導(dǎo)語：新形勢跨國并購趨勢實務(wù)論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容摘要：本文分析了近年來跨國并購的分布狀況及其新方式和新主體，進(jìn)而總結(jié)了新形勢下跨國并購浪潮的新特點及其發(fā)展趨勢。

關(guān)鍵詞：新形勢跨國并購發(fā)展趨勢

上世紀(jì)90年代中期興起，至今仍蓬勃發(fā)展的第五次全球并購浪潮，其重要特征就是跨國并購。在投資方式上，“綠地投資”越來越少，“綠地投資”與兼并收購相結(jié)合的方式不斷上升。據(jù)統(tǒng)計，跨國并購從1993年的831億美元到2006年的8800億美元，增長近10倍。2007年上半年，全球并購總額達(dá)到5810億美元，較2006年同期增長58%，全球新一輪并購浪潮再次呈現(xiàn)在各企業(yè)面前。本文擬從本次跨國并購的分布特點出發(fā)，探討新形勢下跨國并購的趨勢。

跨國并購分布狀況分析

2000年以來國際并購的新發(fā)展和出現(xiàn)的新動向，實質(zhì)上是全球一體化程度加深、國際競爭加劇、技術(shù)進(jìn)步加快而帶來的一次跨國重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整浪潮，并又反過來促進(jìn)全球一體化、國際競爭和技術(shù)進(jìn)步。從并購的分布來看呈現(xiàn)以下幾方面的特點。

（一）發(fā)達(dá)國家的跨國并購總量占絕大部分

發(fā)達(dá)國家的跨國并購總量主要由歐洲和美國組成。歐盟的跨國并購資本輸出量逐漸下降，而資本流入量則沒有明顯趨勢。美國的資本輸出量逐漸增加，資本流入量在2000-2002年呈下降趨勢，在2002-2005年呈增加趨勢；但歐盟和美國是凈資本輸出國。2000-2005年，發(fā)達(dá)國家跨國并購資本輸出量所占比例總體上呈下降趨勢，在86.5%-95%之間波動，平均為90.62%。其中歐盟則從70%下降到43.3%，平均為53.5%；美國所占比例從17.4%增加到37.9%，平均為27.2%。而發(fā)達(dá)國家跨國并購資本流入量占比從93.6%下降到83%，平均為86.2%，其中歐盟所占比例在56.5%-37%，平均為47.2%；美國占比在38.2%-24.2%，平均為29.9%。2006年由于采礦業(yè)的幾筆交易使北美的跨國并購幾乎翻倍；在歐洲，英國是最主要的收購目標(biāo)國，西班牙成為主要的收購國。

（二）發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的跨國并購上升較快

1.發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的跨國并購總量相對較小，但基本上呈上升趨勢。1987-2005年間，發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的跨國并購資本占全球比例從4%上升到13%，并購交易數(shù)量從5%上升到17%。跨國并購資本輸出量占全球總輸出量的比例，從2000年的4.23%上升到2005年的12.5%，跨國并購總資本流入量占全球總流入量的比例從2000年的6.16%上升到2005年的16.5%，均上漲了1倍多，2005年達(dá)到900億美元，2006年達(dá)到1408億美元。

2.發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的跨國并購中，亞洲地區(qū)和拉丁美洲占了大部分。2000-2005年，亞洲地區(qū)跨國并購資本輸出量占發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體總跨國并購輸出量的比例在45.4%-59.7%，平均為51%；跨國并購資本流入量占比在31.3%-53.9%之間，平均為41.9%。資本輸出量占很大比例是因為東亞、南亞和東南亞地區(qū)的跨國并購總量占絕大多部分。2000-2005年，該地區(qū)占發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體總跨國并購輸出量的比例在39.1%-54.7%，平均為46.1%；總跨國并購流入量占比在29.9%-50.2%，平均為40.1%。2000-2005年，拉丁美洲地區(qū)跨國并購資本輸出量占發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體總跨國并購輸出量的比例在36.9%-49.17%，平均為41.7%；跨國并購流入量的占比在64.1%-30.1%，平均為46.5%。

從2006-2007年的跨國并購來看，新興跨國公司將在發(fā)達(dá)國家市場、發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體市場與老牌公司針鋒相對，展開日益激烈的競爭，這正引起世界各地決策者的注意。

（三）亞洲地區(qū)跨國并購持續(xù)增加

與以往來自歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)并購占全球并購規(guī)模絕大部分比重相比，近年來，由于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)高速增長和企業(yè)國際競爭力的迅速提高，以亞洲、拉美為代表的新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)正日益成為全球并購市場的重要力量。如在2007年前9個月中，不包括日本在內(nèi)的亞洲企業(yè)在美國市場購并案金額達(dá)到161億美元，超越2006年全年的39億美元和2005年的18億美元；在美國購并的交易數(shù)量也達(dá)到了75宗，而2006年全年的交易總數(shù)為78宗。

亞洲尤其是東亞、南亞、東南亞地區(qū)跨國并購的增長是一個亮點，跨國并購總額在2005年達(dá)450億，幾乎是2004年的2倍。2006年上半年的跨國并購購買和出售量分別比2005年同期增長40%和26%。中國、印尼、新加坡、韓國、印度占據(jù)了跨國并購售出中的大部分份額。同時，亞洲跨國公司針對美國和歐洲的特大跨國并購交易不斷增加。東亞、南亞、東南亞對外跨國并購的增長主要集中在石油、采礦等初級產(chǎn)品方面，尤其以中國和印度為代表。

（四）服務(wù)業(yè)跨國并購比重較大

從全球來看，服務(wù)業(yè)跨國并購交易額在跨國并購總額中占據(jù)支配地位。近年來的一個新現(xiàn)象就是跨國并購中制造業(yè)的份額急劇下降，與2004年相比，2005年出售份額在制造業(yè)的跨國并購中下降了4個百分點，而以石油行業(yè)為主的初級產(chǎn)品部門的跨國并購出售額增長了5倍。在服務(wù)業(yè)跨國并購中，發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體增長尤其迅速。2006年金屬礦業(yè)公司跨國并購近600億美元，創(chuàng)歷史記錄。如：2006年巴西淡水河谷公司172億加元收購加拿大鎳礦生產(chǎn)企業(yè)英可公司；2006年8月古德金礦公司86億美元收購格拉米斯金礦公司，成為世界第三大金礦公司。2007年以來在自然資源方面的并購金額進(jìn)一步擴(kuò)大，2007年10月僅英國力拓集團(tuán)收購加拿大鋁業(yè)就達(dá)到了381億美元，組建了世界上最大的鋁業(yè)公司。

在初級產(chǎn)品方面，近年來出現(xiàn)的一個趨勢是：以中國、印度為代表的發(fā)展中國家正加大對石油、采礦等資源類的對外并購力度，而黎巴嫩、敘利亞、科威特、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋等西亞國家間的跨國并購力度也在加大。發(fā)達(dá)國家正在加大對高速增長的發(fā)展中國家的金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和主要制造業(yè)的跨國并購力度。

跨國并購中的新方式和新主體

（一）特大跨國并購?fù)ㄟ^股份互換完成的次數(shù)呈上升趨勢

在跨國并購中，特別大的跨國并購一般通過股份互換來實現(xiàn)，一是可減少現(xiàn)金支付，二是可以對資本利得延遲交稅。從1989年到2005年，隨著跨國并購總量的增加，通過股份互換完成的交易在增加。股份互換從1989年的10%左右，增加到2005年的17%左右。例如，在2007年的“歐洲銀行財團(tuán)并購荷蘭銀行事件”中，由蘇格蘭皇家銀行（RBS）、西班牙國際銀行（SBP）和比利時與荷蘭合資的富通銀行（FORB）組成的財團(tuán)以711億歐元（956億美元）的天價擊敗競爭對手巴克萊銀行，成功收購了荷蘭銀行，歐洲銀行財團(tuán)的收購方案中股份支付的比例相當(dāng)高。

（二）參與跨國并購的集合投資基金逐漸增多

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近年來并購猛增的一個新因素是集合投資基金的跨國并購增多，主要是私人股權(quán)投資基金等。進(jìn)入21世紀(jì)，前所未有的低利率和金融一體化因素刺激著私人股權(quán)投資基金從事大規(guī)模的跨國并購，在2006年達(dá)到1580億美元，占跨國并購總值的近20%，高于上世紀(jì)90年代末和2000年的峰值，其中并購資產(chǎn)值的10%和交易數(shù)量的30%發(fā)生在發(fā)展中國家，尤其是亞洲各國。

新形勢下國際并購的新特點

（一）并購條件苛刻且要求必須控股

并購對象是行業(yè)龍頭企業(yè)，未來收益必須超過15%，這兩條幾乎成為近期跨國公司在并購過程中的基本條件。以前跨國公司的“綠地投資”并不要求取得控股優(yōu)勢，僅僅要求參與經(jīng)營管理。但近年來跨國公司出于整合的需要，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的“獨資傾向”。即使有些暫時以參股、相對控股完成并購，也明確提出了將來的增資計劃和實現(xiàn)絕對控股的要求。

2004年五礦集團(tuán)成功收購北美第二大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)Sherwin氧化鋁51%的股權(quán)；2007年11月28日，平安保險與比利時－荷蘭銀行保險集團(tuán)、國際金融服務(wù)提供商富通集團(tuán)簽署諒解備忘錄，平安子公司平安人壽通過二級市場以18.1億歐元(約195.5億元人民幣)購入富通集團(tuán)約9501萬股股份，占富通股本4.18%，成為富通最大單一股東；2007年10月25日，剛獲取澳門誠興銀行控股權(quán)的工商銀行再度出手新興市場，以54.6億美元(約405.9億元人民幣)對價收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%的股權(quán)，成為該行第一大股東。

（二）并購重點轉(zhuǎn)向重要行業(yè)的龍頭企業(yè)

行業(yè)龍頭企業(yè)擁有較高的市場占有率和較大的生產(chǎn)規(guī)模，其技術(shù)水平和資產(chǎn)質(zhì)量在業(yè)內(nèi)都有舉足輕重的地位，是跨國公司的重點收購對象。如我國工程機(jī)械制造行業(yè)的徐州工程機(jī)械集團(tuán)、軸承行業(yè)的西北軸承公司、化工機(jī)械行業(yè)的錦西化機(jī)、油泵油嘴行業(yè)的無錫威孚有限公司、電機(jī)行業(yè)的大連電機(jī)集團(tuán)、齒輪行業(yè)的杭州前進(jìn)齒輪箱集團(tuán)有限公司等，這些在我國制造業(yè)中具有舉足輕重地位的企業(yè)被跨國公司并購重組，表現(xiàn)出明顯的產(chǎn)業(yè)壟斷的傾向。

（三）并購戰(zhàn)略呈現(xiàn)整體并購、全行業(yè)通吃的趨勢

以往跨國并購?fù)菃蜗蜻x擇的，但近幾年發(fā)展為有計劃、有步驟的戰(zhàn)略行動。以美國卡特彼勒公司為例，從1995年開始，卡特彼勒公司與徐工集團(tuán)建立第一個合資企業(yè)起，就著眼于對我國工程機(jī)械行業(yè)的整體并購，兼并了山東工程機(jī)械廠，又謀求收購廈門工程機(jī)械公司與三一重工股份有限公司、廣西柳州工程機(jī)械集團(tuán)和河北宣化工程機(jī)械集團(tuán)。再如2006年10月，俄羅斯鋁業(yè)公司（Rusal）收購了西伯利亞烏拉爾鋁業(yè)公司（Sual)和瑞士嘉能可國際公司氧化鋁資產(chǎn)，組成俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)公司，成為全球最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)。2006年12月，優(yōu)美科公司與澳大利亞金屬礦業(yè)公司對下屬的鋅冶煉和合金制造進(jìn)行合并，成為世界上最大的鋅生產(chǎn)企業(yè)。

（四）跨國公司出現(xiàn)聯(lián)合行動

如對我國部分行業(yè)龍頭企業(yè)的并購，既有跨國公司的單獨行動，也有跨國公司間的合作行動。其中既有跨國公司之間的合作，也有與投資公司或基金的相互配合。有時一家跨國公司會聯(lián)合幾家公司競購，例如2005年在美國凱雷投資集團(tuán)收購徐工集團(tuán)時，事實上有包括美國凱雷投資集團(tuán)、美國國際集團(tuán)(AIG)和GP摩根等公司競購。該集團(tuán)以3.75億美元收購徐工集團(tuán)85％的股權(quán)，實際上凱雷作為一個風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的意圖，是將來把股份再轉(zhuǎn)賣給卡特彼勒公司。

（五）并購行業(yè)呈現(xiàn)多元化趨勢

2006年以來，全球許多行業(yè)都發(fā)生了規(guī)模高達(dá)逾百億美元的并購交易，資源開發(fā)、金融、電信、房地產(chǎn)等領(lǐng)域一直是資金流向比較集中的部門。在2007年上半年間，全球10宗最大的并購交易案件中，有4件發(fā)生在資源領(lǐng)域。其中，力拓和加拿大鋁業(yè)公司的并購就達(dá)380億美元。另外，金融領(lǐng)域一直在全球并購資金的產(chǎn)業(yè)流向中占有很高的比重。2007年的前11個月，全球銀行業(yè)并購額便達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3700億美元。其中，僅蘇格蘭皇家銀行牽頭組成的財團(tuán)收購荷蘭銀行一宗，就超過1000億美元，成為世界銀行業(yè)有史以來最大的并購案。除了金融、資源領(lǐng)域外，傳媒（IT）、鋼鐵等行業(yè)的并購也同樣如火如荼。例如，在傳媒（IT）行業(yè)，新聞集團(tuán)50億美元收購道瓊斯、Google以31億美元并購DoubleClick以及諾基亞81億美元吞并Navteq等，都成為2007年該領(lǐng)域格外醒目的并購案件。

新形勢下國際并購的發(fā)展趨勢

（一）跨國并購總體發(fā)展趨勢

1.跨國并購呈波浪式前進(jìn)態(tài)勢，正成為外國直接投資（FDI）的最主要形式。從1987年到2006年，跨國并購經(jīng)過了三個階段，在2000年達(dá)到高峰，總體呈波浪式前進(jìn)態(tài)勢。自上世紀(jì)80年代末期，跨國并購就成為全球FDI的重要模式，這一趨勢在最近一次并購浪潮中更明確地顯露出來。有關(guān)統(tǒng)計資料揭示，20世紀(jì)90年代初期，以跨國并購形式流動的FDI占全球FDI流動的比重一直在50%以下，到1994年，跨國并購首次超過“綠地投資”，占FDI一半以上（51.4%）。此后連續(xù)五年，該比例直線上升，從1996年的58%增加到2000年的90%。2005年全球外商直接投資額達(dá)9160億美元，同比增長29%，跨國并購總量占全球FDI的83%。

2.跨國并購在自由主義與保護(hù)主義的矛盾中發(fā)展。在FDI方面的管制改革總體上促進(jìn)了FDI（尤其是跨國并購）的發(fā)展。這些改革主要包括簡化手續(xù)、加強(qiáng)激勵、減少稅收，以及對外國投資者加大開放程度，但仍然存在明顯的相反動向。在歐盟和美國，擬議的外資收購引起社會各界廣泛關(guān)注。例如，2006年初，迪拜港口世界公司（DPWorld）并購美國鐵行港口公司（P&O）事件在經(jīng)歷了馬拉松式的美國外資并購安全審查之后，終被否決。在歐洲，米塔爾鋼鐵公司競購阿塞洛鋼鐵公司一事也引起了關(guān)注，而且歐洲內(nèi)部普遍反對歐盟有關(guān)服務(wù)業(yè)自由化的指令。美歐的外資并購管制措施主要著眼于保護(hù)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與防范外國競爭，或加強(qiáng)國家對某些產(chǎn)業(yè)的影響。

3.跨國并購中特大并購的數(shù)量和規(guī)模持續(xù)增加，其中發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體增長迅速。2006年全球特大并購多達(dá)172筆（金額在10億美元以上），占跨國并購交易總額的約2/3。是2004年的近3倍，在數(shù)量上也達(dá)到了2004年的近2.5倍，平均每次并購金額超過35億美元。特別是2006年以來由于國際大型礦產(chǎn)資源公司的并購加劇，并購規(guī)模更加大型化。如：2006年加拿大巴力克黃金公司以104億美元收購了該國第二大黃金生產(chǎn)企業(yè)普萊斯多姆；米塔爾與阿塞洛于盧森堡達(dá)成協(xié)議組建年產(chǎn)量超億噸的鋼鐵巨無霸“阿塞洛-米塔爾”公司，交易金額達(dá)350億美元；2007年9月巴西淡水河谷（CVRD）以158億美元收購了加拿大國際鎳業(yè)公司（INCO）等。

4.跨國直接投資額持續(xù)高速增長。近年來，全球外商直接投資額持續(xù)高速增長，2006年全球外商直接投資額達(dá)13060億美元，同比增長38%，主要增長區(qū)域在發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家和東南歐及獨聯(lián)體中的轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)體。發(fā)達(dá)國家的外國直接投資流入量增長45%，達(dá)到8570億美元，發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)體的外資流入量達(dá)到他們的歷史最高水平，分別達(dá)到3790億美元（同比2005年增長21%）和690億美元（增長68%）。美國成為最大的東道國，英國、法國緊隨其后。在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中，中國、新加坡等吸引了數(shù)量最多的外資，俄羅斯則在轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)體中居首位。

（二）2006年跨國并購與資本市場發(fā)展的正相關(guān)弱化

1.2005年以前資本市場的發(fā)展與跨國并購交易的增長存在顯著的正相關(guān)。全球管理咨詢機(jī)構(gòu)BCG在其研究報告中發(fā)現(xiàn)，歐洲跨國并購交易的增加與各國證券市場的發(fā)展和規(guī)模的增加密切相關(guān)。Julian（2002）利用Thomson金融證券數(shù)據(jù)庫提供的1990-2002年8月間全球跨國并購數(shù)據(jù)，對影響跨國并購的因素進(jìn)行實證研究發(fā)現(xiàn)，本國資本市場占GDP的比例對跨國并購交易規(guī)模的影響系數(shù)為正，即資本市場的規(guī)模越大，本國企業(yè)跨國并購的規(guī)模越大。從時間維度來看，隨著各國資本市場的發(fā)展，通過資本市場實施的跨國并購的規(guī)模和數(shù)量在顯著增加。Anusha、Paige和Linda（2004）就發(fā)達(dá)國家于1988-2002年間對9個新興市場國家的跨國并購研究中發(fā)現(xiàn)，隨著時間的推移，通過資本市場的跨國并購數(shù)量在增加。

2.資本市場曾為跨國并購向縱深方向發(fā)展提供了全方位的支持。資本市場為實施跨國并購提供了融資渠道和新的支付手段，如發(fā)行股票、債券，股份互換等。根據(jù)UNCTAD的報告，1999年的109起特大跨國并購交易中，有26起是以股票作為跨國并購的支付手段和融資工具。以股票作為跨國并購對價工具的交易在1999年占到總跨國并購交易額的45%，而在1996年還沒有出現(xiàn)。1999年以來，歐洲對美國的跨國并購增加得益于以股票作為對價工具的創(chuàng)新，尤其是在特大跨國并購中。資本市場的發(fā)展，直接促進(jìn)了以集體投資基金形式參與的跨國并購的發(fā)展，近年來以這種方式參與的跨國并購逐漸增多。投資銀行等中介機(jī)構(gòu)在推動跨國并購中所起的作用越來越大。近年來，投資銀行參與的跨國并購占了絕大部分，而投資銀行也推動了跨國并購向縱深方向和更大范圍內(nèi)發(fā)展。

3.跨國并購的發(fā)展促進(jìn)了資本市場的國際化。近年來，跨國并購在全球范圍內(nèi)的大發(fā)展對資本市場的服務(wù)質(zhì)量提出了更高要求，其中市場交易、信息披露和資產(chǎn)評估等的國際化和標(biāo)準(zhǔn)化已成為重中之重。資本市場的國際化和標(biāo)準(zhǔn)化也極大地促進(jìn)了新型并購支付手段——跨國股份互換的發(fā)展，如歐洲的某些大型跨國集團(tuán)已提出歐洲各資本市場之間進(jìn)行合并或廣泛合作，從而構(gòu)建起不同資本市場之間公平、快速、有效的股份互換機(jī)制。此外，全球交易所之間的股權(quán)并購浪潮亦極大地促進(jìn)了資本市場的國際化和標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)而推進(jìn)了跨國并購的興盛。

4.巨額現(xiàn)金和越來越多私人股權(quán)投資基金參與跨國并購。與上世紀(jì)90年代后期的并購熱潮不同，2006年172筆巨額交易中絕大多數(shù)用現(xiàn)金和借貸支付，而非通過換股實現(xiàn)。同時，私人股權(quán)投資基金和其他集體投資基金的重要性日益增長。2006年，它們參與的跨國并購的金額達(dá)到1580億美元，較2005年增加了18%。不同于以前投資高風(fēng)險、高收益資產(chǎn)的策略，私人股權(quán)投資公司越來越多地收購大型上市公司，并在這些公司的經(jīng)營管理中發(fā)揮作用。