導(dǎo)語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】大學(xué)生創(chuàng)業(yè)；信貸風(fēng)險；風(fēng)險防范

隨著中國經(jīng)濟步入“新常態(tài)”，第三產(chǎn)業(yè)消費需求逐步成為主體，電商、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟等呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展之勢，擁有最新前沿知識的90后大學(xué)生開始以兼職、工作室等不同方式嘗試著自主創(chuàng)業(yè)。政府和高校為鼓勵和支持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)出臺了大量優(yōu)惠政策。但是對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)來說，面臨著兩大難題，一缺乏專業(yè)知識和社會經(jīng)驗，二缺乏資金，抗風(fēng)險能力差。

一、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金來源現(xiàn)狀分析

目前，大多數(shù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金靠小伙伴們?nèi)牖锘蛘哂杉彝ヌ峁椭@得，如果大學(xué)生創(chuàng)業(yè)想通過其他方式進行融資，渠道是非常狹窄的。雖然國家政策鼓勵大學(xué)生創(chuàng)業(yè)并提供企業(yè)注冊手續(xù)的簡化，稅收稅率的優(yōu)惠和項目資金鼓勵等形式多層次的政策扶持。但是畢業(yè)內(nèi)一年的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)才被統(tǒng)計享受優(yōu)惠政策，在社會總量下大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的比例并不高，不是我國現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)的主體，政府對于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的扶持政策和方向很好，但深度不夠，高度也沒有上升到戰(zhàn)略高度，各項工作需進一步加強，全面推開。

如果大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的資金希望來源于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)貸款，即由銀行等金融機構(gòu)針對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)發(fā)放的無抵押無擔保的信用貸款。需要大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者不停地跑很多行政部門，獲取各部門開具的各種文件、批復(fù)、意見，程序繁瑣、內(nèi)容雜多，不少大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者在辦理各種登記手續(xù)時，由于職能部門執(zhí)行的支持政策缺乏相應(yīng)的行政配套措施或準則使得政策的落實大打折扣，可操作性不強。這種種原因?qū)е铝舜髮W(xué)生創(chuàng)業(yè)的時間長、費用成本高，能申請下來的貸款額度也不大，還不一定能保證申請成功。在創(chuàng)業(yè)資金的獲取過程中，許多政策性資金對創(chuàng)業(yè)項目有要求，要求項目需要具有一定的規(guī)模或是某些領(lǐng)域，要想項目和政策匹配，享受這些政策并不是很容易的事情，這就使得很多大學(xué)生創(chuàng)業(yè)時沒有申請政策性資金的興趣，鼓勵性政策的執(zhí)行效果大打折扣。

以政府設(shè)立擔?；馂榇髮W(xué)生創(chuàng)業(yè)貸款做擔保的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)貸款采用的商業(yè)化審貸模式，由經(jīng)辦的商業(yè)銀行向具備條件的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項目，提供貸款支持。以營利為目的的商業(yè)銀行，要考慮風(fēng)險，剛畢業(yè)的大學(xué)生或仍在校的大學(xué)生缺少有效地信用擔保，沒有可供抵押的財產(chǎn)，雖然為創(chuàng)業(yè)申請的信貸額度都不大，創(chuàng)業(yè)失敗不能還款的可能性卻較大，銀行為預(yù)防貸款風(fēng)險，降低不良貸款、壞賬發(fā)生的概率，出于對降低信貸審批成本和控制信貸風(fēng)險等方面的考慮，銀行常常不愿意給予大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者提供貸款支持。大學(xué)生貸款者無法提供的財產(chǎn)抵押和保持良好的信用無法保證，如果再找不到合適的擔保人，銀行很容易拒絕貸款申請，因此使得國家出臺的相關(guān)信貸優(yōu)惠政策難以得到有效執(zhí)行。據(jù)統(tǒng)計，能申請下來創(chuàng)業(yè)貸款的大約僅5%。

政府和一些高校針對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)設(shè)立了幫扶基金，目標是為了激發(fā)大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)意識。這些基金的規(guī)模普遍都小，高校對于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的扶持資金少的有幾百元，最多也只有幾千元，就算政府對于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者項目申報下來后所提供的5000―10000的基金，牽扯面廣對大學(xué)生個體的幫助效果就不是很明顯。

由于我國不完善的資本市場，多數(shù)的風(fēng)險投資機構(gòu)對于其投資項目的發(fā)展前景及其創(chuàng)業(yè)團隊的管理能力有很高的要求，所以盡管社會上存在一些風(fēng)險投資基金，但申請風(fēng)險投資對于多數(shù)的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者而言是可望而不可及的。

二、網(wǎng)絡(luò)貸款平臺帶來的信用貸款風(fēng)險分析

隨著手機和網(wǎng)絡(luò)的普吉，微信、QQ的廣泛使用，網(wǎng)絡(luò)貸款也逐漸興起。在高校校園，時常也能看到各種店鋪所支持的 “學(xué)生無抵押信用貸款”，這些各種各樣讓人眼花繚亂的貸款平臺廣告對缺資金的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者們極具誘惑力。這些平臺的貸款程序簡單得令人驚訝，學(xué)生可以只需關(guān)注某個微信號后提交一張在校學(xué)生證照片，一張清晰的身份證照片，按照平臺要求依次填入自己和父母的聯(lián)系電話，銀行卡號等，根本無需本人到場，就可以輕松貸款幾千甚至幾萬元。這些網(wǎng)絡(luò)操作平臺操作簡單，這些操作程序簡單的校園網(wǎng)絡(luò)貸款很容易讓大學(xué)貸款者付出較高代價。

目前，大學(xué)生在網(wǎng)絡(luò)平臺貸款主要有一下三種方式：第一種是特別針對大學(xué)生貸款的平臺，提供消費資金或零花錢；第二種是P2P 平臺，具有為大學(xué)生提供助學(xué)、創(chuàng)業(yè)的貸款項目；第三種則是網(wǎng)絡(luò)購物平臺提供的消費信貸服務(wù)。不管是哪一種平臺上的貸款產(chǎn)品，其利率，與同期銀行信用卡相比要高一些，有些平臺甚至是經(jīng)過包裝的高利貸，通過玩文字游戲，誘騙毫無風(fēng)險意識的學(xué)生。比如某平臺能為在校大學(xué)生提供高達15000元貸款，最多可分期12個月，借款月利率為1.30%；就算是相對月利率較低的平臺，給出的分期12個月的月利率也有0.75%。對比同期交通銀行信用卡，分期12期月利率為0.72%，3期月利率也才0.93%。很多貸款平臺在設(shè)置明面上除了說明的月利率外，還會增加一定比例的服務(wù)費和押金，如果大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者不具備基本的研究合同條款的法律知識和基礎(chǔ)的金融知識，只看到了看似不高的名義還款利率，沒有計算押金從貸款中扣除，服務(wù)費、押金等帶來的實際利率對項目啟動和運營的影響，將會大大增加項目的運營成本。而如果由于項目經(jīng)營中忙碌或者流動資金的斷裂，出現(xiàn)逾期不能按要求還款，違約金與罰息的比例將會高的嚇人。比如，每天會收取違約金為貸款金額的0.5%――1%，甚至少數(shù)貸款平臺會收取貸款余額的7% 至8% 作為違約金。如果一旦出大學(xué)生現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者不能按期償還的情況，即使最初的貸款數(shù)額很低，在利滾利的復(fù)利計息條件下，按平臺規(guī)則，本金加上利息、罰息、服務(wù)費和違約金就可能成為一大筆錢。這種金融風(fēng)險防范意識薄弱帶來的項目經(jīng)營不善變成多米羅骨牌，為了償還前面的欠款，又沒有新的資金來源，很多創(chuàng)業(yè)學(xué)生會采用“借新貸還舊貸”的方式來償還欠的貸款。創(chuàng)業(yè)大學(xué)生極有可能陷入分期付款走向透支信用最后落入高利貸的陷阱，最終創(chuàng)業(yè)項目徹底失敗，欠下巨額債務(wù)。

三、大學(xué)生信用貸風(fēng)險防范對策分析

（一）政府學(xué)校聯(lián)手，給大學(xué)生自主良好的環(huán)境

政府鼓勵大學(xué)生創(chuàng)業(yè)就應(yīng)該要繼續(xù)加強對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的政策支持，調(diào)整或出臺符合實際的支持、激勵政策，開拓新的創(chuàng)業(yè)政策渠道，加大大學(xué)生創(chuàng)業(yè)公共服務(wù)體系建設(shè)，融入大學(xué)生課程設(shè)計，在大學(xué)生專業(yè)教育與創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)并行體系下；努力建設(shè)長效約機制，把大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的貸款額度比例納入到銀行的績效考評體系，鼓勵銀行等金融機構(gòu)落實針對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的小額信貸貸款，通過銀行對項目的審查幫助創(chuàng)業(yè)大學(xué)生規(guī)避市場風(fēng)險；政府從政策上建立相應(yīng)的配套設(shè)施，對銀行等金融機構(gòu)發(fā)放的創(chuàng)業(yè)貸款進行適當補貼，以緩解政策性扶持與銀行盈利商業(yè)化運作的深層次矛盾。

（二）打通多條融資渠道，降低融資成本，提高效率

自主創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生不具備穩(wěn)定的工作和收入，如果需要貸款，是無法向普通貸款那樣具有良好的信用證明或者提供銀行所要求的抵押財產(chǎn)，甚至無法找到合適的擔保人。如果能區(qū)分并選擇有信譽的正規(guī)的小額信貸作為資金來源渠道，甄選出合適具有可持續(xù)性發(fā)展的商業(yè)小額貸款的金融機構(gòu)讓其充分發(fā)揮小額信貸快捷便利靈活方便的的作用，以合法的商業(yè)市場籌集資金發(fā)放貸款，其額度小、流動性強、較少需要抵押或擔保的特征是完全匹配大學(xué)生創(chuàng)業(yè)貸款所需要的啟動資金量小，要求速度快、無貸款擔保等資金需求特點。這將有利于創(chuàng)業(yè)大學(xué)生降低融資成本，提高融資比例。

（三）構(gòu)建以誠信檔案為基礎(chǔ)的大學(xué)生信貸評價體系

如果學(xué)校能針對大學(xué)生建立誠信檔案，構(gòu)建一套科學(xué)的大學(xué)生貸款信用評價等級和風(fēng)險評價體系，聯(lián)合銀行機構(gòu)、政府部門參與大學(xué)生創(chuàng)業(yè)貸款風(fēng)險評估，出具報告，作為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)貸款的信用擔保，加快銀行審核速度，降低大學(xué)生違約風(fēng)險，在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)貸款前就能進而有效防范和控制金融機構(gòu)的信貸風(fēng)險，增大放貸成功率，加快放款速度。

（四），加強大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險防范意思，創(chuàng)業(yè)大學(xué)生應(yīng)樹立正確的價值觀、消費觀，項目量力而行，杜絕超前消費

第二，大學(xué)在鼓勵大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)中，應(yīng)在課程設(shè)置引導(dǎo)學(xué)生增強風(fēng)險意識，開設(shè)金融基礎(chǔ)課程，以案例實際操作讓學(xué)生了解是風(fēng)險，風(fēng)險和收益的關(guān)系，高風(fēng)險高收益，理解掌握利率，利息等，具備基本財務(wù)分析能力。甚至可以加設(shè)針對微小企業(yè)的金融、理財?shù)南嚓P(guān)知識，比如公司理財?shù)?。第三，學(xué)校在鼓勵學(xué)生創(chuàng)業(yè)同時要加強對學(xué)生的宣傳教育，不讓金融欺詐進入校園毒害學(xué)生。目前，各種校園借貸的廣告在大學(xué)校園里面隨處可見，胡亂張貼在廁所的小廣告，正大光明出現(xiàn)在校園里店鋪的校園借貸廣告，高?？梢圆扇⌒姓侄危【喰V告和未經(jīng)報備審批的信貸廣告，通過建立校園不良借貸網(wǎng)絡(luò)日常監(jiān)測機制，聯(lián)合銀監(jiān)、網(wǎng)監(jiān)等相關(guān)部門，提醒風(fēng)險及時預(yù)警。第四，防范大學(xué)生創(chuàng)業(yè)信貸風(fēng)險，需要全社會共同努力，共同參與，國家有關(guān)部門需要加強對校園借貸的管理，出臺相應(yīng)的校園金融監(jiān)管政策。對校園周邊存在的不法金融借貸，國家有關(guān)部門要加強管理，對非法高利貸要嚴厲打擊，堅決取締；對手機、互聯(lián)網(wǎng)上出校的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺，國家有關(guān)部門要規(guī)范網(wǎng)絡(luò)借貸平臺，應(yīng)有監(jiān)管部門加強對借貸平臺公司的監(jiān)督管理，嚴格審核借貸平臺資質(zhì)，提高貸款公司的準入門檻，嚴格管控其資金流向渠道，確保資金被合法利用。另一方面，限制網(wǎng)絡(luò)貸款的利率上線，特別是針對大學(xué)生的網(wǎng)絡(luò)借貸利率更要嚴格控制。

參考文獻：

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[關(guān)鍵詞] 校園 電子商務(wù) 創(chuàng)業(yè) 風(fēng)險

本文從校園電子商務(wù)的特點出發(fā)，分析了宏觀創(chuàng)業(yè)環(huán)境的優(yōu)勢，并在此基礎(chǔ)上，從風(fēng)險管理的視角對大學(xué)生在校創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險進行了深入分析。

一、校園電子商務(wù)特點

校園電子商務(wù)不同于通常意義下的電子商務(wù)，目前在學(xué)術(shù)界還沒有一個比較公認的定義，一般是指在校師生利用校園網(wǎng)絡(luò)平臺購買產(chǎn)品、服務(wù)和信息的過程。它既有電子商務(wù)區(qū)別于傳統(tǒng)商務(wù)模式的共性特點，亦有著下列一些不同于普通電子商務(wù)的個性化特點。

1.商務(wù)網(wǎng)絡(luò)的安全性。高校是計算機普及率較高的地方，全國大部分高校已經(jīng)建立起內(nèi)部局域網(wǎng)，為電子商務(wù)的實施提供了良好的便利環(huán)境。校園網(wǎng)的網(wǎng)管部門通常都采取相對嚴厲的安全防護措施，使校園電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺更加安全可靠。而隨著校園一卡通體系的建立，又給校園電子商務(wù)提供了一個新的更為安全可靠的網(wǎng)上支付平臺。

2.消費群體的特殊性。在高校這個環(huán)境下，消費群體是相對單一的組合，大體包括教師及其家屬、學(xué)生及行政工作人員等等。這個群體的素質(zhì)較高，容易接受電子商務(wù)新模式，而且消費的需求也具有較大的同一性。

3.配送服務(wù)的區(qū)域性。校園電子商務(wù)的客戶群體是教師和學(xué)生，他們居住相對集中，其物流的配送基本上在校園范圍內(nèi)，包括校園內(nèi)部及校園附近。

二、學(xué)生創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險分析

面臨著與日俱增的就業(yè)壓力，越來越多的大學(xué)生開始在校創(chuàng)業(yè)，電子商務(wù)成了很好的創(chuàng)業(yè)載體。在校園環(huán)境下運營的電子商務(wù)有其獨特的優(yōu)勢，但是缺乏經(jīng)驗的大學(xué)生僅憑滿腔熱情很難達到預(yù)期的盈利目標，一定要樹立風(fēng)險意識，通過理智的分析策劃，做好相應(yīng)的防范工作。

右表列出了校園電子商務(wù)環(huán)境下大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的四大類風(fēng)險。

1.需求風(fēng)險。校園電子商務(wù)的主要客戶群體對商品種類和數(shù)量的需求相對比較固定。但是參與電子商務(wù)的師生數(shù)量和客戶回頭率的大小存在許多的不確定性，使得新產(chǎn)品的市場定位和庫存控制的難度大大提高，而對于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的運營規(guī)模來說，需求預(yù)測的微小偏差都將產(chǎn)生投入的巨大損失。

2.競爭風(fēng)險。校園電子商務(wù)在實施的時候，一方面要與傳統(tǒng)的商務(wù)模式競爭，提供優(yōu)于傳統(tǒng)商務(wù)模式的產(chǎn)品和服務(wù)，另一方面由于校園電子商務(wù)的進入壁壘偏低，創(chuàng)業(yè)者將面對同行間的激烈競爭，必須揚長避短才能獲得自己的立足之地。

3.財務(wù)風(fēng)險。學(xué)生的消費來源缺乏自生性，他們對價格的敏感性顯得尤為強烈。開發(fā)市場必須要有價格優(yōu)勢，其中一個關(guān)鍵的問題就是如何擬定合理的價位。

要在保持競爭力的同時最大化盈利能力，必須合理定價，這就要求掌握和控制好以下幾種經(jīng)營成本：(1)技術(shù)支持成本：電子商務(wù)融合了各種技術(shù)，包括系統(tǒng)的設(shè)計、運行、管理等方面的費用。在構(gòu)建電子商務(wù)系統(tǒng)的時候要投資硬件和軟件兩塊內(nèi)容，校園電子商務(wù)模式更多的是軟件開發(fā)和維護成本，至于硬件和網(wǎng)絡(luò)成本，主要是租用和的成本。(2)安全保障成本：由于電子商務(wù)網(wǎng)上交易安全的脆弱性，目前仍有很多人對網(wǎng)上購物望而卻步。只有構(gòu)建起安全的校園電子商務(wù)環(huán)境，高校師生們才能放心地在網(wǎng)上購物。當前很多高校推行的“一卡通”工程可以作為網(wǎng)上支付的基本載體，它既簡化了業(yè)務(wù)流程又提高了網(wǎng)上支付的安全性。(3)物流配送成本：物流配送是電子商務(wù)最重要的環(huán)節(jié)之一，物流配送成本的控制是決定校園電子商務(wù)成敗的關(guān)鍵。校園電子商務(wù)的物流包括兩個環(huán)節(jié)：一是提貨、運送和存放；二是配送到最終消費者手中。(4)售后服務(wù)成本：校園電子商務(wù)在交易商品的同時必須提供相關(guān)服務(wù)。優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)是保持老客戶和吸引新客戶的重要因素，如何以最低的服務(wù)成本保證優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量同樣是我們面臨的難題。

4.信息風(fēng)險。網(wǎng)絡(luò)的虛擬性使得電子商務(wù)的運作存在著比普通商務(wù)模式更多的風(fēng)險因素。大學(xué)生在這個載體下創(chuàng)業(yè)的時候仍然要面臨以下幾種相應(yīng)的信息技術(shù)風(fēng)險：(1)信息的真實性風(fēng)險：信息的準確度和可靠性，直接影響到信息使用者的決策。如果采用校園卡或校園電子帳戶（校園一卡通）作為網(wǎng)上支付的載體，掌握到用戶的真實信息，這個問題就迎刃而解了。(2)信息的實時性風(fēng)險：信息的實時性反映的是事務(wù)的當前狀態(tài)和屬性，其影響因素有主觀和客觀兩種。主觀上說，商家的信息要及時，客戶需求信息的提交和更改也要及時；客觀上看，網(wǎng)絡(luò)中斷、系統(tǒng)檢修時的補救措施也要及時，才能讓買賣雙方的信息保持一致。(3)信息的安全性風(fēng)險：網(wǎng)上支付仍存在很大的安全隱患，病毒或人為攻擊支付體系的事情雖屬于小概率事件，一旦發(fā)生必將損失慘重。

國內(nèi)一批高校開始倡導(dǎo)創(chuàng)業(yè)型人才培養(yǎng)，鼓勵學(xué)生大膽創(chuàng)業(yè)。校園電子商務(wù)作為學(xué)生在校創(chuàng)業(yè)的一個嶄新平臺，應(yīng)引導(dǎo)大學(xué)生們充分認識其在需求、競爭、財務(wù)、信息等方面的風(fēng)險性，使之更理性地運用這個先進平臺，更有效地開展實踐教育、風(fēng)險教育和創(chuàng)業(yè)教育。

參考文獻：

[1]杜江萍:校園電子商務(wù)模式探析[J].江西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2005,(3)

[2]易煒:校園電子商務(wù)特點分析[J].中國水運,2006,(4)

[3]王鋒楊堅爭:電子商務(wù)交易風(fēng)險與安全保障[M].科學(xué)出版社,2005年8月

篇3

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；技術(shù)創(chuàng)新；作用分析

課題項目：文章系湖南省省情與決策咨詢研究課題階段性研究成果之一（課題名稱： 風(fēng)險投資對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究——以湖南為例，課題編號：2013BZZ174）

1 風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新概述

“風(fēng)險投資”來源于英文“Venture Capital”，最早出現(xiàn)于16世紀初歐洲人的遠洋探險投資。1946年美國人喬治·迪羅特和羅夫·弗蘭德創(chuàng)辦了“美國研究和發(fā)展公司（ARD）”，形成了第一個風(fēng)險投資組織，現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資由此產(chǎn)生。風(fēng)險投資運作過程包括融資、投資和退資三大階段，其具體過程大約可分為如下六個階段：籌集風(fēng)險資金；尋找可投資項目；篩選和評價；談判并完成交易；運作資本；實施退出。風(fēng)險投資的運作主要包含投資者、風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)三個主要行為主體。投資者是風(fēng)險資本的供給者，其構(gòu)成包括政府投資、企業(yè)投資、民間投資、外國投資、商業(yè)銀行貸款以及科研單位自籌資金等。風(fēng)險投資公司是風(fēng)險資本的運作者，是連接風(fēng)險企業(yè)與投資者的紐帶，其職能包括：籌集資金和篩選項目，將資金投向風(fēng)險企業(yè)，并提供管理咨詢服務(wù)，參與風(fēng)險企業(yè)管理，取得收益后從風(fēng)險企業(yè)撤回資金。風(fēng)險企業(yè)是風(fēng)險投資的接受者，負責(zé)提供具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新成果，在得到風(fēng)險投資公司的資金支持后，將創(chuàng)新成果通過市場運作，獲得商業(yè)化的經(jīng)濟回報，實現(xiàn)風(fēng)險資本增值。

熊彼特（J·A·Schumpeter）在1912年《經(jīng)濟發(fā)展理論》中指出，技術(shù)創(chuàng)新是指把一種從來沒有過的關(guān)于生產(chǎn)要素的“新組合”引入生產(chǎn)體系。這種新的組合包括①引進新產(chǎn)品；②引用新技術(shù)，采用一種新的生產(chǎn)方法； ③開辟新的市場（以前不曾進入）； ④控制原材料新的來源，不管這種來源是否已經(jīng)存在，還是第一次創(chuàng)造出來；⑤實現(xiàn)任何一種工業(yè)新的組織，例如生成一種壟斷地位或打破一種壟斷地位。

2 風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新實踐中存在的問題

1、風(fēng)險投資機構(gòu)的自身結(jié)構(gòu)還存在問題

就目前我國的風(fēng)險投資機構(gòu)而言，其組成形式仍舊是國有獨資公司和有限責(zé)任公司為主，首先這樣的機構(gòu)會導(dǎo)致政府的官員并不一定都是以市場的經(jīng)濟效益為第一影響因素，有時候會憑借自己的偏好來選擇投資的科技創(chuàng)新項目，可是這些政府官員從來沒有參與過相關(guān)的科技研究，同時也不用對產(chǎn)生的后果承擔責(zé)任，因為風(fēng)投不可避免的存在盲目和隨意性。而各個部門資助的對象往往是本行業(yè)或本部門的項目，但是在知識經(jīng)濟的條件下，科技的創(chuàng)新和運用往往是多元的，所以項目的投資往往不能發(fā)揮其最佳效益。其次由于我國財政本身的性質(zhì)不利于風(fēng)險投資的發(fā)展，在目前的風(fēng)險投資機構(gòu)條件下，國家財政對風(fēng)險投資機構(gòu)的直接投資力度不可能過大，這樣會對國家財政收支的平衡造成不良后果。最后如果繼續(xù)由政府部門作為風(fēng)險投資的主體，這將很難在科研企業(yè)中建立有效的激勵機制，并且很難對政府部門做出的風(fēng)險投資決策做出約束，輕則人才流失科研項目失敗，重則造成一系列。

2.2 證劵市場的不規(guī)范導(dǎo)致科技項目無法正常產(chǎn)出

風(fēng)司將科技項目成功上市融資，是對科技項目的再次發(fā)展，但由于我國證劵市場的不規(guī)范，并且缺乏正常監(jiān)管使得證劵市場的投機性非常強，已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型的科技創(chuàng)新公司無法在證劵市場上正常運作，創(chuàng)業(yè)板的上市運行狀況就明顯帶有投機性?？萍紕?chuàng)新公司騎虎難下，創(chuàng)業(yè)板塊本應(yīng)該成為科技項目融資的天堂。

2.3 風(fēng)險投資項目源頭不足，可供風(fēng)險投資轉(zhuǎn)化的科研成果少

我國擁有大量科研機構(gòu)和科研企業(yè)，并且每年的科研項目數(shù)量很多，就廣東省而言2000年的科研項目已經(jīng)達到了2萬多項，但是基數(shù)大并不代表所有的科研項目都可以允許接納風(fēng)險投資，并且雖然我國擁有較多的高技術(shù)攻關(guān)能力的企業(yè)，但整體科研技術(shù)尚達不到世界一流水平，所以在眾多的科研項目中只有為數(shù)不多的項目值得風(fēng)險投資進入。

2.4 風(fēng)險投資人才缺乏，素質(zhì)低

風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂，近年來我國高等教育尤其是財經(jīng)類高等教育事業(yè)發(fā)展迅猛，但是這并不代表著該區(qū)域內(nèi)風(fēng)險投資人才的豐富，風(fēng)險投資人才是專業(yè)性、創(chuàng)造性、多元的復(fù)合型人才，風(fēng)投人才的產(chǎn)生不但需要前期的教學(xué)還需要相關(guān)風(fēng)投機構(gòu)的培養(yǎng)，以貴州省為例，一個省在2008年只有49人從事專門性質(zhì)的風(fēng)投，并且只有百分之18的人屬于碩士學(xué)歷。我國風(fēng)險投資人才的缺乏不但是人數(shù)上的缺乏還表現(xiàn)在管理水平和風(fēng)險投資的意識和知識上，風(fēng)險投資人才的缺乏主要表現(xiàn)在管理水平和風(fēng)險投資知識上。

3 政策建議

3.1 形成有力的政策推動

風(fēng)險投資的高風(fēng)險，使其對宏觀投資環(huán)境的安全性提出了很高的要求。目前風(fēng)險投資機制和市場機制尚不健全，風(fēng)險投資的規(guī)模受到了極大制約，新興高科技企業(yè)尤其是民營企業(yè)起步初期所需要的資金很難從資本市場獲取，從而限制了新興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。為了鼓勵風(fēng)險投資和弱化投資風(fēng)險，政府應(yīng)提供良好的政策環(huán)境，實行優(yōu)惠政策，從而形成強有力的政策推動。

3.2 建立完整的運行結(jié)構(gòu)

（1）扶持風(fēng)險投資公司

風(fēng)險投資公司是風(fēng)險投資中風(fēng)險資本的運作者，其主要職能是籌集資金和篩選項目，將資金投向風(fēng)險企業(yè)，并提供相應(yīng)的管理增值服務(wù)，風(fēng)險投資公司在風(fēng)險投資中發(fā)揮著重要的中介作用。因此，要提高我國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，增強風(fēng)險投資力度，必須促進本區(qū)域內(nèi)風(fēng)險投資公司的成長。具體可以通過以下三種渠道：一是由地方政府組織，通過政策性銀行出資成立風(fēng)險投資公司，作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的政策性扶持機構(gòu)，對風(fēng)險投資和高新技術(shù)發(fā)展發(fā)揮引導(dǎo)作用。二是地方政府利用所籌集到的風(fēng)險投資基金建立風(fēng)險投資公司，以國有股的形式對高新技術(shù)企業(yè)進行投資，并最終通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出。三是地方政府鼓勵地方商業(yè)銀行、大中型企業(yè)、科研機構(gòu)聯(lián)合起來以股份制的形式組成風(fēng)險投資公司，并且這類風(fēng)險投資公司應(yīng)當是風(fēng)險資本市場的投資主體。

（2）培育風(fēng)險投資管理人才

首先，加快對現(xiàn)有風(fēng)險投資機構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)；其次，可以對現(xiàn)有的高級管理人員進行培養(yǎng)；最后，可以建立激勵與約束機制。

（3）設(shè)立風(fēng)險投資基金

風(fēng)險投資基金主要對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進行投資，因其籌集的資金規(guī)模大，可以同時對若干個風(fēng)險項目進行投資，實行“共同投資、專家經(jīng)營、組合投資”的運行模式。風(fēng)險投資基金的投資經(jīng)營同樣具有高風(fēng)險和高收益性，但與對單個項目進行投資相比，投資風(fēng)險基金同時投資多個項目，那么只要有一、兩個項目取得成功，就能使全部基金獲得較好的收益，有效的分散了投資風(fēng)險。因此，設(shè)立風(fēng)險投資基金具有良好的市場前景，其具體的形成渠道有以下兩種：一是通過向社會直接發(fā)行風(fēng)險投資基金股份或受益證券憑證的方式形成的，可以在公開市場上流通的，并委托專門的風(fēng)險投資運營機構(gòu)進行各類風(fēng)險投資的風(fēng)險投資基金。此種基金有效的吸收了社會投資者的分散資金，滿足了部分投資者通過高風(fēng)險投資獲取高收益的要求，但是證券市場容量在一定程度上限制了其發(fā)行的規(guī)模。二是由中外雙方有實力的投資公司共同發(fā)起設(shè)立的中外合資風(fēng)險投資基金。中方負責(zé)提供投資項目和投資的具體運作，充分發(fā)揮其在國內(nèi)的優(yōu)勢。外方則負責(zé)提供資金、技術(shù)和相關(guān)的管理經(jīng)驗。這種基金，有利于我國風(fēng)險投資學(xué)習(xí)國外風(fēng)險投資管理運作的經(jīng)驗，提高國內(nèi)風(fēng)險投資的運作水平，盡快與國際市場接軌。風(fēng)險投資基金的設(shè)立是我國風(fēng)險投資發(fā)展的必然趨勢，但是各地方政府要在按照國家現(xiàn)有各種投資基金管理規(guī)定的基礎(chǔ)上，對風(fēng)險投資基金在投資范圍、資金運用和管理體制等方面進行嚴格具體的規(guī)定，確保風(fēng)險投資基金的規(guī)范運作，降低投資風(fēng)險，維護投資人的合法權(quán)益。

參考文獻

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篇4

關(guān)鍵詞：大學(xué)生；初創(chuàng)企業(yè)；風(fēng)險應(yīng)對

當前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)成功率不高，很大程度上是因為大學(xué)生沒有接受過全面的理論指導(dǎo)，也缺乏一定的實踐經(jīng)驗，大多數(shù)的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)還是在摸著石頭過河。初創(chuàng)企業(yè)會遇到的風(fēng)險，不外乎市場、財務(wù)、人員管理等方面，但需要指出的是這些創(chuàng)業(yè)后的風(fēng)險與前期風(fēng)險的側(cè)重點是不同的。比如財務(wù)風(fēng)險方面，不再是資金匱乏的困難，而是財務(wù)管理、資金分配的問題。面對不確定的未來，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者必須了解自己企業(yè)在市場競爭中的優(yōu)勢和劣勢，揚長避短，并做好預(yù)案，一旦遇到各類風(fēng)險，能夠及時有效地進行應(yīng)對和處理，使創(chuàng)業(yè)不會走向失敗。

本文通過實地調(diào)研南通高校大學(xué)生創(chuàng)業(yè)事例，綜合分析得出初創(chuàng)企業(yè)可能遇到的各種風(fēng)險形式，以期能夠給大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者提供一些經(jīng)驗，使他們少走彎路，促進企業(yè)良性發(fā)展。

一、大學(xué)生初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險的種類及成因分析

本研究對南通周邊18家大學(xué)生初創(chuàng)企業(yè)進行了問卷調(diào)查，通過數(shù)據(jù)分析企業(yè)創(chuàng)辦之初面臨的主要風(fēng)險，具體結(jié)果如圖1所示。從圖表中可以明顯看出，企業(yè)初創(chuàng)期面臨的風(fēng)險主要有資金風(fēng)險、市場風(fēng)險、決策風(fēng)險、人員風(fēng)險及管理風(fēng)險等11種風(fēng)險形式。造成大學(xué)生初創(chuàng)企業(yè)面臨各種風(fēng)險的原因有以下幾方面：

圖1 南通周邊18家大學(xué)生初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險形式分布

1.資金管理不當

大學(xué)生接受過高等教育，掌握了技術(shù)本領(lǐng)，擁有創(chuàng)意點子，可是如果沒有資金的支持，很難將策劃方案轉(zhuǎn)化為實際生產(chǎn)力，真的就是“巧婦難為無米之炊”。對于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)群體來說，創(chuàng)業(yè)者本身在財務(wù)分析方面知識的匱乏使得其承受資金風(fēng)險的能力相對較弱。在企業(yè)初期，絕大多數(shù)的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者很難及時制定和完善資金管理辦法，在業(yè)務(wù)來往中，不注重及時回籠資金，甚至不簽訂合同，這會給企業(yè)帶來嚴重的損失。此外，初創(chuàng)企業(yè)一般都會選擇投放廣告來提高企業(yè)知名度，宣傳新產(chǎn)品，但是很多廣告實際上并沒有達到預(yù)想的目的，反而造成了無端的人力財力的浪費[1]。

2.市場應(yīng)變不靈

創(chuàng)業(yè)要想盈利，必然離不開市場。雖然大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)創(chuàng)辦前期已經(jīng)選擇了有發(fā)展前景的項目，也充分考慮到了產(chǎn)品在市場中的需求，但是市場是多變的，有很大的不確定性，消費者對產(chǎn)品的需求隨著生活水平或是某些大事件的發(fā)生而改變，所以即便是百年老字號也很可能因為市場的變動而虧損，初創(chuàng)企業(yè)就更容易遭遇挫敗。如今的市場，惡性競爭、制假造假、誠信缺失，缺乏足夠?qū)崙?zhàn)經(jīng)驗的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者自我保護意識不強，容易被蒙騙，使得企業(yè)損失慘重。而且，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者面對多變的市場環(huán)境不能及時有效地制定應(yīng)變方案，往往錯失良機，導(dǎo)致產(chǎn)品市場占有率不高，企業(yè)利潤得不到提升。

南通某高校畢業(yè)生在校園內(nèi)開了一家泡芙店，雖然其泡芙價格比學(xué)校外面店鋪的便宜，但是這樣的廉價犧牲了產(chǎn)品的質(zhì)量。泡芙的口味、色澤甚至是店鋪的環(huán)境都沒有競爭優(yōu)勢，消費者在購買一次后便很少再去買，而且口口相傳，即便這家店價格再便宜，又能吸引多少顧客呢？正是因為該畢業(yè)生對市場定位不準確，以為一味追求便宜就夠了，這樣單純的想法最終使得店鋪關(guān)門歇業(yè)。

3.社會經(jīng)驗匱乏

初創(chuàng)企業(yè)在正常運營時需要創(chuàng)業(yè)者做出很多決策，決定企業(yè)產(chǎn)品的定位，決定一周的工作計劃，甚至決定企業(yè)一桌一椅的擺放等，這就需要創(chuàng)業(yè)者擁有成熟理性的思維方式和良好的交際能力。但是，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者長期處在象牙塔中，缺乏社會經(jīng)驗，也缺乏必要的社會關(guān)系，加之其本身容易盲目、沖動、眼高手低，在一些緊要時刻易做出錯誤決策，給企業(yè)帶來損失。一些大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者本身也可能會因為沒有足夠的心理準備，承擔不了巨大的心理壓力，從而一蹶不振。

4.人員管理欠缺

初創(chuàng)企業(yè)員工流動性較高的原因有很多，主要還是企業(yè)沒有一套完善的人才招聘、考核的管理制度，缺乏諸如報酬激勵、系統(tǒng)培訓(xùn)等機制。一般來說，初創(chuàng)企業(yè)沒有足夠的知名度，也沒有能力提供高額的薪資待遇，很難吸引富有經(jīng)驗的高級人才的加入。初創(chuàng)階段的人力資源部也處于認識粗淺的階段，缺乏基本的人事管理制度，導(dǎo)致內(nèi)部管理混亂，員工無所適從。值得注意的是，初創(chuàng)企業(yè)在業(yè)務(wù)開拓階段，如果一味要求員工高負荷工作而不給予一定報酬激勵的話，便很難全面調(diào)動員工積極性，難以使之為企業(yè)的發(fā)展出謀劃策?？偟膩碚f，員工感受不到企業(yè)的關(guān)懷，甚至覺得企業(yè)對員工的考核不公平，不注重員工自身的想法，不提供培訓(xùn)和深造的機會，那么往往會喪失人心，導(dǎo)致企業(yè)沒有凝聚力，而員工的頻繁流動將直接導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展受到阻礙。

5.企業(yè)文化薄弱

在企業(yè)初創(chuàng)階段，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者大多會把重點放在如何拓展業(yè)務(wù)渠道實現(xiàn)盈利方面，很容易忽視掉企業(yè)文化的營造。由于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者在學(xué)校里并沒有學(xué)習(xí)到專業(yè)的管理知識，考慮問題不全面，對于市場的規(guī)律、經(jīng)營的理念很不熟悉。一旦真正運營企業(yè)后，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者急于惡補有關(guān)市場營銷、財務(wù)管理等方面的知識，無法兼顧到企業(yè)文化的建設(shè)。而且創(chuàng)業(yè)者本身經(jīng)驗不足，閱歷不深，很難具備激勵員工的人格魅力，無法起到以身作則、潛移默化的作用，使得企業(yè)沒有特色文化，沒有高識別度的品牌效應(yīng)，企業(yè)競爭優(yōu)勢不足，難以長久可持續(xù)發(fā)展。

二、大學(xué)生初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險的應(yīng)對策略

風(fēng)險可以理解為一種不確定的事件，發(fā)生的概率可以是0%，也可以是100%，所以可以說風(fēng)險其實具有一定的可控性。初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險，大體可分為與大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者自身素質(zhì)相關(guān)的主觀風(fēng)險和社會環(huán)境因素造成的客觀風(fēng)險。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者面對各種形式的風(fēng)險，如果能夠掌握應(yīng)對策略，培養(yǎng)風(fēng)險管理能力，對風(fēng)險的發(fā)生具有預(yù)見性，就可以大大降低風(fēng)險發(fā)生的概率。

1.規(guī)范使用資金，完善財務(wù)制度

一個企業(yè)必須要有完善的財務(wù)制度，項目資金的申報、監(jiān)督和審核都必須有章可循。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者可多向成功創(chuàng)業(yè)人士請教，盡可能快地制定出一套適合企業(yè)自身發(fā)展的財務(wù)制度，以期降低資金風(fēng)險。初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)盡量縮短投資的回收期，如果一味地投入資金，而不考慮其回本期限，一旦遇到某些不可抗力的事件，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)就會出現(xiàn)問題，阻礙企業(yè)日常運作。在業(yè)務(wù)合作時，不要為了追求銷售業(yè)績而忽視客戶延期付款會給企業(yè)帶來的潛在危機，尤其是批發(fā)型企業(yè)，如果貨品積壓，既要承擔高額的倉庫租賃費用，又不能回籠資金，這時候就可以采用促銷手段盡量減少庫存[2]。如果遇到客戶需要延期付款，則需要做出應(yīng)變措施，考慮企業(yè)能接受的最晚期限是多久，接下來的業(yè)務(wù)合作模式是否需要改變。在廣告投入方面，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者首先需充分剖析企業(yè)所處環(huán)境，明確廣告投放預(yù)期目標，努力讓投入資金與宣傳效果成正比。

從南通某高校畢業(yè)生在校開理發(fā)店的成功事例中，我們可以借鑒一些經(jīng)驗。在理發(fā)店開業(yè)初期，其采用兼職學(xué)生宿舍宣傳的手段推廣會員卡，重點走訪女性潛在消費者，而且會員卡是一人辦理，宿舍整體享受優(yōu)惠，但需要在會員卡中充值一定量的現(xiàn)金。這樣的做法既起到了低成本宣傳作用，又能及時回籠資金用于下一步投資，一舉兩得，效果顯著。

2.提高競爭優(yōu)勢，努力開拓市場

只有積極參與競爭，才能開拓市場，提高企業(yè)產(chǎn)品在市場的占有率。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者首先要正確認識企業(yè)的優(yōu)勢與不足，在產(chǎn)品投入?yún)^(qū)域、價格制定等營銷手段上，要考慮到消費者需求和競爭對手產(chǎn)品這兩個方面，學(xué)會揚長避短，在優(yōu)勢項目多投入精力，在某一細分市場內(nèi)提高品牌知名度，品牌效應(yīng)帶來的益處會讓企業(yè)受益頗多。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境時不能產(chǎn)生畏懼心理，要克服急躁情緒，在競爭中保持健康積極的心態(tài)。遇到緊急問題，要根據(jù)實際情況作出相應(yīng)處理，自己不能確定的可以開小組會議討論，確保穩(wěn)扎穩(wěn)打，將問題逐個擊破。

3.強化心理素質(zhì)，提高決策能力

研究結(jié)果和實踐表明，創(chuàng)業(yè)者本身的不足導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗的概率比例是非常大的。創(chuàng)業(yè)者在初創(chuàng)企業(yè)中發(fā)揮的作用是相當大的，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者相對具有豐富創(chuàng)業(yè)知識及社會經(jīng)驗的人來說是處于劣勢的。在企業(yè)經(jīng)營過程中，會遇到各種各樣的麻煩問題，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者一定要克服沖動盲目的缺點，先滅火再查找原因，保持沉著冷靜的頭腦。“新成立的公司所面臨的挑戰(zhàn)之一就是，你無法了解什么才是正確的策略，因此必須做很多的測試與實驗以便于調(diào)整策略，找出重點所在[3]。”麥克?戴爾的這句話指出一個初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展策略是需要不斷摸索的。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者首先要認識到自己決策能力的不足，要善于與團隊溝通，判斷不能武斷，不能一意孤行。要善于總結(jié)，認識企業(yè)目前發(fā)展的不足之處，明確企業(yè)今后發(fā)展方向。如果企業(yè)取得了一定的成績，也不能驕傲，而是吸取經(jīng)驗，作為后面制定發(fā)展策略的參考案例[4]。

4.凝聚優(yōu)秀人才，弘揚企業(yè)文化

很多企業(yè)家都有“以人為本”的管理理念，它不是以個人為中心，也不是以創(chuàng)業(yè)者為中心，而是以員工為中心，特別是以優(yōu)秀員工為中心。在企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者自身的素質(zhì)對整個企業(yè)文化的形成有很大的影響，所以大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者必須學(xué)會做一個優(yōu)秀的思想教育工作者，規(guī)范言行，樹立榜樣，對員工產(chǎn)生潛移默化的影響。初創(chuàng)企業(yè)要注重打造一個高效團隊，營造和諧企業(yè)文化，特別是要創(chuàng)新員工激勵機制，使員工感受到領(lǐng)導(dǎo)的信任、企業(yè)的關(guān)懷，激發(fā)他們的工作熱情，為企業(yè)創(chuàng)造利潤[5]。但是，在鼓勵優(yōu)秀員工的同時如果發(fā)現(xiàn)部分員工工作松懈、一味索取的行為也要及時制止，進行批評教育。可建立一定的獎懲機制，實現(xiàn)員工的自身價值，使企業(yè)立于不敗之地。

5.細化經(jīng)營管理，完善組織架構(gòu)

現(xiàn)代管理學(xué)中的“短板效應(yīng)”理論主要就是告誡企業(yè)要彌補弱項，增強自身的綜合實力。在實際中不少企業(yè)正是因為“管理經(jīng)驗不足”這塊短板，而導(dǎo)致企業(yè)快速崩潰。初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)該在充分分析自身競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，制定出符合自身特點的經(jīng)驗?zāi)Ｊ?，避免走一步看一步，杜絕投機心理，切忌盲目發(fā)展。精細化管理模式的建立是保證初創(chuàng)企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的根本，在出現(xiàn)問題的時候應(yīng)嚴格遵循制度處理，所以嚴格的管理制度必不可少。另外，要注重加強骨干人才隊伍的建設(shè)和培養(yǎng)，建立一套完整的組織架構(gòu)。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者不妨逐步將自己的權(quán)力授予一些骨干員工，這樣既減輕了創(chuàng)業(yè)者自身的壓力，又能讓這些員工感覺到企業(yè)對他們的鼓勵，充分發(fā)揮出他們的才能，高效執(zhí)行各項決策，完成企業(yè)既定目標。

創(chuàng)業(yè)是一種能力，創(chuàng)業(yè)教育能夠塑造優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)人才，這在大學(xué)教育中是必不可少的。創(chuàng)業(yè)是時代的主題，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)不僅能夠推動國家的經(jīng)濟發(fā)展，還能夠提高人民的生活水平。本文分析了初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險形式及其成因，并結(jié)合實際提出了一些有效的應(yīng)對策略，力圖幫助大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者認識自身不足，吸取前人經(jīng)驗和教訓(xùn)，養(yǎng)成自身成熟理性的風(fēng)險意識，逐步提升市場適應(yīng)能力、風(fēng)險應(yīng)對能力，以便有效規(guī)避風(fēng)險，提高企業(yè)核心競爭力，促進初創(chuàng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

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2006：59-78.

篇5

［關(guān)鍵詞］創(chuàng)業(yè)板；上市公司；財務(wù)風(fēng)險；Z-Score模型

［中圖分類號］F279.15［文獻標志碼］A［DOI］10.3969/j.issn.1009-3729.2012.04.018



2009年10月30日開啟的創(chuàng)業(yè)板以其高成長、高回報的投資前景在上市之初即受到市場的熱情追捧，截至2012年2月10日，創(chuàng)業(yè)板上市公司有281家，總市值達7434億元。創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，對中小企業(yè)融資、拓寬投資渠道、完善我國創(chuàng)業(yè)投資體系、保持國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展具有極為重要的作用。但是創(chuàng)業(yè)板上市標準相對較低，發(fā)行條件中的財務(wù)指標要求也低于主板、中小板首次公開發(fā)行的條件，具有高風(fēng)險的特征。因此，準確評估創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)狀況、預(yù)測財務(wù)風(fēng)險，對保護投資者和債權(quán)人利益、經(jīng)營管理者防范財務(wù)危機和監(jiān)管部門提高監(jiān)管效率，具有十分重要的意義。

一、文獻回顧

以財務(wù)比率預(yù)測企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究起源于1930年代，最早建立單變量模型進行財務(wù)危機預(yù)測的是Fitzpatrick［1］，他以19家公司作為樣本，運用單個財務(wù)比率將樣本劃分為破產(chǎn)和非破產(chǎn)2組，結(jié)果表明判別能力最高的是“凈利潤/股東權(quán)益”和“股東權(quán)益/負債”2個比率；Beaver［2］第一次系統(tǒng)運用統(tǒng)計方法和財務(wù)比率進行了企業(yè)財務(wù)危機研究。但單變量分析也存在一些局限性，主要表現(xiàn)在單變量模型沒有考察變量之間的關(guān)聯(lián)程度，不同的財務(wù)比率可能對同一企業(yè)有相互矛盾的判斷，因而其有效性在運用中受到一定限制。

為了改進單變量模型研究中的缺陷，Altman［3］按照美國國家破產(chǎn)法提出的破產(chǎn)申請條件作為企業(yè)財務(wù)失敗的定義，隨機抽取1946—1965年間33家制造業(yè)的破產(chǎn)公司為樣本，按其行業(yè)類別及規(guī)模大小分層抽取了33家正常公司作為配對樣本，把22個有可能預(yù)示公司發(fā)生危機的財務(wù)比率變量分為流動性、獲利能力、財務(wù)杠桿、償債能力和周轉(zhuǎn)能力5個類別，利用MDA分析技術(shù)在每一類財務(wù)比率中選取一個預(yù)測能力最強的指標放入模型中，建立了5個變量組成的多變量財務(wù)預(yù)警模型——Z-Score模型：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+

0.006X4+0.999X5

其中，X1是營運資本與總資產(chǎn)比率，它是公司流動資產(chǎn)相對于總資本關(guān)系的一種衡量，是公司是否將面臨運營困難的衡量指標之一，可反映短期償債能力。一般來說，營運資產(chǎn)相對于總資產(chǎn)持續(xù)減少，往往預(yù)示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機。

X2=留存收益/總資產(chǎn)。該比率反映企業(yè)累積獲利能力。

X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)。該比率可以衡量除去稅收或其他杠桿因素外公司資產(chǎn)的獲利能力，其分析對公司破產(chǎn)研究尤其有效，比率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效果越好、經(jīng)營管理水平越高。

X4=權(quán)益市場價值/總負債。該比率能夠說明股東所提供的資本與債權(quán)人提供的資本的相對關(guān)系，反映企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，同時也反映債權(quán)人投入的資本受股東資本保障的程度。

X5=銷售收入/總資產(chǎn)。這是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它是一種能夠反映公司資產(chǎn)營運能力的財務(wù)比率，該指標越高，表明資產(chǎn)的利用率越高，說明企業(yè)在增加收入方面取得了良好的效果。

Altman通過對經(jīng)營失敗企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，得到了如下企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的判斷標準：Z

向德偉［4］選取80家上市公司的A股作為樣本，對上市公司財務(wù)風(fēng)險進行了實證分析，驗證了Z-Score模型在財務(wù)風(fēng)險監(jiān)測與危機預(yù)警中的應(yīng)用，檢驗結(jié)論大體支持了Z-Score模型在中國股市中的有效性。王韜等［5］將上市公司分成業(yè)績優(yōu)良類、業(yè)績一般類、業(yè)績較差類和業(yè)績很差類，從每類公司中隨機抽取5家公司，共20個樣本，對Z-Score模型進行了檢驗，結(jié)果顯示Z-Score模型在我國大體上是適用的。上述研究成果證明Z-Score模型在國內(nèi)企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警方面有一定的適應(yīng)性和有效性。由于可操作性強、預(yù)測準確率高，Z-Score模型已在制定信用政策、資信等級評審、風(fēng)險控制等方面得到了廣泛應(yīng)用。

本文擬以我國首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，運用Z-Score模型對其財務(wù)風(fēng)險進行實證分析，以考察該模型的適用性。

二、實證分析

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源

我國首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司分別是特銳德、神州泰岳、樂普醫(yī)療、南風(fēng)股份、探路者、萊美藥業(yè)、漢威電子、上海佳豪、安科生物、立思辰、鼎漢技術(shù)、華測檢測、新寧物流、億緯鋰能、愛爾眼科、北陸藥業(yè)、網(wǎng)宿科技、中元華電、硅寶科技、銀江股份、大禹節(jié)水、吉峰農(nóng)機、寶德股份、機器人、華星創(chuàng)業(yè)、紅日藥業(yè)、華誼兄弟、金亞科技。以這28家公司為樣本，數(shù)據(jù)選取時間為2008—2010年，樣本數(shù)據(jù)全部來自于該28家上市公司公開披露的財務(wù)報表，每股市價均采用報告期最后一天的價格。

2.模型指標的調(diào)整

為了保持公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營的穩(wěn)定，創(chuàng)業(yè)板對公司上市后的相關(guān)股份提出了限售要求，這些股份暫無市場價格。另外，考慮到我國會計準則和會計制度的特殊性，需要對該模型指標作以下調(diào)整（對檢驗結(jié)果并無實質(zhì)性影響）：

X1——營運資本/總資產(chǎn)=(流動資產(chǎn)-流動負債)/總資產(chǎn)；

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關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；民營企業(yè)；風(fēng)險預(yù)警機制

中圖分類號，F(xiàn)832.48　文獻標識碼：A　文章編號：1003－4161(2011)03－0115－03

創(chuàng)業(yè)板自2009年10月推出以來，至2010年6月底已有i60家公司的IPO申請報送監(jiān)管層審核，通過審核的公司高達124家，通過率高達77.5%。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)主要是處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技民營企業(yè)，大多是網(wǎng)絡(luò)、電腦、電信企業(yè)，具有較高的成長性，但企業(yè)往往成立時間較短，規(guī)模較小，業(yè)績不突出。高科技企業(yè)由于其資產(chǎn)、技術(shù)特征及未來收益的不確定性而具有很大的風(fēng)險性，因此，民營企業(yè)要保持可持續(xù)發(fā)展，在創(chuàng)業(yè)板市場上有良好的表現(xiàn)，如何建立其適合自身企業(yè)的風(fēng)險預(yù)警機制顯得尤為重要。

一、創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)所面臨的重要風(fēng)險分析

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)因其自身特點而面臨著上市風(fēng)險、退市風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等多種特有風(fēng)險。

(一)上市風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板市場可以緩解高科技企業(yè)的融資瓶頸，但對于申請發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)來說，發(fā)行失敗或融資成本過高是主要的上市風(fēng)險因素。由于我國民營企業(yè)大多規(guī)模較小，盈利偏低，昂貴的上市費用將是一筆沉重的負擔，如果企業(yè)付出大量成本卻未能成功上市，將給企業(yè)造成嚴重影響。我國創(chuàng)業(yè)板建立預(yù)先選擇機制，民營企業(yè)要在創(chuàng)業(yè)板上市必須滿足一定的硬件或軟件條件，如創(chuàng)業(yè)板市場對發(fā)行人申請人設(shè)置了兩項定量業(yè)績指標，以便發(fā)行選擇：第一是要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，兩年凈利潤累計不少于1000萬元，并且持續(xù)增長；第二是要求最近一年盈利不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%等。如果不能滿足上述條件將不能通過監(jiān)管層審核而導(dǎo)致上市失敗。因此，部分企業(yè)為了上市會千方百計地滿足上市條件，可能采取修改報表、提供虛假信息、和中介機構(gòu)串通等非法手段。凡此種種，一經(jīng)查出，必然導(dǎo)致上市失敗，而且會遭受重罰。同時我國的創(chuàng)業(yè)板市場實行保薦人制度，如果選擇的保薦人業(yè)務(wù)人員素質(zhì)不高，對本行業(yè)不夠了解，不能很好擔當保薦責(zé)任，其結(jié)果可能會出現(xiàn)新股認購不足、發(fā)行價格過低、融資金額低于預(yù)期、后市股價低迷等上市風(fēng)險。

(二)退市風(fēng)險

統(tǒng)計顯示，在海外創(chuàng)業(yè)板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。比如，美國納斯達克每年大約有8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率則為6%；英國的AIM退市率更高，大約12%，每年超出200家公司從該市場退市。在我國，考慮到創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險，制訂了極其嚴格的監(jiān)管制度，如《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》中，除了包括主板規(guī)定的退市條件之外，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板自身的特點，增加了三種退市情形：“上市公司財務(wù)會計報告被會計師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見；上市公司會計報表顯示凈資產(chǎn)為負時；連續(xù)120個交易日公司股票累計成交量低于100萬股?！?010年5月，深交所理事長陳遠征表示“目前創(chuàng)業(yè)板直接退市機制已經(jīng)上報證監(jiān)會”，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度不再實行長時間的退市風(fēng)險警示制度，不再強制退至下一層次市場掛牌繼續(xù)交易，這意味著創(chuàng)業(yè)板的退市制度比主板更加嚴格。因此，民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市面臨著較高的退市風(fēng)險。

(三)技術(shù)風(fēng)險

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)主要是高科技企業(yè)，技術(shù)是支撐高科技企業(yè)競爭的主要因素，企業(yè)新技術(shù)的更新?lián)Q代非常迅速。創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)開發(fā)和創(chuàng)新投入較多，一般在技術(shù)開發(fā)上投入大量資源，技術(shù)進步的周期越來越短，升級換代的速度越來越快，新技術(shù)可能很快被淘汰，造成無形損耗。這些因素將會減少科技含量，降低產(chǎn)品質(zhì)量和檔次，降低產(chǎn)品附加值，削弱產(chǎn)品競爭力，從而減少市場占有率。同時，部分科技型民營企業(yè)對核心技術(shù)的依賴程度較高，其所面臨的技術(shù)風(fēng)險也較為突出，將高科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實產(chǎn)品具有較高的不確定性，存在出現(xiàn)技術(shù)失敗而造成損失的風(fēng)險，一旦出現(xiàn)技術(shù)失敗或技術(shù)落后問題，就會給企業(yè)帶來致命風(fēng)險。

(四)公司經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)驗表明，在一些高科技公司投資回報率明顯高于社會平均回報率，獲得巨大成功；同時，中小科技企業(yè)普遍存在投資失敗率較高的問題。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，多數(shù)中小型科技企業(yè)呈虧損甚至嚴重虧損狀態(tài)，中小科技企業(yè)投資失敗率高達70%－80%。高科技產(chǎn)業(yè)一般前期虧損，后期才開始逐步盈利，投資回報期一般不短于3－7年。處于成長型的創(chuàng)業(yè)期企業(yè)，盈利模式、市場開拓都處于初級階段，經(jīng)營穩(wěn)定性整體低于主板上市公司，公司經(jīng)營可能大起大落甚至經(jīng)營失敗。另外，創(chuàng)業(yè)板上市公司由于自身發(fā)展不完善，其治理結(jié)構(gòu)也容易存在許多問題，如控股股東持股比例過高，且實際控制人多為自然人及其家族；董事會設(shè)立存在缺陷，部分獨立董事失職等，這都決定了創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)會面臨人才流失風(fēng)險和經(jīng)營管理風(fēng)險。經(jīng)營管理風(fēng)險是指由于決策失誤和管理不當，導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)營業(yè)績下滑甚至虧損。

(五)財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險就是企業(yè)經(jīng)營的財務(wù)成果與其財務(wù)目標相偏離的風(fēng)險。由于民營企業(yè)資本金規(guī)模普遍偏低，為保證生產(chǎn)經(jīng)營，很多企業(yè)被迫大規(guī)模借貸，從而造成了較高的投資風(fēng)險、籌資風(fēng)險、利率匯率風(fēng)險等財務(wù)風(fēng)險。

影響創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的因素包括外部因素和內(nèi)部因素。外部因素方面主要包括利率變動、匯率變動、稅率變動、通貨膨脹、政策體制變動、市場變動等宏觀環(huán)境因素，這些因素有時會獨立影響形成財務(wù)風(fēng)險，但更多的是交互在一起共同形成影響財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)部因素。從經(jīng)濟學(xué)視角分析，影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的因素，除了外部宏觀因素外，很大程度上源自于企業(yè)利益相關(guān)者的非理，尤其是投資者及管理者的非理。這種非理產(chǎn)生的根源在于行為人在進行決策時對各種不確定條件認知偏差。這些偏差對企業(yè)決策會產(chǎn)生重要影響，導(dǎo)致決策偏離最優(yōu)，給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，損害企業(yè)價值。

(六)其他風(fēng)險

除了上述主要風(fēng)險外，創(chuàng)業(yè)板民營企業(yè)也可能會遇到以下其他風(fēng)險：第一，宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。是指宏觀經(jīng)濟走勢及波動過程中產(chǎn)生的風(fēng)險，諸如通貨膨脹、通貨緊縮、經(jīng)濟衰退、經(jīng)濟危機等導(dǎo)致的風(fēng)險，這類風(fēng)險既會影響上市公司本身的經(jīng)營和發(fā)展，也能影響創(chuàng)業(yè)板市場。第二，金融風(fēng)險。由于金融市場中的

匯率、利率、資本收益率等的變化給民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市帶來的不利影響。第三，創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)波動風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象為創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，這一因素決定創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)的波動要比主板劇烈。由于中小型企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的不穩(wěn)定性、市場的不確定性以及投資者對高科技企業(yè)的過分熱情和盲目追捧，導(dǎo)致股票價格波動的幅度及頻率將比主板市場表現(xiàn)得尤為突出，泡沫成分極大，極易引發(fā)股市的大幅震蕩。

二、創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)風(fēng)險預(yù)替機制構(gòu)建框架

雖然創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)所面臨的風(fēng)險有其客觀性和不確定性，但并不是不可防范。只要民營企業(yè)能充分關(guān)注，建立有效的風(fēng)險預(yù)警機制，及早對企業(yè)發(fā)出的風(fēng)險信號做出反應(yīng)，就可以在一定程度上防范風(fēng)險，防止財務(wù)危機的發(fā)生。建立健全企業(yè)風(fēng)險預(yù)警機制，就是把風(fēng)險預(yù)警機制引入企業(yè)內(nèi)部，讓企業(yè)管理者、員工共同承擔風(fēng)險責(zé)任，使責(zé)、權(quán)、利三者真正成為一個有機整體。在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)可以從以下五個方面構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制：盡管創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)所面臨的風(fēng)險有其客觀性和不確定性，但并非不可防范。只要中小企業(yè)對其充分關(guān)注，建立有效的風(fēng)險預(yù)警機制，并對企業(yè)發(fā)出的風(fēng)險信號及早做出反應(yīng)，就能在一定程度上防范風(fēng)險，防止財務(wù)危機的發(fā)生。

(一)建立健全預(yù)警組織機構(gòu)

為了充分發(fā)揮預(yù)警功能，民營企業(yè)應(yīng)首先建立健全預(yù)警組織機構(gòu)。預(yù)警組織機構(gòu)是財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。本文認為作為高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)應(yīng)把預(yù)警組織機構(gòu)作為預(yù)警組織管理的實務(wù)機構(gòu)，預(yù)警組織機構(gòu)的成員可以由企業(yè)經(jīng)營管理者和財務(wù)管理人員等組成，同時企業(yè)還可聘請一定數(shù)量的外部管理咨詢專家參與。預(yù)警組織機構(gòu)可以和其他相關(guān)部門優(yōu)化組合，設(shè)立基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集層、風(fēng)險分析層和領(lǐng)導(dǎo)層?；A(chǔ)數(shù)據(jù)采集層主要負責(zé)收集預(yù)警需要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，是設(shè)置在企業(yè)各部門的最基層組織。風(fēng)險分析層一般設(shè)置在企業(yè)預(yù)警組織管理部，主要負責(zé)收集企業(yè)外部有關(guān)預(yù)警信息、對基層上報的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進行分析，制定預(yù)警指標體系，并提出相應(yīng)的應(yīng)對方案和預(yù)防措施，上報領(lǐng)導(dǎo)層。領(lǐng)導(dǎo)層主要負責(zé)風(fēng)險預(yù)警的重大決策工作，并對各預(yù)警組織的工作績效進行考核，應(yīng)設(shè)置在公司董事會或企業(yè)類似決策機構(gòu)的下屬組織。預(yù)警組織機構(gòu)應(yīng)相對獨立于企業(yè)組織的整體控制，只對企業(yè)最高管理層負責(zé)，不直接干涉企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程。

(二)建立健全信息收集傳遞系統(tǒng)

良好的風(fēng)險預(yù)警機制，必須建立在對大量資料系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)之上。風(fēng)險信息收集傳遞機制是財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)分析良性循環(huán)的基礎(chǔ)。民營企業(yè)應(yīng)建立高效的信息收集、傳遞及處理機制：(1)根據(jù)所考察的內(nèi)容和側(cè)重點，明確信息收集目標。(2)根據(jù)信息收集目標，通過各種途徑收集資料，包括企業(yè)外部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)、經(jīng)濟分析報告、報刊等宏觀市場資料，企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)資料及其他業(yè)務(wù)部門的資料和同業(yè)的公告、規(guī)劃等各種資料。(3)對所收集的資料進行匯總、整理、計算、分析，尋找資料中所隱含的重要啟示、經(jīng)濟發(fā)展趨勢以及隱含的危機與契機。

(三)構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警指標體系

風(fēng)險預(yù)警指標體系包括預(yù)警指標及其臨界值。預(yù)警指標能有效識別財務(wù)狀況惡化跡象，是用于預(yù)測危機的財務(wù)指標；預(yù)警指標臨界點是控制預(yù)警指標的特殊值，一旦測評指標超過該值，就要啟動應(yīng)急計劃或者預(yù)警預(yù)案。本文認為在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)應(yīng)采用“平衡記分卡”的思想來設(shè)計適合本企業(yè)的指標體系。創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)風(fēng)險預(yù)警指標參考體系如表l。

民營企業(yè)在具體預(yù)警指標的選取方面，要根據(jù)企業(yè)實際情況，盡可能全面綜合地反映企業(yè)運營狀況，各指標之間既相互補充，又互不重復(fù)，所以每個預(yù)警模塊應(yīng)分別選取幾個最具代表性的指標。如果原始財務(wù)指標不能適應(yīng)企業(yè)實際需要，還可以利用因子分析等方法對其進行創(chuàng)新性的重新組合，以更加綜合的指標代替原始指標，選擇其中盡可能多地反映原來指標信息的綜合指標參與計算，以保證財務(wù)比率指標更具科學(xué)性和實際應(yīng)用價值。

民營企業(yè)選取預(yù)警指標之后，應(yīng)根據(jù)預(yù)警指標確定企業(yè)警度。警度指警情的級別程度，預(yù)警的警度一般設(shè)計為無警、輕警、中警和巨警四種。警度的確定，一般是根據(jù)警兆指標的數(shù)據(jù)大小，找出警限相對應(yīng)的警限區(qū)域，警兆指標值落在某個警限區(qū)域，則確定為相應(yīng)級別的警度。企業(yè)根據(jù)自身情況，確定每項指標處于某個范圍對應(yīng)的得分數(shù)，設(shè)定每個指標的權(quán)數(shù)，計算綜合值，根據(jù)計算的綜合值進行分析，確定警度。

綜合值：每項指標所得分數(shù)×權(quán)數(shù)

(四)建立健全風(fēng)險預(yù)警分析系統(tǒng)

風(fēng)險預(yù)警分析系統(tǒng)的功能包括警兆分析、確定警度和預(yù)報警情。警兆分析是對企業(yè)存在的財務(wù)危機隱患進行識別，根據(jù)警兆分析的結(jié)果確定警度和預(yù)報警情，即確定警情的種類級別，進一步分析該誘發(fā)警情的內(nèi)部因素和外部因素，并提出初步對策。為了確保分析結(jié)果的真實性，從事風(fēng)險預(yù)警分析的部門或個人應(yīng)保持高度的獨立性。作為民營企業(yè)的風(fēng)險分析層人員，不僅要收集經(jīng)營計劃、財務(wù)預(yù)算、會計報表等公司內(nèi)部資料，同時也要搜集諸如國家宏觀政策、行業(yè)平均成本、行業(yè)資產(chǎn)負債率等相關(guān)的外部資料。風(fēng)險預(yù)警分析層根據(jù)基層上報的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)結(jié)合以上收集的相關(guān)數(shù)據(jù)，利用建立的預(yù)警指標體系進行風(fēng)險分析，確定風(fēng)險警度，并及時將分析結(jié)果和有關(guān)重要資料上報領(lǐng)導(dǎo)層。

(五)建立健全風(fēng)險預(yù)警處理系統(tǒng)

風(fēng)險預(yù)警處理系統(tǒng)就是在風(fēng)險已經(jīng)發(fā)生的情況下決策主體采取一系列措施，以阻止風(fēng)險范圍和損失的進～步擴大，或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的損失，并及時完善風(fēng)險控制機制。民營上市企業(yè)在風(fēng)險分析之后，領(lǐng)導(dǎo)層根據(jù)風(fēng)險分析層上報的預(yù)警報告和建議做出決策，下發(fā)預(yù)警指令，要求執(zhí)行層實施。預(yù)警部門應(yīng)立即制定相應(yīng)的預(yù)防及轉(zhuǎn)化措施，盡可能減少風(fēng)險帶來的損失。對于企業(yè)上市退市風(fēng)險、經(jīng)營決策風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等可控風(fēng)險，可以通過計劃、組織、協(xié)調(diào)等方式對其加以預(yù)防和控制，而對于宏觀政策環(huán)境、金融風(fēng)險等不可控風(fēng)險因素，則可采用風(fēng)險回避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險分散等風(fēng)險管理方式。

三、創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警機制應(yīng)注意的問題

(一)建立全員風(fēng)險意識

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警機制時，企業(yè)要在戰(zhàn)略高度上建立先進的危機理念和強烈的危機意識，并將其植根于企業(yè)文化，使企業(yè)從上到下都有強烈的風(fēng)險意識。特別是對于高新技術(shù)這種高端產(chǎn)業(yè)，首先要把握國際市場的相關(guān)信息和國內(nèi)的政策動向，一旦出現(xiàn)或形成風(fēng)險要有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險控制、風(fēng)險自留等具體應(yīng)對措施。

(二)加強內(nèi)部控制制度建設(shè)

內(nèi)部控制是一系列具有控制職能的措施、方法及程序，包括法人治理結(jié)構(gòu)完善、組織建設(shè)責(zé)權(quán)分明、內(nèi)部稽核制度健全、交易處理程序適當、審計獨立客觀、信息記錄真實、披露及時等內(nèi)容。內(nèi)部控制制度健全與否直接關(guān)系到風(fēng)險預(yù)警模型中的各種指標即財務(wù)比率計算的真實性。對于民營企業(yè)來說，企業(yè)內(nèi)部控制薄弱是影響其發(fā)展的一個重要內(nèi)部因素，因此，建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的前提是企業(yè)必須健全其內(nèi)部控制制度，并一貫執(zhí)行，否則預(yù)警系統(tǒng)的功能將大大折扣。

(三)利用現(xiàn)代管理信息系統(tǒng)武裝風(fēng)險預(yù)警機制

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)面臨風(fēng)險特殊多樣，應(yīng)積極建立和完善管理信息系統(tǒng)(MIS)，通過現(xiàn)代信息技術(shù)將民營企業(yè)的會計信息、管理信息、銷售信息、資金信息和商品信息等聯(lián)系起來，實現(xiàn)資源共享和功能集成，同時，可以利用數(shù)學(xué)、計量經(jīng)濟學(xué)、統(tǒng)計學(xué)等方法，結(jié)合預(yù)警模型，為預(yù)警功能的快速發(fā)揮提供可能的技術(shù)支持。另外，要保證預(yù)警系統(tǒng)與其他管理系統(tǒng)之間數(shù)據(jù)接口通暢、數(shù)據(jù)共享充分，預(yù)警臨界標準、財務(wù)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、指標體系等有序更新，保證各項數(shù)據(jù)的安全和完整，保證預(yù)警功能的準確和及時。

基金項目：本文系2010年度河南省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目“基于企業(yè)成長的河南民營經(jīng)濟競爭力研究”階段性成果之一，項目編號：2010FJJ028。

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篇7

關(guān)鍵詞 園區(qū)風(fēng)險管理

一、園區(qū)建設(shè)階段風(fēng)險分析

中關(guān)村航天創(chuàng)新科技園的盈利模式就是要以成熟成功的企業(yè)和園區(qū)的運作模式為標桿，充分借鑒、汲取、整合成功的經(jīng)驗，加工后形成具有航天創(chuàng)新園區(qū)特色的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和盈利模式，在實際操作過程中，根據(jù)園區(qū)實際情況、市場發(fā)展狀況和國家政策環(huán)境等適時調(diào)整，不斷創(chuàng)新，走出一條成熟又具特色的道路。 園區(qū)建設(shè)階段面臨以下幾大類風(fēng)險：

（一）建設(shè)項目審批風(fēng)險

公司負責(zé)建設(shè)和經(jīng)營的園區(qū)項目正處在立項規(guī)劃階段，在項目建議書評審、可研評審以及報規(guī)委備案過程中可能面臨審批不同的風(fēng)險，能否順利通過評審與審批關(guān)系到項目能否按計劃執(zhí)行。項目立項批復(fù)滯后，或經(jīng)評估后未通過，將嚴重影響項目進展。

（二）建設(shè)項目實施風(fēng)險

工程建設(shè)過程中及竣工后發(fā)生嚴重質(zhì)量和安全問題；工程嚴重拖期，不能按時竣工，影響項目投資回收期和投資收益。項目實施過程中資金管理不到位，可能發(fā)生建設(shè)資金滯后于施工進度、實際工程造價嚴重超出預(yù)算等風(fēng)險。

（三）籌資管理風(fēng)險

項目建設(shè)需要籌措大量資金。公司初創(chuàng)期自有資金較少，且由于項目所在土地性質(zhì)，所能采取的融資渠道有限。特別是一期工程資金籌措困難，在資金總額測算、籌資進度等方面都不可避免地存在誤差，可能面臨資金有缺口、外部籌資成本高、籌資規(guī)模過大等風(fēng)險。

（四）經(jīng)營模式選擇風(fēng)險

一期項目建成后資產(chǎn)經(jīng)營可有多種模式，由于沒有相關(guān)經(jīng)驗，在經(jīng)營模式的選擇上會有一定風(fēng)險，經(jīng)營模式選擇不當將會嚴重影響公司現(xiàn)金流和投融資策劃。

（五）入駐企業(yè)選擇風(fēng)險

入駐企業(yè)的聲譽、發(fā)展?jié)摿?、知名度等將直接影響項目的定位與品質(zhì)，企業(yè)知名度小或沒有發(fā)展?jié)摿⒉焕陧椖科放频奶嵘?；入駐企業(yè)的營運能力、財務(wù)狀況等將直接影響項目的收益，一旦企業(yè)財務(wù)狀況惡化將遭遇違約風(fēng)險。

二、園區(qū)經(jīng)營階段風(fēng)險分析

隨著園區(qū)建設(shè)項目的完工，“經(jīng)營管理”將成為園區(qū)發(fā)展面臨的又一挑戰(zhàn)。園區(qū)的“經(jīng)營管理”包括基礎(chǔ)設(shè)施提供、配套服務(wù)、建立高端品牌，才可不斷獲得價值增值。著力構(gòu)建航天創(chuàng)新園創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)體系為入園企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的增值服務(wù)，充分發(fā)揮創(chuàng)新園的地域資源優(yōu)勢，聯(lián)合中關(guān)村地區(qū)知名高校學(xué)府（清華大學(xué)、北京大學(xué)、北京航空航天大學(xué)等）與航天科研院所和入園企業(yè)開展技術(shù)交流、項目交流、研發(fā)成果交流等，搭建溝通交流的服務(wù)平臺。促進科技成果轉(zhuǎn)化，積極開展科技園的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，積極開展科技園的孵化創(chuàng)業(yè)活動，積極地鼓勵各方的優(yōu)質(zhì)力量進入科技園。園區(qū)經(jīng)營階段面臨以下幾大類風(fēng)險：

（一）資本管理風(fēng)險

由于項目開發(fā)周期較長，宏觀經(jīng)濟波動及政策變化可能導(dǎo)致園區(qū)建設(shè)資金籌措成本缺乏穩(wěn)定性；項目體量較大，如采用滾動開發(fā)的模式則對現(xiàn)金流要求較高。

（二）項目運營管理風(fēng)險

項目自身建設(shè)周期較長；外部宏觀經(jīng)濟及政策環(huán)境形勢為項目實施帶來一定不確定性；由于公司缺乏園區(qū)地產(chǎn)項目運營經(jīng)驗，對該項目運營管理帶來一定挑戰(zhàn)。

（三）市場營銷風(fēng)險

隨著國內(nèi)園區(qū)地產(chǎn)、科技地產(chǎn)等模式逐漸成為房地產(chǎn)商追逐的熱點，市場競爭日益激烈。消極營銷、營銷方式不當、競爭力弱等可能導(dǎo)致營銷失敗，影響園區(qū)未來發(fā)展和公司品牌建立。

（四）產(chǎn)業(yè)孵化風(fēng)險

公司在產(chǎn)業(yè)孵化方面經(jīng)驗欠缺，缺乏專業(yè)性人才，可能導(dǎo)致發(fā)展產(chǎn)業(yè)過程中的盲目跟風(fēng)，孵化環(huán)境缺乏創(chuàng)新性和吸引力；另外，在孵化企業(yè)選擇上面臨決策失誤的風(fēng)險。

三、園區(qū)提升階段風(fēng)險分析

當園區(qū)運作逐漸成熟，入駐企業(yè)不斷發(fā)展，僅靠原有資源和規(guī)模已難以滿足園區(qū)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求，此時應(yīng)充分結(jié)合市場操作，綜合運用多種市場化手段拓展規(guī)模，經(jīng)過技術(shù)和資本的雙重積累，為園區(qū)發(fā)展提供再生資源。主要有以下幾種方式：股權(quán)重組、擴張型資本運營模式、上市融資、無形資產(chǎn)運營。在原有產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，通過并購、控股等方式擴展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，優(yōu)化園區(qū)產(chǎn)業(yè)布局；全面開展孵化投資業(yè)務(wù)，設(shè)立10億元孵化投資基金； 公司成為國內(nèi)領(lǐng)先級的園區(qū)運營商，策劃開展園區(qū)模式復(fù)制。園區(qū)提升階段面臨以下幾大類風(fēng)險：

（一）公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險

隨著園區(qū)建設(shè)的推進及公司業(yè)務(wù)的增加，創(chuàng)新園公司規(guī)模也將逐漸擴大。在治理結(jié)構(gòu)、人員選任、制度建設(shè)等方面面臨一定的風(fēng)險，可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)不清晰、人員安排不到位、制度不完善等問題，不利于園區(qū)項目的管理。

（二）資本運作風(fēng)險

在提升階段，公司將致力于盤活資金，擴大資本規(guī)模，充分運用市場化手段包括上市、并購、收購、股權(quán)重組等，由于市場變幻莫測，資本運作過程中可能面臨來自市場、行業(yè)、企業(yè)等多方面風(fēng)險。

（三）風(fēng)險投資失誤風(fēng)險

在具備一定的資金規(guī)模時，公司將適時開展風(fēng)險投資，助力中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的成長。對這些企業(yè)的篩選、評審可能是不完全的，極易導(dǎo)致失敗的風(fēng)險投資；此外，企業(yè)在成長過程中出現(xiàn)經(jīng)營失敗、決策失誤等也會導(dǎo)致投資失敗。

四、園區(qū)復(fù)制模式風(fēng)險分析

中關(guān)村航天創(chuàng)新園園區(qū)運營模式成熟后，我們將不僅局限于運營單個園區(qū)，或者說航天產(chǎn)業(yè)園區(qū)，而是將創(chuàng)新模式輸出，在異地建新園區(qū)，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。同時，新的園區(qū)將與主園區(qū)形成產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略上的互動，共享資源。在園區(qū)模式復(fù)制方面，清華科技園有著非常成功的經(jīng)驗和成熟的體系，值得我們在園區(qū)后續(xù)發(fā)展中加以借鑒和創(chuàng)新。園區(qū)復(fù)制發(fā)展階段面臨以下幾大類風(fēng)險：

（一）經(jīng)營管理風(fēng)險

園區(qū)模式復(fù)制過程中面臨的最主要風(fēng)險是經(jīng)營管理風(fēng)險，此時公司管理的將不只是一個園區(qū)，對各個分園的管理也應(yīng)具有統(tǒng)一性。由于園區(qū)分散，發(fā)展程度和側(cè)重點不同，對公司的經(jīng)營管理能力是極大的挑戰(zhàn)。專業(yè)人員缺乏、治理結(jié)構(gòu)落后等都將導(dǎo)致經(jīng)營困難。

（二）模式創(chuàng)新風(fēng)險

模式復(fù)制成功的關(guān)鍵在于創(chuàng)新式復(fù)制。不同園區(qū)的開發(fā)經(jīng)營需要因地制宜，此時若一味模仿其他園區(qū)的經(jīng)驗，或者一味沿用同一種經(jīng)營模式，都可能導(dǎo)致復(fù)制失敗。調(diào)研不充分、策劃不精細、人員不專業(yè)等都將導(dǎo)致復(fù)制過程失敗。

五、結(jié)語

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摘 要：創(chuàng)業(yè)投資，基金投資，企業(yè)并購，項目融資，資產(chǎn)證券化，金融衍生品的投資決策需要對風(fēng)險進行準確分析. 風(fēng)險的類型包括： 市場風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險、政策風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險、機制風(fēng)險、資產(chǎn)風(fēng)險、管理風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、人才風(fēng)險. 本文對各種投資決策的風(fēng)險進行梳理，并提出對應(yīng)的管理建議.

關(guān)鍵詞：投資；決策；風(fēng)險

風(fēng)險與回報是投資決策中永恒的兩個主題.一個正確的決策取決于對預(yù)期的正確估計，以及對風(fēng)險的有效補償.

1.創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險管理

創(chuàng)業(yè)投資，又稱風(fēng)險投資，是指把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險共擔的一種投資方式。

一般來說，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的主要風(fēng)險有：

（1）技術(shù)風(fēng)險。新技術(shù)能否按照預(yù)期的目標實現(xiàn)其功能難以確定。事實上，因技術(shù)創(chuàng)新的失敗而使公司受損的例子屢見不鮮。新技術(shù)的開發(fā)者和進行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)家都不能確定新技術(shù)能否在現(xiàn)有的技術(shù)知識條件下完善起來。

（2）資金風(fēng)險。高新技術(shù)企業(yè)對資金的需求是相當強烈的，特別是發(fā)展到一定規(guī)模以后，對資金的需求迅速增加.同時，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場變化快，獲得資金支持的渠道少，一旦出現(xiàn)某一關(guān)鍵階段不能及時獲得資金，就有可能失去時機，而被潛在的競爭對手超過。此外，還有信息風(fēng)險（因信息不對稱而造成的判斷失誤）、外部條件（社會環(huán)境、政治條件、自然災(zāi)害等）變化產(chǎn)生的不穩(wěn)定性帶來的風(fēng)險等。

（3）市場風(fēng)險。高新技術(shù)產(chǎn)品推出市場后，消費者很難立刻就接受該產(chǎn)品，從而對市場接受能力難以做出準確的估計。高新技術(shù)產(chǎn)品的推出時間與消費者有效需求的接受時間存在時差，如時差過長將導(dǎo)致企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品的資金難以收回，實際回報率過低。如果市場競爭過于激烈，新產(chǎn)品供過于求，預(yù)期利潤難以達到。

（4）管理風(fēng)險。許多高新技術(shù)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者是技術(shù)上的專家，常常只注重產(chǎn)品項目的創(chuàng)新，而忽視管理創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新，造成企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略活動的單一，也加大了創(chuàng)新風(fēng)險。高新技術(shù)產(chǎn)品具有投資大、產(chǎn)品更新快的特點，使得對高新技術(shù)項目的決策尤為重要，一旦決策失誤，損失慘重。高新技術(shù)產(chǎn)品的成長速度超乎尋常，往往產(chǎn)生企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)相對滯后的矛盾，并可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營失敗。

2.項目融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理

項目融資是為一個特定投資項目所安排的融資。項目融資的大型化、復(fù)雜化、技術(shù)化、國際化和專業(yè)化的趨勢，以及國際金融市場的動蕩不安，使得項目融資的風(fēng)險與日俱增。正因為如此，項目融資的風(fēng)險分析、設(shè)計防范和化解措施等工作通常由投資銀行專家來完成。項目融資的風(fēng)險可劃分為兩大類，即系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險。與市場客觀環(huán)境有關(guān)，超出了項目自身范圍的風(fēng)險，稱為系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險主要包括：政治風(fēng)險。由于戰(zhàn)爭、國際形式變化、政權(quán)更迭、政策變化而導(dǎo)致項目資產(chǎn)和利益受到損害的風(fēng)險。法律風(fēng)險。東道國法律的變動給該項目帶來的風(fēng)險。市場風(fēng)險。因價格、需求、競爭變化直接影響到項目產(chǎn)品的成本和收入。違約風(fēng)險。項目參與各方未能履行合同規(guī)定的責(zé)任和義務(wù)給該項目帶來的損失。財務(wù)風(fēng)險。項目所需的資金不能順利籌集和償還，不能實現(xiàn)預(yù)期的財務(wù)效益而產(chǎn)生的風(fēng)險。外匯風(fēng)險。主要是指東道國貨幣能否自由兌換、匯率波動是否會造成東道國貨幣貶值等給項目帶來的損失。利率風(fēng)險。由于利率的變動造成項目價值減低或收益受到損失的風(fēng)險。

（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險。主要包括：完工風(fēng)險：該項目無法按期完工或完工后無法達到預(yù)期運行的標準。經(jīng)營維護風(fēng)險。由于經(jīng)營管理者的疏忽，發(fā)生了諸如原材料供應(yīng)中斷、產(chǎn)品質(zhì)量低劣、管理混亂等重大問題，使項目無法按計劃運營的風(fēng)險。環(huán)保風(fēng)險。該項目自然環(huán)境、生態(tài)環(huán)境、工作環(huán)境造成破壞，而觸犯環(huán)保法規(guī)帶來停工或項目支出增加的風(fēng)險對項目進行風(fēng)險分析和風(fēng)險管理，在國際上這己經(jīng)成為項目管理的重要方面。國外在70年代初就開始要求對貸款項目進行風(fēng)險分析，制定風(fēng)險管理計劃并付諸行動。只有對項目風(fēng)險進行認真的分析，進行科學(xué)的管理，才能避開不利條件，少受損失，實現(xiàn)項目預(yù)期目標。投資銀行管理項目融資風(fēng)險，主要就是將各種風(fēng)險分散到最適宜于承擔這種風(fēng)險人的身上。比如，政治風(fēng)險可由政府來承擔，商業(yè)風(fēng)險則由境外投資者來承擔。具體來講，對項目風(fēng)險進行管理的措施有：通過建立和完善相關(guān)法律法規(guī)，為項目保險的發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。政府應(yīng)以法律、法規(guī)形式，對某些風(fēng)險較大的或投資金額較大的工程項目實行強制保險； 要增加對項目風(fēng)險管理的宣傳力度，使工程項目各方更加了解參加風(fēng)險管理的作用，提高他們風(fēng)險管理的意識和認識。加強風(fēng)險評估工作，確保承保質(zhì)量。由于項目工程日趨技術(shù)復(fù)雜化、投資巨額化、合作國際化和規(guī)模大型化，其隱含的風(fēng)險也越來越大。在這種情況下，進行風(fēng)險評估是最有效的規(guī)避風(fēng)險的辦法。投資銀行可通過風(fēng)險評估來分析項目的風(fēng)險構(gòu)成、可能發(fā)生的事故及導(dǎo)致?lián)p失的程度，得出一個綜合評價，并以此合理安排分散風(fēng)險的方案，取得最佳經(jīng)濟效益。提供風(fēng)險技術(shù)服務(wù)，做好風(fēng)險預(yù)防工作。投資銀行和項目工程業(yè)主向保險公司投保，這是企業(yè)在自身的風(fēng)險管理上采取的最積極的財務(wù)型風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險分散的措施。項目業(yè)主最終不希望自然災(zāi)害和意外事故發(fā)生，這與保險公司的期望目標是相一致的。因此，預(yù)防事故發(fā)生比彌補損失更為重要。為此，保險公司要充分發(fā)揮防災(zāi)防損職能作用，為承保的項目工程提供優(yōu)質(zhì)的、全面的、科學(xué)的風(fēng)險技術(shù)服務(wù)。

3.企業(yè)并購業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理

企業(yè)并購是投資銀行的核心業(yè)務(wù)之一。企業(yè)并購是一項十分復(fù)雜且專業(yè)技術(shù)性很強的工作。而投資銀行在信息、分析能力、融資能力、財務(wù)管理能力等方面，具有不可替代的作用。因此，在當今的并購活動中，投資銀行己成為不可缺少的角色。盡管如此，我們不能否認，并購是一種高風(fēng)險與高收益并存的業(yè)務(wù)。投資銀行有義務(wù)幫助客戶分析并購風(fēng)險。并購活動中風(fēng)險包括：融資風(fēng)險.并購一般需要巨額資金的支持。并購方如用本公司的資金去收購，雖然風(fēng)險較借債收購小，但會造成公司的超負荷運轉(zhuǎn)，而一旦隱性風(fēng)險出現(xiàn)，將會給公司造成滅頂之災(zāi)。并購方如借債收購，所冒的財務(wù)風(fēng)險更大。企業(yè)借入大量資金進行收購，就有掉入債務(wù)陷阱的危險。因為各種呆帳堆積，銀行大舉緊縮信貸，被購方的不良債務(wù)過多，甚至并購后償還不了本息而破產(chǎn)倒閉。信息風(fēng)險。知己知彼，百戰(zhàn)不殆。在對目標企業(yè)進行并購過程中，投資銀行及并購方由于對目標公司了解不夠，無法獲得完全而有效的信息，難以制定科學(xué)合理、細致周密的并購方案，直到并購重組后，才發(fā)現(xiàn)是一個燙手的山芋，導(dǎo)致收購的失敗。這就是經(jīng)濟學(xué)所講的“信息不對稱”造成的惡果。尤其是在敵意收購中，信息風(fēng)險會更大。因不知被購公司狀況而貿(mào)然行動導(dǎo)致收購失敗的案例也不少見。經(jīng)營風(fēng)險。無論是橫向兼并還是縱向兼并，無論是吸收合并還是新設(shè)合并，都有一個市場份額問題。企業(yè)的并購重組應(yīng)注意優(yōu)勢互補，注意市場需求。經(jīng)營風(fēng)險還體現(xiàn)在并購后成立的新公司規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生的規(guī)模不經(jīng)濟的的問題。因為生產(chǎn)效率與規(guī)模大小不一定總是成正比的。收購風(fēng)險。并購方在進行敵意收購時，會遭到目標公司董事會和股東的抵抗，有可能制訂一系列的反收購策略，如毒丸防御等，致使收購成本和難度增加，由此可能導(dǎo)致收購活動的失敗。法律風(fēng)險。出于公平競爭的考慮，世界各國制訂了一些法規(guī)，如反壟斷法，對并購活動有嚴格的要求，這極大地限制了公司并購的自由，有可能使并購方的行動成果付諸東流。此外，還有一些相關(guān)法規(guī)的規(guī)定增加了收購成本從而增加了收購難度。

如當并購方持有的股份達到一定比例后，必須舉牌向全體股東發(fā)出收購要約，這項規(guī)定造成了收購成本之高大大降低了收購成功的可能。技術(shù)風(fēng)險。企業(yè)資產(chǎn)重組和并購是一個系統(tǒng)工程，需要進行周密的策劃，安排詳盡的工作計劃，掌握恰當時機。一旦計劃不周，戰(zhàn)術(shù)不當，也會導(dǎo)致收購失敗。由于市場發(fā)育程度的不充分，在我國公司間開展并購重組風(fēng)險是很大的。最大的風(fēng)險是體制性風(fēng)險和市場缺陷風(fēng)險。所謂體制性風(fēng)險就是指由于政府部門強行對企業(yè)并購大包大攬，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，背離市場原則，使得并購難以達到預(yù)期效果而帶來的風(fēng)險.所謂市場缺陷風(fēng)險就是因為資本市場發(fā)育不全，單靠市場機制自身的作用達不到資源的最優(yōu)配置狀態(tài)， 完全通過市場進行并購重組十分困難，風(fēng)險很大，從而導(dǎo)致很多企業(yè)非市場操作。為了降低企業(yè)并購時的風(fēng)險，投資銀行應(yīng)承擔起重任。投資銀行家利用自身的金融專長和對投資領(lǐng)域的熟悉，運用金融工具的組合，提供融資設(shè)計與并購方案，充當并購戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)顧問。有時投資銀行家還直接參與對企業(yè)的并購和買賣。作為企業(yè)并購顧問的投資銀行是企業(yè)并購的催化劑。投資銀行家是企業(yè)并購的推動者。不難看出，企業(yè)家與投資銀行家的攜手，將是成功的并購與企業(yè)資本快速集中的有力保證。在企業(yè)并購的操作中，投資銀行作為并購方顧問，一般可提供如下服務(wù)，來增強并購的成功性，降低并購風(fēng)險：選擇調(diào)研行業(yè)，緊盯市場，發(fā)現(xiàn)并購目標； 為并購方提供并購過程中有關(guān)方面的最新動態(tài)；從并購方戰(zhàn)略考慮，對目標企業(yè)進行評價，提供可以接受的價格建議； 設(shè)計并購方案、并購策略和談判技巧：或參與并購談判； 為交易設(shè)計適當?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)，包括要約、支付方式和融資渠道；協(xié)助并購方制作各種并購文件。

參考文獻

[1] 劉升福，基于期權(quán)的戰(zhàn)略風(fēng)險理論研究，管理科學(xué)，2004

[2] 李程玉，模糊數(shù)學(xué)基本理論，科學(xué)技術(shù)出版社，1998

篇9

Abstract: This paper analyzed the establishment of growth enterprise market in China and the situation in China, and discussed the risk of growth enterprise market, thus able to correctly understand the risk factors of growth enterprise market, to explore the methods and measures to reduce the risk of growth enterprise market to promote the sound operation of growth enterprise market.

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;中小企業(yè);風(fēng)險

Key words: growth enterprise market;SMEs;risk

中圖分類號:F27 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)28-0036-02

0引言

創(chuàng)業(yè)板不僅為創(chuàng)業(yè)性企業(yè)提供了證券市場的股權(quán)融資平臺,同時也為早期投資創(chuàng)業(yè)性企業(yè)的投資者提供了證券市場的退出渠道;此外,通過上市,還能夠迅速規(guī)范這些企業(yè)的經(jīng)營管理能力、提升公司治理水平。創(chuàng)業(yè)板的成功推出,還壯大了資本市場,完善了資本市場結(jié)構(gòu)。與此同時,我們也要清醒地認識到,創(chuàng)業(yè)板也因其制度和結(jié)構(gòu)的不完善,許多的風(fēng)險也伴隨其應(yīng)運而生。因此,根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀,認清創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險實質(zhì)和來源,探索風(fēng)險應(yīng)對策略就顯得格外重要了。

1我國創(chuàng)業(yè)板市場的主要特征

1.1 進入門檻較低創(chuàng)業(yè)板市場的一個共同特征就是上市門檻比較低。在創(chuàng)業(yè)板上市主要有兩條定量業(yè)績指標,一是要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元,且持續(xù)增長;二是最近一年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元,最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。只要符合其中的兩條指標中的一條便達標。

1.2 面向新興企業(yè),注重增長潛力創(chuàng)業(yè)板市場作為服務(wù)于中小企業(yè)和新興公司的創(chuàng)新股票市場,其設(shè)立的目的就是為具有增長潛力和發(fā)展前景的中小型高科技公司提供募集資金的渠道,促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這類公司往往具有科技含量較高、戰(zhàn)略計劃較好、主營業(yè)務(wù)比較鮮明,成長性高。

2我國創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險分析

作為創(chuàng)業(yè)板市場的參與者,上市企業(yè)、保薦人、投資者、監(jiān)管者都應(yīng)注意到創(chuàng)業(yè)板市場不僅僅是一個拓寬企業(yè)融資渠道、促進資本市場發(fā)展的場所,同時也是一個具有風(fēng)險因素、尚不完全成熟的市場。由此,應(yīng)當正確認識創(chuàng)業(yè)板市場當中存在的風(fēng)險因素,探尋降低創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的手段和措施,促進創(chuàng)業(yè)板市場良性健康運行。借鑒國外創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程,并綜合考慮我國的實際情況,本文將分別從上市企業(yè)、保薦人、投資者、監(jiān)管者這四類市場參與者的角度分析我國創(chuàng)業(yè)板市場所面臨的風(fēng)險。

2.1 上市公司面臨的風(fēng)險由于金融危機的影響,實體經(jīng)濟增長放緩,流動性危機正使得我國很多中小企業(yè)面臨資金短缺而難以繼續(xù)進行技術(shù)創(chuàng)新的困境。此時,我國推出創(chuàng)業(yè)板市場,并在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》中明確了在創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)定位―“自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)”,這就意味著那些能力強、發(fā)展前景好的中小企業(yè)可以借助創(chuàng)業(yè)板市場融得發(fā)展資金,引導(dǎo)社會資金優(yōu)化配置,促進創(chuàng)新型行業(yè)的發(fā)展,并對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到了積極推動作用。在創(chuàng)業(yè)板上市后,企業(yè)通常會遇到以下幾個方面的風(fēng)險:

2.1.1 上市公司經(jīng)營的風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是指上市公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平的變化,從而使投資者預(yù)期收益下降的可能。處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè),其盈利模式、市場公開占有率、公司經(jīng)營管理都處于較低水平。

2.1.2 上市公司的財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當而導(dǎo)致投資者與其收益下降的風(fēng)險。在公司出現(xiàn)經(jīng)營和技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險之后,公司的營業(yè)收入和利潤就會大幅度降低,維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的現(xiàn)金流就可能斷裂,企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營困難,嚴重的甚至?xí)屍髽I(yè)破產(chǎn)倒閉。

2.2 保薦機構(gòu)的風(fēng)險我國的創(chuàng)業(yè)板市場實行保薦人制度,從而賦予了現(xiàn)有的證券承銷經(jīng)營機構(gòu)對其保薦的中小企業(yè)負有長達兩年多的承銷和保薦責(zé)任。《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定保薦人應(yīng)對發(fā)行人的“成長性”出具專項意見,在這一過程中,由于保薦人自身水平以及調(diào)查能力所限,很難對上市企業(yè)的“成長性”及“創(chuàng)新能力”做出全面客觀的評判。此外,保薦機構(gòu)花費大量人力物力對企業(yè)調(diào)查研究之后,發(fā)現(xiàn)企業(yè)并不是完全符合成長型企業(yè)的標準,出于對前期較大投入的考慮,保薦機構(gòu)難免為了追求利潤對企業(yè)進行包裝,然后出具模糊的專項意見,難以有效地發(fā)揮對發(fā)行人的監(jiān)督作用。

3控制我國創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的措施

對于我國證券市場來說,作為一個新生事物的創(chuàng)業(yè)板市場來說,借鑒其他創(chuàng)業(yè)板市場的先進經(jīng)驗,防范和化解潛在的風(fēng)險,是創(chuàng)業(yè)板市場能否成功運行的關(guān)鍵之一。我國要充分吸收國際創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的經(jīng)驗,為創(chuàng)業(yè)板設(shè)計完善的制度并加強監(jiān)管,才能切實保護投資者,尤其是中小投資者的利益,才能充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)融資的支持功能,保持證券市場的持續(xù)繁榮和發(fā)展。

3.1 培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)上市公司,切實提高上市公司的質(zhì)量香港投資銀行界知名人士、享有“紅籌之父”稱譽的法國巴黎百富勤勞團行政總裁梁伯韜說:大陸創(chuàng)業(yè)板能否成功,關(guān)鍵在于能否吸引到高增長的企業(yè)上市,以及對風(fēng)險的控制。他還忠告國內(nèi)的投資銀行業(yè)同行,一定要挑選好的企業(yè),按照市場需求、市場規(guī)律,平衡企業(yè)與投資者的利益去定價,要避免主板市場的問題就必須使上市企業(yè)的篩選標準更具有市場化。首批上市公司要具備一定的質(zhì)和量,要加大風(fēng)險投資力度,加快高科技產(chǎn)業(yè),為創(chuàng)業(yè)板輸送更多的優(yōu)質(zhì)資源,以確保資本市場健康發(fā)展其次,要減少創(chuàng)業(yè)板的運行風(fēng)險,高質(zhì)量的上市公司是第一位的,因此,在挑選上市公司中應(yīng)嚴格把關(guān)。對首批上市的公司更要精挑細選,把好質(zhì)量關(guān)。

3.2 加強對上市公司違規(guī)的處罰力度,提高上市公司違規(guī)成本

對上市公司所募集的資金設(shè)立專項基金進行監(jiān)管,一旦發(fā)現(xiàn)起資金被挪作他用,應(yīng)立即實施調(diào)查,并對其違規(guī)行為進行查處,對相關(guān)責(zé)任人提出警告。這樣不但是對本公司錯誤行為進行糾正,同樣也是對其他公司的一種威懾。

3.3 強調(diào)保薦人的責(zé)任,加強保薦機構(gòu)的誠信管理保薦人是創(chuàng)業(yè)板市場的第一看門人,要求切實履行好保薦人的職責(zé)。首先要求保薦人有很高的專業(yè)知識。由于保薦人不一定了解創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢,因此保薦人除了應(yīng)具備豐富的投資業(yè)務(wù)經(jīng)驗及較強的經(jīng)濟實力外,還要擁有一批既洞悉創(chuàng)業(yè)板運行規(guī)則,又了解行業(yè)發(fā)展的復(fù)合型人才。其次保薦人要樹立全新的企業(yè)價值判斷標準,注重候選企業(yè)的內(nèi)在素質(zhì)。此外,為了防止保薦機構(gòu)為了謀取自身利益最大化而提供不真實的“成長性”專項意見報告,監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)對上市公司上市后的情況進行嚴格監(jiān)控。

4結(jié)論

業(yè)內(nèi)專家表示,風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板猶如一對“孿生兄弟”,互相促進,相得益彰。創(chuàng)業(yè)板的推出為風(fēng)險投資提供了靈活而順暢的退出通道,有效促進風(fēng)投業(yè)的發(fā)展,而風(fēng)險投資的發(fā)展又將不斷孵化科技創(chuàng)新型企業(yè),為創(chuàng)業(yè)板培育優(yōu)秀的上市資源,從而促進多層次資本市場擴大容量、優(yōu)化結(jié)構(gòu),健康發(fā)展。當然,創(chuàng)業(yè)板市場能否創(chuàng)建成功并且穩(wěn)定發(fā)展,還有許多的限制因素在里面。只有通過不斷地深化認識,嚴格控制風(fēng)險,優(yōu)化各種運行機制,創(chuàng)業(yè)板才能健康的成長起來。

參考文獻:

[1]潘凌云.創(chuàng)業(yè)板的市場風(fēng)險分析及防范措施[J].浙江金融,2009.

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一、文獻回顧

在國外的研究中，F(xiàn)itzpatrikc（1932）最先運用統(tǒng)計方法進行了財務(wù)危機預(yù)警研究，開啟了單變量財務(wù)危機預(yù)警研究；之后，美國學(xué)者William Beaver于1966年提出了一元判別模型，通過對79家失敗和成功的公司的研究，發(fā)現(xiàn)債務(wù)保障率和資產(chǎn)負債率這兩個指標的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警能力最強；兩年后，美國紐約大學(xué)的教授Edward Altman，又將多變量統(tǒng)計分析方法-判別分析應(yīng)用到企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警中，并以1964年到1965年的33家經(jīng)營失敗的公司和33家正常公司作為樣本進行研究，通過實驗，提出了多變量判別模型——Z計分模型。在此之后，相繼又有學(xué)者構(gòu)建了多種財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，如，以Probit模型和Logit模型為代表的邏輯回歸模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論模型、引入非財務(wù)信息的模型等。

國內(nèi)在這方面的研究起步較晚。周首華、楊濟華、王平（1996）將現(xiàn)金流量指標引入了Z分數(shù)模型中，提出了F分數(shù)模型，并運用Compustat Pcplus 會計數(shù)據(jù)庫中得4760家公司的數(shù)據(jù)進行了驗證。結(jié)果表明，與Z分數(shù)模型相比，該模型能更準確的對公司的財務(wù)風(fēng)險作出預(yù)警；陳靜（1999），運用單因素分析法，分析了27家正常公司和27家ST公司的財務(wù)指標，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債率和流動比率的錯判率是最低的；吳世農(nóng)、盧賢義（2001）通過對70家正常公司和70家ST公司的研究，得出Flisher判別分析、多元線性回歸分析及邏輯回歸分析三種方法均能作出較為準確的財務(wù)危機預(yù)警。另外還有部分學(xué)者提出了基于主成分分析、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、引入非財務(wù)指標等的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文以截至2010年12月31日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的101 家制造業(yè)公司為全面選取樣本的依據(jù)，剔除其中數(shù)據(jù)異常的5家，共選取了有效樣本96家。所有的樣本數(shù)據(jù)均源自2010年深市創(chuàng)業(yè)板上市公司披露的年度報告和新浪財經(jīng)（）有關(guān)個股資料。其中，在計算期末股東權(quán)益的市場價格時每股市價選取當年12月31日的收盤價。

（二）指標選取 具體指標如下：

X1：■，X1用來測定公司資產(chǎn)的流動性。該指標數(shù)值越大，表明公司資產(chǎn)的流動性越強。

X2：■=■，X2用來測定公司籌資及再投資的能力。該指標數(shù)值越大，表明公司的創(chuàng)新能力和競爭力能力越強。

X3：■， X3用來測定公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量對公司債務(wù)的清償能力。該指標數(shù)值越大，表明公司的償債能力越強。需要說明的是，折舊費用也屬于公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流入，在某些情況下也可將這部分資金用于清償債務(wù)。

X4：■，X4用來測定公司的投資價值。該指標數(shù)值越大，表明公司的投資價值越大。需要說明的是，由于存在非流通股，其無市場價格，因此期末股東權(quán)益的市場價格的計算公式為：

每股市價×流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)。

X5：■，X5用來測定公司總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。該指標數(shù)值越大，表明公司資產(chǎn)的現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力越強。

（三）F分數(shù)模型構(gòu)建 如下：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

利用周首華、楊濟華和王平提出的F分數(shù)模型中的F臨界值進行財務(wù)風(fēng)險分析的判斷標準如下：F0.0274，說明該公司財務(wù)狀況良好，預(yù)測其為將繼續(xù)存續(xù)的公司。

三、創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險分析

（一）F值分布情況及財務(wù)風(fēng)險判斷 從樣本公司2010年F值的分布情況（見表1）可以看出，F(xiàn)值落在[1，2]、[2，3]、[3，4]這三個區(qū)間的公司數(shù)最多，達到了69個，占樣本公司總數(shù)的71.88% ；其次是位于[0，1]、[4，5]這兩個區(qū)間的，比重分別為6.25%、7.29%；處于[5，6]、[6，7]、[7，8]的樣本數(shù)均為4，所占比重為4.17% ；其余兩個樣本公司的F值則分別位于區(qū)間[8，9]和[9，10]。整體而言，樣本公司的F值均高于臨界值0.0274，說明2010年創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)企業(yè)的財務(wù)狀況基本良好，預(yù)測樣本公司均為將繼續(xù)存續(xù)的公司。

（二）樣本變量的單因素分析 由表1可以看出，落在[8，9]和[9，10]這兩個區(qū)間的樣本公司數(shù)均為1，相應(yīng)的區(qū)間均值也就失去了代表性。因此，在進行樣本變量的單因素分析時，將不考慮這兩個區(qū)間，具體如下：

其一，X1。X1代表的是公司資產(chǎn)的流動性。從圖1可以看出，當F值較小時，X1的大小是構(gòu)成樣本公司F值差異的一個相對重要的因素；當F值增大到一定程度后，F(xiàn)值差異不再是由X1引起的。所以，相關(guān)人員在對公司的財務(wù)風(fēng)險作出預(yù)警時， 只需適當?shù)目紤]其資產(chǎn)的流動性。相應(yīng)的，對于F值較小的公司， 可以通過增加流動資產(chǎn)， 減少流動負債達到使F值增大，即降低公司財務(wù)風(fēng)險的目的。

其二，X2。X2代表的是公司的投資和再投資能力。由圖2可知，樣本公司的X2值差異很微小，可以認為X2并不是導(dǎo)致F值不同的主要因素。因此在預(yù)測公司的財務(wù)風(fēng)險時，公司的投資和再投資能力不應(yīng)作為主要的判斷依據(jù)。 當然， 公司在尋求改善其F值即財務(wù)風(fēng)險的辦法時，也不應(yīng)寄過多希望于優(yōu)化其留存收益與總資產(chǎn)的比值。

其三，X3。X3反映的是公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量對其債務(wù)的清償能力。通過圖3可以看出，X3是導(dǎo)致樣本公司F值不同的重要因素。這一結(jié)果在充分證實了現(xiàn)金流量對創(chuàng)業(yè)板上市公司的重要性的同時，也說明公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的償債能力是預(yù)測該公司財務(wù)風(fēng)險的主要依據(jù)。也為欲改善其財務(wù)風(fēng)險狀況的創(chuàng)業(yè)板上市公司指明了方向，即無論其目前的F值處于哪個水平，均可以通過進一步改善其現(xiàn)金流量的狀況使其F值盡可能的大，即公司可在控制或降低其總負債的同時，通過增加其稅后純收益和折舊的總額來達到降低其財務(wù)風(fēng)險的目的。

其四，X4。X4衡量的是公司的投資價值。由圖4看到，F(xiàn)值大的樣本公司相應(yīng)的也擁有較大的X4值。鑒于此， 可認為公司的投資價值也是預(yù)測公司財務(wù)風(fēng)險時不可忽視的因素。設(shè)法增加公司股東權(quán)益的市場價格也是公司在尋找降低其財務(wù)風(fēng)險的措施時應(yīng)優(yōu)先考慮的方面。 具體的， 在流通股數(shù)和非流通股數(shù)不變的情況下，可以通過提高公司股票的每股市價和每股凈資產(chǎn)來降低公司得財務(wù)風(fēng)險。

其五，X5。X5測度的是公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力。從圖5可以看出，樣本公司的X5值在0.15～0.06這個相對較小的范圍內(nèi)變化，考慮上它在F分數(shù)模型中X的系數(shù)0.4916，變化范圍會更小。因此，可以認為X5并非導(dǎo)致樣本公司F值相異的主要因素。即公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力對公司財務(wù)風(fēng)險的影響不大，不應(yīng)將其作為預(yù)測公司財務(wù)風(fēng)險的主要依據(jù)。對應(yīng)的，公司也不應(yīng)將改善其總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力作為降低其財務(wù)風(fēng)險的主要措施。

通過上述對樣本變量的單因素分析，結(jié)合圖6，可以得出這樣的結(jié)論：X2和X5這兩個變量在不同樣本公司間的差別不大，即樣本公司的投資和再投資能力以及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力差異是很微小的。樣本公司F值的差異，主要是由X3公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的償債能力不同造成的，其次是公司的投資價值X4。此外，對于F值相對偏低的樣本公司，公司資產(chǎn)的流動性X1也是一個需要注意的因素。即在預(yù)測公司的財務(wù)風(fēng)險時，應(yīng)將公司全部現(xiàn)金流量的償債能力和投資價值作為主要判斷依據(jù)，然后再適當?shù)目紤]其資產(chǎn)的流動性因素，而公司的公司的投資和再投資功能以及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力只需作為輔助參考方面。當然，公司在尋求優(yōu)化其財務(wù)風(fēng)險的途徑時，也應(yīng)將提高其全部現(xiàn)金的償債能力作為其首選措施；其次考慮增加公司的投資價值，對于F值特別偏小的公司也可考慮增強其資產(chǎn)的流動性；最后，在公司條件允許的情況下，可適當考慮強化公司的籌資和再投資能力以及公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。

四、結(jié)論

本文以我國創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，運用F分數(shù)模型，對我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進行了分析評價。通過實證分析，我們可以得出如下結(jié)論：第一，樣本公司的F值均位于臨界點之上，說明2010年我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財務(wù)狀況基本良好。第二，相關(guān)人員在預(yù)測公司的財務(wù)風(fēng)險時，應(yīng)重點考查公司現(xiàn)金流量的償債能力和投資價值，其次是公司資產(chǎn)的流動性，最后還應(yīng)適當?shù)目紤]其籌資和再投資能力及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。

盡管F分數(shù)模型充分考慮了現(xiàn)金流量指標和現(xiàn)代公司財務(wù)狀況的演變和有關(guān)標準的變化，但該模型也存在著以下不足之處：第一，對臨界值的精確選取還需深入探討。從實證結(jié)果可知，我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的F值普遍偏高，仍按照模型原來的臨界點進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警可能會有差錯。第二，公司的財務(wù)風(fēng)險是一個復(fù)雜的問題，僅憑借幾個既定的指標就對公司的財務(wù)風(fēng)險的狀況做出評判難免有些武斷。所以，該方法雖然能夠在一定程度上客觀的提供公司財務(wù)風(fēng)險狀況的有效信息，但如果要更科學(xué)的對公司的財務(wù)風(fēng)險做出預(yù)警，還應(yīng)綜合考慮一些無法量化的公司資源和能力，兼顧公司的實際情況。