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篇1

境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理?xiàng)l例

第一章　總

則

第一條　為促進(jìn)和便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資活動(dòng)，規(guī)范境外直接投資外匯管理，促進(jìn)我國(guó)國(guó)際收支基本平衡，根據(jù)《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》等相關(guān)法規(guī)，制定本規(guī)定。

第二條　本規(guī)定所稱境外直接投資是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)境外直接投資主管部門核準(zhǔn)，通過設(shè)立(獨(dú)資、合資、合作)、并購(gòu)、參股等方式在境外設(shè)立或取得既有企業(yè)或項(xiàng)目所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益的行為。

第三條　國(guó)家外匯管理局及其分支機(jī)構(gòu)(以下簡(jiǎn)稱外匯局)對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資的外匯收支、外匯登記實(shí)施監(jiān)督管理。

第四條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以使用自有外匯資金、符合規(guī)定的國(guó)內(nèi)外匯貸款、人民幣購(gòu)匯或?qū)嵨?、無(wú)形資產(chǎn)及經(jīng)外匯局核準(zhǔn)的其他外匯資產(chǎn)來源等進(jìn)行境外直接投資。境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資所得利潤(rùn)也可留存境外用于其境外直接投資。

上款所稱自有外匯資金包括：經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶、外商投資企業(yè)資本金賬戶等賬戶內(nèi)的外匯資金。

第五條　國(guó)家外匯管理局可以根據(jù)我國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)和境外直接投資情況，對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯資金來源范圍、管理方式及其境外直接投資所得利潤(rùn)留存境外的相關(guān)政策進(jìn)行調(diào)整。

第二章　境外直接投資外匯登記和資金匯出

第六條　外匯局對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資及其形成的資產(chǎn)、相關(guān)權(quán)益實(shí)行外匯登記及備案制度。

境內(nèi)機(jī)構(gòu)在向所在地外匯局辦理境外直接投資外匯登記時(shí)，應(yīng)說明其境外投資外匯資金來源情況。

第七條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資獲得境外直接投資主管部門核準(zhǔn)后，持下列材料到所在地外匯局辦理境外直接投資外匯登記：

(一)書面申請(qǐng)并填寫《境外直接投資外匯登記申請(qǐng)表》(格式見附件1);

(二)外匯資金來源情況的說明材料;

(三)境內(nèi)機(jī)構(gòu)有效的營(yíng)業(yè)執(zhí)照或注冊(cè)登記證明及組織機(jī)構(gòu)代碼證;

(四)境外直接投資主管部門對(duì)該項(xiàng)投資的核準(zhǔn)文件或證書;

(五)如果發(fā)生前期費(fèi)用匯出的，提供相關(guān)說明文件及匯出憑證;

(六)外匯局要求的其他材料。

外匯局審核上述材料無(wú)誤后，在相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)中登記有關(guān)情況，并向境內(nèi)機(jī)構(gòu)頒發(fā)境外直接投資外匯登記證。境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)憑其辦理境外直接投資項(xiàng)下的外匯收支業(yè)務(wù)。

多個(gè)境內(nèi)機(jī)構(gòu)共同實(shí)施一項(xiàng)境外直接投資的，由境內(nèi)機(jī)構(gòu)所在地外匯局分別向相關(guān)境內(nèi)機(jī)構(gòu)頒發(fā)境外直接投資外匯登記證，并在相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)中登記有關(guān)情況。

第八條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)憑境外直接投資主管部門的核準(zhǔn)文件和境外直接投資外匯登記證，在外匯指定銀行辦理境外直接投資資金匯出手續(xù)。外匯指定銀行進(jìn)行真實(shí)性審核后為其辦理。

外匯指定銀行為境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理境外直接投資資金匯出的累計(jì)金額，不得超過該境內(nèi)機(jī)構(gòu)事先已經(jīng)外匯局在相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)中登記的境外直接投資外匯資金總額。

第九條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)在如下情況發(fā)生之日起60天內(nèi)，持境外直接投資外匯登記證、境外直接投資主管部門的核準(zhǔn)或者備案文件及相關(guān)真實(shí)性證明材料到所在地外匯局辦理境外直接投資外匯登記、變更或備案手續(xù)：

(一)境內(nèi)機(jī)構(gòu)將其境外直接投資所得利潤(rùn)以及其所投資境外企業(yè)減資、轉(zhuǎn)股、清算等所得資本項(xiàng)下外匯收入留存境外，用于設(shè)立、并購(gòu)或參股未登記的境外企業(yè)的，應(yīng)就上述直接投資活動(dòng)辦理境外直接投資外匯登記手續(xù);

(二)已登記境外企業(yè)發(fā)生名稱、經(jīng)營(yíng)期限、合資合作伙伴及合資合作方式等基本信息變更，或發(fā)生增資、減資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換、合并或分立等情況，境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)就上述變更情況辦理境外直接投資外匯登記變更手續(xù);

(三)已登記境外企業(yè)發(fā)生長(zhǎng)期股權(quán)或債權(quán)投資、對(duì)外擔(dān)保等不涉及資本變動(dòng)的重大事項(xiàng)的，境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)就上述重大事項(xiàng)辦理境外直接投資外匯備案手續(xù)。

第十條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)持有的境外企業(yè)股權(quán)因轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)、解散、清算、經(jīng)營(yíng)期滿等原因注銷的，境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)在取得境外直接投資主管部門相關(guān)證明材料之日起60天內(nèi)，憑相關(guān)材料到所在地外匯局辦理注銷境外直接投資外匯登記手續(xù)。

第十一條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以按照《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》和其他相關(guān)規(guī)定，向境外直接投資企業(yè)提供商業(yè)貸款或融資性對(duì)外擔(dān)保。

第十二條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)在外匯管制國(guó)家或地區(qū)投資的，可按規(guī)定在其他非外匯管制國(guó)家或地區(qū)開立專用外匯賬戶，用于與該項(xiàng)投資相關(guān)外匯資金的收付。

第三章　境外直接投資前期費(fèi)用匯出

第十三條　境外直接投資前期費(fèi)用是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外投資設(shè)立項(xiàng)目或企業(yè)前，需要向境外支付的與境外直接投資有關(guān)的費(fèi)用，包括但不限于：

(一)收購(gòu)境外企業(yè)股權(quán)或境外資產(chǎn)權(quán)益，按項(xiàng)目所在地法律規(guī)定或出讓方要求需繳納的保證金;

(二)在境外項(xiàng)目招投標(biāo)過程中，需支付的投標(biāo)保證金;

(三)進(jìn)行境外直接投資前，進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查、租用辦公場(chǎng)地和設(shè)備、聘用人員，以及聘請(qǐng)境外中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)所需的費(fèi)用。

第十四條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)向境外匯出的前期費(fèi)用，一般不得超過境內(nèi)機(jī)構(gòu)已向境外直接投資主管部門申請(qǐng)的境外直接投資總額(以下簡(jiǎn)稱境外直接投資總額)的15%(含)，并持下列材料向所在地外匯局申請(qǐng)：

(一)書面申請(qǐng)(包括境外直接投資總額、各方出資額、出資方式，以及所需前期費(fèi)用金額、用途和資金來源說明等);

(二)境內(nèi)機(jī)構(gòu)有效的營(yíng)業(yè)執(zhí)照或注冊(cè)登記證明及組織機(jī)構(gòu)代碼證;

(三)境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)、并購(gòu)或合資合作項(xiàng)目的相關(guān)文件(包括中外方簽署的意向書、備忘錄或框架協(xié)議等);

(四)境內(nèi)機(jī)構(gòu)已向境外直接投資主管部門報(bào)送的書面申請(qǐng);

(五)境內(nèi)機(jī)構(gòu)出具的前期費(fèi)用使用書面承諾函;

(六)外匯局要求的其他相關(guān)材料。

對(duì)于匯出的境外直接投資前期費(fèi)用確需超過境外直接投資總額15%的，境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持上述材料向所在地國(guó)家外匯管理局分局(含外匯管理部)提出申請(qǐng)。

外匯指定銀行憑外匯局出具的核準(zhǔn)件為境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理購(gòu)付匯手續(xù)，并及時(shí)向外匯局反饋有關(guān)信息。

第十五條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)已匯出境外的前期費(fèi)用，應(yīng)列入境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資總額。外匯指定銀行在辦理境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資資金匯出時(shí)，應(yīng)扣減已匯出的前期費(fèi)用金額。

第十六條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)自匯出前期費(fèi)用之日起6個(gè)月內(nèi)仍未完成境外直接投資項(xiàng)目核準(zhǔn)程序的，應(yīng)將境外賬戶剩余資金調(diào)回原匯出資金的境內(nèi)外匯賬戶。所匯回的外匯資金如屬人民幣購(gòu)匯的，可持原購(gòu)匯憑證，到外匯指定銀行辦理結(jié)匯。

所在地外匯局負(fù)責(zé)監(jiān)督境內(nèi)機(jī)構(gòu)調(diào)回剩余的前期費(fèi)用。如確因前期工作需要，經(jīng)原作出核準(zhǔn)的外匯局核準(zhǔn)，上述6個(gè)月的期限可適當(dāng)延長(zhǎng)，但最長(zhǎng)不超過12個(gè)月。

第四章　境外直接投資項(xiàng)下資金匯入及結(jié)匯

第十七條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)將其所得的境外直接投資利潤(rùn)匯回境內(nèi)的，可以保存在其經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶或辦理結(jié)匯。

外匯指定銀行在審核境內(nèi)機(jī)構(gòu)的境外直接投資外匯登記證、境外企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表及其利潤(rùn)處置決定、上年度年檢報(bào)告書等相關(guān)材料無(wú)誤后，為境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理境外直接投資利潤(rùn)入賬或結(jié)匯手續(xù)。

第十八條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)因所設(shè)境外企業(yè)減資、轉(zhuǎn)股、清算等所得資本項(xiàng)下外匯收入，通過資產(chǎn)變現(xiàn)專用外匯賬戶辦理入賬，或經(jīng)外匯局批準(zhǔn)留存境外。資產(chǎn)變現(xiàn)專用外匯賬戶的開立及入賬經(jīng)所在地外匯局按照相關(guān)規(guī)定核準(zhǔn)，賬戶內(nèi)資金的結(jié)匯，按照有關(guān)規(guī)定直接向外匯指定銀行申請(qǐng)辦理。

第十九條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)將其境外直接投資的企業(yè)股權(quán)全部或者部分轉(zhuǎn)讓給其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)的，相關(guān)資金應(yīng)在境內(nèi)以人民幣支付。股權(quán)出讓方應(yīng)到所在地外匯局辦理境外直接投資外匯登記的變更或注銷手續(xù)，股權(quán)受讓方應(yīng)到所在地外匯局辦理受讓股權(quán)的境外直接投資外匯登記手續(xù)。

第五章　附

則

第二十條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)(金融機(jī)構(gòu)除外)應(yīng)按照境外投資聯(lián)合年檢的相關(guān)規(guī)定參加年檢。多個(gè)境內(nèi)機(jī)構(gòu)共同實(shí)施一項(xiàng)境外直接投資的，應(yīng)分別到所在地外匯局參加外匯年檢。

第二十一條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)在香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)行直接投資的，參照本規(guī)定進(jìn)行管理。

第二十二條　境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理，參照本規(guī)定執(zhí)行。相關(guān)監(jiān)管部門對(duì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)境外直接投資的資金運(yùn)用另有規(guī)定的，從其規(guī)定。

第二十三條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理境外直接投資項(xiàng)下外匯收支及外匯登記等業(yè)務(wù)，應(yīng)按相關(guān)規(guī)定通過相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)辦理。

外匯指定銀行應(yīng)將境外直接投資項(xiàng)下外匯收支信息通過相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)向外匯局反饋。

第二十四條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)違反本規(guī)定的，外匯局根據(jù)《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》及其他相關(guān)規(guī)定進(jìn)行處罰;構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。

第二十五條　本規(guī)定由國(guó)家外匯管理局負(fù)責(zé)解釋。

第二十六條　本規(guī)定自2009年8月1日起施行。附件2所列其他規(guī)范性文件同時(shí)廢止。以前規(guī)定與本規(guī)定不一致的，按本規(guī)定執(zhí)行。

 

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篇2

在這些措施中，重要的一條就是支持香港發(fā)展成為離岸人民幣中心，支持香港使用人民幣在境內(nèi)直接投資，允許人民幣境外合格投資者投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，起步金額為200億元。不久，商務(wù)部就了有關(guān)人民幣跨境直接投資的征求意見稿。10月12日，商務(wù)部正式《關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問題的通知》（下稱《通知》）；13日，中國(guó)人民銀行《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》（下稱《辦法》），人民幣跨境直接投資政策正式付諸實(shí)施。

為何開展跨境人民幣直投

最重要的原因是境外人民幣規(guī)模持續(xù)增加，需要回流。2009年7月，國(guó)務(wù)院決定在國(guó)內(nèi)上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個(gè)城市開展港澳地區(qū)的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2011年8月擴(kuò)展到全國(guó)，跨境貿(mào)易的業(yè)務(wù)也不斷擴(kuò)大。今年1月－7月跨境貨物貿(mào)易達(dá)到8661億元人民幣，占同期進(jìn)出口總額的6.6％。

在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算同時(shí)，今年1月中國(guó)人民銀行制定了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，允許部分企業(yè)以人民幣進(jìn)行境外直接投資結(jié)算。

隨著跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)的增加，以及境外直接投資人民幣的增加，境外市場(chǎng)人民幣規(guī)模也在增加。有預(yù)計(jì)認(rèn)為到年底香港人民幣資金存量可能達(dá)到7000億－10000億元，而這些資金目前階段缺乏一個(gè)回流渠道。

通過貿(mào)易渠道回流的人民幣資金成本高，銀行和企業(yè)缺乏積極性。也正因?yàn)槿绱?，境外企業(yè)缺乏使用人民幣的積極性，愿意用人民幣支付，但不愿意把人民幣作為收匯，結(jié)果導(dǎo)致人民幣業(yè)務(wù)主要集中在香港和新加坡。而就商業(yè)銀行來說，基本是自家人做自家業(yè)務(wù)，跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算主要在同一銀行境內(nèi)外機(jī)構(gòu)間進(jìn)行，跨行尤其是跨境外銀行的信用證、保函、擔(dān)保業(yè)務(wù)開展得很少。

此外，境外期待人民幣進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。所有貨幣出境以后，必須回到國(guó)家，貨幣才能滋生利息。如果不能回到本國(guó)，在國(guó)外則必須有離岸市場(chǎng)。而即使有離岸市場(chǎng)，離岸市場(chǎng)的資金也必須能夠回到國(guó)家，否則，長(zhǎng)期下去，這個(gè)市場(chǎng)難以持續(xù)下去。

因此，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法推出不久，香港就急切地期望開展人民幣離岸業(yè)務(wù)，而開展人民幣離岸業(yè)務(wù)的根本期待是期望境外人民幣合法地回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，可以在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行各種投資，以獲得資金利益。否則，企業(yè)、銀行都不愿意持有人民幣，因?yàn)槌钟腥嗣駧诺馁Y金成本比其他資金成本高，或者可獲得利潤(rùn)少。

目前，香港存款人民幣利率、交易的人民幣匯率都低于國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)價(jià)格，為什么呢？原因在于這些人民幣不能直接進(jìn)入國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)，不能直接在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資，而需要通過國(guó)內(nèi)銀行才能進(jìn)入國(guó)內(nèi)，而成本決定了其利率和匯率比國(guó)內(nèi)價(jià)格低，制約著銀行和企業(yè)持有人民幣的積極性，未來也會(huì)影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和人民幣境外直接投資的結(jié)算。

因此，人民幣跨境直接投資，也是雙邊投資的便利化，是適應(yīng)當(dāng)前人民幣跨境流動(dòng)需要而采取的積極有效措施。

人民幣FDI的意義

首先可以規(guī)避儲(chǔ)備貨幣風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的一個(gè)重要背景就是儲(chǔ)備貨幣匯率劇烈波動(dòng)，給企業(yè)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)和利益不確定性。

推進(jìn)人民幣結(jié)算，可以減少儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，但其最大障礙不在結(jié)算本身，而是境外機(jī)構(gòu)、個(gè)人持有的人民幣資金如何獲得與儲(chǔ)備貨幣資金同等的流動(dòng)性和收益性。如果僅僅局限在貿(mào)易結(jié)算，不能允許出境的人民幣在境內(nèi)直接開設(shè)人民幣賬戶進(jìn)行直接投資，進(jìn)行證券、債務(wù)、理財(cái)?shù)韧顿Y，境外機(jī)構(gòu)、個(gè)人就不愿意持有人民幣，這反過來不利于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。

允許境外人民幣直接投資國(guó)內(nèi)，減少了境外持有人民幣的成本和風(fēng)險(xiǎn)。尤其是目前人民幣處于相對(duì)升值預(yù)期之中，以外幣在國(guó)內(nèi)直接投資面臨貨幣價(jià)值縮水的可能，而以人民幣直接投資可以規(guī)避儲(chǔ)備貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，甚至可以獲得升值的利益。

其次有利于推動(dòng)本幣業(yè)務(wù)國(guó)際化。允許人民幣資金合法流出，也允許其合法流回，將有利于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展，有利于推動(dòng)人民幣信用證、保函、對(duì)外擔(dān)保、對(duì)外直接投資的發(fā)展，這實(shí)際是在推動(dòng)人民幣業(yè)務(wù)的國(guó)際化。

將來，人民幣跨境業(yè)務(wù)可以逐漸擴(kuò)展到允許以人民幣作為債權(quán)和債務(wù)(包括存款)，允許境外人民幣在境內(nèi)進(jìn)行證券投資、理財(cái)?shù)?，這樣，就可以提高和擴(kuò)大人民幣的影響，擴(kuò)大使用范圍，國(guó)際社會(huì)也愿意持有人民幣，人民幣走向國(guó)際就有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)3.2萬(wàn)億美元，未來可能更多。在人民幣流出規(guī)模達(dá)到10萬(wàn)億元前，我國(guó)還可以進(jìn)行雙邊或多邊承諾，允許任何國(guó)家任何機(jī)構(gòu)持有人民幣，在境內(nèi)投資，甚至可以隨時(shí)兌換為儲(chǔ)備貨幣給它們。這樣，國(guó)際社會(huì)持有使用人民幣的積極性會(huì)更高，人民幣的國(guó)際地位可以人民幣業(yè)務(wù)的國(guó)際化而提高，甚至成為儲(chǔ)備貨幣。

還可以推動(dòng)本幣資本賬戶開放。盡管跨境人民幣直接投資僅僅是人民幣直接回流的試點(diǎn)，但它是本幣項(xiàng)下的資本賬戶開放的試水，突破了資本賬戶開放的歷史局限。過去的資本賬戶開放，都是對(duì)儲(chǔ)備貨幣的開放。直接投資也好，證券投資也好，乃至債務(wù)、債權(quán)關(guān)系都表現(xiàn)為儲(chǔ)備貨幣的符號(hào)，而允許境外人民幣直接投資，拓展了資本賬戶開放的思路，即開放從對(duì)儲(chǔ)備貨幣開放轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)本幣開放，乃至對(duì)其他貨幣開放。

實(shí)際上，人民幣貿(mào)易賬戶的開放，沒有資本賬戶的開放，是不可持續(xù)的，因此，人民幣FDI的開放，也是中國(guó)資本賬戶開放在新形勢(shì)下的創(chuàng)新，乃至是未來的發(fā)展方向。人民幣FDI的開放，將為我國(guó)資本賬戶開放積累管理制度和風(fēng)險(xiǎn)防范經(jīng)驗(yàn)。

人民幣FDI風(fēng)險(xiǎn)可控

資本賬戶開放或者說金融開放的最大問題在于風(fēng)險(xiǎn)判斷和控制，這也是政策一直關(guān)注的。

今年1月，境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)，中國(guó)人民銀行就強(qiáng)調(diào)“確保相關(guān)業(yè)務(wù)穩(wěn)妥有序開展，防范熱錢流入”，對(duì)國(guó)家限制類和重點(diǎn)調(diào)控類的人民幣外商直接投資結(jié)算業(yè)務(wù)不予受理。而《通知》《辦法》本身更加注重風(fēng)險(xiǎn)防范和控制，這具體體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

在人民幣資金來源方面，首先強(qiáng)調(diào)合法，《通知》規(guī)定外國(guó)投資者以合法獲得的境外人民幣依法來華開展直接投資活動(dòng)。其次限定范圍?！锻ㄖ芬?guī)定境外人民幣是指“通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算取得的人民幣，以及從中國(guó)境內(nèi)依法取得并匯出境外的人民幣利潤(rùn)和轉(zhuǎn)股、減資、清算、先行回收投資所得人民幣”“在境外通過合法渠道取得的人民幣，如境外發(fā)行人民幣債券、發(fā)行人民幣股票等方式取得的人民幣”。最后，要求出具人民幣資金來源證明或說明文件，對(duì)原出資幣種由外幣變更為人民幣的，需要報(bào)請(qǐng)商務(wù)主管部門批準(zhǔn)。還要求說明資金用途，這為以后資金的流向監(jiān)管奠定了制度要求。

資金方面的要求，有利于保障流入境內(nèi)直接投資的人民幣合法性。

在投資規(guī)范方面，要求跨境人民幣直接投資、再投資符合外商投資法律法規(guī)等，要求符合國(guó)家外商投資產(chǎn)業(yè)政策、外資并購(gòu)安全審查、反壟斷審查的有關(guān)要求。同時(shí)，對(duì)人民幣投資金額達(dá)到3億 元及以上的項(xiàng)目，對(duì)融資擔(dān)保、融資租賃、小額信貸、拍賣等行業(yè)項(xiàng)目，對(duì)設(shè)立外商投資性公司、外商投資創(chuàng)業(yè)投資或股權(quán)投資企業(yè)，對(duì)水泥、鋼鐵、電解鋁、造船等國(guó)家宏觀調(diào)控行業(yè)項(xiàng)目，要求地方上報(bào)商務(wù)部門審核。

投資規(guī)范控制，有利于控制產(chǎn)能過剩行業(yè)的擴(kuò)張，有利于控制擔(dān)保、租賃、小額信貸的風(fēng)險(xiǎn)。

投資范圍方面，《通知》規(guī)定，跨境人民幣直接投資在中國(guó)境內(nèi)不得直接或間接用于投資有價(jià)證券和金融衍生品，不得用于委托貸款。用境外人民幣參與境內(nèi)上市公司定向發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票的，要按照《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的要求向商務(wù)部辦理相關(guān)審批手續(xù)。直接投資房地產(chǎn)業(yè)應(yīng)按照現(xiàn)行外商投資房地產(chǎn)審批、備案管理規(guī)定執(zhí)行。通過備案的，將在商務(wù)部網(wǎng)站上予以公示，外商投資企業(yè)憑商務(wù)部網(wǎng)站公示信息、商務(wù)主管部門批復(fù)文件、外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書按照有關(guān)管理規(guī)定辦理相關(guān)手續(xù)。

投資范圍的規(guī)定有利于控制境外人民幣資金在境內(nèi)證券、衍生品、房地產(chǎn)等市場(chǎng)的投機(jī)和炒作。

在業(yè)務(wù)結(jié)算方面，《辦法》允許境外投資者在境內(nèi)申請(qǐng)開立境外機(jī)構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶。其中，與投資項(xiàng)目有關(guān)的人民幣前期費(fèi)用資金和通過利潤(rùn)分配、清算、減資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、先行回收投資等獲得的用于境內(nèi)再投資人民幣資金，按照專戶專用原則，分別開立人民幣前期費(fèi)用專用存款賬戶和人民幣再投資專用存款賬戶存放，規(guī)定賬戶不得辦理現(xiàn)金收付業(yè)務(wù)。對(duì)外商投資企業(yè)設(shè)立后，剩余前期費(fèi)用要求轉(zhuǎn)入人民幣資本金專用存款賬戶或原路退回。這有利于防止人民幣資金混用和挪作他用。

《辦法》要求銀行審核境外投資者提交的支付命令函、資金用途說明、資金使用承諾書等材料后，為其辦理前期費(fèi)用向境內(nèi)人民幣銀行結(jié)算賬戶的支付。這確保投資資金來源、使用的合法、真實(shí)?！掇k法》對(duì)銀行辦理結(jié)算業(yè)務(wù)的諸多具體問題也明確了規(guī)定，有利于業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督和控制。

跨境流動(dòng)大有可為

跨境人民幣投資，是資本賬戶開放的新里程碑。

我國(guó)一直在探索人民幣跨境自由流動(dòng)問題。2005年，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等四部門聯(lián)合《國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)在人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許世界銀行在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。

當(dāng)時(shí)，曾經(jīng)設(shè)想和討論要求人民幣出境使用，也曾經(jīng)研究過把國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)擴(kuò)展為國(guó)際機(jī)構(gòu)，讓境外大企業(yè)和機(jī)構(gòu)到國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券，籌集人民幣資金，但人民幣沒有走出國(guó)門，只是在國(guó)內(nèi)使用。2010年修訂的管理辦法允許購(gòu)匯出境使用，允許從境外調(diào)入人民幣資金償還本金。

最近幾年，證券市場(chǎng)一直在探索允許境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票，但到目前尚未出臺(tái)具體的政策措施。2009年，中國(guó)人民銀行《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算管理試行辦法》，從貿(mào)易途徑開啟了人民幣出境和回流的機(jī)制。

今年，中國(guó)人民銀行、商務(wù)部開展企業(yè)以人民幣進(jìn)行境外投資試點(diǎn)，開啟了人民幣走出去的大門。現(xiàn)在，商務(wù)部和人民銀行允許境外人民幣到境內(nèi)進(jìn)行直接投資，這是人民幣跨境自由流動(dòng)又一里程碑。

開放的風(fēng)險(xiǎn)主要是儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。1996年12月，我國(guó)向國(guó)際貨幣基金組織宣布實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目下的貨幣可兌換，但資本賬戶一直沒有實(shí)現(xiàn)可兌換，甚至基本處于管制之中，如果按照本幣與儲(chǔ)備貨幣區(qū)分，考慮雙向開放，中國(guó)的資本賬戶可分為七大類，78個(gè)項(xiàng)目，大概只有三分之一實(shí)行了基本可兌換，三分之二仍然在嚴(yán)格管制之中（如果按照儲(chǔ)備貨幣和業(yè)務(wù)粗分類，為七大類43項(xiàng)，有三分之二基本可兌換）。

長(zhǎng)期以來，國(guó)際社會(huì)對(duì)資本賬戶開放持謹(jǐn)慎態(tài)度，擔(dān)心資本賬戶開放給發(fā)展中國(guó)家?guī)斫?jīng)濟(jì)和金融安全威脅，帶來經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)。從墨西哥金融危機(jī)到亞洲金融危機(jī)，都與資本賬戶開放有關(guān)，與允許資本流動(dòng)有關(guān)。

資本賬戶開放何以有如此大的風(fēng)險(xiǎn)?關(guān)鍵在于過去的資本賬戶開放，實(shí)際是發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家的要求，是本國(guó)資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣資本的開放。而儲(chǔ)備貨幣國(guó)家虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大，金融資產(chǎn)規(guī)模龐大，如果允許資本自由流動(dòng)，龐大的儲(chǔ)備貨幣投機(jī)資本到金融資產(chǎn)規(guī)模弱小的發(fā)展中國(guó)家投機(jī)，必然要出現(xiàn)危機(jī)，因?yàn)楸緡?guó)沒有足夠的外匯資源和金融資產(chǎn)能力與國(guó)際投機(jī)力量抗衡，也不能印刷出足夠的儲(chǔ)備貨幣去干預(yù)投機(jī)。

這種資本賬戶開放，本質(zhì)上是對(duì)儲(chǔ)備貨幣(國(guó))的開放,對(duì)資本流動(dòng)的管制也主要是對(duì)儲(chǔ)備貨幣的管制。20世紀(jì)70年代以來的所有經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，基本都與儲(chǔ)備貨幣有關(guān)。從債務(wù)危機(jī)、匯率危機(jī),到金融資產(chǎn)的價(jià)格危機(jī)以及全球大宗商品價(jià)格的暴漲暴跌，都與美元等儲(chǔ)備貨幣關(guān)系密切。因此，這種資本賬戶開放是不平等的開放，也是充滿風(fēng)險(xiǎn)的開放，我們可以稱之為儲(chǔ)備貨幣項(xiàng)下的資本賬戶開放。

一國(guó)資本賬戶不開放，不允許資本自由流動(dòng)，本幣就不可能有國(guó)際地位，本國(guó)的金融業(yè)也不可能強(qiáng)大，因此，實(shí)行人民幣資本賬戶開放是必然的選擇。

人民幣跨境流動(dòng)，還有很多事要做。如果資本賬戶開放是對(duì)本幣開放，對(duì)非儲(chǔ)備貨幣開放，就不存在巨大的經(jīng)濟(jì)和金融安全和風(fēng)險(xiǎn)問題。非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家基本是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主，其金融資產(chǎn)規(guī)模有限，即使到國(guó)內(nèi)投機(jī)，其力量也有限。而且，本幣的監(jiān)督和管理，本國(guó)比較熟悉，制度相對(duì)完善，風(fēng)險(xiǎn)可控。

當(dāng)然，本幣回流和出境投資達(dá)到一定規(guī)模以后，資金的頻繁和過量流動(dòng)，也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)本幣跨境資金流動(dòng)交易進(jìn)行管理。

篇3

關(guān)鍵詞：人民幣 資本項(xiàng)目 輸出

中圖分類號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2016）01-091-03

一種貨幣在國(guó)際化的進(jìn)程中，在境外要有一定規(guī)模的流通，以便于在國(guó)際貿(mào)易和投資中使用。人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要標(biāo)志是在國(guó)際交易中廣泛的使用人民幣，其他國(guó)家接受人民幣作為結(jié)算和交易的手段，進(jìn)而就會(huì)有一部分人民幣留在離岸市場(chǎng)。這部分離岸人民幣是通過貿(mào)易和投資的清、結(jié)算渠道輸出的。目前在我國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開放的條件下，推動(dòng)人民幣跨境輸出是人民幣國(guó)際化的有益之舉，也是人民幣國(guó)際化的必由之路，而人民幣資本項(xiàng)下的輸出則成為其中關(guān)鍵的一環(huán)。

一、人民幣資本項(xiàng)目跨境輸出的路徑

1.人民幣對(duì)外直接投資。對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算是人民幣資本項(xiàng)目跨境輸出的一個(gè)重要渠道。境外直接投資是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)境外直接投資主管部門核準(zhǔn)，使用人民幣資金通過設(shè)立、并購(gòu)、參股等方式在境外設(shè)立或取得企業(yè)或項(xiàng)目全部或部分所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益的行為。隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的深入開展，境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)于使用人民幣到境外直接投資的需求日益強(qiáng)烈。為了順應(yīng)市場(chǎng)需求，支持企業(yè)“走出去”，從2010年第二季度起，我國(guó)政府開始通過個(gè)案審批方式試點(diǎn)辦理人民幣跨境投融資業(yè)務(wù)。之后，中國(guó)人民銀行在總結(jié)個(gè)案試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，于2011年1月了境外直接投資人民幣試點(diǎn)管理辦法，允許銀行和企業(yè)開展境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2014年，我國(guó)對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算金額1865.6億元，同比增長(zhǎng)118%。截至2014年末，我國(guó)對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算金額3264.2億元。

2.境內(nèi)銀行向境外項(xiàng)目提供人民幣貸款。與提供外幣貸款相比，境內(nèi)銀行向境外項(xiàng)目提供人民幣貸款拓寬了人民幣的跨境輸出渠道。為了更好地支持企業(yè)“走出去”，2011年10月中國(guó)人民銀行了關(guān)于金融機(jī)構(gòu)境外項(xiàng)目人民幣貸款的指導(dǎo)意見，規(guī)范了商業(yè)銀行開展境外項(xiàng)目貸款的業(yè)務(wù)操作。截至2013年底，境外項(xiàng)目人民幣融資已批貸金額1040.8億元，貸款余額402.3億元。境內(nèi)主體在國(guó)外所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目在向國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)品時(shí)，很可能會(huì)繼續(xù)以人民幣進(jìn)行結(jié)算，因此，境內(nèi)銀行向境外項(xiàng)目提供人民幣貸款也為后期的人民幣跨境輸出提供了潛在的可能。

3.貨幣互換。貨幣互換通常是指市場(chǎng)中持有不同幣種的兩個(gè)交易主體按事先約定，在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本金并相互支付利息的市場(chǎng)交易行為。即允許雙方在進(jìn)行貿(mào)易和投資時(shí)直接使用本國(guó)貨幣進(jìn)行結(jié)算，不必使用第三國(guó)貨幣，從而避免了匯兌損失。以此約定為基礎(chǔ)簽訂的協(xié)定稱貨幣互換協(xié)議。貨幣互換協(xié)議旨在保持雙方貿(mào)易正常發(fā)展，避免周邊金融不穩(wěn)定帶來的不利影響。雙邊貨幣互換協(xié)議是人民幣跨境輸出的重要潛在渠道。

2014年，人民銀行先后和瑞士、斯里蘭卡、俄羅斯、卡塔爾、加拿大等5個(gè)國(guó)家央行新簽雙邊本幣互換協(xié)議，新簽規(guī)模5450億元。截至2015年6月末，我國(guó)已與32個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議總規(guī)模約3.1萬(wàn)億元人民幣。境外貨幣當(dāng)局發(fā)起本幣互換交易金額約2.3萬(wàn)億人民幣，動(dòng)用人民幣金額共計(jì)807億元；人民銀行發(fā)起本幣互換交易折人民幣共計(jì)41億元，動(dòng)用對(duì)方貨幣折人民幣金額共計(jì)15.8億元。本幣互換協(xié)議的積極動(dòng)用標(biāo)志著央行間務(wù)實(shí)合作邁上新臺(tái)階。

4.人民幣納入境外央行（貨幣當(dāng)局）外匯儲(chǔ)備。2014年，共有10家境外央行、1家國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和2家財(cái)富基金獲準(zhǔn)進(jìn)入我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，獲批額度為773億元。截至2014年末，我國(guó)香港金管局等27家境外央行或貨幣當(dāng)局、國(guó)際機(jī)構(gòu)和財(cái)富基金共持有債券總面額為2868億元。部分境外央行還通過在離岸市場(chǎng)購(gòu)買人民幣債券等形式將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，超過47個(gè)國(guó)家央行或貨幣當(dāng)局把人民幣納入其外匯儲(chǔ)備。

5.“一帶一路”建設(shè)和亞投行的建立為人民幣“走出去”提供了機(jī)遇。我國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一貿(mào)易大國(guó)，吸引外資和對(duì)外投資日益活躍，金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，人民幣國(guó)際化向縱深拓展具有巨大的空間和潛力?！爸苓叴笸ǖ馈焙汀耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)等重大戰(zhàn)略的逐步落實(shí)，400億美元絲路基金的成立以及亞投行的建立，都將為人民幣國(guó)際化注入新的動(dòng)力。沿路沿帶的國(guó)家在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)園區(qū)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面和我國(guó)有很強(qiáng)的互補(bǔ)性和巨大的合作空間，將會(huì)派生出更大、更廣的人民幣跨境投資和國(guó)際使用的市場(chǎng)需求。

二、存在的問題

1.人民幣跨境輸出相關(guān)的法律法規(guī)體系亟待完善。人民幣走出去離不開與之配套的法律法規(guī)體系，只有配套完善的法律體系才能使得國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)主體和個(gè)人的人民幣資產(chǎn)得到有效保護(hù)，才能夠促進(jìn)人民幣跨境資金的良性循環(huán)，才能夠有效遏制信用欺詐與逃避金融債務(wù)行為的發(fā)生。一方面，人民幣跨境輸出的時(shí)間還很短，與人民幣跨境輸出相關(guān)的法律法規(guī)處于完善之中。另一方面，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)時(shí)間很短，法律意識(shí)亟需加強(qiáng)。最后，在制定政策時(shí)缺乏溝通和協(xié)調(diào)，相關(guān)部門的協(xié)調(diào)意識(shí)有待加強(qiáng)，各部門的法律法規(guī)協(xié)調(diào)性亟需完善。

2.人民幣境外直接投資的比重較低。人民幣境外直接投資的規(guī)模是人民幣資本項(xiàng)目輸出的主要途徑之一，也是企業(yè)“走出去”發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志。從2011年1月開始實(shí)行境外人民幣直接投資試點(diǎn)至2014年底結(jié)算額只達(dá)到了3264.2億元，其中，2013年，人民幣對(duì)外直接投資856.1億元，僅占全國(guó)跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算量的1.38%；2014年，人民幣對(duì)外直接投資1865.6億元，僅占全國(guó)跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算量的1.87%。人民幣對(duì)外直接投資對(duì)人民幣國(guó)際化具有重要意義，一旦人民幣對(duì)外直接投資規(guī)模做大，在外國(guó)投資的中國(guó)企業(yè)在向中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)，就會(huì)成為出口人民幣定價(jià)和結(jié)算的重要推動(dòng)力量。

3.人民幣跨境回流渠道還不夠順暢。雖然現(xiàn)有的人民幣跨境循環(huán)渠道已基本滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和境外人民幣資金部分保值增值的需要。但是人民幣跨境循環(huán)中回流渠道有限。在境外人民幣市場(chǎng)尚未形成規(guī)模效應(yīng)和自我循環(huán)的情況下，境外人民幣資金使用渠道有限。由于離岸人民幣衍生品和以人民幣為標(biāo)的金融產(chǎn)品較少，一旦人民幣出現(xiàn)大的波動(dòng)，對(duì)沖工具的缺乏會(huì)使企業(yè)無(wú)法應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，缺乏以人民幣為標(biāo)的投資產(chǎn)品在一定程度上制約了持有人民幣的積極性。當(dāng)前，境外機(jī)構(gòu)或個(gè)人持有的人民幣資金很難像美元、歐元那樣可在國(guó)際市場(chǎng)上找到豐富的投資避險(xiǎn)工具，人民幣流回境內(nèi)渠道有限，保值增值的投資需求無(wú)法滿足，導(dǎo)致境外貿(mào)易伙伴持有人民幣的意愿不高，從而制約了人民幣跨境輸出的發(fā)展。

三、政策建議

1.建立健全與人民幣跨境輸出相配套的法律法規(guī)體系。一國(guó)政府在貨幣國(guó)際化中起主導(dǎo)作用，政府的推動(dòng)力度，影響著貨幣國(guó)際化的進(jìn)程和進(jìn)度?，F(xiàn)階段，人民幣國(guó)際化已經(jīng)上升為國(guó)家戰(zhàn)略。作為國(guó)際化關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一的人民幣跨境輸出，即是以國(guó)際貿(mào)易和投資為基礎(chǔ)的市場(chǎng)需求下自然發(fā)展的過程，也應(yīng)是主管部門合力推動(dòng)的過程。（下轉(zhuǎn)第96頁(yè)）（上接第92頁(yè)）為了配合人民幣走出去，要構(gòu)建中央銀行法律制度商業(yè)銀行法律制度及其他相關(guān)的與之相配套的法律制度。另外，政府各部門在制定政策、法律法規(guī)時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)溝通，注意相互間的協(xié)調(diào)配合，避免沖突。

2.完善配套機(jī)制建設(shè)，拓寬人民幣回流渠道。一是配合“一帶一路”建設(shè)，鼓勵(lì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)使用人民幣對(duì)外貸款、投資和援助，支持企業(yè)“走出去”開展綠地投資、并購(gòu)?fù)顿Y等業(yè)務(wù)。二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)“走出去”的環(huán)境，支持境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)“走出去”開發(fā)人民幣業(yè)務(wù)，加快培育人民幣國(guó)際資本市場(chǎng)，建立境外人民幣資金池。支持境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)境外發(fā)行人民幣債券、股票等證券，擴(kuò)大開展個(gè)人對(duì)外投資。三是進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)海外布局，開發(fā)人民幣金融產(chǎn)品，降低境外人民幣兌換難度，增加人民幣保值增值渠道。四是建立健全人民幣現(xiàn)鈔回流機(jī)制，以防范人民幣境外持有和流動(dòng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，減少與人民幣現(xiàn)鈔跨境流動(dòng)相關(guān)的違法行為。

3.調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高利用人民幣結(jié)算的話語(yǔ)權(quán)。緊抓我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)遇，進(jìn)一步提升對(duì)外開放層次和水平，采取有效措施，擴(kuò)大人民幣跨境輸出。加強(qiáng)境外投資業(yè)務(wù)的法規(guī)建設(shè)和宏觀指導(dǎo)。政府要從境外投資的產(chǎn)業(yè)政策、投資主體、投資區(qū)域、投資行業(yè)等方面進(jìn)行整體規(guī)劃，定期更新投資合作產(chǎn)業(yè)國(guó)別導(dǎo)向指引，完善境外產(chǎn)業(yè)布局。要在政府層面加大與相關(guān)國(guó)家就投資產(chǎn)業(yè)合作、科技研發(fā)、設(shè)施建設(shè)、勞務(wù)管理、投資保險(xiǎn)、政府服務(wù)、業(yè)務(wù)監(jiān)管等方面的溝通和合作，為境外投資業(yè)務(wù)發(fā)展提供有效的政策支持體系。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：遼寧省社會(huì)主義學(xué)院 遼寧沈陽(yáng) 110032）

篇4

人民幣走出去的重要內(nèi)容

人民幣走出去與我國(guó)跨境直接投資具有內(nèi)在互動(dòng)機(jī)制：一方面，人民幣走出去有利于促進(jìn)我國(guó)跨境直接投資的深入發(fā)展，為企業(yè)走出去開拓了更廣闊的發(fā)展空間；另一方面，跨境投資快速發(fā)展又能夠加快人民幣走出去的步伐。

首先，人民幣走出去可以促進(jìn)投資便利化。一是簡(jiǎn)化手續(xù)。外商以人民幣進(jìn)行直接投資，可以減少外匯賬戶核準(zhǔn)和開戶以及結(jié)匯等手續(xù)，而境內(nèi)以人民幣對(duì)外直接投資，可以減少購(gòu)匯環(huán)節(jié)。二是加快結(jié)算速度。通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開展，境內(nèi)外銀行之間已經(jīng)建立了暢通、安全、高效的人民幣跨境結(jié)算渠道，該渠道可以為跨境直接投資提供安全、高效的結(jié)算服務(wù)，提高資金使用效率。三是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣跨境直接投資可以節(jié)省境內(nèi)企業(yè)匯兌成本，豐富跨境資金調(diào)配選擇，降低資金錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)以及不同幣種報(bào)表合并產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

其次，人民幣走出去可以形成跨境人民幣資金循環(huán)。隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大和香港人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議重新修訂，跨境人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，境外人民幣存量迅速增加。開展人民幣跨境直接投資，事實(shí)上在資本項(xiàng)下形成一個(gè)完整的循環(huán)渠道，有利于境外沉淀的人民幣存量資金回流，同時(shí)也有利于向境外補(bǔ)充供給人民幣資金，進(jìn)一步促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展。

最后，人民幣要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，必須從經(jīng)常項(xiàng)目下的開放逐步發(fā)展完成資本項(xiàng)目下的開放。直接投資是國(guó)際收支資本項(xiàng)目下的重要組成部分，因此，在實(shí)現(xiàn)了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算之后，推出人民幣跨境直接投資，符合人民幣走出去的步驟，與人民幣走出去的目標(biāo)完全銜接。

當(dāng)前人民幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目全部自由兌換。在資本項(xiàng)下，人民幣資本項(xiàng)目可兌換戰(zhàn)略早在十余年前已經(jīng)確立，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)部分項(xiàng)目可兌換。我國(guó)開展境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)，為人民幣資本項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造了條件，將加速人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。實(shí)行境外直接投資人民幣結(jié)算之后，境外投資企業(yè)可不發(fā)生資金匯兌，直接以人民幣匯出投資資本金，這就為人民幣資本項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造了條件。隨著境外人民幣來源的不斷充裕，外國(guó)投資者以人民幣對(duì)我國(guó)進(jìn)行投資的需求也將不斷增強(qiáng)，屆時(shí)外國(guó)投資者以人民幣投資的政策也將進(jìn)一步放寬，這將為外商投資企業(yè)資本金意愿結(jié)匯創(chuàng)造條件，從而進(jìn)一步推動(dòng)直接投資項(xiàng)下的人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。另外，外商投資企業(yè)向境外舉借外債等跨境融資人民幣結(jié)算需求也會(huì)應(yīng)運(yùn)而生，為滿足企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需求，跨境融資人民幣結(jié)算也將會(huì)放開，從而推動(dòng)外債項(xiàng)下的人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。

因此，以人民幣跨境直接投資為契機(jī)，推動(dòng)資本項(xiàng)目跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，必將對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程起到加速的作用。

系統(tǒng)性的金融政策支持

隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的持續(xù)快速發(fā)展，要鼓勵(lì)和引導(dǎo)有條件的企業(yè)對(duì)外投資，通過企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在對(duì)外投資的過程中，強(qiáng)化人民幣的計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備功能，推動(dòng)和加快人民幣走出去的進(jìn)程。在這一過程中，對(duì)相關(guān)金融支持的要求也越來越高。

一是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力的要求更高。人民幣跨境資金流動(dòng)的變化與國(guó)內(nèi)貨幣政策、金融穩(wěn)定等因素相互影響，要求提高宏觀經(jīng)濟(jì)管理和政策有效性、靈活性和協(xié)調(diào)性。人民幣跨境業(yè)務(wù)的拓展必須以穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和綜合國(guó)力為根本基礎(chǔ)。為此，必須保持宏觀經(jīng)濟(jì)的健康成長(zhǎng)，避免大起大落，努力保持國(guó)內(nèi)財(cái)政的穩(wěn)健性，完善金融調(diào)控機(jī)制，不斷增強(qiáng)貨幣政策公信力，增強(qiáng)對(duì)人民幣的信心。

二是對(duì)金融服務(wù)水平、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等的要求更高。以貿(mào)易和投資為基礎(chǔ)形成的貨幣計(jì)價(jià)、結(jié)算，交易和支付等都離不開銀行服務(wù)，銀行要能提高競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，要能提供高效和便利的服務(wù)。因此，需要加快完善金融體系，加強(qiáng)公司治理，改善金融服務(wù)，為人民幣跨境業(yè)務(wù)提供強(qiáng)有力的金融支持。

三是對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)深度、廣度和開放度的要求更高。人民幣要走出去、被廣泛接受，就要有多樣化的金融產(chǎn)品和發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)來為市場(chǎng)參與者提供豐富的投資選擇和投資場(chǎng)所，以便能更好地滿足境外人民幣持有所產(chǎn)生的多樣化資產(chǎn)配置需要。產(chǎn)品要更加豐富，市場(chǎng)運(yùn)行的效率要更高，市場(chǎng)制度建設(shè)要更加完善，市場(chǎng)的監(jiān)管也要更加有效。因此，要逐步有序開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，加快建立相對(duì)發(fā)達(dá)成熟的市場(chǎng)體系，有一套較為規(guī)范完善的監(jiān)管體制提供制度保障，包括分工明確的金融監(jiān)管機(jī)制、較完善的金融監(jiān)管法規(guī)體系等。

四是對(duì)防范和管理風(fēng)險(xiǎn)的要求更高。人民幣跨境流動(dòng)整體上能夠降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，由于減少了匯兌環(huán)節(jié)的限制，資金流動(dòng)也就相應(yīng)便利。這就要求我國(guó)在發(fā)揮其積極正向作用的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和交易合法性的約束與監(jiān)管。要認(rèn)真總結(jié)汲取國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn)，參與全球金融監(jiān)管改革。在加強(qiáng)常規(guī)金融監(jiān)管的同時(shí)，建立健全宏觀審慎管理框架，及時(shí)識(shí)別、防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

八項(xiàng)政策建議

加大人民幣對(duì)外輸出力度。一是利用我國(guó)獨(dú)特的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)區(qū)域性的人民幣輸出。我國(guó)對(duì)外貿(mào)易整體表現(xiàn)為順差，其中對(duì)東亞等地區(qū)是貿(mào)易逆差，對(duì)美歐等國(guó)則存在大量貿(mào)易順差。這使得人民幣既具有升值的前景，同時(shí)又在東亞等貿(mào)易逆差地區(qū)具有輸出的條件。只要保持人民幣的相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)有效運(yùn)用好積存的大量外匯儲(chǔ)備，仍能引導(dǎo)企業(yè)在東亞等地區(qū)使用人民幣結(jié)算。二是我國(guó)正處于資本輸出階段，企業(yè)開始走出國(guó)門開拓國(guó)際市場(chǎng)?？山柚髽I(yè)走出去之際，盡可能鼓勵(lì)企業(yè)使用人民幣，特別是在東南亞周邊國(guó)家和對(duì)中國(guó)進(jìn)口需求較旺的國(guó)家。在已開放的資本賬戶下，鼓勵(lì)使用人民幣開展對(duì)外直接投資和并購(gòu)活動(dòng)。當(dāng)然，企業(yè)在走出去的過程中，既需要人民幣，也需要外幣。在鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資過程中使用人民幣的同時(shí)，可借助我國(guó)擁有的美元資源，對(duì)其美元需求給予有力支持，在美元輸出的同時(shí)帶動(dòng)人民幣輸出。特別是，由于海外金融機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)信用度不了解，往往需要支付相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)和企業(yè)不了解，對(duì)中國(guó)企業(yè)較了解，便于其與國(guó)內(nèi)企業(yè)加強(qiáng)協(xié)作，給企業(yè)提供資金支持。三是建立以人民幣為幣種的海外投資基金。在人民幣境外直接投資的過程中，可以通過市場(chǎng)和行政資源的結(jié)合，建立人民幣海外投資基金，服務(wù)走出去的企業(yè)，分散企業(yè)境外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益。建立以人民幣為幣種的海外投資基金，可以減少中國(guó)企業(yè)以人民幣境外直接投資過程中面臨的摩擦和困難，降低交易成本，為企業(yè)提供前期、過程和善后方面的服務(wù)和指導(dǎo)，保障它們的合法權(quán)益。

推進(jìn)人民幣跨境融資。一是借鑒日本協(xié)力銀行的組織模式，設(shè)立專營(yíng)海外人民幣貸款的機(jī)構(gòu)，通過債券市場(chǎng)募集人民幣長(zhǎng)期資金，以市場(chǎng)化利率向?qū)ξ覈?guó)有需求的國(guó)家或地區(qū)提供人民幣貸款，支持其對(duì)我國(guó)的出口采用人民幣結(jié)算，用獲取的人民幣收益償還貸款。二是開放境外企業(yè)境內(nèi)發(fā)行人民幣證券，允許境外有需求的企業(yè)在我國(guó)境內(nèi)募集人民幣資金，用于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需。雖然人民幣資本輸出可能會(huì)對(duì)我國(guó)金融運(yùn)行造成一定的影響，但這是當(dāng)前推動(dòng)人民幣走出去、占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)必須付出的代價(jià)，從整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來看，我國(guó)也可以采取一定的措施來減少其不利影響。

適度推進(jìn)境外人民幣融資利率市場(chǎng)化。目前，境內(nèi)人民幣存貸款利率尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化?？缇橙嗣駧湃谫Y的項(xiàng)目期限一般較長(zhǎng)，如果對(duì)跨境融資利率視同境內(nèi)貸款利率管理，境外借款方面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)，很可能對(duì)使用人民幣融資產(chǎn)生疑慮。為此，可以考慮在確保不對(duì)境內(nèi)貨幣政策造成沖擊的前提上，適時(shí)推進(jìn)人民幣融資利率市場(chǎng)化。具體而言，可將上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）作為跨境人民幣項(xiàng)目融資的基準(zhǔn)利率，每個(gè)項(xiàng)目的具體利率由商業(yè)銀行在考慮貸款相關(guān)成本及風(fēng)險(xiǎn)后，與借款方協(xié)商在SHIBOR的基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定。在跨境人民幣融資中推進(jìn)利率市場(chǎng)化，一方面可以在不對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)造成較大沖擊的前提下，為境內(nèi)人民幣利率市場(chǎng)化積累經(jīng)驗(yàn)；另一方面可以推動(dòng)上海成為人民幣資產(chǎn)定價(jià)中心，有利于上海國(guó)際金融中心建設(shè)。

加快完善人民幣匯率形成機(jī)制。一是保持匯率形成機(jī)制的靈活性。固定匯率制下，本幣國(guó)際地位受到其他貨幣的制約，固定匯率也不能成為反映國(guó)內(nèi)外資源配置變動(dòng)以及外匯市場(chǎng)供求變動(dòng)的變量，較容易出現(xiàn)匯率偏離經(jīng)濟(jì)基本面的失衡現(xiàn)象，也會(huì)影響貨幣在國(guó)際上的接受程度。當(dāng)前人民幣離岸市場(chǎng)已經(jīng)開始形成，境外人民幣匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制有利于引導(dǎo)人民幣匯率走向上下波動(dòng)的合意區(qū)間。應(yīng)進(jìn)一步完善境內(nèi)的人民幣匯率形成機(jī)制，適度擴(kuò)大匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間；適當(dāng)擴(kuò)大境內(nèi)銀行的人民幣購(gòu)售額度，改進(jìn)境內(nèi)銀行涉外敞口頭寸管理模式；開發(fā)人民幣對(duì)多幣種的直接報(bào)價(jià)交易機(jī)制，形成人民幣對(duì)多幣種的國(guó)際外匯交易市場(chǎng)。二是保持匯率相對(duì)穩(wěn)定。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，日元匯率不穩(wěn)定，嚴(yán)重阻礙了日元國(guó)際化進(jìn)程。從近年全球外匯儲(chǔ)備及全球外匯交易的幣種結(jié)構(gòu)來看，日元占比均呈下滑趨勢(shì)。相反，在德國(guó)馬克國(guó)際化過程中，馬克匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，從而為其順利走向國(guó)際化奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定是提升人民幣國(guó)際接受度的一項(xiàng)關(guān)鍵性安排。三是增加匯率避險(xiǎn)渠道。逐步向境外主體提供境內(nèi)人民幣外匯市場(chǎng)產(chǎn)品的進(jìn)入通道，逐步向境外開放境內(nèi)人民幣外匯市場(chǎng)，尤其是人民幣遠(yuǎn)期外匯交易等具有套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理功能的產(chǎn)品，使境外主體能夠借助這些產(chǎn)品管理其外匯風(fēng)險(xiǎn)。適時(shí)推出人民幣遠(yuǎn)期購(gòu)售業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)期購(gòu)售的政策設(shè)計(jì)應(yīng)強(qiáng)調(diào)真實(shí)交易背景，額度以賬面實(shí)有敞口為限，期限以實(shí)際商務(wù)合同為限。

加快金融市場(chǎng)開放。要從以下方面著手加快境內(nèi)金融市場(chǎng)的開放與建設(shè)。

一是完善金融市場(chǎng)體系。高度發(fā)達(dá)的本國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是貨幣國(guó)際化的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前，我國(guó)市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制還在雛形階段，利率政策對(duì)收益率曲線的影響力有限。建議加快國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)化，形成完整的國(guó)債收益率曲線，盡快建立人民幣國(guó)債遠(yuǎn)期市場(chǎng)，推出相關(guān)國(guó)債遠(yuǎn)期交易產(chǎn)品。同時(shí)，要完善金融債、地方債、公司債的市場(chǎng)建設(shè)，打通目前相互割裂的幾大債券市場(chǎng)，從而形成有效的、分層次的債券市場(chǎng)收益率曲線，為不同市場(chǎng)主體提供定價(jià)基準(zhǔn)。

二是及時(shí)啟動(dòng)境內(nèi)金融市場(chǎng)面向本幣開放的步伐。順應(yīng)人民幣跨境使用的需要，我國(guó)已經(jīng)開放了境外三類機(jī)構(gòu)進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)以及境外合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)境內(nèi)資本市場(chǎng)，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。境內(nèi)金融市場(chǎng)是人民幣市場(chǎng)，率先向境外人民幣開放符合法理，開放只是意味著允許境外持有的人民幣存款轉(zhuǎn)換為境內(nèi)金融市場(chǎng)上的有價(jià)證券而已，有利于降低境外人民幣的變現(xiàn)性，穩(wěn)定境外人民幣持有量，同時(shí)擴(kuò)大境內(nèi)金融市場(chǎng)的參與者，提高市場(chǎng)需求的多元化程度，避免出現(xiàn)日元國(guó)際化過程中，本國(guó)金融市場(chǎng)空心化的結(jié)局。

三是防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。人民幣跨境流動(dòng)總量受我國(guó)貨幣當(dāng)局控制，境外機(jī)構(gòu)通過人民幣沖擊我國(guó)金融市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)總體可控。但須要防范跨境人民幣流動(dòng)在某一時(shí)點(diǎn)、對(duì)某一金融產(chǎn)品、對(duì)某種交易量較少且流動(dòng)性不大的市場(chǎng)造成沖擊。要在建立健全對(duì)境外人民幣資金流動(dòng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)的基礎(chǔ)上，防范其對(duì)我國(guó)單一產(chǎn)品和市場(chǎng)的沖擊。必要時(shí)，人民銀行應(yīng)當(dāng)進(jìn)入相關(guān)的金融市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控性操作，及時(shí)將境外流動(dòng)性吸附出金融體系，或是根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)則采取直接的管制措施，徹底避免其對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊。

側(cè)重資本項(xiàng)目交易層面管理，逐步放開匯兌環(huán)節(jié)限制。審慎監(jiān)管是與企業(yè)激勵(lì)相容的管理方法，是對(duì)交易主體的管理。即在控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，又不過分干預(yù)企業(yè)的微觀行為。這是對(duì)經(jīng)濟(jì)扭曲最少的管理方法，應(yīng)該是我國(guó)未來的發(fā)展方向。但這種方法要能達(dá)到控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目的，需要具備的條件較為苛刻，我國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)還無(wú)法實(shí)現(xiàn)。交易層面的管理屬于實(shí)質(zhì)管理，是從具體市場(chǎng)、交易逐項(xiàng)管理的方法。我國(guó)在房地產(chǎn)、證券市場(chǎng)等領(lǐng)域的監(jiān)管要求，都屬于這方面的要求。匯兌環(huán)節(jié)的管理與交易管理，往往是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，但由于我國(guó)對(duì)于匯兌后的資金走向缺乏必要的監(jiān)管，僅僅是匯兌環(huán)節(jié)的管制，成本較高，且較難全面管制，僅僅只是增加交易成本，在實(shí)質(zhì)監(jiān)管方面功效不大。再加上我國(guó)匯兌環(huán)節(jié)的管理與交易環(huán)節(jié)的管理分屬不同部門，在管理過程中存在大量的協(xié)調(diào)問題。事實(shí)上，為控制資本流出入的風(fēng)險(xiǎn)，需要管理的只是限制資金進(jìn)行某些具體交易和進(jìn)入某些市場(chǎng)。因此，交易環(huán)節(jié)管理能力的提高，將緩解匯兌環(huán)節(jié)管理的要求，甚至可以完全放開匯兌環(huán)節(jié)的管理。當(dāng)然，也只有交易環(huán)節(jié)的管理能力達(dá)到一定程度之后，才可以放開匯兌環(huán)節(jié)的管理要求。

加快金融業(yè)海外戰(zhàn)略布局，提高對(duì)境外投資的金融服務(wù)能力。在海外資產(chǎn)規(guī)模不大、信用記錄不完備的情況下，中國(guó)企業(yè)要想在海外獲得金融支持是非常困難的。在這種情況下，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以通過“授信”、“內(nèi)保外貸”等方式提供金融支持，這就需要中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)能夠在海外有分支機(jī)構(gòu)來完成相應(yīng)的操作。要通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新，結(jié)合走出去企業(yè)的特點(diǎn)，充分利用包括商業(yè)銀行、投資銀行、直接投資、保險(xiǎn)、基金、租賃等多個(gè)領(lǐng)域在內(nèi)的多元化業(yè)務(wù)平臺(tái)，為客戶量身定做綜合金融服務(wù)方案，滿足企業(yè)在境外的多元化金融需求。結(jié)合企業(yè)走出去的情況合理機(jī)構(gòu)布局，有效擴(kuò)大服務(wù)范圍。

篇5

關(guān)鍵詞：跨境人民幣業(yè)務(wù)；現(xiàn)狀；建議

JEL分類號(hào)：E58；F3 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428（2012）08-0026-04

我國(guó)于2009年初啟動(dòng)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。經(jīng)過三年多的努力，跨境人民幣業(yè)務(wù)已經(jīng)從最初的貿(mào)易結(jié)算擴(kuò)大至資本項(xiàng)下結(jié)算，相關(guān)政策體系不斷完善，業(yè)務(wù)量迅速增加，取得了明顯進(jìn)展。本文著眼于人民幣國(guó)際化的總體方向，結(jié)合跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀，分析其發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力機(jī)制，提出進(jìn)一步促進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的粗淺建議。

一、跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)政策的推出及實(shí)施情況

（一）跨境人民幣業(yè)務(wù)政策體系的逐步建立

2008年12月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，批準(zhǔn)廣東和長(zhǎng)三角地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟地區(qū)的貨物貿(mào)易開展人民幣結(jié)算試點(diǎn)，這標(biāo)志著人民幣區(qū)域化開始了“破冰之旅”。在之后的三年時(shí)間里，通過不斷完善政策體系，跨境人民幣業(yè)務(wù)的地域范圍和業(yè)務(wù)范圍均實(shí)現(xiàn)了全面擴(kuò)展。

1、從業(yè)務(wù)開展的地域范圍看，由最初五個(gè)試點(diǎn)城市逐步擴(kuò)展至全國(guó)。2009年7月，中國(guó)人民銀行等六部委聯(lián)合了《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，決定在上海、深圳、廣州、珠海、東莞五個(gè)城市推出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2010年6月，中國(guó)人民銀行等六部委《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，境內(nèi)試點(diǎn)地區(qū)由5個(gè)城市擴(kuò)大到20個(gè)省市，境外地域由港澳、東盟地區(qū)擴(kuò)展到所有國(guó)家和地區(qū)。2011年8月，中國(guó)人民銀行《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算地區(qū)的通知》，將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)試點(diǎn)區(qū)域推廣到全國(guó)。

2、從跨境人民幣使用的業(yè)務(wù)范圍看，從最初的貨物貿(mào)易逐步推廣到了服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目，并開始從經(jīng)常項(xiàng)目向資本項(xiàng)目擴(kuò)展。2009年7月，中國(guó)人民銀行頒布《實(shí)施細(xì)則》，針對(duì)貨物貿(mào)易中跨境人民幣結(jié)算的操作模式和結(jié)算流程作了具體規(guī)定。2010年6月，在中國(guó)人民銀行等六部委《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》中，跨境人民幣結(jié)算的業(yè)務(wù)范圍增加了服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目。同年8月，中國(guó)人民銀行《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，允許境外央行、清算行、參加行三類機(jī)構(gòu)使用人民幣資金投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)。2011年1月中國(guó)人民銀行制定了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)以人民幣開展境外直接投資，規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)辦理境外直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。同年10月的《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》明確了境外地區(qū)的企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織可使用人民幣來華開展直接投資。中國(guó)人民銀行《關(guān)于境內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)境外項(xiàng)目人民幣貸款的指導(dǎo)意見》，落實(shí)了境外項(xiàng)目人民幣貸款的相關(guān)操作。至此，跨境人民幣業(yè)務(wù)范圍由經(jīng)常項(xiàng)目擴(kuò)展至部分資本項(xiàng)目。

目前，跨境人民幣業(yè)務(wù)的政策體系已初步建立。在經(jīng)常項(xiàng)目下跨境人民幣結(jié)算方面，人民幣資金結(jié)算、清算流程，以及出口退（免）稅和進(jìn)出口報(bào)關(guān)政策等已經(jīng)明確。在資本項(xiàng)目下跨境人民幣結(jié)算方面，境內(nèi)企業(yè)可以使用人民幣開展境外直接投資，銀行和境內(nèi)機(jī)構(gòu)可向境外項(xiàng)目和企業(yè)發(fā)放人民幣貸款，境外企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織可使用人民幣來華開展直接投資，境外央行、清算行、參加行等機(jī)構(gòu)可使用人民幣資金投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)。

（二）跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀和未來趨勢(shì)

自2009年開展試點(diǎn)工作以來，在各參與方的積極努力下。跨境人民幣業(yè)務(wù)不斷取得突破性進(jìn)展。目前，與境內(nèi)發(fā)生跨境人民幣實(shí)際收付業(yè)務(wù)的境外國(guó)家和地區(qū)已達(dá)181個(gè)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。在試點(diǎn)之初的2009年，全國(guó)辦理跨境人民幣結(jié)算108億元，而伴隨著有關(guān)政策的推進(jìn)實(shí)施，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)在2010年開始呈現(xiàn)出幾何級(jí)數(shù)的快速增長(zhǎng)，當(dāng)年達(dá)到5063億元，同比增長(zhǎng)了近46倍。至2011年末，銀行累計(jì)辦理經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)金額2，08萬(wàn)億元。與此同時(shí)，資本項(xiàng)下人民幣結(jié)算量也穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2010年末。各試點(diǎn)地區(qū)共辦理人民幣跨境資本交易逾700億元。2011年，銀行累計(jì)辦理人民幣對(duì)外直接投資結(jié)算金額201.5億元，外商直接投資結(jié)算金額907.2億元。

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行《2011年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，其中2012年一季度數(shù)據(jù)來自于中國(guó)人民銀行公開數(shù)據(jù)。

綜合各方面因素，跨境人民幣業(yè)務(wù)未來仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。從政策面來看。政府關(guān)于人民幣跨境使用相關(guān)政策措施將不斷出臺(tái)，上海國(guó)際金融中心建設(shè)的國(guó)家戰(zhàn)略將不斷推進(jìn)，這些都有利于促進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，中國(guó)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利于在更大的范圍內(nèi)推進(jìn)人民幣的跨境使用。

二、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力機(jī)制

（一）各主要參與方在推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展中廣泛受益

跨境人民幣業(yè)務(wù)的主要參與者包括政府部門、境內(nèi)外的企業(yè)和銀行，他們?cè)趨⑴c跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展過程中互利共贏，形成了促進(jìn)該業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。

1、對(duì)于政府部門而言。推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的動(dòng)力主要來自于兩個(gè)方面。一是實(shí)施國(guó)家戰(zhàn)略的需要。跨境人民幣業(yè)務(wù)是人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的切入點(diǎn)，跨境人民幣業(yè)務(wù)的推進(jìn)和實(shí)施直接影響人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的進(jìn)程。二是解決我國(guó)向貿(mào)易強(qiáng)國(guó)發(fā)展與貨幣非國(guó)際化的矛盾的需要。我國(guó)作為一個(gè)國(guó)際貿(mào)易大國(guó)，只使用外幣結(jié)算使企業(yè)承擔(dān)了較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。只有更多地在跨境交易中使用人民幣，才能更好地保障我國(guó)企業(yè)在對(duì)外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中的利益。

2、對(duì)于境內(nèi)企業(yè)而言，跨境人民幣業(yè)務(wù)首先有利于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約匯兌成本，增強(qiáng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)估算，以人民幣結(jié)算的交易成本比以外幣結(jié)算的交易成本平均低2至3個(gè)百分點(diǎn)。其次，與使用外幣結(jié)算相比，使用人民幣結(jié)算無(wú)需進(jìn)出口貿(mào)易核銷，人民幣結(jié)算出口退稅等手續(xù)也更加便利，在實(shí)際操作中為企業(yè)提供了諸多政策性便利。第三，使用人民幣結(jié)算不占用企業(yè)外債指標(biāo)，為企業(yè)提供了更多的商業(yè)機(jī)會(huì)。

3、對(duì)于境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)而言，借助跨境人民幣業(yè)務(wù)可以將自身的本幣經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大到國(guó)際市場(chǎng)，有利于推動(dòng)其國(guó)際化發(fā)展。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在提供外幣產(chǎn)品和服務(wù)上與大型跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)相比缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。伴隨人民幣跨境使用，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)可以充分發(fā)揮人民幣負(fù)債業(yè)務(wù)體量大、人民幣資金清算便利等優(yōu)勢(shì)，為境外主體和我國(guó)“走出去”企業(yè)提供更多人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，從而提高金融服務(wù)和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平。

4、從境外企業(yè)的角度來看，他們接受人民幣結(jié)算的動(dòng)機(jī)主要是能獲得持有期的貨幣升值收益，因而形成了升值預(yù)期背景下人民幣跨境使用快速發(fā)展的局面。但隨著2011年底以來人民幣“單邊升值”趨勢(shì)的改變，明顯影響了境外機(jī)構(gòu)持有人民幣的信心。

5、從境外銀行的角度來看，參與跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)，一是能夠滿足其客戶追求人民幣收益的需求，為客戶提供更豐富的服務(wù)：二是能夠?qū)⑵鋰?guó)際化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)展到人民幣市場(chǎng)，有利于擴(kuò)大其在中國(guó)境內(nèi)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

綜上所述，跨境人民幣結(jié)算各方參與者之間的利益是互相促進(jìn)的。在政府的力推下，跨境人民幣結(jié)算各項(xiàng)政策的出臺(tái)為境內(nèi)企業(yè)提供了顯著的貿(mào)易投資便利，順應(yīng)了融入全球市場(chǎng)的發(fā)展需求，也給境內(nèi)銀行帶來了新興業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，受到境內(nèi)企業(yè)和銀行的普遍歡迎和積極參與。境外企業(yè)和銀行也由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景向好、人民幣持續(xù)升值而產(chǎn)生了持有人民幣的強(qiáng)烈需求。因此，各方存在的共贏空間，成為過去一段時(shí)間內(nèi)推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)快速發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。

（二）當(dāng)前跨境人民幣業(yè)務(wù)持續(xù)、健康發(fā)展需要解決的主要問題

1、要深入研究不斷強(qiáng)化“非單邊升值”條件下境外機(jī)構(gòu)的人民幣持有動(dòng)機(jī)問題。去年年底以前，人民幣基本呈“單邊升值”的態(tài)勢(shì)，但是，此后由于海外掀起的一輪看空中國(guó)以及人民幣的浪潮，引發(fā)了人民幣貶值預(yù)期，影響了離岸市場(chǎng)主體持有人民幣的信心。因此，我們應(yīng)當(dāng)探索和擴(kuò)大人民幣資金回流機(jī)制，拓寬境外人民幣投資渠道，為境外參與者通過人民幣分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成果提供有效途徑，進(jìn)而增強(qiáng)境外參與者對(duì)人民幣的信心，改變?nèi)嗣駧趴缇呈褂脤?duì)升值預(yù)期的依賴。

2、要深入研究重點(diǎn)謀求我國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)對(duì)于境外人民幣的定價(jià)權(quán)問題。人民幣的定價(jià)權(quán)是我們掌控人民幣國(guó)際化進(jìn)程的核心環(huán)節(jié)。在境外主要參與者的推動(dòng)下，香港形成了人民幣離岸市場(chǎng)，逐步成為境外人民幣留存、定價(jià)、交易和結(jié)算的中心。并開始對(duì)在岸市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。由于香港的自由港地位，人民幣定價(jià)是多方機(jī)構(gòu)博弈的結(jié)果，中資機(jī)構(gòu)難以掌握絕對(duì)的定價(jià)權(quán)。隨著人民幣跨境使用規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，掌控定價(jià)權(quán)日顯緊迫。

3、要深入研究進(jìn)一步協(xié)調(diào)推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)與人民幣國(guó)際化問題。從過去兩年的數(shù)據(jù)看，廣東、深圳借助香港離岸市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)且企業(yè)對(duì)人民幣接受度高的優(yōu)勢(shì)，北京借助央企集聚的優(yōu)勢(shì)，跨境人民幣業(yè)務(wù)量均領(lǐng)先于上海。上海地區(qū)外資金融機(jī)構(gòu)較多?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化發(fā)展的特點(diǎn)，例如上海銀行業(yè)為外資同業(yè)的清算服務(wù)就在行模式的建設(shè)中發(fā)揮了重要作用，雖然未納入跨境人民幣結(jié)算量的統(tǒng)計(jì)范疇，但這些清算服務(wù)為今后中資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)人民幣的交易、定價(jià)和清算打下了良好的基礎(chǔ)。隨著人民幣跨境使用政策的進(jìn)一步完善，國(guó)家需要上海為人民幣跨境使用提供更有力的支撐。特別是當(dāng)前人民幣在香港離岸市場(chǎng)的大量留存以及境內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格的差異，引發(fā)活躍的套利交易，不利于上海作為人民幣在岸中心發(fā)揮定價(jià)作用及影響力。有悖于推動(dòng)人民幣國(guó)際化的決策初衷。因此，需要統(tǒng)籌實(shí)施上海國(guó)際金融中心建設(shè)和人民幣國(guó)際化兩項(xiàng)國(guó)家戰(zhàn)略。

三、進(jìn)一步推進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的有關(guān)建議

（一）政府部門應(yīng)加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，進(jìn)一步發(fā)揮對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)和推動(dòng)作用

1、央行作為跨境人民幣業(yè)務(wù)的主管部門，是政策的主要設(shè)計(jì)者和實(shí)施者，在統(tǒng)籌各方利益、選擇政策推進(jìn)方向等方面發(fā)揮著重要作用。當(dāng)前，在人民幣升值預(yù)期弱化的背景下，要強(qiáng)化境外機(jī)構(gòu)持有人民幣的信心，必須進(jìn)一步拓寬人民幣資金回流渠道，增強(qiáng)人民幣的流動(dòng)性。因此，建議央行協(xié)調(diào)相關(guān)部門加強(qiáng)人民幣回流機(jī)制建設(shè)。首先，除了做好貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易出口渠道的人民幣回流外，還要充分發(fā)展包括股票、債券和衍生品的人民幣產(chǎn)品市場(chǎng)，提升上海金融市場(chǎng)的國(guó)際化水平，強(qiáng)化人民幣在岸市場(chǎng)功能，使人民幣成為境外資產(chǎn)的儲(chǔ)備和投資工具。其次，積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大人民幣QFII試點(diǎn)范圍，允許更多的境外主體將合法獲得的人民幣資金通過QFII渠道進(jìn)入境內(nèi)資本市場(chǎng)，擴(kuò)大境外人民幣使用范圍。第三，適時(shí)啟動(dòng)國(guó)際板股票市場(chǎng)建設(shè)，引進(jìn)與中國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊密的境外企業(yè)，在中國(guó)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的股票。鼓勵(lì)境外人民幣回流投資國(guó)際板股票市場(chǎng)。

2、建議海關(guān)總署、稅務(wù)總局及商務(wù)部等職能部門完善政策，簡(jiǎn)化流程，鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)走出去。一是建議商務(wù)部通過行業(yè)協(xié)會(huì)，就WTO框架下的貿(mào)易規(guī)則，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的輔導(dǎo)和政策咨詢，幫助企業(yè)科學(xué)合理地運(yùn)用規(guī)則保障自身合法權(quán)益。二是進(jìn)一步細(xì)化和實(shí)施具體操作辦法，簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)手續(xù)和辦理流程。建議海關(guān)加強(qiáng)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)協(xié)作，在保證貿(mào)易真實(shí)性的前提下，簡(jiǎn)化手續(xù)，提高報(bào)關(guān)工作效率。建議稅務(wù)部門根據(jù)報(bào)關(guān)單和有關(guān)結(jié)算證件及時(shí)辦理出口退稅手續(xù)。

（二）全力推進(jìn)以金融市場(chǎng)為核心的上海國(guó)際金融中心建設(shè)，為人民幣跨境使用提供創(chuàng)新、交易、定價(jià)和清算平臺(tái)

1、積極推動(dòng)本地金融市場(chǎng)國(guó)際化，為境外持有者提供人民幣投資“資產(chǎn)池”。人民幣產(chǎn)品市場(chǎng)建設(shè)既是上海國(guó)際金融中心建設(shè)的重要內(nèi)容，也是人民幣國(guó)際化的重要步驟。要配合拓寬境外人民幣資金回流渠道，以債權(quán)型金融產(chǎn)品市場(chǎng)為重點(diǎn)，進(jìn)一步拓寬和擴(kuò)大境外投資者和發(fā)行主體參與上海金融市場(chǎng)的渠道和規(guī)模，允許境外企業(yè)和機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券，積極有序推進(jìn)金融市場(chǎng)對(duì)外開放，逐步擴(kuò)大人民幣產(chǎn)品在國(guó)際金融市場(chǎng)的份額，爭(zhēng)取早日使上海成為具有全球影響力的人民幣金融產(chǎn)品定價(jià)中心，充分發(fā)揮上海金融市場(chǎng)在服務(wù)我國(guó)金融對(duì)外開放和人民幣跨境使用中的重要作用。

2、切實(shí)增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)跨境人民幣產(chǎn)品的創(chuàng)新能力。支持在滬金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新服務(wù)模式，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。拓展服務(wù)區(qū)域。積極創(chuàng)新跨境人民幣貿(mào)易融資產(chǎn)品，大力開展對(duì)境外直接投資、對(duì)外承包工程等各類境外投資和合作項(xiàng)目的人民幣貸款業(yè)務(wù)，滿足企業(yè)“走出去”過程中對(duì)本幣貸款的需求。推動(dòng)跨境人民幣結(jié)算的境外參加銀行進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)，研究境內(nèi)銀行開辦面向境外人民幣持有主體的代客理財(cái)業(yè)務(wù)試點(diǎn)，進(jìn)一步暢通境外人民幣資金的回流渠道。

3、大力加強(qiáng)上海金融市場(chǎng)的制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。以上海清算所為核心，進(jìn)一步完善支付清算系統(tǒng)，健全登記、托管、交易和清算制度。根據(jù)人民幣跨境使用進(jìn)程和市場(chǎng)需求，支持在滬金融市場(chǎng)將交易系統(tǒng)的報(bào)價(jià)、成交、結(jié)算、清算以及交易信息等功能延伸到境外，發(fā)展支持多幣種產(chǎn)品交易和清算能力。支持各商業(yè)銀行在上海設(shè)立全行資金清算機(jī)構(gòu)，吸引更多的境外參加行開立人民幣同業(yè)往來賬戶。

（三）商業(yè)銀行要積極實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，拓展跨境人民幣業(yè)務(wù)

1、有計(jì)劃、有步驟地在境外重點(diǎn)區(qū)域增設(shè)分支機(jī)構(gòu)。要以跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算為契機(jī)，有計(jì)劃地在境外重點(diǎn)區(qū)域如東南亞國(guó)家和其他周邊國(guó)家以及重要國(guó)際金融中心城市增設(shè)分支機(jī)構(gòu)，以便直接為境外企業(yè)提供人民幣清算服務(wù)，下一步也可在當(dāng)?shù)乇O(jiān)管政策允許范圍內(nèi)開展人民幣存款、兌換、匯款、貿(mào)易融資等業(yè)務(wù)。這不僅有利于中資銀行擴(kuò)大跨境人民幣業(yè)務(wù)范圍，長(zhǎng)遠(yuǎn)看還有利于其實(shí)施國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

2、有重點(diǎn)地在人民幣流通程度較高的區(qū)域培育客戶群。目前境外人民幣流通程度較高、結(jié)算需求較大的區(qū)域包括港澳地區(qū)、東南亞國(guó)家以及俄羅斯、韓國(guó)等周邊國(guó)家?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)為這些國(guó)家和地區(qū)的人民幣結(jié)算提供了安全、便捷的渠道。商業(yè)銀行可以將這些區(qū)域作為重點(diǎn)目標(biāo)市場(chǎng)。發(fā)揮跨境人民幣業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，在人民幣結(jié)算需求較強(qiáng)的企業(yè)中培育自身的跨境企業(yè)客戶群。

3、積極穩(wěn)妥地創(chuàng)新跨境人民幣產(chǎn)品，豐富服務(wù)內(nèi)容。積極創(chuàng)新資本項(xiàng)下的跨境人民幣產(chǎn)品，通過豐富相關(guān)金融產(chǎn)品的種類、做好境內(nèi)企業(yè)赴海外融資及海外發(fā)債回流內(nèi)地的配套服務(wù)。創(chuàng)新離岸人民幣產(chǎn)品，為企業(yè)在全球范圍內(nèi)使用人民幣提供保值增值服務(wù)。

4、有針對(duì)性地?cái)U(kuò)大人民幣海外清算網(wǎng)絡(luò)。“清算行”和“行”兩種試點(diǎn)模式中。前者只限于有人民幣清算行的香港和澳門地區(qū)，在國(guó)際市場(chǎng)上推行人民幣結(jié)算還主要依賴“行”模式。因此，商業(yè)銀行要加強(qiáng)與境外金融機(jī)構(gòu)的合作，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣海外清算網(wǎng)絡(luò)，不斷拓寬跨境人民幣業(yè)務(wù)的開辦渠道。

篇6

至此，中國(guó)除資本項(xiàng)目外部分地實(shí)現(xiàn)了外匯管理體制與國(guó)際通行規(guī)則的接軌。

1 2年過去了，中國(guó)外匯管制下的“資本項(xiàng)目可兌換”在近期有了突破進(jìn)展，這是人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略近期推進(jìn)與實(shí)施所引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

資本項(xiàng)目可兌換初步形成

當(dāng)前，中國(guó)的外匯管制僅剩下“資本項(xiàng)目不可兌換”這一最后防線，而其是否依然有效，是否能抵御不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是官方或民間學(xué)者都存在一定認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。

近日，有官員在一個(gè)公開論壇上說：“人民幣國(guó)際化沒有日程表，但是我預(yù)測(cè)，5年后人民幣將成為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣，10年后可能成為完全可兌換貨幣，15年后可能成為許多國(guó)家中央銀行的儲(chǔ)備貨幣。經(jīng)過15年努力，人民幣有望實(shí)現(xiàn)國(guó)際化”。

誠(chéng)然，無(wú)論是基于世貿(mào)組織自由貿(mào)易的游戲規(guī)則，或我們所期待的人民幣進(jìn)入SDR一籃子貨幣并增加權(quán)重，還是人民幣國(guó)際化的穩(wěn)步推進(jìn)，尤其是履行對(duì)國(guó)際貨幣基金組織的承諾與應(yīng)盡的義務(wù)，都要求中國(guó)央行盡早做出部署，促進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目自由兌換的實(shí)現(xiàn)。

隨著2011年來央行頻繁地頒布一系列穩(wěn)步推進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的法規(guī)和相關(guān)措施的實(shí)施，筆者認(rèn)為資本項(xiàng)目自由兌換的策略目標(biāo)，實(shí)際上已經(jīng)通過境外結(jié)算的渠道迂回實(shí)現(xiàn)了。盡管中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局還沒有意識(shí)到這一點(diǎn)。

當(dāng)然，中國(guó)外匯管制實(shí)施了幾十年，形成了一套相對(duì)穩(wěn)定的管理方法與手段，對(duì)外匯的管控相當(dāng)有效。但隨著人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、人民幣跨境雙向投資的展開，固守原有外匯管制模式已經(jīng)沒有多大的意義與成效。近年來中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌的 跡象日趨明顯，從大宗商品升降到股市波動(dòng)都愈發(fā)同進(jìn)共退。

本文試圖論證中國(guó)的資本項(xiàng)目已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)了自由兌換。其邏輯是：盡管中國(guó)境內(nèi)的資本項(xiàng)目管制嚴(yán)厲，但境外貨幣市場(chǎng)的人民幣與各種國(guó)際硬通貨的兌換卻是自由的；同時(shí)人民幣及相關(guān)外幣的跨境流通渠道暢順；境外人民幣的自由兌換機(jī)制必然會(huì)影響到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，并且在本外幣的價(jià)格與流動(dòng)的方向、數(shù)量上反映出來，例如匯率波動(dòng)、利率趨向均衡、以及基于套利的美元流入及逆轉(zhuǎn)等。于是得出結(jié)論：名義上的中國(guó)資本項(xiàng)目管制已經(jīng)被繞過，人民幣作為自由兌換貨幣的目標(biāo)已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)。其相關(guān)邏輯關(guān)系如圖1。

在圖1中，境內(nèi)貨幣市場(chǎng)是一個(gè)受管制、非自由兌換的市場(chǎng)；而境外貨幣市場(chǎng)則是一個(gè)無(wú)限制、自由兌換的市場(chǎng)。只要跨境資金進(jìn)出的管道暢通，境外貨幣市場(chǎng)的自由兌換功能勢(shì)必反作用于境內(nèi)市場(chǎng)，不斷削弱、侵蝕其管控功能，從量變到質(zhì)變，從而降低中國(guó)資本項(xiàng)目管制的效果。

促進(jìn)跨境資本流動(dòng)的法規(guī)

2011年10月14日，中國(guó)央行頒布了《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》，該《辦法》在認(rèn)可境外投資者（外商）以人民幣對(duì)中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行資本投資的前提下，規(guī)范與細(xì)化了這項(xiàng)業(yè)務(wù)的具體操作。應(yīng)該說，這是為境外人民幣回流國(guó)內(nèi)創(chuàng)造了條件，并由此邁出了外幣兌換在資本項(xiàng)目管制下走向解禁的重要一步。

此前，為了實(shí)施人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略步驟，中國(guó)央行已陸續(xù)頒布了多個(gè)跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算和放松資本管制的法規(guī)，主要有：《跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算管理辦法》、《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》等。

國(guó)際上公認(rèn)的一國(guó)資本項(xiàng)目自由化的含義，是指該國(guó)國(guó)際收支平衡表中資本及金融賬戶項(xiàng)下的貨幣自由兌換，即取消對(duì)國(guó)際收支平衡表中資本及金融賬戶下的外匯管制，如數(shù)量限制、兌換限制、區(qū)域限制、補(bǔ)貼及課稅等，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目在國(guó)際間（境內(nèi)外）的自由流動(dòng)。

多年來，在管制下一筆投資或投機(jī)的資金進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)運(yùn)作后獲利至退出，其操作流程大體如下：外幣入境――結(jié)匯變?nèi)嗣駧浓D―以人民幣投入境內(nèi)實(shí)體或虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行――以人民幣購(gòu)匯變身外幣――外幣出境。

而中國(guó)資本項(xiàng)目管制主要在“資金進(jìn)出”環(huán)節(jié)以及“貨幣兌換結(jié)售匯”環(huán)節(jié)進(jìn)行控制。

現(xiàn)行受管制的資本項(xiàng)目外匯流入包括：境外法人或自然人作為投資匯入的收入；境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外借款，包括外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款、國(guó)際商業(yè)貸款等；境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行外幣債券、股票取得的收入。

對(duì)應(yīng)的資本項(xiàng)目流入渠道有：貿(mào)易、非貿(mào)易出口收匯；實(shí)業(yè)投資（FDI）；外債借入（中長(zhǎng)期、短期）；QDII；關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部資金調(diào)撥；離岸銀行存款。

具體分管部門有多家，例如進(jìn)入方面，實(shí)體投資如由商務(wù)部審批；借入中長(zhǎng)期外債由國(guó)家發(fā)改委審批；借入短期外債由國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目司審批等。而無(wú)論是投資企業(yè)的資本金“結(jié)匯”或?qū)ν饨枞肟铐?xiàng)“結(jié)匯”均需通過外匯管理局的逐筆審批。

而流出渠道有：貿(mào)易、非貿(mào)易進(jìn)口付匯；償還外債或?qū)ν鈸?dān)保履約QFII、FDI利潤(rùn)匯出或清盤匯出；關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部資金調(diào)撥。

同樣，在外資撤出方面亦有相應(yīng)多個(gè)管制條款，需具備諸多條件方能購(gòu)匯及匯出。

然而，隨著人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，上述繁雜、令境外投資或投機(jī)資本頗受制約的進(jìn)出中國(guó)境內(nèi)途徑變得可以繞過了。

例如，在入境方面，假如香港投資（投機(jī)） 者以人民幣資金進(jìn)入，就省去了必須經(jīng)外匯管理局把關(guān)審批的結(jié)、售匯的貨幣兌換環(huán)節(jié)；同樣，企業(yè)以投資盈利并增值后的人民幣本金加利潤(rùn)匯出到香港亦簡(jiǎn)單，香港貨幣市場(chǎng)上兌換成外幣更方便。

由是，過去多年進(jìn)入境內(nèi)的外商投資資本假如要撤出中國(guó)內(nèi)地，就不必完全通過外幣匯出的渠道了，它完全可以以加速人民幣國(guó)際化的名義繞開資本項(xiàng)目外匯管制流出境外，然后再換給央行指定的人民幣在港清算銀行――中銀香港，拿回等量的外幣。

簡(jiǎn)言之，若出現(xiàn)資本外逃，則其假人民幣國(guó)際化來實(shí)現(xiàn)跨境流動(dòng)基本無(wú)障礙。其業(yè)務(wù)操作是以相應(yīng)政府部門及央行政策法規(guī)的支持為條件的。

境外資本流向?qū)嵶C分析

為證明上述所言資本項(xiàng)目外匯管制已被弱化，這里探討近期中國(guó)跨境資本流動(dòng)的情況，可以觀察到人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施三年來的幾個(gè)特征：

1 .單向流動(dòng)

人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)并不平衡，存在人民幣單向流出的問題。據(jù)央行數(shù)據(jù)，2010年度5063億元人民幣結(jié)算量里，進(jìn)口付款比例大約為85%- 90%，出口付款人民幣結(jié)算比例在10%-15%。而2011年前三季度進(jìn)出口付款比例也大致與此相同。

單向流動(dòng)的原因可以用人民幣升值預(yù)期和境內(nèi)外貨幣市場(chǎng)上的利率差別來解釋，相較于美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策下美元、港元存款的低利率甚至零利率，在境外增持人民幣再利用離岸存款調(diào)入境內(nèi)，可獲得人民幣一年期基準(zhǔn)利率3.5%，而在許多金融機(jī)構(gòu)發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品中，其（保本）收益率甚至能達(dá)到了5%以上；另一方面，持續(xù)升值的匯差也相當(dāng)誘人，例如，2004年匯改以來，人民幣對(duì)美元（港元）升值37%，而2011年匯率升值了3.7%。

在上述理由下，境外機(jī)構(gòu)與個(gè)人都有意在資產(chǎn)配置中保留一定比重的人民幣而不愿賣出，持幣待漲使得人民幣單向流出特征相當(dāng)明顯。

但近期，隨著美元指數(shù)回升和人民幣升值預(yù)期降溫，流向又有新變化。據(jù)香港金融管理局統(tǒng)計(jì)，2010年人民幣自內(nèi)地進(jìn)出香港的比例為3：1。即“如果有1塊錢從香港支付到內(nèi)地，就有3塊錢自內(nèi)地支付到香港”。而到2011年9月，這一比例已經(jīng)逐步下降為0.8：1，出現(xiàn)了出大于入的逆轉(zhuǎn)。

2 .香港銀行業(yè)持有人民幣成本不低

2010年7月19日，央行與香港金融管理局簽訂了《補(bǔ)充合作備忘錄》（四），作出了更多關(guān)于人民幣交易的安排。同日，央行還與中銀香港簽署了新修訂的《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，中銀香港由是成為香港人民幣業(yè)務(wù)清算行。

通常認(rèn)為人民幣的更廣泛使用也有利于增強(qiáng)香港銀行業(yè)的盈利能力，由于人民幣貸款可發(fā)放范圍的擴(kuò)大，銀行可以從貸款中獲取更多利潤(rùn)。

但事與愿違，香港的人民幣貸款市場(chǎng)十分狹小，因?yàn)橄愀鄣钠髽I(yè)與個(gè)人不愿借貸人民幣，原因是貸款人借入人民幣用于投資或消費(fèi)后，償還時(shí)將承受相應(yīng)的利差與匯兌損失。

在利率市場(chǎng)化的香港，銀行吸收了大量人民幣存款，卻找不到受貸人，只能以0.79%的年利率存放于人民幣的清算行中銀香港。因此，香港銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)多是薄利甚至虧損的， 嚴(yán)重阻礙了人民幣跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展。這正是港澳地區(qū)政商界吁請(qǐng)中央出臺(tái)加大人民幣回流措施的原因。

香港銀行業(yè)熱衷于接受內(nèi)地銀行開出的備付信用證擔(dān)保并向內(nèi)地在港關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放外幣貸款，這同樣可以用人民幣升值預(yù)期來解釋，因?yàn)殂y行判斷抵押品（人民幣）是不斷增值（升值）的。

香港金融管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010年底，香港銀行業(yè)對(duì)中國(guó)內(nèi)地非銀行客戶的貸款總額達(dá)1.62萬(wàn)億港元；2011年6月底這一金額達(dá)到2.03萬(wàn)億港元。短短半年間增幅達(dá)2 5%以上。香港銀行業(yè)的人民幣貸款對(duì)象以內(nèi)地企業(yè)為主，因?yàn)閮?nèi)地實(shí)施銀根緊縮政策，內(nèi)地銀行的貸款利率比香港高很多，這種跨境貸款對(duì)供需雙方來說是一筆雙贏交易。

除內(nèi)地企業(yè)直接來香港做人民幣抵押貸款業(yè)務(wù)外，還有些資質(zhì)較好企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券，籌到資金后再貸給其他國(guó)內(nèi)企業(yè)。

可見（資本項(xiàng)目下）境外銀行貸款資金出入中國(guó)境內(nèi)的管道已經(jīng)相當(dāng)通暢（見圖2）。

注：數(shù)字包括認(rèn)可機(jī)構(gòu)設(shè)于中國(guó)內(nèi)地從事銀行業(yè)務(wù)的附屬公司錄得的貸款

資料來源：金管局

境內(nèi)外企業(yè)聯(lián)動(dòng)調(diào)運(yùn)資金

境外資本套利利用了現(xiàn)有的各項(xiàng)法規(guī)。

舉例來說，傳統(tǒng)資本套利的做法是企業(yè)在境外設(shè)立一個(gè)子公司，利用虛假貿(mào)易或少量商品的真實(shí)貿(mào)易輔之虛假價(jià)格向海關(guān)申報(bào)，而掩蓋其將大筆的本、外幣資金在境內(nèi)外倒手獲取利差、匯差。例如香港媒體2011年11月份曾援引業(yè)界人士的話說：“香港進(jìn)口人民幣貿(mào)易結(jié)算中有很大部分是非真實(shí)的”。

最近幾年，這種境內(nèi)外企業(yè)聯(lián)動(dòng)套利的作法不再局限于實(shí)施自由兌換的貿(mào)易項(xiàng)下，甚至大量發(fā)生在尚處于外匯管制下的資本項(xiàng)目領(lǐng)域。這樣的做法算違規(guī)嗎？

這樣的操作得以實(shí)現(xiàn)，有賴于下述法律法規(guī)的實(shí)行：

1 .就外幣而言，2004年10月18日國(guó)家外匯管理局了匯發(fā)[2004]104號(hào)文《國(guó)家外匯管理局關(guān)于跨國(guó)公司外匯資金內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理有關(guān)問題的通知》，稱：“本通知所稱外匯資金內(nèi)部運(yùn)營(yíng)，是指跨國(guó)公司為降低財(cái)務(wù)成本、提高資金使用效率，依照本通知的規(guī)定，由境內(nèi)成員公司之間、或境內(nèi)成員公司與境外成員公司之間相互拆放外匯資金的投資理財(cái)方式”。

2009年6月，國(guó)家外匯管理局又了為“便利和支持境內(nèi)企業(yè)外匯資金運(yùn)用和經(jīng)營(yíng)運(yùn)行”的《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外放款外匯管理有關(guān)問題的通知》，該文件明確指出：“本通知所稱境外放款是指境內(nèi)企業(yè)（金融機(jī)構(gòu)除外）在核準(zhǔn)額度內(nèi)，以合同約定的金額、利率和期限，為其在境外合法設(shè)立的全資附屬企業(yè)或參股企業(yè)提供直接放款的資金融通方式?！?/p>

該文件還規(guī)定：“放款人以自有外匯資金進(jìn)行境外放款的，可憑境外放款核準(zhǔn)文件直接在外匯指定銀行辦理境內(nèi)劃轉(zhuǎn)手續(xù)；放款人以人民幣購(gòu)匯資金進(jìn)行境外放款的，可憑境外放款核準(zhǔn)文件直接在外匯指定銀行辦理購(gòu)匯及資金境內(nèi)劃轉(zhuǎn)手續(xù)。”

上述法規(guī)條文可作為境內(nèi)外公司跨境聯(lián)動(dòng)調(diào)撥外幣的依據(jù)。

2 .就本幣而言，此舉相對(duì)應(yīng)的是2011年1月中國(guó)央行制定了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，該文件第十五條為資本流出提供了便利：“銀行可以按照有關(guān)規(guī)定向境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外投資的企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)放人民幣貸款。通過本銀行的境外分行或境外銀行發(fā)放人民幣貸款的，銀行可以向其境外分行調(diào)撥人民幣資金或向境外銀行融出人民幣資金”。

上述兩條提及的是企業(yè)在資本項(xiàng)下向境外劃撥資金的相關(guān)便利條件；在境外資本流入方面，除了上述兩個(gè)文件外，還有下述文件在人民幣流入上給予相應(yīng)法規(guī)條文支撐：

2011年10月中國(guó)商務(wù)部了《關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問題的通知》，該文解釋“跨境人民幣直接投資”是指外國(guó)投資者以合法獲得的境外人民幣依法來華開展直接投資活動(dòng)。

2011年10月中國(guó)央行了《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》，該文稱：“為擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用范圍，規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)辦理外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，根據(jù)……，制定本辦法。”

上述文件在資本項(xiàng)目下的本、外幣的流出和流入方面，客觀上給予了境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)可操作的便利條件，加速了非貿(mào)易項(xiàng)下的資金跨境流動(dòng)。

跨境資本流動(dòng)的影響

1 .跨境資金流量加劇，資本項(xiàng)目順差大于貿(mào)易順差

國(guó)家外匯管理局公布2011年前三季度數(shù)據(jù)，中國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差1456億美元；資本和金融項(xiàng)目順差高達(dá)2298億美元。

資本項(xiàng)目下資金無(wú)障礙進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)的論點(diǎn)亦可從香港銀行業(yè)向內(nèi)地大量放款得到佐證。據(jù)香港金融管理局統(tǒng)計(jì)，截至2011年8月底，香港銀行對(duì)內(nèi)地銀行持有的債權(quán)（包括信用證）總計(jì)2220億美元，較2009年6月人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)剛開始啟動(dòng)時(shí)的320億美元增長(zhǎng)了6倍。香港銀行人民幣貸款總額由2011年初的20億元上升至1 90億元。

香港金融管理局預(yù)測(cè)，在人民幣FDI開啟等因素的推動(dòng)下，銀行業(yè)向內(nèi)地貸款還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。而假如銀行判斷失誤，那么風(fēng)險(xiǎn)隨之降臨。畢竟美元的貸存比也已經(jīng)由2010年初的30%急升至2011年11月的75%。這種巨額的跨境資金流動(dòng)讓香港金融管理局感受到壓力，因此對(duì)香港銀行業(yè)采取逆周期監(jiān)管措施，即要求本港銀行監(jiān)管儲(chǔ)備占銀行總貸款的比率由原來的0.85，到2011年底要上調(diào)至1.4

從數(shù)據(jù)來看，截至2011年上半年，內(nèi)地企業(yè)貸款高于行業(yè)平均水平的香港銀行有：中銀香港、恒生銀行、東亞銀行、工銀亞洲、永亨銀行、永隆銀行、中信銀行（國(guó)際）等。

由于存在巨大的資本流動(dòng)，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度越來越高，近期境外市場(chǎng)的人民幣貶值預(yù)期頃刻逆轉(zhuǎn)了資金流向。根據(jù)中國(guó)央行的數(shù)據(jù)，第三季度跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額為5830億元人民幣（合920億美元），較上季度下降2%，兩年來一路上揚(yáng)的走勢(shì)就此打破。根據(jù)數(shù)據(jù)，人民幣貿(mào)易結(jié)算在中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目交易中所占的比例從二季度的8.5%下降到三季度的7.8%，“熱錢流出”之聲漸起。

2 .中國(guó)央行獨(dú)立貨幣政策愈發(fā)難以實(shí)現(xiàn)

近年來中國(guó)央行的貨幣政策受到國(guó)際因素的影響越來越大，按照弗里德曼的經(jīng)典理論，當(dāng)一國(guó)CPI上漲時(shí)，中央銀行應(yīng)該毫不猶豫地通過加息來抽緊銀根，撲滅通脹之火。所以，2010年10月以來，中國(guó)央行在本輪通脹加劇伊始連續(xù)數(shù)次加息，然而每一次加息都引來了中國(guó)國(guó)際收支項(xiàng)目的雙順差，尤其是資本項(xiàng)目的大幅順差。試想，若中國(guó)資本項(xiàng)目管制的防火墻有效，何以利率提高與熱錢涌入同方向變動(dòng)，呈水漲船高之勢(shì)？結(jié)果央行為回購(gòu)這些涌入的外幣又必須投放相應(yīng)的人民幣，形成大量外匯占款泛濫，以至于 其加息效果與打壓通脹的目標(biāo)相悖，即加息悖論。

2011年9月、10月CPI已出現(xiàn)拐點(diǎn)，呈回落之勢(shì)，但銀行一年期存款基準(zhǔn)利率3.5%與10月6.5%的通脹仍有3%的差距，負(fù)利率若此，怎么能說是中國(guó)央行用加息壓住了CPI呢？若不考慮資本流動(dòng)對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，則貨幣政策難免“南轅北轍”。而中國(guó)央行貨幣政策的獨(dú)立性正受到資本流動(dòng)的空前挑戰(zhàn)。

3 .形成人民幣均衡匯率

如同物理學(xué)實(shí)驗(yàn)上U形管中的水，假如中間管道通暢，那么水的流動(dòng)必定使其達(dá)到均衡。

現(xiàn)在境內(nèi)人民幣兌美元匯率由央行設(shè)在上海的中國(guó)外匯交易中心的會(huì)員交易價(jià)形成，并由國(guó)家外匯局每天；不過，在香港的人民幣離岸市場(chǎng)上也有一個(gè)匯率，該匯率正逐步影響上海的匯率，尤其是近幾個(gè)月來后者的逆動(dòng)。

依據(jù)U形管原理，假如資本流動(dòng)暢通，而境內(nèi)外存在兩個(gè)不同的匯率，那么資本的單向流動(dòng)不可避免，并與兩者之差正相關(guān)，即差距越大流動(dòng)性越強(qiáng)，最后總會(huì)達(dá)至大體平衡。

可以預(yù)見，今后上海外匯交易中心和香港人民幣離岸市場(chǎng)產(chǎn)生的匯價(jià)將呈現(xiàn)靠攏趨勢(shì)，一旦實(shí)現(xiàn)均衡，則人民幣的市場(chǎng)價(jià)格就形成了。所謂“操縱人民幣匯率之說”則失去了邏輯基礎(chǔ)。

未來香港人民幣離岸市場(chǎng)的價(jià)格很可能將由某一家境外機(jī)構(gòu)來，當(dāng)年恒生銀行率先反映香港股票漲跌的“恒生指數(shù)”而獲得市場(chǎng)認(rèn)同，形成了一筆巨大的無(wú)形資產(chǎn)并獲得商業(yè)利益，那么由哪家境外機(jī)構(gòu)香港的人民幣匯率，都是一個(gè)巨大的商機(jī)。

4 .增加宏觀調(diào)控難度

2010年境內(nèi)外的資金市場(chǎng)價(jià)格還存在相當(dāng)?shù)牟罹啵缇硟?nèi)一年期存款利率為3.5%，而境外美元貸款常年在2%-3%，這也引發(fā)境內(nèi)機(jī)構(gòu)“內(nèi)保外貸”、“內(nèi)部借款”加“人民幣回流”。2011年隨著央行對(duì)回流政策進(jìn)一步放開，香港的人民幣利率轉(zhuǎn)向逐步上升。但由于人民幣國(guó)際化一開始主要以套利貨幣形式登陸香港，香港的企業(yè)與居民大多是屯幣套利，用于市場(chǎng)結(jié)算較少，流通量更少，因此要達(dá)到境內(nèi)外利率的均衡仍須很長(zhǎng)時(shí)間。

2011年11月8日，香港金融管理局向各銀行發(fā)出《人民幣業(yè)務(wù)與清算行平倉(cāng)的規(guī)定》，要求銀行在向香港的人民幣清算行平倉(cāng)時(shí)，要嚴(yán)格執(zhí)行在真實(shí)貿(mào)易背景下的相關(guān)規(guī)定，并明確指出：“若銀行有不符合資格的人民幣持倉(cāng)，除會(huì)被要求拆倉(cāng)還原外，若屢次違規(guī)的則可能會(huì)被暫停與人民幣清算行的平倉(cāng)活動(dòng)?！?/p>

在央行大力推動(dòng)人民幣國(guó)際化的背景下，香港商家之所以仍對(duì)人民幣敬而遠(yuǎn)之，且香港金融管理局對(duì)人民幣單邊升值后發(fā)生逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)做出提示，表明人民幣在香港主要是套利的金融屬性在其作用，而非大量流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

誠(chéng)然，貨幣的完全自由兌換是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。但國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，一國(guó)要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目對(duì)外開放的平穩(wěn)過渡，至少應(yīng)具備下列條件：較低的通貨膨脹率；充分市場(chǎng)化的利率、價(jià)格；穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)金融體系及有效的金融監(jiān)管；雄厚的外匯儲(chǔ)備以對(duì)匯市進(jìn)行較強(qiáng)的調(diào)控；發(fā)達(dá)的資金市場(chǎng)；外匯收支的大體平衡；完備的法律法規(guī)等。

顯然，中國(guó)形式上的資本項(xiàng)目管制貌似嚴(yán)厲，實(shí)際上跨境資本流通渠道已經(jīng)洞開，境外金融資本、套利者的行為，增加了中國(guó)政府宏觀調(diào)控的難度，并帶來理論難題和操作盲點(diǎn)。

篇7

今年一季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加1357億美元，相當(dāng)于去年全年外匯儲(chǔ)備增加額2474億美元的一半多。外匯儲(chǔ)備增加之快大出市場(chǎng)意料，儲(chǔ)備月度增加額由上年的200多億美元升至今年的400多億美元。特別是同期外匯儲(chǔ)備增加額遠(yuǎn)超過貿(mào)易順差（464億美元）與實(shí)際利用外商直接投資（159億美元）之和，其缺口達(dá)到734億美元，被認(rèn)為是大量國(guó)際熱錢卷土重來。然而，從有關(guān)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)看，一季度外匯儲(chǔ)備激增并非不可以解釋。

一季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增除了貿(mào)易順差急速膨脹的原因外，更是因?yàn)橘Y本凈流入的快速增加，資本項(xiàng)目順差甚至重新超過經(jīng)常項(xiàng)目順差成為當(dāng)前我國(guó)國(guó)際收支順差、外匯儲(chǔ)備增加的主要來源。不過，這種資本凈流入的激增并非是資本流入增加引起的，而是資本流出的急劇減少。一方面是前些年境內(nèi)企業(yè)境外上市募集資金調(diào)回境內(nèi)結(jié)匯（2004年以來境外募集資金累計(jì)近千億美元），以及境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)吸收境外戰(zhàn)略投資者或其它形式的直接投資結(jié)匯，這減少了境內(nèi)機(jī)構(gòu)的境外資金運(yùn)作；另一方面是境內(nèi)企業(yè)出于避險(xiǎn)目的大量遠(yuǎn)期結(jié)匯，境內(nèi)銀行與企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期結(jié)匯合同在即期市場(chǎng)提前賣出（進(jìn)行這種掉期操作后，銀行根據(jù)本外幣利差報(bào)出對(duì)企業(yè)的遠(yuǎn)期價(jià)格），這也減少了銀行境外資金運(yùn)用；再一方面是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)的外匯營(yíng)運(yùn)資金和外匯利潤(rùn)結(jié)匯。上述三項(xiàng)加總起來約有600億美元。

另外還有100多億美元的缺口，也不能簡(jiǎn)單視之為投機(jī)的熱錢。如由于海關(guān)的進(jìn)出口與外匯局的貿(mào)易結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)口徑不同，外匯局的貿(mào)易結(jié)售匯只包括發(fā)生外匯收付且進(jìn)行本外幣兌換的部分，貿(mào)易結(jié)售匯差額必然不等于進(jìn)出口差額。在目前存在人民幣升值預(yù)期的情況下，企業(yè)普遍采取出口提前收匯而進(jìn)口延期付匯、出口多結(jié)匯而進(jìn)口少購(gòu)匯的做法，使得貿(mào)易結(jié)售匯順差大于進(jìn)出口順差（即所謂貿(mào)易順收大于順差）。一季度進(jìn)出口順差400多億美元，貿(mào)易凈結(jié)匯超出進(jìn)出口順差100億美元也屬正常。但這有實(shí)際貿(mào)易背景，不是純粹的熱錢。

近年來所采取的分流外匯的措施效果也不盡理想。例如，現(xiàn)在對(duì)企業(yè)持有經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的限制大大放寬，但企業(yè)持匯意愿不高，企業(yè)實(shí)際保留在外匯賬戶中的外匯余額僅相當(dāng)于核定余額的一成多（可見，雖然沒有宣布對(duì)企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入實(shí)行意愿結(jié)匯，但現(xiàn)行政策并不對(duì)企業(yè)持匯構(gòu)成實(shí)際障礙）。再如，試行QDII制度以來，盡管已經(jīng)核準(zhǔn)了一兩百億美元的對(duì)外投資額度，但由于種種原因，有關(guān)產(chǎn)品銷售情況不佳。隨著相關(guān)政策的放松，企業(yè)對(duì)外直接投資和個(gè)人購(gòu)匯成倍增長(zhǎng)，但由于其基數(shù)較小，短期內(nèi)對(duì)于扭轉(zhuǎn)國(guó)際收支較大順差局面作用有限。

綜上所述，當(dāng)前外匯儲(chǔ)備激增主要不是因?yàn)橥稒C(jī)性熱錢炒作，是基本正常的合法合規(guī)的外匯流入所致，這說明了我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外失衡問題的嚴(yán)峻性。國(guó)際收支不平衡矛盾日益突出，外匯儲(chǔ)備持續(xù)較快增長(zhǎng)，全社會(huì)流動(dòng)性過多的矛盾日益尖銳，這是造成今年一季度我國(guó)固定資產(chǎn)投資反彈、通貨膨脹壓力上升、銀行信貸投放過快、資產(chǎn)價(jià)格較快上漲的重要原因。中央已明確提出必須把促進(jìn)國(guó)際收支平衡作為保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要任務(wù)。我們要高度重視國(guó)際收支失衡帶來的風(fēng)險(xiǎn)，按照全面落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的要求，積極采取有效措施，努力縮小國(guó)際收支順差，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡協(xié)調(diào)發(fā)展。

篇8

國(guó)家外匯管理局繼續(xù)簡(jiǎn)化直接投資外匯管理程序，支持企業(yè)出海。

據(jù)國(guó)家外匯管理局官網(wǎng)消息，為進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易投資便利化，國(guó)家外匯管理局了《國(guó)家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和調(diào)整直接投資外匯管理政策的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），簡(jiǎn)化直接投資外匯管理?！锻ㄖ纷?012年12月17日起實(shí)施。

取消35項(xiàng)行政審核

據(jù)悉，《通知》主要包括以下三方面內(nèi)容：

一是取消部分直接投資項(xiàng)下管理環(huán)節(jié)。取消直接投資相關(guān)賬戶開立、入賬、結(jié)匯以及購(gòu)付匯核準(zhǔn)；取消直接投資常規(guī)業(yè)務(wù)的境內(nèi)外匯劃轉(zhuǎn)核準(zhǔn)；取消外國(guó)投資者境內(nèi)合法所得再投資核準(zhǔn)；取消減資驗(yàn)資詢證；取消外商投資性公司境內(nèi)再投資的外匯登記及驗(yàn)資詢證。

二是進(jìn)一步簡(jiǎn)化現(xiàn)有管理程序。簡(jiǎn)化直接投資項(xiàng)下外匯賬戶類型；簡(jiǎn)化資本金結(jié)匯管理程序；簡(jiǎn)化外商投資企業(yè)驗(yàn)資詢證及轉(zhuǎn)股收匯外資外匯登記程序；大幅簡(jiǎn)化審核材料、縮短辦理時(shí)限。本文由收集整理

三是進(jìn)一步放松直接投資項(xiàng)下資金運(yùn)用的限制。放寬直接投資項(xiàng)下外匯賬戶開立個(gè)數(shù)及異地開戶限制；放寬直接投資項(xiàng)下異地購(gòu)付匯限制；放寬境外放款資金來源及放款主體資格限制，允許境內(nèi)主體以國(guó)內(nèi)外匯貸款對(duì)外放款，允許外商投資企業(yè)向其境外母公司放款。

《通知》的，共取消了35項(xiàng)行政審核，簡(jiǎn)化合并了14項(xiàng)行政審核，大大減少了直接投資項(xiàng)下行政許可事項(xiàng)。

支持中國(guó)企業(yè)“走出去”

同日的《國(guó)家外匯管理局關(guān)于外商投資合伙企業(yè)外匯管理有關(guān)問題的通知》則明確，外商投資合伙企業(yè)所涉外匯管理以登記為主，外商投資合伙企業(yè)完成必要的外匯登記和出資確認(rèn)手續(xù)后，可直接到銀行辦理外匯賬戶開立、資金購(gòu)付匯等相關(guān)外匯業(yè)務(wù)。

曾任職于外管局的人士指出，從資本項(xiàng)目可兌換的手續(xù)和程序上說，原來允許外商投資進(jìn)來、結(jié)匯，但其他手續(xù)要管理，現(xiàn)在全部放開，至少是對(duì)于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)可兌換資本項(xiàng)下的進(jìn)一步完善與推進(jìn)。

根據(jù)《通知》，外國(guó)投資者在設(shè)立外商投資企業(yè)前，到外管局進(jìn)行主體信息或者相應(yīng)信息的登記后，即可在銀行開立外匯賬戶，在登記的可流入額度范圍內(nèi)匯入外匯資金，開展直接投資相關(guān)的前期活動(dòng)。

央行研究局原副局長(zhǎng)景學(xué)成在接受記者采訪時(shí)表示，“原來外匯管理政策是歷史形成的，已不適應(yīng)未來發(fā)展走向。當(dāng)前我國(guó)貿(mào)易已發(fā)展到一定程度，實(shí)踐證明，僅靠貿(mào)易已然不能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，未來投資將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要方面，這需要政府一方面吸收外

轉(zhuǎn)貼于

商高質(zhì)量投資，一方面培育國(guó)內(nèi)高端制造業(yè)，支持企業(yè)走出去。”

篇9

 

滯后的人民幣

 

中國(guó)央行日前報(bào)告稱，中國(guó)外匯儲(chǔ)備在2010年年末已達(dá)2.847萬(wàn)億美元，較2009年增長(zhǎng)18.7%。多年來，巨額萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備不僅給央行，也給政府其他部門帶來巨大投資壓力。

 

香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加在其《關(guān)于人民幣國(guó)際化的六個(gè)問題中》表示，中國(guó)龐大及持續(xù)的貿(mào)易順差一方面將這種不平衡帶到全球經(jīng)濟(jì)體中;另一方面也影響了自身經(jīng)濟(jì)持續(xù)與健康發(fā)展，并給中國(guó)的匯率、利率政策帶來重重壓力。

 

這些年中國(guó)政府窘困于匯率問題而廣受國(guó)內(nèi)外批評(píng)，深層的一個(gè)原因在于金融制度改革及海外擴(kuò)張，滯后于實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)。

 

經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高表示，在歷史上，還沒有一個(gè)國(guó)家像中國(guó)這樣，雖已躋身于第二大經(jīng)濟(jì)體行列，但貨幣卻不能在世界上自由流通。

 

上海銀監(jiān)局副局長(zhǎng)張光平也在其新書《人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新》中表示，目前人民幣仍然基本是一個(gè)限于境內(nèi)流通的傳統(tǒng)貨幣。

 

一組數(shù)據(jù)顯示，2007年中國(guó)GDP占全球的比重為6.2%，但當(dāng)年人民幣在全球外匯市場(chǎng)的交易占比僅為0.25%，位列全球前20名之外，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力極不相稱。張光平估算得出，2007年人民幣國(guó)際化程度參數(shù)為4%。相比之下，美元、歐元、日元、英鎊和瑞士法郎等全球五大貨幣的平均參數(shù)為121.1%，六大新興市場(chǎng)貨幣(指墨西哥比索、韓元、俄羅斯盧布、印度盧比、巴西雷亞爾和人民幣)平均參數(shù)為15.7%。

 

人民幣這種國(guó)際貨幣地位的缺乏，被業(yè)界稱為侏儒貨幣。

 

如果人民幣在對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中能更廣泛地作為結(jié)算貨幣，人民幣能在海外流動(dòng)、獲利，并且還能流回到火熱的中國(guó)進(jìn)行投資，那么海外的企業(yè)和個(gè)人甚至政府就不必只收美元。中國(guó)出口企業(yè)也就不用因擔(dān)心趕不上人民幣升值而紛紛回國(guó)把美元賣給銀行，政府經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備的壓力也就大為緩解。

 

眼花繚亂的決策速度

 

人民幣的國(guó)際化就是更多的國(guó)家和組織以及公民愿意接受和持有人民幣。

 

此前，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)向松祚去歐洲都不帶人民幣，但是他最近一次去意大利帶了幾千元人民幣，在貨幣兌換店隨口問對(duì)方是否可以將人民幣兌換為歐元，讓向松祚感到意外的是對(duì)方給出了肯定的回復(fù)。

 

人民幣在香港和東南亞等國(guó)家能夠自由使用已經(jīng)不是新聞，而在歐洲的遭遇更讓人感覺到了人民幣日益在更廣泛的范圍內(nèi)被接受。

 

事實(shí)上，2010年，中國(guó)政府在人民幣國(guó)際化上的速度讓人已有些眼花繚亂。

 

去年6月份，央行宣布決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。之后緊接著出臺(tái)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算擴(kuò)大試點(diǎn)方案，試點(diǎn)地區(qū)由五城市擴(kuò)大到北京等20個(gè)省市。12月初，央行將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)出口企業(yè)數(shù)量從365家一舉增加到6.7萬(wàn)余家。

 

這意味著，這些地區(qū)及出口企業(yè)在與海外買家協(xié)商過程中，可以要求人民幣結(jié)算，海外買家則在付款行開具人民幣信用證等一些程序后，便發(fā)貨、收貨、收付款。

 

人民幣國(guó)際化之后的主要三個(gè)功能包括貿(mào)易結(jié)算、投資結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣，如果說貿(mào)易結(jié)算已經(jīng)逐漸成熟的話，那么投資結(jié)算的放開成為2011年的一大突破。

 

今年1月初，《溫州市個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)方案》，允許18N歲以上擁有溫州戶籍并取得因私護(hù)照者可使用外匯進(jìn)行境外直接投資，年度總額不超過2億美元，單次境外投資額不超過等值300萬(wàn)美元。

 

1月13日，央行更是新年1號(hào)公告《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，明確規(guī)定，凡獲準(zhǔn)開展境外直接投資的境內(nèi)企業(yè)均可以人民幣進(jìn)行境外直接投資。

 

同時(shí)，管理部門也打開了境外投資于境內(nèi)的閘門，1月11日，上?！蛾P(guān)于本市開展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》，允許國(guó)外養(yǎng)老基金、慈善基金、大學(xué)基金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者參與的外資PE，開展“外商投資股權(quán)投資企業(yè)(PE)”試點(diǎn)，這種所謂的合格境外有限合伙人(QFLP)在滬率先開閘。

 

1月12日，中國(guó)銀行紐約分行網(wǎng)站宣布對(duì)美國(guó)客戶的人民幣買賣交易啟動(dòng)，這也是中國(guó)國(guó)有大行首次在美國(guó)開展人民幣交易。

 

國(guó)家外匯管理局山西省分局高級(jí)經(jīng)濟(jì)師王大賢建議，接下去應(yīng)進(jìn)一步提高人民幣購(gòu)售、資金拆借、境外留存與回流的便利性，提高結(jié)算用人民幣的可獲得性，降低人民幣結(jié)算的交易成本，從政策上奠定人民幣結(jié)算的基礎(chǔ)，擴(kuò)大人民幣使用范圍，提高人民幣的接受度。

 

打通走出去并流回來的通道

 

要想成為一個(gè)國(guó)際貨幣，就需要可自由流動(dòng)和兌換，以及國(guó)外機(jī)構(gòu)和個(gè)人拿著人民幣有利可圖的問題。此前，央行已經(jīng)多項(xiàng)政策，意欲打通人民幣走出去并流回來的通道。

 

去年7月，央行和新加坡金融管理局簽署了1500億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，貨幣互換國(guó)達(dá)到8個(gè)，貨幣互換協(xié)議促進(jìn)了人民幣的走出去。8月，央行宣布允許境外銀行參與中國(guó)銀行間市場(chǎng)債券交易，則打開了人民幣投資回流的渠道。至此，人民幣流出、境外離岸流通、回流的循環(huán)路徑建成，很顯然，這是人民幣走向國(guó)際化的關(guān)鍵之舉。

 

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，人民幣國(guó)際化除了必須要解決貿(mào)易結(jié)算之外，人民幣的持有人必須能夠進(jìn)行投資并且獲得收益。

 

首先可以納入考慮的是建立人民幣離岸市場(chǎng)。目前中國(guó)已經(jīng)與諸多國(guó)家建立了貿(mào)易結(jié)算和貨幣互換協(xié)議，但是從2009年開始試點(diǎn)人民幣貿(mào)易結(jié)算到2010年底，全年的貿(mào)易結(jié)算規(guī)模僅為千億元左右，這與中國(guó)全年2.2萬(wàn)億美元的進(jìn)出口規(guī)模相比簡(jiǎn)直不值一提。

 

為什么國(guó)外的機(jī)構(gòu)和個(gè)人不愿意持有人民幣，李小加認(rèn)為，問題在于境外沒有形成人民幣的離岸市場(chǎng)和足夠多的人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，這導(dǎo)致向中國(guó)出口的貿(mào)易伙伴沒有積極性獲取大量人民幣。

 

沒有積極性的另一個(gè)原因是，當(dāng)大量持有人民幣之后，回流中國(guó)境內(nèi)投資的渠道并不暢通。很長(zhǎng)時(shí)期以來，中國(guó)對(duì)外資進(jìn)來直接投資股市、樓市等資本市場(chǎng)保持著限制。這讓很多海外持幣者(無(wú)論什么幣)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)只能隔岸觀火。

 

李小加建議，人民幣國(guó)際化必須先通過一個(gè)可靠的離岸市場(chǎng)試行。對(duì)此，王大賢認(rèn)為，這可以使得境外投資者在中國(guó)境外將人民幣與其他貨幣相互轉(zhuǎn)換，從而降低持有人民幣的成本;然后是發(fā)展離岸人民幣遠(yuǎn)期匯率市場(chǎng)，可以使得境外投資者規(guī)避持有人民幣資產(chǎn)或負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn);接著還可以發(fā)展離岸人民幣金融產(chǎn)品市場(chǎng)，可以使境外投資者購(gòu)買具有吸引力的以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，使他們?cè)敢忾L(zhǎng)期持有人民幣，進(jìn)而使人民幣成為真正意義上的儲(chǔ)備貨幣。

 

“如果這三個(gè)市場(chǎng)能夠順利地建立和運(yùn)行，在很大程度上可以使境外投資者解除在貨幣自由兌換、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)與金融產(chǎn)品投資等方面的后顧之憂，使其更長(zhǎng)久地、大規(guī)模地持有人民幣?！蓖醮筚t說。

 

在離岸市場(chǎng)之后，形成一定規(guī)模的境外人民幣必然有投資中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的要求，這也將倒逼中國(guó)的資本市場(chǎng)逐漸開放。

 

去年8月，央行就宣布境外央行、港澳人民幣清算行和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行等三類機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，這意味著境外人民幣回流和投資渠道的拓寬，也表明境外央行可以投資中國(guó)國(guó)債，人民幣從貿(mào)易結(jié)算到投資貨幣再到儲(chǔ)備貨幣的功能不斷完善。

 

一些學(xué)者認(rèn)為，接下來應(yīng)該開放債券市場(chǎng)，讓外資進(jìn)入固定收益市場(chǎng)、銀行利率市場(chǎng)，以及部分開放股票市場(chǎng)等，股市開放可能相對(duì)漫一些。

 

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，隨著境外非居民持有人民幣的規(guī)模大幅增加，“境外人民幣都會(huì)有投資中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的需求，這也是一種交易貨幣所應(yīng)該具備的功能，”他說道，“主要的人民幣交易市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)在香港和上海，債券、股票、黃金、大宗商品等人民幣掛牌交易就應(yīng)該逐步開放?！?/p>

 

隨著回流啟動(dòng)，李小加提醒，在離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)之間設(shè)立既互通又可以監(jiān)管的人民幣流動(dòng)渠道，從而有效降低境外人民幣業(yè)務(wù)對(duì)內(nèi)地金融市場(chǎng)的影響與沖擊。

 

向松祚認(rèn)為，人民幣國(guó)際化要避免當(dāng)年泰國(guó)、馬來西亞等國(guó)所遇到的情況：一旦風(fēng)吹草動(dòng)，資金就外逃，匯率就崩潰，金融體系就完蛋。

 

在離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)之間進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)管，并非是人民幣走向強(qiáng)大的重心。國(guó)際化成功的核心是中國(guó)境內(nèi)本身要有一個(gè)龐大發(fā)達(dá)而繁榮的金融市場(chǎng)。王大賢認(rèn)為，美元之所以成為國(guó)際貨幣體系的主導(dǎo)貨幣，就是因?yàn)槠鋼碛斜葰W洲、日本更為發(fā)達(dá)的具有廣度和深度的金融市場(chǎng)。

 

而中國(guó)金融市場(chǎng)至今尚無(wú)自由的利率形成機(jī)制，顯然不利于人民幣國(guó)際化。

 

王大賢建議，一方面要進(jìn)一步降低對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)程度，讓人民幣匯率更多地反映市場(chǎng)需求。為了緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的內(nèi)外部失衡，中國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)進(jìn)一步改革匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。

 

另一方面要培育多元化市場(chǎng)投資主體，提高直接融資比例。其中，中國(guó)政府必須在向外資全面開放金融業(yè)之前，向本國(guó)的民營(yíng)資本全面開放銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等金融業(yè)務(wù)，提升民營(yíng)金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

 

張光平認(rèn)為，不解決國(guó)內(nèi)外投資者持有人民幣的各類基礎(chǔ)資產(chǎn)問題，沒有與之配套的多層次產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展、繁榮，人民幣國(guó)際化只能是空中樓閣。此外，還必須調(diào)整中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。“只有逆差國(guó)也就是進(jìn)口國(guó)即貿(mào)易需求國(guó)的貨幣才能實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，人民幣要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，中國(guó)就必須能夠替代美國(guó)成為亞洲的最終產(chǎn)品消費(fèi)者?！?/p>

 

當(dāng)前，特別是亞洲國(guó)家已經(jīng)不僅希望人民幣在國(guó)際貿(mào)易中廣泛使用，而且產(chǎn)生了金融投資乃至儲(chǔ)備的需求。向松祚表示，中國(guó)雖然是一個(gè)貿(mào)易順差大國(guó)，但是中國(guó)對(duì)亞洲周邊國(guó)家的貿(mào)易逆差已達(dá)到1100億美元，也就是中國(guó)是這些國(guó)家的買家，貿(mào)易主要是在中國(guó);投資方面，中國(guó)每年數(shù)百家企業(yè)上市，而周邊國(guó)家才幾家，而資本市場(chǎng)是最講規(guī)模效應(yīng)的，亞洲未來投資也主要是在中國(guó)。

篇10

跨境資本流動(dòng)有多種分類方式，按照流動(dòng)主體可分為官方資本和私人資本；按流動(dòng)周期可分為長(zhǎng)期資本和短期資本。國(guó)際上測(cè)度跨境資本流動(dòng)狀況，主要沿用國(guó)際收支平衡表的資本和金融項(xiàng)目，包括直接投資、證券投資和其他投資（不含儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)）。

直接投資。直接投資通常是指以獲取有效發(fā)言權(quán)為目的的投資，其顯著特點(diǎn)是一經(jīng)濟(jì)體的居民對(duì)另一經(jīng)濟(jì)體的居民實(shí)施管理上的控制或重要影響。根據(jù)中國(guó)的法律，外資比例必須不小于25%才算外商直接投資企業(yè)。在統(tǒng)計(jì)中，直接投資的門檻為10%或以上。直接投資方式包括股權(quán)、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等。

證券投資。證券投資是指以購(gòu)買證券（包括股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具等）的方式進(jìn)行的跨境投資，這是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資方式。其跨境交易均未達(dá)到10%的表決權(quán)。例如，當(dāng)股票投資從去年的9%增持到10%時(shí)，需要在國(guó)際收支平衡表減記證券投資9%，同時(shí)記直接投資10%。

其他投資。其他投資為資本和金融項(xiàng)下的剩余類別，是指沒有列入上述渠道以及儲(chǔ)備資產(chǎn)的跨境交易和頭寸，包括長(zhǎng)短期的貿(mào)易信貸及融資、國(guó)際貸款、貨幣和存款以及其他類型的應(yīng)收應(yīng)付賬款。其中，貿(mào)易信貸（或稱“商業(yè)信貸”）是指在國(guó)際貿(mào)易中供給者與需求者間的信貸或是預(yù)先付款而形成的短期資本流動(dòng)；貿(mào)易融資是指銀行對(duì)進(jìn)出口商提供的與進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的短期融資或信用便利。國(guó)際貸款是指通過銀行等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的借貸。

需要說明的是，跨境資金流動(dòng)具有嚴(yán)格的定義和規(guī)范的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。投機(jī)性資本流動(dòng)（即俗稱的“熱錢”）是指為追求最小風(fēng)險(xiǎn)下的最大收益而在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的跨境資本，是跨境資金流動(dòng)的一部分，有理論上的定義，但無(wú)嚴(yán)格意義的統(tǒng)計(jì)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，這種投機(jī)性的資本流動(dòng)往往并不采取特定的流動(dòng)形式和渠道，有時(shí)甚至混同在貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易等賬戶中。

中國(guó)三套跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)

國(guó)際上，跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)主要靠采集編制國(guó)際收支平衡表。目前編制標(biāo)準(zhǔn)為國(guó)際貨幣基金組織的《國(guó)際收支手冊(cè)》第五版，擬于2015年過渡到第六版。國(guó)際收支平衡表按權(quán)責(zé)發(fā)生制記錄一國(guó)居民與非居民之間的所有經(jīng)貿(mào)往來，能夠全面反映一國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)交往的基本狀況和基本趨勢(shì)。2012年，國(guó)際收支交易總規(guī)模達(dá)到7.5萬(wàn)億美元。

為了保證國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性，中國(guó)實(shí)行國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)制度，主要通過1996年建立的國(guó)際交易報(bào)告系統(tǒng)采集對(duì)外資金收付數(shù)據(jù)。在此基礎(chǔ)上，中國(guó)建立了跨境資金收付統(tǒng)計(jì)體系?？缇呈崭稊?shù)據(jù)按照現(xiàn)金收付制反映企業(yè)、個(gè)人等主體在境內(nèi)外之間的資金劃轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，1994年匯改建立的結(jié)售匯制度催生了結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)。2012年，企業(yè)、個(gè)人等主體通過銀行辦理的跨境收付交易達(dá)3500多萬(wàn)筆、金額5.1萬(wàn)億美元；結(jié)匯和售匯總額2.8萬(wàn)億美元。以上三套數(shù)據(jù)基本涵蓋了中國(guó)跨境資金流動(dòng)的交易、收付和兌換全過程（見圖1）。

相對(duì)于單一的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)來說，當(dāng)前跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)所依賴的數(shù)據(jù)體系具有如下優(yōu)勢(shì)：首先，統(tǒng)計(jì)頻率更高?？缇呈崭稊?shù)據(jù)基本的統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)頻率為月度，實(shí)際上可以按日采集逐筆數(shù)據(jù)。結(jié)售匯數(shù)據(jù)基本的統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)頻率也為月度，可以按日監(jiān)測(cè)總量數(shù)據(jù)（即不區(qū)分交易性質(zhì)、交易主體等）。其次，口徑更加廣泛、維度更加多元?？缇呈崭逗徒Y(jié)售匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不但參考了國(guó)際收支平衡表的交易項(xiàng)目進(jìn)行貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、直接投資等不同交易性質(zhì)的統(tǒng)計(jì)分類，還可以區(qū)分外資企業(yè)、內(nèi)資企業(yè)、居民個(gè)人、非居民個(gè)人等不同的交易主體，以及國(guó)內(nèi)的地區(qū)和銀行分類，等等。此外，跨境收付統(tǒng)計(jì)還可以按照境外對(duì)手方國(guó)別、跨境收支交易幣種等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步分類。最后，更加全面地呈現(xiàn)中國(guó)跨境資金流動(dòng)狀況和外匯市場(chǎng)供求壓力。國(guó)際收支、跨境收付、結(jié)售匯和補(bǔ)充統(tǒng)計(jì)分別反映境內(nèi)主體涉外交易及資本流動(dòng)的不同環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)比較還可以反映外匯存款、貸款、人民幣結(jié)算等很多與外匯相關(guān)的問題。

從進(jìn)出口、跨境收支和結(jié)售匯等流程圖（見圖2）看，各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)差異反映了企業(yè)在貿(mào)易中的財(cái)務(wù)運(yùn)作行為。例如，企業(yè)出口后收款可能是外匯，也可能是人民幣。企業(yè)收到貨物貿(mào)易項(xiàng)下的外匯貨款后，可能存入銀行，或償還銀行外匯貸款，或賣給銀行（即貨物貿(mào)易結(jié)匯）。

海關(guān)進(jìn)出口和貨物貿(mào)易跨境收付不一致

出口與貨物貿(mào)易跨境收入的差異可以反映企業(yè)出口收款周期，以及相關(guān)的貿(mào)易信貸等情況。從海關(guān)進(jìn)出口和貨物貿(mào)易跨境收支的對(duì)比看，2007年以來，中國(guó)企業(yè)的出口收入率和進(jìn)口支出率總體上有所上升，說明中國(guó)企業(yè)的外貿(mào)貨款結(jié)算速度有一定改善，這也反映了企業(yè)外貿(mào)訂單短期化、規(guī)避外貿(mào)外匯風(fēng)險(xiǎn)傾向。

出口收入率和進(jìn)口支出率的明顯波動(dòng)，還可以反映國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境對(duì)企業(yè)收付款的影響（見圖3）。例如，2008年底2009年初國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)期間，境外交易對(duì)手資金緊張，對(duì)中國(guó)進(jìn)口的付款要求提速。同時(shí)，由于人民幣存在貶值預(yù)期，企業(yè)盡快支付進(jìn)口更加合適，進(jìn)口支出率大幅攀升。此外，當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)出口收款難度有所加大，出口收入率下降。總的影響是，當(dāng)時(shí)貨物貿(mào)易跨境凈收入的資金規(guī)模遠(yuǎn)小于進(jìn)出口順差。再如，2010年年初和2011年年初中國(guó)都出現(xiàn)了出口收入率上升、進(jìn)口支出率下降的情況，導(dǎo)致貨物貿(mào)易跨境凈流入超過凈出口，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)外部流動(dòng)性比較寬松，人民幣存在升值預(yù)期。為避免匯兌損失或者獲取匯兌收益，企業(yè)出口后盡快收取貨款的意愿較強(qiáng)，進(jìn)口后推遲購(gòu)買支付外匯的傾向增多。這又得益于銀行提供遠(yuǎn)期信用證承兌貼現(xiàn)、進(jìn)出口押匯、海外代付等跨境貿(mào)易融資。

貨物貿(mào)易跨境收付和貨物貿(mào)易結(jié)售匯數(shù)據(jù)不一致

從貨物貿(mào)易跨境收支和貨物貿(mào)易結(jié)售匯的對(duì)比情況看，企業(yè)貨物貿(mào)易跨境收入結(jié)匯率的波動(dòng)沒有支出售匯率那么明顯，說明企業(yè)主要通過支付進(jìn)口貨款時(shí)的財(cái)務(wù)運(yùn)作，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化。

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，人民幣升值預(yù)期高漲，企業(yè)都不愿意通過從銀行買外匯的方式（即售匯）支付進(jìn)口，而是使用了很多外匯貸款支付進(jìn)口，導(dǎo)致支出售匯率很低。在此情況下，企業(yè)結(jié)匯穩(wěn)中有升，但購(gòu)匯明顯減少，最終增加了外匯儲(chǔ)備。危機(jī)爆發(fā)期間，人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期，銀行外匯貸款資金緊張，企業(yè)更多從銀行購(gòu)匯支付進(jìn)口，使得支出售匯率大幅增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備積累放慢。危機(jī)以來的幾次波動(dòng)也都與市場(chǎng)環(huán)境的變化密切相關(guān)，對(duì)結(jié)售匯差額和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)造成較大影響（見圖4）。

根據(jù)圖2，貨物貿(mào)易結(jié)售匯和貨物貿(mào)易收付匯之間的關(guān)系如下式：

貨物貿(mào)易結(jié)售匯差額=貨物貿(mào)易收付匯差額+境內(nèi)貿(mào)易融資凈額+貨物貿(mào)易人民幣凈支付+其他因素

根據(jù)上述公式，我們可分析出2013年前10個(gè)月貨物貿(mào)易結(jié)售匯3349億美元（見表1），除了貨物跨境收付凈額1263億美元外，其他渠道還有境內(nèi)貿(mào)易融資推遲購(gòu)匯（占38%）和人民幣凈支付替代購(gòu)匯（占31%）。

結(jié)論

中國(guó)跨境資金流動(dòng)以穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金為主。長(zhǎng)期來看，進(jìn)出口和直接投資是中國(guó)主要資金凈流入渠道，占2008年至2013年上半年非銀行部門結(jié)售匯順差1.8萬(wàn)億美元的77%。因此，需要繼續(xù)貫徹“擴(kuò)內(nèi)需、減順差、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡”的戰(zhàn)略。

長(zhǎng)期來看波動(dòng)性跨境資金流動(dòng)凈額占比較低。穩(wěn)定的資金流動(dòng)除了外貿(mào)和外商直接投資外，還有境外投資收益和境內(nèi)企業(yè)境外上市籌資，上述四項(xiàng)總額2001～2012年合計(jì)32730億美元。同期外匯儲(chǔ)備增量（32611億美元）與其差額（119億美元），可稱為波動(dòng)性跨境資金流動(dòng)凈額，也可視為熱錢的一種算法。總體看，熱錢的比例較低。當(dāng)然這也不絕對(duì)是熱錢。2012年流出較大是由于企業(yè)持匯意愿上升實(shí)現(xiàn)了“藏匯于民”，而不是賣匯給央行（見圖5）。

企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作加大了跨境資金的短期波動(dòng)。國(guó)際金融危機(jī)以來，外部環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程、債務(wù)危機(jī)、量化寬松貨幣政策等對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)時(shí)有沖擊，導(dǎo)致人民幣雙向波動(dòng)加大。同時(shí)，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革不斷推進(jìn)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)匯率、利率等價(jià)格信號(hào)日益敏感，更加善于根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化調(diào)整財(cái)務(wù)運(yùn)作，如通過外匯貸款、貿(mào)易信貸管理進(jìn)出口收付款周期、資金配置等，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)或者套取收益（見圖6）。2008年以來，貨物貿(mào)易進(jìn)出口和直接投資順差相對(duì)穩(wěn)定，其他跨境資金流動(dòng)多體現(xiàn)企業(yè)的這種財(cái)務(wù)運(yùn)作，是結(jié)售匯差額波動(dòng)的主要影響渠道。

我國(guó)跨境資金流動(dòng)的操作主體在境內(nèi)而非境外。我國(guó)跨境資金流動(dòng)主要是外貿(mào)企業(yè)在境內(nèi)銀行幫助下的財(cái)務(wù)運(yùn)作。我國(guó)跨境資金流動(dòng)的主要渠道在明而非在暗，主要是通過銀行跨境融資和外匯信貸套取利差和匯差。我國(guó)跨境資金流動(dòng)的長(zhǎng)期動(dòng)因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)而非單純市場(chǎng)套利，外貿(mào)順差、外商直接投資、境外上市籌資和境外投資收益占絕大多數(shù)。