導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇余波蕩漾，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

默契的養(yǎng)成，有著必要的條件：一是外在的“逼”，二是內(nèi)在的“要”。

外在“逼”是指在現(xiàn)實(shí)的工作狀態(tài)下，由于內(nèi)容分工、設(shè)備操作、突發(fā)事件等情況，主持人之間相互協(xié)調(diào)的一種工作需要。電臺(tái)直播節(jié)目主持人尤其要經(jīng)受這種經(jīng)常性的考驗(yàn)。

一般來(lái)說(shuō)，最初的搭檔，總是以“老帶新”的形式出現(xiàn)。新人在上崗前，要學(xué)習(xí)設(shè)備的操作、應(yīng)急處理的方法，調(diào)整直播狀態(tài)下的情緒?！皞鲙蛶А辈粌H靠老師的主動(dòng)，更靠自己的研學(xué)。觀察老師的操作，領(lǐng)悟老師留給自己說(shuō)話的氣口，在老師的言傳身教中成長(zhǎng)成熟。在同一張直播臺(tái)上，新人從只言片語(yǔ)、搭搭補(bǔ)補(bǔ)，到與對(duì)方有來(lái)有去、交相輝映，必是從虛心學(xué)習(xí)起步的。

搭檔要走進(jìn)對(duì)方，知彼此，通心靈。

作為搭檔，首要是深入了解和掌握對(duì)方的播音主持風(fēng)格、語(yǔ)調(diào)語(yǔ)速、習(xí)慣性思維。如果對(duì)方已自成一派，必須根據(jù)自身的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)一種與其互補(bǔ)的語(yǔ)言方式。若對(duì)方語(yǔ)速快，自己可以放慢節(jié)奏；對(duì)方是沉穩(wěn)型，則把自己打造成輕松活潑型；對(duì)方理智、理性，自己可以稍稍感性一些。不必刻意顯示有天壤之別的差距，只求雙方的節(jié)奏、語(yǔ)感、思維能合拍，相得益彰，讓受眾能從搭檔的雙方感受到起伏錯(cuò)落，而不是一味的附和隨從，或是高低懸殊。

如果搭檔的雙方都是成熟型的主持人，只是風(fēng)格迥異，或是從未有過(guò)合作的實(shí)踐，則更要潛心研究和虛心學(xué)習(xí)對(duì)方的特色、優(yōu)點(diǎn)，在自身薄弱方面，尋求對(duì)方的幫助；同時(shí)找出對(duì)方慣性的不足，努力用自己的長(zhǎng)處彌補(bǔ)對(duì)方的短處。搭檔是聯(lián)手唱戲，最忌彼此拆臺(tái)。在直播狀態(tài)下，越是有個(gè)性的主持人，越是不能鋒芒畢露，要留給彼此發(fā)揮的空間。

綜藝類直播節(jié)目主持人，默契是體現(xiàn)在捧與逗的配合上的，但卻又不是簡(jiǎn)單的相聲藝術(shù)中的“捧哏”和“逗哏”的強(qiáng)行分配。為此，主持人要深明“犧牲”，和“犧牲”不代表“永遠(yuǎn)是陪襯”的道理。搭檔之間，沒(méi)有永遠(yuǎn)的主角，也沒(méi)有永遠(yuǎn)的配角。在自我強(qiáng)項(xiàng)上，應(yīng)當(dāng)勇于發(fā)揮；在適當(dāng)?shù)那樾蜗?，要分工扮演；在話題的探討中，要有問(wèn)有答，甚至觀點(diǎn)相左……所有的一切，可能是事前約定，也可能是臨場(chǎng)發(fā)揮，但雙方都是為聽覺(jué)效果服務(wù)。

有一點(diǎn)很重要，搭檔，成在會(huì)“讓”，敗在爭(zhēng)搶。

廣播節(jié)目的搭檔，由于工作的特殊性，往往形成“成雙成對(duì)”的“工作情侶”。要想在節(jié)目中，能有近乎天成的默契感，須在生活中比情人更“曖昧”、比親人更貼心。主持界每一對(duì)成功的搭檔都是相互關(guān)心，相互知己。所以，和誰(shuí)搭檔，就得“愛(ài)”誰(shuí)。不知他性情如何，不知他心想何處，怎知他欲言幾何？

當(dāng)然，搭檔之間的感情，不能靠虛偽地關(guān)心，言不由衷地表達(dá)，甚至還有些彼此不服的傲氣來(lái)建立。因?yàn)槟跏莾?nèi)心深處最真實(shí)感覺(jué)的相互觸碰，沒(méi)有真情，哪來(lái)心有靈犀？

當(dāng)所有外在條件都完美地存在，這時(shí)主持人個(gè)人的修煉，也就是內(nèi)在的“要”，就是培養(yǎng)默契感的另外一個(gè)重要因素了。

雖說(shuō)一檔兩人合作的直播節(jié)目，會(huì)讓雙方在語(yǔ)言、思想的碰撞中產(chǎn)生火花，制造亮點(diǎn)。但這不是僅僅體現(xiàn)在兩人的互耍嘴皮、彼此調(diào)侃上的，節(jié)目中更需要的是智囊的光芒，是兩人在拋問(wèn)接答、承上啟下時(shí)巧妙的迎合與轉(zhuǎn)接。

這對(duì)主持人的文化基礎(chǔ)、知識(shí)結(jié)構(gòu)、世界觀、價(jià)值觀等的要求非同一般。如果你想體現(xiàn)幽默，那是有涵養(yǎng)的搞笑；如果你想捕捉靈感，那是平日積累的迸發(fā)。讀萬(wàn)卷書、相互學(xué)習(xí)、懂得聆聽，這是一切的源泉。

篇2

皋月雨后，樹葉被打的格外翠綠；雨珠隨著葉子搖擺著。隱約聽見幾聲鳥叫，是剛出生的小鳥，叫聲小兒清脆。我來(lái)到樹下，偶爾滴下幾滴水珠，讓我變得清涼，也回想起一前一些令人清涼的往事。

幼時(shí)的孩子總是不懂事，雨后初晴便是調(diào)皮的最好時(shí)機(jī)。這時(shí)，我們會(huì)搖晃樹干，樹干當(dāng)然無(wú)動(dòng)于衷，但樹上的露水便會(huì)落下；這是整人的好方法，但是樹梢中的一些弱小者是經(jīng)不起折磨的。往往從樹上會(huì)掉下小蟲來(lái)，有時(shí)扔進(jìn)河里，或埋在泥土里；偶爾的是一只或兩只雛鳥從樹上掉下來(lái)，它們不會(huì)飛，也沒(méi)有人去管他們，它們的父母回巢，總會(huì)焦急得在一旁叫。其實(shí)，父母?jìng)兘辜钡膼?ài)，當(dāng)時(shí)的我們也不會(huì)理解。

時(shí)光漸漸流逝，我也不再搖晃樹干，而是在樹下休息；雨珠都輕打在臉上，幾個(gè)年少的孩子們頑皮地看著我，也許他們便是以前的那個(gè)小小的我吧！我沒(méi)有怪他們，這時(shí)，他們指著地上——一個(gè)小巢。里面有兩只小鳥，它們大聲叫著，可能是餓了。頑皮的孩子們討論著怎樣處理這兩只鳥，我在一旁聽著都是些熟悉的話語(yǔ)。

對(duì)此，我的心里淡淡的笑著，長(zhǎng)鳥回巢，又是那份焦急的眼神；這是得我卻覺(jué)得那眼神離我很近，我走進(jìn)鳥巢，托起它，把它放到離我最近的樹杈上，這對(duì)它們來(lái)說(shuō)有些矮，，我想他們應(yīng)該能滿意。頑皮的孩子望見我的舉動(dòng)，沒(méi)有作聲，看見在樹杈上的鳥兒們，笑起來(lái)，或許他們又找到另一份樂(lè)趣；但這樂(lè)趣卻離我甚遠(yuǎn)。

不知為何，心中余波蕩漾不止。望著漸遠(yuǎn)兒時(shí)的背影，心中有感而發(fā)。鳥兒們的眼神一直出現(xiàn)在我的眼前。孩童們的純真已不屬于我，我理解了長(zhǎng)鳥們眼中那份焦急的愛(ài)，也給予了我心中那剛長(zhǎng)成的愛(ài)。這份愛(ài)不會(huì)是因?yàn)閯偝錾崛?，知道那是什么嗎?/p>

篇3

拓璞產(chǎn)業(yè)研究所協(xié)理尤克熙表示，Steve Jobs于1997年重返A(chǔ)pple，花了10年打造iPhone，AppStore構(gòu)思11年，13年后iPad才誕生，每一步都慎重而沉穩(wěn)。Apple花了10年時(shí)間，讓科技產(chǎn)品在創(chuàng)造用戶經(jīng)驗(yàn)上重生，意外的顛覆了傳統(tǒng)人與產(chǎn)品的關(guān)系，并引發(fā)一場(chǎng)鋪天蓋地的市場(chǎng)教育工程，將軟件服務(wù)的價(jià)值帶往一個(gè)新的境界。當(dāng)軟件帶動(dòng)硬件的市場(chǎng)需求逐漸成熟之際，拓璞認(rèn)為，宏只要全心規(guī)劃未來(lái)5至10年“以軟件為基礎(chǔ)的硬件事業(yè)”大戰(zhàn)略，兩三年之后就有機(jī)會(huì)看到改造成果。

不過(guò)拓璞也提醒，未來(lái)宏必須創(chuàng)造獨(dú)有的跨平臺(tái)接口，深度整合旗下各項(xiàng)產(chǎn)品，而非期望單靠Google與Microsoft的解決方案就能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，否則很容易失去主導(dǎo)權(quán)，甚至失去營(yíng)運(yùn)核心價(jià)值。

拓璞認(rèn)為，宏憑借著品牌知名度和企業(yè)資源，有機(jī)會(huì)創(chuàng)造嶄新營(yíng)運(yùn)模式，但必須找到企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與特長(zhǎng)，絕對(duì)不是復(fù)制另外一顆“Apple”!

后PC時(shí)代深度整合是王道

在iPad2發(fā)表會(huì)上，Apple拋出“后PC”概念，意指根據(jù)數(shù)字匯流趨勢(shì)創(chuàng)立的“深度整合硬件+軟件+內(nèi)容與服務(wù)“新模式，也就是Apple所有”終端產(chǎn)品都將圍繞著icloud的“云”而運(yùn)轉(zhuǎn)。但不是加入內(nèi)容與服務(wù)就可以達(dá)到數(shù)字匯流境界，也不是提出軟件平臺(tái)，甚至優(yōu)異硬件規(guī)格就能夠運(yùn)行。

未來(lái)硬件“性價(jià)比”不再等于“品牌價(jià)值”，取而代之的是新模式所產(chǎn)生的“優(yōu)質(zhì)使用者體驗(yàn)”。PC、智能手機(jī)、平板機(jī)只是數(shù)位匯流的載具，而非企業(yè)成功唯一條件。

不只Apple，其他ICT國(guó)際大廠也開始提出“后PC”時(shí)代的新戰(zhàn)略。例如HP并購(gòu)Palm，就是希望藉由Web OS融合PC、智能手機(jī)與平板機(jī)事業(yè)，再透過(guò)應(yīng)用程序商店及原有PC企業(yè)服務(wù)方案，尋找硬件以外的新營(yíng)收。Samsung亦宣稱正在研發(fā)橫跨智能手機(jī)、平板機(jī)與Smart TV的平臺(tái)，期望自行主導(dǎo)的內(nèi)容服務(wù)，能適用于不同裝置。

而電子商務(wù)大廠Amazon，也在Kindle與Kindle Store中學(xué)習(xí)到如何取得軟、硬件與內(nèi)容服務(wù)的平衡。

隨著Amazon的And roidApp store的開幕，未來(lái)Amazon很可能推出自有品牌Android平板計(jì)算機(jī)，以期復(fù)制電子書的成功營(yíng)運(yùn)模式，并強(qiáng)化以“云”為中心的硬件、軟件、內(nèi)容與服務(wù)模式，找尋另一片天空。

跨平臺(tái)接口追求營(yíng)收最大化

在后PC時(shí)代中，倘若宏只是看到“平板計(jì)算機(jī)”的爆發(fā)性成長(zhǎng)，且為了填補(bǔ)PC出貨量空缺而投入平板機(jī)市場(chǎng)，那么不過(guò)只是重復(fù)PC營(yíng)運(yùn)模式而已，如何找尋硬件以外的營(yíng)收來(lái)源才是改造成功關(guān)鍵。拓璞強(qiáng)調(diào)，這并不是指單純地提供內(nèi)容與服務(wù)那么簡(jiǎn)單，因?yàn)樯疃日喜攀顷P(guān)鍵。

因此，宏必須成立“橫跨不同移動(dòng)載具之軟件與內(nèi)容服務(wù)部門”，才能在智能手機(jī)、平板計(jì)算機(jī)與NB／PC領(lǐng)域中，尋找到深度整合軟、硬與內(nèi)容服務(wù)的機(jī)會(huì)。最好的情況是重新打破原有組織架構(gòu)，根據(jù)目前數(shù)字匯流趨勢(shì)，改變組織架構(gòu)，并往“以軟件為基礎(chǔ)的硬件事業(yè)”方向前進(jìn)。唯有拋開追求“硬件出貨量”的思維框架，宏才能徹底改造重生。

這無(wú)關(guān)乎宏產(chǎn)品究竟要采用And roid平臺(tái)或Windows Mobile7平臺(tái)，也無(wú)關(guān)是否采用Windows或Chrome操作系統(tǒng)，更無(wú)關(guān)乎宏暮是否加重內(nèi)容服務(wù)與通信技術(shù)。重點(diǎn)在于宏暮必須創(chuàng)造出獨(dú)特的跨平臺(tái)接口，而不能過(guò)于依賴Google與Microsoft的解決方案。

戰(zhàn)略不躁進(jìn)　逐鹿中原有指望

以Sony這家擁有音樂(lè)、電影等娛樂(lè)事業(yè)及消費(fèi)性電子產(chǎn)品的公司為例，絕對(duì)有實(shí)力對(duì)抗Apple，但似乎始終難與其項(xiàng)背，主因在于該企業(yè)只追求策略“快速見效”，長(zhǎng)期策略太過(guò)零散。經(jīng)過(guò)幾年的教訓(xùn)，Sony也開始學(xué)會(huì)訂定長(zhǎng)期大戰(zhàn)略，有系統(tǒng)地將PC、智能手機(jī)、Smart TV、PSP等旗下產(chǎn)品，與PlayStation Network、Music Unlimited與Qriocity等服務(wù)深度融合，挑戰(zhàn)Apple的霸氣逐漸恢復(fù)。

篇4

赤――熱情洋溢辣味相投

炎炎夏日，紅色依然以它慣有的熱情燃起人們紅紅火火的生活!倘若要用紅色來(lái)代表一類餐廳的話，那就非“辣味餐廳”莫屬了，紅彤彤的辣椒、閃亮亮的辣油兒、被辣椒浸紅了的各種食材，再加上各界饕客大陜朵頤時(shí)，一邊被辣得“嘻哈嘻哈”，一邊又忍不住豎起大拇指的樣子，便構(gòu)成了“辣味餐廳”最攝人魂魄的誘惑!

推薦餐廳1：新辣道

熱情的紅色總是令人無(wú)法抗拒，新辣道招牌紅湯梭邊魚就是要你辣到欲罷不能。良田好菜、古法土壇、自貢井鹽，腌出來(lái)的紅油亮湯，似一位麻辣性感的女王要喚醒你的味蕾，讓你唇齒間倍感溫柔、細(xì)膩的熱戀香辣。將溫泉養(yǎng)殖的梭邊魚放人秘制紅湯中文火煨制，魚肉細(xì)嫩爽滑、辣而不燥，香而不膩，底料的鮮美盡煨魚中，久食而不上火。

藍(lán)天、綠草，火紅的太陽(yáng)，色彩成為今夏最好的玩味手段。而新辣道梭邊魚火鍋將服飾中時(shí)髦的“撞色”搭配法引入飲食文化，用紅綠藍(lán)三原色組成健康美味。新辣道新一季的海洋產(chǎn)品在炙熱炎夏中也洋溢著清爽的味道?！昂Ｋ迸c“火焰”相撞，撞出健康美味。夏夷貝裙邊精選扇貝邊，口感鮮美有嚼勁；碧綠海梗菜來(lái)自于南極海域，味道鮮嫩清脆，具有降低膽固醇、抗癌、養(yǎng)胃等調(diào)節(jié)功效。綠色是保護(hù)身體健康的小衛(wèi)士，新辣道在傳遞美味的同時(shí)也非常注重養(yǎng)生。紫葉天葵口味獨(dú)特，是現(xiàn)今營(yíng)養(yǎng)學(xué)家推薦的綠色保健蔬菜之一，具有清熱解毒、消腫止痛等調(diào)節(jié)功效。海帶、青筍、冬瓜、黑木耳集合，組成女人健康瘦身的最佳拍檔。讓我們“色”飲“識(shí)”食，與食物來(lái)一場(chǎng)美麗邂逅吧!

橙――西式浪漫，溫馨愜意

溫暖的橙色流溢出無(wú)盡的浪漫和溫馨，不招搖、不剌目，看到橙色，就容易讓人想起活潑可愛(ài)的笑臉，帶來(lái)一份好心情。在風(fēng)起云涌的“食”尚圈，頭一號(hào)的浪漫勝地便是西餐廳，平整的桌布沒(méi)一點(diǎn)兒褶皺、高腳杯里的紅酒散發(fā)出絲絲香醇、銀色的刀叉遏制不住對(duì)美味牛排的渴望、繞耳的美妙音樂(lè)一不小心便拆穿了你心里隱藏的小秘密，羞紅的女孩兒的臉、紳士般的男子靜靜地坐在身邊，屬于你的那份羅曼蒂克也就此上演……

法國(guó)以浪漫為名，在北京，法國(guó)菜所代表的是精致、浪漫、高雅和昂貴。它的美味，一次，就會(huì)永生難忘。

FLO集團(tuán)是法國(guó)餐飲業(yè)的領(lǐng)軍者，在全世界共有三百二十家分店。北京福樓法餐廳是福樓集團(tuán)于1999年在亞洲開設(shè)的第一家餐廳，而福樓“派斯蒂”是福樓餐廳的延伸品牌，它的創(chuàng)建是為了滿足80年代巴黎日益增長(zhǎng)的外賣宴會(huì)需要而設(shè)立的專業(yè)服務(wù)。

北京福樓“派斯蒂”提供私人晚宴、婚禮、自助、開業(yè)典禮、雞尾酒宴會(huì)、會(huì)議等多樣。12年來(lái)，北京福樓“派斯蒂”堅(jiān)信對(duì)設(shè)計(jì)和執(zhí)行的至善至美，以創(chuàng)新的想法，靈活的解決方案和富有創(chuàng)造性的執(zhí)行力，結(jié)合精妙的食物和對(duì)顧客高水平的服務(wù)，在北京眾多有名氣的公司中享有極高的聲譽(yù)，并曾為法國(guó)總統(tǒng)薩科齊來(lái)華參加法國(guó)使館開幕提供專業(yè)服務(wù)。幾年來(lái)，北京福樓“派斯蒂”已為上百家公司提供了近千場(chǎng)完美服務(wù)。

黃――尊貴御宴　雅致安靜

自古以來(lái)，黃色的尊貴大氣“無(wú)人能及”，其代表的那一類餐廳同樣與眾不同。要么是開在前朝大臣尊貴府邸的餐廳，要么就流傳著昔日御膳房里的秘密滋味……而且，這類餐廳沒(méi)有高高在上的姿態(tài)，以一種平易近人的方式給人們一種不同尋常的尊貴體驗(yàn)，從味覺(jué)到視覺(jué)，直至心里的感覺(jué)，怎一滿足了得!

北京日壇會(huì)館坐落在朝陽(yáng)區(qū)建國(guó)門外日壇公園西南角，以咖啡色為主色調(diào)的古典園林式建筑，悠揚(yáng)爛漫的古樂(lè)，將古典與現(xiàn)代、自然與文化巧妙地結(jié)合在一起，雅致安靜。其間綠樹成蔭、余波蕩漾、廳堂樓榭、游廊相連，雖由人作，宛若天成。

6000平方米的院落，18間風(fēng)格各異的廳房，從六人到三十人，寬大舒適，雍容華貴。家具、餐具、配飾，氣派而不浮華，大氣而不豪奢。更有“紫金”廳，據(jù)說(shuō)是按西太后當(dāng)年寢宮的模樣而作，歷史的痕跡更是深深融入宅院的每角落。是集旅游、休閑、商務(wù)、聚會(huì)為一體的會(huì)員制大型商務(wù)會(huì)館。

會(huì)館提供上等中國(guó)菜：其中以官邸菜、粵菜及精品小炒為主理，西式牛扒、法式鐵板料理為特色，還為您準(zhǔn)備了風(fēng)隋獨(dú)具的菜道，在休閑之余讓您盡享與大自然同在的樂(lè)趣

綠――清新自然健康至上

綠色，凸顯健康自然生活。綠色糅合了明亮與新鮮，輕柔的感覺(jué)讓人感到自由自在，好像無(wú)拘無(wú)束地徜佯在鳥語(yǔ)花香中，它直接代表了大自然的神韻。把綠色和美食聯(lián)系到一起，首先想到的就是“健康”。

如果你想改變身體的“亞健康”狀況，耶就在這綠色的季節(jié)，享受健康美食帶來(lái)的奇妙體驗(yàn)吧!

這是一家融京宅京韻、餐飲美食為一體，傳播京味文化，獨(dú)具北京特色的四合院餐廳。新派北京菜就是花家菜，是結(jié)合傳統(tǒng)京味特色的創(chuàng)新菜，菜品以注重營(yíng)養(yǎng)搭配為首，更是綠色健康的食品?；也穗鹊目谖短攸c(diǎn)：有汁不多，有油不膩，有辣不嗆，有麻提香。

縱深百米的四合院餐廳精致典雅、古色古香，裝修上采用了雕梁畫棟、游廊環(huán)繞、曲徑通幽的傳統(tǒng)手法；院子里種有葡萄、棗樹、梨樹、核桃、石榴等四合院傳統(tǒng)植物。置身習(xí)習(xí)晚風(fēng)中，聆聽著優(yōu)揚(yáng)的民樂(lè)，品嘗著口味獨(dú)特的花家菜，使您融化在歷史的凝重與現(xiàn)實(shí)的飛揚(yáng)中，有一種無(wú)限的風(fēng)情。每晚19：00至21：00點(diǎn)的節(jié)目表演是四合院店的一大特色，悠揚(yáng)的民樂(lè)演奏，精彩的獨(dú)輪車刀削面表演、細(xì)如發(fā)絲的龍須面表演、工夫茶藝、川劇變臉、廚藝雜耍、糖葫蘆、捏面人、烤紅薯……無(wú)不給用餐過(guò)程添加愉悅享受和獨(dú)特記憶。

藍(lán)――水中美味海鮮之旅

藍(lán)色是海洋的顏色，沒(méi)見過(guò)時(shí)，那是夢(mèng)里一片藍(lán)色的幻想，見到了，便成為點(diǎn)亮生活的藍(lán)色火把!更為重要的是，無(wú)論大海還是河流都蘊(yùn)藏著無(wú)數(shù)的“秘密寶藏”。俗話說(shuō)“地上跑的不如天上飛的，天上飛的不如水里游的!”也就是說(shuō)那些螃蟹、鮮魚、蝦類等味道鮮美、營(yíng)養(yǎng)豐富，絕對(duì)是各種美味的領(lǐng)跑者，即使不能深入水中去探索耶奇妙的藍(lán)色世界，通過(guò)各種美味精靈讓舌尖來(lái)暢快的水中漫游吧!

“漢萊國(guó)際美食百匯”源自臺(tái)灣，作為北京第一家精品自助餐廳，它將一種嶄新的餐飲概念帶入內(nèi)地，讓每一光顧漢萊的客人都可以愉悅地體驗(yàn)一次精彩的“國(guó)際美食之旅”。

篇5

從ltcm事件談起

1997年亞洲爆發(fā)了震撼全球的金融危機(jī)，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說(shuō)雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國(guó)的量子基金對(duì)泰國(guó)外行市場(chǎng)突然襲擊。1998年9月爆發(fā)的美國(guó)ltcm基金危機(jī)事件，震撼美國(guó)金融界，波及全世界，這一危機(jī)也是由于一個(gè)突發(fā)事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國(guó)債券所觸發(fā)的。

ltcm基金是于1993年建立的“對(duì)沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（j.w.meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數(shù)學(xué)金融學(xué)家斯科爾斯（m.s.scholes）和默頓（r.c.merton），他們參與建立的“期權(quán)定價(jià)公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應(yīng)用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。ltcm基金的投資策略是根據(jù)數(shù)學(xué)金融學(xué)理論,建立模型，編制程序，運(yùn)用計(jì)算機(jī)預(yù)測(cè)債券價(jià)格走向。具體做法是將各種債券歷年的價(jià)格輸入計(jì)算機(jī)，從中找出統(tǒng)計(jì)相關(guān)規(guī)律。投資者將債券分為兩類：第一類是美國(guó)的聯(lián)邦公券，由美國(guó)聯(lián)邦政府保證，幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；第二類是企業(yè)或發(fā)展

經(jīng)典的布萊克┧箍貧構(gòu)?br>

布萊克┧箍貧構(gòu)嬌梢勻銜牽恢衷誥哂脅蝗范ㄐ緣惱諧≈醒扒笪薹縵仗桌蹲首楹系睦礪邸e肥狡諶ǘ鄣木洳祭晨拴斯科爾斯公式，基于由幾個(gè)方程組成的一個(gè)市場(chǎng)模型。其中，關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格的方程，只和利率r有關(guān)；而關(guān)于原生股票價(jià)格的方程，則除了與平均回報(bào)率b有關(guān)以外，還含有一個(gè)系數(shù)為σ的標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)的“微分”。當(dāng)r，b，σ均為常數(shù)時(shí)，歐式買入期權(quán)（european call option）的價(jià)格θ就可以用精確的公式寫出來(lái)，這就是著名的布萊克┧箍貧構(gòu)健s紗絲梢曰竦孟嚶φ摹疤桌蓖蹲首楹稀2祭晨拴斯科爾斯公式自1973年發(fā)表以來(lái)，被投資者廣泛應(yīng)用，由此而形成的布萊克┧箍貧估礪鄢閃似諶ㄍ蹲世礪鄣木?，促进撂K萇鍤背5吶畈⒄埂s腥松踔了怠2祭晨拴斯科爾斯理論開辟了債券衍生物交易這個(gè)新行業(yè)。

筆者以為，上述投資組合理論可稱為經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪邸k茉謔導(dǎo)屑曬γ燦釁渚窒扌浴sτ檬比綺患幼⒁?，就会出问题?br>

局限性之一：經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪芻諂轎鵲耐甌傅氖諧〖偕瑁磖，b，σ均為常數(shù)，且σ>0，但在實(shí)際的市場(chǎng)中它們都不一定是常數(shù)，而且很可能會(huì)有跳躍。

局限性之二：經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪奐俁ㄋ型蹲收叨際巧⒒в導(dǎo)實(shí)氖諧≈寫蠡у撓跋觳蝗鶯鍪印l乇鶚竊誆懷墑斕氖諧≈?，有守愺户钸有君fㄐ緣牟僮葑饔謾a孔踴鷦詼涎墻鶉諼；邪繆蕕慕巧次煥t謖庵智榭魷攏琤和σ均依賴于投資者的行為，原生股票價(jià)格的微分方程變?yōu)榉蔷€性的。

經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪芻諂轎仁諧〉募俁?，属于“妻I人婊獺保諂涫視錳跫率鐘行аj率瞪?，浦Rㄍ蹲收叨嗄昀匆恢痹謨?chǔ)用，Ltcm基金也確實(shí)在過(guò)去三年多中賺了大錢。這次ltcm基金的失敗并非由于布萊克┧箍貧估礪鄄歡裕且蛭環(huán)⑹錄詞?，手C”淶煤懿黃轎?原來(lái)的“平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程"變成了“非穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程”。條件變了，原來(lái)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律不再適用了。由此可見，突發(fā)事件可以使原本有效的統(tǒng)計(jì)規(guī)律在新的條件下失效。

突發(fā)實(shí)件的機(jī)制

研究突發(fā)事件首先必須弄清其機(jī)制。只有弄清了機(jī)制才能分析其前兆，研究預(yù)警的方法及因此之道。突發(fā)事件并不限于金融領(lǐng)域，也存在于自然界及技術(shù)領(lǐng)域中。而且各個(gè)不同領(lǐng)域中的突發(fā)事件具有一定的共性，按照其機(jī)制可大致分為以下兩大類。

“能量”積累型 地震是典型的例子。地震的發(fā)生，是地殼中應(yīng)力所積累的能量超過(guò)所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆發(fā)也屬于這一類型。如果將“能量”作廣義解釋，也可以推廣到社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅就可以看作是“能量“積累型，這里的“能量”就是被人為抬高的產(chǎn)業(yè)之虛假價(jià)值。這種虛假價(jià)值不斷積累，直至其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)無(wú)法承擔(dān)時(shí)，就會(huì)突然崩潰。積累的虛假價(jià)值越多，突發(fā)事件的威力就越大。日本泡沫經(jīng)濟(jì)在1990年初崩潰后，至今已九年尚未恢復(fù)，其重要原因之一就是房地產(chǎn)所積累的虛假價(jià)值過(guò)分龐大之故。

“放大”型 原子彈的爆發(fā)是典型的例子。在原子彈的裂變反應(yīng)中，一個(gè)中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能，同時(shí)放出二至傘個(gè)中子，這是一級(jí)反應(yīng)。放出的中子再擊中鈾核產(chǎn)生二級(jí)反應(yīng)，釋放更多的核能，放出更多的中子……。以此類推，釋放的核能及中子數(shù)均按反應(yīng)級(jí)級(jí)數(shù)以指數(shù)放大，很快因起核爆炸。這是一種多級(jí)相聯(lián)的“級(jí)聯(lián)放大”，此外，放大電路中由于正反饋而造成的不穩(wěn)定性，以及非線性系統(tǒng)的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級(jí)聯(lián)。在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)及金融等領(lǐng)域中也有類似的情形，例如企業(yè)間達(dá)的連鎖債務(wù)就有可能導(dǎo)致“級(jí)聯(lián)放大”，即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉，甚至可能觸發(fā)金融市場(chǎng)的崩潰。這次ltcm基金的危機(jī)，如果不是美國(guó)政府及時(shí)介入，促使15家大銀行注入35億美元解困，就很可因ltcm基金倒閉而引起“級(jí)聯(lián)放大”，造成整個(gè)金融界的信用危機(jī)。

金融界還有一種常用的術(shù)語(yǔ)，即所謂“杠桿作用”（leverage）。杠桿作用愿意為以小力產(chǎn)生大力，此處指以小錢控制大錢。這也屬于“放大”類型。例如ltcm基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運(yùn)用資金與資本之比”，而且還利用期貨交易到交割時(shí)才需付款的規(guī)定，大做買空賣空的無(wú)本交易，使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達(dá)10000億美元的天文數(shù)字。一旦出問(wèn)題，這種突發(fā)事件的震撼力是驚人的。

金融突發(fā)事件之復(fù)雜性

金融突發(fā)事件要比自然界的或技術(shù)的突發(fā)事件復(fù)雜得多，其復(fù)雜性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

多因素性 對(duì)金融突發(fā)事件而言，除了金融諸因素外，還涉及到政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、社會(huì)、心理等多種因素。ltcm事件的起因本為經(jīng)濟(jì)因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券，而俄羅斯經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中所占分額甚少，之所以能掀起如此巨大風(fēng)波，是因?yàn)樾睦硪蛩氐摹胺糯蟆弊饔茫和顿Y者突然感受到第二類債券的高風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)相拋售，才造成波及全球的金融風(fēng)暴?？梢娦睦硪蛩夭蝗莺鲆?，必須將其計(jì)及。

非線性 影響金融突發(fā)事件的不僅有多種因素，而且各個(gè)因素之間一般具有錯(cuò)綜復(fù)雜的相互作用，即為非線性的關(guān)系。例如，大戶的動(dòng)作會(huì)影響到市場(chǎng)及散戶的行為。用數(shù)學(xué)語(yǔ)言說(shuō)就是：多種因素共同作用所產(chǎn)生的結(jié)果，并不等于各個(gè)因素分別作用時(shí)結(jié)果的線性疊加。突發(fā)事件的理論模型必須包含非線性項(xiàng)，這種非線性理論處理起來(lái)要比線性理論復(fù)雜得多。

不確定性 金融現(xiàn)象一般都帶有不確定性，而突發(fā)事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發(fā)事件的關(guān)鍵之一。例如，1998年8月間俄羅斯經(jīng)濟(jì)已瀕臨破產(chǎn)邊緣，幾乎可以確定某種事件將會(huì)發(fā)生，但對(duì)于投資者更具有實(shí)用價(jià)值的是：到底會(huì)發(fā)生什么事件？在何時(shí)發(fā)生？這些具有較大的不確定性。

由此可知，金融突發(fā)事件的機(jī)制不像自然界或技術(shù)領(lǐng)域中的那樣界限分明，往往具有綜合性。例如，1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，其機(jī)制固然是由于房地產(chǎn)等虛假價(jià)值的積累，但由此觸發(fā)的金融危機(jī)卻也包含著銀行等金融機(jī)構(gòu)連鎖債務(wù)的級(jí)聯(lián)放大效應(yīng)。 預(yù)警方法

對(duì)沖基金之“對(duì)沖”，其目的就在于利用“對(duì)沖”來(lái)避險(xiǎn)（有人將hedge fund譯為“避險(xiǎn)基金”）。具有諷刺意義的是，原本設(shè)計(jì)為避險(xiǎn)的基金，竟因突發(fā)事件而造成震撼金融界的高風(fēng)險(xiǎn)。華爾街的大型債券公司和銀行都設(shè)有“風(fēng)險(xiǎn)管理部”，斯科爾斯和默頓都是ltcm基金“風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)”的成員，對(duì)突發(fā)事件作出預(yù)警是他們的職責(zé)，但在這次他們竟都未能作出預(yù)警。

突發(fā)事件是“小概率”事件，基于傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程的預(yù)測(cè)理論完全不適用。這只要看一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車，想對(duì)突然發(fā)生的機(jī)械故障做出預(yù)警以防止車禍，傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程統(tǒng)計(jì)可能給出的信息是：每一百萬(wàn)輛車在行駛過(guò)程中可能有三輛發(fā)生機(jī)械故障。這種統(tǒng)計(jì)規(guī)律雖然對(duì)保險(xiǎn)公司制定保險(xiǎn)率有用，但對(duì)預(yù)警根本無(wú)用。因?yàn)椴恢滥愕能囀欠駥儆谶@百萬(wàn)分之三，就算知道是屬于這百萬(wàn)分之三，你也不知道何時(shí)會(huì)發(fā)生故障。 筆者認(rèn)為，針對(duì)金融突發(fā)事件的上述特點(diǎn)，作預(yù)警應(yīng)采用“多因素前兆法”。前面說(shuō)過(guò)，在“能量”積累型的突發(fā)事件發(fā)生之前，必定有一個(gè)事先“能量”積累的過(guò)程；對(duì)“放大”型的突發(fā)事件而言，事先必定存在某種放大機(jī)制。因此在金融突發(fā)事件爆發(fā)之前，總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多，放大的倍數(shù)越高，前兆也就越明顯。采用這種方法對(duì)汽車之機(jī)械故障作出預(yù)警，應(yīng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)其機(jī)械系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)，隨時(shí)發(fā)現(xiàn)溫度、噪音、振動(dòng)，以及駕駛感覺(jué)等反常變化及時(shí)作出預(yù)警。當(dāng)然，金融突發(fā)事件要比汽車機(jī)械故障復(fù)雜得多，影響的因素也多得多。為了作出預(yù)警，必須對(duì)多種因素進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，特別應(yīng)當(dāng)“能量”的積累是否已接近其“臨界點(diǎn)”，是否已存在“一觸即發(fā)”的放大機(jī)制等危險(xiǎn)前兆。如能做到這些，金融突發(fā)事件的預(yù)警應(yīng)該是可能的。 要實(shí)現(xiàn)預(yù)警，困難也很大。其一是計(jì)及多種因素的困難。計(jì)及的因素越多，模型就越復(fù)雜。而且由于非線性效應(yīng)數(shù)學(xué)處理就更為困難。計(jì)及多種因素的突發(fā)事件之?dāng)?shù)學(xué)模型，很可能超越現(xiàn)有計(jì)算機(jī)的處理能力。但計(jì)算機(jī)的發(fā)展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先簡(jiǎn)后繁、先易后難？不妨先計(jì)及最重要的一些因素，以后再根據(jù)計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)展逐步擴(kuò)充。 其二是定量化的困難。有些因素，比如心理因素，應(yīng)如何定量化，就很值得研究。心理是大腦中的活動(dòng)，直接定量極為困難，但間接定量還是可能的。可以考慮采用“分類效用函數(shù)”來(lái)量化民眾的投資心理因素。為此，可以將投資者劃分為幾種不同的類型，如散戶和大戶，年輕的和年老的，保守型和冒險(xiǎn)型等等，以便分別處理。然后，選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數(shù)“，加以量化。這種方法如果運(yùn)用得當(dāng)，是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外，盧卡斯（r.e.lucas）的“理性預(yù)期”也是一種處理心理因素的方法。

其三是報(bào)警靈敏度的困難。過(guò)分靈敏可能給出許多“狼來(lái)了”的虛警，欠靈敏則可能造成漏報(bào)。如何適當(dāng)把握?qǐng)?bào)警之“臨界值”？是否可以采用預(yù)警分級(jí)制和概率表示？

有些人根本懷疑對(duì)金融突發(fā)事件做預(yù)警的可能性。對(duì)此不妨這樣來(lái)討論：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突發(fā)事件就不會(huì)憑空發(fā)生，就應(yīng)該有前兆可尋，預(yù)警的可能性應(yīng)該是存在的，那么金融學(xué)就不是一門科學(xué)，預(yù)警當(dāng)然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的，金融領(lǐng)域也不例外。

因應(yīng)之道

篇6

從LTCM事件談起

1997年亞洲爆發(fā)了震撼全球的金融危機(jī)，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說(shuō)雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國(guó)的量子基金對(duì)泰國(guó)外行市場(chǎng)突然襲擊。1998年9月爆發(fā)的美國(guó)LTCM基金危機(jī)事件，震撼美國(guó)金融界，波及全世界，這一危機(jī)也是由于一個(gè)突發(fā)事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國(guó)債券所觸發(fā)的。

LTCM基金是于1993年建立的“對(duì)沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數(shù)學(xué)金融學(xué)家斯科爾斯（M.S.Scholes）和默頓（R.C.Merton），他們參與建立的“期權(quán)定價(jià)公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應(yīng)用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。LTCM基金的投資策略是根據(jù)數(shù)學(xué)金融學(xué)理論,建立模型，編制程序，運(yùn)用計(jì)算機(jī)預(yù)測(cè)債券價(jià)格走向。具體做法是將各種債券歷年的價(jià)格輸入計(jì)算機(jī)，從中找出統(tǒng)計(jì)相關(guān)規(guī)律。投資者將債券分為兩類：第一類是美國(guó)的聯(lián)邦公券，由美國(guó)聯(lián)邦政府保證，幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；第二類是企業(yè)或發(fā)展中國(guó)家征服發(fā)行的債券，風(fēng)險(xiǎn)較大。LTCM基金通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩類債券價(jià)格的波動(dòng)基本同步，漲則齊漲，跌則齊跌，且通常兩者間保持一定的平均差價(jià)。當(dāng)通過(guò)計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)個(gè)別債券的市價(jià)偏離平均值時(shí)，若及時(shí)買進(jìn)或賣出，就可在價(jià)格回到平均值時(shí)賺取利潤(rùn)。妙的是在一定范圍內(nèi)，無(wú)論如何價(jià)格上漲或下跌，按這種方法投資都可以獲利。難怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，資金增長(zhǎng)高達(dá)300%。不僅其合伙人和投資者發(fā)了大財(cái)，各大銀行為能從中分一杯羹，也爭(zhēng)著借錢給他們，致使LTCM基金的運(yùn)用資金與資本之比竟高達(dá)25：1。

天有不測(cè)風(fēng)云！1998年8月俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國(guó)債券，這一突發(fā)事件觸發(fā)了群起拋售第二類債券的狂潮，其價(jià)格直線下跌，而且很難找到買主。與此同時(shí)，投資者為了保本，紛紛尋求最安全的避風(fēng)港，將巨額資金轉(zhuǎn)向購(gòu)買美國(guó)政府擔(dān)保的聯(lián)邦公債。其價(jià)格一路飛升到歷史新高。這種情況與LTCM計(jì)算機(jī)所依據(jù)的兩類債券同步漲跌之統(tǒng)計(jì)規(guī)律剛好相反，原先的理論，模型和程序全都失靈。LTCM基金下錯(cuò)了注而損失慘重。雪上加霜的是，他們不但未隨機(jī)應(yīng)變及時(shí)撤出資金，而是對(duì)自己的理論模型過(guò)分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝。就這樣越陷越深。到9月下旬LTCM基金的虧損高達(dá)44%而瀕臨破產(chǎn)。其直接涉及金額為1000億美元，而間接牽連的金額竟高達(dá)10000億美元！如果任其倒閉，將引起連鎖反應(yīng)，造成嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。

由于LTCM基金虧損的金額過(guò)于龐大，而且涉及到兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)德主，這對(duì)數(shù)學(xué)金融的負(fù)面影響可想而知。華爾街有些人已在議論，開始懷疑數(shù)學(xué)金融學(xué)的使用性。有的甚至宣稱：永遠(yuǎn)不向由數(shù)學(xué)金融學(xué)家主持的基金投資，數(shù)學(xué)金融學(xué)面臨挑戰(zhàn)。

LTCM基金事件爆發(fā)以后，美國(guó)各報(bào)刊之報(bào)道，評(píng)論，分析連篇累牘，焦點(diǎn)集中在為什么過(guò)去如此靈驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)理論竟會(huì)突然失靈？多數(shù)人的共識(shí)是，布萊克-斯科爾斯理論本身并沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)在將之應(yīng)用于不適當(dāng)?shù)臈l件下。本文作者之一在LTCM事件發(fā)生之前四個(gè)月著文分析基于隨機(jī)過(guò)程的預(yù)測(cè)理論，文中將隨機(jī)過(guò)程分為平穩(wěn)的，似穩(wěn)的以及非穩(wěn)的三類，明確指出：“第三類隨機(jī)過(guò)程是具有快變的或突變達(dá)的概率分布，可稱為‘非穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程’。對(duì)于這種非穩(wěn)過(guò)程，概率分布實(shí)際上已失去意義，前述的基于概率分布的預(yù)測(cè)理論完全不適用，必須另辟途徑，這也可以從自然科學(xué)類似的情形中得到啟發(fā)。突變現(xiàn)象也存在于自然界中，……”此次正是俄羅斯政府宣布推遲償還短期國(guó)債券這一突發(fā)事件，導(dǎo)致了LTCM基金的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)理論失靈，而且遭受損失的并非LTCM基金一家，其他基金以及華爾街的一些大銀行和投資公司也都損失不貲。

經(jīng)典的布萊克?斯科爾斯公式

布萊克?斯科爾斯公式可以認(rèn)為是，一種在具有不確定性的債券市場(chǎng)中尋求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利投資組合的理論。歐式期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典布萊克?斯科爾斯公式，基于由幾個(gè)方程組成的一個(gè)市場(chǎng)模型。其中，關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格的方程，只和利率r有關(guān)；而關(guān)于原生股票價(jià)格的方程，則除了與平均回報(bào)率b有關(guān)以外，還含有一個(gè)系數(shù)為σ的標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)的“微分”。當(dāng)r，b，σ均為常數(shù)時(shí)，歐式買入期權(quán)（European call option）的價(jià)格θ就可以用精確的公式寫出來(lái)，這就是著名的布萊克?斯科爾斯公式。由此可以獲得相應(yīng)的“套利”投資組合。布萊克?斯科爾斯公式自1973年發(fā)表以來(lái)，被投資者廣泛應(yīng)用，由此而形成的布萊克?斯科爾斯理論成了期權(quán)投資理論的經(jīng)典，促進(jìn)了債券衍生物時(shí)常的蓬勃發(fā)展。有人甚至說(shuō)。布萊克?斯科爾斯理論開辟了債券衍生物交易這個(gè)新行業(yè)。

筆者以為，上述投資組合理論可稱為經(jīng)典布萊克?斯科爾斯理論。它盡管在實(shí)踐中極為成功，但也有其局限性。應(yīng)用時(shí)如不加注意，就會(huì)出問(wèn)題。

局限性之一：經(jīng)典布萊克?斯科爾斯理論基于平穩(wěn)的完備的市場(chǎng)假設(shè)，即r，b，σ均為常數(shù)，且σ>0，但在實(shí)際的市場(chǎng)中它們都不一定是常數(shù)，而且很可能會(huì)有跳躍。

局限性之二：經(jīng)典布萊克?斯科爾斯理論假定所有投資者都是散戶，而實(shí)際的市場(chǎng)中大戶的影響不容忽視。特別是在不成熟的市場(chǎng)中，有時(shí)大戶具有決定性的操縱作用。量子基金在東南亞金融危機(jī)中扮演的角色即為一例。在這種情況下，b和σ均依賴于投資者的行為，原生股票價(jià)格的微分方程變?yōu)榉蔷€性的。

經(jīng)典布萊克?斯科爾斯理論基于平穩(wěn)市場(chǎng)的假定，屬于“平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程”，在其適用條件下十分有效。事實(shí)上，期權(quán)投資者多年來(lái)一直在應(yīng)用，LTCM基金也確實(shí)在過(guò)去三年多中賺了大錢。這次LTCM基金的失敗并非由于布萊克?斯科爾斯理論不對(duì)，而是因?yàn)橥话l(fā)事件襲來(lái)時(shí)，市場(chǎng)變得很不平穩(wěn),原來(lái)的“平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程"變成了“非穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程”。條件變了，原來(lái)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律不再適用了。由此可見，突發(fā)事件可以使原本有效的統(tǒng)計(jì)規(guī)律在新的條件下失效。

突發(fā)實(shí)件的機(jī)制

研究突發(fā)事件首先必須弄清其機(jī)制。只有弄清了機(jī)制才能分析其前兆，研究預(yù)警的方法及因此之道。突發(fā)事件并不限于金融領(lǐng)域，也存在于自然界及技術(shù)領(lǐng)域中。而且各個(gè)不同領(lǐng)域中的突發(fā)事件具有一定的共性，按照其機(jī)制可大致分為以下兩大類。

“能量”積累型 地震是典型的例子。地震的發(fā)生，是地殼中應(yīng)力所積累的能量超過(guò)所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆發(fā)也屬于這一類型。如果將“能量”作廣義解釋，也可以推廣到社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅就可以看作是“能量“積累型，這里的“能量”就是被人為抬高的產(chǎn)業(yè)之虛假價(jià)值。這種虛假價(jià)值不斷積累，直至其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)無(wú)法承擔(dān)時(shí)，就會(huì)突然崩潰。積累的虛假價(jià)值越多，突發(fā)事件的威力就越大。日本泡沫經(jīng)濟(jì)在1990年初崩潰后，至今已九年尚未恢復(fù)，其重要原因之一就是房地產(chǎn)所積累的虛假價(jià)值過(guò)分龐大之故。

“放大”型 原子彈的爆發(fā)是典型的例子。在原子彈的裂變反應(yīng)中，一個(gè)中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能，同時(shí)放出二至傘個(gè)中子，這是一級(jí)反應(yīng)。放出的中子再擊中鈾核產(chǎn)生二級(jí)反應(yīng)，釋放更多的核能，放出更多的中子……。以此類推，釋放的核能及中子數(shù)均按反應(yīng)級(jí)級(jí)數(shù)以指數(shù)放大，很快因起核爆炸。這是一種多級(jí)相聯(lián)的“級(jí)聯(lián)放大”，此外，放大電路中由于正反饋而造成的不穩(wěn)定性，以及非線性系統(tǒng)的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級(jí)聯(lián)。在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)及金融等領(lǐng)域中也有類似的情形，例如企業(yè)間達(dá)的連鎖債務(wù)就有可能導(dǎo)致“級(jí)聯(lián)放大”，即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉，甚至可能觸發(fā)金融市場(chǎng)的崩潰。這次LTCM基金的危機(jī)，如果不是美國(guó)政府及時(shí)介入，促使15家大銀行注入35億美元解困，就很可因LTCM基金倒閉而引起“級(jí)聯(lián)放大”，造成整個(gè)金融界的信用危機(jī)。

金融界還有一種常用的術(shù)語(yǔ)，即所謂“杠桿作用”（leverage）。杠桿作用愿意為以小力產(chǎn)生大力，此處指以小錢控制大錢。這也屬于“放大”類型。例如LTCM基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運(yùn)用資金與資本之比”，而且還利用期貨交易到交割時(shí)才需付款的規(guī)定，大做買空賣空的無(wú)本交易，使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達(dá)10000億美元的天文數(shù)字。一旦出問(wèn)題，這種突發(fā)事件的震撼力是驚人的。

金融突發(fā)事件之復(fù)雜性

金融突發(fā)事件要比自然界的或技術(shù)的突發(fā)事件復(fù)雜得多，其復(fù)雜性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

多因素性 對(duì)金融突發(fā)事件而言，除了金融諸因素外，還涉及到政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、社會(huì)、心理等多種因素。LTCM事件的起因本為經(jīng)濟(jì)因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券，而俄羅斯經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中所占分額甚少，之所以能掀起如此巨大風(fēng)波，是因?yàn)樾睦硪蛩氐摹胺糯蟆弊饔茫和顿Y者突然感受到第二類債券的高風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)相拋售，才造成波及全球的金融風(fēng)暴?？梢娦睦硪蛩夭蝗莺鲆?，必須將其計(jì)及。

非線性 影響金融突發(fā)事件的不僅有多種因素，而且各個(gè)因素之間一般具有錯(cuò)綜復(fù)雜的相互作用，即為非線性的關(guān)系。例如，大戶的動(dòng)作會(huì)影響到市場(chǎng)及散戶的行為。用數(shù)學(xué)語(yǔ)言說(shuō)就是：多種因素共同作用所產(chǎn)生的結(jié)果，并不等于各個(gè)因素分別作用時(shí)結(jié)果的線性疊加。突發(fā)事件的理論模型必須包含非線性項(xiàng)，這種非線性理論處理起來(lái)要比線性理論復(fù)雜得多。

不確定性 金融現(xiàn)象一般都帶有不確定性，而突發(fā)事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發(fā)事件的關(guān)鍵之一。例如，1998年8月間俄羅斯經(jīng)濟(jì)已瀕臨破產(chǎn)邊緣，幾乎可以確定某種事件將會(huì)發(fā)生，但對(duì)于投資者更具有實(shí)用價(jià)值的是：到底會(huì)發(fā)生什么事件？在何時(shí)發(fā)生？這些具有較大的不確定性。

由此可知，金融突發(fā)事件的機(jī)制不像自然界或技術(shù)領(lǐng)域中的那樣界限分明，往往具有綜合性。例如，1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，其機(jī)制固然是由于房地產(chǎn)等虛假價(jià)值的積累，但由此觸發(fā)的金融危機(jī)卻也包含著銀行等金融機(jī)構(gòu)連鎖債務(wù)的級(jí)聯(lián)放大效應(yīng)。 預(yù)警方法

對(duì)沖基金之“對(duì)沖”，其目的就在于利用“對(duì)沖”來(lái)避險(xiǎn)（有人將hedge fund譯為“避險(xiǎn)基金”）。具有諷刺意義的是，原本設(shè)計(jì)為避險(xiǎn)的基金，竟因突發(fā)事件而造成震撼金融界的高風(fēng)險(xiǎn)。華爾街的大型債券公司和銀行都設(shè)有“風(fēng)險(xiǎn)管理部”，斯科爾斯和默頓都是LTCM基金“風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)”的成員，對(duì)突發(fā)事件作出預(yù)警是他們的職責(zé)，但在這次他們竟都未能作出預(yù)警。

突發(fā)事件是“小概率”事件，基于傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程的預(yù)測(cè)理論完全不適用。這只要看一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車，想對(duì)突然發(fā)生的機(jī)械故障做出預(yù)警以防止車禍，傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程統(tǒng)計(jì)可能給出的信息是：每一百萬(wàn)輛車在行駛過(guò)程中可能有三輛發(fā)生機(jī)械故障。這種統(tǒng)計(jì)規(guī)律雖然對(duì)保險(xiǎn)公司制定保險(xiǎn)率有用，但對(duì)預(yù)警根本無(wú)用。因?yàn)椴恢滥愕能囀欠駥儆谶@百萬(wàn)分之三，就算知道是屬于這百萬(wàn)分之三，你也不知道何時(shí)會(huì)發(fā)生故障。 筆者認(rèn)為，針對(duì)金融突發(fā)事件的上述特點(diǎn)，作預(yù)警應(yīng)采用“多因素前兆法”。前面說(shuō)過(guò)，在“能量”積累型的突發(fā)事件發(fā)生之前，必定有一個(gè)事先“能量”積累的過(guò)程；對(duì)“放大”型的突發(fā)事件而言，事先必定存在某種放大機(jī)制。因此在金融突發(fā)事件爆發(fā)之前，總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多，放大的倍數(shù)越高，前兆也就越明顯。采用這種方法對(duì)汽車之機(jī)械故障作出預(yù)警，應(yīng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)其機(jī)械系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)，隨時(shí)發(fā)現(xiàn)溫度、噪音、振動(dòng)，以及駕駛感覺(jué)等反常變化及時(shí)作出預(yù)警。當(dāng)然，金融突發(fā)事件要比汽車機(jī)械故障復(fù)雜得多，影響的因素也多得多。為了作出預(yù)警，必須對(duì)多種因素進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，特別應(yīng)當(dāng)“能量”的積累是否已接近其“臨界點(diǎn)”，是否已存在“一觸即發(fā)”的放大機(jī)制等危險(xiǎn)前兆。如能做到這些，金融突發(fā)事件的預(yù)警應(yīng)該是可能的。 要實(shí)現(xiàn)預(yù)警，困難也很大。其一是計(jì)及多種因素的困難。計(jì)及的因素越多，模型就越復(fù)雜。而且由于非線性效應(yīng)數(shù)學(xué)處理就更為困難。計(jì)及多種因素的突發(fā)事件之?dāng)?shù)學(xué)模型，很可能超越現(xiàn)有計(jì)算機(jī)的處理能力。但計(jì)算機(jī)的發(fā)展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先簡(jiǎn)后繁、先易后難？不妨先計(jì)及最重要的一些因素，以后再根據(jù)計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)展逐步擴(kuò)充。 其二是定量化的困難。有些因素，比如心理因素，應(yīng)如何定量化，就很值得研究。心理是大腦中的活動(dòng)，直接定量極為困難，但間接定量還是可能的?？梢钥紤]采用“分類效用函數(shù)”來(lái)量化民眾的投資心理因素。為此，可以將投資者劃分為幾種不同的類型，如散戶和大戶，年輕的和年老的，保守型和冒險(xiǎn)型等等，以便分別處理。然后，選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數(shù)“，加以量化。這種方法如果運(yùn)用得當(dāng)，是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外，盧卡斯（R.E.Lucas）的“理性預(yù)期”也是一種處理心理因素的方法。

其三是報(bào)警靈敏度的困難。過(guò)分靈敏可能給出許多“狼來(lái)了”的虛警，欠靈敏則可能造成漏報(bào)。如何適當(dāng)把握?qǐng)?bào)警之“臨界值”？是否可以采用預(yù)警分級(jí)制和概率表示？

有些人根本懷疑對(duì)金融突發(fā)事件做預(yù)警的可能性。對(duì)此不妨這樣來(lái)討論：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突發(fā)事件就不會(huì)憑空發(fā)生，就應(yīng)該有前兆可尋，預(yù)警的可能性應(yīng)該是存在的，那么金融學(xué)就不是一門科學(xué)，預(yù)警當(dāng)然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的，金融領(lǐng)域也不例外。

因應(yīng)之道