導(dǎo)語：風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要美國(guó)是世界上風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，幾十年風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐為我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提供了豐富的借鑒經(jīng)驗(yàn)。通過介紹美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，指出發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的制度建設(shè)途徑。

關(guān)鍵字風(fēng)險(xiǎn)投資制度環(huán)境組織模式

1美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)

1.1雄厚的科技實(shí)力是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的基礎(chǔ)

（1）加強(qiáng)科技立法。長(zhǎng)期以來，美國(guó)政府通過國(guó)會(huì)頒布了各種各樣旨在鼓勵(lì)科技發(fā)展的法律，主要有《國(guó)家科學(xué)基金法》、《小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展法》、《國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)移法》、《小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移法》和《美國(guó)技術(shù)轉(zhuǎn)移法》等等，這些法案清除了制約科技發(fā)展的各種障礙，極大地促進(jìn)了科技的發(fā)展。

（2）加大對(duì)科技研發(fā)的投入。從絕對(duì)額上講，美國(guó)的科技研究與開發(fā)投資規(guī)模一直占世界首位，2000年，其投資額達(dá)到了2640億美元，占世界科技研發(fā)投入的45%，相當(dāng)于其他西方6大國(guó)該項(xiàng)經(jīng)費(fèi)的總和。從研發(fā)費(fèi)用占GDP的比例來看，美國(guó)同樣名列前茅，1993年，美國(guó)占2.7%，歐盟國(guó)家略高于2%，中國(guó)僅為0.7%。

1.2特殊的優(yōu)惠政策為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了良好的環(huán)境

為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，美國(guó)實(shí)施了一系列的優(yōu)惠政策。這些政策包括稅收上的優(yōu)惠，如把長(zhǎng)期資本收益稅的最高稅率從49.5%降到了28%，1981年降到了20%；經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼政策，1958年，美國(guó)頒布了著名的《小企業(yè)投資法》，確立了小企業(yè)投資公司制度；信用擔(dān)保政策，1953年，美國(guó)就成立了小企業(yè)管理局，承擔(dān)對(duì)高新技術(shù)小企業(yè)的銀行貸款；融資鼓勵(lì)政策，1978年，美國(guó)勞工部對(duì)《雇員退休收入保障法》中關(guān)于養(yǎng)老金投資的“謹(jǐn)慎”條款做出了新的解釋，在不危及養(yǎng)老基金整個(gè)投資組合安全性的前提下，允許養(yǎng)老基金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行的股票和投資風(fēng)險(xiǎn)基金；政府采購(gòu)優(yōu)惠，美國(guó)政府有關(guān)法律規(guī)定，10萬美元以下的政府采購(gòu)合同要優(yōu)先考慮中小型企業(yè)，并給與價(jià)格優(yōu)惠，其中，中型企業(yè)價(jià)格優(yōu)惠幅度在6%以下，小型企業(yè)的優(yōu)惠幅度不得超過12%，同時(shí)聯(lián)邦政府采購(gòu)合同金額的20%必須給小企業(yè)。

1.3組織模式

從風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在美國(guó)誕生以來，有限合伙制就在風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式中占據(jù)了主導(dǎo)地位。

有限合伙制是這樣一種制度安排，企業(yè)由風(fēng)險(xiǎn)投資家投入資本，風(fēng)險(xiǎn)投資家作為有限合伙人，以其出資額為限對(duì)企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任，他們的出資額一般占公司資本總額的99%，不參與企業(yè)日常的運(yùn)作管理；普通合伙人出資額占公司資本總額的1%，附帶權(quán)益一般固定為公司經(jīng)營(yíng)收入的20%，直接參與企業(yè)的生產(chǎn)管理，收取管理費(fèi)，一般在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)承擔(dān)無限責(zé)任。除此以外，有限合伙人還對(duì)普通合伙人的資金使用方式進(jìn)行約束：有限合伙通常規(guī)定單個(gè)投資項(xiàng)目的投資額不得超過籌資總額的一定比例；禁止普通合伙人將風(fēng)險(xiǎn)資金投資于證券市場(chǎng)；禁止普通合伙人為了謀取管理費(fèi)用而投資于他們自己的子公司；禁止投資于有限合伙人管理的其他投資公司，禁止有限合伙人在沒有用完一定比例的前期風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)就募集下一期風(fēng)險(xiǎn)資本。同時(shí)，對(duì)普通合伙人的具體運(yùn)作也要實(shí)行監(jiān)督，根據(jù)有限合伙合同的規(guī)定，解決有限合伙合同與章程的修改、提前解散合伙、延長(zhǎng)合伙期限、解除或接納普通合伙人、普通合伙人與有限合伙人的利益沖突等問題。有限合伙人可以在合同中提出，普通合伙人必須定期向有限合伙人報(bào)告所投資企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)展和變化情況；在一定比例的有限合伙人要求下召開特別會(huì)議等等。

1.4暢通的退出機(jī)制

目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制主要有企業(yè)股票公開上市發(fā)行方式（IPO），其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金收購(gòu)該創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)辦人、管理者和員工贖回方式退出，或者以創(chuàng)業(yè)企業(yè)破產(chǎn)清理方式退出。其中以公開上市最為普遍，美國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為小企業(yè)上市提供了機(jī)會(huì)。

2我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

目前，北京、上海、深圳已成為我國(guó)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)宏微觀環(huán)境最好的三個(gè)城市，因此也成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)較為集中的地區(qū)。三地風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式的主要特點(diǎn)是資金來源以國(guó)有資產(chǎn)為主。有關(guān)資料顯示，北京、上海、深圳三地的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式基本是以國(guó)有股占控制地位的股份制。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的來源以政府財(cái)政或國(guó)有機(jī)構(gòu)出資為主。

風(fēng)險(xiǎn)投資集中在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。目前三個(gè)地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展均已經(jīng)形成規(guī)模，并集中在電子信息、生物工程和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、新材料三大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。1998年，北京、深圳高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值中的比重分別超過80%、90%，總產(chǎn)值分別達(dá)到432億元、570億元。上海以集成電路與計(jì)算機(jī)硬件制造、軟件開發(fā)、信息服務(wù)系統(tǒng)應(yīng)用為基本框架，軟件業(yè)以應(yīng)用軟件和系統(tǒng)集成為重點(diǎn)，1998年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值220億元。北京、深圳的規(guī)模相對(duì)較小，分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值5032萬元和12億元。上海擁有包括新型金屬材料、新型無機(jī)材料、復(fù)合材料、有機(jī)高分子材料四大類，24個(gè)小類的完整體系，新材料品種約占全國(guó)的1/3，1998年全市新材料領(lǐng)域所創(chuàng)造的產(chǎn)值達(dá)200億元；北京、深圳1998年新材料產(chǎn)值分別占高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的7.4%、3%。

3我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)存在的問題

3.1政府主導(dǎo)、官辦官營(yíng)

從上面我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀就可以看出，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)還主要是由政府牽頭，各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還是國(guó)有股占主導(dǎo)地位，缺乏廣泛的資金來源，而且，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革尚在進(jìn)行中，這種國(guó)有國(guó)營(yíng)的方式勢(shì)必會(huì)造成所有者缺位，對(duì)企業(yè)家也缺乏相應(yīng)的激勵(lì)措施。80%的資金來自政府部門，在具體運(yùn)營(yíng)過程中缺乏適應(yīng)市場(chǎng)變化的靈活性和透明度，投資效率低下，不能形成應(yīng)有的示范效應(yīng)。實(shí)踐也證明，由政府主辦風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作違背了風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)，是缺乏生命力的。

3.2風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模小、資金實(shí)力弱

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源主要是政府出資，民間資本沒有完全調(diào)動(dòng)起來。國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本總額才9億多美元，而實(shí)際上能投入項(xiàng)目的資金才有1億美元左右，每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模不如美國(guó)平均單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金的1/8。一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司只有幾千萬的資金，只能支持一些規(guī)模小的、短平快的項(xiàng)目。由于以上原因，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資不具備長(zhǎng)期資金支持，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低。

3.3缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的法律環(huán)境

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的得益于有限合伙制這種制度安排，而在我國(guó)，《公司法》對(duì)有限合伙制沒有明確規(guī)定，也缺乏對(duì)有限合伙制明確規(guī)范的法律條文。這使得有限合伙制的發(fā)展受到法律的限制。另外，《公司法》中對(duì)無形資產(chǎn)入股的限制過于嚴(yán)格，而且對(duì)無形資產(chǎn)的界定也不夠清晰，這就限制了用無形資產(chǎn)入股的可能性，而且也使得普通合伙人因?yàn)橘Y金的缺乏而喪失從事風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)。

3.4缺乏暢通的退出渠道

風(fēng)險(xiǎn)投資一般企業(yè)的存續(xù)期是10年左右，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)品進(jìn)入成熟階段，就要與傳統(tǒng)的企業(yè)靠攏，風(fēng)險(xiǎn)資本就要退出，因此，一個(gè)完善的退出機(jī)制是很必要的。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，暢通的退出渠道是風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展的一個(gè)重要因素。而在我國(guó)，二板市場(chǎng)還有待發(fā)展。企業(yè)上市門檻過高，審批程序繁瑣，使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)很難通過上市來達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)資本退出的目的。

4發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度環(huán)境建設(shè)

4.1法律環(huán)境的建設(shè)

有限合伙制這一制度安排極大地促進(jìn)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，而我國(guó)在法律上對(duì)有限合伙還有一定的限制。因此，應(yīng)該加緊出臺(tái)針對(duì)有限合伙的法律，嚴(yán)格規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資基金的性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、投資方式、投資方向等。修改《保險(xiǎn)法》，使現(xiàn)有的保險(xiǎn)公司可以便利地開展風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)與技術(shù)轉(zhuǎn)讓的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，放寬保險(xiǎn)基金使用限制，使其可以投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

4.2市場(chǎng)體系的構(gòu)建

在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中,存在三大市場(chǎng)主體參與者,即風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。由于大量微觀參與者的分散性,投資者很難直接對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)。同樣,風(fēng)險(xiǎn)投資公司亦很難直接對(duì)項(xiàng)目和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)的全面評(píng)估。因而,三者之間不能緊密聯(lián)系,導(dǎo)致那些具有很好風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的企業(yè)得不到風(fēng)險(xiǎn)資本的支持。這在客觀上產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)社會(huì)中介信息服務(wù)系統(tǒng)的需求,以便建立各市場(chǎng)參與者之間的信息溝通渠道。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資離不開完善的中介組織服務(wù)系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)投資必需的中介服務(wù)系統(tǒng)主要包括技術(shù)評(píng)估、市場(chǎng)評(píng)估、產(chǎn)業(yè)價(jià)值評(píng)估、資信評(píng)估、法律評(píng)估、信息咨詢等。

4.3稅收優(yōu)惠

稅收優(yōu)惠的方式有減免投資者的稅負(fù)、減免風(fēng)險(xiǎn)投資公司的稅負(fù)和減免風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的稅負(fù)。借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)政府現(xiàn)階段應(yīng)重點(diǎn)考慮以下幾種方式：①降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所得稅，在創(chuàng)業(yè)初期可以免征所得稅；②對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓只征收印花稅；③對(duì)專門投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資積極免征所得稅，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與高新技術(shù)企業(yè)也可以享受同樣的待遇。

4.4融資渠道

針對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本額小，缺乏長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)承受能力的狀況，借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)可采取以下措施：

（1）放松對(duì)養(yǎng)老基金的控制，允許其在進(jìn)行嚴(yán)格的市場(chǎng)調(diào)查后投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

（2）加強(qiáng)政府扶持，由于風(fēng)險(xiǎn)投資在初創(chuàng)期所需的資金量大，失敗概率高，因此，國(guó)家應(yīng)在種子期進(jìn)行資金扶持，這種扶持的對(duì)象主要是那些具有很大的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?、但由于風(fēng)險(xiǎn)較大而尚未引起私營(yíng)部門充分認(rèn)識(shí)的科技型企業(yè)。

（3）引進(jìn)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本在我國(guó)進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率比較低，如果我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資只建立在內(nèi)資的基礎(chǔ)上，一旦失敗，就會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起到很大的阻礙作用。引進(jìn)國(guó)外資金，一方面帶來國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)作模式，另一方面也帶來了豐富的資金來源。

（4）積極吸引民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資。目前，我國(guó)的居民存款每年仍以很大的速度增加。這是一個(gè)巨大的資金來源。吸引私營(yíng)企業(yè)參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中來，制定優(yōu)惠的政策和防范風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。

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