導(dǎo)語：高速公路經(jīng)營企業(yè)投融資實踐研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:高速公路作為國家重大基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，具有車速高、通行能力大、運輸費用省、行車安全等多重優(yōu)點，對于促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、提高百姓消費及生活水平等方面都具有重要意義。同時，高速公路建設(shè)的資金需求量大、投資回收期長，對融資規(guī)模等要求較高。本文依托課題研究成果，總結(jié)各地高速公路經(jīng)營企業(yè)在投融資創(chuàng)新實踐方面的典型做法，分析當(dāng)前面臨的主要問題并提出措施建議，對高速公路行業(yè)的創(chuàng)新投融資模式具有借鑒意義。

關(guān)鍵詞:高速公路;投融資創(chuàng)新;融資實踐;專項債券;轉(zhuǎn)型升級

2014年以來，隨著國家財稅體制改革的不斷推進，給高速公路建設(shè)項目的投融資帶來巨大的機遇和挑戰(zhàn)。如何實現(xiàn)高速公路建設(shè)、運營的良性循環(huán)，解決新建項目資金籌措和已通車項目的還本付息等，各地做了諸多探索，并取得一定成效。

一、高速公路經(jīng)營企業(yè)投融資創(chuàng)新做法

(一)用好用活收費公路專項債券工具。2017年，交通運輸部聯(lián)合財政部印發(fā)《地方政府收費公路專項債券管理辦法》，建立收費公路專項債券制度，取得收費公路投融資改革重要突破。2017年、2018年和2019年，全國發(fā)行收費公路專項債券分別為440億元、750億元和1544億元，同比增長70%和106%，實現(xiàn)較大飛躍。分結(jié)構(gòu)看，2017年至2019年新發(fā)行收費公路專項債券平均年限分別為7.9年、9.1年和13.5年，呈逐漸拉長趨勢;2017年至2019年新發(fā)行收費公路專項債券平均利率分別為4.15%、4.02%和3.62%，呈逐漸下降趨勢。(二)創(chuàng)新PPP模式用于高速公路項目。各級地方政府和高速公路經(jīng)營企業(yè)貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于大力推行PPP的要求，在過去幾年經(jīng)驗積累基礎(chǔ)上，不斷創(chuàng)新完善PPP模式在新建和存量項目的實踐。1.創(chuàng)新PPP項目補貼機制和合作方式。貴州省自2007年在全國率先創(chuàng)新采取“BOT(建設(shè)/運營/移交)+EPC(設(shè)計/采購/施工)”模式建設(shè)實施貴陽至都勻高速公路以來，大膽探索、勇于嘗試，進一步實踐了“BOT+EPC+政府補助”“股權(quán)合作+BOT+EPC+運營期補貼”等多種PPP有效形式，已成功吸引中國交建、中國建筑、中冶集團、四川路橋及省屬的貴州交建集團等央地企業(yè)積極參與高速公路項目投資，有力助推交通基礎(chǔ)設(shè)施的跨越式發(fā)展。2.探索省級平臺、沿線政府、社會資本三方合作模式。河南省創(chuàng)新采取省級交通投融資平臺與項目沿線政府、社會資本三方合作建設(shè)高速公路新模式。在各項目沿線政府配套“項目凈地+20%財政補貼”基礎(chǔ)上，積極引入綜合實力強、信譽好、建設(shè)運營管理經(jīng)驗豐富的大型社會企業(yè)與省級兩大交通投融資平臺共同建設(shè)高速公路，目前已與中國交建、中國鐵建、綠地集團、黑龍江農(nóng)墾等大型企業(yè)簽訂20多個高速公路項目合作協(xié)議，簽約總里程1500公里以上，引進大型企業(yè)投資近千億元，有效破解了高速公路建設(shè)資金難題。3.盤活高速公路存量項目。吉林省將通化至梅河高速公路項目作為存量PPP改造試點項目，化解政府債務(wù)43億元，回收項目資本金約27億元，安排用于普通公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。安徽省某市將已建成的省道項目轉(zhuǎn)型為以“通行費收入+可行性缺口補助”付費機制的經(jīng)營性PPP項目，政府方承諾給予最低通行費需求收入補貼，超過部分由項目公司享有。(三)大力推進高速經(jīng)營企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。各地主動適應(yīng)改革形勢要求，采取多種措施積極逐步推進高速投融資平臺轉(zhuǎn)型發(fā)展，確保經(jīng)營企業(yè)按照市場化方式投入交通建設(shè)領(lǐng)域。1.通過功能整合打造大交通平臺。浙江省以省級高速公路、鐵路、水運、機場基礎(chǔ)設(shè)施投融資為主，打造統(tǒng)一的省級交通投融資平臺———浙江省交通投資集團和省鐵路投資集團。江蘇交通控股負責(zé)全省高速公路、鐵路、機場、港口、碼頭等重點交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資，全省高速公路的運營和管理，以及相關(guān)競爭性公司的資產(chǎn)和市場經(jīng)營管理。浙江、江蘇兩省構(gòu)建大交通投資管理，通過資產(chǎn)重組和資本運作構(gòu)建大交通協(xié)調(diào)發(fā)展的主業(yè)格局，以豐補欠，以好帶差，統(tǒng)籌長中短期平衡，為完成交通建設(shè)投融資任務(wù)提供有力支撐。2.積極打造省級新平臺。2015年，山東省在國內(nèi)率先成立齊魯交通發(fā)展集團，作為省政府批準成立的省管功能型國有資本投資運營公司、省內(nèi)交通運輸事業(yè)發(fā)展和重大交通項目的投融資主體，負責(zé)全省大部分高速公路的運營管理，承擔(dān)省政府賦予的重大交通項目建設(shè)任務(wù)，對非公路類交通資產(chǎn)進行盤活整合和運營管理。2017年，陜西省新組建設(shè)立陜西省交通投資集團有限公司，由省政府通過劃轉(zhuǎn)采礦權(quán)、探礦權(quán)等，實現(xiàn)礦產(chǎn)資源貨幣化和債務(wù)股權(quán)化，推動綜合交通產(chǎn)業(yè)聚集發(fā)展，加快促進交通產(chǎn)融結(jié)合。3.積極發(fā)展投資建設(shè)一體化模式。比較有代表性的是齊魯交通發(fā)展集團推行的收費公路投資建設(shè)一體化模式。該模式核心是引入建設(shè)施工方參與收費公路建設(shè)項目的投資，施工方持有項目公司股權(quán)，有利于降低高速公路經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)負債率，緩解融資壓力，也有利于對施工質(zhì)量的把控。(四)推動多種直接融資方式合力發(fā)展。近年來，各地高速公路經(jīng)營企業(yè)積極拓展融資渠道、創(chuàng)新融資方式，拓展產(chǎn)業(yè)鏈金融業(yè)務(wù)，著力降低融資成本、保障資金安全，化解融資風(fēng)險。1.債券融資。高速公路經(jīng)營企業(yè)不斷借助債券市場的發(fā)展，積極運用公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短融、超短融等多種債券融資方式，提高直接融資比例，降低融資成本。據(jù)不完全統(tǒng)計，全國共有29家省級高速公路企業(yè)發(fā)行各類債券超過1萬億元，多數(shù)高速公司債券融資量在本省各類企業(yè)中排名位居前列。此外，高速公司也積極參與國內(nèi)金融產(chǎn)品設(shè)計與實施的創(chuàng)新。比如，貴州高速在全國銀行間市場成功發(fā)行全國首單扶貧中期票據(jù);江蘇交控發(fā)行國內(nèi)首單超長期中期票據(jù);甘肅公航旅、安徽交控和成都交投等企業(yè)不斷嘗試發(fā)行境外債券，從依靠國內(nèi)資本市場的“單車道”逐步進入境內(nèi)外融資協(xié)調(diào)發(fā)展的“雙車道”。2.資產(chǎn)證券化。2017年，江蘇高速成功發(fā)行了高速公路車輛通行費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃，信用評級AA+，發(fā)行規(guī)模7億元，發(fā)行票面利率在4.5%左右。2019年，齊魯交通成功發(fā)行全國首單高速公路廣告經(jīng)營收益權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)ABN融資項目，票面利率3.9%，創(chuàng)山東省企業(yè)資產(chǎn)證券化項目最低發(fā)行利率。3.債轉(zhuǎn)股。據(jù)了解，山東高速、甘肅公航旅、河北交投、貴州高速等數(shù)家公司與農(nóng)業(yè)、工商、建設(shè)、郵儲、交通等銀行合作探索實踐債轉(zhuǎn)股，籌集資金主要用于置換前期投入項目資本金、補充在建項目建設(shè)資金及歸還銀行貸款等。4.設(shè)立財務(wù)公司做好集團“內(nèi)部銀行”金融服務(wù)。截至目前，湖南高速、江蘇交控、浙江交投、廣西交投、中交、廣東交通、湖北交投和江西高速等8家高速企業(yè)已成立財務(wù)公司，大大提高了高速集團公司資金管控能力、保障集團資金需求、降低財務(wù)成本、提高資金收益。(五)積極挖掘路衍經(jīng)濟盤活存量資產(chǎn)。高速公路線長、點多、面廣，擁有豐富的沿線線路、路面、通信設(shè)施等資源，在高速公路沿線以及服務(wù)區(qū)、互通區(qū)、收費站等擁有可觀的土地資源，依托高速公路生產(chǎn)經(jīng)營匯聚有大量的ETC數(shù)據(jù)、客戶信息、物流信息等信息資源，盤活高速公路的附屬資產(chǎn)和衍生資產(chǎn)，實施綜合開發(fā)利用，往往意味著巨大的經(jīng)濟效益。從各地實踐看，路衍經(jīng)濟廣泛涵蓋了綜合商體(超市購物、餐飲住宿、休閑娛樂)、汽車維修與加油、停車場，以及沿路的綠色種植(養(yǎng)殖)、通信設(shè)施租賃、新能源、物流、旅游、智慧交通等業(yè)務(wù)，體現(xiàn)了高速公路產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和服務(wù)升級。(六)不斷探索實現(xiàn)收費公路權(quán)益上市通過收費公路權(quán)益上市，有助于改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高公司治理水平，還能有效提升企業(yè)品牌價值和市場影響力。截至目前，我國以路橋收費為主營業(yè)務(wù)的上市公司共26家，其中21家在境內(nèi)上市、5家在香港聯(lián)交所上市。1.招商公路吸收合并華北高速上市。2017年，招商公路以發(fā)行A股股份的方式按換股比例為1:0.6956吸收合并華北高速，在深交所成功上市。作為招商局集團公路板塊的旗艦企業(yè)，招商公路主要從事經(jīng)營性收費公路的投資及專業(yè)化運營管理，經(jīng)營范圍涵蓋公路投資運營、產(chǎn)業(yè)科技、智慧交通、招商生態(tài)業(yè)務(wù)板塊，目前投資經(jīng)營的收費公路總里程達8354公里，已成長為中國投資經(jīng)營里程最長、覆蓋區(qū)域最廣、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的綜合性公路投資運營服務(wù)商。2.齊魯高速登陸香港上市。2018年，齊魯高速在香港聯(lián)交所主板成功掛牌上市，成為山東省高速公路板塊首家境外上市公司。齊魯高速主要運營管理濟菏高速公路，收費里程153.6公里，成功上市后由一家僅運營一條高速公路、有期限經(jīng)營的公司，變?yōu)橐患医?jīng)營多條高速公路、永續(xù)經(jīng)營的公司;搭建了齊魯交通發(fā)展集團控股的海外資本運作平臺，放大了國有資本功能，為新舊動能轉(zhuǎn)換提供堅實有力的交通保障。3.山西路橋借殼上市情況。2017年，山西省政府提出重組山西三維，打造全省高速公路上市平臺。2017年5月，陽煤集團所持山西三維股權(quán)劃轉(zhuǎn)至山西路橋集團。上市公司將部分虧損嚴重的化工資產(chǎn)進行剝離，同時山西路橋集團將下屬榆和高速公路注入，置換差額部分由上市公司以現(xiàn)金方式向山西路橋集團予以支付。2017年6月，重組完成。大股東承諾未來三年將繼續(xù)注入資產(chǎn)。通過上述分析可以看出，近年來，高速公路經(jīng)營企業(yè)項目管理能力不斷提高，依托路衍經(jīng)濟拓展經(jīng)營的能力不斷增強，市場化融資方式多元且融資優(yōu)勢不斷突顯，為我國高速公路事業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展做出了突出貢獻。

二、高速公路投融資創(chuàng)新面臨的主要問題

(一)高速公路投資資金量大回報周期長。高速公路項目建設(shè)投資巨大，需要通過采用PPP、資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)投資基金等多種形式創(chuàng)新融資模式，解決融資問題;需要優(yōu)化財務(wù)報表，解決出表問題。從已投入運營的經(jīng)營性高速公路收費收入來看，2018年全國平均為456萬元/公里，遠高于全國收費公路的330萬元/公里，但相對建設(shè)投資和管養(yǎng)支出來說，收回成本并獲取合理回報周期仍較長。據(jù)統(tǒng)計，從擬采用PPP模式的入庫項目來看，平均投資回報率呈逐步走低趨勢，2015到2017年分別為8.04%、6.66%和6.3%。(二)受區(qū)域經(jīng)濟與發(fā)展影響交通量差異明顯。根據(jù)對部分省份高速公路貨車流量數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析來看，高速公路貨車流量與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展高度同步相關(guān)。分區(qū)域來看，東部地區(qū)已建成高速公路的交通量明顯高于中部、西部地區(qū)。中西部地區(qū)隨著國家戰(zhàn)略傾斜、加大建設(shè)投入和路成網(wǎng)，交通量增長較快，如西南地區(qū)近年來經(jīng)濟增長勢頭較快的趨勢也反映到高速公路交通量的增長上來?？傮w而言，欠發(fā)達地區(qū)高速公路投融資創(chuàng)新面臨更大挑戰(zhàn)。(三)公路PPP項目實施推進仍面臨較大困難和風(fēng)險。首先，部分省份將國家高速公路、普通國道等重大項目實施運作事項下放至市縣級政府，由市縣政府承擔(dān)這些重大項目的前期工作論證、溝通協(xié)調(diào)工作以及缺口性財力支出，導(dǎo)致部分項目前期工作推進程序復(fù)雜、溝通協(xié)調(diào)不暢，影響項目推進效率，也因市縣政府財政收支矛盾不斷加劇，可動用財力有限，從而加劇項目實施風(fēng)險。其次，隨著公路網(wǎng)不斷加密及新建項目施工難度較大、建造成本不斷提高，不少項目投資回報率低、投資回收期長。要使項目具備吸引社會資本參與的能力，地方政府需要給予較大比例支持。但受各地財政收支矛盾加劇等因素影響，各地政府能夠用于PPP項目投資補助的資金和優(yōu)惠條件有限。此外，一些地方政府在推進項目過程中更關(guān)注PPP的融資功能，對項目全生命周期的高效管理、績效評價體系建設(shè)等方面考慮不夠，導(dǎo)致項目政企合作過程或?qū)⒊霈F(xiàn)較多摩擦。(四)新建項目普遍存在較長虧損期，公司資產(chǎn)負債約束壓力大。從國內(nèi)看，各省市高速公路經(jīng)營企業(yè)多為不僅肩負著落實政策目標，也履行著社會責(zé)任這一重任。新建項目往往所處地質(zhì)條件復(fù)雜、造價高、車流量不樂觀，在有限的收費期限內(nèi)尤其是運營初期出現(xiàn)項目虧損狀況較為普遍、嚴峻。一方面公司在財政資金支持有限的前提下，需滿足項目資本金為非債務(wù)性資金的要求，另一方面還需要在項目運營初期甚至較長一段時間內(nèi)解決運營期融資難題，加之部分省份建設(shè)任務(wù)依然繁重，多重因素疊加導(dǎo)致企業(yè)資金缺口持續(xù)擴大，公司資產(chǎn)負債約束壓力大。

三、措施建議

(一)加大各級財政資金和地方政府債券支持力度。建立交通運輸發(fā)展規(guī)劃資金保障能力評估制度，努力做到規(guī)劃與財力相適應(yīng)。在項目可行性研究階段，充分論證建設(shè)項目資金平衡方案，明確資金來源及規(guī)模，對有財政資金安排的項目開展財政承受能力評估論證，確保項目所在地政府財力可承受。適度增加收費公路專項債的規(guī)模，按照收費公路整個收費期所獲得的預(yù)期收益來確定各地專項債券規(guī)模，在分配額度時適度向有一定財力支撐的地區(qū)傾斜，以促進這些地區(qū)補上交通發(fā)展的短板、服務(wù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟社會發(fā)展。(二)從政府能力建設(shè)、完善制度體系、靈活政策等多方面推進公路。PPP市場規(guī)范、高效、高質(zhì)量發(fā)展具體內(nèi)容包括:及時轉(zhuǎn)變和深化各地對PPP的認識，樹立規(guī)范、高質(zhì)量發(fā)展PPP理念，加強培訓(xùn)和政策宣貫，著力提高地方政府PPP認識水平和實施能力，做好項目的“規(guī)劃師”和“裁判員”;加快研究制定交通運輸PPP項目監(jiān)督和績效評價指導(dǎo)文件，有效指導(dǎo)各地交通運輸部門高效開展PPP項目管理，著力提升政府機構(gòu)能力建設(shè)，提高PPP績效評價與管理的質(zhì)量和水準;靈活土地等政策，充分挖掘交通外溢效應(yīng)反哺交通，調(diào)動地方積極性，將受益土地、旅游等經(jīng)營性資源與公路打捆綜合開發(fā)，提高項目的經(jīng)濟效益和實施的可行性，實現(xiàn)資源的集約高效利用。(三)做好發(fā)展路衍經(jīng)濟布局謀劃。高速公路經(jīng)營企業(yè)應(yīng)深度參與路衍經(jīng)濟開發(fā)的頂層設(shè)計，將公司的定位、戰(zhàn)略和發(fā)展思路與路徑經(jīng)濟開發(fā)緊密結(jié)合起來，將當(dāng)前推進的重點在建和擬建項目與路衍經(jīng)濟開發(fā)結(jié)合起來。同時應(yīng)深入調(diào)研和論證，針對每個項目特點開展路衍經(jīng)濟開發(fā)。對傳統(tǒng)路衍經(jīng)濟業(yè)務(wù)，包括能源銷售、服務(wù)區(qū)綜合商體、廣告設(shè)施等，貫徹新理念，采用新模式，高舉高打形成自己的路衍經(jīng)濟品牌;深挖項目自身特色與資源稟賦，一路一策，積極發(fā)展旅游資源開發(fā)、物流園區(qū)開發(fā)、光伏發(fā)電等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域;積極跟蹤技術(shù)和政策變化，做好近期與遠期統(tǒng)籌規(guī)劃，適時發(fā)力智慧交通、智慧物流和新能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，引領(lǐng)發(fā)展新動力。(四)進一步探索收費公路權(quán)益上市。一方面，考慮到當(dāng)前新建收費公路項目收益難以達到股東對上市資產(chǎn)回報率要求，高速公路經(jīng)營企業(yè)可將高速公路改擴建、經(jīng)濟效益較好的存量高速公路項目作為上市的重點。另一方面，考慮到IPO上市周期較長，當(dāng)前股市總體低迷，公路經(jīng)營企業(yè)可以借助現(xiàn)有的上市公司，通過資產(chǎn)重組、注入等方式，實現(xiàn)借殼上市，縮短上市周期。此外，積極與有關(guān)交通運輸主管部門匯報溝通，盡快理清擬上市收費公路項目土地權(quán)屬，獲取土地使用權(quán)證。

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作者:周勇 鄒光華