【摘要】企業(yè)賒銷信用決策是企業(yè)賒銷管理必須妥善解決的重要問題之一。論文認(rèn)為賒銷信用是企業(yè)將商品資金投資于客戶，以取得收益的一種投資理財方式。本文從投資的角度，建立了賒銷信用決策分析指標(biāo)體系，以實際應(yīng)用數(shù)據(jù)為例，闡述了企業(yè)賒銷信用投資的涵義、特點、指標(biāo)體系及各項指標(biāo)之間的相互關(guān)系，從而提高了決策分析的科學(xué)性、客觀性、準(zhǔn)確性及可操作性。

【關(guān)鍵詞】賒銷；信用；指標(biāo)體系；投資

一、投資視野下企業(yè)賒銷信用決策分析的涵義、指標(biāo)與特點

(一)企業(yè)賒銷信用決策分析的“投資”之涵義

因授信人的不同，信用可以分為以下三類：銀行信用：由從事貨幣資金經(jīng)營的銀行發(fā)放的信用；投資信用：一般是由金融機(jī)構(gòu)或私人基金向企業(yè)提供的相對較長期的信用，以幫助受益者開辦企業(yè)、購置土地、建筑、設(shè)備等固定資產(chǎn)；商業(yè)信用：是指企業(yè)對企業(yè)或者消費者個人的賒銷。通常，企業(yè)賒銷信用多被歸屬到商業(yè)信用之中，對賒銷信用的研究，從商業(yè)信用的角度研究者多，而從投資視野角度研究者少。

在當(dāng)前對企業(yè)賒銷信用決策的相關(guān)研究文獻(xiàn)成果中，將賒銷當(dāng)成企業(yè)促銷手段與關(guān)注賒銷成本的論述較為常見：如李紅梅(2003)在《健全賒銷管理：企業(yè)應(yīng)對信用風(fēng)險的盾牌》文中認(rèn)為：企業(yè)賒銷一方面可擴(kuò)大銷售額和市場占有率,另一方面,有可能會造成現(xiàn)金周轉(zhuǎn)風(fēng)險和壞賬風(fēng)險,引發(fā)信用危機(jī)，要健全賒銷管理。這是“手段論”的代表性觀點；王莉莉(2003)在《企業(yè)賒銷活動的財務(wù)管理》文中認(rèn)為：企業(yè)賒銷的成本由機(jī)會成本、管理成本、壞賬成本組成，應(yīng)加強(qiáng)管理。這是“成本論”的代表性觀點。然而，在企業(yè)賒銷信用決策中，賒銷還存在另外一種重要功能：投資功能，即賒銷信用是企業(yè)投資理財?shù)囊环N方式。在相關(guān)研究文獻(xiàn)中，注意到賒銷“投資功能”的文獻(xiàn)是“成本論”中有關(guān)“機(jī)會成本”的論點：機(jī)會成本是指企業(yè)的資金被應(yīng)收賬款占用所喪失的潛在收益。也就是說，如果將這些資金用于投資，可以為企業(yè)取得投資收益。在實際工作中，也是用賒銷與投資利率的乘積來計算機(jī)會成本，但僅止于此，沒有進(jìn)一步的探討與深入，缺乏較系統(tǒng)全面的評價指標(biāo)及分析。

論文摘要：信用政策又稱應(yīng)收賬款政策。應(yīng)收賬款的安全與否直接影響著企業(yè)的可用資源、損益情況、現(xiàn)金流量。因此，研究企業(yè)的信用政策和我國企業(yè)應(yīng)收賬款管理現(xiàn)狀，提出信用決策的定量分析，從克服信用工作中的困難和問題。

論文關(guān)鍵詞：信用政策；信用決策；定量分析

收賬政策是指客戶超過信用期限而仍未付款時企業(yè)采取的收賬策略，是當(dāng)客戶未按事先約定在信用期內(nèi)付款時企業(yè)所采取的事后補(bǔ)救方法。收賬政策會影響利潤。當(dāng)企業(yè)采取積極的收賬政策時，會減少應(yīng)收賬款及壞賬損失，但有可能增加收賬成本；反之，如果采取消極的收賬政策，會增加應(yīng)收賬款占用額和壞賬損失?？梢?，信用政策的好壞直接關(guān)系到應(yīng)收賬款的回收，從而影響企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)良狀況，進(jìn)而影響到企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

一、我國企業(yè)應(yīng)收賬款管理現(xiàn)狀

“三角債”是有“中國特色”的現(xiàn)象，在20世紀(jì)90年代時企業(yè)“賴賬”成風(fēng)，以至于在文藝界現(xiàn)了“黃世仁求楊白勞還債”的小品，辛辣地諷刺了當(dāng)時的社會信用狀況。盡管國家也曾下大力氣整治過“三角債”問題，但如今企業(yè)的應(yīng)收賬款的管理現(xiàn)狀依然是應(yīng)收賬款居高不下，企業(yè)缺乏管理力度。據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計結(jié)果顯示，企業(yè)問的“三角債”規(guī)模截止到2002年6月末，企業(yè)應(yīng)收賬款凈額1．53萬億元，比上年同期增加3．5％，增幅比5月份提高了0．3個百分點。另外，國內(nèi)不少企業(yè)日常對應(yīng)收賬款的管理只限于數(shù)量方面，而對其賬齡、應(yīng)收賬款成本、客戶信用等級等資料不予計算分析，使得賬齡超過3、4年的應(yīng)收賬款大有所在。很多早可作為壞賬處理的應(yīng)收賬款也不處理，怕影響企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的業(yè)績，于是乎壞賬越來越多，賬齡也越來越長了。與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家差距較大。我國企業(yè)平均壞賬率是5％～10％，賬款拖欠期平均是90多天，而市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的美國，平均壞賬率是0．25％一0．5％，賬款拖欠期平均是7天，相差10多倍。與此同時，美國企業(yè)的賒銷比例高達(dá)90％以上，而我國只有20％。

二、企業(yè)信用決策模型

全球經(jīng)濟(jì)一體化是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要趨勢與重要特征,電子商務(wù)既是全球經(jīng)濟(jì)一體化的產(chǎn)物,也是全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的重要推動力。隨著Internet的發(fā)展,電子商務(wù)已經(jīng)逐漸成為人們進(jìn)行商務(wù)活動的新模式。然而由于網(wǎng)絡(luò)信息本身具有虛擬性和流動性,其格式和媒體可以分離,數(shù)字信息可以轉(zhuǎn)換成其他形式,可以復(fù)制,且復(fù)制后不會留下痕跡,電子商務(wù)信息易被修改,毀壞與丟失,加之參與電子商務(wù)的主體的誠信問題及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展的局限使得電子商務(wù)信息的真實性與安全性難以保障。特別在國際商業(yè)活動中由于擔(dān)心合同的執(zhí)行、賠償、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、個人隱私安全、稅收和其他方面的諸多問題,商家和消費者更是顧慮重重、裹足不前,已經(jīng)嚴(yán)重地妨礙了電子商務(wù)的發(fā)展。要促進(jìn)我國電子商務(wù)的長足發(fā)展,必須盡快完善電子商務(wù)信用保障機(jī)制。

一、我國電子商務(wù)信用中存在的問題

目前,我國對電子商務(wù)信用保障問題無論在理論探討,還是實際工作中,雖然都取得了很大的進(jìn)展,但依然面臨著許多不可忽視的問題。我國電子商務(wù)信用環(huán)境與西方發(fā)達(dá)國家相比,差距還很大,在建立電子商務(wù)信用保障體系中,還存在著許多制約因素。

1.普遍缺乏信用意識和信用道德規(guī)范

我國經(jīng)濟(jì)是由計劃經(jīng)濟(jì)脫胎而來的,社會信用經(jīng)濟(jì)發(fā)育較晚,市場信用交易不發(fā)達(dá),社會普遍缺乏現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下的信用意識和信用道德規(guī)范。信用保障體系還未完全建立,社會信用缺失反過來影響到電子商務(wù)活動中;與市場經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的信用規(guī)則還不成熟,企業(yè)的市場行為隨機(jī)性大,不少企業(yè)的誠信度還不高;我國電子商務(wù)法律法規(guī)還不完善,缺乏明確的法律法規(guī)對電子商務(wù)進(jìn)行規(guī)范。國內(nèi)企業(yè)的交易多限于面對面的進(jìn)行,網(wǎng)上信用意識較差。很多企業(yè)與個人對于信用的重要性缺乏應(yīng)有的認(rèn)識,企業(yè)不講信用照樣可以生存和發(fā)展,社會上信用缺失行為非常盛行。面對信用程度較低,三角債情況嚴(yán)重,假冒偽劣商品泛濫的現(xiàn)實商業(yè)環(huán)境,這種現(xiàn)實狀況無疑制約了電子商務(wù)信用狀況的改善。

2.企業(yè)內(nèi)部電子商務(wù)信用管理制度不健全

一、信用評分概況

信用評分模型作為信用風(fēng)險管理的基礎(chǔ)和核心,無論是對于建立社會征信體系還是對于金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)管理,都有著不可替代的作用。其主要目的,在于盡量將能夠預(yù)測借款人未來行為的指標(biāo)加以整合,并統(tǒng)一成可以比較的單一指標(biāo),以顯示借款人在未來特定時間內(nèi)違約的可能性,所有的信用評分模型,無論采用什么理論或方法,其最終目的都是將貸款申請者的信用級別分類。為達(dá)到分類目的。當(dāng)前，對個人信用評分模型的定義有多種，較為權(quán)威的種觀點認(rèn)為:“信用評分是預(yù)測貸款申請人或現(xiàn)有借款人違約可能性的一種統(tǒng)計方法?！边@一觀點指出了信用評分的作用和目的,不過隨著信用評分模型的不斷發(fā)展,信用評分已不僅是一種統(tǒng)計方法,也包含了運籌學(xué),如數(shù)學(xué)規(guī)劃法、非線性模糊數(shù)學(xué)(如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法)等。此外,信用評分的實際操作應(yīng)用也與決策原則緊密相關(guān)，決策原則事實上決定了信用評分模型實現(xiàn)其目的和作用的程度。因此,對個人信用評分模型這一數(shù)學(xué)工具在金融和銀行業(yè)中的應(yīng)用來說,較為全面和恰當(dāng)?shù)亩x應(yīng)是,“信用評分是運用數(shù)學(xué)優(yōu)化理論(包括統(tǒng)計方法、運籌方法等),依照即定原則或策略(損失最小原則或風(fēng)險溢價原則),在數(shù)據(jù)分析決策階段區(qū)分不同違約率水平客戶的方法。

二、各類信用評分模型概述

1.判別分析模型

判別分析法是對研究對象所屬類別進(jìn)行判別的一種統(tǒng)計分析方法。進(jìn)行判別分析必須已知觀測對象的分類和若干表明觀測對象特征的變量值。判別分析就是要從中篩選出能提供較多信息變量并建立判別函數(shù)，使推導(dǎo)出的判別函數(shù)對觀測樣本分類時的錯判率最小。這種方法的理論基礎(chǔ)是樣本由兩個分布有顯著差異的子樣本組成，并且它們擁有共同的屬性。它起源于1936年Fisher引進(jìn)的線性判別函數(shù)，這個函數(shù)的目的是尋找一個變量的組合，把兩個擁有一些共同特征的組區(qū)分開來。

判別分析方法的優(yōu)點:適用于二元或多元性目標(biāo)變量,能夠判斷,區(qū)分個體應(yīng)該屬于多個不同小組中的哪一組。自身也存在不可避免的缺點:該模型假設(shè)前提是自變量的分布都是正態(tài)分布的,而實踐中的數(shù)據(jù)往往不是完全的正態(tài)分布,從而導(dǎo)致統(tǒng)計結(jié)果的不可靠性。

摘要：隨著金融市場上各種異?，F(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地，行為金融理論悄然興起。闡述了行為金融學(xué)的產(chǎn)生，研究了行為金融對信用風(fēng)險管理的影響，最后探討了行為金融學(xué)視角下對金融租賃公司信用風(fēng)險研究的啟示。

關(guān)鍵詞：行為金融；信用風(fēng)險；金融租賃

信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指借款人、證券發(fā)行人或交易對方由于種種原因，不愿或無力履行合同條款而構(gòu)成違約，致使銀行、投資者或交易對方遭受損失的可能性?；趥鹘y(tǒng)金融學(xué)理論許多金融機(jī)構(gòu)和研究者對信用風(fēng)險管理作出積極探索并取得了卓有成效的計量模型和支持工具，但也存在明顯缺陷。隨著行為金融學(xué)的興起和發(fā)展，為我們提供了新的視角來研究信用風(fēng)險管理。

1行為金融學(xué)的產(chǎn)生

20世紀(jì)50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上建立了不確定條件下對理性人(rationalactor)選擇進(jìn)行分析的框架，即期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來發(fā)展并完善了一般均衡理論，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的基礎(chǔ)，從而建立了經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)一的分析范式。這個范式也成為金融學(xué)分析理性人決策的基礎(chǔ)。1952年馬克威茨(Markowi)發(fā)表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代金融學(xué)的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創(chuàng)了公司金融學(xué)，成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個重要分支。自上個世紀(jì)60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴(kuò)展了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權(quán)定價模型(OPM)，至此，現(xiàn)代金融學(xué)，已經(jīng)成為一門邏輯嚴(yán)密的具有統(tǒng)一分析框架的學(xué)科。

隨著金融市場上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀(jì)80年代，通過對傳統(tǒng)金融學(xué)的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動搖了CAMP和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農(nóng)·史密斯(VemonSmith)，都是這個領(lǐng)域的代表人物，為這個領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論作出了重要貢獻(xiàn)。國外將這一領(lǐng)域稱之為behaviorfinance，國內(nèi)大多數(shù)的文獻(xiàn)和專著將其稱為“行為金融學(xué)”。

摘要：以博弈論為基礎(chǔ)構(gòu)建了“信用行為決策模型”，并以此作為分析框架研究我國社會轉(zhuǎn)型過程中的信用缺失問題。通過“信用行為決策模型”的推導(dǎo)，研究發(fā)現(xiàn)，實現(xiàn)信用交易守信的途徑主要有第三方監(jiān)督懲罰機(jī)制和市場利益調(diào)節(jié)機(jī)制。在中國由弱流動性社會向強(qiáng)流動性社會轉(zhuǎn)型的過程中，相應(yīng)信用交易的守信保障機(jī)制并沒有同步建立，這是中國轉(zhuǎn)型社會“信用困境”的根源之所在。

關(guān)鍵詞：轉(zhuǎn)型社會；信用困境；信用行為決策模型；博弈論

一、引言

所謂“信用困境”就是指中國改革開放以來一直存在的社會失信行為泛濫的現(xiàn)實，這一現(xiàn)實嚴(yán)重影響了市場經(jīng)濟(jì)的正常運行，至今還沒有得到根本性改觀，故稱之為“困境”。我國市場經(jīng)濟(jì)體制的建立過程是政府主導(dǎo)的外生型演進(jìn)過程，雖然體制建設(shè)可以由政府在短期內(nèi)完成，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平可以通過“后發(fā)優(yōu)勢”在短期內(nèi)追趕，但是一些思想意識轉(zhuǎn)變卻很難在短期內(nèi)迅速實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。一個突出的表現(xiàn)就在于市場經(jīng)濟(jì)的參與者還沒有在短期內(nèi)完全接受現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)信用意識和信用道德規(guī)范，整個社會失信行為還比較普遍，人們還不能完全按照市場經(jīng)濟(jì)的信用規(guī)則行事。

社會的“信用困境”可以說貫穿于我國整個改革開放的歷程，而且具有明顯的階段性特征。從改革開放初期的“三角債”問題，到后來的假冒偽劣產(chǎn)品橫行，再到近期的資本市場造假丑聞頻出、地方政府信用形象不佳。雖然失信行為的階段特征不同，但是一個基本的結(jié)論是成立的，那就是我國目前尚未走出社會的“信用困境”。針對上述信用問題，本研究將以博弈論模型為基本分析框架，從社會轉(zhuǎn)型的角度，深入挖掘我國當(dāng)前“信用困境”的內(nèi)在根源。

二、相關(guān)研究文獻(xiàn)評述

為深入推進(jìn)依法治區(qū)和法治創(chuàng)建工作，根據(jù)區(qū)委《關(guān)于推進(jìn)法治建設(shè)的意見》文件精神，按照區(qū)委辦《區(qū)依法治區(qū)2014年工作要點》文件安排，現(xiàn)結(jié)合我局職能職責(zé)實際，制定如下具體實施方案。

一、建立健全科學(xué)民主決策機(jī)制

1、規(guī)范、完善行政決策機(jī)制和程序。制定和完善內(nèi)部議事決策規(guī)則，明確決策權(quán)限、決策程序、決策責(zé)任，建立健全決策權(quán)和決策責(zé)任相統(tǒng)一的工作制度，建立健全公眾參與、專家論證和集體決策相結(jié)合的行政決策機(jī)制。

2、建立健全決策過錯責(zé)任追究制度。按照“誰決策、誰負(fù)責(zé)”的原則,建立健全決策過錯責(zé)任追究制度,實現(xiàn)決策權(quán)力與決策責(zé)任相統(tǒng)一。對于未經(jīng)認(rèn)真調(diào)查研究、未經(jīng)充分論證、未經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)集體討論作出的決策,或集體決策失誤造成重大損失的,要追究決策人的行政過錯責(zé)任。

3、認(rèn)真貫徹執(zhí)行政務(wù)信息公開制度,將我局的重大決策事項、依據(jù)和結(jié)果在局網(wǎng)站進(jìn)行公開，促進(jìn)機(jī)關(guān)管理公開、便民、規(guī)范、廉潔。

二、規(guī)范行政執(zhí)法行為

摘要:企業(yè)的信用政策是企業(yè)實施信用管理和防范信用風(fēng)險的戰(zhàn)略方針,通過分析企業(yè)信用政策的內(nèi)涵以及評價方法,對以凈現(xiàn)值法為主的傳統(tǒng)信用政策評價方法進(jìn)行分析研究,比較其優(yōu)缺點。就如何構(gòu)建完善的企業(yè)信用評價體系,除了已經(jīng)提出的實物期權(quán)法外,針對目前企業(yè)面臨的未來不確定性、信息不對稱性等現(xiàn)實情況時,引入期權(quán)博弈方法,提出了一種評價企業(yè)信用政策的新思維。

關(guān)鍵詞:企業(yè)信用政策;選擇;評價

一、信用政策概述及其選擇和評價意義

(一)信用政策概述

企業(yè)信用政策(CreditPolicy)是指在特定的市場環(huán)境下,公司權(quán)衡了與應(yīng)收賬款有關(guān)的效益和成本之后,依此指導(dǎo)公司信用管理部門處理賒銷業(yè)務(wù)與收賬措施所制定的一系列的配套政策的總稱。具體分為三種類型:保守型信用政策、穩(wěn)健型信用政策和激進(jìn)型信用政策。信用政策制定的目標(biāo)是要在賒銷收益率和應(yīng)收賬款持有成本二者之間進(jìn)行權(quán)衡,進(jìn)而采取科學(xué)且有效的措施,保證應(yīng)收賬款的流動性,并最終使公司的效益和價值得到最大程度的提高。通常情況下,信用政策包括信用期間、信用標(biāo)準(zhǔn)、信用額度和現(xiàn)金折扣政策[1]。

(二)信用政策選擇及評價的意義

摘要：隨著金融市場上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地，行為金融理論悄然興起。闡述了行為金融學(xué)的產(chǎn)生，研究了行為金融對信用風(fēng)險管理的影響，最后探討了行為金融學(xué)視角下對金融租賃公司信用風(fēng)險研究的啟示。

關(guān)鍵詞：行為金融；信用風(fēng)險；金融租賃

信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指借款人、證券發(fā)行人或交易對方由于種種原因，不愿或無力履行合同條款而構(gòu)成違約，致使銀行、投資者或交易對方遭受損失的可能性?；趥鹘y(tǒng)金融學(xué)理論許多金融機(jī)構(gòu)和研究者對信用風(fēng)險管理作出積極探索并取得了卓有成效的計量模型和支持工具，但也存在明顯缺陷。隨著行為金融學(xué)的興起和發(fā)展，為我們提供了新的視角來研究信用風(fēng)險管理。

1行為金融學(xué)的產(chǎn)生

20世紀(jì)50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上建立了不確定條件下對理性人(rationalactor)選擇進(jìn)行分析的框架，即期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來發(fā)展并完善了一般均衡理論，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的基礎(chǔ)，從而建立了經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)一的分析范式。這個范式也成為金融學(xué)分析理性人決策的基礎(chǔ)。1952年馬克威茨(Markowi)發(fā)表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代金融學(xué)的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創(chuàng)了公司金融學(xué)，成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個重要分支。自上個世紀(jì)60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴(kuò)展了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權(quán)定價模型(OPM)，至此，現(xiàn)代金融學(xué)，已經(jīng)成為一門邏輯嚴(yán)密的具有統(tǒng)一分析框架的學(xué)科。

隨著金融市場上各種異?，F(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀(jì)80年代，通過對傳統(tǒng)金融學(xué)的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動搖了CAMP和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農(nóng)·史密斯(VemonSmith)，都是這個領(lǐng)域的代表人物，為這個領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論作出了重要貢獻(xiàn)。國外將這一領(lǐng)域稱之為behaviorfinance，國內(nèi)大多數(shù)的文獻(xiàn)和專著將其稱為“行為金融學(xué)”。

1行為金融學(xué)的產(chǎn)生

20世紀(jì)50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上建立了不確定條件下對理性人(rationalactor)選擇進(jìn)行分析的框架，即期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來發(fā)展并完善了一般均衡理論，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的基礎(chǔ)，從而建立了經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)一的分析范式。這個范式也成為金融學(xué)分析理性人決策的基礎(chǔ)。1952年馬克威茨(Markowi)發(fā)表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代金融學(xué)的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創(chuàng)了公司金融學(xué)，成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個重要分支。自上個世紀(jì)60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴(kuò)展了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權(quán)定價模型(OPM)，至此，現(xiàn)代金融學(xué)，已經(jīng)成為一門邏輯嚴(yán)密的具有統(tǒng)一分析框架的學(xué)科。

隨著金融市場上各種異?，F(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀(jì)80年代，通過對傳統(tǒng)金融學(xué)的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動搖了CAMP和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農(nóng)·史密斯(VemonSmith)，都是這個領(lǐng)域的代表人物，為這個領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論作出了重要貢獻(xiàn)。國外將這一領(lǐng)域稱之為behaviorfinance，國內(nèi)大多數(shù)的文獻(xiàn)和專著將其稱為“行為金融學(xué)”。

行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會受到過度自信、代表性、可得性、錨定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認(rèn)知偏差。而傳統(tǒng)金融學(xué)是基于理性人假設(shè)，認(rèn)為理性人在不確定條件下的決策是嚴(yán)格依照貝葉斯法則計算的期望效用函數(shù)進(jìn)行決策的。即使有些人非理性，這種非理性也是非系統(tǒng)性的，會彼此抵消，從而在總體上是理性的；如果這種錯誤不能完全相互抵消，套利者的套利也會淘汰這些犯錯誤的決策者，使市場恢復(fù)到均衡狀態(tài)，達(dá)到總體理性。

2行為金融對信用風(fēng)險管理的影響

2．1風(fēng)險偏好