(rèn)美國房地產(chǎn)市場已經(jīng)見底仍為時過早。假如銀行“有毒資產(chǎn)”的問題沒有得到徹底解決,經(jīng)濟(jì)將很難出現(xiàn)有意義的持續(xù)復(fù)蘇。在此期間,我們應(yīng)當(dāng)密切留意一些關(guān)鍵數(shù)據(jù),包括世界貿(mào)易趨勢、庫存/船運周期、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)預(yù)測系統(tǒng)的盈利數(shù)據(jù),以及美國和歐元區(qū)的銀行放貸量等。

在環(huán)球經(jīng)濟(jì)衰退見底,以及盈利動力環(huán)境改善的跡象更加明朗之前,投資者都應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。今明兩年企業(yè)盈利復(fù)蘇及經(jīng)濟(jì)增長的速度,可能會比當(dāng)前的共識預(yù)測更加緩慢。

篇10

2010年第三季度以來，受制于短期利好因素逐漸消失、財政鞏固計劃的增長抑制效應(yīng)逐步顯現(xiàn)以及不確定性上升的綜合影響，全球經(jīng)濟(jì)未能延續(xù)上半年超預(yù)期反彈的勢頭，復(fù)蘇動能減弱，市場對第三季度和下半年主要經(jīng)濟(jì)體及全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期也不同程度地有所下調(diào)。根據(jù)2010年10月初IMF在《全球經(jīng)濟(jì)展望》中公布的最新數(shù)據(jù)：2010年全球經(jīng)濟(jì)有望實現(xiàn)4.8％的年度增長，鑒于上半年全球經(jīng)濟(jì)增長率高達(dá)5.25％，下半年全球經(jīng)濟(jì)增長水平將較上半年顯著回落。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能下降，復(fù)蘇漸進(jìn)性與曲折性進(jìn)一步顯現(xiàn)的背景下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異性也進(jìn)一步擴(kuò)大。

分區(qū)域看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度明顯下降，歐洲經(jīng)濟(jì)反彈小幅超出預(yù)期，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后勁不足，溫和通脹和較高失業(yè)構(gòu)成了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的共性特征，而新興市場經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇勢頭則依舊強(qiáng)勁。2010年前三個季度，美國經(jīng)濟(jì)增長率的實際值和預(yù)估值分別為3.7％、1.7％和2.0％，經(jīng)濟(jì)增長引擎從庫存周期和政策驅(qū)動向消費和貿(mào)易聯(lián)合驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)換，復(fù)蘇動能下降導(dǎo)致勞動力市場持續(xù)萎靡，7-9月美國失業(yè)率分別為9.5％、9.6％和9.6％，而寬松貨幣政策則并未導(dǎo)致物價水平大幅上升，7-9月美國CPI同比增幅分別為1.2％、1.1％和1.1％。2010年前三個季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率的實際值和預(yù)估值分別為0.8％、1.9％和1.9％，復(fù)蘇基調(diào)初獲確認(rèn)，歐債危機(jī)的逐步企穩(wěn)和德國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈讓歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)小幅超出市場預(yù)期，但歐債危機(jī)風(fēng)險尚未消除，財政鞏固計劃在部分國家的推行遇到較大的社會阻力，失業(yè)率持續(xù)高企，7-8月歐元區(qū)失業(yè)率均為10.1％，通脹壓力也小幅加大，7-9月歐元區(qū)CPI同比增幅分別為1.7％、1.6％和1.8％。2010年前三個季度，日本經(jīng)濟(jì)增長率的實際值和預(yù)估值分別為5％、1.5％和2.2％，工業(yè)產(chǎn)值增速較前期明顯回落，出口則大幅受累于日元匯率走強(qiáng)，但就業(yè)形勢有所好轉(zhuǎn)，7-9月日本失業(yè)率分別為5.2％、5.1％和5％，通貨緊縮并沒有明顯緩解，7-9月日本CPl同比增幅分別為-0.9％、-0.9％和-0.6％。2010年第三季度，新興市場繼續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，復(fù)蘇力度較上半年小幅減弱，亞洲繼續(xù)引領(lǐng)新興市場經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，除中印穩(wěn)步復(fù)蘇外，新加坡經(jīng)濟(jì)在制造業(yè)快速增長的推動下前三季度大幅增長16.9％、19.6％和10.3％；此外，大宗商品價格走高和工業(yè)生產(chǎn)反彈帶動巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速復(fù)蘇，而非洲和中東歐新興市場經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇力度則相對較弱。

在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸進(jìn)性、曲折性和差異性進(jìn)一步顯現(xiàn)的背景下，全球政策調(diào)控風(fēng)格從“退出為主”轉(zhuǎn)向“工具輪轉(zhuǎn)”。受制于歐債危機(jī)后財政鞏固必要性的上升，財政政策的操作空間大幅縮小，刺激性政策工具從財政政策輪轉(zhuǎn)至貨幣政策和匯率政策，美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣基調(diào)進(jìn)一步增強(qiáng)，全球范圍內(nèi)的競爭性匯率貶值現(xiàn)象也初步顯現(xiàn)。

展望未來，鑒于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能還將進(jìn)一步下降，短期內(nèi)全球政策調(diào)控的大方向還將綜合考慮刺激性和平衡性，整體風(fēng)格從“退出為主”向“工具輪轉(zhuǎn)”的轉(zhuǎn)變還將持續(xù)，財政政策以兼顧財政鞏固和溫和擴(kuò)張為基調(diào)，貨幣政策以適度寬松為基調(diào)。