導(dǎo)語：影子銀行對信貸傳導(dǎo)機制的影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]本文在影子銀行的發(fā)展對信貸傳導(dǎo)機制的理論分析基礎(chǔ)上，選取了2007年至2018年的季度數(shù)據(jù)建立VAR模型進行實證檢驗。結(jié)果表明，影子銀行具有信用創(chuàng)造的功能，影響了傳統(tǒng)銀行信貸，降低了貨幣政策中介目標的可測性和可控性，對信貸傳導(dǎo)機制產(chǎn)生干擾，削弱貨幣政策工具的調(diào)控作用。根據(jù)分析結(jié)果，論文從完善我國影子銀行監(jiān)管機制、實行動態(tài)風險預(yù)警模式、擴大貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計范圍三方面提出相關(guān)政策建議。

[關(guān)鍵詞]影子銀行；貨幣政策；信貸傳導(dǎo)；VAR模型

一、引言

影子銀行是指處于監(jiān)管灰色地帶難以具體統(tǒng)計其規(guī)模的一些非銀行金融系統(tǒng)，其自身業(yè)務(wù)和復(fù)雜的機構(gòu)使具有高杠桿率、期限錯配、逆周期性等特點。隨著我國經(jīng)濟近年快速發(fā)展和對金融創(chuàng)新的鼓勵，影子銀行規(guī)模迅速膨脹，2016年中國影子銀行規(guī)模達到64.5萬億元，占GDP總量的87%，影子銀行對貨幣政策產(chǎn)生的影響也逐步受到重視。疫情發(fā)生后，我國政府采取加速信用擴張、提升杠桿率等逆周期政策。隨著疫情緩解，部分風險開始暴露，金融資產(chǎn)盲目擴張、影子銀行層層嵌套規(guī)避監(jiān)管，使得存量金融風險更容易突然爆發(fā)。因此，研究影子銀行我國貨幣政策的干擾機制，防止高風險影子銀行反彈回潮，保證宏觀調(diào)控的有效性與針對性，具有重要意義。Gorton(2009)[1]系統(tǒng)了闡述影子銀行通過回購交易進行信用創(chuàng)造的機制，這種信用創(chuàng)造功能正是影響貨幣政策有效性的重要原因(Sunderam，2014)[2]。影子銀行通過發(fā)行具有類貨幣性質(zhì)的短期融資工具使得影子銀行具有貨幣創(chuàng)造的能力(Stein，2012)[3]。在信用創(chuàng)造過程中，影子銀行創(chuàng)造了一種不包括在M2指標中的廣義流動性，加大了貨幣層次的劃分難度(張喜玲、周遠慧，2015)[4]，并且影子銀行業(yè)務(wù)中的同業(yè)業(yè)務(wù)、債券投資業(yè)務(wù)對銀行信貸有擠出效應(yīng)(肖衛(wèi)國、蘭曉梅，2019)[5]。影子銀行還使得貨幣乘數(shù)的形式更加繁瑣(李宏謹、蘇乃芳，2017)[6]，降低貨幣乘數(shù)和單位社會融資對應(yīng)的流動性比例，影響了準備金等工具對貨幣量的調(diào)控力度(何平等，2018)[7]。利率管制、利率雙軌制等金融抑制因素是影子銀行規(guī)?？焖贁U張的重要原因(趙金鑫，2019)[8]。在利率沖擊下，影子銀行可以通過提高風險補償而實現(xiàn)逆周期擴張(嚴佳佳、吳必源，2020)[9]，也會引發(fā)銀行間市場利率上升，形成一種惡性循環(huán)(呂思聰、趙棟，2019)[10]。盡管關(guān)于影子銀行的文獻較多，但綜合研究影子銀行對貸款、M2、GDP和CPI之間關(guān)系的較少，且對于影子銀行的創(chuàng)造機制少有提供解釋。本文將影子銀行納入到社會信貸配給中，探究影子銀行體系對信貸的作用機理，將新增貸款規(guī)模、GDP、M2、CPI加入到模型中，通過實證分析綜合考慮影子銀行對貨幣政策目標的影響效果。

二、影子銀行信貸傳導(dǎo)理論分析

我國的信貸傳導(dǎo)機制主要是通過銀行渠道來實施的。銀行信貸渠道也被成為狹義信貸渠道，是指貨幣政策影響央行調(diào)節(jié)對銀行體系的信貸規(guī)模，使貨幣政策不通過利率，直接作用于銀行信貸，從而改變社會上可貸資金規(guī)模。其傳導(dǎo)過程如下：M(貨幣供給)↑→L(銀行貸款能力)↑→C(獲得的貸款)↑→I(投資)↑→Y↑(產(chǎn)出)。影子銀行對信貸渠道的影響有以下兩方面：首先，影子銀行降低了中央銀行通過貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)銀行貸款的能力(M—L階段)。我國影子銀行多采用間接信用創(chuàng)造提供流動性，其實質(zhì)就是商業(yè)銀行將一部分信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到監(jiān)管真空區(qū)的表外業(yè)務(wù)。影子銀行產(chǎn)品的收益率普遍高于商業(yè)銀行，因此替代了商業(yè)銀行的一部分儲蓄存款，使得商業(yè)銀行對流動性需求減小。當國家采用緊縮貨幣政策以縮減貨幣供給量，提高存款準備金率雖然減少了銀行可貸資金量，但是通過表外業(yè)務(wù)如信托、委托貸款業(yè)務(wù)以及民間借貸、網(wǎng)絡(luò)借貸等依然可提供流動性，使社會融資增加，因此可能會產(chǎn)生相反調(diào)控效果，弱化央行的調(diào)控能力。其次，影子銀行為企業(yè)提供更多的融資選擇和機會(L—C階段)。我國信貸市場一直存在著金融資源供求不平衡和融資歧視的問題，致使規(guī)模較小的企業(yè)很難通過抵押貸款向商業(yè)銀行進行融資，只能選擇信貸門檻較低的民間借貸、互聯(lián)網(wǎng)金融借貸平臺等業(yè)務(wù)來獲得資金。影子銀行的出現(xiàn)擴寬了融資渠道并提供不同種類的產(chǎn)品，滿足更多企業(yè)的需求，但同時也使得貨幣供給量與測算值有一定偏差。

三、實證模型與變量選擇

(一)模型選取

本文選擇的實證分析模型是向量自回歸(VAR)模型，此模型可以有效預(yù)測所研究的時間序列的相關(guān)性，并量化隨機擾動對模型系統(tǒng)的動態(tài)影響，進而有利于解釋經(jīng)濟變量在不同沖擊下的動態(tài)變化。其數(shù)學形式為：Yt=A1Yt-1+A2Yt-2+…+ANYt-n+μt+c(μt為誤差向量，Ai為系數(shù)矩陣，c是常數(shù)向量)

(二)變量選擇

影子銀行規(guī)模SB：由于難以準確界定影子銀行范圍和全面數(shù)據(jù)，多數(shù)學者也只是間接估算，沒有一種公開的確定規(guī)范方法。現(xiàn)有文獻主要有三種方法：一是從經(jīng)濟增長與信貸支持兩者間的關(guān)系進行測算，側(cè)重未觀測信貸規(guī)模的估計(王浡力、李建軍，2013)[11]。二是將影子銀行的所有具有似信用創(chuàng)造功能的業(yè)務(wù)加總起來計算其規(guī)模(張青超，2013[12])。三是采用表外融資規(guī)模來估計影子銀行的規(guī)模大小(王振，2014[13]；溫信祥、蘇乃芳，2018[14])。方法一把估算對象范圍限制在個體工商業(yè)、農(nóng)戶和私營企業(yè)的小范圍內(nèi)，忽視了對政府或房地產(chǎn)其他行業(yè)的支持，統(tǒng)計口徑過于狹隘。方法二沒有統(tǒng)一指標只是單純加總所有業(yè)務(wù)，計算出的規(guī)模差異會較大，存在負債方加資產(chǎn)方的重復(fù)計算問題，加總所有的業(yè)務(wù)十分困難，也不具有絕對的權(quán)威性。因此本文將采用第三種方法，即：影子銀行規(guī)模=信托貸款+委托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。本文使用在狹義貨幣供給量M1的基礎(chǔ)上加上個人儲蓄存款和單位定期存款作為M2；人民幣貸款余額作為新增人民幣貸款LOAN；居民消費價格指數(shù)CPI和國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP作為貨幣政策最終目標可以反映反映通貨膨脹率和經(jīng)濟發(fā)展水平。由于2007年前影子銀行發(fā)展較慢，且考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文選取2007年1月-2018年12月的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計局、國泰安數(shù)據(jù)庫。將數(shù)據(jù)作同比增長率處理，記作RSB、RM2、RCPI、RGDP、RLOAN。

四、實證檢驗結(jié)果

(一)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

為建立VAR模型，需要檢驗各指標的平穩(wěn)性，以防止“偽回歸”現(xiàn)象出現(xiàn)。ADF檢驗結(jié)果如表1所示。從1表可以看出，在顯著性水平選5%的情況下，五個變量都不能拒絕原假設(shè)。一階差分處理后得到的一階差分后的序列DRGDP、DRCPI、DRSB、DRLOAN、DRM2在5%的顯著性水平下，都拒絕原假設(shè)，即原序列是一階單整序列。

(二)滯后階數(shù)確定

在進行協(xié)整檢驗和建立VAR模型前需要確定最優(yōu)滯后階數(shù)，滯后階數(shù)選擇不當會降低自由度和模型可靠性。如表2，由于AIC和SC準則無法取到最小來選擇滯后階，因此根據(jù)LR準則，最優(yōu)滯后階為3階。

(三)模型穩(wěn)定性檢驗

對所構(gòu)建VAR模型檢驗是否穩(wěn)定，以保證脈沖分析的有效性。結(jié)果如圖1，模型中所有單位根的倒數(shù)都小于1，說明模型平穩(wěn)，可以進行脈沖分析。

(四)脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)可以反應(yīng)變量之間的一種動態(tài)影響，它可以刻畫出某一變量變化對另一變量的影響軌跡，容易直觀觀測到動態(tài)變化。利用Eviews8.0得到脈沖沖擊圖。從圖2中可以看出，對于RM2施加一個沖擊后，在1期中期有正向沖擊且逐漸變大，在第4期達到最大值，然后沖擊減弱并逐漸趨于零，說明影子銀行對貨幣供應(yīng)量的影響具有較持續(xù)性。M2并沒有在第1期開始立刻變化，說明短期內(nèi)影子銀行對貨幣供給量影響有一定的滯后性，隨著時間延長，這種沖擊會先增大后減弱。原因可能是影子銀行的信用創(chuàng)造為社會提供流動性，其間接提供的資金使得貨幣供給量大幅增加。此外，此沖擊效應(yīng)和持續(xù)性較強，降低了M2的可控可測性。國家對影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)范監(jiān)管和調(diào)整會使得影子銀行的影響減弱。從圖3中可以看出，對人民幣貸款施加一個沖擊后，會有一定滯后期，在1期末才有負向沖擊效應(yīng)，沖擊逐漸增強，在第6期達到峰值，之后減弱并在第10期變?yōu)榱?。影子銀行對銀行貸款沖擊時間持續(xù)較長。由于影子銀行很多產(chǎn)品和業(yè)務(wù)都屬于金融創(chuàng)新類，是將表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化，屬于間接信用創(chuàng)造，這種信貸渠道監(jiān)管相對較少。影子銀行的存在相當于創(chuàng)造出一個平行的信貸渠道，對傳統(tǒng)的銀行信貸有分流作用。因此，當央行實行緊縮性貨幣政策時，雖然目的是減少貨幣供給，減少商業(yè)銀行可貸資金量，然而影子銀行可以提供其他融資途徑，使得央行無法達到調(diào)控目的，信貸傳導(dǎo)機制受到干擾。從圖4中可以看出，當GDP受到?jīng)_擊后，會在第一期立刻出現(xiàn)正向沖擊效應(yīng)，且變化逐漸減弱，在2期轉(zhuǎn)為負向沖擊，并在2期中旬達到峰值，隨之負向沖擊減弱并趨于零轉(zhuǎn)為正向沖擊，如此反復(fù)，直到第10期中期為零。這說明影子銀行的規(guī)模變化對經(jīng)濟的沖擊具有持久波動性，但沖擊會慢慢減弱。影子銀行提供流動性可以為企業(yè)的融資提供更多的機會和途徑，進而促進經(jīng)濟的發(fā)展。從圖5中可以看出，在給CPI沖擊后會在1上半期就發(fā)上變化，到第3期達到頂峰以后沖擊響應(yīng)開始減緩并于7期趨于零。影子銀行規(guī)模的擴張會增加廣義貨幣，在短期內(nèi)對物價水平帶來很大沖擊，使通貨膨脹加劇，但是此影響會隨時間而減弱。相比較于對GDP的影響此影響時間較短。

(五)方差分解結(jié)果分析

方差分解可以顯示在不同滯后期中，模型中的所有變量對受到?jīng)_擊的內(nèi)生變量的影響貢獻程度。由表3可知，影子銀行對CPI、GDP、LOAN、M2的影響貢獻程度從第一期到第十期總體上均呈上升趨勢。從CPI、GDP的方差分解結(jié)果來看，影子銀行對我國經(jīng)濟指標具有一定的影響貢獻程度，但是較微弱。從RLOAN的方差分解結(jié)果來看，影子銀行對銀行信貸的影響貢獻度從第一期的0到最終第十期的13.05%，整體上影響程度呈遞增趨勢。在短期內(nèi)貢獻程度增長較快，在第四期達到11.93%，在第八期達到峰值后開始呈下降趨勢，但依然穩(wěn)定在12%左右。說明影子銀行對銀行信貸的影響程度短期內(nèi)沖擊較強，且影響具有持續(xù)性，在后期影響程度會減弱。除GDP對信貸的影響外，影子銀行貢獻程度最大，由此也間接說明影子銀行對我國信貸渠道具有較強的干擾程度。結(jié)合M2的方差分解來看，影子銀行對貨幣供給量的影響程度從一期的0到第十期的8.53%，在第八期貢獻程度最大。影子銀行信用規(guī)模的擴張對貨幣供給量影響較大，在一定程度上削弱了信貸傳導(dǎo)渠道目標指數(shù)的測算難度。

五、結(jié)論與建議

通過上述檢驗，可以發(fā)現(xiàn)：第一，SB、CPI、M2、LOAN、GDP之間存在著穩(wěn)定的聯(lián)系，影子銀行規(guī)模的變動會引起其他國內(nèi)生產(chǎn)總值、消費者價格指數(shù)、貨幣供給量、人民幣貸款的相應(yīng)變化。第二，影子銀行對銀行貸款具有負沖擊效應(yīng)。影子銀行為資金需求者提供了其他的融資途徑，甚至會創(chuàng)新高收益率產(chǎn)品吸引客戶，導(dǎo)致對傳統(tǒng)的銀行貸款有分流作用，產(chǎn)生不完全替代效應(yīng)，降低了信貸傳導(dǎo)機制原有的作用，也弱化了央行的宏觀調(diào)控效果。此外，對于貨幣政策中介目標來說，影子銀行存在會增加實際貨幣供應(yīng)量。影子銀行的信用創(chuàng)造機制分流了一部分商業(yè)銀行貸款同時也為社會提供很多融資機會，一些商業(yè)銀行也會因為逐利性和逃避監(jiān)管擴大表外業(yè)務(wù)，使得社會實際貨幣總供給量增加，而M2統(tǒng)計卻沒有包含這些隱藏流動性，從而使得M2統(tǒng)計失真，可控性下降。第三，影子銀行規(guī)模的變化對GDP的影響較為持續(xù)且呈波動趨勢，對CPI的影響較短。若央行采取緊縮性政策以降低通貨膨脹和經(jīng)濟過熱時，影子銀行的存在會使實際貨幣供給量增大，反而促進GDP和CPI的增加，使效果減弱。根據(jù)研究結(jié)論提出以下建議：(1)完善我國影子銀行的監(jiān)管機制，規(guī)范影子銀行信息披露制度，建立專門的信息統(tǒng)計和公布平臺，強制要求影子銀行公布杠桿率、流動性比率和資本負債率等指標。(2)實行動態(tài)風險預(yù)警模式，重視對影子銀行風險傳遞機制的研究，研究其內(nèi)部的關(guān)聯(lián)性，找尋風險易發(fā)環(huán)節(jié)并進行著重監(jiān)督，根據(jù)影子銀行的不同特點進行差別化預(yù)警監(jiān)測。(3)擴大貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計范圍，將影子銀行中具有貨幣功能的金融工具、創(chuàng)造的貨幣量納入統(tǒng)計范圍內(nèi)。此外，央行根據(jù)不同的影子銀行業(yè)務(wù)建立準備金差額制度，并設(shè)置合理的準備金率，有助于影子銀行信用創(chuàng)造的流動性的監(jiān)測。

作者：蔣抒博 趙小涵 單位：哈爾濱商業(yè)大學經(jīng)濟學院