導(dǎo)語：如何才能寫好一篇次級(jí)貸款，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；國(guó)際傳遞；風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)期效應(yīng)

文章編號(hào)：1003-4625(2008)06-0102-03 中圖分類號(hào)：F833 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

2007年全球金融界最有影響的事件莫過于美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)，3月13日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司(New CenturyFinancial Corp)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為次貸危機(jī)爆發(fā)的標(biāo)志性事件。隨后，多米諾骨牌效應(yīng)出現(xiàn)，美國(guó)的30多家次級(jí)抵押貸款公司應(yīng)聲倒下，并很快殃及美國(guó)及其他國(guó)家次級(jí)抵押貸款債券持有者。2008年年初，次貸危機(jī)卷土重來，使得人們不得不重新審視次貸危機(jī)的危害和影響。

次級(jí)住房抵押貸款是指美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用較低的人提供的住房貸款。發(fā)放這種住房抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)為了獲得流動(dòng)性，把發(fā)放的貸款打包出售給一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)隔離功能的特定目的機(jī)構(gòu)(SPV)，并由這一機(jī)構(gòu)公開發(fā)行以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的債券，其發(fā)行募集的資金用于支付購(gòu)買抵押貸款的價(jià)款，而債券投資者相應(yīng)獲得主要由住房抵押貸款帶來的收益權(quán)，這就是次級(jí)住房抵押貸款債券。進(jìn)人2007年，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，而且利率開始上升(通常次級(jí)貸款利率本身就很高，而且所采用的是浮動(dòng)利率)，借款人無法還高額利息，那么只有出售房產(chǎn)，但是房產(chǎn)又在貶值，所以就出現(xiàn)大量違約甚至不還款，進(jìn)而影響購(gòu)買抵押債券的投資者，這樣就形成次級(jí)住房抵押貸款債券危機(jī)，簡(jiǎn)稱次貸危機(jī)。

這次危機(jī)的重要特點(diǎn)之一就是從開始它的影響就是全球性的，而且它的影響還不斷加大和蔓延。危機(jī)伊始，歐洲、日本、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家就受到嚴(yán)重沖擊，各國(guó)中央銀行迅速投入到救援行動(dòng)。2008年3月，國(guó)際貨幣基金組織總裁多米尼克?施特勞斯?卡恩發(fā)出危言：發(fā)展中國(guó)家將從次貸危機(jī)中承受嚴(yán)重后果，而全世界可能陷入一場(chǎng)危險(xiǎn)的“金融流感”。次貸危機(jī)已經(jīng)造成美國(guó)、歐洲和亞太地區(qū)各國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌，實(shí)際上已呈現(xiàn)出全球性的金融恐慌。那么，為什么次貸危機(jī)會(huì)迅速而強(qiáng)有力地傳遞，到底有哪些傳遞途徑?這是需要我們弄清楚的問題，也是我國(guó)未來規(guī)避外部沖擊不能回避的問題。

二、次貸危機(jī)的國(guó)際傳遞機(jī)理

美國(guó)次貸危機(jī)之所以能夠迅速向全球蔓延，主要是通過以下一些渠道。

(一)購(gòu)買美國(guó)次級(jí)債的國(guó)外投資者

次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā)后，最先受到影響的歐洲和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)，這其中重要原因之一就是發(fā)達(dá)國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展得較為成熟，它們資金實(shí)力雄厚，進(jìn)行跨國(guó)投資，在全球配置資產(chǎn)。這些機(jī)構(gòu)投資者主要包括養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)基金、投資銀行和商業(yè)銀行，因?yàn)槊绹?guó)金融市場(chǎng)是全球最重要的市場(chǎng)，所以它們?cè)谌蛸Y產(chǎn)組合中持有較大比例的美國(guó)資產(chǎn)，其中一部分就是以次級(jí)貸款抵押發(fā)行的衍生品。次級(jí)住房抵押貸款違約直接給這些機(jī)構(gòu)投資者帶來損失，另外，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格下挫也使得這些機(jī)構(gòu)投資者持有的其他美國(guó)金融資產(chǎn)遭受損失。因此，美國(guó)次貸危機(jī)直接給持有美國(guó)次級(jí)債和其他金融資產(chǎn)的國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者帶來損失。例如，2007年11月，世界第一大再保險(xiǎn)企業(yè)瑞士再保險(xiǎn)宣布已為次級(jí)貸款相關(guān)的衍生品撇賬12億瑞士法郎(約合10.7億美元)。公告顯示，該公司損失主要來自其出售的與次級(jí)貸款和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(ABS)相關(guān)的債務(wù)抵押證券(CDO)。

(二)機(jī)構(gòu)投資者虧損的投資組合調(diào)整效應(yīng)

發(fā)達(dá)國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者大多數(shù)是采取全球投資組合策略，一旦某一重要市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，會(huì)直接影響機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)價(jià)值，從而不得不進(jìn)行資產(chǎn)組合調(diào)整，由此風(fēng)險(xiǎn)傳遞到其它市場(chǎng)。美國(guó)次級(jí)債的投資者遍及美國(guó)、歐洲、日本和很多新興市場(chǎng)，因此，次級(jí)債危機(jī)迅速波及這些國(guó)家和地區(qū)的投資者，從此次危機(jī)中歐洲投資者和日本投資者遭受損失可見一斑。全球投資組合雖然在更廣范圍分散了風(fēng)險(xiǎn)，但是也使得資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)從一個(gè)市場(chǎng)迅速傳遞到其他市場(chǎng)。

(三)資產(chǎn)評(píng)級(jí)下降導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在整個(gè)次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)中，可以說是起到了放大和傳遞風(fēng)險(xiǎn)的作用。在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予次級(jí)住房抵押貸款較高的信用評(píng)級(jí)，次級(jí)住房抵押貸款債券可以順利發(fā)行，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得相關(guān)費(fèi)用。這種情況下投資者認(rèn)為次級(jí)住房抵押貸款債券收益很高，而風(fēng)險(xiǎn)并不大，爭(zhēng)相追捧；但是當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，則迅速調(diào)低次級(jí)住房抵押貸款信用評(píng)級(jí)，使得投資者爭(zhēng)相拋售次級(jí)住房抵押貸款債券，進(jìn)一步加劇了次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)。

次級(jí)貸款危機(jī)發(fā)生以后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)馬上下調(diào)了次級(jí)債的信用等級(jí)，說明次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)上升，因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)是按風(fēng)險(xiǎn)來定價(jià)的，因此次級(jí)債的價(jià)格下跌。各國(guó)金融市場(chǎng)是緊密相關(guān)聯(lián)的，對(duì)次級(jí)債評(píng)級(jí)下調(diào)導(dǎo)致全球市場(chǎng)其他一些類似資產(chǎn)的評(píng)級(jí)相應(yīng)下調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)重估，這樣美國(guó)次級(jí)債價(jià)格下跌，也帶動(dòng)了其它國(guó)家市場(chǎng)上類似資產(chǎn)價(jià)格的下跌。因此，歐洲、日本等市場(chǎng)投資者持有與次級(jí)債類似資產(chǎn)的投資者遭受損失，風(fēng)險(xiǎn)迅速傳遞到其他國(guó)家的金融市場(chǎng)上。

(四)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳遞和心里預(yù)期效應(yīng)

美國(guó)次貸危機(jī)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要源于消費(fèi)縮減，因?yàn)槊绹?guó)消費(fèi)在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面占有重要地位，而其消費(fèi)很大一部分是依靠借貸，次貸危機(jī)使得商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)開始緊縮信貸，減少消費(fèi)放款，另外，投資者資產(chǎn)縮水也會(huì)產(chǎn)生負(fù)的財(cái)富效應(yīng)。因此，次貸危機(jī)將使美國(guó)消費(fèi)縮減和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)與歐洲、日本、英國(guó)、加拿大和亞太地區(qū)的國(guó)家都有著十分密切的貿(mào)易往來，美國(guó)消費(fèi)縮減和經(jīng)濟(jì)衰退將減少?gòu)耐獠窟M(jìn)口商品，從而使得次貸危機(jī)的影響傳遞到其他國(guó)家和地區(qū)。當(dāng)然這一過程可能需要一定的時(shí)間才能顯現(xiàn)出來，而多數(shù)人對(duì)這一問題早有預(yù)期，因此，心里預(yù)期效應(yīng)可能提前發(fā)揮出作用，人們普遍看淡各國(guó)經(jīng)濟(jì)，從而造成消費(fèi)縮減、投資縮減、資本市場(chǎng)不景氣，并且已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下滑的跡象。

次貸危機(jī)也使得美元出現(xiàn)持續(xù)貶值，美元貶值導(dǎo)致一些用美元標(biāo)價(jià)的大宗商品的價(jià)格持續(xù)上漲，這里最重要的就是石油，石油價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)的最重要原因就是美元貶值。而石油作為一種基礎(chǔ)能源產(chǎn)品，各國(guó)都對(duì)其有大量需求，高油價(jià)將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來不利影響，因此，隨著美元貶值和石油價(jià)格的持續(xù)上漲，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景看淡，減少投資和消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)下滑。

三、次貸危機(jī)國(guó)際傳遞的影響

美國(guó)次貸危機(jī)迅速傳遞給全球經(jīng)濟(jì)帶來非常不利的影響。

第一，引起全球金融市場(chǎng)恐慌，投資者大量拋售金融資產(chǎn)，全球金融資產(chǎn)價(jià)格普遍大幅下跌，主要表現(xiàn)為各國(guó)股市共同下跌，企業(yè)融資更加困難，加劇了美國(guó)及其以外的金融市場(chǎng)的資金緊張。主要表現(xiàn)之一就是沖擊了全球IPO市場(chǎng)，來自彭博社的統(tǒng)計(jì)顯示，全球有近30家公司今年1月份宣布取消或者延期在香港的IPO計(jì)劃。整個(gè)亞洲市場(chǎng)的IPO都遭受了不同程度創(chuàng)傷。從2007年元月到2月中旬為止，新加坡市場(chǎng)只有3家IPO，募得資金2830萬美元，而上年同期，新加坡有4家企業(yè)Ieo，的融資金額為2，83億美元，兩者相差10倍。日本市場(chǎng)反差更為明顯，所募資金由上年同期的6.59億美元降至現(xiàn)在的3740萬美元。歐洲政治預(yù)測(cè)研究機(jī)構(gòu)LEAP/E2020研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，全球央行網(wǎng)絡(luò)一次又一次地?zé)o力控制“信貸緊縮”，當(dāng)代全球金融體系兩根歷史性支柱的動(dòng)搖(美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和美元衰敗)，反映了這個(gè)體系內(nèi)離心力日益增加。離心力的快速增加將導(dǎo)致當(dāng)代全球金融體系在2008年夏達(dá)到崩潰點(diǎn)。

第二，全球大型金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損，嚴(yán)重打擊市場(chǎng)信心，并直接導(dǎo)致市場(chǎng)資金緊張和信貸緊縮。2008年3月25日高盛公司研究報(bào)告稱，全球次貸相關(guān)損失預(yù)計(jì)將高達(dá)1.2萬億美元。其中華爾街的損失占近四成，達(dá)到4600億美元，是已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的近四倍。從2007年4月至12月三個(gè)季度里，日本瑞穗證券公司的虧損額高達(dá)1967億日元(約106日元合1美元)；三菱日聯(lián)證券公司純利潤(rùn)減少了33.3％，僅為181億日元；野村證券公司的純利潤(rùn)為888億日元，同比減少37.7％；大和證券公司純利潤(rùn)減少了11.3％，為593億日元。法國(guó)最大銀行法國(guó)巴黎百富勤銀行也宣布，由于在信貸資產(chǎn)上沖減了5.89億歐元(約合8.71億美元)，2007年四季度盈利下降42％。到2007年11月份，德意志銀行和瑞士聯(lián)合銀行的損失約為36億美元，英國(guó)匯豐集團(tuán)第三季度在美國(guó)的次貸相關(guān)業(yè)務(wù)損失達(dá)34億美元，英國(guó)巴克萊銀行第三季度損失約為27億美元。

第三，市場(chǎng)信心受挫，看淡經(jīng)濟(jì)前景。據(jù)德國(guó)《南德報(bào)》報(bào)道，美國(guó)抵押市場(chǎng)危機(jī)已影響到德國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，受其影響，歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心的景氣指數(shù)2007年8月份大幅下跌，與7月份相比下跌了17.3點(diǎn)，下降到-6.9，這已是該指數(shù)連續(xù)第三次下跌。接受該研究中心詢問的300名專家普遍擔(dān)心美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)危機(jī)將會(huì)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并進(jìn)而波及德國(guó)，首先受牽連的是銀行和保險(xiǎn)業(yè)，美國(guó)消費(fèi)者需求的疲軟也很有可能會(huì)影響到德國(guó)的出口。銷售量在美國(guó)市場(chǎng)占有很大比例的日本建筑機(jī)械和建材行業(yè)受到了極大沖擊。日本著名的建筑機(jī)械制造商小松公司在北美市場(chǎng)的銷售額占其全部銷售額的25.7％。而在2007上半財(cái)年，該公司在北美的銷售額比上年同期下降了11％，為1570億日元。同期，日立建機(jī)的銷售額同比更下降43％，僅為480億日元。美國(guó)消費(fèi)需求疲軟已導(dǎo)致亞洲國(guó)家對(duì)美消費(fèi)品出口下降。據(jù)估計(jì)，美國(guó)零售額下降1％，亞洲對(duì)美國(guó)產(chǎn)品出口就減少1.3％。

四、對(duì)我國(guó)的啟示

通過對(duì)次貸危機(jī)向全球擴(kuò)散的機(jī)理的分析，我們可以得到以下幾點(diǎn)啟示：

第一，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)外投資的過程中，不能盲目樂觀，投資之前必須進(jìn)行深入調(diào)研，注意控制風(fēng)險(xiǎn)，提取足夠的風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備金。

篇2

【關(guān)鍵詞】美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī) CDO 信用衍生品

1次級(jí)抵押貸款危機(jī)回顧

1.1次級(jí)抵押貸款的內(nèi)涵

次級(jí)抵押貸款（subprime mortgage loan,即“次級(jí)按揭貸款”），是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。但由于借款者信用記錄較差，很多借貸者不需要任何抵押和收入證明就能貸到款，因此次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更大，其貸款利率通常比一般抵押貸款高出2 %至3 %。

1.2危機(jī)爆發(fā)的過程

2007年2月末，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，次級(jí)債貸款違約率正在上升，住宅貸款機(jī)構(gòu)股票大幅下降。全球金融巨頭相繼對(duì)美國(guó)次級(jí)貸款可能發(fā)生的損失大幅增加壞賬準(zhǔn)備，引起市場(chǎng)不安。

4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)貸款公司“新世紀(jì)金融公司”申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

2007年夏季，大型投資銀行貝爾斯登旗下的兩支對(duì)沖基金因大量投資基于次級(jí)債的CDO，出現(xiàn)重大損失而陷于破產(chǎn)。

7月中旬，三大評(píng)級(jí)公司對(duì)一千多個(gè)住宅貸款MBS調(diào)低評(píng)級(jí)。

這場(chǎng)危機(jī)迅速蔓延到歐洲市場(chǎng)。歐元區(qū)短期金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺，短期市場(chǎng)利率急劇上升。英國(guó)北巖銀行（Northern Rock）出現(xiàn)了英國(guó)近140年來首次“擠兌現(xiàn)象”。

至此，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)全面爆發(fā)。為防止市場(chǎng)陷入流動(dòng)性危機(jī)，歐、美中央銀行積極進(jìn)行了干預(yù)。

10月下旬，歐美大金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)公布第三季度財(cái)務(wù)狀況，巨額財(cái)務(wù)損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)再次出現(xiàn)恐慌。各中央銀行不得不再次聯(lián)手干預(yù)救市。

進(jìn)入2008年，美國(guó)大金融機(jī)構(gòu)公布新的季報(bào)，損失又一次超過預(yù)期。次級(jí)債引發(fā)信用緊縮對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響開始顯現(xiàn)，美國(guó)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在2007年第四季度已經(jīng)降到0.6%。此外，2008年初的失業(yè)率、零售商品指數(shù)等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始惡化；IMF在2008年2月初將全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

2危機(jī)爆發(fā)的原因

2.1次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款制度是形成美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的客觀原因

美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)大致可以分為最優(yōu)貸款市場(chǎng)(Prime Market)、“ALT-A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)(Subprime Market)三個(gè)層次。次級(jí)貸款市場(chǎng)面向信用較低的借款人，無需提供任何償還能力證明。美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)的存在和發(fā)展依賴于房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，憑借抵押物剩余價(jià)值大于貸款本息規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并不依賴借款人的還款能力保障市場(chǎng)存續(xù)。正是如此，隨著上世紀(jì)90年代后期美國(guó)房?jī)r(jià)不斷攀升，次級(jí)貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。目前全美抵押貸款規(guī)模約10萬億美元，而次級(jí)抵押貸款就達(dá)1.5萬億美元左右，已經(jīng)具備了形成危機(jī)的制度基礎(chǔ)和物質(zhì)條件。

2.2應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過剩的貨幣政策是促成美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的人為原因

從2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%，標(biāo)志著此前擴(kuò)張性政策的完全逆轉(zhuǎn)。另一方面，自2006年2季度以來，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，抵押品價(jià)值下降，還款壓力大幅度上升，次級(jí)貸款的購(gòu)房投資者，傾向放棄房產(chǎn)，止損出局。不斷上升的利率和下降的房?jī)r(jià)沖垮了次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)。

2.3對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的過度樂觀，使得貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)，盲目降低貸款條件

隨著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格不斷沖高,市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加大。為了能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)之中不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，一些次級(jí)貸款公司甚至推出“零首付”、“零文件”等貸款方式，s使得貸款人可以在沒有資金的情況下購(gòu)房，僅需聲明其收入情況，而無須提供任何有關(guān)償還能力的證明。一些放貸公司甚至編造虛假信息，使不合格借貸人的借貸申請(qǐng)獲得通過。

2.4評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)反應(yīng)滯后影響市場(chǎng)信心及市場(chǎng)的過度反應(yīng)

按揭貸款拖欠率從2006 年開始上升，銀行界提示過、預(yù)警過，但直到2007 年，評(píng)級(jí)公司才大幅降低了評(píng)級(jí)，導(dǎo)致了市場(chǎng)的恐慌和拋售。

市場(chǎng)的過度反應(yīng)和普遍的恐慌情緒，使得這次危機(jī)對(duì)全球市場(chǎng)的影響卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過的它本身的能量。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)喪失抵押品贖回權(quán)的借款人增多，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)空置現(xiàn)象加劇，市場(chǎng)恐慌情緒加劇，使得貸款機(jī)構(gòu)低價(jià)脫手，從而導(dǎo)致房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌，借款人信用問題進(jìn)一步加劇，以致更多的抵押品無法贖回。

3信用衍生品――CDO在次級(jí)抵押貸款危機(jī)中的角色

次貸危機(jī)的發(fā)生反映了整個(gè)金融市場(chǎng)的信用環(huán)境的重要變化，在這次危機(jī)中，CDO這種信用衍生產(chǎn)品的作用不可小視。

3.1 CDO的概念

CDO（Collateralized Debt Obligation）擔(dān)保債務(wù)憑證，它是市場(chǎng)為了彌補(bǔ)ABS（房產(chǎn)貸款支持證券）的不足，而創(chuàng)造出來的信用產(chǎn)品。它的最大特點(diǎn)就是通過自身結(jié)構(gòu)為自己提供“信用增級(jí)”，即通常會(huì)有一個(gè)次級(jí)系列（Subordinated Tranche）或一個(gè)股本系列（Equity Tranche or Income Notes），由這些系列來充當(dāng)緩沖。當(dāng)CDO 資產(chǎn)出現(xiàn)信用問題時(shí)，首先損失的是股本系列和次級(jí)系列（股本系列多由發(fā)行人自己持有）。

同時(shí)，CDO的資產(chǎn)組合十分分散，包括ABS、MBS 等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、垃圾債券、新興市場(chǎng)債券、銀行貸款等高風(fēng)險(xiǎn)固定收益資產(chǎn)的分散組合，這就保證了在不出現(xiàn)違約時(shí)，CDO可能獲得超額收益。

3.2 CDO產(chǎn)品的特點(diǎn)

3.2.1 CDO 的“信用分級(jí)”技術(shù)實(shí)際上將資產(chǎn)池中的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了再分配。這種結(jié)構(gòu)將大量的信用風(fēng)險(xiǎn)集中給予了次級(jí)系列和股本系列。如果金融市場(chǎng)存在很大的流動(dòng)性，使得大量資金投資了次級(jí)類型，當(dāng)CDO 資產(chǎn)池中較大比例的資產(chǎn)發(fā)生違約時(shí)，投資次級(jí)系列的投資者將血本無歸。這對(duì)金融市場(chǎng)無疑是很大的沖擊。而且由于CDO2 產(chǎn)品的存在，使得一份標(biāo)的資產(chǎn)衍生出的衍生證券有許多份。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，造成幾倍于基本債券數(shù)量的衍生債券同時(shí)受到損失。

3.2.2 CDO產(chǎn)品幾乎沒有流動(dòng)性。CDO 是一種高度個(gè)性化的產(chǎn)品，他們被設(shè)計(jì)專門滿足某個(gè)機(jī)構(gòu)的需求。CDO 大多只被設(shè)計(jì)給“買入持有”型的投資者，比如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)正是看準(zhǔn)了這種產(chǎn)品的高收益與高信用評(píng)級(jí)的特征。低的流動(dòng)性意味著，一旦這些機(jī)構(gòu)在CDO火爆的時(shí)候持有了過多的CDO，以后的轉(zhuǎn)讓將十分困難。而市場(chǎng)參與者的同質(zhì)性又使CDO 的流動(dòng)性進(jìn)一步降低。

3.3 CDO在這次危機(jī)中所扮演的角色：

3.3.1放大器、助推器、加速器的作用

它將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)放大到信用衍生品市場(chǎng)、推廣到全球金融市場(chǎng)，并加速了危機(jī)的蔓延：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)被信用衍生品放大和加速，首先傳導(dǎo)為CDO 的貶值和整個(gè)信用衍生品市場(chǎng)動(dòng)蕩，投資這類衍生證券的對(duì)沖基金開始大幅縮水。然后，發(fā)行衍生品和管理衍生品的公司股價(jià)開始下跌，這又引發(fā)投資者對(duì)金融類公司的普遍憂慮，進(jìn)而有可能引發(fā)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩有可能再反過來惡化實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而形成惡性循環(huán)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退。

3.3.2風(fēng)險(xiǎn)的隔離與轉(zhuǎn)嫁的作用

它將銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了其他的投資者，也就是前面提到的養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等等。所以從另一個(gè)角度看，這個(gè)放大器同時(shí)也是一個(gè)警報(bào)器、減震器，它使得積累在金融系統(tǒng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)能夠及時(shí)被社會(huì)所認(rèn)知并釋放，以避免風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)聚集和放大。

4危機(jī)的啟示

雖然，此次危機(jī)暴露出信用衍生品的一系列問題，但次級(jí)債及其衍生產(chǎn)品卻將信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了跨國(guó)界的分散，使美國(guó)獨(dú)立支撐的金融困境演變成具有擴(kuò)散及傳染效應(yīng)的系統(tǒng)性難題。為維護(hù)我國(guó)的金融安全，信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展就顯得十分重要：

首先，是人民幣債券國(guó)際化中心建設(shè)的需要。發(fā)展信用衍生產(chǎn)品是將我國(guó)建設(shè)成為人民幣債券市場(chǎng)定價(jià)中心和交易中心的重要保障，亦有助于我國(guó)成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融格局中的一極。其次，是銀行間市場(chǎng)參與者分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。通過將信貸資產(chǎn)證券化和衍生化及使用分層技術(shù)，可以使原本單一的信用資產(chǎn)構(gòu)造出各種不同風(fēng)險(xiǎn)水平的產(chǎn)品及組合，從而滿足銀行間市場(chǎng)參與者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力和避險(xiǎn)需要。再次，是跨市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。通過貸款和債券的信用風(fēng)險(xiǎn)衍生化，可以將原本固定收益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)演化為其他金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而在不同的市場(chǎng)間分散了風(fēng)險(xiǎn)。第四是跨幣種分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。通過衍生產(chǎn)品技術(shù)可以將人民幣市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)演化成美元、歐元等其他幣種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

但是，信用衍生品產(chǎn)品是衍生品工具中較為復(fù)雜的品種，無論在設(shè)計(jì)上、操作上以及風(fēng)險(xiǎn)管理上均呈現(xiàn)出高度的復(fù)雜性。因此在建設(shè)信用衍生品時(shí)，必須要有完善的基礎(chǔ)市場(chǎng)設(shè)施作為保障：

首先，要推動(dòng)原生產(chǎn)品和基礎(chǔ)產(chǎn)品的深度發(fā)展，特別是以企業(yè)信用為依托的基礎(chǔ)產(chǎn)品(如貸款和債券)。其次，要注意存量信貸資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性安排，使商業(yè)銀行從過去單純發(fā)放貸款向貸款可交易機(jī)制安排上轉(zhuǎn)變。由監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一協(xié)調(diào)制定標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合同，并要求引入外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，以保證貸款資產(chǎn)的二級(jí)可轉(zhuǎn)讓性。再次，文本及基本制度框架要進(jìn)一步規(guī)范，以便為發(fā)展信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)造條件。此外，要推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，以便為衍生產(chǎn)品市場(chǎng)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。最后，要推動(dòng)OTC平臺(tái)的建設(shè)，即在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展信用衍生產(chǎn)品，并在銀行間債券市場(chǎng)上統(tǒng)籌市場(chǎng)參與者，以便使產(chǎn)品的供求形成差異化、層次化的結(jié)合。

參考文獻(xiàn)：

[1]次貸危機(jī)演變?nèi)笊罨A段.金融界，2008-2-22.

[2]美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)原因分析及啟示.金融界，2007-10-8.

[3]美國(guó)次貸危機(jī)形成原因問題現(xiàn)狀之大觀園.中國(guó)金融網(wǎng)，2008-1-27.

[4]21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道――梅新育：市場(chǎng)反應(yīng)放大美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī).

[5]資本市場(chǎng)與大國(guó)崛起.中國(guó)證券報(bào).

[6]美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)－漩渦中心的信用衍生品.中投證券，2007-8-30.

[7]美國(guó)次級(jí)按揭危機(jī)成因分析.金融會(huì)計(jì)，2007，（11）.

[8]次貸危機(jī)火了衍生品市場(chǎng).中金在線，2007-11-23.

篇3

紅極一時(shí)的美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)日前爆出空前的危機(jī)。4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融(New Century Financial)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)低迷以來最大的一宗抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案。這種結(jié)局不僅將受到長(zhǎng)達(dá)一年多寒冬的煎熬的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，打入了萬劫不復(fù)的深淵，也讓前景本不明朗的美國(guó)經(jīng)濟(jì)罩上了一頭霧水。

窟窿越捅越大

在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走入低潮之前的5年時(shí)間中，由于受房?jī)r(jià)高企展現(xiàn)的巨大利潤(rùn)空間誘惑，以及美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策的刺激，美國(guó)人的買房熱情一路沖高，全美家庭自有住宅比例達(dá)到歷史最高紀(jì)錄。房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆對(duì)信貸資金產(chǎn)生了巨大的渴求，次級(jí)抵押貸款于是受到了部分購(gòu)房者的追捧，提供此類貸款的金融公司一度門庭若市。次級(jí)抵押貸款占全部房貸的比例，從以往的不足5%快速躍升到2006年的30%左右。

然而，正如美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家道格?鄧肯所言，歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴人們，在繁榮周期見頂時(shí)發(fā)放的貸款，其壞賬率往往是最高的。之后美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，導(dǎo)致了80%的次級(jí)房貸貸款者的每月按揭在不到半年時(shí)間里猛增了30%～50%，付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現(xiàn)。

按道理，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人只需要出售房屋或進(jìn)行抵押再融資就能渡過難關(guān)。但事實(shí)上，由于美國(guó)住房市場(chǎng)的急劇降溫，借款人很難及時(shí)將自己的房產(chǎn)變現(xiàn)，房屋價(jià)值也可能已經(jīng)跌到不足以償還剩余貸款的地步，由此造成越來越多的次級(jí)抵押貸款者不堪重負(fù)，無力還貸。

據(jù)雷曼兄弟公司最近的一份報(bào)告顯示，在2006年獲得次級(jí)抵押貸款的美國(guó)人中，有30%可能無法及時(shí)還貸；而美國(guó)抵押銀行家協(xié)會(huì)公布的最新調(diào)查報(bào)告顯示，去年第四季度，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)上，借款人逾期還貸占全部貸款的比例上升到了13.33%，為最近四年來的最高水平。

抵押貸款壞賬高企，遭殃的首先是抵押貸款行業(yè)，而將核心業(yè)務(wù)集中于次級(jí)抵押貸款的放貸機(jī)構(gòu)自然成了“重傷員”，其中新世紀(jì)金融公司由于無力償還高達(dá)84億美元的流動(dòng)性債務(wù)，而銀行又拒絕對(duì)其進(jìn)一步放款，公司不得不宣布破產(chǎn)。在此之前，由于新世紀(jì)金融的股價(jià)連續(xù)狂跌，跌破了1.55美元，紐約證券易所對(duì)其作出了停止交易的決定。

事實(shí)上，次級(jí)抵押貸款行業(yè)的困境才剛剛開始，新世紀(jì)也不是唯一一家運(yùn)作不佳、運(yùn)氣不濟(jì)的公司。資料表明，目前美國(guó)已有30多家次級(jí)抵押貸款公司停業(yè)，已上市的次級(jí)抵押貸款公司的股價(jià)幾乎都是直線下跌，一些設(shè)立了次級(jí)抵押貸款部門的銀行的股價(jià)也在不斷走低，如果這種不景氣持續(xù)下去，還可能導(dǎo)致100家次級(jí)抵押貸款公司關(guān)閉。不僅如此，雷曼兄弟相關(guān)研究成果表明，今后兩年美國(guó)抵押貸款壞賬總額將達(dá)到2250億美元，如果房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，這一數(shù)字將增加到3000億美元。美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的窟窿可能將越捅越大。

利益扭曲信貸鏈條

次級(jí)抵押貸款是相對(duì)于優(yōu)質(zhì)抵押貸款而言的，兩者服務(wù)對(duì)象均為貸款購(gòu)房者。美國(guó)人一般都有個(gè)人的信用評(píng)級(jí)，以660分為及格線，大于660分的被視為優(yōu)質(zhì)受貸者，而低于660分的則是次級(jí)受貸者。由于優(yōu)質(zhì)抵押貸款門檻較高，大量信用程度較差的貸款者便轉(zhuǎn)向次級(jí)貸款，該類貸款對(duì)信用要求程度不高，但貸款利率通常比一般抵押貸款高出2%至3%，由此吸引了不少放貸款機(jī)構(gòu)。不過，由于次級(jí)貸款的逾期還款比例高，次級(jí)市場(chǎng)放貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就更大。

美國(guó)次級(jí)抵押貸款所存在的問題其實(shí)早在2002年就已經(jīng)出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)壟斷抵押貸款市場(chǎng)的聯(lián)邦全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住房抵押貸款公司由于財(cái)務(wù)問題而受到政府部門的調(diào)查，其他機(jī)構(gòu)趁機(jī)進(jìn)入抵貸市場(chǎng)。與前兩家壟斷抵貸公司制定的放貸標(biāo)準(zhǔn)相比，后來進(jìn)入的那些放貸機(jī)構(gòu)由于受利益驅(qū)使，幾乎敞開錢袋向購(gòu)房者發(fā)放貸款，一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即貸款人可以在沒有資金的情況下購(gòu)房，僅需申報(bào)其收入情況，而無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。寬松的貸款資格審核活躍了房地產(chǎn)交易市場(chǎng)，但也埋下了危機(jī)的種子。

更加變本加厲的是，隨著偏好高風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金及其他投資者進(jìn)入這一市場(chǎng)，放貸機(jī)構(gòu)推出了多種多樣的高風(fēng)險(xiǎn)新貸款產(chǎn)品。如只付利息抵押貸款，它與傳統(tǒng)的固定利率貸款不同，允許借款人在頭幾年里只付利息不償還本金。在貸款后的頭幾年，借款人每個(gè)月的還貸負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)低于固定利率貸款，這使得一些低收入者紛紛入市購(gòu)房；但幾年之后，借款人每個(gè)月的償還負(fù)擔(dān)不斷加重。當(dāng)然，在房?jī)r(jià)不斷走高時(shí)，即使貸款人現(xiàn)金流并不足以償還貸款，他們也可以通過房產(chǎn)增值獲得再貸款來填補(bǔ)缺口，但當(dāng)房?jī)r(jià)持平或下跌時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

顯然，美國(guó)次級(jí)抵押貸款伴隨著住房市場(chǎng)的繁榮而興旺，也伴隨著放貸機(jī)構(gòu)的利令智昏而埋下了自戕的種子，更伴隨著美國(guó)房市的轉(zhuǎn)冷而引爆全面危機(jī)。

危機(jī)的輻射與傳導(dǎo)

如同一把雙刃利劍，次級(jí)抵押貸款危機(jī)刺痛的不只抵押貸款公司，還有與其密切相關(guān)的整個(gè)金融行業(yè)。

全球股市在今年的2月27日經(jīng)歷了“黑色星期二”的無情沖擊，在還沒有完全打起精神的情況下，美國(guó)次級(jí)抵押貸款制造的又一個(gè)“黑色星期二”再令各國(guó)股指遭受重創(chuàng)。受次級(jí)抵押貸款危機(jī)的影響，紐約股市曾在3月13日大幅下跌1.97%，為4年來第二大單日跌幅。美國(guó)股市的陣陣寒意也帶動(dòng)了亞洲和歐洲股市的冷風(fēng)勁吹。第二天，日經(jīng)225指數(shù)下挫2.92%。香港恒生指數(shù)下跌2.6%，與此同時(shí)，歐洲股市在當(dāng)天開盤后也承接前一交易日的跌勢(shì)繼續(xù)下滑。

如果說股市在次級(jí)抵押貸款危機(jī)中受到的影響可能會(huì)在投資者信心恢復(fù)的支持下得到修復(fù)的話，那么美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力所承受的打擊則是深遠(yuǎn)的。勿庸諱言，在抵押貸款狀況不斷惡化的市場(chǎng)生態(tài)中，那些無力還債的借款人才是最大的受害者。據(jù)美國(guó)按揭銀行家協(xié)會(huì)資料，拖欠供款60天的次級(jí)貸款或房屋正遭收回，這一比例目前高達(dá)2%，達(dá)到了3年來的最高水平。而有關(guān)人士估計(jì)，在8000萬美國(guó)住宅物業(yè)中，可能有多達(dá)150萬美國(guó)民眾的貸款抵押房屋要被收回。房?jī)r(jià)下跌，資產(chǎn)縮水，抵押品遭遇沒收，毫無疑問借款人的消費(fèi)空間將遭遇極大擠壓。

美國(guó)商務(wù)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二月份商品零售額僅增加了0.1%，如果不包括汽車與汽油在內(nèi)，該月零售額下降了0.3%，下降幅度達(dá)到了自2004年4月以來的最高水平。

隨著抵押貸款壞賬的增多，房屋價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)下跌，房屋的大量積壓會(huì)導(dǎo)致建筑工人失業(yè)，同時(shí)影響與建筑行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)情況，引發(fā)失業(yè)率上升；而失業(yè)率上升則意味著消費(fèi)者可支配的實(shí)際收入減少，從而導(dǎo)致消費(fèi)支出的又一輪下跌。

宏觀經(jīng)濟(jì)的變數(shù)

對(duì)于可能蔓延開來的的次級(jí)抵押貸款危機(jī)，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)不約而同地稱其不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性損害。美聯(lián)儲(chǔ)理事畢爾斯指出，次級(jí)房貸僅占美國(guó)整體房貸市場(chǎng)比重的7%到8%，即使次級(jí)房貸違約率上升到20%，也不過將占全美房貸市場(chǎng)1%左右，因此，美國(guó)整體房屋貸款市場(chǎng)依然健康。而財(cái)長(zhǎng)保爾森則明確表示，次級(jí)抵押貸款的影響“已經(jīng)得到控制”。在筆者看來，無論是在給自己打氣，還是試圖消除可能出現(xiàn)的心理恐慌，美國(guó)官方的表態(tài)都是可以理解的。

然而，以下幾方面的客觀事實(shí)卻是美國(guó)經(jīng)濟(jì)必須面對(duì)的――

首先，由于受次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的影響，投資人有可能紛紛退出市場(chǎng)，這種結(jié)果勢(shì)必導(dǎo)致一些原本優(yōu)質(zhì)的抵押貸款，也會(huì)因?yàn)樾刨J危機(jī)而變成無人問津的壞賬。目前美國(guó)抵押貸款證券市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)6萬億美元，若在這里發(fā)生大面積壞賬，不能不牽動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的基本面。

其次，出于對(duì)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的進(jìn)一步防范，銀行可能會(huì)提高信貸標(biāo)準(zhǔn)或收緊信貸，由此必然影響到整個(gè)按揭市場(chǎng)。資料表明，目前已有20多家金融公司表示停止發(fā)放新貸款，銀行和其他投資者已經(jīng)或準(zhǔn)備中斷向抵押貸款公司融資。

第三，受信貸與消費(fèi)能力雙重收縮的約束，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)總需求將受到抑制，從而妨礙市場(chǎng)回暖。根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)和美國(guó)商務(wù)部提供的最新數(shù)據(jù)，一月份美國(guó)總計(jì)有待售房屋409萬棟，較去年同期增加了68萬棟，而現(xiàn)房銷售繼去年直降8.5%后，再度下降近了一個(gè)百分點(diǎn)，下降速度達(dá)到了過去13年之最。

篇4

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；住房抵押貸款證券化；MBS

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

所謂次貸危機(jī)，簡(jiǎn)言之，是指缺乏支付能力而信用程度又低的人在買了住房之后，無力償還抵押貸款，從而引發(fā)的一種金融問題。美國(guó)次貸風(fēng)波給全球金融市場(chǎng)敲響了風(fēng)險(xiǎn)的警鐘。雖然當(dāng)前我國(guó)并沒有典型的次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)，但是我國(guó)住房按揭貸款同樣有風(fēng)險(xiǎn)，并正逐步步入違約高風(fēng)險(xiǎn)期。對(duì)于正處于資本市場(chǎng)快速發(fā)展中的中國(guó)而言，深入借鑒在此危機(jī)中住房抵押貸款證券化所存在的問題，將對(duì)我國(guó)建設(shè)中的資產(chǎn)證券化起到深刻的影響作用。

二、我國(guó)住房抵押貸款證券化進(jìn)展情況

自改革開放以來，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，消費(fèi)市場(chǎng)日益繁榮。在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，資金供給的渠道主要來自銀行，因此商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新勢(shì)在必行。隨著我國(guó)銀行消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展和住房制度改革的不斷深化，住房抵押貸款業(yè)務(wù)高速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的品種也日趨豐富與成熟，并后來者居上，成為國(guó)內(nèi)各家商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的一個(gè)重要組成部分。

2000年9月和10月，中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼宣布獲準(zhǔn)實(shí)行住房抵押貸款證券化試點(diǎn)。

2005年12月15日，由建行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)首單個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品“建元2005－1MBS信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”在銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行，至此我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展正式步入正軌。

2008年12月13日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》，其中提到“創(chuàng)新融資方式，開展房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)，拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道”等九大內(nèi)容。

日前，央行有關(guān)人士透露，央行已會(huì)同有關(guān)部門形成了房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）初步試點(diǎn)總體構(gòu)架，獲

得批準(zhǔn)后將開始試點(diǎn)。

三、推進(jìn)住房抵押貸款證券化的現(xiàn)實(shí)意義

所謂資產(chǎn)證券化，是對(duì)未來可預(yù)見的現(xiàn)金流進(jìn)行處理，將其分割為證券并轉(zhuǎn)賣給市場(chǎng)上投資者的一個(gè)融資過程；而證券化能夠?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)獲取增量資金，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，還能夠?yàn)橥顿Y者提供更新穎的投資工具，活躍金融市場(chǎng)。具體說來，發(fā)展住房抵押貸款證券化具有以下現(xiàn)實(shí)意義：

（一）有利于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理。首先，利用證券化技術(shù)，提高商業(yè)銀行盈利能力。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，金融機(jī)構(gòu)將非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化，可以擴(kuò)大銀行的資金來源，為銀行創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，住房抵押貸款證券化使銀行的收入突破了傳統(tǒng)存貸款利差的局限，開辟了新的收入來源；其次，利用證券化技術(shù)，保障銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。銀行將抵押貸款出售，并由特殊機(jī)構(gòu)進(jìn)行包裝后發(fā)行證券，即抵押貸款證券化，從而在確保一定盈利水平的同時(shí)，在證券二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓，通過分散風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的安全性，最終達(dá)到商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的目的。

（二）有利于資本市場(chǎng)健康發(fā)展

1、發(fā)展證券化融資，拓寬商業(yè)銀行融資渠道。實(shí)行住房抵押貸款證券化，將銀行持有的住房抵押貸款發(fā)放到資本市場(chǎng)上，以證券的形式出售給投資者；然后，銀行再利用這部分變現(xiàn)資金，發(fā)放新的住房抵押貸款，這樣就開辟了一條新的資金鏈，從而拓寬了銀行籌資渠道，擴(kuò)大了銀行資金來源，增強(qiáng)了銀行資產(chǎn)的擴(kuò)張能力。

2、發(fā)展證券化融資，提高全社會(huì)資金使用效率。我國(guó)投資者相對(duì)保守，資金收入來源穩(wěn)定，但運(yùn)用率低，主要用于銀行存款和購(gòu)買國(guó)債，缺乏個(gè)人合適的投資工具；而抵押貸款證券的投資收益相對(duì)高于銀行存款，而投資風(fēng)險(xiǎn)又相對(duì)低于股票，十分適合于比較保守的我國(guó)投資者；再者，抵押貸款證券的出現(xiàn)，也減輕了商業(yè)銀行所承受的壓力，減少了資本市場(chǎng)上的投機(jī)行為，提高了全社會(huì)的資金使用效率。

3、發(fā)展證券化融資，促進(jìn)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化，與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。資產(chǎn)證券化要求有一個(gè)完備、規(guī)范的制度環(huán)境和一批高素質(zhì)的金融專業(yè)人才。所以，推行證券化，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化。同時(shí)，努力提高抵押貸款證券的信用級(jí)別，在國(guó)外資本市場(chǎng)上吸引投資是發(fā)展證券化融資的主要目的之一。而且在證券化過程中，與國(guó)外的評(píng)級(jí)公司、擔(dān)保公司都會(huì)開展合作，所有這些都將把我國(guó)的資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)緊密地聯(lián)系起來。

（三）有利于我國(guó)住房產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其一，商業(yè)銀行通過發(fā)行住房抵押貸款證券，可以有效地降低和分散各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，刺激對(duì)住宅的有效需求。這樣，商業(yè)銀行貸款積極性提高了，購(gòu)房首付率降低了，有利于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展；其二，證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，為我國(guó)住房產(chǎn)業(yè)開辟了更為廣闊的市場(chǎng)。通過在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行住房抵押貸款證券，我國(guó)住房建設(shè)項(xiàng)目可以進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)直接融資，這樣就使住房建設(shè)項(xiàng)目擁有更多的資金來源，在更大的范圍內(nèi)選擇最為有利的融資渠道。

四、我國(guó)住房抵押貸款證券化存在的問題

（一）住房抵押貸款的基礎(chǔ)市場(chǎng)還很不成熟。首先，缺乏廣大投資者普遍接受并認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，同時(shí)各個(gè)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)所依據(jù)的定性、定量指標(biāo)不統(tǒng)一，評(píng)估原則不統(tǒng)一，缺乏橫向比較的基礎(chǔ)。這種不完善的個(gè)人信用登記制度，也給銀行對(duì)貸款申請(qǐng)人的信用評(píng)估帶來了困難，貸款手續(xù)較為繁瑣，嚴(yán)重制約了抵押貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展；其次，就規(guī)模而言，我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款占其貸款規(guī)模總額不足10％。基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模過小，嚴(yán)重影響了住房抵押貸款證券化一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。

（二）商業(yè)銀行住房抵押貸款發(fā)展滯后。我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)抵押貸款證券化的需求并不迫切。一方面是由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)速度非常快，在當(dāng)前優(yōu)質(zhì)貸款項(xiàng)目不多的情況下，銀行普遍存在著存差，資金是有剩余的。而且，我國(guó)抵押貸款市場(chǎng)總量不大，商業(yè)銀行還沒有因?yàn)樽》康盅嘿J款期限長(zhǎng)而出現(xiàn)信貸資金不足和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等問題；另一方面我國(guó)商業(yè)銀行屬于全國(guó)性銀行，通過全國(guó)的優(yōu)化配置，抵押貸款可以不通過二級(jí)市場(chǎng)也能實(shí)現(xiàn)。

（三）抵押貸款證券化缺乏法律制度等基礎(chǔ)保障。首先，抵押貸款證券化將遇到現(xiàn)行法律法規(guī)的制約。比如，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行《民法通則》相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行在出售抵押貸款債權(quán)給特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）時(shí)，必須征得債務(wù)人的同意，并且不得牟利，這顯然使資產(chǎn)證券化難以實(shí)施；其次，缺乏抵押貸款證券化所需的相關(guān)法規(guī)。住房抵押貸款證券化所涉及的破產(chǎn)隔離制度、特設(shè)機(jī)構(gòu)的法律監(jiān)督，以及擔(dān)保、信用評(píng)估、信用增級(jí)、稅收與會(huì)計(jì)制度等仍缺乏相應(yīng)的法律規(guī)定，并且抵押貸款保險(xiǎn)制度有待完善，現(xiàn)有的保險(xiǎn)制度根本無法滿足抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)上降低和分散風(fēng)險(xiǎn)的需要；再次，目前我國(guó)金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施不健全，金融監(jiān)管方式落后，金融風(fēng)險(xiǎn)壓力仍然較大等因素，都將制約抵押貸款證券化的實(shí)施。

五、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)MBS穩(wěn)健發(fā)展的啟示

近期發(fā)生在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的次級(jí)貸款危機(jī)，為尚處于“襁褓”中的中國(guó)MBS市場(chǎng)敲響了警鐘。

（一）銀行方面

1、運(yùn)用多種手段預(yù)防和減少違約損失。違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款人沒有按合同約定時(shí)間支付債券利息和償還本金時(shí)的一種信用風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)商業(yè)銀行的各種業(yè)務(wù)中，住房抵押貸款是各家銀行資產(chǎn)質(zhì)量最好的貸款品種之一。但實(shí)際上由于期限長(zhǎng)、數(shù)額大、客戶分散、地域固定、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，發(fā)放住房抵押貸款實(shí)際具有高風(fēng)險(xiǎn)性。因此，一方面商業(yè)銀行必須前瞻性地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)變化，密切跟蹤房地產(chǎn)市場(chǎng)變化，借助金融技術(shù)切斷違約風(fēng)險(xiǎn)的傳遞與擴(kuò)散，提高判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力，使違約風(fēng)險(xiǎn)的總量得以抑制；另一方面需進(jìn)一步完善貸款擔(dān)保和貸款保險(xiǎn)，從而降低住宅抵押貸款違約損失，保障貸款人的權(quán)益。

2、加強(qiáng)個(gè)人住房信貸監(jiān)管，防止風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生。我國(guó)居民相對(duì)保守，對(duì)于貸款這種提前消費(fèi)行為，很難坦然接受。所謂“無債一身輕”，即使迫于形勢(shì)，背負(fù)貸款，也沒有人真的打算歸還幾十年的貸款，而是一有余錢馬上就還。而且商業(yè)銀行對(duì)于提前償還貸款的行為也僅僅是象征性地收取少量違約金或罰款，因此當(dāng)利率升高，提前還款行為即成倍增加。這種行為會(huì)造成MBS的現(xiàn)金流不穩(wěn)定，改變證券的償還期限，使貸款銀行遭遇利息損失等風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)的提前還款行為尤為突出，償付時(shí)期與金額缺乏共性，加之提前償付的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)又不足，提前償付率的預(yù)測(cè)比較困難?？梢?，MBS的關(guān)鍵環(huán)節(jié)就是對(duì)住房抵押貸款未來的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而進(jìn)行恰當(dāng)?shù)亩▋r(jià)。因此，針對(duì)提前還貸行為，商業(yè)銀行除了通過合同禁止形式來規(guī)避以外，還應(yīng)通過研究抵押貸款數(shù)據(jù)，經(jīng)過計(jì)量和實(shí)證分析來確定合同條文，尋求合理的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避途徑。

3、建立健全信用體系，關(guān)注借款人的資信狀況。美國(guó)信用體系非常健全，不同信用水平的人和機(jī)構(gòu)享受的資源和成本是不一樣的。信用記錄好的能夠享受利率折價(jià)；反之則需要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美國(guó)次貸市場(chǎng)主要是為信用記錄低等群體設(shè)置的，這種市場(chǎng)性的分隔如同為不同信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)設(shè)置了一道防火墻，一定程度上起到了風(fēng)險(xiǎn)過濾的作用。同時(shí)，美國(guó)信貸市場(chǎng)提供的品種很多，如固定個(gè)貸、浮動(dòng)貸款，等等，這些品種的設(shè)置意在滿足不同信用級(jí)別的人的需要；而我國(guó)產(chǎn)品開發(fā)并沒有與信用級(jí)別聯(lián)系在一起，因此也就容易出現(xiàn)問題。顯然，在這方面我國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)在信貸市場(chǎng)方面的結(jié)構(gòu)性技術(shù)和對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分等技術(shù)，認(rèn)真考查借款人的還款能力和還款意愿，通過嚴(yán)格的貸前調(diào)查與審查，嚴(yán)把放貸入口關(guān)。通過各種市場(chǎng)化手段，在不同產(chǎn)品和服務(wù)間設(shè)置不同層次的風(fēng)險(xiǎn)隔離帶，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）政府方面。次貸危機(jī)不僅反映了金融創(chuàng)新對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響，而且反映了抵押貸款和信貸市場(chǎng)缺乏透明性及監(jiān)管缺位的現(xiàn)象。政府作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的最后“守夜人”，面對(duì)瞬息萬變的國(guó)際形勢(shì)，應(yīng)當(dāng)立足于本國(guó)具體態(tài)勢(shì)，冷靜而不失靈活，理性應(yīng)對(duì)。

1、貨幣供應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)保持同步。信貸不能無限擴(kuò)張，貨幣要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要來發(fā)行，政府要發(fā)揮宏觀調(diào)控，獨(dú)立審慎地做好貨幣政策的決策調(diào)控；否則，就會(huì)形成泡沫。美國(guó)政府為了拯救金融體系，推出巨額救援計(jì)劃，只能通過超量印制貨幣來滿足金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的需求。那么，金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的另一個(gè)難題就是劇烈的通貨膨脹。

2、資產(chǎn)證券化的進(jìn)程必須謹(jǐn)慎。華爾街創(chuàng)造性地發(fā)明了給無還款能力的人提供結(jié)構(gòu)性還款方式的次級(jí)住房貸款，又聰明地將之證券化。美國(guó)次貸危機(jī)演變成全世界的金融海嘯，就是因?yàn)槠浯伟达L(fēng)險(xiǎn)通過資產(chǎn)證券化流向了世界。所以，應(yīng)堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，并保證整個(gè)證券化過程對(duì)投資者的透明度，防止金融衍生品和資產(chǎn)證券化被過度開發(fā)和濫用。

3、建立科學(xué)完備的法律體系。住房抵押貸款證券化在我國(guó)還屬試驗(yàn)階段，相關(guān)法律體系不完善，將成為我國(guó)住房抵押貸款證券化的主要障礙。

綜上所述，美國(guó)次貸危機(jī)不僅對(duì)美國(guó)、乃至世界的金融、經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了重大沖擊，也已經(jīng)對(duì)我國(guó)外貿(mào)和資金層面產(chǎn)生了重大影響。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)也提醒我們，一方面要防患于未然，重視和觀察由次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)和世界金融經(jīng)濟(jì)波動(dòng)擴(kuò)散的方向、范圍和程度，以及對(duì)我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)影響的可能途徑及其后果，提前做好前瞻性的應(yīng)急準(zhǔn)備，把次貸危機(jī)的不利影響降到最小程度；另一方面也要做好對(duì)過去分析、預(yù)測(cè)和政策等各方面的回顧、總結(jié)，分析和查找過去工作的成績(jī)和不足，為今后更好地做好金融風(fēng)險(xiǎn)防范工作提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)支持。因此，有必要吸取美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的教訓(xùn)，努力消除引發(fā)房市投機(jī)的內(nèi)生機(jī)制，并通過引入基于公眾意愿的政府住房計(jì)劃、打擊過度投機(jī)等政策，防患于未然。

六、我國(guó)住房抵押貸款證券化前景分析

（一）住房抵押貸款證券化是我國(guó)商業(yè)銀行的必然選擇。住房抵押貸款證券化這一創(chuàng)新型金融工具曾經(jīng)為西方金融業(yè)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，不可否認(rèn)資產(chǎn)證券化是個(gè)好工具。其一，利用該技術(shù)，商業(yè)銀行可以自行通過資產(chǎn)負(fù)債的合理搭配，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇將抵押貸款證券化，使自身的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與負(fù)債業(yè)務(wù)完美地匹配起來；其二，將非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化等于增加了一條重要的資金來源，商業(yè)銀行擴(kuò)展資產(chǎn)業(yè)務(wù)的能力大大增強(qiáng)，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)處于有利的地位；其三，商業(yè)銀行能降低和分散風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款經(jīng)過證券化處理后，發(fā)行的證券可以在證券二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓，使得住房抵押貸款所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)通過證券市場(chǎng)分散給眾多的投資者?？傊》康盅嘿J款證券化這一國(guó)際金融領(lǐng)域的重大創(chuàng)新，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)已形成大規(guī)模的住房抵押貸款證券化市場(chǎng)，已成為西方商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的主流，并對(duì)住宅業(yè)的發(fā)展、住房自有率的提高以及金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解產(chǎn)生了重大而深遠(yuǎn)的影響。我國(guó)商業(yè)銀行面對(duì)金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)，也應(yīng)當(dāng)實(shí)行住房抵押貸款證券化。換言之，住房抵押貸款證券化是我國(guó)商業(yè)銀行的必然選擇。

（二）我國(guó)住房抵押貸款證券化任重而道遠(yuǎn)。隨著我國(guó)房地產(chǎn)投資體制改革的深化，金融對(duì)住房產(chǎn)業(yè)的支持作用日益巨大，房地產(chǎn)證券化必將為我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展提供強(qiáng)大支持，為我國(guó)的房地產(chǎn)金融創(chuàng)新帶來新的契機(jī)。房地產(chǎn)證券化可以極大地推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)住房與金融之間的良性循環(huán)，它的實(shí)施必將對(duì)我國(guó)住宅產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的發(fā)展起到巨大的促進(jìn)作用。但是，對(duì)于一項(xiàng)新生事物，其本身在條款設(shè)計(jì)、定價(jià)方式、風(fēng)險(xiǎn)回避等方面還需要進(jìn)一步完善，人們接受它也需要一個(gè)過程，我國(guó)房地產(chǎn)證券化的道路來日方長(zhǎng)、且任重道遠(yuǎn)。

（作者單位：河北大學(xué)工商學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

篇5

在危機(jī)四伏的金融世界里，“蝴蝶效應(yīng)”隨時(shí)可能引發(fā)毀滅性的全球?yàn)?zāi)難！

2007年3月12日，美國(guó)新世紀(jì)金融公司（New Century Financial Corporation）的幾家債權(quán)人致函新世紀(jì)金融公司，通知該公司違約，同時(shí)公布了該公司因沒有用于發(fā)放貸款的頭寸，企業(yè)的財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)。受此影響，新世紀(jì)金融公司的股價(jià)跌至87美分，被證交所正式停牌，美國(guó)新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)。

或許世人都沒有想到，這個(gè)叫新世紀(jì)金融公司的美國(guó)房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)遭受的危機(jī)，卻將招致美國(guó)乃至全球自本世紀(jì)以來的第一場(chǎng)金融危機(jī)。事實(shí)上“次級(jí)抵押貸款”成為了引爆金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

“次級(jí)抵押貸款事件”暴發(fā)后，沖擊波傳導(dǎo)到了“次級(jí)債券”，又引爆了“次級(jí)債危機(jī)”。這一傳導(dǎo)過程，給人們充分展現(xiàn)出傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞的過程。我們知道，投資銀行與商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理上存在著截然不同的文化，商業(yè)銀行注重風(fēng)險(xiǎn)管理，投資銀行更重視風(fēng)險(xiǎn)收益。但是，無論是更重視收益還是更重視風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，作為銀行來講，安全性、收益性與流動(dòng)性的均衡考量，應(yīng)始終成為經(jīng)營(yíng)管理的深刻內(nèi)涵。

考察兩個(gè)“次級(jí)危機(jī)”事件的引爆，無論是“次級(jí)抵押貸款”爆炸，還是“次級(jí)債券”爆炸，引爆的成因都是來源于金融生態(tài)，爆炸后又作用和影響到金融生態(tài)的變化。然而，作為一國(guó)金融生態(tài)的調(diào)節(jié)者――貨幣政策及其傳導(dǎo)體系，責(zé)無旁貸和義不容辭地成為金融危機(jī)的始作俑者和救火員。

次級(jí)抵押貸款原本是一項(xiàng)金融產(chǎn)品，從世界金融歷史的角度看，單純由一個(gè)金融產(chǎn)品所引發(fā)的一場(chǎng)金融危機(jī)還是極為罕見的。事實(shí)再一次地警示我們，金融風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)無處不在。但我們也要看到，風(fēng)險(xiǎn)管理始終是金融管理的核心，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等技術(shù),如果運(yùn)用得當(dāng),可像一面鏡子一樣讓我們視野清晰，有效避免危機(jī)。

金融界的魅力也就在于：當(dāng)風(fēng)暴來臨時(shí)，優(yōu)秀的銀行家已經(jīng)掌舵自己的航船，到達(dá)了安全的境地。

歷時(shí)一年的美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)還在繼續(xù)，一場(chǎng)原本只涉及單一地區(qū)、單一金融產(chǎn)品的危機(jī)已經(jīng)通過蝴蝶效應(yīng)演變成了一場(chǎng)波及全球金融市場(chǎng)的颶風(fēng)。

次級(jí)抵押貸款事件和金融危機(jī)的顯現(xiàn)，再一次給我們帶來一些更為重要的啟示：一是，宏觀貨幣政策的決策在考慮國(guó)際貨幣體系交換與貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)因素的同時(shí)，也必須要平衡本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是，金融產(chǎn)品和創(chuàng)新要充分考量宏觀貨幣政策對(duì)其可能產(chǎn)生的作用和影響；三是，宏觀貨幣政策必須要考慮到金融產(chǎn)品和創(chuàng)新對(duì)其產(chǎn)生的反作用；四是，不管是在經(jīng)濟(jì)周期的高峰還是谷底，風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)始終貫穿，面對(duì)新的市場(chǎng)變化，風(fēng)險(xiǎn)模型應(yīng)根據(jù)新形勢(shì)的變化迅速更新。

篇6

1、公積金一次性補(bǔ)繳是否可以申請(qǐng)貸款，具體是要以當(dāng)?shù)氐恼邅砜吹摹?/p>

2、如果公積金一次性補(bǔ)繳，算作連續(xù)繳納公積金，那么用戶在補(bǔ)繳以后就可以申請(qǐng)公積金貸款。而一次性補(bǔ)繳后，公積金繳納的時(shí)間是重新計(jì)算的，那么用戶就無法申請(qǐng)公積金貸款。

3、在職工已經(jīng)存在公積金賬戶的情況下，解除合同后轉(zhuǎn)為個(gè)人繳存公積金的職工，在中斷三個(gè)月之內(nèi)的可以補(bǔ)繳，如果超過三個(gè)月就不能再補(bǔ)繳了。按照條件補(bǔ)繳成功后，符合貸款條件的，就可以申請(qǐng)辦理公積金貸款。也就是說，補(bǔ)繳后不影響申請(qǐng)公積金貸款。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇7

[關(guān)鍵詞]次級(jí)貸款 傳導(dǎo)機(jī)制 金融監(jiān)管

隨著2007年3月新世紀(jì)金融公司宣告破產(chǎn),一場(chǎng)由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)全面爆發(fā),給全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊影響。全球性的跨國(guó)商業(yè)銀行也搖搖欲墜,花旗銀行、匯豐銀行、德意志銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀等這些金融機(jī)構(gòu)巨頭無不面臨巨額虧損、股價(jià)暴跌、政府注資救的困境,更有大批的商業(yè)銀行在這次金融海嘯中倒閉破產(chǎn)。

究其根源,次級(jí)抵押貸款是造成這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴的始作俑者。

一、次級(jí)貸款的定義

美國(guó)住宅金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估發(fā)放貸款時(shí),會(huì)根據(jù)申請(qǐng)者的信用歷史、借款額度、目前收入狀況等一系列指標(biāo),根據(jù)信用評(píng)分,一般分為第一類“優(yōu)級(jí)貸款”、第二類“Alter-A貸款”、第三類“次級(jí)貸款”。第三類等級(jí)的次級(jí)抵押貸款是針對(duì)缺少收入證明、還款能力較差、負(fù)債較重且信用分?jǐn)?shù)一般低于620的客戶,由于此類貸款對(duì)于借款人的信用要求低于優(yōu)質(zhì)貸款和“Alt-A”貸款,它的貸款利率高于優(yōu)質(zhì)抵押貸款2%～3%。次級(jí)貸款對(duì)金融放貸機(jī)構(gòu)來說是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù),但由于次級(jí)貸款對(duì)于借款人信用要求比優(yōu)質(zhì)貸款低,且借款者信用記錄較差,因此次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)也就大。

美國(guó)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是為了能夠讓低收入者也能夠買得起自己的房屋。1994～2006年期間,美國(guó)的房屋擁有率從64%上升到了69%,逾900萬家庭在這段期間擁有了自己的房屋。不可否認(rèn),這很大部分歸功于次級(jí)房貸。在獲取次級(jí)貸款的人群中,其中大部分是低收入家庭。這些貸款申請(qǐng)者由于信用記錄較差或付不起房屋首付而無法取得優(yōu)質(zhì)級(jí)抵押貸款。而次級(jí)抵押貸款為這些低收入家庭提供了房屋貸款的選擇權(quán)。

二、次級(jí)貸款的迅速發(fā)展

在2000美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后,為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,美聯(lián)儲(chǔ)曾多次降低聯(lián)邦基金利率以推動(dòng)了美國(guó)房貸需求和房?jī)r(jià)上漲。2001～2004年期間,美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施長(zhǎng)期的低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,美國(guó)人的購(gòu)房熱情不斷升溫,次級(jí)抵押貸款成了信用條件達(dá)不到優(yōu)質(zhì)級(jí)貸款要求購(gòu)房者的不二之選。

放貸機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)加劇催生了各種高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品的誕生。比如,只付利息的抵押貸款,它與常規(guī)的固定利率抵押貸款的不同在于允許貸款人在貸款的前幾年中只付利息而不用支付本金,貸款人的還貸負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于常規(guī)的固定利率貸款,這使得許多低收入家庭紛紛入市購(gòu)房。這類抵押貸款開始還貸款負(fù)擔(dān)較輕、很誘人,但積累債務(wù)負(fù)擔(dān)較重,貸款人會(huì)隨著時(shí)間的推移還貸的負(fù)擔(dān)會(huì)不斷增加,這為貸款人日后有可能無力還款埋下了隱患。

美國(guó)常規(guī)抵押貸款與房產(chǎn)價(jià)值比(LTV)一般是80%,即首付二成房款。貸款人每月的月供一般占個(gè)人入的30%左右。而次級(jí)貸款與房產(chǎn)價(jià)值比(LTV)平均在84%～90%,有的是甚至100%,即房貸首付款不足20%,甚至于零首付。一些放貸機(jī)構(gòu)還推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式,即可以在零首付的情況下購(gòu)房,貸款人只需申報(bào)他的收入情況而無需提供任何有關(guān)償還能力的證明,如工資單、完稅證明等證明。據(jù)美國(guó)住房抵押貸款資產(chǎn)研究所(Mortgage Asset Research Institute)的調(diào)查顯示,該機(jī)構(gòu)在2006年4月對(duì)100筆此類“零文件”的貸款進(jìn)行了跟蹤調(diào)研,調(diào)研者將貸款人在申請(qǐng)貸款時(shí)申報(bào)的收入與其提交給國(guó)家稅務(wù)署(IRS)的稅務(wù)申報(bào)收入相比較發(fā)現(xiàn),逾9成的貸款者多報(bào)其實(shí)際個(gè)人收入5%以上,其中六成貸款者虛報(bào)收入超過實(shí)際收入一半以上。

這些次級(jí)貸款的新產(chǎn)品風(fēng)靡一時(shí),究其原因,一方面是由于住房市場(chǎng)的持續(xù)繁榮使的借款者低估了潛在風(fēng)險(xiǎn);另一方面是由于貸款機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制松懈,競(jìng)爭(zhēng)的加劇使貸款機(jī)構(gòu)只顧極力推廣這些次貸產(chǎn)品,而有意無意地忽略了向貸款人說明貸款風(fēng)險(xiǎn)以及評(píng)估還貸能力的環(huán)節(jié)。寬松的貸款資格審核推動(dòng)了房地產(chǎn)交易市場(chǎng)的空前活躍,但也埋下了危機(jī)的種子。次級(jí)抵押貸款占全部房貸的比例由2002年的8%躍升到2006年的20%。

三、次級(jí)貸款的危機(jī)四伏

從2004～2006年期間,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息。升息對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)產(chǎn)生了直接的影響。這直接導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速萎縮,房?jī)r(jià)和抵押品的價(jià)值迅速下跌,危險(xiǎn)貸款的規(guī)模不斷擴(kuò)大。跟據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì),2004年首次加息后,獨(dú)棟新屋銷售量下降了11.8%,創(chuàng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)自上世紀(jì)90年代以來的最大下降幅度;再貸款比例與2003年相比暴跌了50%以上。經(jīng)過連續(xù)17次加息后,美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的開始衰退。2006年三季度至2007年7月,美國(guó)房?jī)r(jià)下跌超過10%,房屋銷售量銳減,2007年5月美國(guó)新成屋待售房屋量超過400萬套,達(dá)到了歷史最高水平。房?jī)r(jià)的下跌一方面導(dǎo)致了大量的新房屋積壓,使得美國(guó)金融房貸機(jī)構(gòu)放寬對(duì)住宅消費(fèi)貸款的要求,發(fā)放更多的次級(jí)抵押貸款;另一方面導(dǎo)致了大量已出售的房屋貶值,導(dǎo)致抵押品價(jià)值的持續(xù)下跌,貸款風(fēng)險(xiǎn)驟然增加。

隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫和短期利率的提高,次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅度上升,購(gòu)房者的還款負(fù)擔(dān)急劇加重。超前消費(fèi)觀念早已深入美國(guó)人心,絕大多數(shù)購(gòu)房者的購(gòu)房資金來自于房貸機(jī)構(gòu),美國(guó)民眾沒有存款儲(chǔ)備的習(xí)慣。因此,一旦信貸收緊,次貸借款的低收入者將無力負(fù)擔(dān)月供,次級(jí)抵押貸款危機(jī)開始顯現(xiàn)。與此同時(shí),住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使地夠房者出售房屋或通過抵押房屋再融資變得困難。這直接導(dǎo)致大量的次級(jí)抵押貸款的貸款人不能夠按期償還貸款,違約率大幅上升。 瑞銀國(guó)際(UBS)研究數(shù)據(jù)表明,截至2006年底,美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的還款違約率高達(dá)10.5%,是優(yōu)質(zhì)級(jí)貸款市場(chǎng)的7倍。

如果次級(jí)抵押貸款的借貸者無力償還貸,銀行或金融公司會(huì)將抵押貸款的房屋拍賣。但由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的收縮,房?jī)r(jià)的迅速下跌,導(dǎo)致房屋拍賣款根本無法彌補(bǔ)放貸機(jī)構(gòu)的損失。因此,隨著大量次級(jí)抵押貸款的貸款人無力還貸發(fā)生,房?jī)r(jià)繼續(xù)下降時(shí),放貸機(jī)構(gòu)的賬面壞賬就會(huì)越積越多,直接影響房貸機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)并導(dǎo)致其破產(chǎn)。大量的發(fā)放次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)頓時(shí)陷入癱瘓,次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)終于爆發(fā)了。

四、次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制

房貸機(jī)構(gòu)在發(fā)放次級(jí)貸款后,為加速現(xiàn)金流動(dòng)和分散次貸風(fēng)險(xiǎn),通過資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品ABS轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),將其打包轉(zhuǎn)手賣給投資銀行。投資銀行把所購(gòu)買的各種資產(chǎn)重新匯總,通過估價(jià)模型度不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)打包成抵押債券CDO出售給世界各地的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。投資銀行定期向當(dāng)初的房貸機(jī)構(gòu)收取本息,用于支付債券投資者利息。投資銀行為了化解為此類交易的風(fēng)險(xiǎn)――即貸款人可能無力償還貸款本息,與保險(xiǎn)保險(xiǎn)公司簽訂信用違約掉期CDS合約,支付一定數(shù)量的保險(xiǎn)金,保險(xiǎn)公司則為投資銀行的抵押債券提供信用保險(xiǎn)。如果基礎(chǔ)債券出現(xiàn)虧損,保險(xiǎn)公司將根據(jù)合約對(duì)投資銀行的損失予以賠付。這樣,通過CDS投資銀行將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司對(duì)投行復(fù)雜打包的資產(chǎn)抵押債券的信用違約掉期CDS合約不甚了解。一旦債券出了問題,保險(xiǎn)公司將面臨巨額賠付。因此,保險(xiǎn)公司通過信用評(píng)級(jí)指數(shù)(如穆迪Moody's、標(biāo)準(zhǔn)普爾Standard & Poor's)的資訊來參考決策。資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)在很大程度上依賴信用等級(jí)為AAA市場(chǎng),次級(jí)債市場(chǎng)的CDO通過信用增級(jí)的方式,以增加金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值,掩蓋其信用風(fēng)險(xiǎn)。

在道德風(fēng)險(xiǎn)和利益最大化的驅(qū)使下,貸款人、商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及投資者相互設(shè)法將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他處。次貸衍生產(chǎn)品通過其資本市場(chǎng)被不同的對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、社?；?、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買,對(duì)于投資銀行來說,次貸衍生產(chǎn)品分散了其風(fēng)險(xiǎn)、增加了融資渠道和降低了融資成本。但與此同時(shí),次貸也將風(fēng)險(xiǎn)也傳導(dǎo)到了證券和保險(xiǎn)等行業(yè)、各類投資人乃至整個(gè)世界。

美聯(lián)儲(chǔ)從2005年至2006年6月連續(xù)17次提息,將利息從1% 提升到5.25%,連續(xù)加息使得付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現(xiàn),房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)違約率不斷攀升,全美多家次級(jí)貸款放款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩,次級(jí)房貸市場(chǎng)到了岌岌可危的境地。2007年4月4日,美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融(New Century Financial Corp)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)、裁減54%的員工。

由此,標(biāo)志著由美國(guó)次貸所引發(fā)的全球金融危機(jī)全面爆發(fā)。

五、對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的借鑒

我國(guó)的商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)防范房貸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)金融監(jiān)管。目前,我國(guó)商業(yè)銀行貸款中房貸占了很大的比重,銀行應(yīng)加強(qiáng)房貸的審核控制風(fēng)險(xiǎn)。若在央行不斷加息、貸款利率大幅攀升或者像價(jià)持續(xù)下跌、貸款人失業(yè)或無力還貸的情況下,銀行就會(huì)有大額壞賬損失的可能。因此,建立持續(xù)、科學(xué)、規(guī)范的金融監(jiān)管體系對(duì)于剛剛起步的中國(guó)住房抵押信貸市場(chǎng)尤為必要。金融監(jiān)管部門應(yīng)不斷增強(qiáng)監(jiān)管力度,不斷培訓(xùn)提高銀行從業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德教育,做到未雨綢繆,尋求建立應(yīng)對(duì)危機(jī)的長(zhǎng)效機(jī)制。

參考文獻(xiàn):

[1]蘭利•M: 金融奇才桑迪•韋爾傳奇. 中信出版社, 2005.

[2]張 偉:當(dāng)前金融危機(jī)下美國(guó)金融監(jiān)管體制缺陷及其改革趨勢(shì)研究. 管理觀察. 2009,56(12)

[3]袁朝暉: 花旗帝國(guó)日落之謎. 中國(guó)市場(chǎng). 2009,64(11)

篇8

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級(jí)債券；浮動(dòng)利率

2007年4月，美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元，由于美國(guó)把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，美國(guó)一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國(guó)次級(jí)房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

美國(guó)次貸危機(jī)起源于美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國(guó)，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國(guó)相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級(jí)貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級(jí)和次優(yōu)貸款的另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級(jí)貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級(jí)抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級(jí)抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來，有以下幾方面：

（一）市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場(chǎng)推向非理性繁榮。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場(chǎng)危機(jī)的前提。次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門以及次級(jí)債投資者們“見利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級(jí)債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購(gòu)房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動(dòng)對(duì)自己的還款額會(huì)產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房?jī)r(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。這極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國(guó)聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。

美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購(gòu)房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。

（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來售價(jià)200萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房?jī)r(jià)下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢(shì)波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級(jí)抵押貸款的方式來擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過層層循環(huán)，使越來越多的本無力購(gòu)房居住的消費(fèi)者加入次級(jí)貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個(gè)鏈條出現(xiàn)故障，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購(gòu)房者無力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會(huì)蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場(chǎng)流動(dòng)性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級(jí)貸款市場(chǎng)存在先天缺陷，后天營(yíng)養(yǎng)不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對(duì)象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級(jí)貸款市場(chǎng)本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級(jí)貸款市場(chǎng)的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國(guó)利率升高、房?jī)r(jià)下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動(dòng)性不足問題導(dǎo)致了次級(jí)貸款市場(chǎng)后天營(yíng)養(yǎng)不良。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評(píng)級(jí)的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評(píng)定的客戶付錢購(gòu)買自己的信用等級(jí)，但使用這些評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過提高信用評(píng)級(jí)的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類證券的違約率可能會(huì)隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

2001～2002年間，美國(guó)次級(jí)債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不僅未對(duì)問題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問題。直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問題的嚴(yán)重性都沒有給予清晰的闡述?？梢?，官方態(tài)度的曖昧成了這場(chǎng)危機(jī)孕育并迅速蔓延開來的溫床。

總之，從美國(guó)次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻(xiàn)

[1]汪利娜．美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．

篇9

[關(guān)鍵詞] 次貸危機(jī) 成因 影響

一、美國(guó)次貸危機(jī)的成因

始于2007年初的次級(jí)抵押貸款危機(jī)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走軟，逐漸演變成美國(guó)次級(jí)債危機(jī)，致使數(shù)家國(guó)際知名的貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行和商業(yè)銀行因?yàn)橘Y金鏈條受到巨大損傷，面臨危機(jī)甚至倒閉。下面就來介紹這一影響全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的起因。

在美國(guó)，有一種次級(jí)按揭，就是向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供住房貸款。之所以有這種貸款，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)貸款公司比較看好美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，他們認(rèn)為美國(guó)的房?jī)r(jià)還會(huì)不斷上漲。因此這種貸款的借款人無需提供任何可以還款的證明。由于這部分貸款的風(fēng)險(xiǎn)極高，貸款公司貸出這些貸款后，為了降低風(fēng)險(xiǎn)就與投資銀行合作開發(fā)了抵押貸款資產(chǎn)證券，并把這些證券出售給投資銀行。而投資銀行通過金融衍生品的創(chuàng)新，將那些次級(jí)貸款包裝成債務(wù)抵押債券CDO，并把這些CDO分成高級(jí)CDO和普通CDO出售給對(duì)沖基金，結(jié)果高級(jí)CDO熱賣。對(duì)沖基金嘗到了高級(jí)CDO的好處后就向利率最低的銀行貸款購(gòu)買普通的CDO。銀行把CDO賣給了對(duì)沖基金后發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)獲利巨大的投資品種，為了再在這個(gè)項(xiàng)目上取得更大的收益，銀行也買入了對(duì)沖基金。而對(duì)沖基金又繼續(xù)把普通的CDO抵押給銀行獲取貸款，繼續(xù)購(gòu)買普通CDO。這時(shí)候投資銀行又通過金融衍生工具的創(chuàng)新，創(chuàng)造出了CDS，即信用違約交換，也就是給CDO向保險(xiǎn)公司投保，讓保險(xiǎn)公司也來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而CDS又一次大賣。之后投資銀行又發(fā)行了一種基金，專門購(gòu)買CDS，并把之前賺得的錢作為保證金投入。由于美國(guó)的房?jī)r(jià)一直居高不下，這種基金也吸引了各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財(cái)產(chǎn)品，甚至其他國(guó)家的銀行來購(gòu)買。至此，貸款公司、投資銀行、對(duì)沖基金，保險(xiǎn)公司，以及該類的金融投資機(jī)構(gòu)都卷入了這場(chǎng)次貸危機(jī)。

在整個(gè)次級(jí)貸款的利益鏈條中，只要美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)保持繁榮，房?jī)r(jià)持續(xù)上升，鏈條中的各個(gè)主體就都可以享受到由于房?jī)r(jià)上升帶來的好處。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷地加息和房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷走向蕭條，次級(jí)貸款者還款的壓力逐漸加大，貸款人違約的比例不斷增加，從而次級(jí)貸款利益鏈條從源頭開始斷裂。貸款的風(fēng)險(xiǎn)也隨著這個(gè)鏈條蔓延開來，由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)移給了資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者。2007年7月，美國(guó)貝爾斯登旗下的兩家對(duì)沖基金瀕臨瓦解；2007年8月，澳大利亞麥格理銀行宣布旗下兩只高收益基金面臨25%的損失；法國(guó)最大銀行巴黎銀行也宣布暫時(shí)停止旗下三只對(duì)沖基金的贖回，全球的大部分股指暴跌，美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)在其他國(guó)家蔓延。

二、次貸危機(jī)的影響

1.次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)的影響

次貸危機(jī)的爆發(fā)致使次級(jí)貸款利益鏈條上的各利益主體都受到了不小的沖擊。首先，次級(jí)貸款者由于負(fù)擔(dān)不了日益提高的還款額而不得不被銀行收回住房，無家可歸。其次，次級(jí)貸款公司由于收不回貸款而不得不宣告破產(chǎn)。而購(gòu)買了大量經(jīng)過包裝的次級(jí)貸款衍生金融工具的投資銀行，對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司也因?yàn)榈盅簜袌?chǎng)的縮水，出資人要求贖回和貸款人要求提前還款而遭受了巨大的沖擊。美國(guó)和歐洲各國(guó)的股票因?yàn)檫@一原因連續(xù)下挫，亞洲股市甚至出現(xiàn)了17年來的最差記錄。

2.次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，世界的距離越來越近。美國(guó)的次貸危機(jī)同樣也給我國(guó)帶來了巨大的影響。次貸危機(jī)主要是從一下幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)產(chǎn)生影響的。

第一，進(jìn)出口貿(mào)易。世界經(jīng)濟(jì)的放緩將導(dǎo)致外部需求的減少，而美國(guó)次貸危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，再加上美元不斷的貶值，將對(duì)我國(guó)的出口貿(mào)易帶來巨大的挑戰(zhàn)。研究表明：如果美國(guó)進(jìn)口下降10％，中國(guó)出口將下降3.5％；如果同時(shí)人民幣實(shí)際匯率升值10％的話，中國(guó)出口將下降7％；而若匯率升值的幅度為20％的話，中國(guó)出口將下降10.5％。 出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率下降有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)的依賴度大幅減小，也減輕了美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)面影響的程度。

第二，金融市場(chǎng)。對(duì)銀行也來說，在這次次貸危機(jī)中直接損失較小，而且都是一次性的。工行，中行和建行等銀行在次級(jí)抵押債券上的投資只占其總資產(chǎn)的1%不到，所受的沖擊不大。雖然如此但投資者對(duì)于金融業(yè)的投資信心也受到了打擊。而對(duì)于不斷上揚(yáng)的股市而言，次貸危機(jī)帶來的國(guó)外股市波動(dòng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和心理影響進(jìn)一步加大。由于次貸危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)的信心下滑，加上中國(guó)資本市場(chǎng)前期上漲幅度較大，自身內(nèi)部也存在技術(shù)調(diào)整的要求。當(dāng)次貸危機(jī)引發(fā)全球股市動(dòng)蕩時(shí)，中國(guó)不但未能幸免，甚至成為全球跌幅最大的市場(chǎng)。次貸危機(jī)引發(fā)信貸市場(chǎng)信心危機(jī)，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性出現(xiàn)局部緊縮 。但是由于中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力的增強(qiáng)，市場(chǎng)有進(jìn)一步加息的預(yù)期。而美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，美元在加速貶值，中美利差倒掛的進(jìn)一步擴(kuò)大，會(huì)吸引更多投機(jī)資本的流入。因此次貸危機(jī)可能導(dǎo)致流入中國(guó)的資金不減反增。世界范圍內(nèi)仍然存大量資金在世界各地尋找投資機(jī)會(huì)，像中國(guó)、印度這樣高增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家，可能成為資金尋求新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的目標(biāo)市場(chǎng)。未來中國(guó)面臨短期資金大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn) ，大量短期資本的流入，一方面將加劇國(guó)內(nèi)已經(jīng)過剩的流動(dòng)性，促使國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。另一方面，如果一旦美國(guó)次貸危機(jī)提前好轉(zhuǎn)，短期資本很可能迅速流出，這將在中國(guó)金融市場(chǎng)形成致命的打擊。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉鑫:淺析美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的成因及影響.理論界,2008（6）

篇10

美國(guó)次級(jí)抵押貸款是指發(fā)放給信用等級(jí)較低、缺乏良好的信用史，因而存在較高違約風(fēng)險(xiǎn)的借款者的抵押貸款。由于風(fēng)險(xiǎn)較高，次級(jí)抵押貸款的利率也較高，其貸款利率比一般抵押貸款高出2%至3%。在美國(guó)，按揭貸款市場(chǎng)按照客戶的信用等級(jí)可以分為三類：

第一類是優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)(PrimeMarket)，優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)面向信用等級(jí)高(信用分?jǐn)?shù)在660分以上)，收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶，這些人主要是選用最為傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款，較少采用較為復(fù)雜的創(chuàng)新按揭工具。

第二類是“Alt-A”貸款市場(chǎng)(Near-PrimeMarket)，這個(gè)市場(chǎng)既包括信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層，也包括少部分分?jǐn)?shù)高于660的高信用度客戶。

第三類是次級(jí)貸款市場(chǎng)(Sub-primeMarket)。次級(jí)市場(chǎng)是指信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人。次級(jí)市場(chǎng)總規(guī)模大致在8600-13000億美元左右；其中有近半數(shù)的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在4500-6500億美元之間?！?/p>

綜合比較各種統(tǒng)計(jì)，從1990年至今，美國(guó)房地產(chǎn)按揭貸款余額大約在10萬億美元，在全部按揭貸款中，大約有40%以上的貸款屬于“Alt-A”和次級(jí)貸款產(chǎn)品。從2003年算起，“Alt-A”和次級(jí)貸款這類高風(fēng)險(xiǎn)按揭貸款總額超過了2萬億美元。目前，次級(jí)貸款超過60天的拖欠率已逾15%，正在快速撲向20%的歷史最新記錄，220萬次級(jí)人士將失去住宅。而“Alt-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在過去的14個(gè)月里翻了一番。從目前的情況來看，這2萬億美元的Alt-A和次級(jí)貸款在短期內(nèi)至少會(huì)損失掉10%到15%，也就是大約2000-3000億美元。

美國(guó)自2000年經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)起，布什政府利用低利率和減稅措施(如購(gòu)房貸款支付的利息可用于抵減應(yīng)稅收入)鼓勵(lì)大家購(gòu)房，目的是利用房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來拉動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。其結(jié)果是帶動(dòng)了美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格近年來的急劇上漲，也刺激了對(duì)房貸的強(qiáng)力需求。在這種情形下，很多次級(jí)抵押貸款公司也放松了對(duì)貸款者信用評(píng)級(jí)的審核，對(duì)借款人不作任何信用審核，信用等級(jí)很差的低收入階層也能借到大筆金額用于購(gòu)房，同時(shí)購(gòu)房無需提供首付款，全部購(gòu)房資金皆可從銀行貸款，而且前幾年可以只付息而不用償還本金；那些信用等級(jí)較低、收入不穩(wěn)定的投資者，甘冒風(fēng)險(xiǎn)紛紛申請(qǐng)次級(jí)抵押貸款購(gòu)買數(shù)套住房，期望房產(chǎn)升值帶給他們巨大的利潤(rùn)。不幸的是事實(shí)剛好相反，美國(guó)住房?jī)r(jià)格近年逐漸回落，同時(shí)利率逐漸上升，致使許多次級(jí)抵押貸款的借款人越來越難以按期償付貸款，最終導(dǎo)致次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)。同時(shí)，直接或間接投資于“資產(chǎn)證券化”了的次級(jí)抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)，都被卷進(jìn)了這場(chǎng)危機(jī)。

二、美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)產(chǎn)生的原因

為了擴(kuò)大次級(jí)抵押貸款的資金來源，投資銀行將抵押貸款的資產(chǎn)證券化(MortgageBackedSecuritization-MBS)，即個(gè)人貸款者向抵押貸款公司申請(qǐng)抵押貸款，抵押貸款公司將抵押貸款的債權(quán)出售給商業(yè)銀行或者投資銀行，這些機(jī)構(gòu)再將抵押貸款債權(quán)重新打包成抵押貸款證券后出售給銀行、公募基金、對(duì)沖基金、退休基金等，即“次級(jí)按揭債券”(Sub-primeMortgageBonds)，而且有信用評(píng)級(jí)公司如SRP(標(biāo)準(zhǔn)普爾)給債券評(píng)定信用等級(jí)。由于次級(jí)按揭債券的年收益率也比相同信用等級(jí)債券高出30%左右，次級(jí)按揭債券不可避免成為各大金融機(jī)構(gòu)追捧的對(duì)象，其持有者眾多，據(jù)估計(jì)次級(jí)按揭債券在美國(guó)的發(fā)行規(guī)模已超過1萬億美元，其中還包括中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行和中信銀行6家中資銀行。但是，伴隨近年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫引發(fā)房產(chǎn)價(jià)格的下跌及貸款利率的提高(美聯(lián)儲(chǔ)將利率從1.25%連續(xù)17次上調(diào)到5.25%提高了4個(gè)百分點(diǎn))引致借貸成本的上升，次級(jí)市場(chǎng)借款人越來越難以按期償付貸款，當(dāng)次級(jí)貸款人的違約率升高之后，這些債券的信用等級(jí)便被債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低，債券的價(jià)格因受到影響出現(xiàn)大跌，債券甚至無人購(gòu)買。美國(guó)次級(jí)按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)先是觸發(fā)房地產(chǎn)按揭貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，然后沿著業(yè)務(wù)鏈條逐漸波及投資銀行、對(duì)沖基金以及保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金公司等機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)而向歐洲、澳洲和亞洲等地的金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)散，并引起全球主要資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。據(jù)預(yù)計(jì)，今后兩年美國(guó)按揭貸款壞賬總額將達(dá)到2250億美元，如果房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，這一數(shù)字將增加到3000億美元。

原因之一是次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)問題。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。實(shí)際情況是，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，今年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類證券的違約率可能會(huì)隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的大跌而急劇增加。四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從美國(guó)按揭貸款評(píng)級(jí)中獲得的收益累計(jì)超過30億美元。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)成為其業(yè)務(wù)的主要收入，因此評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

原因之二是流動(dòng)性不足問題。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根，這使得許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司瀕臨破產(chǎn)。

原因之三是迄今為止，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問題的嚴(yán)重性沒有予以清晰的闡述。這也許是因?yàn)榇渭?jí)債問題已多次發(fā)作，其中1998-2000年間次級(jí)貸款的貸款損失率一度曾經(jīng)高達(dá)4.5%，而在2001-2002年間，美國(guó)次級(jí)債也因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂，而有短暫的拖欠率大幅上升到11%-12%的記錄。但是從美聯(lián)儲(chǔ)官員的言論來看，問題似乎被輕描淡寫。伯南克曾表示，次級(jí)貸款是個(gè)很關(guān)鍵的問題，但沒有跡象表明正在向主要貸款市場(chǎng)蔓延，整體市場(chǎng)似乎依然健康。

原因之四是道德風(fēng)險(xiǎn)。在全部MBS當(dāng)中，大約70%左右和GinnieMae、房地美和房利美相關(guān)。而這三家機(jī)構(gòu)都具有美國(guó)政府信用支持。這種政府支持機(jī)構(gòu)的建立用意良好，是為了中低收入階層能夠享有住房保障，但是其存在嚴(yán)重扭曲MBS的風(fēng)險(xiǎn)收益現(xiàn)象。因此，政府信用很大程度上扭曲了市場(chǎng)信用，并帶來道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)涉及主體眾多，其影響范圍也較廣泛。首先，次級(jí)債危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響表現(xiàn)在四方面，一是次級(jí)按揭貸款危機(jī)將進(jìn)一步導(dǎo)致房地產(chǎn)信貸資金收緊，若房地產(chǎn)庫(kù)存壓力進(jìn)一步加大，可能導(dǎo)致美國(guó)房市繼續(xù)衰退。由于房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用迅速下降，從而拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是次級(jí)按揭貸款問題已令全球投資者對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)、金融業(yè)產(chǎn)生擔(dān)憂，從而引致美國(guó)股市繼續(xù)下跌；三是為延緩次級(jí)債問題的蔓延和爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性日益增加，美國(guó)國(guó)際收支對(duì)資本內(nèi)流的依賴也會(huì)加深，再加上次級(jí)債通過居民消費(fèi)滑坡拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，最終可能會(huì)加速美元的疲軟，美元利率和匯率雙雙向下調(diào)整不可能不對(duì)歐洲和東亞帶來壓力。四是次級(jí)債危機(jī)不僅使包括以對(duì)沖基金為主的美國(guó)富裕群體的財(cái)富縮水，也使得投資次級(jí)債的美國(guó)養(yǎng)老、醫(yī)療、保險(xiǎn)等基金也面臨較大挑戰(zhàn)、受損較為嚴(yán)重的一些州政府已經(jīng)通過大規(guī)模提高交通違章罰款來作為應(yīng)急措施。綜合來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在中期內(nèi)面臨調(diào)整壓力。

其次，從金融主體看，一是導(dǎo)致眾多經(jīng)營(yíng)次級(jí)按揭貸款業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)被迫停止業(yè)務(wù)，或者倒閉；二是持有次級(jí)按揭貸款(包括證券化的)資產(chǎn)的公司，包括共同基金、對(duì)沖基金、大型銀行、保險(xiǎn)公司等，面臨資產(chǎn)嚴(yán)重減值的損失；三是“傳染效應(yīng)”，相關(guān)次級(jí)按揭貸款金融機(jī)構(gòu)關(guān)門或虧損，進(jìn)一步引發(fā)銀行等最終貸款者快速收緊信貸，從而影響金融業(yè)經(jīng)營(yíng)甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的景氣度；四是“羊群效應(yīng)”，相關(guān)次級(jí)按揭貸款金融機(jī)構(gòu)關(guān)門或虧損，也可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，引發(fā)更大的金融危機(jī)。

再次，金融市場(chǎng)看，美國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性可能引發(fā)全球股市、匯市、黃金、原油、銅類等資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。一是股票市場(chǎng)，由于美國(guó)次級(jí)按揭問題引發(fā)信貸危機(jī)，投資者開始擔(dān)心信貸問題是否會(huì)演變成整體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)危機(jī)，紛紛出售股票轉(zhuǎn)而持有現(xiàn)金，導(dǎo)致美國(guó)股市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)連續(xù)下挫。同時(shí)歐、美、日、韓以及中國(guó)香港股市也由此遭受重創(chuàng)。二是次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)蔓延到了國(guó)際油市。8月6日隔夜市場(chǎng)，國(guó)際油價(jià)大幅下跌，紐約、倫敦兩地交易所原油期貨價(jià)格下跌幅度都超過3美元。三是期貨市場(chǎng)。因美國(guó)次級(jí)債問題再傳惡訊，紐商所(NYMEX)9月份交割現(xiàn)貨黃金最低跌至659.60美元/盎司，與上一交易日相比下跌16.05美元。有色金屬市場(chǎng)同樣承壓下跌，倫敦金屬交易所(LME)期銅一度探低7362.5美元/噸，與上一交易日收盤價(jià)相比跌去了217.5美元，跌幅達(dá)2.87%；鉛、鋅、鎳、鋁等金屬期貨緊隨銅價(jià)下跌。

四、美國(guó)次級(jí)債問題對(duì)中國(guó)的影響及啟發(fā)

如果美國(guó)次級(jí)債危機(jī)進(jìn)一步惡化，可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響包括：

第一，如果美國(guó)次級(jí)債危機(jī)引起全球?qū)_基金調(diào)整自身資產(chǎn)組合，增加流動(dòng)性資金的比例，那么可能造成國(guó)際短期資本從中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)撤離，可能導(dǎo)致中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌。資本市場(chǎng)全面下跌引致的財(cái)富效應(yīng)可能抑制國(guó)內(nèi)總消費(fèi)，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第二，此次美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)使全球流動(dòng)性由過剩轉(zhuǎn)向不足，改變了美國(guó)、歐洲和日本的加息預(yù)期，甚至有可能導(dǎo)致美國(guó)提前減息，這給中國(guó)貨幣政策操作帶來壓力。如果美聯(lián)儲(chǔ)提前降息，則使中美利差收窄，在人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期下，長(zhǎng)期來看，必然吸引更多的熱錢流入中國(guó)進(jìn)行套利和套匯。如果央行停止加息，又將使通脹升溫下的負(fù)利率程度更為嚴(yán)重。因此，下一階段，人民幣將面臨著更大的升值壓力。

第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，將導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口商品的需求下降。由于美國(guó)是中國(guó)最大的貿(mào)易國(guó)之一，這場(chǎng)危機(jī)將迫使那些依靠政府“扶貧政策”住上別墅洋房的美國(guó)人，為了還貸而緊縮消費(fèi)開支。一旦美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)疲軟，又面臨人民幣升值壓力，中國(guó)的出口必將受到?jīng)_擊。

第四，隨著我國(guó)金融業(yè)和資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度的不斷提高，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)由于受到美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的大幅度波動(dòng)，將直接或間接影響我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

五、本次美國(guó)次級(jí)債危機(jī)也給我們提供了一些啟發(fā)

一是在經(jīng)濟(jì)金融高位增長(zhǎng)時(shí)期，應(yīng)切實(shí)防止資產(chǎn)價(jià)格過快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積，避免因資產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。次級(jí)債危機(jī)再一次向我們表明，資產(chǎn)價(jià)格雖然是一種虛擬經(jīng)濟(jì)元素，卻隱藏著相當(dāng)大的破壞力，其過快攀升導(dǎo)致的直接后果就是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行造成巨大傷害。

二是在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，尤其應(yīng)防止過度負(fù)債消費(fèi)的過快增長(zhǎng)。近年來，我國(guó)住房信貸、住房抵押消費(fèi)貸款增長(zhǎng)很快，并且迅速成為商業(yè)銀行重點(diǎn)發(fā)展的高盈利業(yè)務(wù)。但隨著貨幣政策的進(jìn)一步緊縮不可避免，個(gè)人貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，為確保金融穩(wěn)定，監(jiān)管層應(yīng)通過多種調(diào)控措施，遏制負(fù)債消費(fèi)過快增長(zhǎng)的勢(shì)頭，減少其可能給經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來的負(fù)面效應(yīng)。

三是穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開放，當(dāng)前尤其應(yīng)加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，最大限度地減少外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)的沖擊。對(duì)目前我國(guó)還處于建設(shè)初期的金融市場(chǎng)來說，市場(chǎng)規(guī)模、金融產(chǎn)品以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力都尚待完善，因此穩(wěn)步有序的金融開放至關(guān)重要。雖然目前我國(guó)還實(shí)行資本項(xiàng)目管制，但事實(shí)證明，相當(dāng)數(shù)量的境外資金已經(jīng)通過各種渠道流入境內(nèi)，加劇了境內(nèi)的流動(dòng)性過剩。鑒此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，防止其對(duì)境內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來不利影響。