導(dǎo)語：如何才能寫好一篇微觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)的區(qū)別，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1、研究對象不同。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象是單個經(jīng)濟(jì)單位，如家庭、廠商等。正如美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家J亨德遜（JHenderson）所說居民戶和廠商這種單個單位的最優(yōu)化行為奠定了微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。而宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象則是整個經(jīng)濟(jì)，研究整個經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式與規(guī)律，從總量上分析經(jīng)濟(jì)問題。正如薩繆爾遜所說，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是根據(jù)產(chǎn)量、收入、價格水平和失業(yè)來分析整個經(jīng)濟(jì)行為。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家E夏皮羅（EShapiro）則強(qiáng)調(diào)了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)考察國民經(jīng)濟(jì)作為一個整體的功能。

2、解決的問題不同。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)要解決的是資源配置問題，即生產(chǎn)什么、如何生產(chǎn)和為誰生產(chǎn)的問題，以實(shí)現(xiàn)個體效益的最大化。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)則把資源配置作為既定的前提，研究社會范圍內(nèi)的資源利用問題，以實(shí)現(xiàn)社會福利的最大化。

3、研究方法不同。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法是個量分析，即研究經(jīng)濟(jì)變量的單項(xiàng)數(shù)值如何決定。而宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法則是總量分析，即對能夠反映整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的經(jīng)濟(jì)變量的決定、變動及其相互關(guān)系進(jìn)行分析。這些總量包括兩類，一類是個量的總和，另一類是平均量。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)又稱為總量經(jīng)濟(jì)學(xué)。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇2

分享思想的淵源：馬克思剩余價值理論

利潤分享思想最早可以追溯到馬克思的剩余價值理論。馬克思認(rèn)為，剩余價值是利潤的實(shí)質(zhì)和內(nèi)容，利潤從量的角度轉(zhuǎn)化為剩余價值的表現(xiàn)形式。剩余價值從本質(zhì)上來看與利潤似乎是同一個東西，量的表現(xiàn)性也完全等同。但是兩者有區(qū)別，剩余價值是勞動力（可變資本）帶來的，利潤則是資本家全部預(yù)付資本的報酬所得。馬克思的分享思想意在強(qiáng)調(diào)資本主義制度的局限性，即資本主義世界的商品財(cái)富是建立在資方與勞方?jīng)]有實(shí)現(xiàn)共同分享剩余價值（利潤）之上的。工人所創(chuàng)造的剩余價值為資本家?guī)砹素S厚利潤，創(chuàng)造當(dāng)今西方國家的繁榮景象，而工人卻沒有任何權(quán)利來分享自己為資本家賺取的利潤，利潤全部都被資本家奪取。根據(jù)馬克思的觀點(diǎn)，他是贊成工人與資本家共同分享剩余價值的，并且指出全部剩余價值（利潤）被資本家奪取的嚴(yán)重后果——將會產(chǎn)生一個新生的、更高級的社會形態(tài)替代資本主義制度。后來，西方眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政客們面對種種危機(jī)措手不及之時，重新審視資本主義制度的運(yùn)行機(jī)制，反思并試圖從利潤分享的視角來破解困局。通過實(shí)行經(jīng)濟(jì)民主、集體合作談判、擴(kuò)充工會力量等措施調(diào)整資本主義制度內(nèi)部的種種局限和矛盾。

分享理論的基本觀點(diǎn)

通過調(diào)查、分析、比較加拿大雇員的兩組時間序列平板數(shù)據(jù)，即2001年-2004年3年間1717家企業(yè)與2001年-2006年5年間1566家企業(yè)的數(shù)據(jù)，對不同的利潤分享形式，如增加、減少或保持不變等的比較分析發(fā)現(xiàn)：平均而言，加拿大機(jī)構(gòu)的員工，通過利潤分享可以提高機(jī)構(gòu)盈利增長和個人實(shí)際收入的增加。擴(kuò)展到宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這個基本結(jié)論驗(yàn)證了韋茨曼教授的鼓勵經(jīng)濟(jì)從工資制度轉(zhuǎn)向分享制度的理論和政策建議的合理性。韋茨曼教授建議，制定一個“強(qiáng)調(diào)意識、教育和信息的有重點(diǎn)、強(qiáng)有力的全國性計(jì)劃，以便把社會責(zé)任感注入集體協(xié)議過程中?！蓖瑫r，“咨詢服務(wù)應(yīng)當(dāng)普及，并配備知識豐富、目的明確的專家以解釋各種收人分享計(jì)劃。”這其實(shí)是在強(qiáng)調(diào)輿論宣傳的作用。其次，他建議將雇員的勞動收入分為工資收入和分享收入兩部分，并對分享收入部分給予稅收減免待遇。最后，韋茨曼教授強(qiáng)調(diào)了政府在推行利潤分享制過程中的重要地位，政府需要成立分享計(jì)劃處，作為財(cái)政部國內(nèi)收入署的一個分支機(jī)構(gòu)，由它來制定分享合同的大概輪廓。需要著重強(qiáng)調(diào)的是，由于實(shí)行利潤分享制會導(dǎo)致企業(yè)總體利潤的下降，企業(yè)可能因此而缺乏實(shí)行利潤分享的動力。為了解決這個問題，韋茨曼教授提出了政府應(yīng)采取“誘發(fā)性稅賦政策”，通過對利潤分享收入的稅收減免來推動企業(yè)實(shí)施利潤分享制。如果我們把利潤分享制度的根本目的和政策建議聯(lián)系起來考慮，會發(fā)現(xiàn)利潤分享制是通過微觀方式解決宏觀問題，而促使微觀主體進(jìn)行變革的力量則又來自于宏觀的稅收政策。實(shí)施利潤分享計(jì)劃的典型成果包括英國的利潤分享制，美國的職工股份所有制計(jì)劃，日本的職工持股會，西班牙的蒙特拉貢職工合作社和中國的股份合作制。這些制度都在不同程度上提高了企業(yè)的微觀效能。

利潤分享理論對中國的借鑒意義

首先，對國有企業(yè)裁員進(jìn)行反思。表面上看，進(jìn)行國有企業(yè)改革時，用利潤分享代替裁員，在降低勞動成本的同時可以確保就業(yè)水平。但是，進(jìn)一步分析會發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的勞動力過剩不僅僅是數(shù)量上的過剩，更主要的是結(jié)構(gòu)上的過剩。利潤分享的一個假設(shè)前提是：每雇傭一名員工就能為企業(yè)帶來一定的利潤。因此，一方面我國目前的國有企業(yè)改革不能指望用利潤分享制度來代替裁員。另一方面，國有企業(yè)提高經(jīng)營效益不能僅僅依靠裁員。加強(qiáng)對勞動者的培訓(xùn)，切實(shí)提高勞動者的職業(yè)技能也是提高國企效益的可行之路。

其次，基于利潤分享機(jī)制宏觀效能的思考。利潤分享制的根本目的是通過微觀手段解決宏觀經(jīng)濟(jì)的滯脹問題。目前，中國并不存在滯脹現(xiàn)象，我們是否因此而完全拒絕實(shí)施利潤分享制呢？這取決于利潤分享制度是否有“預(yù)防”滯脹的功能。從純理論的角度看，利潤分享制度并非真正讓工人去分享利潤，而是作為治理滯脹的藥方。因此，從宏觀經(jīng)濟(jì)的效能角度出發(fā)，實(shí)施利潤分享制度將有利于防止中國宏觀經(jīng)濟(jì)在未來出現(xiàn)滯脹現(xiàn)象。

第三，利潤分享制度具有中國適應(yīng)性。利潤分享制度的適應(yīng)性問題就是指哪些因素影響到利潤分享制度的實(shí)施。在這里，筆者主要分析企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)所需要的人才類型對是否實(shí)施利潤分享制度產(chǎn)生的影響。首先考察戰(zhàn)略因素。根據(jù)波特教授對企業(yè)戰(zhàn)略的劃分，企業(yè)的戰(zhàn)略主要有總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略和集中戰(zhàn)略。對實(shí)施總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)而言，如果實(shí)施利潤分享制度，則隨著企業(yè)利潤的提高，人力成本將不斷上升，從而使企業(yè)的總成本優(yōu)勢逐步減小甚至完全消失。因此，實(shí)施總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)不宜實(shí)行利潤分享制度。中國目前的大部分制造加工型企業(yè)所采取的都是總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，且總成本的領(lǐng)先主要體現(xiàn)在廉價的勞動力成本上。對于這些企業(yè)而言，利潤分享制度是不適用的。

篇3

2.市場經(jīng)濟(jì)下財(cái)政存在的必要性市場經(jīng)濟(jì)條件下市場對資源配置起主導(dǎo)作用。市場上的一切經(jīng)濟(jì)行為按照價格機(jī)制運(yùn)作。完全競爭的市場機(jī)制可以通過供求雙方的自發(fā)調(diào)節(jié)，使資源配置達(dá)到最佳狀態(tài)，即所謂的“帕累托效率”。問題在于，完全競爭的市場機(jī)制畢竟只是一種理論上的狀態(tài)，在現(xiàn)實(shí)生活中完全競爭市場所需的必要條件不可能同時完全具備。而只要缺少一個條件，市場機(jī)制在實(shí)現(xiàn)資源配置的效率方面就有可能出現(xiàn)運(yùn)轉(zhuǎn)失靈。導(dǎo)致市場運(yùn)轉(zhuǎn)失靈的基本原因在于價格信號并非總是能充分地反映社會邊際效益和社會邊際成本。尤其是共用品的價格市場不能決定，所以只能由政府來為其定價。此外市場還存在著其它一些失靈情況。下面首先來看共用品理論。

（1）共用品理論共用品是市場機(jī)制發(fā)生失靈的一個重要領(lǐng)域。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)分為私人部門和公共部門。私人部門提供的產(chǎn)品叫做私用品，公共部門提供的產(chǎn)品叫做共用品。共用品不限于物質(zhì)產(chǎn)品，更主要的是指各種公共服務(wù)，既包括無形資產(chǎn)也包括精神產(chǎn)品。由于私人部門只追求利益及大化，這些產(chǎn)品的公益性較強(qiáng)，所以私人部門一般情況下是無法提供的。

共用品理論對于市場經(jīng)濟(jì)下如何提高政府的效率有很重要的意義。它賦予政府提供的共用品以價格。使得等價交換的原則最終適用于共用品，將公共服務(wù)與個人納稅等價起來。使得有效利用資源這樣一個私人經(jīng)濟(jì)原則運(yùn)用于共用品經(jīng)濟(jì)中。

（2）市場失靈的其它方面微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的失靈一是外部效應(yīng)。即某些個人或廠商的經(jīng)濟(jì)行為影響了他人或廠商。卻沒有為之承擔(dān)應(yīng)有的成本費(fèi)用或沒有獲得應(yīng)有的報酬。由于市場主要以追求私人利益最大化為目標(biāo)，所以對于帶來外部效應(yīng)的物品或勞務(wù)的供給不是過多就是不足。其原因在于私人邊際效益同社會邊際效益或成本是不一致的，所以政府應(yīng)當(dāng)對外部效應(yīng)進(jìn)行矯正。二是不完全競爭的存在。不完全競爭是指某些壟斷行業(yè)的存在阻礙著競爭。當(dāng)一個企業(yè)可以通過減少其所出售的物品的供給量，從而使的物品的出售價格高于該種物品的邊際生產(chǎn)成本時，就發(fā)生了所謂“壟斷”。壟斷者實(shí)現(xiàn)利潤最大化的辦法是將其產(chǎn)量確定在邊際效益等于其私人邊際成本的水平上。這會造成社會凈效益的損失。如果能通過政府部門的干預(yù)，強(qiáng)迫壟斷者增加產(chǎn)量，使價格降至同社會邊際成本相等的水平，便可因此獲得失去的那部分損失。所以政府有責(zé)任通過法律和經(jīng)濟(jì)手段保護(hù)有效競爭，排除壟斷對資源有效配置的扭曲。

宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的失靈市場機(jī)制在實(shí)現(xiàn)資源配置方面的失靈，不僅表現(xiàn)在微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域同樣存在著市場失靈的現(xiàn)象。從微觀上考察，資源配置的效率是可以運(yùn)用帕累托效率準(zhǔn)則來評判的。但是，若將該準(zhǔn)則推廣到宏觀，則有些不夠用了。宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資源配置效率即宏觀經(jīng)濟(jì)效率的評判，還需要借助于其它的指標(biāo)。這就是就業(yè)、物價水平和經(jīng)濟(jì)增長。而自發(fā)的市場機(jī)制并不能自行趨向于充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和適度的經(jīng)濟(jì)增長。市場機(jī)制在實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)水平方面的失靈主要表現(xiàn)在收入分配的不公和經(jīng)濟(jì)的波動與失衡。為此，唯有政府擔(dān)負(fù)起對宏觀經(jīng)濟(jì)的管理職能，經(jīng)濟(jì)才有可能獲得穩(wěn)定的增長。

二、財(cái)政的本質(zhì)既然不同社會制度下市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式有相同之處，那么，從國家對市場經(jīng)濟(jì)的角度看，不同社會制度、不同國情、處于不同發(fā)展階段的國家的財(cái)政也是具有共性的。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的財(cái)政是"publicfinance"，finance本身的含義有許多，可以譯為金融、財(cái)務(wù)、資金，公共的資金即為財(cái)政。只是為了與我國的財(cái)政作出區(qū)別，才將其譯為“公共財(cái)政”。所以公共財(cái)政和國家財(cái)政二者之間并沒有本質(zhì)的區(qū)別。至于社會主義財(cái)政支出以前以生產(chǎn)型為主，主要是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段以及當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)體制所決定的。而“publicfinance”作為一種現(xiàn)代財(cái)政學(xué)也是經(jīng)歷過不同經(jīng)濟(jì)階段的發(fā)展而形成的。在早期的資本主義經(jīng)濟(jì)中，財(cái)政支出占國民收入的比重是較小的，這與那時提倡國家采取自由放任政策是密切相關(guān)的。隨著資本主義基本矛盾的發(fā)展和激化，資本主義國家為了維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和克服日益頻繁的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，同時為了防止社會動蕩愈演愈烈，才不得不設(shè)法提高廣大勞動人民的生活水平并提供基本的社會保障，由此而導(dǎo)致財(cái)政支出的日益膨脹。應(yīng)當(dāng)看到從生產(chǎn)型過渡到現(xiàn)代財(cái)政學(xué)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢。這正符合19世紀(jì)德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿道夫。瓦格納著名的“瓦格納法則”，即，隨著人均收入的提高，公共部門的相對規(guī)模也會提高。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家將財(cái)政學(xué)視為一門關(guān)于公共部門的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，旨在描述和分析公共部門的經(jīng)濟(jì)活動。他們所說的“公共部門”，指的是與私人部門相區(qū)別的另一個經(jīng)濟(jì)部門。這里的“公共”，主要就是政府。這對于我們很有借鑒意義。將政府作為一個經(jīng)濟(jì)部門，有利于提高政府各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)行為的效率，按照市場規(guī)則來規(guī)范政府，同時又加強(qiáng)了政府宏觀調(diào)控的能力，提高整個社會的福利水平。所以研究市場經(jīng)濟(jì)下規(guī)范的財(cái)政理論不必冠以中國兩個字，也無須加上社會主義的定語。因?yàn)樨?cái)政是為國家服務(wù)的，而經(jīng)濟(jì)體制又制約著財(cái)政的存在形式，所以不論是任何國家、任何經(jīng)濟(jì)體制，它必然要經(jīng)歷市場經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可逾越的階段。

三、市場經(jīng)濟(jì)下財(cái)政職能的界定根據(jù)上述分析可以得出在市場經(jīng)濟(jì)條件下首先應(yīng)以市場對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)為主，以達(dá)到資源最充分有效的利用。在市場機(jī)制能夠完全解決好的領(lǐng)域，政府就沒必要再介入。只有當(dāng)市場發(fā)生失靈時政府才應(yīng)該介入其中，不過政府介入的最終目標(biāo)仍是為了維護(hù)或確保市場的正常運(yùn)作，使經(jīng)濟(jì)中資源配置的效率達(dá)到最大化。而政府干預(yù)市場最有效的一種手段便是財(cái)政。那么財(cái)政的職能也應(yīng)該界定在市場機(jī)制失靈的范圍內(nèi)。財(cái)政的收支范圍是根據(jù)政府職能范圍而確定的。因此這里實(shí)質(zhì)上界定財(cái)政的職能就是確定政府職能范圍的大小。它可以分為以下三個方面：

第一、資源配置職能。也可以稱其為提供共用品的職能。因?yàn)樨?cái)政的資源配置職能主要是體現(xiàn)在共用品的提供上。共用品非競爭性和非排他性的特征決定了它不能由私人部門通過市場提供。否則就會發(fā)生休謨早在1740年就指出過的所謂“公共的悲劇”。其次財(cái)政履行資源配置的職能是由

于外部效應(yīng)的存在。此外還有不完全競爭狀態(tài)的存在。當(dāng)發(fā)生這些情況時也有必要通過政府的財(cái)政手段對現(xiàn)有資源進(jìn)行合理配置，使其實(shí)現(xiàn)最大價值和最有效的利用。

篇4

論文摘要：從經(jīng)濟(jì)法產(chǎn)生﹑法律部門劃分標(biāo)準(zhǔn)﹑經(jīng)濟(jì)法與幾個法律部門的關(guān)系﹑經(jīng)濟(jì)法的重要作用出發(fā)，擬探討經(jīng)濟(jì)法的獨(dú)立法律地位。

在我國，“經(jīng)濟(jì)法”這一概念的出現(xiàn)和使用開始于20世紀(jì)70年代末80年代初，經(jīng)濟(jì)法在我國發(fā)展的這二十多年中，其是否是獨(dú)立的法律部門這一基本理論問題，一直是學(xué)者們爭論的焦點(diǎn)問題，筆者通過對以下幾個方面的論述，以期闡明經(jīng)濟(jì)法的獨(dú)立法律地位。

一、從經(jīng)濟(jì)法的產(chǎn)生看經(jīng)濟(jì)法的獨(dú)立法律地位

經(jīng)濟(jì)法一詞最早出現(xiàn)在法國空想社會主義者摩萊里1775年撰寫的《自然法典》中?，F(xiàn)代意義的經(jīng)濟(jì)法產(chǎn)生于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的歐美國家，隨著資本主義的發(fā)展，過度的自由競爭引起生產(chǎn)和資本的不斷集中，壟斷市場的傾向日漸顯著，產(chǎn)生了各種市場弊端，資本主義的矛盾空前激化，資本主義國家政府開始改變經(jīng)濟(jì)政策，加強(qiáng)對自由市場的干預(yù)，國家對自由市場干預(yù)的法——經(jīng)濟(jì)法應(yīng)運(yùn)而生。

從上面經(jīng)濟(jì)法的產(chǎn)生過程，可見經(jīng)濟(jì)法的出現(xiàn)是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。雖然市場在優(yōu)化資源配置方面有其天然優(yōu)勢，但是市場又存在著盲目性和滯后性，易導(dǎo)致不正當(dāng)競爭及壟斷行為產(chǎn)生等弊端，為保障社會化大生產(chǎn)的順利進(jìn)行，就必須同時發(fā)揮市場及國家必要干預(yù)兩方面的共同作用，而經(jīng)濟(jì)法既在微觀領(lǐng)域?qū)?jīng)濟(jì)進(jìn)行規(guī)制，又在宏觀方面對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行整體調(diào)控的特性，恰好滿足了這種社會需要，是其他法律部門不能替代的。

二、從法律部門的劃分標(biāo)準(zhǔn)看經(jīng)濟(jì)法的獨(dú)立法律地位

法律部門，一般而言是指調(diào)整因其本身性質(zhì)而要求有同類調(diào)整方法的那些社會關(guān)系的法律規(guī)范的總稱。在法學(xué)理論界，對法律部門的劃分標(biāo)準(zhǔn)主要有兩種看法：一種是“一元說”，是僅以法律調(diào)整對象的不同作為劃分標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)檫@種劃分標(biāo)準(zhǔn)過于單一，無法對紛繁復(fù)雜的法律體系做出較為科學(xué)的劃分，這種學(xué)說已為學(xué)界所拋棄；一種是“二元說”又稱“主輔標(biāo)準(zhǔn)說”，這種劃分方法由前蘇聯(lián)法學(xué)家提出，至今仍被許多學(xué)者所接受?！岸f”以調(diào)整對象為劃分法律部門的依據(jù)。其中，調(diào)整對象標(biāo)準(zhǔn)是調(diào)整同一性質(zhì)的社會關(guān)系的法律規(guī)范的總和構(gòu)成一個法律部門，而調(diào)整方法主要指權(quán)利義務(wù)模式及法律責(zé)任的確定方法。

（一）經(jīng)濟(jì)法具有特定的調(diào)整對象

經(jīng)濟(jì)法是調(diào)整發(fā)生在政府、政府經(jīng)濟(jì)管理機(jī)關(guān)和經(jīng)濟(jì)組織、公民個人之間，以社會公共性為根本特征的經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系的法律規(guī)范的總和。這一點(diǎn)決定了經(jīng)濟(jì)法調(diào)整對象的特殊性——社會公共性，經(jīng)濟(jì)法所調(diào)整的經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系不是一般的經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系，而是具有社會性的經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系。具體而言有兩大類：

1、微觀經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系。微觀經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系是具有社會公共性特征的經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系的重要組成部分之一，它是政府或政府授權(quán)部門在建立和維護(hù)自由、公平的市場競爭秩序中形成的管理關(guān)系。它主要發(fā)生在政府及其授權(quán)部門與市場經(jīng)營主體之間、社會經(jīng)濟(jì)團(tuán)體與市場經(jīng)營者之間，包括在稅收征管、金融證券監(jiān)管、貿(mào)易管制、價格監(jiān)督、技術(shù)監(jiān)督、企業(yè)登記管理、交易秩序管理等活動中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。建立和維護(hù)自由、平等的市場競爭秩序，就必須由國家對市場經(jīng)營主體的行為進(jìn)行管理和干預(yù)，而且也只能由國家進(jìn)行管理和干預(yù)。為此，我國已相繼出臺了一大批此類法律，如《反不正當(dāng)競爭法》、《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》、《產(chǎn)品質(zhì)量法》、《廣告法》等。

2、宏觀經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系。宏觀經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系是具有社會公共性調(diào)整的經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系的另一個重要組成部分。它是中央和省兩級政府及其法定的宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門實(shí)施對國民經(jīng)濟(jì)與宏觀管理調(diào)控，而發(fā)生在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系，主要包括在計(jì)劃和產(chǎn)業(yè)政策的制定、實(shí)施，國家經(jīng)濟(jì)預(yù)算及其主導(dǎo)之投資，稅收、金融、物價調(diào)節(jié)，土地利用和規(guī)劃，標(biāo)準(zhǔn)化管理等活動中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

實(shí)行宏觀經(jīng)濟(jì)法律調(diào)控是當(dāng)代資本主義國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的普遍趨勢。當(dāng)自由競爭資本主義進(jìn)入壟斷資本主義階段后，國家對宏觀經(jīng)濟(jì)的干預(yù)甚至到了大規(guī)模的程度。在我國，要建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，其中必須要建立、建全經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，引導(dǎo)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康的發(fā)展，以推動社會進(jìn)步。

因此，我們說經(jīng)濟(jì)法的調(diào)整對象是經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系，是其特有的，也是其他法律部門的調(diào)整范圍無法涵蓋的。

（二）經(jīng)濟(jì)法具有特定的調(diào)整方法

經(jīng)濟(jì)法的調(diào)整方法的獨(dú)特性是許多學(xué)者予以否定的，因?yàn)槲覀冊诖罅康慕?jīng)濟(jì)法的法律法規(guī)中看到的調(diào)整方法（即權(quán)利義務(wù)模式及法律責(zé)任）主要是采用民事責(zé)任、行政責(zé)任、刑事責(zé)任三大責(zé)任方式綜合適用，是對這三種責(zé)任方式的綜合化和系統(tǒng)化，但是法律責(zé)任方式的種類是有限的，它們已經(jīng)被業(yè)已存在的法律部門所采用，經(jīng)濟(jì)法作為一個新興的法律現(xiàn)象，也只能采用這些種類有限的責(zé)任方式，而且這種三大責(zé)任方式綜合適用的調(diào)整方式又恰恰在一個方面說明了經(jīng)濟(jì)法調(diào)整方式的獨(dú)特性。

隨著社會經(jīng)濟(jì)和法制的發(fā)展，也有一些新型的調(diào)整手段被“挖掘”出來，適用于經(jīng)濟(jì)法領(lǐng)域，諸如程序的、褒獎的、社會性的，等等。我國學(xué)者對此研究得較多的是獎勵手段（也有將其稱為褒獎手段）。另有一種新型的法律調(diào)整手段，有著作將其稱之為“專業(yè)暨社會性調(diào)整手段”，包括專業(yè)調(diào)控及專業(yè)約束和制裁。勿庸置疑，傳統(tǒng)調(diào)整手段和這些新型調(diào)整手段，構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)法這種公私法融合之新型法律部門的獨(dú)特的調(diào)整方法。

三、從經(jīng)濟(jì)法與幾個法律部門的關(guān)系看經(jīng)濟(jì)法的獨(dú)立法律地位

有些學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)法不能作為一門獨(dú)立的法律部門，是因?yàn)樗麄兓蛘J(rèn)為經(jīng)濟(jì)法僅為民商法的補(bǔ)充，或認(rèn)為經(jīng)濟(jì)法對社會關(guān)系的調(diào)整作用完全可以由行政法代替。所以，為了闡明經(jīng)濟(jì)法的獨(dú)立法律地位，我們就必須對經(jīng)濟(jì)法與民商法、行政法的關(guān)系有一個清晰的認(rèn)識。

（一）經(jīng)濟(jì)法與民商法的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)法與民商法的相同點(diǎn)在于，主體中均包括企業(yè)、法人、公民等；二者都有特定的調(diào)整對象，并且都涉及對一定范圍的經(jīng)濟(jì)關(guān)系的調(diào)整。

它們二者的區(qū)別主要表現(xiàn)在：1、調(diào)整范圍不同。民商法主要調(diào)整平等、等價的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和流轉(zhuǎn)關(guān)系，著眼于微觀的交易安全，重在保障個別主體的財(cái)產(chǎn)及人身權(quán)益；而經(jīng)濟(jì)法主要調(diào)整公共性經(jīng)濟(jì)關(guān)系，著眼于宏觀的秩序和利益，一般不涉及個人的人格、財(cái)產(chǎn)和交易關(guān)系。2、調(diào)整方法不同。民商法對于應(yīng)當(dāng)承擔(dān)法律責(zé)任的自然人和法人，采取了民事制裁的方式；而經(jīng)濟(jì)法正如以上所述，采取了綜合性的責(zé)任方式。3、根本作用不同。民商法的根本作用是保證各種合法主體能夠按照意思自治的原則參與經(jīng)濟(jì)關(guān)系及從事其他活動，保證其合法意志能實(shí)現(xiàn)；而經(jīng)濟(jì)法的根本作用是為了保證社會有一個正常、自由的競爭環(huán)境，從而使社會經(jīng)濟(jì)能夠協(xié)調(diào)、穩(wěn)定的發(fā)展。4、性質(zhì)不同。因?yàn)槊裆谭ǚ申P(guān)系主體之間是平等關(guān)系，所以民商法是典型的私法；而經(jīng)濟(jì)法是“以公法為主，公私兼顧”的法。

（二）經(jīng)濟(jì)法與行政法的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)法與行政法的聯(lián)系在于，兩個部門法的調(diào)整方法都存在行政責(zé)任方式，而且二者也都調(diào)整一定范圍的經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系。但二者的區(qū)別也是相當(dāng)明顯的，主要表現(xiàn)在：

1、調(diào)整范圍不同。行政法調(diào)整的是關(guān)于國家行政組織及其行為，以及對行政組織及其行為進(jìn)行監(jiān)督的社會關(guān)系；而經(jīng)濟(jì)法調(diào)整的是國家在協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所形成的社會關(guān)系。雖然二者都調(diào)整一定范圍的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，但調(diào)整經(jīng)濟(jì)關(guān)系的角度和深度不一樣。行政法調(diào)整微觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系，是對個別、具體、特殊的經(jīng)濟(jì)關(guān)系的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)法則調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系，主要包括稅收關(guān)系、金融關(guān)系、計(jì)劃關(guān)系、財(cái)政關(guān)系等，是國家從長遠(yuǎn)利益、整體利益考慮對經(jīng)濟(jì)所作的調(diào)整，具有一般性、抽象性和普遍性。2、調(diào)整方法不同。行政法以大量的行政責(zé)任方式為主；經(jīng)濟(jì)法的調(diào)整方法如上所述。3、原則不同。行政法的原則是依法行政、廉潔高效；而經(jīng)濟(jì)法以維護(hù)公平競爭、平衡協(xié)調(diào)及責(zé)權(quán)利效相統(tǒng)一為宗旨。4、目的不同。行政法是國家本位法；在經(jīng)濟(jì)法中，國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動是為了保證整個國民經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上更快地發(fā)展，所以經(jīng)濟(jì)法是社會法，為了維護(hù)全體人民的利益而產(chǎn)生。5、國家權(quán)利大小不同。行政機(jī)關(guān)管理的是具有特殊性的社會關(guān)系，使行政活動成為一種純粹的社會活動和組織活動，因而行政機(jī)關(guān)在進(jìn)行活動時往往無具體明確的法律可依，在行政立法和行政司法中，行政機(jī)關(guān)就享有較高的自；而在經(jīng)濟(jì)立法中，法律法規(guī)的最根本依據(jù)是客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，經(jīng)濟(jì)法是對客觀的、固有的、穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)規(guī)律的一種反應(yīng)，因此國家在頒布經(jīng)濟(jì)法和執(zhí)行經(jīng)濟(jì)法時的自較小。

四、從經(jīng)濟(jì)法的重要作用看經(jīng)濟(jì)法的獨(dú)立法律地位

經(jīng)濟(jì)法這一法律部門是隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生的，不是任何法學(xué)學(xué)者的臆造，它在促進(jìn)、穩(wěn)定社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面起著不可忽視的重要作用，是其他任何部門法都不可替代的。

在我國，社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，經(jīng)濟(jì)法的重要作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）堅(jiān)持以公有制為主體，促進(jìn)各種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展

國家通過制定一系列有關(guān)國有經(jīng)濟(jì)的法律法規(guī)，在法律上確立國有經(jīng)濟(jì)在整個國民經(jīng)濟(jì)中主導(dǎo)地位。國務(wù)院的《城鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)條例》等有關(guān)法規(guī)有力地保障和促進(jìn)了集體經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展?！冻青l(xiāng)個體工商戶管理暫行條例》和《個人獨(dú)資企業(yè)法》等經(jīng)濟(jì)法規(guī)對扶持城鄉(xiāng)個體經(jīng)濟(jì)和保障私營企業(yè)的合法利益起到了很好的作用。另外，對于外商投資企業(yè)的法律法規(guī)的制定，改善了外商投資的法律環(huán)境，推動了“三資企業(yè)”的迅速發(fā)展。

（二）保證經(jīng)濟(jì)體制改革的順利進(jìn)行

建立有中國特色、充滿生機(jī)與活力的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制是現(xiàn)代化建設(shè)的客觀要求，經(jīng)濟(jì)法對于反映經(jīng)濟(jì)規(guī)律要求的經(jīng)濟(jì)體制改革方向及相關(guān)措施做出明確規(guī)定，使其制度化、規(guī)范化，這樣便能從法律上保證經(jīng)濟(jì)體制改革朝著正確的方向發(fā)展。

（三）保證國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展

經(jīng)濟(jì)法按照客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律的要求，把各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動都納入法制軌道，充分發(fā)揮市場調(diào)節(jié)和宏觀調(diào)控各自的作用，充分發(fā)揮計(jì)劃和市場兩種手段的長處，提高資源配置的效益，從而保證國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展。

社會是發(fā)展的，經(jīng)濟(jì)是發(fā)展的，法律也是不斷發(fā)展的，我們不能在更復(fù)雜的社會關(guān)系需要新的法律部門來調(diào)整時，還固守著幾個古老的部門法，否定新的部門法的重要作用。因此，從以上的分析可以看出，經(jīng)濟(jì)法的獨(dú)立法律地位已不容置疑。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)預(yù)警 財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)警 財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警 回顧及展望

一、財(cái)務(wù)預(yù)警及其方法研究概述

財(cái)務(wù)預(yù)警是以財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)信息為基礎(chǔ)，通過設(shè)置并觀察一些敏感性預(yù)警指標(biāo)的變化，對企業(yè)可能或者將要面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)所實(shí)施的實(shí)時監(jiān)控和預(yù)測警報。財(cái)務(wù)預(yù)警主要有統(tǒng)計(jì)預(yù)警、模型預(yù)警和指數(shù)預(yù)警三類方法，分別通過設(shè)置警兆指標(biāo)、建立預(yù)警模型和構(gòu)造指數(shù)體系進(jìn)行警情分析和預(yù)報。

統(tǒng)計(jì)預(yù)警研究方面，主要集中在財(cái)務(wù)預(yù)警研究的早期階段。Beaver（1966）提出較為成熟的單變量判定模型，Altman（1968）運(yùn)用多變量判別法提出著名的Z值模型，周首華（1996）等在Z值模型的基礎(chǔ)上創(chuàng)立了F分?jǐn)?shù)模型。模型預(yù)警研究方面，預(yù)警模型從單一向多元化發(fā)展，從靜態(tài)模型向動態(tài)模型發(fā)展。Ohlson（1980）最早采用Logistic模型進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警，發(fā)現(xiàn)利用公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)績和當(dāng)前的融資能力等指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測的準(zhǔn)確率達(dá)到96.12%。Odom和Sharda（1990）首次將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型應(yīng)用于企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警，實(shí)證研究顯示該模型的辨別率極高。楊淑娥等（2007）以上市公司被ST前兩年和前三年的面板數(shù)據(jù)構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，研究發(fā)現(xiàn)，該模型具有良好的中長期財(cái)務(wù)危機(jī)識別能力。陳磊等（2009）用時間序列判別分析的方法估計(jì)財(cái)務(wù)比率的演變過程，用指數(shù)加權(quán)移動平均控制圖模型構(gòu)建公司財(cái)務(wù)危機(jī)的動態(tài)預(yù)測模型，實(shí)踐表明預(yù)測效果良好。孫曉琳等（2010）基于Kalman 濾波理論，考慮財(cái)務(wù)比率在時間序列上的趨勢性和歷史數(shù)據(jù)對結(jié)果的影響， 構(gòu)建了財(cái)務(wù)危機(jī)的動態(tài)預(yù)警模型。指數(shù)預(yù)警研究方面，相對于前兩種方法，目前的文獻(xiàn)較少。張勇（2006）在回顧企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警研究歷程的基礎(chǔ)上，提出將財(cái)務(wù)指數(shù)運(yùn)用于財(cái)務(wù)預(yù)警中的觀點(diǎn)，利用主成分分析法，對財(cái)務(wù)預(yù)警個體指數(shù)進(jìn)行分析，建立房地產(chǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警模型，測度樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警綜合指數(shù)。張友棠（2008）認(rèn)為指數(shù)預(yù)警是建立在統(tǒng)計(jì)預(yù)警和模型預(yù)警之上的一種以定量預(yù)警為主的綜合性預(yù)警方法，提出了三維財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，從理論上闡述了三維財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警指數(shù)的編制方法。

二、財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)警理論與實(shí)證研究

無論是采用哪種財(cái)務(wù)預(yù)警方法，財(cái)務(wù)指標(biāo)都是財(cái)務(wù)預(yù)警研究中最基本的變量。不同類型的指標(biāo)所含的信息量是不同的，因此，對財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的選擇關(guān)系到財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的預(yù)測能力和效果。在財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系的選擇上，先后經(jīng)歷了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)和與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合三個階段，這三個階段并沒有明確的界限。

國內(nèi)外學(xué)者早期的研究通常使用常規(guī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如負(fù)債比率、流動比率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度等，作為預(yù)測模型的變量進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測。隨著研究的發(fā)展，財(cái)務(wù)指標(biāo)不斷擴(kuò)展，現(xiàn)金流量指標(biāo)越來越受到重視，Beaver（1966）基于財(cái)務(wù)報表比率，對危機(jī)和正常企業(yè)的個別財(cái)務(wù)比率進(jìn)行比較，認(rèn)為資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等4個指標(biāo)具有較高的區(qū)別。Deakin（1972）的研究中較多的采用現(xiàn)金流量指標(biāo)，如現(xiàn)金/負(fù)債、現(xiàn)金/總資產(chǎn)等。鮑新中（2007）把企業(yè)的現(xiàn)金流量從構(gòu)成上分為經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動三個方面，然后從現(xiàn)金流量的數(shù)量性指標(biāo)和效益性指標(biāo)兩個方面來選擇預(yù)警指標(biāo)。陳磊和任若恩（2009）采用Wann-Whieney檢驗(yàn)和spearman相關(guān)系數(shù)剔除共線性指標(biāo)，最終選擇營業(yè)利潤/主營業(yè)務(wù)收入、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)對數(shù)增長率、固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)4個財(cái)務(wù)指標(biāo)。劉先偉和陶萍（2011）在反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況7個類別的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，采用AIC信息準(zhǔn)則進(jìn)行辨別，各選一個指標(biāo)，共7個財(cái)務(wù)指標(biāo)作為預(yù)警模型的構(gòu)建指標(biāo)。

20世紀(jì)60年代后期開始，學(xué)者開始逐漸引入一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)用于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究。Wiiliam在1968年的研究中加入股票收益率指標(biāo)。研究發(fā)現(xiàn)，股票收益率指標(biāo)和財(cái)務(wù)會計(jì)指標(biāo)的預(yù)測并不完全同步，但綜合這兩種指標(biāo)進(jìn)行判斷，有助于提高預(yù)測的準(zhǔn)確率。Marquette（1980）認(rèn)為大多數(shù)以財(cái)務(wù)比率為基礎(chǔ)構(gòu)建的預(yù)警模型將會因時間的推移而改變，判別效果也會退化。為改善這種狀況，他建議在構(gòu)建模型時將長期宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)考慮進(jìn)去，如通貨膨脹率、景氣變動指標(biāo)、利率、產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系等指標(biāo)。Elfoumi和Gueyie（2001）以1994-1998年間的92家加拿大公司為樣本，以董事會的某些特征（如董事會中外部董事的比例、董事長和總經(jīng)理是否兼任等）為變量進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，企業(yè)董事會的構(gòu)成與結(jié)構(gòu)也可以解釋企業(yè)的財(cái)務(wù)困境。姜秀華（2001）引入了股權(quán)集中度、管理層持股比例以及總經(jīng)理持股比例等非財(cái)務(wù)變量；張建（2004）選用了董事會規(guī)模、董事長和總經(jīng)理二位一體性、內(nèi)部董事比例、高管人員持股比例、總經(jīng)理持股比例、董事長持股比例、監(jiān)事會規(guī)模、股權(quán)集中度、第一大股東持股比例等反映公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。目前來看，學(xué)者們在研究中所采用的非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括公司治理指標(biāo)、股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)、市場價值維度指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等。

綜上，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，基于財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建的模型預(yù)警研究成果豐碩。然而，財(cái)務(wù)預(yù)警模型研究成果在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用并不樂觀，財(cái)務(wù)預(yù)警模型的高判別率并未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)中的高預(yù)測率。企業(yè)是一個開放性的經(jīng)營實(shí)體，需要不斷地與外界交換物質(zhì)和信息并發(fā)生財(cái)務(wù)關(guān)系，以獲取和配置資源，保障持續(xù)經(jīng)營。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)除了受企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營與管理的影響，還與外部宏觀經(jīng)濟(jì)的波動密不可分。另外，財(cái)務(wù)預(yù)警是以財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)信息為基礎(chǔ)的，需要通過設(shè)置并觀察一些敏感性預(yù)警指標(biāo)的變化，才能對企業(yè)可能或者將要面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控和預(yù)測警報。當(dāng)前，理論界已經(jīng)充分認(rèn)識到財(cái)務(wù)指數(shù)研究在發(fā)揮會計(jì)信息重大決策預(yù)警作用方面的重大學(xué)術(shù)價值，相比微觀指標(biāo)的使用，指數(shù)避免了主觀因素的干擾，比較客觀地反映上市公司財(cái)務(wù)狀況的集中趨勢；指數(shù)十分直觀，易于使用，企業(yè)和其他利益相關(guān)者可以方便快捷的使用該指數(shù)判斷企業(yè)面臨的風(fēng)險。

三、財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警理論與實(shí)證研究

在財(cái)務(wù)預(yù)警研究的早期，主要借鑒企業(yè)破產(chǎn)理論或生命周期理論，綜合運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)技術(shù)對企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)警，即傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)預(yù)警方法，停留在"指標(biāo)判別"預(yù)警上。近年來，隨著財(cái)務(wù)預(yù)警研究的不斷深入以及邊緣統(tǒng)計(jì)學(xué)科的不斷滲入，財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警研究成為了一個新的研究熱點(diǎn)。

截至二十世紀(jì)末，國內(nèi)財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警研究領(lǐng)域尚處一片空白，亟待學(xué)者們認(rèn)真地加以研究。陳靜宇（1993）探索性的將主要應(yīng)用于宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)景氣分析與預(yù)測方法引入企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，運(yùn)用移動平均比率法剔除時間序列的季節(jié)變動和部分隨機(jī)變動因素，獲得反映經(jīng)濟(jì)周期性波動的財(cái)務(wù)指標(biāo)。顯然，初期的企業(yè)經(jīng)營周期波動及其預(yù)警主要停留在具體財(cái)務(wù)指標(biāo)波動的預(yù)警上。21世紀(jì)以來，財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警研究有了較快的發(fā)展。趙德武（2000）初創(chuàng)性的提出基于指數(shù)平均加權(quán)法編制財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)指數(shù)對企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行監(jiān)測與預(yù)警。其基本原理是通過監(jiān)測財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程，識別其所處的景氣狀態(tài)，并預(yù)測財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程可能的發(fā)展動向。

此后，國內(nèi)關(guān)于上市公司財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警的研究逐漸豐富起來。借鑒宏觀景氣監(jiān)測理論，綜合運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法并以指數(shù)的形式反映，財(cái)務(wù)景氣預(yù)警方法應(yīng)運(yùn)而生。陳磊（2004）在實(shí)證分析企業(yè)景氣問卷調(diào)查結(jié)果的基礎(chǔ)之上，分別建立了各景氣調(diào)查指標(biāo)的擴(kuò)散指數(shù)（DI）和綜合衡量企業(yè)景氣狀況變動的合成指數(shù)（CI）。然而，由于企業(yè)景氣調(diào)查是基于企業(yè)家對企業(yè)運(yùn)營情況和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢做出的經(jīng)驗(yàn)判斷，雖然能夠較為全面提供反映企業(yè)景氣狀況的豐富信息，但人為的判斷主觀性較大，降低了預(yù)警的效果。王恩德、高鐵梅等（2006）運(yùn)用數(shù)據(jù)倉庫技術(shù)對數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，參照陳磊（2004）的景氣指數(shù)法特別針對中小工業(yè)企業(yè)研制了反映其經(jīng)營狀況的經(jīng)濟(jì)指數(shù)，傳遞預(yù)警信號。在此基礎(chǔ)之上，張友棠、張勇（2006）進(jìn)一步細(xì)分了財(cái)務(wù)景氣預(yù)警系統(tǒng)，分別從行業(yè)環(huán)境及內(nèi)部控制風(fēng)險評估系統(tǒng)、財(cái)務(wù)景氣監(jiān)測系統(tǒng)和財(cái)務(wù)景氣預(yù)警系統(tǒng)三個層面作預(yù)警分析。此外，張友棠、馮自欽、楊軼（2008）借鑒波士頓咨詢集團(tuán)業(yè)務(wù)組合矩陣的思想，采用指數(shù)預(yù)警矩陣的方法進(jìn)行預(yù)警指數(shù)分析，對定量化預(yù)警指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，達(dá)到預(yù)警風(fēng)險和危機(jī)的目的。類似地，閔劍（2013）將戰(zhàn)略地位與行動評價矩陣引入跨國投資風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警，通過對風(fēng)險指數(shù)多維度的探討分析，矩陣思想在風(fēng)險預(yù)警領(lǐng)域也作了非常有益的嘗試。

綜上，財(cái)務(wù)景氣預(yù)警方法的運(yùn)用主要依賴于擴(kuò)散指數(shù)或合成指數(shù)的建立。但由于擴(kuò)散指數(shù)在監(jiān)測預(yù)警程度方面的不足，逐漸被合成指數(shù)所取代。當(dāng)然合成指數(shù)預(yù)警也有自身的缺陷，這種缺陷表現(xiàn)為難以識別預(yù)警轉(zhuǎn)折點(diǎn)上各因素之間的相互關(guān)聯(lián)程度（黎春，2010），并且其編制過程繁瑣難以廣泛運(yùn)用。此外，財(cái)務(wù)景氣指數(shù)能夠較好地監(jiān)測企業(yè)財(cái)務(wù)狀況波動情況，但預(yù)警的關(guān)鍵仍然在于預(yù)警臨界值的準(zhǔn)確選擇，其預(yù)警效果有待進(jìn)一步的探究。同時，可以發(fā)現(xiàn)矩陣思想在指數(shù)預(yù)警中的運(yùn)用也即將把財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警研究推向一個新的高度。

四、財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警研究展望

財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警的研究尚處在指數(shù)預(yù)警理論探討和方法的嘗試階段，但不論采用何種方法編制指數(shù)進(jìn)行監(jiān)測預(yù)警，在宏觀景氣監(jiān)測理論的基礎(chǔ)之上探討宏觀經(jīng)濟(jì)波動與微觀企業(yè)危機(jī)的相互關(guān)系存在可取之處。本文認(rèn)為未來研究至少可以從以下幾個方面進(jìn)行拓展：

（一）宏觀微觀視角并重，開拓財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警新領(lǐng)域

盡管會計(jì)嚴(yán)格假設(shè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營性質(zhì)，但現(xiàn)實(shí)中不可避免存在企業(yè)因經(jīng)營不善或處于企業(yè)發(fā)展的衰退期而導(dǎo)致破產(chǎn)清算。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)預(yù)警主要基于企業(yè)生命周期理論與實(shí)務(wù)中的破產(chǎn)理論，由此對企業(yè)財(cái)務(wù)困境或危機(jī)的預(yù)警，也主要源于微觀層面的經(jīng)濟(jì)預(yù)警。立足于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警視角，拓展傳統(tǒng)財(cái)務(wù)預(yù)警領(lǐng)域，充分實(shí)現(xiàn)宏觀微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警理論的結(jié)合，對深化財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警研究頗具學(xué)術(shù)前景。

（二）突破財(cái)務(wù)危機(jī)研究樣本的局限性，建立全樣本指數(shù)研究體系

國內(nèi)危機(jī)預(yù)警相關(guān)實(shí)證研究，大多基于上市公司是否被ST作為企業(yè)有無發(fā)生危機(jī)的判別標(biāo)準(zhǔn)，而企業(yè)的“財(cái)務(wù)危機(jī)”指的是企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金流償付到期債務(wù)與利息的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，這意味著陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)完全可以是賬面有盈利的企業(yè)。公司被ST只能理解為公司陷入財(cái)務(wù)困境所傳遞出的一個可能信號，財(cái)務(wù)危機(jī)與ST難以等同。因此，現(xiàn)行“兩階段劃分法”研究樣本存在較大的局限性，其依據(jù)的財(cái)務(wù)危機(jī)概念的內(nèi)涵與外延并不統(tǒng)一，亟待建立全樣本指數(shù)研究體系。

（三）分門別類，合理構(gòu)建行業(yè)或區(qū)域?qū)Ｓ械呢?cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警體系

同一財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警體系對不同行業(yè)預(yù)警的判別效果差異明顯，需要構(gòu)建行業(yè)、區(qū)域各自的財(cái)務(wù)預(yù)警指數(shù)體系。原因有二：第一，由于各區(qū)域、各行業(yè)影響財(cái)務(wù)危機(jī)的因素大不相同，不同行業(yè)之間的財(cái)務(wù)指數(shù)自然存在巨大差異，這必然導(dǎo)致財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警判別標(biāo)準(zhǔn)的紊亂，預(yù)測效果降低。第二，基于宏觀經(jīng)濟(jì)理論建立的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系，由于各行業(yè)、地區(qū)間發(fā)展的不平衡以及行業(yè)間關(guān)聯(lián)性較大（例如，房地產(chǎn)行業(yè)的興起，或多或少帶動了鋼鐵、水泥等行業(yè)的發(fā)展），導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展存在“先導(dǎo)”行業(yè)或“滯后”行業(yè)之分，且各行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策不同程度的影響，若混為一談，指數(shù)預(yù)警體系難以合理構(gòu)建。

（四）結(jié)合非財(cái)務(wù)因素研究，充分把握財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的根源

利用財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建模型是目前學(xué)術(shù)界關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究的主流方法。但有學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)指標(biāo)充其量為企業(yè)財(cái)務(wù)營運(yùn)水平的征兆，企業(yè)是一個開放性的經(jīng)營實(shí)體，與外界不斷地交換信息，同時需要不斷的對外投資與融資實(shí)現(xiàn)擁有配置資源的權(quán)利，保持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。因此，包含宏觀經(jīng)濟(jì)波動等在內(nèi)的非財(cái)務(wù)因素是導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的原因之一。截至目前，國內(nèi)外學(xué)者開始關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)波動等一系列非財(cái)務(wù)因素對財(cái)務(wù)危機(jī)的影響。Mensah（1984）基于總體經(jīng)濟(jì)景氣因素（通貨膨脹率、利率水平、商業(yè)周期）的影響程度，區(qū)分預(yù)警模型在不同經(jīng)濟(jì)景氣時期的預(yù)警效果，發(fā)現(xiàn)加入總體經(jīng)濟(jì)景氣因素能提高其預(yù)測能力。吳星澤（2011）突破使用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警的框架，明確提出了用非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警的非財(cái)務(wù)觀理論。由此可見，未來的財(cái)務(wù)指數(shù)研究需要結(jié)合非財(cái)務(wù)因素對財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行深入的探討，以把握財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的根源。

（五）合理確定預(yù)警臨界值

預(yù)警臨界值的選擇是構(gòu)建財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警的關(guān)鍵環(huán)節(jié)與難點(diǎn)。國內(nèi)現(xiàn)有實(shí)證研究成果大多基于公司ST與否來判定財(cái)務(wù)預(yù)警的臨界值。但在全樣本指數(shù)預(yù)警體系中，預(yù)警臨界值的確定變得更加復(fù)雜化，需要綜合分析目標(biāo)行業(yè)的影響因素后加以確定。而且，有必要在不同階段應(yīng)用不同的預(yù)警方法進(jìn)行處理。首先，采用指標(biāo)體系法對基礎(chǔ)預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行篩選。其次，運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警模型確定警度，劃分警限。最后，采用綜合評分法對各指標(biāo)進(jìn)行科學(xué)賦值，綜合評價與準(zhǔn)確預(yù)警。在財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警的大框架下，充分利用傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)預(yù)警、模型預(yù)警優(yōu)勢，同時借鑒矩陣預(yù)警現(xiàn)有成果，以確定最佳的預(yù)警臨界值。

總之，財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警體系的建立，不僅開拓了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析研究和傳統(tǒng)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究視角，更是會計(jì)信息研究領(lǐng)域的重大突破。通過建立囊括個體指數(shù)、綜合指數(shù)在內(nèi)的多層次指數(shù)體系進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析將是未來財(cái)務(wù)指數(shù)應(yīng)用研究的方向。X

（注：本文系浙江省自然科學(xué)基金重點(diǎn)課題“基于宏觀經(jīng)濟(jì)波動的財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警體系及其應(yīng)用研究”的階段性成果；項(xiàng)目編號：Z13G020005）

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篇6

【關(guān)鍵詞】銀行轉(zhuǎn)型 宏觀經(jīng)濟(jì) 沖擊

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的形成，我國社會經(jīng)濟(jì)不斷地發(fā)展，與世界各國之間的交流與溝通愈發(fā)頻繁，經(jīng)濟(jì)合作逐漸增多，使得銀行的作用越來越突出。銀行是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中必不可少的重要組成部分，是我國金融行業(yè)中的重要機(jī)構(gòu)，必須予以高度重視，不容忽視。銀行是根據(jù)我國相關(guān)法律的規(guī)定而成立的一種金融機(jī)構(gòu)，主要經(jīng)營項(xiàng)目是貨幣信貸等相關(guān)業(yè)務(wù)。銀行的出現(xiàn)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的必然產(chǎn)物，具有重要的作用。銀行的種類也比較多，在時代的遷移中，銀行的性質(zhì)和業(yè)務(wù)將隨著經(jīng)濟(jì)體系的變化而相應(yīng)改變，以滿足新時期下社會經(jīng)濟(jì)對銀行發(fā)展提出的要求，為人們提供更為優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。銀行改革已經(jīng)成為我國金融行業(yè)發(fā)展中的重要研究課題，所需要面對的文前提比較多，要加強(qiáng)對銀行轉(zhuǎn)型理論的分析和研究，以促進(jìn)銀行的可持續(xù)發(fā)展。

一、我國國有銀行的發(fā)展性質(zhì)和狀況

（一）我國國有銀行的性質(zhì)及其銀行體系

在我國國有銀行發(fā)展過程中，未經(jīng)歷亞洲金融危機(jī)之前，其資本充足率并不符合要求，不夠充足，下降的幅度比較大。從國有銀行的資本充足率方面來看，銀行領(lǐng)域的專家學(xué)者，認(rèn)為過低的資本充足率將不利于銀行的長遠(yuǎn)發(fā)展，會導(dǎo)致其在日后的政策制定中出現(xiàn)冒進(jìn)行為。就如日本的某銀行由于資本較少，因而債權(quán)人必須獨(dú)自承受冒險風(fēng)險而帶來的損失。我國學(xué)者將這種不具備充足資本的銀行經(jīng)營稱之為是一種冒險經(jīng)營，具有較高的經(jīng)營風(fēng)險，其容易造成巨額呆壞賬。根據(jù)對此問題的研究，我們可以得出的結(jié)論有：首先，我國人民在存款的時候缺乏理性的思考，并未對自己的資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)的規(guī)劃，不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的要求。其次，我國公眾之所以對銀行具有較強(qiáng)的信心是因?yàn)閲业碾[形財(cái)政政策。

（二）我國國有銀行的股權(quán)定價方式

在國有銀行的改革過程中，其引入了投資者戰(zhàn)略，而最受爭議的問題則是國有銀行的股權(quán)定價問題。國有銀行在國外上市的股權(quán)價格說明了其在市場上的真實(shí)狀況。在這種環(huán)境下，必須從國有銀行的性質(zhì)上來研究銀行的上市發(fā)行價格，做出最佳的市場定價。我國銀行信用體系在擔(dān)保方面具有循環(huán)性。雖然經(jīng)過一系列的政策創(chuàng)新和戰(zhàn)略改革之后，我國銀行在股權(quán)定價問題上有所突破，但是并未轉(zhuǎn)變銀行的傳統(tǒng)機(jī)制，仍然需要充分發(fā)揮國家的宏觀政策，利用宏觀貨幣和匯率等政策來建立現(xiàn)代化的金融體系，轉(zhuǎn)變過去落后的金融制度。

（三）我國國有銀行的信貸周期

我國國有銀行的信貸周期變化將會影響我國宏觀調(diào)控功能的發(fā)揮，使其在實(shí)際應(yīng)用中的難度比較大。為解決這一問題則必須從銀行的轉(zhuǎn)型方面著手研究，以尋找出我國國有銀行與其他銀行的不同之處。

二、利用相關(guān)文獻(xiàn)數(shù)據(jù)研究銀行轉(zhuǎn)型

（一）我國銀行的借貸關(guān)系和經(jīng)營風(fēng)險

在過去許多經(jīng)濟(jì)學(xué)研究文獻(xiàn)中，銀行的借貸關(guān)系成為微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要研究問題，頗受經(jīng)濟(jì)學(xué)者的重視。最為著名的研究理論來自于Jaffee、Modigliani以及Stiglitz等學(xué)者的研究文獻(xiàn)，其所闡述的是在銀行信貸市場中的信息具有不對稱性，討論銀行信貸業(yè)務(wù)中存在的信用風(fēng)險該如何承擔(dān)。在分析我國銀行的借貸關(guān)系和經(jīng)營風(fēng)險的時候，所做出的某些假定理論其實(shí)并不符合我國國有銀行的轉(zhuǎn)型背景。就我國現(xiàn)階段的信貸市場狀況來說，更重視的是道德風(fēng)險狀態(tài)。

（二）我國系統(tǒng)性銀行所面臨的風(fēng)險

某一個銀行所面臨的風(fēng)險于整個銀行業(yè)所面臨的風(fēng)險危機(jī)雖然具有一定的聯(lián)系，但是實(shí)際上存在著一定的區(qū)別。在國外的許多銀行相關(guān)文獻(xiàn)中對整體銀行危機(jī)的研究更多些，而且所研究的前提條件則是銀行間的相互感染性，并未解釋造成系統(tǒng)性銀行風(fēng)險的原因。近年來，我國經(jīng)濟(jì)的增長十分迅速，屬于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的發(fā)展中國家，極少發(fā)生全面的、系統(tǒng)性的金融危機(jī)。但即使如此，這并不代表我國系統(tǒng)性銀行并不存在相應(yīng)的危機(jī)。為此，在我國銀行轉(zhuǎn)型的過程中，應(yīng)重點(diǎn)研究如何控制好我國銀行的轉(zhuǎn)型速度，使其能夠面對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。

三、銀行轉(zhuǎn)型的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊和市場反應(yīng)

（一）銀行轉(zhuǎn)型所帶來的體制問題

銀行轉(zhuǎn)型對宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了一定的影響和沖擊，造成了體制性的緊縮。當(dāng)國家對銀行進(jìn)行干預(yù)后，使得銀行的信貸出現(xiàn)收縮現(xiàn)象。我國將中國銀行、中國建設(shè)銀行作為銀行改革的先導(dǎo)，嚴(yán)格遵循監(jiān)管準(zhǔn)則，以確保我國銀行的轉(zhuǎn)型符合財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的要求，從而促進(jìn)銀行的有效改革。在銀行轉(zhuǎn)型的過程中，最為重要的任務(wù)便是收縮信貸，其原因在于收縮信貸能夠改善銀行資本充足率低的現(xiàn)象，杜絕不良資產(chǎn)，以創(chuàng)新銀行體制，提高我國整個銀行業(yè)的質(zhì)量。另外，我國國有銀行的轉(zhuǎn)型要遵循市場化原則，逐步實(shí)現(xiàn)一定程度的商業(yè)化，突破傳統(tǒng)的銀行體制，采取有效的措施來降低我國銀行的改革成本。我國銀行在信貸問題上的變化幅度比較大，體現(xiàn)了我國宏觀經(jīng)濟(jì)的薄弱性。

（二）存款人對銀行轉(zhuǎn)型所產(chǎn)生的反應(yīng)

在我國銀行的存貸關(guān)系中，存款人的反應(yīng)具有重要的意義，其將對我國金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的影響，是我國金融機(jī)構(gòu)正常運(yùn)行的重要保障。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷增長，人民幣的存款額越來越大，但受貨幣的影響，我國銀行在改革的過程中可能遭遇擠兌的狀況。

（三）銀行轉(zhuǎn)型所帶來的市場反應(yīng)

從市場反應(yīng)的狀況來說，在銀行轉(zhuǎn)型的過程中我國貨幣市場將會出現(xiàn)資金過剩，經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱的時期。我國國有商業(yè)銀行具有其獨(dú)特的性質(zhì)，是一種具備資金融出功能的機(jī)構(gòu)，并且具有唯一性。在探討貨幣市場狀況的時候可以將其與信貸市場狀況結(jié)合起來，以發(fā)現(xiàn)我國國有銀行的負(fù)債資金主體通常是債券、拆借市場。

四、結(jié)束語

對于銀行轉(zhuǎn)型的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊研究，可以從我國銀行的性質(zhì)來探討。雖然我國銀行在國家干預(yù)之前已經(jīng)進(jìn)行了一系列的改革與創(chuàng)新，加強(qiáng)了信貸管理，力求完善銀行的內(nèi)部機(jī)制。我國國有銀行仍然是資本充足率銀行，不利于現(xiàn)階段的社會融資發(fā)展，降低了資金的利用率，未能實(shí)現(xiàn)銀行的資源優(yōu)化配置。我國近年來力求建設(shè)資源節(jié)約型社會，促進(jìn)環(huán)境友好型社會的發(fā)展，為響應(yīng)國家這一戰(zhàn)略的號召，銀行必須做出相應(yīng)的改革和轉(zhuǎn)型，避免資金資源的浪費(fèi)，提高銀行發(fā)展水平，約束資本價格，以轉(zhuǎn)變銀行的性質(zhì)使其符合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，從而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而健康的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇7

關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)泡沫;成因;影響;措施

中圖分類號:F293.3文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

從1985年開始的,促生了中國真正意義上的房地產(chǎn)業(yè)。隨著我國土地使用制度改革和城鎮(zhèn)住房分配制度改革,國有土地使用權(quán)從行政劃撥、無償無期限使用轉(zhuǎn)變?yōu)橛袃斢衅谙薜某鲎屴D(zhuǎn)讓,住房建設(shè)由過去國家單一投資轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣顿Y,住房分配從實(shí)物福利分配逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿欧峙渲贫?我國住房商品化程度得到了極大提高,房地產(chǎn)業(yè)投資飛速增長。1993～2003年我國房地產(chǎn)開發(fā)投資從1,937.5億元增長至10,106.1億元,10年間增長了4.2倍,平均每年增長17.96%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期GDP的增長速度。房地產(chǎn)市場是否健康穩(wěn)定不僅關(guān)系到一個國家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,金融安全,而且關(guān)系到人們生活水平是否能夠穩(wěn)步地提高。我國房地產(chǎn)業(yè)前后總共不過20多年的時間,總的來說,中國的房地產(chǎn)業(yè)還是一個新興的行業(yè),抵御風(fēng)險的能力比較弱。如果房地產(chǎn)泡沫一旦破裂,首當(dāng)其沖蒙受損失的是個人房產(chǎn)購買者,其次是房地產(chǎn)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及相關(guān)產(chǎn)業(yè),危害嚴(yán)重者甚至引發(fā)金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)。20世紀(jì)八十年代起日本發(fā)生的長期的經(jīng)濟(jì)衰退,很大程度上是由于房地產(chǎn)泡沫引致的;1997年發(fā)生在東南亞的金融危機(jī)與房地產(chǎn)市場也有著密切的關(guān)系,這次危機(jī)使得東南亞國家蒙受了巨大的損失,積累了數(shù)十年的財(cái)富化為烏有。我國1992～1993年在全國出現(xiàn)了房地產(chǎn)熱,海南、北海等地出現(xiàn)了嚴(yán)重的房地產(chǎn)投機(jī)現(xiàn)象,使得房價急劇飆升,房地產(chǎn)泡沫不斷聚集,最后泡沫破裂,對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)產(chǎn)生了長期的、嚴(yán)重的影響。

2009年全年,投資穩(wěn)步增長,房地產(chǎn)和住宅開發(fā)投資分別達(dá)到3.8萬億元和2.6萬億元,分別同比增長23.8%和19.7%,低于2000～2007年的平均水平。2009年1～10月,房地產(chǎn)和住宅開發(fā)投資分別同比增長18.9%和14.1%,增速分別較上月加快1.2個百分點(diǎn)和0.7個百分點(diǎn),延續(xù)2009年以來的逐月回升勢頭,但與2000～2007年的平均水平25.6%和27.2%仍有較大差距,亦低于2008年全年水平。需求持續(xù)上升,銷售面積和銷售額的規(guī)模與增速均創(chuàng)歷史新高。2009年全年,全國商品房銷售面積和銷售額達(dá)到9～9.5億平方米和4～4.5萬億元,其中住宅銷售面積8.5～9億平方米,銷售套數(shù)達(dá)到850～900萬套(2006年、2007年、2008年分別為504、625、556萬套),銷售額為3.5～4萬億元。2009年1～10月,全國商品房銷售面積和銷售額分別達(dá)到6.6億平方米和3.15萬億元,同比增長48.4%和79.2%,住宅銷售面積和銷售額分別為6億平方米和2.8萬億元,同比增長50.1%和84.3%,規(guī)模與增速均創(chuàng)歷史新高,其中銷售額已超過2007年全年。政府連續(xù)出臺多項(xiàng)措施抑制房地產(chǎn)的過快過熱增長。

房地產(chǎn)開發(fā)中的泡沫現(xiàn)象,主要是指土地和房屋價格極高,與其使用價值(市場基礎(chǔ)價值)不符,雖然賬面上價值增長很高,但實(shí)際上很難得到實(shí)現(xiàn),形成一種表面上的虛假繁榮。由于房地產(chǎn)是由土地及其附著建筑物所構(gòu)成,而建筑物是人類勞動產(chǎn)品,其價格是由成本、利潤、稅金來確定,這相對比較穩(wěn)定,較易判別,因此我 們平常所說的房地產(chǎn)泡沫實(shí)際上是土地泡沫(地價泡沫),而土地的市場基礎(chǔ)價值即合理價格是土地利用效益的資本化。當(dāng)泡沫發(fā)生的時候,市場機(jī)制失靈,人們的行為是買漲不買跌,不遵循市場運(yùn)行的一般規(guī)律。當(dāng)價格上漲、供給增大時,投資者預(yù)期價格進(jìn)一步上漲。1991～1993年我國海南房地產(chǎn)價格正是這樣飆升的。1991年每平方米價格還是1,000多元的公寓樓,到1992年就可以賣到3,000多元。有的商品房價格甚至突破10,000元。土地使用權(quán)的出讓價格也大幅度提高,有的地方僅過一年價格竟由十幾萬元一畝漲到600多萬元一畝。投機(jī)者卻還在不斷地囤積房地產(chǎn)以待價格再一步上漲時拋出。以至于在房地產(chǎn)交易中有70%是投機(jī)者囤積起來的。但很少有人會意識到房地產(chǎn)熱驟然降溫,房地產(chǎn)熱在造就了一批富翁之后,相當(dāng)一批公司被套牢在海南的土地上,上億資金在有限的土地上沉淀。泡沫并沒有帶來財(cái)富的增減,只有轉(zhuǎn)移的功能。

房地產(chǎn)泡沫的成因是多種多樣的,既有內(nèi)部原因,也有外部的推動力。從內(nèi)部簡單來看:(1)房地產(chǎn)商品的特殊性。在一定時期房地產(chǎn)商品供求不易均衡而且合同期攤銷交易成本低,這是泡沫載體所具有的一個條件。所以,房地產(chǎn)易產(chǎn)生泡沫,是泡沫的主要載體之一;(2)土地的稀缺性。我國的土地資源相對匱乏,隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人口的增加,城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn),人們對土地的需求有無限擴(kuò)大的趨勢。因此,土地的稀缺性為泡沫的形成提供了基礎(chǔ)條件。

從外部詳細(xì)來說:(1)金融的過度支持。房地產(chǎn)業(yè)是一個資金密集型產(chǎn)業(yè),一方面房地產(chǎn)泡沫的形成離不開銀行系統(tǒng)的支持,在巨額利潤的吸引下,人們會通過向銀行貸款籌集資金參與投資或投機(jī);另一方面泡沫經(jīng)濟(jì)往往給銀行傳遞錯誤信息:在經(jīng)濟(jì)繁榮時期,房地產(chǎn)價值上揚(yáng),銀行往往過于樂觀,為爭奪市場份額而放松了貸款條件。然而,隨著預(yù)期的逆轉(zhuǎn),房地產(chǎn)價格急劇下跌,銀行擁有的抵押房地產(chǎn)價值急劇下降,巨額不良債權(quán)隨之產(chǎn)生,最終導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的破滅。(2)信息不對稱。在健全市場環(huán)境下,房地產(chǎn)的價格應(yīng)等于其重置價格,并受供求關(guān)系的影響。但是,在信息不對稱的情況下,過度炒作常常會導(dǎo)致投資者高估或低估未來收益的現(xiàn)象。當(dāng)投資者過度看好經(jīng)濟(jì)形勢及預(yù)期收益時,許多投資者會借債從事房地產(chǎn)投資,然后再以房地產(chǎn)為抵押借更多的錢進(jìn)一步擴(kuò)大投資規(guī)模,財(cái)富的誘惑會吸引更多的投資者加盟。然而,與任何市場一樣,房地產(chǎn)節(jié)場的變化是永匿的,各種動態(tài)因素的變化,包括自然因素(地段、基礎(chǔ)設(shè)施、周邊環(huán)境、污染程度等)、經(jīng)濟(jì)因素(GDP的增長、收入的增長、消費(fèi)水平、房屋價格)、社會因素(人的居住模式:單獨(dú)居住、與父母合住、人口趨勢、消費(fèi)觀念、文化水平、消費(fèi)品位)、政策因素(利率政策、稅收政策、土地政策),都會引起房地產(chǎn)市場的變化。當(dāng)市場發(fā)生變化時,投資者“博弈的規(guī)則”也要變,但在信息不完全的情況下,投資者很難對變化的市場做出準(zhǔn)確的判斷。加之,房地產(chǎn)的建設(shè)周期長,使得開發(fā)商的有效供給常常滯后于變化的市場需求,從而加快泡沫的生成。(3)投機(jī)行為。房地產(chǎn)泡沫的形成往往與土地投機(jī)緊密聯(lián)系在一起,房地產(chǎn)投機(jī)又是與預(yù)期、非理性等因素相互影響而發(fā)生作用的。當(dāng)各經(jīng)濟(jì)主體對未來房地產(chǎn)價格走向的預(yù)期過度樂觀,并且出現(xiàn)非理性的“集體無意識”行為時,土地投機(jī)者開始增加土地的購買和囤積,投機(jī)需求的增加造成市場的“繁榮”假象,引起進(jìn)一步的漲價預(yù)期,從而形成一個自我強(qiáng)化的正反饋,最終使價格膨脹為泡沫。在這一過程中,地價逐步脫離地租的貼現(xiàn)值,地價并非主要由地租間接決定,而是由市場上土地資產(chǎn)的買賣交易,在很大程度上是由投機(jī)行為直接決定的。(4)權(quán)力尋租。在不完善的市場機(jī)制中,少數(shù)擁有特權(quán)的人憑借其權(quán)力進(jìn)行不平等競爭,從而獲得超經(jīng)濟(jì)收入,一般伴隨著所謂的“權(quán)錢交易”現(xiàn)象。轉(zhuǎn)軌時期中國土地供應(yīng)的“雙軌制”是造成土地市場權(quán)力尋租的根源。政企不分的體制所引發(fā)的官辦公司與政府部門千絲萬縷的聯(lián)系則為權(quán)力尋租大開方便之門。法制的不健全,立法的滯后以及執(zhí)法監(jiān)督的不力,也導(dǎo)致土地市場的權(quán)力尋租和各種房地產(chǎn)投機(jī)活動泛濫。同時,權(quán)力尋租者為了捍衛(wèi)其既得利益,又進(jìn)一步強(qiáng)化土地供應(yīng)“雙軌制”以及政企不分的經(jīng)濟(jì)體制。權(quán)力尋租者們炒買炒賣國家給予的出讓土地使用權(quán)的壟斷權(quán)利,,權(quán)錢交易,為土地投機(jī)、地產(chǎn)泡沫的形成培育了肥沃的土壤,權(quán)力尋租成為中國地產(chǎn)泡沫形成的一個推動原因。土地市場中的權(quán)力尋租嚴(yán)重破壞了市場經(jīng)濟(jì)的公平競爭機(jī)制,使市場的資源配置功能喪失,大量的投機(jī)者卻不斷進(jìn)入并活躍異常,這種“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象在1992～1993年的中國,特別是沿海的一些地區(qū)極為普遍。

房地產(chǎn)泡沫對經(jīng)濟(jì)不僅有負(fù)面的影響,正面影響同樣不可忽視。

(一)微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)對居民的經(jīng)濟(jì)影響主要體現(xiàn)為財(cái)富效應(yīng)。第一種類型是由房地產(chǎn)價格上升引起的財(cái)富效應(yīng)。房地產(chǎn)泡沫的財(cái)富效應(yīng)很明顯,在泡沫上升階段,房地產(chǎn)價格持續(xù)上升,消費(fèi)者在短期內(nèi)可能認(rèn)為這種上漲只是暫時的,但在一個較長的時間內(nèi),房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲的趨勢會成為消費(fèi)者的一種信念,即認(rèn)為自己的財(cái)富確實(shí)增加了,其邊際消費(fèi)傾向也隨之提高,消費(fèi)上升產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)又會刺激生產(chǎn),導(dǎo)致生產(chǎn)增加;第二種類型是由物價下降引起的財(cái)富效應(yīng)。對財(cái)富效應(yīng)的解釋還可借用另一種觀點(diǎn),即房地產(chǎn)在具有實(shí)體性的同時也具有虛擬性,是虛擬經(jīng)濟(jì)的一部分。而虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行從整體經(jīng)濟(jì)中吸收了一部分貨幣,對于這部分貨幣來說,它不直接參與對實(shí)體經(jīng)濟(jì)中商品的追逐,因而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流通的貨幣量下降了,這種下降必然有降低物價的功能。根據(jù)庇古效應(yīng)理論,物價下降會增加實(shí)際財(cái)富,從而增加消費(fèi)支出,最終帶動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(二)房地產(chǎn)泡沫的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

首先是動態(tài)經(jīng)濟(jì)效率改進(jìn)效應(yīng)。房地產(chǎn)泡沫的存在使得經(jīng)濟(jì)由動態(tài)無效向動態(tài)有效轉(zhuǎn)變,從而提高整個經(jīng)濟(jì)效率。20世紀(jì)八十年代末、九十年代初日本出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫;1992～1993年我國出現(xiàn)海南、北海房地產(chǎn)泡沫;1997年東南亞爆發(fā)金融危機(jī),房地產(chǎn)泡沫破滅是其形成的主要原因之一。這些經(jīng)濟(jì)事件極大地影響了本國、本地區(qū)甚至全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

其次是強(qiáng)周期效應(yīng)。房地產(chǎn)泡沫的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)分析就是分析房地產(chǎn)泡沫是否會擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)波動幅度還是縮小波動幅度,是強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)周期還是削弱經(jīng)濟(jì)周期。假定隨著房地產(chǎn)價格的上升,開發(fā)商所開發(fā)的物業(yè)抵押價值明顯上升,他預(yù)期未來房價會更高,同時銀行也會有相同的預(yù)期,把房地產(chǎn)貸款當(dāng)作優(yōu)質(zhì)貸款,使得開發(fā)商繼續(xù)開發(fā)新樓盤時較容易獲得再貸款,又進(jìn)一步增強(qiáng)了開發(fā)商再開發(fā)新項(xiàng)目的動機(jī)。房地產(chǎn)市場中項(xiàng)目、土地和資金是有限的,這種開發(fā)動機(jī)最終會進(jìn)一步推動房地產(chǎn)價格上升,這就從供給方面推動房地產(chǎn)泡沫程度不斷加深。同時,消費(fèi)者預(yù)期房價會不斷上升,購置房地產(chǎn)可以獲得較高的資本收益,導(dǎo)致房地產(chǎn)市場上存在大量的投機(jī)行為,由于房地產(chǎn)供給短期無彈性,在市場中存在大量需求的情況下房地產(chǎn)價格也在上升,這就從需求方面推動了房地產(chǎn)泡沫程度進(jìn)一步加深。從供給角度來看,房地產(chǎn)市場存在泡沫時會導(dǎo)致房地產(chǎn)供給增加,由于房地產(chǎn)業(yè)具有極高的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度,房地產(chǎn)供給增加會帶動其他相關(guān)行業(yè)的擴(kuò)張,如建筑業(yè)、材料供應(yīng)業(yè)、金融業(yè)以及其他輔行業(yè)。對這些行業(yè)的帶動也促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步高漲。

再次是資源配置效應(yīng)。房地產(chǎn)泡沫扭曲了價格信號,形成了不合理的資源配置。社會大量的過剩資本、銀行貸款、甚至企業(yè)資金被吸引到房地產(chǎn)市場上,會使生產(chǎn)投資相對萎縮,形成“產(chǎn)業(yè)空洞化”現(xiàn)象;社會經(jīng)濟(jì)也會呈現(xiàn)出兩個特征:一方面是名義財(cái)富的急劇增長;另一方面是實(shí)際生產(chǎn)部門產(chǎn)值的緩慢增長。房地產(chǎn)泡沫的資源配置效應(yīng)可以從歷次泡沫現(xiàn)象中得到印證。20世紀(jì)八十年代末期,日本房地產(chǎn)泡沫時期大量的銀行貸款轉(zhuǎn)向了房地產(chǎn)業(yè),導(dǎo)致房地產(chǎn)市場出現(xiàn)過度投機(jī)現(xiàn)象,房地產(chǎn)價格暴漲。日本在這一時期對房地產(chǎn)業(yè)的貸款每年以兩位數(shù)的速度遞增,而對制造業(yè)的貸款卻增長緩慢,甚至出現(xiàn)負(fù)增長。造成這種現(xiàn)象的原因是房地產(chǎn)業(yè)過多地吸納了銀行貸款,使得制造業(yè)投資增長速度下降,房地產(chǎn)泡沫造成了兩部門間資源的非均衡配置。泰國的房地產(chǎn)泡沫同樣導(dǎo)致了房地產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)部門間資源配置的非對稱性。

房地產(chǎn)泡沫的負(fù)面影響是巨大的,如不加以控制和監(jiān)管后果不堪設(shè)想。

首先,對消費(fèi)需求的影響。20世紀(jì)五十年代米爾頓?弗里德曼提出了持久收入理論,弗朗克?莫迪利亞尼提出了生命周期理論,這兩個理論密切相關(guān),因此被合稱為“面向未來的消費(fèi)理論”。其基本思想是:單個消費(fèi)者是面向未來的決策者;消費(fèi)與財(cái)富有關(guān),消費(fèi)的變化受到財(cái)富變化的影響;財(cái)富是一個存量變量,以一個人的資產(chǎn)總價值來衡量;資產(chǎn)價格的變化會改變一個人的財(cái)富,因此股票或房地產(chǎn)價格下降而且人們預(yù)期這一變化將長期持續(xù)時,擁有這些資產(chǎn)的人將降低他們的消費(fèi)水平。這種資產(chǎn)凈值變化對消費(fèi)需求的影響被有關(guān)學(xué)者稱之為財(cái)富效應(yīng)。

其次,對房地產(chǎn)的資本抵押機(jī)制和信貸周期的影響。為了抑制借款人的道德風(fēng)險激勵,信貸市場中普遍對借款人實(shí)施自有資本金要求和設(shè)定抵押要求。從期權(quán)定價的角度考慮,自有資本金要求相當(dāng)于借款人為取得借款合同而支付的期權(quán)價格費(fèi),而提供抵押品則相當(dāng)于降低了借款人持有的賣出期權(quán)的執(zhí)行價格,兩者的作用都在于加大借款人的債務(wù)違約成本,抑制其道德風(fēng)險激勵。因此,資本-抵押機(jī)制是信貸市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)的最重要的微觀機(jī)制。Moore認(rèn)為,當(dāng)貸款已有抵押品做抵押而且企業(yè)有貸款限制時,借款數(shù)量是由其抵押品的價值決定的。生產(chǎn)性資產(chǎn)的價格下降將對企業(yè)的投資產(chǎn)生負(fù)面的影響。這種影響積累起來,將導(dǎo)致信貸周期。由于資本-抵押機(jī)制的存在,在泡沫形成初期,房地產(chǎn)價格的上漲會促使信貸市場進(jìn)一步擴(kuò)張,并形成一個累積的、自我增強(qiáng)的過程。隨著信貸規(guī)模的膨脹,銀行體系和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)變得脆弱,當(dāng)出現(xiàn)一個反向的外部沖擊時(如房地產(chǎn)價格沒有達(dá)到預(yù)期的水平),就會形成反向的累積過程,資產(chǎn)價格急劇下降,銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化,信用流量減少,信貸規(guī)模迅速萎縮,實(shí)際產(chǎn)出大幅下降。資產(chǎn)價格下降和總需求下降之間出現(xiàn)惡性循環(huán)。即所謂的“金融加速器”。正是由于“金融加速器”的影響,一個小的外部沖擊有可能造成實(shí)際產(chǎn)出大幅波動,而房地產(chǎn)市場在其中起到了關(guān)鍵作用。由于資本-抵押機(jī)制的存在,房地產(chǎn)泡沫通過作用于企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表而對信貸供給和投資需求產(chǎn)生影響,從而對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。這一機(jī)制的特點(diǎn)就是:在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時產(chǎn)生的影響具有很強(qiáng)的非對稱性。

第三,對房地產(chǎn)周期的影響。隨著對房地產(chǎn)業(yè)的投資和消費(fèi)占國民經(jīng)濟(jì)的比重不斷提高,房地產(chǎn)波動的周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的互動性越來越強(qiáng)。一般來說,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的周期性波動對房地產(chǎn)這類具有獨(dú)特性質(zhì)的消費(fèi)品和投資品的供求關(guān)系會產(chǎn)生較強(qiáng)的影響,而房地產(chǎn)泡沫作為經(jīng)濟(jì)整體系統(tǒng)以外的干擾或外部沖擊,在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制作用下,其原來的運(yùn)行趨勢在運(yùn)行水平或程度上會發(fā)生變化,由房地產(chǎn)泡沫引起的這一變化就是房地產(chǎn)泡沫的強(qiáng)周期效應(yīng)。宏觀經(jīng)濟(jì)周期與房地產(chǎn)波動呈同向發(fā)展趨勢,但在波動時序上略有區(qū)別,房地產(chǎn)周期略早于宏觀經(jīng)濟(jì)周期。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于蕭條期時,政府通過擴(kuò)張性政策刺激經(jīng)濟(jì),社會生產(chǎn)資源向帶有國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性等產(chǎn)業(yè)特征的房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,由此導(dǎo)致并推動房地產(chǎn)業(yè)率先開始復(fù)蘇,并帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè),宏觀經(jīng)濟(jì)在乘數(shù)作用下步入擴(kuò)張期。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高漲期后,在政府緊縮性政策沖擊下,由投資、消費(fèi)構(gòu)成的房地產(chǎn)需求分別在宏觀緊縮政策影響下降低,同時又由于受到房地產(chǎn)投機(jī)被抑制、房地產(chǎn)泡沫破滅等房地產(chǎn)業(yè)特有的產(chǎn)業(yè)收縮機(jī)制的影響,使得社會資源率先從過熱的房地產(chǎn)領(lǐng)域退出,房地產(chǎn)市場先于宏觀經(jīng)濟(jì)而進(jìn)入收縮期,這種收縮通過對消費(fèi)、投資等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

房地產(chǎn)泡沫對微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響。對企業(yè)來說:第一,減少企業(yè)財(cái)富,削弱其信貸能力;第二,導(dǎo)致企業(yè)過度負(fù)債,產(chǎn)生債務(wù)危機(jī);第三,降低對企業(yè)資源的配置效率;第四,對企業(yè)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng);第五,引起銀行危機(jī),抑制企業(yè)發(fā)展。正常情況下,許多企業(yè)在得到銀行貸款之后,通過將其中的大部分貸款重新存入銀行而定期地支取企業(yè)所需的資金,泡沫破裂導(dǎo)致銀行出現(xiàn)大量的壞賬,資金難以正常周轉(zhuǎn)。有些銀行甚至面臨破產(chǎn)的危險,一旦銀行出現(xiàn)支付危機(jī),馬上會導(dǎo)致許多中小企業(yè)陷入困境,缺乏流動資金的企業(yè)難以維持正常生產(chǎn),遭遇困難的銀行勢必緊縮信貸,不僅要追回已貸出的資金,而且不會輕易給企業(yè)延期或發(fā)放新的貸款,扼殺了許多企業(yè)的發(fā)展機(jī)會。

對居民來說:一是減少了居民的財(cái)富凈額。房地產(chǎn)具有實(shí)物資產(chǎn)與虛擬資產(chǎn)的雙重屬性,對于多數(shù)居民而言,房地產(chǎn)不僅是一種重要的消費(fèi)品,也是一種重要的投資品。房地產(chǎn)泡沫破滅會造成居民資產(chǎn)價值的大幅縮水,直接減少居民的財(cái)富,大批住房貸款沒有還完的家庭還有可能出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)。二是減少了居民消費(fèi),降低了居民效用。房地產(chǎn)價格的變化是居民消費(fèi)的來源之一,房地產(chǎn)是居民財(cái)富也是他們的收入源泉,當(dāng)居民擁有的房地產(chǎn)價值發(fā)生變動時,特別是房地產(chǎn)泡沫破滅時,價格的大幅下降會造成消費(fèi)水平的下降和福利效用水平的損失。

第四,對國外經(jīng)濟(jì)部門的影響。一方面由于房地產(chǎn)泡沫形成過程中的資源配置效應(yīng),即房地產(chǎn)泡沫扭曲了價格信號,形成了不合理的資源配置,國外大量的過剩資金、銀行貸款、甚至企業(yè)的資金都被吸引到房地產(chǎn)市場,從而使得其生產(chǎn)投資相對萎縮,形成產(chǎn)業(yè)空洞化,實(shí)際生產(chǎn)部門產(chǎn)值增長緩慢,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)長期低級化,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換能力弱,產(chǎn)品競爭力下降,最終導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字;另一方面由于房地產(chǎn)泡沫形成時房地產(chǎn)價格的上漲會對消費(fèi)、投資產(chǎn)生拉動作用,擴(kuò)大一國總需求,從而引起其進(jìn)口增加,形成經(jīng)常賬戶赤字。

房地產(chǎn)過熱,一旦泡沫形成,房地產(chǎn)價格的過快上升很容易產(chǎn)生虛假需求信息,影響開發(fā)者和消費(fèi)者的預(yù)期,而且虛假需求造成的過度供給,又會形成新的房產(chǎn)積壓,給整個國民經(jīng)濟(jì)帶來大而長期的負(fù)面影響。大量的空置商品房不啻于一柄懸在我們頭頂?shù)倪_(dá)魔克利斯劍;不規(guī)范的住房抵押貸款操作導(dǎo)致的房地產(chǎn)價格虛高,會加重消費(fèi)者的負(fù)擔(dān),增大購房者的違約風(fēng)險,一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不景氣,大量購房者違約,形成銀行的不良資產(chǎn),最終導(dǎo)致金融風(fēng)險,1993年的中國和1996年的泰國都是這樣,國內(nèi)外由房地產(chǎn)不良貸款引起金融危機(jī)的教訓(xùn)我們必須吸取。此外,房地產(chǎn)價格過高還會影響人才的去留,嚴(yán)重削弱城市競爭力,影響地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們應(yīng)該采取合理措施,如建立房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險預(yù)警體系、加強(qiáng)銀行信貸管理、健全城市基準(zhǔn)地價制度等。

(作者單位:青島大學(xué)國際學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]黃達(dá).貨幣銀行學(xué).中國人民大學(xué),2009.1.

[2]西方經(jīng)濟(jì)學(xué)(微觀部分)第四版.中國人民大學(xué)出版社,2007.3.

[3]西方經(jīng)濟(jì)學(xué)(宏觀部分)第四版.中國人民大學(xué)出版社,2007.3.

篇8

【關(guān)鍵詞】企業(yè) 財(cái)務(wù)風(fēng)險 預(yù)警管理

企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警管理體系是以財(cái)務(wù)管理活動中的財(cái)務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險為主要研究對象，探討企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險的運(yùn)動規(guī)律和產(chǎn)生原因，并對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險隱患及其發(fā)展趨勢進(jìn)行監(jiān)測、識別、診斷與預(yù)控的理論與方法。其目的在于防止和消除企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險隱患，保證企業(yè)的財(cái)務(wù)體系和經(jīng)營管理體系處于良好的運(yùn)行狀態(tài)。

一、預(yù)警體系管理理論基礎(chǔ)

預(yù)警理論的起源是伴隨著對宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警的研究發(fā)展而來的。1950年美國全國經(jīng)濟(jì)研究所的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)家穆爾，主持了在19世紀(jì)30年代監(jiān)測指標(biāo)體系基礎(chǔ)上的新的景氣監(jiān)測體系的建立工作。自20世紀(jì)60年代起，景氣監(jiān)測體系的發(fā)展進(jìn)入了一個新的階段，發(fā)達(dá)各國基本上都建立了類似宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警中心的專門機(jī)構(gòu)，并且引入了預(yù)警調(diào)查方法，使監(jiān)視預(yù)警體系信息得到拓展。目前對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)警研究得到了各國政府的重視，參加的專家、學(xué)者比較多，其準(zhǔn)確性也比較高，己成為各國宏觀經(jīng)濟(jì)控制部門所關(guān)注的對象。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警研究的進(jìn)一步開展，對微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)也開展了一些預(yù)警研究。比如國內(nèi)學(xué)者對，“企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險的理論與防范方法研究”、“企業(yè)集團(tuán)預(yù)警體系的構(gòu)想”、“金融風(fēng)險監(jiān)測與預(yù)警研究”、“企業(yè)預(yù)警預(yù)控管理體系”等方面也進(jìn)行了不同形式的研究。預(yù)警管理理論不同于傳統(tǒng)管理理論最主要的區(qū)別在于：它提出了企業(yè)危機(jī)、失敗、失誤等逆境現(xiàn)象是有規(guī)律的成因于企業(yè)順境的研究思路；它采用新的理論概念體系和理論研究模式，在揭示企業(yè)預(yù)警活動規(guī)律的基礎(chǔ)上，體系地包括和歸納當(dāng)代管理理論成果，形成了一套具有普適性意義的研究管理新學(xué)說。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理的特征

1、參照性

企業(yè)能依據(jù)財(cái)務(wù)運(yùn)行特點(diǎn)和相關(guān)規(guī)律從信息中篩選出及時、準(zhǔn)確反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變化的指標(biāo)，運(yùn)用財(cái)務(wù)知識和數(shù)量分析法測算出各個指標(biāo)的重要性，使其成為判斷企業(yè)業(yè)績的參照指標(biāo)。

2、預(yù)測性

財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理活動的前提，是確立企業(yè)重要的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)為預(yù)測對象，即最可能出現(xiàn)風(fēng)險現(xiàn)象或?qū)ζ髽I(yè)運(yùn)行有舉足輕重作用的活動環(huán)節(jié)與領(lǐng)域。預(yù)測的任務(wù)有兩個：一是過程監(jiān)視，即對預(yù)測對象的活動過程進(jìn)行全過程監(jiān)視，對預(yù)測對象同企業(yè)其他活動環(huán)節(jié)（包括外部環(huán)境）的關(guān)系狀態(tài)監(jiān)視；二是對大量的預(yù)測信息進(jìn)行處理（整埋、分類、存儲、傳播），建立信息檔案，進(jìn)行歷史的和社會的比較。在危害企業(yè)的財(cái)務(wù)關(guān)鍵因素出現(xiàn)之時，預(yù)先發(fā)現(xiàn)警訊，從中找出偏差及偏差發(fā)生的原因，以便早日尋求對策。

3、靈敏性

企業(yè)各財(cái)務(wù)因素之間密切相關(guān)，一個因素的變動會在另一因素上敏銳地反映出來，從而提供相關(guān)預(yù)警信息。如我們可以通過企業(yè)應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率偏低的警示信息分析企業(yè)信用交易政策及客戶管理方面的問題，而且可以進(jìn)一步運(yùn)用應(yīng)收賬款賬齡分析法分析債權(quán)安全性方面的問題。

三、建立財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理策略

1、財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理體系的設(shè)計(jì)

預(yù)警是根據(jù)系統(tǒng)外部環(huán)境條件的變化，對系統(tǒng)未來的不利事件或風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和報警。預(yù)警系統(tǒng)則是實(shí)現(xiàn)預(yù)警功能即預(yù)測和報警兩種功能的一種系統(tǒng)。財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理體系的設(shè)計(jì)則是利用預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險管理，并進(jìn)行風(fēng)險防范的一種活動，即根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)測結(jié)果，判斷企業(yè)財(cái)務(wù)是否處于風(fēng)險之中，并根據(jù)風(fēng)險嚴(yán)重程度，發(fā)出報警信號的一種形象方法。它通過科學(xué)的方法，事先發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險的跡象或征兆，向企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和決策者發(fā)出警報，提醒其采取有效的防范與調(diào)整措施，使企業(yè)避免財(cái)務(wù)風(fēng)險的威脅、轉(zhuǎn)危為安。財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理體系的設(shè)計(jì)分為以下步驟：對所研究的預(yù)警活動進(jìn)行深入分析，選擇體系中包含的變量，并根據(jù)預(yù)警理論和樣本數(shù)據(jù)所顯示的變量間關(guān)系，確立預(yù)警體系的結(jié)構(gòu)，建立理論體系；進(jìn)行樣本數(shù)據(jù)的收集，在選擇時必須同時考慮數(shù)據(jù)的可得性和可用性，要求數(shù)據(jù)具有完整性、準(zhǔn)確性、可比性和一致性；根據(jù)選用的理論體系，選擇相應(yīng)的方法來確定體系的參數(shù)；為了確定體系能否起到預(yù)警的效果，在最后一步需要對對體系進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)通過，體系正式建立。檢驗(yàn)不通過，則需要重新進(jìn)行第一步。在市場經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)之間的關(guān)系密切，債務(wù)復(fù)雜。為了避免因一個企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險而給另一個企業(yè)帶來的經(jīng)營風(fēng)險，必須設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理體系。這一方面能防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險的發(fā)生：另一方面也能使債權(quán)人真正保護(hù)自身權(quán)益不受損害。設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理體系也就是建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)測報警系統(tǒng)。利用該體系，企業(yè)可以進(jìn)行自檢自糾，在風(fēng)險出現(xiàn)征兆時就采取有力措施，以達(dá)到扭轉(zhuǎn)形勢、控制風(fēng)險的目的。最終避免財(cái)務(wù)風(fēng)險的真正發(fā)生。

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理體系的體系

財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理體系是美國理財(cái)專家Altman根據(jù)大量破產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)報表，運(yùn)用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率分析加上統(tǒng)計(jì)學(xué)上的差異分析建立的，用來預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)的模式。最早所建立的體系是綜合5種財(cái)務(wù)比率，再予以量化而得出公司整體的財(cái)務(wù)信用分?jǐn)?shù)。

本文選擇采用風(fēng)險預(yù)警體系的方法來進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警。風(fēng)險預(yù)警體系在研究變量的選擇上，可以定性與定量指標(biāo)相結(jié)合選取。風(fēng)險預(yù)警體系有因素分析模型的影子，便于我們更加清晰的了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況，找到造成企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的真正原因所在。通過風(fēng)險預(yù)警體系系統(tǒng)我們可以確定企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營狀態(tài)，在明確了企業(yè)的當(dāng)前經(jīng)營狀態(tài)之后，我們可以找到針對企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營狀態(tài)，管理者應(yīng)該采取何種經(jīng)營措施。這種計(jì)分方式是對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的基本評估方法，具體如下：

財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理體系的體系：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5

X1=營運(yùn)資金/總資產(chǎn)，營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債

X2=留存收益/總資產(chǎn)

X3=（利潤總額+利息支出）/總資產(chǎn)

X4=［所有者權(quán)益的市場價值（或股票市值）］/總負(fù)債

X5=主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)

一般而言，如Z值大于2.675，則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險的可能性較小，如Z值小于1.81，則認(rèn)為企業(yè)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險的可能性很大，如Z值介于1.81-2.675之間，則可視為企業(yè)進(jìn)入“灰色地帶”，財(cái)務(wù)狀況極不穩(wěn)定，風(fēng)險較大。

隨著我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益市場化、國際化，企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險也與日俱增，因財(cái)務(wù)風(fēng)險發(fā)作導(dǎo)致經(jīng)營陷入困境申請破產(chǎn)清算的企業(yè)數(shù)量也不斷增多，因此，企業(yè)的各利益相關(guān)者對財(cái)務(wù)風(fēng)險日益關(guān)注。企業(yè)的衰落不僅會給投資者、金融機(jī)構(gòu)帶來較大損失，更有甚者，它會引發(fā)金融風(fēng)險。歷史情況表明，財(cái)務(wù)風(fēng)險的形成并非是一朝一夕的事，而且具有較長的潛伏期，這就使得財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警具有可行性。公司財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系是公司經(jīng)營管理的一個重要方面。通過完善的預(yù)測方法，建立高精度的預(yù)警體系，可以有效化解和防范經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 威廉沙利文：預(yù)測原理[M].中國高等教育出版社，1994.

篇9

利率調(diào)整，肯定對金融市場有影響，因?yàn)槔适墙鹑谑袌龅膬r格。能夠稱得上是市場的，首要的一個條件是價格機(jī)制的存在并能有效發(fā)揮作用。只不過，利率調(diào)整對市場到底產(chǎn)生何種影響，并不是所有人都能夠產(chǎn)生一致的意見，也正因如此，金融市場才有交易，否則，大家對價格（利率）的預(yù)期都是一樣的，則市場參與者的交易意向就沒有差別，也就不會有交易達(dá)成。利率調(diào)整對市場的影響，也并非都是由現(xiàn)實(shí)利率水平所決定的，對金融市場而言，更多的可能在于預(yù)期利率或遠(yuǎn)期利率水平的影響。由此，我寫以下意見，供大家在進(jìn)行分析時：

一、在金融市場上對利率調(diào)整政策分析的層次性

金融市場上的所有交易都與利率有關(guān)系，而且資產(chǎn)價格形成與波動中所基于的利率因素主要是利率預(yù)期或遠(yuǎn)期利率水平。從們總是在對未來利率趨勢的預(yù)期中觀察判斷當(dāng)前價格水平及今后的走勢，從而做出不同的投資決策。所以，當(dāng)市場對中央銀行的利率調(diào)整預(yù)期幾近一致時，也是央行利率調(diào)整政策即將做出的時候，因?yàn)檠胄械睦收{(diào)整政策選擇主要也是基于市場的預(yù)期，否則，就成了不當(dāng)干預(yù)了。然而一旦貨幣當(dāng)局的利率調(diào)整政策出臺，對利率問題的分析就應(yīng)從以下兩個方面考慮：

第一，下次利率調(diào)整估計(jì)會是多長時間之后，可能是一種什么樣的調(diào)整，對此，應(yīng)盡快形成自己的預(yù)期，并將自己的預(yù)期及支持這一預(yù)期的原因同其他人的預(yù)期及相應(yīng)分析進(jìn)行對比，再反復(fù)進(jìn)行修正。這主要是基于，新的利率調(diào)整政策出臺后，大部分金融資產(chǎn)價格的變動就并非主要基于現(xiàn)行利率水平，而是要由新的利率預(yù)期支撐。而且，新的利率政策公布或者原來市場預(yù)期的實(shí)現(xiàn)，并不表明就沒有下一次利率的調(diào)整，因?yàn)?，利率永遠(yuǎn)處于調(diào)整過程中，央行的利率政策也是如此，只不過，下次利率調(diào)整的時間及上調(diào)還是下調(diào)以及調(diào)整的幅度，對于市場參與者來講是不確定的，對不同人的預(yù)期來講是有差異的。

第二，現(xiàn)行利率水平的影響。調(diào)整后的新利率水平的影響因需要一定的時間，因而這一影響也必須予以考慮。當(dāng)然，現(xiàn)行利率水平對不同金融資產(chǎn)有不同的影響。比如，即使剔除了新利率預(yù)期因素的影響，僅就利率下調(diào)后的新利率水平而言，至少使政府及私人實(shí)體的債務(wù)籌資成本下降，因而總會使一級債券市場發(fā)行交易在一段時間內(nèi)較為活躍；使上市和非上市公司的增量財(cái)務(wù)成本下降，生產(chǎn)經(jīng)營投資的預(yù)期收益率相對于利率水平會增大，當(dāng)然，對不同類行業(yè)與公司的影響程度是不同的，比如，對資本密集型與勞動力密集型的行業(yè)和企業(yè)的影響就有不同。

比較這兩方面的影響，新利率預(yù)期對純粹的金融市場交易的影響還是主要的，而這恰恰是往往被市場參與者所忽略的。比如，即使利率連續(xù)多次下調(diào)，如果人們認(rèn)為利率水平不還沒到底，還有下調(diào)的空間，那么，即使此時已是上的最低利率水平，金融市場上的交易也并不因此而變得多么活躍，這就是過去幾年里我們所看到的華爾街的情況，這有點(diǎn)像實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里“買漲不買落”的現(xiàn)象，這是因?yàn)?，如果人們還有更強(qiáng)烈的再次下調(diào)利率的預(yù)期，由于利率的調(diào)整總是由經(jīng)濟(jì)增長走勢所決定的，亦即，即使已公布的利率下調(diào)使利率水平達(dá)到歷史最低點(diǎn)，也不能改變經(jīng)濟(jì)增長形勢繼續(xù)下滑甚至有可能蕭條的趨勢，或者說，正是基于人們對未來經(jīng)濟(jì)走勢的悲觀預(yù)期，才使得人們在利率下調(diào)后仍有利率水平還要下調(diào)的新預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)增長形勢是決定金融市場的最根本因素，所以，這一未來預(yù)期就使金融交易不會像人們想象的那樣活躍。還是在這種情形下，債券一級市場的期限結(jié)構(gòu)就會進(jìn)一步趨于短期化，因?yàn)楦黝惾谫Y主體在利率還要下調(diào)的新預(yù)期支配下不會發(fā)行更長期限的債券，免得在利率再次下調(diào)后使已有融資的相對成本上升；債券二級市場上的需求會較高，價格有進(jìn)一步上升的可能。

相反，連續(xù)多次下調(diào)利率后，如果市場較為普遍的看法是利率水平已到底部，近期內(nèi)不會再有利率下調(diào)的政策調(diào)整，人們會轉(zhuǎn)向利率上升的預(yù)期，盡管這一預(yù)期的實(shí)現(xiàn)可能會是在很長時間之后，但這一預(yù)期對金融市場的影響是不可忽視的。在這一情形下，金融市場會變得較為活躍。原因是，利率不可能再下調(diào)，或者利率將要回升的預(yù)期，表明決定利率調(diào)整的經(jīng)濟(jì)增長形勢趨于穩(wěn)定，或者政府通過利率下調(diào)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的效果已實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長將趨于好轉(zhuǎn)，這一最根本的要素決定著企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體對未來投資收益率的預(yù)期是不斷上升的，各類實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資活動會趨于活躍，這一決定金融市場的最根本因素意味著金融市場必然趨勢于活躍，這似乎與人們的一般看法不符合，但縱觀發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)增長歷史，基本如此。也正因如此，那些在金融市場上逆勢思考的投資者和交易商才能抓住較好的盈利性投資機(jī)會。

二、何正確認(rèn)識決定利率調(diào)整與預(yù)期的因素

利率是連結(jié)宏觀與微觀層次的價格機(jī)制，政府對宏觀經(jīng)濟(jì)增長形勢的預(yù)期決定著對利率水平進(jìn)行調(diào)整的貨幣政策的選擇，微觀經(jīng)濟(jì)活動主體對利率的反映及其對利率走勢的預(yù)期決定著利率調(diào)整政策的效果。但需注意的是，決定利率政策選擇的政府對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期并非總是完全正確的，而貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟(jì)走勢判斷預(yù)測的正確與否，決定著利率政策的有效性。只不過，隨著經(jīng)濟(jì)的信息化與全球化，以及各國經(jīng)濟(jì)的日益市場化和市場經(jīng)濟(jì)所特有的經(jīng)濟(jì)決策的分散化，使政府的判斷與預(yù)測越來越受微觀經(jīng)濟(jì)層面和市場預(yù)期的左右，或者說，政府的判斷預(yù)測越來越貼近市場主體的意見（這是一種進(jìn)步，因?yàn)楹暧^濟(jì)政策最終是由微觀經(jīng)濟(jì)活動所決定的）。所以，在認(rèn)識和分析利率調(diào)整政策與利率走勢時，應(yīng)注意主要圍繞以下因素考慮問題：

1、對未來經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期。對宏觀濟(jì)趨勢的分析，在經(jīng)濟(jì)學(xué)分析上已形成了模式化的因素分析和分析框架，人們可以根據(jù)這些因素沿著這些模式做出各自的分析。只不過需要注意的是，不能再忽視以下兩個變化：其一是，對金融形勢的判斷。盡管金融是由經(jīng)濟(jì)基本面所決定的，但由于經(jīng)濟(jì)在全球化與市場化的過程中，表現(xiàn)出越來越強(qiáng)烈的金融化和自由化趨勢，這使得金融因素成為判斷經(jīng)濟(jì)基本走勢的最主要因素之一，這種反向影響作用有時超過了正向的基本決定作用。1990年代中期以來的全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)足可以支持以下結(jié)論：凡是金融形勢穩(wěn)定，全球經(jīng)濟(jì)增長形勢就會比較穩(wěn)定；凡是金融形勢惡劣，全球經(jīng)濟(jì)增長形勢將趨勢于下滑。所以，分析宏觀濟(jì)增長形勢尤其是世界經(jīng)濟(jì)增長走勢時，一個便捷的窗口是觀察世界金融形勢的穩(wěn)定與否。其二是，對海外經(jīng)濟(jì)金融形勢的影響已不容忽略，尤其是對利率政策的預(yù)期更是如此。這當(dāng)然是基于經(jīng)濟(jì)金融全球化的考慮，具體說，在全球化進(jìn)程中，已不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析方法的是，對一個國家或一個地區(qū)來講，財(cái)政政策與貨幣政策的相對主動性發(fā)生了變化，意思是說，在傳統(tǒng)相對封閉的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，無論是財(cái)政政策還是貨幣政策，對一個國家的貨幣當(dāng)局和主權(quán)政府而言都是主動的，即基本可以根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況主動做出政策選擇；但隨著固定匯率機(jī)制越來越被浮動匯率機(jī)制的替代，以及跨國投資與商務(wù)活動的增多，一國貨幣政策的主動性越來越小，無論是利率調(diào)整還是貨幣供給量以及貨幣金融制度的變動，都不能再無視國際經(jīng)濟(jì)金融形勢的影響及他國的反映，因?yàn)楹雎赃@些因素影響下的貨幣政策選擇很可能會因他國的不同步調(diào)整甚至是報復(fù)性措施的影響，而使本國貨幣政策調(diào)整效果大大下降甚至為負(fù)效應(yīng)，尤其是隨著跨國金融機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)的陸續(xù)增多及其業(yè)務(wù)范圍與業(yè)務(wù)量的日益擴(kuò)展，貨幣政策選擇所受國際經(jīng)濟(jì)金融因素制約程度會越來越大。這要求我們在分析和預(yù)期利率政策調(diào)整以及利率走勢時，也應(yīng)將分析視野予以擴(kuò)展。

2、不同貨幣利率間的利差。由于人民幣尚未完全自由兌換，人民幣匯率制度仍屬管制形態(tài)的匯率制度，所以，對人民幣與世界主要貨幣間的利差分析，應(yīng)主要看外幣的利率變化。那么，對所盯住的外幣的選擇，應(yīng)主要是美元、日元，就這兩者來講，作為世界經(jīng)濟(jì)“火車頭”的美國經(jīng)濟(jì)還是最重要的，美元應(yīng)是盯住的主要對象。由于美國經(jīng)濟(jì)在全球中的份額及美元在世界貨幣中的地位，決定著一段時期內(nèi)美元利率不可能與人民幣利率不存在利差，而且從一定程度上講，美元利率稍低于人民幣利率，存在適當(dāng)?shù)拿涝獙θ嗣駧诺呢?fù)利差是合理的，所以，不能一看到人民幣利率高于美元利率就認(rèn)為人民幣利率必須下調(diào)。這隱含的另外一層意思則是，人民幣利率若是長期低于美元利率反而是不正常的。這其中的一個很簡單的原因是，金融資產(chǎn)的相對價格可以由流動性得以彌補(bǔ)，流通范圍廣、流動性較高的金融資產(chǎn)的價格會相對較低。觀察人民幣與美元利差的一個便捷窗口是香港，由于港元實(shí)行的是盯住美元的聯(lián)系匯率制度，而人民幣也以不同的非制度內(nèi)方式在香港流通，所以，市場上三種貨幣間的差額可以從一個側(cè)面反映人民幣與美元的利差情況，而且由此產(chǎn)生的利差也比較符合現(xiàn)實(shí)情況。

3、存款類貨幣金融機(jī)構(gòu)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位。所有經(jīng)營性金融機(jī)構(gòu)可劃分為存款類貨幣金融機(jī)構(gòu)與非存款類貨幣金融機(jī)構(gòu)，兩者的主要區(qū)別是前者在中央銀行開有備付金由戶，而后者沒有（而是在存款類貨幣金融機(jī)構(gòu)開設(shè)有同業(yè)存放帳戶），由此使前者具有貨幣創(chuàng)造功能。當(dāng)然，從發(fā)達(dá)國家的趨勢看，由于金融混業(yè)經(jīng)營形勢的，這一差別也在削弱。如果存款類貨幣金融機(jī)構(gòu)在一國國民經(jīng)濟(jì)中處于主導(dǎo)作用，這表明，該國的融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主，居民金融資產(chǎn)的大部分甚至絕大部分是以銀行儲蓄存款的形式存在的，目前的中國仍屬于這一情形。在這一環(huán)境中，貨幣當(dāng)局的利率調(diào)整政策所考慮的因素就更復(fù)雜些，其中非經(jīng)濟(jì)因素的影響會相對大些，尤其是利率連續(xù)下調(diào)的政策調(diào)整就更為慎重些，當(dāng)一國處于經(jīng)濟(jì)增長較高速時期而利率尚未完全市場化、仍屬于半管制狀態(tài)時，這一問題就更為突出，這是因?yàn)?，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長，居民收入水平不斷增長，以銀行儲蓄形式存在的“消費(fèi)剩余”會越來越多，如果利率水平過低會影響到占人口大多數(shù)的中低層居民的福利狀況，這自然是政府公共政策抉擇所避諱的。這對我國目前的利率政策調(diào)整來說尤為需要注意，因?yàn)閺?997年開始，國家統(tǒng)計(jì)局和中國人民銀行就開始編制每年的“中國資金流量表”，并定期公布在《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》中，從這幾年所公布的情況看，中國居民的財(cái)產(chǎn)積累越來越多，在這越來越多的財(cái)產(chǎn)中，金融資產(chǎn)的份額上升幅度最大，但上升最快的金融資產(chǎn)以銀行儲蓄形式存的仍不低于九成，這種狀況不可能不影響到作為公共選擇之一的貨幣政策的抉擇。獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的公共選擇理論代表人物布坎南教授通過對市場經(jīng)濟(jì)國家的大量，對貨幣政策抉擇中非經(jīng)濟(jì)因素的影響給予了充分的分析。

4、物價指數(shù)。利率是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的物價在金融市場上的反映，利率同宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系通過利率與物價指數(shù)的關(guān)系得以最表層的體現(xiàn)。物價指數(shù)不僅決定著實(shí)際利率的高低，而且也決定著利率預(yù)期的變動。所以，分析利率水平的高低及未來利率預(yù)期的形成都應(yīng)對物價指數(shù)予以充分的考慮，當(dāng)然，物價指數(shù)的變動還是取決于上述國民經(jīng)濟(jì)的基本在走勢。只不過，需要注意的是，各類物價指數(shù)的含義及其所反映的經(jīng)濟(jì)狀況。在我國目前，至少應(yīng)予以關(guān)注的物價指數(shù)包括居民消費(fèi)物價總指數(shù)、城市居民消費(fèi)物價指數(shù)、居民消費(fèi)物價消費(fèi)指數(shù)和產(chǎn)品出廠價格指數(shù)，這幾類指數(shù)的走勢及其走勢的差異都是分析過程中所需注意的。比如，我國2001年各類物價指數(shù)情況如下坐標(biāo)圖所示，從中看出，盡管各類物價都在下降，但工業(yè)產(chǎn)品的出廠價格下降的幅度最大，而且近乎于直線下降，這表明對工業(yè)品需求的強(qiáng)烈不足，或者工業(yè)品供給的較嚴(yán)重過剩，而工業(yè)生產(chǎn)是我國國民經(jīng)濟(jì)的主體，也是反映國民生產(chǎn)的最基本最主要環(huán)節(jié)，因而這種狀況對國民經(jīng)濟(jì)投資形成了較強(qiáng)的約束；這一圖表反映的另一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是去年下半年農(nóng)村居民消費(fèi)價格指數(shù)回升的幅度大于城市居民消費(fèi)價格指數(shù)，這一走勢的差異無疑減緩了去年全年尤其是下半年CPI的下滑程度，這說明，農(nóng)村居民的消費(fèi)需求開始得以啟動，這一啟動對今后一段時期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長的影響是相當(dāng)值得關(guān)注的，如果這一趨勢得以保持，那么，CPI的未來走勢就可能不會象有些人們預(yù)期的那樣悲觀，而且對工業(yè)品出廠價格指數(shù)的下滑走勢也會產(chǎn)生一定抑止效應(yīng)，這對將來利率走勢的影響是非常明了的。因此，在分析物價指數(shù)對利率的影響時，不能只用一種物價指數(shù)去說明問題，應(yīng)當(dāng)在綜合分析各類物價指數(shù)的同時，注重各類物價指數(shù)的差異所可能表明的問題。

5、利率的市場化程度。一次利率政策調(diào)整效果及其延續(xù)期限，應(yīng)當(dāng)是貨幣當(dāng)局進(jìn)行利率政策調(diào)整選擇時所最為關(guān)心的，也應(yīng)是市場主體分析和預(yù)期利率走勢所應(yīng)最為注意的。這一問題取決于一國利率市場化的程度。在一個利率非常市場化的環(huán)境中，一次利率調(diào)整政策的公告，會通過各類市場主體的反映和行為得以較快和較廣泛的傳遞，利率政策效果的實(shí)現(xiàn)會較快；而且，由于各類主體對利率變動的敏感性較大，從而使得利率調(diào)整政策的影響得以不斷擴(kuò)張，這一擴(kuò)張結(jié)束的時間取決于金融市場上新利率預(yù)期的形成時間。在利率市場化的環(huán)境中，由于上述原因，使得利率調(diào)整政策出臺后新利率預(yù)期較快地達(dá)成。更為重要的是，只有利率自由化了之后，利率調(diào)整對金融市場的影響才是最為廣泛的，因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，在利率自由化與市場化過程中必然會出現(xiàn)更多的金融創(chuàng)新工具，或者用于利率波動的風(fēng)險管理，或者用于套利交易，金融市場也才在這一系列創(chuàng)新中不斷擴(kuò)充，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也才更加重要，也使金融市場的交易有著較快增長，而且這些增長較快的金融交易主要是創(chuàng)新金融工具的交易，這些金融工具基本屬于債務(wù)融資工具（利率工具）及其衍生品，況且，這些產(chǎn)品的交易受利率波動的影響最為敏感。但在一個利率尚未完全市場化的環(huán)境中，各類經(jīng)濟(jì)主體對利率調(diào)整的敏感性顯然較小，利率政策調(diào)整效果實(shí)現(xiàn)的滯后時間就會較長，所實(shí)現(xiàn)的實(shí)際效果離預(yù)期水平的差距會較大，而且，新的利率預(yù)期遲遲得不到形成，這無疑使得經(jīng)濟(jì)主體對利率政策調(diào)整的反應(yīng)強(qiáng)烈程度相比于利率市場化環(huán)境來講要弱得多，也使金融市場受此影響的程度低得多。況且，在這種利率受管制的情況下，資本市場上的債務(wù)融資以及各類利率衍生工具較少甚至相當(dāng)缺乏，因而也就談不上通過這些衍生工具對利率變動所做出的各種交易反應(yīng)，所以，利率政策調(diào)整對金融市場的整體影響就不會像人們所一般想像的那樣。

6、消費(fèi)信用體系的狀況，尤其是家庭部門的消費(fèi)信貸需求因素。如果一個國家或地區(qū)的社會消費(fèi)信用體系較為健全，至少機(jī)構(gòu)的消費(fèi)信貸品種較為多樣，消費(fèi)信用資產(chǎn)量達(dá)到一定程度，那么，利率政策調(diào)整及利率預(yù)期的就更為廣泛些，社會各類主體對利率政策調(diào)整的反應(yīng)就更為強(qiáng)烈些，因?yàn)樵谶@一環(huán)境中，利率通過消費(fèi)信用體系對家庭消費(fèi)的影響是不容忽視的。特別是，當(dāng)家庭部門的消費(fèi)信貸需求較為旺盛，家庭部門資產(chǎn)積累的相當(dāng)部分由負(fù)債融資予以支撐時，家庭部門對利率調(diào)整的反應(yīng)就不僅僅表現(xiàn)在銀行儲蓄及對證券市場的有限投資方面，而是對其消費(fèi)傾向與實(shí)際消費(fèi)水平產(chǎn)生較大影響。當(dāng)然，要達(dá)到這一境況，最終取決于經(jīng)濟(jì)增長階段及居民的收入達(dá)到一定水平。更值得注意的是，只有當(dāng)消費(fèi)信用達(dá)到一水平時，證券市場的產(chǎn)品才真正能夠趨于豐富，因?yàn)橹T如從1980年代末期陸續(xù)出現(xiàn)的各類型證券產(chǎn)品，主要基于消費(fèi)信貸資產(chǎn)所派生出來的資產(chǎn)支持類證券，比如抵押證券、可轉(zhuǎn)手證券、可轉(zhuǎn)手抵押證券、抵押擔(dān)保證券、擔(dān)保支持證券、資產(chǎn)支持證券等這些無論在定價機(jī)制還是在投資策略上都越來越復(fù)雜的證券，都是在抵押貸款類原始消費(fèi)信用資產(chǎn)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，因?yàn)檫@些證券的現(xiàn)金流量已不是單一的現(xiàn)金流量，而是借綜復(fù)雜，因而這些屬于固定收益類的證券品種就已不再是具有簡單現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)的“平淡無奇的債券（plain vanilla）”，其估價也已不再是直截了當(dāng)?shù)模菍⒏髯运倪x擇權(quán)對現(xiàn)金流量方式的影響考慮在內(nèi)，這其中主要基于對利率的預(yù)期和利息積累與分配的。那么，在這種情況下，利率調(diào)整的影響就不僅是數(shù)量程度上的，更在于利率影響方式或方向的曲折上。相反，在一個社會消費(fèi)信用體系不健全、家庭部門消費(fèi)信貸需求不強(qiáng)烈、基礎(chǔ)消費(fèi)信用資產(chǎn)稀少的環(huán)境中，比如的，利率的影響范圍與程度要小得多，利率調(diào)整對家庭部門的影響主要是表現(xiàn)在對家庭銀行儲蓄與少量直接性的證券市場投資上，而且，即使這后一方面的影響，也要狹窄得多，因?yàn)槿狈A(chǔ)消費(fèi)性抵押貸款類基礎(chǔ)資產(chǎn)，資產(chǎn)的證券化水平就會相當(dāng)?shù)?，資產(chǎn)支持類證券市場也就談不上，更談不上各類派生性證券品種。這種狀況不僅影響到家庭部門資產(chǎn)的積累速度與規(guī)模（因?yàn)橥耆米约旱腻X足額購買與積累諸如住宅與汽車等資產(chǎn)，同用帶有財(cái)務(wù)杠桿性質(zhì)的消費(fèi)信貸來購買與積累相比較，前者的速度與規(guī)模要小得多。），更會影響到利率政策調(diào)整對消費(fèi)環(huán)節(jié)的效果，從而對國民經(jīng)濟(jì)整體的影響就必然相對小得多。當(dāng)然，中國的情況也正在改變，尤其是從1998年以來，家庭消費(fèi)信貸的增長速度較快，到2001年各類銀行消費(fèi)信貸余額已超出6000多億元，僅2001年就增加了2000多億元，這種態(tài)勢會促使中國金融資的多樣化尤其是證券品種的創(chuàng)新，并提升利率政策調(diào)整的效應(yīng)程度。

當(dāng)然，在利率政策調(diào)整和預(yù)期利率水平時，所需要考慮的因素還有很多，但以上五個因素是值得特別關(guān)注的，尤其是在我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中，對這些因素的認(rèn)識程度，會使原來人們泛泛而講的一些利率調(diào)整效應(yīng)出現(xiàn)不同程度的變化，從而決定著利率分析的適用性與有效性。

三、關(guān)于利率調(diào)整對證券市場不同組成部分影響分析中所應(yīng)注意的

利率調(diào)整會對證券市場產(chǎn)生影響，但需對教科書如下觀點(diǎn)值得完味甚至提出懷疑：利率上調(diào)證券價格就一定下降，利率下調(diào)證券價格就一定上升。因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)的經(jīng)驗(yàn)表明，并非完全如此。這不僅因?yàn)椴煌愖C券對利率波動有著不同反映（包括反映方向和反映程度），而且其影響仍然取決于利率調(diào)整后新的利率預(yù)期狀況。當(dāng)然，在提醒注意對利率之于證券市場的影響分析時，也不僅僅限于這一觀點(diǎn)。對此，闡述以下點(diǎn)意見：

1、利率調(diào)整對股權(quán)類證券的影響。股票價格對利率的調(diào)整當(dāng)然會有著即時的反映，對這一反映的分析除了注意調(diào)整后的利率水平對上市公司增量財(cái)務(wù)成本與收益的影響外，還應(yīng)注意新利率預(yù)期對股票二級市場交易的影響，原因是，盡管基本面是決定股價的最根本因素，但包含著相當(dāng)程度投機(jī)因素在內(nèi)的股市交易（任何一個股票市場都是如此）仍是決定股價的最直接因素。即便是針對基于財(cái)務(wù)成本的分析，也應(yīng)注意財(cái)務(wù)成本中來自資本品成本的份額，因?yàn)檫@一份額的大小決定著不同類行業(yè)及各個行業(yè)的不同對利率調(diào)整的反映程度，也就是，各類行業(yè)和各個企業(yè)有著不同的資金價格需求彈性，比如，資本密集型的行業(yè)與企業(yè)就有著較高的資金價格需求彈性，對利率調(diào)整就較為敏感，利率下調(diào)會使這類企業(yè)的財(cái)務(wù)成本下降較多，資金需求會有較大上升，從而使這類行業(yè)板塊的股票交易會較為活躍。而且還需注意的是，分析利率調(diào)整與利率預(yù)期的影響時還應(yīng)包括對存貨的影響，無論是商業(yè)類企業(yè)還是生產(chǎn)類企業(yè)，也無論是他們的原材料存貨還是產(chǎn)成品存貨，過多或過少都是不正常的，當(dāng)然，商業(yè)類企業(yè)與工業(yè)類企業(yè)的存貨性質(zhì)與變動特性及其預(yù)示的問題又有所差異，但不管如何，那些存貨量較多的企業(yè)因其存貨對資金占壓量較大，而使其對利率調(diào)整的反應(yīng)要強(qiáng)烈些，財(cái)務(wù)資金成本的較大變動會促使他們對存貨進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，而存貨的調(diào)整自然會影響到生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的變動，這也是行業(yè)與企業(yè)分析人員在進(jìn)行分析時所應(yīng)注意的。

在一個新興市場上，基于利率的半管制原因，以及市場對利率政策調(diào)整的事前消化，往往出現(xiàn)的情況是，當(dāng)利率真的象市場所預(yù)期的那樣作出調(diào)整后，股市價格對利率調(diào)整的反映正好與教科書上的觀點(diǎn)相反，即利率下調(diào)政策出臺時股價不升反降，利率上調(diào)政策出臺時股價不降反升，1990年代的歷次利率調(diào)整對中國股價的影響經(jīng)驗(yàn)支持了這一說法。這其中的原因是，利率政策調(diào)整的信號在其正公布之前已基本被市場消化，當(dāng)確切的政策信號公布后，市場交易所基于的是對下次利率政策調(diào)整的預(yù)期，如果這一新預(yù)期形成的時間越長，市場上“持幣待購”或“持股待沽”的觀望過程就會越長。前已有述，這一過程的長短取決于利率的市場化程度。所以，我們看到，隨著中國利率機(jī)制市場化進(jìn)程的進(jìn)展，每次利率調(diào)整后的新利率預(yù)期形成的時間在縮短，股價變動與利率調(diào)整方向間的相關(guān)關(guān)系也在向著教科書的觀點(diǎn)或發(fā)達(dá)市場的關(guān)系模式靠攏，亦即，利率下調(diào)政策出臺當(dāng)天或特定時間內(nèi)不會使股價反其道而行之，股價以或長或短或大或小的上升來對利率下調(diào)予以反應(yīng)，以或長或短或大或小的下降對利率上調(diào)做出反應(yīng)。

2、利率調(diào)整對債券市場的影響。利率調(diào)整對債券市場的影響會更加明顯，因?yàn)閭瘍r格尤其是作為無風(fēng)險資產(chǎn)的國債的價格本身就是利率變動的另外一種反映形式，而且由于債券價格的形成與變動更多的是基于對遠(yuǎn)期利率的預(yù)期，所以，債券的期權(quán)性質(zhì)決定著債券市場是接受利率政策調(diào)整影響最快也是最直接的市場，也是傳導(dǎo)利率政策調(diào)整信號使其效應(yīng)擴(kuò)散化的最主渠道之一，更是發(fā)現(xiàn)利率的主要機(jī)制。所以，分析債券市場對利率政策調(diào)整的反映，無論是對債券價格的分析，還是對新利率預(yù)期的分析，都是至關(guān)重要的。但需記住的是，并非利率下調(diào)，所有的債券價格都會一定上升；也并非是利率上調(diào)，所有債券的價格都一定會下降。而且，利率調(diào)整對各類債券價格的影響是有差別的。到底是何種影響，則至少應(yīng)注意以下幾方面的事宜：

（1）國債與非國債債券的區(qū)別。在利率市場化的環(huán)境中，作為無險資產(chǎn)的國債，其發(fā)行拍賣利率與二級市場收益率是整個利率體系的基準(zhǔn)，也是其它金融資產(chǎn)定價的參照，在資本資產(chǎn)定價模型中，缺少了無風(fēng)險資產(chǎn)國債的利率，其它一切金融資產(chǎn)的定價都無從談起。所以，對利率政策調(diào)整的市場反應(yīng)首先是從國債市場得以表現(xiàn)的，貨幣當(dāng)局的利率調(diào)整政策信號也主要是通過國債市場向更廣泛的金融市場層面以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域去傳導(dǎo)和擴(kuò)散的，也正因如此，國債市場的表現(xiàn)同貨幣當(dāng)局的利率政策調(diào)整意圖是一致的，即利率下調(diào)時，國債收益率也隨之下降，只不過，國債收益率會隨著新利率預(yù)期的形成而可能有所改變，比如，利率下調(diào)政策公布后，新的利率預(yù)期仍是一段時間后下調(diào)，那么，國債收益率會繼續(xù)下降，但當(dāng)新利率預(yù)期是上升預(yù)期時，國債收益率會隨之上升。但是，在利率仍受管制的環(huán)境中，上述情形就不一定會完全出現(xiàn)，一些背離這一情形的怪異反應(yīng)是完全可能出現(xiàn)的。

但對不同期限國債收益率的影響仍是有差異的。一般地說，長期國債對利率的敏感性比短期國債要大些，利率調(diào)整和市場利率預(yù)期變動致使長期國債價格的波動幅度更大些。但需注意的是，這一結(jié)論也并非是絕對的，因?yàn)檫@還要看貨幣當(dāng)局對未來經(jīng)濟(jì)增長形勢的判斷及相應(yīng)的公開市場業(yè)務(wù)操作。仍然是從一般意義上講，當(dāng)利率下調(diào)政策公布后，為了增強(qiáng)這一政策的應(yīng)有效果，刺激貨幣供給量的增加，中央銀行在公開市場上會伴隨著買進(jìn)國債放出基礎(chǔ)貨幣的操作，由于央行公開市場業(yè)務(wù)操作并非是盈利性而是重在基礎(chǔ)貨幣的吞吐，因而其每次的國債購買都是要高于平均市價而且數(shù)量巨大，這無疑又在提升著國債市場需求的同時提升著國債價格，進(jìn)而使國債收益率進(jìn)一步下降。但是，這也仍然不是絕對的。如果貨幣當(dāng)局基于對未來經(jīng)濟(jì)增長形勢的判斷，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長下滑的趨勢在短期內(nèi)會得到較快扭轉(zhuǎn)，而刺激這一扭轉(zhuǎn)的利率下調(diào)政策使利率水平已到相對谷底，未來伴隨經(jīng)濟(jì)增長的回升而有著通貨膨脹的預(yù)期，那么，貨幣當(dāng)局會從下調(diào)短期利率抑制短期經(jīng)濟(jì)增長下滑、穩(wěn)定甚至適當(dāng)調(diào)高長期利率以便抑止未來通脹趨勢的角度考慮隨后的公開市場業(yè)務(wù)操作，也就是，一旦貨幣當(dāng)局形成這一判斷和認(rèn)識，就會在公開市場上拋出長期國債、購進(jìn)短期國債，借以在壓低短期國債收益率的同時抬高長期國債收益率，從而影響利率結(jié)構(gòu)，那么，此時不同期限國債收益率所受利率政策調(diào)整的影響就有著明顯區(qū)別。

其它諸如普通公司債券、各類資產(chǎn)支持債券，則受利率調(diào)整政策的影響不會比國債更直接些。比如，對普通公司債券而言，除了利率因素外，還要看公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況，以及相對國債收益率的風(fēng)險收益補(bǔ)償額的大??；對各類資產(chǎn)支持類債券，則主要看作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押貸款現(xiàn)金流量受利率政策調(diào)整的影響。

（2）固定利率債券與浮動利率債券定價機(jī)制的區(qū)別。由于我國債券市場的落后尤其是債券品種的缺乏，現(xiàn)有債券基本屬于具有簡單現(xiàn)金流量、可直接估價的“平淡無奇”的債券，但人們平常對債券價格分析卻忽視了固定利率和浮動利率債券的區(qū)別。特別是，我國國債的發(fā)行定價仍不正常地以銀行儲蓄利率作為參照基準(zhǔn)，國債收益率并未成為金融市場上的定價基準(zhǔn)，所以，人民銀行對銀行儲蓄利率的調(diào)整不僅直接影響著固定利率國債的發(fā)行定價和二級市場收益率，而且，由于已發(fā)行上市的浮動利率國債也是在銀行儲蓄利率基礎(chǔ)上加計(jì)一定利差定價的，致使人民銀行的利率調(diào)整對浮動利率國債的影響也是直接的，但不同于固定利率國債的是，已發(fā)行浮動利率國債隨利率的下調(diào)而使其票面價值下降，但如果市場在利率政策調(diào)整后形成的新利率預(yù)期是上升預(yù)期，那么，浮動利率國債的票面預(yù)期價值卻是上升的，由此，對長期國浮動利率國債進(jìn)行分析時，應(yīng)更主要注重遠(yuǎn)期利率水平的影響。

但是，不管利率調(diào)整政策公布后所逐步形成的新利率預(yù)期是什么，利率下調(diào)之后，對某段時期內(nèi)固定利率國債二級市場交易價格的影響上升性的影響，這是因?yàn)橄鄬ο抡{(diào)后的利率水平，固定利率國債的票面價值相對提高了，至于這種上升性價格影響何時終止和轉(zhuǎn)變，則主要看下次利率調(diào)整的情況。

篇10

關(guān)鍵詞:農(nóng)村非正規(guī)金融;市場風(fēng)險;監(jiān)管

中圖分類號:F832.39文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)08-0051-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.08.11

一、問題的提出

由美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)導(dǎo)致世界上主要國家和地區(qū)的金融市場動蕩不安,給全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)帶來巨大的負(fù)面沖擊。此次金融危機(jī)再次向人們敲響了警鐘,金融風(fēng)險一旦爆發(fā)其危害性無可估量。其實(shí)在經(jīng)濟(jì)活動中風(fēng)險無處不在,幾乎囊括各個領(lǐng)域,而金融業(yè)尤其是一種高風(fēng)險的行業(yè),這與其獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)素質(zhì)和經(jīng)營特質(zhì)有關(guān)。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,其涉及的利益主體多而復(fù)雜,關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域廣而深遠(yuǎn),因此,經(jīng)濟(jì)活動中的任何一個利益主體或任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都有可能波及到金融業(yè)的穩(wěn)定,從而誘發(fā)金融風(fēng)險。由于多米諾骨牌效應(yīng)和蝴蝶效應(yīng)的推波助瀾,使風(fēng)險進(jìn)一步傳導(dǎo)至其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,甚至影響整體宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。此外,金融功能的發(fā)揮是以資金的跨空間和跨時間配置為主要特征,以利益主體投資項(xiàng)目的未來收益為前提保證,在資金的配置和收益回流的過程中會存在諸多不確定性,這體現(xiàn)了金融業(yè)的高脆弱性,也是金融風(fēng)險產(chǎn)生的主要來源。

自改革開放以來迅速成長的農(nóng)村非正規(guī)金融作為內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的制度安排,發(fā)揮著正規(guī)金融不可替代的作用。然而,農(nóng)村非正規(guī)金融在發(fā)展中存在許多缺陷,潛伏著內(nèi)在的風(fēng)險隱患,是我國金融發(fā)展中最薄弱環(huán)節(jié)和最危險領(lǐng)域。如相對于正規(guī)金融而言,農(nóng)村非正規(guī)金融的運(yùn)作很不規(guī)范。農(nóng)村非正規(guī)金融契約是一種典型的非標(biāo)準(zhǔn)化合同,契約條款主要由借貸雙方自行確定,帶有很大的隨意性和易變性,不利于合約的實(shí)施。農(nóng)村非正規(guī)金融資金規(guī)模相對較小,供給和需求的數(shù)量和期限可能難以匹配。另外,農(nóng)村非正規(guī)金融的利率結(jié)構(gòu)不合理,這也是誘發(fā)金融風(fēng)險的重要因素。然而,當(dāng)前對于農(nóng)村非正規(guī)金融的監(jiān)管處于空白狀態(tài),致使金融違規(guī)案件頻繁發(fā)生?；诖?本文聚焦于農(nóng)村非正規(guī)金融市場存在風(fēng)險問題,從信用風(fēng)險、利率風(fēng)險和供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險三個層面予以剖析,并提出相關(guān)的監(jiān)管對策。

二、農(nóng)村非正規(guī)金融的市場風(fēng)險分析

農(nóng)村非正規(guī)金融廣泛存在于鄰里鄉(xiāng)間,以其貼近客戶、方便靈活的特點(diǎn),在正規(guī)金融之外,為廣大草根經(jīng)濟(jì)體提供了資金支持[1]。農(nóng)村非正規(guī)金融大多植根于鄉(xiāng)土民情,帶有濃郁的人情氣息,然而人情關(guān)系往往會侵蝕市場機(jī)制正常運(yùn)行,在催生出金融高績效的同時,也潛在著諸多市場風(fēng)險。

(一)信用風(fēng)險

農(nóng)村非正規(guī)金融在很大程度上是應(yīng)信貸市場的信息不對稱而產(chǎn)生,在其發(fā)展初期,也確實(shí)能有效降低信息成本,盡管對借款人的項(xiàng)目可能認(rèn)識不清,但畢竟與借款人有一定的地緣、血緣和人緣關(guān)系,違約的可能性、道德風(fēng)險相對較低[2]。農(nóng)村非正規(guī)金融作為融通資金的經(jīng)濟(jì)行為,實(shí)際上是嵌套在社會活動之中,這些社會活動大多是經(jīng)濟(jì)行為主體在長期反復(fù)博弈中形成的,受到非正式制度安排尤其是民間信用的約束。在此約束下,農(nóng)村非正規(guī)金融借貸合約具有自我實(shí)施的機(jī)制,具有正規(guī)金融所不可比擬的制度績效。

在農(nóng)村非正規(guī)金融發(fā)展規(guī)模較小的情況下,只會向親戚、朋友和鄰居提供信貸,由于這類當(dāng)事人關(guān)系非常緊密,彼此熟絡(luò),相互了解對方的信用情況,因此發(fā)生違約的可能性非常小。雙方之間存在多種重復(fù)博弈關(guān)系,即使違約也很容易實(shí)施有效懲罰,因?yàn)檫@種借貸合約嵌套在密切的親友關(guān)系中,通過疏離關(guān)系淡化感情就可以有效降低違約風(fēng)險。

但在農(nóng)村非正規(guī)金融組織膨脹的情況下,隨著規(guī)模的擴(kuò)大、參與人數(shù)的增加,致使地緣、血緣和人緣關(guān)系不斷被突破,參與者之間的信息不對稱問題日益嚴(yán)重。當(dāng)融資規(guī)模逐步擴(kuò)大,融資范圍會突破原先的親友關(guān)系而逐步向周圍擴(kuò)散,借貸雙方之間的關(guān)系可能比較疏遠(yuǎn),除了借貸關(guān)系再也沒有其他方面的關(guān)聯(lián),加上貸款方對貸款項(xiàng)目可能缺乏嚴(yán)密的調(diào)查或?qū)彶?對借款者的信譽(yù)、貸款用途很難知曉,逆向選擇和道德風(fēng)險問題也就在所難免,這都可能導(dǎo)致風(fēng)險劇增,不僅難以收回貸款,甚至?xí)霈F(xiàn)不法借款者挾款私逃引發(fā)金融風(fēng)險現(xiàn)象。在這種情況下,難以實(shí)施有效的懲罰策略,因?yàn)榻栀J雙方之間并不存在反復(fù)博弈關(guān)系,也無法通過感情、信譽(yù)等方面的懲罰來威脅借方的違約行為。

另外,農(nóng)村非正規(guī)金融的借貸對象大多是個人或中小企業(yè),借貸合約能否順利實(shí)施很大程度上依存于個人或中小企業(yè)的信用狀況。有些農(nóng)村居民由于受到自身的經(jīng)濟(jì)條件、文化背景以及所處社會環(huán)境的限制,可能并不注重個人信用問題,向其提供民間信貸必然面臨較大的違約風(fēng)險。中小企業(yè)是農(nóng)村非正規(guī)金融提供信貸服務(wù)的另一對象,其信用程度的高低取決于自身的經(jīng)營狀況、所處的誠信環(huán)境等社會非正式制度安排。中小企業(yè)一般規(guī)模較小,經(jīng)營狀況不穩(wěn)定,本身就存在較高的風(fēng)險而且抗風(fēng)險能力弱,其還貸能力也相應(yīng)受到很大影響。在經(jīng)營狀況不佳甚至虧損的情況下,在市場上生存的緩沖能力弱,面臨著硬的預(yù)算約束,因此具有較高的信用風(fēng)險。

(二)利率風(fēng)險

農(nóng)村非正規(guī)金融利率作為農(nóng)村非正規(guī)金融市場的資金價格和核心問題,對于民間金融市場的發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。農(nóng)村非正規(guī)金融利率水平的合理性以及民間融資的合法性,在很大程度上決定了民間融資市場的金融風(fēng)險和社會風(fēng)險。市場利率由市場資金供求狀況決定,市場利率應(yīng)當(dāng)反映整個市場資金借貸者的普遍共識,具有權(quán)威性和統(tǒng)一性。但是,農(nóng)村非正規(guī)金融利率常常因交易主體、地點(diǎn)、形式、內(nèi)容和目的的不同而不同,具有個別性和非統(tǒng)一性[3]。

高利率是農(nóng)村非正規(guī)金融市場的一個顯著特征,這種借貸利率主要分布于西部地區(qū)及沿海地區(qū),利率水平高于銀行同類貸款利率的4倍以上,甚至更高。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展以及微觀經(jīng)濟(jì)主體日益活躍,農(nóng)村非正規(guī)金融的利率也隨之水漲船高,局部地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入“暴利化”的時代。但是高利率加重了債務(wù)人的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)和生產(chǎn)成本,高利貸的風(fēng)險越來越大。由于風(fēng)險和收益是對稱的,借貸風(fēng)險越大,利率就越高;利率越高,違約風(fēng)險越大。農(nóng)村非正規(guī)金融的暴利運(yùn)作模式不僅致使借款方的高成本運(yùn)作,使其原來就很緊的資金鏈變得更加脆弱,也容易危及借款方的生存并引發(fā)支付風(fēng)險,從而使融資鏈條斷裂并引發(fā)金融風(fēng)險。

零利率或低利率是農(nóng)村非正規(guī)金融市場中的又一顯著現(xiàn)象,這種借貸的目的并不完全是為了獲得利息收益。采用低利率和零利率的主要是私人借貸中的友情借貸。通常的觀點(diǎn)認(rèn)為,傳統(tǒng)的友情借貸關(guān)系大多發(fā)生在鄉(xiāng)土氣息濃厚的農(nóng)村地區(qū),借貸雙方或者是親朋好友、或者是街坊鄰居;借貸雙方的信息是充分的,從而產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇的機(jī)會大大減少,利率中自然不包含風(fēng)險溢價的部分[4]。實(shí)際上,從更長遠(yuǎn)的時間來看,“零利率”的真正收益并不為零,而且可能會有較高的回報,如親情、友情的延續(xù),獲得某些勞力方面的回報、互聯(lián)易中的購買折扣等[5]。但是隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和社會的急速變遷、農(nóng)村人口流動日益頻繁,傳統(tǒng)比較固化的人際關(guān)系受到?jīng)_擊,建立在親情友情以及地緣關(guān)系基礎(chǔ)上的“零利率”借貸日益失去其存在的基礎(chǔ)。貸方可能因?yàn)榻璺降耐獬龃蚬せ驊艨谶w移而無法獲得應(yīng)有的回報,甚至連本金也會流失。因此,隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變遷,傳統(tǒng)意義上的零利率和低利率也存在一定的風(fēng)險隱患。

(三)供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險

農(nóng)村非正規(guī)金融作為資金配置的方式,同產(chǎn)品市場一樣,必須通過“看不見的手”的市場機(jī)制調(diào)劑資金供求。雖然農(nóng)村非正規(guī)金融的有效運(yùn)行依存于人情關(guān)系、誠信體系等非正式制度裝置,但最主要的還是依靠市場自身功能的發(fā)揮。市場機(jī)制的發(fā)揮取決于供求機(jī)制能否有效運(yùn)轉(zhuǎn),供給和需求在時間和空間的匹配程度決定了市場配置資源的效率。對于金融市場而言,資金供求結(jié)構(gòu)的不合理往往引發(fā)市場風(fēng)險,并破壞金融市場機(jī)制的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

農(nóng)村非正規(guī)金融由于資金來源的零散性、短期性,且金融組織一般規(guī)模較小,點(diǎn)多面廣,具有一定的市場分割性,導(dǎo)致風(fēng)險無法有效分散,有著強(qiáng)烈的風(fēng)險規(guī)避性,偏好于短期資金供給,不敢也無力做中長期投資,因此農(nóng)村非正規(guī)金融市場中短期資金供給相對充裕,而中長期資金供給相對短缺。農(nóng)村民營企業(yè)作為非正規(guī)金融的主要業(yè)務(wù)對象,對中長期資金有著天然的偏好,農(nóng)村非正規(guī)金融卻無法滿足其渴求。因此,從供求的期限結(jié)構(gòu)上來說,無法滿足農(nóng)村中小企業(yè)對中長期資金的需求,致使其會繞過非正規(guī)金融而轉(zhuǎn)向其他融資渠道;從供求的空間結(jié)構(gòu)來看,農(nóng)村非正規(guī)金融組織僅僅為某個區(qū)域的需求方提供服務(wù),其活動限制在一定的空間范圍內(nèi),這無疑限制了業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍,壓縮了利潤增長空間,很可能導(dǎo)致農(nóng)村非正規(guī)金融在業(yè)務(wù)經(jīng)營上陷入惡性循環(huán),也難以在社會范圍內(nèi)進(jìn)行金融資源的有效配置。事實(shí)上,資金供求期限和空間結(jié)構(gòu)的不對稱提升了農(nóng)村非正規(guī)金融的市場風(fēng)險,已經(jīng)構(gòu)成農(nóng)村非正規(guī)金融成長的瓶頸。

農(nóng)村非正規(guī)金融市場中同樣存在市場勢力問題,資金的供需雙方都有可能存在一定的壟斷行為。從規(guī)模來說,農(nóng)村非正規(guī)金融市場的資金需求往往大于供給,作為供給方的非正規(guī)金融組織可以憑借手中掌握的稀缺資源而擁有壟斷勢力,并憑借這一勢力在市場博弈中壓榨借方,攫取更高的收益。如農(nóng)村非正規(guī)金融市場中廣泛存在的高利率現(xiàn)象,這種高利率一般要大于正規(guī)金融市場利率的4倍以上,無疑增加了借方未來還貸的負(fù)擔(dān),給農(nóng)村非正規(guī)金融組織的正常經(jīng)營帶來了風(fēng)險隱患。而在農(nóng)村非正規(guī)金融市場中,需求方也有可能擁有一定的市場勢力。因?yàn)檗r(nóng)村非正規(guī)金融組織的資金規(guī)模有限,可能集中向某一家或某幾家借方提供貸款,結(jié)果使借方形成壟斷力量,反向壓榨甚至威脅農(nóng)村非正規(guī)金融組織的利益。如借方聯(lián)合起來達(dá)成串謀協(xié)議,降低農(nóng)村非正規(guī)化金融利率,或者不能如期如數(shù)還本付息,都將給農(nóng)村非正規(guī)金融組織帶來很大市場經(jīng)營風(fēng)險。

三、農(nóng)村非正規(guī)金融的監(jiān)管措施

為緩解農(nóng)村非正規(guī)金融內(nèi)含的市場風(fēng)險,在實(shí)踐中要把農(nóng)村非正規(guī)金融納入監(jiān)管框架,對其進(jìn)行合理引導(dǎo)或規(guī)范治理;應(yīng)當(dāng)區(qū)別不同的風(fēng)險來源的形式,對破壞金融秩序,投機(jī)詐騙性金融組織應(yīng)堅(jiān)決取締;對于有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的農(nóng)村非正規(guī)金融要建立合理的治理安排,以逐步規(guī)范和引導(dǎo)其發(fā)展,從而有效消減金融風(fēng)險。

(一)建立合理的監(jiān)管機(jī)制

應(yīng)建立專業(yè)的農(nóng)村非正規(guī)金融風(fēng)險預(yù)警和轉(zhuǎn)移機(jī)制,以及有效的危機(jī)處理體系,定期采集金融活動的信息,適時向社會披露信息和提示風(fēng)險。要逐步改進(jìn)和完善金融監(jiān)管手段,有必要建立多元化的金融監(jiān)管體系,綜合運(yùn)用法律手段、行政手段和經(jīng)濟(jì)手段[6]。尤其要注重法律手段的作用,對農(nóng)村非正規(guī)金融借貸雙方的權(quán)利義務(wù)、交易方式、契約要件、利率管制、違約責(zé)任等方面加以明確,用法律手段治理和規(guī)范農(nóng)村非正規(guī)金融市場,推動農(nóng)村非正規(guī)金融向正確的方向健康發(fā)展。同時,大力提升農(nóng)村非正規(guī)金融監(jiān)管的技術(shù)水平,推進(jìn)監(jiān)管的信息化、電子化、網(wǎng)絡(luò)化建設(shè),構(gòu)建高效暢通的監(jiān)管技術(shù)平臺;建立農(nóng)村非正規(guī)金融監(jiān)管信息中心,運(yùn)用計(jì)算機(jī)等先進(jìn)設(shè)備開發(fā)監(jiān)管信息系統(tǒng);加強(qiáng)農(nóng)村非正規(guī)金融的電子化建設(shè),以便取代落后的以手工操作的監(jiān)管工具;創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)具有一定規(guī)模的農(nóng)村非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)間的聯(lián)網(wǎng),實(shí)現(xiàn)監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)化。這樣就可以有效降低金融監(jiān)管成本,并提高監(jiān)管效率[7]。

(二)引導(dǎo)部分農(nóng)村非正規(guī)金融向正規(guī)金融轉(zhuǎn)化

既然農(nóng)村非正規(guī)金融內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程之中,并不是臨時性的和過渡性的制度安排,有其存在的合理性和必然性,政府漠視、壓制或者取締都是不明智的?？梢哉f農(nóng)村非正規(guī)金融在體制外的生長,對政府的正規(guī)金融制度安排起到了很強(qiáng)的誘導(dǎo)作用。事實(shí)也說明,廣泛存在的農(nóng)村非正規(guī)金融對金融資源的配置具有帕累托改進(jìn)的作用,其大致代表了正規(guī)金融市場的未來發(fā)展方向。金融監(jiān)管部門應(yīng)積極介入農(nóng)村非正規(guī)金融發(fā)展,縮短金融制度創(chuàng)新的推廣時滯,提高金融運(yùn)行效率,使離散的借貸利率趨于收斂,從而有效降低利率風(fēng)險。監(jiān)管部門可以通過必要的制度創(chuàng)新將那些已具有一定規(guī)模、機(jī)構(gòu)建立比較完善、財(cái)務(wù)制度比較健全、運(yùn)營和管理比較規(guī)范的農(nóng)村非正規(guī)金融納入政府的正規(guī)制度安排中,減少它們在經(jīng)營上的制度不確定性,從而降低農(nóng)村非正規(guī)金融的信用風(fēng)險和供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險,同時便于監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行監(jiān)管。

(三)通過整合提高農(nóng)村非正規(guī)金融的整體產(chǎn)業(yè)素質(zhì)

在金融監(jiān)管部門的指導(dǎo)下,以市場為導(dǎo)向,實(shí)現(xiàn)具有一定規(guī)模的農(nóng)村非正規(guī)金融的整合,提升資金供給能力,提高整體產(chǎn)業(yè)素質(zhì)。根據(jù)中國目前市場發(fā)育程度以及居民金融風(fēng)險意識,應(yīng)從農(nóng)村非正規(guī)金融的存量和增量上著手。在存量方面,一是要給予現(xiàn)已存在的以地下形式運(yùn)作的直接借貸、錢莊等非正規(guī)融資形式合法地位,然后通過市場機(jī)制鼓勵他們收購、兼并,促進(jìn)農(nóng)村非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間的優(yōu)化重組;二是鼓勵地方性、區(qū)域性商業(yè)銀行收購、兼并私人金融機(jī)構(gòu)[8]。在增量方面,金融監(jiān)管部門對申請新建非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的民營資本實(shí)行市場準(zhǔn)入制度,嚴(yán)格申請人必須具備的資格,并制定明確、嚴(yán)格的市場退出制度,通過市場競爭實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,優(yōu)化金融資源配置。另外,監(jiān)管部門除了制訂相應(yīng)的競爭秩序、競爭規(guī)則外,更重要的是建立農(nóng)村草根經(jīng)濟(jì)投融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、存款保險制度以有效地緩解農(nóng)村非正規(guī)金融的市場風(fēng)險。

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