導(dǎo)語：如何才能寫好一篇外匯市場風(fēng)險的案例及分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

上市公司是我國經(jīng)濟運行中最具發(fā)展優(yōu)勢的群體，是資本市場投資價值的源泉。當前，我國正處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟市場化程度不斷提高的過程中，隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加快，上市公司在發(fā)展過程中必將面臨著越來越多的風(fēng)險。上市公司財務(wù)收益及財務(wù)結(jié)果達不到預(yù)期目標，即認為存在財務(wù)風(fēng)險。由于來自不同風(fēng)險源的各類風(fēng)險綜合作用的結(jié)果終究會反映在財務(wù)信息上，因此財務(wù)風(fēng)險可以看作是公司風(fēng)險的集中體現(xiàn)及最終表現(xiàn)形式。上市公司作為公眾公司，對外部環(huán)境有著高度敏感性，其財務(wù)風(fēng)險較一般公司和企業(yè)有著更加復(fù)雜和不可控的一面，它的積聚或惡化不但對公司自身發(fā)展產(chǎn)生重大威脅，而且關(guān)系到廣大投資者、金融機構(gòu)、政府等一系列利益相關(guān)者的經(jīng)濟利益。近期，國內(nèi)股票市場發(fā)生了一系列影響巨大的財務(wù)危機事件，如德隆、三九、科龍、澳柯瑪?shù)龋垢鞣饺耸窟M一步意識到風(fēng)險管理在我國企業(yè)尤其是上市公司發(fā)展過程中的重要性。本文分別從上市公司財務(wù)風(fēng)險的生成、傳導(dǎo)及效應(yīng)機制入手來進行分析。

一、上市公司財務(wù)風(fēng)險生成機制分析

上市公司財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生與許多因素有關(guān)，有時與公司內(nèi)部因素有關(guān)；有時可能受到外界因素的影響；有時可能

只與一、兩個因素有關(guān)；有時可能是許多因素的綜合反映。其中，上市公司財務(wù)活動所處的環(huán)境變化對上市公司來說是最難以準確預(yù)見和改變的，它的不利變化勢必會給公司帶來財務(wù)風(fēng)險。具體表現(xiàn)為：

（一）自然環(huán)境的不確定性

自然界的某些變化雖然不會給上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生直接的損失，但對其產(chǎn)生明顯的制約和影響，使生產(chǎn)經(jīng)營活動不能按照正常的程序和方式進行。例如2003年初非典和2004年初開始的全球性禽流感傳播，造成了旅游類、禽類飼養(yǎng)類、飼料加工類、肉類加工類等上市公司不同程度的盈利受損。

（二）政治環(huán)境的不確定性

各種政治力量、政治觀點的對抗以及地區(qū)和民族沖突等能引起政府更迭、動亂、戰(zhàn)爭、罷工等，進而可能引起上市公司財務(wù)風(fēng)險。

（三）經(jīng)濟環(huán)境的不確定性

國家經(jīng)濟環(huán)境的變化主要包括，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國民生產(chǎn)總值增長狀況、經(jīng)濟周期的波動、入世各項承諾的兌現(xiàn)、國際收支與匯率、利率、通貨膨脹等諸多方面。這些因素的變動會導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展的不確定性，勢必會對上市公司財務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，這是引發(fā)上市公司財務(wù)風(fēng)險的主要誘因。

自我國宣布匯率改革以來，人民幣不斷升值，2007年首個交易日以7.8073再度創(chuàng)出匯改以來新高。人民幣升值將會削弱我國出口型行業(yè)及上市公司（主要集中在紡織、服裝、鞋帽、玩具、家具的生活用品以及機電、機械，這些在國內(nèi)上市公司占有重要的份額）的出口產(chǎn)品在價格上的優(yōu)勢，國際競爭力將大大減弱。2005年以來，上述行業(yè)及上市公司還面臨著原材料漲價、勞動力短缺的成本壓力以及國際市場的競爭日益加劇的多重擠壓。如果無法及時化解這種局面，無疑會導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)財務(wù)困難、資金不暢的局面。

二、上市公司財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)機制分析

導(dǎo)致上市公司財務(wù)收益及財務(wù)結(jié)果達不到預(yù)期目標的因素稱為風(fēng)險因素。風(fēng)險傳導(dǎo)機制分析旨在說明財務(wù)風(fēng)險是如何傳導(dǎo)的。風(fēng)險因素之間也可能存在著相互影響關(guān)系，某些風(fēng)險因素所產(chǎn)生的不確定性可能會放大或縮小其他風(fēng)險因素所產(chǎn)生的不確定性；有些風(fēng)險因素可能是通過其他風(fēng)險因素的作用而影響風(fēng)險后果的。各種風(fēng)險因素和風(fēng)險后果互相影響、層層傳遞將構(gòu)成不同表現(xiàn)形式的風(fēng)險鏈。風(fēng)險鏈可以看作是價值鏈的一個逆過程，是價值不斷毀損、遞減的過程。當上市公司無法消化風(fēng)險因素和控制風(fēng)險后果時，它自身將轉(zhuǎn)化成風(fēng)險因素并將風(fēng)險鏈由內(nèi)、向外延伸，風(fēng)險后果隨即被傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)嫁給其他公司以及相關(guān)利益者。上市公司財務(wù)風(fēng)險可以傳導(dǎo)給其母公司或子公司等關(guān)聯(lián)單位，也可以由一家上市公司傳導(dǎo)給另一家上市公司。上市公司財務(wù)風(fēng)險集中爆發(fā)的風(fēng)險后果可能導(dǎo)致證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，甚至引發(fā)整個國家的經(jīng)濟危機?？傊?，財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo)過程就是財務(wù)風(fēng)險由小到大、由此及彼、由單個上市公司到整個證券市場的層層傳遞過程，是財務(wù)風(fēng)險影響范圍和強度不斷放大的過程。

從圖1中可以看出，財務(wù)風(fēng)險的作用力可以同時影響到很多層次，我們對任何財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生都不可簡單地當作單一獨立的事件去看待和處理，也不能統(tǒng)統(tǒng)簡單的規(guī)定由某一部門或在某一范圍內(nèi)采取措施。

三、上市公司財務(wù)風(fēng)險經(jīng)濟效應(yīng)分析

財務(wù)風(fēng)險顯化或積聚最終帶來的負面影響使得上市公司比一般企業(yè)或公司更加迅速地走向虧損、破產(chǎn)。如果上市公司財務(wù)風(fēng)險處理不當、不及時，不僅公司發(fā)展會遭受重大挫折，還可能會迅速升級，演變?yōu)樽C券市場風(fēng)險，進而引發(fā)金融危機甚至經(jīng)濟危機、政治危機，后果不堪設(shè)想。上市公司財務(wù)風(fēng)險經(jīng)濟效應(yīng)可以分為微觀經(jīng)濟效應(yīng)和宏觀經(jīng)濟效應(yīng)兩個方面，當然，這兩個方面是相互聯(lián)系和影響的。（一）上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化的微觀經(jīng)濟效應(yīng)

1.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會增大融資成本

上市公司財務(wù)風(fēng)險惡化勢必導(dǎo)致對上市公司融資條件的惡化，如融資利率、融資成本的大幅上升。特殊情況下，上市公司甚至難以繼續(xù)獲得融資支持，從而導(dǎo)致停產(chǎn)、破產(chǎn)等。

2.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會增大交易成本

由于財務(wù)風(fēng)險的存在，增添了上市公司收集、整理風(fēng)險信息的工作量及工作難度，增大了上市公司的管理成本，更增大了決策風(fēng)險；同時，上市公司的供應(yīng)商、客戶、中介機構(gòu)以及監(jiān)管部門在與上市公司業(yè)務(wù)往來及政策制定時也會因財務(wù)風(fēng)險而增大交易成本。

3.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會造成公司價值毀損

財務(wù)風(fēng)險顯化將導(dǎo)致公司的血液——“現(xiàn)金”等財務(wù)資源的低效率甚至浪費、流失，影響公司獲利能力及質(zhì)量，二級市場的股價也會應(yīng)聲下跌，這都將造成公司股東的價值受損。吳超鵬，吳世農(nóng)（2005）的研究顯示，在我國上市公司中，每年經(jīng)濟附加值（EVA）<0或處于損害股東價值狀態(tài)的公司比例逐年上升，到2003年底已有近3/4的公司屬于損害股東價值的公司。

4.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會造成公司利益相關(guān)者價值毀損

當上市公司陷入財務(wù)困境時，公司的相關(guān)利益者如債權(quán)人的利益會因公司無法及時全額償還債權(quán)而受損，政府的各項稅收無法得到保障，公司員工面臨裁員危機以及工資待遇、福利的降低，供應(yīng)商及客戶的利益也將大大損失。

5.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會影響中小投資者的信心和預(yù)期

截至2006年2月底，我國證券市場投資者開戶數(shù)已達到7361.30萬戶。證券市場的穩(wěn)定需要信心來維系，其中維護投資者的信心至關(guān)重要，上市公司財務(wù)風(fēng)險則是引發(fā)信心危機的基本因素。一旦中小投資者對證券市場失去信心，就會引起恐慌性拋售股票，引發(fā)股票價格急劇下跌，上市公司價值亦不可避免地大幅縮水。

（二）上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化的宏觀經(jīng)濟效應(yīng)

作為一個地區(qū)經(jīng)濟主體力量的領(lǐng)頭羊，上市公司如果出現(xiàn)了重大問題，首先會直接影響到該地區(qū)企業(yè)上市和新融資渠道的開辟；其次會影響到該地區(qū)政府的經(jīng)濟形象和地方政府的信用等級，最終可能會影響到一個地區(qū)社會政治經(jīng)濟的穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。例如，目前上市公司之間的相互經(jīng)濟擔(dān)保以及為其他企業(yè)和地方項目擔(dān)保的情況較為普遍，形成了錯綜復(fù)雜的擔(dān)保鏈。上市公司擔(dān)保作為一種正常的企業(yè)經(jīng)營行為，本無可厚非，但泛濫的擔(dān)保和惡意的違規(guī)擔(dān)保引發(fā)的連鎖反映所產(chǎn)生的經(jīng)濟破壞性將是嚴重的，它將產(chǎn)生巨大的金融風(fēng)險，最終將動搖區(qū)域性經(jīng)濟、社會政治經(jīng)濟的穩(wěn)定與安全。這在啤酒花、托普等違規(guī)擔(dān)保案例中都有所體現(xiàn)?？偟目磥?，上市公司財務(wù)風(fēng)險傳遞和擴散引發(fā)區(qū)域性經(jīng)濟風(fēng)險、金融風(fēng)險，進而形成國家經(jīng)濟風(fēng)險的過程可概括為以下幾個方面：

1.上市公司財務(wù)風(fēng)險在與其有相互債權(quán)債務(wù)關(guān)系的企業(yè)之間傳遞與擴散，從而形成連鎖反應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險。如上市公司的財務(wù)風(fēng)險在與其有債權(quán)債務(wù)關(guān)系的諸多中下游企業(yè)之間的傳遞與擴散，容易形成相關(guān)企業(yè)的財務(wù)支付困難和風(fēng)險。

2.上市公司財務(wù)風(fēng)險在直接與其有信用關(guān)系的銀行或其他非金融機構(gòu)之間傳遞與擴散，以及這些銀行或其他非金融機構(gòu)又在與其有信用關(guān)系的銀行及非金融機構(gòu)相互之間的傳遞與擴散，從而形成相互波擊的銀行金融風(fēng)險。銀行或其他非金融機構(gòu)風(fēng)險將向貨幣市場、外匯市場、證券市場繼續(xù)傳遞與擴散，從而引發(fā)貨幣市場、外匯市場及證券市場的劇烈波動。

篇2

回顧2006年，人民幣匯率的特征可概括為：匯率彈性明顯增強、雙向波幅擴大、總體呈小幅升值態(tài)勢；而從影響人民幣匯率短期變動的因素來看，美元走勢已成為最直接的因素。

(一)2006年人民幣匯率走勢

隨著人民幣匯率形成機制逐步完善和金融市場建設(shè)不斷加強，2006年人民幣匯率彈性明顯增強，初步形成了市場供求關(guān)系導(dǎo)向的匯率機制，人民幣匯率運行機制更趨市場化。

1.人民幣名義匯率呈波動性升值態(tài)勢

人民幣匯率屢創(chuàng)匯改以來新高，名義匯率波動性升值。2006年5月15日，中國人民銀行的人民幣兌美元匯率中間價為7.9982元，{1}首次“破八”。此后人民幣匯率保持在小額波動中的穩(wěn)步上漲，人民幣對美元匯率中間價屢創(chuàng)新高。僅在2006年11月內(nèi)，人民幣匯率中間價相繼突破了7.88、7.87、7.86、7.85和7.84五個整數(shù)關(guān)口，當月累計升值近400個基點。2006年12月28日，人民幣匯率更是創(chuàng)出1美元兌7.8149元的新高；與2005年12月30日1美元兌換人民幣8.0702元相比，已上升2553個基點，升值幅度高達3.17%。人民幣對美元的加速升值，導(dǎo)致人民幣對港幣也加速升值。在2006年底，港幣現(xiàn)鈔兌換人民幣也首次跌破1比1，人民幣進入“港元區(qū)間”。

2.人民幣匯率雙向運行態(tài)勢顯現(xiàn)

人民幣匯率持續(xù)上升之后會出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，雙向運行態(tài)勢顯現(xiàn)。2006年3月6日開始，人民幣匯率出現(xiàn)6個交易日的連跌，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向浮動特征；8月中旬和9月下旬，人民幣匯率經(jīng)歷了較大回調(diào)；11月17日，連續(xù)第五個交易日下跌，美元兌人民幣匯率中間價已經(jīng)達到了7.8745。人民幣匯率共下跌78個基點，成為自3月份以來的最大單周跌幅。匯率下滑的主要原因是前期的升幅過大，累積的大量回調(diào)壓力得到集中釋放，這也是人民幣匯率運行機制更趨市場化的體現(xiàn)。

人民幣在短期內(nèi)連續(xù)走高又蓄勢下跌，無論朝哪個方向，累計的漲跌幅度都相當可觀，這也顯示了人民幣匯率不僅日間的波動在日趨活躍，而且階段性的波動區(qū)間也在放大，彈性不斷增強。與人民幣對美元匯率相比較，人民幣對日元和歐元匯率的波動幅度相對較大。

3.人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢

與國際金融市場主要貨幣間匯率的波動相比，人民幣對美元的升值速度和波動幅度仍屬小幅漸進。例如歐元兌美元，2006年1月初為1歐元兌1.1980美元，到11月29日為1歐元兌1.3146美元，升值18%，其中僅11月份就升值了2.9%。美元兌日元匯率，2006年初和11月末基本相同，但5月16日的年內(nèi)最低點110.07與10月13日的年內(nèi)最高點119.81，則相差達8.6%。英鎊兌美元，2006年1月3日為1英鎊兌1.7404美元，11月29日升值為1英鎊兌1.9492美元，漲幅為12%。由此可見，人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢。

(二)影響人民幣匯率走勢的因素

1.正確看待人民幣匯率升值

人民幣匯率之所以出現(xiàn)緩慢升值的態(tài)勢，從深層原因來看，與我國經(jīng)濟總量地位的提升和持續(xù)增長的預(yù)期密切相關(guān)。從宏觀經(jīng)濟因素看，近幾年來我國經(jīng)濟一直保持快速穩(wěn)定的增長，2004年和2005年的GDP增長率分別達到了10.1%和9.9%，2006年GDP增長率維持在10%以上。從長期來看，一國匯率水平與該國經(jīng)濟實力呈正相關(guān)的關(guān)系。因此，判斷人民幣的長期匯率走勢，來自于對我國經(jīng)濟長期走勢的分析，這是決定未來人民幣匯率走勢最為關(guān)鍵的因素。從現(xiàn)階段我國經(jīng)濟增長走勢來看，未來我國有望進入一個相對穩(wěn)定的經(jīng)濟增長周期，特別是新一輪宏觀調(diào)控已經(jīng)發(fā)揮了作用。在可以預(yù)見的未來，如果沒有重大干擾因素，我國經(jīng)濟將會呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，這也就意味著人民幣匯率的長期發(fā)展趨勢是升值的。但由于經(jīng)濟發(fā)展周期性規(guī)律的作用，匯率會有回歸走勢即螺旋式盤旋上升的表現(xiàn)。

需要注意的是，看待人民幣匯率的變化需要把握視角的轉(zhuǎn)變，由過去“釘”住“美元匯率”轉(zhuǎn)向關(guān)注“一籃子貨幣匯率”。人民幣匯率機制改革后，人民幣匯率已從固定匯率變?yōu)橐允袌龉┣鬄榛A(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。而且在國際外匯市場匯率波動日益加劇以及貿(mào)易多元化的大背景下，觀察人民幣匯率的變化不僅要有“一籃子貨幣匯率”的視角，更應(yīng)該注重從“美元匯率”轉(zhuǎn)向“有效匯率”。根據(jù)國際金融的一般理論，貨幣升值或匯率上浮會產(chǎn)生“獎入限出”的效應(yīng)，即鼓勵進口、限制出口。2006年下半年以來，我國的情況恰恰相反，進口價格漲幅顯著超過出口價格漲幅，而這種情況通常是在貨幣貶值的情況下才會發(fā)生。顯而易見，如果從真實有效匯率(REER)來看，人民幣匯率不是在升值，而是在貶值。

在人民幣兌美元的幾次快速升值過程中，人民幣兌歐元、英鎊、日元出現(xiàn)了大幅貶值，這就使得人民幣升值的效果大打折扣。匯改時確定的人民幣匯率機制是參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，因而關(guān)注人民幣匯率應(yīng)該從對美元的單邊匯率轉(zhuǎn)向有效匯率。雖然據(jù)不同的有效匯率計算方法計算出的有效匯率結(jié)果不盡相同，但可以肯定的是，在人民幣兌美元升值幅度遠小于兌歐元、日元等非美主要貨幣的貶值幅度時，從有效匯率的角度來看，人民幣還是處于貶值狀態(tài)。在目前人民幣匯率中間價確定方式以及美元走弱的情況下，人民幣要實現(xiàn)有效匯率升值，對美元的升值幅度可能還要大一些。我們不要將目光僅僅局限于人民幣兌美元的漲跌上，而應(yīng)多視角透視匯率的變動，這樣才能正確理解人民幣匯率的波動。

2.美元走勢成為影響人民幣匯率短期變動的直接因素

由于人民幣匯率由參考“一籃子貨幣匯率”決定，因此它對美元的匯率，在很大程度上要受到美元在國際匯市總體表現(xiàn)的影響。回顧2006年人民幣匯率走勢的幾次大幅波動不難發(fā)現(xiàn)，美元在國際匯市的起伏幾乎成了決定人民幣匯率短期走勢的主要因素。人民幣匯率在2006年8月中旬的短期急速走低，其外部因素正是美元當時對其他國際貨幣整體走強。10月份以來，每當國際匯市上美元跌到一個新的低點，人民幣匯率就跟隨創(chuàng)出新高；而一旦美元反彈，人民幣匯率就會出現(xiàn)回調(diào)。特別是進入11月份以來，美元和人民幣之間反向聯(lián)動更為明顯，每次美元指數(shù)創(chuàng)出階段性新低，人民幣匯率幾乎都會報以匯改以來的新高。

在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響下，美元遭受沉重打擊，美元兌各主要貨幣大幅下挫。2006年以來，美元相對于其他主要貨幣總體走弱，美元兌歐元匯率、美元兌英鎊匯率都跌至近兩年的最低水平。11月底，美國調(diào)低了2006年經(jīng)濟增長及通貨膨脹預(yù)期值，而美聯(lián)儲會議紀要也顯示出多數(shù)成員預(yù)期經(jīng)濟增長將放緩；此外，美國公布的勞工市場失業(yè)救濟人數(shù)遠高于市場預(yù)期。這些因素加重了市場對美國經(jīng)濟前景的悲觀情緒，推動了市場對美聯(lián)儲可能降息的預(yù)期，因而導(dǎo)致美元進一步疲軟，人民幣匯率進一步升值。

二、人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟的影響

從總體上來看，人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟運行的影響是正面的。2006年，人民幣匯率的波動和升值并沒有超出金融體系和企業(yè)的承受能力范圍；經(jīng)濟增長不僅沒有減慢，而且保持了強勁的勢頭。人民幣匯率改革的實踐已表明，除了局部行業(yè)受到預(yù)料中的影響之外，總體上我國的宏觀經(jīng)濟運行保持在相當穩(wěn)健的水平上，經(jīng)濟增長、物價和外貿(mào)形勢都相當良好，如2006年GDP增長達到10.6%，外貿(mào)順差達到了1770億美元。我國的企業(yè)和金融機構(gòu)對于匯率浮動表現(xiàn)出良好的適應(yīng)能力，能夠把匯率機制改革的影響加以消化，這就為下一階段繼續(xù)推進匯率改革奠定了良好的基礎(chǔ)。

(一)人民幣匯率變動對企業(yè)的影響

人民幣兌美元自2005年7月匯改后一直保持著升值趨勢，但同時，2006年以來貿(mào)易順差卻屢次創(chuàng)出歷史新高，也就是說人民幣升值并未降低貿(mào)易順差的增長，這說明我國企業(yè)適應(yīng)人民幣匯率升值的能力在增強。另一個有力的證據(jù)是，自2005年匯改以來，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然居高不下，而這些投資中的大部分是以出口導(dǎo)向型為主的。企業(yè)之所以擴大投資，說明企業(yè)還是有利可圖的。這反過來也證明人民幣漸進小幅升值對出口的沖擊是有限的。究其原因，主要有以下兩點。一是出口企業(yè)實際盈利能力比預(yù)期高，升值強化并提高了國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)效率和競爭能力。從匯改后一年來的情況看，人民幣升值對出口企業(yè)的影響，更多地體現(xiàn)為國內(nèi)企業(yè)之間的競爭加劇以及企業(yè)效率的提高。這種競爭的加劇，則體現(xiàn)為出口產(chǎn)品的價格降幅超過人民幣升值的幅度。當然也有一種可能，即部分企業(yè)以前隱藏了利潤。二是企業(yè)在匯改進程中增加了抗風(fēng)險的能力，已經(jīng)開始逐漸適應(yīng)匯率改革的方向，并逐漸學(xué)會運用多種匯率避險工具來應(yīng)對匯率風(fēng)險。多樣化的匯率避險手段包括提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值、提高生產(chǎn)效率、降低中間消耗、提高品牌影響力和運用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險等，其中企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品、改用非美元貨幣結(jié)算和投資外匯理財產(chǎn)品的比例均有所上升。另一方面，匯率形成機制改革后，遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍和交易主體進一步擴大，企業(yè)使用遠期結(jié)售匯的便利度明顯提高。而銀行間人民幣遠期市場和掉期市場的逐漸活躍，也從一個側(cè)面說明企業(yè)對新型匯率避險工具的適應(yīng)能力和匯率風(fēng)險管理意識都有所增強(巴曙松，2006)。[1]

從國內(nèi)上市公司的案例分析中也可以看出，人民幣匯率改革對企業(yè)而言是利大于弊的。以2006年4月底披露年報的上市公司為樣本，可以看出，自人民幣匯率體制改革和大半年的適度升值以來，企業(yè)的匯兌損失不僅沒有放大，反而實現(xiàn)了較大的匯兌凈收益?？傮w而言，受益企業(yè)的平均受益金額，是受損企業(yè)平均受損金額的8.3倍。同時，匯率改革對特定區(qū)域的影響，取決于企業(yè)應(yīng)對匯率風(fēng)險的管理能力，且大企業(yè)云集的地區(qū)(例如上海、北京等地)，比中小企業(yè)遍地開花的地區(qū)要做得好很多。

(二)人民幣匯率波動對金融機構(gòu)的影響

金融機構(gòu)對于匯率浮動的承受能力也逐漸增強。2005年7月人民幣匯率形成機制改革時，人民幣匯率一次性上調(diào)了2%；一年之后，人民幣升值3%以上，其間市場交易日間和日內(nèi)波動幅度加大，金融體系運行正常。這與匯改之后的一系列配套政策有很大關(guān)系。匯率形成機制改革以來，中國人民銀行頒布了一系列的政策法規(guī)，逐步放寬銀行現(xiàn)匯、現(xiàn)鈔買賣價差限制，引導(dǎo)掛牌匯率由對稱性向非對稱性發(fā)展，外匯定價從“一視同仁”到差別定價發(fā)展。“一日多價”的實施進一步強化了銀行匯率風(fēng)險意識，并促使商業(yè)銀行從人民幣匯率產(chǎn)品的定價機制、平盤方法、操作流程、風(fēng)險管理、IT系統(tǒng)以及市場營銷等多個方面全面加強匯率風(fēng)險管理體系的建設(shè)。而各類金融衍生業(yè)務(wù)的陸續(xù)推出，對商業(yè)銀行在提高金融衍生品的定價能力和風(fēng)險管理水平方面提出了更高的要求。另外，商業(yè)銀行也意識到其中存在的巨大商機，通過加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新爭取在新的競爭格局中搶占先發(fā)優(yōu)勢，并鞏固自身的生存適應(yīng)能力。在積極引導(dǎo)客戶增強對人民幣匯率機制認識的基礎(chǔ)上，針對不同的客戶需求，為客戶提供相應(yīng)的避險、保值、高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)，適時推出新的外匯理財產(chǎn)品，有效規(guī)避和控制匯率風(fēng)險；與此同時，積極開發(fā)風(fēng)險管理、風(fēng)險對沖及投資產(chǎn)品，綜合運用利率、匯率等價值互動的機理，分別對進出口企業(yè)采取不同的定價政策。

(三)人民幣匯率波動對股票市場的影響

對股市而言，本幣升值預(yù)期主要會帶來四方面的益處：吸引國際資本流入，獲得以本幣計值資產(chǎn)升值的收益；在實行外匯管制情況下，本幣升值會出現(xiàn)將外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為本幣資產(chǎn)的趨勢，改善股市資金供求關(guān)系；為了抑制更多投機資金進入國內(nèi)，央行將有意維持一定幅度的本外幣利差，傾向于保持低利率，為股市發(fā)展提供較為寬松的金融壞境；國際流動資本具有較強的投機性，將主要投資于容易變現(xiàn)、流動性高的證券市場。歷史經(jīng)驗表明，一國本幣升值往往導(dǎo)致以本幣計價的資產(chǎn)升值，特別是以股市為代表的虛擬資產(chǎn)，其升值幅度將遠遠超過本幣升值的幅度。匯改之后，不少投資者對人民幣升值趨勢及其對證券市場的深遠影響仍然認識不足，對能從人民幣升值中受益的板塊也存在較大的認識局限。由于人民幣升值預(yù)期是支持我國股市長期向好的重要因素，并將成為今后幾年市場反復(fù)經(jīng)營的投資主題之一，因此，投資者應(yīng)樂觀看待今后的股市行情，重點關(guān)注那些能從人民幣升值中受益的行業(yè)板塊。當然，下一步將不再停留于人民幣升值的概念炒作上，而將逐步轉(zhuǎn)向從人民幣升值中受益的行業(yè)和上市公司業(yè)績的挖掘上。

毫無疑問，隨著人民幣匯率形成機制改革效應(yīng)的進一步釋放，新的匯率制度在優(yōu)化我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、促進產(chǎn)業(yè)升級、推動對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整、實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展等方面的積極作用將會進一步顯現(xiàn)。

三、人民幣匯率政策趨勢與匯率走勢

由于匯率走勢與匯率形成機制相輔相成，完善匯率機制才能形成合理均衡的匯率水平(王元龍，2005)。[2]而匯率形成機制的完善又取決于未來的匯率政策取向，因此，有必要結(jié)合人民幣未來匯率政策趨勢來分析預(yù)測2007年人民幣匯率的走勢。

(一)人民幣匯率政策趨勢預(yù)測

2007年人民幣匯率政策的主要任務(wù)應(yīng)當是在穩(wěn)定匯率的前提下，從政策上弱化和消除人民幣升值的預(yù)期，主要表現(xiàn)在以下四個方面。

1.貨幣政策將突出匯率政策

針對當前我國經(jīng)濟運行狀況，央行提出，將協(xié)調(diào)運用多種貨幣政策工具，加強流動性控制，合理控制貨幣信貸增長，維護總量平衡。將發(fā)展外向型經(jīng)濟與擴大內(nèi)需戰(zhàn)略有效地協(xié)調(diào)起來，其關(guān)鍵是促進國際收支趨向平衡，這是當前我國經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和政策選擇的著力點，也是改善當前宏觀調(diào)控的有效途徑(中國人民銀行貨幣政策分析小組，2006)。[3]央行在2006年8月第二次加息之后，我國的利率政策操作已經(jīng)告一段落，貨幣政策調(diào)控的重心開始向匯率政策轉(zhuǎn)移?？梢灶A(yù)計，人民幣匯率政策將成為現(xiàn)階段我國貨幣政策的重心。但需指出的是，匯率政策成為貨幣政策重心，其內(nèi)涵是多方面的，如擴大人民幣匯率波動幅度、增強人民幣彈性、完善外匯市場運行體制、加快外匯市場產(chǎn)品創(chuàng)新、調(diào)整外匯管理政策等等，而不可將目光僅僅盯在匯率本身以及簡單地理解為人民幣要加快升值上。

2.采取多層次的政策組合

我國“雙順差”的失衡經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及國際收支的不平衡，是由深層次制度因素和結(jié)構(gòu)因素造成的。促進我國國際收支趨向平衡和實現(xiàn)匯率均衡，要求合適的政策組合。這種政策組合至少包括三個層次：一是實際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合；二是匯率政策和外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策調(diào)整相結(jié)合；三是結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度變革相結(jié)合。毫無疑問，單項政策的調(diào)整或單純依靠匯率升值難以從根本上解決我國國際收支不平衡問題，而應(yīng)從圍繞以消費需求為主擴大內(nèi)需、降低儲蓄率、調(diào)整外資優(yōu)惠政策、擴大進口和市場開放等結(jié)構(gòu)性政策以及匯率浮動等方面共同入手，多管齊下進行調(diào)整。

3.適時調(diào)整匯率水平

匯率政策的核心是匯率水平的調(diào)整或匯率變動。匯率作為一攬子政策的組成部分，之所以能夠在調(diào)節(jié)我國國際收支不平衡中發(fā)揮一定的作用，關(guān)鍵在于適時地采取合適的調(diào)整方式來調(diào)整匯率水平，即通過匯率水平的調(diào)整來適當發(fā)揮匯率政策在實現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨特作用。

所謂采取合適的調(diào)整方式來調(diào)整匯率水平，就是指在名義匯率與實際匯率不一致的情況下，央行根據(jù)貨幣政策和匯率政策的要求，以適應(yīng)我國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的需要為出發(fā)點，調(diào)整名義匯率或調(diào)整實際匯率，或調(diào)整名義匯率和實際匯率相結(jié)合。從我國當前的情況來看，如前所述，匯率政策的操作將采取實際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合的方式。

第一，調(diào)整名義匯率。主要措施是進一步擴大人民幣兌美元匯率波動區(qū)間，例如從當前日均波幅的0.3%，逐漸放寬到日均1%的范圍。人民幣匯率波幅范圍的擴大，將會增加投機資金的風(fēng)險，使投機的動力減少，從而減少人民幣升值的壓力。需要強調(diào)的是，人民幣名義匯率水平的調(diào)整應(yīng)該是小幅的、漸進的。從匯率制度改革一年來的情況看，人民幣名義匯率升值了3.3%，而中美之間的利率差額為3.1%，這種狀況使得投機人民幣升值的熱錢流入并沒有獲得預(yù)期的收益。正如美國斯坦福大學(xué)羅納德·麥金農(nóng)教授(RonaldI.McKinnon)所指出：中國央行將嚴格控制人民幣兌美元匯率，將這一匯率的日變動幅度限制在非常微小的水平，而人民幣兌美元就以這一幅度持續(xù)波動著。但人民幣匯率的具體變動時間可以無章可循，以免給投機者享受免費午餐的機會。他認為，重要的是要維持人民幣的溫和升值并使升值幅度與美中兩國的通貨膨脹率差值相一致。要避免重蹈日本的覆轍，中國央行至少要密切關(guān)注美國的通貨膨脹水平和利率水平，并據(jù)此制定其以匯率為基礎(chǔ)的貨幣政策。人民幣兌美元匯率應(yīng)在嚴格控制的前提下逐步升值(羅納德·麥金農(nóng)，2006)。[4]維持貨幣穩(wěn)定是央行貨幣政策的首要任務(wù)，并以此維持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性。在這個前提下，人民幣匯率調(diào)整將會是一個漸進的過程，決不會是一蹴而就的事情。

第二，調(diào)整實際匯率。主要措施是通過外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的調(diào)整，引起實際匯率的變動，如調(diào)整外資優(yōu)惠政策、轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式、調(diào)整出口退稅等稅收政策、調(diào)整收入分配政策等都可達到調(diào)整實際匯率的效果，實現(xiàn)匯率均衡。具體而言，一是將我國外資政策的重點從提供稅收優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)向完善投資軟環(huán)境，為外資提供正常經(jīng)營所需要的條件，以遏制投資主體的短期投機行為與假外資等套稅行為；同時減弱優(yōu)惠政策的競爭，加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收制度，實現(xiàn)外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)的公平競爭。二是逐步取消出口退稅政策，并開征資源型和資源密集型產(chǎn)品的出口稅收。三是提高法定的最低工資標準，以利于提高低收入階層的收入，刺激國內(nèi)消費，促使企業(yè)從低價競爭策略轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的差異化競爭戰(zhàn)略。即通過實際匯率升值的方式實現(xiàn)匯率的均衡(潘英麗，2006)。[5]

4.發(fā)展和完善外匯市場體系

發(fā)展和完善外匯市場、逐步放開外匯交易已成為大勢所趨。由于我國采用了更為靈活的管理浮動匯率制，匯率波動幅度將逐漸增大，匯率風(fēng)險問題會顯得更為突出，迫切需要開辦銀行間、銀行與其它交易主體間的遠期交易、調(diào)期交易、貨幣互換、外幣期貨、期權(quán)等金融風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，增加外匯交易工具，以滿足企業(yè)對沖外匯風(fēng)險的要求。要將以銀行為主的銀行間外匯交易市場擴展到銀行、企業(yè)和個人均大量參與的完善的外匯交易市場，并適當放松資本管制，穩(wěn)步推進資本項目可兌換。目前，各類企業(yè)按實需原則均可開立外匯結(jié)算賬戶，并且企業(yè)可保留的外匯額度相當大，這為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險提供了一條途徑，但同時也增加了企業(yè)持有外匯頭寸的風(fēng)險。因此，要進一步建立和完善外匯經(jīng)紀商制度，讓更多的企業(yè)能夠通過外匯經(jīng)紀商來規(guī)避匯率風(fēng)險，并進一步使手中的外匯保值增值。同時，要繼續(xù)深化外匯管理改革，改進經(jīng)常項目外匯賬戶管理，進一步滿足企業(yè)和個人的外匯需求；要著力促進外匯市場發(fā)展，完善外匯市場風(fēng)險計量和風(fēng)險分擔(dān)機制，促進市場結(jié)構(gòu)和交易方式復(fù)合化發(fā)展，增強金融機構(gòu)自主定價能力和風(fēng)險控制能力，鼓勵金融機構(gòu)在控制風(fēng)險的前提下積極進行金融創(chuàng)新，為企業(yè)、居民提供更加豐富的避險產(chǎn)品，拓寬市場投資渠道。

匯率制度改革與匯率衍生品市場的發(fā)展是相互聯(lián)系、相輔相成的。匯率制度改革對發(fā)展匯率衍生品市場提出了現(xiàn)實的需求，匯率制度改革是我國金融體制改革的一項重要內(nèi)容。由于長期實行固定匯率制度，我國的金融機構(gòu)和企業(yè)風(fēng)險管理意識嚴重不足，匯率形成機制改革對這些企業(yè)和金融機構(gòu)提出了巨大的挑戰(zhàn)。要解決這一問題，除了對這些金融機構(gòu)和企業(yè)進行風(fēng)險防范意識的教育和宣傳外，還要向這些機構(gòu)提供管理風(fēng)險的手段和工具，使金融機構(gòu)、企業(yè)能夠利用這些工具來管理風(fēng)險，提高對匯率風(fēng)險的承受能力。另一方面，匯率衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展對于推動匯率制度改革也具有非常重要的作用。廣大金融機構(gòu)和企業(yè)風(fēng)險管理的工具和手段豐富了，風(fēng)險管理的本領(lǐng)增強了，我們才可能考慮進一步深化匯率制度改革以及加快改革的步伐，這一點在進行匯率制度改革過程中是十分重要的。

隨著人民幣匯率形成機制改革的穩(wěn)步推進，包括匯率衍生品在內(nèi)的我國金融衍生品市場將醞釀重大突破。我國將在借鑒國際經(jīng)驗和防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上，配合匯率制度改革的進程，循序漸進地推出更多的金融衍生產(chǎn)品，為企業(yè)和金融機構(gòu)提供風(fēng)險管理工具，并大力推動交易托管集散等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展搭建一個良好的平臺。

(二)2007年人民幣匯率走勢的預(yù)測

1.人民幣匯率將繼續(xù)維持雙向波動、小幅升值趨勢

可以預(yù)計，2007年人民幣匯率不會一次性大幅升值。盡管人民幣的升值速度有加快的趨勢，但這只是受到市場因素影響的短期狀況，人民幣不可能非理性升值，更不會一次性大幅升值。在我國金融體系還不是很健全、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)還不夠合理的情況下，過早實現(xiàn)匯率比較大的靈活性，將可能對社會經(jīng)濟生活產(chǎn)生巨大的損害。因此，對于人民幣匯率要靈活到什么程度，應(yīng)該有一個充分探討并統(tǒng)一認識的過程。我國企業(yè)長期以來處于利率、匯率都相對穩(wěn)定的環(huán)境下發(fā)展，因此需要給企業(yè)一個適應(yīng)利率、匯率變化的時間。

2007年，在人民幣升值預(yù)期壓力明顯大于實體經(jīng)濟內(nèi)在升值需求的情況下，特別是在我國金融改革進入了關(guān)鍵時期，國內(nèi)經(jīng)濟、金融的不確定因素較多，我國金融機構(gòu)和企業(yè)對浮動匯率尚需有個適應(yīng)過程；而且在匯率調(diào)整對改善國際經(jīng)濟不平衡影響有限的情況下，大幅度輕率調(diào)整人民幣匯率，風(fēng)險過大，不利于國內(nèi)經(jīng)濟金融的穩(wěn)定。因此，在人民幣匯率調(diào)整方面，仍會繼續(xù)保持“主動性、可控性和漸進性”的原則，人民幣匯率未來走勢將會在雙向波動中實現(xiàn)人民幣的小幅升值。

2.人民幣匯率浮動區(qū)間將會在適宜時間放寬

人民幣匯率彈性還有較大空間，波幅有望放寬。在較小的浮動空間和較強的升值預(yù)期下，匯率走勢可能會形成單邊上升的局勢；而在一個較大的浮動空間內(nèi)，匯率存在雙向走勢。即在較短時間里，可能是人民幣升值幅度加大；但在更長時間里，則是人民幣匯率漲跌空間進一步擴大。這將給投機資金帶來一定壓力和風(fēng)險，使其投機進出的風(fēng)險成本增大，從而可望抑制其強烈預(yù)期下的投機操作。隨著人民幣匯率變動不確定性增加，投機人民幣升值的境外熱錢就有可能減少，從而使外匯儲備增長勢頭有所減緩。

2006年下半年以來，人民幣匯率彈性逐步增強，波動幅度明顯放寬，單日波幅多次逼近3%這一限制區(qū)間，因此放寬匯率波幅的時機已經(jīng)成熟。選擇此時放寬人民幣對美元匯率的波幅，有助于打破人民幣單邊升值預(yù)期，釋放人民幣的升值壓力。但通過行政性升值措施不僅會打破各種市場的均衡，不利于匯率、利率的市場化進程，也會破壞市場的均衡。央行8月18日宣布上調(diào)存貸款基準利率，8月21日開市后，無論是貨幣市場還是債券市場，基本上沒有受到加息帶來的沖擊。這就是說，市場發(fā)展日趨成熟為擴大人民幣升值波動幅度提供了基礎(chǔ)。合適的匯率浮動區(qū)間是有管理的浮動匯率制度的基礎(chǔ)，因此，人民幣匯率的浮動區(qū)間應(yīng)根據(jù)我國經(jīng)濟金融發(fā)展和企業(yè)的實際情況，有步驟分階段地加以擴大，最終將人民幣匯率從現(xiàn)行僵化的狀態(tài)中解脫出來，增加人民幣匯率的彈性。

關(guān)于時機的選擇，我們認為，在進一步推進金融體系改革和外匯市場改革的基礎(chǔ)上，在基本吸納和消化已經(jīng)采取和準備采取的一系列市場化改革因素后，當產(chǎn)生了新的市場供求因素的刺激與推動，才會出現(xiàn)適當?shù)臅r機。然而，推出的仍是遵循有管理目標的適度的浮動區(qū)間；但也不排除在匯率改革措施因各方面原因仍不能釋放和消化市場等因素帶來的升值壓力時，提前適度擴大人民幣匯率的浮動區(qū)間。貨幣政策制定者應(yīng)根據(jù)市場發(fā)育狀態(tài)和經(jīng)濟金融形勢，結(jié)合國內(nèi)企業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。可以預(yù)測，人民幣大幅升值的可能性不存在，但逐步擴大人民幣匯率浮動幅度應(yīng)該是發(fā)展趨勢。

基于以上分析，結(jié)合對匯率政策趨勢的預(yù)測，可以得出基本判斷：2007年人民幣匯率浮動空間將會進一步放寬，人民幣匯率在雙向波動中小幅升值。

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注釋：

{1}本文所引用的匯率數(shù)據(jù)均來自中國人民銀行官方網(wǎng)站()公布的人民幣匯率中間價。

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參考文獻：

[1]巴曙松.人民幣匯率改革：進展與趨勢[J].中國貨幣市場，2006，(7).

[2]王元龍.論人民幣匯率形成機制的完善[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2005，(3).

[3]中國人民銀行貨幣政策分析小組.2006年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告[N].金融時報，2006-08-09(中國人民銀行網(wǎng)站http：//).

[4]羅納德·麥金農(nóng).人民幣匯率法則(TheYuanandtheGreenback)(N).TheWallStreetJournal，2006，(8)：29.

[5]潘英麗.放棄非理性的人民幣升值預(yù)期[N].國際金融報，2006-08-24.

篇3

【摘要】本文以金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險類別為切入點,分析了我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的成因,在此基礎(chǔ)上,提出了我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的防范措施。

【關(guān)鍵詞】金融衍生產(chǎn)品;風(fēng)險;風(fēng)險防范

近年來,金融衍生產(chǎn)品市場得到了空前的發(fā)展,交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比,金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場風(fēng)險,增強了金融市場的流動性。但由于其自身的特點,金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風(fēng)險。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機被認為是美國自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴重的危機。目前,我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展尚處于初級階段,如何正確認識風(fēng)險,加強風(fēng)險控制,對于促進金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展意義重大。

一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險類別

金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的,包括遠期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品,金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險,但是由于風(fēng)險結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性,使得其蘊含著更大的風(fēng)險。按照巴塞爾委員會的分類,與金融衍生交易相關(guān)的基本風(fēng)險通常包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險。

(一)市場風(fēng)險

由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來,其價值在相當程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品,因此所謂市場風(fēng)險,是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價格波動所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險。在金融衍生產(chǎn)品交易中,衍生產(chǎn)品價格的變動更為敏感,多采用杠桿交易方式,跨期交易又使未來的產(chǎn)品價格具有不確定性。因此,市場風(fēng)險是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對的一種風(fēng)險,相對其標的資產(chǎn),金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險更為突出。

(二)信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無力履行合約的風(fēng)險,是場外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險。一般可以分為兩類:一類是對手風(fēng)險,指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性;另一類是發(fā)行者風(fēng)險,指標的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。

(三)流動性風(fēng)險

金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動性風(fēng)險主要有兩種類型:市場流動性風(fēng)險與資金流動性風(fēng)險。其中,市場流動性風(fēng)險與特定的產(chǎn)品或市場有關(guān),是由于缺乏合約交易對手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險,主要發(fā)生在場外衍生產(chǎn)品市場中;而資金流動性風(fēng)險與交易的資金有關(guān),是交易一方因為流動資金的不足,造成合約到期時無法履行支付義務(wù),或者無法按合約要求追加保證金,從而被迫平倉,造成巨額虧損的風(fēng)險。

(四)操作風(fēng)險

操作風(fēng)險是由于不當或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。由于操作風(fēng)險是由主觀因素所引發(fā),所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風(fēng)險在衍生產(chǎn)品交易中危險性極大。在世界金融發(fā)展史上,由于操作風(fēng)險導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當資金實力的金融機構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生,巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。

(五)法律風(fēng)險

在金融衍生產(chǎn)品的交易活動中,由于交易合約在法律范圍內(nèi)無效而無法履行或者合約訂立不當?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險是法律風(fēng)險。在金融衍生產(chǎn)品市場迅猛發(fā)展的背景下,導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損,由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當部分是源于法律風(fēng)險。

二、我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展狀況

隨著金融體制改革的深入,工商企業(yè)、金融機構(gòu)等經(jīng)濟主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場回避各類資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險。20世紀90年代初,金融衍生產(chǎn)品開始在中國市場出現(xiàn)。1992年12月,上海證券交易所推出了我國第一個金融衍生產(chǎn)品國債期貨,但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險控制經(jīng)驗,爆發(fā)了“327”事件,最終于1995年被取消;海南證券交易報價中心在1993年推出深股指數(shù)期貨,則由于市場規(guī)模太小在當年即被叫停;中國人民銀行于1997年了《遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,允許中國銀行首家試點辦理遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù);中國銀監(jiān)會于2004年正式頒布《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》,為金融機構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法;2005年股市權(quán)證和債券遠期交易正式推出,標志著我國金融衍生產(chǎn)品市場的建立;2006年我國首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國金融期貨交易所在上海成立;2008年中國人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》,正式啟動利率互換業(yè)務(wù);2009年《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺,中國金融衍生產(chǎn)品市場進入了一個新的發(fā)展階段。

總體而言,我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面,但與國際發(fā)達市場相比,還尚有距離。從產(chǎn)品類型看,雖然基本涵蓋了遠期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式,但仍沒有在國際市場交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場外衍生產(chǎn)品;從交易量看,我國金融衍生產(chǎn)品交易量還很低,以利率互換為例,據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報告》公布的數(shù)據(jù)顯示,2008年交易名義本金分別為4121.5億元,同比增長90.07%,但其所占全球市場余額的比例還很小;從市場的發(fā)展來看,尚處于初級階段,場內(nèi)市場還未正式交易,場外市場規(guī)模有限,尚不能滿足金融市場參與者的風(fēng)險防范和投資需求。

三、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的成因分析

作為一把“雙刃劍”,金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場的風(fēng)險,但由于其杠桿性以及定價復(fù)雜的特點,也有可能將會帶來更大的風(fēng)險。我國金融衍生產(chǎn)品起步較晚,由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性,可能引發(fā)風(fēng)險,出現(xiàn)一系列問題。

(一)監(jiān)管體系尚待完善

我國金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯管理局來實施,監(jiān)管主體過于分散,完整的市場監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位,將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果,2008年爆發(fā)的金融危機就暴露了場外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機構(gòu)簽署了跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議,在證券市場和期貨市場聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步,但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠,如何加強協(xié)調(diào),既要防止監(jiān)管真空,又要減少重復(fù)監(jiān)管,還需要不斷探索。

(二)法律制度還不健全

要保障金融衍生產(chǎn)品市場有序運行,離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會于2004年頒布實施了《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,這是我國第一部專門針對金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險管理指引》、《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》、《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺,在一定程度上完善了風(fēng)險管理制度,降低了法律風(fēng)險。但總體看來,我國現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī),基本上為部門規(guī)章,是人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等各監(jiān)管機構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國家法律。以期貨市場為例,中國的期貨行業(yè)正在迅速崛起,已成為全球第二大商品期貨交易市場,而《期貨法》至今還未出臺。因此,與我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比,我國相關(guān)法律制度的健全略有滯后,由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險管理的相關(guān)指引,不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要。

(三)內(nèi)部風(fēng)險控制能力不足

隨著金融衍生產(chǎn)品在我國的迅速發(fā)展,各類機構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高,但我國企業(yè)對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險認識和管理存在嚴重不足。2008年下半年以來,連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國航虧損人民幣68億元等事件。作為獨立交易主體,這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中,由于自身的風(fēng)險控制措施的漏洞,貿(mào)然使用復(fù)雜的場外衍生產(chǎn)品,違規(guī)建倉,導(dǎo)致了風(fēng)險失控,在股權(quán)、商品、外匯市場出現(xiàn)投資虧損。

四、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險防范的措施

在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下,金融衍生產(chǎn)品市場在我國快速發(fā)展。金融危機的爆發(fā)也給我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的防范與管理提出了更高的要求。

(一)建立健全高度協(xié)同的市場監(jiān)管體系

由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場、跨行業(yè)的特點,需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合,建立一個較完善的監(jiān)管體系。首先,為保證投資者利益,有必要在人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制,通過信息的共享,協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé),提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次,加強交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管,針對不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法,使交易者的市場行為受到有效的約束和規(guī)范。此外,還應(yīng)加強金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作統(tǒng)一,提高應(yīng)對突發(fā)事件的能力?？傊?通過政府統(tǒng)一監(jiān)管,確保在市場管理、交易法規(guī)、風(fēng)險管理等方面的一致性,保證金融衍生產(chǎn)品市場的健康有序發(fā)展。

(二)加強相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)

為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境,我國有必要加強金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一,在立法方面,針對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險性和復(fù)雜性,應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī),對金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律,出臺統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》,以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二,制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力,也帶來了風(fēng)險。因此,對于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證,有法律依據(jù),并具有嚴密的監(jiān)控措施。第三,制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險管理的法律,使風(fēng)險管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引,為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律政策環(huán)境。

(三)加強內(nèi)部控制與風(fēng)險管理

為防范金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險,避免出現(xiàn)重大風(fēng)險和過失,交易主體應(yīng)建立科學(xué)、有效的風(fēng)險控制機制,提高風(fēng)險管理水平。

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[關(guān)鍵詞]金融衍生品市場；問題分析；監(jiān)管模式；監(jiān)管效果

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）30-0131-02

1 金融衍生品市場概述

1.1 金融衍生品的概念

金融衍生品是指一種金融買賣合約，在該合約中，至少一方承諾在未來某一確定的時間以交易雙方事先約定的價格、約定的結(jié)算方式提供一項約定的資產(chǎn)。金融衍生品合約中約定的資產(chǎn)稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)或標的資產(chǎn)（Underlying Assets）。該標的資產(chǎn)可以是實物商品（如原油、小麥、銅等）、金融資產(chǎn)（如外匯、銀行存款、股票、證券等）、利率、匯率或各種綜合價格指數(shù)等。金融衍生品根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，可以分為遠期、期貨、期權(quán)和掉期四大類。根據(jù)原生資產(chǎn)大致可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。

1.2 金融衍生品市場概念

金融衍生品市場是由一組規(guī)則、一批組織和一系列產(chǎn)權(quán)所有者構(gòu)成的一套市場機制。其分類標準和具體類型與金融衍生品相同，即是存在什么樣的金融衍生品，就存在什么樣的金融衍生品市場。其功能也即是保證在其中進行交易的衍生金融資產(chǎn)發(fā)揮作用。

1.3 我國金融衍生品市場的特點

（1）期貨市場規(guī)模龐大但品種稀少。但統(tǒng)計顯示，目前全球100家期貨交易所上市93類期貨商品267個品種，截至2012年5月，我國期貨市場僅有銅、鋁、小麥、豆粕、棕櫚油、PVC、白銀等28個期貨品種上市交易。盡管我國商品期貨交易規(guī)模大，但卻集中在少數(shù)品種上，我國商品期貨市場規(guī)模大但品種少的局面與國際市場形成鮮明對比。

（2）市場需求大且本土市場發(fā)展強勁。我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)已經(jīng)比較牢固。2012年，我國外匯儲備高達3.31萬億美元，人民幣信貸余額為62.99萬億人民幣，股票總市值31.54萬億元，其中流通市值為24.31萬億元，債券托管額達20.18萬億元，交易所債券年度成交額為6.75萬億元，銀行間債券成交額高達162.81萬億元。如此龐大的經(jīng)濟規(guī)模和交易量為衍生品市場發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)環(huán)境，同時也萌生了對農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨、能源期貨、外匯衍生品、利率衍生品、權(quán)益衍生品的巨大需求。

（3）金融衍生品發(fā)展滯后。金融衍生品是交易所衍生品市場的主要交易品種，而我國交易所金融衍生品市場發(fā)展滯后，除股指期貨已上市以外，其他主流產(chǎn)品，如股指期權(quán)、國債期貨與期權(quán)、外匯期貨與期權(quán)及個股期貨與期權(quán)等產(chǎn)品尚未起步，場內(nèi)交易的金融衍生品缺位，與實體經(jīng)濟地位不匹配。

（4）本土過于謹慎推出而境外搶先上市。從2000年開始，亞太地區(qū)的期權(quán)交易得到快速發(fā)展，在2003年其成交量達到了占全球75%的高峰值。而我國市場上卻不存在標準的期權(quán)交易，嚴重落后于周邊國家。這是由多方面原因造成的，既包括20世紀90年代前期試點失敗的負面影響，也包括近些年來國際金融危機沖擊實體經(jīng)濟事件造成的顧慮，以及法律法規(guī)、市場機制、管理水平、人才培養(yǎng)、投資者教育等不成熟、不完善因素的拖累。在我國本土市場缺位的同時，境外搶先上市金融衍生品的案例在全球化的今天早已司空見慣。2006年9月5日，新加坡交易所推出了新華富時A50指數(shù)期貨，這是全球第一個針對中國A股市場的指數(shù)期貨合約。

2 我國金融衍生品市場存在問題分析

2.1 法律規(guī)范不健全且滯后

目前，我國金融衍生產(chǎn)品相關(guān)法律規(guī)范主要是一些少量的行政法規(guī)、部門規(guī)章和規(guī)范性文件，散見于《證券法》、《期貨交易管理條例》（證監(jiān)會制定）、《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會制定）中，相關(guān)法律規(guī)范的科學(xué)性、全面性、權(quán)威性顯然不夠，在交易的主體資格和授權(quán)、交易的、交易的避險性及其認定、交易凈額結(jié)算在破產(chǎn)程序中的有效性等方面存在法律風(fēng)險。

2.2 監(jiān)管主體多元化

目前，我國實行的是分業(yè)經(jīng)營下的機構(gòu)型監(jiān)管模式，割裂了金融衍生品交易市場的統(tǒng)一性，導(dǎo)致監(jiān)管主體多元化。比如，銀監(jiān)會是銀行業(yè)從事場外金融衍生品交易的監(jiān)管部門，人民銀行與外管局又是銀行業(yè)從事利率、匯率有關(guān)衍生交易的監(jiān)管機關(guān)，證監(jiān)會則是證券交易所衍生交易的監(jiān)管主體，監(jiān)管權(quán)呈現(xiàn)出多方利益博弈的狀態(tài)。監(jiān)管主體的多元化導(dǎo)致風(fēng)險披露標準交叉、不統(tǒng)一，降低監(jiān)管效率，增加交易成本，甚至出現(xiàn)分業(yè)監(jiān)管與跨業(yè)違規(guī)的監(jiān)管漏洞。

2.3 監(jiān)管手段較為單一

面對監(jiān)管對象的多元化、復(fù)雜性，作為金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管者的監(jiān)管手段顯得較為單一，監(jiān)管能力和水平存在較大差距。目前，對衍生品市場交易主體風(fēng)險監(jiān)管側(cè)重于依賴事先的資格審批和市場準入，而對其內(nèi)部風(fēng)險規(guī)范不夠、引導(dǎo)不力，重視資格審批、輕視流程控制和風(fēng)險管理，懲戒機制缺失，現(xiàn)行監(jiān)管手段難以勝任金融衍生業(yè)務(wù)發(fā)展的要求。

2.4 會計信息透明度不夠

我國自開辦金融衍生業(yè)務(wù)以來，金融衍生品一直是以表外業(yè)務(wù)進行，許多與金融衍生產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)無法在會計報表中得到真實、公允的披露，衍生品的會計信息透明度不夠，作為表外業(yè)務(wù)存在較大風(fēng)險隱蔽性，監(jiān)管者的監(jiān)管依據(jù)也難以體現(xiàn)。

2.5 衍生專業(yè)人才缺乏

目前，我國金融衍生業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展起步階段，缺乏金融衍生產(chǎn)品自主設(shè)計和定價能力，自主開發(fā)金融衍生品的定價機制、風(fēng)險管理能力明顯不足。面對客戶在規(guī)避匯率、利率風(fēng)險和保值的需要，采取的是拿來主義，主要采取與外資銀行合作分成的方式。與此相對應(yīng)，金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管人員的素質(zhì)和能力也普遍不高。

3 我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀

從上述存在問題的分析中可以看出，市場監(jiān)管比較薄弱是制約金融衍生品市場發(fā)展的主要問題。

3.1 我國金融衍生品市場監(jiān)管模式現(xiàn)狀

目前我國對金融衍生品市場監(jiān)管實行“一線多頭”的監(jiān)管模式，呈多頭監(jiān)管、交叉監(jiān)管、重復(fù)監(jiān)管以及分散監(jiān)管的特點。在監(jiān)管主體方面，銀監(jiān)會主要負責(zé)對商業(yè)銀行從事的金融衍生業(yè)務(wù)進行監(jiān)管，同時對在中國境內(nèi)依法設(shè)立的銀行、信托投資公司、財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人以及外國銀行在中國境內(nèi)的分行等符合相關(guān)規(guī)定的金融機構(gòu)開展的金融衍生業(yè)務(wù)實施監(jiān)管。證監(jiān)會主要負責(zé)監(jiān)管國內(nèi)期貨交易，監(jiān)管期貨交易所和其他衍生工具交易所（黃金交易所除外）。國有企業(yè)若要參與境外期貨業(yè)務(wù)需由國務(wù)院批準，并取得證監(jiān)會頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證，套期保值計劃報證監(jiān)會備案。保監(jiān)會對保險公司的衍生工具業(yè)務(wù)實施監(jiān)管。人民銀行監(jiān)管作為衍生工具場外市場的銀行間債券市場、銀行間外匯市場和黃金交易所。同時根據(jù)2003年新修改的《中國人民銀行法》的規(guī)定，掌握功能型監(jiān)管的權(quán)力，主要側(cè)重于宏觀方面的監(jiān)控。財政部主要負責(zé)制定與金融衍生品有關(guān)的會計準則。當前隨著我國金融衍生品市場的快速發(fā)展，特別是跨國銀行的進入，金融市場一體化的進程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動，多頭監(jiān)管的弊端也日益顯現(xiàn)，導(dǎo)致監(jiān)管的有效性大打折扣。

3.2 我國金融衍生品市場監(jiān)管模式效果分析

首先，在這一監(jiān)管模式下，各個不同的監(jiān)管機構(gòu)對不同金融行業(yè)進行相應(yīng)的監(jiān)管，當金融衍生品市場出現(xiàn)問題時，就需要各個具體的監(jiān)管部門協(xié)調(diào)、配合出臺相應(yīng)的措施來加以解決，解決問題的時間周期比較長，這顯然不適應(yīng)金融衍生品市場上風(fēng)險突發(fā)性發(fā)生的特點，使得監(jiān)管措施不能及時對具體情況做出反映。這種一線多頭的監(jiān)管模式不能很好地適應(yīng)對金融衍生品市場實施有效監(jiān)管的需求，往往導(dǎo)致市場上的風(fēng)險得不到及時處理，從而錯過避免事態(tài)進一步擴大的最佳時機。

其次，在一線多頭的監(jiān)管模式下，監(jiān)管目標和職責(zé)較難明確，往往導(dǎo)致對金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)管目標的界定比較模糊，容易導(dǎo)致金融監(jiān)管沖突和監(jiān)管空白，監(jiān)管者往往缺乏對系統(tǒng)性風(fēng)險的宏觀了解和總體把穩(wěn)，使得金融監(jiān)管當局無法及時采取措施解決隱患。

由上可見，在一線多頭的監(jiān)管模式下，監(jiān)管主體眾多，監(jiān)管成本較大，嚴重影響了監(jiān)管效率的提高，已經(jīng)不能適合金融衍生品市場日益發(fā)展的需要，因此迫切需要重構(gòu)我國金融衍生市場監(jiān)管體制。

要重構(gòu)我國金融衍生品市場監(jiān)管體制，要有針對性地設(shè)計出科學(xué)、有效、實用、超前的架構(gòu)。結(jié)合當前我國金融衍生品市場監(jiān)管中存在的問題來看，新的監(jiān)管體制應(yīng)該在避免監(jiān)管真空、提高監(jiān)管效率等方面具有優(yōu)勢，這就使得實行統(tǒng)一監(jiān)管模式的現(xiàn)實意義更為突出。考慮到金融衍生品市場的復(fù)雜性，在統(tǒng)一監(jiān)管模式下應(yīng)實行多層次監(jiān)管。

從實踐角度看，我國金融衍生品市場統(tǒng)一多層次監(jiān)管體制重構(gòu)的目標是要實現(xiàn)一元二階三維動態(tài)無縫監(jiān)管。所謂一元，是指我國金融衍生品市場的統(tǒng)一監(jiān)管模式，即成立中國金融監(jiān)督管理委員會，實現(xiàn)銀行、證券、債券、期貨、基金、保險業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管，結(jié)束目前我國金融業(yè)由央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、財政部、發(fā)改委等多頭分散監(jiān)管的格局。所謂二階，是指在金融衍生品市場運行過程中，常態(tài)監(jiān)管以市場自身體系維持，此為一階；當市場本身的監(jiān)管力量不足以解決市場風(fēng)險的時候，政府監(jiān)管的作用將自動發(fā)揮，以使金融衍生品市場有序合規(guī)運行，此為二階。所謂三維，是指監(jiān)管層、交易所和投資者三個維度的滲透式監(jiān)管，即宏觀上由監(jiān)管層常態(tài)監(jiān)管、中觀上由交易所即時監(jiān)控、微觀上由投資者自我約束，三個維度彼此滲透，互為補充。

參考文獻：

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【關(guān)鍵詞】財務(wù)風(fēng)險管理 金融工程 風(fēng)險度量 風(fēng)險對沖

一、引言

隨著經(jīng)濟全球化和一體化進程的加速，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也逐漸加劇，外匯匯率、市場利率和商品價格日益頻繁且劇烈的變動直接影響企業(yè)的銷售和市場份額，改變企業(yè)的預(yù)期價值或?qū)嶋H現(xiàn)金流進而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險，甚至國外市場毫不相關(guān)的波動也會產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，進而引發(fā)國內(nèi)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此，準確度量并積極管理財務(wù)風(fēng)險日益成為企業(yè)管理者和理論研究者的重要任務(wù)和課題，近年來，公司財務(wù)和金融工程的跨學(xué)科研究促使國外實務(wù)界和理論界不斷嘗試利用各種金融工程技術(shù)和產(chǎn)品來管理財務(wù)風(fēng)險。金融工程為企業(yè)管理者提供了在險值（Value at Risk，VaR）、現(xiàn)金流在險值（Cash Flow at Risk，CFaR）和在險盈余（Earning at Risk，EaR）等技術(shù)對財務(wù)風(fēng)險進行度量和預(yù)警，同時提供了遠期（Forwards）、期貨（Future）、期權(quán)（Option）、互換（Swap）及實物期權(quán)（Real Option）等金融產(chǎn)品并不斷創(chuàng)造出更為新穎的衍生工具進行套期保值，對財務(wù)風(fēng)險進行對沖管理。

二、財務(wù)風(fēng)險管理的趨勢

企業(yè)在經(jīng)營管理過程中既會遇到系統(tǒng)性風(fēng)險，即來自產(chǎn)品要素市場的價格波動和來自金融市場的利率、匯率及股價波動，還會遇到信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險等非系統(tǒng)風(fēng)險，其結(jié)果反映在未來現(xiàn)金流的不確定性，進而產(chǎn)生了財務(wù)風(fēng)險。因此，財務(wù)風(fēng)險管理的實質(zhì)是以應(yīng)對現(xiàn)金流不確定性為核心的現(xiàn)金流量最優(yōu)配置過程，其基礎(chǔ)是對現(xiàn)金流短缺風(fēng)險的度量和預(yù)警，方式是通過各種手段降低現(xiàn)金流波動。

早期的財務(wù)風(fēng)險管理研究著重于選取支付能力指標、利潤質(zhì)量指標、營運效率指標和發(fā)展能力指標等部分有代表性的財務(wù)比率指標旨在評價企業(yè)盈利能力、營運能力等方面的優(yōu)劣，但并不能描述企業(yè)存在財務(wù)風(fēng)險的大小。隨著對現(xiàn)金流相關(guān)研究的逐漸深入，人們意識到現(xiàn)金流是一個更能反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險狀況的直接信號。因此研究者逐漸建立了以現(xiàn)金流短缺為內(nèi)因的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，并結(jié)合金融工程技術(shù)開發(fā)出現(xiàn)金流風(fēng)險測量方法（如CFaR）進行度量，為風(fēng)險管理者提供更為直接的風(fēng)險描述，通過在某一置信度下的最大現(xiàn)金流損失來對財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)警。

三、金融工程技術(shù)度量財務(wù)風(fēng)險

風(fēng)險度量是財務(wù)風(fēng)險管理的前提和基礎(chǔ)，通過判別風(fēng)險類型和產(chǎn)生原因來確定損失發(fā)生的概率并計算出風(fēng)險的敞口水平，這樣才能為企業(yè)管理者提供決策的依據(jù)并積極采取相關(guān)措施防范風(fēng)險。

VaR是金融工程中風(fēng)險度量的主要方法之一，是以概率統(tǒng)計為基礎(chǔ)的系統(tǒng)量化潛在價值損失，即通過數(shù)學(xué)模型和方法計算出在一定概率水平（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券投資組合在未來某一時點的最大可能損失。其優(yōu)點是統(tǒng)一了風(fēng)險度量的標準，讓管理者比較容易理解和掌握。因此，該方法自20世紀90年代誕生以來，逐漸被全球各主要金融機構(gòu)、公司及金融監(jiān)管機構(gòu)所廣泛運用，其相關(guān)技術(shù)的延伸（如EaR、CFaR等）也逐漸擴展到了非金融企業(yè)，為財務(wù)風(fēng)險管理者提供了決策依據(jù)。

CFaR是研究者在VaR概念的基礎(chǔ)上提出的應(yīng)用于非金融企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險度量工具，通過建立數(shù)學(xué)模型將VaR中的金融資產(chǎn)指標替換為企業(yè)財務(wù)指標，計算出在一定概率水平（置信度）下，企業(yè)未來某一時點所面臨現(xiàn)金流的最大短缺額，表現(xiàn)出來的是與現(xiàn)金流對等的單一度量指標，是一種對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險充分的統(tǒng)計描述。這樣將大量信息壓縮為一個數(shù)字并能使非財務(wù)管理者和財務(wù)管理者都一目了然的關(guān)注到財務(wù)風(fēng)險的度量，也使得企業(yè)的管理者和外部的財務(wù)分析師能更容易的交流。因此，這一概念問世以來逐漸被企業(yè)風(fēng)險管理者認可，并經(jīng)常利用其幫助制定相關(guān)的財務(wù)政策。1999年，RiskMetrics Group公司首先在VaR的基礎(chǔ)上提出CFaR的概念，即在特定市場風(fēng)險水平下的現(xiàn)金流波動，并研發(fā)出一種稱為自下而上（bottom-up）的模型來分解出暴露在市場風(fēng)險之下的現(xiàn)金流成分。2001年，美國國家經(jīng)濟研究協(xié)會（National Economic Research Associates，NERA）反其道而行之，主要關(guān)注現(xiàn)金流的整體波動性，并研發(fā)出了一種稱為自上而下（top-down）的回歸模型，通過在同一行業(yè)中比較與目標研究企業(yè)類似的其他上市公司的凈收入變量來計算CFaR值。2005年，Andren、Jankensgard、Oxelheim三位學(xué)者另辟蹊徑，將重點放在研究宏觀經(jīng)濟和市場變量是如何按預(yù)期影響企業(yè)現(xiàn)金流的，并研發(fā)了一種稱為基于風(fēng)險敞口（exposure-based）的模型，將影響企業(yè)現(xiàn)金流的諸多風(fēng)險敞口因素設(shè)為自變量，現(xiàn)金流指標設(shè)為因變量，并通過回歸模型估計風(fēng)險敞口系數(shù)，再根據(jù)風(fēng)險敞口系數(shù)估計現(xiàn)金流的分布，最后計算出企業(yè)的CFaR值。CFaR技術(shù)通過使用不斷創(chuàng)新的分析模型來度量企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險，從而為財務(wù)風(fēng)險管理著規(guī)避最壞情況時的下側(cè)風(fēng)險提供依據(jù)，因此越來越受到非金融企業(yè)風(fēng)險管理者和許多著名風(fēng)險管理咨詢服務(wù)機構(gòu)的重視和運用。

四、金融工程工具沖對財務(wù)風(fēng)險

傳統(tǒng)的財務(wù)風(fēng)險規(guī)避方式是通過減少債務(wù)、壓縮投資等措施以達到降低現(xiàn)金流波動的目的，但是這就意味著企業(yè)失去了一種重要的融資渠道，也放棄了一些潛在收益的投資機會，而企業(yè)在經(jīng)營過程中其他影響現(xiàn)金流風(fēng)險的因素仍然存在。因此，這種消極的風(fēng)險管理方式越來越不適應(yīng)于企業(yè)發(fā)展的要求，人們逐漸將目光轉(zhuǎn)向了利用金融工程工具積極對沖乃至利用財務(wù)風(fēng)險。

遠期、期貨、期權(quán)和互換等金融工具在最大限度降低現(xiàn)金流風(fēng)險的同時還能確保公司有足夠可利用的現(xiàn)金流量投資于有利于企業(yè)發(fā)展前景的項目，從而對現(xiàn)金流波動性進行套期保值。企業(yè)內(nèi)部可利用現(xiàn)金流量并不總是剛好滿足投資所需的資金，有時會供過于求導(dǎo)致資金閑置，有時又供不應(yīng)求，而外部融資成本昂貴又導(dǎo)致投資機會流失，這種現(xiàn)金流量與使用時間窗口的不匹配導(dǎo)致了投資偏離最優(yōu)水平?，F(xiàn)金流量套期保值能減少這種不平衡以及由此帶來的投資扭曲，不僅僅簡單地減少企業(yè)現(xiàn)金流量的波動性，還能使企業(yè)更好地保持資金需求與內(nèi)部資金供給的一致。

實物期權(quán)作為另一種新興的風(fēng)險對沖管理工具，其目的是通過最優(yōu)執(zhí)行策略降低下策風(fēng)險并擴大上升空間，進而為企業(yè)管理者提供了如何在不確定性環(huán)境下進行戰(zhàn)略投資決策的思路。利用實物期權(quán)來控制企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險，在減少了凈現(xiàn)值波動性的同時減輕了企業(yè)的營運風(fēng)險，在利用金融工程工具積極管理財務(wù)風(fēng)險的實踐方面起到了探索性作用。

五、國外經(jīng)驗對我國的啟示

20世紀90年代以來，歐美等成熟金融市場國家的研究者和企業(yè)管理者在結(jié)合金融工程、公司財務(wù)和企業(yè)風(fēng)險管理等眾多理論的基礎(chǔ)上，對財務(wù)風(fēng)險管理理論進行了大力的創(chuàng)新和發(fā)展，取得許多創(chuàng)新性的研究成果并在實務(wù)操作中廣泛應(yīng)用。目前，不斷開發(fā)更精確的風(fēng)險建模能力和設(shè)計更完美的衍生產(chǎn)品（如天氣衍生品、環(huán)境污染信用衍生品及經(jīng)濟指標衍生品等）來度量和規(guī)避風(fēng)險是財務(wù)風(fēng)險管理發(fā)展的前沿領(lǐng)域。我國經(jīng)濟正以更快的步伐融入到全球化進程中，財務(wù)風(fēng)險管理也應(yīng)成為企業(yè)管理層應(yīng)充分重視的一個問題。可以預(yù)見，隨著我國理論研究和實務(wù)操作的深入，基于金融工程技術(shù)的財務(wù)風(fēng)險管理理論將會在不斷創(chuàng)新的資本市場環(huán)境下獲得長足發(fā)展。

然而，我國學(xué)術(shù)界和實務(wù)界對利用金融工程技術(shù)和金融衍生產(chǎn)品來管理財務(wù)風(fēng)險的研究和實踐還處于初級階段，只是簡單的介紹國外的理論，缺乏結(jié)合本國實際的探索和運用，存在金融衍生產(chǎn)品不多、企業(yè)參與的積極性不高、參與的廣度和深度有待提高等問題。因此，我國對金融工程運用于財務(wù)風(fēng)險管理的研究和實踐還需進一步加強，對此本文提出以下幾點建議：

（一）從監(jiān)管部門而言需要完善金融市場構(gòu)架

1.為非金融企業(yè)打開參與金融市場的通道。金融市場是金融衍生工具交易的平臺和基石，能否參與金融市場和參與程度的高低都會阻礙企業(yè)現(xiàn)金流量套期保值戰(zhàn)略實施的效率。我國目前已建立了同業(yè)拆借、票據(jù)市場、外匯市場、債券市場、股票市場等基礎(chǔ)性金融市場，但這些市場目前主要的參與者還是以金融機構(gòu)為主，很多市場對非金融企業(yè)來說存在準入門檻，有的即使可以進入也存在諸多障礙，導(dǎo)致非金融企業(yè)參與的程度很低，因此必須不斷擴大金融市場的參與主體，為非金融性企業(yè)參與搭建平臺。

2.完善金融市場創(chuàng)新的法規(guī)體系。由于我國現(xiàn)代金融體制建立的時間較晚，相關(guān)法規(guī)尚不健全，至今還沒有一步完善的關(guān)于金融創(chuàng)新產(chǎn)品的法律法規(guī)。同時，資本市場多頭監(jiān)管、有效市場還未建立等問題都阻礙著金融衍生工具的創(chuàng)新。所以必須完善金融市場創(chuàng)新的相關(guān)法規(guī)，爭取早日實現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管，為金融創(chuàng)新提供一個有利的法制環(huán)境。

3.大力推動金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新。在當前金融創(chuàng)新日新月異的大環(huán)境下，我國金融市場的創(chuàng)新力度遠不能滿足市場發(fā)展的需要，金融衍生工具品種太少，創(chuàng)新受到一定的限制。因此，必須大膽進行交易機制和交易產(chǎn)品的創(chuàng)新。我國雖然已經(jīng)建立商品和金融期貨交易所，并推出了遠期、利率互換、商品期貨、股指期貨、國債期貨等衍生品交易，但是深度和廣度都還不夠，金融產(chǎn)品交易不活躍，未能充分發(fā)揮其套期保值的功能。因此，需要進一步加強此類金融衍生工具的利用，同時開展實物期權(quán)、信用違約互換等風(fēng)險管理新品種，創(chuàng)造出更為新穎的金融產(chǎn)品，為企業(yè)抵補利率、匯率、商品價格等波動引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險提供管理工具。

（二）從企業(yè)自身而言需要構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險管理系統(tǒng)

1.加強對企業(yè)運用金融工程進行風(fēng)險管理的意識，建立企業(yè)風(fēng)險管理新理念。金融工程是近二十年隨著全球經(jīng)濟一體化導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險加大而逐漸興起的一門綜合學(xué)科，而我國除了少數(shù)大型企業(yè)在對外經(jīng)濟活動中運用期貨等工具并遭受重大損失外（如中航油新加坡公司衍生品交易巨虧事件），企業(yè)發(fā)生大風(fēng)險的案例較少，缺乏金融工程應(yīng)用的土壤。絕大多數(shù)企業(yè)對金融工程及其衍生工具知之甚少，風(fēng)險防范意識淡薄，更談不上利用金融工具規(guī)避風(fēng)險。此外，企業(yè)財務(wù)人員缺乏對財務(wù)風(fēng)險管理的重視，現(xiàn)金流波動性較大，企業(yè)在面臨較好的投資機會時往往出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，造成投資不足現(xiàn)象嚴重，最終影響了企業(yè)價值的提升。因此，需要在整個企業(yè)層面樹立風(fēng)險管理觀念，深化利用各種金融手段化解風(fēng)險、提高資金運用效率的意識。

2.加大培養(yǎng)掌握金融工程和財務(wù)風(fēng)險管理的復(fù)合型人才，滿足現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險管理的需要。目前國內(nèi)對于金融工程技術(shù)方面的認識和研究才剛起步，相關(guān)金融衍生產(chǎn)品不多，能結(jié)合金融工程技術(shù)進行財務(wù)風(fēng)險管理的專業(yè)人才更是不足。因此，積極開展金融工程和企業(yè)風(fēng)險管理學(xué)習(xí)，并培養(yǎng)掌握金融工程和財務(wù)風(fēng)險管理的復(fù)合型人才是我國企業(yè)在面對風(fēng)險日益加大的國際金融環(huán)境挑戰(zhàn)中一項迫在眉睫的任務(wù)。應(yīng)該提倡和鼓勵中大型企業(yè)積極使用金融工程這一新型工具進行風(fēng)險管理，在社會經(jīng)濟中起到示范帶頭作用，從而使我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理水平逐漸適應(yīng)全球經(jīng)濟一體化的要求。

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篇6

統(tǒng)計在金融專業(yè)中的應(yīng)用已有很長的歷史了，本文重點研究統(tǒng)計工具在金融投資方面的應(yīng)用與其發(fā)展歷程。

【關(guān)鍵詞】

統(tǒng)計工具；金融投資制；應(yīng)用；發(fā)展歷程

隨著金融市場的繁榮和發(fā)展，以及統(tǒng)計學(xué)相關(guān)理論的不斷進步，統(tǒng)計工具在金融領(lǐng)域中的應(yīng)用越來越重要。金融學(xué)是經(jīng)濟現(xiàn)象的一門重要學(xué)科，與統(tǒng)計學(xué)之間有著千絲萬縷的關(guān)系。下面重點回顧一下統(tǒng)計工具在金融偷襲領(lǐng)域的應(yīng)用歷程。

1 “股票指數(shù)”的計算階段

股票價格指數(shù)是用來反映一定時期內(nèi)證券市場中股票價格的總體變動方向與程度的動態(tài)相對指數(shù)，計算股票價格指數(shù)時，一般都要考慮到股票的發(fā)行量和成交量的因素對股票市場的價格的影響，不燃難以全面地反映股票市廠價格的變動情況，所以需要運用加權(quán)綜合平均法去計算股價指數(shù)。依據(jù)計算公式選擇一下幾種公式：

（1）以基期值（Q1）為權(quán)數(shù)的公式（也叫拉氏公式）

（2）以報告期值（Q1）為權(quán)數(shù)的公式（也叫派氏公式）

（3）同時考慮到基期和報告期數(shù)值的理想公式

選擇不同時期的權(quán)數(shù)是一個很復(fù)雜的問題，猶豫各種指數(shù)計算公式都會產(chǎn)生誤差，而就指數(shù)實質(zhì)來看，它是一種指數(shù)計算值和指數(shù)真實值之間的差異。一般認為，以基期同數(shù)量指標作為為權(quán)數(shù)的拉氏公式不能夠反映數(shù)量指標在兩個不相同時期發(fā)生的變動；并且，拉氏公式實際上是一個變形后的算術(shù)平均值的算法；而是以報告期同質(zhì)量指標做為權(quán)數(shù)的派氏公式就無法反映質(zhì)量指標在兩個不一樣時期發(fā)生的變化；并且經(jīng)過變動后，派氏公式實質(zhì)上是一種調(diào)和平均數(shù)的算法。由于算術(shù)平均數(shù)在同一資料條件下的計算結(jié)果大于調(diào)和平均值，而且受數(shù)列最大值的影響大于受最小值的影響，從而造成計算結(jié)果和指數(shù)真實值發(fā)生差異。

2 投資組合理論階段

投資組合理論是哈里·馬可維茨在19世紀50年代提出，該理論的核心是股價是隨機變動的，所以可以運用過去的變動數(shù)據(jù)計算出隨機變量的收益的期望值和差值，哈里·馬可維茨認為，投資者的目的都是追求最大收益與最小的方差。在它的研究中，方差就是投資者應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險。

哈里·馬可維茨對頂時間長度計算收益，可年度、可季度，同時也可以計算周收益，收益是期末股價減掉期初股價再加上期內(nèi)現(xiàn)金紅利，收益意味著盈利，收益為負就意味著虧損。有了大多周期收益的數(shù)據(jù)后，可將這些收益數(shù)據(jù)統(tǒng)一匯總并且除以周期數(shù)，得到的一組收益隨機變動的期望值，即平均收益，依據(jù)平均收益能夠計算出這組收益隨機變量的方差，因此股票的收益隨機變量的期望值與方差計算出來后，還需要計算不同的股票之間的相關(guān)系數(shù)，這些都完成以后，就可以依據(jù)期望收益最大且總方差最小的模型求解出最優(yōu)投資組合。

由投資組合理論我們可以總結(jié)的一個重要結(jié)論是：投資組合的總體風(fēng)險小于各項資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均值，因此投資組合可以減小風(fēng)險。這個結(jié)論在現(xiàn)代很多機構(gòu)投資者的投資管理工作中仍然發(fā)揮著重大的作用。

3 資本資產(chǎn)定價模型及其衍生模型階段

資本資產(chǎn)定價模型設(shè)立在投資組合理論的基礎(chǔ)之上，由于投資組合可以減小風(fēng)險，所以如果把市場上所有的證券視為是一種投資組合，那么其中就可能會不再有風(fēng)險，或者無論怎樣組合都無法減小的風(fēng)險。實際上，無法分散的風(fēng)險是客觀擁有的，這樣那樣的風(fēng)險作用于整個經(jīng)濟主體，所以如果想把整個經(jīng)濟體視為是一個系統(tǒng)，這樣的風(fēng)險可以稱之為“系統(tǒng)性風(fēng)險”。再者，他們假設(shè)市場上存在一個“無風(fēng)險利率”，風(fēng)險厭惡者可以依照該利率貸出資金，得到無風(fēng)險報酬；風(fēng)險偏好者可以依照此利率借入資金，投資于風(fēng)險資產(chǎn)來獲取更高的收益。一般認為，國債利率就是無風(fēng)險利率。

在這兩個假設(shè)的基礎(chǔ)下，一項資產(chǎn)的價格，應(yīng)該是等于無風(fēng)險利率（假設(shè)為α）加上它所承擔(dān)的風(fēng)險的相應(yīng)貼水。然而它的特定風(fēng)險一定是和“系統(tǒng)性風(fēng)險”相互關(guān)聯(lián)的，因而風(fēng)險貼水也就能夠決定了市場組合報酬率會高于無風(fēng)險利率的部分，即E（RM）- α。因而，此項資產(chǎn)要求的報酬率應(yīng)該就是α +β3[E（RM）- α]，而β應(yīng)該是這項資產(chǎn)的一個規(guī)定的倍數(shù)?？梢钥闯?，這就是線性回歸分析當中所運用的表達式。通過理論及實際研究，已經(jīng)證明：一項資產(chǎn)P所要求的報酬率與它本身風(fēng)險之間存在

資本資產(chǎn)定價模型是不確定的條件下的一個均衡模型，在金融投資領(lǐng)域有著十分顯要的位置。后人也在對這個模型進行不斷的研究和修正，得到了很多衍生模型。其中較為突出的如：套利定價模型。此模型一方面減少了資本資產(chǎn)定價模型很多假設(shè)條件，另一方面也為了更加接近真實情況而添加了許多除了市場風(fēng)險之外的其他的風(fēng)險因素。因為是多因素分析，就存在一個以上的“β”，因此從形式上看，這個模型和“多因素資本資產(chǎn)定價模型”十分相似。而該模型的推導(dǎo)毋庸置疑需要多元回歸分析這一工具。

4 評估金融機構(gòu)風(fēng)險的VaR模型階段

1993年，JP·Morgan，G30集團在考察金融衍生產(chǎn)品的前提下，提出了一種新的風(fēng)險測量方式，即“風(fēng)險價值法”（Value at Risk，也稱為“在險價值”），這就是VaR模型的由來。VaR就是指在一段時間內(nèi)，依據(jù)一定的概率水平，預(yù)期對最低損失的貨幣的計量。舉例說明，一天內(nèi)5%概率下100萬元的VaR意思是指這家公司期望的是一天內(nèi)損失100 萬元的概率是5%.因此也有人把該VaR的概念表達為：在95%的概率下，損失不會超過100 萬元。由這點課件，VaR表示的是給定置信水平上的最大的損失。

依據(jù)上述，可以知到VaR 可以定義為VaR = E（ω）-ω’①，其中E（ω）為資產(chǎn)組合的預(yù)期的價值，ω是資產(chǎn)組合的期末的價值，ω’是置信水平α下投資組合的極低期末的價值。即使其計算過程是很復(fù)雜的，特別在投資組合重更為復(fù)雜的前提下更加需要全面的風(fēng)險因素分析以及龐大的數(shù)據(jù)量采集，但最后的結(jié)果卻是十分簡單易懂，比如上述的“在95%的概率的前提下，損失不會超過100萬元”。所以，VaR被 “巴塞爾協(xié)議”指定為銀行風(fēng)險管理以及風(fēng)險披露所必備的一個指標。

5 電腦、網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)可以幫助我們獲的更多有用的信息

所以現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，已經(jīng)不是數(shù)據(jù)庫，而是數(shù)據(jù)倉庫；如果我們要考慮股票市場股票交易某一天中每一筆的數(shù)據(jù)，一年的數(shù)據(jù)量那是非常大的；比如我們要考慮銀行客戶現(xiàn)金流量的記錄，那么幾萬客戶一年的數(shù)據(jù)也是特別龐大的。所以將大量數(shù)據(jù)應(yīng)該分類，并且從每一類數(shù)據(jù)中去發(fā)現(xiàn)各自的特點與各類數(shù)據(jù)的共同特點以及怎樣來分類都涉及到統(tǒng)計問題。按什么樣的指標來分類，這些就需要與專業(yè)知識相互結(jié)合。這樣，分類才能有意義。比如，股票可以按價格的漲、跌情況來分類，又可以按照它們價格變化的趨勢方向來分類，也可以按它一段時間內(nèi)的情況（收益、穩(wěn)定、波動、上升伙食下落等）來分類。很明顯，不同的分類方法會得出不同的結(jié)果。

例如對銀行客戶的信用度評價，實際上也是首先需要將客戶按其信用度的情況來進行分類，與信用度有關(guān)的因素，各種各樣的企業(yè)的差別可能是很重要的，也可能是不相關(guān)的。現(xiàn)金流動的歷史情況，會提供良好的信息，但是設(shè)計什么樣的指標能夠反映出現(xiàn)金流動的動態(tài)狀況呢，并且和客戶的信用度有關(guān)，這就不是單純的統(tǒng)計問題。

分類之后，各類的特征是什么呢？哪些特征是共同的？哪些特征又是這一類特有的呢？這時會有很多統(tǒng)計分析的手段可以運用。例如主要成分分析、因子分析，就是從分類指標本身去尋找特征的一種方法；另一種是各類的差別已經(jīng)很明顯，可以用其他的指標來顯示它們之間的差別，現(xiàn)在就只能能用回歸分析來分析分類指標和顯示差別指標之間的聯(lián)系。比如，已經(jīng)知道有若干種股票是表現(xiàn)為好的、若干種股票表現(xiàn)是差的，該兩類是歷史上已經(jīng)完全可以判別清楚的，這時就希望可以從這些股票的歷史價值中去發(fā)現(xiàn)那些量，由于它們對于區(qū)別這兩類股票是有重要意義的。這時就可以用來判別分析（它實質(zhì)上也是一種回歸，只是因變量只是取*，+ 兩個值）來處理，處理的結(jié)果有可能是兩種：

一是找到了能夠判別這兩類股票的判別模式，顯而易見這模型對今后的區(qū)分是有重要意義的；

二是找不到判別因素，這就表明歷史的價值資料中并不含有這種信息，應(yīng)該從其他的途徑中去尋找。

無論是那一種，對于理解歷史資料的作用都是有很大幫助的。

在金融的統(tǒng)計分析中，通常最后的目標是預(yù)測，希望能夠從歷史資料中，通過歸納分析，總結(jié)出較好的預(yù)測模型，這樣就為決策提供一個科學(xué)的、客觀的依據(jù)。預(yù)測模型的建立不能夠只從數(shù)據(jù)出發(fā)，一定要去考慮與金融的聯(lián)系，否則實際效果會很差。這一方面，有一個很好的例子就是芝加哥大學(xué)一教授在北京大學(xué)學(xué)術(shù)討論會上做的報告。他利用了外匯市場的數(shù)據(jù)，剖析了高頻資料方面的方差為什么不能夠達到預(yù)期的效率。該教師認為，這是因為高頻數(shù)據(jù)內(nèi)部的相互關(guān)聯(lián)性造成的。這個原因是非常明顯的，一天內(nèi)一種股票價格的變動不會就是彼此獨立的，下一筆交易的價格一定會與當天之前的交易價格相關(guān)聯(lián)，但是相關(guān)性的影響究竟有多大？沒有人去認真分析過，那次報告中就認真分析了這個影響。我們通常會停留在懷疑一些假定是否會成立，從而不想去用一些已經(jīng)有了的方法，有時用了這些假設(shè)，又去懷疑符合實際的程度有多少，而不是去認真分析假定不合適時后果究竟有多大。

從政府管理的角度來分析，貨幣政策是對宏觀經(jīng)濟有著直接影響的，這些年來，政府也采用了一些貨幣政策措施，然而政府可以使用的管理手段，還有很多可以考慮，比如我們現(xiàn)在，這幾年興起來的住房貸款，在國外早已實現(xiàn)了。如解放前就有的支票兌現(xiàn)，到現(xiàn)在我們還沒有真正的實行。耐用消費品貸款也同樣還是停留在談?wù)撾A段，而以上這一類比較方便施行的金融工具發(fā)展特別的快，形勢又迫切需要我們?nèi)ラ_發(fā)這些產(chǎn)品。

6 結(jié)束語

綜上所述，本文就對統(tǒng)計工具在金融投資領(lǐng)域的應(yīng)用歷程進行一一研究、探討，總之隨著科學(xué)不斷的進步，統(tǒng)計學(xué)、金融學(xué)應(yīng)用的越來越廣泛、需要我們學(xué)習(xí)研究的知識也隨之增加，這需要全社會的共同努力，來時統(tǒng)計學(xué)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用更加廣泛。

【參考文獻】

[1]，崔文田，徐青川.《應(yīng)用統(tǒng)計分析教學(xué)實踐案例集》，清華大學(xué)出版社，2007

篇7

[關(guān)鍵詞]WT0會計改革　發(fā)展

經(jīng)過我國政府的不懈努力，繼1999年11月1 5日中美兩國正式簽署關(guān)于中國加入世貿(mào)組織（WT0）問題的雙邊協(xié)議后，中國與歐盟于2000年5月19日又達成“入世”協(xié)議，這標志著中國的“入世”即將成為現(xiàn)實，WT0再次成為人們關(guān)注的焦點?！叭胧馈睂橹袊鼜V泛、更深入地參與國際分工和國際合作提供好機會，對我國社會經(jīng)濟產(chǎn)生深遠而廣泛的影響。會計作為經(jīng)濟管理信息系統(tǒng)的重要組成部分，自然也不例外，本文擬就WT0對我國會計改革與發(fā)展的影響作一初步探討。

WT0對會計的沖擊

（一）對我國會計準則的影響

依WTO協(xié)定第16條第4項的規(guī)定，所有會員國的法規(guī)應(yīng)與WI0的國際規(guī)范一致?！叭胧馈焙?，中國的經(jīng)濟體制將與世貿(mào)組織的原則接軌。改革開放以來，財政部已先后頒布了基本準則和10個具體會計準則，這表明我國會計改革已步入了國際化的發(fā)展軌道。但也應(yīng)看到，我國會計準則制定方面的還顯得相對薄弱和滯后，雖然中國制定了若干會計準則，但與國際會計準則仍有一些分歧，不利于國際間經(jīng)營狀況的比較，也不利于來華投資合作的外商了解中方合作伙伴的經(jīng)營狀況，跟不上發(fā)展的要求和準則建設(shè)的步伐。1995年，國際會計準則委員會（IASC）與證券委員會國際組織（IOSCO）雙方達成協(xié)議：IASC承諾于1999年完成核心準則的制定工作，而IOSCO則承諾：如果核心準則得到雙方認可，IOSCO的技術(shù)委員會（Technical Committee）將要求跨國籌資機構(gòu)和上市公司遵循國際會計準則委員會的核心準則提供有關(guān)財務(wù)信息。這是全球財務(wù)會計發(fā)展在世紀之交的一個里程碑。21世紀制定國際通用的會計準則，要求國際準則統(tǒng)馭國際經(jīng)濟活動，指導(dǎo)世貿(mào)組織成員國各國的會計準則。離開國際會計準則，任何國家都會失去國際會計比較利益，國際會計準則制訂的目的在于促進世界各國財務(wù)報告的一致性，使企業(yè)以一種能夠共同接受的國際商務(wù)通用語言編制一套財務(wù)報表或合并財務(wù)報表，滿足國際資本市場的需要。因此，進入21世紀后，我國企業(yè)會計面臨的是全球化的國際會計核心準則（core Standards）。WTO要求中國會計準則能夠盡快國際化，這在一定程度上削弱了會計國家化的內(nèi)在要求。我國會計的國際協(xié)調(diào)還要走一段漫長而艱巨的路程，但這又是我國不得不摸索，不得不走的關(guān)鍵之路。

（二）對會計假設(shè)的沖擊

“入世”將推動商務(wù)的廣泛。電子商務(wù)使世界經(jīng)濟融為一體，引起了全球范圍的結(jié)構(gòu)性革命。其中，EDI（電子數(shù)據(jù)交換）開創(chuàng)了世界范圍內(nèi)實現(xiàn)文件處理和交換的新型貿(mào)易方式。據(jù)統(tǒng)計，全世界已有10萬家企業(yè)使用EDI，并以幾乎每年翻一番的速度增長。歐盟亦宣布自1998年起，所有出口到歐盟國家的貨物都必須采用EDI報關(guān)。這些都迫使我國外貿(mào)企業(yè)把握時代步伐，更新觀念，積極采用國際上新型的貿(mào)易方式以促進出口，增強競爭能力?；陌l(fā)展、電子商務(wù)的應(yīng)用和網(wǎng)上實體的出現(xiàn)，使經(jīng)濟交易、資本決策可在瞬間完成，給我們的會計工作提出了挑戰(zhàn)。眾多“網(wǎng)上公司”、“網(wǎng)上銀行”、“網(wǎng)上資本市場”及遠距離多主體的網(wǎng)上合作體的涌現(xiàn)，出現(xiàn)了會計上所謂的“虛擬主體”，這種網(wǎng)上實體的主要資產(chǎn)就是知識及其載體——人力資源，其存在與否取決于業(yè)務(wù)需要和盈利問題，傳統(tǒng)會計主體假設(shè)和持續(xù)經(jīng)營假設(shè)將會受到?jīng)_擊，這種網(wǎng)上實體的經(jīng)濟業(yè)務(wù)的會計處理是不容回避的重要問題。

（三）使現(xiàn)行會計計量理論面臨重構(gòu)

“入世”后，對外經(jīng)濟技術(shù)交流增加。產(chǎn)品設(shè)計人員能更多地將智能化、自我診斷、用戶見面和產(chǎn)品維護融入到資本貨物和消費類產(chǎn)品中，使制造商能在高速度、低成本的前提下實現(xiàn)生產(chǎn)流程的程序化。而且企業(yè)的投入將更集中在人員培訓(xùn)、市場調(diào)查研究和開發(fā)新產(chǎn)品、計劃、設(shè)計、廣告營銷及內(nèi)部管理系統(tǒng)的溝通等信息活動中，企業(yè)產(chǎn)品的成本內(nèi)涵發(fā)生巨大改變，信息智能成本所占的比重急劇上升。

這樣，以什么樣的方式對人力資源和無形資產(chǎn)的價值進行評價、合理確定價值攤銷年限以及在資產(chǎn)負債表和相關(guān)報表中的合理定位，以反映企業(yè)的整體資源狀況是很迫切的課題。同時，電子商務(wù)的出現(xiàn)使無紙交易變成現(xiàn)實，如何加強對這種無紙交易及無書面記錄經(jīng)濟業(yè)務(wù)的核算和管理，也是新時期給我們會計工作的挑戰(zhàn)。另外，伴隨資本項目可兌換的進展，國際會計理論界人士公認的財務(wù)會計三大國際難題：外幣折算、合并會計報表、物價變動會計更加突出?！叭胧馈焙笠髸嬓畔⒌妮敵鲆x擇某一通行幣種（或產(chǎn)生一個全面幣種）來做為標準形式，進行折算后披露，使跨國集團的關(guān)聯(lián)人在世界任何一國都便于理解，從而消除語言阻礙進行財務(wù)信息交流。這些促使我們重構(gòu)會計計量理論，無疑會帶來傳統(tǒng)會計計量模式的重大變革。

（四）會計核算技術(shù)手段的挑戰(zhàn)

機在會計領(lǐng)域的應(yīng)用使傳統(tǒng)的手工記賬受到了巨大沖擊，而電子商務(wù)（計算機網(wǎng)絡(luò)）的推廣更是對手工數(shù)據(jù)處理的性沖擊。傳統(tǒng)的手工賬在電子商務(wù)大潮下將土崩瓦解，全面退出歷史。相應(yīng)地，計算機賬務(wù)除了單機狀態(tài)下系統(tǒng)的內(nèi)部各功能模塊之間的有效聯(lián)接外，還涉及到網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)下公眾接口問題，比如確定向企業(yè)內(nèi)部、銀行信貸部門、證券經(jīng)營機構(gòu)開通的數(shù)據(jù)范圍。此外，還要處理好與銀行結(jié)算系統(tǒng)、稅務(wù)稽查系統(tǒng)、海關(guān)系統(tǒng)、聯(lián)運系統(tǒng)乃至審計系統(tǒng)的有效聯(lián)接，從而使電算化由微觀數(shù)據(jù)處理深化為宏觀數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)，使電算化由封閉走向開放，這將對財務(wù)軟件的開發(fā)提出了更高的要求。

（五）會計風(fēng)險更加復(fù)雜

“入世”加劇了國際經(jīng)濟活動的激烈競爭，企業(yè)會計工作面臨的風(fēng)險加大。開拓新的市場，必然要面臨新的風(fēng)險。高產(chǎn)業(yè)的崛起、經(jīng)濟的全球化擴張，導(dǎo)致不確定性因素增長。由于信息不完備與非對稱分布，又促使風(fēng)險加大?！叭胧馈焙笃髽I(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境將會出現(xiàn)更多的不確定性。這樣，人們在管理活動中不能不考慮風(fēng)險因素，要提高風(fēng)險意識，加強風(fēng)險管理。會計需要經(jīng)常捕捉各種市場變化的信息，并對這種變化的趨勢作出合乎邏輯的判斷。外貿(mào)風(fēng)險既有進出口貨物的價格變動風(fēng)險，也有與之相關(guān)的外匯匯率變動風(fēng)險。產(chǎn)生這些風(fēng)險的原因很多，但防范這些風(fēng)險的措施大部分與會計工作有關(guān)。例如，我國國內(nèi)的外匯市場和商品期貨市場很不興旺，但國際期貨商品市場，卻在規(guī)避物價變動風(fēng)險方面發(fā)揮著重要作用。

（六）開放會計市場的壓力

世界貿(mào)易組織服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定（GATS）的簽定與生效，使國際服務(wù)貿(mào)易自由化進一步加快。為實現(xiàn)會計職業(yè)服務(wù)的全球化貿(mào)易，WTO專業(yè)技術(shù)服務(wù)工作組（working in party professional service）就有關(guān)會計執(zhí)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)要求和具體程序、資格要求、審批程序、技術(shù)標準、透明度要求等方面作出具體規(guī)定。這些規(guī)定將掃除WTO成員國實現(xiàn)會計服務(wù)自由貿(mào)易的障礙（如對會計師事務(wù)所的所有權(quán)控制、雇傭外國會計師人數(shù)限制、收益匯款限制、標準信息交換限制、本國職業(yè)要求等），會計職業(yè)人員將在成員國之間自由流動，成員國的織計執(zhí)業(yè)資格及技術(shù)標準將得以相互承認。根據(jù)WTO的要求，中國的會計市場將進一步對外開放，國際著名會計公司將全面而深入地介入我國經(jīng)濟生活的各個方面。加入WTO后，必然會有更多的國際競爭同行看好我國巨大的市場潛力。他們將不惜各種手段，通過各種途徑打入我國市場，并憑借豐富的市場競爭經(jīng)驗，先進的業(yè)務(wù)技術(shù)和雄厚的經(jīng)濟實力，與我國剛剛起步，還處于成長發(fā)育期的注冊會計師行業(yè)進行市場的爭奪，形成強大的沖擊。而我國原有的會計師事務(wù)所由于自身條件的限制（資本實力不夠、人才缺乏、執(zhí)業(yè)技術(shù)手段落后），面對的是以五大會計公司為代表的國際會計公司咄咄逼人的競爭，短期內(nèi)難與之相抗衡，面臨著生存問題。能否對國際經(jīng)濟業(yè)務(wù)提供高質(zhì)量的會計審計咨詢服務(wù)，將是未來我國會計師事務(wù)與世界五大會計公司之間角逐的焦點。我國會計師事務(wù)所之間的強強聯(lián)合之勢將不可避免，否則將面臨淘汰出局的問題。

面對WTO挑戰(zhàn)的中國會計改革發(fā)展

（一）完善會計準則

加入WTO將對我國會計準則的制定工作提出更高的要求，我國的會計準則建設(shè)必須本著為我國社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)的精神，把我國國情同國際慣例有機地結(jié)合起來，把會計的國際協(xié)調(diào)與本土化研究放在當前會計理論研究的首要地位。我國的會計準則建設(shè)應(yīng)本著為我國社會主義市場建設(shè)服務(wù)的精神，實現(xiàn)會計國際慣例與本土化的有機結(jié)合。會計理論界和實務(wù)界應(yīng)更密切關(guān)注國際會計準則和國際會計協(xié)調(diào)的最新進展，積極參與國際會計準則委員會的活動。負責(zé)部門在制定會計準則的過程中，應(yīng)更加廣泛地征求國內(nèi)外專家和社會各界的意見，既要注意借鑒發(fā)達國家及國際會計準則制定機構(gòu)的經(jīng)驗，將國際會計發(fā)展的最新成果吸收和體現(xiàn)到我國的準則中，還要充分研究我國特定的社會經(jīng)濟環(huán)境，力求使制定出的會計準則既能結(jié)合“入世”后我國的實際國情，又能盡量與國際會計協(xié)調(diào)一致，減少與國際會計準則的差異，并具有一定的前瞻性。此外，對已經(jīng)出臺生效的10個具體會計準則的實施狀況也應(yīng)加緊調(diào)查研究并及時補充完善，盡快理順具體會計準則與制度建設(shè)之間的關(guān)系，為日后的準則制定工作積累寶貴的經(jīng)驗。值得一提的是，這次新修訂出臺的《會計法》與我國發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟的新形勢相適應(yīng)，健全完善了我國的會計法規(guī)體系，進一步規(guī)范了會計的執(zhí)業(yè)環(huán)境，很好地配合了“入世”的目標，可謂“適得其時”。我國在制定準則時應(yīng)結(jié)合考慮WTO的《會計服務(wù)業(yè)相互承認協(xié)定或安排指南》和《關(guān)于會計服務(wù)業(yè)國內(nèi)規(guī)章的守則》等關(guān)于會計服務(wù)貿(mào)易規(guī)范文件的要求。在不與中國相沖突的情況下，積極向國際慣例靠攏，支持國際會計協(xié)調(diào)，今后隨著經(jīng)濟的發(fā)展，盡可能地利用一些具有共性的國外通行做法，節(jié)約中國會計準則的制定成本。當然，在積極參加國際會計準則的同時，也應(yīng)認識到，中國是一個發(fā)展中國家，　目前仍處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌期，和其它國家存在明顯的差別，無論是資本市場的規(guī)模還是成熟程度都不能和其它發(fā)達國家相比，要考慮到國際協(xié)調(diào)的需要，還應(yīng)兼顧中國自身的國情。

（二）開拓深化會計新領(lǐng)域

1.實證會計

長期以來，我國會計研究側(cè)重在規(guī)范上，而輕視了實證研究。實證會計理論是對特定環(huán)境下的會計現(xiàn)狀及其發(fā)展趨勢所作出的理性解釋、描述和概括，其認識基礎(chǔ)是西方的邏輯實證主義。當前，西方實證會計大量運用經(jīng)濟計量模型并吸收博奕論、制度經(jīng)濟學(xué)等新興學(xué)科中的方法得到了長足的發(fā)展。“入世”后，將大大加快我國實證會計的研究步伐，有利于縮短與國際會計研究先進水平的差距，為日益深入發(fā)展的資本市場服務(wù)。可以預(yù)見，今后我國的會計研究將迎來規(guī)范研究與實證研究齊頭并進的新局面。

2.國際

“入世”以后，國際會計的重要性日益突出。隨著國際的一體化加劇，國際間相互聯(lián)系與交往的日益增多，國際會計已日益成為我國經(jīng)濟生活中的重要組成部分。根據(jù)“入世”的要求和我國情況，我國國際會計的重點應(yīng)放在跨國公司會計上，著重研究跨國公司合并報表折算、附屬外幣報表的轉(zhuǎn)換、跨國財務(wù)公司報告信息的披露、跨國公司財務(wù)報表、跨國公司及附屬企業(yè)業(yè)績評價、國際審計與國際稅務(wù)、國際投資決策，國際轉(zhuǎn)讓價格，國際避稅與反避稅和國際性、地區(qū)性會計組織團體及其制訂的國際會計準則等。

3.人力資源會計

人才是企業(yè)在競爭中成敗的關(guān)鍵。人力資源會計是反映和控制人力資源的成本和價值，其目的是把企業(yè)人力資源的投資信息、維護信息和利用信息及時提供給企業(yè)管理當局及外界有關(guān)人士，使管理當局更加重視人力資源的開發(fā)和在人力資源方面的投資利用，做到人盡其才，充分調(diào)動積極性，發(fā)揮能動性，提高生產(chǎn)經(jīng)營的經(jīng)濟效益。

4.衍生工具會計

目前企業(yè)所操作的創(chuàng)新金融工具（期權(quán)、期貨、互換等），基本上排除在財務(wù)報表之外，這些表外項目對報告使用者構(gòu)成了潛在的損失風(fēng)險，有可能企業(yè)相關(guān)利益者的正確決策，一定程度上損害了企業(yè)外部關(guān)系人的利益，所以，報告有關(guān)金融工具的信息已成為當前財務(wù)會計和財務(wù)報告的重大問題。我國還沒有制定金融工具會計準則，可借鑒國際會計準則，對這一問題制定相應(yīng)的會計準則。

除上述領(lǐng)域外，伴隨著可持續(xù)觀念的深入、深化改革導(dǎo)致的職工下崗與老齡化問題、企業(yè)購并浪潮的興起、加強金融監(jiān)管和防范金融風(fēng)險等的需要，環(huán)境保護會計（綠色會計）、保障會計（含銀色會計）、兼并重組會計和金融業(yè)會計等將成為今后會計研究的重點。

（三）為企業(yè)經(jīng)營管理決策服務(wù)

1.加速商務(wù)的，開發(fā)財務(wù)管理軟件。電子商務(wù)是未來國際貿(mào)易的“通行證”，電子商務(wù)使地理界限被打破，大型企業(yè)集團的財務(wù)管理更為便捷，集團公司的異域管理更加方便。母公司財務(wù)部門可以利用電算化財務(wù)軟件解讀子公司的報表系統(tǒng)、賬務(wù)系統(tǒng)及分析系統(tǒng)等會計資源。而且，由于在整個集團范圍內(nèi)調(diào)度資金只是一瞬間的事，將極大地提高資金使用效率，使暫時閑置的資金能隨時找到用武之地，這種財務(wù)管理的一體化又反過來刺激了企業(yè)的集團化進程。

2.防范和化解風(fēng)險。風(fēng)險管理是未來管理必不可少的重要組成部分，要以積極的態(tài)度研究規(guī)避國際市場風(fēng)險的各種財務(wù)手段和會計處理方式，為國際市場的拓展創(chuàng)造條件。在捕捉機會的同時努力防范各種風(fēng)險（如經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等）。在風(fēng)險管理中，不能滿足于亡羊補牢，而應(yīng)加強監(jiān)測和預(yù)測，以預(yù)防為主，把風(fēng)險減少到最低程度，減少風(fēng)險可能造成的損失。抓住時機，積極采取防范風(fēng)險的對策，作好承受風(fēng)險的準備，識別各種風(fēng)險，并采取有效措施如回避風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險和分散風(fēng)險等。

入世后的風(fēng)險主要是匯率風(fēng)險，對此要引起足夠的重視。（1）防范貿(mào)易中的匯率風(fēng)險。要統(tǒng)一對外貿(mào)易政策，談判中將有關(guān)匯率變動的因素考慮在內(nèi)，對價格適當調(diào)整并訂立保值條款。即在每筆交易的定價中，應(yīng)充分估計到短期內(nèi)匯率波動的風(fēng)險，單個產(chǎn)品的價格必須包括匯率補償部分，通過調(diào)整價格，轉(zhuǎn)嫁或分散匯率風(fēng)險，可以減少我方的損失。（2）在貸款協(xié)議中降低債務(wù)風(fēng)險。在短期債務(wù)方面，可適當采用遠期結(jié)售匯手段，規(guī)避匯率風(fēng)險。在長期債務(wù)方面，應(yīng)對原有的債務(wù)存量進行分析，并在可能的情況下對那些利率水平較高的固定利率債務(wù)安排提前償還，或利用利率掉期，貨幣互換等金融工具改變原利率水平或者貨幣形態(tài)，以避免可能承受的高利率及匯率風(fēng)險。此外，由于今后一個時期內(nèi)歐洲各國貨幣將面臨劇烈變動的匯兌風(fēng)險，也可考慮謹慎使用歐洲各由貨幣和歐元，或避開使用這類貨幣。（3）適當調(diào)整歐元在我國外貿(mào)計價結(jié)算中的比重。傳統(tǒng)上，我國進出口業(yè)務(wù)中一般均以美元計價和結(jié)算。這種美元一統(tǒng)天下的情況將會改變，使用歐元計價，結(jié)算的比重會大大增加。為此，宜從我國出口收匯和進口付匯平衡上，來選擇結(jié)算貨幣，爭取出口收匯時用硬幣，進口付匯時用軟幣。（4）要防止境外公司（含非持續(xù)經(jīng)營公司）的國有資產(chǎn)流失。根據(jù)跨國公司的內(nèi)部價格及其他方式保護我國企業(yè)的利益，充分利用國際結(jié)算、稅收和保險及其他條件搞好業(yè)務(wù)經(jīng)營，以及利用對外幣凈資產(chǎn)或凈負債套期保值和保值金融互換等防范匯率變動風(fēng)險。

3.加快到國際市場投資融資的步伐。隨著關(guān)稅總水平的降低和國際市場的開拓，在對外投資方面，鼓勵能發(fā)揮我國比較優(yōu)勢的對外投資。如何根據(jù)國際經(jīng)濟環(huán)境和國際財務(wù)、會計慣例作出正確的投資決策是當前外資工作的重要之一。

開辟新的融資渠道，加快到國際市場上融資的步伐，可在境外發(fā)行股票、債券。目前我國公司海外上市（含買殼等形式）、企業(yè)債券海外發(fā)行，在資本籌措方面發(fā)揮了作用。其中，也有一些需要認真思考的教訓(xùn)和問題。比如，1999年底的海洋石油有限公司紐約上市招股失利原因主要在于股票發(fā)行定價不妥當，這與事先的財務(wù)會計分析測算不無關(guān)系。此外，我國還缺少符合國際慣例的某些投融資操作方式（如國外已大量應(yīng)用了項目融資、期權(quán)交易的認股權(quán)證等融資方式），還有待不斷完善。

（四）積極穩(wěn)妥開放會計市場

市場準入是世貿(mào)組織的一條重要原則。據(jù)這一原則的要求，世貿(mào)成員國必須對其他成員國開放其市場，允許其他成員國的企業(yè)到本國開展經(jīng)營業(yè)務(wù)（例外條款和另有約定除外）。所以，一旦我國“入世”，根據(jù)我國政府向WT0所作的開放服務(wù)貿(mào)易市場的承諾，會計市場將進一步開放，會計審計業(yè)務(wù)及財務(wù)軟件市場必將成為外國會計公司爭奪的對象。開放會計市場，進一步擴大與國際會計界的合作時，應(yīng)堅持5個原則：要有利于中國注冊會計師人才的培養(yǎng)和執(zhí)業(yè)水平的提高和事務(wù)所文化的形成；要有利于中國會計市場的開放；要有利于中外合作事務(wù)所不斷提高各項水平；要盡快向國際成員所邁進；會計市場的開放要遵循對等、穩(wěn)步有序及反壟斷的原則。

當前，我國在會計市場對外開放中可主要采取以下措施：（1）加快事務(wù)所的改革步伐，使之真正走向市場，成為以執(zhí)業(yè)質(zhì)量取勝的獨立的社會中介組織。（2）繼續(xù)辦好中外合作事務(wù)所，積極創(chuàng)造條件，加快國際知名會計公司在中國發(fā)展成員所的步伐。鼓勵國際知名會計公司與國內(nèi)事務(wù)所開展廣泛項目合作。（3）開通高級人才的引進渠道，對在國外知名會計公司工作的獲得發(fā)達國家注冊會計師資格的中國公民，為其在國內(nèi)辦事務(wù)所給予優(yōu)惠措施。總之，會計市場的開放要謹慎，會計市場的被動保護只是手段，最終目的還是發(fā)展壯大我們自己的會計師事務(wù)所，積極參與國際服務(wù)貿(mào)易競爭，為我國企業(yè)開拓國際市場服務(wù)。

（五）培養(yǎng)會計人才

加入WT0對會計人員的素質(zhì)、知識結(jié)構(gòu)和工作能力提出了新的更高的要求。會計人員不僅要掌握扎實的專業(yè)基礎(chǔ)知識，更重要的是應(yīng)具備相關(guān)的信息處理知識，增強參與經(jīng)營管理決策的意識和能力。此外，會計人員還必須精通外語，熟悉國際會計、商務(wù)慣例，具有較廣博的國際社會文化背景知識。我國目前會計人員的知識結(jié)構(gòu)、學(xué)歷結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)水平偏低的現(xiàn)象比較突出。會計人員素質(zhì)普遍較低的現(xiàn)狀，不適應(yīng)市場經(jīng)濟與會計改革的要求，迫切需要進行繼續(xù)。因此，加快培養(yǎng)高素質(zhì)的復(fù)合型人才是緊迫的重要的工作。一方面可由正規(guī)院校培養(yǎng)，課程的設(shè)置要注重外語、機知識與會計知識的結(jié)合。要改革傳統(tǒng)的教學(xué)，開發(fā)會計教學(xué)軟件，更多運用啟發(fā)式教學(xué)方法，并可采用案例教學(xué)的形式，讓學(xué)生到會計師事務(wù)所等單位，搞一些調(diào)查研究，以培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新能力和解決問題的能力。另一方面，對在職的會計人員進行后續(xù)教育，不斷更新知識。發(fā)達的市場經(jīng)濟國家都非常重視會計繼續(xù)教育工作，如日本采用研究所、教育中心等方式對在職會計人員進行繼續(xù)教育。我國開展會計專業(yè)人員繼續(xù)教育工作較晚，與國際水平相比還有一定差距。為適應(yīng)日新月異發(fā)展的要求，必須有計劃、有步驟、有針對性地組織開展會計人員的繼續(xù)教育工作。

結(jié)論

加入世貿(mào)組織對會計產(chǎn)生的沖擊是相當大的，絕不可等閑視之。對會計而言，入世是一把“雙刃劍”，正視挑戰(zhàn)，把握機遇，盡快地把外在的壓力變成內(nèi)在的動力，早做準備，早定對策，這才是我們務(wù)實而理性的選擇。

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①劉振業(yè)：《艱難的歷程一世貿(mào)組織與中國》[M]北京，經(jīng)濟出版社1997年版。

②王柄才：《與狼共舞一中國加入WTO》[M]北京，中國書籍出版社1996年版。

③劉明輝：《走向21世紀的會計》[M]大連，東北財經(jīng)大學(xué)出版社1997年版。

④李美琴：《知識經(jīng)濟對傳統(tǒng)會計的挑戰(zhàn)》[J]，《會計之友》2000年第2期。

⑤裘守舜：《新世紀的挑戰(zhàn)——會計全球化趨勢》[J]，《特區(qū)財會》2000年第2期。

⑥conntemporary Strategy Analysis [M]RobertM.Grant，Blackwell Publishers Inc.3rd Edition，1998

⑦Intematioinal Accounting Standards（Inter-national Acccounting Standards Committee，1997）