導(dǎo)語(yǔ)：淺析本幣國(guó)際化對(duì)本國(guó)金融的意義一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

人民幣的國(guó)際化發(fā)展必然會(huì)引起離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展。雖然它是一種自由交易、不受管制的自由國(guó)際金融市場(chǎng)，但是離岸金融業(yè)務(wù)存貸款金額大，交易對(duì)象通常是銀行及跨國(guó)公司，極有可能對(duì)我國(guó)中央銀行維持貨幣穩(wěn)定帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。

一、離岸存款對(duì)貨幣供應(yīng)量控制能力的影響

貨幣的離岸市場(chǎng)會(huì)給貨幣當(dāng)局測(cè)量并控制貨幣供應(yīng)量帶來(lái)一定的難度，當(dāng)國(guó)內(nèi)企業(yè)和家庭通過(guò)一些非銀行金融機(jī)構(gòu)的集合體，用本國(guó)貨幣的離岸存款替代其在岸存款時(shí)，這些離岸存款又被放貸重許進(jìn)入國(guó)內(nèi)，即出現(xiàn)離岸存款及信貸替代國(guó)內(nèi)存款和信貸的活動(dòng)。如果貨幣政策在某種程度上依賴(lài)于對(duì)貨幣或者信貸數(shù)量的控制，那么在制定貨幣政策目標(biāo)時(shí)，就必須考慮貨幣的離岸使用。在香港發(fā)行的人民幣債券情況。2004年1月，香港銀行開(kāi)始試辦個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)，由此拉開(kāi)了香港人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展的序幕，自2009年起步發(fā)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中心，并且分別對(duì)應(yīng)海外直接投資(ODI)以及外商直接投資(FDI)兩種人民幣結(jié)算方式的建立，到2010年7月，香港合和公路基建成功在港發(fā)行13．8億元人民幣債券，成為首家通過(guò)離岸發(fā)債籌集人民幣、再通過(guò)FDI回流內(nèi)地的非金融機(jī)構(gòu)發(fā)債體。此后陸續(xù)有麥當(dāng)勞、大眾汽車(chē)等公司通過(guò)發(fā)行這種人民幣“點(diǎn)心債”融資。2010年8月，中國(guó)人民銀行公布了三類(lèi)機(jī)構(gòu)可試點(diǎn)運(yùn)用人民幣投資內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)。香港人民幣的業(yè)務(wù)發(fā)展情況還不錯(cuò)，對(duì)海外企業(yè)的吸引力也很強(qiáng)，通過(guò)香港銀行完成的、以人民幣結(jié)算的貿(mào)易額占全國(guó)人民幣結(jié)算額七成以上(73%)，2010年第一季度這一比例則超過(guò)八成(86%)［1］。香港的人民幣存款大幅增加，從2009年1月到2010年4月就從600億元躍升至5100億元。在投資方面，2010年4月香港首支人民幣房地產(chǎn)信托基金匯賢在港交所掛牌上市。截至5月底，香港交易所196家參與者對(duì)匯賢進(jìn)行至少一宗交易，這些參與者占當(dāng)月港交所市場(chǎng)成交量的80%。中國(guó)人民銀行以超額準(zhǔn)備金的利率給這些存款支付利息。隨著貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的展開(kāi)，香港人民幣存款的實(shí)際有效準(zhǔn)備金率會(huì)下降，但不會(huì)低于25%，這是香港金管局對(duì)人民幣存款最低的流動(dòng)性比率要求。香港人民幣存款的利率一直低于內(nèi)地，2009年7月貿(mào)易融資貸款的引入有效地降低了存款準(zhǔn)備金率。然而，借貸資金不能存入香港銀行體系，必須由進(jìn)口商匯給大陸的出口商，因此，這種貿(mào)易貸款不會(huì)對(duì)香港的人民幣存款規(guī)模產(chǎn)生任何乘數(shù)效應(yīng)。

二、離岸市場(chǎng)對(duì)收益率曲線(xiàn)的影響

離岸貨幣市場(chǎng)也可能影響收益率曲線(xiàn)的形狀或匯率。如果央行依據(jù)對(duì)通脹率和增長(zhǎng)率目標(biāo)設(shè)定隔夜利率(或其他短期利率)，那么政策制定者應(yīng)該把離岸市場(chǎng)行為對(duì)利率或匯率的影響考慮到通貨膨脹的預(yù)期中去，并據(jù)此確定合理的短期利率。離岸收益率曲線(xiàn)已經(jīng)存在于無(wú)本金交割的離岸貨幣市場(chǎng)，增加離岸交割并不會(huì)造成很大改變。從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，離岸與在岸收益率曲線(xiàn)的互動(dòng)，取決于在岸市場(chǎng)對(duì)境外投資者的開(kāi)放程度以及離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模。如果離岸市場(chǎng)對(duì)在岸利率的影響很大，國(guó)內(nèi)央行可以通過(guò)機(jī)構(gòu)以貨幣互換等形式對(duì)離岸市場(chǎng)進(jìn)行一定程度的干預(yù)。

1.資本管制下的離岸市場(chǎng)對(duì)收益率曲線(xiàn)的影響

對(duì)人民幣來(lái)說(shuō)，作為一種新興市場(chǎng)的貨幣，已經(jīng)存在離岸無(wú)本金交割貨幣市場(chǎng)和固定收益市場(chǎng)。到2007年5月，這些虛擬市場(chǎng)的發(fā)展已達(dá)到可觀的規(guī)模，離岸貨幣的收益率曲線(xiàn)也基本成型。這種情況下，建立離岸本金可交割的貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)應(yīng)該不會(huì)帶來(lái)很大變化。在資本管制下的離岸市場(chǎng)中，收益率曲線(xiàn)與其國(guó)內(nèi)或者在岸的同類(lèi)產(chǎn)品的收益率曲線(xiàn)不完全相同，即使有套利，由于資本管制的限制，交易的規(guī)模也不可能很大，因此兩條曲線(xiàn)的差異仍然存在。當(dāng)人民幣面臨升值壓力時(shí)，離岸收益率曲線(xiàn)往往低于其在岸同類(lèi)資產(chǎn)的收益率曲線(xiàn)。如離岸收益率曲線(xiàn)在國(guó)內(nèi)收益率曲線(xiàn)之上，以刺激國(guó)內(nèi)居民將國(guó)內(nèi)存款轉(zhuǎn)到境外獲益。但在人民幣國(guó)際化的今天，人民幣也隨時(shí)會(huì)面臨貶值的壓力，因此也就會(huì)變得不穩(wěn)定。據(jù)托尼奧洛報(bào)告:中央銀行和國(guó)際清算銀行(BIS)悄無(wú)聲息地介入市場(chǎng)，努力將歐洲貨幣存款與在岸貨幣存款的利率差異維持在可接受的范圍內(nèi)。從1965年起，國(guó)際清算銀行以及瑞士國(guó)家銀行在市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，以調(diào)節(jié)由于季節(jié)性變化造成的歐洲貨幣市場(chǎng)與本國(guó)貨幣市場(chǎng)的利率差異。在2007—2009年的全球金融危機(jī)中，貨幣和外匯市場(chǎng)被大規(guī)模破壞，美聯(lián)儲(chǔ)與世界各地的中央銀行通過(guò)貨幣互換對(duì)美國(guó)境外的離岸利率(LIBOR)進(jìn)行了積極干預(yù)。人民幣作為新興市場(chǎng)貨幣，需要本國(guó)銀行的干預(yù)，通過(guò)貨幣互換的形式開(kāi)展離岸市場(chǎng)操作，就會(huì)減輕因在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的利率差異而可能帶來(lái)的不穩(wěn)定。

2.無(wú)資本管制下的離岸市場(chǎng)對(duì)收益率曲線(xiàn)的影響

當(dāng)資本在在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)自由流動(dòng)時(shí)，某些情況下離岸市場(chǎng)可能對(duì)在岸市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響，特別是在岸市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)于離岸市場(chǎng)較小時(shí)。例如，當(dāng)新西蘭儲(chǔ)備銀行在2005年7月收緊銀根時(shí)，由于大量日本人投資境外新元債券，阻止了3年期利率同步上漲，結(jié)果，隔夜拆借利率緊縮的300個(gè)基點(diǎn)，僅有一半傳導(dǎo)給3年期利率互換收益率。歷史上新西蘭住房抵押貸款是浮動(dòng)利率貸款，這種倒掛的收益率曲線(xiàn)鼓勵(lì)了按揭貸款的基準(zhǔn)利率從90天利率變?yōu)?年期利率。日本資金對(duì)收益率曲線(xiàn)造成的壓力以及抵押貸款市場(chǎng)的反應(yīng)清晰地說(shuō)明了債券市場(chǎng)國(guó)際化如何對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策提出挑戰(zhàn)。對(duì)中國(guó)這樣的大經(jīng)濟(jì)體，如果外國(guó)人可以無(wú)障礙地投資國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，那么離岸市場(chǎng)就沒(méi)有什么作用。中國(guó)的政府債券相對(duì)比較多，市場(chǎng)上不缺國(guó)內(nèi)發(fā)行的高質(zhì)量債券，對(duì)高質(zhì)量的全球發(fā)行商發(fā)行債券有較大的吸引力，離岸市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)投資產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)可能更小。在岸債券市場(chǎng)提供了更好的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，在收益率曲線(xiàn)的決定上較離岸市場(chǎng)發(fā)揮了主導(dǎo)性作用。

三、離岸市場(chǎng)對(duì)匯率的影響

匯率是人民幣在國(guó)際上的購(gòu)買(mǎi)力。短期內(nèi)匯率主要由國(guó)際收支決定，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣對(duì)其他貨幣的匯率水平是服從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的。浮動(dòng)匯率可以根據(jù)一國(guó)價(jià)格水平的變化和國(guó)際收支的變化決定的。人民幣的國(guó)際化引起的離岸市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)匯率的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:在資本管制下，貨幣的離岸使用對(duì)匯率的影響通常是不明確的，主要取決于非居民持有本幣多頭和空頭的相對(duì)自由度;在非資本管制下，貨幣離岸使用對(duì)匯率的影響主要取決于人民幣是同時(shí)被用作投資和融資貨幣，還是主要被用作投資貨幣或融資貨幣。無(wú)本金交割合約的離岸交易已經(jīng)能夠?qū)R率造成影響，有權(quán)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)操作的市場(chǎng)參與者可以只參與一方交易，由此把賣(mài)或買(mǎi)的壓力從離岸無(wú)本金交割市場(chǎng)傳輸?shù)皆诎冬F(xiàn)金市場(chǎng)。香港推出貿(mào)易貸款后，開(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)的銀行只能夠開(kāi)展存款業(yè)務(wù)，而不能有貸款業(yè)務(wù)，從理論上講這能給人民幣匯率帶來(lái)一定程度的升值壓力，但相對(duì)于大陸整體的資金流入，這部分資金流入的規(guī)模顯得微不足道。當(dāng)無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯有貼水趨勢(shì)時(shí)，這種需求會(huì)增加;而沒(méi)有這種信號(hào)時(shí)，人民幣余額需求會(huì)減少。因此，如果放開(kāi)非居民借款和發(fā)行人民幣債券的業(yè)務(wù)，就有可能會(huì)緩解單邊業(yè)務(wù)下的匯率壓力。在國(guó)際上，日元、澳大利亞元和新西蘭元基本上都是作為融資貨幣服務(wù)于國(guó)際投資者，而不是作為投資對(duì)象的。與平衡國(guó)際化的典型———?dú)W元和美元相對(duì)比，貨幣利率水平就很關(guān)鍵，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，擁有著高儲(chǔ)蓄和大量經(jīng)常賬戶(hù)盈余，可能會(huì)期望成為低利率貨幣國(guó)家。這會(huì)使人民幣成為借入貨幣，這種離岸的凈空投會(huì)舒緩人民幣升值的壓力。

四、人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定的影響

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)規(guī)模迅速擴(kuò)大。2008年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)超過(guò)了德國(guó)和英國(guó)，僅次于美國(guó)和日本，這意味著中國(guó)已經(jīng)成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，中國(guó)也成為世界第三大進(jìn)出口貿(mào)易國(guó)，和世界上很多國(guó)家建立了經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，這在一定程度上推動(dòng)了人民幣國(guó)際化的發(fā)展。目前，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備世界第一，在一定程度上能夠降低國(guó)內(nèi)企業(yè)融資成本，防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn);匯率保持穩(wěn)定強(qiáng)勢(shì)，也在一定程度上提高了人民幣的可信度;國(guó)內(nèi)不斷進(jìn)行金融改革，發(fā)展香港人民幣債券市場(chǎng)，推進(jìn)國(guó)際金融中心建設(shè)，推動(dòng)人民幣國(guó)際結(jié)算等，積極參與亞洲貨幣一體化合作，這一切都說(shuō)明人民幣國(guó)際化進(jìn)程在加快。隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程加快，中國(guó)的金融穩(wěn)定也受到了一定程度的影響。首先，中國(guó)的金融穩(wěn)定將會(huì)直接受到國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊，目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還不夠合理，金融體系還不健全，缺乏一個(gè)發(fā)達(dá)且開(kāi)放的金融市場(chǎng)，尤其是功能完善的離岸金融市場(chǎng)，在國(guó)際市場(chǎng)上沒(méi)有配套的金融機(jī)構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，人民幣不能自由兌換，這就大大加大了金融風(fēng)險(xiǎn);其次，人民幣國(guó)際化的發(fā)展會(huì)給熱錢(qián)進(jìn)出投機(jī)提供機(jī)會(huì)，給中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不利影響;再次，人民幣國(guó)際化在發(fā)展過(guò)程中經(jīng)常受到美國(guó)政府的阻礙，他們會(huì)千方百計(jì)用國(guó)際金融市場(chǎng)中的一些規(guī)范來(lái)制約中國(guó)的貨幣政策;人民幣國(guó)際化的發(fā)展給中國(guó)金融宏觀監(jiān)管帶來(lái)了很多困難，一不留意就會(huì)引起金融動(dòng)蕩;人民幣國(guó)際化引起的“特里芬難題”將更加難以解決，甚至?xí)L(zhǎng)期存在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中;人民幣國(guó)際化的發(fā)展有可能引起貨幣逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，加大金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

作者：謝雪蓮單位：福建農(nóng)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院