導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇近幾年并購(gòu)的公司案例，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

前不久，與一家亞太非常知名的并購(gòu)基金（Buy-out fund）朋友探討并購(gòu)基金在國(guó)內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。并購(gòu)基金曾在韓國(guó)與澳大利亞“投績(jī)”顯赫，曾在90 年代下半期（亞太金融風(fēng)暴開(kāi)始階段）收購(gòu)韓國(guó)最大的家電連鎖企業(yè)（類(lèi)似“國(guó)美”企業(yè)）。然而，在國(guó)內(nèi)它曾花了近兩年時(shí)間收購(gòu)國(guó)內(nèi)大型國(guó)有紙張企業(yè)的控股權(quán)，最終無(wú)功而返。

幾個(gè)月前，我恰好與另外一家海外知名的并購(gòu)基金交流心得。他們基金在海外大名鼎鼎，然而近幾年進(jìn)入中國(guó)發(fā)展，業(yè)務(wù)卻不太順利。

從剛剛上市的黑石集團(tuán)，到KKR、凱雷等，國(guó)外的并購(gòu)基金，從80 年代初KKR 并購(gòu)當(dāng)時(shí)美國(guó)最大的食品公司Nabisco 通過(guò)發(fā)行垃圾債券進(jìn)行杠桿式融資，并購(gòu)基金被譽(yù)為“野蠻人”，最近美國(guó)三大汽車(chē)公司之一克萊斯勒被Ceberus 并購(gòu)基金收購(gòu)控股權(quán)。最近幾年，并購(gòu)基金會(huì)同對(duì)沖基金，頻頻使用“杠桿式”融資，出手收購(gòu)大型公司的控股權(quán)。

并購(gòu)基金在美、韓等海外大行其道，而在國(guó)內(nèi)迄今并不太順利，究其原因，主要是：

其一，國(guó)內(nèi)大型國(guó)企出讓控股權(quán)，并不多見(jiàn)。前幾年管理層收購(gòu)（MBO）曾時(shí)髦一陣兒，但那時(shí)并未有和并購(gòu)基金聯(lián)手的案例。徐工和沈陽(yáng)機(jī)床可能是近幾年國(guó)企與并購(gòu)基金零距離接觸的案例，但最后都不是絕對(duì)控股權(quán)，且相當(dāng)耗時(shí)、費(fèi)力。

其二，民企若處于快速發(fā)展通道，老板們通常不會(huì)讓出控股權(quán)。而一些民企的老板想轉(zhuǎn)售老股出讓其企業(yè)，一般該等企業(yè)都面臨不少困難。除非我們看到兩種情況：一是同業(yè)的國(guó)外對(duì)手開(kāi)出一個(gè)收購(gòu)天價(jià)，讓民企老板“動(dòng)心”的。心動(dòng)就會(huì)有行動(dòng)。二是該民企老板因個(gè)人原因（健康、移民等），想“退出”了。否則，年增長(zhǎng)30% ～ 100%的民企，很難想象它的老板會(huì)出手轉(zhuǎn)讓。像娃哈哈和法國(guó)達(dá)能10 年前的“婚姻”，現(xiàn)在就亮起了“紅燈”。原因多種多樣，但是歸根到底還是利益安排所驅(qū)使。

其三，國(guó)內(nèi)目前缺少并購(gòu)機(jī)會(huì)，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相關(guān)。以我個(gè)人判斷，現(xiàn)在乃至未來(lái)5 ～ 10 年，是創(chuàng)業(yè)以及企業(yè)不斷成長(zhǎng)的大好時(shí)機(jī)，并購(gòu)與整合的機(jī)會(huì)，可能在未來(lái)5 ～ 10 年之后會(huì)大量出現(xiàn)。其次，像韓國(guó)在1997 年遇到外部的金融危機(jī)，大量并購(gòu)機(jī)會(huì)即刻涌現(xiàn)。后來(lái)亞太金融危機(jī)消失后，并購(gòu)基金就賺得缽滿(mǎn)盆滿(mǎn)了。國(guó)內(nèi)若是突遭外部金融危機(jī)，并購(gòu)、整合機(jī)會(huì)可能會(huì)提前來(lái)臨！

篇2

[關(guān)鍵詞]大股東私有收益；并購(gòu)

一、相關(guān)概念

(一)大股東與控制權(quán)私有收益

大股東指公司中擁有半數(shù)以上表決權(quán)的股東，即絕對(duì)控股股東。隨著公司股權(quán)的分散，持股未達(dá)到半數(shù)以上的股東也能控制上市公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，稱(chēng)為相對(duì)控股股東。文中討論的大股東是指沿著上市公司控制鏈追溯到的最終控股股東。Grossman和Hart(1988)首次提出控制權(quán)收益，并將其分為共享權(quán)力(全體股東得到的收益)和控制權(quán)私有收益(中小股東無(wú)法得到的部分)。

(二)并購(gòu)

并購(gòu)是指為了獲得其他公司的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)活動(dòng)。國(guó)務(wù)院1993年4月了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，規(guī)定上市公司的并購(gòu)是指任何人通過(guò)獲取上市公司發(fā)行在外的普通股而取得上市公司控制權(quán)的行為。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

(一)大股東控制與私有收益

La Porta等(1999)發(fā)現(xiàn)，所有者通過(guò)金字塔、任命管理層及交叉持股等來(lái)擴(kuò)展所掌握的資源；在東亞各國(guó)的上市公司中，控股股東能以少于絕對(duì)控制所需的持股比例對(duì)公司實(shí)施控制①。

賴(lài)建清(2006)研究顯示大多數(shù)最終控制者以很少的控股比率擁有實(shí)際控制權(quán)。這些都說(shuō)明控股股東手中的控制權(quán)與其付出的現(xiàn)金流量權(quán)不對(duì)稱(chēng)，大多數(shù)通過(guò)金字塔持股和交叉持股的方式達(dá)成，仍存在分類(lèi)投票權(quán)和自然人直接持股的形式。

(二)并購(gòu)績(jī)效的研究模式

國(guó)內(nèi)外對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究主要從以下兩個(gè)基本范式進(jìn)行：

1　Berle和Means范式。早期的Betle和Means范式建立在公司所有權(quán)高度分散的基礎(chǔ)上，此時(shí)，實(shí)際控制權(quán)由內(nèi)部管理者掌握，學(xué)者們關(guān)心的焦點(diǎn)是內(nèi)部管理者的行為特征，他們常從管理層自大假說(shuō)理論、自由現(xiàn)金流理論等解釋企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。

國(guó)內(nèi)學(xué)者在并購(gòu)績(jī)效研究初期也采取該范式，但是我國(guó)股權(quán)制度特殊，這種范式顯然存在局限性。黃建歡等(2003)研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后民營(yíng)上市公司管理層發(fā)生重大改組的公司績(jī)效明顯改善，而管理層基本無(wú)變化的公司績(jī)效沒(méi)有變化，支持了無(wú)效率的管理者理論。

李善民等(2009)以1999年～2007年A股上市公司的8546個(gè)并購(gòu)事件作為樣本發(fā)現(xiàn)：中國(guó)上市公司并購(gòu)已成為高管謀取私利的主要途徑，管理層持股在一定程度上能夠緩解其謀取私有收益而毀損股東價(jià)值的并購(gòu)行為。

2　LLSV范式。它假設(shè)企業(yè)所有權(quán)是集中的，公司控股股東掌握著實(shí)際控制權(quán)，學(xué)者們研究的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到控股大股東與中小股東之間，偏向于用控股股東的掏空動(dòng)機(jī)解釋并購(gòu)績(jī)效，掏空是為了獲得私有收益，就可以解釋為什么并購(gòu)會(huì)出現(xiàn)異化現(xiàn)象。

李增泉等(2004)是將這種范式引進(jìn)國(guó)內(nèi)研究的第一人，他們發(fā)現(xiàn)“掏空和支持”可以恰當(dāng)?shù)亟忉屛覈?guó)上市公司的并購(gòu)行為，并認(rèn)為“支持”行為的最終目的是進(jìn)一步“掏空”。但文中沒(méi)有直接驗(yàn)證不同類(lèi)型的控制權(quán)安排如何控制“掏空”行為。許多案例研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司控股股東常利用關(guān)聯(lián)并購(gòu)轉(zhuǎn)移上市公司價(jià)值。

控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離成為大股東獲得私有收益的基本條件。黃興孿、沈維濤(2006)以我國(guó)上市公司發(fā)生的331起關(guān)聯(lián)并購(gòu)作為樣本，分析大股東在關(guān)聯(lián)并購(gòu)中的動(dòng)機(jī)，且檢驗(yàn)了它們長(zhǎng)期和短期的財(cái)務(wù)績(jī)效和股市反應(yīng)。結(jié)果顯示大股東在與其控制的業(yè)績(jī)良好的上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)并購(gòu)時(shí)，表現(xiàn)出很強(qiáng)的掏空動(dòng)機(jī)；業(yè)績(jī)一般和較差的上市公司，則多表現(xiàn)為“支持”。朱冬琴等(2010)選取上市公司2004年2005年發(fā)生的股權(quán)交易并購(gòu)事件為樣本，發(fā)現(xiàn)在民營(yíng)上市公司中控制權(quán)以及控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離和并購(gòu)績(jī)效間存在U型曲線(xiàn)關(guān)系：當(dāng)控制權(quán)低于一定比例或兩權(quán)偏離度較大時(shí)，并購(gòu)績(jī)效以最終控制者的壕溝防御效應(yīng)為主，并購(gòu)績(jī)效降低；當(dāng)控制權(quán)水平超過(guò)這個(gè)比例或者兩權(quán)偏離度在較小的范圍內(nèi)，并購(gòu)績(jī)效會(huì)因激勵(lì)效應(yīng)提高。他提出要避免控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的過(guò)分偏離，引起公司價(jià)值落到最低端。

李善民等(2004)對(duì)1999～2001年中國(guó)A股上市公司收購(gòu)活動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東的持股比例能很好的解釋并購(gòu)績(jī)效，持股比例越大并購(gòu)績(jī)效越好，較小比例的國(guó)家股上市公司的并購(gòu)績(jī)效較好。持股比例越大說(shuō)明控制權(quán)相對(duì)集中，與最終控制人的現(xiàn)金流量權(quán)相一致。

三、實(shí)證研究評(píng)述

(一)對(duì)控制權(quán)私有收益測(cè)量方法的實(shí)證研究評(píng)述

國(guó)外的研究已經(jīng)趨近成熟，由于我國(guó)與西方國(guó)家股票市場(chǎng)的不同，私有收益的測(cè)量方法在“拿來(lái)”的同時(shí)，必須得加以改進(jìn)才能應(yīng)用。

我國(guó)學(xué)者主要還是用大額股權(quán)交易溢價(jià)法測(cè)量私有收益，由于問(wèn)題的隱蔽性，很難找到所有公司通用的測(cè)量方法。唐宗明和蔣位2002年對(duì)我國(guó)大股東侵害度進(jìn)行的分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在著溢價(jià)，并將其定義為私有收益的預(yù)期，但是這分析的樣本中發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的比例為1％，且只有一半涉及到控股股東的變更，這顯然不能反映私有收益。另外，只采用每股凈資產(chǎn)來(lái)評(píng)估股權(quán)價(jià)值是不恰當(dāng)?shù)?，它只能反映股?quán)的賬面價(jià)值。

陳信元1999年發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告日前一段時(shí)間內(nèi)， 目標(biāo)公司的股價(jià)大幅度上升，這說(shuō)明存在內(nèi)部信息市場(chǎng)，大宗股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓一般需要較長(zhǎng)時(shí)間，這期間轉(zhuǎn)讓信息早已被公眾所知。因此，用流通股股價(jià)作為比較的標(biāo)準(zhǔn)也是不合適的。

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)研究的重心集中于間接測(cè)量貨幣性的控制權(quán)私有收益，對(duì)非貨幣方面的研究甚少，因此今后的研究方向應(yīng)是非貨幣性的研究。

(二)有關(guān)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究評(píng)述

我國(guó)的上市公司存在嚴(yán)重的股權(quán)相對(duì)集中的現(xiàn)象，其中的“一股獨(dú)大”可分國(guó)有上市公司和民營(yíng)上市公司：由于國(guó)有上市公司中存在很?chē)?yán)重的“內(nèi)部人”現(xiàn)象，如此一來(lái)國(guó)有上市公司適合采用早期的Berle和Means范式；民營(yíng)企業(yè)中，大股東通過(guò)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離的形式獲得了超額的控制權(quán)，這樣的情形較適合采用LLSV范式。因此在對(duì)我國(guó)上市公司的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，建立的模型和假設(shè)都應(yīng)該分為國(guó)有上市和民營(yíng)上市兩種情形，并不能都采用一種范式建立模型。

篇3

“并購(gòu)基金將取代IPO成為創(chuàng)投退出渠道主流?！?0月30日，深創(chuàng)投的集團(tuán)董事長(zhǎng)靳海濤表示。

有“PE工廠(chǎng)”之稱(chēng)的九鼎投資，在做企業(yè)IPO方面頗有經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在也設(shè)立了并購(gòu)業(yè)務(wù)部來(lái)增加自己退出的渠道。

不僅僅是傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)，券商公司也想要在并購(gòu)方面分一杯羹。9月，中信并購(gòu)基金管理有限公司登記成立，作為首只券商系并購(gòu)基金，其總募資金額設(shè)定在了100億元。除中信證券外，海通、光大、廣發(fā)證券等券商也在并購(gòu)基金中欲有所作為。

并購(gòu)基金是目前歐美成熟金融市場(chǎng)私募股權(quán)基金的主流模式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球有超過(guò)9000家PE管理且運(yùn)營(yíng)超過(guò)1.9萬(wàn)億美元資產(chǎn)，其中并購(gòu)基金占63%。

雖然開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)的呼聲在國(guó)內(nèi)投資界被喊了多年，但是卻始終沒(méi)有大規(guī)模的落地生根。是什么原因讓投資人覺(jué)得并購(gòu)基金將成為行業(yè)發(fā)展的主流？什么樣的投資機(jī)構(gòu)能夠成為未來(lái)并購(gòu)行業(yè)的操盤(pán)者？

審核松綁

今年前三季度，中國(guó)企業(yè)境內(nèi)外IPO數(shù)量為185家，同比2011年下降了36%，與2010年相比更是跌落了42%。來(lái)自清科研究中心的數(shù)據(jù)，也意味著靠IPO方式退出的投資機(jī)構(gòu)們正在經(jīng)歷一場(chǎng)寒冬。

除了IPO回報(bào)率的大幅下降外，境內(nèi)IPO融資規(guī)模也從2011年的2800億元降至目前的1000億元，境外IPO融資額從去年1200億元到目前300億元。

10月，僅6家中國(guó)企業(yè)完成IPO，合計(jì)融資約10.23億美元，平均每家企業(yè)融資1.71億美元。與去年同期相比，10月IPO個(gè)數(shù)同比下降50%，融資規(guī)模同比下降79.7%。IPO數(shù)量降至深圳創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘前的水平，市場(chǎng)已經(jīng)臨近冰點(diǎn)。

“原來(lái)二級(jí)市場(chǎng)市盈率太高，使得通過(guò)IPO投資回報(bào)率太大。導(dǎo)致千軍萬(wàn)馬都想通過(guò)IPO退出?！敝行沤ㄍ锻顿Y銀行總監(jiān)李旭東對(duì)《英才》記者表示。

與IPO退出相比，并購(gòu)交易完成后即可實(shí)現(xiàn)退出，且對(duì)企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)連續(xù)表現(xiàn)、企業(yè)類(lèi)型等方面無(wú)特別限制。

普華永道并購(gòu)部合伙人陳志堅(jiān)亦對(duì)《英才》記者表示，“實(shí)現(xiàn)并購(gòu)?fù)顺鰧?duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)成為了更現(xiàn)實(shí)的選擇。而在經(jīng)濟(jì)放緩的大前提下，買(mǎi)家與賣(mài)家更容易達(dá)成一致?！?/p>

過(guò)去三年滬深兩市全年募資總額分別為5053億元、9515億元、7848億元。一些上市公司在并購(gòu)方面一直有著強(qiáng)烈的訴求。

硅谷天堂今年4月以2.8億元人民幣購(gòu)得奧地利公司斯太爾，完成交割后旋即以5億元人民幣轉(zhuǎn)手賣(mài)給上市公司博盈投資（000760.SZ）。

“現(xiàn)在政策也比較鼓勵(lì)圍繞上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組?！痹诶钚駯|看來(lái)，通過(guò)并購(gòu)?fù)顺?，未?lái)會(huì)成為市場(chǎng)“主旋律”。

9月27日，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部主任歐陽(yáng)澤華表示，證監(jiān)會(huì)正在研究逐步取消并購(gòu)重組行政許可事項(xiàng)，目前超過(guò)2/3的并購(gòu)重組交易無(wú)須審核，僅履行上市公司信息披露程序即可。監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司并購(gòu)重組的審核松綁，提升了上市公司進(jìn)行并購(gòu)交易的效率。

擴(kuò)張最快的方式

中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的潛力在被逐漸釋放。

據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)中國(guó)企業(yè)參與的并購(gòu)總金額已達(dá)1542億美元，共計(jì)2492項(xiàng)并購(gòu)，較2011年同期的1414億美元上升9.1%；其中國(guó)內(nèi)并購(gòu)占所有中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)金額的60%，共1803項(xiàng)交易，總交易額925億美元。

并購(gòu)市場(chǎng)的趨熱和并購(gòu)環(huán)境的放松，也催生了并購(gòu)基金和并購(gòu)?fù)顿Y成為趨勢(shì)。2008年至今中國(guó)市場(chǎng)本土機(jī)構(gòu)已設(shè)立并購(gòu)基金21只，披露募集總額為43.71億美元，其中僅2012年1-8月，完成募資9.25億美元，如剔除2010年弘毅人民幣基金100億元超大募集案例，2012年本土并購(gòu)基金將錄得歷史最高募資水平。

以做兼并收購(gòu)顧問(wèn)服務(wù)的投資銀行華利安中國(guó)區(qū)總裁陳為民告訴《英才》記者：“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)都比較低迷，因此會(huì)有很多重組、并購(gòu)的機(jī)會(huì)”。

根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年第三季度，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)已完成交易案例620起，其中披露交易金額的案例520起，共2059億元，案例平均并購(gòu)金額3.96億元；另有數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易完成的案例數(shù)中，制造業(yè)、能源及礦業(yè)、IT的并購(gòu)案例數(shù)以97、86和56起，分別占并購(gòu)案例總數(shù)量的16%、14%和9%，位居前三。

陳志堅(jiān)認(rèn)為，制造業(yè)、消費(fèi)品等行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈，這些行業(yè)所面臨的整合將是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，可能會(huì)產(chǎn)生較多的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

并購(gòu)市場(chǎng)的活躍也來(lái)源于產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的需求。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，各細(xì)分領(lǐng)域誕生了一批新的龍頭企業(yè)，而并購(gòu)是其規(guī)模擴(kuò)張和成長(zhǎng)最快的方式。

但啟明創(chuàng)投董事總經(jīng)理甘劍平告訴《英才》記者，“中國(guó)大多數(shù)的企業(yè)家是不相信能夠通過(guò)并購(gòu)來(lái)發(fā)展自己企業(yè)的”。

外資PE巨鱷動(dòng)作不斷

相比KKR、黑石等外資PE巨鱷而言，凱雷在中國(guó)資本市場(chǎng)一直表現(xiàn)活躍，尤其并購(gòu)方面動(dòng)作不斷。有消息稱(chēng)，凱雷今年正在募集第三個(gè)亞洲并購(gòu)基金。

“內(nèi)資PE”現(xiàn)在也有幾家投資機(jī)構(gòu)在并購(gòu)方面做的風(fēng)生水起。2012年，弘毅投資成立跨境收購(gòu)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，專(zhuān)職負(fù)責(zé)投資海外項(xiàng)目。而如中信產(chǎn)業(yè)基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、航空產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金在近幾年也發(fā)展相當(dāng)迅速。

普維投資大中華區(qū)董事總經(jīng)理孫濤對(duì)《英才》記者表示：“專(zhuān)業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)更適合去做并購(gòu)業(yè)務(wù)”。

相比于IPO業(yè)務(wù)，從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)需要積累大量的客戶(hù)，為買(mǎi)賣(mài)雙方搭建一個(gè)信息的平臺(tái)。李旭東認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)在投資的初期就要考慮將來(lái)退出的渠道，PE要有一些穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴。

篇4

81億美元涌入中國(guó)VC“資金池”

如果時(shí)間向前追溯10年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資界的前輩們無(wú)論如何也想不到，在2011年上半年，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新增資本量再度刷新歷史，一舉突破81億美元大關(guān)，同比上漲18.9%，逼近2010年全年募資總額。

縱觀(guān)2008年至今的國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)發(fā)展，投資數(shù)量及金額在2009年上半年探底后一路火速升溫，呈現(xiàn)良好勢(shì)頭。近2年創(chuàng)投市場(chǎng)募資持續(xù)走高，“資金池”加速蓄水，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)手握充足資本。強(qiáng)勁募資帶來(lái)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，投資總量猛增亦為市場(chǎng)必然趨勢(shì)。清科研究中心認(rèn)為，在當(dāng)下中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)“不差錢(qián)”的情況下，以創(chuàng)投基金平均投資期估算，未來(lái)的3?5年將是中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資的高峰期。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年上半年，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資案例數(shù)共計(jì)605起，交易金額確定已超上年總量。605起案例中披露金額的有538起，共涉及投資總額為60.67億美元，與上一年同期的22.44億美元相比漲幅高達(dá)170.4%，已然超過(guò)2010年全年53.87億美元的投資總量。

在投資行業(yè)中，2011年上半年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)再造融資輝煌，同時(shí)機(jī)械制造行業(yè)也備受關(guān)注。最引人關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共發(fā)生110起投資，遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)，較去年同期的64起漲幅高達(dá)71.9%；獲得投資金額共計(jì)15.53億美元，同比漲幅高達(dá)396.2%。

隨著中國(guó)網(wǎng)民數(shù)量不斷增加以及電子商務(wù)領(lǐng)域制度和技術(shù)平臺(tái)的不斷完善，購(gòu)物網(wǎng)站持續(xù)受到資本追捧，2011年上半年共有54家電子商務(wù)企業(yè)獲得投資，融資金額達(dá)7.25億美元。團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站窩窩團(tuán)在上半年獲得巨資追捧，極大程度地拉高上半年投資總量。

值得關(guān)注的是，傳統(tǒng)領(lǐng)域中的機(jī)械制造行業(yè)在2011年上半年獲得了47起投資，僅次于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。其中，近九成均由本土創(chuàng)投投資。高端裝備行業(yè)作為七大國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一得到了國(guó)家大力支持，因此在機(jī)械制造行業(yè)中，符合國(guó)家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求的高端裝備制造領(lǐng)域?qū)碛袕V闊的發(fā)展前景，投資機(jī)會(huì)日益凸顯。

從地域來(lái)看，北京依然引領(lǐng)潮流，深圳的活躍度則躍升至榜眼。2011年上半年中國(guó)大陸創(chuàng)業(yè)投資案例分布于29個(gè)省市，北京地區(qū)投資案例數(shù)和投資金額依然遙遙領(lǐng)先于其他省市，共發(fā)生148起投資，融資金額18.57億美元。深圳活躍度明顯提高，一躍而至“榜眼”之位，上半年共發(fā)生投資69起，融資金額4.78億美元。

近幾年，在發(fā)達(dá)城市投資競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈的情況下，越來(lái)越多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到資源富饒的西部地區(qū)。2011年上半年，新疆維吾爾自治區(qū)共發(fā)生6起投資；共發(fā)生5起投資，其中，內(nèi)蒙古大中礦業(yè)有限公司獲得浙商創(chuàng)投和上海永宣總額為1.80億美元聯(lián)合投資，也是2011年上半年投資額最高的案例之一。

值得一提的是，最近人民幣基金一路狂歌猛進(jìn)表現(xiàn)搶眼，已逐步取代外幣基金成為中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)主流。上半年，人民幣募資延續(xù)此前的熱情，新募基金共計(jì)62支，募集總量達(dá)46.68億美元，雙雙高于外幣基金。

同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)頗高。2011年上半年，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投氛圍日漸活躍，投融資政策環(huán)境日趨完善的背景下，一方面，大型本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加速成立人民幣基金。上半年，達(dá)晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、東方富海、天圖等領(lǐng)先本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)均有較大規(guī)模人民幣基金募集完成。另一方面，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也加緊搶灘布局，紛紛設(shè)立人民幣基金，KTB、戈壁、德同資本均成立人民幣基金。

預(yù)計(jì)，隨著社?；鸩粩嗉哟a布局、政府引導(dǎo)基金在全國(guó)開(kāi)花結(jié)果、高凈值人群投資興趣正濃、保險(xiǎn)資金蓄勢(shì)待發(fā)，人民幣基金LP市場(chǎng)正駛向擴(kuò)容“快車(chē)道”，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

上半年中國(guó)并購(gòu)登5年歷史巔峰

2011年上半年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，并購(gòu)案例數(shù)量和交易金額雙雙刷新紀(jì)錄，再創(chuàng)歷史新高。

2011年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)存在如下三大特點(diǎn)。

一是海外并購(gòu)和外資并購(gòu)“雙翼助飛”，無(wú)論是國(guó)內(nèi)并購(gòu)還是跨國(guó)并購(gòu)，均跳躍至新的高度，跨國(guó)并購(gòu)狂飆猛進(jìn)。從行業(yè)分布來(lái)看，國(guó)內(nèi)并購(gòu)以房地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)最為活躍，共發(fā)生52起并購(gòu)交易。

海外并購(gòu)“力轉(zhuǎn)乾坤”，突破了2010年下半年的下降態(tài)勢(shì)。上半年共完成海外并購(gòu)46起交易，同比增長(zhǎng)31.4%；涉及金額147.38億美元，同比增長(zhǎng)106.8%。從行業(yè)分布來(lái)看，海外并購(gòu)仍以能源及礦產(chǎn)行業(yè)為主導(dǎo)。其中，中國(guó)中化集團(tuán)公司以30.7億美元收購(gòu)挪威國(guó)家石油公司40.0%股份的交易，成為上半年并購(gòu)規(guī)模最大的一起交易。

同時(shí)，外資并購(gòu)刷新了2008年以來(lái)的紀(jì)錄。上半年，外資并購(gòu)案例達(dá)34起，披露金額的22起案例并購(gòu)金額為28.05億美元。

2011年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的第二大特點(diǎn)是房地產(chǎn)業(yè)并購(gòu)穩(wěn)居“魁首”，能源及礦產(chǎn)、生技健康行業(yè)“平分秋色”。從行業(yè)分布來(lái)看，2011年上半年中國(guó)市場(chǎng)完成469起并購(gòu)案，其中，房地產(chǎn)行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)最為活躍，完成57起并購(gòu)案例，占比為12.2%。在國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控政策日益收緊的形勢(shì)下，房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量持續(xù)下跌，銀行對(duì)開(kāi)發(fā)商的貸款收緊，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商負(fù)債率高企，部分“彈盡糧絕”的開(kāi)發(fā)商開(kāi)始出售手中項(xiàng)目，房地產(chǎn)行業(yè)的并購(gòu)正以“密集小火力”保持沖鋒的勢(shì)頭。其次是能源及礦產(chǎn)行業(yè)，居第二位，共完成47起并購(gòu)案例。生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)居第三位，共完成41起并購(gòu)交易。

第三大特點(diǎn)是與VC/PE相關(guān)的并購(gòu)發(fā)力，并購(gòu)案例數(shù)沖擊百起大關(guān)。統(tǒng)計(jì)顯示，2011年上半年VC/PE相關(guān)企業(yè)共完成96起并購(gòu)案例，同比增長(zhǎng)140.0% ；85起披露價(jià)格的并購(gòu)交易涉及金額70.34億美元。生物技術(shù)/醫(yī)療健康為2011年上半年VC/PE相關(guān)并購(gòu)最為活躍的行業(yè)，并購(gòu)案例數(shù)為15起，涉及金額5.97億美元。

中國(guó)企業(yè)上市數(shù)量全球領(lǐng)先

2011年上半年，全球共有339家企業(yè)上市，其中，中國(guó)企業(yè)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，共有207家企業(yè)在境內(nèi)外市場(chǎng)上市，占全球IPO總量的61.1%，上市企業(yè)數(shù)量遙遙領(lǐng)先，上市融資總額達(dá)350.10億美元。

207家中國(guó)上市企業(yè)中有40家企業(yè)在境外各市場(chǎng)掛牌，融資總額為85.34億美元；境內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)則中規(guī)中矩，共有167家中國(guó)企業(yè)境內(nèi)上市，融資額為264.76億美元。

在上半年并不樂(lè)觀(guān)的國(guó)際局勢(shì)下，中國(guó)企業(yè)的境外上市熱情不減，共有40家中國(guó)企業(yè)在境外6個(gè)市場(chǎng)上市，合計(jì)融資85.34億美元，盡管環(huán)比呈現(xiàn)較大幅度下跌，但是較2010年同期仍保持了一定增量。

清科的數(shù)據(jù)顯示，VC/PE支持的企業(yè)上市數(shù)量和融資額穩(wěn)居高位，境內(nèi)外市場(chǎng)回報(bào)差距正在縮小。2011年上半年，VC/PE支持的上市企業(yè)數(shù)量和融資金額處于2008年以來(lái)的較高水平，共有94家創(chuàng)投和私募股權(quán)投資支持的中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外市場(chǎng)上市，合計(jì)融資166.42億美元。

篇5

【關(guān)鍵詞】鋼鐵企業(yè)；海外并購(gòu)

一、鋼鐵行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

目前國(guó)家相關(guān)部門(mén)紛紛出臺(tái)政策鼓勵(lì)企業(yè)到境外獨(dú)資或合資開(kāi)礦，不少鋼鐵企業(yè)也正在尋覓與接洽海外鐵礦石并購(gòu)機(jī)會(huì)。這一趨勢(shì)，尤其以鋼鐵企業(yè)海外收購(gòu)礦山最為突出。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2006年到2011年上半年，已經(jīng)完成的中國(guó)海外礦產(chǎn)并購(gòu)案例數(shù)達(dá)到了60起，其中56起案例并購(gòu)總額高達(dá)466.22億美元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，礦產(chǎn)資源緊缺的現(xiàn)象日益加重，國(guó)際社會(huì)對(duì)礦產(chǎn)資源的爭(zhēng)奪也日趨激烈。掌握更多的海外礦產(chǎn)資源，成了中國(guó)礦產(chǎn)企業(yè)夢(mèng)寐以求的事情。在此，本文將對(duì)華菱集團(tuán)收購(gòu)FMG案例分析海外并購(gòu)的利弊中分析中國(guó)鋼企的海外并購(gòu)之路。

二、華菱集團(tuán)收購(gòu)FMG案例分析

1.收購(gòu)過(guò)程回顧。2009年4月，澳大利亞第三大鐵礦石生產(chǎn)商FMG（Fortescue Metals Groups Ltd）和湖南華菱鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司雙雙消息：華菱集團(tuán)和FMG于2009年2月24日在香港簽署的股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，已獲得國(guó)家發(fā)改委的批準(zhǔn)。2009年3月31日，澳大利亞政府審批通過(guò)了華菱集團(tuán)提出的最多持有FMG17.55%股份的申請(qǐng)。華菱集團(tuán)將以2.48澳元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)FMG新發(fā)行的2.6億股股票，并且購(gòu)買(mǎi)FMG股東、美國(guó)對(duì)沖基金HCP所售的2.75億股FMG股份。此后，華菱再度追加認(rèn)購(gòu)FMG新股3500萬(wàn)股，持股比例達(dá)到17.40%，順利成為其第二大股東。

2.華菱集團(tuán)對(duì)FMG收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，華菱集團(tuán)對(duì)澳大利亞FMG的收購(gòu)可以說(shuō)有很多可圈可點(diǎn)之處：

①?gòu)墓┴浌艿篮统杀窘嵌瓤矗敬问召?gòu)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的鐵礦石供應(yīng)管道。按照與FMG簽訂的合作協(xié)議，F(xiàn)MG每年以澳洲對(duì)中國(guó)的鐵礦石長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)格向華菱提供1000萬(wàn)噸鐵礦石。協(xié)議保障了礦石的長(zhǎng)期、穩(wěn)定供應(yīng)，突破了華菱發(fā)展的礦石資源瓶頸。②從對(duì)價(jià)角度看，本次收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了低成本收購(gòu)股權(quán)。2009年2月，正當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)全球肆虐，F(xiàn)MG股價(jià)處于低點(diǎn)，華菱以較低成本收購(gòu)股權(quán)，至2010年12月6日止，投資FMG項(xiàng)目賬面浮盈約147.7億元，投資收益率接近251.46%。③從并購(gòu)協(xié)同角度看，此次并購(gòu)帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2009年5月，華菱與FMG在股權(quán)合作的基礎(chǔ)上，簽署了全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步拓展合作領(lǐng)域，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)遇。④從戰(zhàn)略角度看，此次并購(gòu)?fù)晟屏似髽I(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條。隨著世界鋼鐵行業(yè)的蓬勃發(fā)展，鐵礦石價(jià)格快速上漲。鋼鐵企業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，必須優(yōu)化資源分配，不斷提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2008年華菱全面啟動(dòng)了資源發(fā)展戰(zhàn)略，取得了階段性成果。成功投資入股FMG，解決了華菱進(jìn)口鐵礦石的瓶頸問(wèn)題，也符合國(guó)家境外投資的資源戰(zhàn)略。

3.回顧此次并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，2009年華菱集團(tuán)高調(diào)收購(gòu)FMG礦業(yè)公司，但是縱觀(guān)華菱集團(tuán)近幾年的發(fā)展，這次的并購(gòu)仍然存在不少問(wèn)題：

其一，2009年中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)表示已經(jīng)與澳大利亞FMG礦業(yè)公司達(dá)成協(xié)議，同意將2009年下半年的鐵礦石價(jià)格在去年的價(jià)格基礎(chǔ)上削減35-50%。但是，其他鐵礦石公司不太可能同意相同的價(jià)格，因?yàn)镕MG的規(guī)模太小。2009年第二季度，F(xiàn)MG向中國(guó)公司銷(xiāo)售了3510萬(wàn)噸鐵礦石，大約占中國(guó)鐵礦石進(jìn)口總量的5%。與此相比，力拓和必和必拓兩家的供應(yīng)量占到中國(guó)進(jìn)口需求量的35%以上。因此，三大鐵礦石生產(chǎn)商不太可能將FMG的價(jià)格用作基準(zhǔn)價(jià)格。其二，華菱高價(jià)入股FMG礦業(yè)公司，并未給華菱鋼鐵帶來(lái)鐵礦石原材料供應(yīng)的優(yōu)越感。華菱鋼鐵2010年虧損26億元，2011年一季度，其虧損額仍高達(dá)2億元，仍將原因歸咎于原材料價(jià)格大幅上漲等。然而據(jù)數(shù)據(jù)顯示，華菱鋼鐵財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)21.75%，同期寶鋼股份的財(cái)務(wù)費(fèi)用則同比降低8.7億元。所以只解決了產(chǎn)業(yè)鏈上的問(wèn)題而不能從并購(gòu)中得到技術(shù)上和管理上的前進(jìn)的話(huà)，仍然不是一例成功的并購(gòu)。

三、我國(guó)鋼鐵企業(yè)未來(lái)海外收購(gòu)之路

1.加強(qiáng)戰(zhàn)略布局。根據(jù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的經(jīng)驗(yàn)，首先是世界鋼鐵生產(chǎn)向經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)地區(qū)轉(zhuǎn)移的步伐加快；其次，鋼鐵產(chǎn)業(yè)向能源、資源豐富地區(qū)以及目標(biāo)消費(fèi)地區(qū)轉(zhuǎn)移的速度加快；再次，鋼鐵行業(yè)海外投資向沿海和內(nèi)河豐富地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯。我國(guó)鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)移更應(yīng)關(guān)注這些特點(diǎn)。此外，投資重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)移到上游原材料領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)鐵礦石需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，而國(guó)產(chǎn)鐵礦石增量有限，產(chǎn)量增速低于進(jìn)口礦。原料需求不能在國(guó)內(nèi)滿(mǎn)足，對(duì)上游資源的巨大需求阻礙了中國(guó)鋼鐵行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。所以上游原材料投資勢(shì)在必行。

2.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的機(jī)遇，來(lái)自海外資源型企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。如何利用財(cái)務(wù)危機(jī)的機(jī)會(huì)，超低進(jìn)入并且最終得到技術(shù)并購(gòu)是十分關(guān)鍵的。麥肯錫的一項(xiàng)研究顯示：過(guò)去20年里全球大型企業(yè)兼并案中取得預(yù)期效果的比例低于50%，而中國(guó)則有67%的海外收購(gòu)不成功。數(shù)據(jù)顯示，很多盲目并購(gòu)已給很多國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)顯示，目前中國(guó)境外兼并收購(gòu)的企業(yè)只有1/3處于盈利和持平狀態(tài)。所以并購(gòu)的成功達(dá)到協(xié)同效應(yīng)才是最關(guān)鍵的。

3.企業(yè)“走出去”，“知根知底”乃是關(guān)鍵。企業(yè)在“走出去”之前一定要做一番精細(xì)的非常規(guī)“體檢”，檢驗(yàn)企業(yè)自身是否擁有充足的資金和豐厚的實(shí)力。不過(guò)僅僅有了雄厚資金，也不一定就能夠成功。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略定位、文化整合、人才儲(chǔ)備、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律管理以及媒體導(dǎo)向等等因素都是企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素。目前中國(guó)的很多企業(yè)做海外并購(gòu)，都委托麥肯錫、波士頓咨詢(xún)集團(tuán)等“外腦”，但是畢竟不能量體裁衣，得出的效果也并不一定都令人滿(mǎn)意，而目前中國(guó)國(guó)內(nèi)嚴(yán)重缺乏本土的中介機(jī)構(gòu)參與企業(yè)的海外并購(gòu)案例。很多國(guó)內(nèi)企業(yè)在“走出去”之前并沒(méi)有對(duì)未來(lái)有著清晰精準(zhǔn)的把握。由此看來(lái)，看來(lái)企業(yè)“走出去”，“知根知底”乃是關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)

篇6

我國(guó)近十幾年來(lái)，企業(yè)并購(gòu)事件越來(lái)越多，尤其是近幾年企業(yè)間并購(gòu)呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模越來(lái)越大，并購(gòu)的范圍已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入更廣闊的領(lǐng)域。以剛過(guò)去的2014年為例，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易達(dá)到1.2萬(wàn)起以上，其中海外并購(gòu)異軍突起，中國(guó)資本正以積極的姿態(tài)大規(guī)模開(kāi)展海外并購(gòu)?fù)顿Y。但是如此眾多的企業(yè)并購(gòu)，真正獲得成功的案例占比卻并不是很高。造成這種狀況的原因，就在于企業(yè)在正式并購(gòu)之前并沒(méi)有仔細(xì)調(diào)研被兼并企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況，造成兼并行為發(fā)生后，給自己的企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)沉重的壓力。2014年南方某知名企業(yè)進(jìn)行海外兼并，最終陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)的案例給我國(guó)企業(yè)并購(gòu)敲響了警鐘。總體上看，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中出現(xiàn)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比例比國(guó)外企業(yè)要高的多。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

（一）并購(gòu)資金龐大，給企業(yè)帶來(lái)融資壓力

不管是橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)還是混合并購(gòu)，都需要企業(yè)付出龐大的并購(gòu)資金。以2014年1月，聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)摩托羅拉移動(dòng)業(yè)務(wù)為例，涉及資金達(dá)到29億美元。一般企業(yè)要想籌集如此巨額的資金是一件非常困難的事情。為了解決資金不足的瓶頸問(wèn)題，部分企業(yè)采用各種社會(huì)融資的方式，如增發(fā)企業(yè)股票，發(fā)行企業(yè)債券等方式籌集并購(gòu)資金。這給企業(yè)健康的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)沉重的融資壓力。以企業(yè)債券為例，如果企業(yè)并購(gòu)后出現(xiàn)各種運(yùn)營(yíng)困難問(wèn)題，企業(yè)需要承擔(dān)巨額的還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。有的企業(yè)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)任務(wù)，壓縮自己主營(yíng)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流，給企業(yè)原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)財(cái)務(wù)困境。如果兼并沒(méi)有完成，或者兼并的結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)差距較遠(yuǎn)，都會(huì)給原本健康的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況帶來(lái)麻煩。因此，并購(gòu)資金龐大，給企業(yè)帶來(lái)融資壓力是造成我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不可忽視的最直接的原因。

（二）我國(guó)企業(yè)還沒(méi)有建立科學(xué)完善的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

我國(guó)雖然制定了一些企業(yè)兼并破產(chǎn)方面的法律法規(guī)，但是在企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方面卻沒(méi)有制定建立科學(xué)完善的并購(gòu)財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制。沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警，造成一些企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)中經(jīng)常出現(xiàn)盲目行為，如沒(méi)有仔細(xì)調(diào)研被并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況等。有的被兼并企業(yè)為了達(dá)成并購(gòu)目標(biāo)，甚至人為隱瞞自己現(xiàn)有的資產(chǎn)債務(wù)的實(shí)際狀況，這更增加了企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。西方國(guó)家企業(yè)在兼并中，往往經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的市場(chǎng)調(diào)研，借助于完善的兼并財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，然后才進(jìn)行并購(gòu)操作。以2014年美國(guó)FACEBOOK兼并高達(dá)為例，其實(shí)早在五年前就已經(jīng)出現(xiàn)了并購(gòu)的苗頭，但是直到2013年8月份才正式啟動(dòng)并購(gòu)進(jìn)程，又經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的并購(gòu)談判，才最終完成此次兼并。這有效地防范了并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)企業(yè)在此方面與其差距明顯，最重要的一點(diǎn)就是我國(guó)企業(yè)還沒(méi)有建立科學(xué)完善運(yùn)行有序的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

（三）政府在某些企業(yè)并購(gòu)中的行政干預(yù)過(guò)多

我國(guó)政府鼓勵(lì)支持企業(yè)通過(guò)企業(yè)并購(gòu)做強(qiáng)做大，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)并購(gòu)案例都有當(dāng)?shù)卣男姓深A(yù)的影子。政府的行政干預(yù)，有時(shí)的確會(huì)給相關(guān)企業(yè)兼并任務(wù)的完成提供幫助，這一點(diǎn)毋庸置疑。但是更多的企業(yè)并購(gòu)其實(shí)并不需要相關(guān)政府的參與，完全憑借市場(chǎng)手段就能夠?qū)崿F(xiàn)。我國(guó)政府在某些企業(yè)并購(gòu)中行政干預(yù)明顯過(guò)多。部分地方政府部門(mén)為了自己的政績(jī)，采用地方保護(hù)主義的方式，如對(duì)一些本就經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)不采用市場(chǎng)手段讓其破產(chǎn)淘汰，而是采取變相保護(hù)措施，采用行政命令等方式讓當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)這些弱勢(shì)企業(yè)。這種做法給一些原來(lái)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況良好的企業(yè)帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)壓力，因?yàn)椴①?gòu)弱勢(shì)企業(yè)需要付出巨額資金，同時(shí)對(duì)并購(gòu)的企業(yè)資產(chǎn)重組有需要付出沉重的資本代價(jià)。2012年，山西某大型運(yùn)輸公司兼并購(gòu)失敗的原因，就是當(dāng)?shù)卣疅o(wú)視企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)際，強(qiáng)制兼并造成的惡果。業(yè)內(nèi)把這種政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)干預(yù)的做法形象地稱(chēng)為“亂點(diǎn)鴛鴦”。

三、防范企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

（一）規(guī)范企業(yè)并購(gòu)融資行為

企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最直接的風(fēng)險(xiǎn)就是兼并帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)融資行為，提高融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，是防范企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最首要的工作。具體做法：首先，對(duì)待企業(yè)并購(gòu)，相關(guān)企業(yè)進(jìn)行融資的過(guò)程中，要根據(jù)自己企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀，制定正確的融資方案，要明確融資必須在企業(yè)可承受的合理范圍之內(nèi)；其次，要暢通企業(yè)融資渠道，為企業(yè)融資提供真正的助力。銀行業(yè)要建立專(zhuān)門(mén)服務(wù)企業(yè)兼并融資的機(jī)構(gòu)，并為企業(yè)提供并購(gòu)方面的相關(guān)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，幫助企業(yè)防范并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)民間渠道籌集并購(gòu)資金，需要對(duì)各種民間資本進(jìn)行嚴(yán)格的管控，尤其是融資利率的管控。再次，要規(guī)范企業(yè)融資手段，讓企業(yè)通過(guò)正常的渠道進(jìn)行融資，如對(duì)待企業(yè)通過(guò)定向增發(fā)方式進(jìn)行融資的做法，要嚴(yán)格進(jìn)行監(jiān)督，防止出現(xiàn)過(guò)度融資?？傊挥幸?guī)范企業(yè)并購(gòu)融資行為，才能有效防范相關(guān)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)并購(gòu)應(yīng)當(dāng)更加重視采用市場(chǎng)手段，減少政府的行政干預(yù)

企業(yè)并購(gòu)本質(zhì)上是一種市場(chǎng)行為，通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資源的合理流動(dòng)與配置。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)更加重視采用市場(chǎng)手段，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式積極參與企業(yè)并購(gòu)。因?yàn)楦鞣N市場(chǎng)手段，如價(jià)格、供求和競(jìng)爭(zhēng)等，可以最便捷地為企業(yè)提供全面的企業(yè)并購(gòu)方面的市場(chǎng)信息，讓企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中擁有更多自由選擇的權(quán)利，這可以有效防范各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患。同時(shí)減少政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)的行政干預(yù)，也是做好企業(yè)并購(gòu)重要的方面。當(dāng)然，減少行政干預(yù)，不是完全無(wú)視政府的積極作用。而是在發(fā)揮政府宏觀(guān)調(diào)控作用的前提下，讓其與市場(chǎng)手段進(jìn)行更加緊密的配合，相互促進(jìn)，共同配合做好企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作。嚴(yán)格制止某些地方政府在企業(yè)并購(gòu)中“亂點(diǎn)鴛鴦”的行為，讓企業(yè)真正成為并購(gòu)的主體，這樣可以防止出現(xiàn)上述因行政干預(yù)下帶來(lái)的企業(yè)并購(gòu)方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

篇7

2013年3月末，中國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為3.44萬(wàn)億美元，充足的外匯儲(chǔ)備在為石油企業(yè)提供資金支持的同時(shí)，也增加了我國(guó)石油企業(yè)海外并購(gòu)的“中國(guó)威脅”色彩。

石油作為一種戰(zhàn)略資源在各國(guó)的能源戰(zhàn)略中占據(jù)越來(lái)越重要的地位，我國(guó)石油企業(yè)在國(guó)際石油市場(chǎng)定價(jià)方面缺少話(huà)語(yǔ)權(quán)，更談不上影響、參與價(jià)格壟斷，只能剛性地接受和傳導(dǎo)世界石油市場(chǎng)的價(jià)格。2012年我國(guó)成品油進(jìn)口3982萬(wàn)噸，成交金額329.9億元，成交數(shù)量較上年下降1.9%，而成交金額卻上漲0.6%。但近幾年由于我國(guó)石油企業(yè)海外并購(gòu)的迅速推進(jìn)，卻形成了所謂“中國(guó)威脅”的色彩。

 

一、 我國(guó)石油企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀

（一） 發(fā)展進(jìn)程

我國(guó)石油企業(yè)國(guó)際化起步較晚，尚處于初級(jí)階段，企業(yè)規(guī)模、營(yíng)銷(xiāo)渠道、管理團(tuán)隊(duì)、國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)和人才等都與經(jīng)歷世界市場(chǎng)多次并購(gòu)浪潮大型石油跨國(guó)公司存在一定差距。1992年中央提出“充分利用國(guó)內(nèi)國(guó)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)”的石油工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方針，我國(guó)石油企業(yè)開(kāi)始了走出去的摸索道路。1993年，中石油率先邁出“走出去”的步伐，以油氣合作的形式開(kāi)始了海外石油天然氣的勘探開(kāi)發(fā)。中石化、中海油也陸續(xù)開(kāi)始了向跨國(guó)石油公司轉(zhuǎn)變的道路，截止2004年，三大石油公司完成并購(gòu)事件14起。2005年后我國(guó)石油企業(yè)海外并購(gòu)快速發(fā)展，并購(gòu)事件迅速增多，并購(gòu)區(qū)域不斷擴(kuò)大。金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)政府不斷調(diào)整能源發(fā)展政策，通過(guò)眾多政策扶持，為企業(yè)對(duì)外投資搭建平臺(tái)、提供資金支持，人民幣不斷升值進(jìn)一步降低了我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的成本，增強(qiáng)了并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力。在海外公司資產(chǎn)價(jià)格大幅下降的背景下，我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)活躍，出現(xiàn)了與國(guó)際并購(gòu)規(guī)模收縮相反的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2011年，我國(guó)石油企業(yè)海外并購(gòu)開(kāi)始全方位發(fā)展，并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)更加明確、行為更加理性。我國(guó)三大石油公司20多年間的海外并購(gòu)行為可劃分為三個(gè)階段（如表1）。

 

（二） 特征分析

進(jìn)入快速發(fā)展階段，受第六次世界并購(gòu)浪潮的影響，各國(guó)對(duì)不可再生資源的爭(zhēng)奪進(jìn)一步加劇，中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體，石油企業(yè)海外并購(gòu)量?jī)r(jià)齊升?？v觀(guān)2005年后三大石油公司的海外并購(gòu)，在機(jī)遇下快速成長(zhǎng)但也存在亟需解決的問(wèn)題，總體表現(xiàn)出以下特點(diǎn)。

 

1.并購(gòu)成本偏高。我國(guó)石油企業(yè)的海外并購(gòu)是以充足的外匯儲(chǔ)備和政策性銀行支持為背景的，多以現(xiàn)金方式支付，受時(shí)間、股價(jià)和交割速度的影響巨大，同時(shí)還要承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這些因素共同作用造成了我國(guó)石油企業(yè)海外并購(gòu)成本普遍偏高。中海油并購(gòu)尼克森總價(jià)高達(dá)151億美元，溢價(jià)達(dá)到61%以上，遠(yuǎn)超國(guó)際同類(lèi)并購(gòu)的溢價(jià)水平；2009 年8 月，中石化以82.7 億加元收購(gòu)瑞士addax石油公司，出價(jià)達(dá)到近47% 的溢價(jià)；同期，中化集團(tuán)現(xiàn)金收購(gòu)emerald 能源公司，溢價(jià)達(dá)46.64%?，F(xiàn)金支付和高溢價(jià)讓我國(guó)石油企業(yè)的并購(gòu)擁有了巨大優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也增加了并購(gòu)的政治風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)?fù)瓿珊蟮呢?cái)務(wù)壓力。

 

2.融資渠道狹窄。國(guó)外大型石油公司并購(gòu)的融資渠道與方法豐富，如在東道國(guó)通過(guò)債券、股權(quán)融資或向外資銀行借款等。但這些低風(fēng)險(xiǎn)的融資方式對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提出了較高的要求，現(xiàn)階段我國(guó)石油企業(yè)往往無(wú)法有效利用。三大石油公司2008-2009年的10起并購(gòu)案例中，只有中海油收購(gòu)挪威awilco off-shore的案例通過(guò)海外銀行負(fù)債進(jìn)行了融資，這與國(guó)外大型石油公司廣泛的融資渠道相比還有很大差距。石油企業(yè)海外并購(gòu)金額巨大，融資能力的強(qiáng)弱不僅影響企業(yè)的單次并購(gòu)行為，還會(huì)對(duì)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的后續(xù)實(shí)施產(chǎn)生到影響。

 

3.注重短板補(bǔ)充。我國(guó)石油企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)開(kāi)始向戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)型并購(gòu)轉(zhuǎn)型，這也許會(huì)給企業(yè)帶來(lái)暫時(shí)性的問(wèn)題，但其關(guān)注的是公司長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展能力。中石化在2008年制定遠(yuǎn)期規(guī)劃，致力于彌補(bǔ)其上游領(lǐng)域的短板，并購(gòu)addax公司成功，促使其海外權(quán)益油總產(chǎn)量同比增加78%，宣稱(chēng)此次收購(gòu)是“轉(zhuǎn)型收購(gòu)”；中石油國(guó)際油品交易相對(duì)薄弱，2009年股份有限公司完成對(duì)新加坡石油公司45.51%股份的收購(gòu)，新加坡所在的地理位置決定了它將有利于中石油下游業(yè)務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展，有益于企業(yè)形成上下游一體化的全球業(yè)務(wù)模式。三大石油公司根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)制定不同的國(guó)際化戰(zhàn)略，充分發(fā)揮并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)快速補(bǔ)充自己的短板，完善整合了自身產(chǎn)業(yè)鏈。

 

二、 我國(guó)石油企業(yè)海外并購(gòu)新動(dòng)向

（一） 并購(gòu)主體靈活

我國(guó)石油企業(yè)的國(guó)有性質(zhì)在萌芽階段和快速發(fā)展階段起到了一定的積極作用，在全方位發(fā)展時(shí)期，來(lái)自政府政策扶持和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)行政性壟斷的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)無(wú)法有效支撐我國(guó)石油企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。順應(yīng)這一形勢(shì)，我國(guó)石油企業(yè)開(kāi)展了有益的嘗試，如聯(lián)合競(jìng)購(gòu)、股份公司直接海外收購(gòu)等，并購(gòu)主體的靈活變化可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、化解風(fēng)險(xiǎn)和有效加快收購(gòu)進(jìn)程。

 

我國(guó)石油企業(yè)國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較少，優(yōu)勢(shì)是資金充裕、開(kāi)采成本相對(duì)低廉，世界上的老牌石油公司在國(guó)際合作方面經(jīng)驗(yàn)、人才豐富，對(duì)區(qū)域石油經(jīng)濟(jì)和地緣政治更加了解，實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合將提升聯(lián)合投標(biāo)的優(yōu)勢(shì)。中石油聯(lián)合bp中標(biāo)伊拉克最大油田，bp通過(guò)與中石油加強(qiáng)合作獲得進(jìn)一步開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，中石油在海外作業(yè)模式上也上升到大量合作開(kāi)發(fā)油田的階段。另一方面，聯(lián)合競(jìng)購(gòu)減少了伊拉克政府對(duì)一家國(guó)外石油公司壟斷石油市場(chǎng)的顧慮，有效降低了并購(gòu)的政治風(fēng)險(xiǎn)。出于規(guī)避勘探風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等因素的考慮，我國(guó)石油企業(yè)海外并購(gòu)都是由集團(tuán)公司執(zhí)行，中石油天然氣股份有限公司對(duì)新加坡石油公司45.51%股份的收購(gòu)，是股份公司第一次直接通過(guò)收購(gòu)走向國(guó)際業(yè)務(wù)，加快了中石油的國(guó)際化進(jìn)程。

 

篇8

去年1―10月，國(guó)內(nèi)已披露的教育業(yè)投資達(dá)18起，已披露投資金額超過(guò)2.85億美元。與同期其他大行業(yè)相比，占比均較高。尤其在10月份，教育行業(yè)投資金額更是高達(dá)1.3億美元，超越IT、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)熱門(mén)行業(yè)，占據(jù)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)份額的1／3以上。

據(jù)了解，由于受到金融危機(jī)的沖擊，許多準(zhǔn)備進(jìn)人其他領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資本和風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)而進(jìn)入觀(guān)望階段，并把目光聚焦到了教育行業(yè)。

無(wú)論從數(shù)量，還是已投資規(guī)模來(lái)看，在整個(gè)2008年當(dāng)中，教育業(yè)可以算得上是金融風(fēng)暴之下，VC、PE投資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)之一，甚至有投資人認(rèn)為，愈是經(jīng)濟(jì)下行，人們對(duì)于教育的需求反而會(huì)愈加強(qiáng)烈；但不同的聲音則懷疑隨著人口紅利曲線(xiàn)進(jìn)入下行線(xiàn)，教育行業(yè)政策的變化等因素，投資機(jī)會(huì)更為寥寥；或許是，或許不是，但無(wú)論如何，在市場(chǎng)需求的釋放之下、在資本力量的撬動(dòng)之下，這個(gè)行業(yè)這幾年以及未來(lái)幾年已產(chǎn)生以及將要產(chǎn)生的機(jī)會(huì)是沒(méi)有人可以否認(rèn)的――只是機(jī)會(huì)將可能先在哪些具體的細(xì)分領(lǐng)域體現(xiàn)而已。

廣闊的發(fā)展前景

今年4月，中國(guó)跨境并購(gòu)市場(chǎng)披露，案例數(shù)量3起，已披露金額案例數(shù)量2起，涉及金額1.96億美元。其中，英國(guó)培生集團(tuán)以1.45億美元全資收購(gòu)華爾街英語(yǔ)(中國(guó))公司，拓展在華成人教育業(yè)務(wù)。借助華爾街英語(yǔ)(中國(guó))現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)，培生的專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)資源能夠產(chǎn)生更大價(jià)值。

2006年新東方成功上市以來(lái)，國(guó)內(nèi)教育培訓(xùn)行業(yè)開(kāi)始逐漸受到投資機(jī)構(gòu)關(guān)注，2007、2008年投資金額分別，達(dá)到1.72億、3.29億美元。投資機(jī)構(gòu)的參與，將極大推動(dòng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與整合，使教育培訓(xùn)行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)更加活躍。

世界銀行去年的《通過(guò)終身學(xué)習(xí)來(lái)提高中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力》報(bào)告說(shuō)，中國(guó)從小學(xué)到大學(xué)的學(xué)生人數(shù)占到世界的17％，但是教育市場(chǎng)價(jià)值卻只占2％，因?yàn)樵谖磥?lái)10年內(nèi)將是全球增長(zhǎng)潛力最龐大的教育與職業(yè)培訓(xùn)市場(chǎng)?！皻v史上多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，教育、健康和高科技產(chǎn)業(yè)都發(fā)展不錯(cuò)”，因?yàn)槿藗兏虚e暇，也希望能通過(guò)充電來(lái)度過(guò)或縮短危機(jī)期。

與此相對(duì)，中國(guó)現(xiàn)有的教育支出只占GDP的5％，其中政府公共支出只占GDP的3％，遠(yuǎn)低于預(yù)計(jì)需求的6―9％?！氨M管現(xiàn)在VC、PE投資了幾家機(jī)構(gòu)，但教育業(yè)投資的空間仍非常大。”華興資本合伙人容敬思說(shuō)。在美國(guó)上市教育公司就有30多家，此外還有上千家私立學(xué)校，而國(guó)內(nèi)目前3.3億的受教育人口已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)的總?cè)丝凇?/p>

據(jù)教育部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)教育規(guī)模為世界第一，全國(guó)學(xué)生總數(shù)過(guò)3億。一方面，在優(yōu)質(zhì)教育資源不足、教育經(jīng)費(fèi)占GDP比重較低等情況下，民辦教育從資源上起到平衡作用，也為教育經(jīng)費(fèi)提供相當(dāng)?shù)难a(bǔ)充。

另一方面，我國(guó)教育消費(fèi)仍有上漲空間。以全國(guó)可支配收入較高的三個(gè)區(qū)域?yàn)槔?，北?007年教育消費(fèi)占總服務(wù)性消費(fèi)的17.8％；上海今年前三季度教育文化娛樂(lè)總消費(fèi)占服務(wù)性消費(fèi)比例為15.7％，廣東上半年該比值則為11.9％，對(duì)比日本2007―2008年度家庭教育支出占家庭總收入34.1％的比例，我國(guó)教育消費(fèi)仍處于較低水平，還有大幅空間。

此外，4萬(wàn)億計(jì)劃也是當(dāng)下“教育熱”的另一個(gè)政策性動(dòng)因。2008年11月26日，教育部決定將其從中央第四季度千億元新增投資中分得的44億元絕大多數(shù)用于基礎(chǔ)設(shè)施。教育部發(fā)展規(guī)劃司司長(zhǎng)韓進(jìn)解釋?zhuān)涸趪?guó)家經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整期時(shí)，加大對(duì)人力資源及其開(kāi)發(fā)的投入，是為今后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇儲(chǔ)備人才、為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供人才的一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)。而早在2004年4月實(shí)行的《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》其它類(lèi)型資本有可能投資教育業(yè)，該條例規(guī)定，出資人可以“取得合理回報(bào)”，可以享受一定程度的稅收優(yōu)惠。

培生教育中國(guó)總裁高倩倩(EhzabedlD，Knup)表示，我們發(fā)現(xiàn)教育領(lǐng)域永遠(yuǎn)與經(jīng)濟(jì)衰退絕緣，特別是最近幾年來(lái)比較明顯。中國(guó)傳統(tǒng)教育經(jīng)驗(yàn)表明，即使在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，人們對(duì)自身或子女的教育需求仍然很大。

篇9

編者語(yǔ)：一方面，經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成了全球經(jīng)濟(jì)的衰退，另一方面，經(jīng)濟(jì)低迷期往往也是企業(yè)間并購(gòu)重組的期。很多業(yè)內(nèi)人士都發(fā)出了對(duì)2009年并購(gòu)市場(chǎng)抱有很高期待的聲音。篇幅所限，本系列后續(xù)文章將陸續(xù)探討并購(gòu)架構(gòu)的選擇、中國(guó)監(jiān)管部門(mén)的審批、美國(guó)監(jiān)管部門(mén)的審批等問(wèn)題。在中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，經(jīng)濟(jì)危機(jī)使中國(guó)大多數(shù)企業(yè)都意識(shí)到，該是對(duì)失衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的時(shí)候了，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)恰恰帶來(lái)了時(shí)機(jī)，并購(gòu)和重組就是調(diào)節(jié)失衡的重要手段之一。隨著政府4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激方案必將帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，以及中國(guó)企業(yè)慢慢走向成熟的趨勢(shì)，中國(guó)企業(yè)具有大量海外并購(gòu)的強(qiáng)烈需求，2009年的海外并購(gòu)活動(dòng)有可能再次迎來(lái)一個(gè)增長(zhǎng)的高峰。本欄目在今年將推出海外并購(gòu)系列文章，探討并購(gòu)過(guò)程中的相關(guān)架構(gòu)及法律問(wèn)題。

中國(guó)企業(yè)“走出去”進(jìn)行海外并購(gòu)是近幾年來(lái)持續(xù)的熱門(mén)話(huà)題之一。在2002-2007年間，中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資數(shù)額年均增長(zhǎng)超過(guò)百分之五十，其中TCL集團(tuán)與法國(guó)湯姆遜集團(tuán)合并電視制造業(yè)務(wù)，以及聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)等經(jīng)典案例更是掀起了一股中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)熱潮，并引發(fā)了輿論和業(yè)界對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)的思考和探討。

2008年爆發(fā)的金融危機(jī)至今已演變成全球經(jīng)濟(jì)衰退和市場(chǎng)萎縮，而引發(fā)金融危機(jī)的歐美市場(chǎng)更是成為重災(zāi)區(qū)。相比之下，中國(guó)憑借過(guò)去幾年的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)健的財(cái)金制度，在此次金融危機(jī)中雖不能說(shuō)是獨(dú)善其身，但預(yù)期今年仍可以保持較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)于實(shí)力雄厚、財(cái)務(wù)狀況健康的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，此時(shí)的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能正是實(shí)現(xiàn)其國(guó)際化目標(biāo)的良機(jī)。企業(yè)的管理人員應(yīng)把握機(jī)會(huì)，及時(shí)制定和執(zhí)行企業(yè)的發(fā)展、并購(gòu)策略。

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化和外國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資相似，其主要目的之一是為企業(yè)股東創(chuàng)造價(jià)值。而對(duì)國(guó)家控股的關(guān)鍵行業(yè)企業(yè)而言，海外并購(gòu)還具有特殊的戰(zhàn)略意義。企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)可以使其獲得在本國(guó)稀缺的原材料或天然資源，整合其供應(yīng)鏈，從而降低生產(chǎn)成本。最近市場(chǎng)傳出中石化洽購(gòu)世界第油氣化工一體化公司西班牙雷普索爾公司（Repsol YPF）便是為了擴(kuò)充其上游油氣資源，降低其依賴(lài)原油進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)是開(kāi)辟新市場(chǎng)的捷徑，可以借此增加銷(xiāo)售渠道、推廣品牌、包攬客戶(hù)。海外并購(gòu)也是中國(guó)企業(yè)引進(jìn)科學(xué)技術(shù)和工業(yè)產(chǎn)權(quán)的常見(jiàn)手段。銀行和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)還可通過(guò)海外并購(gòu)進(jìn)行投資和風(fēng)險(xiǎn)配置。

至于并購(gòu)的時(shí)機(jī)，無(wú)論是海外并購(gòu)還是境內(nèi)并購(gòu)，經(jīng)濟(jì)衰退期總體而言比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期較佳，原因是在經(jīng)濟(jì)衰退期資產(chǎn)容易被低估。近日巴菲特的投資公司向全球第二大再保險(xiǎn)公司增資26億美元的舉動(dòng)引起了市場(chǎng)的關(guān)注并成為投資者入市的參考。但是，“低買(mǎi)高賣(mài)”的道理雖然人人皆知，在實(shí)踐中遵循的卻在少數(shù)。根據(jù)麥肯錫公司的一份調(diào)查報(bào)告顯示，在逆市中收購(gòu)業(yè)務(wù)比起出售業(yè)務(wù)更能在長(zhǎng)遠(yuǎn)期為股東創(chuàng)造價(jià)值，然而，在接受調(diào)查的約200家跨國(guó)公司中少于半數(shù)公司曾在逆市進(jìn)行收購(gòu)業(yè)務(wù)，且在逆市出售業(yè)務(wù)的公司遠(yuǎn)比在順市時(shí)多。這個(gè)問(wèn)題是值得企業(yè)在管理資產(chǎn)負(fù)債表和制定發(fā)展、并購(gòu)策略時(shí)加以考慮的。

中國(guó)企業(yè)要走出國(guó)門(mén)進(jìn)行海外并購(gòu)也面臨著相當(dāng)?shù)奶魬?zhàn)和困境，使許多有實(shí)力也有志實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的中國(guó)企業(yè)躊躇不前。首先，企業(yè)本身沒(méi)有海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)并且缺乏有經(jīng)驗(yàn)的并購(gòu)人才。該等經(jīng)驗(yàn)和人才的匾乏可能體現(xiàn)在海外并購(gòu)的各個(gè)階段，從并購(gòu)前的企業(yè)定位和目標(biāo)企業(yè)尋找，到并購(gòu)的談判過(guò)程，再到并購(gòu)后的整合過(guò)程，包括公司架構(gòu)、管理體系的重組和文化、語(yǔ)言、商業(yè)習(xí)慣的差異整合等。其次，中國(guó)企業(yè)不熟悉海外國(guó)家地區(qū)的法律制度，無(wú)法正確地評(píng)估海外并購(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致收購(gòu)失敗，甚至投資虧損。去年華為聯(lián)手貝恩資本收購(gòu)美國(guó)3Com的計(jì)劃被擱置的原因之一便是復(fù)雜的收購(gòu)程序，未能獲得美國(guó)監(jiān)管部門(mén)外國(guó)投資委員（CFIUS）的“國(guó)家安全”審批。最后，中國(guó)的對(duì)外直接投資法律和審批制度相對(duì)滯后，對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的時(shí)機(jī)性等方面有一定影響。現(xiàn)行的有關(guān)規(guī)定僅為相對(duì)零星的部門(mén)規(guī)章，缺乏一致性?？上驳氖?，商務(wù)部將出臺(tái)境外投資管理辦法，并已進(jìn)入咨詢(xún)階段，有望為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)奠定法律基礎(chǔ)并提供統(tǒng)一規(guī)范。由于上述問(wèn)題對(duì)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)的要求較高，企業(yè)可通過(guò)聘請(qǐng)具有豐富海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)協(xié)助解決。值得一提的是，企業(yè)應(yīng)盡早考慮聘用專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)團(tuán)，因?yàn)閷?zhuān)業(yè)顧問(wèn)能在項(xiàng)目早期提供項(xiàng)目整體策略方面的意見(jiàn)并指導(dǎo)項(xiàng)目整體發(fā)展的方向，從而大大增加并購(gòu)或投資項(xiàng)目的成功幾率。

篇10

中國(guó)銀行作為我國(guó)最大的商業(yè)銀行之一，率先從事跨國(guó)并購(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。早在2007 年，中行海外資產(chǎn)就已占集團(tuán)資產(chǎn)總額的23. 28%，海外利潤(rùn)對(duì)集團(tuán)稅后利潤(rùn)的貢獻(xiàn)高達(dá)42.25%，大大領(lǐng)先于其他中資銀行。

值得一提的是，2006年12月14日，中國(guó)銀行宣布，其已通過(guò)一家全資附屬子公司，以9.65億美元現(xiàn)金收購(gòu)新加坡飛機(jī)租賃有限責(zé)任公司的100%已發(fā)行股本。此次并購(gòu)不僅提高了中行的非利息收入，更有利于其與同行間的差異化競(jìng)爭(zhēng)。

中行成功并購(gòu)新加坡飛機(jī)租賃有限公司（SALE）一案打破了商業(yè)銀行并購(gòu)商業(yè)銀行的慣例，為商業(yè)銀行如何進(jìn)行業(yè)務(wù)全能化發(fā)展做出了示范。其作為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行首次對(duì)跨國(guó)非銀行資產(chǎn)進(jìn)行全資并購(gòu)的重大案例，值得我們仔細(xì)研究，并從中總結(jié)出寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

一、商業(yè)銀行跨國(guó)并購(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)方式的優(yōu)勢(shì)

按照我國(guó)現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》，商業(yè)銀行不能直接經(jīng)營(yíng)投資銀行、保險(xiǎn)、租賃、信托等金融業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行的發(fā)展空間受到較大的限制。但是《商業(yè)銀行法》并未禁止商業(yè)銀行在境外的跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)。因此，在國(guó)外的投資業(yè)務(wù)拓展應(yīng)成為銀行跨業(yè)經(jīng)營(yíng)的突破口和練兵場(chǎng)。商業(yè)銀行對(duì)于非銀行金融機(jī)構(gòu)的并購(gòu)，能明顯擴(kuò)大銀行多元化的金融服務(wù)范圍。具體優(yōu)勢(shì)如下：

（一）跨行業(yè)并購(gòu)有助于實(shí)現(xiàn)集約化經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步擴(kuò)大協(xié)同效應(yīng)

銀行并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，即“1+1>2”，是指銀行通過(guò)并購(gòu)重組之后形成的金融機(jī)構(gòu)在總體效益上大于并購(gòu)前兩個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)的效益之和。協(xié)同效應(yīng)是最基本的跨國(guó)并購(gòu)優(yōu)勢(shì)之一，但是與傳統(tǒng)的同行業(yè)并購(gòu)不同的是，商業(yè)銀行跨行業(yè)并購(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)，能夠使得原有的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大。協(xié)同效應(yīng)具體可被分為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)擴(kuò)大

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化，以及效率的提高所產(chǎn)生的效益，具體體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)上。

首先是并購(gòu)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。一方面，并購(gòu)增加了銀行資產(chǎn)，提高了信貸能力，促進(jìn)了資本自由流動(dòng)；另一方面，通過(guò)并購(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行和目標(biāo)機(jī)構(gòu)核心業(yè)務(wù)的交互延伸，服務(wù)多樣化和業(yè)務(wù)交叉能夠更加充分地實(shí)現(xiàn)人力資源和基礎(chǔ)設(shè)施的資源共享，明顯地提高服務(wù)效率，降低經(jīng)營(yíng)成本。

中國(guó)銀行對(duì)新加坡飛機(jī)租賃企業(yè)（SALE）的收購(gòu)便說(shuō)明了這點(diǎn)。通過(guò)這項(xiàng)收購(gòu)，SALE為中國(guó)銀行提供了一個(gè)進(jìn)入飛機(jī)租賃領(lǐng)域的堅(jiān)實(shí)平臺(tái)，并為中國(guó)銀行提供了向航空公司客車(chē)進(jìn)行交叉銷(xiāo)售的潛在機(jī)會(huì)。其次，飛機(jī)租賃是一個(gè)獨(dú)特的專(zhuān)門(mén)領(lǐng)域，通過(guò)飛機(jī)租賃能夠帶動(dòng)很多其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。再者，SALE也有助于中行的國(guó)內(nèi)發(fā)展方略的實(shí)施：中國(guó)銀行監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)制定相關(guān)規(guī)定，允許國(guó)內(nèi)銀行從事租賃業(yè)務(wù)。SALE的客戶(hù)包括位列中國(guó)三大航空公司之一的南方航空。這樣，中行就借助SALE，先于對(duì)手搶占了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。同時(shí)，對(duì)于SALE而言，中國(guó)銀行將充分利用在國(guó)內(nèi)和全球的客戶(hù)和機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，支持新加坡飛機(jī)租賃公司在全球航空市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展，尤其是拓展世界增長(zhǎng)最快之一的中國(guó)航空行業(yè)。

其次是并購(gòu)的范圍經(jīng)濟(jì)性。銀行跨國(guó)并購(gòu)，特別是對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的并購(gòu)，可以使得雙方有機(jī)會(huì)利用各自的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)群來(lái)突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，擴(kuò)大銀行的業(yè)務(wù)空間和范圍，實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)性，提高銀行業(yè)的市場(chǎng)占有率，促進(jìn)金融服務(wù)貿(mào)易自由化的發(fā)展。如2006年中國(guó)銀行并購(gòu)新加坡飛機(jī)租賃公司后，2007年中國(guó)銀行全行實(shí)現(xiàn)非利息收入279.24億元人民幣，比上年增長(zhǎng)13.04%。下圖為中國(guó)銀行近幾年的非利息收入圖：

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀行2003-2011年年報(bào)。

從圖中我們可以看到，中國(guó)銀行跨行業(yè)并購(gòu)所形成的多元化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)為其帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)明顯。

2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)擴(kuò)大

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給金融企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的效應(yīng)，這種效益的取得不是由效率提高引起的，而是由于會(huì)計(jì)處理慣例、稅法以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純貨幣上的收益。銀行業(yè)之所以具備財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，首先是因?yàn)椴①?gòu)提高了資本充足率，優(yōu)化了經(jīng)營(yíng)效益。

中國(guó)銀行收購(gòu)新加坡飛機(jī)租賃公司，首先有效提高了核心資本充足率，使得2007年中行的核心資本充足率達(dá)到了10.67%。同時(shí)降低了其外匯資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，提高了資產(chǎn)凈回報(bào)率（ROE）水平。

其次，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅。銀行可以利用稅法中虧損遞延條款來(lái)合理避稅，如果銀行在一年中嚴(yán)重虧損或連續(xù)幾年沒(méi)有盈利，以致?lián)碛邢喈?dāng)數(shù)量的積累虧損時(shí)，它就會(huì)考慮作為并購(gòu)對(duì)象，或考慮并購(gòu)一家盈利銀行，以充分利用它在納稅方面的優(yōu)勢(shì)，改變經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。