導(dǎo)語：如何才能寫好一篇經(jīng)濟貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

而本文重在探求新經(jīng)濟中貨幣政策是否還象過去幾十年中經(jīng)濟學(xué)家解釋的那么有效，進而探詢?nèi)绾芜\用貨幣政策能起到應(yīng)有的效果，而不是與預(yù)期相反的結(jié)果。并從美國的經(jīng)驗中探尋中國貨幣政策改革的方向。

首先，我們必須明確究竟什么是所謂的"新經(jīng)濟",新經(jīng)濟一詞是從美國泊來的，沒有非常明確的定義，但又實實在在地在美國出現(xiàn)，而且迅速席卷世界。歸納起來，我覺得可以概括為如下幾點：

以數(shù)字化信息技術(shù)和因特網(wǎng)為標志的技術(shù)變革在全球化拓展；

知識創(chuàng)新的商業(yè)模式——建立在個人信譽基礎(chǔ)上的風險投資制度已經(jīng)成熟，被投資者所認可；

互聯(lián)網(wǎng)的普及速度超過了以往過去的任何發(fā)明，它以其開發(fā)性、可擴展性和互動性，迅速成為了客戶需求的新平臺，成為了一個新標準；

服務(wù)業(yè)替代制造業(yè)主宰產(chǎn)業(yè)發(fā)展；

全球化的各種規(guī)則開始建立，降低了要素流動的摩擦；

資本市場是這一創(chuàng)新時代的最重要的引擎，是結(jié)構(gòu)調(diào)整最有效的工具，而工業(yè)社會中集中控制資源進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的方式已經(jīng)過時；

在新經(jīng)濟中，公司正在走上收益遞增的軌道。這些新經(jīng)濟的趨勢性特征涉及到技術(shù)、商業(yè)模式、客戶標準、產(chǎn)業(yè)、規(guī)則和金融工具，它們綜合貢獻給了經(jīng)濟增長，構(gòu)成經(jīng)濟增長的新要素，這些新要素正在改變著經(jīng)濟增長的周期性波動，從而構(gòu)成了所謂的“新經(jīng)濟”。

而從傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)來看,經(jīng)濟的發(fā)展是有周期的，新古典經(jīng)濟學(xué)認為經(jīng)濟周期是主體隨即錯誤的結(jié)果，所以政府在貨幣政策上不宜干預(yù)過多。而新凱恩斯主義則認為，經(jīng)濟周期是外部沖擊對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，所以貨幣政策對于克服危機，使經(jīng)濟步入良性循環(huán)是大有裨益的。后凱恩斯主義認為周期的發(fā)展是政治壓力的結(jié)果，所以在貨幣政策上趨向于比新凱恩斯主義更自由的方式。

那么，作為具體的運行，我覺得美國的貨幣政策是的趨向不是明顯的偏向于一種派別的，而是一種綜合各種觀點雜糅的體系。在強有力的實現(xiàn)對經(jīng)濟的預(yù)期良性運行的控制的同時，盡量采取比較含蓄的，市場化方式。這種理念在美聯(lián)儲主席格林斯潘的身上展現(xiàn)的淋漓盡致。

而就在最近（12月5日），格林斯潘正式表示，對經(jīng)濟部分失去發(fā)展表示憂慮。并認為美國經(jīng)濟發(fā)展步伐放緩是能源價格大幅上升，使企業(yè)能源成本上升近40%，而由于市場競爭激烈，無法使企業(yè)的損失在市場中得到彌補。而應(yīng)該警惕可能出現(xiàn)的由金融資產(chǎn)縮水導(dǎo)致的家庭和企業(yè)的支出疲軟。廣大投資者一直以來擔心美國經(jīng)濟趨向硬著陸，格氏此番撫藉言語正中他們的下懷。美國經(jīng)濟減緩的速度出乎意料，去年的技術(shù)股泡沫顯然已破滅。正如格林斯潘所指出的，對近期任何經(jīng)濟數(shù)據(jù)都不應(yīng)該大驚小怪，異乎尋常的經(jīng)濟增長速度減緩正是必要的。幾年來，需求一直超過供應(yīng)。美聯(lián)儲為了緩解勞動力市場的緊張形勢，防止通脹上升，1999年中期來已將利率提至6．5％，累計加息幅度達1．75％。格林斯潘似乎認為隨著股價下降，金融市場趨緊抑制了消費者支出，經(jīng)濟正走上軟著陸的軌道。一段并不清晰的話語剛出，萎靡的納指馬上大漲274點，創(chuàng)下近三十年的單日最大漲幅。

而且我們也曾經(jīng)看到，格林斯潘在過去的美國所謂的新經(jīng)濟的高速列車行進中不時的用針尖刺破將要被吹漲的氣球——通貨膨脹的虛假繁榮。而我覺得他的行為正好暗合了薩繆爾森的用宏觀經(jīng)濟學(xué)中的乘數(shù)原理與加速度原理對經(jīng)濟周期的假設(shè)——薩氏以為在邊際消費趨向和加速度不變的情況下經(jīng)濟總是上下波動。那么，一旦邊際消費發(fā)生改變，經(jīng)濟的良性軌跡就極可能被改變。所以格林斯潘一直采取防微杜漸的方式警告人們，什么時候有通脹的危險。而他又不肯明示，是擔心"軟著陸"變成"硬著陸"。我個人認為僅憑這一點格林斯潘便稱得上是金融監(jiān)管的超一流人才。何以見得？君不見八十年代的日本雖然經(jīng)濟正是如日中天，但是日本政府也意識到虛假繁榮背后的通貨膨脹的威脅將在未來嚴重的侵害日本經(jīng)濟的可持續(xù)性發(fā)展?？墒蔷驮谌毡旧焚M苦心的擠干了泡沫以后，再施行零利率也無法拉升經(jīng)濟的起飛。而我們中國在經(jīng)歷了八十年代末期的高速增長中"通脹猛于虎"的通苦以后，在九十年代初，經(jīng)濟的過熱中，施行了緊縮銀根的政策，其后雖然成功的實現(xiàn)了經(jīng)濟的軟著陸。但是現(xiàn)今的通貨緊縮中，貨幣政策實行卻收效甚微。今天的解釋也各不相同，但我覺得與那時的過緊是有聯(lián)系的。

而在今年，繁榮了十年的美國新經(jīng)濟也遇到了極大的危機。我們觀察美國經(jīng)濟的視角一般有三個：一是美國聯(lián)邦儲備委員會的金融政策；二是明年的消費趨勢；三是明年的投資趨勢。而美聯(lián)儲在12月19日宣布維持現(xiàn)有利率不變。而很多經(jīng)濟學(xué)都認為利率下調(diào)是在所難免的，為什么聯(lián)儲沒有行動呢？央行不愿意改變多年來謹慎的多看少動原則，他們要觀察多年的高投入，生產(chǎn)率增長及股市走強是否發(fā)生了逆向轉(zhuǎn)變并形成惡性循環(huán)。不過美聯(lián)儲也承認新經(jīng)濟的威脅已經(jīng)由通脹變?yōu)槠＼?。而消費趨勢離不開收入的預(yù)期，我們知道在宏觀經(jīng)濟學(xué)中有帶動消費的財富效應(yīng)。從九十年代以來，美國每年因股票和房產(chǎn)升值而使家庭財富平均每年上升2.26萬億美圓。而儲蓄率在99年降至可支配收入的2.2%，大大低于長期的7%左右的水平。而在2000年，美國國民的股票收入幾乎為零或負增長，而今年初對于股市的高預(yù)期造成家庭貸款消費的上升，預(yù)期的不理性將使明年的消費減少。還有就是投資，自96年以來，信息技術(shù)與通信行業(yè)吸納了大量的資金也使勞動生產(chǎn)率上升。新經(jīng)濟的低通脹高增長也要主要歸功于資金支持——特別是在風險投資制度下的融資途徑下的電信與高科技行業(yè)的快速發(fā)展。而從目前來看，這些行業(yè)投資已經(jīng)近于飽和。

所以，新經(jīng)濟畢竟沒有超越過去的工業(yè)革命，電氣時代中所固有的經(jīng)濟周期的制約。高利率，利潤下降，消費需求的收縮都是周期性的，少一點震蕩，快一點復(fù)蘇就是貨幣政策大有可為的地方了。經(jīng)濟減速的跡象撒下如此之多的陰影，這一事實僅僅提高了人們對通脹的預(yù)期。也已有人擔心格林斯潘講話可能導(dǎo)致以下一種循環(huán)：由于投資者認為明年初會減息，導(dǎo)致股價上揚。但必須指出的是，降息的前提是消費者支出的下降。問題在于，如果股市反彈過高，消費支出仍將強勁，如此，就不會降息，甚至可能得加息。這樣今天的貨幣政策到明天就完全相反了。

盡管美聯(lián)儲可能調(diào)控美國經(jīng)濟，使之軟著陸，投資者同時也明白美聯(lián)儲任務(wù)的難度之大。歷史經(jīng)驗顯示，事實上央行是鮮難做到的。這一方面是由于處于增長減緩中的經(jīng)濟比繁榮強勁的經(jīng)濟更不堪經(jīng)受外部沖擊。另一方面則是因為經(jīng)濟增長減速會使各種經(jīng)濟、金融失衡狀況暴露無疑。隨著增長減速，原先那種以為利潤會永遠增長、股價會一直上升，因此可以入不敷出的消費將顯然是極不明智的。同時，悲觀情緒也可能過度。今后的風險在于，美國的實際高投入、大幅提高生產(chǎn)率、企業(yè)利潤增長、股市走強等一系列良性循環(huán)會變?yōu)閻盒匝h(huán)。出現(xiàn)這種情況，美聯(lián)儲就需要采取減息措施，但不是在此之前采取措施。

但是面對新經(jīng)濟的新，聯(lián)邦儲備委員會也沒有什么可以認為是肯定行之有效的方式。連格林斯潘也在10月上旬美國銀行家協(xié)會成立125周年的紀念大會發(fā)表的演講中認為，技術(shù)進步的飛速發(fā)展已經(jīng)導(dǎo)致美國現(xiàn)有的許多銀行監(jiān)管條例顯得十分陳舊和過時。

同時，他呼吁發(fā)達國家應(yīng)該緊密合作，修訂各國現(xiàn)存的銀行監(jiān)管條例以適應(yīng)在新經(jīng)濟中規(guī)模不斷擴大、速度不斷加快的各項金融交易活動。但是，格林斯潘也沒有提出如何修訂銀行法規(guī)的建議。他只是強調(diào)，目前的銀行監(jiān)管部門在實行監(jiān)管行動時更多地依靠銀行在金融市場上的自律性，運用條規(guī)開展監(jiān)管活動效果大不如前。

盡管如此，格林斯潘仍指出，“從銀行業(yè)發(fā)展的歷史角度看，加強對銀行的監(jiān)督管理應(yīng)該始終作為監(jiān)管防范金融風險的第一道防線，這是銀行發(fā)展歷史過程中，我們獲得的一條千真萬確的關(guān)鍵的經(jīng)驗和教訓(xùn)?！备窳炙古藢θツ瓿雠_的銀行業(yè)監(jiān)管改革法案大加贊美，并指出這是“通向未來變化道路上的一面開路旗幟而已”。他還認為，全球所有的銀行監(jiān)管部門都會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有規(guī)定條例的改革勢在必行。根據(jù)格林斯潘的估計，將來監(jiān)管部門會將注意力從考慮銀行的債務(wù)比例轉(zhuǎn)向發(fā)現(xiàn)銀行是否有違規(guī)經(jīng)營行為。格林斯潘認為，目前世界正處于一個動態(tài)變化的系統(tǒng)之中，要求監(jiān)管部門能夠不斷調(diào)整以適應(yīng)新變化。同時，隨著新經(jīng)濟浪潮的席卷全球，金融系統(tǒng)變化的日新月異，要求監(jiān)管部門必須在第一時間作出相當準確的反應(yīng)和行動，否則經(jīng)濟形勢將向一個完全相反的方向演變。正是這種情況，要求銀行監(jiān)管條例適應(yīng)新時代的變化，進行必要的改革而不至于落伍。

在看了美國新經(jīng)濟的"剪不斷，理還亂"后，再想想咋們亞洲和中國，其實發(fā)展水平還低了許多，如何借鑒美國的經(jīng)驗，吸取教訓(xùn)，將使我們少走許多彎路。

當年，就在美國新經(jīng)濟快速成長的時期，亞洲卻出現(xiàn)了經(jīng)濟危機，這意味著東亞的以產(chǎn)量為目標的“集中干預(yù)型”資源配置方式的失靈，傳統(tǒng)產(chǎn)能大規(guī)模過剩。中國則在工業(yè)化還未完成的時候，又趕上了知識經(jīng)濟時代：一方面政府還有很多集中配置資源的要求，如西部大開發(fā)。在這方面，政府投入大量的資金與人力，從貨幣政策來看，既有貸款的優(yōu)惠，也有大量的特別國債；另一方面又要面對知識時代提出的創(chuàng)新問題。在這種局勢下，中國的調(diào)整必須與國際調(diào)整的趨勢相一致。中國的各種產(chǎn)業(yè)從汽車到住房，實際上連基礎(chǔ)設(shè)施都有產(chǎn)能過剩問題，而現(xiàn)在中國政府除了集中配置基礎(chǔ)設(shè)施外，已經(jīng)沒有其他可集中配置的方向，因此集中資源突破產(chǎn)業(yè)瓶頸的老辦法在現(xiàn)時條件下已無處著力，是改變配置資源方式的時候了——應(yīng)把核心放在建立和完善資本市場，充分發(fā)揮資本市場的高層次功能，大力刺激民間創(chuàng)新的動力上，比如減免知識型創(chuàng)新企業(yè)所得稅等類的措施更是不可少。政府的作用還要在有利于新經(jīng)濟成長的軟環(huán)境建設(shè)方面加強，以求有更多的知識創(chuàng)新企業(yè)在本地區(qū)成長，帶動經(jīng)濟從舊到新的轉(zhuǎn)變。

資本市場已經(jīng)成為推動技術(shù)變革和產(chǎn)業(yè)重組的最重要的引擎，中國一方面要實現(xiàn)工業(yè)化，承接生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)移；另一方面要面向新的技術(shù)創(chuàng)新時代，積極改變國內(nèi)集中配置資源的方式，發(fā)揮資本市場的作用，中國1999和2000年初資本市場中股市的兩次快速攀升都與大規(guī)模的資源重新配置有關(guān)，資本市場對互聯(lián)網(wǎng)做出了最積極的反映，這也體現(xiàn)了中國資本市場開始在調(diào)整著中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。當然，這也與借鑒美國新經(jīng)濟中的明顯的財富效應(yīng)的政府行為有關(guān)系。但是，由于沒有二板市場，中國資本市場的創(chuàng)新空間非常有限；由于大量非流通股的存在，利用投行進行并購調(diào)整結(jié)構(gòu)的手段也就不足，如無法在資本市場上迫使一些低效率企業(yè)退出產(chǎn)能等，從而使得結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。

新經(jīng)濟的概念是與網(wǎng)絡(luò)化和全球化聯(lián)系在一起的，這意味著新經(jīng)濟將帶來更先進的交易設(shè)備和交易手段，讓更多的國家和地區(qū)參與世界經(jīng)濟的競爭。金融產(chǎn)業(yè)在這個大趨勢下必須要面對新的挑戰(zhàn)。一方面，為了在新的形勢下提高產(chǎn)業(yè)的競爭力，必須給金融產(chǎn)業(yè)更多的自由；另一方面，新經(jīng)濟大大增加了金融產(chǎn)業(yè)的風險，進行風險管理又要求我們中國政府加強對金融產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管。事實上，在這兩個目標之間是存在著一定矛盾的。我覺得這對于我國來說尚有一定的優(yōu)勢——集計劃與市場于一體的貨幣政策或許會比較有效。

篇2

一、模型分析

根據(jù)JesusFernandez-Villaverde所構(gòu)建的DSGE模型，在傳統(tǒng)的實際經(jīng)濟周期模型包含的技術(shù)沖擊基礎(chǔ)上，加上政府支出沖擊和國際貿(mào)易沖擊，本文構(gòu)建了開放經(jīng)濟條件下包含家庭、廠商、外國和政府等四個部門的動態(tài)隨機一般均衡模型，來研究開放經(jīng)濟條件下財政政策與貨幣政策的相互影響。

二、數(shù)據(jù)選取與模型參數(shù)估計

1.估計方法與數(shù)據(jù)選取說明對DSGE模型的估計有校準法和估計法兩種，本文采用Bayesian估計方法。估計法的優(yōu)勢在于所估計的參數(shù)可以根據(jù)實際經(jīng)濟情況和模型參數(shù)的特點施加相關(guān)約束條件，可以通過脈沖響應(yīng)函數(shù)分析參數(shù)不確定性問題，而且利用歷史數(shù)據(jù)所估計得到的參數(shù)值更能反映經(jīng)濟的實際情況。由于中國貨幣政策真正發(fā)揮作用的時間是在1998年之后，因此我們選取了1999年1月至2012年7月中國的消費品零售總額、貨幣供應(yīng)量、進出口數(shù)據(jù)作為輸入數(shù)據(jù)，以此研究財政政策與貨幣政策的相互影響。數(shù)據(jù)先期處理過程為先對變量進行去勢處理，利用X12方法對上述四個變量進行季節(jié)調(diào)整，然后使用H-P濾波得到變量的波動部分，最后對波動項求差分。2.參數(shù)設(shè)定首先對參數(shù)的分布情況進行事先界定，再利用事先界定參數(shù)運用Bayesian方法估計實際的參數(shù)值。隨著樣本容量的增加，估計結(jié)果會最終收斂于實際值，因此設(shè)定值并不影響模型估計的可靠性。

三、結(jié)論與政策建議

篇3

而本文重在探求新經(jīng)濟中貨幣政策是否還象過去幾十年中經(jīng)濟學(xué)家解釋的那么有效，進而探詢?nèi)绾芜\用貨幣政策能起到應(yīng)有的效果，而不是與預(yù)期相反的結(jié)果。并從美國的經(jīng)驗中探尋中國貨幣政策改革的方向。

首先，我們必須明確究竟什么是所謂的"新經(jīng)濟",新經(jīng)濟一詞是從美國泊來的，沒有非常明確的定義，但又實實在在地在美國出現(xiàn)，而且迅速席卷世界。歸納起來，我覺得可以概括為如下幾點：

以數(shù)字化信息技術(shù)和因特網(wǎng)為標志的技術(shù)變革在全球化拓展；

知識創(chuàng)新的商業(yè)模式——建立在個人信譽基礎(chǔ)上的風險投資制度已經(jīng)成熟，被投資者所認可；

互聯(lián)網(wǎng)的普及速度超過了以往過去的任何發(fā)明，它以其開發(fā)性、可擴展性和互動性，迅速成為了客戶需求的新平臺，成為了一個新標準；

服務(wù)業(yè)替代制造業(yè)主宰產(chǎn)業(yè)發(fā)展；

全球化的各種規(guī)則開始建立，降低了要素流動的摩擦；

資本市場是這一創(chuàng)新時代的最重要的引擎，是結(jié)構(gòu)調(diào)整最有效的工具，而工業(yè)社會中集中控制資源進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的方式已經(jīng)過時；

在新經(jīng)濟中，公司正在走上收益遞增的軌道。這些新經(jīng)濟的趨勢性特征涉及到技術(shù)、商業(yè)模式、客戶標準、產(chǎn)業(yè)、規(guī)則和金融工具，它們綜合貢獻給了經(jīng)濟增長，構(gòu)成經(jīng)濟增長的新要素，這些新要素正在改變著經(jīng)濟增長的周期性波動，從而構(gòu)成了所謂的“新經(jīng)濟”。

而從傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)來看,經(jīng)濟的發(fā)展是有周期的，新古典經(jīng)濟學(xué)認為經(jīng)濟周期是主體隨即錯誤的結(jié)果，所以政府在貨幣政策上不宜干預(yù)過多。而新凱恩斯主義則認為，經(jīng)濟周期是外部沖擊對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，所以貨幣政策對于克服危機，使經(jīng)濟步入良性循環(huán)是大有裨益的。后凱恩斯主義認為周期的發(fā)展是政治壓力的結(jié)果，所以在貨幣政策上趨向于比新凱恩斯主義更自由的方式。

那么，作為具體的運行，我覺得美國的貨幣政策是的趨向不是明顯的偏向于一種派別的，而是一種綜合各種觀點雜糅的體系。在強有力的實現(xiàn)對經(jīng)濟的預(yù)期良性運行的控制的同時，盡量采取比較含蓄的，市場化方式。這種理念在美聯(lián)儲主席格林斯潘的身上展現(xiàn)的淋漓盡致。

而就在最近（12月5日），格林斯潘正式表示，對經(jīng)濟部分失去發(fā)展表示憂慮。并認為美國經(jīng)濟發(fā)展步伐放緩是能源價格大幅上升，使企業(yè)能源成本上升近40%，而由于市場競爭激烈，無法使企業(yè)的損失在市場中得到彌補。而應(yīng)該警惕可能出現(xiàn)的由金融資產(chǎn)縮水導(dǎo)致的家庭和企業(yè)的支出疲軟。廣大投資者一直以來擔心美國經(jīng)濟趨向硬著陸，格氏此番撫藉言語正中他們的下懷。美國經(jīng)濟減緩的速度出乎意料，去年的技術(shù)股泡沫顯然已破滅。正如格林斯潘所指出的，對近期任何經(jīng)濟數(shù)據(jù)都不應(yīng)該大驚小怪，異乎尋常的經(jīng)濟增長速度減緩正是必要的。幾年來，需求一直超過供應(yīng)。美聯(lián)儲為了緩解勞動力市場的緊張形勢，防止通脹上升，1999年中期來已將利率提至6．5％，累計加息幅度達1．75％。格林斯潘似乎認為隨著股價下降，金融市場趨緊抑制了消費者支出，經(jīng)濟正走上軟著陸的軌道。一段并不清晰的話語剛出，萎靡的納指馬上大漲274點，創(chuàng)下近三十年的單日最大漲幅。

而且我們也曾經(jīng)看到，格林斯潘在過去的美國所謂的新經(jīng)濟的高速列車行進中不時的用針尖刺破將要被吹漲的氣球——通貨膨脹的虛假繁榮。而我覺得他的行為正好暗合了薩繆爾森的用宏觀經(jīng)濟學(xué)中的乘數(shù)原理與加速度原理對經(jīng)濟周期的假設(shè)——薩氏以為在邊際消費趨向和加速度不變的情況下經(jīng)濟總是上下波動。那么，一旦邊際消費發(fā)生改變，經(jīng)濟的良性軌跡就極可能被改變。所以格林斯潘一直采取防微杜漸的方式警告人們，什么時候有通脹的危險。而他又不肯明示，是擔心"軟著陸"變成"硬著陸"。我個人認為僅憑這一點格林斯潘便稱得上是金融監(jiān)管的超一流人才。何以見得？君不見八十年代的日本雖然經(jīng)濟正是如日中天，但是日本政府也意識到虛假繁榮背后的通貨膨脹的威脅將在未來嚴重的侵害日本經(jīng)濟的可持續(xù)性發(fā)展?？墒蔷驮谌毡旧焚M苦心的擠干了泡沫以后，再施行零利率也無法拉升經(jīng)濟的起飛。而我們中國在經(jīng)歷了八十年代末期的高速增長中"通脹猛于虎"的通苦以后，在九十年代初，經(jīng)濟的過熱中，施行了緊縮銀根的政策，其后雖然成功的實現(xiàn)了經(jīng)濟的軟著陸。但是現(xiàn)今的通貨緊縮中，貨幣政策實行卻收效甚微。今天的解釋也各不相同，但我覺得與那時的過緊是有聯(lián)系的。

而在今年，繁榮了十年的美國新經(jīng)濟也遇到了極大的危機。我們觀察美國經(jīng)濟的視角一般有三個：一是美國聯(lián)邦儲備委員會的金融政策；二是明年的消費趨勢；三是明年的投資趨勢。而美聯(lián)儲在12月19日宣布維持現(xiàn)有利率不變。而很多經(jīng)濟學(xué)都認為利率下調(diào)是在所難免的，為什么聯(lián)儲沒有行動呢？央行不愿意改變多年來謹慎的多看少動原則，他們要觀察多年的高投入，生產(chǎn)率增長及股市走強是否發(fā)生了逆向轉(zhuǎn)變并形成惡性循環(huán)。不過美聯(lián)儲也承認新經(jīng)濟的威脅已經(jīng)由通脹變?yōu)槠＼?。而消費趨勢離不開收入的預(yù)期，我們知道在宏觀經(jīng)濟學(xué)中有帶動消費的財富效應(yīng)。從九十年代以來，美國每年因股票和房產(chǎn)升值而使家庭財富平均每年上升2.26萬億美圓。而儲蓄率在99年降至可支配收入的2.2%，大大低于長期的7%左右的水平。而在2000年，美國國民的股票收入幾乎為零或負增長，而今年初對于股市的高預(yù)期造成家庭貸款消費的上升，預(yù)期的不理性將使明年的消費減少。還有就是投資，自96年以來，信息技術(shù)與通信行業(yè)吸納了大量的資金也使勞動生產(chǎn)率上升。新經(jīng)濟的低通脹高增長也要主要歸功于資金支持——特別是在風險投資制度下的融資途徑下的電信與高科技行業(yè)的快速發(fā)展。而從目前來看，這些行業(yè)投資已經(jīng)近于飽和。

所以，新經(jīng)濟畢竟沒有超越過去的工業(yè)革命，電氣時代中所固有的經(jīng)濟周期的制約。高利率，利潤下降，消費需求的收縮都是周期性的，少一點震蕩，快一點復(fù)蘇就是貨幣政策大有可為的地方了。經(jīng)濟減速的跡象撒下如此之多的陰影，這一事實僅僅提高了人們對通脹的預(yù)期。也已有人擔心格林斯潘講話可能導(dǎo)致以下一種循環(huán)：由于投資者認為明年初會減息，導(dǎo)致股價上揚。但必須指出的是，降息的前提是消費者支出的下降。問題在于，如果股市反彈過高，消費支出仍將強勁，如此，就不會降息，甚至可能得加息。這樣今天的貨幣政策到明天就完全相反了。

盡管美聯(lián)儲可能調(diào)控美國經(jīng)濟，使之軟著陸，投資者同時也明白美聯(lián)儲任務(wù)的難度之大。歷史經(jīng)驗顯示，事實上央行是鮮難做到的。這一方面是由于處于增長減緩中的經(jīng)濟比繁榮強勁的經(jīng)濟更不堪經(jīng)受外部沖擊。另一方面則是因為經(jīng)濟增長減速會使各種經(jīng)濟、金融失衡狀況暴露無疑。隨著增長減速，原先那種以為利潤會永遠增長、股價會一直上升，因此可以入不敷出的消費將顯然是極不明智的。同時，悲觀情緒也可能過度。今后的風險在于，美國的實際高投入、大幅提高生產(chǎn)率、企業(yè)利潤增長、股市走強等一系列良性循環(huán)會變?yōu)閻盒匝h(huán)。出現(xiàn)這種情況，美聯(lián)儲就需要采取減息措施，但不是在此之前采取措施。

但是面對新經(jīng)濟的新，聯(lián)邦儲備委員會也沒有什么可以認為是肯定行之有效的方式。連格林斯潘也在10月上旬美國銀行家協(xié)會成立125周年的紀念大會發(fā)表的演講中認為，技術(shù)進步的飛速發(fā)展已經(jīng)導(dǎo)致美國現(xiàn)有的許多銀行監(jiān)管條例顯得十分陳舊和過時。

同時，他呼吁發(fā)達國家應(yīng)該緊密合作，修訂各國現(xiàn)存的銀行監(jiān)管條例以適應(yīng)在新經(jīng)濟中規(guī)模不斷擴大、速度不斷加快的各項金融交易活動。但是，格林斯潘也沒有提出如何修訂銀行法規(guī)的建議。他只是強調(diào)，目前的銀行監(jiān)管部門在實行監(jiān)管行動時更多地依靠銀行在金融市場上的自律性，運用條規(guī)開展監(jiān)管活動效果大不如前。

盡管如此，格林斯潘仍指出，“從銀行業(yè)發(fā)展的歷史角度看，加強對銀行的監(jiān)督管理應(yīng)該始終作為監(jiān)管防范金融風險的第一道防線，這是銀行發(fā)展歷史過程中，我們獲得的一條千真萬確的關(guān)鍵的經(jīng)驗和教訓(xùn)?！备窳炙古藢θツ瓿雠_的銀行業(yè)監(jiān)管改革法案大加贊美，并指出這是“通向未來變化道路上的一面開路旗幟而已”。他還認為，全球所有的銀行監(jiān)管部門都會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有規(guī)定條例的改革勢在必行。根據(jù)格林斯潘的估計，將來監(jiān)管部門會將注意力從考慮銀行的債務(wù)比例轉(zhuǎn)向發(fā)現(xiàn)銀行是否有違規(guī)經(jīng)營行為。格林斯潘認為，目前世界正處于一個動態(tài)變化的系統(tǒng)之中，要求監(jiān)管部門能夠不斷調(diào)整以適應(yīng)新變化。同時，隨著新經(jīng)濟浪潮的席卷全球，金融系統(tǒng)變化的日新月異，要求監(jiān)管部門必須在第一時間作出相當準確的反應(yīng)和行動，否則經(jīng)濟形勢將向一個完全相反的方向演變。正是這種情況，要求銀行監(jiān)管條例適應(yīng)新時代的變化，進行必要的改革而不至于落伍。

在看了美國新經(jīng)濟的"剪不斷，理還亂"后，再想想咋們亞洲和中國，其實發(fā)展水平還低了許多，如何借鑒美國的經(jīng)驗，吸取教訓(xùn)，將使我們少走許多彎路。

當年，就在美國新經(jīng)濟快速成長的時期，亞洲卻出現(xiàn)了經(jīng)濟危機，這意味著東亞的以產(chǎn)量為目標的“集中干預(yù)型”資源配置方式的失靈，傳統(tǒng)產(chǎn)能大規(guī)模過剩。中國則在工業(yè)化還未完成的時候，又趕上了知識經(jīng)濟時代：一方面政府還有很多集中配置資源的要求，如西部大開發(fā)。在這方面，政府投入大量的資金與人力，從貨幣政策來看，既有貸款的優(yōu)惠，也有大量的特別國債；另一方面又要面對知識時代提出的創(chuàng)新問題。在這種局勢下，中國的調(diào)整必須與國際調(diào)整的趨勢相一致。中國的各種產(chǎn)業(yè)從汽車到住房，實際上連基礎(chǔ)設(shè)施都有產(chǎn)能過剩問題，而現(xiàn)在中國政府除了集中配置基礎(chǔ)設(shè)施外，已經(jīng)沒有其他可集中配置的方向，因此集中資源突破產(chǎn)業(yè)瓶頸的老辦法在現(xiàn)時條件下已無處著力，是改變配置資源方式的時候了——應(yīng)把核心放在建立和完善資本市場，充分發(fā)揮資本市場的高層次功能，大力刺激民間創(chuàng)新的動力上，比如減免知識型創(chuàng)新企業(yè)所得稅等類的措施更是不可少。政府的作用還要在有利于新經(jīng)濟成長的軟環(huán)境建設(shè)方面加強，以求有更多的知識創(chuàng)新企業(yè)在本地區(qū)成長，帶動經(jīng)濟從舊到新的轉(zhuǎn)變。

資本市場已經(jīng)成為推動技術(shù)變革和產(chǎn)業(yè)重組的最重要的引擎，中國一方面要實現(xiàn)工業(yè)化，承接生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)移；另一方面要面向新的技術(shù)創(chuàng)新時代，積極改變國內(nèi)集中配置資源的方式，發(fā)揮資本市場的作用，中國1999和2000年初資本市場中股市的兩次快速攀升都與大規(guī)模的資源重新配置有關(guān)，資本市場對互聯(lián)網(wǎng)做出了最積極的反映，這也體現(xiàn)了中國資本市場開始在調(diào)整著中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。當然，這也與借鑒美國新經(jīng)濟中的明顯的財富效應(yīng)的政府行為有關(guān)系。但是，由于沒有二板市場，中國資本市場的創(chuàng)新空間非常有限；由于大量非流通股的存在，利用投行進行并購調(diào)整結(jié)構(gòu)的手段也就不足，如無法在資本市場上迫使一些低效率企業(yè)退出產(chǎn)能等，從而使得結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。

新經(jīng)濟的概念是與網(wǎng)絡(luò)化和全球化聯(lián)系在一起的，這意味著新經(jīng)濟將帶來更先進的交易設(shè)備和交易手段，讓更多的國家和地區(qū)參與世界經(jīng)濟的競爭。金融產(chǎn)業(yè)在這個大趨勢下必須要面對新的挑戰(zhàn)。一方面，為了在新的形勢下提高產(chǎn)業(yè)的競爭力，必須給金融產(chǎn)業(yè)更多的自由；另一方面，新經(jīng)濟大大增加了金融產(chǎn)業(yè)的風險，進行風險管理又要求我們中國政府加強對金融產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管。事實上，在這兩個目標之間是存在著一定矛盾的。我覺得這對于我國來說尚有一定的優(yōu)勢——集計劃與市場于一體的貨幣政策或許會比較有效。

篇4

(一)出口下滑和產(chǎn)能過剩制約經(jīng)濟增長

受金融危機影響,我國的主要貿(mào)易伙伴國家經(jīng)濟都出現(xiàn)不同程度衰退,對我國外貿(mào)出口產(chǎn)生強烈緊縮效應(yīng)。在進出口貿(mào)易對我國GDP貢獻率已達70%的條件下,客觀上造成我國GDP增長率從危機爆發(fā)前的10%下滑到6%,已連續(xù)8個季度出現(xiàn)下降。

在金融危機影響和國內(nèi)市場消化能力有限的條件下,原有被高投資和高出口所掩蓋的產(chǎn)能過剩已加速顯現(xiàn),無法通過擴大外需集中釋放。部分企業(yè)生產(chǎn)能力也不能被有效利用,利潤下降,國內(nèi)商品貿(mào)易已開始受到影響。由于我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整不到位,居民收入增長幅度偏低,國內(nèi)消費需求跟不上經(jīng)濟發(fā)展要求,導(dǎo)致出口企業(yè)的部分產(chǎn)品既無法在國外找到市場,又無法在國內(nèi)全部消費掉,對企業(yè)的生存和發(fā)展造成嚴重損害。在4萬億元投資的帶動下,雖然在短期內(nèi)基本可以保持8%的增長目標,但是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)如果不進行有效調(diào)整,會加劇產(chǎn)能過剩與有效需求不足的矛盾,最終制約經(jīng)濟增長速度和質(zhì)量的提高。

(二)廣義貨幣供給量增幅過快易引發(fā)通貨膨脹

從我國價格水平、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟增長之間的長期關(guān)系來看,三者呈現(xiàn)出極強的相關(guān)性。以RM2代表廣義貨幣供應(yīng)量增幅,CPI代表物價水平,NGDP與RGDP分別代表名義GDP與實際GDP季度增長率,如圖1所示。數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行、中經(jīng)網(wǎng)1997～2009年相關(guān)月度及季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

1998至2002年,RM2處于下降階段,國內(nèi)出現(xiàn)通貨緊縮,RGDP在8%目標值上下波動;從2003年開始RM2出現(xiàn)較大幅度上升,連續(xù)7個月增幅達到20%,并于2003年8月達到極大值,隨后帶動CPI開始上升,GDP增長率也顯著提高;從2006年6月到2008年12月,RM2與CPI呈現(xiàn)同步波動,RGDP平均保持在10%左右。由此可見,廣義貨幣供應(yīng)量增幅與物價水平、名義GDP和實際GDP增長率變動存在相關(guān)性,RM2的變動對滯后若干期的CPI產(chǎn)生較大影響。從2007年第二季度開始,實際GDP增長率已從1318%下降至611%。為確保經(jīng)濟增長目標,央行通過寬松的貨幣政策不斷向市場注入流動性,廣義貨幣供給量M2同比增幅不斷提高,從2009年1月的1817%上升到2009年5月的25167%,增幅連續(xù)4個月超過20%,連續(xù)3個月超過25%,這在近些年來貨幣政策操作史上也實屬罕見。寬松的貨幣政策意味著M2增幅還將繼續(xù)保持在高位運行,增大了未來發(fā)生通貨膨脹的可能性。但是,近期發(fā)生通貨膨脹的可能性并不大,其主要原因在于:當前國內(nèi)經(jīng)濟處于緊縮狀態(tài),代表貨幣流動性的指標M2/GDP比率在不斷上升,表明國內(nèi)經(jīng)濟景氣程度還不高,貨幣流通速度在下降,短期內(nèi)貨幣擴張對經(jīng)濟增長和物價水平的推動作用較弱;雖然市場對通貨膨脹的預(yù)期上升,目前還不存在向通貨膨脹轉(zhuǎn)化的條件。但隨著國內(nèi)經(jīng)濟景氣程度的提高,貨幣流通速度將顯著加快,由通貨膨脹預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實通貨膨脹的風險將逐漸加大。

二、滯脹風險向現(xiàn)實轉(zhuǎn)化的必要條件

分別以P(t)、RM2(t)、V(t)代表通貨膨脹率、廣義貨幣M2增長率、廣義貨幣流通速度,其中P(t)為對數(shù)形式(間隔為一年的兩期CPI數(shù)據(jù)之差),貨幣流通速度以當期GDP與廣義貨幣供應(yīng)量M2之比來代替。利用1998年至2009年月度和季度數(shù)據(jù),通過建立向量協(xié)整模型來研究各時間序列之間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系。

注:輸出結(jié)果中:()內(nèi)為標準差,[]內(nèi)為t檢驗值。

由式(3)可得,在長期均衡條件下,通貨膨脹率與貨幣流通速度和廣義貨幣增幅呈現(xiàn)同向變動,并由貨幣流通速度和廣義貨幣增幅共同決定。

(三)滯脹風險轉(zhuǎn)化的必要條件

通貨膨脹的高低是由貨幣供給和貨幣流通速度共同決定的。在貨幣流通速度降低條件下,貨幣供應(yīng)量增長不一定會引起通貨膨脹。分別以

V、L、CPI表示貨幣流通速度、貨幣流動性及物價水平,其中貨幣流動性以M2與GDP之比來衡量,用來反映銀行體系短期內(nèi)可用資金的富裕程度,三者之間的關(guān)系如圖2所示。貨幣流通速度超前于CPI變化,且總體變化趨勢基本與CPI變化趨勢相一致,表明貨幣流通速度的提高會顯著帶動CPI上升;但貨幣流動性對CPI的帶動作用沒有貨幣流通速度明顯。

從實證角度來分析,分別對物價水平、廣義貨幣供應(yīng)量增速、貨幣流動性建立VAR模型,分別以CPI、RM2和L代表,利用脈沖響應(yīng)函數(shù)可分析RM2與L變動對CPI產(chǎn)生的影響。對RM2一個正向沖擊會導(dǎo)致CPI在2個月后開始同向增加,并在18個月后達到極大值,RM2對CPI的影響具有長期性;對貨幣流動性L一個正向沖擊會在315個季度內(nèi)引起CPI的反向變動,并且CPI會在第2個季度后達到極小值,隨后逐漸回落,但在315個季度以后,CPI會隨L的增加而不斷增加,并在第5個季度達到極大值,隨后L對CPI的影響逐漸減弱,直到10個季度后影響消失。因此,RM2會長期影響CPI,從而對通貨膨脹率產(chǎn)生影響;貨幣流動性L的增加在初始階段會導(dǎo)致CPI降低,在較長的時間內(nèi)也會對CPI產(chǎn)生正面影響。

另外,從VEC模型的長期結(jié)果并結(jié)合我國宏觀經(jīng)濟的景氣程度來看,當前,由于經(jīng)濟景氣程度不高,還處于下行區(qū)間,RM2快速上升會直接促使貨幣流動性增加,并導(dǎo)致貨幣流通速度顯著降低。現(xiàn)階段,廣義貨幣供給的增長并不能直接導(dǎo)致通貨膨脹。但是在經(jīng)濟景氣程度不斷上升、貨幣流通速度顯著提高時,廣義貨幣供給快速增加會引致通貨膨脹。所以,經(jīng)濟景氣程度的上升并促使貨幣流通速度顯著提高或貨幣流動性降低,是貨幣供給過快引發(fā)通貨膨脹的必要前提。

三、宏觀經(jīng)濟調(diào)整與貨幣政策選擇

外需持續(xù)減少,經(jīng)濟增長目標只能依靠增加消費和投資來實現(xiàn),但在滯脹風險逐漸放大的背景下,應(yīng)對宏觀政策組合進行適度微調(diào)。

(一)宏觀經(jīng)濟調(diào)整方向

宏觀經(jīng)濟調(diào)整需要結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟的變化形勢,將宏觀經(jīng)濟的調(diào)整目標和重點放在能有效抑制產(chǎn)能過剩、充分擴大國內(nèi)有效需求、切實增加居民收入以有效帶動消費增長、充分化解滯脹風險等內(nèi)容上。

第一,微調(diào)宏觀政策組合,有效化解經(jīng)濟風險。一般而言,當經(jīng)濟處于緊縮狀態(tài)時,積極的財政政策配合產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整對經(jīng)濟復(fù)蘇所發(fā)揮的作用要遠高于貨幣政策。但是,財政政策無法充分實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,也無法在經(jīng)濟基礎(chǔ)面逐步好轉(zhuǎn)時對經(jīng)濟主體進行微調(diào)。在現(xiàn)階段,為有效防止經(jīng)濟出現(xiàn)衰退并發(fā)生通貨膨脹,應(yīng)在對經(jīng)濟景氣程度和貨幣流通速度進行有效監(jiān)控的同時,根據(jù)經(jīng)濟形勢變化對政策組合迅速調(diào)整,以便及時有效化解經(jīng)濟風險。在經(jīng)濟景氣程度提高、貨幣流通速度加快時,應(yīng)在保持積極財政政策和產(chǎn)業(yè)政策的同時,將貨幣政策轉(zhuǎn)向中性或適度緊縮,以避免國內(nèi)貨幣超經(jīng)濟發(fā)行而引發(fā)通貨膨脹,同時防止經(jīng)濟增長出現(xiàn)下滑;而在貨幣流通速度持續(xù)降低時,在實行積極貨幣政策的同時,進一步發(fā)揮積極財政政策和產(chǎn)業(yè)政策對經(jīng)濟的帶動作用,努力改善公眾預(yù)期,提高政策組合效果。

第二,積極調(diào)整投資方向,抑制產(chǎn)能過剩,擴大內(nèi)需。在現(xiàn)有條件下,固定資產(chǎn)投資每新增1萬億元,就能有效拉動GDP增長313%,所以,在金融危機背景下,增加投資是實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標的關(guān)鍵。投資對短期目標的實現(xiàn)確實有支撐作用,但是長期卻會進一步增加產(chǎn)能過剩與內(nèi)需不足的矛盾。因此,在確保投資規(guī)模不減的前提下需要積極調(diào)整投資方向,將投資集中于能長期有效帶動國內(nèi)消費顯著增加的行業(yè)。從投資對消費的影響來看,我國投資在中長期內(nèi)對消費影響較為顯著,若以RCF代表消費增長率,以RI代表投資增長率,消費增長對投資增長的影響如圖3所示。從圖中來看,對投資增長一個正向沖擊在2個季度內(nèi)對消費增長幾乎不產(chǎn)生影響,但在2個季度后會引起消費增長率顯著提高,并在第6季度達到峰值,隨后影響雖逐漸減弱,但在長期依然存在,表明即期提高投資增長率會帶動中期消費增長率的顯著提高。

圖3消費與投資增長率的脈沖響應(yīng)圖

第三,切實增加居民收入,帶動內(nèi)需有效增長。長期以來,我國消費支出對GDP貢獻度非常低,消費對GDP增長的貢獻遠不及投資。主要原因在于居民整體收入水平偏低,貧富差距較大,呈現(xiàn)出“二八”現(xiàn)象,并由此導(dǎo)致貨幣需求呈現(xiàn)出逆周期變動:在經(jīng)濟處于低迷階段,由居民流動性偏好所決定的狹義貨幣需求和準貨幣需求會同時上升,居民謹慎性動機所決定的準貨幣需求上升會更為明顯,最終準貨幣需求的上升會以儲蓄存款等儲備性貨幣資產(chǎn)的形式表現(xiàn)出來,對消費需求的持續(xù)增長產(chǎn)生制約;在經(jīng)濟繁榮階段,準貨幣和狹義貨幣需求都會下降,但由居民交易動機所決定的狹義貨幣需求下降更為明顯,并最終以活期存款和流通中貨幣的相應(yīng)減少來表現(xiàn),從而促進消費增加。因此,為有效提高國內(nèi)居民的消費能力和消費水平,進一步擴大內(nèi)需,除應(yīng)通過國民收入的分配和再分配將收入向活勞動傾斜,以提高居民消費能力之外,還應(yīng)繼續(xù)加大社會保障的力度和覆蓋范圍,以便充分降低居民謹慎性動機,減少貨幣需求,刺激國內(nèi)消費。

(二)貨幣政策選擇

貨幣政策依然要配合積極財政政策和產(chǎn)業(yè)政策,發(fā)揮逆經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)作用,并將貨幣政策調(diào)整重點放到優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、調(diào)整信貸方向、防止滯脹發(fā)生、降低融資成本等方面。

第一,充分發(fā)揮貨幣政策的有效性,利用政策工具刺激長期消費,擴張中短期投資。對利率、廣義貨幣供應(yīng)量M2、投資、消費構(gòu)建VAR模型,利用脈沖響應(yīng)函數(shù)進行分析發(fā)現(xiàn):本期給利率一個正向沖擊后,對投資增長會產(chǎn)生負向影響,投資增幅會在3個季度內(nèi)顯著下降,并在第3季度達到最低點,之后影響會逐漸穩(wěn)定,表明降低利率對投資增長會產(chǎn)生較為穩(wěn)定的帶動作用;本期給利率一個正向沖擊后,對消費增長會產(chǎn)生長期穩(wěn)定的負向影響,表明降低利率在長期對消費增長會產(chǎn)生顯著刺激作用和持續(xù)效應(yīng),利率沖擊對投資增長和消費增長產(chǎn)生的影響如圖4和圖5實線所示。廣

義貨幣供應(yīng)量M2的變化也會對投資和消費產(chǎn)生顯著影響,如圖6和圖7實線所示。本期對M2變動率提供一個正向沖擊會對消費變動產(chǎn)生正向影響,在前3季度內(nèi)消費增長會有較大波動,并在第2季度達到最高點,之后開始穩(wěn)定增長,表明廣義貨幣供應(yīng)量的增加會引起消費長期穩(wěn)定增長;本期對M2變動率提供一個正向沖擊,在前4個季度內(nèi)會引起投資增長的同向變動,但幅度逐漸減弱,在第5個季度,這種影響趨向于零,表明貨幣供應(yīng)量M2變動只在短期內(nèi)能夠提高投資增幅,長期基本無效。

第二,優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),調(diào)整信貸方向,防止產(chǎn)能過剩加劇和通貨膨脹抬頭。2009年前5個月,信貸擴張迅速,信貸規(guī)模已達到5118萬億元,全年新增信貸5萬億元的下限已被輕松突破,在經(jīng)濟尚未復(fù)蘇的前提下,目前還不具備貨幣適度收緊的條件。雖然,信貸規(guī)模高速擴張在短期內(nèi)能刺激國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)較快增長,但是存在著擴大資產(chǎn)泡沫、影響銀行體系穩(wěn)定、引致通貨膨脹、推高產(chǎn)能過剩等多方面隱患。目前,信貸高速增長主要與中央和地方政府項目建設(shè)相關(guān),除對拉動GDP有短期效果外,對切實提高居民購買力、擴大社會消費的作用十分有限。而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與分配體制不合理,經(jīng)濟活動的社會效益長期不能改善是有效需求不足的主要原因。

因此,在調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)與方向時,必須對經(jīng)濟增長的短期目標和長期效益進行權(quán)衡,以此作為調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、確定信貸方向的根本。同時,為防止產(chǎn)能過剩與通貨膨脹并存,應(yīng)加強對信貸規(guī)模、結(jié)構(gòu)和方向的控制,對私人投資部門的信貸進行引導(dǎo),在信貸節(jié)奏和管理方面應(yīng)進行必要的監(jiān)管,將優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)作為信貸調(diào)整的主要方向。

第三,靈活調(diào)整基準利率,降低融資成本。在4萬億元投資基本成為政府主導(dǎo)的情況下,降低利息是減少資金成本最直接有效的辦法,這樣才能為經(jīng)濟復(fù)蘇、反彈提供良好支持。雖然人民銀行已從2008年12月23日下調(diào)人民幣存貸款基準利率各0127個百分點,但是目前國內(nèi)存貸款基準利率分別維持在2125%和5131%,基準利率依然相對較高,下調(diào)空間仍然較大。此外,在商業(yè)銀行再貼現(xiàn)量不大的情況下,繼續(xù)下調(diào)再貼現(xiàn)率可鼓勵商業(yè)銀行開展再貼現(xiàn)業(yè)務(wù),活躍商業(yè)票據(jù)市場,增強商業(yè)信用,為企業(yè)提供更多的融資支持;降低再貸款利率,為面向農(nóng)村的金融機構(gòu)提供流動性支持?，F(xiàn)階段,由于銀行體系內(nèi)外利率水平相差較大,不利于降低資金成本,因此有必要對包括再貸款、再貼現(xiàn)在內(nèi)的利率體系進行更大幅度的調(diào)整,以便優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),發(fā)揮金融對民生、“三農(nóng)”、中小企業(yè)、災(zāi)后恢復(fù)重建等方面的支持力度,充分發(fā)揮消費和投資對利率敏感的作用,擴大消費和投資規(guī)模。

四、主要結(jié)論

隨著金融危機從虛擬經(jīng)濟加速向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延,我國經(jīng)濟已遭受到劇烈沖擊,宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標已實現(xiàn)向“保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、防衰退”轉(zhuǎn)變。為此,我國從2009年初開始,已連續(xù)3個月保持廣義貨幣增幅超過25%,創(chuàng)10年以來的新高,這對未來物價水平將產(chǎn)生較強推動。同時,由于對外依存度過高,在外需萎縮、出口無法快速恢復(fù)、國內(nèi)有效需求不足的條件下,我國實際GDP增長速度已遠低于潛在值,經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹的風險在逐步增加,為國民經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展帶來困難。本文利用1997年1月至2009年5月名義GDP與實際GDP、投資、消費、利率、廣義貨幣供給、消費物價水平、貨幣流通速度和貨幣流動性等變量的季度或月度數(shù)據(jù),對貨幣供給、貨幣流通速度、通貨膨脹等變量的相關(guān)性進行分析,并通過VEC模型分析探討我國經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹的可能性和必要條件,研究結(jié)果表明:

第一,我國通貨膨脹率、貨幣流通速度、廣義貨幣供給增幅之間存在協(xié)整關(guān)系,在長期均衡時,三者呈現(xiàn)同向變動。國內(nèi)通貨膨脹率的高低由貨幣流通速度和廣義貨幣供給增幅共同決定,在廣義貨幣供給增幅顯著提高,但是貨幣流通速度下降的情況下,不一定會引起通貨膨脹。

第二,經(jīng)濟景氣程度不斷上升,貨幣流通速度加快或貨幣流動性降低,是貨幣供給量增加引發(fā)通貨膨脹的必要條件。當經(jīng)濟景氣程度提高、貨幣流通速度顯著加快時,廣義貨幣供應(yīng)量的快速增加將會引發(fā)通貨膨脹。

第三,現(xiàn)階段,應(yīng)結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟變化形勢對宏觀經(jīng)濟政策進行微調(diào),將調(diào)整目標和重點放到能有效抑制產(chǎn)能過剩、充分擴大國內(nèi)市場有效需求等內(nèi)容上。此外,對經(jīng)濟景氣程度和貨幣流通速度進行有效監(jiān)控,以便有效化解經(jīng)濟風險,提高政策組合效果。

第四,應(yīng)充分發(fā)揮貨幣政策的有效性,利用利率和貨幣供應(yīng)量等工具對長期消費、中短期投資進行調(diào)節(jié);優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),加強對信貸節(jié)奏和信貸方向的監(jiān)管,積極引導(dǎo)私人部門投資,防止產(chǎn)能過剩和通貨膨脹;靈活調(diào)整基準利率,降低融資成本,擴大消費和投資規(guī)模。

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篇5

關(guān)鍵詞:貨幣政策外資經(jīng)濟效應(yīng)

近年來，我國貨幣政策的調(diào)整更加靈活主動，貨幣政策在應(yīng)對國際金融危機、適應(yīng)發(fā)展環(huán)境變化、保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。但同時也必須看到，貨幣政策的變化所帶來的影響是廣泛和深刻的,其所“附帶”影響也需要引起關(guān)注。引進外資――主要是外商直接投資（FDI）,是改革開放以來我國促進經(jīng)濟發(fā)展的一項重要發(fā)展戰(zhàn)略，目前我國已經(jīng)成為發(fā)展中國家中最大的外商直接投資引進國，1979年到2010年末累計引進外商直接投資為10548億美元，其中2010年實際利用外資額達到1057億美元，外商直接投資在我國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著不可忽視的影響。但實證研究發(fā)現(xiàn)，外商直接投資并不必然促進東道國經(jīng)濟增長，其對東道國經(jīng)濟增長的促進作用還受到一些外部條件的影響，金融市場是其中顯著的影響因素之一。那么，貨幣政策的調(diào)整變化，會不會對外商直接投資的經(jīng)濟增長促進作用產(chǎn)生影響，產(chǎn)生何種影響，在這種影響下如何更好地利用外資，對于引資規(guī)模巨大的我國來講，是當前需要面對和回答的問題。

一、外資經(jīng)濟效應(yīng)及作用機理

外商直接投資和外商直接投資的載體――跨國公司日益受到各國的重視，特別是發(fā)展中國家，將其作為促進經(jīng)濟增長的動力大力引進。其原因在于外商直接投資不同于單純的資本流動,它是包含資本、技術(shù)、管理經(jīng)驗、人才、國際市場網(wǎng)絡(luò)資源在內(nèi)的一攬子資源。外商直接投資不但可以彌補東道國資金缺口,而且可以產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)、投資擠入效應(yīng)等間接影響，促進東道國技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)成長,產(chǎn)生正的外部效應(yīng)。外商直接投資對東道國所產(chǎn)生的影響是廣泛的,在此重點關(guān)注外商直接投資的技術(shù)效應(yīng)、資本效應(yīng)以及產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)。

(一)外商直接投資的技術(shù)效應(yīng)

跨國公司在東道國采用先進的技術(shù)和管理從事生產(chǎn)和經(jīng)營活動，會產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)，有利于促進東道國的技術(shù)進步，這是外商直接投資受到重視的重要原因之一。一是競爭途徑?？鐕具M入東道國后,采用先進的生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗進行生產(chǎn)并參與競爭,會加劇東道國的市場競爭,加大東道國企業(yè)的競爭壓力,也為東道國企業(yè)帶來加大研發(fā)和創(chuàng)新力度的動力,激勵東道國企業(yè)進行技術(shù)研發(fā)和進步。二是示范途徑。在加劇東道國市場競爭的同時,跨國公司的生產(chǎn)活動也會產(chǎn)生示范效應(yīng)，所采用的生產(chǎn)技術(shù)、管理方法成為東道國企業(yè)學(xué)習(xí)和模仿的對象,有利于東道國企業(yè)取得技術(shù)進步。三是關(guān)聯(lián)途徑。出于降低成本和本地化的發(fā)展需要,跨國公司會在東道國當?shù)剡M行采購,與東道國企業(yè)建立起關(guān)聯(lián),為了保障所采購原材料和零部件的質(zhì)量，跨國公司會為當?shù)毓?yīng)商提供技術(shù)援助、信息支持和管理幫助,從而產(chǎn)生技術(shù)擴散,有助于提高當?shù)仄髽I(yè)的生產(chǎn)效率。四是人員流動。技術(shù)溢出產(chǎn)生的另一個重要途徑就是人員流動,跨國公司的員工在掌握了技術(shù)和管理技能后,通過跳槽到當?shù)仄髽I(yè)或創(chuàng)辦公司也可以促進技術(shù)的傳播,有益于東道國的技術(shù)進步。

(二)外商直接投資的資本效應(yīng)

資本效應(yīng)是指外商直接投資對東道國資本形成產(chǎn)生的影響，目前在理論上存在兩種觀點,一種觀點認為跨國公司具有更強的競爭力，會擠出東道國投資,存在投資擠出效應(yīng),即外商直接投資增加1個單位而東道國總投資的增加額小于1個單位；另一種觀點認為外商直接投資會帶來新的技術(shù),提高東道國企業(yè)的利潤率,從而促進東道國投資，存在投資擠入效應(yīng)，即外商直接投資增加1個單位而東道國總投資的增加額大于1個單位。外商直接投資對東道國投資產(chǎn)生影響的途徑主要有兩個,一個是金融市場,另一個是產(chǎn)品市場。在金融市場,如果跨國公司在的東道國進行融資，會提高東道國的國內(nèi)利率,提高國內(nèi)投資的融資成本。融資成本提高可能會使東道國企業(yè)放棄一些投資項目,外商直接投資擠出國內(nèi)投資。但外商直接投資對東道國總投資的影響還取決于被釋放出資金的用途，如果這些資源轉(zhuǎn)移到東道國具有競爭優(yōu)勢的部門中去，那么投資擠出就不會發(fā)生。在產(chǎn)品市場,對于同行業(yè),外商直接投資加劇了市場競爭,從而會擠出投資；而對于上游和下游行業(yè),通過關(guān)聯(lián)效應(yīng)，外商直接投資會引起產(chǎn)業(yè)連鎖效應(yīng)，促進上游和下游行業(yè)的生產(chǎn)和投資，從而擠入投資。在產(chǎn)品市場上的凈效應(yīng)取決于競爭效應(yīng)和關(guān)聯(lián)效應(yīng)的強弱。

(三)外商直接投資的產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)

產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)是指外商直接投資進入東道國后，對東道國產(chǎn)業(yè)發(fā)展所產(chǎn)生的影響。外商直接投資通過開拓東道國市場或與當?shù)亟?jīng)濟產(chǎn)生關(guān)聯(lián)兩個途徑可以帶動?xùn)|道國產(chǎn)業(yè)發(fā)展。當跨國公司進入一個東道國所沒有的產(chǎn)業(yè),或者發(fā)展滯后的產(chǎn)業(yè)時,跨國公司的進入和發(fā)展會建立、拓展和擴大相關(guān)市場,從而為東道國相關(guān)行業(yè)的成長創(chuàng)造市場條件,有利于帶動?xùn)|道國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。當跨國公司進行當?shù)夭少彆r,會與當?shù)亟?jīng)濟建立后向關(guān)聯(lián)，促進相關(guān)上游行業(yè)的發(fā)展,上游行業(yè)的發(fā)展又會進一步產(chǎn)生反饋效應(yīng)，帶動下游行業(yè)的發(fā)展；當跨國公司在當?shù)剡M行銷售時，會與當?shù)亟?jīng)濟建立前向關(guān)聯(lián)，為下游行業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的零部件和產(chǎn)品，從而帶動下游行業(yè)的發(fā)展,同樣下游行業(yè)的發(fā)展也會產(chǎn)生反饋效應(yīng),進一步帶動上游行業(yè)的發(fā)展。

二、貨幣政策對外資經(jīng)濟效應(yīng)的影響

理論上的研究表明，外商直接投資將會對東道國經(jīng)濟增長產(chǎn)生有利影響，但采用國別數(shù)據(jù)的相關(guān)經(jīng)驗研究并未得出一致性結(jié)論。外商直接投資并不必然促進東道國經(jīng)濟增長,外資經(jīng)濟效應(yīng)會受到外部條件的影響。Hermes和Lensink（2003）、Alfaroa等（2004），李建偉（2007）等實證研究發(fā)現(xiàn)，金融市場發(fā)展也是外資經(jīng)濟效應(yīng)的一個顯著影響因素。那么，貨幣政策的變化是否會對外資經(jīng)濟效應(yīng)產(chǎn)生影響，如何影響？

貨幣政策主要通過數(shù)量型工具和價格型工具對金融市場進行調(diào)控，進而對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。通過調(diào)節(jié)存款準備金率和進行公開市場操作,可以對流動性產(chǎn)生影響，達到貨幣擴張或緊縮的效果。通過調(diào)節(jié)利率可以對資金的價格產(chǎn)生影響，以利率杠桿調(diào)節(jié)投資。在相對寬松的貨幣政策下,流動性增加,利率降低,實體經(jīng)濟獲得資金的難度和成本會降低；相反,在相對緊縮的貨幣政策下，實體經(jīng)濟獲得資金的難度和成本會增加。

(一)貨幣政策對技術(shù)效應(yīng)的影響

外商直接投資可以對東道國的技術(shù)進步產(chǎn)生正的技術(shù)溢出效應(yīng)，但東道國吸收技術(shù)溢出并不是完全“免費”的。跨國公司的進入，加劇了市場競爭,增加了東道國企業(yè)技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新的壓力,同時又提供了學(xué)習(xí)和模仿的榜樣,但技術(shù)模仿、研發(fā)和創(chuàng)新具有較大的風險,并且需要大量的資金投入；吸引跨國公司中掌握技術(shù)和管理經(jīng)驗的優(yōu)秀人才,需要支付更高的薪酬；這些優(yōu)秀人才自己創(chuàng)辦公司同樣需要籌集創(chuàng)業(yè)資金；東道國企業(yè)要充分利用關(guān)聯(lián)效應(yīng)所帶來技術(shù)支持和管理幫助,需要籌集資金購買新的設(shè)備、培訓(xùn)員工等，也需要資金支持。在難以獲得資金支持或資金成本高昂的情況下,東道國企業(yè)吸收技術(shù)溢出能力將受到影響。由此,外商直接投資的技術(shù)溢出效應(yīng)受到東道國金融市場的影響,在相對寬松的貨幣政策環(huán)境下,更容易產(chǎn)生技術(shù)溢出；而在相對緊縮的貨幣政策環(huán)境下,技術(shù)溢出效應(yīng)會受到負面影響。

(二)貨幣政策對資本效應(yīng)的影響

在產(chǎn)品市場上,外商直接投資的資本效應(yīng)取決于競爭效應(yīng)和關(guān)聯(lián)效應(yīng)的強弱。在競爭效應(yīng)方面,與東道國企業(yè)相比,跨國公司具有更廣的融資途徑，可以通過轉(zhuǎn)移支付和延遲支付等手段,取得境外母公司或其他子公司的資金支持，從而可以較少地受到東道國貨幣政策對企業(yè)資金所產(chǎn)生的影響。在相對緊縮的貨幣政策下,東道國企業(yè)融資難度增加，融資成本提高,外商直接投資更容易通過競爭效應(yīng)擠出國內(nèi)投資。在關(guān)聯(lián)效應(yīng)方面,融資難度增加將會限制東道國企業(yè)與跨國公司建立更廣泛和深入的關(guān)聯(lián),融資成本的增加將會提高東道國企業(yè)的生產(chǎn)成本,造成利潤減少或產(chǎn)品價格提高,影響企業(yè)改善生產(chǎn)降低成本以滿足跨國公司需求的能力,有可能致使跨國公司轉(zhuǎn)向國際采購,從而削弱關(guān)聯(lián)效應(yīng)。

在資本市場上,跨國公司可以更多利用國際資源和市場,因而受到東道國貨幣政策和宏觀經(jīng)濟的影響與東道國的中小企業(yè)相比較小。在資金收緊的情況下，跨國公司獲得資金的優(yōu)勢更加明顯，信貸收縮對東道國中小企業(yè)所造成的壓力更大，從而有可能增強資本市場上的投資擠出效應(yīng)。

相比較而言,在相對緊縮的貨幣政策下,外商直接投資在產(chǎn)品市場更易于通過競爭效應(yīng)擠出投資,同時通過關(guān)聯(lián)效應(yīng)擠入投資受到削弱,資本市場上的擠出效應(yīng)增強,因而在相對緊縮的貨幣政策下,外商直接投資的投資擠出效應(yīng)將會增強。

(三)貨幣政策對產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)的影響

貨幣政策對產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)的影響主要是作用于產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)途徑?？鐕究梢栽趪H范圍內(nèi)配置資源,當東道國上游行業(yè)發(fā)展滯后、生產(chǎn)成本上升而不能滿足跨國公司需要時,跨國公司可以轉(zhuǎn)向利用其他國際資源,其結(jié)果是外商直接投資對東道國上游行業(yè)的帶動效應(yīng)減弱，技術(shù)溢出效應(yīng)受到限制,進一步減弱對同行業(yè)和下游行業(yè)的反饋效應(yīng),發(fā)生產(chǎn)業(yè)連鎖效應(yīng)。在投資擠入效應(yīng)減弱之外,由此產(chǎn)生的一個更深刻的影響是外商直接投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的帶動效應(yīng)削弱。在相對寬松的貨幣政策環(huán)境下,有利于增強外商直接投資的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)和反饋效應(yīng),從而增強產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng);而在相對緊縮的貨幣政策環(huán)境下,外商直接投資的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)和反饋效應(yīng)可能會受到影響,產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)也有可能會被削弱。

綜上所述,貨幣政策的調(diào)整變化會對外資經(jīng)濟效應(yīng)產(chǎn)生影響。與相對寬松的政策環(huán)境相比,在相對緊縮的貨幣政策下,外商直接投資的技術(shù)溢出效應(yīng)將會被削弱，投資擠出效應(yīng)將會增強，產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)將會減弱,外商直接投資對東道國經(jīng)濟增長的正的外部性將受到影響。但這并不是說在相對緊縮的貨幣政策下外商直接投資有益的經(jīng)濟效應(yīng)就會消失,而是說,與相對寬松的政策環(huán)境相比，外商直接投資的經(jīng)濟效應(yīng)將會受到一定程度的影響,在這種情況下,應(yīng)該更加注重創(chuàng)造和保持有利于形成積極的外資經(jīng)濟效應(yīng)的外部條件，更加注重對外商直接投資正的外部性的吸收和利用。

三、政策建議

近年來,貨幣政策在我國宏觀調(diào)控中發(fā)揮的作用在不斷增強。我國作為外資引進大國,必須深刻認識貨幣政策對外資經(jīng)濟效應(yīng)所產(chǎn)生的影響,通過優(yōu)化貨幣調(diào)控政策,調(diào)整利用外資的發(fā)展戰(zhàn)略,有效增強外資對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用。一方面,要關(guān)注貨幣政策所附帶產(chǎn)生的影響。從利用外資的角度來看,在貨幣政策的調(diào)中變化中,要注重優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),確保對實體經(jīng)濟特別是中小企業(yè)的金融支持力度，保障技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)升級的資金需求，為發(fā)揮積極的外資經(jīng)濟效應(yīng)創(chuàng)造有利外部環(huán)境。另一方面，要更加注重開發(fā)和吸收引進外資的潛在經(jīng)濟效應(yīng)。目前我國的引資規(guī)模已經(jīng)比較龐大,并且外商直接投資仍然保持快速增長的趨勢。如何運用好規(guī)模龐大的外商直接投資是擺在眼前的一個重要問題。隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化,外商直接投資所帶來的不利影響和風險正在逐步顯現(xiàn),必須從“重數(shù)量”的粗放的引資策略轉(zhuǎn)向“重吸收”的外資利用策略,正確認識宏觀環(huán)境變化對外資經(jīng)濟效應(yīng)的影響,著重開發(fā)和利用引進外資的潛在經(jīng)濟效應(yīng),充分發(fā)揮外資對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用。

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2017中國宏觀經(jīng)濟分析貨幣政策如下

兩次可參考的“內(nèi)緊外松”。

中美貨幣政策發(fā)生過三段背離：1991年4月到1992年9月，2007年9月到2008年10月，2010年10月到2011年7月?？紤]到90年代初我國的對外項目并沒有充分開放，后兩段政策背離對我們參考意義更大，這兩段時期都是內(nèi)緊外松。這兩個案例的啟示是，內(nèi)緊外松會引發(fā)匯率升值和資本流入壓力。可以推斷，一旦“內(nèi)松外緊”，將引起人民幣貶值和資本流出壓力。因顧忌美國的第二次加息，國內(nèi)貨幣政策寬松延后。但一旦出現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的背離時，將增加人民幣貶值和資本流出壓力。

國內(nèi)債市走向主要還是取決于國內(nèi)經(jīng)濟通脹形勢和貨幣政策取向，長期視角看多。

從歷史經(jīng)驗看，國內(nèi)經(jīng)濟基本面和貨幣政策取向?qū)杏绊懜?。雖然近期美國加息預(yù)期短期制約國內(nèi)貨幣寬松進程，從而間接影響了債市，但債市走向還是取決于國內(nèi)經(jīng)濟基本面。利率在長期是內(nèi)生于經(jīng)濟形勢的，貨幣政策則是根據(jù)經(jīng)濟形勢而調(diào)整的。2016年5-8月基于通脹回落預(yù)期，我們看多債市，為投資者抓住了全年最大的一波行情。近期房地產(chǎn)調(diào)控之后，隨著經(jīng)濟通脹再度進入下行通道，貨幣政策有重啟寬松需求。我們認為中國作為大國，貨幣政策應(yīng)以內(nèi)部目標為主，未來將通過匯率貶值和加強資本管制的方式(不可能三角)，保持國內(nèi)貨幣政策的獨立性?？紤]到短期控房價、去杠桿和美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，貨幣政策暫時中性。2017年1-2季度，隨著美聯(lián)儲加息靴子落地，國內(nèi)經(jīng)濟通脹回落，貨幣政策可能再度寬松。因此，我們在國慶期間判斷，房地產(chǎn)調(diào)控利好債市，經(jīng)濟通脹下行預(yù)期、理財監(jiān)管推遲和銀行收縮房貸后的配置需求，國慶后債市如約走強，10年期國債收益率探至2.65%的新低。

國內(nèi)貨幣政策若再放松，對股市利好，前提條件是：匯率貶值不會引發(fā)資本流出失控。

貨幣貶值并不可怕，怕的是資本流出失控。今年英鎊閃貶，英國股市是漲的。2014年俄羅斯盧布暴貶，房價是漲的。1997年泰國死守匯率，資本出逃，最終匯率失守，股市房市崩盤。中國2015年8月、2016年1月和2016年5-8月的前3波貶值對金融市場影響差別很大，前兩波貶值均對應(yīng)了A股閃崩，但是第三波貶值債市是漲的、A股也走出一波吃飯行情，金融市場對前3波匯率貶值的反應(yīng)模式完全不同，可能跟央行加強資本管制有關(guān)。前2波貶值期間，每月資本流出1千億美元，而第三波貶值資本流出大幅放緩。如果央行能夠通過干預(yù)資本流出進而阻斷匯率貶值對金融市場影響的渠道，國慶后開啟的第四波匯率貶值對國內(nèi)金融市場的沖擊整體可控。

“內(nèi)松外緊”黃金有交易價值。

如果未來中美背離“內(nèi)松外緊”，美元走強(大宗商品以美元定價)，長期實際利率走升(機會成本上升)，這將壓制黃金。但是美聯(lián)儲加息靴子落地后，黃金有交易價值，比如2016年上半年市場下調(diào)美聯(lián)儲加息預(yù)期，引發(fā)美元指數(shù)從100回調(diào)到92，黃金走出一波行情。

 

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2.2017我國宏觀經(jīng)濟形勢 2017中國宏觀經(jīng)濟形勢

3.2017年中國貨幣政策

篇7

論文摘要:“促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展”是我國“十一·五規(guī)劃”中明確的重點工作，實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展是順應(yīng)

自改革開放以來，各個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展都取得了很大的成就，自己跟自己比，成績非常顯著，但是橫向比較，東部和中､西部地區(qū)的差距卻是越拉越大了，這種差距不僅體現(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)展方面，還體現(xiàn)在 社會 發(fā)展等各個方面。目前，我國區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的戰(zhàn)略格局已經(jīng)初步形成，但是由于區(qū)域發(fā)展的不平衡､ 行政 割裂和政績考核的不科學(xué)､以及財稅體制的弊病，還會面臨很多的矛盾和問題。東､中､西部優(yōu)勢互補､良性互動的機制亟待建立，可持續(xù)發(fā)展能力的建設(shè)還任重而道遠。我國“十一·五規(guī)劃”中曾明確指出“促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展”是重點工作，如何扭轉(zhuǎn)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差距擴大的趨勢，全面建設(shè)小康社會，實現(xiàn)經(jīng)濟､社會協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展--如何實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展是我們面臨的一大課題。

筆者希望從貨幣政策的角度入手，探討一下區(qū)域經(jīng)濟差異的現(xiàn)狀和產(chǎn)生的原因。

一､統(tǒng)一的貨幣政策對不同發(fā)展水平的區(qū)域經(jīng)濟會產(chǎn)生不同的影響:東部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展與貨幣政策最為相關(guān)，中部地區(qū)次之，西部地區(qū)與貨幣政策最不相關(guān)。

改革開放以前，受前蘇聯(lián)發(fā)展思路的影響，我國主要走區(qū)域經(jīng)濟平衡發(fā)展的道路。在全國“小而全､大而全”的 指導(dǎo) 思想下，尤其在“三線”建設(shè)時期，國家在中西部地區(qū)進行了很多 工業(yè) 和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使東中西地區(qū)之間的經(jīng)濟差距有一定的縮小。

改革開放后，1984年

二､貨幣機制傳導(dǎo)主體發(fā)展的不平衡拉大了區(qū)域 經(jīng)濟 發(fā)展的差異性:東部地區(qū) 金融 機構(gòu) 較多，金融業(yè)務(wù)量大，其傳導(dǎo)貨幣政策的作用發(fā)揮得較充分。相對來說，中西部地區(qū) 金融發(fā)展 水平相對較低，存在一定的貨幣傳導(dǎo)主體缺失，對貨幣政策的傳導(dǎo)作用也較差，對貨幣政策變化的反應(yīng)也相對不敏感。

金融機構(gòu)發(fā)展的不平衡，使得貨幣傳導(dǎo)主體的缺位程度也不一樣。

(一)從金融機構(gòu)數(shù)量來看，除了國有金融機構(gòu)按省區(qū)設(shè)立分支行外，新興的商業(yè) 銀行 和外資銀行多集中于東部地區(qū)。

東部城市商業(yè)銀行機構(gòu)數(shù)分別都是中部和西部的2倍多;東部外資銀行代表處數(shù)分別是中部和西部的80倍和29倍，而外資 保險 機構(gòu)幾乎全部在東部;光大銀行､民生銀行､廣東發(fā)展銀行､深圳發(fā)展銀行､招商銀行､中信實業(yè)銀行､興業(yè)銀行､浦東發(fā)展銀行等新興銀行基本都只在東部沿海地區(qū)設(shè)立分支機構(gòu);全國惟一的兩家 證券 交易所分別在東部的上海和深圳，中西部地區(qū)還沒有形成區(qū)域性的資本 市場 。從近年發(fā)展趨勢來看，國有商業(yè)銀行從資金盈利和安全性出發(fā)，略增東部地區(qū)的機構(gòu)數(shù)，而紛紛精簡中西部地區(qū)機構(gòu)數(shù)。2002-2004年央行減少機構(gòu)數(shù)43個，

在這方面，美國早在1935年就進行了嘗試。美聯(lián)儲在紐約､芝加哥､圣路易斯等地實行了較高的活期存款準備金率為26%;而在其他16個城市較大的儲備城市 銀行 實行的準備金率最高只為20%;在其余不發(fā)達地區(qū)如阿肯色､俄克拉荷馬､得克薩斯等鄉(xiāng)村銀行實行的準備金率更低，其限額為14%。這一措施有利地促進了美國落后地區(qū)的開發(fā)，取得很好的 經(jīng)濟 效果。自1945年以來，美國法定準備金屢有變動，但依據(jù)不同地區(qū)銀行設(shè)置不同準備金率這一原則依然如故。

篇8

經(jīng)濟下一臺階，通脹上兩臺階

去年GDP增幅是10.3%，今年年初，很多人就預(yù)期這一數(shù)字將達到9.5%、9.8%，是否真是這種情況？

在投資方面，目前主要是靠保障房投資、水利建設(shè)、中西部地區(qū)投資加速，以及鐵路建設(shè)等等，但是這些只能夠彌補我們?nèi)ツ杲咏?5%這樣一個較快的投資增速（今年一、二月份是23%左右），固定資產(chǎn)投資這塊還可以支撐一下。

但是消費和出口都在下滑。我們預(yù)期三月份進出口依然是逆差，大概120億，全年外貿(mào)順差大概只能到700億左右。消費增速可能在17%左右，這是名義增長率，還沒有扣除通脹因素。

這樣看來，整個經(jīng)濟雖然還是增長比較快，但是增速畢竟要回落到9%這么一個水平。所以說從10%到9%，就是下一個臺階。

至于說通脹要上兩個臺階，是因為去年CPI是3.3%，這次政府工作報告提出的目標是4%，我們估計今年全年CPI大概是5%。從3.3%到5%就是上兩個臺階。

在這種情況下，貨幣政策處于兩難。如果繼續(xù)收緊，經(jīng)濟下滑的勢頭會比較迅猛，有硬著陸的風險。如果放松，通脹壓力又會比較大。

服務(wù)價格剛性上漲

實際上，4%的通脹目標目前來說很難控制，主要還是因為服務(wù)價格。

導(dǎo)致我們通脹的因素有很多，有輸入型因素，有成本推動因素，有貨幣供應(yīng)量遠超預(yù)期因素，還有房地產(chǎn)滯漲后部分資金回流商品市場的因素。在這些因素中，服務(wù)價格上漲比蔬菜價格都難以控制。因為蔬菜價格在春節(jié)之后有一個自然回落的過程，豬肉價格可以通過增加生豬存欄量來控制。現(xiàn)在“豬糧比”到達7倍，處在歷史較高位置，繼續(xù)上漲的空間不大（我們估計今年豬肉價格上漲25%，蔬菜價格上漲10%），但勞動薪酬的提高帶有剛性，這樣將導(dǎo)致CPI比較難控制。

在全球貨幣超量發(fā)行的背景下，石油價格飆升，它的上漲因素會在今后幾個月逐步體現(xiàn)出來。我們估計三月份CPI大概在5.3%，四月份略有回落，五月份繼續(xù)上升，然后到六、七月份創(chuàng)新高，頂點應(yīng)該在6%左右。到下半年，通脹會有一定回落，但是期望回落到4%以下是非常困難的。

我們原先預(yù)期CPI大概在4.6%，但由于近期一系列事件的發(fā)生，包括日本地震、核泄漏等事件，使得我們將CPI預(yù)期調(diào)整至5%。

后續(xù)政策如何選擇

目前，存款準備金率已經(jīng)加了9次，雖然加息只加3次（注），但是9次存款準備金率上調(diào)，鎖定了三萬億的銀行存款，導(dǎo)致的直接結(jié)果是相當于至少加息300個基點。

近一段時間，我跟很多江浙中小企業(yè)主進行了交流。他們說現(xiàn)在拿到的銀行利率至少是10%，多的是15%，這還是向銀行拿到的，如果向地下錢莊拿，可能是30%、40%，甚至更多。

為什么說提高存款準備金率會使得我們信貸利率水平增加呢？是因為銀行的錢比較短缺。因為銀行現(xiàn)在要符合資本充足率的要求，如果不符合就會出現(xiàn)差別存款準備金率，這樣使得銀行資金收緊。如果中小企業(yè)要獲得銀行信貸，要么在銀行拉一筆存款，要么你去買銀行的基金產(chǎn)品，或者先存一筆保證金，諸如此類，直接間接地提高了信貸成本。

這樣一來，江浙很多中小企業(yè)有不少放棄投資了，溫州有不少企業(yè)已經(jīng)停工停產(chǎn)。雖然中西部地區(qū)今年經(jīng)濟增長還會比較快，但是主要靠投資拉動。東部沿海地區(qū)占了中國GDP總量接近60%，如果東部沿海地區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)回落，中國經(jīng)濟持續(xù)增長難以維系。

中國經(jīng)濟面臨硬著陸的風險，如果不加息，可能通脹難以控制，如果加息，對經(jīng)濟的沖擊可能更大一些。

所以我們預(yù)期接下來的政策，在四月份可能會有加息的措施。這個加息屬于被動型加息，不是主動型加息，主要是為了縮小目前官方利率跟市場利率之間的差距，為了下一步能夠更多地進行公開市場操作提供一定的可行性。

目前提高存款準備金率會使得市場流動性進一步趨緊，并不現(xiàn)實。如果通脹在接下來幾個月可控的話，今年加息大概最多就兩次，提高存款準備金率可能還會有兩次左右，但是這個空間并不大。我認為貨幣政策在下半年可能會有所放松。

貨幣政策決定市場走向

對資本市場影響方面，還是不容樂觀。首先企業(yè)資金緊張，使得今年直接融資需求非常大。一級市場融資規(guī)模還是比較大的，這樣就進一步加劇了整個社會資金的緊缺，也加劇了二級市場資金的緊缺。

第二個方面，由于資金短缺，現(xiàn)在M1已經(jīng)回落到14%，全年M1增長估計在11%左右，企業(yè)經(jīng)營活動進一步收縮。這種情況會影響到企業(yè)盈利，尤其是中小企業(yè)。

影響中小企業(yè)盈利可以從三個方面來看：一是勞動者薪酬提升，增加企業(yè)成本；二是原材料成本上升；三是資金成本上升，企業(yè)向銀行再借錢利率的上升。這三個因素導(dǎo)致了中小企業(yè)盈利下降。

篇9

一、影響基層央行貨幣政策傳導(dǎo)效果的原因

1、商業(yè)銀行信貸集中管理，制約貨幣政策傳導(dǎo)職能實現(xiàn)。目前，國有商業(yè)銀行一級法人體制形成的信貸集中管理，對欠發(fā)達縣域經(jīng)濟存在歧視和偏見。信貸服務(wù)的重點向大中城市及大中型企業(yè)傾斜，忽視了對欠發(fā)達縣域中小企業(yè)的信貸投入，使銀行信貸資金在地區(qū)與地區(qū)之間、規(guī)模大小不同的企業(yè)之間造成了供應(yīng)上的不平衡。更為嚴重的是，一些國有商業(yè)銀行采取“丟卒保車”的政策，限制欠發(fā)達地區(qū)所屬機構(gòu)的信貸增量，將富余資金通過資金上存流向有效需求旺盛的發(fā)達地區(qū)，致使欠發(fā)達縣域經(jīng)濟不僅得不到支持，反而成了發(fā)達地區(qū)資金的蓄水池。一方面中小企業(yè)得不到銀行貸款，而另一方面大量的資金被上存“抽”走。這種資金管理與信貸政策的客觀沖突，加劇了欠發(fā)達地區(qū)的資金供需矛盾，削弱了中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)職能。

2、基層貨幣政策工具弱化，限制了基層央行的調(diào)控能力。從貨幣政策工具的運用權(quán)限來看，人民銀行總行擁有法定存款準備金、再貸款、再貼現(xiàn)、利率、公開市場業(yè)務(wù)操作等所有貨幣政策工具的操作權(quán)限。但具體到基層人民銀行，可有效使用的貨幣政策工具權(quán)限小、種類少?；鶎友胄锌墒褂玫闹饕泿耪吖ぞ呤窃儋J款，其操作卻基本僅限于支農(nóng)再貸款，并且受到分行嚴格的審批和規(guī)模限制。對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的貨幣政策調(diào)控能力較弱、效果不甚明顯。再貼現(xiàn)作為基層央行可操作的另一貨幣政策工具，在現(xiàn)實工作中并未開展，發(fā)揮不了效應(yīng)。因此，在現(xiàn)實情況下，貨幣政策在基層的傳導(dǎo)存在較大限制。

3、縣域企業(yè)市場活力不足，加劇了貨幣政策傳導(dǎo)的低效?？陀^地講，目前縣域中小企業(yè)規(guī)模小、財務(wù)能力弱、潛在風險大等問題比較突出。在企業(yè)進出市場方面，中小企業(yè)的市場淘汰率較高，選擇合適項目的難度大、成本高，使金融機構(gòu)對縣域中小企業(yè)的貸款不得不持慎重態(tài)度。此外，企業(yè)改制逃廢債現(xiàn)象的客觀存在，也加劇了金融機構(gòu)對中小企業(yè)的“惜貸”心理。據(jù)資料顯示，目前金融機構(gòu)對中小企業(yè)零售貸款成本約為大企業(yè)批發(fā)貸款成本的5倍，而中小企業(yè)貸款利率上浮有限，金融機構(gòu)對中小企業(yè)貸款很難取得平均利潤。低收益率與商業(yè)銀行追求利潤最大化的經(jīng)營宗旨背離，勢必也影響金融機構(gòu)對中小企業(yè)貸款的積極性。

4、金融生態(tài)環(huán)境欠佳，貨幣政策傳導(dǎo)機制失效。當前，縣域中小企業(yè)融資難的問題，與縣域金融環(huán)境欠佳、風險保障機制不完善也有直接關(guān)系。具體表現(xiàn)在兩個方面：一是由于貨幣政策的全局性與地方利益的局部性不協(xié)調(diào)。在基層央行貫徹實施貨幣政策的過程中，地方政府出于局部利益考慮，通過其相關(guān)配套政策影響貨幣政策的行為仍然存在。如在打擊逃廢債、規(guī)范信用秩序等方面，一些地方政府部門默許企業(yè)借改制之機或以其他形式逃廢金融債權(quán)的現(xiàn)象時有發(fā)生。二是企業(yè)對銀行的合同承諾不兌現(xiàn)，損失了企業(yè)賴以生存的信用資源，引發(fā)了惡性連鎖反應(yīng)，刺激金融機構(gòu)風險防范機制日趨嚴格。

5、人員培訓(xùn)不到位，滯阻貨幣政策職能的發(fā)揮。改革后，基層央行人員數(shù)量雖已達到飽和，但員工隊伍無法更新，縣級支行普遍存在員工老齡化趨勢。因此，如何提升現(xiàn)有員工整體素質(zhì)、專業(yè)技能已是當務(wù)之急。多年來，人民銀行采取了一系列措施提高員工素質(zhì)，如崗位培訓(xùn)、鼓勵職工自學(xué)、進修等，但由于缺乏系統(tǒng)的培訓(xùn)，尤其是金融理論和貨幣政策知識方面的培訓(xùn)，致使目前基層央行員工忙于應(yīng)付日常的業(yè)務(wù)操作，缺乏全面性，執(zhí)行貨幣政策、宣傳貨幣政策的職能被弱化，影響了基層央行貨幣政策職能的發(fā)揮。

二、增強基層央行貨幣政策傳導(dǎo)效果的對策

1、拓展工作視角，創(chuàng)新貨幣政策傳導(dǎo)機制?；鶎友胄幸浞职l(fā)揮信貸窗口指導(dǎo)作用，首先必須切實掌握轄內(nèi)經(jīng)濟金融運行的實情，著力做好“結(jié)合”文章。積極引導(dǎo)金融機構(gòu)扶持中小民營企業(yè)，支持非公有制經(jīng)濟的發(fā)展，通過創(chuàng)新金融工具以調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，促進轄區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和調(diào)整。同時，通過再貼現(xiàn)、再貸款等貨幣政策工具，扶持地方中小金融機構(gòu)尤其是農(nóng)信社的發(fā)展，促進其加大對“三農(nóng)”經(jīng)濟的信貸投放力度，切實防范信貸集中形成的風險。

2、加強調(diào)查研究，發(fā)揮基層央行在資源配置中的導(dǎo)向作用?；鶎友胄姓{(diào)查研究的目的是為總行制定科學(xué)的貨幣政策反饋信息，為地方政府發(fā)展經(jīng)濟當好參謀。因此，基層央行的調(diào)查研究首先要深入研究當?shù)亟?jīng)濟特點，全面調(diào)查貨幣信貸政策貫徹執(zhí)行情況，尤其是信貸資金運用情況，為解決貨幣信貸政策實施中出現(xiàn)的熱點、難點問題想辦法、出對策，真正完善貨幣政策的前瞻性作用。同時要了解區(qū)域資金的變動情況，研究如何在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展中運用貨幣政策手段提供金融支持，提高貨幣政策實施的有效性。還要結(jié)合當?shù)亟?jīng)濟金融實際，提出自己的貨幣政策執(zhí)行意見并及時對當?shù)匦刨J投向做出必要的溝通與反應(yīng)，對金融機構(gòu)執(zhí)行貨幣政策中存在的問題及時糾正，從而提高貨幣政策的執(zhí)行效率。

3、更新經(jīng)營理念，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。一是銀行業(yè)要加強金融服務(wù)工作，以增強對貨幣政策工具的操作力度，要樹立不僅提供資金是支持，而且?guī)椭髽I(yè)進行項目評估、提供結(jié)算服務(wù)也是支持的理念，創(chuàng)新思路，強化服務(wù)意識。二是區(qū)域中小金融機構(gòu)要轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，改變風險管理認識上的偏差，根據(jù)當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的特點，采取積極措施主動適應(yīng)市場，根據(jù)市場需要，開拓新的貸款領(lǐng)域和推出新的信貸品種，把營銷重點轉(zhuǎn)移到具有較大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和縣域經(jīng)濟中去，為貨幣政策傳導(dǎo)創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。三是區(qū)域金融機構(gòu)要建立科學(xué)的貸款激勵機制，通過建立信貸資產(chǎn)質(zhì)量與員工收入相對稱的獎懲機制，實現(xiàn)規(guī)避風險和利益對立的統(tǒng)一。同時，各國有商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)不同縣域經(jīng)濟發(fā)展的不同情況，科學(xué)合理地劃分信貸管理權(quán)限，避免“一刀切”模式所引發(fā)的弊病。

4、整治信用環(huán)境，構(gòu)建貨幣政策傳導(dǎo)的微觀機制?；鶎友胄幸皇且_處理與當?shù)卣年P(guān)系，加強溝通和聯(lián)系，爭取政府對金融工作的重視和支持。二是要通過與地方政府部門和行業(yè)協(xié)會的溝通，分析各行業(yè)的發(fā)展前景和信貸風險狀況，在此基礎(chǔ)上，通過有效的方式及時向商業(yè)銀行信貸預(yù)警信息。三是要組織協(xié)調(diào)各金融機構(gòu)對那些惡意逃廢金融債務(wù)、懸空金融債權(quán)的企業(yè)和個人實行“黑名單”制度，聯(lián)合對其實行金融制裁。

篇10

關(guān) 鍵 詞:經(jīng)濟主體;貨幣政策;傳導(dǎo)

中圖分類號:F821．0 文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2007)02-0002-04

貨幣政策是宏觀調(diào)控的重要手段,但它不能直接作用于實體經(jīng)濟,要經(jīng)由一個傳導(dǎo)過程,而傳導(dǎo)效率的高低最終決定了貨幣政策效果的好壞｡貨幣政策傳導(dǎo)效率是指在一定的傳導(dǎo)速度下,貨幣政策各層次變量作用于實體經(jīng)濟的強度,表現(xiàn)為貨幣政策傳導(dǎo)中介､客體對貨幣政策的敏感程度,最終取決于經(jīng)濟主體對貨幣政策信號的反應(yīng)能力｡我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期,經(jīng)濟主體的行為目標､行為模式與完善市場經(jīng)濟條件下的要求差異性較大,因而貨幣政策各層次變量之間也具有特殊的作用機制｡

一､貨幣政策的一般傳導(dǎo)模式

貨幣政策的傳導(dǎo)過程是相關(guān)經(jīng)濟變量交互作用的過程,這些變量間的相互作用又通過經(jīng)濟主體的行為選擇及其相互作用來實現(xiàn)｡基于此,貨幣政策傳導(dǎo)可以分為經(jīng)濟變量傳導(dǎo)和經(jīng)濟主體傳導(dǎo)兩種模式｡前者的過程為貨幣政策工具操作目標中介目標最終目標,后者的過程為中央銀行金融機構(gòu)微觀主體(企業(yè)和居民)實體經(jīng)濟[1]｡前者是后者作用的結(jié)果,后者是前者變動的原因｡因此,貨幣政策傳導(dǎo)效率最終通過經(jīng)濟變量傳導(dǎo)模式來反應(yīng),而經(jīng)濟主體的行為選擇是決定效率的根本原因｡研究貨幣政策傳導(dǎo)效率應(yīng)該從分析經(jīng)濟主體行為入手｡單就經(jīng)濟主體傳導(dǎo)模式而言,其表現(xiàn)為:中央銀行制定貨幣政策,并運用一定的政策工具影響基礎(chǔ)貨幣和基準利率的變化,這些貨幣政策信號通過金融市場傳導(dǎo)給各金融機構(gòu),金融機構(gòu)對信號做出反應(yīng),并據(jù)此調(diào)整其信貸政策及其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),這種調(diào)整影響到企業(yè)和居民,企業(yè)和居民將調(diào)整其投資和消費行為,并最終作用于實體經(jīng)濟,引發(fā)產(chǎn)出和物價的變化｡

二､經(jīng)濟主體對貨幣政策的反應(yīng)

(一)中央銀行商業(yè)銀行傳導(dǎo)

1.中央銀行行為效力｡中央銀行是貨幣政策的起點,它可以運用政策工具調(diào)控貨幣政策的松緊程度｡一般而言,中央銀行運用的貨幣政策工具包括再貼現(xiàn)､再貸款､存款準備金率､公開市場操作和窗口指導(dǎo)等,并由此影響基礎(chǔ)貨幣和基準利率,最終作用于貨幣供應(yīng)量,貨幣供應(yīng)量對這些變量的反應(yīng)能力也決定了中央銀行的行為效力和貨幣政策信號的強度｡表1是1998-2005年中央銀行相關(guān)貨幣政策變量的變動情況｡

從表1可以看出:1998-2005年間,我國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策,從中央銀行貨幣政策的運用上看,1998-2000年表現(xiàn)得較為積極主動,再貼現(xiàn)利率､1年期再貸款利率以及法定準備金利率的下降幅度分別達到64.1%､52.2%和60.3%,法定存款準備金率由13%下降為6%,下降53．8%;國債余額年平均增長率為29.3%,但基礎(chǔ)貨幣年均增長僅為7.92%｡可見,這一階段基礎(chǔ)貨幣對貨幣政策工具的敏感度不高,貨幣政策信號不強｡此后貨幣政策運用比較平穩(wěn),2001-2005年間,基準利率小幅度下調(diào)后又調(diào)至原水平,總體變動不大;國債余額年均增長率14.45%,基礎(chǔ)貨幣年均增長12.76%,貨幣政策呈現(xiàn)穩(wěn)健狀態(tài)｡可見,該階段中央銀行的貨幣政策信號表現(xiàn)出一定的“積極性”,但總體符合執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的意圖｡

2.商業(yè)銀行反應(yīng)｡商業(yè)銀行連接著貨幣政策執(zhí)行與社會資金的活動,是貨幣政策傳導(dǎo)的中介,它對貨幣政策的反應(yīng)對貨幣政策作用的發(fā)揮起著關(guān)鍵作用｡而在我國這樣以間接金融為主的金融結(jié)構(gòu)下,商業(yè)銀行的作用更加突出,貨幣政策信號主要是通過國有商業(yè)銀行傳導(dǎo)的｡2005年,我國四大國有商業(yè)銀行資產(chǎn)總額19.15萬億元,占銀行金融機構(gòu)的53.25%;負債總額18.37萬億元,占銀行金融機構(gòu)的53.31%①,明顯具有壟斷地位｡但是,由于國有商業(yè)銀行在體制､制度､結(jié)構(gòu)等層面的特殊性,有時并不能依照貨幣政策變化方向和幅度及時和有效地進行行為調(diào)整｡

(1)基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)層面｡1998-2000年,基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量增長幅度分別為16.45%和28.82%｡從貨幣乘數(shù)來看,該階段廣義貨幣乘數(shù)分別為3.33､3.57和3.69,提高幅度為10.81%,這與法定準備金利率下降60.3%的幅度并不匹配,可見商業(yè)銀行對中央銀行的貨幣政策意圖并不敏感,行為調(diào)整較慢｡2001-2005年間,基礎(chǔ)貨幣增幅為61.42%,貨幣供應(yīng)量增幅為88.73%,呈現(xiàn)出平穩(wěn)波動;從貨幣乘數(shù)來看,該階段貨幣乘數(shù)分別為3.97､4.09､4.18､4.30和4.64,增長幅度為16.91%,法定準備金利率下降8.69%,二者的匹配程度明顯提高,商業(yè)銀行對中央銀行貨幣政策的敏感性增強[2]｡但是,除貨幣供應(yīng)量以外,代表商業(yè)銀行行為的關(guān)鍵變量還有信貸規(guī)模｡商業(yè)銀行信貸規(guī)模對中央銀行基礎(chǔ)貨幣和基準利率的敏感程度決定了該傳導(dǎo)過程的效率｡

(2)信貸規(guī)模層面｡理論上講,基礎(chǔ)貨幣的擴大以及貨幣供應(yīng)量的增加會導(dǎo)致貸款規(guī)模上升｡表2是1998-2005年四大國有商業(yè)銀行存貸款規(guī)模的變動情況｡

從表2可以看出:1998-2000年間,國有商業(yè)銀行存款規(guī)模增長28.02%,貸款規(guī)模僅增長9.86%,年均增長幅度分別為13.15%和4.85%,這與同期基礎(chǔ)貨幣16.45%和貨幣供應(yīng)量28.82%的增幅并不匹配｡可見,該階段商業(yè)銀行對貨幣政策反應(yīng)不敏感,其行為甚至與貨幣政策意圖產(chǎn)生背離｡2001-2005年間,存款規(guī)模上升了60.26%,貸款規(guī)模上升58.29%,年均增長速度分別為12.33%和11.81%,與基礎(chǔ)貨幣61.42%和貨幣供應(yīng)量88.73%的增幅相比,匹配性明顯增強｡可見,2000年以后,國有商業(yè)銀行對中央銀行貨幣政策信號的反應(yīng)能力在不斷提高｡

(二)商業(yè)銀行微觀主體傳導(dǎo)

1.企業(yè)｡企業(yè)對商業(yè)銀行行為的反應(yīng)是指其根據(jù)商業(yè)銀行存貸款利率的變動調(diào)整自身的信貸和投資行為｡理論上講,貸款利率下調(diào)會鼓勵企業(yè)貸款,從而刺激投資的增長｡由于體制不同,在我國,作為投資主體的企業(yè)可以分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩種類型｡表3是各類企業(yè)貸款占比及其對工業(yè)總產(chǎn)值的貢獻｡

從表3可以看出:國有企業(yè)是銀行信貸資金的主要運用者｡由于其信用等級相對較高,符合銀行信貸管理的要求,所以貸款的可獲得性很強｡雖然從2003年開始,國有企業(yè)的貸款占比有所下降,但仍是銀行信貸資金最主要的流向｡非國有企業(yè)盡管市場化程度比較高,對貸款的依賴性強,但由于抵押物不足等原因,貸款可獲得性差,相對于國有企業(yè)而言,獲得的信貸資金支持很小｡但是,相比而言,非國有企業(yè)對工業(yè)總產(chǎn)值的貢獻率顯著高于國有企業(yè),且有不斷上升的趨勢,2005年其對工業(yè)總產(chǎn)值的貢獻達到了88.32%,國有企業(yè)僅為11.68%｡這也是存在于我國金融體制中的矛盾｡為進一步說明各類型企業(yè)對商業(yè)銀行行為的敏感度,表4給出了我國國有商業(yè)銀行存貸款利率的變動及其引發(fā)的各類企業(yè)投資的變動情況,由于資料的局限性,企業(yè)投資按經(jīng)濟類型僅分為國有和個體兩大類｡

表4表明,1998-2000年間,商業(yè)銀行1年期貸款利率由7.92%下調(diào)至5.85%,下降幅度為26.13%,而國有經(jīng)濟的投資增長幅度僅為9.19%,相比之下,個體經(jīng)濟對商業(yè)銀行行為更為敏感,其投資增長率達到了25.77%｡2001-2002年間,貸款利率從5.85下調(diào)至5.31,下降幅度為9.23%,國有經(jīng)濟和個體經(jīng)濟投資增長率分別為7.22%和20.07%,個體經(jīng)濟對商業(yè)銀行的反應(yīng)較國有經(jīng)濟敏感｡但是,實際中,大部分的信貸資金流向了國有經(jīng)濟,個體經(jīng)濟獲得的信貸支持有限,這也是導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)效率減損的一個重要原因｡2003-2005年間,貸款利率從5.31%上調(diào)至5.58%,上升5.08%,從理論上講,貸款利率的提高會在一定程度上抑制投資的增長,從實際情況來看,該階段國有經(jīng)濟和個體經(jīng)濟投資增長幅度分別為17.32%和37.78%,但從增長速度來看,國有經(jīng)濟的投資增長速度從2004年的15.54%降至2005年的1.54%,個體經(jīng)濟從27.99%下降至7.66%｡可見,國有經(jīng)濟對商業(yè)銀行貨幣政策信號的敏感度在提高｡

2.居民個人｡微觀主體的另一個重要部分即居民個人｡居民對商業(yè)銀行行為的反應(yīng)是指根據(jù)商業(yè)銀行存貸款利率的變動調(diào)整其儲蓄和貸款結(jié)構(gòu)以及消費規(guī)模｡表5是1998-2005年間我國居民儲蓄､消費信貸以及消費總額的變動情況｡

1998-2000年間,我國居民儲蓄增長幅度為20.46%,年均增長9.77%,消費總額增幅為16.18%,年均增長7.8%;相對于利率26.13%的降幅而言,居民消費對利率的敏感度仍然不足,從而導(dǎo)致儲蓄的快速增長,居民對商業(yè)銀行貨幣政策信號的反應(yīng)并不靈敏｡2001-2002年間,貸款利率下調(diào)9.23%,而居民儲蓄仍是迅速增長,增幅達到17.83%,盡管消費信貸增長了52.84%,但消費總額增長率僅為6.50%,可見:增長的消費信貸并沒有用于消費,而是流向了其他領(lǐng)域,居民行為與商業(yè)銀行行為并不匹配｡2003-2005年間,貸款利率上調(diào)5.08%,相應(yīng)地,居民儲蓄增長了36.13%,年均增長16.68%,而消費貸款和消費總額分別增加了40.68%和26.21%,年均增幅分別為18.91%和12.35%,可見:貸款利率的上調(diào)并沒能抑制居民消費,居民行為與商業(yè)銀行貨幣政策信號意圖相背離,該環(huán)節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)效率低下｡

(三)微觀主體實體經(jīng)濟傳導(dǎo)

微觀主體對實體經(jīng)濟的作用即是產(chǎn)出和物價對企業(yè)投資和居民消費行為的反應(yīng)｡中央銀行向微觀主體的傳導(dǎo)屬于貨幣政策自身傳導(dǎo)系統(tǒng),而微觀主體向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)屬于貨幣政策外部傳導(dǎo)系統(tǒng)[3]｡而傳導(dǎo)效率是兩系統(tǒng)綜合作用的結(jié)果｡表6是1998-2005年我國產(chǎn)出和物價變動情況｡

表6反映出:1998-2000年間,我國產(chǎn)出增幅為14.20%,年均增長幅度為7.93%,而物價水平持續(xù)低迷,總體下降了0.21%｡在這一階段,企業(yè)的投資總額增長了10.99%,年均增長速度為5.35%,居民消費增加了16.18%,年均增長率為7.8%,總體而言,實體經(jīng)濟對微觀主體行為的反應(yīng)并不是十分敏感,其間存在效率減損,尤其是居民消費對物價的作用很小｡這也再次證明了低利率政策未能刺激投資和消費的有效增長｡2001-2005年間,總產(chǎn)出增加了87.35%,年均增幅為9.48%,而物價水平在該階段上升了0.65%,且波動平穩(wěn)｡該階段企業(yè)投資增幅為56.49%,年均增長12%,居民消費增幅為44.88%,年均增長9.74%,投資的產(chǎn)出效應(yīng)顯著,消費增長對物價的作用開始顯現(xiàn)｡可以看出,實體經(jīng)濟對微觀主體行為的敏感程度有所提高,企業(yè)投資和居民的消費可以有效地作用于產(chǎn)出和物價,且符合我國“穩(wěn)定物價并以此促進經(jīng)濟增長”的最終目標｡

三､提高經(jīng)濟主體對貨幣政策的敏感度

通過以上分析得出:1998-2005年間,以2000年為界,經(jīng)濟主體對貨幣政策信號的反應(yīng)差異較大,但總體而言,敏感度趨于提高｡2000年以前,基礎(chǔ)貨幣對中央銀行貨幣政策工具不敏感,此后央行的貨幣政策效力提高,貨幣政策信號增強｡1998-2000年,商業(yè)銀行對中央銀行的貨幣政策意圖并不敏感,行為調(diào)整較慢,其信貸行為甚至與貨幣政策意圖產(chǎn)生背離;2000年以后,商業(yè)銀行行為與中央銀行貨幣政策的匹配度提高｡就企業(yè)而言,國有企業(yè)對貨幣政策反應(yīng)較為遲鈍,其投資行為與商業(yè)銀行利率的調(diào)整不匹配,傳導(dǎo)效率低,2003年后有所上升;而非國有企業(yè)對貨幣政策的反應(yīng)較為敏感,利率調(diào)整對其投資行為有較強的約束作用｡1998-2005年,居民消費行為對貨幣政策極不敏感,甚至與貨幣政策意圖背離,這也是貨幣政策消費傳導(dǎo)渠道效率低下的主要原因｡此外,企業(yè)和居民行為都能有效作用于產(chǎn)出,但對物價的作用一直較小,2000年后有逐步提高的態(tài)勢｡總體而言,經(jīng)濟主體對貨幣政策的反應(yīng)敏感度是不斷提高的｡

經(jīng)濟主體對貨幣政策的反應(yīng)是決定貨幣政策傳導(dǎo)效率的關(guān)鍵,從我國的現(xiàn)實來看,目前貨幣政策傳導(dǎo)效率仍較低,因此,必須調(diào)整經(jīng)濟主體行為使其與貨幣政策信號相匹配,其中包括以下幾方面的內(nèi)容:

1.中央銀行行為調(diào)整｡中央銀行的獨立性是實施貨幣政策的關(guān)鍵｡中央銀行一方面應(yīng)處理好與政府的關(guān)系,另一方面要正確判斷經(jīng)濟運行狀態(tài),獨立制定與之匹配的貨幣政策,使經(jīng)濟主體能迅速地感知信號并調(diào)整行為｡此外,2003年銀監(jiān)會成立以后,中央銀行監(jiān)管職能的分離有利于中央銀行獨立性的提高,但同時會導(dǎo)致商業(yè)銀行對其資金需求量和依賴性下降,如果中央銀行沒有足夠的手段來對沖市場上的流動性,必然造成效率減損[1]｡由于貨幣政策信號要通過貨幣政策工具反映出來,因此,中央銀行要進一步完善貨幣政策工具,并根據(jù)金融環(huán)境和體制的改變而調(diào)整貨幣政策工具的運用,不斷探索新的貨幣政策傳導(dǎo)途徑｡

2.商業(yè)銀行行為調(diào)整｡短期內(nèi)國有商業(yè)銀行的主體地位不會改變,但傳統(tǒng)的以四大國有商業(yè)銀行為傳導(dǎo)中介的機制容易導(dǎo)致貨幣政策信號漏損,要提高國有商業(yè)銀行行為與貨幣政策信號的匹配程度,必須繼續(xù)進行有效的商業(yè)銀行體制改革,剔除其行政色彩｡現(xiàn)實的選擇是在進行財務(wù)重組,在減少不良貸款比例的基礎(chǔ)上引入戰(zhàn)略投資者,增強資本充足率,解決內(nèi)部控制,并最終實行股份制改革和公開上市,使其成為真正的企業(yè)[4]｡從而在增強解譯貨幣政策信號能力的基礎(chǔ)上通過制定符合市場經(jīng)濟規(guī)律的信貸政策,提高政策信號反應(yīng)能力｡

3.微觀主體行為調(diào)整｡微觀主體行為調(diào)整包含兩個層面:一是依賴于企業(yè)改革的深化,國有企業(yè)由于資本所有權(quán)缺失､政資不分､政企不分等原因,無法在市場經(jīng)濟競爭中找到合適的生存空間,而非國有企業(yè),尤其是民營企業(yè)與市場經(jīng)濟相伴而生,在資金規(guī)模､市場經(jīng)驗､管理水平等方面已有了一定的基礎(chǔ),且對貨幣政策信號較為敏感,因此,應(yīng)當將其經(jīng)營機制納入國企改革的進程中｡就目前而言,比較現(xiàn)實的選擇是民營企業(yè)通過兼并收購､投資參股､委托經(jīng)營､租賃等形式參與國有企業(yè)改造,在此過程中提高市場占有份額和對市場的控制力,走規(guī)模經(jīng)營之路,并促使國有企業(yè)走出路徑依賴｡二是要調(diào)整居民消費行為,不應(yīng)將個人收入水平視為影響消費的惟一因素,要提高整體收入水平,縮小收入差距,不僅要重視硬的消費條件,還要改善金融體制､社會保障制度等軟的條件｡

4.政府部門行為配合｡政府行為的配合依賴于政府職能的轉(zhuǎn)變｡政府應(yīng)在發(fā)揮金融市場基礎(chǔ)性作用的基礎(chǔ)上,建立輔助貨幣政策實施的相關(guān)配套措施,避免由于政策缺位導(dǎo)致的貨幣政策孤立｡此外,政府應(yīng)賦予中央銀行更高的獨立性,維護商業(yè)銀行的經(jīng)營自｡另外,由于地方政府是區(qū)域經(jīng)濟資源的分配者,當貨幣政策目標與地方政府目標不一致時,地方政府就會成為貨幣政策的梗阻者｡因此,中央政府與地方政府之間應(yīng)該清晰劃分事權(quán),以降低地方政府對宏觀金融調(diào)控的影響程度｡

參考文獻:

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