導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股權(quán)投資基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。從表面上看，美國(guó)法律開(kāi)始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才得到迅猛增長(zhǎng)。但實(shí)際上一個(gè)更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過(guò)專(zhuān)業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專(zhuān)業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類(lèi)新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開(kāi)，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對(duì)其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對(duì)于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

（一）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問(wèn)題，首先要研究私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值后再通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其最主要的特點(diǎn)是投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和專(zhuān)業(yè)性。具體表現(xiàn)為：

1.投資期限長(zhǎng)，流動(dòng)性差。私募股權(quán)投資是一種實(shí)業(yè)投資，所投資企業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值需要時(shí)間，難以在短期內(nèi)調(diào)整投資組合；私募股權(quán)投資的投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)股權(quán)，往往不存在公開(kāi)的股權(quán)交易市場(chǎng)，投資者大多只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份，投資缺乏流動(dòng)性。

2.投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)性高。私募股權(quán)資本所投資企業(yè)，不論是處于初創(chuàng)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還是需要重組的大型企業(yè)，或者是處于急需資本快速發(fā)展的企業(yè)，都蘊(yùn)涵著較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

3.投資的專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)。私募股權(quán)投資對(duì)投資者的要求較高，投資者必須對(duì)所投資企業(yè)所處行業(yè)有深入了解，而且還須具備企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方面的經(jīng)驗(yàn)。這樣投資者才能做出正確的投資決策，并有能力對(duì)所投資企業(yè)實(shí)施監(jiān)督。此外，為實(shí)現(xiàn)所投資企業(yè)的價(jià)值增值，往往還需要投資者利用自身的專(zhuān)長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)和資源向其提供必要支持。

4.信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的嚴(yán)重委托—問(wèn)題。信息不對(duì)稱(chēng)是普遍現(xiàn)象，但該問(wèn)題在私募股權(quán)投資中表現(xiàn)得尤為突出，它貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇、投資后的監(jiān)督控制等各個(gè)環(huán)節(jié)中。投資者在事前選擇投資項(xiàng)目時(shí)，由于信息不對(duì)稱(chēng)使得其很難對(duì)所投資企業(yè)做出準(zhǔn)確評(píng)估，企業(yè)家或經(jīng)理人比外部投資者更了解企業(yè)的真實(shí)狀況，但他們出于自身利益的考慮往往會(huì)夸大正面信息、隱匿負(fù)面信息來(lái)提高對(duì)企業(yè)的估價(jià)，引發(fā)逆向選擇問(wèn)題；在獲得投資后，由于信息不對(duì)稱(chēng)可能導(dǎo)致嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)家或經(jīng)理人奉行機(jī)會(huì)主義政策從而可能損害外部投資者的利益。

私募股權(quán)投資的上述特點(diǎn)使得單個(gè)投資者從事私募股權(quán)投資的成本非常高，必須支付大量成本對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查、篩選和監(jiān)督控制。由于投資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)高、難以通過(guò)分散化投資來(lái)有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)以及信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致外部融資非常昂貴甚至變得不可能。

（二）私募股權(quán)投資基金存在性的分析

隨著私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為專(zhuān)業(yè)化的金融中介，利用自身專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，緩解了投資者與融資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，降低了投融資成本，提高了整個(gè)市場(chǎng)的效率。下面從交易成本、信息不對(duì)稱(chēng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面對(duì)私募股權(quán)投資基金存在性問(wèn)題進(jìn)行討論，從中揭示出私募股權(quán)投資基金作為一種新型的金融投資中介存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。

1.降低交易成本，提高投資效率。GurleyandShaw（1960）、Chan（1983）、AllenandSantomero（1998）等認(rèn)為金融中介通過(guò)分工、專(zhuān)門(mén)金融技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)等降低了交易成本。對(duì)于單個(gè)投資者而言，由于投資所伴隨的巨大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，使得投資者需要支付更高的搜尋、評(píng)估、核實(shí)與監(jiān)督成本。私募股權(quán)投資基金作為一種集合投資方式，能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔(dān)，并且能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的好處。相對(duì)于直接投資，投資者利用金融中介進(jìn)行投資能夠獲得交易成本分擔(dān)機(jī)制帶來(lái)的好處，提高投資效率，這是私募股權(quán)投資基金存在的最基本原因之一。

2.解決信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。許多文獻(xiàn)對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)與金融中介機(jī)構(gòu)存在性之間的關(guān)系進(jìn)行了討論。例如，LelandandPyle（1977）是最早將信息不對(duì)稱(chēng)引入到對(duì)金融中介存在性的研究中的經(jīng)典文獻(xiàn)，他們認(rèn)為交易成本涵蓋的范圍太廣了，它不能成為惟一的原因，金融市場(chǎng)中存在的信息不對(duì)稱(chēng)所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使金融市場(chǎng)失靈，信息不對(duì)稱(chēng)應(yīng)該成為解釋金融中介存在性的一個(gè)基本原因。Diamond（1984）認(rèn)為金融中介是通過(guò)充當(dāng)被委托的監(jiān)督者來(lái)克服信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的。私募股權(quán)投資中存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，該問(wèn)題貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇和投資后的監(jiān)督控制各個(gè)環(huán)節(jié)中。私募股權(quán)投資基金作為專(zhuān)業(yè)化的投資中介，能夠有效地解決信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)。要減少信息不對(duì)稱(chēng)則要求投資者必須采取措施加強(qiáng)投資前的盡職調(diào)查和投資后的監(jiān)督控制。這些活動(dòng)如果由多個(gè)投資者分別進(jìn)行，則可能存在重復(fù)行動(dòng)導(dǎo)致調(diào)查和監(jiān)督行為的過(guò)度產(chǎn)生，這一方面造成對(duì)社會(huì)資源的浪費(fèi)，另一方面則會(huì)由于免費(fèi)搭車(chē)現(xiàn)象的存在而不能有效得激勵(lì)投資者進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，導(dǎo)致效率低下。而私募股權(quán)投資基金的管理人通常由對(duì)特定行業(yè)富有相當(dāng)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)界和金融界的精英組成，他們所擁有的專(zhuān)業(yè)技能與經(jīng)驗(yàn)積累使他們?cè)谶x擇、管理、監(jiān)督所投資企業(yè)方面具有比較優(yōu)勢(shì)，因此他們?cè)谛畔⑸a(chǎn)與處理上的優(yōu)勢(shì)使得他們能夠成為投資者的人。他們通過(guò)投資前對(duì)企業(yè)進(jìn)行深入的考察和投資后的監(jiān)督控制，可以縮小信息差距，并且可以利用自身的信息優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)降低監(jiān)督成本。

3.解決了公司治理中傳統(tǒng)的委托—問(wèn)題。私募股權(quán)投資基金作為專(zhuān)業(yè)化投資中介機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)是用投資者與基金管理人之間的委托—關(guān)系替代了投資者與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系。投資者做出這樣的理性選擇的原因可能是因?yàn)橥顿Y者監(jiān)督基金管理人的成本要低于直接監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的成本，這一方面是由于單個(gè)投資者可能不具備專(zhuān)業(yè)化的投資技能，其單獨(dú)對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的成本非常昂貴；另一方面是因?yàn)橥顿Y者可以通過(guò)與基金管理人之間形成特定的契約關(guān)系和組織結(jié)構(gòu)，對(duì)基金管理人的行為和利益分配在事前做出明確的規(guī)定，降低投資過(guò)程中的不確定性因素，可以通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制和報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制解決中介機(jī)構(gòu)信息生產(chǎn)的可信賴(lài)性和自我監(jiān)督的問(wèn)題。私募股權(quán)投資基金在解決與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系上相比單個(gè)投資者更具有優(yōu)勢(shì)。首先，可以發(fā)揮基金的資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，它們一般對(duì)所投資企業(yè)擁有控制權(quán)，因此能夠?qū)ζ髽I(yè)形成更有力的監(jiān)督。其次，基金管理人能夠發(fā)揮他們的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)設(shè)計(jì)不同的金融工具、資金供給方式，以及制定復(fù)雜的合同條款，甚至直接參與管理來(lái)對(duì)所投資企業(yè)形成激勵(lì)與約束機(jī)制，從而減輕二者之間的委托—問(wèn)題。

4.分散投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，提供價(jià)值增值。從風(fēng)險(xiǎn)角度解釋金融中介存在性的理論認(rèn)為金融中介在風(fēng)險(xiǎn)管理方面具有優(yōu)勢(shì)。比如，DiamondandDybvig（1983）提出的DD模型分析了金融中介在防范因消費(fèi)需求的意外流動(dòng)性沖擊造成的不確定性方面所具有的作用，認(rèn)為金融中介為“熨平”這種不確定性對(duì)投資與消費(fèi)跨期交易的影響提供了可能；此外，Santomero（1984）、Chant（1989）、Merton（1989）、AllenandSantomero（1998）也從風(fēng)險(xiǎn)管理角度詮釋了現(xiàn)代金融中介的存在性。對(duì)私募股權(quán)投資而言，由于投資規(guī)模大，單個(gè)投資者很難實(shí)現(xiàn)分散投資。并且分散化投資會(huì)給投資者帶來(lái)額外的成本，例如投資者可能不得不減少在某個(gè)企業(yè)中的投資比例，從而使得投資者對(duì)該企業(yè)的控制減弱，或者投資者將不得不花費(fèi)更多的精力和成本對(duì)不同的投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和管理。而私募股權(quán)投資基金采取的是集合投資方式，它可以通過(guò)對(duì)不同階段的項(xiàng)目、不同產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目的投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者通過(guò)私募股權(quán)投資基金這一投資中介進(jìn)行投資，除了獲得成本分擔(dān)的好處外，還能夠得到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的好處。

三、需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題：復(fù)雜的委托—問(wèn)題

通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金在解決信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的一般性委托—問(wèn)題的同時(shí)，又產(chǎn)生了新的特殊問(wèn)題，即存在更為復(fù)雜的委托—問(wèn)題。

首先，與證券投資基金相比較，私募股權(quán)投資基金投資者面臨的與基金管理人之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題可能更為嚴(yán)重。前者主要以公開(kāi)交易的有價(jià)證券為投資對(duì)象，在信息披露方面更加公開(kāi)和完善，投資者可以利用公開(kāi)信息對(duì)基金的業(yè)績(jī)做出評(píng)價(jià)，投資者可以方便地“用腳投票”，這些因素都能對(duì)證券投資基金的投資經(jīng)理形成有效的約束。而后者由于投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)，缺乏公開(kāi)的信息，投資者在信息方面對(duì)投資中介的依賴(lài)性更強(qiáng)，對(duì)投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)更為困難，投資流動(dòng)性低下使得投資者“用腳投票”的成本很高甚至難以實(shí)施，投資者對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資經(jīng)理的約束難度加大。

篇2

私募股權(quán)投資基金理論解析

私募股權(quán)投資基金是近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)界萌生并在不斷發(fā)生變化的全新事物，對(duì)其內(nèi)涵做出明確界定就是一項(xiàng)具有高度爭(zhēng)議的工作?，F(xiàn)在談及的私募股權(quán)往往有著不同的含義。其英文簡(jiǎn)稱(chēng)為PE（Private Equity），直譯就是私人權(quán)益資本，因此私募股權(quán)投資又被業(yè)金融界人士稱(chēng)為私募權(quán)益資本投資。

根據(jù)投資的企業(yè)成長(zhǎng)階段不同，私募股權(quán)投資主要形態(tài)包括并購(gòu)基金、成長(zhǎng)資本、重振資本、夾層資本、上市前融資資本（英文簡(jiǎn)稱(chēng)Pre-IPO）、私人股權(quán)投資已上市公司股份資本（英文簡(jiǎn)稱(chēng)PIPE）。從更寬泛的意義上說(shuō)，投資于企業(yè)種子期和萌芽期的創(chuàng)業(yè)投資，或者叫風(fēng)險(xiǎn)投資（英文簡(jiǎn)稱(chēng)VC）也屬于私募股權(quán)投資的一種。私募股權(quán)投資基金的分類(lèi)與所投企業(yè)成長(zhǎng)階段存在一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，比如PIPE資本主要投資于已上市企業(yè)。大致的對(duì)應(yīng)關(guān)系如圖1所示。當(dāng)然，隨著基金業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資基金的類(lèi)型與具體投資業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)交叉混合的趨勢(shì)，即使界限比較明確的VC和PE目前也存在業(yè)務(wù)重疊。

美國(guó)狹義的私募股權(quán)投資基金最主要形態(tài)就是并購(gòu)基金。在國(guó)內(nèi)，廣義的私募股權(quán)投資基金中最熱門(mén)的就是Pre-IPO資本和風(fēng)險(xiǎn)投資，但是隨著2012年底中國(guó)股市的第八次暫停首次公開(kāi)募股（英文簡(jiǎn)稱(chēng)IPO），并購(gòu)基金也已成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資的最大亮點(diǎn)。隨著今后中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與金融體制改革，并購(gòu)基金也將成為國(guó)內(nèi)主要的私募股權(quán)業(yè)務(wù)形態(tài)。在中國(guó)，“私募”一詞的出現(xiàn)也是相伴“公募”而生，是指資金來(lái)源于非公開(kāi)的私下募集。除非特指，本文探討的私募股權(quán)投資基金是指對(duì)非公開(kāi)募資的股權(quán)實(shí)施投資的資金組合。根據(jù)中國(guó)目前的法律框架，私募股權(quán)投資基金必須采取非公開(kāi)募集的方式。其運(yùn)營(yíng)模式在于投資企業(yè)股權(quán)，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)在改造獲得企業(yè)增值，然后轉(zhuǎn)手退出，實(shí)現(xiàn)基金盈利，即業(yè)界所說(shuō)的“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)。

私募股權(quán)投資基金的本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)資源有效配置的機(jī)制創(chuàng)新，是提升企業(yè)品質(zhì)和再造企業(yè)價(jià)值的一系列制度組合。私募股權(quán)投資基金是在管制與創(chuàng)新的激烈碰撞中，由市場(chǎng)自發(fā)形成并受適度規(guī)范的金融投融資工具和機(jī)制，其興起和發(fā)展從來(lái)都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇和內(nèi)在要求。私募股權(quán)投資基金的制度設(shè)計(jì)都是處在不斷的自我更新中，其發(fā)展過(guò)程中爆發(fā)的能量非常巨大。但是對(duì)其性質(zhì)、定義、功能、任務(wù)和歷史定位，以及存在的各種問(wèn)題和相關(guān)監(jiān)督和引導(dǎo)，盡管經(jīng)濟(jì)金融界、法律界、相關(guān)產(chǎn)業(yè)界人士均給予了大量的研究和探討。但由于實(shí)踐在不斷發(fā)生變化，許多問(wèn)題在理論上也無(wú)法定論。其中，既有涉及到學(xué)術(shù)層面的觀點(diǎn)碰撞，也包含政策操作的具體爭(zhēng)論。

中國(guó)私募股權(quán)投資基金現(xiàn)狀

中國(guó)的私募股權(quán)投資基金在實(shí)踐中的發(fā)展速度可謂日新月異，這也在客觀上要求我們不斷根據(jù)發(fā)展趨勢(shì)的變化，進(jìn)行及時(shí)的政策調(diào)整和理論探索，關(guān)于私募股權(quán)投資基金的法規(guī)政策的公開(kāi)討論也從未停息過(guò)。近年來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈變化，在保守和自由的經(jīng)濟(jì)理論對(duì)峙中，放松管制的金融自由化思想退潮之后又在重新蹣跚起步。這些波折也讓中國(guó)新興的私募股權(quán)投資基金在短時(shí)間內(nèi)積累了較豐富的深層次思考。

私募股權(quán)投資基金飛速發(fā)展的背后邏輯首先在于高額的利潤(rùn)，據(jù)業(yè)內(nèi)估測(cè)，私募股權(quán)投資基金的利潤(rùn)率一般會(huì)達(dá)到15%～20%。中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度不高，企業(yè)上市需求不能得到有效滿(mǎn)足。截至2011年8月，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO溢價(jià)率平均為59%，最高可達(dá)209%。對(duì)上市企業(yè)的前期股權(quán)投資的利潤(rùn)可見(jiàn)一斑。2007年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，很多私募股權(quán)資金轉(zhuǎn)移至亞洲。

清華科研中心的調(diào)查數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度名列前茅的中國(guó)，目前是亞洲地區(qū)的私募最熱點(diǎn)地區(qū)。這從側(cè)面也反映了中國(guó)私募股權(quán)投資的收益率之高。從2002年中國(guó)的12.7億美元的VC募資金額，發(fā)展到2013年VC和PE可投資本達(dá)1700億美元，10年間募資規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)100倍。2011年4月，時(shí)任中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司董事長(zhǎng)的劉樂(lè)飛認(rèn)為，在美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上，私募股權(quán)投資基金每年的交易額占GDP滲透率的百分之一，而中國(guó)目前只有千分之三，今后發(fā)展空間可想而知。據(jù)清華科研中心2013年統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)正活躍著超過(guò)6000家VC和PE機(jī)構(gòu)。

中國(guó)的私募股權(quán)投資基金從其出生就經(jīng)歷了從外來(lái)引進(jìn)到本土生長(zhǎng)的不斷演進(jìn)過(guò)程。1992年初中國(guó)正式宣布發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，而外資的私募股權(quán)投資集團(tuán)如黑石、華登等1992年前后就聞風(fēng)而動(dòng)進(jìn)入中國(guó)，這種與中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的時(shí)間表的巧合，與其說(shuō)是偶然，不如說(shuō)是外資股權(quán)投資企業(yè)高超的專(zhuān)業(yè)敏銳度及戰(zhàn)略眼光。私募股權(quán)投資需要配套的諸如法律、政策、企業(yè)和金融市場(chǎng)運(yùn)作環(huán)境，才能夠順利實(shí)現(xiàn)投資、運(yùn)作、退出的獲利流程。盡管出于招商引資、制度創(chuàng)新等前瞻性考慮，中國(guó)政府支持這些股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展，1995年又頒布了《設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，初步建立運(yùn)行規(guī)則，但由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1986年最先成立的中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司也因違規(guī)經(jīng)營(yíng)，于1998年被央行終止金融業(yè)務(wù)并清算。

1998年國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的若干意見(jiàn)》，私募股權(quán)投資發(fā)展急劇提速，4年后總共成立了300家左右的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。盡管2001年全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冬期，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)冷，但是股權(quán)投資的游戲規(guī)則一旦建立，機(jī)會(huì)就會(huì)不斷被發(fā)掘。富有遠(yuǎn)見(jiàn)的國(guó)外私募基金迅速進(jìn)入中國(guó)，并對(duì)許多處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行了成功的股權(quán)投資，比如蒙牛乳業(yè)和深圳發(fā)展銀行（現(xiàn)平安銀行）等。國(guó)外私募股權(quán)投資企業(yè)不僅對(duì)于這些企業(yè)提供了資金支持，更重要的是對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)管理體制起到了思想沖擊和體制示范作用，并促使他們組建了專(zhuān)業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍。因此，早期外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)企業(yè)內(nèi)在管理體制的改進(jìn)起到了歷史性的推動(dòng)作用。此外，國(guó)際私募基金由于流動(dòng)性緊張和收益率下降等問(wèn)題步履艱難，而中國(guó)的私募股權(quán)投資卻是進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展與規(guī)范的關(guān)鍵期。

私募股權(quán)投資基金的作用

促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展對(duì)于下一步中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和整體升級(jí)具有重要的突破性意義。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革正從“增量性改革”逐步轉(zhuǎn)向“存量性改革”，人口、環(huán)境、體制的瓶頸使得整體的帕累托改進(jìn)很難實(shí)現(xiàn)，而存量改革需要觸動(dòng)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)利益格局，無(wú)論是從地區(qū)、產(chǎn)業(yè)還是從人群分布來(lái)說(shuō)，均有亟待調(diào)整的不平衡性矛盾。但是政府對(duì)既有體制的調(diào)整面臨各方面的壓力，正所謂“觸動(dòng)利益比觸動(dòng)靈魂還要困難”?！按媪扛母铩背艘M(jìn)行整體性制度設(shè)計(jì)，更要借鑒過(guò)去改革的成功經(jīng)驗(yàn)，從關(guān)鍵性的“變量改革”入手，遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，從而達(dá)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體升級(jí)的目的。新興的私募股權(quán)投資基金恰恰是金融和投資領(lǐng)域新生的經(jīng)濟(jì)變量，它的出現(xiàn)不依附于原有刻板的金融體制，而是通過(guò)私募股權(quán)投資，有效地集聚社會(huì)資源。通過(guò)市場(chǎng)自我選擇的機(jī)制實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和企業(yè)增效，同時(shí)隨著私募股權(quán)投資金基金的發(fā)展，也可以促進(jìn)和加快原有金融體制的市場(chǎng)化進(jìn)程。

實(shí)現(xiàn)資源有效配置

私募股權(quán)投資基金突破了企業(yè)的固有邊界，實(shí)現(xiàn)了資源有效配置和企業(yè)價(jià)值的再造和流轉(zhuǎn)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)背景下，資源配置是以資金為紐帶，以產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移為核心流程，從而實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力、企業(yè)家才能和土地、設(shè)備等生產(chǎn)要素的有效流轉(zhuǎn)并產(chǎn)生新價(jià)值。借貸資本的興起促進(jìn)了以商品為核心的價(jià)值流動(dòng)，資本市場(chǎng)的興起促進(jìn)了以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為核心的價(jià)值流動(dòng)，企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)與提升的功能被激發(fā)出來(lái)，并突破了固有的時(shí)間和空間限制。私募股權(quán)投資基金的興起，加速促進(jìn)了資源在資本市場(chǎng)多層次的有效配置，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化與轉(zhuǎn)型，有利于高科技企業(yè)的發(fā)展和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的振興，有效促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展。

改變社會(huì)融資結(jié)構(gòu)

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展可以改變社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)直接融資的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，私募股權(quán)市場(chǎng)是全球增長(zhǎng)最快速的市場(chǎng)之一，在金融市場(chǎng)中，從數(shù)量指標(biāo)上看，其增長(zhǎng)速度超過(guò)了公開(kāi)發(fā)行股票和債券的相加數(shù)。私募股權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生的背景就是美國(guó)當(dāng)時(shí)也存在著中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題。受《格拉斯-斯蒂格爾法》的約束，美國(guó)的私人銀行發(fā)展受到限制，相反，投資銀行和資本市場(chǎng)卻非常發(fā)達(dá)。而日本則是以銀行為代表的間接融資更為發(fā)達(dá)。但是從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，信息的日益發(fā)散性要求風(fēng)險(xiǎn)的配置更為分散。中國(guó)的股市盡管已經(jīng)進(jìn)入了百姓的生活，但直接融資也只占總?cè)谫Y量的20%左右，與美國(guó)超過(guò)70%的比例相比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。因此，在中國(guó)發(fā)展私募股權(quán)不僅前景廣闊，對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的均衡，意義也非常重大。

加速經(jīng)濟(jì)金融化步伐

私募股權(quán)投資基金可以有效促進(jìn)金融深化，加速經(jīng)濟(jì)金融化的步伐，進(jìn)一步豐富和完善中國(guó)資本市場(chǎng)體系。我國(guó)現(xiàn)有金融管制比較嚴(yán)格，利率市場(chǎng)化還在初步實(shí)施階段，私募股權(quán)投資可以有效克服金融抑制問(wèn)題，促進(jìn)金融市場(chǎng)效率和金融中介效率，提高金融機(jī)構(gòu)化程度和金融工具多樣化程度。使金融從不同層次不同角度服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方方面面，提高經(jīng)濟(jì)與金融的密切度，進(jìn)而提高金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率。

有效解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題

私募股權(quán)投資基金可以有效解決中小企業(yè)的融資困難問(wèn)題。這也是私募股權(quán)投資基金問(wèn)世的最初動(dòng)機(jī)。目前中小企業(yè)的融資渠道主要還是間接融資，而銀行出于盈利和安全動(dòng)機(jī)，一般傾向于向大企業(yè)提供融資，尤其是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策、貨幣政策扶持的行業(yè)、企業(yè)和項(xiàng)目。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的公開(kāi)資料顯示，銀行貸款分布的“二八定律”越來(lái)越嚴(yán)重，央企等大企業(yè)占據(jù)了大多數(shù)的貸款資金。有資料顯示，在大銀行中，貸款余額過(guò)億元的重點(diǎn)客戶(hù)數(shù)不到千分之五。在2011年亞太經(jīng)合組織中小企業(yè)峰會(huì)上，國(guó)務(wù)院參事陳金生指出，大約有99%的中小企業(yè)沒(méi)有辦法在四大國(guó)有銀行貸款。按照現(xiàn)行的貸款規(guī)定，依據(jù)企業(yè)資信評(píng)價(jià)，商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款要上浮至少20%才能滿(mǎn)足中小企業(yè)的資金需求。

無(wú)論是對(duì)銀行還是資本市場(chǎng)，中小企業(yè)都是弱勢(shì)群體。截至2011年年底，盡管有1000家以上民營(yíng)企業(yè)先后上市，突破上市公司總數(shù)的40%，但是民營(yíng)中小企業(yè)的上市比例過(guò)少，并不能和上市總數(shù)做簡(jiǎn)單對(duì)比，更要考慮到中小企業(yè)占總企業(yè)數(shù)超過(guò)90%以上的比例。由此可見(jiàn)，絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)上市渠道獲取直接融資的艱難程度。而自2011年以來(lái)，游離于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)之外的影子銀行業(yè)務(wù)的興起，尤其是民間借貸的激增與中小企業(yè)融資困難息息相關(guān)。從上述幾個(gè)方面來(lái)看，中小企業(yè)的融資問(wèn)題已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急，這也是國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金盛行的現(xiàn)實(shí)背景。通過(guò)私募股權(quán)投資基金的介入可以有效解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，同時(shí)能為它們提供深層增值服務(wù)。

優(yōu)化投融資體制創(chuàng)新

私募股權(quán)投資基金可以積極參與國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部改制，并進(jìn)一步優(yōu)化和豐富地方政府和國(guó)有企業(yè)的投融資體制創(chuàng)新。加快國(guó)有企業(yè)改革需要從不同角度入手，不僅需要企業(yè)自身積極探索，從內(nèi)部尋找突破口，同時(shí)也要從外部引進(jìn)資金、管理、人才和生產(chǎn)要素流動(dòng)等一整套機(jī)制。私募股權(quán)投資基金恰恰可以為國(guó)有企業(yè)尋找自身潛力、改組改造乃至上市起到積極的推動(dòng)作用。同時(shí)，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展也可以?xún)?yōu)化和拓寬政府管理經(jīng)濟(jì)的方法和思路。企業(yè)的創(chuàng)立和創(chuàng)新，一方面需要政府的鼓勵(lì)和指導(dǎo)，另一個(gè)方面，政府也要刺激企業(yè)投融資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。尤其是在各地競(jìng)相招商引資的過(guò)程中，不僅需要政府給予財(cái)政和稅收上的直接支持，更需要政府主動(dòng)伸出引導(dǎo)之手。

我國(guó)地方政府也在積極籌劃投融資的體制創(chuàng)新，同時(shí)也直接向企業(yè)投資，如政府引導(dǎo)基金等。政府引導(dǎo)基金的主導(dǎo)者是政府，引導(dǎo)社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立母基金。政府建立引導(dǎo)基金，可以有效引導(dǎo)社會(huì)資金對(duì)中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)實(shí)行股權(quán)投資，在解決其融資難題的同時(shí)，也解決進(jìn)一步發(fā)展的管理提升和機(jī)制再造。2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》對(duì)政府引導(dǎo)基金進(jìn)行了規(guī)范。2008年制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，為政府引導(dǎo)基金組織和設(shè)立從法律上給予了落實(shí)。與此同時(shí)，根據(jù)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和特定投資人建立了產(chǎn)業(yè)基金，如2006年的第一家渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，這些同樣是以新的股權(quán)投資機(jī)制進(jìn)行的投融資創(chuàng)新，以市場(chǎng)化的方式積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

加快落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)

私募股權(quán)投資基金可以集合社會(huì)資金力量，加快對(duì)落后的中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)。目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和資金主要集中于沿海發(fā)達(dá)地區(qū)以及大中城市，根據(jù)《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》2001～2007年資料顯示，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款地區(qū)分布差異非常大，東部地區(qū)占67.77%，中部地區(qū)占17.44%，西部地區(qū)僅占14.79%。上市公司地區(qū)分布也是類(lèi)似情況，東部地區(qū)占59.02%，中部地區(qū)占23.73%，西部地區(qū)占17.25%。扭轉(zhuǎn)這種不平衡的局面需要國(guó)家整體開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的推進(jìn)，更要從微觀層面和具體制度上采取措施。

私募股權(quán)投資基金發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展，充分反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在趨勢(shì)，說(shuō)明它能夠滿(mǎn)足企業(yè)和相關(guān)投資者的多方面需求，同時(shí)在發(fā)展的過(guò)程中也逐漸暴露出了大量問(wèn)題亟待解決和引導(dǎo)。

法律地位尚未明確

私募股權(quán)投資基金的法律地位沒(méi)有得到明確和落實(shí)。從上世紀(jì)80年代創(chuàng)業(yè)投資的探索到1998年風(fēng)險(xiǎn)投資的一系列規(guī)范，尤其是2005年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由國(guó)家發(fā)改委等十家部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》等文件的出臺(tái)，對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展給予了法律上的明確保障和規(guī)范。但是狹義的私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作一直沒(méi)有統(tǒng)一的法律制度進(jìn)行全面引導(dǎo)。國(guó)家發(fā)改委辦公廳于2011年的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作》和《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》兩個(gè)文件，是目前規(guī)范私募股權(quán)投資的最有效力的專(zhuān)門(mén)性文件，但也僅僅是以部委辦公廳的通知形式下發(fā)，缺乏足夠的強(qiáng)制力。

近年來(lái)，各省市地方政府也出臺(tái)了支持股權(quán)投資的各種規(guī)定，具體要求各不相同，自行其是。而由國(guó)家發(fā)改委起草的《股權(quán)投資基金管理辦法》，由于種種原因，到現(xiàn)在還在醞釀過(guò)程中，遲遲不能問(wèn)世。2013年4月，中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室將對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)的適度監(jiān)管的權(quán)力明確授權(quán)給證監(jiān)會(huì)，但在此之前剛剛修訂的《證券投資基金法》并沒(méi)有將私募股權(quán)投資基金納入其中。因此，相關(guān)的法律整合與監(jiān)管權(quán)力的重新梳理與明確還需要一段時(shí)間的不斷努力。

管理者素質(zhì)亟待提升

私募股權(quán)投資基金的管理者素質(zhì)亟須提升。私募股權(quán)投資是一項(xiàng)綜合性的工作，而不僅僅是融資和投資那么簡(jiǎn)單，還包括尤其是具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)項(xiàng)目的搜尋，企業(yè)管理與改制轉(zhuǎn)型，企業(yè)供應(yīng)鏈和市場(chǎng)各要素的優(yōu)化組合，政府、銀行、券商等多方面的溝通與運(yùn)作等。因此短期內(nèi)如何鍛煉一批管理人才隊(duì)伍，是目前的當(dāng)務(wù)之急。更重要的是，基金管理者多年來(lái)形成的良好聲譽(yù)與業(yè)績(jī)是維持股權(quán)投資信任度的最關(guān)鍵一個(gè)環(huán)節(jié)，而作為新興的股權(quán)投資市場(chǎng)，這恰好是中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)。因此，今后應(yīng)努力建成一批具有國(guó)際國(guó)內(nèi)品牌影響力的私募股權(quán)投資基金管理團(tuán)隊(duì)。

管理機(jī)制有待加強(qiáng)

私募股權(quán)投資基金的內(nèi)在治理結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制需要進(jìn)一步優(yōu)化和加強(qiáng)?；鹜顿Y者和基金管理者之間的委托關(guān)系始終是基金內(nèi)在運(yùn)行的關(guān)鍵問(wèn)題，而基金與作為投資對(duì)象的企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)之間的委托關(guān)系則是基金項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的成敗所在。由于投資人與管理者之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)和約束機(jī)制就成為關(guān)鍵性問(wèn)題。目前，基金內(nèi)部組織形式主要有三種，分別是公司制、信托制和有限合伙制，以及在此基礎(chǔ)上衍生優(yōu)化出的混合制度。其中有限合伙制和公司制是當(dāng)下的主流選擇。2007年，我國(guó)《合伙企業(yè)法》修訂以后，有限合伙制成為可行的備選方案。

值得關(guān)注的是，有限合伙制中規(guī)定的普通合伙人的無(wú)限連帶責(zé)任只是一個(gè)基本底線，在投資者和管理者之間復(fù)雜的博弈中，其有效性受到制約，更何況我國(guó)沒(méi)有《個(gè)人破產(chǎn)法》和完善的社會(huì)信用體系，更具體的權(quán)責(zé)關(guān)系需要在實(shí)踐中細(xì)致地明確。有限合伙人既不能參與實(shí)際經(jīng)營(yíng)，又不能通過(guò)資本權(quán)力參與具體決策，其利益如何受到保護(hù)，顯然僅僅依靠《有限合伙法》不足以解決問(wèn)題。短短的幾年時(shí)間里，基金管理腐敗的事件接連出現(xiàn)。而基金與被投資企業(yè)以及債權(quán)人的委托關(guān)系的治理，無(wú)疑更取決于企業(yè)改變管理機(jī)制以及法人治理結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。

政府監(jiān)管思路尚不清晰

政府引導(dǎo)和支持股權(quán)基金的力度需要加強(qiáng)，監(jiān)管思路要進(jìn)一步清晰。私募股權(quán)行業(yè)多年來(lái)一直缺乏統(tǒng)一的制度規(guī)范，監(jiān)管過(guò)程往往政出多門(mén)，各行其是。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，不利于股權(quán)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。政府也應(yīng)該改變招商引資過(guò)程中急功近利的思路，應(yīng)著重于優(yōu)化私募股權(quán)投資企業(yè)的外部稅收政策，同時(shí)應(yīng)努力培育私募股權(quán)投資的社會(huì)環(huán)境，尤其是建立股權(quán)投資的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮社會(huì)中介的力量，如投資咨詢(xún)、財(cái)務(wù)管理、信用擔(dān)保、市場(chǎng)研究、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。對(duì)于私募股權(quán)投資基金運(yùn)行過(guò)程中，相關(guān)參與者的利益受損，尤其是造成國(guó)有資產(chǎn)流失的潛在風(fēng)險(xiǎn)更需要引起政府的高度重視。

退出渠道有待發(fā)展

篇3

關(guān)鍵詞：股權(quán)投資基金；境外投資；外匯管理

中圖分類(lèi)號(hào)：F831.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1007-4392（2011）05-0036-02

近年來(lái)，我國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展迅速。以天津?yàn)槔刂?010年5月全市已注冊(cè)股權(quán)投資基金及基金管理企業(yè)438家，協(xié)議（認(rèn)繳）資金762億元，在各行各業(yè)中的投資總額超過(guò)400億元。隨著我國(guó)股權(quán)投資基金的不斷發(fā)展，其向境外投資的需求不斷增強(qiáng)。股權(quán)投資基金境外投資，有利于進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，引導(dǎo)外匯資金有序流出，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡。本文擬對(duì)股權(quán)投資基金境外投資路徑選擇及相關(guān)外匯管理問(wèn)題進(jìn)行初步探討。

一、股權(quán)投資基金境外投資主要方式

股權(quán)投資基金是指以非公開(kāi)方式向特定對(duì)象募集設(shè)立的對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并提供增值服務(wù)的非證券類(lèi)投資基金，由基金管理人管理、基金托管人托管，并由投資者按照其出資份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。主要包括私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金等多種形式。

股權(quán)投資基金通常采取對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資的方式，通過(guò)參與控制或管理使所投資公司價(jià)值得以增值，最終通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層收購(gòu)等方式出售持股以獲利。股權(quán)投資基金主要通過(guò)以下兩種方式進(jìn)行境外投資：

（一）直接投資

通過(guò)參股、并購(gòu)等方式，直接對(duì)境外非上市公司進(jìn)行權(quán)益性投資，并在未來(lái)通過(guò)被投資企業(yè)IPO或管理層回購(gòu)等方式退出，獲取投資收益。

（二）間接投資

采取基金中的基金方式，通過(guò)參與境外私募基金募集，投資于境外基金，間接實(shí)現(xiàn)對(duì)境外非上市公司的權(quán)益性投資。

二、現(xiàn)行境外投資外匯管理政策

我國(guó)現(xiàn)行境外投資外匯管理政策體系中，針對(duì)投資主體劃分，可以分為以下兩類(lèi)：

（一）境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理

《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》，明確了境內(nèi)機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立(獨(dú)資、合資、合作)、并購(gòu)、參股等方式在境外設(shè)立或取得既有企業(yè)或項(xiàng)目所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益等行為所涉及的外匯收支、外匯登記管理?！秶?guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)銀行境外直接投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》進(jìn)一步明確了境內(nèi)銀行在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、附屬機(jī)構(gòu)、依法購(gòu)買(mǎi)境外股權(quán)及主管部門(mén)批準(zhǔn)的其他境外投資項(xiàng)目有關(guān)外匯管理規(guī)定。

（二）合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外投資外匯管理

《商業(yè)銀行開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》以及《國(guó)家外匯管理局關(guān)于基金管理公司和證券公司境外證券投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》等文件，明確了QDII境外投資額度、外匯賬戶(hù)以及匯兌等方面的管理規(guī)定。

對(duì)于股權(quán)投資基金境外投資，目前尚無(wú)相關(guān)管理規(guī)定。

三、股權(quán)投資基金境外投資外匯管理探討

針對(duì)股權(quán)投資基金境外投資方式的不同，對(duì)其投資資金跨境流動(dòng)及匯兌管理可以采取不同的管理方式。

（一）針對(duì)直接投資的外匯管理方式

由于《境外投資管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》）明確規(guī)定了國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)新設(shè)、并購(gòu)等方式投資境外非金融企業(yè)行為的審批管理。作為境內(nèi)依法設(shè)立的股權(quán)投資基金，其直接投資境外企業(yè)，可依據(jù)《管理辦法》辦理境外投資審批手續(xù)。由于股權(quán)投資基金多以非法人合伙制設(shè)立，基金管理公司負(fù)責(zé)基金日常管理，因此可由基金管理公司代基金辦理境外投資外匯登記，并依據(jù)《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》辦理投資資金及收益的收付和匯兌。

（二）針對(duì)間接投資的外匯管理方式

直接投資需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)有全面而細(xì)致的了解，并需對(duì)投資后企業(yè)進(jìn)行深度監(jiān)控。與間接投資相比，跨境直接投資對(duì)于基金來(lái)說(shuō)，投資風(fēng)險(xiǎn)更大，管理成本更高。因此在境內(nèi)股權(quán)投資基金剛剛開(kāi)始走出去的情況下，尋求境外較為有經(jīng)驗(yàn)的基金進(jìn)行投資是更多基金的選擇，投資于擁有專(zhuān)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)的境外基金，通過(guò)境外基金尋求投資項(xiàng)目，賺取投資回報(bào)。

目前，對(duì)于基金間接境外投資尚無(wú)政策參考，結(jié)合“基金中的基金”投資特點(diǎn)，本著渠道封閉、風(fēng)險(xiǎn)可控的原則，對(duì)基金境外間接投資可采取“境內(nèi)外專(zhuān)戶(hù)管理，銀行全程托管”的管理方式，對(duì)其境外投資資金的匯兌和劃轉(zhuǎn)進(jìn)行監(jiān)管。

四、股權(quán)投資基金境外間接投資外匯管理

（一）基金跨境間接投資流程

1. 境內(nèi)資金募集?；鸸芾砉就ㄟ^(guò)擬投資境外基金選定投資項(xiàng)目后，根據(jù)基金合同要求書(shū)面通知所有投資者按照約定分次繳付出資額。投資者將其出資匯入基金募集專(zhuān)用賬戶(hù)?；鸸芾砉緯?shū)面指令托管銀行將募集專(zhuān)用賬戶(hù)中用于境外投資的部分資金劃入境內(nèi)人民幣托管賬戶(hù)后，購(gòu)匯劃轉(zhuǎn)至境內(nèi)外匯專(zhuān)用賬戶(hù)。

2. 境外投資。依據(jù)投資協(xié)議，基金管理公司指令境內(nèi)托管銀行將外匯資金劃轉(zhuǎn)至境外專(zhuān)用賬戶(hù)，境外協(xié)助托管銀行確認(rèn)資金到賬后通知托管銀行和基金管理公司?；鸸芾砉就ㄖ泄茔y行通過(guò)境外托管賬戶(hù)將資金匯入投資協(xié)議中約定的投資標(biāo)的賬戶(hù)，實(shí)現(xiàn)投資。

3. 收回投資。根據(jù)投資協(xié)議，在投資期結(jié)束后，由被投資境外私募股權(quán)基金將投資本金及收益匯入境外專(zhuān)用賬戶(hù)。投資本金及收益經(jīng)境內(nèi)外匯專(zhuān)用賬戶(hù)后結(jié)匯劃入境內(nèi)人民幣托管賬戶(hù)或者原幣劃轉(zhuǎn)至投資者外匯賬戶(hù)。

（二）外匯管理措施

1.核定投資額度。外匯局根據(jù)基金募集擬境外投資規(guī)模核定該基金境外投資額度，基金累計(jì)匯出投資資金不得超過(guò)核定額度。

2. 專(zhuān)用賬戶(hù)管理。外匯局核準(zhǔn)以基金管理公司名義在托管銀行及境外協(xié)助托管銀行分別開(kāi)立境外投資境內(nèi)外匯托管賬戶(hù)和境外托管賬戶(hù)。境內(nèi)外匯托管賬戶(hù)收入范圍為：境內(nèi)人民幣托管賬戶(hù)內(nèi)人民幣資金購(gòu)匯劃入、境外托管賬戶(hù)劃入的投資本金及收益、利息收入及外匯管理局核準(zhǔn)的其他收入。支出范圍為：劃往境外托管賬戶(hù)、結(jié)匯劃往境內(nèi)人民幣托管賬戶(hù)、支付貨幣兌換費(fèi)、托管費(fèi)、劃往投資者外匯賬戶(hù)，以及外匯管理局核準(zhǔn)的其他支出。境外托管賬戶(hù)收入范圍為：從境內(nèi)外匯托管賬戶(hù)劃入的資金，出售各類(lèi)境外資產(chǎn)所得資金，分紅派息、利息收入以及經(jīng)外匯管理局核準(zhǔn)的其他收入。支出范圍為：劃往境內(nèi)外匯托管賬戶(hù)的資金、購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)境外資產(chǎn)的資金、支付各類(lèi)專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)用、支付相關(guān)費(fèi)用以及外匯管理局核準(zhǔn)的其他支出。

3. 投資本金及收益收付和匯兌。托管銀行在外匯局核定的額度內(nèi)直接為基金辦理投資資金購(gòu)付匯手續(xù)。對(duì)于投資本金及收益的匯回及結(jié)匯，基金管理公司需持相關(guān)投資交易證明文件向外匯局申請(qǐng)核準(zhǔn)后，結(jié)匯或原幣劃轉(zhuǎn)至境內(nèi)基金投資者賬戶(hù)。

4.托管銀行及基金管理公司定期向外匯局備案賬戶(hù)使用情況。

銀行應(yīng)就境內(nèi)外托管賬戶(hù)開(kāi)立、賬戶(hù)收支變動(dòng)及余額定期向外匯局報(bào)備，對(duì)賬戶(hù)使用過(guò)程中出現(xiàn)的異常情況及時(shí)向外匯局報(bào)告。

篇4

［關(guān)鍵詞］私募股權(quán)投資基金；退出機(jī)制；資本市場(chǎng)體系

［中圖分類(lèi)號(hào)］F832［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1005-6432（2011）40-0033-02

1 我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

2010年是我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展異常迅速的一年。從基金的募集規(guī)模與投資規(guī)模來(lái)看,均創(chuàng)下了歷史新高。

從私募股權(quán)投資基金募集數(shù)量來(lái)看,全年有82只可投資于中國(guó)的私募股權(quán)投資基金完成募集,募集數(shù)量是2009年的2.73倍；募集金額達(dá)到276.21億美元,比2009年增長(zhǎng)了113%；從募集到的基金類(lèi)型來(lái)看,在82只新募集基金中,共有成長(zhǎng)基金68只,房地產(chǎn)基金10只,并購(gòu)基金4只(清科研究中心2010年中國(guó)私募股權(quán)投資研究報(bào)告,2011)。

從投資數(shù)量來(lái)看,全年共發(fā)生投資案例363筆,交易金額高達(dá)103.81億美元。投資案例數(shù)量比2009年增長(zhǎng)了2.10倍,交易金額較2009年增長(zhǎng)了近20%。

從私募基金的行業(yè)投資分布來(lái)看,在當(dāng)年完成的363筆投資案例中,生物技術(shù)及醫(yī)療行業(yè)的投資案例數(shù)量高達(dá)55筆,占年度投資案例總數(shù)的15%,成為2010年私募股權(quán)投資的最熱門(mén)行業(yè)；其次為清潔技術(shù)行業(yè)和機(jī)械制造行業(yè),分別為31筆和29筆；此外食品飲料、互聯(lián)網(wǎng)、連鎖及零售行業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)等也頗受青睞,當(dāng)年投資案例數(shù)量均在20筆之上(清科研究中心2010年中國(guó)私募股權(quán)投資研究報(bào)告,2011)。

2 2010年我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出概況

2010年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)共計(jì)發(fā)生退出案例167筆,約為2009年退出案例總數(shù)的2倍。其中首次公開(kāi)發(fā)行方式退出160筆,股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出5筆,并購(gòu)方式退出2筆。相對(duì)來(lái)說(shuō),國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金的退出方式仍然以IPO為主(清科研究中心2010年中國(guó)私募股權(quán)投資研究報(bào)告,2011)。

從退出案例的行業(yè)分布來(lái)看,2010年機(jī)械制造行業(yè)發(fā)生了31筆退出案例,居各行業(yè)之首,占退出案例總數(shù)的19%；之后位居第二和第三的是生物技術(shù)及醫(yī)療行業(yè)和食品飲料行業(yè),退出案例數(shù)分別為17筆和16筆；此外,清潔技術(shù)、電子及光電設(shè)備以及互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的退出案例數(shù)量也超過(guò)了10筆(清科研究中心2010年中國(guó)私募股權(quán)投資研究報(bào)告,2011)。

從2010年私募股權(quán)投資IPO退出市場(chǎng)分布來(lái)看,香港主板市場(chǎng)依然為機(jī)構(gòu)首選,在150筆IPO退出中有54筆選擇香港主板市場(chǎng),其次是深圳中小企業(yè)板和紐約證券交易所(清科研究中心2010年中國(guó)私募股權(quán)投資研究報(bào)告,2011)。

3 私募股權(quán)退出方式

3.1 首次公開(kāi)發(fā)行

首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)是指私募基金投資的企業(yè)通過(guò)上市向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行募集股份的方式。待接受投資的企業(yè)上市后,私募基金再逐漸減持該公司的股份,并將股權(quán)資本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金形態(tài)。國(guó)外學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn),IPO退出方式可以使私募股權(quán)投資基金獲得最大幅度的收益(Bygrave and Timmons,1992)；當(dāng)然,企業(yè)公開(kāi)上市需要聘請(qǐng)大量的中介機(jī)構(gòu),且面臨禁售期等政策方面的限制,因而公開(kāi)上市在獲得高收益的同時(shí),可能會(huì)面臨較高的資金成本和時(shí)間成本。

3.2 內(nèi)部收購(gòu)

內(nèi)部收購(gòu)指企業(yè)或者公司管理人員按照約定的價(jià)格將公司的股份購(gòu)回,從而使私募股權(quán)投資基金退出的方式。內(nèi)部收購(gòu)包括管理層收購(gòu)(MBO)、員工收購(gòu)、企業(yè)收購(gòu)三種方式,這三種方式分別對(duì)應(yīng)了企業(yè)內(nèi)部的三類(lèi)收購(gòu)主體,即公司管理層、企業(yè)員工以及通過(guò)企業(yè)本身的資本來(lái)回購(gòu)股權(quán)。若企業(yè)具有較好的發(fā)展?jié)摿?則企業(yè)的管理層、員工等有信心通過(guò)回購(gòu)股權(quán)對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好的管理和控制,于是從私募投資機(jī)構(gòu)處回購(gòu)股權(quán),屬于積極回購(gòu)；若私募投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為企業(yè)發(fā)展方向與其私募基金的投資增值意圖不相符合,主動(dòng)要求企業(yè)回購(gòu)股權(quán),則對(duì)企業(yè)而言,屬于消極回購(gòu)。內(nèi)部收購(gòu)方式操作手續(xù)簡(jiǎn)單,成本較低。

3.3 外部轉(zhuǎn)讓

外部轉(zhuǎn)讓是指私募投資機(jī)構(gòu)將其所持有的股權(quán)出售以求獲得資本增值。外部轉(zhuǎn)讓主要包括公司并購(gòu)與產(chǎn)權(quán)交易兩種方式。其中,并購(gòu)是指第三方企業(yè)或者另一家私募投資機(jī)構(gòu)通過(guò)收購(gòu)被投資企業(yè),使該私募股權(quán)投資基金能夠從企業(yè)中撤出的方式；產(chǎn)權(quán)交易則指投資機(jī)構(gòu)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所將其持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者的方式。外部轉(zhuǎn)讓也具有低風(fēng)險(xiǎn)、高效率的特點(diǎn),有利于私募投資資金的周轉(zhuǎn)和流通。

3.4 清算

這種方式是私募投資機(jī)構(gòu)最不愿意選擇的退出方式。當(dāng)被投資企業(yè)出現(xiàn)連續(xù)虧損，或者私募投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為不具有發(fā)展?jié)摿r(shí),私募股權(quán)投資基金只能通過(guò)破產(chǎn)清算程序收回部分資金。這種方式對(duì)私募基金的聲譽(yù)也會(huì)產(chǎn)生一定的消極影響。因?yàn)橥ㄟ^(guò)破產(chǎn)清算方式退出,往往意味著投資的失敗,可能會(huì)引起外界對(duì)該私募基金投資能力及市場(chǎng)判斷力的質(zhì)疑。

4 當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制中存在的問(wèn)題4.1 資本市場(chǎng)不成熟

目前,中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)還不完善,主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。首先,企業(yè)在主板、中小企業(yè)板市場(chǎng)上市的限制條件過(guò)多,要求相對(duì)嚴(yán)格(王靜、張東,2010),使得在主板上市需要投入大量的成本,通過(guò)繁雜的審核程序,很多企業(yè)難以承擔(dān)；其次,2009年10月創(chuàng)業(yè)板的推出為私募股權(quán)投資基金IPO退出提供了新的渠道,但是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制還不完善,監(jiān)管還需要加強(qiáng),其對(duì)私募基金退出的促進(jìn)作用有待觀察；最后,產(chǎn)權(quán)交易也是私募基金退出的方式之一,我國(guó)在2008年9月建立了天津股權(quán)交易所,但是目前國(guó)內(nèi)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)仍然處于起步階段,非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓缺少監(jiān)管,交易混亂(李景,2009)。

4.2 法律過(guò)度制約與法律監(jiān)管缺失

我國(guó)相關(guān)法律制度體系的不完善,也是造成私募股權(quán)投資基金退出方面問(wèn)題的重要原因。根據(jù)實(shí)際情況來(lái)看,我國(guó)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)法規(guī)存在管得過(guò)緊與缺乏監(jiān)管兩方面的問(wèn)題。

一方面,現(xiàn)行法律對(duì)被投資企業(yè)內(nèi)部收購(gòu)以及破產(chǎn)清算等行為施加了過(guò)多的約束。例如,按照我國(guó)現(xiàn)行公司法的規(guī)定,私募投資機(jī)構(gòu)不得要求其投資的公司回購(gòu)股權(quán),這減少了私募基金的退出渠道,并將限制其進(jìn)行下一輪投資；又如,我國(guó)的破產(chǎn)清算法相關(guān)規(guī)定過(guò)于嚴(yán)格,若私募股權(quán)投資基金通過(guò)破產(chǎn)清算方式退出,則需投入大量時(shí)間和成本。

另一方面,相關(guān)法律的缺失,又使得私募股權(quán)投資基金的退出缺乏有效的保障。例如,我國(guó)尚無(wú)專(zhuān)門(mén)的《產(chǎn)權(quán)交易法》來(lái)規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的交易秩序,從而無(wú)法使私募股權(quán)投資基金通過(guò)外部轉(zhuǎn)讓方式順利退出。

4.3 缺乏有效的中介機(jī)構(gòu)

私募股權(quán)投資基金的順利發(fā)展,也離不開(kāi)資本市場(chǎng)各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)的支持與協(xié)調(diào)。中介機(jī)構(gòu)一般包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)級(jí)公司、商業(yè)銀行、證券公司等。這些機(jī)構(gòu)在我國(guó)都有不同程度的發(fā)展,但是由于監(jiān)管的不到位以及體制的不健全,很多中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)部管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面存在問(wèn)題,難以為私募股權(quán)投資基金的退出提供有效的保障(伍先敏,2009)。

5 完善我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的建議

5.1 完善相關(guān)法律制度

2011年年初,證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《證券投資基金法》修訂草案的征求意見(jiàn)稿,將私募基金納入監(jiān)管,并專(zhuān)門(mén)為私募基金的相關(guān)內(nèi)容設(shè)置了章節(jié),這是我國(guó)私募基金監(jiān)管法制化的重要一步。相關(guān)部門(mén)除了在一些缺乏監(jiān)管的領(lǐng)域制定新的法律法規(guī)之外,同時(shí)也應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)進(jìn)行修訂、更新,以滿(mǎn)足我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的需要。例如,公司法應(yīng)適度放寬對(duì)公司股份回購(gòu)的相關(guān)限制、破產(chǎn)法則應(yīng)清除不利于私募股權(quán)投資基金通過(guò)破產(chǎn)清算方式退出的障礙。

5.2 建立和完善多級(jí)資本市場(chǎng)體系

要構(gòu)建完善的多級(jí)資本市場(chǎng)體系,需要從幾個(gè)方面著手。首先,要不斷完善主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng),加強(qiáng)法律監(jiān)管和信息披露；其次,推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等私募基金退出平臺(tái)的建設(shè),這對(duì)我國(guó)私募基金的發(fā)展將大有裨益；最后,還應(yīng)采取各類(lèi)措施促進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展。

5.3 健全私募基金退出的中介服務(wù)體系

完善的資本市場(chǎng)中介服務(wù)體系對(duì)于私募股權(quán)投資基金的順利退出也是必不可少的。相關(guān)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、商業(yè)銀行、券商等的引導(dǎo)和監(jiān)管,以創(chuàng)造良好的中介環(huán)境；此外,還應(yīng)該建立起專(zhuān)門(mén)為私募基金提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu),例如私募股權(quán)基金投資協(xié)會(huì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、企業(yè)融資擔(dān)保公司和信息咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)等(伍先敏,2009)；同時(shí),加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員的培訓(xùn)和考核,提高中介服務(wù)人員的職業(yè)素質(zhì)也是必不可少的。

篇5

摘要：私募股權(quán)投資基金作為金融領(lǐng)域新起的產(chǎn)業(yè)，在中國(guó)得到迅速發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)私募股權(quán)投資基金的研究，分析了有限合伙人干擾普通合伙人投資決策帶來(lái)的委托成本，提出解決此委托問(wèn)題的方法來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 ：私募股權(quán)基金；委托關(guān)系；“雙GP現(xiàn)象”

私募股權(quán)投資基金最早起源于美國(guó)，在我國(guó)最早出現(xiàn)在1985年，并在這幾十年間有了較大發(fā)展。2009 年，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板，進(jìn)一步推動(dòng)了私募股權(quán)投資基金在我國(guó)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金成為了重要的融資手段。由于私募股權(quán)投資將資本市場(chǎng)與管理市場(chǎng)進(jìn)行了結(jié)合，其運(yùn)營(yíng)方式也與普通企業(yè)差別很大，由此帶來(lái)的委托問(wèn)題也很?chē)?yán)重。在現(xiàn)有的研究中，涉及投資人與基金管理者的委托關(guān)系更多的注重投資者對(duì)基金管理人的監(jiān)督約束，很少涉及對(duì)投資者約束的研究。在私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中，確實(shí)出現(xiàn)了投資人利用自己的強(qiáng)勢(shì)干預(yù)有經(jīng)驗(yàn)的基金管理者作出投資決策的現(xiàn)象，即“雙GP 現(xiàn)象”，影響了私募股權(quán)投資基金的收益。為了使私募股權(quán)投資基金的投資能夠成功，投資人和基金管理者的利益最大化，資本市場(chǎng)資源配置最優(yōu)，有必要對(duì)此現(xiàn)象進(jìn)行研究。基于“雙GP 現(xiàn)象”，本文將對(duì)單層的委托關(guān)系，即投資人與基金管理者之間的委托關(guān)系進(jìn)行補(bǔ)充研究，著重研究投資人干擾基金管理者決策帶來(lái)的委托成本，并提出解決對(duì)策來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

一、文獻(xiàn)綜述

在公司治理結(jié)構(gòu)中，公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分屬于股東和管理者，由此產(chǎn)生了委托關(guān)系。20 世紀(jì)60年代末70 年代初，委托理論得到迅速發(fā)展。在私募股權(quán)投資基金的委托問(wèn)題的研究中，出現(xiàn)了很多新的觀點(diǎn)。張磊（2009）從雙重委托角度出發(fā)，提出建立合理機(jī)制，使私募基金成功運(yùn)作。路運(yùn)鋒（2010）從產(chǎn)權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、信息非對(duì)稱(chēng)的角度定義了私募股權(quán)基金中的委托關(guān)系。林金騰（2012）提出了私募股權(quán)基金中多重關(guān)系，綜合了私募股權(quán)基金中的所有委托關(guān)系，并指出多重委托可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)，無(wú)論是單一委托，雙重委托，多重委托，在關(guān)于投資人和基金管理者的委托關(guān)系的研究上都不夠完整，本文將對(duì)此進(jìn)行完善。

二、“雙GP”現(xiàn)象的現(xiàn)狀研究及解決對(duì)策

（一）“雙GP”現(xiàn)象描述

所謂的“雙GP”現(xiàn)象，是指LP 除了參與投資、募資外，還同時(shí)參與項(xiàng)目的投資、管理，與現(xiàn)有的GP 共同管理基金。由于最近幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈走低趨勢(shì)，私募股權(quán)投資基金在二級(jí)市場(chǎng)退出難度增大，投資回報(bào)率變低，LP和GP的關(guān)系發(fā)生了新的變化。一些LP選擇退出私募股權(quán)投資基金，另一些LP強(qiáng)勢(shì)介入私募股權(quán)投資基金的管理運(yùn)營(yíng)，出現(xiàn)“雙GP現(xiàn)象”。LP是私募股權(quán)基金的投資人，本不享有決策權(quán)，但資本市場(chǎng)冷淡，私募股權(quán)投資基金退出難，LP擔(dān)心自己的資本縮水，故擁有親自管理基金的強(qiáng)烈愿望，加上一些LP的出資比例高，很容易取得私募股權(quán)基金的控制權(quán)。

（二）雙GP現(xiàn)象的委托成本及經(jīng)濟(jì)后果

1.干擾成本

第一，在私募股權(quán)基金中，LP 大多由實(shí)業(yè)出身，對(duì)于基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足，專(zhuān)業(yè)知識(shí)相比GP欠缺。LP 的重心應(yīng)該放在現(xiàn)有企業(yè)的管理上，而不是花費(fèi)大量的時(shí)間精力去干擾GP 的管理運(yùn)作。第二，LP 相比于GP 更注重短期利益，在實(shí)業(yè)中，LP 通常3 年左右就可以收回投資，所以他們會(huì)以同樣的要求約束GP，而一般私募基金回收期在3 到5 年，更久可達(dá)7 到8 年，LP 介入私募基金的管理中，會(huì)干擾GP 的投資決策。一個(gè)好的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目可能會(huì)由于LP的干擾而被迫放棄，造成利益損失。在GP選擇投資行業(yè)方面，LP 可能會(huì)更加偏好房地產(chǎn)等高盈利高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，忽略新興具有良好發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。以上兩個(gè)原因會(huì)導(dǎo)致GP 的決策發(fā)生偏差，使私募基金的投資收益下降。雙GP現(xiàn)象非但不能使私募基金更好地運(yùn)作，反而會(huì)干擾投資，形成干擾成本。

2.資源錯(cuò)配的成本

LP與GP是委托關(guān)系，LP 付給GP薪酬，但現(xiàn)在LP介入GP的運(yùn)作管理，相當(dāng)于降低了GP的使用效率，對(duì)LP來(lái)說(shuō)，花費(fèi)過(guò)多時(shí)間去管理已有專(zhuān)業(yè)GP 的私募股權(quán)基金是一種人力資源的浪費(fèi),是資源的錯(cuò)配。對(duì)LP來(lái)說(shuō)，介入私募基金的管理運(yùn)作，不僅僅不能提高收益，而且還會(huì)造成資本的貶值。

3.溝通成本

對(duì)于私募股權(quán)基金而言，LP 并非唯一的出資人，大大小小的出資人很多，所有的出資人即LP共同委托GP對(duì)私募基金進(jìn)行管理，但目前的現(xiàn)象是出資額大的LP介入基金的管理，這對(duì)于其他LP來(lái)說(shuō)，是一件不公平的事。因?yàn)槿耸荊P而不是LP,少數(shù)的LP并不能代表全部LP的意見(jiàn)。LP 內(nèi)部之間存在較大的溝通成本，同時(shí)這種成本又加劇了LP和GP之間的溝通成本。LP 和GP對(duì)項(xiàng)目有不同的意見(jiàn)，產(chǎn)生了分歧，需要較大成本對(duì)此進(jìn)行溝通。溝通成本降低了私募基金的整體運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)LP和GP來(lái)說(shuō)，都是一種利益損失。

（三）降低“雙GP”現(xiàn)象造成的委托成本的建議

1.優(yōu)化協(xié)議內(nèi)容，分期續(xù)訂協(xié)議

LP與GP在簽訂協(xié)議的時(shí)候，應(yīng)該明確各自的職責(zé)范圍，并以書(shū)面的形式條文化，采取與法律相近的方法來(lái)維護(hù)各自利益，使雙方對(duì)權(quán)利和義務(wù)達(dá)成共識(shí)，實(shí)現(xiàn)控制風(fēng)險(xiǎn)，提高私募基金內(nèi)部管理效率目的。同時(shí)，應(yīng)分期續(xù)訂協(xié)議，最初協(xié)議應(yīng)該是階段性的，如果LP 對(duì)GP滿(mǎn)意,可以續(xù)訂，如果不滿(mǎn)意或者投資前景不佳，可以選擇“用腳投票”。

2.GP向LP承諾保底收益等條款

我國(guó)金融市場(chǎng)尚未成熟, 金融工具不很豐富, 私募股權(quán)投資基金投資尚未進(jìn)入全面組合各種金融工具的階段, GP承擔(dān)無(wú)限責(zé)任只是針對(duì)私募股權(quán)投資基金的負(fù)債, 而非私募股權(quán)投資基金內(nèi)部投資失誤。從而, GP應(yīng)約定向LP承諾保底收益等條款, 是GP向LP提供風(fēng)險(xiǎn)保障的一項(xiàng)有效措施。相應(yīng)地, LP也可對(duì)GP設(shè)計(jì)更合理的根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的出資方式和出資比例或額度條款, 以控制總體風(fēng)險(xiǎn)。

3.分散投資不同種類(lèi)的私募基金, 以有效分散風(fēng)險(xiǎn)組建更大規(guī)模的基金, 對(duì)眾多項(xiàng)目進(jìn)行足夠數(shù)量和規(guī)模的分散投資, 是一種空間上的風(fēng)險(xiǎn)分散策略。有大型LP 因其背景相似, 風(fēng)險(xiǎn)承受方式和程度相似, 因此LP 無(wú)需僅局限于一家自有資金, 可以通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合形成巨型私募股權(quán)投資基金,既可與外資巨型私募股權(quán)投資基金抗衡, 也可形成投資的規(guī)模效應(yīng), 還可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在多項(xiàng)目中的有效分散。相對(duì)應(yīng)也需建立相應(yīng)的LP投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度, 發(fā)展相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管技術(shù)。

總之，在私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)，LP 與GP 雙方都要用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看待合作關(guān)系, 將長(zhǎng)期利益放在首位, 并根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律、法律規(guī)定界限、合理的內(nèi)部管理模式和相應(yīng)的權(quán)利分配設(shè)計(jì), 以規(guī)范私募股權(quán)投資基金行業(yè)內(nèi)管理體系建設(shè), 來(lái)化解雙方的矛盾和風(fēng)險(xiǎn), 提高私募股權(quán)投資基金運(yùn)作效率和規(guī)范性，降低LP 和GP 之間的委托成本，共同合作與促進(jìn)，實(shí)現(xiàn)雙贏的模式，提高資本市場(chǎng)的資源配置效率。

參考文獻(xiàn)：

[1]路運(yùn)鋒.私募股權(quán)投資基金委托關(guān)系分析.金融市場(chǎng)，2010.

[2]林金騰.私募股權(quán)投資的多重委托關(guān)系研究.廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2012.

篇6

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金 監(jiān)管

私募股權(quán)投資基金的國(guó)際監(jiān)管趨勢(shì)

（一）基金籌集階段

私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)有時(shí)會(huì)為基金聘請(qǐng)第三方作為投資顧問(wèn)，這部分費(fèi)用可能由基金來(lái)承擔(dān)。同時(shí)，投資顧問(wèn)可能與基金管理機(jī)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或者與其有利益往來(lái)，而這一點(diǎn)未必會(huì)向潛在投資者披露。緩解方法有三點(diǎn)：一是在事前協(xié)商確定基金承擔(dān)的咨詢(xún)顧問(wèn)費(fèi)用范圍，費(fèi)用超過(guò)某一數(shù)額時(shí)，超出部分由管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)；二是費(fèi)用發(fā)生時(shí)需進(jìn)行披露；三是承銷(xiāo)費(fèi)用由管理機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)（直接承擔(dān)或者以管理費(fèi)抵消），也需向投資者披露。

私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)通常希望基金規(guī)模越大越好，因?yàn)榭梢詳U(kuò)大市場(chǎng)份額，其也可以獲取更豐厚的報(bào)酬。但是基金規(guī)模如果過(guò)大，投資者的收益率可能會(huì)降低。緩解方法有三點(diǎn)：一是管理機(jī)構(gòu)及其成員以自有資金投入到基金中；二是管理機(jī)構(gòu)為保護(hù)名譽(yù)以及和投資者的關(guān)系進(jìn)行自我約束；三是投資者與管理機(jī)構(gòu)約定基金規(guī)模上限，并約定如果規(guī)模超過(guò)上限，管理費(fèi)提取比例將降低。

（二）投資階段

復(fù)合策略基金可能會(huì)有多家基金投資到同一公司中，且各基金在資本結(jié)構(gòu)中處于不同地位，被投資公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí)會(huì)產(chǎn)生利益沖突。緩解方法有三點(diǎn)：一是事先通過(guò)合同確定基金的投資策略以及投資決策過(guò)程；二是對(duì)沖突部分實(shí)行信息隔離；三是發(fā)生利益沖突時(shí)通過(guò)投資者咨詢(xún)委員會(huì)向投資者披露。

當(dāng)私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)旗下有2只以上相同或類(lèi)似策略的基金投資額沒(méi)有用盡時(shí)，會(huì)面臨選擇哪只基金進(jìn)行投資的問(wèn)題，通常會(huì)有在先基金優(yōu)先的規(guī)定。緩解方法有四點(diǎn)：一是設(shè)立投資策略與已有基金重合的基金時(shí)，需通過(guò)投資者咨詢(xún)委員會(huì)向兩方投資者披露；二是披露可能產(chǎn)生利益沖突的交易；三是如果管理機(jī)構(gòu)有在先基金投資優(yōu)先的慣例，須披露；四是事先約定同一管理機(jī)構(gòu)旗下基金數(shù)量上限。

（三）管理階段

私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)在與被投資公司發(fā)生關(guān)系時(shí)會(huì)產(chǎn)生各種費(fèi)用，費(fèi)用可能需要基金承擔(dān)。緩解方法有三點(diǎn)：一是事前約定基金可以承擔(dān)的費(fèi)用范圍，并明確費(fèi)用結(jié)構(gòu)以及應(yīng)當(dāng)用基金管理費(fèi)抵消的費(fèi)用；二是費(fèi)用需經(jīng)獨(dú)立第三方核實(shí)；三是費(fèi)用發(fā)生時(shí)要披露。

有時(shí)基金管理機(jī)構(gòu)會(huì)雇傭其關(guān)聯(lián)方提供收費(fèi)服務(wù)，但在公平競(jìng)爭(zhēng)條件下，該服務(wù)機(jī)會(huì)可能不會(huì)由關(guān)聯(lián)方獲得。緩解方法有三點(diǎn)：一是事前約定哪些服務(wù)可以由關(guān)聯(lián)方提供；二是費(fèi)用交由第三方審核并披露；三是公開(kāi)招投標(biāo)。

（四）退出階段

通常私募股權(quán)基金的期限為5-7年，但為了讓基金管理機(jī)構(gòu)有更多的時(shí)間退出投資，經(jīng)投資者同意可以延長(zhǎng)基金期限。但基金管理機(jī)構(gòu)可能僅為收取更多的管理費(fèi)而要求延期。緩解方法有兩點(diǎn)：一是延期需要投資者咨詢(xún)委員會(huì)同意；二是延期時(shí)若要繳納管理費(fèi)需要投資者在基金設(shè)立時(shí)就同意。

有些基金以基金市值為基礎(chǔ)計(jì)算管理費(fèi)，管理機(jī)構(gòu)可能有虛報(bào)基金價(jià)值的傾向。緩解方法有三點(diǎn)：一是事先約定基金的估價(jià)方法；二是約定管理機(jī)構(gòu)報(bào)酬的計(jì)算方法，披露其報(bào)酬并交由第三方審核；三是外部審計(jì)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的實(shí)踐是投資階段以基金總額為基數(shù)計(jì)算管理費(fèi)，之后階段以基金投資額為基數(shù)計(jì)算管理費(fèi)。

我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管政策環(huán)境

我國(guó)股權(quán)投資基金的概念和定義經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金及股權(quán)投資基金名稱(chēng)上的演變，所以法律框架也出現(xiàn)了不同名稱(chēng)的演變，但歸納起來(lái)主要有三個(gè)層次，即國(guó)務(wù)院及相關(guān)部委的法律法規(guī)、一行三會(huì)（指人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)）的通知規(guī)定、地方政府法規(guī)，現(xiàn)歸納匯總見(jiàn)表1。

我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資基金的行業(yè)監(jiān)管

（一）規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域

以私募方式向特定對(duì)象募集，并不承諾確保收回投資本金或獲得固定回報(bào)。股權(quán)投資企業(yè)的資本只能以私募方式向具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的特定對(duì)象募集，股權(quán)投資企業(yè)的資本募集人須向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)及可能的投資損失，不得向投資者承諾確保收回投資本金或獲得固定回報(bào)。

資本繳付可以采取承諾制。投資者只能以合法的自有貨幣資金認(rèn)繳出資。資本繳付可以采取承諾制，即投資者在股權(quán)投資企業(yè)資本募集階段簽署認(rèn)繳承諾書(shū)，在股權(quán)投資企業(yè)投資運(yùn)作實(shí)施階段，根據(jù)股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議的約定分期繳付出資。

投資領(lǐng)域限于非公開(kāi)交易的企業(yè)股權(quán)。股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開(kāi)交易的企業(yè)股權(quán)，投資過(guò)程中的閑置資金只能存放銀行或用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品，投資方向應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、投資政策和宏觀調(diào)控政策。股權(quán)投資企業(yè)所投資項(xiàng)目必須履行固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)和備案的有關(guān)規(guī)定。外資股權(quán)投資企業(yè)進(jìn)行投資，應(yīng)當(dāng)依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定辦理投資項(xiàng)目核準(zhǔn)手續(xù)。

（二）健全股權(quán)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

關(guān)聯(lián)投資應(yīng)實(shí)行關(guān)聯(lián)方回避制度。股權(quán)投資企業(yè)的資金運(yùn)用應(yīng)當(dāng)依據(jù)股權(quán)投資企業(yè)公司章程或者合伙協(xié)議的約定，合理分散投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資企業(yè)不得為被投資企業(yè)以外的企業(yè)提供擔(dān)保。股權(quán)投資企業(yè)對(duì)關(guān)聯(lián)方的投資，其投資決策應(yīng)當(dāng)實(shí)行關(guān)聯(lián)方回避制度，并在股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議以及委托管理協(xié)議、委托托管協(xié)議中約定。對(duì)關(guān)聯(lián)方的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，由股權(quán)投資企業(yè)投資者根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，在股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議以及委托管理協(xié)議、委托托管協(xié)議中約定。

受托管理機(jī)構(gòu)為外商獨(dú)資或者中外合資應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)托管。股權(quán)投資企業(yè)及其受托管理機(jī)構(gòu)的公司章程或者合伙協(xié)議等法律文件，應(yīng)當(dāng)載明業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，并約定相關(guān)投資運(yùn)作的決策程序。股權(quán)投資企業(yè)可以有限存續(xù)。

股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)為外商獨(dú)資或中外合資的，應(yīng)由在境內(nèi)具有法人資格的托管機(jī)構(gòu)托管該股權(quán)投資企業(yè)的資產(chǎn)。

（三）明確股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)的基本職責(zé)

受托管理機(jī)構(gòu)履責(zé)范圍。股權(quán)投資企業(yè)采取委托管理方式的，受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照委托管理協(xié)議，履行下列職責(zé)：制定和實(shí)施投資方案，并對(duì)所投資企業(yè)進(jìn)行投資后管理；積極參與制定所投資企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)；定期或者不定期向股權(quán)投資企業(yè)披露股權(quán)投資企業(yè)投資運(yùn)作等方面的信息。定期編制會(huì)計(jì)報(bào)表，經(jīng)外部審計(jì)機(jī)構(gòu)審核后，向股權(quán)投資企業(yè)報(bào)告；委托管理協(xié)議約定的其他職責(zé)。

股權(quán)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)公平對(duì)待其所管理的不同企業(yè)的財(cái)產(chǎn)，不得利用股權(quán)投資企業(yè)財(cái)產(chǎn)為股權(quán)投資企業(yè)以外的第三人牟取利益。對(duì)不同的股權(quán)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置不同的賬戶(hù)，實(shí)行分賬管理。

受托管理機(jī)構(gòu)退任條件。有下列情形之一的，股權(quán)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)退任：受托管理機(jī)構(gòu)解散、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)的；受托管理機(jī)構(gòu)喪失管理能力或者嚴(yán)重?fù)p害股權(quán)投資企業(yè)投資者利益的；按照委托管理協(xié)議約定，持有一定比例以上股權(quán)投資企業(yè)權(quán)益的投資者要求受托管理機(jī)構(gòu)退任的；委托管理協(xié)議約定受托管理機(jī)構(gòu)退任的其他情形。

（四）建立股權(quán)投資企業(yè)信息披露制度

定期信息披露規(guī)定。股權(quán)投資企業(yè)除應(yīng)當(dāng)按照公司章程和合伙協(xié)議向投資者披露投資運(yùn)作信息外，還應(yīng)當(dāng)于每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4個(gè)月內(nèi)，向國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)及所在地協(xié)助備案管理部門(mén)提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告。股權(quán)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4個(gè)月內(nèi)，向國(guó)家發(fā)展改革委及所在地協(xié)助備案管理部門(mén)提交年度資產(chǎn)管理報(bào)告和年度資產(chǎn)托管報(bào)告。

不定期信息披露規(guī)定。股權(quán)投資企業(yè)在投資運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生下列重大事件的，應(yīng)當(dāng)在10個(gè)工作日內(nèi)，向國(guó)家發(fā)展改革委及所在地協(xié)助備案管理部門(mén)報(bào)告：修改股權(quán)投資企業(yè)或者其受托管理機(jī)構(gòu)的公司章程、合伙協(xié)議和委托管理協(xié)議等文件。股權(quán)投資企業(yè)或者其受托管理機(jī)構(gòu)增減資本或者對(duì)外進(jìn)行債務(wù)性融資。股權(quán)投資企業(yè)或者其受托管理機(jī)構(gòu)分立與合并。受托管理機(jī)構(gòu)或者托管機(jī)構(gòu)變更，包括受托管理機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員變更及其他重大變更事項(xiàng)。股權(quán)投資企業(yè)解散、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)。

（五）完善股權(quán)投資企業(yè)備案程序

豁免備案條件。凡在試點(diǎn)地區(qū)工商行政管理部門(mén)登記的主要從事非公開(kāi)交易企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的股權(quán)投資企業(yè)，以及以股權(quán)投資企業(yè)為投資對(duì)象的股權(quán)投資企業(yè)，除下列情形外，均應(yīng)當(dāng)按照本通知要求，申請(qǐng)到國(guó)家發(fā)展改革委備案并接受備案管理：已經(jīng)按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；資本規(guī)模不足5億元人民幣或者等值外幣；由單個(gè)機(jī)構(gòu)或者單個(gè)自然人全額出資設(shè)立，或者雖然由兩個(gè)及以上投資者出資設(shè)立，但這些投資者均系某一個(gè)機(jī)構(gòu)的全資子機(jī)構(gòu)。

申請(qǐng)注銷(xiāo)備案條件。股權(quán)投資企業(yè)出現(xiàn)下列情形，可以申請(qǐng)注銷(xiāo)備案：解散；主營(yíng)業(yè)務(wù)不再是股權(quán)投資業(yè)務(wù)；另行按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

（六）構(gòu)建適度監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的管理體制

適度監(jiān)管。國(guó)家發(fā)展改革委通過(guò)建立健全股權(quán)投資企業(yè)備案管理信息系統(tǒng)，完善相關(guān)信息披露制度，對(duì)股權(quán)投資企業(yè)實(shí)施適度監(jiān)管。

發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資企業(yè)及其受托管理機(jī)構(gòu)未備案的，應(yīng)當(dāng)督促其在20個(gè)工作日內(nèi)向管理部門(mén)申請(qǐng)辦理備案手續(xù)；對(duì)未按本通知規(guī)定備案的，應(yīng)當(dāng)將其作為“規(guī)避備案監(jiān)管股權(quán)投資企業(yè)和受托管理機(jī)構(gòu)”，通過(guò)國(guó)家發(fā)展改革委門(mén)戶(hù)網(wǎng)站向社會(huì)公告。

自律管理。組建全國(guó)性股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會(huì)，對(duì)股權(quán)投資企業(yè)及其受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行自律管理。

參考文獻(xiàn)：

篇7

關(guān)鍵詞 地方政府 融資 股權(quán) 基金

中圖分類(lèi)號(hào)：F832. 48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

所謂地方政府投融資平臺(tái)，是指地方政府主導(dǎo)組建的包括城市建設(shè)、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等不同類(lèi)型、不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的公司，或是政府通過(guò)劃撥土地等組建資產(chǎn)和現(xiàn)金流基本可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司。由于地方政府的投融資主要通過(guò)地方政府投融資平臺(tái)進(jìn)行，探索政府投融資平臺(tái)可行的投融資運(yùn)作模式，對(duì)抓住發(fā)展機(jī)遇，落實(shí)國(guó)家產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策，推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、地方政府投融資平臺(tái)投融資現(xiàn)狀

（一）融資能力有限。

部分地方政府投融資平臺(tái)由于資本金不足、不實(shí)、資產(chǎn)不優(yōu)等問(wèn)題限制了負(fù)債規(guī)模，同時(shí)，一些政府投融資平臺(tái)為了滿(mǎn)足資金需要，不顧自身的實(shí)際情況，無(wú)限放大融資規(guī)模，造成平臺(tái)的后續(xù)持續(xù)融資能力不足，影響了融資功能的充分發(fā)揮。

（二）傳統(tǒng)融資渠道受阻。

近兩年，國(guó)家加大對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的規(guī)范和整頓力度，對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的融資提出了更多的要求和限制條件，受此影響，地方政府投融資平臺(tái)傳統(tǒng)的主要融資渠道——銀行貸款模式已經(jīng)難以繼續(xù)運(yùn)行。

（三）多種風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。

目前地方政府投融資平臺(tái)受非市場(chǎng)化因素干預(yù)較多，融資后主要關(guān)注的是道路、政府工程項(xiàng)目、公共設(shè)施等領(lǐng)域，加之部分投資項(xiàng)目的選擇受到多種條件的制約，使得整體投資收益不高，缺乏風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)等的風(fēng)險(xiǎn)分散和補(bǔ)償機(jī)制。同時(shí)由于存在政府行政干預(yù)不當(dāng)、專(zhuān)業(yè)化管理程度不高、信息披露不足、監(jiān)管不到位等現(xiàn)象，地方政府投資融資平臺(tái)在運(yùn)作過(guò)程中所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)也逐步顯現(xiàn)。

二、設(shè)立股權(quán)投資基金的重要意義

所謂股權(quán)投資基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式，向少數(shù)投資者募集資金，用于向具有高成長(zhǎng)性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。在新形勢(shì)下，設(shè)立股權(quán)投資基金是地方政府投融資平臺(tái)的一種戰(zhàn)略選擇，同時(shí)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展也具有重要意義，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）是國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)方式的一種創(chuàng)新。

股權(quán)投資基金主要由專(zhuān)業(yè)的基金管理公司進(jìn)行管理運(yùn)營(yíng)，不僅可以引進(jìn)先進(jìn)的管理理念，還也把政府直接投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)基金按市場(chǎng)機(jī)制選評(píng)項(xiàng)目、投資項(xiàng)目和管理項(xiàng)目，有利于提高國(guó)有資本的投資質(zhì)量和效率。

（二）有利于降低地方政府投融資平臺(tái)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)投資基金是一種權(quán)益性投資，在資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)為權(quán)益性資產(chǎn)，設(shè)立股權(quán)投資基金有利于改善和優(yōu)化地方政府投資平臺(tái)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可以進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

（三）有利于緩解地方政府投融資平臺(tái)的資金壓力。

地方政府投融資平臺(tái)主要投資于周期長(zhǎng)、資金需求大的工程項(xiàng)目，單存依靠銀行貸款不能滿(mǎn)足資金需求。銀行貸款一般周期相對(duì)較短，另外還要提供資產(chǎn)抵押給銀行，致使地方政府投融資平臺(tái)常常是借新債還舊債。股權(quán)投資基金一般可達(dá)5-7年或更長(zhǎng)期限，如果股權(quán)投資人投資收益理想，可以選擇不退出甚至追加投資，同時(shí)股權(quán)投資基金也是一種權(quán)益性投資，無(wú)需擔(dān)保抵押。

（四）資金來(lái)源廣泛、操作方便。

設(shè)立股權(quán)投資基金不僅可以通過(guò)私募方式向工商企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、銀行、社保基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者募集資金，還可以吸收大量民間資金的加入，有較為豐富的資金供給來(lái)源。同時(shí)與發(fā)行企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具相比設(shè)立股權(quán)投資基金操作流程更為快捷、成本較低。設(shè)立股權(quán)投資基金（規(guī)模50億元以下）一般只需地方發(fā)改委、工商局登記備案即可，操作流程相對(duì)較為方便快捷。

（五）有利于促進(jìn)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

地方政府投融資平臺(tái)通過(guò)設(shè)立股權(quán)投資基金不僅可以履行政府賦予的“職能”，還可以更好地配合政府完成推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的任務(wù)。設(shè)立股權(quán)投資基金可以借助基金管理公司等社會(huì)機(jī)構(gòu)的資源優(yōu)勢(shì)提供必要的技術(shù)支持，在產(chǎn)業(yè)重組、自主創(chuàng)新等方面發(fā)揮主導(dǎo)作用，可以有效推動(dòng)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)一步促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時(shí)，通過(guò)吸引資深機(jī)構(gòu)投資者投入資本金，不僅能在降低企業(yè)融資成本的同時(shí)滿(mǎn)足企業(yè)資金需求，還能為其提供管理、技術(shù)、市場(chǎng)等資源，幫助企業(yè)快速成長(zhǎng)，早日上市，在資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。

三、設(shè)立股權(quán)投資基金的可行性分析

（一）股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展日漸成熟。

2006年以來(lái)，我國(guó)股權(quán)投資基金經(jīng)歷了一個(gè)快速發(fā)展的過(guò)程，每年都有幾十支新募基金成立。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示：2011年共有235支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，為2010年的2.87倍，披露募集金額的221支基金共計(jì)募集388.58億美元，同比上漲40.7%，股權(quán)投資基金在我國(guó)得到了快速發(fā)展并日漸成熟。

（二）國(guó)家政策法規(guī)支持。

為規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)（含以股權(quán)投資企業(yè)為投資對(duì)象的股權(quán)投資母基金）的運(yùn)作和備案管理，國(guó)家發(fā)展改革委辦了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2011]2864號(hào)），為股權(quán)投資企業(yè)的健康發(fā)展提供了法律支持。同時(shí)，山東、湖北、北京、上海、重慶、天津等多個(gè)省市也都出臺(tái)了地方政策在稅收、獎(jiǎng)勵(lì)與補(bǔ)貼、辦公用房等多方面給予優(yōu)惠政策，大力支持和鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展。

（三）地方政府投融資平臺(tái)對(duì)股權(quán)投資人具有較強(qiáng)的吸引力。

地方政府投融資平臺(tái)是基于政府擁有的優(yōu)質(zhì)資源建立的，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中獲得政府賦予的大量?jī)?yōu)質(zhì)資源和經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，受到政府的大力支持和政策指導(dǎo)。通過(guò)與有政府背景的地方政府投融資平臺(tái)合作，便于相關(guān)工作的開(kāi)展。同時(shí)地方政府投融資平臺(tái)也具有一定的項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)，其項(xiàng)目資源包括但不限于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大項(xiàng)目配套和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，其中，有些項(xiàng)目投資回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定、行業(yè)整合空間較大，有利于做大做強(qiáng)，對(duì)股權(quán)投資人有較強(qiáng)的吸引力。

（四）退出渠道多樣化。

設(shè)立股權(quán)投資基金可以通過(guò)公開(kāi)上市、并購(gòu)、回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種方式退出。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，多層次資本市場(chǎng)體系不斷健全，為各類(lèi)投資基金的退出提供了便利，特別是深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開(kāi)通，以及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展和完善，進(jìn)一步拓寬了資本市場(chǎng)投資者的退出渠道。

四、地方政府投融資平臺(tái)設(shè)立股權(quán)投資基金模式的構(gòu)想

（一）關(guān)于設(shè)立股權(quán)投資基金的整體構(gòu)想。

1、設(shè)立股權(quán)投資基金的“母基金”。在當(dāng)?shù)卣闹С窒?，整合各?xiàng)資源（如：地方政府扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專(zhuān)項(xiàng)資金、國(guó)有資產(chǎn)退出收回的資金以及其他政策性資金）集中作為股權(quán)投資基金的“母基金”，在此基礎(chǔ)上，廣泛吸引其他社會(huì)資本（包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者），將“母基金”與社會(huì)資本合作、合伙，再發(fā)起設(shè)立多個(gè)新子基金，帶動(dòng)社會(huì)資本進(jìn)一步放大整個(gè)社會(huì)的股權(quán)投資資本規(guī)模，從而達(dá)到政府資金的引導(dǎo)示范作用和杠桿效應(yīng)。

2、根據(jù)當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和總體規(guī)劃，合理布局母基金，引導(dǎo)股權(quán)投資基金的產(chǎn)業(yè)投向。如母基金可以根據(jù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要，引導(dǎo)海內(nèi)外社會(huì)資本，成立不同產(chǎn)業(yè)的子基金，讓這些子基金相對(duì)固定地投資于這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，從而合理引導(dǎo)子基金為地方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。

（二）股權(quán)投資基金的設(shè)立模式。

圖1

股權(quán)投資基金堅(jiān)持“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場(chǎng)運(yùn)作、管理規(guī)范”的原則進(jìn)行運(yùn)作，母基金可以與社會(huì)資本發(fā)起設(shè)立多個(gè)子基金，子基金由地方政府投融資平臺(tái)、社會(huì)投資機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、民間資本按照一定比例共同出資，最后通過(guò)子基金對(duì)具體產(chǎn)業(yè)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)投資。地方政府投融資平臺(tái)于設(shè)立股權(quán)投資基金投融資運(yùn)營(yíng)模式如圖1。

五、相關(guān)建議

由于地方政府投融資平臺(tái)具有很強(qiáng)的行政色彩，使得其設(shè)立的股權(quán)投資基金（母基金）以及與社會(huì)資本合作、合伙成立的股權(quán)投資基金（子基金）也受到一定行政色彩影響，而股權(quán)投資基金能否成功運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵之一在于能否實(shí)現(xiàn)真正意義上的市場(chǎng)化運(yùn)作，因此，定位清晰，轉(zhuǎn)換角色，建立權(quán)責(zé)對(duì)等機(jī)制，理順與其他出資機(jī)構(gòu)、職業(yè)經(jīng)理人之間的關(guān)系至關(guān)重要。

（一）解放思想、轉(zhuǎn)變政府角色、改變觀念。

在傳統(tǒng)的思想觀念中，政府出資就應(yīng)政府主導(dǎo)，國(guó)有資本投資就需要對(duì)項(xiàng)目擁有控制權(quán)和話(huà)語(yǔ)權(quán)，否則社會(huì)資本投資主導(dǎo)就容易造成國(guó)有資產(chǎn)流失。所以地方政府投融資平臺(tái)設(shè)立股權(quán)投資基金需要改變觀念，首先應(yīng)明確地方政府投融資平臺(tái)是公司，而不是政府機(jī)構(gòu)，應(yīng)享有《公司法》賦予的各項(xiàng)權(quán)利與義務(wù)，設(shè)立股權(quán)投資基金是政府投融資平臺(tái)邁向市場(chǎng)化運(yùn)作的重要一步；第二，地方政府投融資平臺(tái)設(shè)立股權(quán)投資基金可以通過(guò)契約約定相關(guān)的權(quán)利和責(zé)任，如果建立良好機(jī)制還可以借助社會(huì)資本投資運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本增值和保值；第三，政府應(yīng)轉(zhuǎn)變角色，由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者，同時(shí)在觀念上，應(yīng)重“引導(dǎo)”輕“管理”，要由原來(lái)的基金管理者變?yōu)橐龑?dǎo)者，從原來(lái)的注重收益轉(zhuǎn)變?yōu)楦匾暿袌?chǎng)化運(yùn)作、財(cái)政資金杠桿效應(yīng)和扶持作用，優(yōu)化地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展地區(qū)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（二）建立基金管理公司的遴選機(jī)制，選擇好基金管理公司/基金管理人。

基金管理公司在整個(gè)股權(quán)投資基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中發(fā)揮重要的作用，直接影響股權(quán)投資人的收益，進(jìn)而也影響地方政府投融資平臺(tái)未來(lái)的融資能力。地方政府投融資平臺(tái)設(shè)立股權(quán)投資基金，需要制定成熟的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)甑別、選擇優(yōu)秀的基金管理公司，依托成熟的考核、后續(xù)管理機(jī)制來(lái)跟蹤基金管理人及其投資項(xiàng)目；同時(shí)也要保證基金管理人獲得足夠信任和投資決策權(quán)，國(guó)有資本在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，引導(dǎo)投資主體的投資方向，進(jìn)而通過(guò)“投資—回收—再投資”的方式提高政府資金的使用效率，更好地為產(chǎn)業(yè)升級(jí)服務(wù)。在選擇基金管理公司的時(shí)候應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其過(guò)往的業(yè)績(jī)、高管團(tuán)隊(duì)素質(zhì)以及過(guò)往資歷，同時(shí)根據(jù)地方實(shí)際情況選擇“門(mén)當(dāng)戶(hù)對(duì)”的基金管理公司也相當(dāng)重要。在基金運(yùn)作上，需要明確基金管理公司高管團(tuán)隊(duì)的服務(wù)年限，以便于維持基金運(yùn)作的穩(wěn)定性。

（三）地方政府投融資平臺(tái)應(yīng)充分利用背后的政府背景和國(guó)有資本優(yōu)勢(shì)，提供系列增值服務(wù)。

協(xié)調(diào)地方各有關(guān)單位，收集、整理建立符合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策及發(fā)展規(guī)劃的項(xiàng)目庫(kù)；配合政府各有關(guān)部門(mén)制訂有關(guān)優(yōu)惠政策，吸引和支持國(guó)內(nèi)外投資業(yè)績(jī)突出、基金募集能力強(qiáng)、管理經(jīng)驗(yàn)成熟的投資機(jī)構(gòu)或管理團(tuán)隊(duì)入駐合作；推動(dòng)政府完善當(dāng)?shù)毓蓹?quán)投資相關(guān)政策法律環(huán)境。

（作者：南寧產(chǎn)業(yè)投資有限責(zé)任公司，專(zhuān)業(yè)：工商管理，研究方向：投融資方向）

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篇8

摘要：清真產(chǎn)業(yè)作為寧夏具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)特色和競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)之一，是寧夏向西開(kāi)放的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。本文結(jié)合寧夏清真產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，就設(shè)立清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金,增加清真企業(yè)股權(quán)投資, 增強(qiáng)清真企業(yè)融資能力，改善投資結(jié)構(gòu),加快寧夏清真產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞 ：清真產(chǎn)業(yè)；股權(quán)投資基金；思考

清真產(chǎn)業(yè)作為寧夏具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)特色和競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)之一，是寧夏向西開(kāi)放的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，是寧夏內(nèi)陸開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)區(qū)和銀川綜合保稅區(qū)建設(shè)的一項(xiàng)關(guān)鍵性的工程。加快發(fā)展清真產(chǎn)業(yè)，搶抓歷史機(jī)遇，有利于增強(qiáng)寧夏產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承載力，有利于擴(kuò)大寧夏向西開(kāi)放的規(guī)模和影響，有利于在中阿博覽會(huì)框架下打造我國(guó)清真產(chǎn)業(yè)走向世界的重要平臺(tái)。本文結(jié)合寧夏清真產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，就設(shè)立清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金,增加清真企業(yè)股權(quán)投資, 增強(qiáng)清真企業(yè)融資能力，改善投資結(jié)構(gòu),加快寧夏清真產(chǎn)業(yè)發(fā)展作如下探討。

一、寧夏清真產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

清真產(chǎn)業(yè)是以清真食品、清真餐飲和穆斯林用品為主的產(chǎn)業(yè)體系，包括清真食品和穆斯林用品兩大產(chǎn)業(yè)門(mén)類(lèi)。近年來(lái)，在寧夏自治區(qū)黨委、政府高度重視下，寧夏清真產(chǎn)業(yè)有了長(zhǎng)足發(fā)展，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。

（一）產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，企業(yè)實(shí)力逐步增強(qiáng)

寧夏清真食品產(chǎn)業(yè)“十一五”期間取得了年均20％以上增速的快速發(fā)展，形成以清真肉制品、清真乳品、清真糧油、清真調(diào)味品、清真焙烤食品、清真休閑食品、清真方便食品、清真保健食品為主，加工層次多樣化和具有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的產(chǎn)業(yè)體系。2012年，寧夏清真食品工業(yè)企業(yè)約655 家，從業(yè)人員約2 萬(wàn)人。其中規(guī)模以上清真食品工業(yè)企業(yè)102 家，占規(guī)模以上食品工業(yè)企業(yè)的77%。實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值174.3 億元，同比增長(zhǎng)54.12%，占食品工業(yè)的83.23%。產(chǎn)值過(guò)億元企業(yè)28 戶(hù)，實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值150.2 億元，同比增長(zhǎng)79.6%。形成以伊品生物、夏進(jìn)乳業(yè)、塞外香、興唐、泰豐、茂源等清真食品骨干企業(yè)群。穆斯林用品產(chǎn)業(yè)充分利用寧夏做為全國(guó)唯一的省級(jí)回族自治區(qū)的人文環(huán)境，形成以回族服飾、少數(shù)民族文字印刷品、少數(shù)民族建筑裝飾用品為主的產(chǎn)業(yè)體系。2012年，全區(qū)穆斯林用品企業(yè)完成產(chǎn)值52.55億元，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入48億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4.6億元，從業(yè)人員17 942人。

（二）以產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展

寧夏目前建成17 個(gè)輕紡工業(yè)特色園區(qū)或園中園，已成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接的重要載體。特別是以銀川德勝清真食品工業(yè)園、吳忠清真食品和穆斯林用品產(chǎn)業(yè)園，引進(jìn)清真食品和穆斯林用品企業(yè)入園建設(shè)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)。目前，園區(qū)入駐清真食品企業(yè)近百家，產(chǎn)值占全區(qū)清真食品的30%以上。2012 年3 月，寧夏生態(tài)紡織產(chǎn)業(yè)示范園正式開(kāi)工建設(shè)，將以寧東能源化工基地和靈武羊絨產(chǎn)業(yè)園為配套產(chǎn)業(yè)園區(qū)，以打造彩色滌綸纖維、現(xiàn)代化紡織織造、高檔羊絨制品及毛紡織、高檔混紡面料、新興服裝及家紡產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)用紡織品六大生產(chǎn)基地，建設(shè)西部新型紡織品批發(fā)、生態(tài)化纖紡織新材料生產(chǎn)和節(jié)能降耗技術(shù)研發(fā)“三大中心”。產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)將帶動(dòng)寧夏穆斯林用品產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

（三）創(chuàng)新能力增強(qiáng)，知名品牌增多

一批龍頭骨干企業(yè)把提升創(chuàng)新能力和品牌實(shí)力作為加速發(fā)展的重要措施。不斷加大投入，引進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，改造工藝流程，加快產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟和企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)。加大宣傳力度，提升產(chǎn)品質(zhì)量，爭(zhēng)創(chuàng)名牌產(chǎn)品，提高品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和占有率。目前，寧夏全區(qū)共有清真食品工業(yè)國(guó)家級(jí)技術(shù)中心2個(gè)，區(qū)級(jí)技術(shù)中心7個(gè),中國(guó)名牌3個(gè)，中國(guó)馳名商標(biāo)6個(gè),穆斯林用品生產(chǎn)企業(yè)有中國(guó)馳名商標(biāo)2個(gè)，寧夏名牌產(chǎn)品4個(gè)。

近年來(lái)，盡管寧夏清真產(chǎn)業(yè)取得長(zhǎng)足發(fā)展，但隨著國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一些長(zhǎng)期存在的深層次矛盾和問(wèn)題日益凸顯，產(chǎn)業(yè)發(fā)展還面臨一些不足和困難。一是產(chǎn)業(yè)間發(fā)展不平衡。清真食品產(chǎn)業(yè)借助寧夏獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì)發(fā)展迅速，企業(yè)數(shù)量較多，實(shí)力較強(qiáng)，知名品牌較多，產(chǎn)業(yè)集群初步形成，在國(guó)內(nèi)外形成了一定的影響力，但上、下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)機(jī)制還沒(méi)得到有效形成，優(yōu)質(zhì)清真牛羊肉基地與奶產(chǎn)業(yè)基地發(fā)展滯后，滿(mǎn)足不了生產(chǎn)企業(yè)加工量。二是企業(yè)科技創(chuàng)新能力弱。大多數(shù)企業(yè)缺乏高技術(shù)人才，新技術(shù)、新工藝應(yīng)用不夠，缺乏精深加工能力，產(chǎn)品科技含量不高、附加值低，競(jìng)爭(zhēng)力弱。尤其是以傳統(tǒng)食品生產(chǎn)加工和“小作坊”式生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)多，現(xiàn)代化、規(guī)模化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)少。三是企業(yè)貸款難、融資難。統(tǒng)計(jì)資料顯示，銀行信貸基本覆蓋大型企業(yè)和80%的中型企業(yè)，而小微企業(yè)80%無(wú)緣銀行信貸，大量小企業(yè)通過(guò)民間借貸解決燃眉之急，借款利率已高達(dá)50%-100%，現(xiàn)行的金融體系難以解決中小企業(yè)融資渠道少、規(guī)模小、成本高等問(wèn)題。

二、建立寧夏清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金的必要性

隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和各項(xiàng)改革的深入, 股權(quán)投資基金作為中國(guó)資本市場(chǎng)自發(fā)形成的產(chǎn)物, 已成為現(xiàn)代金融市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010 年國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)共披露基金359 支，比2009 年增加26.8%，募集資金711.74 億美元，比上年增加79.1%。吉林、安徽、成立了多支創(chuàng)投基金，黑龍江、青海、內(nèi)蒙古等省區(qū)也于2010 年相繼成立了本地區(qū)第一支私募股權(quán)投資基金。從兄弟省市的工作實(shí)踐來(lái)看，股權(quán)投資基金對(duì)推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)做大做強(qiáng)具有重要的戰(zhàn)略意義。股權(quán)投資基金是股權(quán)投資的重要形式之一，是支持和發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的重要方式和途徑。作為一種新型融資模式，其獨(dú)特的融資優(yōu)勢(shì)必將成為我國(guó)成長(zhǎng)型的中小企業(yè)尤其是民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)解決資金瓶頸的重要融資手段，對(duì)中小高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到積極的促進(jìn)和推動(dòng)作用。

在國(guó)家對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的新格局下，兩屆中阿經(jīng)貿(mào)論壇的成功舉辦和永久會(huì)址落戶(hù)銀川，為寧夏搭建了一個(gè)“向西開(kāi)放”的重要平臺(tái)，從而使寧夏真正成為我國(guó)面向穆斯林世界開(kāi)放的一個(gè)重要基點(diǎn)和前沿陣地。充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)建立清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金促進(jìn)清真產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，打造寧夏清真產(chǎn)業(yè)品牌，對(duì)促進(jìn)中阿經(jīng)貿(mào)發(fā)展，拓展國(guó)際市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變外貿(mào)發(fā)展方式，提高寧夏的知名度和影響力具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和歷史意義。

（一）建立寧夏清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金有強(qiáng)有力的政策支撐

寧夏自治區(qū)黨委、政府的《寧夏關(guān)于加快發(fā)展非公有制經(jīng)濟(jì)若干意見(jiàn)》中要求“大力推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，努力形成多層次，多業(yè)態(tài)、多類(lèi)型金融產(chǎn)品互相促進(jìn)、競(jìng)爭(zhēng)有序的金融市場(chǎng)?！蓖瑫r(shí)，提出“要積極穩(wěn)妥發(fā)展私募股權(quán)投資和和創(chuàng)業(yè)投資等融資工具”。國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、寧夏自治區(qū)發(fā)改委即將出臺(tái)的《寧夏回族寧夏自治區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展暫行辦法》等法規(guī)，為寧夏發(fā)展股權(quán)投資基金提供了良好的政策支持，為寧夏清真產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展開(kāi)辟了寬闊的融資渠道。

（二）建立寧夏清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金是破解清真產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金瓶頸的重要途徑

要解決清真產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的問(wèn)題，必須“加快培育大型骨干龍頭企業(yè)”，通過(guò)龍頭企業(yè)帶動(dòng)行業(yè)整體發(fā)展。在龍頭企業(yè)培育過(guò)程中要首先解決融資問(wèn)題。由于體制和歷史等客觀原因，現(xiàn)階段我國(guó)信用體系還不完善，大部分中小企業(yè)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，缺乏銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)認(rèn)可的抵押物，獲得銀行貸款支持較少；其次是企業(yè)經(jīng)過(guò)初創(chuàng)期后，面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源整合、管理升級(jí)等多重壓力，客觀上要求企業(yè)通過(guò)并購(gòu)、增發(fā)、重組等多種資本手段和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)增值服務(wù)迅速做大做強(qiáng)。傳統(tǒng)的投融資方式（債權(quán)投資為主）及以“政府為主導(dǎo)”的投資模式已無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)融資需求。因此，需要?jiǎng)?chuàng)新投融資方式，適時(shí)引入股權(quán)投資滿(mǎn)足企業(yè)多元化融資需求。

（三）建立寧夏清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金能夠充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)作用

以寧夏清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金設(shè)立為契機(jī)，可以大膽嘗試創(chuàng)新財(cái)政資金管理方式，將政府的資源配置職能轉(zhuǎn)為發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置作用，逐步改變過(guò)去無(wú)償撥付、“撒胡椒面”支持企業(yè)的做法，通過(guò)股權(quán)投資和市場(chǎng)化資源配置的方式，集中資金扶優(yōu)扶強(qiáng)。政府（財(cái)政）通過(guò)引導(dǎo)基金“以撥改投”方式參與寧夏清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金，基金將按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作，科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則進(jìn)行投資運(yùn)作，著重解決初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期中小企業(yè)融資難題，支持中小企業(yè)發(fā)展，從而帶動(dòng)寧夏股權(quán)投資事業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展的快車(chē)道，推動(dòng)寧夏清真產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

（四）建立寧夏清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金能夠逐步發(fā)揮中阿投融資平臺(tái)的嫁接作用

充分利用區(qū)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源，通過(guò)市場(chǎng)手段整合資源，擴(kuò)大寧夏清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金在全國(guó)及穆斯林國(guó)家的品牌影響力，積極嘗試吸引阿拉伯國(guó)家資金進(jìn)入股權(quán)投資基金，資金直接投入到清真企業(yè)，支持清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金擴(kuò)大規(guī)模，支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的能力，真正搭建起中阿之間的投融資平臺(tái)。

三、支持寧夏清真產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金發(fā)展對(duì)策建議

大力發(fā)展資本市場(chǎng)，是寧夏自治區(qū)黨委、政府從全局和戰(zhàn)略高度做出的一項(xiàng)重大決策。針對(duì)清真產(chǎn)業(yè)缺乏通過(guò)資本市場(chǎng)加快發(fā)展、做大做強(qiáng)企業(yè)的現(xiàn)狀，制定政策、健全體系、完善功能、強(qiáng)化監(jiān)管、優(yōu)化環(huán)境，搞好扶持和協(xié)調(diào)服務(wù)，進(jìn)一步加快清真產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

（一）政府出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

按照《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)展改革委等部門(mén)關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》（[2008]116 號(hào)）精神，政府應(yīng)設(shè)立相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展，增強(qiáng)融資能力，支持清真產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和提質(zhì)增效。

（二）政府出臺(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)支持建立產(chǎn)業(yè)基金

一是對(duì)股權(quán)投資企業(yè)在稅收上給予減免和優(yōu)惠，鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)。支持和引導(dǎo)區(qū)內(nèi)外投資者來(lái)寧注冊(cè)設(shè)立股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)；二是制定財(cái)政補(bǔ)貼、貼息等相關(guān)政策，支持股權(quán)投資管理企業(yè)積極參與現(xiàn)代農(nóng)業(yè)骨干企業(yè)并購(gòu)重組，加大對(duì)清真和涉農(nóng)優(yōu)勢(shì)特色成長(zhǎng)型企業(yè)、高新技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新等企業(yè)的投資力度；三是在產(chǎn)業(yè)政策上鼓勵(lì)支持股權(quán)投資管理企業(yè)為區(qū)內(nèi)企業(yè)提供先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和其他增值服務(wù)。對(duì)股權(quán)投資管理企業(yè)重點(diǎn)投資的成長(zhǎng)型企業(yè)，符合上市條件的，積極推薦上市。支持引導(dǎo)股權(quán)投資管理企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所等要素市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓其持有的投資企業(yè)股份，拓寬股權(quán)投資退出渠道。

（三）建立完善寧夏股權(quán)交易市場(chǎng)

整合區(qū)內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)資源，組建具有較強(qiáng)集聚和輻射能力、運(yùn)作規(guī)范的股權(quán)交易市場(chǎng)。引導(dǎo)寧夏股權(quán)交易機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)化原則進(jìn)行合理的功能定位，規(guī)范運(yùn)作，提高資源配置效率。積極探索統(tǒng)一監(jiān)管下規(guī)范的股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度，積極拓展股權(quán)交易業(yè)務(wù)，特別是非公有制企業(yè)的非國(guó)有股權(quán)交易業(yè)務(wù)，建立規(guī)范有序、富有效率的股權(quán)流轉(zhuǎn)平臺(tái)。

（四）建立健全股權(quán)登記托管平臺(tái)

建立股權(quán)登記托管公司，發(fā)展股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)，促進(jìn)非上市公司包括股份公司、有限責(zé)任公司的股權(quán)實(shí)行集中統(tǒng)一托管，推動(dòng)企業(yè)開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押融資。督促股權(quán)登記托管機(jī)構(gòu)依法從事股權(quán)登記、轉(zhuǎn)讓過(guò)戶(hù)、掛失、查詢(xún)、分紅和其他股權(quán)集中管理等業(yè)務(wù)，提高股權(quán)管理工作公信力，進(jìn)一步規(guī)范股份制企業(yè)的資本運(yùn)作，維護(hù)股東的合法權(quán)益。

（五）加快設(shè)立股權(quán)投資協(xié)會(huì),增強(qiáng)協(xié)會(huì)組織、管理能力

充分發(fā)揮協(xié)會(huì)的行業(yè)協(xié)調(diào)和自律管理作用，賦予協(xié)會(huì)一定的審核管理權(quán)限（如股權(quán)投資企業(yè)專(zhuān)業(yè)資質(zhì)認(rèn)證、從業(yè)人員職業(yè)資格認(rèn)證、優(yōu)惠政策備案等工作）。一方面可以搭建投融資平臺(tái)，為解決中小企業(yè)融資難、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展做貢獻(xiàn)。另一方面可以作為政府的參謀、助手，組織、協(xié)調(diào)相關(guān)工作，規(guī)范行業(yè)管理，為會(huì)員單位及股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

[1]《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)展改革委等部門(mén)關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》.（[2008]116號(hào)）.

[2]《寧夏關(guān)于加快發(fā)展非公有制經(jīng)濟(jì)若干意見(jiàn)》.（寧夏自治區(qū)黨委、政府2013年1月10 日）.

篇9

關(guān)鍵詞：股權(quán)投資基金；投資性主體；后續(xù)計(jì)量

一、股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)特點(diǎn)和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求

（一）股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)特點(diǎn)

我國(guó)股權(quán)投資基金，是指主要投資于“私人股權(quán)”，即企業(yè)非公開(kāi)發(fā)行和交易股權(quán)的投資基金。私人股權(quán)包括未上市企業(yè)和上市企業(yè)非公開(kāi)發(fā)行和交易的普通股、依法可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券①。本文研究對(duì)象為股權(quán)投資基金投資的“未上市企業(yè)和上市企業(yè)非公開(kāi)發(fā)行和交易的普通股”。本文中的股權(quán)投資基金泛指所有主營(yíng)業(yè)務(wù)為股權(quán)和準(zhǔn)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的基金，包括在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案登記的基金、按照私募投資基金法律法規(guī)設(shè)立的其他基金和按照國(guó)家戰(zhàn)略需要設(shè)立的各類(lèi)基金等。股權(quán)投資基金運(yùn)作一般包括募資、投資、管理和退出四個(gè)階段，單個(gè)投資項(xiàng)目運(yùn)作期限通常需要3年以上。

（二）企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求②

1. CAS 2關(guān)于非投資性主體權(quán)益性投資的核算要求

企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)CAS 2）對(duì)投資業(yè)務(wù)的后續(xù)計(jì)量按照控制、共同控制、重大影響等進(jìn)行劃分，“第22號(hào)―金融工具確認(rèn)和計(jì)量”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)CAS 22）也做了相關(guān)要求，具體如表1所示：

2. CAS 33關(guān)于投資性主體權(quán)益性投資的核算要求

企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“第33號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)CAS 33）對(duì)投資性主體的投資業(yè)務(wù)后續(xù)計(jì)量做了專(zhuān)門(mén)要求。投資性主體③是指同時(shí)滿(mǎn)足下列條件的公司：“該公司是以向投資者提供投資管理服務(wù)為目的，從一個(gè)或多個(gè)投資者處獲取資金；該公司的唯一經(jīng)營(yíng)目的，是通過(guò)資本增值、投資收益或兩者兼有而讓投資者獲得回報(bào)；該公司按照公允價(jià)值對(duì)幾乎所有投資的業(yè)績(jī)進(jìn)行考量和評(píng)價(jià)”。

準(zhǔn)則對(duì)于投資性主體權(quán)益性投資后續(xù)計(jì)量和披露約定為“如果母公司是投資性主體，則母公司應(yīng)當(dāng)僅將為其投資活動(dòng)提供相關(guān)服務(wù)的子公司（如有）納入合并范圍并編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表；其他子公司不應(yīng)當(dāng)予以合并，母公司對(duì)其他子公司的投資應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益”（不予合并的子公司以下簡(jiǎn)稱(chēng)“項(xiàng)目投資”）。不合并的規(guī)定豁免了投資性主體對(duì)項(xiàng)目投資編制合并報(bào)表，CAS 2 也豁免了投資性主體的聯(lián)營(yíng)合營(yíng)類(lèi)投資的權(quán)益法核算，而且豁免后所披露信息對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)相關(guān)性更強(qiáng)。（見(jiàn)表2）

投資性主體在權(quán)益性投資后續(xù)計(jì)量中，依照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“第39號(hào)-公允價(jià)值計(jì)量”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)CAS 39）中對(duì)估值技術(shù)的要求于各會(huì)計(jì)期末對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行估值。

二、股權(quán)投資基金長(zhǎng)期股權(quán)投資核算方法可能選擇

股權(quán)投資基金按是否是投資性主體，分別適用不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，會(huì)計(jì)核算方法和披露要求也顯著不同。股權(quán)投資基金按運(yùn)作和考核的市場(chǎng)化程度從高往低分可分為市場(chǎng)化基金、市場(chǎng)和政策性混合基金、政策性基金等。CAS 33對(duì)投資性主體有“按照公允價(jià)值對(duì)幾乎所有投資的業(yè)績(jī)進(jìn)行考量和評(píng)價(jià)”的要求，股權(quán)投資基金按照上述分類(lèi)，在該要求的符合度方面隨市場(chǎng)化程度的降低而下降。相應(yīng)地，各投資基金對(duì)投資性主體定義的符合度也由強(qiáng)到弱，其投資業(yè)務(wù)的后續(xù)計(jì)量方法也相應(yīng)有所變化。

（一）市場(chǎng)化股權(quán)投資基金

市場(chǎng)化基金由于投資者對(duì)投資回報(bào)和投資期限一般有較為明確要求，基本都是符合投資性主體要求的股權(quán)投資基金。為了體現(xiàn)投資業(yè)績(jī)便利于考核，也為了加強(qiáng)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值實(shí)現(xiàn)的過(guò)程管理，一般都依據(jù)投資性主體和金融工具相關(guān)準(zhǔn)則，通過(guò)公允價(jià)值計(jì)量方式對(duì)所有股權(quán)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

（二）市場(chǎng)化和政策性混合基金

部分股權(quán)投資基金的投資業(yè)務(wù)即包括市場(chǎng)化運(yùn)作項(xiàng)目也包括政策性項(xiàng)目。這類(lèi)基金依據(jù)實(shí)際情況，可能符合非投資性主體，也可能符合投資性主體定義。對(duì)于具備“成立時(shí)間不長(zhǎng)、投資業(yè)務(wù)數(shù)量不大、投資項(xiàng)目公允價(jià)值與投資成本差異不大、尚未有進(jìn)入退出期的項(xiàng)目、尚未按照公允價(jià)值對(duì)項(xiàng)目投資業(yè)績(jī)進(jìn)行考核和評(píng)價(jià)、政策性項(xiàng)目占絕大部分”等一個(gè)或多個(gè)特征的基金，更加符合非投資性主體的定義，可依據(jù)非投資性主體對(duì)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量；對(duì)于具備市場(chǎng)化投資機(jī)制（含項(xiàng)目估值體系）完善、存量投資項(xiàng)目中政策性項(xiàng)目占總的投資金額比例較小、具備按照公允價(jià)值對(duì)項(xiàng)目投資業(yè)績(jī)進(jìn)行考核和評(píng)價(jià)”等特征的基金，比較符合投資性主體定義，按照投資性主體對(duì)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

（三）政策性股權(quán)投資基金

有的基金設(shè)立和運(yùn)作特征具備明顯的政策性，如：無(wú)市場(chǎng)化業(yè)績(jī)考核要求、基金的募資成本低或沒(méi)有成本、投資機(jī)制直接受政策引導(dǎo)、沒(méi)有市場(chǎng)化的退出通道、所投資項(xiàng)目公允價(jià)值難以取得等，不符合投資性主體定義，一般按非投資性主體對(duì)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

（四）非投資性主體和投資性主體后續(xù)計(jì)量比較分析

對(duì)于股權(quán)投資基金的投資業(yè)務(wù)后續(xù)計(jì)量按照投資性主體和非投資性主體劃分，在財(cái)務(wù)信息披露、管理機(jī)制等方面存在差。具體而言，對(duì)于三無(wú)類(lèi)投資差異不大，聯(lián)營(yíng)合營(yíng)類(lèi)投資、具有控制權(quán)的投資差異較大，針對(duì)后兩類(lèi)投資比較分析具體見(jiàn)表3。

三、股權(quán)投資基金投業(yè)務(wù)后續(xù)計(jì)量方法建議

股權(quán)投資基金行業(yè)有力地促進(jìn)了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)④，對(duì)于經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮較大作用，股權(quán)投資基金投資業(yè)務(wù)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)是其自身可持續(xù)發(fā)展的重要前提。對(duì)于被投資項(xiàng)目而言，股權(quán)投資相比較債權(quán)類(lèi)資金具有共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、利益共享的優(yōu)勢(shì)，能有效解決項(xiàng)目快速發(fā)展面臨的資本金短缺問(wèn)題；對(duì)于股權(quán)投資基金本身而言，由于所投項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)、設(shè)計(jì)的退出方案能否落實(shí)存在較大不確定性而面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，但所投項(xiàng)目一旦成功實(shí)現(xiàn)超額收益或在資本市場(chǎng)成功退出，也能為投資者獲得巨額回報(bào)。投資基金在發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目?jī)r(jià)值并實(shí)現(xiàn)出資后，及時(shí)、有效的價(jià)值管理對(duì)于最終的價(jià)值實(shí)現(xiàn)尤為重要。

對(duì)于市場(chǎng)化基金和更符合投資性主體定義的市場(chǎng)和政策性混合基金而言，應(yīng)按照投資性主體后續(xù)計(jì)量要求，對(duì)所投資項(xiàng)目進(jìn)行定期估值，并采取公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量能及時(shí)反映投資項(xiàng)目的投資績(jī)效，通過(guò)對(duì)影響價(jià)值變動(dòng)的重要因素進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)管理努力提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值。對(duì)于政策性基金和更符合非投資性主體定義的市場(chǎng)和政策性混合基金而言，雖然在特定階段按照非投資性主體進(jìn)行核算，但基于機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展考慮，應(yīng)盡可能按照市場(chǎng)化基金的管理機(jī)制，盡早研究對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行估值和按照公允價(jià)值對(duì)投資業(yè)績(jī)進(jìn)行考核、評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)上過(guò)渡到按照投資性主體進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

注釋?zhuān)?/p>

①《股權(quán)投資基金基礎(chǔ)知識(shí)要點(diǎn)與法律法規(guī)匯編》 P3 中國(guó)金融出版社

②本文不考慮因持股比例變化引起的核算和計(jì)量方法的變化因素

③關(guān)于印發(fā)修訂《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)――合并財(cái)務(wù)報(bào)表》的通知，財(cái)會(huì)[2014]10號(hào)

④《股權(quán)投資基金基礎(chǔ)知識(shí)要點(diǎn)與法律法規(guī)匯編》 P5 中國(guó)金融出版社

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；概念界定；分類(lèi)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）25-0065-02

私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund）最早起源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開(kāi)始誕生。后來(lái)，又出現(xiàn)了“企業(yè)并購(gòu)重組基金”等其他形式。這時(shí)候，現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)投資基金開(kāi)始出現(xiàn)。在2005年之前，中國(guó)沒(méi)有“私募股權(quán)投資基金”的概念。當(dāng)時(shí)的私募股權(quán)投資基金主要是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代中期。經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開(kāi)PE基金的支持。

一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析

（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定

私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國(guó)的慣例，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的定義。

國(guó)外不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國(guó)，PE基金與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）基本等同。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為：“凡是對(duì)未上市交易股權(quán)的投資”都可稱(chēng)為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購(gòu)基金和夾層融資基金等。美國(guó)《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對(duì)其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營(yíng)主體；投資對(duì)象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來(lái)必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長(zhǎng)十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”

國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過(guò)退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對(duì)已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實(shí)體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長(zhǎng)期持有。

從國(guó)內(nèi)外的觀點(diǎn)來(lái)看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類(lèi)方式投資；三是整個(gè)運(yùn)作過(guò)程表現(xiàn)為融資―篩選項(xiàng)目―投資―退出。投資過(guò)程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對(duì)企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過(guò)合適的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售股權(quán)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

（二）相關(guān)概念的辨析

1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國(guó)投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對(duì)象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機(jī)會(huì)，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。通過(guò)長(zhǎng)期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。

2.與產(chǎn)業(yè)投資基金?！爱a(chǎn)業(yè)投資基金”的說(shuō)法，二十多年前就在我國(guó)使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過(guò)他的意見(jiàn)?！霸谖覈?guó)，直接投資基金又被流行稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)槲覈?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)始的。”“產(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資?！笨梢?jiàn)，“產(chǎn)業(yè)投資基金”是個(gè)具有歷史背景的名稱(chēng)。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)大類(lèi)，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金的分類(lèi)

對(duì)于私募股權(quán)投資基金的分類(lèi)，國(guó)內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)周期劃分。本文為了以后著重研究中國(guó)特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來(lái)源進(jìn)行劃分，把中國(guó)私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類(lèi)。

（一）外資私募股權(quán)投資基金

外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機(jī)構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹(shù)資本、藍(lán)山資本等。這類(lèi)基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國(guó)投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來(lái)。二是這類(lèi)基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國(guó)是外匯管制嚴(yán)格的國(guó)家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國(guó)有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。三是外資基金來(lái)華開(kāi)展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績(jī)和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，有豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機(jī)構(gòu)，因此這類(lèi)基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。

（二）中外合資私募股權(quán)投資基金

中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類(lèi)混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金?；旌闲突鸺嬗型赓Y和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類(lèi)所有者之間可能存在潛在利益沖突。

（三）本土私募股權(quán)投資基金

本土私募股權(quán)投資基金是指在本國(guó)注冊(cè)并且是以本國(guó)貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒(méi)有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。本土的合伙人通常沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過(guò)程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國(guó)有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。

國(guó)有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國(guó)資背景的基金。

民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營(yíng)創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國(guó)內(nèi)早期的有良好前景的民營(yíng)企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。

（四）產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國(guó)政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個(gè)小類(lèi)：第一類(lèi)是國(guó)家財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類(lèi)是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以?xún)蓢?guó)政府的合作為基礎(chǔ)；第三類(lèi)是中央各政府部門(mén)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國(guó)家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”等；第四類(lèi)是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。

三、私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的發(fā)展

從1985開(kāi)始，中國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報(bào)率越來(lái)越高，我國(guó)私募股權(quán)投資基金也開(kāi)始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國(guó)內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到 7 238家，管理基金11 763只，管理規(guī)模43 535億元。

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