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摘要：外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定本國(guó)匯率以及維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。但是，外匯儲(chǔ)備并非多多益善，近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了許多負(fù)面影響。對(duì)此我們必須要采取一定的措施加以解決。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；消極影響；適度規(guī)模

自1994年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)連續(xù)多年保持國(guó)際收支雙順差（1998年除外），外匯儲(chǔ)備也逐年快速增長(zhǎng)，截至2005年底，外匯儲(chǔ)備已高達(dá)8189億美元。充足的外匯儲(chǔ)備是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，對(duì)外開放水平日益提高的標(biāo)志，有利于增強(qiáng)國(guó)際清償能力，維護(hù)國(guó)家和企業(yè)的對(duì)外信譽(yù)，有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了深刻影響，也引發(fā)了國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲。那么，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模應(yīng)為多少？本文根據(jù)相關(guān)材料，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行了定量分析，并提出了一些相關(guān)的政策和建議。

一、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的定量分析

確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，減少外匯資源的低效和浪費(fèi)，應(yīng)是中國(guó)最明智的選擇。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為：一國(guó)外匯儲(chǔ)備能夠滿足該國(guó)的2-5個(gè)月的進(jìn)口用匯需求即可，東南亞金融危機(jī)以后，對(duì)外匯儲(chǔ)備又有了新認(rèn)識(shí)：一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備不能低于該國(guó)短期的外債規(guī)模，以防止金融危機(jī)的發(fā)生，但一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)提出：一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模應(yīng)當(dāng)能起到維護(hù)金融穩(wěn)定的作用。事實(shí)上，由于各國(guó)實(shí)際情況的不同，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往程度的不同，因此對(duì)外匯儲(chǔ)備的要求也不相同。

需要說(shuō)明的是，從我國(guó)實(shí)際情況看，目前我國(guó)的資本項(xiàng)目沒有完全開放，證券投資整體規(guī)模不大，外商證券投資收益匯出的用匯需求不大，所以這一因素可以忽略。另外，目前我國(guó)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略剛剛啟動(dòng)，對(duì)外投資的用匯需求也不大，這一點(diǎn)我們同樣忽略。因此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要用于滿足以下四個(gè)方面：

1.外匯儲(chǔ)備支付進(jìn)口用匯需求（D1）。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家R.特里芬（R.Triffin）教授在《黃金和美元危機(jī)》（1960）提出：若排除一些短期或隨機(jī)因素的影響，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備與它的貿(mào)易進(jìn)口額之比，應(yīng)保持一定的比例關(guān)系。這個(gè)比例以40%為標(biāo)準(zhǔn)，以20%為低限。按單位時(shí)間（月）進(jìn)口額來(lái)?yè)Q算，約為滿足5個(gè)月進(jìn)口需要為標(biāo)準(zhǔn)，滿足2個(gè)月進(jìn)口需要為最低。

2.外匯儲(chǔ)備支付外債的能力（D2）。20世紀(jì)80年代中期興起一種新的關(guān)于外匯儲(chǔ)備的理論觀點(diǎn)，認(rèn)為一國(guó)外債規(guī)模與儲(chǔ)備之間應(yīng)保持一定的正比例關(guān)系，即一國(guó)應(yīng)把外匯儲(chǔ)備規(guī)模維持在其外債總額的30—40%左右。

表1單位:億美元

進(jìn)口總額外債余額外商直接投資余額GDP6601.22810.56224.322257

數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站

表2單位:億美元

D1D2D3D4D1980.361124.20622.43534.174261.16

3.外商直接投資利潤(rùn)匯出的用匯需求（D3）。對(duì)于外商直接投資企業(yè)，國(guó)外投資者的投資回報(bào)率一般在10%左右。

4.干預(yù)外匯市場(chǎng)、保持宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定（D4）。這一指標(biāo)一般用外匯儲(chǔ)備占本國(guó)當(dāng)年的GDP比重來(lái)衡量，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)這一比重大約為2.4%.

在以上分析的基礎(chǔ)上，我們可以建立這樣一種測(cè)算模型：我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備水平（D）=D1（進(jìn)口總額的30%）+D2（外債余額的40%）+D3（外商直接投資余額的10%）+D4（GDP的24%）。根據(jù)表1所示的2005年我國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù)，可計(jì)算出2005年我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模為4260億美元左右（由表2得出）。因此，目前我國(guó)8189億美元的外匯儲(chǔ)備大大高于最優(yōu)規(guī)模。

需要指出的是，4260億美元的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念，當(dāng)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生重大變化時(shí)，適應(yīng)客觀形勢(shì)的變化，國(guó)家可對(duì)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)安全和經(jīng)濟(jì)的正常、穩(wěn)定發(fā)展。

二、過(guò)高的外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的消極影響

1.不同來(lái)源的外匯儲(chǔ)備形成不同的經(jīng)濟(jì)影響。

貿(mào)易順差形成的外匯儲(chǔ)備增加說(shuō)明國(guó)內(nèi)總需求不足，外需的增加有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)擴(kuò)大，過(guò)大的順差也表示大量的資源被外國(guó)利用，不利于國(guó)內(nèi)居民的生活福利提高，而且持續(xù)的順差往往引起貿(mào)易磨擦。外國(guó)直接投資形成的外匯儲(chǔ)備增加說(shuō)明外國(guó)資本看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民福利提高。短期資本流入形成的外匯儲(chǔ)備增加在一定程度上，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和活躍，因?yàn)樗黾恿速Y金易得性和可融通性，但是過(guò)多的短期資本特別是純粹的投機(jī)資本流入易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的泡沫化，隱含著經(jīng)濟(jì)危機(jī)，具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。

2.人民幣升值壓力加大，不利于對(duì)外貿(mào)易順利開展。

目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模和增長(zhǎng)速度一定程度上導(dǎo)致了國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲加大，尤其是美日等國(guó)更是極力地鼓吹人民幣升值。大量資金通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)，而且過(guò)去外逃的資金也在回流，期待人民幣升值后獲利。據(jù)有關(guān)專家估計(jì)，2005年進(jìn)入我國(guó)的短期投機(jī)資金大約有500億美元。流入的資金進(jìn)一步加大了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的總體規(guī)模，引發(fā)了關(guān)于人民幣升值的新一輪爭(zhēng)論，我國(guó)有可能陷入“外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快—人民幣升值預(yù)期—資金流入—外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)—進(jìn)一步的升值和資金流入”這種惡性循環(huán)。自2005年匯率調(diào)整以來(lái)，人民幣兌美元匯率一路小幅上升，到目前已突破1美元兌80人民幣的關(guān)口。

3.高額外匯儲(chǔ)備并不經(jīng)濟(jì)，降低了資金資源的利用效率。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)與日本、香港、臺(tái)灣相比可能有很大差別，后者是自有儲(chǔ)備為主，而中國(guó)則借入儲(chǔ)備的比例比較大，過(guò)高的借入儲(chǔ)備也就表明容易造成資金資源的浪費(fèi)。因?yàn)椋鈪R儲(chǔ)備是一種實(shí)際資源的象征，它的持有是有機(jī)會(huì)成本的。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要是以活期存款和國(guó)庫(kù)券等方式放在海外生息保值、套利套匯，這種行為實(shí)質(zhì)就是國(guó)際貨幣流通國(guó)無(wú)償或低息長(zhǎng)期使用外匯儲(chǔ)備國(guó)資源，并可獲得大量的鑄幣稅，使我國(guó)變相地成為資本輸出國(guó)。另外，中國(guó)的大量外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)債券，而美國(guó)債券的收益僅為35%左右，美國(guó)人將這一收益率戲稱為“傻瓜收益率”。相反，外資投資于我國(guó)的收益率一般在10%以上，7%的收益率差額給我國(guó)造成了很大的損失。因此，過(guò)高的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上一種資金的閑置即放棄了國(guó)內(nèi)眾多的較高投資收益，形成外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，無(wú)法實(shí)現(xiàn)貨幣這種資源的最優(yōu)配置。

4.影響對(duì)國(guó)際優(yōu)惠貸款的運(yùn)用。

外匯儲(chǔ)備過(guò)多會(huì)使我國(guó)失去國(guó)際貨幣基金組織IMF的優(yōu)惠貸款。按照IMF的規(guī)定，外匯儲(chǔ)備充足的國(guó)家不但不能享受該組織的優(yōu)惠低息貸款，還必須在必要時(shí)對(duì)國(guó)際收支發(fā)生困難的其他成員國(guó)提供幫助。這對(duì)我國(guó)來(lái)講，不能不說(shuō)是一種浪費(fèi)。

5.影響貨幣政策的有效性。目前我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制，所有外匯必須交于指定結(jié)匯銀行進(jìn)行結(jié)匯。因此，外匯儲(chǔ)備規(guī)模增大導(dǎo)致外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放量相應(yīng)增加，再通過(guò)貨幣乘數(shù)作用，貨幣供應(yīng)量也隨之增加。根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2001—2005年我國(guó)每年新增加的外匯占款分別為3565.29億元、5366.91億元、11623.58億元、17745.72億元及16199.97億元人民幣。從中可以看出，2002年末以來(lái)，我國(guó)每年新增外匯占款增速呈逐年上漲之勢(shì)。外匯占款增加成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，這不僅加劇了物價(jià)上漲的壓力，而且弱化了貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供應(yīng)量控制的能力及其效應(yīng)，加大貨幣政策調(diào)控的難度和不確定性，影響貨幣政策的執(zhí)行效果。

三、化解高額外匯儲(chǔ)備的消極影響的有效措施

外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)是適度的，并非越多越好，我們要充分認(rèn)識(shí)到外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響，為適當(dāng)?shù)乜刂破湓鲩L(zhǎng)規(guī)模，可采取如下對(duì)策：

1.實(shí)施積極的外匯儲(chǔ)備管理政策，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理政策有兩種：一種是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策；另一種是充分利用的儲(chǔ)備政策。兩種政策的目標(biāo)不同，政策的效果也不同。前者使一個(gè)國(guó)家在資金力量上有備無(wú)患，產(chǎn)生較高的信譽(yù)；后者可避免資金積壓的損失，充分利用資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。當(dāng)前中國(guó)執(zhí)行的是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策，雖然這種政策使中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)力雄厚，綜合國(guó)力增強(qiáng)，但缺點(diǎn)是造成外匯資源極大的浪費(fèi)和損失。因此，當(dāng)前中國(guó)決策部門應(yīng)改變觀念，摒棄外匯儲(chǔ)備越多越好的想法，實(shí)現(xiàn)由原來(lái)的穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策向穩(wěn)健與充分利用并重的儲(chǔ)備政策調(diào)整。這一戰(zhàn)略性的調(diào)整將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)和高效率的發(fā)展具有重要意義。當(dāng)然，在調(diào)整的過(guò)程中，國(guó)家在外匯儲(chǔ)備資金的使用上仍然要堅(jiān)持：以安全性、流動(dòng)性、效益性和盈利性的四性原則為出發(fā)點(diǎn)，在保留一定比例的外匯儲(chǔ)備作為支持貿(mào)易進(jìn)口、外債和QFII境內(nèi)資本市場(chǎng)變化等支付需要的安全前提下，要更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)及信用支付權(quán)等多元化投融資運(yùn)用的戰(zhàn)略。只有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。

2.適度調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，推進(jìn)外匯儲(chǔ)備的多元化，適度減持美元資產(chǎn)，改變“美元獨(dú)大”的狀況。按照“買漲不買跌”的市場(chǎng)原則，美元越是下跌，美元資產(chǎn)越是不能輕易拋售。因此，當(dāng)前對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行大規(guī)模存量調(diào)整是不明智的。然而，這并不妨礙我們對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行增量調(diào)整，即停止購(gòu)買新的美元資產(chǎn)，使新增的外匯盈余以其他硬通貨形式儲(chǔ)備起來(lái)。近幾年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增量相當(dāng)可觀，如2004年、2005年的增量分別為2067億美元和2090億美元。這樣，我們就可在不聲張之中改變目前外匯儲(chǔ)備中“美元獨(dú)大”的局面，使幣種結(jié)構(gòu)變得較為合理。

3.通過(guò)鼓勵(lì)資本輸出，控制資本輸入，減輕外匯占款的壓力。一方面，引入外資要有戰(zhàn)略性安排，應(yīng)重視技術(shù)與管理的引進(jìn)，適當(dāng)控制外資進(jìn)入的速度，調(diào)整外資的結(jié)構(gòu)，引進(jìn)外資需要由數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變；應(yīng)重新審視中央與地方引進(jìn)外資的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，實(shí)現(xiàn)平等“國(guó)民待遇”，統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅率，并淘汰一批能耗高、污染重的外資項(xiàng)目，切實(shí)提高利用外資的質(zhì)量和效益；同時(shí)也要加強(qiáng)外戶管理，抑制各種渠道的非法資本流動(dòng)，可以嘗試收取跨境資本交易稅或引入國(guó)際上比較成功的無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度（URR），要求特定項(xiàng)目的資本流入交存無(wú)息存款準(zhǔn)備金，以抑制短期投機(jī)性資本的流入。一方面，要拓寬外匯使用渠道，增加企業(yè)和個(gè)人的外匯需求，統(tǒng)籌制定企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，支持企業(yè)進(jìn)行資源戰(zhàn)略儲(chǔ)備，并以政府和企業(yè)相結(jié)合的市場(chǎng)策略與海外經(jīng)濟(jì)取得互利共贏的局面。

4.加快外匯管理體制的改革，由強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變。放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由度，放寬

其外匯賬戶的限額，逐步向自愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)變。這樣既能藏匯于民，分解外匯過(guò)度集中于政府的匯率風(fēng)險(xiǎn)，又能便利企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，更是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的要求。同時(shí)，也要完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持匯率的穩(wěn)定性和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。要進(jìn)一步放寬對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯限制，包括對(duì)旅游、留學(xué)等外匯匯兌的限制，完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程，擴(kuò)大外匯交易主體、放開主要外貿(mào)企業(yè)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，提高外匯交易規(guī)模，減少央行干預(yù)市場(chǎng)的頻度，放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，保持人民幣匯率穩(wěn)定，消除短期套利資本投機(jī)空間，防止經(jīng)濟(jì)的泡沫化。

5.提高外匯儲(chǔ)備在國(guó)內(nèi)的運(yùn)用效率。在對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模測(cè)算的基礎(chǔ)上，可考慮動(dòng)用部分儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)行美元債券或其他外幣債券（2003年9月19日國(guó)家開發(fā)銀行在我國(guó)境內(nèi)首次發(fā)行了美元債券，但只在銀行間市場(chǎng)面向具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的中資金融機(jī)構(gòu)發(fā)行），允許企業(yè)和個(gè)人用人民幣購(gòu)買，這樣做可以緩解儲(chǔ)備增加的壓力，減少因外匯存款增加而增發(fā)的基礎(chǔ)貨幣，減輕通貨膨脹的壓力，提高貨幣政策的有效性。同時(shí)，可考慮發(fā)展境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)，以減少到國(guó)際市場(chǎng)籌集資金，并替代部分外商直接投資。

6.可以用外匯儲(chǔ)備成立一個(gè)“戰(zhàn)略發(fā)展基金”，用于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。“戰(zhàn)略發(fā)展基金”主要從事兩類投資：一是選擇對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)有重要影響的行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性海外投資；二是對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源、教育、科學(xué)研究等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。前者是以走出去的形式對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)作戰(zhàn)略投資，而后者其實(shí)是針對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展而采取的政府消費(fèi)。

這兩個(gè)投資方向應(yīng)該有不同的操作方式：海外投資業(yè)務(wù)方面，可以以控股的形式來(lái)投資于類似于高科技及自然資源之類的戰(zhàn)略性行業(yè)，要求取得有競(jìng)爭(zhēng)性的回報(bào)。海外投資可采取直接投資或收購(gòu)股權(quán)的形式。為避免政治敏感性，有些投資可通過(guò)間接控股的形式，比如基金可投資于海爾這樣的民營(yíng)公司，然后通過(guò)后者進(jìn)行海外投資。

而國(guó)內(nèi)投資方面，可以用部分外匯儲(chǔ)備購(gòu)買原油來(lái)充實(shí)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，進(jìn)口高科技設(shè)備來(lái)支持科研與開發(fā)，進(jìn)口先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備，為研究人員提供出國(guó)交流或培訓(xùn)的經(jīng)費(fèi)，或者用于引進(jìn)國(guó)外的專家和顧問(wèn)等等。此外，還可以部分儲(chǔ)備進(jìn)行貧困地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施改造和某些救濟(jì)，將外匯儲(chǔ)備用于環(huán)境保護(hù)和污染處理，但必須是從國(guó)外獲得資源。