導語：如何才能寫好一篇信用評級資質管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：評級機構監(jiān)管；市場準入；信息披露；利益沖突

中圖分類號：F832.0

文獻標識碼：A

文章編號：1003-4161(2012)03-0089-03

世界各國對于信用評級市場的監(jiān)管總體上可分為兩類，一類是依靠同業(yè)競爭下的機構自律，監(jiān)管機構只在市場機制失控時進行有限的干預，如美國、歐洲和日本等市場；另一類是監(jiān)管機構一直對評級市場進行嚴密的主動監(jiān)管，有權審批、審查、調查直至處罰被監(jiān)管對象，多是評級機構、評級市場完全在政府大力推動下建立、發(fā)展起來的地區(qū)，如韓國。從評級監(jiān)管的歷史來看，行業(yè)自律模式一直在全球評級市場占據主導地位。但由于評級機構近年來特別是在美債危機、歐債危機中的不良表現(xiàn)，加之其在現(xiàn)代金融市場中越來越重要的作用，歐美國家監(jiān)管機構已經或正在考慮對其評級機構和評級市場進行更嚴格的監(jiān)管。

我國信用評級行業(yè)是伴隨著債券市場發(fā)展而產生的，目前已經初步建立了較為完善的信用評級制度，評級機構的業(yè)務范圍不斷拓展，但評級行業(yè)總體上仍處于起步階段，其賴以存在的資本市場發(fā)展尚不充分，投資者對評級結果的信賴和使用并不普遍，評級機構積累的經驗和歷史數據也很有限，自身行為也存在許多失范之處。因此，如何用法律規(guī)范、制約評級機構的行為，使其在發(fā)揮應有作用的同時維護投資者利益、保障金融體系穩(wěn)定，成為擺在我國監(jiān)管機構和學者面前的一個嚴峻課題。

一、我國信用評級機構監(jiān)管現(xiàn)狀

(一)機構自身實力積累不夠，社會公信力嚴重不足

由于我國信用債券市場是在2005年后才取得較大發(fā)展，評級機構真正進行大規(guī)模債券評級不足6年時間，尚處于起步階段，無論評級模型、評級技術都缺乏有效的積累，特別是數據庫建設也比較滯后，目前歷史數據的積累基本上處于非常初級的階段，還未掌握核心技術、形成先進技術體系，自身實力積累不足，權威性不夠，對處于社會、經濟、金融結構變化較快背景下的國內外信用債券評級市場缺乏經驗。

(二)監(jiān)管法律法規(guī)不完善，難以有效約束評級執(zhí)業(yè)行為

2006年，中國人民銀行了《信用評級管理指導意見》，對評級機構的業(yè)務許可、工作制度、信用評級程序、利益沖突防范等做了較為詳細的規(guī)定，但其僅作為規(guī)范銀行間債券市場、信貸市場的評級行為的內部規(guī)范性文件，缺乏法律約束力；2007年，中國證監(jiān)會了《證券市場資信評級業(yè)務管理暫行辦法》，但其適用范圍也僅限于評級機構在證券市場從事評級的執(zhí)業(yè)行為。另外，《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》、《證券公司債券管理辦法》等法律法規(guī)中都有關于評級機構行為監(jiān)管的相關規(guī)定，但都十分零散，并無系統(tǒng)專門的法律進行規(guī)制。

(三)行政監(jiān)管模式尚未成熟，市場監(jiān)管行為難以統(tǒng)一

目前，根據評級活動涉及的行業(yè)，評級機構要接受人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會、發(fā)改委等多個機構監(jiān)管：從事證券市場評級業(yè)務由中國證監(jiān)會管理、從事銀行間債券市場和信貸市場評級業(yè)務由中國人民銀行管理、從事招投標信用評級和企業(yè)債券發(fā)行評級業(yè)務等則由國務院發(fā)改委管理，這種多頭監(jiān)管造成了監(jiān)管權力的混亂，監(jiān)管領域重疊增加了監(jiān)管和協(xié)調的成本，部分領域的監(jiān)管缺位又導致市場監(jiān)管出現(xiàn)盲區(qū)；并且由于各監(jiān)管機構之間缺乏信息溝通和交流，導致不同部門制定的監(jiān)管標準多樣化，無法形成統(tǒng)一的資信評級機構行為規(guī)范，最終導致對評級機構的外部約束不足。直至2011年12月，國務院批準央行為信用評級行業(yè)的主管部門，但信用評級市場監(jiān)管的統(tǒng)一仍需要多單位的協(xié)調和合作。

(四)市場準入退出機制缺失，評級結果公信力不足

與歐美評級市場相比，我國目前尚缺乏明確、統(tǒng)一的評級業(yè)務認可制度、有效的評級公司評價機制和完善的懲罰退出機制。行政許可法實施后，我國取消了信用評級行業(yè)的準入限制，評級機構按照商務服務業(yè)標準進行注冊登記，沒有統(tǒng)一的主管部門對其進行行業(yè)準入審查，導致了評級機構準入門檻低，人員素質良莠不齊；同時，監(jiān)管機構不統(tǒng)一造成了業(yè)務資質的多頭認可，加上缺乏評級機構資質認可條件的明確、統(tǒng)一規(guī)定，出臺的評級機構的評級規(guī)范、部門規(guī)章都缺乏統(tǒng)一的法律依據，造成了市場參與者的無所適從，不利于提高信用評級機構的評級質量，也嚴重影響了評級機構的權威性和公信力。

二、信用評級市場準入的監(jiān)管

評級機構的業(yè)務種類是多樣的，有貸款企業(yè)評級、企業(yè)債券評級、上市公司評級、資產證券化評級、票據評級、金融機構評級等。在多元評級監(jiān)管主體的體制下，以一家為主會同其他監(jiān)管主體，充分研究協(xié)商下制定統(tǒng)一的監(jiān)管標準，以法律或行政法規(guī)、規(guī)章頒布，各監(jiān)管主體在各自管理范圍內依照統(tǒng)一標準實施監(jiān)管，即法規(guī)統(tǒng)一、多元監(jiān)管的“1+X——1-X”模式，而首要的便是市場準入規(guī)則。

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摘 要 短期融資券自2005年推出以來，發(fā)展速度令人矚目。2008年《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》（中國人民銀行令[2008]第1號）（以下簡稱“《管理辦法》”）的實施進一步規(guī)范了短期融資券市場。本文在充分肯定短期融資券重要作用的基礎上，分析我國短期融資券市場存在的問題，并進一步提出完善建議。

關鍵詞 短期融資券 現(xiàn)狀 建議

一、短期融資券概述

據中國債券信息網消息，2011年3月央行發(fā)行了84只短期融資券，實際發(fā)行總量2175.5億元。而2005年5月，我國僅有5家企業(yè)發(fā)行7只短期融資券，發(fā)行總量109億元。短期融資券的發(fā)展速度令人矚目，業(yè)已成為貨幣市場的重要組成部分。發(fā)展短期融資券市場對我國金融市場和企業(yè)的發(fā)展都起著重要的作用。

短期融資券作為面向銀行間債券市場的公開發(fā)債。從宏觀層面上平衡了我國金融市場結構。第二，短期融資券的發(fā)行提高了我國資源配置效率，實現(xiàn)社會資源的帕累托改善。第三，短期融資券的發(fā)行有助于疏通貨幣政策傳導機制，加快了我國利率市場化進程。

從微觀層面上來說，第一，短期融資券市場為我國企業(yè)提供了一種新的短期融資渠道，在一定程度上解決了我國企業(yè)過度依賴銀行借款等間接融資的現(xiàn)狀，有助于企業(yè)降低融資成本，優(yōu)化資本結構。第二，根據財務杠桿原理，不存在較大的經營風險和財務風險的情況下，促使所有者權益實現(xiàn)較快增長，增加企業(yè)價值。第三，發(fā)行短期融資券對發(fā)行企業(yè)信息披露基本信息及財務狀況等方面的要求促進了企業(yè)完善公司治理結構。另外，短期融資券的不斷展期給市場傳遞了企業(yè)信用質量不斷提高的積極信號，有利于企業(yè)建立市場信譽。

二、我國短期融資券市場的現(xiàn)狀及問題分析

債券市場發(fā)展是金融創(chuàng)新的基礎，短期融資券的推出豐富了債券市場短期工具品種。短短6年的時間里，短期融資券市場發(fā)展迅速。近期有不少大額的短期融資券批準發(fā)行。例如，鐵道部3月28日公告，將于2011年3月31日招標發(fā)行200億“中華人民共和國鐵道部2011年度第一期短期融資券”，期限為366天。在如此之高的投資熱情背后，短期融資券市場仍然存在一些不可小視的問題。

（一）發(fā)行主體結構不平衡

從2005年5月央行推出短期融資券以來，發(fā)行主體主要是信用等級高的國有企業(yè)，而中小企業(yè)的資金需求卻無法得到很好的滿足。另外，目前我國短期融資券的制度設計上也主要是針對大型企業(yè)集團，而不是一般的中小企業(yè)。因此，我國短期融資券市場存在發(fā)行主體結構不平衡的現(xiàn)象。2008年10月9日中小企業(yè)發(fā)行短期融資券的試點活動啟動，6家中小企業(yè)獲準發(fā)行短期融資券，注冊額度共2.52億元。而僅是2008年10月，央行就發(fā)行了24只企業(yè)短期融資券，實際發(fā)行總量高達442.6億元，中小企業(yè)短期融資券還達不到本月短期融資券發(fā)行總量的0.6%。

（二）發(fā)行定價方法不規(guī)范

《管理辦法》第十一條規(guī)定，債務融資工具發(fā)行利率、發(fā)行價格和所涉費率以市場化方式確定。孫建華（2009）也指出，理論上我們可以利用金融工程中風險中性測度下的違約過程所導出的違約期限結構來進行定價。短期融資券本質上是一種含有信用風險的金融工具，因此它的定價主要取決于對其信用風險的判定。但是我國的現(xiàn)實條件尚不能滿足準確判定和量化信用風險的水平。

（三）中介機構發(fā)展不完善

中介機構作為投資者和發(fā)行人之間的橋梁，對短期融資券市場的繁榮起著重要的作用。主要中介機構中，信用評級機構和承銷商還存在不少需要改善的地方。

1. 信用評級機構

我國的評級業(yè)務尚未設立統(tǒng)一的協(xié)會進行管理，各種評價體系和試行辦法的權威性和可信度無法得到準確地衡量。目前，我國針對短期融資券采取的評級方法更多是類似長期債券的評級手段，而沒有特別為短期融資券設計相應的評級指標和體系，可能產生較大模型風險。此外，這種方法未采取跟蹤評價，缺乏動態(tài)性。

2. 承銷商

《管理辦法》第八條規(guī)定：企業(yè)發(fā)行債務融資工具應由金融機構承銷。目前，我國短期融資券主要由商業(yè)銀行承銷。實力強的承銷商一般不愿意承接資質差的企業(yè)發(fā)行的短期融資券。從聲譽機制角度來考慮，投資者一般認為大銀行承銷的融資券資質量會較好，從而導致了中小企業(yè)處于不利地位。

（四）機構投資者不成熟

從2005年以來，我國短期融資券市場上大多數都是機構投資者。但是，我國機構投資者群體并不成熟，未來的投資力量和購買力也存在不確定性，因此，目前還缺乏一個足夠有實力的短期融資券機構投資者。投資者參與短期融資券市場投資，對其風險管理水平提出了更高的要求。垃圾債券市場作為完善的債券市場不可或缺的一部分，投資者應充分認識垃圾債券市場，在追求更高投資收益的同時應當充分分析投資組合的風險，在盡可能低的風險水平提高投資組合的收益率。

三、完善我國短期融資券市場的建議

（一）注重市場監(jiān)管，加強市場化管理

《管理辦法》第十八條規(guī)定：中國人民銀行依法對交易商協(xié)會、同業(yè)拆借中心和中央結算公司進行監(jiān)督管理。在促進短期融資券市場發(fā)展的過程中，中國人民銀行作為市場監(jiān)管部門既需要注意堅持市場化取向的原則，又需要注意加強對市場的規(guī)范管理。

第一，適當放寬中小企業(yè)的準入門檻，并要弱化行政干預，市場能解決的問題交給市場解決；第二，促進短期融資券發(fā)行方式的多樣化，同時遵守《管理辦法》第十一條的規(guī)定，按照市場化方式確定發(fā)行利率、發(fā)行價格和所涉費率。

（二）建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度

1. 嚴格限定短期融資券資金用途，避免“短借長投”

由于發(fā)行短期融資券無需擔保，有些企業(yè)可能會循環(huán)發(fā)行短期融資券以獲得資金用于長期投資，從而因投融資期限不匹配產生風險。因此嚴格限定短期融資券資金用途是降低兌付風險的一個重要手段。此外，發(fā)行人的自我約束也至關重要。發(fā)行人必須科學地管理和運用這些資金并提前做好還款計劃，從而避免因資金周轉不靈而導致無法按期還本付息的困境。

2. 規(guī)范和完善企業(yè)信息披露制度

信息披露是聯(lián)系上市公司和投資者的橋梁，是資本市場有效運行的前提條件之一。自愿性信息披露是上市公司改善與投資者關系的一個有效溝通工具（陳國輝、韓海文，2009）。從一定程度上來說，完善的信息披露制度對意味著高的市場認可度和低的資本成本。特別是對于中小企業(yè)來說，建立健全完善的信息披露制度可以說是提高競爭力的一種重要手段。

（三）建立科學的短期融資券定價體系

在短期融資券的定價上，因為沒有信用利差的科學估計，我國無法采取風險中性測度下的違約過程所導出的違約期限結構來進行定價。因此，我們只能采用市場比價法進行定價，即從可能的投資者、現(xiàn)有資金面、不同發(fā)行人的條件等進行初步定價，并且需要考慮這些因素對短期融資券與同期限央行票據利差的影響（孫建華，2009）。從長遠考慮，必須完善市場定價體系，建立信用等級與利率掛鉤的利率定價方法，以基準利率為基礎，適當進行利差定價。完善的市場定價，可以在一定程度上規(guī)避利率風險。

（四）充分發(fā)揮中介機構的作用

對于監(jiān)管機構而言，切實加強對中介機構尤其是信用評級機構、承銷商的監(jiān)督和管理，是控制融短期資券信用風險的重要舉措。

針對信用評級機構，我國構建和完善短融信用評級體系可以借鑒發(fā)達國家的經驗，鼓勵民間資金投資經營各類征信機構，并結合我國具體的國情研發(fā)現(xiàn)代化評級技術，以提高信用評級的技術含量和質量。

對承銷商而言，應對發(fā)行企業(yè)做出客觀、公正的盡職調查，督促和協(xié)助企業(yè)披露相關財務信息，并確保信息的真實、可靠和及時。短期融資券的發(fā)行使大量的社會資金脫離銀行信貸體系，加速了中國金融脫媒的進程。因此，商業(yè)銀行需要改變傳統(tǒng)的經營理念和經營模式，從單純的資金融出者轉變?yōu)槿轿唤鹑诜仗峁┱?。商業(yè)銀行可以借助短期融資券的契機全面介入證券承銷等投資銀行業(yè)務，并推動其在綜合經營方面邁出更多實質性的步伐。

參考文獻：

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一、檢查范圍

凡取得《醫(yī)療器械生產企業(yè)許可證》、《醫(yī)療器械經營企業(yè)許可證》的企業(yè)和本年度取得注冊的醫(yī)療器械生產企業(yè)。

二、檢查方式

采取資料審查、企業(yè)自查和現(xiàn)場監(jiān)督檢查相結合的方式進行。各監(jiān)管隊負責數字化監(jiān)督檢查和信用等級評定工作。

三、檢查內容

醫(yī)療器械生產企業(yè)按照《山東省醫(yī)療器械生產企業(yè)日常監(jiān)督管理辦法》、《山東省醫(yī)療器械生產企業(yè)日常監(jiān)督檢查評級實施細則》、《山東省醫(yī)療器械生產企業(yè)信用評級實施細則》進行數字化監(jiān)督檢查和等級評級；經營企業(yè)按照《*市醫(yī)療器械經營企業(yè)監(jiān)督檢查等級評定表》進行常態(tài)化檢查和等級評級。

四、實施步驟

自查上報階段（3月25日至4月10日、6月20日至7月10日）。

各醫(yī)療器械生產企業(yè)按照《山東省醫(yī)療器械生產企業(yè)日常監(jiān)督檢查評級實施細則》、《山東省醫(yī)療器械生產企業(yè)信用評級實施細則》內容進行自查，寫出自查報告，填寫《*市2009年度醫(yī)療器械生產企業(yè)監(jiān)督檢查及信用等級評定表》（附件1），《*市醫(yī)療器械生產企業(yè)常態(tài)化監(jiān)管情況表》（附件5）；經營企業(yè)按照《*市醫(yī)療器械經營企業(yè)監(jiān)督檢查等級評定表》進行自查，填寫《*市2009年度醫(yī)療器械經營企業(yè)監(jiān)督檢查及信用等級評定表》（附件2），《*市醫(yī)療器械經營企業(yè)常態(tài)化監(jiān)管情況表》（附件8）。

企業(yè)提交如下資料：

（1）《*市2009年度醫(yī)療器械生產（經營）企業(yè)監(jiān)督檢查及信用等級評定表》（附件1、2），《*市醫(yī)療器械生產（經營）企業(yè)常態(tài)化監(jiān)管情況表》（附件5、8）一式兩份（生產、經營企業(yè)適用）；

（2）《醫(yī)療器械生產（經營）企業(yè)許可證》副本復印件；一類醫(yī)療器械生產企業(yè)提交《一類醫(yī)療器械生產企業(yè)登記表》或《一類醫(yī)療器械生產企業(yè)備案表》、加蓋企業(yè)公章的《醫(yī)療器械生產（經營）企業(yè)許可證》副本復印件一式兩份（生產、經營企業(yè)適用）；

（3）加蓋企業(yè)公章的醫(yī)療器械注冊證書復印件一式兩份（包括產品制造認可表或注冊登記表）（生產企業(yè)適用）；

（4）加蓋企業(yè)公章的營業(yè)執(zhí)照復印件一式兩份（生產、經營企業(yè)適用）。

企業(yè)所有申報資料需要提報紙質版和電子版兩種形式，紙質版采用A4幅面打印。

審查階段：（4月15日至5月10日、7月10日至11、9月10日）。

各監(jiān)管隊根據分工組織對轄區(qū)醫(yī)療器械生產、經營企業(yè)進行資料審查和現(xiàn)場監(jiān)督檢查。現(xiàn)場檢查按照《山東省醫(yī)療器械生產企業(yè)日常監(jiān)督檢查現(xiàn)場檢查評定表》（附件3）進行，并現(xiàn)場填寫《山東省醫(yī)療器械生產企業(yè)日常監(jiān)督檢查現(xiàn)場檢查級別評定結論表》（附件4）。經營企業(yè)按照《*市醫(yī)療器械經營企業(yè)監(jiān)督檢查等級評定表》（附件6）進行檢查，并填寫監(jiān)督檢查等級評定結論。

符合下列情況之一的，可視情況免于現(xiàn)場檢查：

（1）在2007、20*年度日常監(jiān)督檢查中連續(xù)兩年被評為A級、無違法違規(guī)行為、無不良事件、國家局和省局質量監(jiān)督抽驗合格的企業(yè)；

（2）20*年因變更、換證等原因通過現(xiàn)場檢查驗收且日常監(jiān)督檢查被評為A級的。

各監(jiān)管隊依據檢查情況分別于6月10日、9月30日前連同以下資料匯總藥械科：

（1）企業(yè)提交的資料（一式一份）；

（2）《*市20*年度醫(yī)療器械生產（經營）企業(yè)監(jiān)督檢查及信用等級評定表》（生產、經營企業(yè)適用）（一式一份）；

（3）《*市醫(yī)療器械生產（經營）企業(yè)數字化監(jiān)管情況表》（生產、經營企業(yè)適用）（一式一份）；

五、工作要求

1、各企業(yè)要高度重視此次監(jiān)督檢查和信用評級工作，認真對照標準進行自查自糾，全面提高質量管理水平。

2、企業(yè)填寫數據要真實，不得隨意捏造。自查報告內容要包括企業(yè)人員數量、資質，機構設置，倉儲管理，設備管理、檢驗試驗等情況。

3、各監(jiān)管隊要根據轄區(qū)內醫(yī)療器械生產（經營）企業(yè)情況制定切實可行的計劃，嚴格按照時限開展工作，及時向藥械科匯總相關資料，要高質量地完成此次監(jiān)督檢查和信用評級工作。

附件：

1.*市2009年度醫(yī)療器械生產企業(yè)監(jiān)督檢查及信用等級評定表

2.*市2009年度醫(yī)療器械經營企業(yè)監(jiān)督檢查及信用等級評定表

3.山東省醫(yī)療器械生產企業(yè)日常監(jiān)督檢查現(xiàn)場檢查評定表

4.山東省醫(yī)療器械生產企業(yè)日常監(jiān)督檢查現(xiàn)場檢查級別評定結論表

5.*市醫(yī)療器械生產企業(yè)常態(tài)化監(jiān)管情況表

6.*市醫(yī)療器械經營企業(yè)監(jiān)督檢查等級評定表

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【關鍵詞】混合資本債券長期次級債券資本補充渠道發(fā)行定價

一、混合資本債券與長期次級債券比較

《巴塞爾資本協(xié)議》按照資本質量及彌補損失的能力，將銀行資本劃分為一級資本、二級資本和三級資本。針對二級資本中的混合資本工具，《巴塞爾資本協(xié)議》規(guī)定，其包括一系列同時具有股本資本和債務資本特性的工具?；旌腺Y本債券就是參照《巴塞爾資本協(xié)議》對于混合資本工具的要求而設計的一種創(chuàng)新債券形式。與次級債相比，混合資本債券的一些特征使它具有了更強的資本屬性，對提高銀行抗風險能力的促進作用也更加明顯。

根據表1比較，混合資本債券和長期次級債券其主要區(qū)別可歸納為以下5個方面。

1、期限長

混合資本債券的期限在15年或15年以上，而長期次級債的期限只需在5年以上。在公司流動性遭遇困難時，可以充當吸收損失的緩沖器。

2、資本品質高

混合資本債券的索償權位于長期次級債之后，還可延期支付利息，遇到償債能力不足時可先于彌補虧損，不能啟動破產程序，這就使得混合資本債券較長期次級債券具有更高的資本品質。而長期次級債不能用于彌補日常經營虧損，但可以啟動破產程序。

3、擁有一次贖回權

10年后銀行行使贖回權，再重發(fā)混合資本債券可以避免最后5年計入附屬資本時的累計折扣，獲得更高的收益。

4、計入附屬資本的上限更高

長期次級債計入附屬資本的額度不得超過核心資本的50％，而混合資本債券的理論上限可以直逼核心資本的100％（如果其他附屬資本為零）。

5、發(fā)行條件更寬松

公募發(fā)行長期次級債須滿足核心資本充足率5％以上的條件，而發(fā)行混合資本債券只需核心資本充足率達到4％即可。

二、混合資本債券為大量非上市銀行提供了新的資本補充渠道

對于少數上市銀行來說，資本的補充渠道相對多元化；但是，對于大多數非上市銀行來說，資本補充渠道狹窄、資本結構單一就成為十分嚴重的問題。對此，混合資本債券提供了一個新的途徑，發(fā)行混合資本債券是大量非上市商業(yè)銀行補充資本的可取選擇。

近年來中國銀行業(yè)的高速發(fā)展使得許多商業(yè)銀行資本金屢屢捉襟見肘，僅僅依靠利潤累積難以跟上風險資產的增長速度，需要以附屬資本提高資本充足率。早在2004年，銀監(jiān)會就出臺了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》(以下簡稱“辦法”)?！稗k法”適時將優(yōu)先股、可轉債、長期次級債務工具等納入附屬資本，大大增強了商業(yè)銀行資本管理的靈活性，有效地促進了商業(yè)銀行資本補充機制的完善。

但是，由于國內金融市場尚待培育發(fā)展，資本工具較少且創(chuàng)新相對滯后，現(xiàn)有資本補充渠道難以同時滿足資本監(jiān)管和支持經濟發(fā)展所需的信貸投放要求。突出表現(xiàn)為：（1）長期次級債務資本屬性相對較低，且規(guī)模受“不得超過核心資本50%”的限制；（2）優(yōu)先股方面雖然新《公司法》對發(fā)行不同種類股份留有余地，但國內商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股仍然需要國務院另行規(guī)定；（3）占絕大多數的非上市銀行發(fā)行可轉債缺乏法律依據。在這種情況下，國內大量非上市銀行面臨兩難窘境：一方面，為支持經濟適度發(fā)展，需要有相應的信貸投放，但又受到資本不足的制約；另一方面，國內資本市場尚不成熟，銀行缺乏持續(xù)、公開和市場化的融資安排。因此，國內商業(yè)銀行亟需創(chuàng)新資本工具以解決資本補充問題，這樣才能使國際化的資本監(jiān)管在資本工具上得以落實。

對非上市銀行來說，混業(yè)資本債券就是在拓展資本金來源方面進行的一種金融創(chuàng)新。這不僅是監(jiān)管機構積極推動下的資本補充渠道的創(chuàng)新，也是債券市場發(fā)展的一個創(chuàng)新，為促進商業(yè)銀行、特別是大部分非上市銀行適應資本約束下的經營轉型提供了新的途徑和工具。興業(yè)銀行2006年底成為第一家探索混合資本債券補充資本金的商業(yè)銀行。隨著這一新的金融工具的涌現(xiàn)，相信會有更多的商業(yè)銀行、特別是非上市的商業(yè)銀行會探索這種新的模式和工具。

三、中國混合資本債券發(fā)行的現(xiàn)實條件

1、混合資本債券具有較大的投資需求

中國債券市場目前存在兩個缺陷：一是長期品種稀少，發(fā)行量有限；二是銀行間市場上高信用、低收益品種（例如國債）占比過高。而混合資本債券期限較長、收益較高，具有較大的投資需求。從各國實踐看，混合資本債券已經被證明是具有挑戰(zhàn)性但回報率相對較高的產品。雖然利息遞延和延期支付到期本息帶來較高風險，但混合資本債券的歷史違約率很低。混合資本債券為信用利差提供了一個杠桿敞口，當信用環(huán)境良好、利差降低時，混合資本債券表現(xiàn)一般好于其它產品；反之亦然。同時，在混合資本債券到期的前5年，發(fā)行人一般擁有贖回權，否則將大幅提高票面利率，該條款有效降低了投資者的利率風險，有助于提高混合資本債券的市場接受程度。

2、中國金融業(yè)和債券市場持續(xù)健康發(fā)展，為發(fā)行混合資本債券提供了良好基礎

（1）近年來中國金融業(yè)特別是銀行業(yè)的改革重組增強了銀行體系的穩(wěn)定性，加上中國經濟持續(xù)健康發(fā)展，商業(yè)銀行經營環(huán)境比較穩(wěn)定，混合資本債券10-20年內發(fā)生償付風險的可能性非常小。

（2）銀行間債券市場不斷發(fā)展壯大，越來越多不同風險偏好、不同資本背景的機構參與市場投資，市場流動性越來越好。與此同時，以持續(xù)信息披露和公開評級為重點的市場監(jiān)督機制逐步成熟，使得混合資本債券從一開始就具有比較健康的土壤。如混合資本債券存續(xù)期內，發(fā)行人應按季度披露財務信息，若混合資本債券采取公開發(fā)行方式發(fā)行，發(fā)行人還應在債券付息時公開披露資本充足率信息和其他債務本息償付情況；混合資本債券公開發(fā)行和定向發(fā)行均應進行信用評級，在混合資本債券存續(xù)期內，信用評級機構應定期和不定期對混合資本債券進行跟蹤評級。對影響發(fā)行人履行債務的重大事件，信用評級機構還應及時提供跟蹤評級報告。

3、良好的政策環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境是混合資本債券發(fā)展的有力保障

（1）中國銀監(jiān)會成立后，全面加強了對商業(yè)銀行的風險監(jiān)管，通過現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查等手段，能夠及時了解商業(yè)銀行的風險狀況。

（2）由于混合資本債券所具有的資本屬性，為保護投資人利益，監(jiān)管部門對發(fā)行人的資質也有非常高的要求。比如具備良好的公司治理機制，核心資本不低于4%，最近三年連續(xù)贏利，以及貸款損失準備計提充分，風險監(jiān)管指標符合監(jiān)管機構規(guī)定等。這就使得許多不符合相關要求的銀行被擋在了市場的門外。

四、混合資本債券的發(fā)行定價

混合資本債券的發(fā)行已經成為非上市銀行補充資本的重要渠道，那么對它的發(fā)行定價將是一個非常實際的問題。在進行混合資本債券的發(fā)行定價中應該密切關注它特有的資本屬性結構，即較高的股本屬性意味著較強的資本屬性、較高的債券風險和相應的風險補償。因此，作為混合資本工具的一種，混合資本債券的定價主要取決于其股本屬性與債務屬性強弱的安排。一般而言，股本屬性越強，則債券的定價相對就越高。

1、決定混合資本債券定價的要素組合

（1）債券期限的長短。根據2005年12月銀監(jiān)會下發(fā)《關于商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券補充附屬資本有關問題的通知》的有關規(guī)定，在債券期限方面允許選擇15年或15年以上的定期。期限較長的債券顯然比期限短的債券股本屬性強。

（2）利息遞延觸發(fā)條件的強弱。在具體操作上，利息的遞延支付可以通過有管理的選擇權或強制性觸發(fā)條件實現(xiàn)。其中，有管理的選擇權是指若滿足特定的要求，發(fā)行人可在任何時間選擇遞延支付利息；而強制性觸發(fā)條件的目的，在于當發(fā)行人信用等級下降時確保發(fā)行人營運現(xiàn)金流的持續(xù)不斷。因此，后者的股本屬性要強于前者。

（3）吸收損失具體方式的選擇。吸收損失的具體方式各國有所不同，多數國家均選擇暫停索償權。比較來看，暫停索償權為發(fā)行人提供了一種更強的吸收損失緩沖機制，因此其股本屬性也就更強。

（4）償付順序的先后。部分國家的做法是償付等同于次級債券，也有的國家則是位列次級債券之后才予受償。顯然，后者的做法更為接近股票，其股本屬性也更強。

鑒于混合資本債券既不是純債券也不是純股本的特點，我們應該將其置于發(fā)行人的總體信用基礎評級的背景中進行考慮。

2、基于上述因素的風險定價

根據我們對發(fā)行人的總體信用基礎評級方式進行考慮，即混合資本債券的股權信用反映了債券持有者所承擔的股權與債權風險的比例，那么其屬性結構中股權部分的風險升水所帶來的相應比例的回報，將對債券定價具有重要影響。由此，基于股本屬性與債務屬性強弱的判定，可以得到混合資本債券的定價公式應當是：

混合資本債券的發(fā)行定價=A%的股權部分風險升水＋（1－A%）的債權部分差價＋無風險利率

其中，A%為某種混合資本債券股權部分的比例。

從上述定價公式可以看出，影響混合資本債券定價的關鍵因素是債券的信用評級，尤其是基于具體發(fā)行條款的類股本屬性的判定。信用評級對定價的影響，不僅體現(xiàn)為對股權信用的補償，而且表現(xiàn)為定價受制于發(fā)行人評級，因為若發(fā)行人信用級別越低，所發(fā)行的混合資本債券的信用級別就越低，其定價勢必會越高。

當然除此之外，混合資本債券的定價還受市場流動性、供求關系等外部因素的影響。其中，流動性對定價的影響主要表現(xiàn)為：二級市場上流動性越高，債券實際定價越趨近理論價格。而供求關系作為市場中任何一種商品價格的“指揮棒”，同樣對在債券市場上交易的混合資本債券有效。畢竟作為一種金融工具，對買賣雙方而言，其最后定價是他們之間博弈均衡的結果。

【參考文獻】

[1]中國銀監(jiān)會：關于商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券補充附屬資本有關問題的通知．2005，12。

[2]中國銀監(jiān)會：商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法．2004，6。

[3]中國銀監(jiān)會：商業(yè)銀行資本充足率管理辦法．2004，2。

[4]翁世淳：混合資本債解困銀行資本金饑渴中國科技財富[J]．2007，3。

篇5

關鍵詞:次貸危機資產證券化投資者保護

資產證券化作為一項金融創(chuàng)新,是銀行分散信用風險的最基礎的工具。美國于1969年末推行住房抵押貸款證券化,30多年的時間里在世界范圍內發(fā)展迅速。我國首批證券化試點于2005年12月由中國建設銀行和國家開發(fā)銀行開始,隨后浦發(fā)銀行和中國工商銀行也成功發(fā)行了信貸資產支持證券。資產證券化可加速將金融資產轉化為現(xiàn)金,提前回收流動性。資產證券化的推出,會給商業(yè)銀行利用其專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務和表外業(yè)務擴大收益來源提供可能。始于美國2007年4月的次級抵押貸款危機(以下簡稱“次貸危機”)引發(fā)的金融危機已由單一市場波及多個市場,由一個國家迅速蔓延至全球。此次次貸危機發(fā)端于次級住房抵押貸款的大規(guī)模違約,由此引發(fā)以其為基礎的證券化產品收益大幅下降,價格急劇下滑,投資者遭受了巨大損失。然而,資產證券化能否成功運行、能否吸引投資者的關鍵取決于投資者保護機制的建立與完善,也是資產證券化市場能否健康、繁榮發(fā)展的核心問題。因此,重新思考和審視信貸資產證券化的制度設計,完善投資者利益保護機制成為發(fā)展資產證券化市場的關鍵。本文以保護投資者合法權益為主線,以次貸危機為背景,嘗試構建資產證券化的投資者保護機制。

影響資產證券化投資者利益的主要因素

(一)資產的品質

所謂資產的品質,是指證券化的資產到期能夠產生預期現(xiàn)金流的可靠程度。資產是資產證券化的邏輯起點,資產的品質是資產證券化的信用基礎。對于投資者而言,關注資產的品質更勝于發(fā)行人的經營狀況,因此如何提升資產的品質、降低資產證券化的信用風險和流動風險,關系到投資者的利益,也是吸引投資者的關鍵。美國次貸危機發(fā)生的主要原因就在于一些貸款機構為了獲取高額收益而向信用程度較差、收入不高的借款人提供貸款,當利息上升、房產市場降溫時,不可避免地出現(xiàn)債務人違約和貸款機構的破產,歸根結底,問題在于貸款的品質。

(二)證券化資產的獨立性

證券化資產的獨立性包括與發(fā)起人資產的獨立、與發(fā)起人以外的其他機構的獨立。確保證券化資產的獨立性,能夠最大限度地降低發(fā)起人的破產風險對證券化的影響,實現(xiàn)證券化資產與發(fā)起人資產的“破產隔離”。首先,在資產證券化的制度設計中,發(fā)起人與投資者之間設立了一種特殊的機構,即特殊目的載體(SPV)。根據SPV設立方式的不同,目前主要有公司型SPV和信托型SPV,2005年中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合的《信貸資產證券化試點管理辦法》肯定了信托型SPV,沒有涉及公司型SPV。在我國,如何構造SPV并且在法制框架下運行是迫切需要解決的問題。其次,為了確保資產池中的資產的獨立性,阻斷發(fā)起人與證券化資產的聯(lián)系,應遵循“真實出售”的做法,在會計上、法律上確定“真實出售”的標準也成為影響投資者的因素之一。

(三)信息披露程度

資產證券化的環(huán)節(jié)復雜、參與者眾多,證券化資產的信息與原始債務人、發(fā)起人、SPV、資產的管理人、中介機構密切相關,真實、準確、完整地披露影響投資者利益的信息是保護投資者的重要方面,也是維護投資者的知情權、實現(xiàn)信息公平的重要機制。在美國次級抵押貸款證券化的運行中,存在信息不透明的問題,投資者無法全面了解次級貸款申請人的真實償付能力,也就無法準確了解證券化資產的信息,妨礙了投資者對潛在的風險進行識別。

(四)投資者權利的行使機制及救濟機制

“徒法不足以自行”,除了規(guī)定投資者的權利外,還應建立相應的權利行使機制,當投資者權利受到不法侵犯后,還應有完善的救濟機制,這樣才能充分地保護投資者的權益。如我國臺灣在信托型SPV的構造方面設置了受益人會議和信托監(jiān)察人,投資者通過受益人會議行使決策權、監(jiān)督權等,信托監(jiān)察人則從外部進行監(jiān)督。

(五)監(jiān)督機制

資產證券化的監(jiān)督機制包括兩個方面:一是內部監(jiān)督機制,即證券發(fā)行人內部的監(jiān)督機制;二是外部監(jiān)督機制,即政府對金融機構的監(jiān)管機制。次貸危機暴露出美國政府監(jiān)管的缺位,也進一步證實了政府干預的必要性。

資產證券化投資者保護機制的構建策略

(一)整合現(xiàn)行的法律規(guī)范且提高立法的效力層次

由于缺乏資產證券化的實踐經驗,我國在進行資產證券化試點工作中采取了邊試點邊立法的思路,大部分是以部門規(guī)章的形式。以信貸資產證券化為例,從2005年試點至今,共有十余部規(guī)范文件出臺,的主體包括央行、銀監(jiān)會、建設部、財政部、國家稅務總局、銀行間同業(yè)拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司等。本文認為,在總結實踐經驗的基礎上,整合、完善現(xiàn)有的規(guī)章制度,制定一部資產證券化的基礎性法律,內容包括證券化的資產的范圍,投資者的范圍,資產轉移,風險隔離,抵押權變更登記,資產支持證券的發(fā)行、交易、結算,信息披露制度,法律責任等,立法層次可提升為行政規(guī)章,待理論及實踐均成熟后再上升為法律。

(二)SPV的法律構造

資產證券化架構的核心是風險隔離機制,SPV則是風險隔離機制的產物。SPV是連接發(fā)起人與投資者的橋梁,在資產證券化中起著舉足輕重的作用。信托、公司、合伙等是SPV采用的常見的組織形態(tài),且以信托和公司最為常見。完善SPV的法律構建,減少投資者的法律風險,是投資者保護機制應該關注的重要方面。

1.理順資產證券化與信托法的關系,完善信托型資產證券化。2005年中國人民銀行頒布的《信貸資產證券化試點管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)規(guī)定了以信托的形式進行資產證券化的操作,“然而,在法理上,以信托為特殊目的載體的交易結構依然面臨著一些似乎無法逾越的障礙?！毙磐械幕窘Y構為委托方—受托方—受益人,《管理辦法》構建的信托結構可以簡化為委托人(即發(fā)起人)—受托人(信托SPV)—受益人(投資者),問題在于,此信托是自益信托還是他益信托?由于發(fā)起人與投資者不可能是同一主體,因此可排除自益信托,如果是他益信托,則按照信托理論,發(fā)起人應無償地將信托財產轉移給受托機構,顯然,這與“真實出售”相違背。有學者提出可將信托型資產證券化的交易結構理解為“雙信托”,即存在兩個自益信托,那么,這兩個信托間是何種關系?如果相互割裂,則如何體現(xiàn)信托型資產證券化的完整性?況且,在發(fā)起人為委托人的自益信托結構中,發(fā)起人的受益權在《管理辦法》中并未規(guī)定。兩組信托的存在使資產證券化的運作陷入困境,以上的種種障礙,影響到信托資產證券化的有序進行。因此,改變兩組信托并存的局面,轉為以其中一種信托為主,比如保留發(fā)起人為委托人的信托關系,則發(fā)起人可以委托SPV轉讓信托受益權;或者保留投資者為委托人的信托關系,則發(fā)起人與SPV間僅為資產的轉讓者與受讓者的關系,上述的障礙將不復存在。中國-.構建SPV與自身破產風險隔離機制。在實踐中,SPV多以“空殼”公司的形式出現(xiàn),為了避免SPV自身破產的風險影響投資者的利益,構建SPV時應從以下方面考慮:首先,在公司章程或信托契約中嚴格限制SPV的經營范圍,禁止其從事與證券化無關的經營和投資活動,避免發(fā)生與證券化無關的債務和提供擔保;其次,建立有力的監(jiān)督機制。不受監(jiān)督的權力必定會走向腐敗,為了防止發(fā)起人與SPV串通或控制SPV進行有損投資者的行為,SPV應設置監(jiān)督機制?？蓞⒄展痉ǖ南嚓P規(guī)定設置獨立董事,或引用公益信托中信托監(jiān)察人的設置,在信托型資產證券化中設置信托監(jiān)察人,賦予其監(jiān)督權和提訟權。

(三)完善真實出售制度

為了實現(xiàn)發(fā)起人與證券化資產的破產隔離,“真實出售”是重要環(huán)節(jié)。從合同法的角度看,“真實出售”實質是合同債權的轉讓,按照我國《合同法》的規(guī)定,債權的轉讓應當通知債務人,否則債權的轉讓對債務人不生效力,即債務人仍然可以向原債權人清償債務,雖然可因不當得利請求原債權人返還,但無疑會使操作更加復雜,也增加了運行成本。為了減少這種風險,在法律上可確認公告通知的效力,同時,由發(fā)起人充當資產管理者的角色也可簡化其中的繁雜。

(四)強化信用增級制度且增強信用評級機構的公信力

信用增級一方面可吸引投資者,另一方面可以保護投資者,通常分為內部增級和外部增級,前者如劃分優(yōu)先/次級結構、開立信用證、進行超額抵押等;后者主要由發(fā)起人以外的第三人對SPV證券提供擔保。在我國,由于市場發(fā)展不成熟及傳統(tǒng)觀念的影響,并沒有建立信用較高的專門的擔保機構,在試點操作中,主要采用內部信用增級的手段。在美國、韓國等國家,均組建了專門的擔保機構,甚至由政府出面,如美國的政府國民抵押協(xié)會。本文認為,在我國資產證券化發(fā)展的初期,成立由政府參股的專門擔保機構以增加資產的信用等級是發(fā)展資產證券化市場的推動力。信用增級后的環(huán)節(jié)是信用評級,信用評級是投資者決策的主要依據。目前我國信用評級機構公信力不高,獨立性較差,有必要建立一套信用評級的基本準則,確定信用評級機構的資質,提高其質量。

(五)完善信息披露制度

一切關于資產投資價值的信息均屬應披露的范疇,要求真實、準確、完整、及時。美國次貸危機一個重要警示即強化資產證券化信息披露制度。2007年8月,中國人民銀行的第16號公告要求發(fā)起機構、受托機構等就信貸資產證券化基礎資產池加強相關信息披露,并規(guī)定了受托機構詳盡披露基礎資產池的標準。這一舉措進一步保障了投資者的信息獲取權,但仍存在一些問題,如沒有建立資產信息共享機制、信息傳遞不及時、責任缺失等,對于虛假陳述、誤導性陳述的責任主體及內容不明確,投資者的救濟權得不到實現(xiàn)。針對上述問題,應盡快建立信息共享機制,增加信息披露的渠道,完善責任體系。

(六)完善監(jiān)督機制

首先,加強證券發(fā)行人的內部監(jiān)督。資產證券化和其他金融產品一樣,投資者均面臨“內部人控制”的狀況,通常,SPV是發(fā)起人建立的子公司,資金的管理機構也由發(fā)起人擔任,資產證券化的參與者間或者存在關聯(lián)關系,或者存在角色重合的現(xiàn)象,因此,對發(fā)行人內部不同利益主體間權力的分配、不同部門間權力的制衡進行制度安排,引入獨立董事或信托監(jiān)察人,防止權力的濫用。其次,完善金融監(jiān)管制度。應借鑒國際上先進的風險管理方法,結合我國國情,完善金融監(jiān)管制度。在進行金融創(chuàng)新的同時應加強監(jiān)管,平衡效率與安全的關系。金融監(jiān)管體系有必要從針對機構進行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡,即對各類金融機構的同類型的業(yè)務進行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標準的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。

參考文獻:

1.卜壯志.從美國次貸危機看我國商業(yè)銀行房貸風險管理[J].經濟縱橫,2007,10

篇6

關鍵詞：短期融資券；從緊貨幣政策；商業(yè)票據

中圖分類號：F832.5　文獻標識碼：B　文章編號：1006-1428(2008)04-0093-03

短期融資券自2005年5月面世以來，得到了市場的熱烈追捧，發(fā)展勢頭迅猛，累計發(fā)行額已超過了企業(yè)債規(guī)模，成為繼國債、央行票據、金融債后第四大債券市場，為許多企業(yè)解決急需的流動資金問題提供了一條新的融資渠道，同時也是一種新的短期投資工具。截至2007年10月末，在銀行間債券市場上一共發(fā)行了884種短期融資券，累計發(fā)行額已達10104億元人民幣。

在商業(yè)銀行開始收緊信貸后，作為首選可替代的信用風險資產，短期融資券在各債券品種中表現(xiàn)出眾，絕大部分短期融資券在發(fā)行上市后基本都保持平價或者溢價交投，個別資質優(yōu)良的短期融資券還在發(fā)行上市后出現(xiàn)大幅溢價現(xiàn)象。從緊貨幣政策下發(fā)展機遇凸現(xiàn)。

一、短期融資券的融資優(yōu)勢分析

(一)信用化的融資工具

1、一級市場發(fā)行。

(1)一級市場的發(fā)行制度。

短期融資券的發(fā)行制度是我國目前金融經濟運行中信用化程度最高的金融創(chuàng)新。短期融資券的發(fā)行采取備案制而且發(fā)行無須抵押品擔保。這就最大程度上激勵了企業(yè)發(fā)展自身信用條件的能力的愿望。在短期融資券的組織和發(fā)行中，發(fā)行企業(yè)可以充分利用自身優(yōu)勢，將無形的企業(yè)品牌價值以及產品功能渠道的優(yōu)勢，通過發(fā)行短期融資券這一在更大程度上依賴企業(yè)自身信用質量的金融工具而將籌資優(yōu)勢淋漓盡致地表現(xiàn)出來。

(2)一級市場的發(fā)行定價。

決定短期融資券發(fā)行利率高低的關鍵就是企業(yè)在一定的經濟運行條件下所表現(xiàn)出來的信用質量的優(yōu)劣。在一級市場中，由于短期融資券的發(fā)行是一種無擔保的籌資形式，企業(yè)的信用資質就對最終發(fā)行的短期融資券的利率水平起決定性的影響。這一關鍵的影響因素也在另一種積極的層面上激勵企業(yè)關注自身的信用歷史，從而為今后更進一步的以更加具有優(yōu)勢的成本來進行資金籌措帶來巨大推動。

2、二級市場交易――流動性分析。

由于在二級市場的交易當中，企業(yè)信用質量的優(yōu)劣將直接影響交易債券的買賣需求，進而決定所交易的短期融資券流動性的優(yōu)劣。在短期融資券的持續(xù)發(fā)行便利的運行機制下，一個信用質量不斷提高的企業(yè)能夠及時地從市場上獲得積極的反饋。隨著該企業(yè)發(fā)行短期融資券過程的不斷展期，企業(yè)本身信用質量不斷完善對市場的積極信號將通過企業(yè)發(fā)行短期融資券的便利以及籌資成本的不斷降低來體現(xiàn)。這種良性互動也正是短期融資券二級市場發(fā)揮短期融資券信用依托優(yōu)勢的具體體現(xiàn)，是企業(yè)信用資質為其發(fā)行短期融資券提供良好的流動性市場基礎并進而優(yōu)化企業(yè)籌資流程的積極結果。

(二)市場化的融資機制

1、從發(fā)行短期融資券企業(yè)的角度看，短期融資券作為一種市場化的創(chuàng)新型籌資工具，具有如下優(yōu)勢：

(1)籌資成本反映市場資金供求狀況，效率損失較低。一般情況下，企業(yè)發(fā)行短期融資券的發(fā)行利率在5％左右，再加上承銷費用的0.5％，通過短期融資券的籌資成本大約為5.5％，而銀行的短期流動性貸款利率一般為7.5％以上，這樣的話短期融資券的成本就比銀行流動性貸款低2個百分點，對目前競爭激烈的下游企業(yè)來說，能否獲得市場化定價的資金支持已經成為企業(yè)能否生存和發(fā)展的關鍵。

(2)籌資方式便利，發(fā)行審批市場化。對于短期融資券，企業(yè)可以根據自身的資產規(guī)模、財務情況以及面臨的市場環(huán)境，自主的選擇發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限并與承銷商協(xié)商發(fā)行利率。這些市場化的舉措最大程度上滿足了企業(yè)根據自身情況進行籌資的需求。同時，短期融資券的發(fā)行采用備案制，一般上報央行后30天即可順利發(fā)行，這使得企業(yè)可以在市場快速的變化中及時變化自己的籌資成本，提高了籌資效率。

(3)市場化的持續(xù)發(fā)行，促進企業(yè)資金運營效率的提升。短期融資券實行余額管理制度，這就意味著企業(yè)可以將短期融資券的發(fā)行融入到整個企業(yè)的長期經營策略中去，使得短期融資券的發(fā)行成為整個企業(yè)運營的一個關鍵組成部分。這種企業(yè)市場化的資金運營和管理理念的建立，將為我國企業(yè)的國際化發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。

2、從商業(yè)銀行的角度看，短期融資券的發(fā)行促進了我國商業(yè)銀行經營業(yè)務向國際先進銀行所注重的市場化的中間業(yè)務轉變。

(1)短期融資券將銀行的短期流動性貸款這一表內業(yè)務剝離了出來，從而減少了銀行的風險資產，降低了銀行的信用風險，并促進了中間業(yè)務發(fā)展，使得我國銀行業(yè)不斷向符合現(xiàn)代銀行經營理念所要求的發(fā)展具有自身比較優(yōu)勢的資產業(yè)務而轉變。

(2)面對新巴塞爾協(xié)議的各種降低風險資產的手段，我國銀行業(yè)應該積極借鑒國際經驗，充分利用短期融資券等為代表的市場化金融工具，將商業(yè)銀行表外資產業(yè)務積極地應用到我國銀行的管理中去，實現(xiàn)我國銀行業(yè)資產質量的整體改善。

3、央行宏觀調控政策的角度。

(1)短期融資券的發(fā)展為我國中央銀行應用金融工具調控經濟金融市場提供了良好的平臺。短期融資券市場的發(fā)展為央行調控短期利率提供了更加市場化以及更加敏感的市場，可以為央行進行相關利率敏感性測試以及觀測市場對調控的反映程度提供良好的依據。

(2)短期融資券的市場化利率可以作為經濟運行的先導性標志。由于短期融資券市場比較自由的運行環(huán)境，參與短期融資券投資的市場參與者一般可以比較敏銳地觀察到市場上的資金供求變化。在我國央行下一階段的宏觀經濟調控中，由于短期融資券市場的優(yōu)良的市場特性，短期融資券市場利率將對我國各類市場經濟活動提供先行指標，從而為市場主體有效參與經濟活動帶來理性預期。

二、當前存在的突出問題

1、信用化發(fā)展問題。

(1)信用體系建設的宏觀視野不強，往往孤立地對待信用環(huán)境的建設。

我國現(xiàn)階段的信用體系建設缺乏統(tǒng)一而全面的體系框架。比如這次為短期融資券的發(fā)行而的《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)則》，《短期融資券信息披露規(guī)則》兩個配套文件就僅僅將短期融資券看作一個孤立的金融工具，而沒有從整個信用體系的建立和信用經濟的發(fā)展的角度進行宏觀考量。筆者認為短期融資券的發(fā)行應該是為我國今后其他信用產品的開發(fā)提供了一個契機，對短期融資券市場的規(guī)范也應從這個大角度來思考，而以上三個文件對短期融資券的規(guī)定僅僅停留在操作層面上，而沒有將此次短期融資券的發(fā)行融入到我國信用體系的建設的整體事業(yè)中來考慮。

(2)與信用活動相關的法制建設比較落后。

我國《票據法》中就沒有對商業(yè)本票的規(guī)定，對于短期融資券這一本質上的商業(yè)本票從根本上就缺乏

相應的法律約束規(guī)則，從而在實踐中很難做到“有法可依，有法必依”。從福禧事件的解決過程中，我們也可以看到由于《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)則》，《短期融資券信息披露規(guī)則》沒有相應的規(guī)定，事件的解決難免像當年“327國債事件”一樣由行政指導來結束。這樣的行政指導行為直接破壞了人們對市場發(fā)展的信心，從而給我國今后的信用市場的發(fā)展帶來了不利的影響。

2、市場化發(fā)展問題。

(1)市場參與主體的企業(yè)的信用制度十分薄弱。

在我國短期融資券的發(fā)行企業(yè)中，還沒有形成基本的信用信息系統(tǒng)的建立，每次發(fā)行的相關數據和準備材料都沒有進行系統(tǒng)的整理和存檔。同時，從至今的短期融資券發(fā)行情況上看，短期融資券的發(fā)行企業(yè)僅僅是將每次的短期融資券發(fā)行當作各自獨立的籌資過程，而不是將短期融資券的發(fā)行融入到企業(yè)今后的信用制度建立的層面上來考慮，沒有認識到通過短期融資券的發(fā)行提高自身信用制度的重要意義，使得短期融資券這一本來可以積極提升企業(yè)信用制度水平的創(chuàng)新性工具僅僅成為企業(yè)的一種新的籌資工具。這些問題的存在也造成了我國短期融資券市場交易成本過高、市場聯(lián)系不強的缺陷。

(2)市場化的信用評級形式還沒有有效建立。

1)評級方法不科學，評級質量有待提高。由于我國的評級業(yè)務尚未設立統(tǒng)一的協(xié)會進行管理，各個評級機構都有自己的評級體系，在評級程序、評級指標、信用級別設置等方面存在較大的差異，隨意性較大。而且評級過程僵化，目前的評級公司還沒有特別為短期融資券設計相應的評級指標和體系，所以在具體操作中往往采用對長期債券進行評級的標準來進行，這種評級方法嚴重忽視短期融資券的特征，產生了極大的模型風險。

2)缺乏具有國際聲望的市場化的評級機構。

我國現(xiàn)行的評級機構大多數擁有行政背景，這就使得評級過程中難免受到行政行為的影響，使得評級結果的科學性和公正性受到質疑。也正是因為如此我國的評級機構才會出現(xiàn)市場創(chuàng)新性不強，提高自身評級能力的動力不足的現(xiàn)象。

3)評定信用等級的可操作性差。

檢驗評級結果的標準是違約概率，并不是信用等級本身?，F(xiàn)代信用風險管理的要素之一是不同信用等級對應不同的違約概率。缺乏違約率統(tǒng)計的信用等級內涵是不完整和沒有說服力的，甚至是沒有應用價值的。我國評級業(yè)發(fā)展時間短，特別是在企業(yè)評級方面，由于缺乏足夠的數據，使得評級結果對預計企業(yè)違約沒有太大的指導意義。

三、今后發(fā)展對策

1．實現(xiàn)從大金融的角度發(fā)展我國短期融資券市場體系。應該將短期融資券市場體系的構建設定在我國長期經濟發(fā)展的宏觀角度上來思考，不能僅僅將短期融資券市場體系視為一個簡單的金融工具領域，而是應該從我國建立多層次資本市場的長遠發(fā)展角度來考慮，將提升短期融資券市場作為我國資本市場全面建設的有機組成部分，適當地進行全局性和前瞻性的安排。比如，在《短期融資券管理辦法》的后續(xù)規(guī)范中加入對信用評級和信用事件處理的規(guī)范性意見，使得短期融資券的發(fā)行不僅局限于一種工具的創(chuàng)新，而應該成為一種制度的創(chuàng)新，觀念的創(chuàng)新，進而實現(xiàn)良性互動，最終形成我國資本市場體系通盤整合、上下互動的積極局面。

篇7

關鍵詞:短期融資券;福禧事件;Shibor;經驗及啟示

中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)09-0033-02

1 短期融資券的重啟

1.1 短期融資券首次推出

1989年,中國銀行下發(fā)《關于發(fā)行短期融資券有關問題的通知》(銀發(fā)[1989]45號),肯定了各地為彌補短期流動資金貸款的不足而發(fā)行短期融資券的做法。其主要特征是:

(1)實行規(guī)模管理,余額控制。

(2)利率實行高限控制。

(3)審批制,發(fā)行必須由人民銀行批準。而與此政策對應的結果卻是在1993-1994年間社會上出現(xiàn)了亂集資、亂提高利率、亂拆借的三亂現(xiàn)象,最終導致短期融資券退市。

1.2 短券退市后的反思

短期融資券的出現(xiàn)改善了當時企業(yè)流動資金貸款不足、直接融資與間接融資的比重嚴重不平衡的局面,但大量的未兌付短券使商業(yè)銀行的信貸資金流失,政策運行的結果與預期完全相反,這些都表明制度的設計不夠合理未能完全適用于當時市場,且制度未能貫徹落實,使運行結果與初衷違背。因此,制度的設計是否合理、是否能得到執(zhí)行兩大方面應成為以后政策制定的風向標,具體可加強制度在信用管理、風險管理、評級管理、監(jiān)管管理等方面落實。

1.3 短期融資券重啟

2005年5月24日,央行了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券。新制度的特征是:

(1)采用備案制,摒棄審批制;

(2)發(fā)行利率由市場決定;

(3)不需要銀行的強制擔保,但必須按規(guī)定進行信息披露。以上三個顯著特征都體現(xiàn)了市場化原則,滿足了當時金融體制改革的迫切需求而意義重大;對企業(yè)而言,拓寬了融資渠道、改善了融資環(huán)境、降低了融資成本,規(guī)范了信息披露;對銀行而言,推動了其經營結構的轉型、拓展了業(yè)務實現(xiàn)多樣化、提高承銷銀行的知名度;對經濟而言,優(yōu)化了金融資源配置、增加了財政收入和就業(yè)機會、促進了經濟高速發(fā)展。

2 短期融資券里程碑――福禧事件

2.1 發(fā)行背景

自2005年5月短期融資券重啟后到2006年2月底,短期融資券已經累計發(fā)行了109次,發(fā)行額累計達到了1771.7億元,發(fā)展速度和規(guī)模都是債券市場其他融資方式無法比擬的,以其融資成本低、方式靈活、發(fā)行便捷等特點成為各企業(yè)的融資首選,其對銀行貸款的替代效應也改變的銀行等金融機構的傳統(tǒng)盈利模式,各金融機構競相追逐資質優(yōu)良的短券承銷業(yè)務。金融市場及資本市場形成了良性互動,短券市場日漸升溫,發(fā)行利率也不斷上升。

2.2 福禧事件簡介

2006年3月6日,福禧投資控股有限公司以貼現(xiàn)式計息方式,面向銀行間債券市場發(fā)行了期限為1年,金額為10億的短期融資券。2006年7月福禧投資違規(guī)拆借32億元上海社?；鹗录毓?使得福禧投資的主要資產遭遇法院凍結,其信用評級由此前的A-1級降為C級,10億元短期融資券投資者面臨償付風險,引起了投資者、中介機構、監(jiān)管部門的恐慌與無奈,事情最終在各方的努力下以完全兌付的方式得到解決。

2.3 事后評析、借鑒及啟示

福禧投資創(chuàng)造了多個第一:福禧投資是中國第一家發(fā)行短期融資券的非上市民營企業(yè);福禧短期融資券在上海社保案發(fā)后評級降為C級,淪為中國第一只“垃圾債券”;第一個由主承銷商債券持有人維權;第一次讓我國短券市場信用風險凸顯等等,如此多的第一注定了其對短券市場的影響重大,具體體現(xiàn)在以下幾個方面:

2.3.1 凸現(xiàn)信用評級制度的不足,同時也促進了評級體系的完善

遠東資信評級公司對福禧投資和上海電氣的評級級別更改及取消,是業(yè)內評級機構評估歷史上的首次,是考驗也是突破。現(xiàn)有短券評級方法更多是采用了類似長期債券的評級手段,主要由四部分組成:基本信用評價、流動性評價、債項評價、外部支持評級。沒有根據短期融資券的特殊性制定更有針對性的追蹤動態(tài)評級制度、凸顯流動性的權重指標以及針對突發(fā)事件的應用控制程序.因此,筆者建議大力培養(yǎng)信用評級專業(yè)人才,學習國外較為成熟的評級方法和技術,結合我國具體的國情,研發(fā)現(xiàn)代化評級技術,以提高信用評級的技術含量和質量。

2.3.2 試水垃圾債市場,有利于債券市場的完善

福禧投資成為我國首只垃圾債,使我國債券市場初涉垃圾債市場。其實,短券由于各種原因而出現(xiàn)兌付風險屬于正常情況,從債券市場的整體發(fā)展而言,垃圾債市場是一個必要的組成部分,國外的垃圾債市場已經發(fā)展比較成熟,而垃圾債的突出特征就是高風險高收益,只要收益率足夠高,能夠覆蓋風險垃圾債也是值得投資的,就福禧投資而言雖被降為C級,但最后也到期兌付。這也是福禧事件影響重大的原因之一,即引起了各方人士對垃圾債市場的思考。

2.3.3 福禧維權成功的啟示

福禧維權主要包括兩大方面的內容:其一,債權人委員會積極與各監(jiān)管機構的交流與溝通,保證福禧短券持有人的合法權益;其二,按照《短期融資券管理辦法》、《短期融資券承銷規(guī)程》《短期融資券信息披露規(guī)程》等制度的規(guī)定開展維權活動?！案ｌ录钡木S權處理過程表明由主承銷商維權,可以有效解決持有人分散、聯(lián)系不暢等問題,充分發(fā)揮主承銷商在熟悉企業(yè)、與主管部門溝通便利等方面的優(yōu)勢。

2.3.4 福禧事件后,民營企業(yè)在短券市場遭冷遇

上海社保案發(fā),福禧投資降級后,2006年9月原定發(fā)行額度超過2億的江蘇恒力化纖,最后只成功發(fā)行了2個億的短券,且利率高達4.75%,10月發(fā)行的上海紫江計劃發(fā)行5億實際只發(fā)行了2億,且票面利率達4.5%等事實表明福禧事件使民營企業(yè)在短券市場受到一定程度的重創(chuàng)。

3 短期融資券后續(xù)發(fā)展

3.1 中小企業(yè)短期融資券成功啟動

在2008年10月9日中國銀行業(yè)市場交易商協(xié)會在新聞會上披露,中小企業(yè)發(fā)行短期融資券的試點活動啟動,已有6家中小企業(yè)獲準發(fā)行短期融資券,注冊額度共2.52億元,首期計劃發(fā)行1.97億元。

中小企業(yè)發(fā)行短期融資券,一方面為其融資提供了有效途徑,緩解其流動資金需求,有利于優(yōu)化其財務結構、一定程度上降低融資成本,還有一些如提高企業(yè)聲譽等隱性收益;另一方面拓展了市場上發(fā)行主體的規(guī)模,豐富了市場層次,更為探索出低評級的高收益?zhèn)袌鎏峁┝似鯔C,促進債券市場的進一步完善。

中小企業(yè)短券有自己的特點,每個企業(yè)最多能發(fā)8000萬元,同時,中小企業(yè)在規(guī)模和盈利能力不如大企業(yè),抵抗風險的能力也有限,再加上其在信息披露上的特殊性,使得投資者對中小企業(yè)短券仍持謹慎態(tài)度,這在一定程度上限制了中小企業(yè)短券的發(fā)展。

3.2 短期融資券發(fā)行利率逐步市場化

短期融資券發(fā)行利率應當是在基準利率的基礎上加上信用利差、流動性利差以及期限結構利差等。在2005年5月至11月底,發(fā)行的短期融資券基本以“固定利率”發(fā)行:1年期2.92%,9個月2.73%,從2005年12月開始,短期融資券終于打破了以固定價格發(fā)行的局面,是短券發(fā)行利率市場化中的重要一步。

一般是以央行票據發(fā)行利率作為基準利率,在2007年1月4日正式運行Shibor以來,Shibor作為我國基準利率的地位不斷得到加強,以Shibor為基準利率定價的債券和衍生工具逐漸增多,這也促進了短券發(fā)行利率的進一步市場化。

此外,由于福禧事件及其他類似事件的出現(xiàn),使得短期融資券發(fā)行利率確定時開始更多的關注信用利差、流動性利差等更具個體性的因素,而不僅僅參考基準利率和宏觀利率趨勢,這也在一定程度上使短券發(fā)行利率更加市場化。

參考文獻

篇8

【關鍵詞】 銀行間債券市場； 融資產品； 短期融資券

一、短期融資券

短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定1年內還本付息的債務融資工具。2005年5月人行公布《短期融資券管理辦法》及配套規(guī)程，這標志著短期融資券正式步入債券市場。這些年來短期融資券在國內發(fā)展非常迅速，其優(yōu)缺點主要表現(xiàn)為：

（一）產品優(yōu)點

1.短期融資券的籌資成本較低。

2.短期融資券屬于無擔保信用債券，企業(yè)以自己的名字在銀行間市場發(fā)券融資，直接面對投資者，可以提高企業(yè)信譽和知名度。

3.短期融資券企業(yè)只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內根據自身資金需求狀況，在總額度內靈活確定每次發(fā)行額度，分次發(fā)行時僅履行備案程序。

4.募集資金可以用于償還銀行貸款。

（二）產品缺點

1.短期融資券存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產的40%。

2.短期融資券發(fā)行期限較短。募集資金不得用于并購、證券投資、期貨投資。

二、中期票據

中期票據是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。發(fā)行期限一般3或5年，以5年為主。中期票據屬于非金融機構的直接債務融資工具，在監(jiān)管等各方面都吸取了短期融資券產品發(fā)展的經驗，鼓勵市場主體的自律管理，繼續(xù)發(fā)揮市場的約束激勵機制。它是一種廣義的融資性票據，它是一種經監(jiān)管當局一次注冊批準后、在注冊期限內連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務證券，是貨幣市場上一種較為特殊的債務融資工具。

（一）產品優(yōu)點

1.中期票據籌資成本較低。

2.資金用途不限，可廣泛用于企業(yè)生產經營，包括項目建設資金、營運資金等。

3.企業(yè)只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內根據自身資金需求狀況，在總額度內靈活確定每次發(fā)行額度，可靈活設計各期票據的利率形式、期限結構等要素。分次發(fā)行時僅履行備案程序。

（二）產品缺點

1.中期票據發(fā)行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產的40%。

2.發(fā)行人資質和信用狀況：資質越好，信用評級越高，利率水平越低；反之，資質越差，信用評級越低，利率水平越高。

3.市場利率水平：市場利率（一般以同等期限的掉期利率或國債收益率為基準）越高，發(fā)行利率越高。預計中期票據發(fā)行利率與同期貸款利率相比存在1%～2%利差（視不同評級而定）。

4.銀行間市場流動性：發(fā)行時銀行間市場資金充裕，則發(fā)行利率較低；發(fā)行時銀行間市場資金缺乏，則發(fā)行利率較高。

5.與承銷商的定價能力有關：承銷商定價能力越強則發(fā)行利率越低。

三、企業(yè)債券

企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內還本付息的有價證券，包括按照公司法設立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。

（一）產品優(yōu)點

發(fā)行企業(yè)債券募集資金期限較一般融資產品長（可達7—10年），發(fā)行利率相對同期銀行利率較低。

（二）產品缺點

1.企業(yè)債券發(fā)行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產的40%。

2.企業(yè)債券由國家發(fā)改委核準發(fā)行，發(fā)債必須對應具體項目，并且對項目手續(xù)審查比較嚴格，審批時間較長，且須在批準文件印發(fā)之日起兩個月內完成發(fā)行。

3.企業(yè)債券發(fā)行條件較高，對固定資產投資、收購產權（股權）、補充營運資金均有比例限制，不得用于彌補虧損和非生產性支出。

四、非公開定向工具

非公開定向工具，指在銀行間債券市場以非公開定向發(fā)行方式發(fā)行的債務融資工具。非公開定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機構投資人發(fā)行債務融資工具，并在特定機構投資人范圍內流通轉讓的行為。

（一）產品優(yōu)點

1.融資額度不受“累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產的40%”限制。

2.非公開定向工具注冊效率較高，申報材料簡單，注冊速度快。信息披露要求低，相關信息只向定向投資人披露，無需在市場上公開披露。

3.投融資雙方協(xié)商確定融資期限，融資期限靈活。

（二）產品缺點

發(fā)行利率略高于同期限的其他債務融資工具。

五、非金融企業(yè)債務融資工具的作用及發(fā)展

截至2011年12月，經中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務融資工具年度新發(fā)行量、累計發(fā)行規(guī)模、存量規(guī)模分別達到了1.84萬億、5.67萬億、3.03萬億。由此可以看出，債務融資工具發(fā)展已經成為解決以往融資過度依賴銀行貸款、資金結構單一、融資成本過高的弊病，拓寬企業(yè)經濟融資渠道增加融資總量，提升直接融資比重改善融資結構的重要融資工具。

我國目前公司信用類債券市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展，債券市場發(fā)行主體從政府、大型國企、金融機構拓展到民營企業(yè)、中外合資企業(yè)、外資企業(yè)。投資主體已涵蓋銀行、證券、基金、保險、信用社、企業(yè)等各類機構，已初步形成面向機構投資者、場外大宗交易的銀行間市場為主體的債券市場架構。雖然債務融資工具已具備一定的規(guī)模，但仍具有非常大的發(fā)展空間和潛力，從中國銀行間交易商協(xié)會出臺和即將出臺的政策，以及各級政府、企業(yè)對債務融資工具的重視程度，應從以下幾方面積極推動債務融資工具的發(fā)行工作：

1.結合各地經濟發(fā)展基礎、產業(yè)特色，在支柱產業(yè)和“地標企業(yè)”上著力，對不同規(guī)模、不同發(fā)展階段、不同信用等級企業(yè)制定不同的融資方案，突出企業(yè)融資優(yōu)勢。

2.發(fā)揮地市人民銀行債務融資工具市場管理者的職能，組織、做好債務融資工具宣傳培訓工作，使更多的企業(yè)了解、掌握債務融資工具的相關知識。同時，要做好已發(fā)行債務融資工具的后續(xù)服務和管理工作。

篇9

Abstract: Recently, People's Bank of China issued The Payment Services Regulations for Non-financial Institutions, which standardize business related to E-commerce payment. Those rules and regulations will help to build a brand new E-commerce credit system in China. Based on the analysis of these new control regulations and existing e-payment and prepaid card system, this paper analyzed the mechanism of building E-commerce credit system under these regulations, and put forward a method of credit system construction based on payment service and then developed a model. Finally this model was successfully validated in Chongqing Public E-Card Center.

關鍵詞： 支付服務；信用體系；電子商務；第三方支付

Key words: payment service；credit system；E-Commerce；third-party payment

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）04-0126-03

0引言

近年來，電子商務得到飛速發(fā)展，網絡支付的規(guī)模迅猛擴大，信用體系也在各種創(chuàng)新的電子商務模式下得以發(fā)展。為了規(guī)范電子支付市場，中國人民銀行了《非金融機構支付服務管理辦法》，辦法對從事網絡支付、預付卡、銀行卡POS機收單的服務企業(yè)作出了相應的規(guī)范要求。

電子商務的發(fā)展加速了社會信任機制的的轉變，而且由于電子商務的特點，電子商務交易雙方的交易數據能夠被準確統(tǒng)計后加以利用，對解決信用信息不對稱的問題具有極大的價值，電子商務信用機制將成為我國信用體系建設的重要組成部分。本文通過對人民銀行新支付管理辦法的解讀，通過對已有的電子支付和預付卡的交易模型的分析，探討了在該辦法體系下的電子商務信用的建設機制，提出了運用支付服務實現(xiàn)信用機制的方法。

1新電子支付管理辦法出臺的背景和內容

根據艾瑞調查的數據，自2009年一季度開始，中國網上第三方支付即超過1000億元，環(huán)比增幅均在12%以上，2010年一季度已超過2000億元交易規(guī)模，據此估算，我國第三方支付年交易額將超過8000億人民幣。

作為承擔電子商務交易的第三方支付服務企業(yè)，在近年來承擔了數額龐大的資金清結算功能。但作為行業(yè)規(guī)范性的法律法規(guī)的缺位，使得第三方支付企業(yè)既不屬于金融機構，未納入金融機構的監(jiān)管；也不能用傳統(tǒng)IT企業(yè)的管理方式，甚至作為支付擔保功能時其本身的信用也未經任何機構進行評估，伴隨著電子商務的野蠻生長，第三方支付企業(yè)的發(fā)展遭遇著發(fā)展的尷尬。

中國人民銀行2005年先后出臺了《電子支付指引（征求意見稿）》和《支付清算組織管理辦法》，意欲將以第三方支付為主的電子支付納入監(jiān)管，對運用信息網絡實現(xiàn)資金劃轉的行為進行了約束，其重點在于支付行為本身的管理，但是并未涉及到近年來發(fā)展起來的各種新型的支付創(chuàng)新類業(yè)務的規(guī)范和對服務企業(yè)的規(guī)范。

據統(tǒng)計，十年來我國有近300家可以稱為電子支付的企業(yè)在從事相關業(yè)務，期間中國的電子支付企業(yè)也發(fā)生了相當大的變化，目前的電子支付企業(yè)一般可以歸于兩類：一類是以支付寶為代表的網絡支付服務企業(yè)，一類是以各地一卡通為代表的卡基電子貨幣，還有部分介于網基貨幣（Web-based currency）和卡基貨幣（Card-based currency）以外的一些支付服務企業(yè)。以上企業(yè)加上各銀行的網上銀行為我國電子商務支付提供了全部的應用環(huán)境。

本次出臺的《非金融機構支付服務管理辦法》明確了非金融支付服務的界定，建立了市場準入機制，明確了非金融支付服務的業(yè)務范圍，就支付企業(yè)資本層面、操作層面、監(jiān)管層面作出了具體的規(guī)定，對央行分支機構、商業(yè)銀行、支付企業(yè)的行為做出了具體指導。

2新支付管理辦法對電子商務信用的作用

從電子商務的信用體系方面，新辦法中明確了幾個要點：①支付服務的對象要實名制；②履行反洗錢的相關義務；③支付企業(yè)收取的備付金和注冊資金的比例定為10:1；④支付企業(yè)收取的備付金須交由商業(yè)銀行存管。

電子商務由于交易通過網絡完成，雙方在交易過程中，除了雙方無法見面外還存在著交易資金交割和貨物交割不同步，因此，電子商務的信用體系建設在整個電子商務建設中處于舉足輕重的地位。目前的電子商務交易中，買賣雙方都只能通過網上公布的信息來考察對方的信用程度，在各大電子商務平臺中，都運用了自身的一些信用機制來展示雙方的信用。

在支付管理辦法出臺之前，從事支付服務的除了銀行就是第三方支付服務企業(yè)，由于銀行未向電子商務交易雙方提供直接的信用數據，第三方支付服務企業(yè)由于自身資質的限制，尚需解決自身的“身份”問題，也不能完全提供可采信的信用數據，因此，在此之前，通過支付服務，來解決實時的交易信用是基本上無法實現(xiàn)的。

但在支付服務企業(yè)經營過程中，實際上掌握著交易行為中重要的資金交換過程，已經實質參與到買賣雙方交易過程中，對雙方的資金狀況，歷史交易等信息擁有足夠的掌握能力，在新支付管理辦法的要求下，通過對服務對象的實名制和反洗錢措施，第三方支付服務企業(yè)在電子商務中可以更大程度地參與到信用體系的建設中。

目前的電子支付企業(yè)盈利模式還不清晰，單純的交易手續(xù)費顯得無法支撐眾多的支付服務企業(yè)，因此，更多的支付服務企業(yè)在尋求新的服務增長點，而參與到信用體系的建設中，除了解決支付企業(yè)產品同質化的問題，對電子商務的整體環(huán)境的優(yōu)化也具有積極意義。

3現(xiàn)有電子商務平臺的信用機制

電子商務的三大要素是支付、物流和信用。物流是解決商品的交割，支付是解決資金的交割，而這兩大要素，揉合身份驗證等措施，就可以構成電子商務的信用體系。

現(xiàn)有的電子商務平臺主要通過以下方式來評估電子商務買賣雙方的信用：①身份檢驗：針對買賣雙方，都需要進行身份驗證。目前常見的方式是由買賣雙方上傳身份證件或營業(yè)執(zhí)照，由電子商務平臺自行判斷，也有通過公安部身份識別系統(tǒng)或者工商登記系統(tǒng)來進行驗證的。但是這一過程只能識別，有該企業(yè)或人員存在。一般來說，買賣雙方通過身份檢驗后，相應的資金賬戶也必須和該身份一致。也就是說，涉及到資金的身份驗證，就轉交由銀行來實現(xiàn)。②信用累積：電子商務平臺對所有買賣雙方的交易過程進行記錄，所有的交易過程，會自動成為信用的累計過程。③信用評定：由電子商務平臺來設定規(guī)則，可以產生信用評定等級。比如淘寶網的信用評價機制，由交易雙方針對對方進行評分，對于累計到不同的評價積分，給予不同的標志如鉆石、皇冠，買賣雙方可以通過這個標志了解到對方的信用等級。

4新支付服務辦法對電子商務平臺信用的推動

信用基本的解釋是能夠履行諾言而取得的信任。傳統(tǒng)銀行信用屬于資信證明，只能證明企業(yè)或個人某一方面的資金狀況或者信用歷史，但無法展示在電子商務交易中的習慣和信用。

由于電子商務平臺的信用評價，局限在自身平臺，而作為支付服務企業(yè)，卻可以從交易某一方的角度可以實現(xiàn)對電子商務交易的信用評價。因此，在新的支付服務辦法出臺后，支付服務企業(yè)通過對用戶的實名制，在電子商務信用體系建設中大有可為。

在電子商務交易中，需要向買賣雙方證明的是履行交易的機率；而由于電子商務平臺發(fā)展的馬太效應，產生了諸如淘寶網這樣一枝獨大的情形：大家都信任在這個平臺上交易，卻對其他中小電子商務平臺的發(fā)展即為不利。在一個單獨的平臺上，是無助實現(xiàn)各種創(chuàng)新的電子商務模式。借助新的電子支付辦法出臺，支付服務企業(yè)可以推行集成了支付過程信息的信用評價體系，將是我國電子商務信用體系發(fā)生突變的一次契機。

作為個人的電子商務交易信用評價，在各個層面擁有不同的數據：央行擁有個人的金融信用數據、商業(yè)銀行擁有個人開戶的金融信息、支付服務企業(yè)擁有個人消費的支付信息、電子商務網站擁有交易信息，這幾類信息可以個人在電子商務交易時的信用信息的基礎，G表1~4為各方與個人電子商務信用相關的主要信息。

新支付管理辦法出臺后，支付服務企業(yè)通過將資金存管到商業(yè)銀行，由于在服務環(huán)節(jié)的實名制機制，可以識別個人身份，支付服務企業(yè)將資金交予銀行存管，也具備了實現(xiàn)了和商業(yè)銀行等傳統(tǒng)信用評價機構交換數據的可能。由于支付企業(yè)在個人電子商務交易中，處于金融機構和交易平臺的核心位置，使得其進行電子商務信用轉為由支付服務企業(yè)為主來進行產生和評價。

5一種以支付服務企業(yè)為核心的電子商務信用評價體系

支付服務企業(yè)在新辦法出臺后，具備了構建以個人為中心的電子商務信用體系的條件。電子商務信用和傳統(tǒng)金融體系的信用之間存在的本質差異，可以簡單理解為，資金的多少并不表示電子商務交易是否可以信賴。因此，基于新支付管理辦法，支付服務企業(yè)在獲取充分信息的基礎上，可以建立如下的電子商務信用評價方式：

該評價體系定義為如下框架：信用指標的選擇、信用評價的計算與使用、信用評價濫用與炒作的判定。我們將用戶的指標各個屬性劃分為基礎信用、購買行為、支付行為、履約歷史、消費能力。通過對各個指標的選擇和計算，可以得出用戶的信用評價，并通過這些指標的檢測，來判定是否對信用進行濫用。

5.1 信用指標的選擇通過對表5主要指標的選擇，我們可以構建如表6所示的信用評估指標體系，可以對電子商務過程中用戶的信用進行計算。對于信用濫用和信用炒作，也將通過對以上指標的計算和挖掘得出。

5.2 信用評估指標體系（表6）

5.3 信用等級評定標準（表7）

5.4 信用評級流程（圖1）

5.5 實例分析根據表六的電子商務信用評估指標體系，我們在重慶市公眾城市一卡通中心五年來的經營數據中按照本文所述的信用評價方法進行了數據分析。我們選用了公眾城市一卡通3000名持卡3年以上的老用戶，針對通過網站完成如各類繳費、購物等消費數據進行了試算，得到如表8結果分布。

從表8的數據可知，信用等級為一級的小于2%，信用度主要集中在三級、四級、五級上，符合正常的信用分布。

6結語

該評價體系在新支付管理辦法出臺后得以將央行、商業(yè)銀行、支付平臺、電子商務平臺的個人數據，通過擴展支付平臺匯接各方的交易和信用數據，建立基于支付服務企業(yè)的交易過程評價體系，有效避免了原有以電子商務平臺買賣雙方互評為主的信用評價體系的單一性，對現(xiàn)有電子商務信用評價體系的改進、設計與實現(xiàn)具有重要的指導意義；對提高市場交易的安全行和效率、降低風險和成本具有積極推動作用。

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篇10

【關鍵詞】地方;融資平臺;檔案管埋

隨著社會經濟形勢的發(fā)展，政府不斷拓寬投資渠道、加大融資力度，以服務地方經濟發(fā)展。在地方政府投融資平臺設立的過程中，形成了承載著融資平臺成長歷史的縮影的材料，如項目貸款、信托貸款、融資租賃、企業(yè)發(fā)債、融資工作其他方面的文件材料等一系列重要的材料，這些，隨著一系列不確定因素的產生，可能會導致檔案材料的不完整或丟失、損毀，因此確立一套科學規(guī)范的平臺檔案管理辦法勢在必行。

一、 地方融資平臺檔案管理的意義

地方融資平臺檔案是地方政府拓寬投融資渠道，提高地方政府對各種資源的綜合運用能力的重要依據，是反映融資工作過程最真實、最完整的具有保存價值的歷史記錄，其管理和使用對地方政府的財政管理、資產審核、債務清理等都具有極其重要的作用。

因此，融資平臺檔案的管理在政府職能的管理工作中的地位和作用非常突出，它能夠幫助政府摸清家底，根據發(fā)展需要對運用能力、融資規(guī)模、資金使用等重要方面進行戰(zhàn)略調整，以優(yōu)化資源配置，最大限度地發(fā)揮融資平臺的作用，增強競爭力，提高融資效益。

二、 地方融資平臺檔案管理的內容和特點

（一） 地方融資平臺檔案管理的內容。地方融資平臺是指由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經濟實體。

它通過舉債融資，為地方經濟和社會發(fā)展吸納商業(yè)銀行貸款、籌集資金，建立資金池，拓寬了地方政府的投融資渠道，提高了地方政府對各種資源的綜合運用能力，同時，使城市基礎設施建設項目的運作更加市場化、專業(yè)化。

按照融資項目的時序性，融資平臺檔案的內容可分為：1.項目貸款檔案。包括流動資金借款合同、授信額度協(xié)議、人民幣流動資金貸款合同、委托貸款借款合同、委托貸款不可撤銷擔保書、保證合同、委托債權投資協(xié)議、委托債權投資資金使用及賬戶監(jiān)管協(xié)議、委托債權投資項目融資顧問服務協(xié)議、借款合同。2.信托貸款形成的文件材料。包括人民幣借款合同（中、長期）、抵押合同、上級關于有關工程項目的批復、固定資產貸款合同、保證合同、最高額抵押合同、項目實施的請示、工程項目投資建設合同書、最高額借款（信用）合同、房地產抵押合同、信貸業(yè)務委托協(xié)議、擔保承諾、反擔保保證合同、資金支付協(xié)議、應收賬款債權轉讓協(xié)議、公證書、資金托管合同及股東會決議。3.融資租賃形成的文件材料。包括融資租賃合同等有關材料。4.企業(yè)發(fā)債形成的文件材料。包括集團公司董事會決議（公司債券相關事宜）、關于發(fā)行企業(yè)債券的請示、區(qū)、市、省級發(fā)展改革部門轉報文件、主承銷商對發(fā)行本次債券的推薦意見、債券發(fā)行申請材料審核表、發(fā)行企業(yè)債券可行性研究報告、發(fā)債資金投向的有關原始合法文件、發(fā)行人最近三年的財務報告和審計報告、擔保人最近一年的財務報告和審計報告及最近一期的財務報告、企業(yè)債券募集說明書、企業(yè)債券募集說明書摘要、公司債券承銷協(xié)議書、公司債券承銷團協(xié)議及模分配表、公司債券發(fā)行網點表、擔保文件、第三方擔保相關文件、應收賬款質押相關文件、市政府有關決議、人大常委會有關決議、投資建設與轉讓收購協(xié)議書、公司債券債權協(xié)議、公司債券持有人會議規(guī)則、公司債券償債及監(jiān)管賬戶監(jiān)管協(xié)議、信用評級報告、信用評估報告、法律意見書、公司《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》（副本）、中介機構從業(yè)資格證書復印件、主承銷商資質證明文件、會計師事務所資質證明文件、信用評級機構資質證明文件、律師事務所資質證明文件、各承銷團成員的資質證明文件、監(jiān)督銀行/債權人資質證明文件、債券發(fā)行有關機構聯(lián)系方式、國家發(fā)展改革委要求提供的其他文件、債券發(fā)行使用項目的項目建議書、建設用地的預審意見、工程項目可行性研究、報告及批復、環(huán)評報告、工程項目建議的批復、建設項目選址意見書、工程規(guī)劃選址紅線圖、債權協(xié)議、公司基本信用信息報告、公司已發(fā)行債券存續(xù)期相關情況的報告、公司債券質量控制審查報告、發(fā)行人及中介機構關于本期債券的信用承諾書、公司資產構成情況的說明。5.融資工作其他方面的文件材料。包括抵押人與有關銀行（行）的銀團貸款抵押協(xié)議、固定資產貸款合同、項目建議書及的批復、對外擔保內審審批表等。

（二）融資平臺管理檔案的特點。融資檔案作為一種專門檔案，專門反映融資平臺工作業(yè)務，它除了具有檔案的基本屬性之外，還具有區(qū)別于文書檔案、會計檔案等其他門類檔案的特性，這是由融資平臺檔案的特殊性、專業(yè)性所決定的。1.真實性。融資平臺檔案是承擔政府投資項目融資功能的經濟實體，通過舉債融資，為地方經濟和社會發(fā)展吸納商業(yè)銀行貸款、籌集資金的過程中的融資行為及其效果的事實記載和反映。融資平臺檔案以真實性為根本，以對融資項目清楚，定性準確、處理合法為準則，其形成的檔案具有高度的真實性。2.成套性。融資平臺檔案一般是以每個融資項目為單位整理的，每個項目都是由一整套密切聯(lián)系的、不可分割的融資材料組成，與融資程序中的融資立項、實施、形成貸款形式等一一對應，環(huán)環(huán)相扣，不可分割，同一項目中的檔案不能分散，不同融資項目檔案材料不能混放。3.保密性。融資平臺檔案不僅反映了融資部門的融資工作，而且記錄了融資項目執(zhí)行國家政策、法律、法規(guī)的情況，融資平臺檔案涉及到融資單位項目具有一定的保密性，要考慮不同材質的檔案的特殊保管，對融資平臺檔案管理提出更高的要求。

三、對融資平臺檔案建設的思考

融資平臺檔案是政府經濟實體檔案管理工作的重要組成部分，融資平臺檔案的質量直接影響到融資工作質量。相關領導和檔案人員都必須重視此項工作，充分認識到它在地方經濟建設和發(fā)展中的作用，改變過去只要項目實施，輕視項目歸檔的觀念，按照融資平臺檔案管理規(guī)定，實行邊融資邊收集整理，融資項目結束，檔案材料入庫，切實加強融資平臺檔案管理工作。

（一）建立健全融資平臺檔案管理制度，促進融資平臺檔案工作的規(guī)范化、制度化、科學化。融資平臺檔案應根據《歸檔文件整理規(guī)則》，結合自身融資工作實際，制定適合本單位的融資平臺檔案管理辦法，建立科學的檔案管理制度，明確歸檔范圍、保管期限、歸檔程序、整理方法、歸檔要求，實施“科學歸集、分類規(guī)范、集中儲存”的管理原則，實行邊融資邊收集整理、融資項目結束，檔案材料入庫的責任制度。

同時，融資平臺檔案管理要遵守法律、法規(guī)，建立健全安全、保密、利用制度，采用先進手段和科學方法保管檔案，切實維護和保障融資平臺檔案的完整性、齊全性、正確性。避免由于檔案人員的變動、融資工作人員變動等一系列不確定因素的產生，導致檔案資料的不慎丟失或損毀，促進融資平臺檔案管理的規(guī)范化、制度化、科學化水平，發(fā)揮融資平臺檔案服務全局的作用，提升其實用價值和利用效率。

（二）制定科學合理的融資平臺檔案管理方法，滿足現(xiàn)代化檔案管理需要。檔案工作的數字化和標準化構成了檔案工作現(xiàn)代化的兩個主要方面，兩者缺一不可，相輔相成。融資平臺檔案要采用紙質檔案與電子文件數據同時歸檔的方法，實施“標準化管理，電子（數字）管理”的綜合管理方式。

1.標準化管理：要以規(guī)范的工作程序與方法，強化收集、簡化整理、細化檢索、深化利用，簡便、高效科學地開展歸檔工作。檔案管理人員要將應歸檔的材料收集、歸類、排序、編碼、輸目、鑒定、保管，形成一一對應的紙質文檔和電子文檔，以達到方便利用，提供快速的目的。