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一、高速公路上市公司財務(wù)風(fēng)險分類及特點(diǎn)

（一）投融性財務(wù)風(fēng)險

融資是高速公路上市公司財務(wù)活動的主要內(nèi)容，尤其是高速公路行業(yè)具有資本和技術(shù)密集型特征，建立穩(wěn)定的融資渠道一直是助力高速公路上市公司發(fā)展的基礎(chǔ)和保障。投融性風(fēng)險起始于融資、終結(jié)于投資，描述的是從資金籌集到資金運(yùn)用過程中高速公路上市公司由于決策不當(dāng)、安排不當(dāng)所產(chǎn)生的風(fēng)險。在融資階段，最主要的是考慮融資成本，而融資成本要受到資金供求、政策因素等影響，高速公路上市公司融資成本的控制成為融資風(fēng)險主要誘發(fā)因素，同時還要考慮融資來源、結(jié)構(gòu)及期限與未來償還借款的匹配問題。高速公路上市公司的融資特點(diǎn)是：融資資金規(guī)模過大，方式比較單一，被動融資較多，發(fā)行債券是高速公路上市公司主要的融資模式，但是由于融資時間比較長，通常融資成本都比較高，加上受到經(jīng)營因素的影響，導(dǎo)致融資風(fēng)險成為需要控制的重點(diǎn)部分。具體可通過表1的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。該公司從2011～2013年債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中主要長期債務(wù)略微偏少，短期債務(wù)較多，其目的主要是為了彌補(bǔ)短期流動性，而長期債務(wù)占總資產(chǎn)的比重雖然在不斷提升，但規(guī)模仍然偏少，這一方面說明該公司債務(wù)結(jié)構(gòu)正逐步趨向穩(wěn)定，另一方面也說明該公司融資秩序逐步回歸理性。因此目前階段需要控制的投融性風(fēng)險主要是更好地控制融資成本，減少資金浪費(fèi)，提高投資決策效率，確保資金使用質(zhì)量。此外，高速公路上市公司項目投資資金龐大，期限長，受到融資成本的影響，如果項目投資風(fēng)險無法得到及時控制，會引起連鎖反應(yīng)，放大風(fēng)險影響范圍，因此投資風(fēng)險與融資風(fēng)險往往緊密相連，成為高速公路上市公司需要重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)風(fēng)險類型。

（二）配置性財務(wù)風(fēng)險

高速公路上市公司屬于資本密集性企業(yè)，資金規(guī)模和數(shù)量比較大，高速公路上市公司日常資金管理涉及到的數(shù)額和往來也比較多，因此資金使用和管理成為財務(wù)管理的重點(diǎn)。配置性財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生跟高速公路上市公司整體的資金管理制度安排、預(yù)算制度制定和實(shí)施、項目投資決策有關(guān)。配置性財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生往往通過錯誤和不理性的決策和制度安排而導(dǎo)致，因此高速公路上市公司應(yīng)尤為關(guān)注配置性財務(wù)風(fēng)險，重點(diǎn)解決如何提升公司資金配置效率，增強(qiáng)資金使用價值問題。配置性財務(wù)風(fēng)險的基本目標(biāo)是提高資金使用效率和質(zhì)量，高速公路上市公司作為治理結(jié)構(gòu)相對完善并且擁有一定科學(xué)約束機(jī)理的公司，應(yīng)該著力提高公司資金配置能力，如果資金配置和安排效果理想可以達(dá)到“1+1﹥2”的效果，但是一旦出現(xiàn)失誤，就有可能發(fā)生配置性財務(wù)風(fēng)險。此外配置還意味著資本結(jié)構(gòu)合理安排，資本結(jié)構(gòu)合理安排對于提高資金配置效率具有重要意義，不同的資本配置結(jié)構(gòu)將影響公司穩(wěn)定經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險的形成。如表2中數(shù)據(jù)所示，在資金負(fù)債率不同的情況下，資本結(jié)構(gòu)的變化反映了公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和配置的制度安排，而這對公司配置性財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生重要影響。財務(wù)杠桿加大變大，意味著所有者利潤變異性增大，經(jīng)營不善的結(jié)果就是股東要承擔(dān)更多經(jīng)營風(fēng)險。為了彌補(bǔ)股東承擔(dān)的風(fēng)險，必須提高相應(yīng)的權(quán)益報酬率，從而導(dǎo)致權(quán)益資金資本上升。例如，2013年某高速公路上市公司資產(chǎn)負(fù)債率提升到54.26%，財務(wù)杠桿正效應(yīng)并未出現(xiàn)，反而凈資產(chǎn)收益率降到8.21%，這說明在擴(kuò)大對外債務(wù)融資的同時，高速公路上市公司資金效益和質(zhì)量沒有得到充分發(fā)揮，息稅前利潤下降，導(dǎo)致每股收益下降，從而導(dǎo)致該企業(yè)面臨著未來償還到期債務(wù)和權(quán)益資金資本同時上升的雙重壓力，可見資本結(jié)構(gòu)的配置與平衡力度，導(dǎo)致公司處理和應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險上升的壓力。

（三）流動性財務(wù)風(fēng)險

流動性財務(wù)風(fēng)險與企業(yè)籌資不當(dāng)、流動性資產(chǎn)尤其是現(xiàn)金流管理不科學(xué)有關(guān)。高速公路上市公司流動性財務(wù)風(fēng)險具體表現(xiàn)為：融資成本過高導(dǎo)致流動性不足、多元化項目投資失敗導(dǎo)致流動性不足，閑散資金安排不合理導(dǎo)致收益和流動性無法兼顧。流動性財務(wù)風(fēng)險是高速公路上市公司應(yīng)重點(diǎn)控制的風(fēng)險，關(guān)鍵是要把握公司資金鏈的平穩(wěn)性，避免公司資金鏈斷裂引發(fā)的風(fēng)險。

二、高速公路上市公司財務(wù)風(fēng)險形成機(jī)理

（一）財務(wù)風(fēng)險形成的外部原因

從外生機(jī)理來看，高速公路上市公司財務(wù)風(fēng)險要受到國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、金融市場等影響。例如我國高速公路上市公司長期以來一直依靠“先貸款修路、后收費(fèi)還貸款”的發(fā)展模式。但是隨著高速公路管理體制改革，尤其是節(jié)假日高速公路不收費(fèi)政策的執(zhí)行，給高速公路上市公司發(fā)展帶來一定的沖擊。公路收費(fèi)是高速公路上市公司的主營業(yè)務(wù)收入，一旦未來不收費(fèi)公路段和范圍日益擴(kuò)大，勢必影響高速公路上市公司的資金鏈。此外諸多高速公路公司將多余資金進(jìn)行多元化發(fā)展，例如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)受產(chǎn)業(yè)不景氣的影響，其項目現(xiàn)金流可能無法保證，從而造成財務(wù)風(fēng)險。因此外部因素如高速公路體制、政策制度、市場及意外事件對高速公路上市公司容易誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險，高速公路上市公司應(yīng)增強(qiáng)自身應(yīng)變能力與彈性，優(yōu)化管理體制，進(jìn)一步釋放改革活力，增強(qiáng)其競爭力的關(guān)鍵。

（二）財務(wù)風(fēng)險形成的內(nèi)部原因

內(nèi)部因素所導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險主要是由于公司治理、融資資本運(yùn)作、高速公路營銷等造成的。例如高速公路公司治理結(jié)構(gòu)不合理，容易導(dǎo)致“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象頻繁發(fā)生，由此引發(fā)資金挪用、貪污腐敗問題。資本運(yùn)作不當(dāng)則會導(dǎo)致融資成本升高、多元化投資出現(xiàn)效率不高、盈余操縱以及利潤轉(zhuǎn)移等情況，這些最終都將影響高速公路上市公司財務(wù)狀況。此外高速公路營銷意味著其在經(jīng)營發(fā)展方面需要作出新的嘗試和探索，單純依靠公路收費(fèi)過于單一，多渠道營銷能否尋求到新的利潤點(diǎn)也將對其財務(wù)風(fēng)險造成一定影響。

三、高速公路上市公司財務(wù)風(fēng)險防控策略

（一）構(gòu)建合理的資本結(jié)構(gòu)

高速公路上市公司是要制定適合公司現(xiàn)狀的籌資以及投資政策，應(yīng)保持合理的資本結(jié)構(gòu)、使用合理的投資決策方法和引進(jìn)先進(jìn)的項目評價機(jī)理。要結(jié)合公司具體的情況，制定融資政策，過度使用財務(wù)杠桿容易導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險，不使用財務(wù)杠桿則無法達(dá)到利用外來資金的目的，如何在兩者之間找到平衡十分關(guān)鍵和重要。平衡資本結(jié)構(gòu)，完善資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，控制杠桿風(fēng)險是控制高速公路上市公司財務(wù)風(fēng)險的重點(diǎn)內(nèi)容。目前我國高速公路上市公司在融資方面過度依賴銀行長期貸款，導(dǎo)致融資成本高，杠桿收益無法充分利用，反而引發(fā)籌資風(fēng)險，因此未來可在平衡資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)資金流量管理，還應(yīng)針對資本機(jī)構(gòu)完善做足文章。通過戰(zhàn)略重組，可以提升上市公司的籌資能力，尤其是通過“殼”資源的運(yùn)用可以達(dá)到提升企業(yè)資金運(yùn)用能力，通過戰(zhàn)略重組可以實(shí)現(xiàn)多元化投資，從而控制投融性風(fēng)險。戰(zhàn)略重組可以起到風(fēng)險轉(zhuǎn)移的作用，高速公路上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組的主要目標(biāo)是清除掉可能影響未來長遠(yuǎn)收益的風(fēng)險要素，對不具備進(jìn)一步價值創(chuàng)造能力的資產(chǎn)應(yīng)采取處理措施，從而維持上市公司體財務(wù)的穩(wěn)定性。

（二）構(gòu)建內(nèi)部控制適應(yīng)性框架

內(nèi)部控制適應(yīng)性框架強(qiáng)調(diào)高速公路上市公司要加強(qiáng)對財務(wù)風(fēng)險的評估與監(jiān)控，對風(fēng)險評估是針對資金流運(yùn)行的每個階段進(jìn)行評估，對投融性、配置性、流動風(fēng)險等環(huán)節(jié)分別進(jìn)行風(fēng)險評估。例如針對高速公路上市公司的資金流風(fēng)險評估中注重考察投資活動所可能造成的內(nèi)部舞弊和損失，要對交易性資金流中的交易記錄、憑證、賬目及票據(jù)采取設(shè)計嚴(yán)格的程序和檢查制度，對可能存在的故意舞弊、變更、失誤所可能造成的損失，要給予充分的估計和判斷，應(yīng)針對每個環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險識別和評估?！镀髽I(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》要求，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合風(fēng)險評估結(jié)果，通過手工控制和自動控制、預(yù)防性控制和發(fā)現(xiàn)性控制相結(jié)合的方法，運(yùn)用相應(yīng)的控制措施，將風(fēng)險控制在可承受度之內(nèi)?？刂拼胧┮话惆ǎ翰幌嗳萋殑?wù)分離控制、授權(quán)審批控制、會計系統(tǒng)控制、財產(chǎn)保護(hù)控制、預(yù)算控制、運(yùn)營分析控制和績效考評控制等。

（三）加強(qiáng)資金鏈風(fēng)險控制

應(yīng)主要加強(qiáng)資金鏈風(fēng)險控制，在信息化時代高速公路上市公司作為信息流、物流、資金流以及商流綜合體，如何發(fā)揮信息流、物流以及商流的具體作用，控制資金流成為關(guān)鍵。高速公路上市公司通過信息化平臺，建立財務(wù)共享中心，一切資金核算與管理都將集中處理和進(jìn)行，這對加強(qiáng)企業(yè)資金流控制具有重要作用。例如深圳高速公路發(fā)展集團(tuán)公司創(chuàng)新出一套方法，對企業(yè)的公路收費(fèi)收入實(shí)施動態(tài)監(jiān)控，由于公路收費(fèi)大多存放于各級單位銀行賬戶，因此在動態(tài)監(jiān)控的過程中，可能出現(xiàn)信息傳遞不暢的情況。該公司通過加強(qiáng)同銀行的合作來控制其流動性，合作的方式主要是通過銀行來獲取大量的各級單位的資金信息，通過觀察和評估各級單位的日賬戶余額、歷史余額、賬戶明細(xì)、歷史賬戶明細(xì)來觀察各級單位資金使用和安全狀況，通過對各級單位開戶銀行、賬戶分類、幣種信息以及資金來源等進(jìn)行相應(yīng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，從而做到對各級單位資金的適時動態(tài)監(jiān)控，為進(jìn)一步控制流動性風(fēng)險奠定良好基礎(chǔ)。

（四）重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流量預(yù)警管理

現(xiàn)金是企業(yè)的血液，加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理，對于高速公路上市公司資金鏈的安全性和穩(wěn)健性具有重要作用。按照“脫虛務(wù)實(shí)”的發(fā)展理論，資金流成為影響現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)發(fā)展最關(guān)鍵的因素。資金流一旦斷裂，企業(yè)的融資渠道收緊，企業(yè)面臨的局面很可能是破產(chǎn)倒閉。因此高速公路上市公司應(yīng)建立資金流風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)可以從動態(tài)和靜態(tài)兩個層面綜合構(gòu)建。靜態(tài)方面可以分別針對投融性風(fēng)險（投資利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、權(quán)益資本等）、配置性資金流風(fēng)險（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、流動性風(fēng)險（經(jīng)營現(xiàn)金流量比、閑散資金收益、庫存現(xiàn)金變化率等）進(jìn)行指標(biāo)評估。動態(tài)方面應(yīng)結(jié)合高速公路上市公司未來發(fā)展前景，結(jié)合目前宏觀政策可能對自身造成的影響，綜合目前的財務(wù)情況和經(jīng)營戰(zhàn)略，進(jìn)行綜合分析和規(guī)劃。

作者:杜慧芳 單位:張家口市高等級公路資產(chǎn)管理中心