（一）股票期權(quán)是否是一種支出

在美國(guó)，對(duì)于股票期權(quán)的理論紛爭(zhēng)由來已久。股票期權(quán)的支持者認(rèn)為，公司發(fā)行股票期權(quán)不需任何現(xiàn)金支付，而且還可以獲得稅收上的優(yōu)惠。反對(duì)者認(rèn)為，公司是要為股票期權(quán)付出代價(jià)的，股票期權(quán)會(huì)造成原有股東權(quán)益的稀釋，侵害原有股東利益。當(dāng)期權(quán)持有人行使期權(quán)，從公司購(gòu)進(jìn)股票后，市場(chǎng)上的流通股增加，必然分薄了每股收益。有些公司為維持股票收益水平，不得不動(dòng)用儲(chǔ)備資金回購(gòu)自己的股票，這樣必然影響對(duì)其他投資和研發(fā)活動(dòng)的投入。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定者早在20世紀(jì)70年代初就開始注意到股票期權(quán)的成本問題。1972年，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)了（APBOpinionNo.25，簡(jiǎn)稱25號(hào)意見書）《對(duì)職工發(fā)行股票的會(huì)計(jì)處理》(AccountingforStockIssuedtoEmployees)，對(duì)公司職工持股計(jì)劃的會(huì)計(jì)處理作出規(guī)定。25號(hào)意見書采用內(nèi)在價(jià)值法計(jì)量股票期權(quán)，即股票期權(quán)的補(bǔ)償成本(CompensationCost)只限于計(jì)算日股票的市場(chǎng)價(jià)格與行權(quán)價(jià)格的差額。而事實(shí)上大多數(shù)固定認(rèn)股權(quán)的行權(quán)價(jià)格至少會(huì)等于計(jì)算日的市場(chǎng)價(jià)格，不會(huì)產(chǎn)生需確認(rèn)的補(bǔ)償成本。由于當(dāng)時(shí)股票期權(quán)還沒有被廣泛應(yīng)用，而且股票期權(quán)的成本計(jì)算也是一大難題，因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者決定期權(quán)不需納入成本。80年代初，美國(guó)的幾大會(huì)計(jì)事務(wù)所向FASB提出具體意見，認(rèn)為股票期權(quán)明顯是一種支出，應(yīng)納入成本核算。90年代初，有關(guān)股票期權(quán)問題爭(zhēng)論逐漸升溫。FASB認(rèn)為，股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)當(dāng)確認(rèn)報(bào)酬成本，包括市場(chǎng)價(jià)格等于行權(quán)價(jià)格的固定型股票期權(quán)，理由是：(1)股票期權(quán)具有價(jià)值；(2)股票期權(quán)產(chǎn)生了報(bào)酬成本，應(yīng)當(dāng)正確計(jì)入企業(yè)的凈收益中；(3)在可以接受的限度內(nèi)能夠估算股票期權(quán)的坐標(biāo)。FASB主張以公允價(jià)值取代內(nèi)在價(jià)值法來確定補(bǔ)償成本，這一主張?jiān)獾綇?qiáng)烈反對(duì)。在多方游說下，美國(guó)參議院以88票對(duì)9票的結(jié)果通過一項(xiàng)反對(duì)FASB改變會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的非正式?jīng)Q議。FASB于1995年10月了SFASNo.123（簡(jiǎn)稱123號(hào)準(zhǔn)則）《股票補(bǔ)償?shù)臅?huì)計(jì)處理）(AccountingforStock-BasedCompensation)，123號(hào)準(zhǔn)則是妥協(xié)的產(chǎn)物。新準(zhǔn)則鼓勵(lì)而不是要求企業(yè)運(yùn)用公允價(jià)值法，允許企業(yè)選擇內(nèi)在價(jià)值法來核算股票期權(quán)，但需要追加披露兩種方法對(duì)本期凈利潤(rùn)和每股收益的影響。

20世紀(jì)90年代末，隨著美國(guó)高科技泡沫的破裂，決策者們開始擔(dān)心股票期權(quán)潛在的負(fù)面影響。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘就不無擔(dān)憂地指出，不把股票期權(quán)納入成本會(huì)人為地夸大企業(yè)的利潤(rùn)和股票價(jià)格。安然公司財(cái)務(wù)丑聞曝光后，投資者開始懷疑股票期權(quán)存在的負(fù)面影響。在2002年2月份的國(guó)會(huì)聽證會(huì)上，安然前CEO杰弗里·斯基林承認(rèn)，股票期權(quán)能“超乎尋?！钡乜浯蠊镜挠?。紐約經(jīng)紀(jì)公司貝爾斯登稱，2000年，安然發(fā)行了價(jià)值1.55億美元的股票期權(quán)。如果將期權(quán)成本從2000年公司利潤(rùn)中扣減，那么當(dāng)年安然公司的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)將下降8%。公司在2001年的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)要比不采用期權(quán)時(shí)高出9.33億美元，期權(quán)不算成本的做法同樣使花旗集團(tuán)的2001年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)提高了9.19億美元。歐洲保險(xiǎn)公司安聯(lián)保險(xiǎn)旗下的一家投資銀行表示，如果把所有的股票期權(quán)作為費(fèi)用入賬，那么標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股2001年的利潤(rùn)會(huì)下降30%（郄永忠，2002）。

美國(guó)對(duì)股票期權(quán)的改革已勢(shì)在必行，國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(IASB)已一致同意批準(zhǔn)起草新的會(huì)計(jì)規(guī)則，新規(guī)則將要求公司把股票期權(quán)列入經(jīng)營(yíng)開支。

（二）股票期權(quán)是否會(huì)誘發(fā)經(jīng)營(yíng)者新的道德風(fēng)險(xiǎn)

一、我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)的特點(diǎn)

“春江水暖鴨先知”，股票期權(quán)的理論魅力，使我國(guó)企業(yè)界以實(shí)際行動(dòng)扮演了對(duì)股票期權(quán)的先知先試角色。股票期權(quán)計(jì)劃在我國(guó)至今經(jīng)歷了10余年發(fā)展時(shí)間，已形成了具有典型意義的“上?！薄ⅰ氨本焙汀拔錆h”三種模式。綜合現(xiàn)有各種模式的具體做法，我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度的案例呈現(xiàn)出許多不同于國(guó)際規(guī)范和慣例的特點(diǎn)，頗具中國(guó)特色。

1.期權(quán)不僅適用于國(guó)家控股的上市公司和非上市股份有限公司，還適用于國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司。這與國(guó)外股票期權(quán)主要適用于上市公司這一點(diǎn)有所不同。其原因在于，國(guó)有企業(yè)希望借助于實(shí)行股票期權(quán)或期股等方式來完成改制和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。國(guó)有企業(yè)的改制首先要解決歷史遺留問題，特別是企業(yè)歷史積累中各要素貢獻(xiàn)的分割問題，以便為企業(yè)未來的公司治理構(gòu)筑合理化的平臺(tái)。對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)有企業(yè)來說，建立一個(gè)開放的、流動(dòng)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是改制所要完成的重要任務(wù)之一，意義重大。這不僅是擴(kuò)大資本規(guī)模的需要，同時(shí)也有利于降低單一國(guó)有資本所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施更有效的激勵(lì)的需要。怎樣才能既保證管理人員獲得能夠產(chǎn)生較強(qiáng)激勵(lì)效果的足夠數(shù)量的股權(quán)，又能避免因分割存量資產(chǎn)引起的矛盾?一種變通的做法就是著眼于增量企業(yè)未來的股權(quán)，即實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃。周其仁教授認(rèn)為它是繞開私有化難題的制度創(chuàng)新，對(duì)這一做法給予了高度評(píng)價(jià)。

2.股票期權(quán)已不再是一種選擇權(quán)，經(jīng)營(yíng)者必須購(gòu)買。西方成熟的股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，而不是一種義務(wù)。受益人可以在未來某個(gè)時(shí)期因股票市價(jià)高于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格而行權(quán)，也可以因股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)而放棄行權(quán)。但是在國(guó)有企業(yè)現(xiàn)行的股票期權(quán)激勵(lì)中，期權(quán)不僅是一種權(quán)利，同時(shí)也是帶有一定強(qiáng)制性的義務(wù)，企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)者必須實(shí)際購(gòu)買本企業(yè)股票。比如武漢國(guó)資公司的延期支付計(jì)劃，對(duì)公司法定代表人而言，根本不是一種擁有選擇權(quán)的股票期權(quán)，而是將其所有的已經(jīng)分配的風(fēng)險(xiǎn)收入的指定部分拿去購(gòu)買本公司的股票。對(duì)北京的期股試行辦法來說，經(jīng)營(yíng)者必須在三年任期內(nèi)按既定價(jià)格分期繳納股款，購(gòu)買本企業(yè)一定數(shù)量的股份；在經(jīng)營(yíng)者繳足股款之前，這部分股份屬于“期股”，經(jīng)營(yíng)者對(duì)這一部分股份只有表決權(quán)和收益權(quán)，而沒有所有權(quán)，待全部股款繳足后，期股的所有權(quán)才屬于經(jīng)營(yíng)者；經(jīng)營(yíng)者任期屆滿兩年后，經(jīng)審計(jì)合格，該股份可以變現(xiàn)。可見，在我國(guó)實(shí)施的股票期權(quán)，名為股票期權(quán)計(jì)劃，實(shí)為“股票購(gòu)買計(jì)劃”，經(jīng)營(yíng)者獲得的股票期權(quán)是一種殘缺不全的所有權(quán)，從法律上來看，這種所謂的股票期權(quán)已有經(jīng)營(yíng)擔(dān)保的性質(zhì)。

3.非國(guó)有中小股東利益在制度設(shè)計(jì)中未受到重視。從股票期權(quán)在我國(guó)的實(shí)踐來看，不論是上海還是北京、武漢，其實(shí)施方案都是由政府國(guó)資、財(cái)政等部門發(fā)文規(guī)定，程序上一般都是讓國(guó)有控股股東代表提出一項(xiàng)議案，由股東會(huì)作出決議。由于資本多數(shù)決定原則，國(guó)有控股股東的提議都能夠獲得通過，從而使其意志處于支配地位，產(chǎn)生對(duì)中小股東的約束力。由于國(guó)有股東提出的股票期權(quán)議案是以國(guó)有資產(chǎn)的保值增值作為考核指標(biāo)的，這實(shí)際上排斥了中小股東在股票期權(quán)決策上應(yīng)有的權(quán)利，造成了國(guó)有股東與中小股東之間事實(shí)上的不平等。這樣，獲贈(zèng)股票期權(quán)的經(jīng)營(yíng)者只須對(duì)國(guó)有控股股東負(fù)責(zé)就行了，而無需考慮其他中小股東的利益。而且，國(guó)有股東的代表人或者主管部門的工作人員并不直接從公司收益增加或股票價(jià)值上漲中受益，他們作為有限理性人有其自身獨(dú)特的效用。這決定了他們與公司經(jīng)營(yíng)者簽訂的股票期權(quán)協(xié)議中的各項(xiàng)考核指標(biāo)的訂立和監(jiān)管，并不一定能夠與“以業(yè)績(jī)?yōu)橹行摹?、著眼于長(zhǎng)期激勵(lì)的股票期權(quán)制度的精髓相一致。

4.我國(guó)股票期權(quán)具有懲罰機(jī)制。在激勵(lì)與約束上，我國(guó)股票期權(quán)更多地偏向了約束一方。北京市規(guī)定，如經(jīng)營(yíng)者任期未滿而主動(dòng)離職，或任期內(nèi)未達(dá)到協(xié)議規(guī)定的考核指標(biāo)，取消其所擁有期股權(quán)及其收益，個(gè)人現(xiàn)金出資部分也作相應(yīng)扣除。武漢規(guī)定，完成凈利未達(dá)到50％的，扣罰以前年度股票期權(quán)40％，而期股卻是用經(jīng)營(yíng)者的部分薪酬購(gòu)買的。上海市規(guī)定，中途離職利未達(dá)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的，不予兌現(xiàn)股權(quán)收益，并扣除一定數(shù)額的個(gè)人資產(chǎn)抵押金。這樣，股票期權(quán)就成了一種擔(dān)保之債，具有懲罰性。

摘要：股票期權(quán)制度具有激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者、吸引優(yōu)秀人才的積極作用，但是我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)沒有為這種制度留下空間，導(dǎo)致實(shí)踐中股票期權(quán)制度的發(fā)展偏離了該制度的本意，不能有效發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)作用。本文擬對(duì)股票期權(quán)制度及其在我國(guó)的發(fā)展作一分析，愿能有所裨益。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；法律環(huán)境；激勵(lì)機(jī)制

我國(guó)國(guó)有企業(yè)的“59歲現(xiàn)象”一度頻發(fā)，不僅是因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)有的約束機(jī)制不完善，更深層次的原因是我國(guó)缺乏科學(xué)合理的激勵(lì)機(jī)制?！?9歲現(xiàn)象”并非我國(guó)所特有，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、商業(yè)倫理道德相對(duì)成熟的美國(guó)也曾出現(xiàn)過“64歲現(xiàn)象”（美國(guó)企業(yè)高級(jí)管理人員的退休年齡是65歲），在實(shí)行股票期權(quán)制度后，“64歲現(xiàn)象”得到了很大的改善。

一、股票期權(quán)制度概述

股票期權(quán)制度起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，是一種旨在解決企業(yè)“委托——”矛盾，報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，已成為西方企業(yè)最富成效的激勵(lì)制度之一。在1996年《財(cái)富》雜志評(píng)出的全球500家大工業(yè)企業(yè)中，有89％的公司已向高級(jí)管理人員采取了經(jīng)理股票期權(quán)報(bào)酬制度，并且有繼續(xù)發(fā)展的趨勢(shì)。股票期權(quán)制度以其獨(dú)特的魅力，在我國(guó)企業(yè)界掀起了一場(chǎng)“股票期權(quán)熱”。1996年，上海紡織控股集團(tuán)公司出臺(tái)《企業(yè)經(jīng)營(yíng)者群體持股辦法》，對(duì)總經(jīng)理和黨委書記實(shí)行股票期權(quán)，這開創(chuàng)了我國(guó)股票期權(quán)制度的先河。1997年，四通利方公司也開始引進(jìn)股票期權(quán)制度。1999年，上海貝嶺宣布贈(zèng)與高級(jí)管理和科技人員股票期權(quán)，成為我國(guó)上市公司中最早推行股票期權(quán)制度的企業(yè)。緊接著，北京、上海、南京、武漢等地一些政府部門和國(guó)資管理機(jī)構(gòu)紛紛出臺(tái)股票期權(quán)實(shí)施辦法，鼓勵(lì)企業(yè)采用這種制度。

股票期權(quán)是用來激勵(lì)公司的高層領(lǐng)導(dǎo)者或核心人員的一種制度安排。股票期權(quán)作為一種金融衍生工具，是指買賣雙方在特定時(shí)間買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種股票的權(quán)利。股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，期權(quán)買方支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)，獲得在未來特定時(shí)間內(nèi)買進(jìn)或賣出一定數(shù)量股票的權(quán)利，相應(yīng)地賣方必須服從買方的選擇，承擔(dān)賣出或買進(jìn)相應(yīng)股票的義務(wù)。它的運(yùn)行機(jī)理大致如下：企業(yè)在與高級(jí)管理人員（以下統(tǒng)稱經(jīng)理人）在簽訂合同時(shí)給予經(jīng)理人在未來特定日期以簽訂合同時(shí)的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量公司股票的選擇權(quán)。持有這種權(quán)利的經(jīng)理人可以在規(guī)定時(shí)期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買本公司股票，此行為稱為行權(quán)。在行權(quán)之前，經(jīng)理人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)之后，經(jīng)理人可以自行決定在任何規(guī)定的時(shí)間內(nèi)出售股票，從而取得行權(quán)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)收益。一般來講，期權(quán)的有效期是3~10年，如果經(jīng)理人管理有方，公司業(yè)績(jī)良好，從而公司股票攀升，那么經(jīng)理人就可以原先約定的低價(jià)購(gòu)買公司一定數(shù)量的股票，并通過出售獲得差價(jià)收益。公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫顑r(jià)就越高。如果在規(guī)定的行權(quán)期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)沒有提升，股價(jià)也沒有上漲，則經(jīng)理人自動(dòng)放棄行權(quán)。股票期權(quán)制度能夠激勵(lì)經(jīng)理人克盡職責(zé)，全心全意為公司的發(fā)展而努力，實(shí)現(xiàn)股東收益最大化。

摘要：股票期權(quán)激勵(lì)制度作為一種國(guó)際公認(rèn)的有效激勵(lì)方式，已經(jīng)在我國(guó)的部分企業(yè)中實(shí)施，并發(fā)揮了顯著作用，正逐漸成為人們討論的熱點(diǎn)。本文論述了股票期權(quán)激勵(lì)制度的相關(guān)概念及作用和優(yōu)勢(shì)，分析了我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度的現(xiàn)狀，并提出了相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)激勵(lì)應(yīng)用研究

股票期權(quán)激勵(lì)制度發(fā)源于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的美國(guó)，于20世紀(jì)八九十年代得到了迅速發(fā)展。其產(chǎn)生的背景主要是著眼于解決投資方與主要經(jīng)營(yíng)者之間的利益矛盾，建立對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。自20世紀(jì)90年代初，我國(guó)開始引入股票期權(quán)激勵(lì)制度，目前，仍處于試點(diǎn)階段。

一、股票期權(quán)激勵(lì)制度的概念

股票期權(quán)，是由企業(yè)的所有者向經(jīng)營(yíng)者提供激勵(lì)的一種報(bào)酬制度。通俗的說是買方（期權(quán)持有者）擁有在未來一段時(shí)間內(nèi)或某一特定時(shí)間，以事先約定價(jià)格向賣方（股票持有者）購(gòu)買特定數(shù)量股票的權(quán)利，但買方并不因此負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。這里的期權(quán)又別于期權(quán)市場(chǎng)上的可交易的期權(quán)，該項(xiàng)權(quán)利必須由行權(quán)人本人行使，不可以上市流通或轉(zhuǎn)讓，本身也沒有價(jià)值。

運(yùn)用該激勵(lì)制度的一般做法是給予企業(yè)的高級(jí)管理人員一種權(quán)利，允許他們?cè)谔囟ǖ臅r(shí)期內(nèi)（一般3-5年），按某一預(yù)定價(jià)格（通常是該項(xiàng)權(quán)利被授予時(shí)的價(jià)格）購(gòu)買本企業(yè)普通股。這種權(quán)利不能轉(zhuǎn)讓，但所購(gòu)股票仍能在市場(chǎng)上出售，這樣經(jīng)營(yíng)者就可以獲得行權(quán)當(dāng)日股票市場(chǎng)價(jià)格和行權(quán)價(jià)格之間的差價(jià)。

關(guān)鍵詞:股票期權(quán)高管人員積極作用消極作用

摘要：股票期權(quán)制度作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)制度，具有許多優(yōu)點(diǎn)，在世界許多國(guó)家得到了廣泛應(yīng)用，但是另一方面隨著以美國(guó)安然、環(huán)球電信、世通、施樂財(cái)務(wù)造假為代表的丑聞事件的發(fā)生，許多人開始對(duì)該制度產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至否定。本文從優(yōu)劣兩個(gè)方面對(duì)股票期權(quán)制度進(jìn)行分析，以使我們真正認(rèn)識(shí)股票期權(quán)制度，對(duì)該制度做出正確的評(píng)價(jià)。

股票期權(quán)制度作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度，一方面使高管人員的長(zhǎng)期行為和個(gè)人利益與公司股東利益緊密聯(lián)系起來，鼓勵(lì)高管人員更多地關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，有助于克服傳統(tǒng)薪酬制度下高管人員的行為短期化傾向;另一方面使高管人員同時(shí)也成為企業(yè)的所有者，解決了長(zhǎng)期以來形成的“問題”。該制度起源于20世紀(jì)五六十年代的美國(guó)，特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，股票期權(quán)制度迅猛發(fā)展，在許多國(guó)家和地區(qū)得到廣泛應(yīng)用。但是，2002年，美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了以安然、環(huán)球電信、世通、施樂財(cái)務(wù)造假為代表的丑聞事件，使人們對(duì)股票期權(quán)制度開始產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至否定，并且要求改革股票期權(quán)的呼聲也越來越高。本文從優(yōu)劣兩個(gè)方面對(duì)股票期權(quán)制度進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，以使我們能以正確的態(tài)度對(duì)待股票期權(quán)制度，進(jìn)而使得該制度在我國(guó)能更好的發(fā)揮作用。

一、股票期權(quán)制度的積極作用

對(duì)于股票期權(quán)制度的積極作用，我們可以從兩個(gè)方面來進(jìn)行分析:

(一)高管人員利益分析

內(nèi)容摘要：20世紀(jì)80年代以來，國(guó)際社會(huì)中長(zhǎng)期激勵(lì)制度的潮流日益強(qiáng)勁，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制逐漸成為全世界經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展不可缺少因素之一。本文就股票期權(quán)制度對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，主要從其優(yōu)勢(shì)、局限性、障礙三方面進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)制度優(yōu)勢(shì)分析局限性分析障礙分析

股票期權(quán)制度對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)分析

股票期權(quán)制度是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員根本利益的辦法。股東的目標(biāo)和經(jīng)理人員的目標(biāo)不完全一致。股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，千方百計(jì)要求經(jīng)營(yíng)者以最大的努力去完成這個(gè)目標(biāo)。為了保持高級(jí)經(jīng)理人員的穩(wěn)定，驅(qū)動(dòng)他們除了保持一個(gè)良好的聲譽(yù)和業(yè)績(jī)之外，愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，不斷地為股東博取更大的財(cái)富，只能利用股票期權(quán)激勵(lì)給他們帶來可能的高收益，分享股東一部分剩余索取權(quán)是行之有效的辦法。實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)營(yíng)者根本利益的方法。

有利于不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀管理人才。股票期權(quán)制度對(duì)優(yōu)秀人才的吸引力遠(yuǎn)比現(xiàn)金大。股票期權(quán)是一種長(zhǎng)期的激勵(lì)方式，有助于在優(yōu)秀人才與企業(yè)之間建立一種資本紐帶，構(gòu)建休戚與共的戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系。一方面，股票期權(quán)制度可以比較客觀地體現(xiàn)人才的人力資本的價(jià)值，它創(chuàng)造性地以股票升值所產(chǎn)生的差價(jià)作為企業(yè)對(duì)人力資本的補(bǔ)償，使優(yōu)秀人才的利益與企業(yè)利益在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里保持密切的聯(lián)系，不僅能避免人才流失，而且能吸引更多的人才流入。另一方面它能夠把自己的所得與貢獻(xiàn)緊緊地聯(lián)系在一起，使人才有一種事業(yè)上的成就感。此外，股票期權(quán)制度還通過設(shè)定有關(guān)的限制性條款而穩(wěn)定人才隊(duì)伍。另外，股票期權(quán)制度已經(jīng)成為許多高科技公司招聘人才的一個(gè)“秘密武器”。

以股票期權(quán)做激勵(lì)減少了企業(yè)的現(xiàn)金支出，節(jié)約大量營(yíng)運(yùn)資金，改善財(cái)務(wù)狀況，使激勵(lì)成本在激勵(lì)強(qiáng)度相同的情況下降低到最低。股票期權(quán)是一種非現(xiàn)金的激勵(lì)方式，是建立在公司收益實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)上的未來的市場(chǎng)化收入預(yù)期。這種收入由證券市場(chǎng)提供，是“公司證券，市場(chǎng)簽單，自己買單”。在實(shí)施過程中，公司始終沒有大規(guī)模的現(xiàn)金流出。期權(quán)持有者通過行使權(quán)利可以獲得相當(dāng)可觀的報(bào)酬。行權(quán)以后，企業(yè)的資金會(huì)增加，這有利于降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

一、美國(guó)股票期權(quán)制度暴露出來的問題

股票期權(quán)萌芽于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，是指公司授予一定對(duì)象在一定時(shí)間內(nèi)，以一定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。由于股票期權(quán)通常是授予公司的經(jīng)理層，因而經(jīng)濟(jì)學(xué)界也將其通稱為經(jīng)理股票期權(quán)(ExecutiveStockOptions，簡(jiǎn)稱ESO）。ESO的實(shí)質(zhì)是授予經(jīng)營(yíng)者一定的剩余索取權(quán)，它的最大優(yōu)點(diǎn)是將公司價(jià)值變成了經(jīng)理人收入函數(shù)中一個(gè)重要的變量，有效矯正經(jīng)理人短視心理，較好地解決了所有者和經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)不相容的問題。作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，ESO把經(jīng)理層的利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益緊密聯(lián)系起來，發(fā)揮管理層的積極性和創(chuàng)新能力，達(dá)到降低委托——成本的目的。

繼安然之后，隨著環(huán)球電信、世通、施樂等一批“經(jīng)濟(jì)巨人”會(huì)計(jì)造假案的紛紛曝光，在美國(guó)國(guó)內(nèi)引發(fā)對(duì)股票期權(quán)的質(zhì)疑，投資者意識(shí)到股票期權(quán)被濫用可能導(dǎo)致負(fù)面影響，要求改革股票期權(quán)的呼聲越來越高。目前對(duì)股票期權(quán)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)主要集中在兩個(gè)方面：

（一）股票期權(quán)是否是一種支出

在美國(guó)，對(duì)于股票期權(quán)的理論紛爭(zhēng)由來已久。股票期權(quán)的支持者認(rèn)為，公司發(fā)行股票期權(quán)不需任何現(xiàn)金支付，而且還可以獲得稅收上的優(yōu)惠。反對(duì)者認(rèn)為，公司是要為股票期權(quán)付出代價(jià)的，股票期權(quán)會(huì)造成原有股東權(quán)益的稀釋，侵害原有股東利益。當(dāng)期權(quán)持有人行使期權(quán)，從公司購(gòu)進(jìn)股票后，市場(chǎng)上的流通股增加，必然分薄了每股收益。有些公司為維持股票收益水平，不得不動(dòng)用儲(chǔ)備資金回購(gòu)自己的股票，這樣必然影響對(duì)其他投資和研發(fā)活動(dòng)的投入。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定者早在20世紀(jì)70年代初就開始注意到股票期權(quán)的成本問題。1972年，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)了（APBOpinionNo.25，簡(jiǎn)稱25號(hào)意見書）《對(duì)職工發(fā)行股票的會(huì)計(jì)處理》(AccountingforStockIssuedtoEmployees)，對(duì)公司職工持股計(jì)劃的會(huì)計(jì)處理作出規(guī)定。25號(hào)意見書采用內(nèi)在價(jià)值法計(jì)量股票期權(quán)，即股票期權(quán)的補(bǔ)償成本(CompensationCost)只限于計(jì)算日股票的市場(chǎng)價(jià)格與行權(quán)價(jià)格的差額。而事實(shí)上大多數(shù)固定認(rèn)股權(quán)的行權(quán)價(jià)格至少會(huì)等于計(jì)算日的市場(chǎng)價(jià)格，不會(huì)產(chǎn)生需確認(rèn)的補(bǔ)償成本。由于當(dāng)時(shí)股票期權(quán)還沒有被廣泛應(yīng)用，而且股票期權(quán)的成本計(jì)算也是一大難題，因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者決定期權(quán)不需納入成本。80年代初，美國(guó)的幾大會(huì)計(jì)事務(wù)所向FASB提出具體意見，認(rèn)為股票期權(quán)明顯是一種支出，應(yīng)納入成本核算。90年代初，有關(guān)股票期權(quán)問題爭(zhēng)論逐漸升溫。FASB認(rèn)為，股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)當(dāng)確認(rèn)報(bào)酬成本，包括市場(chǎng)價(jià)格等于行權(quán)價(jià)格的固定型股票期權(quán)，理由是：(1)股票期權(quán)具有價(jià)值；(2)股票期權(quán)產(chǎn)生了報(bào)酬成本，應(yīng)當(dāng)正確計(jì)入企業(yè)的凈收益中；(3)在可以接受的限度內(nèi)能夠估算股票期權(quán)的坐標(biāo)。FASB主張以公允價(jià)值取代內(nèi)在價(jià)值法來確定補(bǔ)償成本，這一主張?jiān)獾綇?qiáng)烈反對(duì)。在多方游說下，美國(guó)參議院以88票對(duì)9票的結(jié)果通過一項(xiàng)反對(duì)FASB改變會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的非正式?jīng)Q議。FASB于1995年10月了SFASNo.123（簡(jiǎn)稱123號(hào)準(zhǔn)則）《股票補(bǔ)償?shù)臅?huì)計(jì)處理）(AccountingforStock-BasedCompensation)，123號(hào)準(zhǔn)則是妥協(xié)的產(chǎn)物。新準(zhǔn)則鼓勵(lì)而不是要求企業(yè)運(yùn)用公允價(jià)值法，允許企業(yè)選擇內(nèi)在價(jià)值法來核算股票期權(quán)，但需要追加披露兩種方法對(duì)本期凈利潤(rùn)和每股收益的影響。

一、我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)的特點(diǎn)

“春江水暖鴨先知”，股票期權(quán)的理論魅力，使我國(guó)企業(yè)界以實(shí)際行動(dòng)扮演了對(duì)股票期權(quán)的先知先試角色。股票期權(quán)計(jì)劃在我國(guó)至今經(jīng)歷了10余年發(fā)展時(shí)間，已形成了具有典型意義的“上海”、“北京”和“武漢”三種模式。綜合現(xiàn)有各種模式的具體做法，我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度的案例呈現(xiàn)出許多不同于國(guó)際規(guī)范和慣例的特點(diǎn)，頗具中國(guó)特色。

1.期權(quán)不僅適用于國(guó)家控股的上市公司和非上市股份有限公司，還適用于國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司。這與國(guó)外股票期權(quán)主要適用于上市公司這一點(diǎn)有所不同。其原因在于，國(guó)有企業(yè)希望借助于實(shí)行股票期權(quán)或期股等方式來完成改制和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。國(guó)有企業(yè)的改制首先要解決歷史遺留問題，特別是企業(yè)歷史積累中各要素貢獻(xiàn)的分割問題，以便為企業(yè)未來的公司治理構(gòu)筑合理化的平臺(tái)。對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)有企業(yè)來說，建立一個(gè)開放的、流動(dòng)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是改制所要完成的重要任務(wù)之一，意義重大。這不僅是擴(kuò)大資本規(guī)模的需要，同時(shí)也有利于降低單一國(guó)有資本所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施更有效的激勵(lì)的需要。怎樣才能既保證管理人員獲得能夠產(chǎn)生較強(qiáng)激勵(lì)效果的足夠數(shù)量的股權(quán)，又能避免因分割存量資產(chǎn)引起的矛盾?一種變通的做法就是著眼于增量企業(yè)未來的股權(quán)，即實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃。周其仁教授認(rèn)為它是繞開私有化難題的制度創(chuàng)新，對(duì)這一做法給予了高度評(píng)價(jià)。

2.股票期權(quán)已不再是一種選擇權(quán)，經(jīng)營(yíng)者必須購(gòu)買。西方成熟的股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，而不是一種義務(wù)。受益人可以在未來某個(gè)時(shí)期因股票市價(jià)高于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格而行權(quán)，也可以因股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)而放棄行權(quán)。但是在國(guó)有企業(yè)現(xiàn)行的股票期權(quán)激勵(lì)中，期權(quán)不僅是一種權(quán)利，同時(shí)也是帶有一定強(qiáng)制性的義務(wù)，企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)者必須實(shí)際購(gòu)買本企業(yè)股票。比如武漢國(guó)資公司的延期支付計(jì)劃，對(duì)公司法定代表人而言，根本不是一種擁有選擇權(quán)的股票期權(quán)，而是將其所有的已經(jīng)分配的風(fēng)險(xiǎn)收入的指定部分拿去購(gòu)買本公司的股票。對(duì)北京的期股試行辦法來說，經(jīng)營(yíng)者必須在三年任期內(nèi)按既定價(jià)格分期繳納股款，購(gòu)買本企業(yè)一定數(shù)量的股份；在經(jīng)營(yíng)者繳足股款之前，這部分股份屬于“期股”，經(jīng)營(yíng)者對(duì)這一部分股份只有表決權(quán)和收益權(quán)，而沒有所有權(quán)，待全部股款繳足后，期股的所有權(quán)才屬于經(jīng)營(yíng)者；經(jīng)營(yíng)者任期屆滿兩年后，經(jīng)審計(jì)合格，該股份可以變現(xiàn)。可見，在我國(guó)實(shí)施的股票期權(quán)，名為股票期權(quán)計(jì)劃，實(shí)為“股票購(gòu)買計(jì)劃”，經(jīng)營(yíng)者獲得的股票期權(quán)是一種殘缺不全的所有權(quán)，從法律上來看，這種所謂的股票期權(quán)已有經(jīng)營(yíng)擔(dān)保的性質(zhì)。

3.非國(guó)有中小股東利益在制度設(shè)計(jì)中未受到重視。從股票期權(quán)在我國(guó)的實(shí)踐來看，不論是上海還是北京、武漢，其實(shí)施方案都是由政府國(guó)資、財(cái)政等部門發(fā)文規(guī)定，程序上一般都是讓國(guó)有控股股東代表提出一項(xiàng)議案，由股東會(huì)作出決議。由于資本多數(shù)決定原則，國(guó)有控股股東的提議都能夠獲得通過，從而使其意志處于支配地位，產(chǎn)生對(duì)中小股東的約束力。由于國(guó)有股東提出的股票期權(quán)議案是以國(guó)有資產(chǎn)的保值增值作為考核指標(biāo)的，這實(shí)際上排斥了中小股東在股票期權(quán)決策上應(yīng)有的權(quán)利，造成了國(guó)有股東與中小股東之間事實(shí)上的不平等。這樣，獲贈(zèng)股票期權(quán)的經(jīng)營(yíng)者只須對(duì)國(guó)有控股股東負(fù)責(zé)就行了，而無需考慮其他中小股東的利益。而且，國(guó)有股東的代表人或者主管部門的工作人員并不直接從公司收益增加或股票價(jià)值上漲中受益，他們作為有限理性人有其自身獨(dú)特的效用。這決定了他們與公司經(jīng)營(yíng)者簽訂的股票期權(quán)協(xié)議中的各項(xiàng)考核指標(biāo)的訂立和監(jiān)管，并不一定能夠與“以業(yè)績(jī)?yōu)橹行摹?、著眼于長(zhǎng)期激勵(lì)的股票期權(quán)制度的精髓相一致。

4.我國(guó)股票期權(quán)具有懲罰機(jī)制。在激勵(lì)與約束上，我國(guó)股票期權(quán)更多地偏向了約束一方。北京市規(guī)定，如經(jīng)營(yíng)者任期未滿而主動(dòng)離職，或任期內(nèi)未達(dá)到協(xié)議規(guī)定的考核指標(biāo)，取消其所擁有期股權(quán)及其收益，個(gè)人現(xiàn)金出資部分也作相應(yīng)扣除。武漢規(guī)定，完成凈利未達(dá)到50％的，扣罰以前年度股票期權(quán)40％，而期股卻是用經(jīng)營(yíng)者的部分薪酬購(gòu)買的。上海市規(guī)定，中途離職利未達(dá)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的，不予兌現(xiàn)股權(quán)收益，并扣除一定數(shù)額的個(gè)人資產(chǎn)抵押金。這樣，股票期權(quán)就成了一種擔(dān)保之債，具有懲罰性。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，股票期權(quán)的作用是改善公司治理機(jī)制、協(xié)調(diào)經(jīng)理人與股東之間的利益、防止企業(yè)經(jīng)理人員的短期行為，降低成本。股票期權(quán)賦予管理者與股東一樣的關(guān)于企業(yè)成功與失敗的心態(tài)，它象回報(bào)股東那樣去回報(bào)經(jīng)理人，促使經(jīng)理像股東那樣思考與決策。期權(quán)計(jì)劃使經(jīng)理人的一部分報(bào)告處于不確定狀態(tài)，必將刺激每位理性的經(jīng)理人員在追求自身利益的同時(shí)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，從而達(dá)到股東控制經(jīng)理人行為的目的。

我國(guó)當(dāng)前推行股票期權(quán)制度有如下意義：發(fā)展與扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展初期，用于研究開發(fā)費(fèi)用大，風(fēng)險(xiǎn)高，現(xiàn)金凈流入少。因此用股票期權(quán)替代高額現(xiàn)金報(bào)酬來吸引、激勵(lì)、留住優(yōu)秀核心技術(shù)人材與高級(jí)經(jīng)理人員，鼓勵(lì)他們與股東風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享。

促進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)上市公司建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度長(zhǎng)期以來國(guó)有企業(yè)政企不分，所有者虛置，高層經(jīng)理人員大多由政府任命，由行政人員擔(dān)任，企業(yè)管理水平低下。通過期權(quán)計(jì)劃制約與激勵(lì)國(guó)企老總，遏制短期行為。

培養(yǎng)職業(yè)經(jīng)理隊(duì)伍期權(quán)計(jì)劃將引起社會(huì)對(duì)職業(yè)經(jīng)理人力資源價(jià)格的普遍關(guān)注，催生經(jīng)理人市場(chǎng)，來自職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步減少成本。

設(shè)計(jì)我國(guó)股票期權(quán)制度應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：適當(dāng)控制期權(quán)規(guī)模我國(guó)股票期權(quán)制度的正確定位是激勵(lì)約束機(jī)制，因此，相對(duì)于美國(guó)將股本總數(shù)的20％定為可授予期權(quán)的股票數(shù)的最高限，我國(guó)期權(quán)規(guī)模將大大少于這個(gè)比例：參照香港主板和創(chuàng)業(yè)板證券股份計(jì)劃有關(guān)條款規(guī)定，我國(guó)股票期權(quán)計(jì)劃可授權(quán)期權(quán)的股份數(shù)額不得超過本公司總股本的1％，任一參與人在每一計(jì)劃中僅能持低于25％的數(shù)量。此外，期權(quán)持有人的持股比例不得超過5％。在期權(quán)規(guī)模不大的情況下，為保證期權(quán)計(jì)劃實(shí)施效果，參與期權(quán)計(jì)劃的人員范圍也不宜過大，期權(quán)授予對(duì)象應(yīng)是公司高級(jí)管理人員，核心技術(shù)骨干和有突出貢獻(xiàn)的職工，不應(yīng)盲目效仿國(guó)外將期權(quán)授予范圍向一般員工擴(kuò)大。上述安排能防止股權(quán)的過分稀釋，導(dǎo)致原股東控制權(quán)的下降及每股收益的稀釋。此外限制期權(quán)計(jì)劃規(guī)模，也保護(hù)了在計(jì)劃執(zhí)行過程中債權(quán)人的利益，因?yàn)樨?fù)債與所有者權(quán)益比率的提高，將意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。有重點(diǎn)有選擇的授權(quán)能避免將期權(quán)制度成為普惠制，一種公司的基本福利制度；避免其演變?yōu)閮?nèi)部職工股并由此滋生腐敗，而喪失其應(yīng)有的激勵(lì)作用。

適當(dāng)延長(zhǎng)行權(quán)期限期權(quán)計(jì)劃充分發(fā)揮激勵(lì)約束機(jī)制的前提是：證券市場(chǎng)規(guī)范，股價(jià)與經(jīng)理的行為相關(guān)。根據(jù)CAPM模型，股價(jià)是公司所承擔(dān)總風(fēng)險(xiǎn)的反映——包括公司特有風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）導(dǎo)源于會(huì)影響到所有公司的因素，如經(jīng)濟(jì)衰退，戰(zhàn)爭(zhēng)，宏政政策變化等。此外，由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚未完善，公司經(jīng)理層與員工的努力工作并不必然導(dǎo)致股價(jià)上升。除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，其他人為的干擾因素，如違規(guī)交易，莊家炒作等都可能使股價(jià)背離公司內(nèi)在價(jià)值及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，在我國(guó)這樣一個(gè)弱勢(shì)市場(chǎng)中，要使股權(quán)計(jì)劃發(fā)揮其應(yīng)有作用，減少市場(chǎng)噪音對(duì)期權(quán)計(jì)劃的負(fù)面影響，一方面要加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管，整頓宏觀金融秩序；另一方面行權(quán)期限不宜定得太短；參照西方慣例，可定為10年。但較長(zhǎng)的行權(quán)期限，可能會(huì)在一定程度上降低激勵(lì)的力度，不過更能有效抑止經(jīng)理人員的短期行為。此外，每年行權(quán)窗口期開啟時(shí)要避開有可能造成股價(jià)異動(dòng)的時(shí)日，如（1）影響股價(jià)的事件發(fā)生時(shí)直至有關(guān)信息披露為止（2）公司業(yè)績(jī)公布前一個(gè)月內(nèi)（3）公司重大事件公告之前5個(gè)工作日內(nèi)。

股票期權(quán)制度作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度，一方面使高管人員的長(zhǎng)期行為和個(gè)人利益與公司股東利益緊密聯(lián)系起來，鼓勵(lì)高管人員更多地關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，有助于克服傳統(tǒng)薪酬制度下高管人員的行為短期化傾向;另一方面使高管人員同時(shí)也成為企業(yè)的所有者，解決了長(zhǎng)期以來形成的“問題”。該制度起源于20世紀(jì)五六十年代的美國(guó)，特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，股票期權(quán)制度迅猛發(fā)展，在許多國(guó)家和地區(qū)得到廣泛應(yīng)用。但是，2002年，美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了以安然、環(huán)球電信、世通、施樂財(cái)務(wù)造假為代表的丑聞事件，使人們對(duì)股票期權(quán)制度開始產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至否定，并且要求改革股票期權(quán)的呼聲也越來越高。

本文從優(yōu)劣兩個(gè)方面對(duì)股票期權(quán)制度進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，以使我們能以正確的態(tài)度對(duì)待股票期權(quán)制度，進(jìn)而使得該制度在我國(guó)能更好的發(fā)揮作用。

一、股票期權(quán)制度的積極作用

對(duì)于股票期權(quán)制度的積極作用，我們可以從兩個(gè)方面來進(jìn)行分析:

(一)高管人員利益分析

對(duì)高管人員來講，在傳統(tǒng)薪酬體系下，由于基本工資和年度獎(jiǎng)金都是與公司現(xiàn)期和上期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤的，與公司的未來發(fā)展?fàn)顩r沒有關(guān)系，公司價(jià)值的變動(dòng)與高管人員的當(dāng)前收入幾乎不存在相關(guān)性。但在股票期權(quán)制度下，高管人員擁有按某一固定價(jià)格購(gòu)買本公司普通股的權(quán)利，且有權(quán)在一定時(shí)期后將新購(gòu)入的股票在市場(chǎng)上出售，獲取利益，但股票期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。股票期權(quán)使高管人員能夠享受公司股票增值所帶來的利益增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)高管人員利益長(zhǎng)期化。因此該制度能激勵(lì)有能力的高管人員最大限度的發(fā)揮其積極性，使公司業(yè)績(jī)上漲，進(jìn)而促進(jìn)公司股價(jià)上揚(yáng)，以獲取高額的收入。