導(dǎo)語：略談我國銀行對外匯市場干預(yù)一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、實證研究

本部分實證研究涉及的變量有：外匯資產(chǎn)交易量地，遠人外匯資產(chǎn)的實際匯率S,,期末外匯市場匯率S,,外匯儲備期末余額FR,，外匯占款期末余額F,,國內(nèi)外相應(yīng)期限的基準(zhǔn)收益率r,、ri.f，再貸款季度增減余額厶C，央行對金融機構(gòu)3月期貸款利率i’，存款準(zhǔn)備金季度余額R,,準(zhǔn)備金存款利率i,央行票據(jù)i期發(fā)行額C&央行票據(jù)i期利率i?,，郵儲在央行的存款余額Cp,郵儲上存央行存款利率ip。本文研究選取1994年1月至2010年6月的季度數(shù)據(jù)。各變量數(shù)據(jù)根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站、國家外匯管理局網(wǎng)站、《中國人民銀行統(tǒng)計季報》、《中國金融年鑒》、《中國貨幣政策報告》各期數(shù)據(jù)整理得到。

(一）外匯市場干預(yù)獲利測算

1、外匯市場干預(yù)收益測算(1)已實現(xiàn)干預(yù)操作獲利氏。由于我國實行管理浮動的匯率制度，1994年以來央行在外匯市場上買人外匯資產(chǎn)的同時，不需要賣出相應(yīng)外匯資產(chǎn)以平準(zhǔn)人民幣匯率,即央行賣出外匯資產(chǎn)的數(shù)量為0。所以，我國央行的已實現(xiàn)干預(yù)操作獲利足=0。(2)未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利i?2。1994年匯改以后,我國央行最初通過在外匯市場買入美元和港幣進行外匯市場干預(yù)，1995年后開始買人日元進行外匯市場干預(yù),2000年后，開始買入歐元、英鎊進行外匯市場干預(yù)。各個時期的未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利取決于買入不同外匯資產(chǎn)的起始時間和數(shù)量。1994年1月至2010年6月期間,我國央行的未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利《2=(-115肌065)+(~4464.210)+(-1593.649)+8910.833+(-702.479)=-9429.57億元。(3)持有外匯資產(chǎn)收益《3。國內(nèi)相應(yīng)期限的基準(zhǔn)收益率r,選擇央行對金融機構(gòu)90天以內(nèi)貸款利率，國外相應(yīng)期限的基準(zhǔn)收益率W選擇美國三月期國庫券收益率。1994年1月至2010年6月期間,我國央行的持有外匯資產(chǎn)收益J?3=(-1152.200)+(-17札851)+951.209+(-14564.436)=-16507.278億元。2、外匯市場干預(yù)成本測算(1)回收再貸款利息損益C,。將整個測算期間劃分為四個階段,1994年1月至2010年6月期間，我國央行回收再貸款利息損益（^=(76.201)+(-23.931)+(-18.918)+22.861=56.213億元。(2)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率所需支付的準(zhǔn)備金存款利息C2。將整個測算期間劃分為四個階段。1994年1月至2010年6月期間，我國央行向商業(yè)銀行支付的準(zhǔn)備金存款利息C2=2358.472+1594.234+1333.541+4710.234=9996.481億元。(3)發(fā)行央行票據(jù)所需支付的利息C3。根據(jù)央票的票面利率估算我國發(fā)行央票所需支付的利息。1994年1月至2010年6月期間，我國央行支付的央行票據(jù)利息C3=409.290+3322.910+5559.430=9291.630億元。(4)郵政儲蓄存款轉(zhuǎn)存中央銀行所需支付的利息C4。2003年8月1日，國家調(diào)整郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款政策,新增資金由郵政儲蓄機構(gòu)自主運用。將整個測算期間劃分為三個階段，1994年1月至2010年6月期間，我國央行向郵政儲蓄機構(gòu)支付的存款利息C3=2152.642+570.313+61.411=2784.366億元。綜上所述,2002年1月至2010年6月期間,我國央行外匯市場干預(yù)獲利=(?,+fi2+i?3)-(C,+C2+C3+C4)=0+(-9429.57)+(-16507.278)-(-56.213+9096.481+9291.630+2784.366)=~47953.112(億元）。1994年1月至2010年6月期間，我國央行外匯市場干預(yù)累計虧損達47953.112億元,為2009年GDP總量的14.08%。

(二)外匯市場干預(yù)虧損情況分析

由測算結(jié)果可知，1994年1月至2010年6月期間，除回收再貸款利息損益數(shù)值為正以外,剩余各項均為負(fù)值。其中，持有外匯資產(chǎn)虧損達16507.278億元,占虧損總額的34.42%，未實現(xiàn)干預(yù)操作虧損、所需支付的準(zhǔn)備金存款利息和央票利息均接近萬億元大關(guān)。接下來對我國央行外匯市場干預(yù)獲利模型中各項進行分析。1、已實現(xiàn)干預(yù)操作獲利flu我國雖然在1994年和2005年進行了人民幣匯率體制改革，但匯率形成機制依然受到管制，央行無需賣出外匯資產(chǎn)以平準(zhǔn)人民幣匯率。我國央行進行的是“只買不賣”的單邊外匯交易,這是已實現(xiàn)干預(yù)操作獲利；為0的原因。2、未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利7?2。在未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利的各項中，我國央行只有在買人日元的外匯市場干預(yù)中處于盈利狀態(tài),而買人美元、歐元、英鎊和港幣的外匯市場干預(yù)均處于虧損狀態(tài),尤其是對于美元的外匯市場干預(yù)損失達11580.065億元，遠大于歐元(4464.210億元）、英鎊（1593.649億元)和港幣(702.479億元)。1994年以來，隨著我國經(jīng)濟實力的增強、對外開放的進一步擴大和兩次匯率改革，人民幣對美元、歐元等主要貨幣保持升值趨勢，這是未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利處于虧損狀態(tài)的主要原因。3、持有外匯資產(chǎn)收益R3。在四個測算期間中，只有2005年第3季度至2007年第1季度實現(xiàn)了盈利,其余三個期間均處于虧損狀態(tài)，僅2007第2季度至2010年第2季度就虧損了-14564.436億元，遠大于第一個和第二個測算期間的虧損額(1152.200億元和1741.851億元）。2007年底開始，由于受貨幣市場的壓力，美國三月期國庫券收率遭到重挫，而同期我國央行對金融機構(gòu)90天以內(nèi)貸款利率依然保持相對穩(wěn)定的高位。在不斷擴大的利差和不斷增加的外匯占款的共同作用下，持有外匯資產(chǎn)出現(xiàn)了巨大的虧損。4、回收再貸款利息損益Q。1994年第1季度至2001年第4季度和2007年第2季度至2010年第2季度，央行因再貸款余額變動多收人利息76.201億元和22.861億元，其余兩個期間內(nèi)，由于央行大多持續(xù)單向回收再貸款，央行損失再貸款利息收人23.931億元和18.918億元。5、調(diào)整存款準(zhǔn)備金率所需支付的準(zhǔn)備金存款利息C2。整個測算期間’央行共向商業(yè)銀行支付準(zhǔn)備金存款利息9996.481億元，其中2007年第2季度至2010年第2季度支付的準(zhǔn)備金存款利息達4710.234億元，約為2005年第3季度至2007年第1季度的3.5倍,這是高準(zhǔn)備金率帶來的高準(zhǔn)備存款導(dǎo)致的直接結(jié)果。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率這一沖銷工具在控制商業(yè)銀行信用創(chuàng)造能力和收縮貨幣供給量方面具有較大的效力，但存在不能頻繁使用、難以精確把握沖銷時點和數(shù)量以及操作難以量化等不足。6、發(fā)行央行票據(jù)所需支付的利息C3。整個測算期間，隨著央票發(fā)行次數(shù)和發(fā)行金額的增加，央行所需支付的利息隨之增加,至2010年6月，累計共支付利息9291.630億元。從2005-2007年、2008-2010年6月央行票據(jù)產(chǎn)生的利息顯著大于2003-2004年。主要原因是,2004年下半年以來，央行為穩(wěn)定人民幣匯率,保護出口貿(mào)易，持續(xù)單向地干預(yù)外匯市場，繼而通過大量發(fā)行央票沖銷不斷增加的基礎(chǔ)貨幣。7、郵政儲蓄存款轉(zhuǎn)存中央銀行所需支付的利息C4。整個測算期間，央行向郵政儲蓄機構(gòu)支付利息2784.366億元，1994年第1季度至2001年第4季度,2002年第1季度至2003第3季度、2_年第1季度至2010年第2季度支付的利息分別占78%、20%、2%。這是因為，我國于2003年8月1日調(diào)整郵儲轉(zhuǎn)存款政策，郵儲上存央行存款數(shù)額大幅下降。但郵儲上存央行存款數(shù)額整體較小,其沖銷效果明顯不如前三項沖銷工具。

二、結(jié)論及建議

通過對基于獲利標(biāo)準(zhǔn)的我國央行外匯市場干預(yù)有效性問題的研究，本文得出以下結(jié)論：1、1994年1月至2010年6月期間，我國行外匯市場干預(yù)累計虧損達47953.112億元,相當(dāng)于2009年全國GDP總量的14.08%，這一巨額虧損最終需要財政支出來彌補。2、外匯市場干預(yù)收益方面，由于現(xiàn)行人民幣匯率形成機制的約束，央行不斷地通過單邊外匯交易買人相關(guān)外匯資產(chǎn)，以穩(wěn)定人民幣匯率,無法按照市場規(guī)律進行外匯市場干預(yù),央行承擔(dān)全部匯率風(fēng)險，自然無法實現(xiàn)盈利。3、外匯市場干預(yù)成本方面，除回收再貸款外，央行需為其它沖銷政策承擔(dān)巨額的成本,且各項沖銷工具均存在弊端。央行持續(xù)的外匯市場干預(yù)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放和外匯占款的外生性，外匯儲備和外匯占款的變動以及人民幣匯率走勢決定著央行沖銷操作的方向，嚴(yán)重影響著貨幣政策的獨立性。4、長期來看,人民幣將保持升值趨勢,央行外匯市場干預(yù)的目的在于穩(wěn)定持續(xù)上升的匯率。在外匯市場購買外匯以穩(wěn)定人民幣匯率，同時運用相應(yīng)資產(chǎn)回籠購匯所拋人民幣以保持國內(nèi)貨幣供給不變的外匯干預(yù)思路使央行處于完全被動的地位，且外匯市場干預(yù)虧損巨大,沖銷操作不具備可持續(xù)性。5、導(dǎo)致外匯市場干預(yù)困難的根源在于人民幣匯率，貨幣當(dāng)局應(yīng)進一步調(diào)整、優(yōu)化人民幣匯率形成機制，積極推進資本項目可兌換,增強人民幣匯率彈性。同時，加快經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，保障貨幣政策的獨立性和有效性。6、美元在我國外匯儲備中占較大比重，央行外匯市場干預(yù)的虧損主要來自對于美元的干預(yù)。第二次匯改以來,人民幣對美元已累計升值近17%。在可預(yù)期的較長時間內(nèi)，美元將保持貶值趨勢,美聯(lián)儲面臨實施貨幣寬松政策的壓力,這意味著我國央行將為外匯市場干預(yù)承擔(dān)更大的虧損。因此，建議人民幣一次性升值后對美元保持固定匯率，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合利率政策保持經(jīng)濟內(nèi)外平衡。

作者：馬威楊勝剛單位：湖南大學(xué)