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這幾年實行積極財政政策的同時，實施了穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)健的貨幣政策在配合財政政策方面發(fā)揮了積極的作用。按照人民銀行的總結(jié)，穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)容是：適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量，加大對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度；通過央行的政策法規(guī)和窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款投向，提高信貸資金的使用效益；加強(qiáng)對銀行的監(jiān)管，促進(jìn)商業(yè)銀行的制度更新，為有效傳導(dǎo)央行貨幣政策創(chuàng)造條件。

在增加貨幣供應(yīng)量方面，央行從1998年開始就采取了一系列措施，取消了對商業(yè)銀行的貸款限額控制，兩次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，連續(xù)8次下調(diào)存貸款利率等。從1998年至2001年全部金融機(jī)構(gòu)各項貸款分別增長15.5%、12.5%、13.9%和11.8%，穩(wěn)健的貨幣政策有力地支持了積極的財政政策，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境及內(nèi)需不穩(wěn)定的影響，2001年我國經(jīng)濟(jì)增長率逐步下滑，居民消費品價格指數(shù)2000年5月份開始由負(fù)轉(zhuǎn)正持續(xù)16個月保持正增長的局面，2001年9月被打破，同比指數(shù)出現(xiàn)負(fù)增長，11月12月連續(xù)下降。今年1-2月全國居民消費品價格總水平比去年同期又下降0.5%.工業(yè)品價格指數(shù)和商業(yè)零售價格指數(shù)下降時間更長。前幾年隨需求的不足和經(jīng)濟(jì)下滑出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢，現(xiàn)在又加重起來，引起人們的關(guān)注。有人認(rèn)為，貨幣政策的“緊縮”是造成這種情況的重要原因之一。他們認(rèn)為，要徹底改變這種狀況，有必要改變當(dāng)前的貨幣政策取向，對實行實質(zhì)性的“緊縮政策”進(jìn)行調(diào)整，迅速實行“積極的”、“寬松的”，也就是擴(kuò)張性的貨幣政策。

先看近年來貨幣供應(yīng)量是不是偏緊。從貨幣供應(yīng)量M[，1]、M[，0]和金融機(jī)構(gòu)貸款指標(biāo)看，不能不承認(rèn)有這種情況。2001年市場現(xiàn)金流通量M[，0]增長7.1%，增幅比2000年4月高峰時回落14.1個百分點，比2000年末回落1.8個百分點，比1997年到2000年年均增長13.6%低了6.5個百分點。今年1月末，市場現(xiàn)金流通量比去年同期又下降17%.2001年狹義貨幣M[，1]增長12.7%，增幅比上年6月高峰時回落11個百分點，比上年末回落3.3個百分點，比1997-2000年年均增長15.5%低了2.8個百分點。今年2月末狹義貨幣M[，1]余額同比增長10.6%，又比去年增幅減低。對貨幣供應(yīng)量有明顯影響的金融機(jī)構(gòu)貸款余額受需求減少和信用渠道變化的制約，去年僅增長11.6%，增幅比上年低1.8個百分點。今年2月末，貸款余額增長進(jìn)一步降為10.6%.貨幣供應(yīng)量增速偏低，特別是貸款增幅下降，對當(dāng)年經(jīng)濟(jì)走勢無疑會有相當(dāng)不利影響。

對于貨幣供應(yīng)量是否偏緊，也有從其他角度（從M[，2]的角度）來分析的意見。他們認(rèn)為，我國貨幣供應(yīng)量和增量已經(jīng)很多，從1978年到2000年，國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長9.5%，零售物價指數(shù)年均增長5.92%，而廣義貨幣供應(yīng)量M[，2]年均增幅為23%，高于經(jīng)濟(jì)增長和物價上漲率之和。廣義貨幣量與國內(nèi)生產(chǎn)總值比值呈上升趨勢。M[，2]與GDP之比，1998年為1.31，1999年為1.46，2000年為1.52，其比例之高居世界各國前列。2001年M[，2]增長14.4%，增幅也比上年提高2.1個百分點。所以不存在貨幣供應(yīng)偏緊的問題。但廣義貨幣中的準(zhǔn)貨幣在我國大量是居民暫儲不用的儲蓄存款。我國居民儲蓄率甚高，儲蓄存款余額不斷上升，2001年增長了14.7%，增速比上年末高了6.8個百分點。今年2月末儲蓄存款余額同比增長16%，增幅比上年同期高7.8個百分點。儲蓄存款余額對GDP比例的升高導(dǎo)致M[，2]對GDP比例的升高。但儲蓄存款在我國一般不作為商品勞務(wù)交換的媒介，因而其增長也不能確切衡量貨幣供應(yīng)量的增長。這一觀點也沒有考慮我國貨幣流通速度長期下降的趨勢。事實上，高的并上升的M[，2]對GDP的比率，既包括了通貨膨脹的年代，也包括了通貨緊縮的年代，不能確切反映貨幣供應(yīng)的短期變動是否合適。

對于目前物價走低的原因，也有論者認(rèn)為不是貨幣量供應(yīng)不足，而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)低水平重復(fù)建設(shè)，致使大部分商品供過于求。但經(jīng)過幾年來努力調(diào)整，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題已有所改善。而同樣的結(jié)構(gòu)，既支持了2000年到2001年將近16個月消費價格指數(shù)的正增長，現(xiàn)在又與物價水平的下落相伴隨，這就難以解釋?？峙率羌扔薪Y(jié)構(gòu)問題，也有總量問題，即貨幣供應(yīng)量偏緊的因素。

正是因為存在著貨幣供應(yīng)量偏緊的問題，央行在宣布今年繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策時，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)保持貨幣信貸總量的適度增長，進(jìn)一步加大對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持。保持貨幣信貸總量的適度增長，這是穩(wěn)健的貨幣政策題中本來應(yīng)有之義。當(dāng)然，貨幣信貸總量的“適度增長”是一個彈性很大的概念，因為決定貨幣供應(yīng)量“適度增長率”的因素很多，是很難測算的，只能依靠實物經(jīng)濟(jì)的運行狀況進(jìn)行分析，主要是依靠物價走勢來判斷。2002年貨幣信貸的預(yù)期目標(biāo)：M[，2]增長13%左右，M[，1]增長13%左右，M[，0]現(xiàn)金投放在1500億元以內(nèi)，全部金融機(jī)構(gòu)貸款預(yù)期增加1.3萬億元。與此相對應(yīng)，2001年貨幣信貸的預(yù)期目標(biāo)是：M[，2]增長13-14，M[，1]增長15-16%，M[，0]現(xiàn)金投放限制在1500億元以內(nèi)，全部金融機(jī)構(gòu)貸款預(yù)期增加1.395億元左右。2002年與2001年這幾項指標(biāo)對比，可以看出2002年M[，2]增幅是2001年目標(biāo)的低線，同時又低于2001年的實際增長水平（14.4%）。2002年M[，1]的增幅比2001年目標(biāo)下調(diào)了2-3個百分點，接近2001年末實際增長水平（12.7%）?，F(xiàn)金凈投放和貸款預(yù)期規(guī)模不變，分別為1500億元和1.3萬億元。但是如果考慮到現(xiàn)金總額和貸款余額規(guī)模在不斷擴(kuò)大，基數(shù)不斷加大，2002年現(xiàn)金投放和貸款的增長率，實際是下降的。國債投資也有這個問題。國債今年1500億元，規(guī)模與上年相等，實際力度下降。如果國際經(jīng)濟(jì)形勢不能迅速改觀，以現(xiàn)在財政政策和貨幣政策的力度，可能不足以支持保持經(jīng)濟(jì)增長不進(jìn)一步下降。因此看來今年貨幣信貸的目標(biāo)有點偏緊?？紤]到目前通脹率仍處于偏低的狀態(tài)，貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)應(yīng)適度放寬，或者在執(zhí)行中適當(dāng)放松。

當(dāng)前積極擴(kuò)大貨幣信貸總量，既有可能也有必要。目前銀行資金比較充裕，利率水平比較低，市場物價相對穩(wěn)定，這些都有利于通過增加貨幣信貸總量來支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從客觀需要來說，有不少地區(qū)、不少行業(yè)、不少企業(yè)，對銀行信貸的要求仍很大。要適度放寬對貸款的限制，進(jìn)一步加大對企業(yè)技術(shù)改造、中小企業(yè)及農(nóng)戶的金融支持力度，調(diào)動信貸工作人員營銷貸款的積極性，處理好防范風(fēng)險與銀行盈利的關(guān)系，防止信貸過度萎縮情況的出現(xiàn)。

值得注意的是，近年來銀行信貸資金向大企業(yè)、大項目、大行業(yè)等“大戶”集中趨勢不斷加強(qiáng)。信貸資金向“大戶”集中，一定程度上滿足了大企業(yè)、大項目、大行業(yè)的資金需要，但過分集中到“大戶”的信貸資金，產(chǎn)生的效益并不一定高，造成了資源浪費，助長“大戶”冒險經(jīng)營超常投資，使信貸資金面臨風(fēng)險不小。同時，信貸資金大量集中到“大戶”，使中小企業(yè)貸款難的問題更加突出。商業(yè)銀行應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，主動深入企業(yè)，在防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上，搞好信貸資金的合理分配，促進(jìn)各種類型企業(yè)業(yè)務(wù)的平衡發(fā)展。還應(yīng)注意的是，金融機(jī)構(gòu)貸款增速減慢，主要集中在國有獨資商業(yè)銀行。股份制商業(yè)銀行的貸款增速和信貸市場份額都在上升。這與國有獨資商業(yè)銀行信貸管理方式落后、貸款營銷觀念不強(qiáng)、信貸激勵機(jī)制不健全等有很大關(guān)系。國有獨資商業(yè)銀行的改革深化和民間金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，是解決問題的惟一出路。

我認(rèn)為，適度松動貨幣信貸的供給，在繼續(xù)堅持穩(wěn)健貨幣政策的框架內(nèi)可以做到，無需改變貨幣政策的取向，實施擴(kuò)張性的（或“積極的”）貨幣政策。貨幣當(dāng)局在堅持穩(wěn)健的貨幣政策時，應(yīng)向?qū)捤煞矫媸箘?，解除貨幣供?yīng)量偏緊的情況，以防止經(jīng)濟(jì)增勢繼續(xù)下滑，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。我認(rèn)為目前我國的貨幣供應(yīng)總量，也不宜過于放松。一來是我國銀行的不良資產(chǎn)、壞賬近幾年增長速度雖有下降，四家國有獨資商業(yè)銀行的不良貸款率2002年初比2001年初下降3.81個百分點，但目前仍有一萬億多人民幣的壞賬。在信用過分集中于銀行，企業(yè)負(fù)債率還較高的情況下，過份擴(kuò)張貨幣供應(yīng)，盲目增加貸款，勢必增力口新的壞賬，加大金融風(fēng)險的壓力。二來是，盡管目前通脹壓力不大，但隨著貨幣信貸投放的加大，易引起物價上漲，要密切關(guān)注物價運行狀況，及時采取措施，防止出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，特別要防范在嚴(yán)重的通貨膨脹情況下M2中儲蓄存款變現(xiàn)的沖擊。我過去在一篇文章中說，通貨膨脹率在負(fù)二到正二之間，都是可以允許的，穩(wěn)健的貨幣政策也要把貨幣供應(yīng)量掌握在這個相應(yīng)的范圍，只要通脹率向低限移動，就應(yīng)加大貨幣信貸擴(kuò)張的力度。隨著通脹率接近上限，就應(yīng)抑制貨幣信貸的投放力度以保持人民幣幣值的基本穩(wěn)定，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。這也是貨幣政策的本來目的。