摘要:中國風(fēng)險(xiǎn)投資在快速發(fā)展的同時(shí),在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和制度建設(shè)上仍然存在缺陷。其中,風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的缺失加大了投資風(fēng)險(xiǎn),阻礙了資源的優(yōu)化配置,借鑒其他國家的制度和實(shí)踐,本文提出了若干適合中國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方案。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;退出機(jī)制;投資企業(yè);股票市場

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資,是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。

中國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)端于上世紀(jì)80年代中期,日前中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)仍處于探索期。作為一種新的投資行業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的發(fā)展不過二十年左右的時(shí)間,發(fā)展歷史短,經(jīng)驗(yàn)不足。理論界對風(fēng)險(xiǎn)投資的研究較為薄弱,社會對扶植促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要性認(rèn)識不足。同時(shí)中國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展受到多種因素的制約,發(fā)展緩慢,與國外相比存在著明顯不足。

當(dāng)前,在世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資越來越受到人們的關(guān)注。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的好壞在某種程度上直接關(guān)系到國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平,并進(jìn)而在一定程度上影響該國和該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際競爭力。1964年美國研究與發(fā)展公司(ARD)的建立,正式標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資登上歷史舞臺。風(fēng)險(xiǎn)投資在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),其本身也迅速地發(fā)展壯大起來。隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,以及受政府鼓勵自主創(chuàng)新、大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響,中國的自主創(chuàng)新企業(yè)、高科技企業(yè)將會越來越多,對風(fēng)險(xiǎn)投資的需求也將越來越多。

發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平,有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資能增加大量就業(yè)機(jī)會,增加企業(yè)研究開發(fā)資金的來源,彌補(bǔ)政府科技投入的不足,從而增強(qiáng)本國經(jīng)濟(jì)的全球競爭力。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,培育一批中小型高新技術(shù)企業(yè),成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，是指尋求高收益的風(fēng)險(xiǎn)資本供應(yīng)者為存在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)技術(shù)項(xiàng)目的資本需求者提供資金融通，培育企業(yè)，實(shí)現(xiàn)高資本增值而從事的一系列資本運(yùn)營活動。在經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)初具規(guī)模，大型工商企業(yè)和相關(guān)政府已成為風(fēng)險(xiǎn)投資的出資者，這些投資者通常采用有限公司的形式來實(shí)現(xiàn)，同時(shí)還具有很強(qiáng)的附屬性，在投資的過程中反映出投資者戰(zhàn)略取向，很多投資者再出現(xiàn)增值服務(wù)缺位的情況下，通常采取控股或者退化為信貸投資，這種方式主要是通過協(xié)議的轉(zhuǎn)讓方式從創(chuàng)業(yè)企業(yè)推出資本。在我國很大一部分是在國家相關(guān)政策的引導(dǎo)下建立的，并且政府投資創(chuàng)建的公司占據(jù)份額非常大，而私營企業(yè)和外資企業(yè)占據(jù)的份額非常小，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來源就成了政府部門。政府部門在投資公司中扮演著不同的角色，不僅僅是啟動者和引導(dǎo)者，還是監(jiān)督者的角色，這就給風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)展帶來一定的隱患，但是風(fēng)險(xiǎn)投資又離不開政府的支持和調(diào)控，他有責(zé)任為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造一個良好的環(huán)境，來促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資對于風(fēng)險(xiǎn)資本供應(yīng)方來說，是資本集聚、資本投放和投資回收，而對于風(fēng)險(xiǎn)資本需求方來說，則是指吸收資金、實(shí)業(yè)經(jīng)營和利潤分配。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋求高優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人或公司，風(fēng)險(xiǎn)投資家尋求真正高潛質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，擇優(yōu)培植，雙方在投融資過程中存在一定的利益約束，整個風(fēng)險(xiǎn)投資決策就是風(fēng)險(xiǎn)投資活動當(dāng)事人間的相互博弈。

1風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

1.1高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)投資具有很高的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率，根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)我們可以看出成功、部分成功和失敗的比例基本保持在2：6：2，盡管成功了比較高，但是對于一些企業(yè)來說企業(yè)的投入和產(chǎn)出的比例非常低，這就決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率基本在30%左右。成功的項(xiàng)目不僅可以彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，還能夠給投資者帶來高額的回報(bào)。

1.2組合投資對于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來說，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)候都是以組合的方式進(jìn)行投資，不會把所有的資金壓在一個風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上，這樣就可以避免投資失敗帶來的巨大損失，又可以讓企業(yè)把投資風(fēng)險(xiǎn)降低。

1.3權(quán)益投資對于風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源非常廣泛，可以是個人，也可以是企業(yè)或者政府部門，這些所有人在享受風(fēng)險(xiǎn)投資多帶來利潤的同時(shí)，還要參與到風(fēng)險(xiǎn)投資管理中來，這樣就可以避免風(fēng)險(xiǎn)投資失敗引起投資方的猜疑，又可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

1.4長期投資通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資具有一定的周期性，這個周期有長有短，對于一些新企業(yè)主要是在企業(yè)的前期投入，不僅僅是啟動資金還需要一些日常開銷資金，這比費(fèi)用轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品所帶來的收益還需要很長的時(shí)間，因此投資具有一定的長期性。

摘要：近幾年來，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一匹異軍突起的“黑馬”，對國民經(jīng)濟(jì)的增長發(fā)揮了重大的作用，本文從國有企業(yè)的角度，解釋了風(fēng)險(xiǎn)投資的概念，從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)將面臨的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，提出了管理和控制風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的措施。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)管控

國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱，在確保國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展中發(fā)揮著重大作用。隨著國有企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中地位的增強(qiáng)，國有企業(yè)的社會責(zé)任和企業(yè)責(zé)任也日益受到社會和民眾的關(guān)注和重視。近幾年來，面對新常態(tài)、新形式，國有企業(yè)改革的呼聲也提到了一個新的高度，遵循市場規(guī)律，不斷增強(qiáng)國有企業(yè)活力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，是現(xiàn)階段國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)保值增值的一項(xiàng)新的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital)簡稱VC，顧名思義，即有“風(fēng)險(xiǎn)”的投資，廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資，在中國，我們將風(fēng)險(xiǎn)投資更加具體化、可操作性地翻譯為創(chuàng)業(yè)投資，簡單概括是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，對技術(shù)密集型企業(yè)的投資。這類企業(yè)在初創(chuàng)或改革階段，亟需財(cái)力與人力的持續(xù)支持，這個時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資方就從中選取具有核心競爭力、在細(xì)分行業(yè)屬于翹楚地位的企業(yè)進(jìn)行投資，并進(jìn)行不間斷的輔導(dǎo)、培育，最終通過IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行投資的退出，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資方的盈利，這就是一個完整的風(fēng)險(xiǎn)投資周期。國有企業(yè)要想淘汰過剩落后產(chǎn)能、瘦身健體提質(zhì)增效、做大做強(qiáng)就離不開資本的力量、離不開風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作。國家的資本如何在復(fù)雜多變的投資市場識別風(fēng)險(xiǎn)、鎖定風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)，不浪費(fèi)、流失國有資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)最終的盈利，離不開我們對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)類型

(一)行業(yè)及市場風(fēng)險(xiǎn)

在全球經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)資本市場持續(xù)低迷、政策不斷轉(zhuǎn)換的影響下，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在“去泡沫”過程中面臨了前所未有的困難與挑戰(zhàn)。第一、外部融資市場趨緊。國有企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的資金來源除依靠自身積累的資本外，還需要引入部分社會資本。近幾年，外部融資市場整體呈現(xiàn)出較不樂觀的狀態(tài)，總結(jié)原因，主要體現(xiàn)以下三個方面：一是企業(yè)本身資金緊張；二是企業(yè)家對未來整體形勢的悲觀預(yù)期；三是二級市場持續(xù)低迷，大大壓縮風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的利潤空間，使意向出資人心存疑慮。第二、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目挖掘難度加大。隨著國內(nèi)中小板、創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，大量成熟的、符合上市條件的優(yōu)質(zhì)擬上市項(xiàng)目，已在各中介機(jī)構(gòu)與“全民PE”地毯式搜索下，“漏網(wǎng)之魚”所剩無幾，“僧多粥少”現(xiàn)象下的同行競爭加劇，優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的溢價(jià)心理日趨嚴(yán)重，這些都給風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)。第三、投資回報(bào)逐步下調(diào)。2008年全球金融危機(jī)之后，全社會出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過剩，未來很長時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)低速增長將成為常態(tài)，在如此背景下，傳統(tǒng)行業(yè)受國家政策搖擺的可能性將增大，企業(yè)盈利能力將面臨階段性的困難。

自20世紀(jì)80年代以來，創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)精神創(chuàng)造的大量經(jīng)濟(jì)價(jià)值有力促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長和社會福利提高，其作為社會發(fā)展的重要戰(zhàn)略優(yōu)勢，已得到各國政府的高度重視．研究表明，諸多因素可以影響企業(yè)的創(chuàng)新，如創(chuàng)業(yè)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)與文化、政府激勵機(jī)制、創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè)等．這些研究成果都在一定程度上規(guī)范和指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新．但外部投資者對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，除了上述一些因素外，往往還期望能夠全面了解資金投入與產(chǎn)出的效率，如何種投資模式能夠更好地激勵企業(yè)創(chuàng)新，從而通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)競爭力的提高獲取更高的回報(bào)．由于目前創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要權(quán)益資本來自風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資，這兩種不同類型的資本來源對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動的影響機(jī)理和效果也會由于資金性質(zhì)的不同有較大的差異，這些都是理論研究者和實(shí)踐者應(yīng)該關(guān)注的問題，因?yàn)槠溆绊憴C(jī)理直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金管理、資金利用效率、創(chuàng)新活動的開展和長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃．創(chuàng)新活動充滿諸多風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素，如創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)活動是否成功、創(chuàng)新活動的速度、未來市場對新產(chǎn)品的需求情況等，這些都使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)很難獲得銀行貸款等傳統(tǒng)融資途徑的支持．風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資這兩種非正式融資渠道可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金保障［1］．目前國內(nèi)的研究多集中在兩種融資方式的特點(diǎn)、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的意義、運(yùn)作機(jī)制以及投資人的投資動因上，幾乎沒有關(guān)于融資來源與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動關(guān)聯(lián)性的研究．國外一些學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了研究，如Kortum和Lerner研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)專利的創(chuàng)新，并且其作用程度約是研發(fā)投入的3倍［1］;Ueda和Hiruka-wa認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家本身具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動能夠更好地開展［2］．但對不同的權(quán)益資金來源對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的影響方面，目前研究比較匱乏．針對不同融資渠道，創(chuàng)業(yè)企業(yè)對資金的管理方式、資金在創(chuàng)新活動上的投入比例等也應(yīng)有所不同，從而也在一定程度上影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的績效和長遠(yuǎn)發(fā)展．因此，有必要對這兩種資金與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新活動進(jìn)行系統(tǒng)比較研究，這對促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力發(fā)展，實(shí)現(xiàn)建立創(chuàng)新型國家目標(biāo)具有重要意義［3］．

基于以上尚待解決的問題，本文以創(chuàng)業(yè)企業(yè)的社會融資為背景，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資的融資特點(diǎn)、管理方式、對企業(yè)的影響，并以企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入比例和專利申請的數(shù)量為衡量標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)證分析了風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資兩種權(quán)益資本對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響．本文結(jié)論彌補(bǔ)了非正式融資來源與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)聯(lián)性研究中的空白，通過對這一方向的剖析，有助于厘清實(shí)踐中天使投資等民間資本的投資傾向，為政府在資源配置上提供參照和指導(dǎo)，能更有效地規(guī)范國內(nèi)金融市場，并為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供一定的政策依據(jù)［4］．

1假設(shè)的提出

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長過程中，資金缺乏是制約創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵性因素［5］．創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常沒有足夠的資金進(jìn)行多種研究，以相互替代補(bǔ)充，降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，而且資金不足還會導(dǎo)致僅有的研究失敗，無法轉(zhuǎn)換為社會資源［6］．另外，創(chuàng)業(yè)者在經(jīng)營及生產(chǎn)管理上有很多不確定性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)開發(fā)的產(chǎn)品面對的是尚未成形的市場或者是新市場，在商業(yè)化開發(fā)方面需要大量資金投入，同時(shí)也面臨很大的市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步增加了創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動的風(fēng)險(xiǎn)［5］．創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要有4種可選擇的融資方式:商業(yè)銀行貸款、天使投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資和直接上市融資［7］．商業(yè)銀行在貸款時(shí)表現(xiàn)謹(jǐn)慎，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)一般傾向于選擇經(jīng)營成熟、穩(wěn)定的企業(yè)提供貸款．直接上市融資要求高，只有在企業(yè)達(dá)到一定條件的情況下，才能從公眾投資者中獲得融資．因此，天使投資者、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)資本家是高技術(shù)企業(yè)最好的融資方式選擇．風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資都是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的直接投資，屬于企業(yè)的權(quán)益資本，而不是借貸資本［3］．創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以通過引入外部資金獲得競爭優(yōu)勢，而且通過對外部資金的合理配置，還可以帶動其他資源更多地投入到創(chuàng)新活動中去［8］．本文從創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資視角考察創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動的影響因素，并集中考察兩種權(quán)益資本在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動中的作用．通常情況下，兩種投資發(fā)生于企業(yè)的不同階段，天使投資一般發(fā)生在企業(yè)初創(chuàng)期．兩種投資對企業(yè)的創(chuàng)新活動的影響作用是不一樣的．企業(yè)的R＆D投入和專利申請是衡量企業(yè)創(chuàng)新的常用標(biāo)準(zhǔn)．本文主要分析兩種投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)R＆D投入和專利申請的關(guān)系．創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作的過程中，R＆D是創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)新活動的主要推動力．創(chuàng)新企業(yè)運(yùn)用R＆D投資創(chuàng)造的知識進(jìn)行新發(fā)明，從而獲取商業(yè)利潤．R＆D投資強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新性，面向未知領(lǐng)域，投資結(jié)果具有很高的不確定性，主要表現(xiàn)在投資數(shù)額、投資期限、能否成功等很難確定．另外，R＆D的風(fēng)險(xiǎn)性還涉及創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的管理能力、新技術(shù)的吸收能力、創(chuàng)業(yè)過程的管理能力以及營銷推廣能力等．諸多的不確定因素使投資的回報(bào)率存在不確定性［4］．由于以營利為主要目的風(fēng)險(xiǎn)投資在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資之前會成立專家小組，對投資的可行性進(jìn)行仔細(xì)的論證，在某種程度上消減了部分不確定性［5］．

外部投資給新企業(yè)的R＆D提供了資金來源，進(jìn)而可以促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動．Thomas研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的介入可以促進(jìn)企業(yè)R＆D投資，風(fēng)險(xiǎn)投資在一定程度上影響著企業(yè)R＆D投入［4］．一般說來，風(fēng)險(xiǎn)投資更偏好投資于高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，非常重視具有市場潛力的核心技術(shù)，極大程度上激發(fā)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷地進(jìn)行R＆D活動．從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制來看，風(fēng)險(xiǎn)資本的價(jià)值是以科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)的成功為標(biāo)志的．風(fēng)險(xiǎn)投資的使命就是要與創(chuàng)業(yè)者一起拓展項(xiàng)目的技術(shù)潛力，并與創(chuàng)業(yè)者共享創(chuàng)業(yè)成長的經(jīng)濟(jì)價(jià)值．因此，投資人與創(chuàng)業(yè)者都非常重視對R＆D的投資，并積極推動企業(yè)的自主創(chuàng)新．由于風(fēng)險(xiǎn)投資介入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)里，其他權(quán)益資本來源從比例上就少，所以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持股比例一般都比較高［6］．風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制力也較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資會利用控制權(quán)將更多的資源投資于企業(yè)的R＆D活動．根據(jù)以上分析，提出假設(shè)如下:H1風(fēng)險(xiǎn)資本占企業(yè)權(quán)益資本額比例多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對更多地進(jìn)行R＆D投入．雖然天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，對投資新企業(yè)的回報(bào)有一定的期望和要求，但天使投資抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，而且由于資金規(guī)模和流動性的限制，對新企業(yè)的現(xiàn)金流和可能產(chǎn)生虧損的承受力也較低，因此天使投資者相對比較看重創(chuàng)業(yè)的短期營利．一個企業(yè)的投資決策由所有者選擇的管理者決定［8］．天使投資者不直接參與企業(yè)的運(yùn)營，這使得創(chuàng)業(yè)者能夠最大限度地發(fā)揮主觀能動性．從IT產(chǎn)業(yè)中的谷歌到計(jì)算機(jī)制造的蘋果，從日用品的美體小鋪到飲食業(yè)的星巴克，這些無一不是行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，而這些企業(yè)在早期都接受過天使投資者的幫助，由此可以看出天使投資對企業(yè)的貢獻(xiàn)［5］．在激烈的市場競爭中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須增加R＆D投入以保持技術(shù)優(yōu)勢．R＆D投入具有投資回收期長、投資風(fēng)險(xiǎn)大、需要付出巨額資金等特點(diǎn)，而且R＆D投資回報(bào)無法很好地量化，R＆D投入往往被列為期間費(fèi)用，直接減少當(dāng)期會計(jì)利潤．天使投資背景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為了達(dá)到短期盈余目標(biāo)，雖然也會加大R＆D投入力度，但可能更多地把資金用于他處以獲得短期利益［8］．根據(jù)以上分析，提出假設(shè)如下:H2天使投資占企業(yè)權(quán)益資本額比例多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對更少地進(jìn)行R＆D投入．專利反映一個企業(yè)創(chuàng)新活動的水平和產(chǎn)出狀況，衡量企業(yè)在創(chuàng)新活動市場的競爭能力．專利的申請量、授權(quán)量往往反映了企業(yè)的研發(fā)活動效率．風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資都是為了獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長過程產(chǎn)生的高額回報(bào)，但他們進(jìn)行投資決策前的調(diào)查方式不一樣．后者執(zhí)行專業(yè)調(diào)查要少于前者，更多是基于對投資企業(yè)創(chuàng)辦者的個人信任和感情因素，依靠直覺判斷是否投資，在一定程度上奉行機(jī)會主義．而風(fēng)險(xiǎn)投資公司在進(jìn)行投資活動之前往往需要對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行長時(shí)間的跟蹤調(diào)查，作詳盡的價(jià)值評估和投資可行性分析，以保證投資收益［9］．風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)注投資企業(yè)的發(fā)展?jié)摿凸蓹?quán)增值情況，追逐和期待的是通過被投資企業(yè)上市或出售實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，收回投資并賺取資本利得，其著眼點(diǎn)不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于企業(yè)的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值．風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)直接參與企業(yè)管理，在公司戰(zhàn)略制訂上起到一定作用［10］．

在風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入企業(yè)后，公司管理層更注重企業(yè)長期競爭力和企業(yè)核心競爭力的培養(yǎng)和發(fā)展，在研發(fā)活動中更加注重企業(yè)產(chǎn)品核心技術(shù)的原創(chuàng)性開發(fā)，而不是簡單的模仿和改進(jìn)，因此在申請專利上多以發(fā)明專利為主［11］．但發(fā)明專利開發(fā)難度大于其他兩種專利，不僅需要更多的人力、財(cái)力，而且風(fēng)險(xiǎn)大，研發(fā)的周期也更長，因此，同等時(shí)期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)專利申請量會更少．根據(jù)以上分析，提出假設(shè)如下:H3風(fēng)險(xiǎn)投資占企業(yè)權(quán)益資本額比例多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的專利申請量相對更少．與其他類型的權(quán)益資本投資人不同，天使投資人很少參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的內(nèi)部管理，而是更多地關(guān)注創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營績效［5］．與風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，天使投資人一般也是根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)再決定是否繼續(xù)持有股權(quán)，但由于天使投資較風(fēng)險(xiǎn)投資在合同內(nèi)容和形式上更為寬松，因此天使投資在資金的退出上也更為靈活，可以根據(jù)目前實(shí)際的盈利狀況決定退出與否．創(chuàng)業(yè)企業(yè)在早期盈利狀況通常都不是很好，為向天使投資人證明其投資的資金得到了有效的利用，安慰天使投資人的投資信心，從而得到后續(xù)的資金或者其他來源的資金支持，創(chuàng)業(yè)者可能更看重企業(yè)的短期創(chuàng)新效果［11-12］．雖然他們也對技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行大量資金的投入，但他們更看重視創(chuàng)新活動的產(chǎn)出效果，而不是進(jìn)行較長周期的原創(chuàng)性技術(shù)開發(fā)，在專利申請上也多以實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)為主．因此具有天使投資融資背景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般會進(jìn)行更多的專利申請，使天使投資人看到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的努力，增強(qiáng)天使投資人的投資信心，從而維持投資甚至幫助引入更多的天使投資和其他權(quán)益資本．根據(jù)以上分析，提出假設(shè)如下:H4天使投資占企業(yè)權(quán)益資本額比例多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的專利申請量相對更多．

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的、組合的、長期的、權(quán)益的和專業(yè)的投資，近年來在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化、推動高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)、幫助投資人取得較好回報(bào)等方面，都顯示出其獨(dú)特的作用。綜觀各國成功的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，可發(fā)現(xiàn)它們有一個共同點(diǎn)，就是大都以集群形式存在，像聞名世界的美國硅谷、英國劍橋科學(xué)園、臺灣新竹科技園、日本筑波、印度班加羅爾等都是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)高度集群的地區(qū)。如果說風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展是一個被世界普遍關(guān)注的行業(yè)，那么它的集群發(fā)展則是一種新型的經(jīng)濟(jì)組織形式。盡管目前國內(nèi)外許多學(xué)者對產(chǎn)業(yè)集群已作了深入探討，但有關(guān)對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的集群現(xiàn)象卻很少有人做過系統(tǒng)地研究。那么，是何種原因促使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也具有集群效應(yīng)呢？本文對此將做深入地剖析，以期為我國風(fēng)險(xiǎn)投資的戰(zhàn)略布局和發(fā)展方向有所啟示和幫助。

1產(chǎn)業(yè)集群理論的闡釋

產(chǎn)業(yè)集群始終是區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究的熱門課題，最早對其做系統(tǒng)研究的是以馬歇爾為代表的傳統(tǒng)工業(yè)區(qū)理論，該理論認(rèn)為，某一區(qū)域集群同一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)越多，就越有利于企業(yè)所用生產(chǎn)要素的集群。而生產(chǎn)要素供給越多，就會降低整個產(chǎn)業(yè)的平均生產(chǎn)成本，并且隨著生產(chǎn)要素變得越來越專業(yè)化，生產(chǎn)也就越有效率。此外，此理論還把規(guī)模經(jīng)濟(jì)、地理、文化與政治等因素有機(jī)地結(jié)合在一起，使其形成企業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境，而這種環(huán)境反過來又會促進(jìn)了企業(yè)及各種組織之間外部經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)。

對產(chǎn)業(yè)集群的另一解釋則是以中小企業(yè)合作競爭為基礎(chǔ)的新產(chǎn)業(yè)區(qū)理論。該理論揭示了新產(chǎn)業(yè)區(qū)發(fā)展的內(nèi)在動力及其區(qū)域社會經(jīng)濟(jì)特性，這種區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征與當(dāng)?shù)厣鐣餐w的功能分不開。在產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)，人們有相同價(jià)值觀，彼此相互合作與信任。該理論同樣注重外部環(huán)境，指出企業(yè)之間應(yīng)是完全對等關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的形成及各行為主體在多邊交易過程中的不斷學(xué)習(xí)和積聚而使創(chuàng)新不斷發(fā)展。波特也從創(chuàng)新角度對產(chǎn)業(yè)集群聚集現(xiàn)象進(jìn)行了分析，其整個理論框架包括四方面：需求狀況、要素條件、競爭戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)群，因?yàn)橐粋€產(chǎn)業(yè)在國際上要具有競爭力，就必需具備這四個條件。

以克魯格曼為代表的新經(jīng)濟(jì)地理理論則從經(jīng)濟(jì)地理的角度探討了產(chǎn)業(yè)集群的動因，他將地理因素重新納入到經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，并從貿(mào)易成本影響到企業(yè)的區(qū)位選擇角度探討了產(chǎn)業(yè)集群問題。他通過一個簡單的兩區(qū)域模型說明了一個國家或地區(qū)為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)而使運(yùn)輸成本最小化，從而使制造業(yè)企業(yè)區(qū)位選擇市場需求大的地點(diǎn)。反過來，大市場需求又取決于制造業(yè)的分布，最終形成所謂的中心—邊緣模式。但由于克魯格曼只是通過產(chǎn)業(yè)內(nèi)與產(chǎn)業(yè)間的聯(lián)系來分析產(chǎn)業(yè)集群的動因，卻未考慮其他環(huán)境因素，也就使得其結(jié)論的應(yīng)用受到挑戰(zhàn)。

2風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)在機(jī)理分析

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的、組合的、長期的、權(quán)益的和專業(yè)的投資，近年來在促進(jìn)成果轉(zhuǎn)化、推動高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)、幫助投資人取得較好回報(bào)等方面，都顯示出其獨(dú)特的作用。綜觀各國成功的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，可發(fā)現(xiàn)它們有一個共同點(diǎn)，就是大都以集群形式存在，像聞名世界的美國硅谷、英國劍橋園、新竹科技園、日本筑波、印度班加羅爾等都是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)高度集群的地區(qū)。如果說風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展是一個被世界普遍關(guān)注的行業(yè)，那么它的集群發(fā)展則是一種新型的組織形式。盡管目前國內(nèi)外許多學(xué)者對產(chǎn)業(yè)集群已作了深入探討，但有關(guān)對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的集群現(xiàn)象卻很少有人做過系統(tǒng)地。那么，是何種原因促使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也具有集群效應(yīng)呢？本文對此將做深入地剖析，以期為我國風(fēng)險(xiǎn)投資的戰(zhàn)略布局和發(fā)展方向有所啟示和幫助。

1產(chǎn)業(yè)集群理論的闡釋

產(chǎn)業(yè)集群始終是區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究的熱門課題，最早對其做系統(tǒng)研究的是以馬歇爾為代表的傳統(tǒng)區(qū)理論，該理論認(rèn)為，某一區(qū)域集群同一產(chǎn)業(yè)的越多，就越有利于企業(yè)所用生產(chǎn)要素的集群。而生產(chǎn)要素供給越多，就會降低整個產(chǎn)業(yè)的平均生產(chǎn)成本，并且隨著生產(chǎn)要素變得越來越專業(yè)化，生產(chǎn)也就越有效率。此外，此理論還把規(guī)模經(jīng)濟(jì)、地理、文化與等因素有機(jī)地結(jié)合在一起，使其形成企業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境，而這種環(huán)境反過來又會促進(jìn)了企業(yè)及各種組織之間外部經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)。

對產(chǎn)業(yè)集群的另一解釋則是以中小企業(yè)合作競爭為基礎(chǔ)的新產(chǎn)業(yè)區(qū)理論。該理論揭示了新產(chǎn)業(yè)區(qū)發(fā)展的內(nèi)在動力及其區(qū)域經(jīng)濟(jì)特性，這種區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征與當(dāng)?shù)厣鐣餐w的功能分不開。在產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)，人們有相同價(jià)值觀，彼此相互合作與信任。該理論同樣注重外部環(huán)境，指出企業(yè)之間應(yīng)是完全對等關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)的形成及各行為主體在多邊交易過程中的不斷和積聚而使創(chuàng)新不斷發(fā)展。波特也從創(chuàng)新角度對產(chǎn)業(yè)集群聚集現(xiàn)象進(jìn)行了分析，其整個理論框架包括四方面：需求狀況、要素條件、競爭戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)群，因?yàn)橐粋€產(chǎn)業(yè)在國際上要具有競爭力，就必需具備這四個條件。

以克魯格曼為代表的新經(jīng)濟(jì)地理理論則從經(jīng)濟(jì)地理的角度探討了產(chǎn)業(yè)集群的動因，他將地理因素重新納入到經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，并從貿(mào)易成本到企業(yè)的區(qū)位選擇角度探討了產(chǎn)業(yè)集群問題。他通過一個簡單的兩區(qū)域模型說明了一個國家或地區(qū)為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)而使運(yùn)輸成本最小化，從而使制造業(yè)企業(yè)區(qū)位選擇市場需求大的地點(diǎn)。反過來，大市場需求又取決于制造業(yè)的分布，最終形成所謂的中心—邊緣模式。但由于克魯格曼只是通過產(chǎn)業(yè)內(nèi)與產(chǎn)業(yè)間的聯(lián)系來分析產(chǎn)業(yè)集群的動因，卻未考慮其他環(huán)境因素，也就使得其結(jié)論的受到挑戰(zhàn)。

2風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)在機(jī)理分析

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[摘要]隨著國民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整,我國的中小企業(yè)將越來越多,越來越活,這給中小企業(yè)的發(fā)展帶來了機(jī)遇,也帶來了競爭,我國經(jīng)貿(mào)委對中小企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行了調(diào)查,發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)目前面臨的主要困難是融資難,資金短缺經(jīng)濟(jì)成為制約中小企業(yè)方發(fā)展的主要因素,如何改變這一瓶頸,是我國當(dāng)前需要解決的一道難題。本論文從風(fēng)險(xiǎn)投資角度進(jìn)行研究,結(jié)合目前中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r為研究依據(jù),分析了中小企發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的問題和不足,提出了一系列的對策建議。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)投資對策建議

中小企業(yè)發(fā)展的一個重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業(yè)發(fā)展的一個重要條件是對高新技術(shù)進(jìn)行投資的一種金融行為,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,孵化器,從投資行為的角度來講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,從運(yùn)作方式看,是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家,技術(shù)專家,投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資機(jī)制從本質(zhì)上講,風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進(jìn)行有效使用過程中的一個支持系統(tǒng),它加速了高新技術(shù)成果的化壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),催化了知識經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展,這是它最主要的作用。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資還可以促進(jìn)科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機(jī)會并增加國民財(cái)富。風(fēng)險(xiǎn)投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認(rèn)同。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展主要依靠市場主體和市場力量的推動，但是，僅僅如此是不夠的。由于風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特性以及,市場失靈,等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場規(guī)律的同時(shí)，采用一定的措施和手段，給風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。中國要認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究國外經(jīng)驗(yàn)，但需要探索符合我國國情的道路。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）也常被稱為風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風(fēng)險(xiǎn)投資之前對其內(nèi)涵須有一個正確認(rèn)識，這樣才有利于引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國的發(fā)展。美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發(fā)展并蘊(yùn)藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風(fēng)險(xiǎn)投資為對常被大公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略，具有高風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風(fēng)險(xiǎn)投資亦可指那些對未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風(fēng)險(xiǎn)投資是指資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是將資金投入高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴(kuò)大至高科技領(lǐng)域之外。

一、美國風(fēng)險(xiǎn)投資支持科技企業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)

1．提供堅(jiān)實(shí)的法律法規(guī)保障

美國風(fēng)險(xiǎn)投資的成功和科技企業(yè)的飛速發(fā)展，很大程度上得益于美國政府的大力扶持。美國制定相關(guān)的法律法規(guī)，為風(fēng)險(xiǎn)投資支持科技企業(yè)發(fā)展提供了重要保證。美國1953年制定了《小企業(yè)法》，1958年通過《中小企業(yè)投資法》并建立美國小企業(yè)管理局（SBA），為科技型中小企業(yè)提供資金和人才支持，鼓勵和支持風(fēng)險(xiǎn)投資扶持符合國家產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)政策的科技企業(yè)。政府支持的小企業(yè)投資公司對創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)進(jìn)行長期投資，并通過資本市場來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。20世紀(jì)80年代后，美國先后推出《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展法》、《國家競爭力技術(shù)轉(zhuǎn)移法》、《小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移法》等法律法規(guī)，為風(fēng)險(xiǎn)投資向科技企業(yè)投資提供了強(qiáng)有力的法律保障，極大地激發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)投資投資于科技企業(yè)的熱情，形成了美國風(fēng)險(xiǎn)投資的浪潮。1992年，美國頒布《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，給小企業(yè)投資公司以融資支持。2003年實(shí)施了《新市場風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃》，根據(jù)該計(jì)劃，SBA為投資于落后地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。

2．在財(cái)稅政策方面的支持

美國為風(fēng)險(xiǎn)投資和科技企業(yè)的發(fā)展提供了政策上的支持和鼓勵，尤其是通過財(cái)稅政策等調(diào)控手段，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，并鼓勵其向高科技企業(yè)傾斜。美國通過改進(jìn)稅制來促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，20世紀(jì)80年代，對風(fēng)險(xiǎn)投資額的60％免除征稅，其余40％減半征收所得稅，使風(fēng)險(xiǎn)投資資本利得稅率降至20％，并通過《股票期權(quán)鼓勵法》，對股票期權(quán)不課稅，只有當(dāng)股票轉(zhuǎn)讓時(shí)才征稅。2003年，為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的復(fù)蘇，美國出臺的《就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長稅收減免協(xié)調(diào)法案》，將資本利得稅又降至15％。美國政府還為風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定政府資助和信貸擔(dān)保，鼓勵風(fēng)險(xiǎn)投資對處于初創(chuàng)期的科技企業(yè)進(jìn)行投資，通過設(shè)立“小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)研究基金”等方式，向風(fēng)險(xiǎn)投資者提供無償資助；政府為小企業(yè)投資公司提供3倍于其自身資本的資金，用于支持其向科技型中小企業(yè)投資。這些稅收優(yōu)惠促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資更富于冒險(xiǎn)精神，更愿意去支持那些具有高風(fēng)險(xiǎn)特征的科技企業(yè)。美國還通過政府有限采購高科技產(chǎn)品，來支持高科技企業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和科技企業(yè)有效對接。這一措施刺激了高科技成果的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，鼓勵了風(fēng)險(xiǎn)投資加大對科技企業(yè)的支持力度。20世紀(jì)60年代，在《政府采購法》的推動下，美國政府購買了硅谷生產(chǎn)的全部集成電路，極大地促進(jìn)了硅谷高科技產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。在實(shí)施“全面經(jīng)濟(jì)計(jì)劃”過程中，政府用于采購計(jì)算機(jī)及其相關(guān)產(chǎn)品的金額高達(dá)90億美元，IBM、惠普等高科技企業(yè)的迅速發(fā)展很大程度上受政府采購政策的推動。

3．設(shè)立政府風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金

摘要：作為資本市場重要組成部分的證券公司，參與風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境已逐漸成熟，應(yīng)抓住機(jī)遇，利用自身優(yōu)勢，循序漸進(jìn)地在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為，參與風(fēng)險(xiǎn)投資，有助于證券公司投行業(yè)務(wù)的延伸，并為之提供新的利潤增長點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；券商；資本市場

（一）大勢所趨：我國券商應(yīng)積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)

1.作為資本市場重要組成部分的證券公司，應(yīng)在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為。為促進(jìn)我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中央要求推進(jìn)國家創(chuàng)新體系的建設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)投資體系是其中的重要一環(huán)。證券公司在長期的資本市場運(yùn)作中，與金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府部門建立了廣泛的聯(lián)系，在企業(yè)管理、項(xiàng)目融資、收購兼并、發(fā)行上市、公司治理等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，如參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)作，將有助于彌補(bǔ)中小型高科技企業(yè)的不足，為國家創(chuàng)新體系提供良好的微觀基礎(chǔ)。

2.參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的外部環(huán)境已逐漸成熟。我國創(chuàng)業(yè)板正在積極籌備中，一旦推出將極大地改善風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的運(yùn)作條件。自1999年全國科技大會做出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的部署后，中國證監(jiān)會會同業(yè)界各方面積極行動，有關(guān)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的文件已五易其稿，深交所的技術(shù)準(zhǔn)備工作也已基本就緒。因此作為資本市場對高科技產(chǎn)業(yè)最重要的支持方式之一的創(chuàng)業(yè)板，其推出應(yīng)只是時(shí)間問題。待創(chuàng)業(yè)板推出后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過IP0（首次公開發(fā)行）方式將獲得豐厚的利潤，風(fēng)險(xiǎn)投資有了最理想的退出通道，從而為證券公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)掃清了障礙。

3.參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，有助于證券公司投行業(yè)務(wù)的延伸?，F(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)框架包括證券承銷、收購兼并、項(xiàng)目融資、財(cái)務(wù)顧問、發(fā)行上市、公司理財(cái)及投資咨詢等方面，國外著名的投資銀行在不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有各自鮮明的經(jīng)營特色，這些投資銀行在擴(kuò)大經(jīng)營范圍、增強(qiáng)服務(wù)能力的同時(shí)，也出售部分非核心資產(chǎn)，使主業(yè)更加突出。如美林集團(tuán)擅長并購，其并購部門利潤率超過50%，摩根斯坦利在證券承銷與信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。而目前我國券商的投行業(yè)務(wù)主要以發(fā)行承銷為主，投行業(yè)務(wù)的單一化局面使競爭集中于新股承銷上，各公司展開了異常激烈的市場競爭。根據(jù)近10年來的統(tǒng)計(jì)，從新股的承銷家數(shù)和承銷金額來看集中度相當(dāng)高，前5名券商平均占據(jù)了近50%的市場份額，而前20名券商的市場占有率更是超過了80%，這就意味著前20名以外的券商很難在此領(lǐng)域占有一席之地，根據(jù)發(fā)達(dá)國家證券市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，這種集中度有進(jìn)一步提高的趨勢。而且隨著股票發(fā)行制度的變革及發(fā)行方式的創(chuàng)新，券商從事承銷業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大，在股票發(fā)行定價(jià)上由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商且根據(jù)市場實(shí)際供求狀況確定，激烈的市場競爭勢必抬高股票的發(fā)行價(jià)格從而使券商的包銷風(fēng)險(xiǎn)大大增加。參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)不僅增加了券商與企業(yè)合作的機(jī)會，而且使券商的投行業(yè)務(wù)得到了有效延伸。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)籌集資本、選擇項(xiàng)目、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、資本撤出的經(jīng)營過程中，券商可以為其提供收購兼并、項(xiàng)目融資、財(cái)務(wù)顧問、發(fā)行上市等服務(wù)，使券商的投行業(yè)務(wù)范圍日趨全面，較好地改變目前范圍單一、過度競爭的局面。

摘要:我國主張走中國特色社會主義道路，致力于建成創(chuàng)新型國家。黨的十八大提出:“把增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力貫徹到現(xiàn)代化建設(shè)的各個方面?！蔽覈?jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)型期，而自主創(chuàng)新則關(guān)系到經(jīng)濟(jì)增長方式能否成功轉(zhuǎn)型。而我國的創(chuàng)新離不開中小企業(yè)的創(chuàng)新，中小企業(yè)精簡、便于管理，運(yùn)營機(jī)制靈活易變，創(chuàng)新氛圍好，所以，它們是國家創(chuàng)新的重中之重。我國中小企業(yè)自主創(chuàng)新過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資扮演著重要作用，本文致力于通過案例分析法、文獻(xiàn)法等方式研究風(fēng)險(xiǎn)投資對中小企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，希望能為中小企業(yè)的創(chuàng)新提供參考。 關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;中小企業(yè);創(chuàng)新能力;效率

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資(venturecapital)概念的提出是19世紀(jì)末20世紀(jì)初期。它主要指由專業(yè)金融人士、專家投入到正在持續(xù)發(fā)展、有內(nèi)涵有潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。其中，投資方、風(fēng)頭機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)組成了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，即風(fēng)險(xiǎn)投資的主重要的參與方和操作者。我國目前致力于為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供優(yōu)惠，使得其積極投資一些中小企業(yè)，減少其融資問題，促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展。

二、案例分析

本文以美國蘋果公司的創(chuàng)新發(fā)展為例，展開分析，分析如下:蘋果公司誕生于上世紀(jì)七十年代，它起初研發(fā)的是蘋果電腦，研發(fā)者只有兩個青年，他們的電腦起初用低廉的材料制作，質(zhì)量尚可，可是，當(dāng)他們想進(jìn)行進(jìn)一步創(chuàng)新時(shí)，卻因創(chuàng)新費(fèi)用過高而望而卻步。一籌莫展之時(shí)，財(cái)力雄厚的馬古拉看到了他們的潛力，投資300多萬美元作為風(fēng)險(xiǎn)投資資本供其創(chuàng)新，蘋果公司正式得到了發(fā)展。根據(jù)蘋果公司申請專利數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)投資股東數(shù)等相關(guān)數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的蘋果公司的專利申請數(shù)遠(yuǎn)多于之前的專利申請數(shù)，即風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)新的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司R＆D投入對創(chuàng)新的影響，同時(shí)，也得出風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)創(chuàng)新的效率是公司研究開發(fā)R＆D投入的3倍左右。蘋果公司成功上市，其產(chǎn)品風(fēng)靡全球，其創(chuàng)新出的產(chǎn)品設(shè)備得到了眾人追捧。如果當(dāng)時(shí)馬古拉沒有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，可能就沒有如今這樣一個蘋果公司，如果有，那蘋果公司的成功也不會這么迅速。蘋果公司從誕生到成功的經(jīng)驗(yàn)告訴了我們風(fēng)險(xiǎn)投資對于企業(yè)創(chuàng)新的重要性，它能夠解決企業(yè)在創(chuàng)新的過程中的資金問題，使得創(chuàng)新出的成果質(zhì)量更加、能力更佳，同時(shí)也表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)投資能夠提升企業(yè)創(chuàng)新的效率，沒有風(fēng)險(xiǎn)資本，企業(yè)創(chuàng)新資金不足，也會挫傷創(chuàng)新人員的積極性和靈感，制約創(chuàng)新腳步，阻礙創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新效率分析