導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇國(guó)際資本流動(dòng)案例，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

>> “社會(huì)與國(guó)家”范式對(duì)南共自治社會(huì)主義的影響 公民社會(huì)與國(guó)家、市場(chǎng)的互動(dòng) 市民社會(huì)與國(guó)家的關(guān)系 獨(dú)特視角下研究傳統(tǒng)鄉(xiāng)村社會(huì)與國(guó)家政權(quán)的互動(dòng) 黑格爾政治哲學(xué)中的市民社會(huì)與國(guó)家關(guān)系 公民財(cái)產(chǎn)權(quán)、市民社會(huì)與國(guó)家的關(guān)系研究 國(guó)家制度與國(guó)際社會(huì)的關(guān)系 創(chuàng)建首都和諧社會(huì)與國(guó)際化語(yǔ)言環(huán)境的關(guān)系研究 社會(huì)流動(dòng)對(duì)村莊信任模式的沖擊 明清時(shí)期西南民族地區(qū)鄉(xiāng)村社會(huì)與國(guó)家關(guān)系的運(yùn)行特點(diǎn) 利率市場(chǎng)化與國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)債券收益率的影響 當(dāng)前國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊和影響 國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊和影響 介紹“蘇聯(lián)社會(huì)與國(guó)家制度講話” 國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融的影響以及我國(guó)的應(yīng)對(duì)措施 流動(dòng)人口的社會(huì)效應(yīng)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響 金融發(fā)展與國(guó)際資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析 金融發(fā)展與國(guó)際資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)的案例探索 流動(dòng)人口生育管理對(duì)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的效應(yīng)研究 試論人口流動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用 常見(jiàn)問(wèn)題解答 當(dāng)前所在位置：l。

[14] 2009年7月，財(cái)政部國(guó)際司邀請(qǐng)筆者承擔(dān)東亞金融合作研究項(xiàng)目，筆者根據(jù)當(dāng)時(shí)已開(kāi)始研究一段時(shí)間的《開(kāi)放經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)家統(tǒng)一的潛在沖擊》論文的初步思考結(jié)果，借此時(shí)機(jī)向該司副司長(zhǎng)進(jìn)言，說(shuō)國(guó)際經(jīng)貿(mào)帶來(lái)的人口流動(dòng)和國(guó)際移民問(wèn)題很可能會(huì)成為中國(guó)治安乃至國(guó)家政治統(tǒng)一的一大潛在威脅，提到了廣州黑人群體、義烏外國(guó)人群體等潛在問(wèn)題，希望他們?cè)谕七M(jìn)東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作時(shí)，全力推進(jìn)經(jīng)貿(mào)自由化，但對(duì)人員流動(dòng)自由化須慎重。進(jìn)言剛剛數(shù)日，廣州就發(fā)生了這起黑人動(dòng)亂事件。

[15] 何新：“中國(guó)當(dāng)代文化備忘錄：我的困惑與憂慮”，載于《東方的復(fù)興——中國(guó)現(xiàn)代化的命題與前途》第一卷，第282～308頁(yè)，黑龍江人民出版社/黑龍江教育出版社，1991年。

篇2

    在經(jīng)典的國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論中，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家間的國(guó)際資本流 動(dòng)的原因在于跨時(shí)生產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)(obstfeld and rogoff,1999)，取決于即期和未來(lái)消 費(fèi)偏好與兩國(guó)實(shí)際利率的對(duì)比狀況。由于發(fā)展中國(guó)家具有潛在的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和實(shí)際利 率，但缺乏資本和技術(shù)要素，國(guó)際資本應(yīng)從發(fā)達(dá)國(guó)家流向發(fā)展中國(guó)家。從國(guó)際收支賬戶 看，表現(xiàn)為發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)常賬戶的逆差和資本賬戶的順差，這樣的資本流動(dòng)才有助于 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和福利水平的提高。

    但在經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的條件下，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)常賬戶的逆差往往伴隨著資本 賬戶的逆差和儲(chǔ)備的流失，發(fā)生貨幣和金融危機(jī)。東亞金融危機(jī)后，東亞的發(fā)展中國(guó)家 在大幅度貶值和整頓國(guó)內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的條件下，收窄了匯率波幅(baig,2001)以低估的匯 率保持經(jīng)常賬戶的順差，穩(wěn)定資本和外匯市場(chǎng)，吸引資本的回流，增加國(guó)際儲(chǔ)備，使經(jīng) 濟(jì)出現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)。

    東亞國(guó)家的低匯率、高儲(chǔ)備政策使東亞資本流動(dòng)的格局產(chǎn)生了重要變化，即東南亞國(guó) 家既是資本輸入國(guó)，又是資本輸出國(guó)，但其輸出的是追求相對(duì)安全的資本，而輸入的是 追求風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的資本。這一變化不但對(duì)傳統(tǒng)國(guó)際資本流動(dòng)理論提出了挑戰(zhàn)，也對(duì)國(guó)際貨 幣體系的穩(wěn)定產(chǎn)生重大影響。

    本文試圖從發(fā)展中國(guó)家視角，對(duì)東亞金融危機(jī)后資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換特征進(jìn)行解釋。 為此，根據(jù)雙重和利息平價(jià)理論，提出了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償分析模型，認(rèn)為低匯率、經(jīng)常賬 戶順差和高國(guó)際儲(chǔ)備既造成福利損失，也有助于穩(wěn)定貨幣信用，降低國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)貼 水，降低利率水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們把這一政策稱為發(fā)展中國(guó)家的新重商主義，認(rèn) 為這是在全球化條件下，發(fā)展中國(guó)家對(duì)自身金融脆弱性的補(bǔ)償或擔(dān)保，是福利損失與宏 觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定收益的均衡。我們對(duì)東亞資本流動(dòng)的新趨勢(shì)進(jìn)行評(píng)估，認(rèn)為這一政策的可行 性取決于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家間國(guó)際收支不平衡的可持續(xù)性，以及發(fā)展中國(guó)家間的政 策博弈均衡。發(fā)展中國(guó)家應(yīng)在改革微觀金融結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)金融體系和宏觀政策穩(wěn)定性的基 礎(chǔ)上，逐步放棄這種新重商主義政策。

            二、東亞資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換特征

    盡管理論界對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)的分析各有側(cè)重，但資本流動(dòng)被看作是危機(jī)發(fā)生的催化 劑(艾肯格林，2000)。危機(jī)前大規(guī)模資本流入使得實(shí)際匯率升值，削弱了各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力 ，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差，而危機(jī)中資本的突然逆轉(zhuǎn)加劇了危機(jī)的爆發(fā)，東亞金融 危機(jī)可以認(rèn)為是投資者面臨資產(chǎn)價(jià)格下跌和不健康的金融體系，突然撤資的結(jié)果。

    從圖1看，東亞凈資本流動(dòng)受金融危機(jī)的影響很明顯，危機(jī)前(1993—1997)大量的資本 流入，危機(jī)中(1997、1998)大量的資本外逃。印度尼西亞、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓和 泰國(guó)，1996年的資本流入和1997年的資本流出之間的總逆差達(dá)到850億美元，約占這些 國(guó)家gdp總和的10%(梯若爾，2003)。危機(jī)后，資本的凈流入呈逐步增加趨勢(shì)，反映了國(guó) 際資本流動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的關(guān)系。從國(guó)際收支狀況看，危機(jī)前的95—96年，除中國(guó) 和日本外，東亞有280.5億美元的經(jīng)常賬戶的逆差，從馬來(lái)西亞和泰國(guó)的大面積的赤字 到香港、印度尼西亞、韓國(guó)以及菲律賓的逆差。1999—2000年，經(jīng)常賬戶卻盈余880億 美元。2001—2002年保持了同樣的水平，加上中國(guó)和日本的經(jīng)常賬戶盈余，東亞地區(qū)的 經(jīng)常賬戶順差超過(guò)2000億美元(表1)。由于經(jīng)常賬戶順差，這個(gè)地區(qū)的一些國(guó)家已從凈 國(guó)際債務(wù)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)國(guó)。(注：根據(jù)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)2004年2月13日消息，東亞國(guó)際儲(chǔ)備已超 過(guò)2萬(wàn)億美元。)

  表1  東亞國(guó)家經(jīng)常賬戶      單位：十億美元

國(guó)家名稱        1995—1996       1999—2000       2001—2002

日本               87.7            117.4            100.6

中國(guó)               4.4              20.8             26.4

中國(guó)臺(tái)灣           8.3               8.6             21.8

新加坡            13.7              16.2             18.3

中國(guó)香港          -4.1               8.2             12.1

韓國(guó)              -15.8             18.4              7.2

馬來(lái)西亞          -6.6              10.5              7.3

印度尼西亞        -7.0               6.9              7.1

泰國(guó)              -14.1             10.9              6.9

菲律賓            -3.0               8.2              4.4

東亞(除日本)      -24.1            108.7            111.4

    注：東亞(除日本)包括：中國(guó)、中國(guó)香港、印度、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡 、中國(guó)臺(tái)灣、泰國(guó)、印度尼西亞。

    資料來(lái)源：bis，2003

    從東亞資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)看，最大的變化在于以國(guó)際信貸為主導(dǎo)的資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為 三者相對(duì)平衡的結(jié)構(gòu)。麥金農(nóng)(2000)認(rèn)為，東亞國(guó)家在危機(jī)前具有發(fā)展中國(guó)家貨幣“錯(cuò) 配”的典型特征，特別表現(xiàn)為借短貸長(zhǎng)和借外幣資本幣上，這是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原 因。危機(jī)后，東亞各國(guó)在銀行體系重構(gòu)后，顯然加強(qiáng)了對(duì)國(guó)際借貸的控制。圖2顯示， 危機(jī)前，三種類型的資本凈流入都呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，尤其是主要由對(duì)外借款所組成的其他投 資增加幅度更大，而在危機(jī)中這部分資本流出幅度也最大。隨危機(jī)后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，其他 投資在危機(jī)后有所恢復(fù)，但遠(yuǎn)低于危機(jī)前的水平。直接投資由于受“沉沒(méi)成本”的影響 ，變動(dòng)幅度相對(duì)較小，但總體上呈下降狀態(tài)。值得注意的是，盡管組合投資在危機(jī)中波 動(dòng)幅度較大，但遠(yuǎn)低于其它投資的變動(dòng)，并且在危機(jī)后的1998—2000穩(wěn)步上升。2000年 后組合投資的資本流出雖逐年增加，但組合投資流出的主要是儲(chǔ)備性資產(chǎn)，私人的組合 投資總體上呈流入狀態(tài)。東亞國(guó)家在這一結(jié)構(gòu)變動(dòng)中明顯具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的傾向(麥金農(nóng) ，2000)，而外國(guó)投資者的風(fēng)險(xiǎn)度有所提高。

           四、發(fā)展中國(guó)家的新重商主義與國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定     我們將東亞國(guó)家這種低匯率、高儲(chǔ)備政策稱之為經(jīng)濟(jì)和金融全球化條件下發(fā)展中國(guó)家 的新重商主義政策，其既不同于視黃金儲(chǔ)備為經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，以此擴(kuò)張軍力，開(kāi)拓貿(mào)易疆界 的舊重商主義，也不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)采取戰(zhàn)略性保護(hù)的新貿(mào)易保護(hù)主義政策 ，而是基于金融脆弱性的發(fā)展緩沖政策。這一政策既是對(duì)發(fā)展中國(guó)家“結(jié)構(gòu)式”新重商 主義政策的修正，(注：“結(jié)構(gòu)式”新重商主義是指以推動(dòng)特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并鼓勵(lì)出口 的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，日本和韓國(guó)等是這一發(fā)展模式的典型。對(duì)此，可參見(jiàn)krugman,1998。 )也是在金融全球化條件下，以本國(guó)的福利損失為前提，為保持經(jīng)濟(jì)主權(quán)和金融穩(wěn)定， 而不得不采取的次優(yōu)選擇，是對(duì)由發(fā)達(dá)國(guó)家制訂的非對(duì)稱的國(guó)際貨幣和金融體系運(yùn)行規(guī) 則的回應(yīng)，具有經(jīng)濟(jì)上的合理性和道義上的正義性。由于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅是 經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，更是制度的演進(jìn)過(guò)程，金融脆弱性問(wèn)題將貫穿整個(gè)發(fā)展過(guò)程，因而也決定 了這一政策應(yīng)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)行。最后，這一政策適應(yīng)于具有高儲(chǔ)蓄傳統(tǒng)，長(zhǎng)期實(shí)行出 口導(dǎo)向政策的國(guó)家。在我們所觀察的案例中，拉美國(guó)家由于國(guó)內(nèi)的低儲(chǔ)蓄傳統(tǒng)而不能歸 入這一模式。1997—2002年，拉美新興國(guó)家的儲(chǔ)備變動(dòng)為0，而亞洲新興國(guó)家的儲(chǔ)備凈 增4070億美元(bis，2003)。

    這一政策是否能得以實(shí)施，首先取決于全球國(guó)際收支失衡的可承受性和可調(diào)節(jié)性。從 理論上看，在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的條件下，發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家在實(shí)體和虛擬經(jīng)濟(jì)中的比 較優(yōu)勢(shì)得到充分體現(xiàn)，跨國(guó)公司成為全球分工的調(diào)節(jié)者和跨國(guó)生產(chǎn)的組織者，一般制造 業(yè)向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移是一個(gè)長(zhǎng)期性的趨勢(shì)。但要引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)性資本的流入，發(fā)展中國(guó)家貨 幣和金融穩(wěn)定是基礎(chǔ)條件。因而，如果資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換機(jī)制能得以順利運(yùn)轉(zhuǎn)，關(guān)鍵 貨幣國(guó)的逆差能通過(guò)安全資本的流入而得到彌補(bǔ)，自主性國(guó)際收支逆差并不會(huì)危及國(guó)際 貨幣體系的穩(wěn)定，發(fā)展中國(guó)家的新重商主義將使發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家均能由此而受益。

    但是，當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系是信用本位體系，關(guān)鍵貨幣均實(shí)行浮動(dòng)匯率制，貨幣穩(wěn)定 取決于投資者的信任。一旦關(guān)鍵貨幣國(guó)的國(guó)際收支逆差超出一個(gè)閥值，就會(huì)引起資本的 非正常流動(dòng)和匯率的大起大落。自1983—2000年，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目連續(xù)8年出現(xiàn)巨額逆差 ，2002年已達(dá)到gdp的5%，幾乎是世界上其他國(guó)家總儲(chǔ)蓄的10%。美國(guó)凈國(guó)際債務(wù)頭寸已 經(jīng)上升到接近2萬(wàn)億美元，幾乎是2001年末出口的兩倍(bis，2003)。如果說(shuō)東亞危機(jī)前 后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高增長(zhǎng)期，東亞的出口有助彌補(bǔ)其供求缺口，穩(wěn)定物價(jià)，避免貨幣 政策收縮。而當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，外部不均衡日益嚴(yán)重時(shí)，美元的大幅度貶值就是不 可避免的，全球性的國(guó)際收支不平衡就不得不進(jìn)行大調(diào)整。由于東亞國(guó)家的匯率體制普 遍與美元掛鉤，美元貶值難以對(duì)東亞國(guó)家發(fā)生作用，而其他發(fā)達(dá)國(guó)家的貶值沖擊就增強(qiáng) ，要求發(fā)展中國(guó)家貨幣貶值和改變匯率機(jī)制的壓力就將增大。同樣，由于美元大幅度貶 值，直接影響到發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全，有可能導(dǎo)致對(duì)美元信任的崩潰，引起國(guó)際 經(jīng)濟(jì)的大動(dòng)蕩。

    這一政策是否能得以實(shí)施，還取決于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在全球經(jīng)濟(jì)中相對(duì)地位的 變化。布雷頓森林體系后，根據(jù)imf的匯率制度確定原則，各國(guó)均有權(quán)自主選擇匯率體 制。自上世紀(jì)70年代至世紀(jì)末，imf和美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家均沒(méi)有對(duì)發(fā)展中國(guó)家的匯率制度 和匯率水平的過(guò)多干預(yù)，東亞國(guó)家普遍采取低估匯率的出口導(dǎo)向政策帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 在東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生前后，發(fā)展中國(guó)家貶值被普遍認(rèn)為是必須采取的措施，中國(guó)的匯 率穩(wěn)定政策受到了國(guó)際贊譽(yù)。但隨著發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的崛起，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響日益增 大，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家貨幣和匯率制度等的壓力就將增強(qiáng)。隨著大量發(fā)展中國(guó)家被 卷入經(jīng)濟(jì)和金融全球化過(guò)程，新重商主義將增大發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的壓力。由于中 國(guó)是發(fā)展中國(guó)家的大國(guó)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)貿(mào)易和匯率政策的責(zé)難和壓力就 會(huì)不斷增大。因而，就發(fā)展中國(guó)家的大國(guó)而言，關(guān)鍵是要掌握實(shí)施這一政策的度，使這 一政策既能有效穩(wěn)定貨幣和金融，又能保持全球國(guó)際收支的相對(duì)平衡。從這一政策要求 看，匯率制度應(yīng)是相對(duì)穩(wěn)定，又可調(diào)節(jié)的。

    這一政策的實(shí)施還有賴于發(fā)展中國(guó)家間的匯率合作。由于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家間主 要是產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易，基于巨大的工資差異，在全球化的條件下，發(fā)展中國(guó)家一定程度的匯 率低估并不會(huì)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常賬戶的平衡產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。但發(fā)展中國(guó)家間為了獲得 發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)而形成的競(jìng)爭(zhēng)性貶值則會(huì)導(dǎo)致“囚徒困境”式的非合作博弈解，既有可能 造成更大的福利損失，又會(huì)使發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)困難，導(dǎo)致全球國(guó)際收支的不平 衡。東亞國(guó)家在危機(jī)后普遍實(shí)行了大幅度貶值，而中國(guó)承擔(dān)了不貶值的義務(wù)，出現(xiàn)了中 國(guó)對(duì)東亞國(guó)家逆差，而對(duì)美國(guó)產(chǎn)生巨額順差的狀況(表3)，使中國(guó)在東亞國(guó)家匯率結(jié)構(gòu) 中處于兩難境地。如果人民幣升值，對(duì)改善美國(guó)的經(jīng)常賬戶并無(wú)實(shí)質(zhì)性的幫助，只會(huì)起 到提高美國(guó)進(jìn)口價(jià)格，增加其他發(fā)展中國(guó)家進(jìn)口的作用，產(chǎn)生替代效應(yīng)。如果不升值， 與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易摩擦將日益增多，政治和經(jīng)濟(jì)壓力不斷加強(qiáng)。因而，建立區(qū)域 經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，加強(qiáng)發(fā)展中國(guó)家間的貨幣和匯率合作，對(duì)于國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定，減少發(fā)展 中國(guó)家的福利損失具有重要意義。

   這一政策的實(shí)施還取決于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和沖銷能力。從宏觀調(diào)節(jié)的角度看， 順差和高儲(chǔ)備較逆差和低儲(chǔ)備更具穩(wěn)定性和可調(diào)節(jié)性，但低匯率和高儲(chǔ)備又有典型的貨 幣擴(kuò)張傾向。如發(fā)展中國(guó)家能實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化的貨幣供應(yīng)就能與經(jīng)濟(jì) 擴(kuò)張所需的貨幣需求相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的均衡。但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩或投機(jī)性資本 大量流入的條件下，儲(chǔ)備增長(zhǎng)的通脹效應(yīng)就取決一國(guó)的沖銷能力。一般而言，經(jīng)濟(jì)規(guī)模 越大，資本市場(chǎng)越具有廣度和深度，沖銷的能力和效率就越強(qiáng)。因而，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的 建設(shè)和發(fā)展也是實(shí)施這一政策的基礎(chǔ)條件。

    當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系不穩(wěn)定的有點(diǎn)類似于布雷頓森林體系的特里芬悖論。美國(guó)要保持 其國(guó)際貨幣本位和國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)中介的地位，必須要以其國(guó)際投資地位為基礎(chǔ)，保證其 經(jīng)常賬戶的平衡和對(duì)美元的信心。但是，全球化條件下發(fā)展中國(guó)家金融的脆弱性又要求 其低估匯率，獲得金融穩(wěn)定所需的儲(chǔ)備，而這一儲(chǔ)備又必須從關(guān)鍵貨幣國(guó)獲得。由于上 世紀(jì)90年代以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷，歐盟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)困難 ，國(guó)際多元貨幣本位體系中美元的地位更加強(qiáng)大，美國(guó)在政治和軍事上的單邊主義更推 動(dòng)了這一趨勢(shì)。但隨著美國(guó)財(cái)政赤字日益增大，消費(fèi)持續(xù)超過(guò)儲(chǔ)蓄，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)巨額 逆差，凈債務(wù)國(guó)地位的不斷加深，對(duì)美元的信心開(kāi)始動(dòng)搖，巨大的調(diào)整就不可避免。應(yīng) 該看到，當(dāng)前的美元問(wèn)題，首先是美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的失誤，而外交上的單邊主義加劇 了國(guó)際貨幣體系的失衡。因而，解決當(dāng)前國(guó)際貨幣體系矛盾首先是美國(guó)調(diào)整國(guó)內(nèi)政策， 由單邊主義轉(zhuǎn)向多邊主義，加強(qiáng)與發(fā)展中國(guó)家的合作，而不是把調(diào)節(jié)的責(zé)任強(qiáng)加到發(fā)展 中國(guó)家身上。

    當(dāng)然，發(fā)展中國(guó)家的新重商主義政策也具有暫存性和可調(diào)性，應(yīng)隨著金融微觀結(jié)構(gòu)和 金融市場(chǎng)的完善，逐步改善匯率形成機(jī)制，提高國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和效率，促進(jìn)區(qū)域 內(nèi)投資和內(nèi)需，減少經(jīng)常賬戶順差，穩(wěn)定儲(chǔ)備水平，轉(zhuǎn)向平衡發(fā)展的政策。

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風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換是東亞資本流動(dòng)中最重要的特征，即東亞國(guó)家購(gòu)買高質(zhì)量美國(guó)、歐盟和日本 政府以及機(jī)構(gòu)的證券，而出售實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)、中低質(zhì)量的債券(bis，2003)。東亞資 本流出入不僅體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性，而且涉及不同的投資對(duì)象。流入到東亞的資本一 般是投資私有部門的私人資產(chǎn)，而東亞資本輸出的主體是政府和銀行。由于國(guó)際收支的 順差和穩(wěn)定匯率的需要，東亞累積的官方外匯儲(chǔ)備，已經(jīng)超過(guò)了全球儲(chǔ)備總額的50%(表 2)。在匯率低估的條件下，東亞的政府和銀行不得不大量吸收外匯，并將其投資于發(fā)達(dá) 國(guó)家的安全性金融資產(chǎn)。東亞對(duì)外流出資本的主要對(duì)象是美國(guó)，以美國(guó)為核心的國(guó)際金 融市場(chǎng)實(shí)際上已成為東亞經(jīng)濟(jì)的中介銀行，即吸入低成本資金，流出風(fēng)險(xiǎn)性資本，從中 獲取差價(jià)。1997—2002年間，東亞借款者發(fā)行的美元或歐元債券，其平均利差超過(guò)美國(guó) 國(guó)庫(kù)券和其他政府基準(zhǔn)債券233個(gè)基點(diǎn)。印度尼西亞或者韓國(guó)銀行發(fā)行的以美元面值的 次級(jí)債券的收益率超過(guò)儲(chǔ)備投資者所獲取的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益3—4個(gè)百分點(diǎn)(bis，2003)。

表2  官方持有的外匯儲(chǔ)備      單位：十億美元，%

國(guó)家                    1998                    2002

                  金額       百分比       金額       百分比

日本              203.2       12.5        443.1       19.5

太平洋地區(qū)        17.2         1.1        19.9         0.9

東亞(除日本)      562.9       34.6        908.8       40.0

世界總額         1627.8       100.0       2274.2      100.0

    資料來(lái)源：bis，2003

            三、基于金融脆弱性的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償解釋

    東亞國(guó)家資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換特征是對(duì)經(jīng)典資本流動(dòng)理論的挑戰(zhàn)。這種資本流動(dòng)實(shí)際 上是從窮國(guó)、發(fā)展中國(guó)家、高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)家流向富國(guó)、成熟經(jīng)濟(jì)和低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)家，違 背了國(guó)際資金配置的要求，降低了全球經(jīng)濟(jì)福利水平。同時(shí)，巨額的國(guó)際儲(chǔ)備是對(duì)資源 的浪費(fèi)和對(duì)發(fā)展的犧牲，越是窮國(guó)，就越要承擔(dān)國(guó)際儲(chǔ)備的責(zé)任和福利損失。最后，這 種資本流動(dòng)只是加深了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)，弱化了當(dāng)?shù)氐馁Y本市場(chǎng)，使本地金 融機(jī)構(gòu)失去了在國(guó)際市場(chǎng)上分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。

    一個(gè)國(guó)家要成功融入國(guó)際金融市場(chǎng)，并從中獲益，取決于3個(gè)條件，即貨幣國(guó)際化、資 產(chǎn)和要素價(jià)格的靈活性、法律和監(jiān)管等制度運(yùn)行的質(zhì)量。貨幣國(guó)際化是指一國(guó)貨幣具有 良好的信譽(yù)，能在國(guó)內(nèi)和國(guó)外發(fā)揮價(jià)值保存功能，其基礎(chǔ)是可信的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和穩(wěn)定 有效的微觀結(jié)構(gòu)。貨幣國(guó)際化是融入國(guó)際金融市場(chǎng)，實(shí)施“有效三角”政策的基礎(chǔ)條件 。貨幣國(guó)際化也意味著金融自由化和金融資產(chǎn)的價(jià)格是靈活可調(diào)的，金融市場(chǎng)具有深度 和廣度，能有效反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信息。以上兩個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，均要以法律和監(jiān)管等制度 運(yùn)行的質(zhì)量為條件。由于發(fā)展中國(guó)家?guī)в邪l(fā)展的“原罪”(麥金農(nóng)，2003)，這三個(gè)條件 是難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的，特別是后兩個(gè)條件更是經(jīng)濟(jì)體制長(zhǎng)期演進(jìn)的結(jié)果。東亞各國(guó)國(guó) 內(nèi)的經(jīng)濟(jì)并不具備實(shí)行浮動(dòng)匯率制的條件，但由于這些國(guó)家在金融危機(jī)前已基本實(shí)現(xiàn)了 金融自由化，imf等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)國(guó)所推行的金融重整計(jì)劃也加強(qiáng)了這一趨勢(shì)。 金融危機(jī)后，除馬來(lái)西亞加強(qiáng)了外匯管制外，其他國(guó)家實(shí)際上的金融開(kāi)放度均有提高， 從而產(chǎn)生了政策選擇的困境。為實(shí)現(xiàn)金融和貨幣的穩(wěn)定，東亞國(guó)家不得不采取相對(duì)固定 的匯率體制(陳志昂、趙志皓，2003)，以低估的匯率保證國(guó)際收支順差和儲(chǔ)備的積累， 以國(guó)家資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)替代個(gè)體的匯率風(fēng)險(xiǎn)，以福利的損失維護(hù)貨幣資信和金融穩(wěn)定。從某種 意義上說(shuō)，政府的道德風(fēng)險(xiǎn)在于以高儲(chǔ)備提高貨幣資信，維持固定匯率制，為國(guó)內(nèi)企業(yè) 提供避免風(fēng)險(xiǎn)的港灣，以增強(qiáng)出口的競(jìng)爭(zhēng)力，政府成為最大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者(麥金農(nóng)，200 3)。

    低匯率、高儲(chǔ)備政策實(shí)質(zhì)上也是一種基于制度非均衡的補(bǔ)償政策。梯若爾(2003)用公 司治理的分析方法建立了國(guó)際私人借貸的“雙重”與政府借貸的“共同”模型 ，認(rèn)為國(guó)際私人借貸與一般公司治理中關(guān)系的區(qū)別在于國(guó)外的投資者不能和政府間 簽約，而政府事實(shí)上具有不受市場(chǎng)關(guān)系制約的對(duì)資本流動(dòng)和貨幣轉(zhuǎn)換等制度性方面的控 制權(quán)，因而將產(chǎn)生不利于國(guó)際投資者的政府道德風(fēng)險(xiǎn)。在“共同”模型中，由于多 個(gè)貸款主體只與單一政府進(jìn)行交易，貸款者之間存在外部性問(wèn)題，又無(wú)法采取集體行動(dòng) 對(duì)合同的實(shí)施進(jìn)行干預(yù)，國(guó)家主體的非破產(chǎn)性更使貸款者無(wú)法對(duì)政府的控制權(quán)進(jìn)行約束 。對(duì)于這種因國(guó)家主權(quán)而引起的市場(chǎng)失靈，梯若爾提出了一些設(shè)想，其核心就是對(duì)內(nèi)加 強(qiáng)法制和監(jiān)管，對(duì)外就是要求借款國(guó)能承諾接受國(guó)際約束規(guī)則，提供足夠的對(duì)政府道德 風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。梯若爾的模型實(shí)際上是一個(gè)制度非均衡模型。由于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)體制相對(duì) 成熟，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，金融自由化是既定的制度條件，法制和監(jiān)管水平較高，政府行為 受到法律的嚴(yán)格限制，發(fā)達(dá)國(guó)家間資本流動(dòng)不存在因“”而引起的市場(chǎng)無(wú)效問(wèn)題， 匯率浮動(dòng)又在一定程度上成為國(guó)際投資者約束各國(guó)政府行為的工具。但是，那些自覺(jué)和 不自覺(jué)卷入金融全球化的發(fā)展中國(guó)家，既不可能在短期內(nèi)使法制和監(jiān)管水平達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó) 家的水平，也不可能出讓“所有權(quán)”，損害國(guó)家主權(quán)的尊嚴(yán)，滿足擔(dān)保要求，其可行的 策略就是對(duì)內(nèi)約束國(guó)際借貸規(guī)模，對(duì)外則以高儲(chǔ)備提供貨幣信用擔(dān)保，儲(chǔ)備就相當(dāng)于“ 者”提供的抵押品，低匯率、高儲(chǔ)備的福利損失就是對(duì)制度短缺的一種信用補(bǔ)償。

篇3

關(guān)鍵詞：資本項(xiàng)目管理制度 制度變遷 資本賬戶開(kāi)放

資本項(xiàng)目管理制度的歷史說(shuō)明，資本項(xiàng)目管理的制度隨著經(jīng)濟(jì)與政治的發(fā)展，已經(jīng)發(fā)生很大的變化。本文將資本項(xiàng)目的管理，看作一種內(nèi)生的制度，根據(jù)制度變遷理論，分析其演進(jìn)的機(jī)制與路徑。其目的在于幫助我們理解資本項(xiàng)目管理制度演進(jìn)的規(guī)律與發(fā)展的趨勢(shì)。

分析的理論框架：博弈論的制度演進(jìn)觀

不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)制度有著不同的理解，從博弈論的角度來(lái)看，按照青木昌彥關(guān)于制度的定義，制度是“關(guān)于博弈重復(fù)進(jìn)行的主要方式的共有信念的自我維系系統(tǒng)?！痹谶@里，博弈重復(fù)進(jìn)行的方式可等同于博弈規(guī)則，不過(guò)，這規(guī)則并不是外生的給定的，也不是由政治、文化和元博弈（meta game）規(guī)則決定，而是由參與人的策略互動(dòng)內(nèi)生的，存在于參與人的意識(shí)中，是可以自我實(shí)施的。

每個(gè)參與人設(shè)想博弈在一個(gè)固定的參與人群當(dāng)中進(jìn)行，每個(gè)參與人面臨一個(gè)技術(shù)上（和認(rèn)識(shí)上）可行的行動(dòng)集合。在一定時(shí)期，所有參與人選擇的行動(dòng)加在一起，決定了每個(gè)參與人的報(bào)酬分配。每個(gè)參與人都試圖使報(bào)酬最大化，不過(guò)最終結(jié)果不能由單個(gè)人的行動(dòng)唯一決定，每個(gè)參與人最優(yōu)的行動(dòng)決策取決于別人的決策。

所有的參與人根據(jù)他們對(duì)別人行動(dòng)規(guī)則的主觀認(rèn)知（信念）形成自己的行動(dòng)決策規(guī)則，雖然是以一種不完備和濃縮的形式形成的，唯有在關(guān)于他人行動(dòng)規(guī)則的濃縮認(rèn)知穩(wěn)定下來(lái)并不斷再生的時(shí)候，他們自己的行動(dòng)規(guī)則才能趨于穩(wěn)定，成為參與博弈的有用指南，反之亦然。當(dāng)參與人的信念與其行動(dòng)規(guī)則形成一致時(shí)，我們稱這種狀態(tài)為納什均衡。參與人對(duì)別人的信念是可維持的，偏離自己形成的行動(dòng)規(guī)則是不合算的。于是制度對(duì)應(yīng)著參與人共享的那部分均衡信念，其中信念是關(guān)于博弈將實(shí)際進(jìn)行的方式的預(yù)期。均衡狀態(tài)是一種社會(huì)建構(gòu)的現(xiàn)實(shí)，因而它必然是內(nèi)生于參與人的行動(dòng)集合之中，通過(guò)其概要表征(共有信念特征)――暗含或符號(hào)的――協(xié)調(diào)著參與人的信念。一種均衡狀態(tài)的顯著特征可能客觀化，凝結(jié)為一種制度，因?yàn)檫@一點(diǎn)，制度可能表現(xiàn)為明確的、條文化的以及（或者）符號(hào)的形式，如成文法、協(xié)議或系統(tǒng)界定社會(huì)不同角色的社會(huì)結(jié)構(gòu)和組織等等。一種具體表現(xiàn)形式唯有當(dāng)參與人相信它時(shí)才能成為制度。因此制度通過(guò)協(xié)調(diào)人們的信念控制著參與人的行動(dòng)決策規(guī)則，也就是制度對(duì)參與人行為具有制約與協(xié)調(diào)的雙重功能。

資本項(xiàng)目管理制度變遷的動(dòng)態(tài)演進(jìn)

(一)金本位制度下的自由資本項(xiàng)目開(kāi)放制度

重商主義，將貨幣作為唯一財(cái)富追求導(dǎo)致了控制資本流出的政策要求。18世紀(jì)后期與19世紀(jì)初葉，資本項(xiàng)目自由化具有內(nèi)在的穩(wěn)定性。

1. 對(duì)貨幣本質(zhì)的認(rèn)識(shí)，使貨幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交換領(lǐng)域的功能得到了復(fù)歸。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)期，由于工場(chǎng)手工業(yè)的蓬勃發(fā)展，使產(chǎn)業(yè)的發(fā)展日益受到重視，整個(gè)社會(huì)對(duì)社會(huì)財(cái)富及其增長(zhǎng)方式、貨幣的本質(zhì)與職能都有了新認(rèn)識(shí)。無(wú)論是貨幣數(shù)量論者還是貨幣價(jià)值論者，都擺脫了將財(cái)富等同貨幣的錯(cuò)誤觀念，拋棄了貨幣越多越好的信條。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中，貨幣成為商品的貿(mào)易的劑――媒介手段，再也不是貿(mào)易的目的了。

2. “無(wú)形手”的自由市場(chǎng)思想，是自由貿(mào)易的政策主張的理論基礎(chǔ)。資本為擴(kuò)大市場(chǎng)，獲得更的自由空間，在自由資本主義時(shí)期，崇尚市場(chǎng)“無(wú)形手”的調(diào)節(jié)，反對(duì)政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，倡導(dǎo)政府“守夜人”的角色理論。在國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域堅(jiān)持自由貿(mào)易的政策。由于當(dāng)時(shí)資本流動(dòng)的量比較少，特別是私人資本流動(dòng)量很少，所以資本項(xiàng)目的流動(dòng)在經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)際中都沒(méi)有受到重視，資本項(xiàng)目管理制度從屬于商品的貿(mào)易制度。

3. 金本位制度內(nèi)在地涵蓋了資本項(xiàng)目開(kāi)放的政策主張。金本位制度的主要內(nèi)容包括：用黃金來(lái)規(guī)定貨幣所代表的價(jià)值，每一貨幣單位都有法定的含金量；金幣可以自由鑄造，任何人都可按本位幣的含金量將金塊交給國(guó)家造幣廠鑄成金幣；金幣是無(wú)限法償?shù)呢泿牛哂袩o(wú)限制的支付手段權(quán)利；各國(guó)的貨幣儲(chǔ)備是黃金，國(guó)際間的結(jié)算也是黃金，黃金可以自由輸出入。

這一時(shí)期的資本項(xiàng)目管理的自由化，是國(guó)際金本位制度下的附屬物，是整個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。資本項(xiàng)目自由流動(dòng)制度得以維持的條件就是金本位制得以維持的條件。在這里關(guān)鍵是國(guó)際收支額的平衡機(jī)制，根據(jù)休謨的“物價(jià)與金幣流動(dòng)機(jī)制”，即國(guó)際收支逆差（順差）引起匯率變動(dòng)，匯率變動(dòng)超出黃金輸出（輸入）點(diǎn)，引起黃金流出；黃金流出(流入)引起本國(guó)貨幣減少，從而物價(jià)下降（上升）；出口增加，貨幣流入（流出），逆差中止。但這一機(jī)制得以運(yùn)轉(zhuǎn)，各國(guó)必須自覺(jué)遵守以下規(guī)則：第一，各國(guó)應(yīng)以黃金表示其貨幣價(jià)值，各國(guó)貨幣之間的匯率按鑄幣平價(jià)確定；第二，各國(guó)的黃金應(yīng)自由流出與流入。第三，各國(guó)發(fā)行紙幣應(yīng)有十足的黃金準(zhǔn)備。事實(shí)上，在沒(méi)有國(guó)際性的機(jī)構(gòu)強(qiáng)制執(zhí)行的情況，要使這一制度得以維持，必須是納什均衡，即任何一國(guó)在預(yù)期其他國(guó)家都選擇這一制度時(shí)，他自已最好的策略也是選擇這一制度，沒(méi)有選擇其他制度的沖動(dòng)。然而，這一制度模式并不具備納什均衡條件。我們看金本位下，作為順差國(guó)，完全有可能將多余貨幣（黃金）儲(chǔ)存，從而避免國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，因?yàn)橥ㄟ^(guò)物價(jià)上漲，犧牲國(guó)內(nèi)目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)外部均衡，是有成本的，有時(shí)成本巨大。一般來(lái)說(shuō)，政府都不愿意國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩不安，這樣就把調(diào)節(jié)的責(zé)任全部落到了逆差國(guó)。對(duì)于逆差國(guó)來(lái)說(shuō)，一是有時(shí)限制資本流出產(chǎn)生的成本可能比通過(guò)國(guó)內(nèi)物品與勞動(dòng)價(jià)格體系的調(diào)整的成本更低，從而成為刺激他們不遵守規(guī)則的內(nèi)在沖動(dòng)；二是通過(guò)價(jià)格下降增加出口，其效果取決于出口商品的價(jià)格彈性，如果一國(guó)在一定時(shí)期，存在進(jìn)口剛性，出口彈性又很少，一時(shí)難以通過(guò)價(jià)格調(diào)整實(shí)現(xiàn)外部平衡。隨著時(shí)間的累積，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與自然賦予的差異，有可能導(dǎo)致貨幣（黃金）集中到少數(shù)國(guó)家，而其他國(guó)家由于支付不足，無(wú)法履行金本位所要求具備的條件。事實(shí)上，在戰(zhàn)前制度本身所累積的矛盾已經(jīng)顯現(xiàn)。到1913年末，英、美、法、德、俄五國(guó)占有世界黃金存量的2/3，絕大部分黃金為少數(shù)強(qiáng)國(guó)所占有，極大削弱了其他國(guó)家金本位制的基礎(chǔ)?？梢哉f(shuō)戰(zhàn)爭(zhēng)只是加速了其內(nèi)在矛盾的爆發(fā)，加快了自由兌換基礎(chǔ)的崩潰。戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，各國(guó)為了保護(hù)自身的利益，均停止銀行券兌現(xiàn)，禁止黃金出口，金本位制下的資本自由兌換政策終結(jié)。

(二)20世紀(jì)以來(lái)資本項(xiàng)目管理制度的多樣性

資本項(xiàng)目管理制度的可維持性。20世紀(jì)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)與政治都發(fā)生了極其顯著的變化，資本輸出是19世紀(jì)末20世紀(jì)初壟斷資本主義顯著的特征，資本項(xiàng)目的管理制度問(wèn)題日益受到重視。

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化，國(guó)際資本流動(dòng)增長(zhǎng)，資本項(xiàng)目的管理制度的設(shè)計(jì)日益成為復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必須綜合考慮到國(guó)際收支平衡、匯率制度、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)與國(guó)際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)度等。“鐵三角定理”告訴我們，國(guó)際資本自由流動(dòng)、獨(dú)立的貨幣政策與固定的匯率制度三項(xiàng)中，一國(guó)政府只能選擇兩項(xiàng)。比如說(shuō)，固定匯率制度下，如果為了吸引外資，我們選擇了資本項(xiàng)目開(kāi)放政策，則貨幣政策的獨(dú)立性必然喪失。“米德沖突”說(shuō)明了在固定匯率制度下，常會(huì)出現(xiàn)外部目標(biāo)與內(nèi)部目標(biāo)“魚(yú)與熊掌”不可兼得的尷尬。而在浮動(dòng)匯率與國(guó)際資本流動(dòng)的情況下，“內(nèi)外部的均衡的沖突問(wèn)題會(huì)甚至可能更加深刻”，在這里不同制度安排其實(shí)就是政府對(duì)不同社會(huì)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)評(píng)價(jià)與取舍。

從博弈論的角度看，制度作為一種共有信念的可維持系統(tǒng)，它是一個(gè)納什均衡狀態(tài)，即各參與人根據(jù)可觀察到的后果函數(shù)，在預(yù)期其他參與人的行動(dòng)組合后，確定了是最優(yōu)行動(dòng)。也就是，對(duì)于任何一個(gè)參與人來(lái)說(shuō)，只要其他人的策略沒(méi)有改變，那么他現(xiàn)有的行動(dòng)方案就是最好的，沒(méi)有改變現(xiàn)有行動(dòng)的要求。對(duì)于資本項(xiàng)目的管理制度來(lái)說(shuō)，如果其他參與國(guó)維持現(xiàn)有的制度，那么本國(guó)現(xiàn)行制度就是最好的，沒(méi)有改變的需要，制度博弈處于納什均衡狀態(tài)。這種資本項(xiàng)目的管理制度才是可以自我維持的制度，是一種讓所有人能夠可信的遵循的制度安排。

假設(shè)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中，政府的首要目標(biāo)是外部平衡。資本的跨國(guó)流動(dòng)最直接的制約因素和沖擊的對(duì)象是匯率制度。在紙幣制度下，匯率已經(jīng)喪失了其自然的依據(jù)，出現(xiàn)了多種匯率制度安排，但固定匯率與浮動(dòng)匯率制度是匯率制度的安排的兩種極端，也是兩種最基本的匯率制度。在以下的分析中，我們以這兩種匯率制度作為資本流動(dòng)的背景制度，來(lái)考察資本項(xiàng)目的管理制度的可維持性。

在固定匯率制度條件下，資本項(xiàng)目開(kāi)放制度的可維持性。這種制度類似金本位制度下的資本自由流動(dòng)政策，在巨額國(guó)際資本跨國(guó)流動(dòng)的情況下，難以達(dá)到博弈的納什均衡。因?yàn)樵谶@種制度下，逆差國(guó)（包括經(jīng)常賬戶與資本項(xiàng)目的總差額）必須要有足夠的外匯儲(chǔ)備來(lái)支持，當(dāng)外匯儲(chǔ)備不夠，也許限制資本流出的成本大大小于由于資本流動(dòng)導(dǎo)致匯率崩潰而給經(jīng)濟(jì)與社會(huì)造成的損失。因此，對(duì)于博弈的參與人來(lái)說(shuō)，如果其他參與人（國(guó)家）維持現(xiàn)行的匯率水準(zhǔn)不變，那么控制資本流出是最好的策略選擇。尤其是小經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，面對(duì)國(guó)際投機(jī)資本的惡意沖擊，限制資本流動(dòng)，控制外匯儲(chǔ)備流失，往往成為它們對(duì)付投機(jī)資金的首選方案。對(duì)于順差國(guó)，特別是長(zhǎng)期持有巨額順差的國(guó)家，會(huì)面臨強(qiáng)大的通脹的壓力。如果僅僅是從維持國(guó)際收支平衡的角度看，控制外資，特別是投機(jī)性的熱錢的涌入，可能對(duì)其是非常誘人的選擇。也就是說(shuō)，無(wú)論是逆差還是順差國(guó)，在預(yù)期其他國(guó)家資本項(xiàng)目管理政策不變的條件下，都存在改變現(xiàn)有資本項(xiàng)目管理制度的沖動(dòng)。但是并不是說(shuō)這種制度不可能存在，只要給定一些條件，它是可以達(dá)到納什均衡的。比如當(dāng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較平衡，逆差和順差不太嚴(yán)重，逆差是短期的，并從長(zhǎng)期來(lái)看，具有自動(dòng)恢復(fù)的能力；或者通過(guò)國(guó)際性協(xié)議，在一定時(shí)期通過(guò)國(guó)家干預(yù)或各國(guó)干預(yù)以確保其維持。這后一種情況可以理解為通過(guò)相關(guān)域的聯(lián)接，使得固定匯率制度得以維持。

固定匯率條件下，資本項(xiàng)目的管制制度的可維持性。該制度也不一定可自我維持性。因?yàn)閷?duì)于貿(mào)易逆差的國(guó)家，對(duì)外融資以平衡的國(guó)際收支制缺口，特別是短期性的不平衡，是非常誘人的。特別是對(duì)那些經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，前景預(yù)期好的國(guó)家，可以通過(guò)資本的入超來(lái)長(zhǎng)期保持貿(mào)易的赤字。而對(duì)于順差國(guó)來(lái)說(shuō)，通過(guò)資本輸出，既減輕升值的壓力，又帶來(lái)更高的資本回報(bào)，可能也具有改變資本管制的內(nèi)在的動(dòng)力。因此對(duì)于這兩類國(guó)家，具有內(nèi)在“叛離”現(xiàn)行制度的動(dòng)機(jī)，這一制度的安排也不是納什均衡，具有不可維持性。當(dāng)然，這種制度在外部不平衡的矛盾積累不足的情況可以成為納什均衡。

關(guān)于浮動(dòng)匯率制度下的資本項(xiàng)目的開(kāi)放制度。如果純粹從制度的本身的可維持性來(lái)看，顯然要優(yōu)于前兩種制度安排，通過(guò)匯率的變化可以使國(guó)際收支出現(xiàn)自動(dòng)平衡，化解國(guó)際資本流動(dòng)給一國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊，不過(guò)聯(lián)系其他相關(guān)域的影響來(lái)考慮，也許我們得出的結(jié)論是不一樣的。比如過(guò)度頻繁而大幅變動(dòng)的匯率水平，增加了預(yù)期的不確定性，必然增加交易成本，不利于世界貿(mào)易的發(fā)展。

從以上的分析可以看到，在不考慮其他經(jīng)濟(jì)與政治因素的情況下，僅從資本流動(dòng)與國(guó)際收支平衡的關(guān)系來(lái)考察，資本項(xiàng)目開(kāi)放與浮動(dòng)匯率制度是比較合適的制度搭配。不過(guò),在一定的條件下，多種資本項(xiàng)目的管理體制在短時(shí)期內(nèi)都是可以存在的。但由于某些制度本身固有的矛盾性，在資本流動(dòng)規(guī)模日益擴(kuò)大，流動(dòng)速度越來(lái)越快的情況下，這些不具有自我維持性的制度安排，隨著時(shí)間的推移會(huì)使矛盾不斷積累，最終引發(fā)危機(jī)。這說(shuō)明各國(guó)應(yīng)該根據(jù)各國(guó)經(jīng)濟(jì)與政治的特點(diǎn)，對(duì)包括資本項(xiàng)目管理制度在內(nèi)的整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)制度不僅要精心設(shè)計(jì)，還要從動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)來(lái)理解制度，根據(jù)變化了的情況，對(duì)制度進(jìn)行適時(shí)調(diào)整。

資本項(xiàng)目管理演進(jìn)的進(jìn)化博弈模型

資本項(xiàng)目管理演進(jìn)的歷程更多地表現(xiàn)進(jìn)化博弈的特征――進(jìn)化與變異兼容，即政府對(duì)資本項(xiàng)目制度選擇表現(xiàn)更多依靠行動(dòng)的慣性，進(jìn)行模仿，進(jìn)化與變異是導(dǎo)致現(xiàn)在資本項(xiàng)目管理制度中主流制度與其他多樣性共存的主要原因。

該模型假定參與人的行動(dòng)集合是相同的，博弈從無(wú)限過(guò)去開(kāi)始重復(fù)進(jìn)行。在每一期參與人從前一期行動(dòng)組合的后果獲知哪種行動(dòng)決策的導(dǎo)致最高的平均報(bào)酬。給定關(guān)于后果函數(shù)信息的有限性，給定關(guān)于其他人一般都遵從前一期行動(dòng)決策的靜態(tài)預(yù)期，參與人做出有限理性的行動(dòng)決策，并通過(guò)模仿最適合的行動(dòng)決策（可能有一定的惰性）實(shí)現(xiàn)其眼前收益的最大化，可將前面博弈模型中當(dāng)作“黑箱”的決策規(guī)則si : ΩAi（I∈N）理解為參與人適應(yīng)。因此可以將前面博弈的科斯盒子稍加修改為以下進(jìn)行博弈的科斯盒子：

假定所有參與人都是對(duì)稱的，即大家的行動(dòng)集A和報(bào)酬函數(shù)均相同。令a-(t):A［0，1］代表以時(shí)期t的決策表示的參與人在整個(gè)行動(dòng)集合上的分布。轉(zhuǎn)型過(guò)程于是可以表述為：

對(duì)于所有的t, a-(t+1)=F（a-t））=a- (t)+f(a- (t))

如果對(duì)于任何兩種行動(dòng)決策，其中在上一期被觀察產(chǎn)生較高（較低）平均值報(bào)酬的行動(dòng)決策被大多數(shù)參與人在本期選用（拋棄），使得對(duì)應(yīng)的f取值較高（較低），用數(shù)學(xué)式子表示為：

其中u(φ (ai(t-1), ai- (t-1) ))，I=j，k，代表時(shí)期t-1參與人分布為a-(t-1)r的情況下參與人選擇行動(dòng)aI的報(bào)酬。這相當(dāng)于說(shuō)，具有較高（較低）適應(yīng)性的物種繁殖（衰亡）得快。這說(shuō)明由于有限理性，根據(jù)觀察到行動(dòng)后果函數(shù)的收益，絕大多數(shù)參與人的下一期決策是模仿上一期平均收益較大的行動(dòng)。這在長(zhǎng)期并不意味著其他政策選擇的消失，相反正是由于隨機(jī)因素，如錯(cuò)誤或無(wú)法解釋的變異，在某時(shí)間點(diǎn)積累到臨界值，而不是純粹競(jìng)爭(zhēng)的本身，確保了有效結(jié)果長(zhǎng)期穩(wěn)定性。對(duì)此分析如下：

假定與進(jìn)化選擇相容的行動(dòng)組合中，任何人行動(dòng)決策都可能以一個(gè)非常小的概率ε發(fā)生振動(dòng)，在每一期結(jié)束時(shí)轉(zhuǎn)變成任何其他的決策，于是時(shí)期t的博弈可以由定義在A上的參與人的概率分布a-(τ:ε)來(lái)表示，如果不論過(guò)去怎樣，當(dāng)振動(dòng)比率變得很小時(shí)，在長(zhǎng)期內(nèi)該概率分布問(wèn)題收斂于特定的概率分布總是收斂于特定的概率分布as。即Limε0Limt∞a-(τ:ε)＝ajsj，該極限分布叫做隨機(jī)穩(wěn)定。當(dāng)有變異的進(jìn)化動(dòng)態(tài)系統(tǒng)經(jīng)歷無(wú)限長(zhǎng)的時(shí)間，我們可以看到的就是這種分布本身。也就是在小概率變異和參與人有限的條件下，進(jìn)行博弈是以多樣性為特征的最優(yōu)均衡隨機(jī)穩(wěn)定。

這種情形說(shuō)明，即使參與人報(bào)酬函數(shù)一致，平均效益高的行動(dòng)決策，即制度會(huì)被大多數(shù)參與人選用，也說(shuō)是制度會(huì)出現(xiàn)向某一制度趨近的趨勢(shì)，但因?yàn)槿说挠邢蘩硇裕嬖谥儺?，表現(xiàn)一定制度的多樣性。也就是全部參與人選擇效率制度只是一種理想的狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)中正是由于一些因素引致的變異――非效率制度的存在才保證了有效結(jié)果的穩(wěn)定。

二戰(zhàn)以后，匯率制度的演進(jìn)過(guò)程表現(xiàn)為：

第一，雖然二戰(zhàn)后國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模已經(jīng)很大，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重要影響，但在布雷頓森林體系的制度安排中并沒(méi)有充分考慮資本流動(dòng)的影響，在國(guó)際貨幣基金組織中的協(xié)議中，對(duì)資本項(xiàng)目的制度管理也沒(méi)有作相應(yīng)的安排；對(duì)于匯率制度的安排，雖然金本位制度本身固有的矛盾（前面已有分析）在一戰(zhàn)前已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)姆e累。但面對(duì)崩潰的金本位制無(wú)法復(fù)原，紙幣取代金幣日益走向完全信用本位制的條件下，人們還是按照行為的慣性，努力向金本位復(fù)歸――以金匯兌本位代替金本位；固定匯率制度與資本流動(dòng)的不相容性日漸突出的情況下，很多國(guó)家還是試圖維持，或者適應(yīng)性地稍作修改，這一些表現(xiàn)都說(shuō)明人們?cè)谫Y本項(xiàng)目及相關(guān)制度安排方面是有限理性的，行動(dòng)的決策規(guī)則多是依據(jù)慣性以及對(duì)過(guò)去歷史的記憶。

第二，戰(zhàn)后相近地域、相同意識(shí)形態(tài)國(guó)家資本項(xiàng)目管理制度出現(xiàn)了彼此趨同的特征。這在一定程度上也說(shuō)明模仿是一國(guó)政府制度抉擇的依據(jù)，彼此鄰近國(guó)家的相關(guān)制度成了重要的模仿對(duì)象。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因可能是因?yàn)?，一方面在新形?shì)下，由于博弈的時(shí)期比較短，觀測(cè)的后果函數(shù)的樣本值不足，沒(méi)有公認(rèn)的模仿對(duì)象；另一方面是由于鄰國(guó)經(jīng)濟(jì)政治交往比較多，便于彼此模仿。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的成功，以其為代表的北美地區(qū)的資本項(xiàng)目開(kāi)放的政策，自20世紀(jì)90年代初以來(lái)逐漸成了一種主流政策，目前幾乎可理解為“隨機(jī)穩(wěn)定”狀態(tài)。這是對(duì)平均效率表現(xiàn)比較高的國(guó)家制度的模仿。

第三，從20世紀(jì)60年代的南美的資本控制模式、20世紀(jì)70年代初包括美國(guó)在內(nèi)世界范圍內(nèi)資本項(xiàng)目嚴(yán)格管制、90年代馬來(lái)西亞對(duì)資本項(xiàng)目管制制度的短暫復(fù)歸，在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)與政治基本面沒(méi)有變化的條件下，一些偶然性、不可預(yù)測(cè)的沖擊因素，會(huì)使資本項(xiàng)目的管理呈現(xiàn)多樣性與主流并存的特征。正是多樣性的制度安排的存在，主流性的制度才能在實(shí)際中展現(xiàn)其高效益的一面。當(dāng)然，具體的主流制度也將不斷進(jìn)行，隨時(shí)代完善。

參考文獻(xiàn)：

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2.張禮卿、戴任翔.智利的資本賬戶開(kāi)放：一個(gè)從失敗走向相對(duì)成功的案例.國(guó)際金融研究［J］，1999(5)

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正如任何一件事物，匯率的走勢(shì)也是有一定規(guī)律的。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，判斷匯率走勢(shì)大致可以從兩個(gè)方面來(lái)把握。一是基本面因素，它決定匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)；二是市場(chǎng)因素，它決定匯率的短期走勢(shì)。

一、匯率決定的長(zhǎng)期因素

（一）基本面因素

提到什么是決定匯率的因素，人們最直接的反應(yīng)就是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。一國(guó)經(jīng)濟(jì)越強(qiáng)大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快，其貨幣往往越值錢（即升值）。這就是我們所說(shuō)的經(jīng)濟(jì)基本面因素的作用。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們通過(guò)長(zhǎng)期的觀察發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本面因素往往決定一國(guó)匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)。

在匯率研究方面最權(quán)威的國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為，一國(guó)的經(jīng)常賬戶差額可以作為最重要的經(jīng)濟(jì)基本面因素。經(jīng)常賬戶是國(guó)際收支中的重要概念，主要由貿(mào)易差額、經(jīng)常轉(zhuǎn)移和投資收益組成。其中貿(mào)易差額是外貿(mào)企業(yè)最熟悉的，即出口減進(jìn)口。一般而言，大多數(shù)國(guó)家的經(jīng)常賬戶差額主要是貿(mào)易差額，因此外貿(mào)企業(yè)注意觀察貿(mào)易差額的變化一般就夠用了。當(dāng)一國(guó)出口越多，進(jìn)口越少（即貿(mào)易差額越向順差運(yùn)行），該國(guó)收到的外匯就越多，付出的外匯越少，也就是外匯凈流入增加，外匯供給增加，本國(guó)貨幣越值錢（升值）。

但是，經(jīng)常賬戶的變化受很多因素的影響。國(guó)際貨幣基金組織用CGER模型將這些因素歸納為：財(cái)政差額、人口因素、相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率、相對(duì)收入。

這是因?yàn)橐粐?guó)的財(cái)政盈余越大，相當(dāng)于政府儲(chǔ)蓄越多；而一國(guó)經(jīng)濟(jì)由居民、企業(yè)和政府這3種主體構(gòu)成，因此政府儲(chǔ)蓄多就增加了一國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，一國(guó)的經(jīng)常賬戶順差相當(dāng)于該國(guó)出現(xiàn)了凈儲(chǔ)蓄，即儲(chǔ)蓄大于投資。因此，政府儲(chǔ)蓄增加相當(dāng)于增加了經(jīng)常賬戶順差。因此，財(cái)政盈余越大的貨幣越應(yīng)升值。

人口因素對(duì)經(jīng)常賬戶影響也很大。一般而言，如果一個(gè)人是理性的，他一定會(huì)將他一生的財(cái)富在有生之年消費(fèi)完畢。因此，年輕時(shí)為了養(yǎng)老他必須增加儲(chǔ)蓄；而當(dāng)他年老時(shí)，他就更愿意消費(fèi)，減少儲(chǔ)蓄。因此，當(dāng)一個(gè)社會(huì)老齡人口多時(shí)，就會(huì)減少儲(chǔ)蓄。因此，人口越老齡化的國(guó)家貨幣越應(yīng)貶值。但是，亞洲國(guó)家的假設(shè)可能恰恰相反，亞洲國(guó)家的老人老年后并不減少儲(chǔ)蓄，反而給后代儲(chǔ)蓄，因此這一規(guī)律不一定適用于亞洲國(guó)家。

相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率指一國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率與其貿(mào)易伙伴國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率之比。勞動(dòng)生產(chǎn)率指單位勞動(dòng)力可以生產(chǎn)出的產(chǎn)值，通常度量競(jìng)爭(zhēng)力。如果中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率高于其他國(guó)家，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力就強(qiáng)。例如，假設(shè)中國(guó)和美國(guó)只生產(chǎn)電視機(jī)，雇傭同樣的工人，每天的工資總額也相同。當(dāng)中國(guó)生產(chǎn)電視機(jī)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高時(shí)，從原來(lái)1天能生產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)至現(xiàn)在生產(chǎn)200萬(wàn)臺(tái)；而美國(guó)仍然只能1天生產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)。由于付給工人的工資沒(méi)有變，在中國(guó)1天的工資總額能生產(chǎn)的電視機(jī)相當(dāng)于美國(guó)的2倍，因此，中國(guó)錢的價(jià)值是美國(guó)的2倍，即應(yīng)該升值。因此，相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率高的國(guó)家貨幣應(yīng)該升值。

相對(duì)收入指中國(guó)的收入與主要貿(mào)易伙伴國(guó)的收入之比。如果一國(guó)的收入高，儲(chǔ)蓄就會(huì)增加，因此會(huì)增加經(jīng)常項(xiàng)目順差，貨幣應(yīng)該升值。

（二）匯率體制因素

匯率體制主要指一國(guó)就匯率波動(dòng)的規(guī)則確定的制度性安排。如是否參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)，是否有浮動(dòng)區(qū)間（多寬），中心匯率具體指什么（是雙邊匯率還是名義有效匯率）？國(guó)際貨幣基金組織將其186個(gè)成員國(guó)的匯率體制大體劃分為8大類。表1顯示，從上到下匯率靈活性逐漸增強(qiáng)。因此，遇到匯率非自由浮動(dòng)的國(guó)家，企業(yè)應(yīng)根據(jù)其匯率的靈活性判斷匯率的走勢(shì)。

二、市場(chǎng)供求：決定匯率的短期因素

對(duì)于外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于進(jìn)出口合同的履行期一般為3～6個(gè)月，因此，盡可能準(zhǔn)確地分析匯率的短期走勢(shì)對(duì)于合理定價(jià)、對(duì)外談判以及選擇匯率避險(xiǎn)工具非常重要。而在國(guó)際金融危機(jī)期間，國(guó)際匯率波瀾起伏，特別是各種推動(dòng)匯率變動(dòng)的市場(chǎng)供求因素錯(cuò)綜復(fù)雜，也加劇了企業(yè)分析匯率短期走勢(shì)的困難。作為非外匯市場(chǎng)交易的專業(yè)人士，企業(yè)的老總和財(cái)會(huì)人員能否把握匯率的短期走勢(shì)呢？我認(rèn)為只要認(rèn)真梳理目前影響匯率短期波動(dòng)的市場(chǎng)供求因素，經(jīng)過(guò)對(duì)市場(chǎng)的觀察和體會(huì)，企業(yè)應(yīng)該能找到判斷匯率走勢(shì)的感覺(jué)的。

一般來(lái)說(shuō)決定匯率的短期因素有貿(mào)易因素和資本流動(dòng)因素。

(一)貿(mào)易因素

主要包括進(jìn)口和出口的情況。例如，如果一國(guó)出口大于進(jìn)口，出口商結(jié)匯需求大于進(jìn)口商售匯需求，市場(chǎng)上外匯供給過(guò)多，本幣易于升值。當(dāng)然，影響貿(mào)易的因素很多，在短期內(nèi)可能有季節(jié)性因素或財(cái)報(bào)周期因素。例如，我國(guó)春節(jié)時(shí)，出口企業(yè)很早就考慮到工人提前回家的因素，減少生產(chǎn)，出口減少。因此，外匯的供給將減少。此外，在冬季，美國(guó)因取暖而消費(fèi)的石油增加，石油價(jià)格往往上升，導(dǎo)致美元下跌。

（二）資本流動(dòng)因素

資本流動(dòng)因素范圍極廣，凡是能影響資本流動(dòng)的短期因素均可歸為此類。影響資本流動(dòng)的因素主要是利差、匯率預(yù)期、原材料價(jià)格、套利交易/避險(xiǎn)交易、交易主體結(jié)構(gòu)等。其中前3個(gè)因素是影響資本流動(dòng)（或套利交易）的價(jià)格因素。這些因素每天都會(huì)在市場(chǎng)上產(chǎn)生影響，互相迭加。

1.利差因素

利差因素主要指本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間的利率差，或外國(guó)貨幣之間的利率差。利差因素最典型的案例是日美利差。在金融危機(jī)爆發(fā)前（2007年7月），1年期日元LIBOR只有1%左右，而美元LIBOR高達(dá)5.4%左右。因此大量國(guó)際投機(jī)資本在日本借入低成本的日元，換成美元，再投資美國(guó)國(guó)債。

2.匯率預(yù)期

匯率預(yù)期指市場(chǎng)對(duì)一國(guó)貨幣在未來(lái)升值或貶值的預(yù)期。如果一國(guó)貨幣未來(lái)的升值預(yù)期很強(qiáng)，資本往往會(huì)追逐這一貨幣，導(dǎo)致其更加升值。企業(yè)在判斷升值預(yù)期時(shí)，主要應(yīng)看3個(gè)方面。一是該國(guó)的匯率預(yù)期，如遠(yuǎn)期匯率或貨幣期權(quán)等報(bào)價(jià)。二是該國(guó)匯率是否過(guò)于偏離均衡水平。如果一國(guó)匯率出現(xiàn)劇烈升值，企業(yè)應(yīng)保持冷靜，認(rèn)真分析升值的原因和可持續(xù)性。如果該國(guó)貨幣已經(jīng)升過(guò)均衡水平，其未來(lái)貶值的可能性就很大。這時(shí)企業(yè)應(yīng)防范匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)，而不是進(jìn)一步追漲。在本次金融危機(jī)中，許多中國(guó)企業(yè)認(rèn)為澳元還會(huì)上漲，買進(jìn)澳元看漲的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，結(jié)果在澳元大幅貶值時(shí)吃了大虧?？墒?，匯率的均衡水平很難判斷，需要經(jīng)過(guò)專業(yè)人士的系統(tǒng)分析和計(jì)算，而有關(guān)模型對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)很難掌握。因此，企業(yè)需要借助一些比直觀的近似的方法來(lái)把握。例如，可以從一個(gè)匯率的較長(zhǎng)表現(xiàn)找出其趨勢(shì)線，或借助一些關(guān)鍵的參考點(diǎn)來(lái)判斷。圖1顯示，韓元在亞洲金融危機(jī)時(shí)急劇貶值，危機(jī)后快速升值，特別是在2005年后升值加快，至2007年已升至危機(jī)前的水平。而眾所周知，韓國(guó)在危機(jī)前匯率已經(jīng)過(guò)高了（高估），因此2007年的韓元高估風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)在買進(jìn)韓元時(shí)應(yīng)格外小心。事實(shí)上，韓元從2007年10月就開(kāi)始大幅貶值。而馬來(lái)西亞林吉特在危機(jī)后回升幅度并不大，因此在本次金融危機(jī)中沒(méi)有大幅貶值。從這兩個(gè)案例中可以得出，上次危機(jī)前的匯率高估點(diǎn)可以作為判斷均衡匯率的參考點(diǎn)。三是長(zhǎng)期走勢(shì)。了解匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)對(duì)企業(yè)判斷匯率的拐點(diǎn)非常重要，這對(duì)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響是決定性的。我建議企業(yè)不僅應(yīng)跟蹤雙邊匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)，而且還應(yīng)跟蹤有效匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)。一般而言，跟蹤的期限至少應(yīng)有10年，或包含一兩個(gè)周期。實(shí)際有效匯率的長(zhǎng)期數(shù)據(jù)可從國(guó)際清算銀行網(wǎng)站上獲?。窂綖槭÷詓tatisticseffective exchange rates），其中有54個(gè)國(guó)家自1994年以來(lái)的有效匯率數(shù)據(jù)，這些國(guó)家基本包括了我國(guó)出口的主要目的地國(guó)家。

3.原材料價(jià)格

原材料價(jià)格雖然不象利差和匯率預(yù)期那樣直接會(huì)影響匯率，但可以通過(guò)投機(jī)交易等影響美元匯率和原材料貨幣匯率。一般而言，原材料貨幣隨原材料價(jià)格下跌而貶值，美元隨原材料價(jià)格下跌而升值。可以說(shuō)，在本輪金融危機(jī)中，原材料價(jià)格的大幅變化對(duì)匯率的影響巨大。在世界經(jīng)濟(jì)上升周期中，全球投資擴(kuò)張加速，對(duì)原材料的需求增加，推動(dòng)原材料價(jià)格的上升。而在原材料價(jià)格的上升周期中，資本市場(chǎng)對(duì)原材料價(jià)格的上升預(yù)期得到加強(qiáng)，促使大量的投機(jī)資本投資石油、鐵礦石等原材料期貨，進(jìn)一步加速了原材料價(jià)格的上升。當(dāng)人們大量投資原材料時(shí)，就需要把其他貨幣換成澳元、加元等原材料貨幣，導(dǎo)致這些貨幣急劇升值。而當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緊縮周期時(shí)，原材料價(jià)格的快速下跌也導(dǎo)致這些貨幣急劇下跌。（圖2）

4.套利交易/避險(xiǎn)交易

套利交易指投機(jī)者利用兩國(guó)貨幣的利差或升值預(yù)期之差進(jìn)行套利的交易，即carry trade。利率平價(jià)公式表明，如果兩國(guó)之間不存在資本賬戶管制，在套利交易的作用下，在一國(guó)的資產(chǎn)獲利應(yīng)等于在另一國(guó)的資產(chǎn)獲利。如果A國(guó)的貨幣利率高于B國(guó)貨幣，而其匯率升值預(yù)期也高于B國(guó)，B國(guó)的投資者就會(huì)賣掉B國(guó)的資產(chǎn)，換成A國(guó)貨幣買A國(guó)資產(chǎn)，這樣他既獲得了更高的利率，又在未來(lái)將投資換回本幣時(shí)獲得了升值的好處。例如，在危機(jī)前，日本的居民投資澳元產(chǎn)品是利差和匯差收益兼得的套利案例。由于日元貸款基本是零利率，而其他貨幣利率均高于日元，因此日元常常作為套利交易的借出貨幣。同時(shí)，由于投機(jī)者借入日元后又換成了其他貨幣套利，因此日元匯率一直壓得很低。而看澳元，由于澳元是一個(gè)高收益的升值貨幣，因此日元――澳元的套利就很賺錢。同樣原理，在危機(jī)前，日元――美元的套利交易也很盛行。這種套利交易的結(jié)果是，日元貶值，其他貨幣升值。但是，維持套利交易有兩個(gè)基本條件：一是需要有較明顯的利差，二是這種利差的環(huán)境要比較穩(wěn)定，即利率或匯率的波動(dòng)性較小。

但是，金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，這兩個(gè)條件完全被打破。由于金融危機(jī)使市場(chǎng)對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生下滑預(yù)期，美國(guó)率先大幅降息，日元――美元的利差空間快速縮小，目前兩者已相差無(wú)幾；投機(jī)者先拋售原材料，原材料價(jià)格的下跌帶動(dòng)澳元等貨幣貶值，日元升值，匯差空間也急劇收窄，甚至澳元的急劇貶值和日元的急劇升值導(dǎo)致匯差逆轉(zhuǎn)；雷曼倒閉等事件使金融市場(chǎng)信心急劇下降，利率和匯率的波動(dòng)性快速擴(kuò)大（圖4）。因此，套利交易迅速平倉(cāng)，走向其反面――避險(xiǎn)交易。避險(xiǎn)交易的結(jié)果是市場(chǎng)賣澳元，買日元，結(jié)果日元升值，澳元貶值。避險(xiǎn)交易中一個(gè)特殊的例子是美元。由于美國(guó)在國(guó)外進(jìn)行大量投資，當(dāng)美國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，這些機(jī)構(gòu)大量從國(guó)外調(diào)回資金，導(dǎo)致外國(guó)貨幣換回美元，推高美元上升。因此，由于美元在危機(jī)中被視為避險(xiǎn)貨幣，美元并沒(méi)有貶值，而是升值。但是美元相對(duì)日元是貶值的，這是因?yàn)槿赵D―美元的套利反向操作，變成賣美元，買日元。

企業(yè)需要特別注意的是，由于全球外匯市場(chǎng)套利交易量很大，在金融危機(jī)或市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，套利交易的變化往往對(duì)市場(chǎng)的推動(dòng)是決定性的。因此，企業(yè)只有對(duì)可能影響套利交易的因素，如原材料價(jià)格、利差或匯差等的變化極度敏感，才能及時(shí)嗅出套利交易的變化動(dòng)態(tài)。

5.交易主體結(jié)構(gòu)

一國(guó)匯率的變化還和該國(guó)外匯市場(chǎng)上的交易主體結(jié)構(gòu)有關(guān)。企業(yè)應(yīng)了解誰(shuí)是外匯市場(chǎng)主要買家和賣家，機(jī)構(gòu)和個(gè)人的比例等。例如，危機(jī)前，人民幣的境外NDF市場(chǎng)的人民幣遠(yuǎn)期買方大多是境外投資者，包括對(duì)沖基金等；而賣方是國(guó)內(nèi)的進(jìn)口企業(yè)。而日本的外匯市場(chǎng)上有一部分交易者是家庭婦女，她們的交易行為與機(jī)構(gòu)投資者不一樣。一般而言，在越開(kāi)放、市場(chǎng)越深的外匯市場(chǎng)中，交易主體越多樣化，不僅包括外貿(mào)公司、而且包括金融機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、個(gè)人等。這些市場(chǎng)的外匯遠(yuǎn)期、掉期等衍生品的交易量占比最大。因此企業(yè)應(yīng)該重視投機(jī)交易的動(dòng)態(tài)變化。

篇5

聚焦中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)，由上市公司唱主角的國(guó)內(nèi)并購(gòu)大戲不斷，海外并購(gòu)也是勢(shì)頭不減，在政策給力，現(xiàn)金充裕的大環(huán)境下，外資并購(gòu)逐步回暖。更加值得注意的是，VC／PEBack并購(gòu)正一大步流星地發(fā)展，以并購(gòu)方式退出有望成為市場(chǎng)新寵。

根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2011年第季度中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成并購(gòu)案例227起，同比增長(zhǎng)48.4％，環(huán)比增長(zhǎng)22.0％，披露金額的202起案例并購(gòu)總額達(dá)141.52億美元，與去年同期的并購(gòu)金額53.91億美元相比，增長(zhǎng)高達(dá)1625％，與上季度并購(gòu)金額126.44億美元相比，環(huán)比增長(zhǎng)11.9％。其中，國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例有186起，涉及金額5824億美元;海外并購(gòu)19起，但涉及金額高達(dá)55.78億美元，幾乎與國(guó)內(nèi)并購(gòu)持平：外資并購(gòu)有22起，涉及金額為27.50億美元。

全球并購(gòu)春江水已暖

放眼全球并購(gòu)市場(chǎng)，清科研究中心通過(guò)研究近期并購(gòu)市場(chǎng)的狀況并結(jié)合并購(gòu)活動(dòng)的規(guī)律認(rèn)為，2011年全球并購(gòu)市場(chǎng)存在如下發(fā)

展趨勢(shì)：全球并購(gòu)回暖企穩(wěn)或迎新一輪并購(gòu)

隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐步復(fù)蘇，并購(gòu)企業(yè)的信心增強(qiáng)，資本流動(dòng)性充足，融資成本較低。2010年全球的并購(gòu)活動(dòng)增長(zhǎng)近22.9％，為2007年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)年度上升。2011年季度，全球并購(gòu)活動(dòng)總額達(dá)7.163.00億美元，同比增長(zhǎng)16.0％。后金融危機(jī)時(shí)期，隨著金融危機(jī)的陰霾逐漸散去，全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境逐漸回暖，并購(gòu)市場(chǎng)的信心日趨增強(qiáng)，企業(yè)對(duì)于并購(gòu)的熱情正在升溫。

另外，發(fā)達(dá)國(guó)家仍保持相對(duì)寬松的貨幣政策，市場(chǎng)流動(dòng)性仍較強(qiáng)。而且全球企業(yè)認(rèn)識(shí)到危機(jī)中充?，F(xiàn)金流的重要性，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)了資金儲(chǔ)備。有數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分公司自雷曼破產(chǎn)以來(lái)積累的現(xiàn)金總量已經(jīng)增加了超過(guò)1000.00億美元。企業(yè)在金融危機(jī)期間自身囤積的大量現(xiàn)金使得較大規(guī)模的收購(gòu)或并購(gòu)行為成為可能。因此，我們預(yù)計(jì)2011年全球范圍內(nèi)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)或?qū)⒅匦逻M(jìn)入活躍期，全球或?qū)⒂瓉?lái)新一輪并購(gòu)浪潮。

新興市場(chǎng)仍為并購(gòu)明星中國(guó)表現(xiàn)不俗

全球并購(gòu)市場(chǎng)中，中國(guó)、俄羅斯、巴西等新興市場(chǎng)表現(xiàn)總是灼人眼球。去年新興市場(chǎng)國(guó)家并購(gòu)交易總額占全球并購(gòu)交易總額的比例進(jìn)一步提升，新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)并購(gòu)交易金額達(dá)8.063.00億美元，超過(guò)全球并購(gòu)交易總額的三分之一，較2009年同比大幅增長(zhǎng)了76.0％，并購(gòu)交易總額創(chuàng)下歷史新高。2011年第一季度，“金磚四國(guó)“巴西，俄羅斯，印度和中國(guó)，交易總額為1.184.00億美元，占據(jù)了新興市場(chǎng)并購(gòu)交易的絕大部分。

新興市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)已走上快速發(fā)展軌道，其經(jīng)濟(jì)實(shí)力及其在世界經(jīng)濟(jì)中的積極作用不斷加強(qiáng)，包括中國(guó)在內(nèi)的許多新興國(guó)家，都在政策上對(duì)并購(gòu)重組支持和鼓勵(lì)。例如，中國(guó)頒布了鼓勵(lì)和促進(jìn)兼并重組的一系列政策措施，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)起到了有利的推動(dòng)的作用。隨著新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)的崛起，新興國(guó)家企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張的意愿旺盛，因此可以推斷，2011年新興國(guó)家依然是并購(gòu)大潮中的耀眼明星。

能源礦產(chǎn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)火力不減并購(gòu)潛力無(wú)限

油氣資源日益緊缺，石油價(jià)格居高不下，世界各國(guó)能源企業(yè)的并購(gòu)的交易數(shù)量和金額一直在全球并購(gòu)交易中名列前茅。2010年能源及礦產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)交易總額仍然領(lǐng)先于其它所有行業(yè)，拔得頭籌。并購(gòu)總額達(dá)到5400.00億美元，占全球并購(gòu)交易總額的25.9％。而金融行業(yè)及化工行業(yè)分列二、三位，并購(gòu)額分別為2918.00億美元和2296.00億美元。在后金融危機(jī)時(shí)期，各國(guó)均處于緩慢復(fù)蘇時(shí)期，對(duì)資源的需求巨大，因此可以預(yù)計(jì)，能源、資源等領(lǐng)域仍是并購(gòu)行業(yè)持續(xù)不變的熱門話題。

中國(guó)并購(gòu)春意更闌珊

聚焦中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)，去年中國(guó)相關(guān)并購(gòu)交易規(guī)模達(dá)全球10.0％。就亞太區(qū)來(lái)說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)是亞洲最大的并購(gòu)交易市場(chǎng)，占全亞洲交易總額的23.0％，領(lǐng)先于印度、俄羅斯，巴西等其他三家“金磚四國(guó)”成員，表明中國(guó)已整體邁入并購(gòu)環(huán)境成熟國(guó)家行列。在清科研究中心研究范圍內(nèi)，2010年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成622起并購(gòu)交易，同比增長(zhǎng)111.6％披露金額的501起并購(gòu)案例交易總金額達(dá)到348.03億美元，同比增長(zhǎng)5.0％，與2009年基本持平。而最新公布的2011年第一季度的數(shù)據(jù)顯示

中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成并購(gòu)案例227起，同比增長(zhǎng)484％，環(huán)比增長(zhǎng)22.0％披露金額的202起案例并購(gòu)總額達(dá)1415.2億美元，與2010年同期的并購(gòu)金額53.91億美元相比增長(zhǎng)高達(dá)162.5％，與上季度并購(gòu)金額126.44億美元相比環(huán)比增長(zhǎng)11.9％。

中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)活躍，是因?yàn)樵趪?guó)際經(jīng)濟(jì)持續(xù)緩慢復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)的大環(huán)境，為企業(yè)并購(gòu)重組提供了良好的運(yùn)作平臺(tái)。在政策方面，預(yù)計(jì)2011年，國(guó)家將著力推進(jìn)鼓勵(lì)和促進(jìn)兼并重組的一系列政策措施，也會(huì)有更多有利于并購(gòu)重組的政策陸續(xù)出臺(tái)。今年，國(guó)家將堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主線，淘汰落后產(chǎn)能，通過(guò)重組并購(gòu)加速行業(yè)集中度的提高。并且，未來(lái)將繼續(xù)落實(shí)對(duì)企業(yè)兼并重組的引導(dǎo)和政策扶持。通過(guò)完善兼并重組的稅收優(yōu)惠政策，商業(yè)銀行的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，以及地方人民政府的財(cái)政貼息等，為并購(gòu)重組拓寬路徑。

(見(jiàn)表1、表2)

清科研究中心根據(jù)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及2011年第季度中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r認(rèn)為，2011年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)將具有如下發(fā)展趨勢(shì)：

國(guó)內(nèi)并購(gòu)大戲不斷上市公司唱主角

在國(guó)家“促轉(zhuǎn)型，調(diào)結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略目標(biāo)的指引下，并購(gòu)重組作為結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑和有力推動(dòng)，將在2011年持續(xù)大規(guī)模的開(kāi)展。

近年來(lái)，央企整合在大刀闊斧的進(jìn)行。截止2010年12月，中央企業(yè)數(shù)量已經(jīng)從2003年國(guó)資委成立之時(shí)的196家減至不足100家，而且央企現(xiàn)在的改革方向是整體上市，國(guó)資委有意在今明兩年內(nèi)推進(jìn)40家央企整體上市，這意味著央企整合概念的投資范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。

下一階段，民企、外資及地方國(guó)資委也將參與央企重組，并積極推動(dòng)央企上市。因此中央企業(yè)之間的整合將在2011年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中占據(jù)重要位置。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，機(jī)械、電子)臺(tái)金、化工等支柱產(chǎn)業(yè)及醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的重要骨干企業(yè)將成為央企整合中的重點(diǎn)。

另外，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組已經(jīng)由簡(jiǎn)單的收購(gòu)、保殼重組逐漸演變成以產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈為導(dǎo)向。以公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)、綜合運(yùn)用各種金融工具的系統(tǒng)工程，這些都是促進(jìn)兼并重組的利好因素，因此預(yù)計(jì)，2011年以上市公司為主角的并購(gòu)大戲?qū)⒊掷m(xù)。

海外并購(gòu)勢(shì)頭不減中國(guó)躍居世界第二

2011年第一季度，中國(guó)海外并購(gòu)的交易增長(zhǎng)迅猛。本季度，海外并購(gòu)案例共完成19起，披露金額的15起案例并購(gòu)金額為15.78億美元，占本季度中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)總額的39.4％：平均并購(gòu)金額高達(dá)3.72億美元。海外并購(gòu)交易總額環(huán)比增長(zhǎng)高達(dá)438.3％，同比增長(zhǎng)211.6％，并購(gòu)案例數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)72.7％。中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的案例每年都在遞增，并購(gòu)規(guī)模也在逐步擴(kuò)大。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院今年12月在京2011年《世界經(jīng)濟(jì)黃皮書(shū)》稱，中國(guó)企業(yè)正由被收購(gòu)方轉(zhuǎn)為資產(chǎn)收購(gòu)方，并購(gòu)交易額居全球第二，僅次于美國(guó)。

預(yù)計(jì)2011年，海外并購(gòu)將持續(xù)火熱。中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體，特別是“金磚四國(guó)”之一，在金融危機(jī)后期發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，整體實(shí)力迅速提升，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體目前的復(fù)蘇相對(duì)緩慢，失業(yè)率居高不下，消費(fèi)和投資活動(dòng)始終處于相對(duì)低迷狀態(tài)。在國(guó)家鼓勵(lì)和支持有實(shí)力企業(yè)

走出去’的政策環(huán)境下，擁有雄厚資金的儲(chǔ)備的中國(guó)企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)和投資的方式，加緊了融入國(guó)際市場(chǎng)的步伐。預(yù)計(jì)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易中，能源及礦產(chǎn)行業(yè)依舊會(huì)成為最主要的領(lǐng)域，而機(jī)械制造行業(yè)也出現(xiàn)加快海外并購(gòu)步伐的勢(shì)頭。另外，海外高科技清潔技術(shù)企業(yè)及行業(yè)知名公司也將成為并購(gòu)的目標(biāo)。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢而中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的預(yù)期下，2011年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易仍將保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，并購(gòu)交易數(shù)量和金額均有望超越2010年。

外資并購(gòu)逐步回暖政策給力現(xiàn)金充裕

2011年第一季度，中國(guó)外資并購(gòu)的交易數(shù)量和金額也呈現(xiàn)激增的態(tài)勢(shì)。外資并購(gòu)案例共完成22起，披露金額的16起案例并購(gòu)金額為27.50億美元，占本季度中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)總額的19.4％，平均并購(gòu)金額達(dá)1.72億美元。海外并購(gòu)交易總額環(huán)比增長(zhǎng)106.3％，同比增長(zhǎng)高達(dá)4089％，并購(gòu)案例數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)了144.4％。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，以及國(guó)家對(duì)外資并購(gòu)的政策支持，預(yù)計(jì)2011年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)外資并購(gòu)將保持回暖勢(shì)頭。

預(yù)計(jì)2011年在資本流動(dòng)性充裕及國(guó)內(nèi)吸引外資政策鼓勵(lì)的大背景下，外資并購(gòu)活動(dòng)將逐步回暖。后金融危機(jī)時(shí)期，發(fā)達(dá)國(guó)家推行多輪量化寬松政策，資本流動(dòng)性顯著增加，資金尋找出口。眾多大型跨國(guó)公司手握重金，并購(gòu)重組動(dòng)力強(qiáng)勁，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家將成為并購(gòu)的首選目標(biāo)。再加上國(guó)內(nèi)出臺(tái)了鼓勵(lì)和引導(dǎo)利用外資的相關(guān)政策，如鼓勵(lì)外資以并購(gòu)方式參與國(guó)內(nèi)企業(yè)改組改造和兼并重組，拓寬外商投資企業(yè)境內(nèi)融資渠道，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)外商投資企業(yè)的信貸支持，為外商投資提供寬松的政策環(huán)境，有利于外資并購(gòu)交易活動(dòng)。

相關(guān)并購(gòu)“大步流星”并購(gòu)?fù)顺龀墒袌?chǎng)新寵

篇6

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；金融風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警體系

中圖分類號(hào)：F822.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007—7685（2013）08—0088—06

目前，國(guó)際貨幣體系正面臨自布雷頓森林體系瓦解以來(lái)最為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，世界主要儲(chǔ)備貨幣的運(yùn)行狀況不能合理反映國(guó)家間經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，難以維護(hù)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。為避免現(xiàn)有國(guó)際金融秩序?qū)ξ覈?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響，人民幣國(guó)際化就成為必然的選擇，同時(shí)也符合我國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的核心利益追求。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，在國(guó)際貨幣體系改革中，建立一個(gè)多元協(xié)調(diào)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系是大勢(shì)所趨，人民幣的國(guó)際化將成為這“一籃子”國(guó)際貨幣中的重要一員。但人民幣國(guó)際化不是一個(gè)簡(jiǎn)單的過(guò)程，特別是在我國(guó)利率和匯率還未完全市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開(kāi)放程度低、經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)還不太完善的情況下，人民幣國(guó)際化的步伐和政策稍有失誤，都可能會(huì)引起國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定，使經(jīng)濟(jì)金融安全受到威脅。因此，識(shí)別人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)和傳導(dǎo)機(jī)理，設(shè)置一整套能夠判斷人民幣國(guó)際化的金融風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)體系，利用科學(xué)方法對(duì)人民幣國(guó)際化的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效預(yù)警，是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的必要準(zhǔn)備工作，也是防范我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)性工作。

一、人民幣國(guó)際化進(jìn)程中金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，就是要找到風(fēng)險(xiǎn)的源頭，進(jìn)而分析風(fēng)險(xiǎn)的演化過(guò)程。概括起來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程中金融風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于以下幾方面：

（一）人民幣匯率過(guò)度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

目前，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)特別是前期的周邊化發(fā)展階段是建立在人民幣單邊升值基礎(chǔ)上的，而且在對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步衰退的情況下，會(huì)強(qiáng)化人民幣升值的預(yù)期。這對(duì)人民幣國(guó)際化來(lái)說(shuō)既是一個(gè)機(jī)遇也是一個(gè)挑戰(zhàn)。機(jī)遇在于：可以在幣值堅(jiān)挺的基礎(chǔ)上順勢(shì)推進(jìn)人民幣或?yàn)閲?guó)際貿(mào)易往來(lái)的支付、結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣，加大人民幣的凈流出，擴(kuò)充人民幣的海外存量，為人民幣國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。挑戰(zhàn)在于：人民幣單邊升值的一致性預(yù)期越強(qiáng)，資本流動(dòng)的羊群效應(yīng)越明顯，投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)就越大。一旦未來(lái)人民幣估價(jià)預(yù)期和流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，境外企業(yè)與居民拋售人民幣資產(chǎn)的情況就可能發(fā)生，負(fù)面消息和預(yù)期有可能導(dǎo)致匯率變動(dòng)的“超調(diào)”，這將對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生新的沖擊。匯率的過(guò)度波動(dòng)會(huì)直接影響到我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和FDI流動(dòng)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到較大沖擊。

（二）資本賬戶開(kāi)放導(dǎo)致的資本異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

資本賬戶開(kāi)放是人民幣國(guó)際化的重要環(huán)節(jié)，能夠開(kāi)啟境外人民幣的回流投資渠道，讓人民幣可以“走出去”、“流回來(lái)”。在沒(méi)有完善的監(jiān)管措施和成熟的投融資市場(chǎng)的情況下，資本賬戶的完全開(kāi)放只會(huì)招致大規(guī)模套利資本的沖擊，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)金融體系的不穩(wěn)定，歷次金融危機(jī)足以給我們深刻的教訓(xùn)。在當(dāng)前不確定的國(guó)際環(huán)境下，資本賬戶完全開(kāi)放可能招致更大規(guī)模的短期國(guó)際資本流動(dòng)，從而不利于國(guó)內(nèi)金融環(huán)境的穩(wěn)定。

（三）國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格遭受沖擊的風(fēng)險(xiǎn)

在資本賬戶逐步開(kāi)放的前提下，國(guó)際資本的自由流動(dòng)和逐利性勢(shì)必會(huì)對(duì)金融的脆弱區(qū)域形成沖擊，新興市場(chǎng)特別是像中國(guó)這樣一個(gè)處于轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)體，金融體系不健全的地方還有很多，在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中金融資產(chǎn)容易成為被攻擊的對(duì)象。國(guó)際資本特別是游資會(huì)潛伏在資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)等領(lǐng)域，從多頭和空頭兩個(gè)方向形成雙向攻擊，通過(guò)衍生品頭寸的杠桿效應(yīng)及金融加速器效應(yīng)放大危險(xiǎn)倍數(shù)，由此引起金融資產(chǎn)價(jià)格的異常波動(dòng)并加大金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。

（四）國(guó)際金融危機(jī)的波及風(fēng)險(xiǎn)

在金融自由化和全球化潮流的作用下，金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，人民幣國(guó)際化則為危機(jī)的傳導(dǎo)提供了渠道，使國(guó)外的危機(jī)傳播到中國(guó)的可能性增大。危機(jī)的傳導(dǎo)途徑有兩個(gè)：一是通過(guò)貿(mào)易渠道。經(jīng)常項(xiàng)目收支發(fā)生突發(fā)性萎縮，出現(xiàn)難以預(yù)期的外需驟減，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成直接影響。二是通過(guò)資本市場(chǎng)渠道。金融危機(jī)使國(guó)際融資出現(xiàn)問(wèn)題，出現(xiàn)大量跨國(guó)違約支付項(xiàng)目，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)頭寸加大，資產(chǎn)價(jià)值大量縮水，跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)倒閉潮。美國(guó)次貸危機(jī)向世界各國(guó)的蔓延就顯示出這些風(fēng)險(xiǎn)特征。

（五）貨幣政策與財(cái)政政策相悖的風(fēng)險(xiǎn)

目前，國(guó)際社會(huì)愿意持有人民幣主要?dú)w結(jié)于人民幣單邊升值預(yù)期?，F(xiàn)有的貿(mào)易結(jié)算制度和資本金融項(xiàng)目下的貨幣置換導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之離岸人民幣流量的增加，使人民幣需求和供給更加難以預(yù)測(cè)和控制，由此增加了貨幣政策操作的難度和復(fù)雜程度，央行貨幣政策操作的自主性和效力會(huì)被削弱，“特里芬難題”也可能隨即出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外同時(shí)均衡的貨幣政策將面臨兩難選擇：要實(shí)現(xiàn)貨幣政策的內(nèi)部均衡目標(biāo)，就要以匯率波動(dòng)為代價(jià)，人民幣國(guó)際化就會(huì)受到挑戰(zhàn)；要保持匯率基本穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)外部均衡，貨幣政策對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的調(diào)控目標(biāo)就難以實(shí)現(xiàn)。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中面臨更為棘手的問(wèn)題是貨幣政策與財(cái)政政策不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，這在國(guó)際貨幣發(fā)展到區(qū)域化階段時(shí)容易發(fā)生。歐元區(qū)不相協(xié)調(diào)的財(cái)政與貨幣政策導(dǎo)致歐洲債務(wù)危機(jī)就是深刻的教訓(xùn)，人民幣國(guó)際化在進(jìn)行到區(qū)域化階段時(shí)要以此為鑒。

（六）國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育不成熟導(dǎo)致的銜接風(fēng)險(xiǎn)

人民幣國(guó)際化需要有一個(gè)健全的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)為銜接，國(guó)內(nèi)金融體制改革特別是匯率和利率形成機(jī)制、資本項(xiàng)目開(kāi)放和監(jiān)管程度、金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)秩序及金融機(jī)構(gòu)的改革等方面，如果落后于人民幣國(guó)際化的步伐，將會(huì)帶來(lái)較強(qiáng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)理在于，如果人民幣匯率形成機(jī)制還未真正到位就急于放開(kāi)資本賬戶，投機(jī)資本的沖擊就會(huì)導(dǎo)致匯率在短時(shí)期內(nèi)的巨大波動(dòng)，從而出現(xiàn)類似亞洲金融危機(jī)時(shí)的放開(kāi)匯率管制的“倒逼”后果；如果在人民幣基本可兌換之后還未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，跨境資本的流動(dòng)將使境內(nèi)貨幣總量難以控制，利率扭曲致使金融資產(chǎn)錯(cuò)配現(xiàn)象更加嚴(yán)重，利率作為宏觀調(diào)控工具的效果將難以見(jiàn)效。另外，如果不打破以壟斷地位為生存基礎(chǔ)、以存貸利差和收費(fèi)項(xiàng)目為基本盈利來(lái)源的國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行粗放的經(jīng)營(yíng)模式，不積極拓展競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，開(kāi)辟新型金融服務(wù)市場(chǎng)，就難以抵御在人民幣國(guó)際化與金融開(kāi)放環(huán)境下跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的沖擊。

（七）國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)與博弈較量中的貨幣替代或反替代風(fēng)險(xiǎn)

本幣國(guó)際化既是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律體現(xiàn)的自然歷史過(guò)程，也是大國(guó)在世界競(jìng)爭(zhēng)格局中實(shí)施的國(guó)家戰(zhàn)略。在人民幣國(guó)際化這一場(chǎng)貨幣戰(zhàn)進(jìn)程中，還有美元、歐元、日元等強(qiáng)勁的對(duì)手，在這個(gè)動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程中貨幣替代或反替代都會(huì)發(fā)生，國(guó)際貨幣體系的格局會(huì)因?yàn)橐粐?guó)貨幣國(guó)際化的強(qiáng)弱而改變，一國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)因?yàn)樨泿盘娲蚍刺娲睦娴檬Ф宦淝д苫蛳萑肽嗵丁?/p>

二、金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)

基于人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)與傳導(dǎo)機(jī)理，在借鑒國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，我們?cè)O(shè)置一套判斷人民幣國(guó)際化進(jìn)程中金融風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系包括七方面，各預(yù)警子系統(tǒng)及其指標(biāo)選定如下：

（一）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)

隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，將會(huì)建立更加富有彈性的匯率制度。針對(duì)匯率波動(dòng)情況，可選用人民幣兌美元匯率波動(dòng)率、人民幣外匯期貨價(jià)格變動(dòng)率、進(jìn)出口對(duì)匯率變動(dòng)的彈性以及資本流動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)的彈性四項(xiàng)指標(biāo)組成匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)。

（二）資本項(xiàng)目開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)

人民幣國(guó)際化意味著人民幣不但可以自由流動(dòng)，外幣也可以跨境自由流動(dòng)，大規(guī)模資金自由流動(dòng)勢(shì)必會(huì)加大外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)?？蛇x用短期資本流動(dòng)占總資本流動(dòng)比重、FDI流出與FDI流入比值、證券資本流入與證券資本流出比值以及M2占GDP比重四項(xiàng)指標(biāo)組成資本項(xiàng)目開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)。

（三）金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)

隨著人民幣國(guó)際化的不斷推進(jìn)，越來(lái)越多的金融資產(chǎn)將會(huì)以人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算與儲(chǔ)備，金融資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)度波動(dòng)會(huì)加大人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)?？蛇x用外資進(jìn)入股市規(guī)模占股票市值的比重、國(guó)內(nèi)股價(jià)與國(guó)外股價(jià)偏離程度、房地產(chǎn)投資占GDP比重以及房?jī)r(jià)上漲率與GDP增長(zhǎng)率比值四項(xiàng)指標(biāo)作為金融資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)。

（四）國(guó)外金融危機(jī)傳染風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)

人民幣的自由兌換與流通為金融危機(jī)的傳染構(gòu)建了橋梁，因此選取對(duì)外貿(mào)易依存度、資本和金融項(xiàng)目開(kāi)放度以及本國(guó)資產(chǎn)證券化率三項(xiàng)指標(biāo)作為國(guó)外金融危機(jī)傳染風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)。

（五）貨幣與財(cái)政政策操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)

人民幣國(guó)際化增強(qiáng)了貨幣流量的不可控性，加大了國(guó)內(nèi)貨幣、財(cái)政政策的實(shí)施難度。根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，選取國(guó)內(nèi)外實(shí)際利差、人民幣外匯占款占貨幣供應(yīng)量的比重、匯率變動(dòng)對(duì)利率的影響程度、財(cái)政赤字貨幣化程度、外債占政府債務(wù)的比重五項(xiàng)指標(biāo)作為貨幣與財(cái)政政策操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)。

（六）國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)

匯率和利率的改革如果與人民幣國(guó)際化的步伐不匹配，將會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)?？紤]選取中外銀行競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)的對(duì)比值、銀行不良資產(chǎn)率以及利率對(duì)匯率變動(dòng)的彈性三項(xiàng)指標(biāo)作為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)。

（七）貨幣替代風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)

人民幣國(guó)際化進(jìn)程中必然會(huì)受到美元、歐元和日元等已在位國(guó)際貨幣的排擠，遭遇到貨幣替代或反替代的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]選取國(guó)內(nèi)的外幣存款占（M2-M0）的比重、國(guó)內(nèi)的外幣存款占M2的比重和本國(guó)居民在國(guó)外的外幣存款占M2的比重三項(xiàng)指標(biāo)作為貨幣替代風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)子系統(tǒng)。

三、金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警閾值和指標(biāo)權(quán)重的確定

（一）金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警閾值的確定

在人民幣國(guó)際化預(yù)警體系中，必須確定一個(gè)與指標(biāo)體系相適應(yīng)的合理測(cè)度，作為衡量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否正常的標(biāo)準(zhǔn)，以此來(lái)判斷是否出現(xiàn)警情及警戒程度，這個(gè)測(cè)度的臨界值就是“閾值”，它反映金融體系運(yùn)行中將發(fā)生警情的嚴(yán)重程度的等級(jí)界限，通過(guò)進(jìn)一步確定指標(biāo)數(shù)據(jù)的安全區(qū)間，判斷人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)程度。

閾值設(shè)定具有重要作用，當(dāng)預(yù)警指標(biāo)中的一項(xiàng)或多項(xiàng)指標(biāo)偏離正常水平，超過(guò)其閾值時(shí)，就可認(rèn)為面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。各項(xiàng)預(yù)警指標(biāo)閾值的具體數(shù)值設(shè)定非常關(guān)鍵，如果閾值設(shè)定太大，會(huì)使預(yù)警系統(tǒng)在危機(jī)到來(lái)前不能及時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào)；如果閾值設(shè)定太小，又會(huì)使預(yù)警系統(tǒng)過(guò)于敏感而發(fā)出錯(cuò)誤信號(hào)。因此，要根據(jù)各預(yù)警指標(biāo)的具體情況確定閾值。與自然領(lǐng)域內(nèi)的具體等級(jí)劃分不同，金融預(yù)警指標(biāo)閾值的確定存在一定困難，因?yàn)椤罢！被颉安徽！钡母拍畋旧砭秃苣：?，?jīng)濟(jì)運(yùn)行中的影響因素很多，僅靠客觀數(shù)據(jù)無(wú)法做出最佳判斷。而且，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)屬于“正?！被颉安徽！睍r(shí)，已經(jīng)潛在地將其定義在規(guī)范的范圍內(nèi)了，即涉及主觀判斷。因此，在確定最佳金融預(yù)警指標(biāo)閾值，時(shí)，不僅要考慮到人民幣國(guó)際化的實(shí)際情況和我國(guó)金融體系的運(yùn)行特征，還要考慮歷史經(jīng)驗(yàn)、專家意見(jiàn)及國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。只有在明確各項(xiàng)金融預(yù)警指標(biāo)具體閾值的基礎(chǔ)上，才可通過(guò)這些指標(biāo)值的具體變動(dòng)來(lái)觀察、衡量人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)警情。

在實(shí)際操作過(guò)程中，如果國(guó)際上有公認(rèn)的指標(biāo)閾值，可依情況利用這些標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定某些指標(biāo)閾值。對(duì)那些沒(méi)有明確的國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)閾值則可通過(guò)其他方法來(lái)確定。如參照一些國(guó)家在本幣國(guó)際化時(shí)期的指標(biāo)數(shù)值，或通過(guò)定性分析和所比較國(guó)家的計(jì)算結(jié)果綜合制定預(yù)警指標(biāo)閾值標(biāo)準(zhǔn)。需要強(qiáng)調(diào)的是，在一國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展變化過(guò)程中，金融生態(tài)環(huán)境也隨之變化。因此，原有的閾值在預(yù)警中的準(zhǔn)確性會(huì)降低。這就要求隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展和變化，相應(yīng)地對(duì)閾值進(jìn)行修正和調(diào)整，以確保金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的準(zhǔn)確程度。

（二）指標(biāo)權(quán)重的設(shè)定

經(jīng)濟(jì)預(yù)警指標(biāo)權(quán)重賦值方法中最為重要的方法是主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法。主觀賦權(quán)法主要結(jié)合專家經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)進(jìn)行，客觀賦權(quán)法是按照客觀資料所反映的統(tǒng)計(jì)信息進(jìn)行的。這兩種賦權(quán)法在確定人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融預(yù)警指標(biāo)權(quán)重時(shí)各有優(yōu)缺點(diǎn)。主觀賦權(quán)法是根據(jù)專家意見(jiàn)得到的，能有效描述人民幣國(guó)際化進(jìn)程中所面臨的實(shí)際的經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)，但其認(rèn)識(shí)難免會(huì)有主觀性，不能較好地滿足科學(xué)性的要求；客觀賦權(quán)法僅按照實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行操作，具有很強(qiáng)的真實(shí)性，但由于客觀因素具有不確定性和復(fù)雜性，所得結(jié)果有時(shí)不能從專業(yè)角度給予很好的解釋。因此，在賦權(quán)法的實(shí)際應(yīng)用中，為使預(yù)警指標(biāo)權(quán)重能更好地反映經(jīng)濟(jì)、金融的客觀實(shí)際情況，應(yīng)將這兩種賦權(quán)方法結(jié)合起來(lái)，去除缺點(diǎn)，凸顯優(yōu)點(diǎn)。主觀賦權(quán)法可選取德?tīng)柗品?、AHP法等，客觀賦權(quán)法可采用因子分析法、熵權(quán)法等，二者的結(jié)合運(yùn)用可同時(shí)滿足預(yù)警指標(biāo)與結(jié)論評(píng)價(jià)的專業(yè)性、合理性和科學(xué)性。一種可行的方法是將AHP法和熵值法相結(jié)合，可參考的實(shí)施步驟為：首先，運(yùn)用專家調(diào)查法得到專家對(duì)有關(guān)指標(biāo)的原始評(píng)價(jià)資料，采用AHP方法對(duì)所得數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得出初始一級(jí)和二級(jí)預(yù)警指標(biāo)權(quán)重；其次，引入“熵”的概念，構(gòu)造評(píng)價(jià)矩陣并標(biāo)準(zhǔn)化該矩陣，用熵權(quán)法對(duì)客觀評(píng)價(jià)資料進(jìn)行處理，得到熵權(quán)重；最后，對(duì)AHP法所確定的初始權(quán)重進(jìn)行動(dòng)態(tài)熵權(quán)加權(quán)調(diào)整得到最終的綜合權(quán)重。

四、金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法的比較與選擇

為了對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)預(yù)警，必須選擇適合我國(guó)國(guó)情的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法。目前，國(guó)際上金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法較多，有必要對(duì)它們進(jìn)行綜合比較，分析這些預(yù)警方法的優(yōu)缺點(diǎn)，對(duì)不同預(yù)警方法的指標(biāo)樣本數(shù)據(jù)可得性、模型預(yù)警的可操作性、預(yù)測(cè)金融危機(jī)精確度、模型樣本需求以及預(yù)警指標(biāo)間的交互作用等因素進(jìn)行探究，選出最適合的人民幣國(guó)際化金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法。

目前，關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法主要有非模型法和模型法兩大類：非模型方法是對(duì)經(jīng)濟(jì)體中的一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)并預(yù)測(cè)該經(jīng)濟(jì)體未來(lái)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性，主要包括擴(kuò)散與合成指數(shù)法、主觀概率法等；模型法主要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的設(shè)計(jì)及指標(biāo)閾值的選擇，比較金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前后一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化的特征，進(jìn)一步通過(guò)預(yù)警指標(biāo)模型預(yù)測(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)發(fā)生的可能性，主要包括回歸分析法、多元判別法、KLR非參數(shù)法、FR參數(shù)法、STV橫截面回歸法、Logit和Probit法、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法以及案例推導(dǎo)法

學(xué)術(shù)界自20世紀(jì)90年代以來(lái)關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法的研究表明，運(yùn)用模型預(yù)警方法對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警的精確程度要遠(yuǎn)高于非模型預(yù)警方法，在對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法的選擇上，要考慮到人民幣國(guó)際化進(jìn)程中所呈現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)影響來(lái)源多樣性、風(fēng)險(xiǎn)因素的時(shí)變性、風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的異常性和非線性特征，在比較和嘗試中確定最佳的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法。目前，ANN人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法具有可待挖掘的應(yīng)用價(jià)值。另外，同時(shí)運(yùn)用幾種預(yù)警方法，綜合衡量預(yù)警結(jié)果也具有一定參考價(jià)值（如英格蘭銀行構(gòu)建了一系列的計(jì)量模型作為中央銀行宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的參考，包括隨機(jī)游走、非線性自回歸、VAR、差分VAR、遞歸VAR、BVAR、包含貨幣因素的BVAR、因子模型、DSGE等十幾種模型，最終以這些模型預(yù)測(cè)值的加權(quán)平均作為預(yù)測(cè)結(jié)果）。當(dāng)然，人民幣國(guó)際化本身是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、逐步摸索的過(guò)程，在此過(guò)程中金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法只是提供一個(gè)較為合理的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性工具，完全依賴預(yù)警模型不能解決所有問(wèn)題，還需要決策部門結(jié)合歷史的、心理的甚至政治博弈的因素進(jìn)行全面認(rèn)識(shí)和分析。

篇7

關(guān)鍵字：中美貿(mào)易；資本流動(dòng)；外商直接投資

圖1 外商投資企業(yè)投資總額的產(chǎn)業(yè)分布

表1 2001-2010年中國(guó)出口產(chǎn)品分類構(gòu)成（單位：%）

資本流入對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

外商直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面，最值得關(guān)注的就是與中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的關(guān)系。國(guó)內(nèi)很多學(xué)者針對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行了研究，岳昌君（2000）通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)證實(shí)外商直接投資影響到勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口，且對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、進(jìn)出口結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了積極的影響。金哲松（2000）計(jì)算了中國(guó)18個(gè)外資進(jìn)入較多的制造業(yè)部門的進(jìn)口依存度和出口生產(chǎn)比率，證明了這些部門的出口導(dǎo)向型特性，從而得出結(jié)論外資對(duì)中國(guó)的出口導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)具有積極的推動(dòng)作用。

從宏觀上看，外商投資企業(yè)對(duì)于三次產(chǎn)業(yè)上的比例分配是有差異的。從圖1顯示的外資企業(yè)投資總額流入三次產(chǎn)業(yè)的比例情況可以看出，第一產(chǎn)業(yè)不僅進(jìn)入的外資企業(yè)數(shù)目較少，外資企業(yè)投資于第一產(chǎn)業(yè)的金額也較少，歷年占投資總金額的比例都在2%以內(nèi)，且還在逐年減少。第二產(chǎn)業(yè)對(duì)外資的吸引力是顯著的，并且有逐年遞增的趨勢(shì)，外資流入的主要行業(yè)仍然是制造業(yè)，2010年制造業(yè)吸引外資總額達(dá)14306億美元，占流入第二產(chǎn)業(yè)外資總量的86.7%。

從微觀上看，由于出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是一國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的直接反應(yīng)，所以想要考察中國(guó)外資流入對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，可以從中國(guó)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)上找到答案。中國(guó)出口產(chǎn)品的數(shù)量和結(jié)構(gòu)變化是隨著資本流入的增長(zhǎng)而產(chǎn)生的，與流入外資的產(chǎn)業(yè)流向呈現(xiàn)同向變化。同時(shí)，出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有顯著的重疊性，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)多，產(chǎn)量大的產(chǎn)業(yè)其出口貿(mào)易量往往也越大。所以出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化很大程度上反應(yīng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。

從表1中可以看到，初級(jí)產(chǎn)品的出口額占總出口額的比例逐年下降，從2001年的9.90%下降到2010年的5.18%。這與中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易政策和國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)情況都是相符的。其次是工業(yè)制成品占出口總額的比例逐年增加，但是如輕紡、橡膠、礦冶及其制品這樣大量耗費(fèi)資源及原材料的產(chǎn)品所占比例至今仍高達(dá)出口總額的15%以上，可見(jiàn)中國(guó)的外貿(mào)一定程度上仍依賴于資源和原材料密集型產(chǎn)品的出口，對(duì)外貿(mào)易仍處于粗放階段。這種結(jié)構(gòu)符合H-O定理中比較優(yōu)勢(shì)的來(lái)源，對(duì)于中國(guó)來(lái)講，大多數(shù)工業(yè)制成品的比較優(yōu)勢(shì)仍來(lái)源于廉價(jià)勞動(dòng)力的成本優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)資本流動(dòng)的重要渠道—跨國(guó)公司

作為發(fā)達(dá)國(guó)際向外輸出資本的重要途徑，跨國(guó)公司在中美的資本流動(dòng)中起到了關(guān)鍵性的作用?？鐕?guó)公司是指“在兩個(gè)或更多國(guó)家建立子公司或分公司，由母公司進(jìn)行有效控制和建立統(tǒng)一決策，從事跨國(guó)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體?！?/p>

根據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，從2000年到2010年，美國(guó)跨國(guó)公司年均總產(chǎn)值增速為3.1%，其中美國(guó)母公司的年均產(chǎn)值增速約為1.6%，國(guó)外分公司和子公司的年均產(chǎn)值增速高達(dá)7.1%,并且海外公司的高速增長(zhǎng)主要來(lái)源于中國(guó)、印度、巴西這些新興市場(chǎng)，其中中國(guó)的分公司的年均產(chǎn)值增速高達(dá)22.8%。

下面就以Nike（耐克）公司為例，來(lái)說(shuō)明中美之間的貿(mào)易失衡如何通過(guò)跨國(guó)公司這一媒介來(lái)發(fā)生的。

NIKE為全球著名的體育用品品牌，公司總部位于美國(guó)俄勒岡州。所生產(chǎn)的商品包括運(yùn)動(dòng)服裝、鞋類、運(yùn)動(dòng)器材等等。1996年NIKE開(kāi)始進(jìn)軍中國(guó)，在中國(guó)大陸的全資子公司——耐克（蘇州）體育用品有限公司正式成立，總部設(shè)于上海，并在北京、廣州設(shè)立了分公司。除此之外，NIKE在中國(guó)還有很多代工廠，負(fù)責(zé)生產(chǎn)和加工全球近80%的服裝和鞋類的生產(chǎn)。NIKE在中國(guó)的運(yùn)動(dòng)鞋制造工廠主要集中在華南地區(qū)以及東南沿海地區(qū)，具有代表性的便是福建大豐集團(tuán)旗下的多家鞋類制造廠和山東省青島泰光鞋業(yè)集團(tuán)。這些大型的生產(chǎn)工廠與散落在其他地區(qū)的NIKE制造廠所生產(chǎn)的NIKE運(yùn)動(dòng)鞋，占到了NIKE在全世界球鞋市場(chǎng)的90%以上。隨著NIKE將所有高端產(chǎn)品的生產(chǎn)線也逐漸集中到中國(guó)的工廠，從中國(guó)出口的NIKE商品在全球市場(chǎng)的份額越來(lái)越大，而美國(guó)又對(duì)中國(guó)進(jìn)口的商品設(shè)定了諸多如技術(shù)、質(zhì)量限制等貿(mào)易壁壘，針對(duì)中國(guó)進(jìn)口的商品而發(fā)起的貿(mào)易訴訟也因此增多。

正如NIKE公司的案例中，大量在中國(guó)生產(chǎn)的服裝、鞋類等，又出口回美國(guó)。這種資本流動(dòng)導(dǎo)致的貿(mào)易回流，造成了中國(guó)出口總量的大幅度增加。許多學(xué)者已經(jīng)通過(guò)實(shí)證分析，證明了這一觀點(diǎn)。沈克華（2003）對(duì)外商直接投資和中國(guó)出口總量及結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析，證明了外商直接投資對(duì)中國(guó)出口總量增長(zhǎng)影響很大。出口量的增長(zhǎng)導(dǎo)致了中美之間貿(mào)易差額的產(chǎn)生，而中美之間的貿(mào)易逆差，又是導(dǎo)致貿(mào)易摩擦產(chǎn)生的誘因之一。由于中美的經(jīng)濟(jì)體制不同，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，在中美經(jīng)貿(mào)的分工合作關(guān)系中，中國(guó)仍然以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，而美國(guó)通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向海外，通過(guò)進(jìn)口來(lái)滿足國(guó)內(nèi)需求，進(jìn)而發(fā)展了本國(guó)的以知識(shí)、技術(shù)為基礎(chǔ)的服務(wù)業(yè)和工業(yè)。其次是制造業(yè)和批發(fā)貿(mào)易，追求利潤(rùn)最大化的美國(guó)資本受到發(fā)展中國(guó)家廉價(jià)的原料和勞動(dòng)力成本吸引而流出美國(guó)，流入發(fā)展中國(guó)家的低端制造業(yè)，而美國(guó)國(guó)內(nèi)只保留高精尖類產(chǎn)品的制造，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)的低端制造業(yè)大幅向國(guó)外轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化日益嚴(yán)重，中低端制造業(yè)往往又是吸引勞動(dòng)力的重要領(lǐng)域，它的萎縮必然導(dǎo)致美國(guó)失業(yè)人口增加，大量勞動(dòng)力失業(yè)。而這些就業(yè)問(wèn)題和市場(chǎng)問(wèn)題又會(huì)導(dǎo)致中美之間的貿(mào)易摩擦加劇，中美經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平致使中美兩國(guó)國(guó)民對(duì)貿(mào)易產(chǎn)品的需求具有不對(duì)稱性，中美貿(mào)易摩擦將會(huì)長(zhǎng)期存在。

結(jié)論及政策建議

1. 外商直接投資對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，可以從中國(guó)出口產(chǎn)品構(gòu)成上得到體現(xiàn)。由于中國(guó)在資源和勞動(dòng)力上的成本優(yōu)勢(shì)，大量的資本流入主要集中流入到制造業(yè)中，一方面促進(jìn)了中國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)；另一方面也導(dǎo)致了制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，只能在國(guó)外市場(chǎng)尋找出路。

2. 美國(guó)主要通過(guò)跨國(guó)公司的形式對(duì)中國(guó)進(jìn)行投資，跨國(guó)公司對(duì)于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有很大的影響。美跨國(guó)公司在中國(guó)的子公司產(chǎn)量增長(zhǎng)很快，所生產(chǎn)的工業(yè)品大量返銷美國(guó)，供給包括美國(guó)在內(nèi)的全球市場(chǎng)。但同時(shí)，美國(guó)又對(duì)華出口設(shè)置了種種技術(shù)壁壘，僅將附加值最低的生產(chǎn)加工活動(dòng)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，母公司仍保留大量核心技術(shù)和專利技術(shù)，形成了產(chǎn)業(yè)鏈上的垂直分工現(xiàn)象，跨國(guó)公司內(nèi)部貿(mào)易所占比例越來(lái)越大。這不僅進(jìn)一步惡化了中美貿(mào)易的逆差，給中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)造成困擾，也使得美國(guó)國(guó)內(nèi)部分制造業(yè)的萎縮，造成美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化，加劇了國(guó)內(nèi)失業(yè)人口數(shù)量，引發(fā)了種種社會(huì)問(wèn)題，更使得中美貿(mào)易摩擦問(wèn)題日益嚴(yán)重。

篇8

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；教學(xué)方法；“啟發(fā)式”教學(xué)

中圖分類號(hào):G4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào)：1672-3198（2011）06-0200-02

國(guó)際金融課程是教育部規(guī)定的經(jīng)濟(jì)、財(cái)經(jīng)類專業(yè)的核心主干課程之一，目前在全國(guó)各個(gè)財(cái)經(jīng)類和非財(cái)經(jīng)類高等學(xué)校普遍開(kāi)設(shè)，也是考研的熱門專業(yè)之一。由于本課程的學(xué)習(xí)不僅要求熟練地掌握西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，而且也與現(xiàn)實(shí)的前沿問(wèn)題緊密相關(guān)，因此，在教學(xué)過(guò)程中學(xué)生普遍認(rèn)為要學(xué)好該課程有一定的難度。究其原因，一方面，學(xué)生本身沒(méi)有掌握好西方經(jīng)濟(jì)學(xué)原理、數(shù)學(xué)等基礎(chǔ)課程；另一方面，還存在著教學(xué)理念、方法等滯后的問(wèn)題。

1 國(guó)際金融課程的特點(diǎn)

《國(guó)際金融》作為一門獨(dú)立的學(xué)科，是從貨幣金融的角度研究開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下內(nèi)外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)問(wèn)題的一門科學(xué)。從《國(guó)際金融》的內(nèi)容結(jié)構(gòu)和知識(shí)體系等方面看，該課程具有以下特點(diǎn)：

（1）知識(shí)綜合性、關(guān)聯(lián)性強(qiáng)。

從《國(guó)際金融》的內(nèi)容看，該課程同許多課程有著緊密地聯(lián)系：一是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論。例如，國(guó)民收入賬戶的推導(dǎo)、新劍橋?qū)W派和貨幣學(xué)派的國(guó)際收支理論、乘數(shù)理論和吸收分析法、匯率形成機(jī)制中的資產(chǎn)組合平衡理論、內(nèi)外均衡的政策搭配等理論都必須以西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論作為基礎(chǔ)。二是貨幣金融學(xué)中的系列理論。例如，貨幣需求理論、貨幣供應(yīng)理論、利率理論等方面。三是其他一些學(xué)科。例如，要用到國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一些原理，還要涉及到一些初級(jí)的高等數(shù)學(xué)知識(shí)等等。因此，要學(xué)好這門課程，必須具備較好的相關(guān)理論基礎(chǔ)知識(shí)。

（2）內(nèi)容體系龐大、復(fù)雜。

從知識(shí)結(jié)構(gòu)上看，《國(guó)際金融》的研究?jī)?nèi)容包括如下方面：一是有關(guān)國(guó)際收支方面的問(wèn)題。例如，國(guó)民收入賬戶、國(guó)際收支平衡表的三大賬戶及其編制；國(guó)際收支口徑及探求改善國(guó)際收支的各種理論等。二是匯率問(wèn)題。它主要闡述匯率的相關(guān)概念、匯率政策的概念及匯率形成機(jī)制、外匯管制的概念、我國(guó)外匯管理體制的演變及改革，人民幣匯率制度改革的方向等內(nèi)容。三是國(guó)際金融市場(chǎng)及國(guó)際資本流動(dòng)問(wèn)題。四是內(nèi)外均衡的政策搭配問(wèn)題。五是國(guó)際貨幣體系、國(guó)際貨幣危機(jī)等方面的問(wèn)題。上述研究?jī)?nèi)容使得《國(guó)際金融》的研究和教學(xué)口徑寬廣，增加了教學(xué)的難度。

（3）內(nèi)容更新速度快。

隨著經(jīng)濟(jì)和金融全球化的趨勢(shì)日益明顯，國(guó)際金融的理論和實(shí)踐都在發(fā)生日新月異的變化。例如，美國(guó)次貸危機(jī)及其引發(fā)的金融海嘯、歐洲經(jīng)濟(jì)一體化和政治一體化進(jìn)程的加快、國(guó)際貨幣體系格局的新變化、WTO背景下國(guó)際資本流動(dòng)和貨幣危機(jī)問(wèn)題、國(guó)際金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和人民幣的匯率形成機(jī)制和升值壓力等熱點(diǎn)和核心問(wèn)題。

上述《國(guó)際金融》課程的特點(diǎn)，必然要求教師在教學(xué)中樹(shù)立正確的教學(xué)理念，積極運(yùn)用多種教學(xué)方法，包括基礎(chǔ)理論的講述、課堂討論和案例教學(xué)等，讓學(xué)生主動(dòng)思考，提高其學(xué)習(xí)國(guó)際金融的興趣和積極性。

2 轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)教學(xué)理念

傳統(tǒng)的教學(xué)重視教師把新的知識(shí)傳授給學(xué)生，而學(xué)生則被動(dòng)地接受、掌握相關(guān)的專業(yè)知識(shí)。由于《國(guó)際金融》課程理論性、專業(yè)性、時(shí)代性較強(qiáng),因此，往往出現(xiàn)學(xué)生自以為很認(rèn)真聽(tīng)課了，但真正學(xué)到的知識(shí)還是很貧乏或理論與現(xiàn)實(shí)無(wú)法銜接，最終導(dǎo)致學(xué)生學(xué)習(xí)興趣、成績(jī)均下降等困境。解決這些問(wèn)題的關(guān)鍵是轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的教學(xué)理念。

（1）培養(yǎng)學(xué)生興趣，激發(fā)其學(xué)習(xí)主動(dòng)性。

教育心理學(xué)認(rèn)為，學(xué)生學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)中最現(xiàn)實(shí)、最活躍的成分是認(rèn)識(shí)興趣，興趣是由學(xué)習(xí)過(guò)程本身和知識(shí)內(nèi)容的特點(diǎn)引起的，對(duì)自己希望看到或喜歡看的就有興趣并能較好地理解和記憶。為了培養(yǎng)21世紀(jì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所需要的人才，適應(yīng)金融發(fā)展和激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，不僅需要提高學(xué)生整體綜合素質(zhì)方面的創(chuàng)新，而且還需要采用現(xiàn)代教育技術(shù)和教學(xué)手段，增加知識(shí)的傳授量，增強(qiáng)教學(xué)的直觀效果，提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。在具體教學(xué)活動(dòng)中主要重視開(kāi)發(fā)和引導(dǎo)學(xué)生對(duì)“國(guó)際金融”課程的學(xué)習(xí)興趣和熱情，發(fā)揮學(xué)生的主觀能動(dòng)性,使被動(dòng)學(xué)習(xí)變成主動(dòng)學(xué)習(xí)，提高學(xué)習(xí)的效率。

（2）教學(xué)內(nèi)容體現(xiàn)時(shí)代性。

隨著21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，使國(guó)際的經(jīng)濟(jì)交流和資金往來(lái)越來(lái)越密切，客觀上要求傳統(tǒng)的《國(guó)際金融》教學(xué)內(nèi)容以及模式也進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，不僅體現(xiàn)金融發(fā)展與運(yùn)作的基本規(guī)律，更能及時(shí)吸收并充分反映現(xiàn)代金融理論和實(shí)踐發(fā)展的成果，而且要突出課程內(nèi)容的時(shí)代特征，提高學(xué)生分析實(shí)際問(wèn)題的能力,及時(shí)將前沿問(wèn)題轉(zhuǎn)化為課堂教學(xué)內(nèi)容，使學(xué)內(nèi)容得到優(yōu)化，培養(yǎng)學(xué)生把所學(xué)的知識(shí)融會(huì)貫通的能力。

（3）突出實(shí)踐教學(xué)。

國(guó)際金融業(yè)務(wù)的特點(diǎn)決定了金融教育的實(shí)踐性品格。然而，從目前國(guó)內(nèi)《國(guó)際金融》教學(xué)中存在的問(wèn)題來(lái)看，普遍存在著教學(xué)與實(shí)踐環(huán)節(jié)的脫鉤現(xiàn)象。為了使大學(xué)培養(yǎng)出來(lái)的人才更加適應(yīng)時(shí)展的需要，《國(guó)際金融》課程的教學(xué)改革還需重視實(shí)踐教學(xué)在課程設(shè)置上，體現(xiàn)國(guó)際金融基本理論、金融應(yīng)用科學(xué)與金融業(yè)務(wù)技術(shù)相結(jié)合，重視開(kāi)發(fā)性應(yīng)用理論和實(shí)務(wù)技能課程；在教學(xué)過(guò)程中重視實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)，保證實(shí)踐教學(xué)時(shí)數(shù)，不僅校內(nèi)建立實(shí)驗(yàn)室，而且還需要建設(shè)如銀行、證券交易所等校外實(shí)驗(yàn)、實(shí)訓(xùn)基地，提高學(xué)生對(duì)本專業(yè)課程的感性認(rèn)識(shí)，同時(shí)，在能力培養(yǎng)方面，積極引導(dǎo)學(xué)生參加社會(huì)實(shí)踐和科學(xué)研究活動(dòng)，培養(yǎng)學(xué)生實(shí)際動(dòng)手和操作能力，為將來(lái)就業(yè)奠定良好的實(shí)踐基礎(chǔ)。

3 向“啟發(fā)式”教學(xué)方法轉(zhuǎn)變

國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn)和多年來(lái)教學(xué)實(shí)踐證明，大學(xué)教育必須改革“灌輸式”以及在教學(xué)中過(guò)分偏重講授的教學(xué)方法，積極實(shí)踐啟發(fā)式、討論式、研究式等生動(dòng)活潑的教學(xué)方法，加強(qiáng)對(duì)學(xué)生自學(xué)能力、獨(dú)立分析、解決問(wèn)題能力、科學(xué)思維能力和創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。即傳統(tǒng)的填鴨式教學(xué)，要向啟發(fā)式教學(xué)迅速轉(zhuǎn)變。

（1）增加互動(dòng)教學(xué)環(huán)節(jié)。

《國(guó)際金融》是一門結(jié)構(gòu)完善、邏輯嚴(yán)密、研究方法獨(dú)特的課程，任課教師可以將討論、對(duì)答、辯論、寫論文等方式引入課堂教學(xué)中，改變傳統(tǒng)的滿堂灌的授課方式，使學(xué)生在相互爭(zhēng)辯和交流中，增添知識(shí),鍛煉能力。幾乎所有國(guó)際金融教科書(shū)中，都有兩章分別論及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際貨幣體系，涉及許多歷史資料及發(fā)展的淵源，如果由教師講學(xué)生聽(tīng)，常常出現(xiàn)事倍功半的結(jié)果。較好的教學(xué)方法是由教師設(shè)計(jì)出若干問(wèn)題讓學(xué)生自學(xué)，然后分組討論，最后由教師做總結(jié)，這樣學(xué)生不僅掌握了重點(diǎn)內(nèi)容，而且調(diào)動(dòng)了學(xué)生思考問(wèn)題的積極主動(dòng)性，更加深了對(duì)知識(shí)的理解。

（2）注重理論聯(lián)系實(shí)際。

近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)大學(xué)生的就業(yè)率持續(xù)走低，其中固然有很多供求方面的因素，但是不可忽視的原因就是很多專業(yè)的設(shè)置、課程的內(nèi)容安排等不符合企業(yè)的要求所致。在課堂上學(xué)習(xí)的知識(shí)和市場(chǎng)需要之間的脫鉤已成為阻礙大學(xué)生就業(yè)的瓶頸問(wèn)題。鑒于國(guó)際金融中的很多理論與現(xiàn)實(shí)中問(wèn)題的緊密聯(lián)系，在具體教學(xué)中教師不能空洞地說(shuō)教或者照本宣科，而要善于向?qū)W生提問(wèn)，刺激學(xué)生思考，有意識(shí)地在課前準(zhǔn)備生動(dòng)的案例，在課堂上組織課堂討論，并對(duì)學(xué)生的課堂表現(xiàn)給予正面的評(píng)價(jià)，多多鼓勵(lì)學(xué)生。這樣，學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣會(huì)增加，口頭表達(dá)能力得到提高，學(xué)習(xí)效果也得到檢驗(yàn)，而且還鍛煉了隨時(shí)應(yīng)變不同問(wèn)題和環(huán)境的能力。

（3）重視實(shí)踐教學(xué)。

實(shí)踐教學(xué)是《國(guó)際金融》教學(xué)過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)，開(kāi)展實(shí)踐教學(xué)的途徑是多方面的，具體可包括：

①案例教學(xué)。案例教學(xué)法是按照一定的教學(xué)目的、結(jié)合具體的教學(xué)內(nèi)容,通過(guò)對(duì)案例的介紹、討論、分析、講評(píng)、總結(jié)，使學(xué)生身臨其位、身臨其境地分析并解決問(wèn)題，以培養(yǎng)學(xué)生實(shí)際工作能力為目的的教學(xué)方法。國(guó)際金融課程積累了大量的、豐富的案例，具有來(lái)源廣泛、題材多樣和時(shí)效性強(qiáng)等特征，如在講解“外匯和匯率”一章時(shí)，便可加入1997年亞洲金融危機(jī)的案例，談?wù)劷鹑谖C(jī)引起的亞洲各國(guó)匯率變動(dòng)及匯率變動(dòng)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響；在講解“衍生金融工具”一章時(shí)，可加入巴林銀行事件的案例等等。

由于案例教學(xué)本身的特點(diǎn)，選擇案例應(yīng)有遵循具體的原則：首先，案例選題一般是以往的事件。因?yàn)榘咐虒W(xué)的目的是從以往的事件中獲得啟示,避免重蹈覆轍。所選事件早已塵埃落定，選題的結(jié)論也已經(jīng)確定，所以教學(xué)的過(guò)程實(shí)際上是對(duì)事件的再展示，分析事件的來(lái)龍去脈，并從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。其次，所選案例要具有代表性。案例教學(xué)是通過(guò)具體事件啟發(fā)學(xué)生思考相關(guān)問(wèn)題，案例本身應(yīng)具有可探討的價(jià)值。最后，案例教學(xué)應(yīng)保持其生動(dòng)性。采用案例教學(xué)的基本出發(fā)點(diǎn)，是以生動(dòng)活潑的事例啟發(fā)和教育學(xué)生，變教條為鮮活。

②課堂討論。這是掌握課程重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題，加深對(duì)社會(huì)熱點(diǎn)問(wèn)題認(rèn)識(shí)的有效方法。通過(guò)討論，師生互相交流、互相啟發(fā)、互相補(bǔ)充，共同提高，教師也從中及時(shí)得到反饋信息，了解學(xué)生對(duì)知識(shí)的掌握、理解情況，以便今后實(shí)行針對(duì)性地教學(xué)，提高教學(xué)效果。同時(shí)，討論教學(xué)使封閉型的課堂教學(xué)變?yōu)殚_(kāi)放型的課堂教學(xué)，極大地激發(fā)了學(xué)生參與教學(xué)的興趣，達(dá)到較好的教學(xué)效果。在開(kāi)展國(guó)際金融課程討論教學(xué)前，教師應(yīng)認(rèn)真做好動(dòng)員工作,擬定討論題目時(shí)應(yīng)廣泛征求學(xué)生的意見(jiàn)，盡量選擇一些學(xué)生關(guān)心的熱點(diǎn)、難點(diǎn)和疑點(diǎn)問(wèn)題，并且在事前做好討論的組織工作，指導(dǎo)學(xué)生廣泛查閱相關(guān)資料，在討論中及時(shí)給予引導(dǎo)，最后，在討論完畢后，做好講評(píng)與總結(jié)工作。

篇9

研究方法上,一是對(duì)比了相關(guān)國(guó)家的資本賬戶開(kāi)放時(shí)點(diǎn)和成效的經(jīng)驗(yàn),依據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系和金融模式的發(fā)展變化探討我國(guó)資本賬戶開(kāi)放和人民幣國(guó)際化的路徑。東亞地區(qū)的日木及大多數(shù)東盟國(guó)家都已實(shí)現(xiàn)了資本賬戶開(kāi)放,中國(guó)是少數(shù)仍處于部分管制或放寬管制轉(zhuǎn)向開(kāi)放的國(guó)家,在資本賬戶開(kāi)放的實(shí)施過(guò)程中,發(fā)達(dá)國(guó)家的開(kāi)放模式和周邊國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得借鑒。對(duì)于時(shí)點(diǎn)選擇,一些東南亞國(guó)家曾因抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制和能力欠缺,相對(duì)過(guò)早地開(kāi)放資本賬戶,導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)資本乘機(jī)炒作,在開(kāi)放后不久便遭遇金融危機(jī)的動(dòng)蕩。這表明開(kāi)放過(guò)程本身是動(dòng)態(tài)的、漸進(jìn)式的,需要與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和協(xié)調(diào)性盡量保持同步;考慮時(shí)機(jī)和條件時(shí),需要在先期逐步完善相關(guān)配套制度,做好對(duì)沖輸入性風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。二是通過(guò)理論與實(shí)際相結(jié)合的方法,較具體地分析探討當(dāng)前中國(guó)資本賬廣開(kāi)放的若干動(dòng)態(tài)條件及配套措施,分析與市場(chǎng)化匯率、利率機(jī)制的相關(guān)關(guān)系并對(duì)利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)措施如存款保險(xiǎn)制度等條件進(jìn)行了深入的討論。

.......

2.資本賬戶開(kāi)放的理論綜述與探討

2.1資本賬戶及其開(kāi)放的內(nèi)涵

資本賬戶依據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)可以分為不同的類型:根據(jù)期限長(zhǎng)段可分為長(zhǎng)期資本和短期資本,其中長(zhǎng)期資本指期限在一年以上的流動(dòng)性較弱的資本,短期資本指期限在一年以下的流動(dòng)性較強(qiáng)的資本;依據(jù)投資方式可以劃分為直接投資、間接投資及其他投資,其中直接投資指通過(guò)設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)、子公司或以多種方式收購(gòu)國(guó)外企業(yè)、開(kāi)辦合資企業(yè)進(jìn)行投資,間接投資主要指證券投資,即通過(guò)購(gòu)買外國(guó)政府債券、外國(guó)企業(yè)債券、股票的方式進(jìn)行投資,除此以外的其他投資方式則主要以貸款形式進(jìn)行。

2.2 “三元悼論”理論

現(xiàn)實(shí)情況中,資本往往不完全流動(dòng)或不完全官制,匯率也并非完全固定或完全浮動(dòng),即匯率穩(wěn)定和資本完全流動(dòng)達(dá)不到極端程度,均處于三條邊的中間位置。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì),2011年全球采用中間匯率制9的國(guó)家為43.2%IG,接近一半;立陶宛、厄瓜多爾和香港地區(qū)實(shí)行貨幣局制度;巴拿馬實(shí)行美元化;實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制的只有美國(guó)、日本等少數(shù)幾個(gè)國(guó)家,而且也并非完全不干預(yù)。而像新加坡等國(guó)家通過(guò)中間狀態(tài)BBC"的匯率制度有效緩解了“三角沖突”,匯率變動(dòng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和利率都有很大影響。對(duì)此,克魯格曼也承認(rèn)I2,“三元俘論”并不代表不存在中間狀態(tài),在資本自由流動(dòng)的條件下,貨幣當(dāng)局要同時(shí)維持利率和匯率穩(wěn)定,就必須進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù),且要超過(guò)資本管制條件下的宏觀管理力度。

3.其他國(guó)家資本賬戶開(kāi)放的模式及經(jīng)驗(yàn)........15

3.1模式分類..........15

3.2模式案例.......16

4.我國(guó)資本賬戶開(kāi)放的歷程與現(xiàn)狀.....21

4.1歷程回顧與政策變遷...........21

4.2中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的現(xiàn)狀與特點(diǎn).......21

5.中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的策略選擇...........33

6.資本賬戶開(kāi)放旳前期步驟

6.1利率市場(chǎng)化

與政策利率相對(duì)應(yīng),市場(chǎng)主體通過(guò)資金供求形成的利率成為市場(chǎng)利率,包括貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和銀行存貸款利率,如銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor),國(guó)債收益率曲線、大額存單利率等等。市場(chǎng)利率是貨幣政策中間目標(biāo),涵蓋了不同市場(chǎng)、期限、風(fēng)險(xiǎn)和交易主體等,并直接影響長(zhǎng)期利率。在市場(chǎng)化的利率體系中,央行只能以市場(chǎng)化的交易行為間接影響市場(chǎng)利率,而不能通過(guò)行政方式直接調(diào)控市場(chǎng)。利率市場(chǎng)化的對(duì)象通常即指市場(chǎng)利率。

6.2匯率市場(chǎng)化

人民幣匯率是最重要的要素價(jià)格之一。我國(guó)在1994年的外匯管理體制改革中就提出“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)”的匯率市場(chǎng)化目標(biāo),1994匯率成功并軌后的3年,人民幣持續(xù)升值。1997年10月亞洲金融危機(jī)期間開(kāi)始盯住美元,并持續(xù)近8年的時(shí)間。2005年7月匯率形成機(jī)制改革后,人民幣開(kāi)始升值,但2008年7月受全球金融危機(jī)影響又重新盯住美元,自2010年6月才重回浮動(dòng)。1994年起我國(guó)對(duì)銀行的結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯余額占比設(shè)定上下限,各家銀行必須通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)平補(bǔ)保持自身的外匯結(jié)算工作量與資產(chǎn)的比例在一定的區(qū)間內(nèi)。2005年起,該制度調(diào)整為銀行結(jié)售匯頭寸的綜合管理。外管局給各銀行核定外匯頭寸限額,并按日考核和監(jiān)督,臨時(shí)超額的頭寸必須在下一交易日結(jié)束前調(diào)整回限額范圍。三是對(duì)個(gè)人境內(nèi)購(gòu)匯和結(jié)匯按年度進(jìn)行總額管理。目前額度為每年每人等值5萬(wàn)美元,超出年度額度的部分,需要分資本賬戶和經(jīng)常賬戶進(jìn)行報(bào)批。

.........

7.政策建議

7.1開(kāi)放順序

開(kāi)放資本賬戶是否能真正給國(guó)內(nèi)金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)益處很大程度上要看國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展階段和內(nèi)資金融機(jī)構(gòu)的發(fā)達(dá)程度。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言,掌握的市場(chǎng)信息越充分,運(yùn)行效率越高,風(fēng)控手段嚴(yán)格而有效,資本賬戶開(kāi)放帶來(lái)的積極影響就越大。因此,如果從效率角度而言,先期對(duì)金融市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)不僅可以為資本賬戶開(kāi)放奠定良好的環(huán)境基礎(chǔ),加快資本賬戶的開(kāi)放進(jìn)程,更易于發(fā)揮資本賬戶開(kāi)放的積極影響,減小開(kāi)放后國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)的沖擊。本文討論的若干金融市場(chǎng)化條件側(cè)重在利率、匯率市場(chǎng)化和對(duì)金融市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)資本開(kāi)放,而利率市場(chǎng)化又需要輔以存款保險(xiǎn)制度,所有的措施都應(yīng)伴隨更加審慎的監(jiān)管。

篇10

【關(guān)鍵詞】國(guó)際金融 課程 教學(xué)方法 改革

《國(guó)際金融》課程是國(guó)家教育部確定的高等院校經(jīng)濟(jì)和管理類專業(yè)的一門核心課程和專業(yè)基礎(chǔ)課，是一門綜合性、理論性、實(shí)踐性和時(shí)代性很強(qiáng)的課程。隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化、一體化程度的日益加深，特別是隨著我國(guó)金融業(yè)的開(kāi)放，許多經(jīng)濟(jì)、金融部門需要大量既通曉國(guó)際金融理論、又熟悉國(guó)際金融實(shí)務(wù)的高素質(zhì)應(yīng)用型專門人才。因此，國(guó)內(nèi)許多高等院校的經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)都十分重視《國(guó)際金融》課程的建設(shè)。在課程建設(shè)中，教學(xué)方法的改革是一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。本文根據(jù)《國(guó)際金融》課程的特點(diǎn)，探索本課程教學(xué)方法的改革。

一、當(dāng)前《國(guó)際金融》課程的特點(diǎn)

1、內(nèi)容涉及面廣、綜合性強(qiáng)

一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)外對(duì)“國(guó)際金融”課程的研究有很大差異。在國(guó)外，許多大學(xué)的商學(xué)院和經(jīng)濟(jì)學(xué)院都開(kāi)設(shè)此課程，但商學(xué)院開(kāi)設(shè)的“國(guó)際金融” （International Finance）課程等同于“國(guó)際財(cái)務(wù)管理”（International Financial Management），即站在“跨國(guó)公司的角度”來(lái)討論相關(guān)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，因此許多內(nèi)容都屬于微觀層次的研究；而經(jīng)濟(jì)學(xué)院開(kāi)設(shè)的“國(guó)際金融”課程則以“開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”為主要內(nèi)容，屬于宏觀層次的研究。在國(guó)內(nèi)，傳統(tǒng)的國(guó)際金融課程都較多地研究諸如匯率、國(guó)際收支、國(guó)際儲(chǔ)備、國(guó)際貨幣體系、國(guó)際資本流動(dòng)等宏觀金融問(wèn)題，但隨著經(jīng)濟(jì)全球化與金融全球化的擴(kuò)展和深入，國(guó)內(nèi)“國(guó)際金融”課程開(kāi)始融匯西方國(guó)際金融課程的兩個(gè)層次，典型的代表就是中國(guó)人民大學(xué)“國(guó)際金融”教研組提出的“國(guó)際金融市場(chǎng)――跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理――開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”三位一體的課程體系，在國(guó)內(nèi)高校率先開(kāi)設(shè)了集微觀與宏觀于一體的國(guó)際金融課程。因此，這里所講的國(guó)際金融課程的內(nèi)容相當(dāng)廣泛，里面既有理論的分析（如國(guó)際收支理論、匯率決定理論、匯率制度選擇理論、金融危機(jī)理論等），還有實(shí)務(wù)的介紹（如外匯交易實(shí)務(wù)，外匯風(fēng)險(xiǎn)防范實(shí)務(wù)等），也有政策的研究（如開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下一國(guó)內(nèi)外均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)等）。

2、較強(qiáng)的理論性和實(shí)踐性

《國(guó)際金融》廣泛的課程內(nèi)容和應(yīng)用環(huán)境決定了本課程既具有較強(qiáng)的理論性，又具有較強(qiáng)的應(yīng)用性和實(shí)踐性，這些特點(diǎn)集中體現(xiàn)在本課程的教學(xué)目標(biāo)上。

（1）掌握國(guó)際金融理論知識(shí)。通過(guò)本門課的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生掌握必要的國(guó)際金融基礎(chǔ)理論知識(shí)，如有關(guān)外匯、匯率、匯率制度、國(guó)際收支、國(guó)際儲(chǔ)備、國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)等方面的基本概念和基本理論，這些內(nèi)容為學(xué)習(xí)其他相關(guān)課程奠定了基礎(chǔ)。

（2）培養(yǎng)學(xué)生分析國(guó)際金融現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的能力。通過(guò)本門課的學(xué)習(xí)，培養(yǎng)學(xué)生正確應(yīng)用國(guó)際金融理論觀察和分析國(guó)內(nèi)、國(guó)際發(fā)生的重大國(guó)際金融現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的能力。不僅從微觀層面透徹的認(rèn)識(shí)與我們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的諸多金融現(xiàn)象，而且能從宏觀層面理解一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融政策和金融體制改革，觀察和分析國(guó)際金融領(lǐng)域出現(xiàn)的新問(wèn)題和新動(dòng)向等。

（3）鍛煉實(shí)際操作能力。通過(guò)本門課的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生初步掌握一般的國(guó)際金融業(yè)務(wù)操作程序，如外匯交易實(shí)踐操作（即期、遠(yuǎn)期、掉期、套匯與套利、外匯期貨、外匯期權(quán)、互換交易等）、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（進(jìn)出口商如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)等）、貿(mào)易融資業(yè)務(wù)（福費(fèi)廷業(yè)務(wù)、保理業(yè)務(wù)、出口信貸業(yè)務(wù)的運(yùn)用等）。通過(guò)對(duì)學(xué)生實(shí)際動(dòng)手操作能力的訓(xùn)練，為學(xué)生在銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)和跨國(guó)公司投融資部門做應(yīng)用型金融工作奠定一定的基礎(chǔ)。

3、較強(qiáng)的時(shí)代性

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的發(fā)展，國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云變幻，國(guó)際金融領(lǐng)域的新現(xiàn)象、新問(wèn)題、新事件層出不窮。 2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融海嘯，雷曼兄弟的破產(chǎn)，美國(guó)華爾街投行的“絕跡”，美國(guó)最大的抵押貸款融資企業(yè)房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae）以及美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）相繼被政府接管；伴隨著全球出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)與信貸緊縮，歐美掀起金融機(jī)構(gòu)國(guó)有化或半國(guó)有化的浪潮，金融系統(tǒng)出現(xiàn)空前規(guī)模的去杠桿化，還有法國(guó)興業(yè)銀行事件，越南發(fā)生的金融動(dòng)蕩，中國(guó)人民幣匯率改革的推進(jìn)、外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速擴(kuò)張以及外匯儲(chǔ)備管理中出現(xiàn)的諸多問(wèn)題等等。

日新月異的國(guó)際金融實(shí)踐也推動(dòng)著國(guó)際金融理論不斷深化和發(fā)展。近10年來(lái)，國(guó)際金融理論發(fā)展非常迅猛，尤其是在匯率決定理論、匯率制度選擇理論、國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論、國(guó)際金融監(jiān)管理論和國(guó)際金融市場(chǎng)理論等方面的研究取得了豐碩成果。因此，《國(guó)際金融》課程具有很強(qiáng)的時(shí)代性。

《國(guó)際金融》課程的上述特點(diǎn)，決定了其教學(xué)不能采用傳統(tǒng)的從課堂到課堂、從書(shū)本到書(shū)本的滿堂灌的教學(xué)方法，而必須改革和創(chuàng)新教學(xué)方法、采用多種教學(xué)手段及形式，才能很好地完成預(yù)期的教學(xué)目標(biāo)。

在教學(xué)組織方式上，《國(guó)際金融》課程教學(xué)應(yīng)包括課堂教學(xué)和實(shí)踐教學(xué)兩部分，所以教學(xué)方法的改革也主要從這兩方面入手。

二、《國(guó)際金融》課程課堂教學(xué)方法和手段的改革

1、充分利用多媒體進(jìn)行教學(xué)

近幾年來(lái)，多媒體教學(xué)在高校教學(xué)中得到了廣泛的應(yīng)用，但在不少課程的教學(xué)中，多媒體在教學(xué)中的應(yīng)用層次僅僅停留在教師課堂教學(xué)的一種演示工具，沒(méi)有充分發(fā)揮多媒體技術(shù)在教學(xué)方面的優(yōu)勢(shì)。其實(shí)，多媒體教學(xué)可以以文字、表格、圖形圖片、動(dòng)畫(huà)、音頻、視頻、錄像等形式講述課程，從而增強(qiáng)授課的直觀性、形象性、生動(dòng)性，擴(kuò)大課堂教學(xué)的信息量，極大地激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情和興趣?！秶?guó)際金融》課程的特點(diǎn)決定了要講好本課程必須全方位利用多媒體進(jìn)行教學(xué)。

（1）在傳統(tǒng)教學(xué)過(guò)程中融入網(wǎng)絡(luò)教學(xué)手段。在上課過(guò)程中，可隨時(shí)利用網(wǎng)絡(luò)，結(jié)合授課內(nèi)容，介紹、觀看與上課內(nèi)容相關(guān)的視頻、圖片、最新事件及評(píng)論等。如在講外匯與匯率這部分內(nèi)容時(shí)，可帶領(lǐng)學(xué)生瀏覽國(guó)家外匯管理局、中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站查看人民幣匯率行情，帶領(lǐng)學(xué)生瀏覽華爾街日?qǐng)?bào)、倫敦金融時(shí)報(bào)等網(wǎng)站查看國(guó)際外匯市場(chǎng)行情和匯市評(píng)論。在講人民幣匯率制度改革時(shí)，可帶領(lǐng)學(xué)生在鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)上觀看一些專題講座視頻，在中國(guó)人民銀行網(wǎng)站上了解最新的人民幣匯率政策；在講購(gòu)買力平價(jià)理論時(shí)，可帶領(lǐng)學(xué)生瀏覽英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志的網(wǎng)站查看“巨無(wú)霸指數(shù)”公布的情況。在講外匯衍生金融工具時(shí)，可帶領(lǐng)學(xué)生瀏覽芝加哥商品交易所、倫敦國(guó)際金融期貨交易所網(wǎng)站查看相關(guān)的合同交易數(shù)據(jù)。在講國(guó)際收支時(shí)，可帶領(lǐng)學(xué)生瀏覽國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站查看我國(guó)的國(guó)際收支平衡表。在講歐元時(shí)，可帶領(lǐng)學(xué)生瀏覽歐洲貨幣聯(lián)盟中央銀行網(wǎng)站了解歐元的實(shí)施情況。在講外匯儲(chǔ)備時(shí)，可帶領(lǐng)學(xué)生瀏覽國(guó)家外匯管理局、金融界等網(wǎng)站查看我國(guó)最新的外匯儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及相關(guān)的許多圖形、表格等。在講匯率制度時(shí)，可帶領(lǐng)學(xué)生瀏覽香港金管局網(wǎng)站了解香港聯(lián)系匯率制度的相關(guān)情況等等。充分利用網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行教學(xué)，有助于教師及時(shí)、全面地了解最新的國(guó)際金融信息和國(guó)內(nèi)外金融理論的發(fā)展動(dòng)態(tài)、及時(shí)更新教學(xué)內(nèi)容和添加較新的統(tǒng)計(jì)資料、圖片等信息，也有助于學(xué)生對(duì)最新的熱點(diǎn)問(wèn)題有一個(gè)全面、正確的認(rèn)識(shí)。

（2）利用專題音像資料進(jìn)行多媒體教學(xué)。如在講世界主要外匯市場(chǎng)時(shí)，可以讓學(xué)生觀看“世界外匯市場(chǎng)交易概況”的光盤；在講金融危機(jī)時(shí)，可讓學(xué)生觀看“亞洲金融風(fēng)暴”的光盤等。通過(guò)觀看音像資料，使學(xué)生對(duì)學(xué)習(xí)的內(nèi)容有比較強(qiáng)的形象認(rèn)識(shí)和直觀體驗(yàn)，加深對(duì)相關(guān)問(wèn)題的理解和認(rèn)識(shí)。

（3）要善于利用多媒體的PPT演示工具?！秶?guó)際金融》課程中的許多基本概念、基本知識(shí)及理論的邏輯性較強(qiáng)，為了講清楚、講透徹這些概念或理論的來(lái)龍去脈，在制作PPT時(shí)，一定要簡(jiǎn)單明了，多用示意圖、綱要圖和簡(jiǎn)單的動(dòng)畫(huà)，避免將word文件中的大量文字直接貼在課件中而將PPT變成了教材的翻版。如用示意圖給學(xué)生介紹匯率理論的發(fā)展脈絡(luò)，用示意圖將匯率理論中資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的模型分類展示給學(xué)生，用綱要示意圖給學(xué)生講解人民幣匯率制度的歷史演進(jìn)，用簡(jiǎn)單的動(dòng)畫(huà)來(lái)描述套匯或套利的過(guò)程等等。這些示意圖雖然簡(jiǎn)單，但卻對(duì)學(xué)生的學(xué)習(xí)起到事半功倍的效果。

2、豐富的案例教學(xué)和課堂討論

《國(guó)際金融》課程中有許多理論聯(lián)系實(shí)際的內(nèi)容，這些內(nèi)容通過(guò)案例教學(xué)和課堂討論，往往會(huì)收到良好的教學(xué)效果。

國(guó)際金融領(lǐng)域積累了大量的、豐富的案例。在國(guó)際金融課程中進(jìn)行案例教學(xué)，可以讓學(xué)生在具體的問(wèn)題情境中積極思考，主動(dòng)探索，從而培養(yǎng)學(xué)生分析問(wèn)題、解決問(wèn)題的能力。如在講匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響時(shí)，可引入二戰(zhàn)后日元匯率走勢(shì)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響的案例；在講貨幣危機(jī)與金融危機(jī)時(shí)，可引入1992年歐洲貨幣危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、2008年越南金融動(dòng)蕩的案例；在講外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)時(shí)，可引入巴林銀行破產(chǎn)事件、中航油石油衍生產(chǎn)品虧損事件、法國(guó)興業(yè)銀行事件、美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的案例；在講離岸金融市場(chǎng)時(shí)，可引入人民幣NDF交易的案例；在講最適貨幣區(qū)的理論及實(shí)踐時(shí)，可引入歐元誕生的案例等等。這些案例有的可以由教師講解、分析，有的可以布置給學(xué)生，讓他們成立案例小組，利用課余時(shí)間完成，并在課堂上進(jìn)行交流和討論。

國(guó)際金融領(lǐng)域經(jīng)常出現(xiàn)許多熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題，組織學(xué)生對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行討論，不僅可以充分調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，培養(yǎng)學(xué)生理論聯(lián)系實(shí)際、創(chuàng)新、獨(dú)立思考和解決問(wèn)題的綜合能力，而且可以使學(xué)生所掌握的信息與知識(shí)得以相互補(bǔ)充，知識(shí)結(jié)構(gòu)更加完善。如在講人民幣匯率問(wèn)題時(shí)，可組織學(xué)生討論人民幣升值對(duì)我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)的影響這一問(wèn)題；在講外匯儲(chǔ)備時(shí)，可以使學(xué)生所掌握的信息與知識(shí)得以相互補(bǔ)充，知識(shí)結(jié)構(gòu)更加完善。如在講人民幣匯率問(wèn)題時(shí)，可組織學(xué)生討論人民幣升值對(duì)我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)的影響這一問(wèn)題；在講外匯儲(chǔ)備時(shí)，可組織學(xué)生討論近幾年我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的原因有哪些；在講國(guó)際資本流動(dòng)時(shí)，可組織學(xué)生討論近年來(lái)熱錢流入我國(guó)的數(shù)量及途徑等問(wèn)題；在講蒙代爾-弗萊明模型和“三元悖論”時(shí)，可組織學(xué)生討論人民幣匯率制度改革問(wèn)題；在講外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，可組織學(xué)生討論我國(guó)外貿(mào)企業(yè)在人民幣升值的背景下采用了哪些方法和手段來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)；在講國(guó)際收支時(shí)，可組織學(xué)生討論我國(guó)國(guó)際收支雙順差形成的原因以及如何促進(jìn)我國(guó)國(guó)際收支的基本平衡等等。

3、靈活的雙語(yǔ)教學(xué)

實(shí)施雙語(yǔ)教學(xué)，是《國(guó)際金融》課程自身的特點(diǎn)決定的。由于該課程冠以“國(guó)際”一詞，學(xué)生學(xué)習(xí)的都是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一般規(guī)律。通過(guò)學(xué)習(xí)，學(xué)生必須能在一定程度上用英語(yǔ)對(duì)專業(yè)術(shù)語(yǔ)、基本原理進(jìn)行規(guī)范表達(dá)，能通過(guò)各種媒體（尤其是是英文網(wǎng)站）獲取國(guó)際金融的最新信息和動(dòng)態(tài)，能用英語(yǔ)在有關(guān)國(guó)際金融的實(shí)際工作中與外國(guó)人溝通和協(xié)作等。所以，在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化發(fā)展的背景下，《國(guó)際金融》課程必須利用雙語(yǔ)教學(xué)方法，培養(yǎng)學(xué)生熟練應(yīng)用英語(yǔ)從事涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的能力。

但需注意的是雙語(yǔ)教學(xué)可能帶來(lái)以下一些問(wèn)題：一是學(xué)生在學(xué)習(xí)該課程時(shí)過(guò)分注重英語(yǔ)語(yǔ)言本身，而忽略了對(duì)基本原理和理論的深入理解；二是教師由于用英文授課存在著降低課程難度的傾向，結(jié)果造成學(xué)生對(duì)雙語(yǔ)課程內(nèi)容的掌握過(guò)于淺顯，不利于后續(xù)專業(yè)課的跟進(jìn)。要克服這些問(wèn)題，《國(guó)際金融》課程的雙語(yǔ)教學(xué)必須靈活，雙語(yǔ)教學(xué)中中英文授課的比重要根據(jù)學(xué)生英語(yǔ)水平的高低而定，要根據(jù)課程內(nèi)容的難度而定，如在講授匯率含義、外匯行情、國(guó)際貨幣體系、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)等相對(duì)簡(jiǎn)單的內(nèi)容時(shí)，英語(yǔ)的比重可以大一些；而在講授匯率決定理論、國(guó)際收支理論、金融危機(jī)理論、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理等較復(fù)雜的理論和實(shí)務(wù)內(nèi)容時(shí)，中文的比重要加大。

三、《國(guó)際金融》課程實(shí)踐教學(xué)方法和手段的改革

《國(guó)際金融》是一門應(yīng)用性、實(shí)踐性很強(qiáng)的課程，因此實(shí)踐教學(xué)是本課程必不可少的教學(xué)環(huán)節(jié)。通過(guò)實(shí)踐教學(xué)，使學(xué)生掌握國(guó)際金融的操作業(yè)務(wù)、國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)作等實(shí)務(wù)性知識(shí)，培養(yǎng)學(xué)生理論聯(lián)系實(shí)際的能力，為將來(lái)的就業(yè)奠定良好的基礎(chǔ)。一般來(lái)說(shuō)，本課程的實(shí)踐教學(xué)可通過(guò)“模擬實(shí)踐”和“社會(huì)實(shí)踐”來(lái)實(shí)現(xiàn)。

1、多渠道的模擬實(shí)踐教學(xué)

模擬實(shí)踐教學(xué)就是通過(guò)對(duì)各種真實(shí)金融交易環(huán)境的模擬，讓學(xué)生身臨其境，進(jìn)行實(shí)際操作能力的培訓(xùn)。

目前，許多財(cái)經(jīng)類網(wǎng)站提供免費(fèi)的模擬交易賬戶，學(xué)生在這些專業(yè)網(wǎng)站注冊(cè)后，就能夠運(yùn)用真實(shí)的市場(chǎng)交易環(huán)境和行情，以模擬賬戶體驗(yàn)各種金融交易。如在講授外匯交易這部分內(nèi)容時(shí)，我們就可以利用像美國(guó)嘉盛集團(tuán)提供的 模擬外匯交易平臺(tái)、省略嘉瑞基外匯之星網(wǎng)站模擬交易平臺(tái)、FX Solutions（fxsol）-GTS模擬外匯交易帳戶等來(lái)進(jìn)行模擬實(shí)踐教學(xué)。這些外匯模擬交易平臺(tái)提供的貨幣種類和市場(chǎng)報(bào)價(jià)，與真實(shí)市場(chǎng)同步，還有24小時(shí)外匯新聞、簡(jiǎn)潔易用的外匯圖表、匯市評(píng)論、外匯講座等。

條件較好的學(xué)?？赏ㄟ^(guò)建立金融實(shí)驗(yàn)室來(lái)進(jìn)行模擬實(shí)踐教學(xué)。所謂金融實(shí)驗(yàn)室，其實(shí)就是通過(guò)現(xiàn)代化的科技信息手段，將原本必須在金融市場(chǎng)或別的場(chǎng)所實(shí)現(xiàn)的工作，在實(shí)驗(yàn)室里模擬再現(xiàn)，用高度仿真的場(chǎng)景，預(yù)先歷練學(xué)生的實(shí)戰(zhàn)能力。裝備較好的金融實(shí)驗(yàn)室（如國(guó)內(nèi)較著名的世華財(cái)訊金融實(shí)驗(yàn)室系統(tǒng)和國(guó)泰安金融實(shí)驗(yàn)室系統(tǒng)）一般都有“金融教學(xué)”和“模擬交易”兩大系統(tǒng)?！敖鹑诮虒W(xué)系統(tǒng)”是一個(gè)資訊平臺(tái)，它主要提供即時(shí)的囊括了證券、外匯、期貨、黃金、債券等多個(gè)投資領(lǐng)域的財(cái)經(jīng)資訊、國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的實(shí)時(shí)行情和歷史數(shù)據(jù)以及權(quán)威專家的專業(yè)評(píng)論和深度分析?！澳M交易系統(tǒng)”是采用與現(xiàn)實(shí)環(huán)境同步的實(shí)時(shí)行情數(shù)據(jù)，進(jìn)行證券、期貨、外匯投資等金融領(lǐng)域的模擬交易?！秶?guó)際金融》課程中有關(guān)外匯交易的教學(xué)可以借助“金融教學(xué)系統(tǒng)”這個(gè)資訊平臺(tái)了解外匯市場(chǎng)的即時(shí)行情、最新的外匯市場(chǎng)新聞資訊和匯市評(píng)論等，也可以借助“模擬交易系統(tǒng)”進(jìn)行外匯模擬交易，以加強(qiáng)學(xué)生對(duì)外匯知識(shí)的理解，熟悉外匯交易流程，學(xué)習(xí)外匯投資技術(shù)分析方法和體會(huì)外匯投資的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，還可以通過(guò)指導(dǎo)學(xué)生參加模擬金融交易大賽進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)，如現(xiàn)在國(guó)內(nèi)比較有名的世華財(cái)訊全國(guó)大學(xué)生金融投資模擬交易大賽，該大賽以“智慧理財(cái)”為主題，為全國(guó)金融高等院校搭建了一個(gè)金融基礎(chǔ)知識(shí)教育與實(shí)戰(zhàn)交易操作相結(jié)合的平臺(tái)，比賽包括股票、期貨、外匯、股指期貨四個(gè)領(lǐng)域的模擬交易。結(jié)合《國(guó)際金融》課程，教師可帶領(lǐng)和指導(dǎo)學(xué)生參加外匯模擬投資交易，在實(shí)戰(zhàn)中訓(xùn)練學(xué)生的實(shí)際分析能力和操盤能力。

2、多元化的社會(huì)實(shí)踐教學(xué)

除了模擬實(shí)踐教學(xué)外，參加社會(huì)實(shí)踐也是加強(qiáng)學(xué)生對(duì)相關(guān)專業(yè)課程內(nèi)容的理解、訓(xùn)練學(xué)生實(shí)際應(yīng)用和具體操作能力的重要手段。

學(xué)校相關(guān)院系可與證券公司、商業(yè)銀行、期貨交易所等金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)合作建立相對(duì)固定的校外實(shí)踐教學(xué)基地，讓學(xué)生在實(shí)踐中學(xué)習(xí)，使學(xué)生更好地理解實(shí)際工作內(nèi)容和環(huán)境，為學(xué)生畢業(yè)后盡快進(jìn)入角色奠定基礎(chǔ)。從《國(guó)際金融》課程來(lái)看，通過(guò)這些實(shí)踐教學(xué)基地，教師可帶領(lǐng)學(xué)生去證券公司了解外匯交易業(yè)務(wù)的流程，可帶領(lǐng)學(xué)生去銀行了解貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的基本技能，可帶領(lǐng)學(xué)生去期貨交易所了解外匯期貨交易的具體操作過(guò)程，可深入外貿(mào)企業(yè)了解企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的基本技能和操作方法等等。

另外，可以聘請(qǐng)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)的富有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專家或從業(yè)人員來(lái)校進(jìn)行講座或操作性指導(dǎo)，使學(xué)生了解最新的行業(yè)資訊、行業(yè)背景以及實(shí)際業(yè)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)等。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 陳雨露：國(guó)際金融[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005.