一、內(nèi)部因素引起的可持續(xù)性及風(fēng)險問題

所謂內(nèi)部因素是指由于國債發(fā)行本身引起的可持續(xù)性及風(fēng)險問題，是從國債發(fā)行的經(jīng)濟效應(yīng)和經(jīng)濟負擔(dān)兩方面考察國債的可持續(xù)性及財政風(fēng)險問題。相關(guān)指標(biāo)包括：赤字比率、國債負擔(dān)率、外債償債比例、國債利率和國債資金的資產(chǎn)形成率。

l、赤字比率

赤字比率是財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例。財政赤字是一年當(dāng)中財政支出大于財政收入的差額。根據(jù)國際貨幣基金組織的定義：財政赤字（盈余）＝（總收入+無條件贈款）－（總支出+凈增貸款）?！皣鴤c財政赤字密切相連，國債是彌補赤字的基本手段，因此，長期高赤字必然導(dǎo)致高債務(wù)。這是因為債務(wù)的利息支出是財政支出的一項內(nèi)容，赤字?jǐn)U大需要發(fā)行國債，發(fā)行國債需要償還利息，從而引起赤字的更大幅度增加并推動國債的膨脹，影響國債的可持續(xù)發(fā)展。所以，赤字比率不能長期保持在高位上。從經(jīng)濟周期的規(guī)律看，赤字比率應(yīng)該與經(jīng)濟增長率保持負相關(guān)關(guān)系。這是因為在經(jīng)濟衰退時期，國家實行擴張性的財政政策，財政支出增加，赤字水平提高，債務(wù)規(guī)模擴大，隨著總需求水平提高和國民收入增加，財政赤字減少甚至出現(xiàn)盈余，債務(wù)規(guī)模趨于減小。這種發(fā)展趨勢顯示國債政策進入良性發(fā)展軌道，財政風(fēng)險減弱。

2.國債負擔(dān)率

國債負擔(dān)率是指國債余額占GDP的比例，該指標(biāo)反映了國家債務(wù)存量總規(guī)模，是衡量國債風(fēng)險情況的基本指標(biāo)。從理論上講，國家財政支出的需求壓力和償債能力、居民的收入和儲蓄水平以及國內(nèi)生產(chǎn)總值規(guī)模都是制約國債發(fā)行規(guī)模的重要因素。但是這些因素都可以通過GDP的規(guī)模反映出來。這是因為GDP越大，社會資金總量就越多，財政的償債能力就越強，企業(yè)和居民的應(yīng)債能力也就越強。因此，對國債規(guī)模產(chǎn)生約束和限制，以及國債是否會對未來造成沉重負擔(dān)的主要方面就是考察國債余額與GDP的相互關(guān)系，即國債負擔(dān)率是否適當(dāng)。但是，到目前為止，國內(nèi)外經(jīng)濟理論及實踐經(jīng)驗并未對國債規(guī)模的合理界線作出明確和科學(xué)的解釋。即使是歐盟國家簽署的馬約中規(guī)定的國債負擔(dān)率60％、赤字率3％的國債規(guī)模安全線標(biāo)準(zhǔn)也是非常不準(zhǔn)確的。因為馬約標(biāo)準(zhǔn)只是為了形成共同的市場條件，并有利于協(xié)調(diào)成員國之間的利率和匯率水平，促使達不到目標(biāo)的國家必須努力達到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，反映的是歐盟當(dāng)時經(jīng)濟發(fā)展程度下的一個平均水平和經(jīng)驗數(shù)字。因此，其他國家國債規(guī)模合理性的判定如果只是比照這一標(biāo)準(zhǔn)，則有生搬硬套之嫌。但是，我們?nèi)匀豢梢赃\用國債負擔(dān)率指標(biāo)對國債規(guī)模的合理性及國債政策的風(fēng)險性進行分析。當(dāng)一國政府的財政赤字增加成為不可控制時，就可能導(dǎo)致債務(wù)負擔(dān)率的持續(xù)上升，或者大幅變動，就可能在短期內(nèi)積累債務(wù)風(fēng)險；如果利率水平高于經(jīng)濟增長率，即使赤字為零，也會出現(xiàn)債務(wù)增加導(dǎo)致利息增加、利息增加導(dǎo)致債務(wù)持續(xù)增加的惡性循環(huán)，從而使國債負擔(dān)率快速上升。

通過若干數(shù)量指標(biāo)衡量國債政策可持續(xù)性及財政風(fēng)險具有重要意義。其一，進一步準(zhǔn)確認識國債政策可持續(xù)性及財政風(fēng)險的基本含義；其二，明確國債政策可持續(xù)性的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和界限，為經(jīng)濟決策提供依據(jù)；其三，對國債政策實施可能帶來的財政風(fēng)險因素進行合理的評價，并對相關(guān)的財政風(fēng)險或危機狀態(tài)進行監(jiān)測及預(yù)警。

如何評價國債政策可持續(xù)性及其財政風(fēng)險程度，也就是說通過哪些指標(biāo)來評估國債政策是否具有可持續(xù)性以及由于國債擴張帶來的財政風(fēng)險程度，仍然是一個較難解決的問題。我們認為國債政策可持續(xù)性及財政風(fēng)險度量需要在確定一定原則的基礎(chǔ)上進行，指標(biāo)的選擇要具有層次性、代表性、簡明性和相關(guān)性。既然國債政策的不可持續(xù)性直接導(dǎo)致財政風(fēng)險（危機）的局面，那么影響和決定國債政策可持續(xù)性的基本因素也就直接決定了財政風(fēng)險的形成和發(fā)展。因此，我們可以依據(jù)這些因素確定評價原則，并選擇相關(guān)指標(biāo)?？疾靽鴤呖沙掷m(xù)性的基本原則包括：國債收益大于成本原則、國債的代際公平負擔(dān)原則、國債擴張的限制性原則以及國債政策的靈活性原則。根據(jù)這些原則，我們可以選擇如下指標(biāo)或方法，用來衡量國債政策的可持續(xù)性及其財政風(fēng)險程度。

一、內(nèi)部因素引起的可持續(xù)性及風(fēng)險問題

所謂內(nèi)部因素是指由于國債發(fā)行本身引起的可持續(xù)性及風(fēng)險問題，是從國債發(fā)行的經(jīng)濟效應(yīng)和經(jīng)濟負擔(dān)兩方面考察國債的可持續(xù)性及財政風(fēng)險問題。相關(guān)指標(biāo)包括：赤字比率、國債負擔(dān)率、外債償債比例、國債利率和國債資金的資產(chǎn)形成率。

l、赤字比率

赤字比率是財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）的比例。財政赤字是一年當(dāng)中財政支出大于財政收入的差額。根據(jù)國際貨幣基金組織的定義：財政赤字（盈余）＝（總收入+無條件贈款）－（總支出+凈增貸款）?！皣鴤c財政赤字密切相連，國債是彌補赤字的基本手段，因此，長期高赤字必然導(dǎo)致高債務(wù)。這是因為債務(wù)的利息支出是財政支出的一項內(nèi)容，赤字?jǐn)U大需要發(fā)行國債，發(fā)行國債需要償還利息，從而引起赤字的更大幅度增加并推動國債的膨脹，影響國債的可持續(xù)發(fā)展。所以，赤字比率不能長期保持在高位上。從經(jīng)濟周期的規(guī)律看，赤字比率應(yīng)該與經(jīng)濟增長率保持負相關(guān)關(guān)系。這是因為在經(jīng)濟衰退時期，國家實行擴張性的財政政策，財政支出增加，赤字水平提高，債務(wù)規(guī)模擴大，隨著總需求水平提高和國民收入增加，財政赤字減少甚至出現(xiàn)盈余，債務(wù)規(guī)模趨于減小。這種發(fā)展趨勢顯示國債政策進入良性發(fā)展軌道，財政風(fēng)險減弱。

為了拉動國內(nèi)需求，目前我國實行積極的財政政策。為此，必須正確認識和解決好動態(tài)的財政收支平衡、財政赤字和國債的問題。

一、堅持動態(tài)的財政收支平衡

在財政收入有限的情況下，擴大財政投資，勢必會擴大財政赤字。對于是否以及如何堅持財政收支平衡的問題，學(xué)術(shù)界提出預(yù)算平衡論、功能財政論、周期預(yù)算平衡論和充分就業(yè)預(yù)算論。要根據(jù)一定時期的資源狀況（如短缺或閑置）以及宏觀經(jīng)濟運行過程出現(xiàn)的矛盾，正確地處理財政收支平衡的問題。

我們認為，必須認識和運用財政收支矛盾和平衡規(guī)律，實行財政收支基本平衡的原則。但這并不意味著每一個年度都要強求預(yù)算平衡，而是可以實行動態(tài)平衡，即在一定條件下可每隔若干年實現(xiàn)一次財政收支基本平衡。由于財政政策效應(yīng)存在著時滯，財政的一些經(jīng)濟性支出增加后，可能造成當(dāng)年財政赤字，但這些支出最終會形成生產(chǎn)力，從而會增加以后年份的預(yù)算收入。還應(yīng)看到，由于經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)周期性，不同年份經(jīng)濟的繁榮或蕭條以及供求狀況不會一成不變，如果固守年度財政的平衡原則，就可能不利于促進經(jīng)濟增長和實現(xiàn)充分就業(yè)。因此，要區(qū)分兩種類型的財政赤字。一種是結(jié)構(gòu)性赤字，它是假定經(jīng)濟達到充分就業(yè)以及政府取得充分就業(yè)的收入時出現(xiàn)的預(yù)算赤字，是對經(jīng)濟周期性因素加以調(diào)整后的赤字，這在一般情況下應(yīng)予以杜絕。另一種是實際赤字，這是緣于經(jīng)濟運行尚未達到充分就業(yè)水平所產(chǎn)生的財政赤字，是未對周期性因素加以調(diào)整的財政赤字。在出現(xiàn)經(jīng)濟蕭條，資源大量閑置和失業(yè)嚴(yán)重的狀況下，可以實行“逆周期”調(diào)節(jié)，實行適度的擴張性財政政策，借以擴大總需求。在經(jīng)濟效益提高和稅制較為完善的情況下，資源的充分利用和經(jīng)濟的增長，有利于最終實現(xiàn)預(yù)算平衡或盈余。因此，根據(jù)經(jīng)濟周期變動和資源狀況，在一定的條件下，可實行動態(tài)的財政收支平衡原則。1998年我國中央財政赤字960億元，中央財政共發(fā)行國債3891億元（不含財政部向四大國有獨資商業(yè)銀行發(fā)行的2700億元特別國債），國債收入主要用于擴大公共設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)。1999年，我國在實行穩(wěn)健的貨幣政策的同時，要繼續(xù)實施積極的財政政策。

宏觀經(jīng)濟學(xué)認為，在資本存量超過黃金律的情況下，經(jīng)濟中的資源配置就不再是帕累托最優(yōu)，每個人都可以通過減少資本存量而生活得更好。另一方面，根據(jù)在離散時間或連續(xù)時間下的凱恩斯——拉姆齊規(guī)則，資本的邊際產(chǎn)量相對于時間偏好率（或主觀貼現(xiàn)率）越高，降低目前的消費水平而在以后享有更高消費水平，這越劃算。財政可運用國債這一經(jīng)濟杠桿，合理調(diào)節(jié)儲蓄、資本存量和消費。在公共財貨是消費品的模型中，典型的行為者具有“幸福函數(shù)”（即瞬時效用函數(shù)），且所有的物品為正常的，政府支出一般會是順周期的（費萊明，1987）。政府支出的水平將受到征稅的邊際成本的影響。要是政府支出的一部分用于投資品（如基礎(chǔ)設(shè)施），就會被視作是對經(jīng)濟受到擾動的反應(yīng)。在均衡條件下，政府支出的一部分也可作為當(dāng)前生產(chǎn)的投入（布蘭查德、費希爾，1989）。1986~1997年，我國最終消費年均增長率8.2%，低于GDP年均增長率9.8%，我國消費率在“八五”期間和1997年分別為59%和59.9%（1991——1995年間世界平均消費率為78%~79%）。我國消費對經(jīng)濟增長的貢獻，在1996、1997年分別為62%和60.6%.目前我國只有在擴大投資的同時擴大最終消費，才能使投資最終獲得市場和效益，也才能增加投資的乘數(shù)效應(yīng)和加速數(shù)。不過，目前我國應(yīng)主要擴大城鄉(xiāng)居民的消費支出。其中，財政可增加對低收入者的轉(zhuǎn)移支付。還有，有條件的地方，可實行一次性住房貨幣補貼，這將有利于促進關(guān)聯(lián)強度大、帶動效應(yīng)明顯的住宅業(yè)的發(fā)展。另外，據(jù)測算，如果我國農(nóng)村人口消費水平達到城鎮(zhèn)人口的消費水平，至少要增加33，400億元購買力。因此，必須加快農(nóng)村城市化步伐，提高農(nóng)村人口收入水平。國債資金應(yīng)主要繼續(xù)用于基礎(chǔ)設(shè)施。其原因是：基礎(chǔ)設(shè)施具有公共品和準(zhǔn)公共品的特點，且目前我國在基礎(chǔ)設(shè)施方面的人均資本存量較低。此外，對符合產(chǎn)業(yè)政策的技術(shù)改造和某些高新技術(shù)項目，國債資金也可給予必要支持。必須加強國債資金撥付和使用的管理和監(jiān)督，提高經(jīng)濟效益。

二、國債的效應(yīng)和適度規(guī)模

近幾年，我國實施了以擴大國債投資為重點的積極財政政策。實踐證明：積極財政政策實施遏制了通貨緊縮趨勢，拉動了內(nèi)需，促進了國民經(jīng)濟持續(xù)快速健康地發(fā)展，它是我國在加強和改善宏觀調(diào)控方面進行的又一次成功實踐。但短期政策長期化，積極財政政策在促進經(jīng)濟穩(wěn)定、快速增長同時，也暴露了其固有的弊病，赤字與國債規(guī)模的擴大產(chǎn)生了經(jīng)濟風(fēng)險，造成了經(jīng)濟負擔(dān)。因此，我們有必要對其進行全面分析，以探討其可持續(xù)性，并針對積極財政政策實施中存在的問題和對經(jīng)濟產(chǎn)生的負面影響，提出完善積極財政政策的措施，以保持我國經(jīng)濟的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

一、國債政策的經(jīng)濟效應(yīng)分析

經(jīng)濟學(xué)中，擠出效應(yīng)一般是指政府通過向公眾（企業(yè)、居民）和商業(yè)銀行借款來實行擴張性財政政策，引起利率上升和借貸資金需求上的競爭，導(dǎo)致民間部門（或非政府部門）投資減少，從而使財政支出擴張部分或全部抵消。

擠出效應(yīng)是國債的副產(chǎn)品，若擠出效應(yīng)存在且過大，則國債政策的可持續(xù)性將受到質(zhì)疑，考查擠出效應(yīng)，重點要分析政府債務(wù)對利率的影響。在IS——LM模型中分析擠出效應(yīng)的產(chǎn)生，我們可知其產(chǎn)生有嚴(yán)格的假設(shè)條件，擠出效應(yīng)只有在貨幣供給不增加并且經(jīng)濟活動達到充分就業(yè)水平的情況下才可能產(chǎn)生。在我國現(xiàn)階段，經(jīng)濟未達到充分就業(yè)，民間儲蓄居高不下，投資萎縮，消費低迷的情況下，政府支出擴張不會引起利率上升，且考察起來，我國近年來實際利率的上升與政府支出無相關(guān)關(guān)系，實際利率上升和它對非政府投資的某些抑制作用也不能說明政府支出擴張有擠出效應(yīng)，因為我國貨幣供給量一直在變化。利率上升一方面是因為價格水平的下降，另一方面是因為商業(yè)銀行名義利率下調(diào)幅度不夠，是利率政策限制了財政政策擴張發(fā)揮充分的乘數(shù)效應(yīng)，而不是財政擴張自身產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”。另外，政府供款也不一定引起資金需求競爭。我國資金需求主要是對銀行資金的需求。我國商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率一直超過7%（或總準(zhǔn)備金率超過15%），表明我國商業(yè)銀行資金是充足乃至過剩的。這種資金過剩是民間資金需求不足、銀行資金供應(yīng)謹(jǐn)慎雙重作用下的結(jié)果，政府向銀行借的是閑量資金，它只是減少銀行閑量資金，并非消除銀行的閑量資金，所以對企業(yè)的資金供應(yīng)并未產(chǎn)生擠出效應(yīng)。我國近年來政府?dāng)U張支出的同時，也配合適度的貨幣政策，增加了貨幣供給，財政擴張產(chǎn)生的利率上漲壓力被貨幣供給量的增加所抵消，不會產(chǎn)生利率的上升。但是，隨著經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，資源得到較充分利用，勞動力、資金、土地資源等逐漸變得稀缺，擠出效應(yīng)就不可避免地存在。況且，據(jù)估計，目前在政府投資的項目中，有20%投資完全可以由民間投資來取代?，F(xiàn)在政府投資的項目可能就是今后高效率的民間資本發(fā)揮作用的領(lǐng)域。所以政府現(xiàn)在的投資可能已經(jīng)對未來民間投資產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。因此，擠出效應(yīng)的存在已是不可忽視的問題。

通貨膨脹問題也是國債政策實施中必須認真對待，加以避免的重要問題。90年代中期后，規(guī)定財政不能從銀行透支，財政赤字須通過發(fā)行國債來彌補，央行不能從國債一級市場上直接購買國債，這些措施基本上從制度方面阻斷了財政赤字?jǐn)U大直接引發(fā)央行增發(fā)貨幣并導(dǎo)致通貨膨脹的渠道。但是由于赤字債務(wù)化后。財政赤字與超量貨幣發(fā)行之間的間接聯(lián)系依然存在，對通脹的影響并未完全消除，間接影響的大小與央行公開市場業(yè)務(wù)關(guān)系密切。這就需要我們繼續(xù)實行穩(wěn)健貨幣政策，規(guī)范公開市場操作行為，避免產(chǎn)生通脹的誘因。目前，我國居民儲蓄率依然較高，銀行資金和其他各種生產(chǎn)要素比較充裕，利率和價格水平較低，適當(dāng)增發(fā)國債，不僅成本低，也有物資保證，不會引起通貨膨脹。

二、國債的規(guī)模風(fēng)險分析

[內(nèi)容提要]事實說明，在經(jīng)濟出現(xiàn)過熱苗頭的形勢下，保持一定量的國債發(fā)行規(guī)模，以確保宏觀調(diào)控的能力及國債政策的連續(xù)性是非常重要的。當(dāng)前，中國國債政策應(yīng)在保持適度規(guī)模的基礎(chǔ)上，要按照公共財政的構(gòu)建模式，適時轉(zhuǎn)變國債投向，把目標(biāo)從防止經(jīng)濟下滑向調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變，進一步優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)，加強監(jiān)督管理，提高國債資金的使用效益。

[關(guān)鍵詞]國債規(guī)模；效應(yīng)；政策建議

一、國債規(guī)?，F(xiàn)狀分析

根據(jù)經(jīng)濟學(xué)理論，判斷國債規(guī)模狀況，主要從國家的財政收支與國民經(jīng)濟等因素綜合考慮。

（一）從財政收支角度看，國債規(guī)模偏大，存在一定的債務(wù)風(fēng)險

從財政收支角度來衡量國債的指標(biāo)有兩個：一是債務(wù)依存度；二是國債償債率。債務(wù)依存度是當(dāng)年政府國債發(fā)行額占當(dāng)年財政支出的比例。

1998年以來，在內(nèi)外雙重因素的影響下，以國債為中心的積極財政政策對于拉動經(jīng)濟增長，維護財政的穩(wěn)定性及消除基礎(chǔ)設(shè)施對經(jīng)濟發(fā)展的“瓶頸”障礙作用等方面，其貢獻是不言而喻的。但是，隨著經(jīng)濟發(fā)展過程中問題的凸現(xiàn)，尤其是全球經(jīng)濟萎縮，宏觀經(jīng)濟形勢不容樂觀的情況下，人們開始重新考慮如何繼續(xù)運用積極財政政策來應(yīng)付經(jīng)濟周期，完善政府宏觀調(diào)控體系，以圖沖破經(jīng)濟發(fā)展中的“極點”，夯實經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)。

筆者試想以國債政策為切入點，對我國積極財政政策之走向談幾點看法。

一、國債規(guī)模的現(xiàn)狀分析

通過發(fā)行國債，聚集民間資金來擴大內(nèi)需，發(fā)揮其乘數(shù)效應(yīng)，這不僅有理論支持，更有實踐經(jīng)驗總結(jié)。但是，我們并非因此一談擴大內(nèi)需就油然想起要發(fā)債。國債空間大小，國債規(guī)模是否合理，這恐怕還得結(jié)合我國的實際情況進行具體分析。

（一）從債務(wù)依存度、債務(wù)負擔(dān)率看我國的國債規(guī)模

如表1，從債務(wù)負擔(dān)率來看，我國尚存發(fā)債空間。但是，債務(wù)依存度，尤其是中央財政的依存度形勢不容樂觀。雖然目前財政收入受到制度外收費項目的排擠，經(jīng)過調(diào)整之后，人們對此指標(biāo)尚可接受。但從現(xiàn)實情況來看，我國的費改稅工程才剛剛起步，在未來3-5年內(nèi)不可能有徹底改觀。因此，筆者認為財政收入受到收費項目的排擠，侵蝕財源的現(xiàn)象在以后較長時間內(nèi)仍將存在，債務(wù)依存度依然較高，政府在發(fā)債時，必須充分考慮其自身的承受能力和發(fā)債空間。

［摘要］從債務(wù)依存度、債務(wù)總規(guī)模和政府的隱性債務(wù)等指標(biāo)分析得出，我國現(xiàn)有國債規(guī)模適度，發(fā)債空間有限。國債政策效用的充分發(fā)揮必須要注意防范國債的擠出效應(yīng)和規(guī)避財政風(fēng)險。近期積極財政政策的走向應(yīng)是減稅以刺激民間投資需求；加強項目監(jiān)管，提高財政支出效益；稅式支出應(yīng)重點放在支持中小型企業(yè)發(fā)展上等。

［關(guān)鍵詞］國債；積極財政政策；擠出效應(yīng)；財政風(fēng)險

1998年以來，在內(nèi)外雙重因素的影響下，以國債為中心的積極財政政策對于拉動經(jīng)濟增長，維護財政的穩(wěn)定性及消除基礎(chǔ)設(shè)施對經(jīng)濟發(fā)展的“瓶頸”障礙作用等方面，其貢獻是不言而喻的。但是，隨著經(jīng)濟發(fā)展過程中問題的凸現(xiàn)，尤其是全球經(jīng)濟萎縮，宏觀經(jīng)濟形勢不容樂觀的情況下，人們開始重新考慮如何繼續(xù)運用積極財政政策來應(yīng)付經(jīng)濟周期，完善政府宏觀調(diào)控體系，以圖沖破經(jīng)濟發(fā)展中的“極點”，夯實經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)。筆者試想以國債政策為切入點，對我國積極財政政策之走向談幾點看法。

一、國債規(guī)模的現(xiàn)狀分析

通過發(fā)行國債，聚集民間資金來擴大內(nèi)需，發(fā)揮其乘數(shù)效應(yīng)，這不僅有理論支持，更有實踐經(jīng)驗總結(jié)。但是，我們并非因此一談擴大內(nèi)需就油然想起要發(fā)債。國債空間大小，國債規(guī)模是否合理，這恐怕還得結(jié)合我國的實際情況進行具體分析。

（一）從債務(wù)依存度、債務(wù)負擔(dān)率看我國的國債規(guī)模

國債市場既具有財政政策的色彩也具有貨幣政策的特征，是財政政策和貨幣政策的橋梁和紐帶。改革開放以來，我國逐漸建成了完善的國債市場，并成為重要的經(jīng)濟調(diào)整工具。國債市場已經(jīng)成為世界各國應(yīng)對臨時性經(jīng)濟風(fēng)險的重要抓手，也是未來一段時間刺激世界經(jīng)濟回暖的重要資金來源。在此背景下，探討國債市場對協(xié)調(diào)財政政策和貨幣政策的作用具有重要的現(xiàn)實意義。國債是政府籌集財政資金的重要方式，也是確保金融市場穩(wěn)定的重要手段，借助國債市場，政府可以有效調(diào)節(jié)市場資金規(guī)模，并通過調(diào)整市場資金供需關(guān)系影響市場利率水平，本文從發(fā)行市場、流通市場、使用市場和償還市場四個環(huán)節(jié)分析國債如何在財政政策和貨幣政策中起到紐帶作用，并提出對策建議。改革開放以來，我國逐漸建成了完善的國債市場，并成為重要的經(jīng)濟政策調(diào)整工具。2020年10月，我國公布“十四五”規(guī)劃，提出建立現(xiàn)代財稅金融體制和高效協(xié)調(diào)的宏觀經(jīng)濟治理體系，國債市場將在“十四五”期間發(fā)揮更為重要的作用。財政政策和貨幣政策是確保宏觀經(jīng)濟健康發(fā)展的穩(wěn)定器，二者需要相互配合才能發(fā)揮最佳效果。國債市場在各類經(jīng)濟手段中具有特殊性，財政部門可以通過發(fā)行國債籌集資金，中央銀行可以通過提前回購、發(fā)行國債等手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟活動中的資金總量。2020年以來，肺炎疫情持續(xù)蔓延，對全球各國經(jīng)濟社會發(fā)展都產(chǎn)生重要的影響，世界各國紛紛推出以國債發(fā)行為基礎(chǔ)的經(jīng)濟刺激計劃，我國為應(yīng)對肺炎疫情防控工作特別發(fā)行國債1萬億元。國債市場已經(jīng)成為世界各國應(yīng)對臨時性經(jīng)濟風(fēng)險的重要手段，也是未來一段時間各國政府刺激世界經(jīng)濟回暖的重要資金來源。我國 “十四五”規(guī)劃對財政金融體系提出了新的更高的要求，“十四五”期間我國經(jīng)濟發(fā)展也將面臨新的更為嚴(yán)峻的內(nèi)部和外部環(huán)境，在此背景下，探討國債市場對協(xié)調(diào)財政政策和貨幣政策的作用具有重要的現(xiàn)實意義。

一、國債對國民經(jīng)濟的重要作用

（一）國債是政府籌集財政資金的重要方式

從設(shè)立國債制度開始，國債就一直是我國籌集財政資金，調(diào)節(jié)市場資金規(guī)模和資金利率的重要途徑。中華人民共和國的國債市場大致經(jīng)歷了三個階段，新中國成立后至1991年為國債市場的初始發(fā)展階段，主要特點是采用傳統(tǒng)的管理模式，重視發(fā)揮財政資金補充的作用；1992年至2005年為管理逐漸完善階段，國家出臺《國庫券條例》，相關(guān)管理也逐漸正規(guī)化，國債市場規(guī)模和市場認可度不斷提升；2006年至今為國際化管理階段，我國參照國際管理經(jīng)驗對國債采取余額管理方式，在管理方式上實現(xiàn)新的變革。近20年來，我國國債發(fā)行規(guī)模呈快速增長態(tài)勢，2000年我國發(fā)行國債規(guī)模為2719億元，2007年發(fā)行國債規(guī)模達到歷史峰值為21883億元，2017年發(fā)行國債規(guī)模突破3萬億元，2020年為應(yīng)對疫情防控和保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行發(fā)行國債規(guī)模突破7萬億元。從國債發(fā)行規(guī)模在財政收入中的比重分析，2000年發(fā)行國債規(guī)模為一般預(yù)算收入的20.23%，2010年發(fā)行國債規(guī)模為一般預(yù)算收入的13.47%，2020年發(fā)行國債規(guī)模為一般預(yù)算收入的38.39%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，國債已經(jīng)成為我國財政收入的重要組成部分，是解決我國財政赤字的重要方式，對脫貧攻堅、疫情防控、穩(wěn)定民生、促進國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展具有重要的意義。

（二）國債是確保金融市場穩(wěn)定的重要手段

國債不僅僅是增加財政收入，應(yīng)對財政赤字的重要手段，還是確保金融市場穩(wěn)定的重要途徑。一方面，國債是中央銀行開展公開市場操作，確保金融市場穩(wěn)定的重要手段。當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展低于預(yù)期，市場融資成本較高時，中央銀行會開展國債逆回購，向市場投放資金；而當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展增速過快，存在一定通脹風(fēng)險時，中央銀行則會發(fā)行國債，緊縮銀根。近年來，中央銀行每年開展的逆回購數(shù)量均高達數(shù)百次，特別是在每年1月、6月等重要繳稅期，中央銀行開展的逆回購更為頻繁。中央銀行對國債的公開市場操作對于調(diào)節(jié)金融市場流動性保持在合理位置具有重要意義，是防止金融市場“過熱”或“過涼”的重要保證。另一方面，國債利率是金融市場利率的參照標(biāo)準(zhǔn)。2020年的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》也提出要健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，更好的發(fā)揮國債收益率曲線對其他金融產(chǎn)品利率定價基準(zhǔn)作用。國債利率由國家信用背書，在大多數(shù)情況下被視為“無風(fēng)險收益率”，金融市場各類產(chǎn)品的利率均參照國債利率這一基準(zhǔn)利率制定，國債利率的調(diào)整會產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)并傳導(dǎo)到整個金融市場，并最終影響市場資金共計總量。我國于2015年《地方政府專項債券發(fā)行管理暫行辦法》，規(guī)定地方債券利率應(yīng)基于相同代償期記賬式國債平均收益確定。因此，中央銀行可以通過調(diào)整國債利率規(guī)范和引導(dǎo)金融市場產(chǎn)品利率，形成國債利率與債券利率的聯(lián)動調(diào)整機制，并提升金融市場健康發(fā)展的水平。

為了拉動國內(nèi)需求，目前我國實行積極的財政政策。為此，必須正確認識和解決好動態(tài)的財政收支平衡、財政赤字和國債的問題。

一、堅持動態(tài)的財政收支平衡

在財政收入有限的情況下，擴大財政投資，勢必會擴大財政赤字。對于是否以及如何堅持財政收支平衡的問題，學(xué)術(shù)界提出預(yù)算平衡論、功能財政論、周期預(yù)算平衡論和充分就業(yè)預(yù)算論。要根據(jù)一定時期的資源狀況（如短缺或閑置）以及宏觀經(jīng)濟運行過程出現(xiàn)的矛盾，正確地處理財政收支平衡的問題。

我們認為，必須認識和運用財政收支矛盾和平衡規(guī)律，實行財政收支基本平衡的原則。但這并不意味著每一個年度都要強求預(yù)算平衡，而是可以實行動態(tài)平衡，即在一定條件下可每隔若干年實現(xiàn)一次財政收支基本平衡。由于財政政策效應(yīng)存在著時滯，財政的一些經(jīng)濟性支出增加后，可能造成當(dāng)年財政赤字，但這些支出最終會形成生產(chǎn)力，從而會增加以后年份的預(yù)算收入。還應(yīng)看到，由于經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)周期性，不同年份經(jīng)濟的繁榮或蕭條以及供求狀況不會一成不變，如果固守年度財政的平衡原則，就可能不利于促進經(jīng)濟增長和實現(xiàn)充分就業(yè)。因此，要區(qū)分兩種類型的財政赤字。一種是結(jié)構(gòu)性赤字，它是假定經(jīng)濟達到充分就業(yè)以及政府取得充分就業(yè)的收入時出現(xiàn)的預(yù)算赤字，是對經(jīng)濟周期性因素加以調(diào)整后的赤字，這在一般情況下應(yīng)予以杜絕。另一種是實際赤字，這是緣于經(jīng)濟運行尚未達到充分就業(yè)水平所產(chǎn)生的財政赤字，是未對周期性因素加以調(diào)整的財政赤字。在出現(xiàn)經(jīng)濟蕭條，資源大量閑置和失業(yè)嚴(yán)重的狀況下，可以實行“逆周期”調(diào)節(jié)，實行適度的擴張性財政政策，借以擴大總需求。在經(jīng)濟效益提高和稅制較為完善的情況下，資源的充分利用和經(jīng)濟的增長，有利于最終實現(xiàn)預(yù)算平衡或盈余。因此，根據(jù)經(jīng)濟周期變動和資源狀況，在一定的條件下，可實行動態(tài)的財政收支平衡原則。1998年我國中央財政赤字960億元，中央財政共發(fā)行國債3891億元（不含財政部向四大國有獨資商業(yè)銀行發(fā)行的2700億元特別國債），國債收入主要用于擴大公共設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)。1999年，我國在實行穩(wěn)健的貨幣政策的同時，要繼續(xù)實施積極的財政政策。

宏觀經(jīng)濟學(xué)認為，在資本存量超過黃金律的情況下，經(jīng)濟中的資源配置就不再是帕累托最優(yōu)，每個人都可以通過減少資本存量而生活得更好。另一方面，根據(jù)在離散時間或連續(xù)時間下的凱恩斯——拉姆齊規(guī)則，資本的邊際產(chǎn)量相對于時間偏好率（或主觀貼現(xiàn)率）越高，降低目前的消費水平而在以后享有更高消費水平，這越劃算。財政可運用國債這一經(jīng)濟杠桿，合理調(diào)節(jié)儲蓄、資本存量和消費。在公共財貨是消費品的模型中，典型的行為者具有“幸福函數(shù)”（即瞬時效用函數(shù)），且所有的物品為正常的，政府支出一般會是順周期的（費萊明，1987）。政府支出的水平將受到征稅的邊際成本的影響。要是政府支出的一部分用于投資品（如基礎(chǔ)設(shè)施），就會被視作是對經(jīng)濟受到擾動的反應(yīng)。在均衡條件下，政府支出的一部分也可作為當(dāng)前生產(chǎn)的投入（布蘭查德、費希爾，1989）。1986~1997年，我國最終消費年均增長率8.2%，低于GDP年均增長率9.8%，我國消費率在“八五”期間和1997年分別為59%和59.9%（1991——1995年間世界平均消費率為78%~79%）。我國消費對經(jīng)濟增長的貢獻，在1996、1997年分別為62%和60.6%.目前我國只有在擴大投資的同時擴大最終消費，才能使投資最終獲得市場和效益，也才能增加投資的乘數(shù)效應(yīng)和加速數(shù)。不過，目前我國應(yīng)主要擴大城鄉(xiāng)居民的消費支出。其中，財政可增加對低收入者的轉(zhuǎn)移支付。還有，有條件的地方，可實行一次性住房貨幣補貼，這將有利于促進關(guān)聯(lián)強度大、帶動效應(yīng)明顯的住宅業(yè)的發(fā)展。另外，據(jù)測算，如果我國農(nóng)村人口消費水平達到城鎮(zhèn)人口的消費水平，至少要增加33，400億元購買力。因此，必須加快農(nóng)村城市化步伐，提高農(nóng)村人口收入水平。國債資金應(yīng)主要繼續(xù)用于基礎(chǔ)設(shè)施。其原因是：基礎(chǔ)設(shè)施具有公共品和準(zhǔn)公共品的特點，且目前我國在基礎(chǔ)設(shè)施方面的人均資本存量較低。此外，對符合產(chǎn)業(yè)政策的技術(shù)改造和某些高新技術(shù)項目，國債資金也可給予必要支持。必須加強國債資金撥付和使用的管理和監(jiān)督，提高經(jīng)濟效益。

二、國債的效應(yīng)和適度規(guī)模

目前，在進行財務(wù)分析時，財務(wù)人員多數(shù)都是利用手工計算財務(wù)指標(biāo)，其計算工作量較大。另外，企業(yè)都是按照上級要求計算財務(wù)指標(biāo)，很少有自行設(shè)計的，因而很難更全面更系統(tǒng)地進行財務(wù)分析，難以充分發(fā)揮本身的積極性和主動性，不利于管理水平的提高。一些已實現(xiàn)會計電算化的企業(yè)，其會計軟件中可能有一些可自動生成的財務(wù)分析指標(biāo)。但這些指標(biāo)如果不能增加或修改，往往就難以充分滿足企業(yè)各種不同的需要。針對上述存在的問題，筆者主張利用Excel（電子表格）進行分析，其優(yōu)點是分析方法不限、分析指標(biāo)不限、分析內(nèi)容不限，具體操作步驟如下：

第一步：設(shè)計報表格式設(shè)計報表格式要以現(xiàn)行財務(wù)報表為基礎(chǔ)，然后在項目上進行一些必要的調(diào)整，如增加變動成本、貢獻毛益、固定成本、稅息前利潤、速動資產(chǎn)、長期資產(chǎn)等項目。需要注意，如果采用自動填列財務(wù)數(shù)據(jù)的方法，調(diào)整的項目必須列于會計軟件或Excel模板提供的報表之下，以免自動填列財務(wù)數(shù)據(jù)時對不上行次。

第二步：針對主欄，增設(shè)必要欄目增設(shè)欄目包括本期數(shù)欄、上期數(shù)或計劃數(shù)欄、行業(yè)平均數(shù)欄、比較欄。比較欄可分絕對數(shù)與相對數(shù)，即差額和百分比。當(dāng)然，為了清晰起見，欄目也不要設(shè)置過多，可以將不同的比較內(nèi)容置于同一工作簿的不同工作表中。

第三步：針對主欄，確定分析指標(biāo)在這一步，首先要注意指標(biāo)的內(nèi)容，可以根據(jù)企業(yè)的具體需要確定。如經(jīng)濟效益綜合指標(biāo)體系、杜邦財務(wù)分析體系、破產(chǎn)測試比率體系，另外可以考慮增加利息保證倍數(shù)、現(xiàn)金比率、固定比率、固定長期適合率等指標(biāo)。其次應(yīng)注意指標(biāo)的位置，必須是在給定的報表格式之下。在確定分析指標(biāo)時，要遵循以下原則：要根據(jù)各種分析目的確定指標(biāo)；分析指標(biāo)應(yīng)與國際接軌，如美國鄧氏公司的14種比率，美國《報表研究》年刊中登載的11種比率，再如國際著名評估機構(gòu)的評估指標(biāo)，都可納入其中；不僅要考慮目前需要，而且要考慮未來需要，在財務(wù)指標(biāo)上也應(yīng)順應(yīng)時代進行創(chuàng)新；為了避免未來損失，一方面應(yīng)該盡可能將需要的指標(biāo)納入其中，另一方面指標(biāo)不能太多太濫，以免喧賓奪主。

第四步：錄入計算公式要迅速、及時地計算財務(wù)指標(biāo)，就要事先將每個計算公式錄入到某一個單元格中。這里需要注意兩個問題：一是公式的位置，必須與要計算的指標(biāo)在同一行；二是公式的寫法，如果引用其他單元格的資料要用該單元格的地址來表示，至于用絕對單元格還是用相對單元格則視需要而定，一般說來用相對單元格即可。

第五步：填列財務(wù)數(shù)據(jù)填列報表數(shù)據(jù)有兩種方法，即手工錄入和自動生成。其中自動生成又分兩種情況，一是利用電算會計報表，其基本作法是：首先調(diào)出電算會計報表文件，然后另存為“。Excel”文件，接著保存、關(guān)閉，最后再用Excel調(diào)出所另存的文件即可。二是利用數(shù)據(jù)庫，其基本作法是：首先在Excel下調(diào)出數(shù)據(jù)庫文件，然后輸入分析內(nèi)容，最后另存下來。