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篇1

論文摘要：我國證券投資基金的發(fā)展主要受制于外部客觀問題和內(nèi)部治理問題。來自外部環(huán)境的主要是政策市場(chǎng)特征、投資者參與意識(shí)淡薄、產(chǎn)品單一及相關(guān)法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道，完善法律法規(guī)體系，加速監(jiān)管的市場(chǎng)化進(jìn)程以及推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化。

隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立，我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長為我國證券市場(chǎng)上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發(fā)展的同時(shí)，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題，本文僅對(duì)我國證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策。

一、我國證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題

(一)我國證券市場(chǎng)的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我國的證券市場(chǎng)是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來的，盡管市場(chǎng)因素所發(fā)揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場(chǎng)走向的首要因素。有關(guān)專家曾對(duì)我國證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明我國證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)60％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為40％，而西方成熟證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般為25％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為75％。從股票市場(chǎng)十年的發(fā)展歷程來看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺(tái)，市場(chǎng)在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國的證券市場(chǎng)很難發(fā)揮作為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無能為力。由于我國證券市場(chǎng)的政策市特征，只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于政策的變動(dòng)，證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。因此，我國證券市場(chǎng)的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的健康發(fā)展

目前，國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國，對(duì)共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律，國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。

同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國基金的實(shí)際運(yùn)作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的會(huì)計(jì)核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對(duì)基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時(shí)，采取何種法律行動(dòng)，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對(duì)于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會(huì)的行政處分來實(shí)現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。

從實(shí)際的運(yùn)作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)人未能履行誠信義務(wù)的時(shí)候，利益損失就不可避免，而當(dāng)利益損失發(fā)生后，也沒有相應(yīng)的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當(dāng)所形成的損失。

對(duì)于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)規(guī)章制度，但是由于國有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問題就不可避免。

(三)投資者參與證券投資的意識(shí)淡薄，對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)

投資基金最初產(chǎn)生于英國，但目前最發(fā)達(dá)的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國內(nèi)投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)，一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票；另一方面認(rèn)為投資基金不如存款，因?yàn)楹笳甙踩禂?shù)更高。其實(shí)，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲鴥?nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。

(四)證券投資基金品種單一

西方成熟證券市場(chǎng)，經(jīng)過一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對(duì)象而言，由股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。

目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對(duì)象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個(gè)國家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的。基金產(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場(chǎng)的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場(chǎng)的產(chǎn)品來解決。

(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高

目前國內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間還比較短，投資技巧及防范風(fēng)險(xiǎn)能力等方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，整個(gè)管理人員隊(duì)伍還有待建設(shè)；我國基金管理公司成立的時(shí)間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。

二、完善證券投資基金管理的對(duì)策

(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道

積極引導(dǎo)個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購買基金憑證，機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資于基金的比例，逐步允許社會(huì)保障資金進(jìn)入基金市場(chǎng)。美國、英國等發(fā)達(dá)國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動(dòng)基金業(yè)發(fā)展的動(dòng)力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢(shì)在必行。

(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，其后果就是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。

因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實(shí)現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

(三)建立完善我國證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)

建立完善證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)對(duì)投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評(píng)價(jià)基金經(jīng)理完成匯報(bào)率目標(biāo)情況如何以及在投資過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制如何。其次，投資者還可以對(duì)基金之間、基金與實(shí)行被動(dòng)投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)行比較，評(píng)價(jià)其績(jī)效情況。我國證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)及機(jī)構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益，加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范，而且有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財(cái)”的作用，充當(dāng)我國證券市場(chǎng)的“市場(chǎng)穩(wěn)定器”。

(四)加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程

隨著我國證券市場(chǎng)開放程度和市場(chǎng)化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對(duì)于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo)，加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。市場(chǎng)化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)的公正、公平、公開、高效和透明，保護(hù)基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。

為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對(duì)于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員行為的監(jiān)督;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)規(guī)范;加強(qiáng)向社會(huì)公眾進(jìn)行基金業(yè)的信息披露，維護(hù)公眾對(duì)于基金的信心;利用社會(huì)媒體的力量加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的監(jiān)督;加強(qiáng)對(duì)于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查力度等。

(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵(lì)機(jī)制

人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本，建立科學(xué)的管理體制和有效的激勵(lì)機(jī)制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認(rèn)證，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范，建立包括社會(huì)監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機(jī)制，督促從業(yè)人員格守職業(yè)道德。

篇2

關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理

截至2004年末,國內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計(jì)54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計(jì)算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場(chǎng)投資力量。因此,基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度的加深,以及資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。

我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)

證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國證券市場(chǎng)的定位一開始即把支持國企改革作為基點(diǎn)的歷史局限,導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問題成為長期以來不能很好解決的市場(chǎng)之痛。

證券市場(chǎng)承載過多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù),證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對(duì)大量非流通的國有股、法人股,這必然助長投資行為的短期化,加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能,限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力,造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過度依賴與股市長期以來“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局,對(duì)于追求長期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。

市場(chǎng)交易制度不夠完善,風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國證券市場(chǎng)投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難,而同時(shí)指數(shù)期貨、無風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動(dòng)。

市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開評(píng)價(jià),使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過度投機(jī)行為。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高

對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場(chǎng)發(fā)展和變革快速,更需要對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管動(dòng)作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。

相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動(dòng)下,通過幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過度集中極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中,缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。

雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會(huì)功能形同虛設(shè),基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源,損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢(shì)?；鸸芾砉竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。

基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會(huì)決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。

基金經(jīng)理權(quán)限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。

加強(qiáng)我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

針對(duì)目前我國基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革,營造市場(chǎng)運(yùn)行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的市場(chǎng)大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國九條”,積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉、長期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

從完善市場(chǎng)交易制度、推動(dòng)滬深股市與國際市場(chǎng)接軌和促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟著眼,在盡快推出我國統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易,一方面通過基金實(shí)施套期保值動(dòng)作和在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場(chǎng)、降低市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的效果,以進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘?、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合評(píng)估,評(píng)價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。

進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管

促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營,促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:

監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營的自覺性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和不定期巡訪,對(duì)違法違規(guī)問題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。

從有效提高基金資產(chǎn)流動(dòng)性出發(fā),防止發(fā)生操控市場(chǎng)價(jià)格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。

證監(jiān)會(huì)應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠信卓著的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì),建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制,切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語權(quán),建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門欄,提高證券投資基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。若基金在收益、資產(chǎn)流動(dòng)性上存在限期內(nèi)不能改變的問題和狀況就必須終止運(yùn)作,以強(qiáng)化基金管理市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)?；鸸芾砣说氖找嬷荒軄碓春腕w現(xiàn)在其運(yùn)營帶來基金凈值不斷增長中。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí),要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。

為了確?；鸸芾砉镜莫?dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性,打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

針對(duì)目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過大問題,從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評(píng)估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說,研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律,對(duì)價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對(duì)投資建議作出評(píng)估和判斷,在征詢意見基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

參考文獻(xiàn):

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2.[美]查爾斯•W•史密森著.管理金融風(fēng)險(xiǎn).中國人民大學(xué)出版社,2003

3.[美]艾倫•J•馬科思,亞歷克斯•凱恩著.投資學(xué)精要.中國人民大學(xué)出版社,2004

篇3

關(guān)鍵詞：基金規(guī)模；基金業(yè)績(jī)；費(fèi)用；流動(dòng)性

中圖分類號(hào)：F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-0-01

自2001年9月我國推出首只開放式基金以來，開放式基金無論在數(shù)量、規(guī)模，還是種類上都取得了迅猛發(fā)展。尤其是最近兩年，隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，特別是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)走好，導(dǎo)致中國股市凸現(xiàn)“賺錢效應(yīng)”，投資者購買基金的熱情日趨高漲，這進(jìn)一步促進(jìn)了開放式基金的急劇發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2007年前三季度我國共成立新基金51只，而上半年307只開放式基金資產(chǎn)凈值就高達(dá)15971.84億元，占A股流通市值的三成左右。盡管基金市場(chǎng)異?；鸨?，投資者購買需求旺盛，但出于投資者利益保護(hù)和自身業(yè)績(jī)考慮，多只基金都公告暫停申購，以控制基金規(guī)模。

在我國，基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系到底如何？這已經(jīng)成為理論界和投資者共同關(guān)注的話題。一般認(rèn)為，由于存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因此基金規(guī)模越大，基金業(yè)績(jī)就會(huì)越好。但有趣的是，實(shí)踐中基金排名狀況與之并不完全吻合，超大規(guī)?；鸩]有比小規(guī)?；鹑〉酶玫臉I(yè)績(jī)。同時(shí)，也有另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，小規(guī)模基金由于其操作靈活性，因此更容易取得驕人業(yè)績(jī)，但這一觀點(diǎn)也并未得到實(shí)際數(shù)據(jù)的支持。以上的兩種觀點(diǎn)更多的只是一種推測(cè)，缺乏嚴(yán)格的證據(jù)。那么基金規(guī)模是否會(huì)顯著影響到基金業(yè)績(jī)呢？特別是在中國這一新興資本市場(chǎng)情境下基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)之間到底呈現(xiàn)何種關(guān)系？本研究將在相關(guān)理論分析基礎(chǔ)上，運(yùn)用中國基金數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（一）基金規(guī)模與費(fèi)用。費(fèi)用是影響基金業(yè)績(jī)的重要因素之一，但費(fèi)用在很大程度上受到基金規(guī)模的影響。在我國，開放式基金的費(fèi)用主要包括四部分：第一部分是付給基金管理公司的報(bào)酬，即基金管理人報(bào)酬；第二部分是給基金持有人提供交易服務(wù)和交易記錄的行政管理費(fèi)用，其中包括托管費(fèi)、賣出回購證券支出、信息披露費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用等；第三部分則是銷售費(fèi)用；第四部分是其他費(fèi)用，主要包括無法歸入上述三類的費(fèi)用。

（二）基金規(guī)模與流動(dòng)性?；鹨?guī)模的增加在通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低費(fèi)用率的同時(shí)，也會(huì)降低基金資產(chǎn)在證券市場(chǎng)上的流動(dòng)性。一般來講，持有證券規(guī)模越大，則其變現(xiàn)能力越低，其證券價(jià)值也就相應(yīng)降低。通過實(shí)證研究證實(shí)，由于流動(dòng)性和價(jià)格影響等原因，基金規(guī)模會(huì)侵蝕基金業(yè)績(jī)。

由于很難直接測(cè)度流動(dòng)性，本文利用股票差價(jià)收益率來反映流動(dòng)性特性。其中，股票差價(jià)收入率反映單位資產(chǎn)可獲得的股票差價(jià)收入。之所以利用股票差價(jià)收益率來反映流動(dòng)性特性，主要是因?yàn)槿绻鲃?dòng)性的侵蝕作用主要表現(xiàn)在降低基金管理人買賣證券的自由度，則其無法獲得如愿的證券差價(jià)收入。另外，我國的開放式基金80%以上的收入來自股票差價(jià)收入。而小規(guī)模的基金則不存在這個(gè)問題，由于交易規(guī)模較小，他們很難受到流動(dòng)性的影響。誠然，大規(guī)模的基金可以通過分散投資來降低流動(dòng)性的影響，但市場(chǎng)上好的證券和基金經(jīng)理的選擇能力都是有限的。另外，大規(guī)模基金現(xiàn)金流入帶來的壓力可能使得基金經(jīng)理投資于次優(yōu)股票，從而侵蝕了業(yè)績(jī)。基于以上分析，論文提出如下研究假設(shè)：

（三）基金規(guī)模與業(yè)績(jī)?；谇懊娴姆治隹梢园l(fā)現(xiàn)，基金規(guī)?？梢詮膬蓚€(gè)方面影響基金業(yè)績(jī)，其一，基金規(guī)模增加帶來了費(fèi)用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因此，在其他條件不變的情況下，越低的費(fèi)用率意味著越高的投資收益。其二，基金規(guī)模增加降低了基金流動(dòng)性。在其他因素不變的情況下，流動(dòng)性越差，則基金的變現(xiàn)能力越差，基金經(jīng)理人獲取證券差價(jià)收入的空間大大降低，這會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。可見，基金規(guī)模對(duì)基金業(yè)績(jī)而言是一把雙刃劍。在規(guī)模逐步擴(kuò)大的過程中，由于費(fèi)用方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)會(huì)使得基金業(yè)績(jī)先上升（因?yàn)榇藭r(shí)規(guī)模還相對(duì)較小，流動(dòng)性的侵蝕效應(yīng)小于費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的節(jié)約），但當(dāng)基金規(guī)模擴(kuò)大到一定程度，流動(dòng)性的侵蝕作用開始放大，甚至超過費(fèi)用經(jīng)濟(jì)帶來的節(jié)約，這將使得基金業(yè)績(jī)開始下降。這些研究都是針對(duì)成熟資本市場(chǎng)展開的，在中國資本市場(chǎng)情境下基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)的關(guān)系仍有待進(jìn)一步探索。

基于以上分析，論文提出如下研究假設(shè)：基金業(yè)績(jī)和規(guī)?；痖g存在一個(gè)倒U型的非線性關(guān)系，即基金業(yè)績(jī)先隨著基金規(guī)模的增加而上升，但當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到一定程度后，基金規(guī)模的進(jìn)一步增加反而會(huì)降低基金業(yè)績(jī)。

（四）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。2004年至2006年間的偏股型開放式基金。根據(jù)晨星基金分類方法，我們將基金投資類型為股票型和積極配置型的開放式基金定義偏股型基金。以深圳和上海證券交易所的所有股票型和積極配置型開放式基金為總樣本，選取符合以下標(biāo)準(zhǔn)的基金作為研究對(duì)象：（1）考慮到其他類型的基金很少，這里只選擇契約開放型基金；（2）須為非指數(shù)型基金，指數(shù)型基金屬于被動(dòng)管理型，不太符合研究需要；（3）當(dāng)年周凈值數(shù)據(jù)完整且沒有進(jìn)行拆分。遵循以上標(biāo)準(zhǔn)，共獲得189個(gè)有效樣本。

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)各變量之間的關(guān)系，論文進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析，表4給出了回歸模型（1）的結(jié)果。同絕大多數(shù)研究的結(jié)論一致。因此，研究假設(shè)H1得到了較好的支持，即基金費(fèi)用率同基金規(guī)模之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

本文以我國2004-2006年間的偏股型開放式基金為研究對(duì)象，首先分析了基金規(guī)模對(duì)費(fèi)用率和流動(dòng)性的影響。研究結(jié)果表明，基金規(guī)模的增加在引發(fā)費(fèi)用規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也會(huì)降低基金流動(dòng)性。因此，對(duì)基金業(yè)績(jī)而言，費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)蝕使得基金規(guī)模成為一把雙刃劍。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)了基金業(yè)績(jī)同基金規(guī)模的關(guān)系，實(shí)證研究結(jié)果表明，基金業(yè)績(jī)同基金規(guī)模之間呈現(xiàn)倒U型非線性關(guān)系。這一研究結(jié)論將為投資者、基金管理者和監(jiān)管者提供必要的理論借鑒。

篇4

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。寫作論文隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是?chǔ)蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。寫作畢業(yè)論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買進(jìn)，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來說，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來說，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，寫作碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對(duì)于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，寫作醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒有國際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會(huì)有那么史無前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來中國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很??；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來說，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。寫作職稱論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來說，何時(shí)買進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買高賣高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國庫券等。

(五)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。寫作工作總結(jié)如通過申購?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

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篇5

【論文摘要】隨著我國證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問題已經(jīng)凸現(xiàn)出來。本文分析基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問題并提出相應(yīng)對(duì)策。

從1998年我國開始出現(xiàn)基金以來，就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，1998年我國基金公司剛開始成立時(shí)只有六家，到2005年年末已經(jīng)增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增長速度令人矚目?；鹪诟咚侔l(fā)展的同時(shí)也暴露了其巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)極有可能侵害投資人的利益，并威脅基金公司的發(fā)展

1我國證券投資基金公司風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及存在問題

國內(nèi)基金由于發(fā)展時(shí)間很短，各項(xiàng)法律法規(guī)還不健全，加上證券市場(chǎng)的不完善，以及我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不完善和國情的特殊性，我國基金風(fēng)險(xiǎn)管理存在許多問題和不足。

1.1證券市場(chǎng)的不完善，使基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)不牢固由于我國證券市場(chǎng)的定位一開始即把支持國企改革作為基點(diǎn)，而并非作為豐富金融市場(chǎng)的一種重要金融工具，導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國企籌資解困的重要途徑，資本市場(chǎng)的資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位，必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)失靈，不能反映證券的實(shí)際價(jià)值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場(chǎng)，基本為股票基金，后果是投資者無法在理性基礎(chǔ)上正確展開價(jià)值判斷，這給基金投資者的價(jià)值判斷帶來困難，加大了基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2對(duì)基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全，基金公司運(yùn)作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強(qiáng)。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產(chǎn)凈值的10％，與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10％。②很少召開基金持有人現(xiàn)場(chǎng)大會(huì)，缺乏對(duì)基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人，這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責(zé)任，形成基金管理人和基金托管人事實(shí)上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風(fēng)險(xiǎn)。③缺少外部對(duì)基金管理人的監(jiān)督機(jī)制，我國基金行業(yè)在對(duì)基金管理人行為方面的約束機(jī)制較少。④基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出機(jī)制不盡完善，基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)力不足。

1.3基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理有缺陷、風(fēng)險(xiǎn)衡量技術(shù)不足，形成基金公司的主要風(fēng)險(xiǎn)來源之一①現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理越來越重視定量分析，大量運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型來識(shí)別、測(cè)量、評(píng)估和監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，從國內(nèi)基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏，從而使得風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀性、科學(xué)性和有效性都大打折扣，而且風(fēng)險(xiǎn)管理喪失了最重要的可度量性和可預(yù)測(cè)性。②最高決策層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)不足，董事、獨(dú)立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會(huì)決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證他們的獨(dú)立性。③投資基金投資策略不透明，運(yùn)作規(guī)則不完善。證券投資基金在進(jìn)行投資過程中完全自主，投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管，并不了解基金公司的投資策略，因此，其收益完全沒法預(yù)測(cè)，只能看基金管理人的個(gè)人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。

2證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理辦法

2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應(yīng)該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對(duì)象，以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應(yīng)該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡(jiǎn)化的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。一般,對(duì)于有多種證券情況下，由許多種證券投資組合，哪一種最好呢？馬柯維茨的有效投資組合給出了答案，其是指在各種風(fēng)險(xiǎn)水平下能夠提供最大預(yù)期收益或在各種預(yù)期收益水平下能夠提供最喜愛風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，所有有效組合的集合就構(gòu)成了投資機(jī)會(huì)的有效邊界，有效組合集合求出效率邊界后，投資者即可根據(jù)由其收益——風(fēng)險(xiǎn)偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。

2.2風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)能夠及時(shí)預(yù)警證券投資基金公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型、大小及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范措施有重要意義。證券投資基金公司應(yīng)能夠建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力，確定公司可接受的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，提高公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力。證券投資基金公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警主要包括操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、決策風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和信息風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。

2.3VaR以及壓力測(cè)試VaR是一種風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它可以預(yù)測(cè)將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟(jì)損失，在多長的時(shí)間內(nèi)不會(huì)超過多大概率。VaR通常只能測(cè)度與市場(chǎng)整體行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值的變動(dòng)，而不能測(cè)度不與市場(chǎng)行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)變化。同時(shí)VaR也需要大量的歷史數(shù)據(jù)，只能計(jì)算數(shù)量化的風(fēng)險(xiǎn)，所以VaR使用的同時(shí)一般配合使用壓力測(cè)試，以求更準(zhǔn)確的結(jié)果。以下為壓力測(cè)試方法：①情景分析：使用可能的未來經(jīng)濟(jì)情景來衡量它們對(duì)資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬：把真實(shí)的歷史事件相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用到目前的資產(chǎn)組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個(gè)更長的時(shí)段內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)。③VaR壓力測(cè)試：即對(duì)影響VaR的那些參數(shù)加以改變，然后考察這些改變使VaR的計(jì)算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測(cè)試：創(chuàng)建一系列易于理解的情景，用其中的一個(gè)或一組來測(cè)試資產(chǎn)組合中的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。

2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個(gè)因素的變化對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)變化的影響大小，通過敏感性分析，找出最敏感的因素，從而能夠很好的控制風(fēng)險(xiǎn)大小。影響基金風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，如：利率、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，通過敏感性分析，找出最敏感因素，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變化影響最大的方面，從而有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

篇6

關(guān)鍵詞：信用交易;保證金;波動(dòng)性

中圖分類號(hào)：F830．91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X(2008)03-0055-06

The Impact of Short Selling Margin Adjustments on Volatility of the Markets:

Evidence from TaiWan Market

AbstractThe debate among various market participants on the margin trading especially short-selling of securities continues today． Opponents of short-selling argue it disrupts orderly markets by causing panic selling， high volatility， and market crashes． So this paper investigates how short selling margin requirements impact the volatility of TaiWan stock market， and we find significant positive relationships between short selling margin adjustments and market volatility．

Key wordsMargin Trading; Margin; Volatility;

賣空交易是證券信用交易的一種形式。所謂信用交易（Margin Trading），又稱融資融券交易或保證金交易，是指投資者在買賣證券時(shí)，向證券公司或其他金融機(jī)構(gòu)支付一定比例的保證金，以融入購買證券所需資金或出售證券所需證券的交易形式。

一直以來，理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)于在證券市場(chǎng)上是否應(yīng)該允許信用交易尤其是賣空交易存在很大的爭(zhēng)議。爭(zhēng)論的焦點(diǎn)之一在于信用交易的高杠杠性是否會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，尤其是那些賣空交易的反對(duì)者們認(rèn)為賣空行為容易引起恐慌性的拋售，加大市場(chǎng)的波動(dòng)性，甚至引發(fā)市場(chǎng)崩潰。因此，近年來盡管有越來越多的國家和地區(qū)開始允許賣空交易，但即便是在那些允許賣空交易的市場(chǎng)上，賣空行為也受到了各種各樣的約束。就我國而言，缺乏賣空機(jī)制導(dǎo)致了長期以來中國股市“單邊市”的格局，盡管《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》已于2006年8月1日起正式施行，滬深交易所也隨之出臺(tái)了相關(guān)的試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則，但我國證券市場(chǎng)至今無法進(jìn)行賣空交易，筆者認(rèn)為其中一個(gè)重要的原因就是管理層擔(dān)心賣空交易會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，影響金融體系的穩(wěn)定性。而爭(zhēng)論的焦點(diǎn)之二在于信用交易的保證金比率是否是一個(gè)有效的政策工具，監(jiān)管部門是否可以通過保證金比率的調(diào)整來達(dá)到調(diào)控證券市場(chǎng)的目的①。本文的研究結(jié)論表明，調(diào)高融券保證金成數(shù)將增大股市的波動(dòng)率，而下調(diào)融券保證金成數(shù)，即放松對(duì)賣空的限制，反而會(huì)使市場(chǎng)的波動(dòng)性減小。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：從研究對(duì)象來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究主要針對(duì)美國市場(chǎng)并且主要集中于融資交易保證金比率調(diào)整或并不區(qū)分究竟是融資交易保證金率亦或融券交易保證金率，而統(tǒng)稱為保證金率。

對(duì)證券市場(chǎng)影響的研究。部分臺(tái)灣學(xué)者的相關(guān)研究也主要針對(duì)1997年之前的臺(tái)灣證券市場(chǎng)，然而從1997年10月21日起臺(tái)灣市場(chǎng)信用交易的融資比率和融券保證金成數(shù)不再按股價(jià)指數(shù)聯(lián)動(dòng)，而改由財(cái)政部依市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要而作改變。從研究方法來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要采用了保證金率的水平值或一階差分來代表保證金水平的高低及變化，但是從Hsieh and Miller（1990）以及Hardouvelis and Theodossiou（2002）的爭(zhēng)論中可以看出其實(shí)這兩種方法都存在一定的問題。因此，本文的研究主要采用引入虛擬變量的方法針對(duì)1997年10月21日之后臺(tái)灣證券市場(chǎng)融券交易保證金比率的調(diào)整來展開。此外，融券交易保證金比率的下調(diào)也意味著對(duì)賣空限制的放寬，因此，通過對(duì)融券交易保證金比率調(diào)整的研究，我們不僅可以了解保證金這一政策工具的有效性，還可以更深入地探討賣空交易對(duì)股票市場(chǎng)的影響。

一、臺(tái)灣證券市場(chǎng)信用交易保證金比率調(diào)整概述

臺(tái)灣證券市場(chǎng)的信用交易始于1962年2月。對(duì)于信用交易保證金比率，臺(tái)灣市場(chǎng)早期是依據(jù)指數(shù)的高低自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整的，而且一類股票和二類股票的融資比率也往往不同（如表1所示）。

自1997年10月21日起，由于受到亞洲金融危機(jī)的沖擊，臺(tái)灣當(dāng)局改變管理方式，改由財(cái)政部依據(jù)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要來擬定和調(diào)整最高融資比率及最低融券保證金成數(shù)，不再按股指連動(dòng)。證券商可以在主管機(jī)關(guān)制定的最高融資比率之下、最低融券保證金成數(shù)之上，視客戶信用狀況及有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)程度，自行訂立融資比率和融券保證金成數(shù)，或暫停該有價(jià)證券的融資融券交易。1995―2007年臺(tái)灣證券市場(chǎng)融券保證金成數(shù)的歷次調(diào)整如表3所示。

目前，臺(tái)灣對(duì)于信用交易保證金比率的規(guī)定為：上市股票的融資成數(shù)為60%，上柜股票的融資成數(shù)為50%，融券保證金成數(shù)均為90%，最低維持擔(dān)保率為120%，轉(zhuǎn)融通的成數(shù)不得超過證券商對(duì)客戶融資融券的成數(shù)。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于保證金下文中若未明確指出為融券交易保證金，則保證金一詞均統(tǒng)指信用交易保證金，在現(xiàn)有文獻(xiàn)中往往是指融資交易的保證金要求。調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的影響，早期的文獻(xiàn)主要側(cè)重于研究保證金率變動(dòng)與股票收益率之間的關(guān)系，近期的研究焦點(diǎn)則放在保證金率的調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響上。

目前絕大部分的文獻(xiàn)都是針對(duì)美國市場(chǎng)進(jìn)行的研究，各類相關(guān)模型背后隱含的經(jīng)濟(jì)機(jī)制也都是相類似的：即對(duì)股票價(jià)格的負(fù)面沖擊將會(huì)降低杠桿交易者的抵押品價(jià)值，當(dāng)股價(jià)大幅下跌時(shí)，這些杠桿交易者可能不得不對(duì)股票進(jìn)行清算來滿足保證金的要求，從而會(huì)導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下滑；反之，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，由于保證金交易的杠桿性，會(huì)推動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步上漲，這也就是Garbade（1982）[1]所提出的所謂金字塔式（Paramiding/De-Pyramiding）效應(yīng)。

盡管如此，各個(gè)文獻(xiàn)得出的結(jié)論卻各異。Largay（1973）[2]和Eckardt Jr and Rogoff（1976）[3]都研究了1968―1969年間NYSE和AMEX對(duì)部分投機(jī)性比較強(qiáng)的股票施加100%保證金約束對(duì)股票價(jià)格、成交量以及波動(dòng)性的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)施加100%保證金約束后這些股票的價(jià)格、成交量以及波動(dòng)性均顯著下降。Hardouvelis（1988，1990）[4-5]的實(shí)證結(jié)果也發(fā)現(xiàn)初始保證金要求的高低和股票價(jià)格的波動(dòng)性之間存在顯著為負(fù)的相關(guān)關(guān)系，而且提高初始保證金要求從長期來看會(huì)減小股票價(jià)格對(duì)其基本價(jià)值的偏離。因此，他認(rèn)為保證金這一手段對(duì)限制投機(jī)交易是一個(gè)極為有效的政策工具。

Hardouvelis（1988，1990）文章發(fā)表后便引起了眾多學(xué)者的爭(zhēng)議。Hsieh and Miller（1990）[6]提出了對(duì)其研究方法（即采用變量的水平值來進(jìn)行實(shí)證分析）的質(zhì)疑，并采用變量的一階差分對(duì)同一時(shí)期的美國股票市場(chǎng)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)并沒有證據(jù)表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)初始保證金要求的調(diào)整會(huì)影響股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。而且，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)初始保證金要求的調(diào)整往往是追隨（Follow）而不是引導(dǎo)（Lead）股票市場(chǎng)波動(dòng)性的變化。Kumar，F(xiàn)erris and Chance（1991）[7]也認(rèn)為保證金的調(diào)整與股票價(jià)格的波動(dòng)性之間不存在一致的關(guān)系，因此美聯(lián)儲(chǔ)無法通過調(diào)整保證金要求來達(dá)到提高或降低市場(chǎng)波動(dòng)性的目的。Kupiec and Sharpe（1991）[8]建立的世代交迭模型（Overlapping Generations Model）同樣發(fā)現(xiàn)初始保證金的設(shè)置既可能提高也可能降低股票價(jià)格的波動(dòng)性，主要取決于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背后的微觀結(jié)構(gòu)。

由于學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對(duì)于保證金這一政策工具的有效性始終未達(dá)成一致的看法，而利用美國市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究的一個(gè)局限性在于美聯(lián)儲(chǔ)自1934年以來僅僅對(duì)保證金比率調(diào)整了22次，并且自1974年以來就再未調(diào)整過，因此美國市場(chǎng)的數(shù)據(jù)并不足以就這一問題給出可信服的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果。于是，Hardouvelis and Peristiani（1992）[9]轉(zhuǎn)而研究了東京股票交易所（TSE）的保證金調(diào)整情況。日本的保證金交易制度自1951年起開始施行，從1951年到1992年TSE就調(diào)整了100多次保證金要求。Hardouvelis and Peristiani（1992）發(fā)現(xiàn)，如果控制了股票收益水平的影響后則保證金比率的變化與股票的條件波動(dòng)率顯著負(fù)相關(guān)，從而得出了保證金這一政策工具對(duì)于穩(wěn)定二戰(zhàn)后的日本證券市場(chǎng)有著明顯的作用這一結(jié)論。然而，Lee and Yoo（1993）[10]對(duì)美國、日本、韓國和中國臺(tái)灣市場(chǎng)的研究卻發(fā)現(xiàn)，在短期影響方面，除了日本市場(chǎng)在調(diào)低保證金比率時(shí)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)性有顯著影響外，其余市場(chǎng)的效果均不明顯。在長期影響方面則所有市場(chǎng)股票價(jià)格的波動(dòng)性都不受保證金比率調(diào)整的影響。

近年來，隨著越來越多的新興市場(chǎng)開始推行信用交易，關(guān)于保證金水平調(diào)整與股票市場(chǎng)波動(dòng)性之間關(guān)系的討論又再度引起學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。Fortune（2001）[11]發(fā)現(xiàn)保證金貸款數(shù)量與下一期的股票價(jià)格水平和波動(dòng)性之間存在顯著為正的相關(guān)關(guān)系。Hardouvelis and Theodossiou （2002）[12]就Hsieh and Miller（1990）等對(duì)其研究方法的質(zhì)疑進(jìn)行了反駁，認(rèn)為Hsieh and Miller（1990）等采用變量的一階差分而不用水平值來進(jìn)行研究將會(huì)遺漏那些滯后的波動(dòng)性和保證金要求對(duì)模型估計(jì)的影響，從而得出錯(cuò)誤的結(jié)論。除了同樣得出保證金比率的高低與股票價(jià)格的波動(dòng)性之間存在顯著為負(fù)的相關(guān)關(guān)系外，他們還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)在牛市中這一關(guān)系格外顯著，但在熊市中則并不顯著。Li（2006）[13]的模型結(jié)果也表明，較高的保證金要求可以通過限制人的投機(jī)能力，從而降低股票價(jià)格水平及其波動(dòng)性。

就臺(tái)灣市場(chǎng)而言，王（1992）[14]的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，1987―1990年間臺(tái)灣市場(chǎng)融資比率及融券保證金成數(shù)的調(diào)整并不是股市波動(dòng)率的Granger原因，但股市波動(dòng)率卻是融資比率及融券保證金成數(shù)調(diào)整的Granger原因。許哲源（1992）[15]發(fā)現(xiàn)從日數(shù)據(jù)來看，1981―1991年間臺(tái)灣市場(chǎng)融資比率和融券保證金成數(shù)的調(diào)整對(duì)股市波動(dòng)率并無顯著影響，但從月數(shù)據(jù)來看，融資比率與股價(jià)波動(dòng)率之間存在顯著為正的相關(guān)關(guān)系，而融券保證金成數(shù)對(duì)股價(jià)波動(dòng)率的影響則不顯著。柳春成（1996）[16]探討了1982―1990年間信用交易保證金比率的調(diào)整對(duì)臺(tái)灣股市波動(dòng)率的影響，發(fā)現(xiàn)整體而言保證金比率的調(diào)整是一個(gè)無效的政策工具，但對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資組合中的證券而言，無論調(diào)高還是調(diào)低保證金比率，股票價(jià)格的波動(dòng)性都顯著擴(kuò)大。Hsu（1996）[17]對(duì)1981―1991年臺(tái)灣市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，從短期來看，只有極少的幾次保證金調(diào)整對(duì)股市波動(dòng)性有顯著影響；從長期來看，保證金調(diào)整對(duì)股市波動(dòng)性并無顯著影響。蕭憲鴻（1997）[18]探討了1988―1990年以及1996―1997年信用交易保證金比率的變動(dòng)對(duì)股指收益率及其波動(dòng)性的影響，發(fā)現(xiàn)提高信用交易保證金比率無法降低股價(jià)的波動(dòng)性，但降低信用交易保證金比率卻會(huì)加大股價(jià)的波動(dòng)性。姚海青等（1999）[19]用GARCH模型研究了融資比率與融券保證金成數(shù)調(diào)整對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響，發(fā)現(xiàn)融資比率與融券保證金成數(shù)的調(diào)整并不會(huì)對(duì)股價(jià)的波動(dòng)性產(chǎn)生影響。郝翠翎（2002）[20]用事件研究的方法以及GARCH模型檢驗(yàn)了保證金比率的變化對(duì)其所構(gòu)造的股票組合價(jià)格波動(dòng)性的影響，發(fā)現(xiàn)保證金比率和股價(jià)的波動(dòng)性之間存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系。

三、實(shí)證研究

（一）樣本選擇和變量的計(jì)算

由于自1997年10月21日起，臺(tái)灣市場(chǎng)信用交易的保證金比率不再與股指聯(lián)動(dòng)，而改由財(cái)政部依據(jù)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要來擬定和調(diào)整，因此我們選取1997年10月21日到2007年7月31日臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的日數(shù)據(jù)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的數(shù)據(jù)來自Wind資訊。進(jìn)行研究，并根據(jù)表3中1997年10月21日之后的7次（不包括1997年10月21日那次調(diào)整）融券保證金成數(shù)調(diào)整時(shí)間，將總的樣本期間劃分為8個(gè)子區(qū)間。

1．指數(shù)日收益率的計(jì)算

3．代表融券保證金成數(shù)調(diào)整的虛擬變量

為了研究融券保證金調(diào)整是否會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)率產(chǎn)生影響，對(duì)應(yīng)于1997年10月21日之后的7次融券保證金成數(shù)調(diào)整，我們引入了7個(gè)代表融券保證金成數(shù)調(diào)整的虛擬變量，其中i=1，2，…，7，本次融券保證金成數(shù)調(diào)整后到下一次融券保證金成數(shù)調(diào)整前該變量值為1，其他時(shí)段該變量值為0。

（二）模型設(shè)定

根據(jù)Hardouvelis and Theodossiou（2002）的研究結(jié)果，當(dāng)期的股市波動(dòng)率水平會(huì)受到上一期的股市波動(dòng)率水平，上一期的波動(dòng)率沖擊（用上一期股市收益率的絕對(duì)值來表示），以及上一期的股市收益率（主要用于控制所謂的杠桿效應(yīng)）的影響，因此，本文的研究將基于下述模型來進(jìn)行：

方程（3）的參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表4所示。從表4中可以看到，t-1期的市場(chǎng)波動(dòng)率水平和t-1期的波動(dòng)率沖擊對(duì)t期的市場(chǎng)波動(dòng)性都有顯著為正的影響，而t-1期的收益率則對(duì)t期的波動(dòng)性有顯著為負(fù)的影響。對(duì)于本文研究的重點(diǎn)，即融券保證金成數(shù)的調(diào)整對(duì)股市波動(dòng)性的影響，我們可以看到7個(gè)虛擬變量中有4個(gè)達(dá)到顯著性水平。代表融券保證金成數(shù)調(diào)高的虛擬變量D5、D6的系數(shù)均顯著為正，D2、D4雖然系數(shù)為負(fù)但并不顯著；代表融券保證金成數(shù)調(diào)低的虛擬變量D1、D7的系數(shù)均顯著為負(fù)，D3的系數(shù)雖然為正但也并不顯著。因此，整體而言，調(diào)高融券保證金成數(shù)將增大股市的波動(dòng)率，而調(diào)低融券保證金成數(shù)將減小股市的波動(dòng)率。此外，融券保證金成數(shù)的下調(diào)可以視作對(duì)賣空限制的放寬，這也就意味著放寬賣空約束不僅不會(huì)使市場(chǎng)的波動(dòng)性變大反而會(huì)使市場(chǎng)的波動(dòng)性減小。

為什么會(huì)有這樣一種結(jié)果呢？Kumar，F(xiàn)erris and Chance（1991）認(rèn)為證券市場(chǎng)上主要有兩類活躍的參與者：一是投機(jī)者；二是理易者。前者的投機(jī)活動(dòng)會(huì)使證券價(jià)格偏離其均衡價(jià)值，從而增大市場(chǎng)的波動(dòng)性。而后者主要根據(jù)已有的信息來預(yù)測(cè)股票的收益和風(fēng)險(xiǎn)，然后做出買賣決策。這種基于信息因素和流動(dòng)性因素的交易活動(dòng)可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而降低股市的波動(dòng)性。因此保證金比率的調(diào)整對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響存在兩種截然相反的效果：一方面，保證金比率的調(diào)整意味著交易成本的變化，調(diào)高保證金比率可以在一定程度上限制投機(jī)者的投機(jī)行為，從而降低市場(chǎng)的波動(dòng)性，這也就是所謂的“投機(jī)性效應(yīng)”（Speculative Effect），其背后所隱含的經(jīng)濟(jì)機(jī)制也就是Garbade（1982）提出的所謂金字塔式效應(yīng)；另一方面，調(diào)高保證金比率也會(huì)增加理易者的交易成本，隨著理易者交易活動(dòng)的下降甚至部分理易者退出市場(chǎng)，市場(chǎng)的流動(dòng)性就會(huì)下降，從而波動(dòng)性增大，這也就是所謂的流動(dòng)性效應(yīng)（Liquidity Effect）。因此，保證金比率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的實(shí)際影響要取決于這兩個(gè)方面的力量對(duì)比。如果投機(jī)性效應(yīng)較大，則調(diào)高保證金比率可以降低證券市場(chǎng)的波動(dòng)性；反之，則調(diào)高保證金比率不僅不會(huì)降低證券市場(chǎng)的波動(dòng)性，反而可能提高證券市場(chǎng)的波動(dòng)性。從本文的實(shí)證結(jié)果來看，顯然流動(dòng)性效應(yīng)占了主要地位。

此外，融券保證金成數(shù)的下調(diào)可以視作對(duì)賣空限制的放寬，本文的實(shí)證結(jié)果也就意味著放寬賣空約束不僅不會(huì)使得市場(chǎng)的波動(dòng)性變大反而會(huì)使得市場(chǎng)的波動(dòng)性減小。筆者認(rèn)為這主要是由于如果市場(chǎng)不允許賣空或者對(duì)賣空交易限制較為嚴(yán)格，則會(huì)呈現(xiàn)單邊運(yùn)行態(tài)勢(shì)，一旦出現(xiàn)嚴(yán)重的供求失衡，市場(chǎng)便會(huì)產(chǎn)生巨幅的振蕩。而如果引入賣空交易機(jī)制或者放寬對(duì)賣空交易的限制，則可以增加證券的供給彈性。當(dāng)證券價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時(shí)，市場(chǎng)中理性的投資者會(huì)及時(shí)察覺到這種現(xiàn)象，賣空這些價(jià)格被高估的股票，從而使得這些股票的供給量明顯增加，這一方面可以緩解市場(chǎng)上對(duì)這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制股價(jià)泡沫的繼續(xù)生成和膨脹；另一方面，也會(huì)向其他投資者傳遞股價(jià)被高估的信號(hào)，促使過度高漲的證券市場(chǎng)重新趨于理性。此外，當(dāng)這些被高估的股票因泡沫破滅而出現(xiàn)價(jià)格下跌時(shí)，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要又會(huì)重新買入這些股票，這一方面會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)這些股票的有效需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會(huì)向其他投資者傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)，促使股價(jià)回復(fù)到真實(shí)的價(jià)值水平上來，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的效果。

四、結(jié)論與建議

目前世界上絕大部分發(fā)達(dá)市場(chǎng)都允許賣空交易，自1990年以來新興市場(chǎng)中允許賣空交易的比例也不斷提高。部分國家的監(jiān)管層之所以遲遲不敢放開對(duì)賣空交易的限制，其主要原因之一就是擔(dān)心賣空交易可能會(huì)引起過度投機(jī)從而導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)性加大，甚至引發(fā)市場(chǎng)危機(jī)。但是從本文的實(shí)證結(jié)果可以看到，融券保證金成數(shù)的下調(diào)，即放寬賣空約束不僅不會(huì)使得市場(chǎng)的波動(dòng)性變大反而會(huì)使得市場(chǎng)的波動(dòng)性減小。只要我們?cè)谕瞥鲑u空機(jī)制后加強(qiáng)對(duì)賣空交易活動(dòng)的監(jiān)管，強(qiáng)化與賣空交易相關(guān)的信息披露，引入賣空機(jī)制并不會(huì)造成市場(chǎng)的過度波動(dòng)，反而可以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的積極作用。

此外，就我國而言，根據(jù)2006年8月21日滬深交易所公布的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，目前上交所和深交所對(duì)融資和融券交易保證金比例的規(guī)定均為：初始保證金比例不得低于50%，維持保證金比例不得低于130%。盡管實(shí)施細(xì)則中并未提及保證金比率的調(diào)整問題，但筆者認(rèn)為信用交易機(jī)制的推出可以為證券市場(chǎng)的監(jiān)管部門提供一種靈活、透明及制度化的監(jiān)管工具和宏觀調(diào)控手段。以融券交易保證金比率的調(diào)整為例，當(dāng)監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)中的證券價(jià)格因?yàn)樯蠞q過高而出現(xiàn)泡沫的跡象時(shí)，可以下調(diào)融券保證金要求；反之，則可以上調(diào)融券保證金要求。盡管目前有些學(xué)者認(rèn)為保證金的調(diào)整往往滯后于市場(chǎng)的變動(dòng)，并非是一個(gè)有效的政策工具，但筆者認(rèn)為其最重要的意義就在于給投資者傳遞了一種信號(hào)，理性的投資者必然會(huì)通過對(duì)這種消息的消化和吸收來調(diào)整自身的預(yù)期和行動(dòng)，從而改變證券市場(chǎng)的供求力量。

總之，信用交易是一把雙刃劍，在為證券市場(chǎng)帶來有效性和流動(dòng)性的同時(shí)，也可能給市場(chǎng)帶來某些負(fù)面的影響。但近年來隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，信息的透明性和監(jiān)管的有效性都在逐步提高，對(duì)于廣大的新興市場(chǎng)而言，引入信用交易特別是賣空交易的利是明顯大于弊的。在建立信用交易制度的過程中我們一定要注意考慮本國的金融結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度和實(shí)際監(jiān)管水平，從而設(shè)計(jì)出最適合本國證券市場(chǎng)的交易規(guī)則。

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篇7

【論文關(guān)鍵詞】證券公司；專業(yè)融資模式；借鑒

1專業(yè)化融資模式特點(diǎn)

專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺(tái)灣等地區(qū)早期社會(huì)信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營等背景下形成的。這種模式主要特點(diǎn)在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價(jià)證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機(jī)構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營下貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金流動(dòng)，同時(shí)通過壟斷融資融券業(yè)務(wù)控制信用交易規(guī)模，防止金融風(fēng)險(xiǎn)。

1．1專業(yè)化融資機(jī)構(gòu)特點(diǎn)

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機(jī)構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊(cè)資本外，債務(wù)資金來源主要從貨幣市場(chǎng)融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務(wù)是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機(jī)制設(shè)計(jì)上，日本實(shí)行單軌制，即投資者通過證券公司進(jìn)行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場(chǎng)融資，但不能直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)融券；這些金融機(jī)構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點(diǎn)是融資融券活動(dòng)傳遞鏈單一化，機(jī)制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺(tái)灣采用對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對(duì)客戶提供融資融券服務(wù)，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣證券金融公司實(shí)際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務(wù)。這種模式有利于業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展，但機(jī)制較煩瑣。除信用交易業(yè)務(wù)外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)提供過橋貸款等。

1．2風(fēng)險(xiǎn)管理模式

在風(fēng)險(xiǎn)管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導(dǎo)和宏觀調(diào)控進(jìn)行管理。日本大藏省負(fù)責(zé)批準(zhǔn)和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關(guān)規(guī)章，對(duì)融資融券保證金比率進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)參與主體進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對(duì)客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場(chǎng)和公司財(cái)務(wù)信用狀況對(duì)各證券公司分配不同信用業(yè)務(wù)額度等。相比之下，臺(tái)灣證券公司更注重市場(chǎng)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺(tái)灣要求最低資本金充足率達(dá)到8％，并規(guī)定證券金融公司對(duì)投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。

2專業(yè)融資模式市場(chǎng)效應(yīng)和借鑒

專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時(shí)證券金融公司可從貨幣市場(chǎng)吸取資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，使資金得到更高層次結(jié)合，從而進(jìn)一步提高資金流動(dòng)性和效率，促進(jìn)證券市場(chǎng)交易價(jià)格合理形成；同時(shí)政府可以根據(jù)市場(chǎng)行情協(xié)調(diào)和控制信用交易乘數(shù)效應(yīng)，如在市場(chǎng)偏軟時(shí)，可以增加資券供給，以活躍市場(chǎng)；當(dāng)市場(chǎng)泡沫過多時(shí)，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場(chǎng)。

公司大量臨時(shí)資金需求，支持證券公司新投資銀行業(yè)務(wù)拓展。當(dāng)然壟斷交易也會(huì)損害效率，隨著市場(chǎng)逐步成熟，證券融資模式職能也逐漸轉(zhuǎn)變。目前日本證券金融公司主要在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中占主導(dǎo)地位;臺(tái)灣證券金融公司更多轉(zhuǎn)向直接為個(gè)人投資者提供資券融通，逐步變成了市場(chǎng)化融資公司。

篇8

Huang Yanmei

（Nanjing Audit University，Nanjing 211815，China）

摘要：目前我國的住房抵押貸款證券化的討論總是在操作的層面上和工具定價(jià)等方面。08年美國次貸危機(jī)的爆發(fā)給我們敲響了警鐘。本文將從比較中國住房抵押貸款證券化和次貸危機(jī)過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。通過比較分析，重要性研究，可行性的解決措施來開展論文。

Abstract： At present, the discussion on China's mortgage-backed securitization is always at the operational level and tools pricing aspect. U.S. subprime mortgage crisis in 2008 tolls the alarm bell to us. This paper will compare the risks in mortgage-backed securitization in China and during the subprime crisis. Through comparative analysis, the paper carries out the research on the importance and the feasible solutions.

關(guān)鍵詞：MBS 風(fēng)險(xiǎn) 解決措施

Key words： MBS；risk；solutions

中圖分類號(hào)：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）19-0129-02

0引言

在美國次貸危機(jī)中，以住房抵押貸款證券化及其衍生品為主的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在危機(jī)的產(chǎn)生和傳導(dǎo)過程中扮演了極為關(guān)鍵的角色。隨著住房抵押貸款被實(shí)施證券化，隱含在抵押貸款機(jī)構(gòu)中的信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移，并在不斷的證券化創(chuàng)新中擴(kuò)散。但住房抵押貸款機(jī)構(gòu)為什么會(huì)將其資產(chǎn)實(shí)施證券化？其原因是證券化具有很大的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。本文比較中國住房抵押貸款證券化和次貸危機(jī)過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。通過比較分析，重要性研究，可行性的解決措施來開展論文。

1住房抵押貸款證券化的定義及在我國的發(fā)展

1.1 住房抵押貸款證券化（mortgage-backed securitization簡(jiǎn)稱MBS），是指發(fā)起銀行將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的住房抵押貸款，出售給特殊機(jī)構(gòu)（SPV），后者進(jìn)行再次的資金重組，在金融市場(chǎng)通過發(fā)放證券從而達(dá)到融資的過程。

1.2 住房貸款證券化在我國的發(fā)展

1.2.1 參與主體發(fā)起機(jī)構(gòu)：建行；服務(wù)機(jī)構(gòu)：建行；委托機(jī)構(gòu)：中信信托；托管機(jī)構(gòu)：由建行之外的商業(yè)銀行；證券承銷商：中國國際金融有限公司；登記結(jié)算機(jī)構(gòu)：中國國債登記計(jì)算公司；投資者：機(jī)構(gòu)投資者；原始債務(wù)人：購房者。

1.2.2 交易的步驟第一步：從上海福建江蘇三家分行發(fā)放的個(gè)人住房貸款中挑選30億元進(jìn)入資產(chǎn)池，并分位了四個(gè)部分。ABC三個(gè)檔次為優(yōu)先級(jí)證券，而S級(jí)作為最低檔次證券由建行自留。 （評(píng)級(jí)由美國穆迪公司和中誠信證券評(píng)估有限公司完成。）第二步：中信信托作為受托人以特殊目的信托方式，設(shè)立由受托人管理但獨(dú)立于委托人和受托人的信托賬戶，并信托資產(chǎn)。第三步：證券承銷商中金公司在債券市場(chǎng)發(fā)售信托受益憑證。第四步：建設(shè)銀行向購房者收取本金利息交給托管機(jī)構(gòu)。第五步：托管機(jī)構(gòu)受中信信托的委托托管資金賬戶，頂起提供托管明細(xì)并定期對(duì)投資者還本付息。

1.2.3 我們的住房抵押貸款發(fā)展之特點(diǎn)以及不足 ①表外融資抵押貸款證券化不完整性。在整個(gè)建行的證券話資產(chǎn)的大包買賣的過程中，我們不難發(fā)現(xiàn)，個(gè)人住房抵押貸款始終無法脫離銀行。這也是因?yàn)槲覀儑业淖》康盅嘿J款證券化動(dòng)力不足，沒有對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性造成太大的威脅。②發(fā)展緩慢，規(guī)?？傤~小。在我國發(fā)展的住房抵押貸款起步晚，歷史也短。在地理上分布也十分的不平衡。與美國等發(fā)達(dá)國家相比，我們的規(guī)模較小。在我國現(xiàn)階段，很難找到足夠的在期限，利率，資產(chǎn)等方面都很不錯(cuò)的債權(quán)，構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池很難。③有關(guān)的法律法規(guī)仍不健全。我國現(xiàn)行的法律法規(guī)，如《擔(dān)保法》《證券法》《企業(yè)發(fā)行債權(quán)管理?xiàng)l例》等很難持證券化的開展，有的法律規(guī)定甚至與開展住房抵押貸款證券化還存在著矛盾。

1.2.4 在我國住房抵押貸款潛在之風(fēng)險(xiǎn)①信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人住房抵押貸款的借款人因?yàn)檫€款能力的缺失或者還款意愿的降低而發(fā)生了拖欠貸款本溪現(xiàn)象。它包括有關(guān)債務(wù)人根本不支付或者不按時(shí)支付所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種信用風(fēng)險(xiǎn)的高低是整個(gè)MBS的首要基礎(chǔ)。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說，我們貸款者與被貸者兩者間只要存在著信息的不對(duì)稱，就會(huì)出現(xiàn)不公平的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致我們的道德風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。一般也是會(huì)有以下幾種情況的發(fā)生：1）貸款者。想要終止償還銀行貸款，這種現(xiàn)象一般都是借款人所擁有的房產(chǎn)價(jià)格發(fā)生了較大幅度的下跌，借款人就算轉(zhuǎn)手賣出房產(chǎn)也不足以還清貸款的時(shí)候，借款人會(huì)選擇違約的方式。2）貸款者被迫違約。這是指借款人由于財(cái)務(wù)狀況惡化導(dǎo)致其無法償還債務(wù)本息。②通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)候，這時(shí)相關(guān)債券的實(shí)際收益率會(huì)因?yàn)檫^高的通脹率而下降，甚至發(fā)生貶值的風(fēng)險(xiǎn)。③匯率風(fēng)險(xiǎn)。是指以外幣計(jì)價(jià)的MBS產(chǎn)生的現(xiàn)金流在這算成本幣時(shí)會(huì)因?yàn)閰R率的波動(dòng)而引起收益的不確定性。例如，中國投資者購買了以美元計(jì)值的MBS，如果美元對(duì)人民幣將持續(xù)的貶值，那么投資者把收到的美元兌換成人民幣后，實(shí)際的貨幣資產(chǎn)將會(huì)減少，這就是匯率風(fēng)險(xiǎn)了。

22008年美國爆發(fā)的次貸危機(jī)的根源透徹分析

2.1 美國次貸危機(jī)起源與影響次貸危機(jī)的全稱是次級(jí)房貸危機(jī)，指因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融動(dòng)蕩。01到04年間，美國放貸機(jī)構(gòu)為了競(jìng)爭(zhēng)，不斷放松放款條件，甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，使得美國人的購房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款風(fēng)靡一時(shí)。借款人無錢還款也很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價(jià)值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度。這時(shí)，危機(jī)就發(fā)生了。危機(jī)一旦發(fā)生，就必然引起對(duì)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，沖擊貸款市場(chǎng)的資金鏈，進(jìn)而波及整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)因?yàn)榉课菟姓咧箵p的心理而繼續(xù)下降。兩重因素的疊加形成馬太效應(yīng)，出現(xiàn)惡性循環(huán)，使得危機(jī)愈演愈烈。

2.2 美國次貸危機(jī)發(fā)生的原因分析

2.2.1 房?jī)r(jià)的下跌和利率升高是美國次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生的直接原因 “9.11”事件后，美國實(shí)行寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)大幅削減聯(lián)邦基金利率，強(qiáng)行市場(chǎng)注入流動(dòng)性。利率成本的降低導(dǎo)致銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的降低，銀行開始追逐更高的外部風(fēng)險(xiǎn)來獲取更多的收益。次級(jí)抵押貸款正是這樣一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品，各金融機(jī)構(gòu)開始大規(guī)模發(fā)放次級(jí)抵押貸款。美國房地產(chǎn)繁榮催生較嚴(yán)重的泡沫現(xiàn)象。但自2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，將短期利率由1%提升至5.25%。隨著加息效應(yīng)的顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅，房?jī)r(jià)下降，抵押品貶值，而貸款利率卻上升，致使很多次貸債務(wù)人償債困難，違約率逐漸上升。最終，一些貸款機(jī)構(gòu)不但沒有盈利，就連資金周轉(zhuǎn)都變得困難。在問題不斷蔓延擴(kuò)散的過程中，次貸危機(jī)終于在2007年全面爆發(fā)。

2.2.2 風(fēng)險(xiǎn)控制的缺失是美國次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生的深層原因

①宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。美次貸危機(jī)中表現(xiàn)為證券投資者盲目的投資。由于證券化中信用加強(qiáng)與評(píng)級(jí)環(huán)節(jié)的存在，使投資者對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所的評(píng)級(jí)結(jié)果往往有高度的依賴，但一旦信用加強(qiáng)與評(píng)級(jí)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就意味著證券化的基礎(chǔ)坍塌。②違約風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是與借款人的信用狀況聯(lián)系密切的風(fēng)險(xiǎn)，是由于原始借款人的還款能力存在問題而引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)。在美國，不同信用評(píng)級(jí)的人在貸款是享受不同的貸款利率，次級(jí)抵押貸款大部分是針對(duì)信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人，其利率通常比優(yōu)惠利率高2%到3%。③第三方風(fēng)險(xiǎn)。所謂第三方我們分別就抵押貸款機(jī)構(gòu)、貸款經(jīng)紀(jì)人、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行分析。由于抵押貸款機(jī)構(gòu)能夠通過發(fā)行證券化產(chǎn)品將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)上的投資者，同時(shí)認(rèn)為不管是提供何種信貸標(biāo)準(zhǔn)的抵押貸款，它們總能夠通過證券化的手段將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，因此就會(huì)放松對(duì)抵押貸款質(zhì)量的監(jiān)督、管理以及規(guī)模的控制，此導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的下降。

2.2.3 降低資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的可行性措施①降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，建立宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警機(jī)制在資產(chǎn)池的構(gòu)造上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則，先優(yōu)質(zhì)后劣質(zhì)。同時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)建立宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)的預(yù)警機(jī)制，控制潛在理性違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，市場(chǎng)開始不景氣的時(shí)候或者是預(yù)測(cè)到不遠(yuǎn)的將來整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)可能受政策或其他因素影響而出現(xiàn)蕭條的趨勢(shì)時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)減少貸款的發(fā)放。②加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池概況、基礎(chǔ)資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)分析、基礎(chǔ)資產(chǎn)池加權(quán)平均信用等級(jí)情況和現(xiàn)金流分析及壓力測(cè)試是投資者認(rèn)識(shí)投資產(chǎn)品，分析風(fēng)險(xiǎn)，做出決策的重要依據(jù)。要逐漸加大對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的普及與宣傳力度，只有透明、并且完善的信息披露，讓投資者在購買之前就清楚地知道自己面臨著什么樣的可能性，讓投資者自己判斷和選擇在其風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)的資產(chǎn)，那么即使損失也不至于引致恐慌性拋售。③加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)制度次貸危機(jī)讓我們認(rèn)識(shí)到中立、客觀的評(píng)級(jí)對(duì)于投資者的重要性，尤其對(duì)于一些結(jié)構(gòu)、定價(jià)復(fù)雜，透明度和流動(dòng)性不高的證券化產(chǎn)品。

3我們得到的啟示

3.1 金融創(chuàng)新本身就是一把雙刃劍，其最終實(shí)施的效果取決于創(chuàng)新產(chǎn)品本身的質(zhì)量和所在國金融市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境。金融創(chuàng)新可以在一定程度上轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)交易。我們可以看到我們的金融衍生品的自身風(fēng)險(xiǎn)性，在杠桿效應(yīng)的作用下，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被無限制的放大。

3.2 以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)要以此次金融危機(jī)為戒，時(shí)刻關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎經(jīng)營。通過低貸款率來爭(zhēng)奪我們的市場(chǎng)，無形中會(huì)增加更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此要讓金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自我風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)管控能力。在自我創(chuàng)新和決策的過程中，應(yīng)該建立科學(xué)的流程，減少不確定性。

3.3 我國目前房?jī)r(jià)飆升，廣大百姓恐慌式的買房。截至2009年，全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為4.8萬億元，比年初增加了11261億元，增加了30.6%，增速比上年提高了8.5個(gè)百分點(diǎn)。其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為1.8萬億元，比年初增加了3613億元，增長25.7%，增速比上年低1.3個(gè)百分點(diǎn)。購房貸款余額為3.0萬億元，比年初增加了7622億元，增加了33.6%，增速增加了14.6個(gè)百分點(diǎn)。我們可以看出房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資，投機(jī)需求。

3.4 住房貸款證券化是一項(xiàng)及其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，將銀行債權(quán)轉(zhuǎn)化為投資者有價(jià)證券持有權(quán)的過程中涉及原始債權(quán)人，只有完善的法律，法規(guī)體系作保障才能確保它的有效運(yùn)行。

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[3]從美國次貸看資產(chǎn)證券化的基本功能――金融論壇，2010，（1）.

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[5]李明偉.金融創(chuàng)新工具缺陷與風(fēng)險(xiǎn)控制缺失―美國次貸危機(jī)成因再透視.宏觀經(jīng)濟(jì).

[6]磚試馴.論我國住房抵押貸款證券化.金融論壇，2009，（46）.

篇9

摘 要 在我國金融活動(dòng)日趨活躍的今天，金融教學(xué)也在不斷發(fā)展中，愈發(fā)注重理論與實(shí)踐的結(jié)合。這都對(duì)金融學(xué)主干課程證券投資學(xué)的教學(xué)，尤其是該課程的課堂實(shí)踐提出了新的要求。根據(jù)證券投資學(xué)理論聯(lián)系實(shí)際的重要特征，作者借鑒在美國和歐洲的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，并立足于中國金融教學(xué)現(xiàn)狀，提出具體的課堂實(shí)踐方案，設(shè)計(jì)出“理論—應(yīng)用—比較—操作—結(jié)合”的課堂實(shí)踐，體現(xiàn)各章節(jié)重點(diǎn)、補(bǔ)充課后習(xí)題、幫助學(xué)生了解中國國情、與海外情況進(jìn)行對(duì)比，并對(duì)其進(jìn)行具體操作，取得了一定的成效。希望本文能夠?yàn)槲覈鹑诮虒W(xué)開拓一種新的思路，為我國金融業(yè)的發(fā)展盡一份綿薄之力，并對(duì)世界范圍內(nèi)投資學(xué)的教學(xué)產(chǎn)生一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞 證券投資學(xué) 金融教學(xué) 課堂實(shí)踐

1990年以來，隨著改革開放的不斷深化，我國的金融活動(dòng)經(jīng)歷了從創(chuàng)設(shè)探索到逐步發(fā)展創(chuàng)新的過程，從1990年上交所、深交所初步設(shè)立，直至2007年上交所市值在全球主要交易所中排名第6位，交易量排名第7位。巨大的發(fā)展變化足以證明金融在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的特殊重要地位。與此同時(shí)，金融教學(xué)也在20余年的發(fā)展中取得了一定的成就。如今，隨著金融活動(dòng)的不斷深入，金融教學(xué)提出提升理論深度及加強(qiáng)實(shí)踐能力等多方面的要求，這對(duì)金融教學(xué)的體系和內(nèi)容，特別是對(duì)配合教學(xué)的課堂實(shí)踐活動(dòng)提出了更多的思考。

一、證券投資學(xué)課堂實(shí)踐現(xiàn)狀及探討意義

課堂實(shí)踐活動(dòng)是指配合日常教學(xué)活動(dòng)，以課程內(nèi)容及進(jìn)度安排為依據(jù)，以一定課時(shí)為單位向?qū)W生布置的，與課程核心內(nèi)容相關(guān)的教學(xué)實(shí)踐活動(dòng)，其形式可體現(xiàn)為課堂作業(yè)、小組工作等，具有普遍性、靈活性、易操作性、以及易于配合教學(xué)進(jìn)度和內(nèi)容的特點(diǎn)。

近年來，許多教學(xué)工作者都對(duì)證券投資學(xué)教學(xué)實(shí)踐活動(dòng)的重要性進(jìn)行了廣泛的探討，提出了很多有價(jià)值的觀點(diǎn)，如趙家敏（2003）提出金融活動(dòng)的國際化以及金融課程的微觀化趨勢(shì)，都對(duì)金融課堂實(shí)踐教學(xué)提出要求，而金融教學(xué)也應(yīng)相應(yīng)采取實(shí)驗(yàn)室與社會(huì)實(shí)踐結(jié)合的教學(xué)模式。劉湘云、何劍（2003）提出在21世紀(jì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，我國證券投資學(xué)的教學(xué)需要增強(qiáng)數(shù)理金融系列課程的比重，建設(shè)實(shí)踐基地，增強(qiáng)理論與實(shí)踐的結(jié)合。李曉莉（2009）認(rèn)為證券投資學(xué)的教學(xué)特點(diǎn)是基礎(chǔ)理論與市場(chǎng)實(shí)踐聯(lián)系緊密，因此教學(xué)中應(yīng)采取每介紹一個(gè)基礎(chǔ)理論都要跟上市場(chǎng)實(shí)踐，以求在二者間達(dá)到相互論證的作用。彭明強(qiáng)、徐熠明（2000）提出，應(yīng)該讓學(xué)生從真正投資者的角度進(jìn)入證券市場(chǎng)，實(shí)際感受證券市場(chǎng)的漲跌變化，以掌握投資的技巧，培養(yǎng)投資決策的能力。而同時(shí)王家琪（2002）、丁竹君（2002）、王冰（2007）、胡奕（2005）等學(xué)者也提出了網(wǎng)絡(luò)、多媒體教學(xué)以及模擬教學(xué)法在證券投資學(xué)教學(xué)改革中的重要作用。

在國外的教學(xué)中，也對(duì)課堂實(shí)踐和課后作業(yè)提出了相當(dāng)程度的重視。如Grinder（2008）利用網(wǎng)上作業(yè)管理系統(tǒng)實(shí)際幫助學(xué)生進(jìn)行課后的學(xué)習(xí)和提高；Cooper，Lindsay，Nye和Greathouse（1998）提出課程教學(xué)的效果和課后作業(yè)的布置與完成具有密切的聯(lián)系；Koedinger和Nathan （2004）則在研究中將學(xué)生解決課后作業(yè)的過程分為了綜合過程和解決過程，并指明綜合過程的重要地位。

通過對(duì)現(xiàn)有理論的研究，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)對(duì)于課堂實(shí)踐的研究以原則指導(dǎo)和理論敘述的文章居多，而對(duì)于具體實(shí)踐方式卻鮮有深入探索，缺乏具體的操作步驟。這使得教師們?nèi)找婷鞔_課堂實(shí)踐的重要性，卻始終無從下手，也使得最為普及，也最為貼近日常教學(xué)的課堂實(shí)踐未能充分發(fā)揮對(duì)教學(xué)的促進(jìn)作用。尤其如今，多所高校選取滋維·博迪的《投資學(xué)》作為教材，而其課后習(xí)題答案在互聯(lián)網(wǎng)的廣泛流傳使得學(xué)生對(duì)答案產(chǎn)生了一定程度的依賴，降低了習(xí)題對(duì)于學(xué)生思路的啟發(fā)和開拓意義。

在這樣的現(xiàn)實(shí)情況下，如何對(duì)證券投資學(xué)課堂實(shí)踐進(jìn)行設(shè)計(jì)和改革，如何布置課堂作業(yè)，從而使其發(fā)揮應(yīng)有的教學(xué)輔助作用，成為我們的思考所在。結(jié)合現(xiàn)有國內(nèi)證券投資學(xué)的教學(xué)現(xiàn)狀，我們借鑒在美國和歐洲高校的相關(guān)教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)充分體現(xiàn)各章節(jié)重點(diǎn)、理論聯(lián)系實(shí)踐的原則，鼓勵(lì)同學(xué)積極參加并發(fā)揮團(tuán)隊(duì)合作精神，同時(shí)借鑒國內(nèi)外市場(chǎng)等原則，提出“理論—應(yīng)用—比較—操作—結(jié)合”的課堂實(shí)踐模式，對(duì)課堂實(shí)踐進(jìn)行了一次探索，并在實(shí)際教學(xué)過程中取得了一定的成效。

二、證券投資學(xué)課堂實(shí)踐設(shè)計(jì)方法的實(shí)際探索

針對(duì)我國證券投資學(xué)理論聯(lián)系實(shí)踐的特點(diǎn)，在本部分中我們提出設(shè)置課堂實(shí)踐的基本原則及具體操作步驟，對(duì)于課堂實(shí)踐進(jìn)行實(shí)際探討，并對(duì)“理論—應(yīng)用—比較—操作—結(jié)合”的課堂實(shí)踐模式進(jìn)行解釋，供廣大金融教學(xué)工作者共同研究、完善。

（一）課堂實(shí)踐設(shè)置的基本原則

1.扣緊各章節(jié)內(nèi)容，充分體現(xiàn)重點(diǎn)。在“理論—應(yīng)用—比較—操作—結(jié)合”的課堂實(shí)踐模式中，我們應(yīng)根據(jù)主要章節(jié)搭配分組作業(yè)，設(shè)計(jì)相應(yīng)實(shí)踐任務(wù)或進(jìn)行資料的補(bǔ)充延伸。這使得課堂實(shí)踐能夠及時(shí)配合教學(xué)的進(jìn)度，貼近教學(xué)任務(wù)的要求，加強(qiáng)學(xué)生對(duì)于知識(shí)的理解和把握。同時(shí)，要在不同的課堂實(shí)踐任務(wù)之間進(jìn)行關(guān)聯(lián)，構(gòu)成不斷深化的結(jié)構(gòu)，幫助學(xué)生對(duì)于知識(shí)體系進(jìn)行理解和把握。

2.理論聯(lián)系實(shí)踐，提升操作能力。該模式重在實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)踐的雙向互動(dòng)和提升，使課堂實(shí)踐從兩方面支持日常的教學(xué)活動(dòng)，一方面加深學(xué)生對(duì)于課本原理的理解和應(yīng)用，另一方面在實(shí)際應(yīng)用中，加強(qiáng)學(xué)生的操作能力，將知識(shí)轉(zhuǎn)換成為全方位的能力。

（二）課堂實(shí)踐的主要環(huán)節(jié)

該模式將3-5名學(xué)生分為一組，以團(tuán)隊(duì)形式完成任務(wù)。在實(shí)際教學(xué)中，我們選取滋維·博迪《投資學(xué)》教程前13章作為學(xué)期教學(xué)內(nèi)容，按照章節(jié)知識(shí)點(diǎn)側(cè)重的不同，設(shè)計(jì)具體實(shí)踐任務(wù)，基本涵蓋所有教學(xué)重點(diǎn)。

“理論—應(yīng)用—比較—操作—結(jié)合”的模式，概括了我們課堂實(shí)踐的基本設(shè)計(jì)思路和實(shí)施的主要環(huán)節(jié)。下面對(duì)此模式進(jìn)行具體解釋：

1.堅(jiān)持以理論知識(shí)作為實(shí)踐的基礎(chǔ)和保證。在重視課堂實(shí)踐教學(xué)的同時(shí)，并不意味著放棄對(duì)于證券投資學(xué)理論的學(xué)習(xí)。相反，扎實(shí)的理論基礎(chǔ)和理論學(xué)習(xí)，是成功進(jìn)行課堂實(shí)踐的重要保證。

因此，在進(jìn)行課堂實(shí)踐教學(xué)前，教師會(huì)對(duì)證券投資學(xué)相關(guān)章節(jié)的理論進(jìn)行清晰和深入的介紹，保證學(xué)生在了解理論的同時(shí)，更能夠理解相關(guān)知識(shí)點(diǎn)的原理和應(yīng)用范圍。教師還輔助介紹相關(guān)領(lǐng)域的研究成果，保證了學(xué)習(xí)的深入性及時(shí)效性。

2.將課本原理在實(shí)踐中進(jìn)行應(yīng)用。在具體操作中，該模式選取實(shí)際操作數(shù)據(jù)作為學(xué)生每次課堂實(shí)踐任務(wù)的數(shù)據(jù)來源， 通過CCER、Wind資訊、YAHOO金融等數(shù)據(jù)庫，使學(xué)生獲得股票價(jià)格、滬深300指數(shù)等各類數(shù)據(jù)，作為課堂實(shí)踐的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。

其次，在講授理論的同時(shí)，教師根據(jù)章節(jié)安排，篩選出關(guān)鍵知識(shí)點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行拓展，設(shè)計(jì)相應(yīng)實(shí)踐任務(wù)，讓學(xué)生實(shí)際操作檢驗(yàn)課本原理。一方面通過實(shí)際操作，加深對(duì)于課本知識(shí)的理解和把握，另一方面設(shè)定不同的投資環(huán)境，讓學(xué)生在不同的條件下，了解知識(shí)點(diǎn)的實(shí)際運(yùn)用，增強(qiáng)實(shí)際的分析和動(dòng)手能力。通過對(duì)知識(shí)點(diǎn)的靈活運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)學(xué)生理論知識(shí)和動(dòng)手能力的雙向促進(jìn)。

課堂實(shí)踐的具體內(nèi)容和示例，我們將在第三節(jié)中，進(jìn)行詳細(xì)論述。

3.利用課堂實(shí)踐所得結(jié)果與課本結(jié)論或國外現(xiàn)狀進(jìn)行比較。在課堂實(shí)踐中，學(xué)生通過應(yīng)用課本原理得到相應(yīng)結(jié)論后，繼續(xù)要求學(xué)生進(jìn)行兩方面的比較。其一，我們利用曾有的海外教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，向?qū)W生提供美國相關(guān)的交易數(shù)據(jù)，讓學(xué)生將課本原理分別應(yīng)用在兩組數(shù)據(jù)上，比較兩國數(shù)據(jù)的不同結(jié)果，由此比較兩國證券市場(chǎng)的不同特征及對(duì)于相同原理的不同適用程度。

其二，將任務(wù)所得結(jié)論與課本原有結(jié)論進(jìn)行比較，驗(yàn)證課本原理在中國市場(chǎng)的可操作程度，以及在中國投資環(huán)境下課本普遍原理的適用性，實(shí)現(xiàn)對(duì)于知識(shí)的辯證看待。

4.在課堂實(shí)踐中加強(qiáng)對(duì)于相關(guān)軟件的操作。在課堂實(shí)踐的任務(wù)中，從數(shù)據(jù)的獲取到數(shù)據(jù)處理直至最終的結(jié)果報(bào)告，均由學(xué)生自行完成。在這個(gè)過程中，主要加強(qiáng)了學(xué)生對(duì)于兩類軟件的使用。

在數(shù)據(jù)獲取方面，教授學(xué)生利用金融終端軟件CCER數(shù)據(jù)庫、Wind資訊以及YAHOO金融進(jìn)行相關(guān)資料查找。每次實(shí)踐任務(wù)中，讓學(xué)生自主獲得股票價(jià)格、歷史數(shù)據(jù)、個(gè)人1年期定期存款利率、全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、滬深300指數(shù)等信息。使學(xué)生具備自主利用數(shù)據(jù)庫獲得相關(guān)資料的能力，并鼓勵(lì)學(xué)生在后期學(xué)年論文等其他研究中，對(duì)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行深入利用。

在數(shù)據(jù)處理方面，加強(qiáng)學(xué)生對(duì)于日常數(shù)據(jù)處理軟件Excel等的應(yīng)用。在實(shí)踐任務(wù)中，通過Excel教授學(xué)生規(guī)劃求解、矩陣乘法、數(shù)據(jù)分析、宏等功能的操作，實(shí)現(xiàn)了學(xué)生利用Excel進(jìn)行實(shí)際操作，提升其數(shù)據(jù)處理能力，并整合微積分、高等代數(shù)等數(shù)學(xué)基本功。同時(shí)，也有部分學(xué)有余力的同學(xué)初步掌握了VBA編程，Matlab，SPSS，Eviews等操作，使數(shù)據(jù)處理的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

5.實(shí)現(xiàn)課堂知識(shí)與現(xiàn)有相關(guān)研究理論的結(jié)合。課堂實(shí)踐任務(wù)中，除了要求學(xué)生對(duì)于課本重點(diǎn)知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行實(shí)踐操作與深化運(yùn)用外，教師還根據(jù)現(xiàn)有投資學(xué)研究的情況，向?qū)W生提供國外最新的研究文獻(xiàn)和經(jīng)典研究理論進(jìn)行閱讀，并要求學(xué)生完成相應(yīng)的讀書報(bào)告和PPT制作。如在介紹指數(shù)模型的過程中，教師向同學(xué)介紹Fama和French的定價(jià)模型進(jìn)行閱讀，又如在介紹證券投資理論現(xiàn)有運(yùn)行狀況時(shí)，提供2005年至今國外的最新金融學(xué)研究論文供學(xué)生閱讀。我們兼顧課程理論聯(lián)系實(shí)踐特征的同時(shí)，深化學(xué)生對(duì)于研究理論的深度認(rèn)知，更新對(duì)于課本相關(guān)知識(shí)的把握。

三、“理論—應(yīng)用—比較—操作—結(jié)合”課堂實(shí)踐模式的具體操作

我們遵循著“理論—應(yīng)用—比較—操作—結(jié)合”的課堂實(shí)踐模式，設(shè)計(jì)了10項(xiàng)具體的課堂實(shí)踐活動(dòng)。下表所示的，就是10項(xiàng)課堂實(shí)踐的具體內(nèi)容。由于篇幅所限，我們只篩選其中部分項(xiàng)目進(jìn)行具體的解釋和說明。

以第四章“共同基金和其他投資公司”為例，教材中重點(diǎn)介紹了投資公司、共同基金的基本概念及其從設(shè)立到交易的流程，并對(duì)基金交易費(fèi)用的計(jì)算進(jìn)行初步介紹。但從課本中看，文字內(nèi)容占據(jù)了大部分篇幅，學(xué)生不易記憶。但本章內(nèi)容卻是實(shí)際操作中的關(guān)鍵基礎(chǔ)知識(shí)。在此情況下，我們將課本的文字介紹轉(zhuǎn)換為具體的課堂實(shí)踐操作，幫助學(xué)生進(jìn)行理解并明確該部分知識(shí)在實(shí)際操作中的重要性。課堂實(shí)踐要求學(xué)生通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)際尋找一支開放式基金的招標(biāo)書，了解招標(biāo)書的具體內(nèi)容、基金的發(fā)行流程及該基金的費(fèi)用構(gòu)成，而后擬定學(xué)生在2008.1到2008.6期間對(duì)該基金進(jìn)行買賣，要求各小組按照招標(biāo)書的費(fèi)用構(gòu)成要求以及課本計(jì)算費(fèi)用的相應(yīng)公式，實(shí)際計(jì)算出基金買賣的交易費(fèi)用。

在這樣的實(shí)踐任務(wù)中，讓學(xué)生通過動(dòng)手操作把單純的文字介紹轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)的實(shí)際信息，并通過模擬實(shí)際交易去計(jì)算費(fèi)用，提前讓學(xué)生體驗(yàn)具體操作。

同時(shí)，我們也將不同章節(jié)的實(shí)踐任務(wù)進(jìn)行關(guān)聯(lián)，逐步深入，形成呼應(yīng)和遞進(jìn)，幫助學(xué)生構(gòu)建完整的知識(shí)體系。如在第六章“風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡”和第八章“最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合”中，第六章是風(fēng)險(xiǎn)衡量方法的基本介紹，而第八章則是在此基礎(chǔ)上，求解最優(yōu)資產(chǎn)組合，是證券投資學(xué)教學(xué)的重點(diǎn)內(nèi)容。為了讓學(xué)生能夠一氣呵成，深入了解兩章的重要關(guān)聯(lián)，我們將兩章的實(shí)踐任務(wù)進(jìn)行關(guān)聯(lián)。首先在第六章要求學(xué)生選取國內(nèi)三支正在交易的股票任意進(jìn)行組合，而后繪制散點(diǎn)圖，直接觀察不同組合對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益的影響，打下衡量風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。在第六章的直觀了解后，我們?cè)诘诎苏氯蝿?wù)中給出限定條件，要求學(xué)生以第六章數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過規(guī)劃求解分別求出這三支股票滿足條件的組合，并依據(jù)結(jié)果作圖，實(shí)際繪制出有效邊界曲線。最終添加無風(fēng)險(xiǎn)利率的相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)造出含有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最佳投資組合。

通過將兩章內(nèi)容進(jìn)行聯(lián)系，我們利用實(shí)踐任務(wù)深入并完整的介紹了衡量風(fēng)險(xiǎn)和構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的知識(shí)，有體系、有層次的闡釋了具體的教學(xué)內(nèi)容。

四、課堂教學(xué)實(shí)踐的調(diào)查反饋和發(fā)展完善

在期末，教師針對(duì)課堂實(shí)踐任務(wù)的實(shí)際效果進(jìn)行了問卷調(diào)查，聽取同學(xué)們的意見。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，學(xué)生普遍持支持態(tài)度，除了認(rèn)為課堂實(shí)踐一定程度上幫助自身學(xué)習(xí)外，學(xué)生還普遍認(rèn)為在以下兩方面得到收獲：

第一，增強(qiáng)了學(xué)生團(tuán)隊(duì)合作的意識(shí)。該模式中，由學(xué)生構(gòu)成小組，以團(tuán)隊(duì)合作的方式完成任務(wù)。學(xué)生將任務(wù)自主分工為查找數(shù)據(jù)，操作處理，報(bào)告整理，文本封面設(shè)計(jì)等板塊，每次由不同的組員擔(dān)任某個(gè)板塊，輪流進(jìn)行，保證每個(gè)人都能夠在課堂實(shí)踐中鍛煉綜合能力。小組合作的方式，使學(xué)生明確了分工與整合的重要性，提升了整體的團(tuán)隊(duì)意識(shí)。

第二，激發(fā)了學(xué)生的研究熱情。目前已有部分學(xué)生選用課堂實(shí)踐的相關(guān)題目進(jìn)行深化，開始自己對(duì)于某一領(lǐng)域的研究探索，如申請(qǐng)參加南開大學(xué)“百項(xiàng)創(chuàng)新”科研活動(dòng)或撰寫相關(guān)研究性論文等，由課堂實(shí)踐進(jìn)行擴(kuò)展，繼續(xù)自身對(duì)于證券投資領(lǐng)域的學(xué)習(xí)研究。這些實(shí)例證明，課堂實(shí)踐確實(shí)在一定程度上激發(fā)了學(xué)生學(xué)習(xí)和研究的熱情，同時(shí)為學(xué)生的畢業(yè)論文、研究性論文等做好了鋪墊和準(zhǔn)備。

在學(xué)生普遍持支持態(tài)度的同時(shí)，我們也在實(shí)際的教學(xué)中發(fā)現(xiàn)了課堂實(shí)踐需要注意的一些問題，并不斷進(jìn)行完善。

1.要求教師深刻把握課堂重點(diǎn)

在實(shí)踐任務(wù)設(shè)計(jì)的過程中，要求教師對(duì)課本有很好的理解和把握，能夠清晰的篩選出各章的重點(diǎn)，并對(duì)整體的教學(xué)內(nèi)容和體系框架有深刻的把握。同時(shí)不同作業(yè)形式的設(shè)計(jì)，也要求教師有充足的準(zhǔn)備并不斷思考如何實(shí)現(xiàn)課本與實(shí)踐的結(jié)合。

2.對(duì)教師的實(shí)際應(yīng)用能力提出要求

在該模式的設(shè)計(jì)中，要求教師自身對(duì)相關(guān)軟件有熟練運(yùn)用的能力。擺脫曾經(jīng)長篇大論的理論講解和文字陳述，轉(zhuǎn)為把科研活動(dòng)中的實(shí)際操作傳授給學(xué)生。軟件使用方法的教授看似簡(jiǎn)單，但對(duì)教師自身的實(shí)際動(dòng)手能力提出了要求，只有踏實(shí)的動(dòng)手經(jīng)歷才能在教學(xué)中最快的帶領(lǐng)學(xué)生提升操作能力。

3.仔細(xì)思考實(shí)踐任務(wù)的具體內(nèi)容，強(qiáng)調(diào)理論和實(shí)踐之間度的把握

在涵蓋課本主要知識(shí)點(diǎn)的同時(shí)，如何能夠針對(duì)知識(shí)點(diǎn)設(shè)計(jì)出有效的具體實(shí)踐內(nèi)容，考察了教師自身對(duì)于實(shí)際交易情況是否有較深入的把握。只有教師自身明確證券市場(chǎng)的實(shí)際交易情況，才能夠?qū)⒄n本知識(shí)與實(shí)際情況進(jìn)行最有效的結(jié)合。從而使得實(shí)踐的內(nèi)容能夠真正體現(xiàn)知識(shí)點(diǎn)的應(yīng)用所在，而避免胡亂設(shè)計(jì)實(shí)踐內(nèi)容，增添學(xué)生負(fù)擔(dān)。

另外，本科的證券投資學(xué)教育不同于一般的技能培訓(xùn)，簡(jiǎn)單的進(jìn)行買入、賣出的操盤培訓(xùn)，只會(huì)影響學(xué)生對(duì)于基本理論的認(rèn)知和理解。課堂實(shí)踐本身是對(duì)于理論的實(shí)踐和輔助，因此一切設(shè)計(jì)都需要從課本原理出發(fā)，將二者進(jìn)行結(jié)合，也需要適當(dāng)引入國外先進(jìn)研究理論，加深課堂理論的深度。實(shí)踐與理論雙管齊下，才能體現(xiàn)課堂實(shí)踐的真正作用。切莫過分流于實(shí)務(wù)操作，而忽略對(duì)于原理的重視。

五、結(jié)語

隨著金融活動(dòng)的不斷發(fā)展，無論是實(shí)際操作還是理論研究都對(duì)金融教學(xué)提出了更高的要求。在兼顧理論高度與深度的同時(shí)，重視教學(xué)的時(shí)效性和動(dòng)手的實(shí)踐性，成為金融教學(xué)工作者重視的關(guān)鍵。我們通過設(shè)計(jì)“理論—應(yīng)用—比較—操作—結(jié)合”的課堂實(shí)踐模式，希望能為我國金融教學(xué)的發(fā)展提供一種新的參考，開拓一種新的思路，也希望能為我國金融市場(chǎng)的未來發(fā)展貢獻(xiàn)自己的綿薄之力。

南開大學(xué)亞洲研究中心（AS0913）和南開大學(xué)“08教學(xué)改革專項(xiàng)”資助

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篇10

[論文摘要]證券『訂場(chǎng)是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。它是完整的市場(chǎng)體系的重要組成部分，不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。而隨著居民收入水平的提高，居民可支配收入不斷提升，越來越多的居民開始將資金投入到證券市場(chǎng)以獲取更大程度的利潤，本文將以中小城市居民的投資行為切入點(diǎn)，對(duì)其投資行為進(jìn)行分析和建議。

1近年證券投資市場(chǎng)概況

證券投資就是指有價(jià)證券投資(Quotedsecuritiesinvestment)，是狹義上的投資，是個(gè)人或企業(yè)用積累起來的貨幣購買股票和債券等有價(jià)證券，以盈利為怒地的投資行為。證券投資具有高度的“市場(chǎng)力”是對(duì)預(yù)期會(huì)帶來收益的有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)投資，投資和投機(jī)是證券投資活動(dòng)中不可缺少的兩種行為。

近年來，證券市場(chǎng)隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，2006滬深股市領(lǐng)漲全球，上證指數(shù)從2005年底的i16l點(diǎn)強(qiáng)勁上揚(yáng)至2006年12月29日，終盤報(bào)收2675點(diǎn)，累計(jì)上漲高達(dá)l5l4點(diǎn)，漲幅超過l30％，滬深股市成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。2006年上證綜指、滬深300、深成指等9項(xiàng)指數(shù)同比漲幅翻番；股票市場(chǎng)籌資總額出現(xiàn)大幅增長，本年度深滬兩市股票籌資總額逾2200億。2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，我國證券市場(chǎng)也隨之受到了一定沖擊，進(jìn)入了個(gè)低沉階段。隨著金融危機(jī)逐漸消除，我國證券市場(chǎng)開始進(jìn)入新的生命周期。

2中小城市居民收入分析

2009年上半年，據(jù)6．5萬戶城鎮(zhèn)居民家庭抽樣調(diào)查資料顯示，上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入8856元，同比增長9．8％；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長lI．2％，這一數(shù)據(jù)超過了GDP漲幅。而，這一收入增加幅度也高于去年增加幅度，居民的實(shí)際收入增加。

中小城市居民收入的實(shí)際增加使得居民可支配收入增加，隨著投資理念的改進(jìn)，居民開始選擇出了銀行儲(chǔ)蓄以外的其他投資方式，于是更多人加入到證券投資行業(yè)中。雖然證券投資具有不可避免的風(fēng)險(xiǎn)性，但是其風(fēng)險(xiǎn)伴隨者高收益，于是當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平，中小城市居民也開始進(jìn)行這種具有風(fēng)險(xiǎn)性的投資，并且伴隨著更高的熱情和自主學(xué)習(xí)性。

3中小城市居民證券投資現(xiàn)狀

中國證券投資者保護(hù)基金公司的“2009年投資者綜合調(diào)查”涉及55家證券公司、350家營業(yè)部的28000名投資者，采取抽樣方式隨機(jī)抽取2800個(gè)樣本，該調(diào)查顯示，今年前1O個(gè)月，我國占比三成五的個(gè)人投資者實(shí)現(xiàn)了整體盈利；多數(shù)股民對(duì)未來3個(gè)月、6個(gè)月大盤向上表示了信心，但近期買入意愿有所下降。

調(diào)查還顯示，股民主體的年齡段是25歲至55歲的適業(yè)人群，占68．27％，25歲以下和55歲以上股民所占比率為13．65％、18．08％，且這兩部分人群所占比率有所提高。從入市資金量上來看，25歲以下和55歲以上兩個(gè)群體投資在五萬元以下的占21．38％。而在適業(yè)群體中，投資在五萬元以上的占56．27％。從職業(yè)上來看，所占人數(shù)比例較高的依次是機(jī)關(guān)干部、科教文衛(wèi)：[作者、工人、個(gè)體工商戶和私營業(yè)主，但在投資二十萬以上的股民群體中，個(gè)體工商戶和私營業(yè)主所占比例最高。股民的收入水平普遍不高，年收入在兩萬以下的占33．87％，年收入在兩萬至五萬之間的占47．52％，年收入在五萬以上的占i8．61％，不同收入群體的投資規(guī)模在各個(gè)檔位均有分布，年收入與投資規(guī)模的比值反映了股民投資的高杠桿性，股民投資總額平均占家庭總資產(chǎn)的46．32％，。而4．28％的股民曾經(jīng)或正在舉債炒股，該現(xiàn)象降低了股民的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受力，增大了股市波動(dòng)可能產(chǎn)生的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

4中小城市居民證券投資心理分析

股市的波動(dòng)往往引領(lǐng)者股民的思想動(dòng)態(tài)，股市波動(dòng)導(dǎo)致人心波動(dòng)，人心波動(dòng)導(dǎo)致社會(huì)波動(dòng)，社會(huì)波動(dòng)則往往引起‘些社會(huì)問題?？梢哉f，股民的細(xì)想動(dòng)態(tài)在一定程度上不僅影響著股民資深，也影響著證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，影響著社會(huì)的安全與穩(wěn)定。因此，了解股民的思想與行為狀況，為加強(qiáng)股民群體的教育引導(dǎo)提供科學(xué)依據(jù)，為建立完善而高效的股票市場(chǎng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置提供有價(jià)值的參考，為相關(guān)部門制定干預(yù)市場(chǎng)政策、實(shí)施宏觀調(diào)控提供借鑒。相關(guān)調(diào)查顯示，對(duì)多數(shù)投資者而言，多數(shù)投資者的求勝心理過強(qiáng)，投資績(jī)效與內(nèi)心期望差距懸殊，風(fēng)險(xiǎn)承受能力依然較弱，股市波動(dòng)甚至開始對(duì)股民心理健康狀況起到越來越大的影響力。而且，多數(shù)中小城市投資者自身權(quán)利認(rèn)知非常有限，權(quán)益保護(hù)狀況主觀感受不良，證券市場(chǎng)監(jiān)管狀況和相關(guān)法規(guī)建設(shè)令股民不滿意。但多數(shù)股民對(duì)股市波動(dòng)有客觀的認(rèn)識(shí)，對(duì)中國股市未來發(fā)展基本持樂觀態(tài)度。

5對(duì)與中小城市居民證券投資的建議

由于中小城市大部分證券投資者處散戶和中戶的投資水平，其投資具有一定很大的群體特點(diǎn)，針對(duì)其收入水平、心理特征等，筆者對(duì)中小城市居民投資行為作出如下建議。#

5．1不要過度迷信專家

很多投資建議是來自專家本人的判斷，雖然專家具有更深厚的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，但是盲目跟隨往往不是股市的明智之舉，應(yīng)該根據(jù)自身情況，結(jié)合各方面知識(shí)和信息，作出充分而明智的判斷。

52適度補(bǔ)充專業(yè)投資知識(shí)，避兔盲目投資

中小城市的投資者構(gòu)成和居民普遍專業(yè)水平都不能達(dá)到專業(yè)水平，很多時(shí)候往往出現(xiàn)跟風(fēng)盲從現(xiàn)象，最終無法盈利反而虧損。一定的專業(yè)知識(shí)會(huì)增強(qiáng)投資者的投資理性，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

53堅(jiān)持對(duì)個(gè)別股票的中場(chǎng)期投資

不少個(gè)股股價(jià)不斷攀高，新股民追高獲利機(jī)會(huì)很大，但還是應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)，股市也會(huì)發(fā)生預(yù)期之外的跌損。從實(shí)際回報(bào)率來看，選擇好的股票進(jìn)行中長期投資往往能超越短線操作的業(yè)績(jī)。

54進(jìn)行基金投資，降低風(fēng)險(xiǎn)

基金投資是一種間接股票投資，它可以對(duì)資金進(jìn)行集合理財(cái)，專業(yè)管理，是‘種“組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)”的方法，對(duì)與收入水平偏低，風(fēng)險(xiǎn)承受力較弱的中小城市投資者而言，不失為一種良策。