導(dǎo)語：后危機(jī)時(shí)代金融衍生品監(jiān)管探析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、監(jiān)管理念的更新

（一）自律性與政府監(jiān)管并重的監(jiān)管模式

自律監(jiān)管制度的基本意義是指行業(yè)內(nèi)從業(yè)人員共同制定規(guī)則來約束自身行為并實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部自我監(jiān)管、保護(hù)自身利益和維護(hù)本行業(yè)的發(fā)展。自律性監(jiān)管需具備三個(gè)要素：首先，市場參與者制定自律規(guī)則；其次，自律組織不受政府財(cái)政的控制；再次，自律監(jiān)管的動(dòng)機(jī)來自于市場參與者的共同利益。由此可見，金融衍生品自律制度是在充分了解市場因素的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它代表了相當(dāng)一部分市場參與者的意愿，具有相對的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性，避免了政府的非理性的市場干預(yù)。在次貸危機(jī)爆發(fā)后，自律制度仍然被主要的經(jīng)濟(jì)國家法律所認(rèn)可。這是由于其與生俱來的獨(dú)特性優(yōu)勢所決定的。第一，自律制度有較強(qiáng)的道德約束。由于法律的滯后性的限制，衍生品監(jiān)管總是落后于其創(chuàng)新。自律監(jiān)管能及時(shí)根據(jù)市場的變化而推出新的規(guī)范并利用市場道德來維系市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，彌補(bǔ)了法律的不足。不可否認(rèn)的是，道德、輿論的壓力有些時(shí)候可以達(dá)到政府監(jiān)管不能達(dá)到了良好結(jié)果。第二，自律監(jiān)管比政府監(jiān)管更敏感。與政府監(jiān)管不同，自律性監(jiān)管的倡導(dǎo)者本身就是市場參與者，這使得監(jiān)管規(guī)范的制定和執(zhí)行更加高效，便于參與者理解接受市場規(guī)則。第三，自律性監(jiān)管具有很強(qiáng)的靈活性。這就使得其具有預(yù)警、緩和甚至化解潛在危機(jī)的能力。第四，自律監(jiān)管具有專業(yè)性。與政府監(jiān)管相比，自律監(jiān)管是由專業(yè)市場人士來進(jìn)行監(jiān)管，其目的性強(qiáng)和可操作性強(qiáng)。第五，較少的監(jiān)管成本。由于自律監(jiān)管的發(fā)起人往往是市場參與者本身，因此，存在減少監(jiān)管成本的動(dòng)機(jī)。此外，自律監(jiān)管也不受程序上的諸多約束，比政府的監(jiān)管制定更加高效。當(dāng)然，自律制度并不比監(jiān)管制度完美。它并沒有使市場有效的避免危機(jī)，存在以下三方面的缺陷：第一，存在行業(yè)內(nèi)的監(jiān)管不公平現(xiàn)象。部分自律組織的倡導(dǎo)者可能會(huì)對其他市場參與者形成自然壟斷，阻礙市場的良性競爭機(jī)制的發(fā)展;第二，存在利益沖突使監(jiān)管失效。監(jiān)管的目的是為了行業(yè)的整體利益的提升。然而，監(jiān)管的費(fèi)用會(huì)給自律組織帶來大量費(fèi)用，很難保證市場參與者能具有共同的利益目標(biāo)而自愿承擔(dān)監(jiān)管的費(fèi)用;第三，監(jiān)管范圍的不全面。對組織的人員或機(jī)構(gòu)沒有約束力，不具備法律的強(qiáng)制力。

（二）安全價(jià)值的回歸

隨著金融自由化和信息化的加劇，金融衍生品的監(jiān)管理念也由安全優(yōu)先轉(zhuǎn)變成了效率優(yōu)先。然而，此次金融危機(jī)提醒人們效率優(yōu)先的前提應(yīng)該是安全優(yōu)先。安全優(yōu)先的監(jiān)管理念其實(shí)早就有提出，但是缺少有效的執(zhí)行。例如，英國《2000年金融服務(wù)和市場法》規(guī)定“監(jiān)管的首要目標(biāo)是保證對消費(fèi)者與投資者適度的安全保護(hù)?！睂τ趧?chuàng)新速度越來越快、與經(jīng)濟(jì)實(shí)體越來越脫離的金融衍生品市場應(yīng)當(dāng)限制其種類的發(fā)展速度。鼓勵(lì)投資者回歸與經(jīng)濟(jì)實(shí)體聯(lián)系緊密的衍生品市場，例如利率期貨、股指期貨等。

二、監(jiān)管內(nèi)容的重構(gòu)

（一）提高場外衍生品市場的透明度

金融危機(jī)后，國際社會(huì)紛紛尋找對策來變革金融監(jiān)管體系，也陸續(xù)了一些改革的對策和建議。從金融危機(jī)后各國的應(yīng)對措施和監(jiān)管改革的對策可以看出，金融衍生品監(jiān)管的重點(diǎn)還是集中在場外衍生品的監(jiān)管問題。然而，推行場外衍生品市場的透明度并不是一件容易的事。國際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)在次貸危機(jī)后就強(qiáng)制其常務(wù)委員會(huì)在結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的二級市場體系審視報(bào)告。這次體系審視的重點(diǎn)是金融產(chǎn)品市場的本身特性、市場參與者和現(xiàn)有制度潛在的優(yōu)缺點(diǎn)。國際證監(jiān)會(huì)常務(wù)委員會(huì)在幾個(gè)不同司法管轄區(qū)通過不同的渠道收集了許多關(guān)于金融產(chǎn)業(yè)頗有價(jià)值的信息。報(bào)告指出市場參與者對于場外衍生品的透明度因其立場的不同而產(chǎn)生了很大分歧。一般來說，買方市場對于加強(qiáng)衍生品市場透明度持肯定態(tài)度。他們認(rèn)為更強(qiáng)的市場透明度可以改善其對市場產(chǎn)品的評估、更好的發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的價(jià)值、以及對產(chǎn)品流動(dòng)性有理性的把握。與其相反，賣方認(rèn)為對于該問題表示了十分擔(dān)憂。其中他們認(rèn)為最令人擔(dān)心的是衍生品非標(biāo)準(zhǔn)化的、復(fù)雜的內(nèi)在屬性是很難讓人們確定其價(jià)值，一味的規(guī)定其價(jià)值和公布其市場運(yùn)營的細(xì)節(jié)很可能引起市場的劇烈波動(dòng)、使得投資者喪失市場信心、造成對未來低迷的市場預(yù)期。無可否認(rèn)市場透明度的提高會(huì)帶來一些負(fù)面的影響。但是，長遠(yuǎn)來看加強(qiáng)衍生品市場的透明度是利大于弊的。衍生品市場透明度的提高有利于建立更加健全的市場規(guī)則、理性的市場體系、良好的市場效率。

（二）加強(qiáng)投資者保護(hù)

隨著金融工程的不斷發(fā)展，金融衍生品變得越來越復(fù)雜，投資者對金融工具的認(rèn)識越來越難，投資者和衍生工具發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)之間信息不對稱的矛盾越來越突出。因此，后危機(jī)時(shí)代各國最新監(jiān)管立法都進(jìn)一步加強(qiáng)保護(hù)金融衍生品市場投資者的利益

（三）加強(qiáng)國際監(jiān)管合作

在金融全球化的今天，“如果不加強(qiáng)全球證券市場監(jiān)管者間的監(jiān)管合作和信息共享，全球建議的許多監(jiān)管改革舉措，對于完成設(shè)計(jì)的任務(wù)，將被證明是無效的?！边@當(dāng)然也適用于信用評級的監(jiān)管。因此，加強(qiáng)國際監(jiān)管合作和協(xié)調(diào)已經(jīng)逐漸成為全球主要國家的共識。因?yàn)楸O(jiān)管套利的趨勢將會(huì)影響各國金融政策的制定，帶來監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的下降，給國際金融市場帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。作為目前證券監(jiān)管國際合作與協(xié)調(diào)的最為重要的國際組織，IOSCO一直在這方面發(fā)揮著重要作用，其的原則和規(guī)范被各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍視為當(dāng)前全球信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管最重要的國際標(biāo)準(zhǔn)。

作者:周瑩 單位:陜西中醫(yī)藥大學(xué)