導(dǎo)語(yǔ)：自由貿(mào)易模式選擇和實(shí)現(xiàn)路徑研究一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、金融市場(chǎng)對(duì)自由貿(mào)易區(qū)運(yùn)行的必要性

自由貿(mào)易區(qū)也稱自由貿(mào)易園區(qū)(FreeTradeZone,以下簡(jiǎn)稱自貿(mào)區(qū)),①一般指某一特定區(qū)域,在該區(qū)域中貨物的運(yùn)輸、儲(chǔ)存、包裝、分類及加工制造等活動(dòng),均可自由經(jīng)營(yíng),無(wú)須繳納關(guān)稅及其他相關(guān)稅收,豁免海關(guān)及其他出入境程序,僅在貨物從自貿(mào)區(qū)進(jìn)入所在國(guó)時(shí),重新課征關(guān)稅,也可稱為海關(guān)監(jiān)管下的非關(guān)稅區(qū)。盡管在發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家有所不同,但自由貿(mào)易區(qū)設(shè)立的基本目的是在不影響對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保護(hù)的前提下,最大限度地獲取全球自由貿(mào)易給國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的好處。②

(一)金融自由是自由貿(mào)易區(qū)的重要的制度要件

自貿(mào)區(qū)意義上的自由主要指,人員進(jìn)出自由、貨物進(jìn)出自由、保稅、金融自由以及信息傳遞自由。研究證明除極個(gè)別國(guó)家或地區(qū)外,自貿(mào)區(qū)的自由給該區(qū)域經(jīng)濟(jì)的提升作用均超出了設(shè)立之初的預(yù)期。③2世紀(jì)7年代,針對(duì)發(fā)展中國(guó)家普遍存在的金融市場(chǎng)不完全、資本市場(chǎng)嚴(yán)重扭曲和政府過(guò)度干預(yù)金融,影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融抑制狀況,麥金農(nóng)(R1J1Mckinnon)和肖(E1S1Show)提出了金融自由理論,-深化.金融效應(yīng)的新戰(zhàn)略)))金融自由化戰(zhàn)略)))則會(huì)不斷地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。自由化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是至關(guān)重要的。①金融自由與金融開(kāi)放互為條件,實(shí)質(zhì)在于放松金融管制,更在于金融市場(chǎng)的開(kāi)放、金融制度市場(chǎng)化以及金融機(jī)制的同化。②金融開(kāi)放主要體現(xiàn)在:放寬或取消利率、匯率和外匯的限制;減少或取消信貸規(guī)模直接控制;放寬境外金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的限制;放寬金融機(jī)構(gòu)及金融交易市場(chǎng)的設(shè)立;允許金融工具創(chuàng)新,放開(kāi)資本自由流動(dòng)。理論和實(shí)踐總結(jié)認(rèn)為,金融開(kāi)放前提下的金融自由并不是簡(jiǎn)單的放棄管制,放任市場(chǎng)恣意行為只能產(chǎn)生破壞性,金融自由化可以通過(guò)迅速的改革計(jì)劃來(lái)成功地推行,在此計(jì)劃中法律制度的變化要同時(shí)發(fā)生。最終,內(nèi)部和外部政策變化必須要一起配合來(lái)促進(jìn)調(diào)整,③成功的自貿(mào)區(qū)必須以國(guó)際化為導(dǎo)向、市場(chǎng)化為目標(biāo)、法制化為保障的金融自由作為基本制度要件之一。

(二)自貿(mào)區(qū)必須建立適當(dāng)?shù)慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施

自貿(mào)區(qū)的設(shè)置最基本的功能在于貨物或商品流動(dòng)的障礙最小化,貿(mào)易的過(guò)程是物流和貨幣與資金流共同參與的,貨幣或資金的流通與物流互相作用。首先,作為流通手段的貨幣,其流通對(duì)價(jià)格施加影響來(lái)作用于物流的速度與數(shù)量;其次,作為資本流通的商業(yè)信用和銀行信用等,是通過(guò)對(duì)流通時(shí)間、流通費(fèi)用和流通中實(shí)現(xiàn)的價(jià)值總量影響商品或貨物流通,④金融體系的穩(wěn)定和效率關(guān)系到對(duì)貨幣和資本的有效利用,需要建立適當(dāng)?shù)慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施,提供貨幣獲取和資本運(yùn)營(yíng)的設(shè)備和制度安排。國(guó)際清算銀行(BIS)認(rèn)為金融基礎(chǔ)設(shè)施,是指金融運(yùn)行的硬件設(shè)施和制度安排,主要包括支付體系、法律環(huán)境、公司治理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信用環(huán)境、反洗錢(qián)以及由金融監(jiān)管、中央銀行最后貸款人職能和投資者保護(hù)制度組成的金融安全網(wǎng)等,⑤由三大體系組成即市場(chǎng)交易體系、支付結(jié)算體系和風(fēng)險(xiǎn)管理體系。良好的金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠擴(kuò)大資金的流量和流速、吸引資本流向、提高資金流動(dòng)安全性和使用效率。在金融自由的條件下,利率、匯率和信貸需求由市場(chǎng)決定,政府通常不對(duì)生產(chǎn)要素價(jià)格加以限制和干預(yù),資金以及勞動(dòng)力和土地的價(jià)格通過(guò)市場(chǎng)供求狀況決定。在自由貿(mào)易的環(huán)境中,價(jià)格的形成需要市場(chǎng),對(duì)市場(chǎng)的參與者提供必要的金融服務(wù)是自由貿(mào)易順利開(kāi)展的前提之一。因此,自貿(mào)區(qū)必須建立適當(dāng)?shù)慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施,建立必要的生產(chǎn)要素交易市場(chǎng),通過(guò)高速安全的支付結(jié)算,在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)貨物和商品流通的高效率。

二、自貿(mào)區(qū)建立離岸金融市場(chǎng)的意義、可選模式和特征

一般而言,離岸金融市場(chǎng)(OffshoreFinanceMarket),是指主要為非居民提供境外貨幣借貸或投資、貿(mào)易結(jié)算、外匯買(mǎi)賣(mài)、保險(xiǎn)服務(wù)及證券交易等金融業(yè)務(wù)和服務(wù)的一種國(guó)際金融市場(chǎng),亦稱境外金融市場(chǎng),其特點(diǎn)可簡(jiǎn)單概括為市場(chǎng)交易以非居民為主,基本不受所在國(guó)法規(guī)和稅制限制。聯(lián)合國(guó)認(rèn)為,自貿(mào)區(qū)是某一離岸所在(AnOffshoreLocation),與成品的目的地市場(chǎng)存在一定的隔離,⑥自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融市場(chǎng)和金融業(yè)務(wù)必然帶有離岸金融的性質(zhì)和特征。

(一)離岸金融對(duì)新興市場(chǎng)具有重要意義

離岸金融市場(chǎng)本身對(duì)投資的需求有限,其作用是作為特殊通道,向在岸市場(chǎng)配置資金。研究發(fā)現(xiàn),28年印度44%的外國(guó)直接投資來(lái)自離岸金融市場(chǎng);巴西全部外國(guó)直接投資的13以上來(lái)自離岸金融市場(chǎng)。某一離岸金融市場(chǎng)每增加1美元,會(huì)導(dǎo)致其臨近的新興市場(chǎng)外國(guó)直接投資增加7美分。①離岸金融市場(chǎng)的成本優(yōu)勢(shì)對(duì)其他信貸市場(chǎng)形成競(jìng)爭(zhēng)壓力,包括稅收競(jìng)爭(zhēng)、降低在岸市場(chǎng)融資成本及政府稅收;同時(shí)由于監(jiān)管、營(yíng)運(yùn)、資金成本更低,離岸金融市場(chǎng)的存款利率更高,為投資者帶來(lái)財(cái)富增值。作為公司跨國(guó)合作的重要形式,有些公司在與其他國(guó)家公司建立跨國(guó)合資企業(yè)時(shí),由于顧及雙方國(guó)家的高稅收,可選擇離岸金融市場(chǎng)注冊(cè),促進(jìn)跨國(guó)投資。離岸金融市場(chǎng)也作為公司應(yīng)對(duì)意外市場(chǎng)沖擊,例如外匯匯率突然大幅波動(dòng)時(shí)的緩沖地帶,在合理監(jiān)管、合規(guī)運(yùn)營(yíng)環(huán)境下,對(duì)新興市場(chǎng)而言,離岸金融帶來(lái)的利益大于成本。

(二)離岸金融模式及特征

離岸業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)盡管彼此隔離,不受所在國(guó)金融、外匯政策限制,但是,一些離岸市場(chǎng)是與國(guó)內(nèi)或地區(qū)內(nèi)市場(chǎng)融合在一起的。實(shí)際上,盡管離岸市場(chǎng)在業(yè)務(wù)規(guī)定、制度結(jié)構(gòu)、利率決定以及資金借貸方式等方面都和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)有所差別,但仍然在信用工具、資金利用方面與之保持密切聯(lián)系,②由國(guó)內(nèi)金融、跨境金融與離岸金融三者的密切聯(lián)系程度不同派生出了不同的離岸金融模式。11離岸金融市場(chǎng)的類型按照離岸金融市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)聯(lián)系可以分為隔離型和混合型兩大類。其一,隔離型離岸金融,這類離岸市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)完全與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)隔離,當(dāng)?shù)鼐用癫豢蛇M(jìn)入離岸賬戶從事交易,以紐約、巴林、東京、曼谷為代表;其二,混合型離岸金融,這類離岸市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)可以全部或有條件地與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)混合交叉,以倫敦、香港為代表。此外,按照離岸金融市場(chǎng)在物理空間上的存在,可以分為全境型、區(qū)域型和虛擬型三大類,即一國(guó)或地區(qū)全境均可為離岸金融市場(chǎng)或開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)的全境型離岸金融,以小型國(guó)家和地區(qū)為典型,如開(kāi)曼、維京群島等;一國(guó)或地區(qū)某一區(qū)域允許設(shè)立離岸金融市場(chǎng)開(kāi)展離岸業(yè)務(wù)的區(qū)域型離岸金融;③通過(guò)設(shè)立特別機(jī)構(gòu)或?qū)嶓w從事離岸金融業(yè)務(wù)的虛擬型離岸金融,如美國(guó)國(guó)際銀行設(shè)施(In-ternationalBankingFacilities,IBF)、日本JOM(JapaneseOffshoreMarket)、曼谷IBF、馬來(lái)西亞國(guó)際離岸中心。④21離岸金融市場(chǎng)的關(guān)鍵特征首先從市場(chǎng)主體上來(lái)看,離岸金融市場(chǎng)以非本地居民作為參與主體,包括自然人、法人、政府機(jī)構(gòu)、國(guó)際組織等,不對(duì)本國(guó)居民開(kāi)放。其次,離岸金融市場(chǎng)形成當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)中一個(gè)獨(dú)立、特定、完整的金融市場(chǎng),這種隔離關(guān)系說(shuō)明并非所有針對(duì)非本地居民的金融業(yè)務(wù)都是離岸,例如,國(guó)內(nèi)銀行為外國(guó)公民開(kāi)立外幣賬戶的行為,如果沒(méi)有發(fā)生在隔離的特定金融市場(chǎng)內(nèi),就不能視作離岸金融業(yè)務(wù)。第三,離岸金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和流通的是可自由兌換的主要國(guó)際貨幣,包括本幣和外幣。第四,離岸金融市場(chǎng)施行特殊的法規(guī)、制度安排,基本不受所在地或經(jīng)營(yíng)貨幣發(fā)行國(guó)監(jiān)管,基本上沒(méi)有存款準(zhǔn)備金要求,甚至沒(méi)有無(wú)負(fù)債或股本金、資本充足率和流動(dòng)性要求,不受貨幣政策,例如利率水平限制,享受更優(yōu)惠稅收政策,對(duì)銀行信息披露要求低等。

三、離岸金融市場(chǎng)的三個(gè)重要組成部分

長(zhǎng)久以來(lái)有關(guān)金融市場(chǎng)的內(nèi)涵形成了一種普遍的共識(shí),即金融市場(chǎng)指在商品貨幣條件下,集中經(jīng)營(yíng)貨幣資金的借貸,外匯買(mǎi)賣(mài),有價(jià)證券交易,債券和股票的發(fā)行,黃金、白銀等貴重金屬買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所和領(lǐng)域。①上文提到,離岸金融市場(chǎng)由三大體系,即市場(chǎng)交易體系、支付結(jié)算體系和風(fēng)險(xiǎn)管理體系組成,由此可以細(xì)分為提供外匯買(mǎi)賣(mài)、有價(jià)證券交易,債券和股票的發(fā)行等資金市場(chǎng);由貨幣與資本市場(chǎng)派生出的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng);以及為貨物和商品流通及金融市場(chǎng)提供中介服務(wù)的金融中間服務(wù)市場(chǎng)。

(一)離岸資金市場(chǎng)

市場(chǎng)體系按照物質(zhì)內(nèi)容劃分,可以分為生活資料要素市場(chǎng)和生產(chǎn)資料要素市場(chǎng),后者由生產(chǎn)資料市場(chǎng)、資金市場(chǎng)、土地市場(chǎng)、技術(shù)和信息市場(chǎng)等組成,要素市場(chǎng)的完備程度也就是某一區(qū)域經(jīng)濟(jì)的活力程度。離岸資金市場(chǎng)主要由離岸外匯市場(chǎng)、離岸貨幣市場(chǎng)和離岸資本市場(chǎng)組成,共同調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)主體之間對(duì)于貨幣、資本需求與供給的關(guān)系,并為金融的計(jì)價(jià)單位、資產(chǎn)和負(fù)債提供重新配置的途徑。從形式上看,離岸資金市場(chǎng)主要是外匯、貨幣和資本交易場(chǎng)所,②即包括了提供集中交易平臺(tái)的交易所,也包括了各種形式雙邊磋商成交的場(chǎng)外交易設(shè)施。離岸外匯、貨幣和資本市場(chǎng)三者的聯(lián)系密切,按幣種結(jié)構(gòu)劃分,離岸金融市場(chǎng)分為離岸外匯市場(chǎng)和離岸本幣市場(chǎng),參與主體大致可分為機(jī)構(gòu)和個(gè)人兩類,具體包括商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、公司、政府部門(mén)、國(guó)際性組織、中介機(jī)構(gòu)和個(gè)人,他們從離岸外匯市場(chǎng)獲取離岸市場(chǎng)可以流通的貨幣參與離岸金融業(yè)務(wù)。國(guó)際上主要的離岸外匯交易市場(chǎng)包括美國(guó)IBF、英國(guó)倫敦、德國(guó)法蘭克福、法國(guó)巴黎、日本東京和香港。貨幣市場(chǎng)交易,是離岸金融業(yè)務(wù)的重要組成部分,主要由設(shè)在離岸市場(chǎng)中的政策性銀行、商業(yè)銀行或其分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng),對(duì)市場(chǎng)主體提供短期票據(jù)融資。例如,日本開(kāi)發(fā)銀行的輸入促進(jìn)基礎(chǔ)強(qiáng)化融資制度,對(duì)于外國(guó)企業(yè)在日本特定區(qū)域設(shè)立經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)時(shí),或者是日本企業(yè)擴(kuò)大進(jìn)出口時(shí),為建立生產(chǎn)或擴(kuò)大規(guī)模需要資金時(shí),提供低于一般利率水平的融資。③離岸證券,是一國(guó)或地區(qū)的機(jī)構(gòu)(政府部門(mén)、銀行和企業(yè))在離岸金融市場(chǎng)上發(fā)行的主要面向非本地居民并以自由兌換貨幣為券載面額的證券。市場(chǎng)的參與者在離岸資本市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行離岸證券(包括股票、債券和其他融資憑證)獲取資金。

(二)離岸中間服務(wù)市場(chǎng)

金融機(jī)構(gòu)為離岸金融市場(chǎng)的參與者提供作為中間人的服務(wù),方便資金融通、支付和結(jié)算,中間業(yè)務(wù)包括交易支付、保兌、結(jié)算等內(nèi)容,①一般由銀行或有資質(zhì)開(kāi)展銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)這部分功能,因此,也叫離岸銀行業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為自貿(mào)區(qū)提供離岸業(yè)務(wù)的最主要目的在于:第一,通過(guò)寬松的監(jiān)管環(huán)境,獲得更加靈活的組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)方式,增強(qiáng)自己與本國(guó)和外國(guó)同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力;第二,通過(guò)增加產(chǎn)品和服務(wù)品種,為進(jìn)入國(guó)際信貸市場(chǎng)以及賬戶網(wǎng)絡(luò)提供便利;第三,開(kāi)辟新的收入來(lái)源,同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)。因此,在上述動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下,客觀上滿足了離岸市場(chǎng)客戶端的需求,通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)格局下的中間服務(wù)提供,為貿(mào)易提供了便利性。以美國(guó)商務(wù)離岸銀行為例,如果境外銀行是聯(lián)邦性質(zhì)的,那么它就叫做艾奇條例銀行,若境外銀行是州性質(zhì)的,即稱為艾奇協(xié)議銀行。②這些銀行位于美國(guó)境內(nèi),但僅從事離岸或跨境業(yè)務(wù)。雖然艾奇條例銀行是屬于美聯(lián)儲(chǔ)性質(zhì)的,但它也和外國(guó)銀行一樣不受法定準(zhǔn)備金限制,也不受州之間銀行業(yè)務(wù)一般性規(guī)定的限制。③比如,美國(guó)花旗銀行的離岸銀行服務(wù)于香港、新加坡、紐約及舊金山等主要地點(diǎn)均設(shè)有服務(wù)中心,讓客戶全面操控離岸資產(chǎn),包括短線、流動(dòng)性及長(zhǎng)線資產(chǎn)投資項(xiàng)目,加上花旗銀行為客戶特設(shè)的備用信貸服務(wù)及各種保險(xiǎn)產(chǎn)品,滿足了離岸客戶的理財(cái)需要及保障客戶的財(cái)富安全。④金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展離岸中間業(yè)務(wù),往往根據(jù)各自的規(guī)模、市場(chǎng)戰(zhàn)略和離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管要求采取適合自己的業(yè)務(wù)組織形式,可以分為全球戰(zhàn)略型、區(qū)域限定型和特定型業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)三大類。采用全球戰(zhàn)略型的是較大規(guī)模的跨國(guó)金融集團(tuán),他們從全球角度,而非從母國(guó)的角度全方位地理解業(yè)務(wù),所以對(duì)離岸業(yè)務(wù)的定位也帶有全球視野,提供的服務(wù)幾乎無(wú)所不包,并不一定局限在所在離岸市場(chǎng)的需求范圍內(nèi)。例如花旗集團(tuán)、匯豐銀行、德意志銀行、東方匯理等,在他們看來(lái),為客戶在非本國(guó)提供的服務(wù)都是離岸業(yè)務(wù),這些銀行的產(chǎn)品和服務(wù)也更加綜合全面,離岸和在岸業(yè)務(wù)資金來(lái)源的邊界不明晰,業(yè)務(wù)范圍往往集中于針對(duì)大型機(jī)構(gòu)客戶的批發(fā)業(yè)務(wù),比如匯豐在2個(gè)國(guó)家和地區(qū),為超過(guò)1萬(wàn)個(gè)賬戶提供離岸服務(wù)。⑤采用區(qū)域限定型的金融機(jī)構(gòu),一般在離岸金融市場(chǎng)的范圍內(nèi),為該市場(chǎng)內(nèi)的客戶提供有限的服務(wù),跨國(guó)銀行的大部分采取這一戰(zhàn)略,業(yè)務(wù)范圍兼營(yíng)批發(fā)和零售。中小規(guī)模的銀行或金融機(jī)構(gòu)則傾向在離岸金融市場(chǎng)中為特定的客戶提供特定的服務(wù),這類有跨國(guó)業(yè)務(wù)的中小型銀行或機(jī)構(gòu),由于沒(méi)有大量跨國(guó)業(yè)務(wù),但出于本國(guó)從事離岸業(yè)務(wù)的小型公司和個(gè)人客戶有離岸業(yè)務(wù),出于需要銀行提供中間服務(wù)的原因,所以多數(shù)業(yè)務(wù)屬于面向中小客戶的零售范圍。金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)的目的還決定了其離岸分支機(jī)構(gòu)的類型。以離岸銀行業(yè)務(wù)為例,首先,設(shè)立分行是主要形式,負(fù)責(zé)金融機(jī)構(gòu)在離岸金融市場(chǎng)作為中介渠道,實(shí)現(xiàn)本機(jī)構(gòu)內(nèi)各部門(mén)或分行間資產(chǎn)和負(fù)債流入流出;其次,采取設(shè)立子公司的方式,在離岸市場(chǎng)進(jìn)行注冊(cè),屬于相對(duì)獨(dú)立的法人實(shí)體,股份由母公司部分或全部擁有;第三,通過(guò)設(shè)立簿記分行,僅在離岸金融市場(chǎng)為母公司發(fā)生的離岸業(yè)務(wù)進(jìn)行登記。最后,根據(jù)離岸市場(chǎng)的要情況,設(shè)立獨(dú)立金融機(jī)構(gòu),在離岸市場(chǎng)注冊(cè),但在法律上均不是任何他國(guó)金融機(jī)構(gòu)的分支,而是根據(jù)離岸市場(chǎng)所在國(guó)法律注冊(cè)登記的第三方法人,設(shè)立此類機(jī)構(gòu)的目的主要是為了設(shè)立其的金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)處理其外部借貸,或合并集團(tuán)內(nèi)部財(cái)務(wù)、銀行交易,從事集中財(cái)務(wù)管理的需要。

(三)離岸風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)環(huán)境如資產(chǎn)價(jià)格、利率、市場(chǎng)波動(dòng)性以及市場(chǎng)流動(dòng)性的變化引起的金融機(jī)構(gòu)交易資產(chǎn)收益的不確定性。①離岸金融市場(chǎng)不可避免存在因市場(chǎng)因素變化產(chǎn)生的各類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),與外部市場(chǎng)相對(duì)隔離,市場(chǎng)參與者、規(guī)模、交易約束條件及監(jiān)管要求等與外部均有不同,需要建立離岸風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng),為市場(chǎng)參與者提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。2世紀(jì)8年代開(kāi)始,利用交易金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理逐步成為全球投資者規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段,2世紀(jì)9年代后,風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)成為金融市場(chǎng)的重要部分。②除了傳統(tǒng)意義上的貨幣和證券交易市場(chǎng),金融衍生產(chǎn)品離岸業(yè)務(wù)的開(kāi)展,各國(guó)家和地區(qū)差別較大。從國(guó)際上的做法來(lái)看,有的國(guó)家允許市場(chǎng)主體從事離岸債券、離岸股票和離岸票據(jù)業(yè)務(wù),但是沒(méi)有將更多的金融衍生產(chǎn)品列入可交易的行列;而有的國(guó)家則允許所有的金融產(chǎn)品,包括層出不窮的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)入離岸金融市場(chǎng)進(jìn)行交易。③國(guó)際上離岸外匯衍生品交易在交易所市場(chǎng)或場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行,其中場(chǎng)外市場(chǎng)指銀行間的OTC市場(chǎng),產(chǎn)品如外匯遠(yuǎn)期和掉期合約,而場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)指在交易所集中交易所形成的市場(chǎng),產(chǎn)品如外匯期貨。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是建立在規(guī)范的金融交易所中的期貨市場(chǎng),場(chǎng)外市場(chǎng)交易的是非標(biāo)準(zhǔn)化的互換合約和場(chǎng)外市場(chǎng)期權(quán)。盡管期貨市場(chǎng)很重要,但是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)更依賴場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)。這是因?yàn)閳?chǎng)外衍生品是客戶化交易,然而場(chǎng)內(nèi)交易的期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約,理論上,場(chǎng)外市場(chǎng)的每筆交易都是獨(dú)一無(wú)二的。發(fā)達(dá)國(guó)家中,外匯衍生品的場(chǎng)外市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng),后者一般只占不到1%的規(guī)模。④需要指出的是,實(shí)踐中,離岸金融市場(chǎng)開(kāi)展離岸外匯衍生品交易非常普遍,其原因在于貨幣是市場(chǎng)交易的必要介質(zhì),貨幣間匯率的波動(dòng)是離岸金融業(yè)務(wù)中時(shí)刻都會(huì)遇到的問(wèn)題,離岸市場(chǎng)參與者對(duì)匯率波動(dòng)有強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求。但是,并非所有離岸金融市場(chǎng)均設(shè)有衍生品交易場(chǎng)所,因此,離岸金融市場(chǎng)主體利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理就產(chǎn)生了離岸金融市場(chǎng)內(nèi)設(shè)交易場(chǎng)所避險(xiǎn)和利用其它離岸外匯衍生品市場(chǎng)避險(xiǎn)的兩種主要方式。金融市場(chǎng)成熟發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的離岸金融市場(chǎng)一般均有內(nèi)設(shè)離岸避險(xiǎn)場(chǎng)所,在美國(guó)紐約和芝加哥、德國(guó)法蘭克福、新加坡和香港均設(shè)有離岸外匯交易場(chǎng)所,因此,離岸市場(chǎng)參與者直接可以在離岸市場(chǎng)的交易場(chǎng)所進(jìn)行外匯衍生工具的交易,規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),承受更大的匯率波動(dòng)。以新加坡為例,1998年新加坡金融管理局(MAS)順應(yīng)了市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì),加快了發(fā)展外匯衍生市場(chǎng)的步伐。對(duì)衍生產(chǎn)品實(shí)行負(fù)面清單管理,放開(kāi)了對(duì)非居民的衍生品交易控制,如:經(jīng)MAS批準(zhǔn),金融機(jī)構(gòu)可以向非居民提供新元貨幣期權(quán)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、雙貨幣債券、利率互換、利率期權(quán)等服務(wù)。到24年,銀行向非居民提供的衍生產(chǎn)品交易僅保留了少數(shù)幾條限制。相較而言,金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū),如澳大利亞、韓國(guó)、墨西哥等國(guó)家并沒(méi)有建立專門(mén)的離岸外匯衍生品交易場(chǎng)所,在這些國(guó)家開(kāi)展的離岸金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn),則通過(guò)諸如美國(guó)、德國(guó)、新加坡等離岸衍生品交易場(chǎng)所運(yùn)行避險(xiǎn)操作。

四、發(fā)展我國(guó)自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)的現(xiàn)有障礙

我國(guó)興辦經(jīng)濟(jì)特區(qū)和特殊經(jīng)濟(jì)功能區(qū)總體的政策思路可以歸納為對(duì)外開(kāi)放和對(duì)內(nèi)改革,且以開(kāi)放促改革。①據(jù)統(tǒng)計(jì),213年1月-7月,我國(guó)工業(yè)制品出口1178211億美元,同比增長(zhǎng)917%;進(jìn)口737214億美元,同比增長(zhǎng)1117%,②相比較而言,同期全國(guó)保稅區(qū)外貿(mào)進(jìn)出口總額223119億美元,同比增長(zhǎng)6218%。其中出口91115億美元,同比增長(zhǎng)9918%;進(jìn)口13214億美元,同比增長(zhǎng)4413%,③保稅區(qū)在對(duì)外經(jīng)濟(jì)絕對(duì)數(shù)量上和增長(zhǎng)率上發(fā)揮了極重要的推動(dòng)作用。目前,我國(guó)保稅區(qū)內(nèi)適應(yīng)離岸資金運(yùn)作的金融配套服務(wù)薄弱,必要制度缺位,業(yè)務(wù)限制過(guò)多。很多跨國(guó)物流和貿(mào)易公司即使進(jìn)入保稅區(qū)內(nèi)運(yùn)營(yíng),也僅局限在該區(qū)域內(nèi)租賃倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行物流運(yùn)作,其資金結(jié)算等金融服務(wù)卻仍在新加坡、香港等其他離岸金融市場(chǎng)進(jìn)行,影響了我國(guó)利用保稅區(qū)促進(jìn)外貿(mào)發(fā)展以提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力,而且一定程度上也影響了貿(mào)易、航運(yùn)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際化發(fā)展。213年9月,中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)(以下簡(jiǎn)稱上海自貿(mào)區(qū))正式掛牌,從金融領(lǐng)域來(lái)看,上海自貿(mào)區(qū)的開(kāi)放體現(xiàn)在準(zhǔn)入自由、資本項(xiàng)目放開(kāi)、人民幣跨境結(jié)算、融資便利、交易平臺(tái)多元化等,改革則是以自貿(mào)區(qū)這個(gè)試點(diǎn)帶動(dòng),通過(guò)支持試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)展離岸業(yè)務(wù)推進(jìn)整體金融改革,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主體多元化和國(guó)際化、利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化,即以自貿(mào)區(qū)作為支點(diǎn)撬動(dòng)國(guó)內(nèi)金融體系改革的大局。④由于我國(guó)缺乏離岸金融市場(chǎng)建設(shè)的經(jīng)驗(yàn),在借鑒境外成熟市場(chǎng)的同時(shí),必然遭遇到中國(guó)特有問(wèn)題的困惑,只有在梳理現(xiàn)有障礙,找出根源才能更好地吸收借鑒,發(fā)揮自有特色和優(yōu)勢(shì)。

(一)境內(nèi)關(guān)外對(duì)離岸金融的重要性認(rèn)識(shí)不足

從單向度上討論,離岸金融對(duì)保稅區(qū)發(fā)展的作用很早就被業(yè)界認(rèn)識(shí)到了,金融是保稅區(qū)內(nèi)涵中的一個(gè)重要功能,必須適應(yīng)保稅區(qū)建設(shè)和發(fā)展的要求,創(chuàng)造一個(gè)比特區(qū)更開(kāi)放和自由的金融環(huán)境。⑤隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放不斷深化,國(guó)際貿(mào)易和物流業(yè)獲得長(zhǎng)足發(fā)展,國(guó)際間的資金流動(dòng)進(jìn)一步加大,存在離岸性質(zhì)資金流的進(jìn)出、停留以及相應(yīng)的結(jié)算、融資、保值避險(xiǎn)等全方位金融服務(wù)需求。①然而,從反向維度考察,我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有保稅區(qū)在定性上不能明確支持離岸存在的合規(guī)性。曾有學(xué)者提出保稅區(qū)就是中國(guó)的自由貿(mào)易區(qū),②但這種提法在法律法規(guī)和實(shí)際操作中均無(wú)法得到驗(yàn)證。我國(guó)《保稅區(qū)海關(guān)監(jiān)管辦法》第三條明確規(guī)定,保稅區(qū)是海關(guān)監(jiān)管的特定區(qū)域,法規(guī)沒(méi)有確立境內(nèi)關(guān)外的地位。保稅區(qū)實(shí)行封閉管理,境外貨物在進(jìn)出保稅區(qū)時(shí),都要接受海關(guān)的監(jiān)管,是事實(shí)上的境內(nèi)關(guān)內(nèi)。另外,由于法律依據(jù)不足,管理體制上中央和地方、中央各部門(mén)的政策和監(jiān)管方式不協(xié)調(diào),缺乏穩(wěn)定性,保稅區(qū)內(nèi)企業(yè)從事貿(mào)易和貿(mào)易支持服務(wù)活動(dòng)的自由度很低,一線放開(kāi),二線管住,區(qū)內(nèi)自由的原則無(wú)法完全實(shí)現(xiàn)。保稅區(qū)境內(nèi)關(guān)內(nèi)的特征還體現(xiàn)在外匯管理制度上,根據(jù)27年制定施行的《保稅監(jiān)管區(qū)域外匯管理辦法》第六條規(guī)定,區(qū)內(nèi)與境外之間的資金收付,區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)均應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定進(jìn)行國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào);區(qū)內(nèi)與境內(nèi)區(qū)外之間的資金收付,區(qū)內(nèi)、境內(nèi)區(qū)外機(jī)構(gòu)無(wú)需進(jìn)行國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào),可見(jiàn),外匯管理部門(mén)并不認(rèn)為在國(guó)際收支上區(qū)內(nèi)和區(qū)外有性質(zhì)上的差別。自貿(mào)區(qū)離岸金融在市場(chǎng)設(shè)置和參與主體上具有非本地化的基本特征,在自貿(mào)區(qū)基本制度中需要明確與自貿(mào)區(qū)外其他境內(nèi)區(qū)域存在隔離,即自貿(mào)區(qū)金融市場(chǎng)是非本地市場(chǎng)且市場(chǎng)參與者為非本地居民,本地監(jiān)管法律法規(guī)原則上豁免。境內(nèi)關(guān)內(nèi)的現(xiàn)實(shí)可能導(dǎo)致市場(chǎng)參與者無(wú)法獲得非本地身份,自貿(mào)區(qū)金融服務(wù)也就不具有離岸的資格和特征。

(二)區(qū)內(nèi)較低的貿(mào)易自由度制約了離岸金融業(yè)務(wù)的拓展

設(shè)立保稅區(qū)之初,其主體功能是:國(guó)際貿(mào)易、保稅倉(cāng)儲(chǔ)、出口加工和商品展示。我國(guó)保稅區(qū)最初是按境內(nèi)關(guān)外思路運(yùn)行的特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)域,實(shí)行的是一線放開(kāi),二線管住,區(qū)內(nèi)自由的管理政策。這種管理政策使國(guó)際貨物可以自由進(jìn)出保稅區(qū),極大地方便了國(guó)際貿(mào)易的開(kāi)展和物流的運(yùn)作,但在實(shí)際利用上與國(guó)外自由貿(mào)易區(qū)相比有較大差距,妨礙了離岸金融中間業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展。以我國(guó)保稅區(qū)轉(zhuǎn)口貿(mào)易功能為例,由于受地理位置、出口退稅政策、進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)和操作手續(xù)等影響,難以成規(guī)模。目前,國(guó)際上主要的自由貿(mào)易區(qū)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的發(fā)展推動(dòng)了離岸金融中間業(yè)務(wù)的需求。例如,轉(zhuǎn)口貿(mào)易利用離岸資金清算流程,采取實(shí)際意義上的先收款后付款的運(yùn)作方式。企業(yè)從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)也有規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)、減少經(jīng)濟(jì)損失的考慮。轉(zhuǎn)口貿(mào)易受產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外價(jià)格波動(dòng)影響較大,當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格時(shí),正常進(jìn)口報(bào)關(guān)會(huì)無(wú)利可圖,原本一般貿(mào)易項(xiàng)下的進(jìn)口公司也可能通過(guò)國(guó)內(nèi)保稅區(qū)將產(chǎn)品轉(zhuǎn)出口至第三國(guó),從而賺取利潤(rùn)或減少損失。因此,從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易的企業(yè),隨著貿(mào)易形勢(shì)的發(fā)展和國(guó)際金融工具的多元化,轉(zhuǎn)口貿(mào)易的發(fā)展廣泛運(yùn)用離岸套期保值工具,給離岸金融機(jī)構(gòu)提供中間業(yè)務(wù)和離岸衍生品交易創(chuàng)造了市場(chǎng)需求。③

(三)外匯管理體制阻礙了離岸資金市場(chǎng)的形成

我國(guó)保稅區(qū)設(shè)立后,1991年6月29日,國(guó)家外匯管理局了《保稅區(qū)外匯管理暫行辦法》,初步形成了保稅區(qū)外匯制度。經(jīng)過(guò)對(duì)多年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的總結(jié),27年開(kāi)始實(shí)行的《保稅監(jiān)管區(qū)域外匯管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)則規(guī)定了保稅區(qū)與區(qū)外不同的外匯管理政策,從離岸金融市場(chǎng)的角度看,該《辦法》主要存在以下兩方面的障礙。第一,計(jì)價(jià)貨幣的規(guī)定妨礙了外匯間的自由兌換,限制了外匯交易市場(chǎng)的形成。根據(jù)《辦法》第五條規(guī)定,區(qū)內(nèi)與境外之間的經(jīng)濟(jì)往來(lái),除另有規(guī)定外,應(yīng)當(dāng)以外幣計(jì)價(jià)結(jié)算。區(qū)內(nèi)與境內(nèi)保稅監(jiān)管區(qū)域外之間貨物貿(mào)易項(xiàng)下交易,可以以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算,也可以以外幣計(jì)價(jià)結(jié)算;貨物貿(mào)易項(xiàng)下從屬費(fèi)用計(jì)價(jià)結(jié)算幣種按商業(yè)慣例辦理;服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下交易應(yīng)當(dāng)以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)之間的交易,可以以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算,也可以外幣計(jì)價(jià)結(jié)算;區(qū)內(nèi)行政管理機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)規(guī)費(fèi)應(yīng)當(dāng)以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。上述規(guī)定形成了外幣和本幣的不同計(jì)價(jià)規(guī)范,形成外幣計(jì)價(jià)項(xiàng)、外幣本幣混合計(jì)價(jià)項(xiàng)目和本幣計(jì)價(jià)項(xiàng)目,割裂了外幣和本幣兌換互通。第二,非貿(mào)易項(xiàng)目下的外匯收付規(guī)定限制了資本項(xiàng)下可自由兌換?！掇k法》第十四條規(guī)定,區(qū)內(nèi)企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入結(jié)匯和服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下購(gòu)付匯,按照境內(nèi)區(qū)外相關(guān)規(guī)定辦理。按照《辦法》第十五條規(guī)定,區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)資本項(xiàng)目項(xiàng)下外匯交易,按照境內(nèi)區(qū)外相關(guān)外匯管理規(guī)定辦理。外方投資者因區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)清算所得資產(chǎn),經(jīng)外匯局核準(zhǔn)后可以匯出境外或者境內(nèi)再投資;中方投資者所得資產(chǎn),應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)回境內(nèi)區(qū)外按相關(guān)規(guī)定辦理。銀行為區(qū)內(nèi)企業(yè)辦理購(gòu)匯或者結(jié)匯手續(xù)后,應(yīng)當(dāng)在外匯登記證明相應(yīng)欄目中簽注并按規(guī)定留存有關(guān)憑證和商業(yè)單據(jù)備查。因此,目前我國(guó)保稅監(jiān)管區(qū)內(nèi)實(shí)行的是有限資金自由,即在真實(shí)貿(mào)易項(xiàng)目下的資金收付相當(dāng)寬松;但對(duì)于非貿(mào)易項(xiàng)目的資金流動(dòng),與區(qū)外境內(nèi)一樣仍進(jìn)行嚴(yán)格的資本項(xiàng)下外匯管制。

五、自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)格局的構(gòu)建

213年9月,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)上海設(shè)立自由貿(mào)易(試驗(yàn))區(qū),并公布了負(fù)面清單,從現(xiàn)有的文件精神和內(nèi)容看,發(fā)展離岸金融市場(chǎng)是上海自貿(mào)區(qū)的重要目標(biāo)之一,在制度建設(shè)上,首先應(yīng)當(dāng)處理好金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和金融自由化的范圍兩大問(wèn)題,助推人民幣國(guó)際化這一國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)。

(一)明確離岸市場(chǎng)模式,設(shè)立準(zhǔn)入條件

上文我們已經(jīng)論證了國(guó)際上離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展有多種模式,從上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立的情況看,屬于從區(qū)域隔離型離岸金融市場(chǎng)作為試驗(yàn),根據(jù)試驗(yàn)區(qū)運(yùn)行情況,逐步探索區(qū)域混合型離岸金融市場(chǎng),最終發(fā)展成全球離岸金融中心。根據(jù)上述路徑,利用自貿(mào)區(qū)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的改革開(kāi)放,可以先從允許自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立離岸金融機(jī)構(gòu),條件成熟后對(duì)符合條件的機(jī)構(gòu)頒發(fā)在岸和離岸業(yè)務(wù)執(zhí)照,最終實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)在岸、離岸和跨境業(yè)務(wù)全面開(kāi)放的格局。對(duì)進(jìn)入自貿(mào)區(qū)經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)取消在資本金數(shù)量、來(lái)源地和股權(quán)比例等方面的歧視性或差別性政策待遇,給予各類企業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。允許外資銀行保險(xiǎn)公司在保稅區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu);放寬對(duì)保稅區(qū)企業(yè)境外融資和上市的審批條件;允許在保稅區(qū)開(kāi)展離岸金融的試點(diǎn)。金融功能包括外幣的自由兌換和流通、海外資金的自由匯進(jìn)和匯出以及離岸金融等。

(二)形成開(kāi)放靈活的離岸資金市場(chǎng),鼓勵(lì)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際上

凡是物流業(yè)發(fā)達(dá)的自由貿(mào)易區(qū)均實(shí)行貨幣自由兌付的外匯政策,其中,經(jīng)常項(xiàng)目下貨幣自由兌換和支付,一定程度的資本項(xiàng)目下可自由兌換使進(jìn)出口貿(mào)易、轉(zhuǎn)口貿(mào)易活躍、離岸金融業(yè)務(wù)需求增加,因而外匯管理體制的放寬是自貿(mào)區(qū)離岸金融發(fā)達(dá)的必要條件。我國(guó)已實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣可兌換,外匯管理主要針對(duì)資本項(xiàng)下的往來(lái),側(cè)重監(jiān)管逃匯和套匯行為。首次,應(yīng)當(dāng)確立違法必究的原則,對(duì)自貿(mào)區(qū)內(nèi)的外匯管理應(yīng)嚴(yán)格遵守自貿(mào)區(qū)內(nèi)的外匯管控措施;其次,必須有符合離岸金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展需要的外匯政策措施,實(shí)行與自貿(mào)區(qū)外具有差別的待遇,對(duì)從事生產(chǎn)和貿(mào)易的區(qū)內(nèi)企業(yè)放寬資本項(xiàng)下的限制,集中監(jiān)管金融機(jī)構(gòu),通過(guò)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)控區(qū)內(nèi)企業(yè)外匯兌換、使用和流通的合法合規(guī)性,實(shí)施事后監(jiān)管方式。允許區(qū)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)際金融市場(chǎng)外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)包括外匯衍生品交易,允許區(qū)內(nèi)的外資銀行全面經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù),解決外幣與人民幣自由兌換問(wèn)題。利率市場(chǎng)化要求自貿(mào)區(qū)內(nèi)的資金離岸使用,應(yīng)當(dāng)允許供給者和需求者進(jìn)行自主性約定,人民幣的存貸利率可由央行授權(quán)自貿(mào)區(qū)分支機(jī)構(gòu)制定一個(gè)浮動(dòng)幅度,金融機(jī)構(gòu)可在公布的浮動(dòng)幅度內(nèi)自行操作。外匯存貸款利率則可直接與國(guó)際市場(chǎng)利率接軌,依照自貿(mào)區(qū)內(nèi)同業(yè)水平、市場(chǎng)需求等因素來(lái)決定。自貿(mào)區(qū)離岸資本市場(chǎng)應(yīng)允許保稅區(qū)內(nèi)的國(guó)內(nèi)外企業(yè)在自貿(mào)區(qū)內(nèi)發(fā)行債券或股票。因此,上海自貿(mào)區(qū)應(yīng)率先形成離岸外匯交易市場(chǎng)、證券交易場(chǎng)所和衍生品交易場(chǎng)所,并確立其合法地位。

(三)借鑒境外經(jīng)驗(yàn)發(fā)展離岸人民幣交易,助推人民幣國(guó)際化

人民幣國(guó)際化背景下,離岸人民幣市場(chǎng)已經(jīng)從簡(jiǎn)單的人民幣零售業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模的離岸人民幣貿(mào)易清算、外匯、債券和資產(chǎn)管理中心。以香港為例,香港擁有內(nèi)地以外最大的人民幣資金池,①香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一階段,從個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)入手,24年,32家香港銀行開(kāi)始接受私人的人民幣存款,其后個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展始終較慢。②第二階段,允許跨境貿(mào)易結(jié)算,推進(jìn)了人民幣跨境試點(diǎn)。29年7月19日,中國(guó)人民銀行公布對(duì)香港人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議進(jìn)行修改,首先在開(kāi)戶方面,企業(yè)和機(jī)構(gòu)在銀行開(kāi)立人民幣賬戶并沒(méi)有限制。因此,金融機(jī)構(gòu)例如保險(xiǎn)公司從個(gè)人客戶收取人民幣保費(fèi),以及推出理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)銀行收集客戶的投資款項(xiàng),都沒(méi)有限制。其次,在兌換方面,對(duì)于需要通過(guò)清算行平盤(pán)的交易,由于涉及與內(nèi)地之間的人民幣買(mǎi)賣(mài),需要符合內(nèi)地方面的有關(guān)規(guī)定外,銀行自己有多出來(lái)的人民幣頭寸,而又不需要同清算行進(jìn)行平盤(pán)的話,可以用來(lái)與企業(yè)和機(jī)構(gòu)進(jìn)行人民幣買(mǎi)賣(mài)。21年第三季度跨境人民幣結(jié)算額突破1億元,香港人民幣存款達(dá)到6億元。③第三階段:人民幣自由交易。21年7月,中國(guó)人民銀行和香港金管局簽訂人民幣貿(mào)易清算補(bǔ)充協(xié)議,允許機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)自由交易離岸人民幣,導(dǎo)致貿(mào)易結(jié)算量大幅增加,通過(guò)香港以人民幣結(jié)算的貿(mào)易額,在21年占全國(guó)人民幣結(jié)算額七成以上,并在211年第一季度占超過(guò)八成。同時(shí)人民幣存款亦大幅增加,香港的人民幣存款由21年1月的6億元人民幣,躍升至12月的31億元人民幣以及211年4月底的51億元人民幣,其中23是企業(yè)存款,13是個(gè)人存款。①香港離岸人民幣外匯市場(chǎng)的整體規(guī)模接近境內(nèi)市場(chǎng),而外匯衍生品交易已經(jīng)超過(guò)境內(nèi)市場(chǎng)。我國(guó)境內(nèi)人民幣外匯市場(chǎng)中,銀行間即期交易日均15億美元,遠(yuǎn)期掉期日均1億美元,零售市場(chǎng)1億美元。除人民幣外匯交易外,目前香港市場(chǎng)獲準(zhǔn)發(fā)行的人民幣融資產(chǎn)品還包括保險(xiǎn)產(chǎn)品(29年底推出)、定期存單(21年7月推出)、結(jié)構(gòu)性存款(21年7月推出)、投資基金(21年8月推出)及人民幣計(jì)價(jià)股票(211年4月推出)。未來(lái)還有望推出人民幣購(gòu)買(mǎi)的中國(guó)內(nèi)地A股股票的存托憑證與ETF基金?？梢灶A(yù)見(jiàn),香港人民幣市場(chǎng)的融資產(chǎn)品將繼續(xù)豐富,規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。②香港離岸人民幣市場(chǎng)的快速發(fā)展得益于中央政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持,同時(shí)也滿足了我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化需求。隨著我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的穩(wěn)步推進(jìn)和人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施,香港離岸人民幣市場(chǎng)還將不斷發(fā)展。上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)香港的經(jīng)驗(yàn),以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求為基礎(chǔ),充分認(rèn)識(shí)到發(fā)展自貿(mào)區(qū)離岸人民幣交易的重要性,一是我國(guó)境內(nèi)資本管制較嚴(yán),自貿(mào)區(qū)企業(yè)對(duì)離岸市場(chǎng)的自由金融服務(wù)有天然的需求;二是自貿(mào)區(qū)企業(yè)的海外業(yè)務(wù)需要離岸金融服務(wù)的支持;三是相對(duì)于境外離岸市場(chǎng),企業(yè)在上海自貿(mào)區(qū)離岸市場(chǎng)開(kāi)辦分支機(jī)構(gòu)的成本更小,管理更方便,從而促使更多的企業(yè)能享受離岸金融服務(wù)。

本文作者：顧益民工作單位：中國(guó)金融期貨交易所法律部