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關鍵詞：高新技術企業(yè) 融資渠道 創(chuàng)新

中圖分類號：F424.6 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3791（2012）12（c）-0161-02

高新技術企業(yè)是指知識密集、技術密集、具有核心自主知識產(chǎn)權的經(jīng)濟實體。高新技術企業(yè)認定有三大標準：一是研究開發(fā)費用占產(chǎn)品銷售額的比例；二是科技人員在員工中的比重；三是產(chǎn)品的技術復雜程度；三個條件是一脈相承的，研究開發(fā)費用的投入是根本。我國“十一五”規(guī)劃中把發(fā)展高新技術企業(yè)作為經(jīng)濟結構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的重要手段，但高技術企業(yè)存在著創(chuàng)新能力不足、專技術人材匱乏、創(chuàng)新資金不足等問題。

1 高新技術企業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要地位

隨著高新技術企業(yè)的不斷發(fā)展，高新技術產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的地位和作用日益增強。從蘇州來看，高新技術企業(yè)產(chǎn)值占全市規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)值比重不斷提高，形成具有蘇州特色的高新技術產(chǎn)業(yè)群。據(jù)統(tǒng)計， 2008年實現(xiàn)高新技術產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值6501.80億元，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的34.0%，2009年實現(xiàn)高新技術產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值6921.5億元，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的34.2%，2010 年實現(xiàn)高新技術產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值9022.67億元，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的36.7%，比上年增長27.3%，利稅總額672.37億，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的33.82%，顯示了強勁的發(fā)展勢頭。蘇州的高新技術企業(yè)是蘇州市重要的創(chuàng)匯、稅收來源。

2 制約高新技術企業(yè)創(chuàng)新的因素分析

高新技術企業(yè)研發(fā)費用的投入是企業(yè)技術創(chuàng)新的資金基礎，然后由于高新技術企業(yè)本身產(chǎn)品的特點，創(chuàng)新活動往往是高風險高回報，以銀行為代表的傳統(tǒng)融資方式往往將其排除在投資之外，使企業(yè)的創(chuàng)新面臨較大的困難。

為深入了解和全面掌握蘇州市高新技術企業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)狀和面臨的問題，通過調(diào)查與分析目前蘇州高新技術企業(yè)創(chuàng)新存在以下幾個主要問題。

（1）高新技術企業(yè)自主創(chuàng)新的資金來源渠道有限。企業(yè)研究開發(fā)工作對資金的要求較高，蘇州高新技術企業(yè)的科技經(jīng)費大部分來自企業(yè)自有資金，少數(shù)來自金融機構貸款，來自政府的資金不到經(jīng)費來源的1%。可見除了企業(yè)自身積累外，企業(yè)幾乎無法通過其他渠道為其研發(fā)活動籌資，研發(fā)資金的短缺也就成了高新企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力的一大瓶頸。

（2）經(jīng)營風險和獲利周期長是高新技術企業(yè)自主創(chuàng)新的主要障礙。企業(yè)不愿意開展自主創(chuàng)新主要原因是風險太大、周期太長、管理太難，部分企業(yè)認為國外引進見效快，也說明了高新企業(yè)創(chuàng)新活動是高風險的。

（3）引進和消化吸收再創(chuàng)新是高新技術企業(yè)自主創(chuàng)新的主導模式，這種創(chuàng)新屬于初級階段。目前蘇州市高新技術企業(yè)的自主創(chuàng)新方式主要還是以消化吸收再創(chuàng)新為主，這主要是因為高新技術企業(yè)的創(chuàng)新活動是高風險高投入，為了規(guī)避這一風險大多企業(yè)選擇了引進消化創(chuàng)新的技術創(chuàng)新模式。

在市場經(jīng)濟中，差別化產(chǎn)品是戰(zhàn)勝競爭對手的重要方法和手段，是企業(yè)的核心競爭力所在，技術創(chuàng)新是促進高新技術企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的主要途徑。提高企業(yè)尤其是高新技術企業(yè)的創(chuàng)新能力是有關國民經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型是否成功的重要因素。高新技術企業(yè)創(chuàng)新水平的提高，首先要解決創(chuàng)新資金的投入問題，如何獲取外部資金的支持是高新企業(yè)技術創(chuàng)新急需解決的問題。

3 國外高新技術企業(yè)融資模式介紹

西方發(fā)達國家的高新技術企業(yè)，主要的融資模式有兩種：一種以美、英為代表的直接融資模式，通過交易機制和價格信號發(fā)揮市場的功能積聚資金，這種模式下，只有真正具有良好成長潛力的高新企業(yè)才能獲得融資，有利于市場進行優(yōu)勝劣汰，這一過程中，風險資本等外部股權融資起到了重要作用；另一種模式以日德為代表的間接融資模式，它通過中介銀行完成儲蓄到投資的轉(zhuǎn)換，銀行具有信息生產(chǎn)的優(yōu)勢，節(jié)約了投融資雙方相遇的信息成本和交易摩擦成本，銀行與企業(yè)關系較為緊密，缺陷主要是容易造成政府干預及體制僵化，融資效率低，負債企業(yè)經(jīng)營風險轉(zhuǎn)嫁銀行，誘發(fā)金融危機。

順暢的退出機制是吸引風險資金進入高新技術企業(yè)的另一個重要條件。國內(nèi)外研究中多數(shù)學者支持公開上市退出方式，其優(yōu)點在于公司上市表明公司取得了較好的業(yè)績，使基金管理公司獲得聲譽，又可讓投資者獲得豐厚的資本收益。創(chuàng)業(yè)板市場是高新技術企業(yè)融資的主要渠道之一，發(fā)達國家普遍建立了創(chuàng)業(yè)板市場。美國1971年建立的NASDAQ市場，基本上專為具有成長性的企業(yè)和高新技術企業(yè)籌資服務。1992年設立的小型資本市場，其上市標準更低，沒有業(yè)績要求。在NASDAQ上市的大部分都是高科技公司，很多人將NASDAQ市場稱之為“美國高科技產(chǎn)業(yè)的搖籃”。英國另類投資市場（AIM）成立于1995年6月，是倫敦國際交易市場為中小發(fā)展型公司設立的，AIM對上市公司規(guī)模、公司收入標準、公司收益標準、公司股份轉(zhuǎn)讓及公眾持股的最低要求都沒有規(guī)定和限制，能較好地滿足成長性高科技公司的上市要求，其交易異?；钴S，也是全球較成功的創(chuàng)業(yè)板市場之一。

建立場外交易市場是國外資本市場為風險投資提供退出平臺的另一種方式。與我國高新技術企業(yè)較類似的，更有借鑒意義的是臺灣的興柜市場。在臺灣中小企業(yè)融資也是個難題，為解決這一問題，臺灣建立了兩層場外交易市場，分別為上柜市場與興柜市場，在興柜市場，對發(fā)行公司沒有盈利與最低資本額的要求，只需兩家券商推薦上市即可。臺灣場外交易市場的分層，使得不同規(guī)模、不同類型的中小企業(yè)均比較容易獲得直接融資的機會，對于化解中小企業(yè)融資難問題起到了一定的作用。

成熟的證券市場體系里，場外交易市場占據(jù)著相當重要的地位，美國場外交易量占全部證券交易總量的70%以上，成為未上市高新技術企業(yè)融資和風險投資退出的重要渠道。

4 我國高新技術企業(yè)融資模式探討

從目前我國的高新技術企業(yè)來看，在融資中存在的主要問題：一是融資方式比較單一，缺乏直接的市場融資渠道，商業(yè)銀行貸款和民間借貸的融資方式占到了50%以上；二是借貸期限較短且數(shù)目普遍不大；三是融資成本高，缺乏專門貸款為其貸款的金融機構等。同時高新技術企業(yè)還存在諸如：自身內(nèi)部治理結構不健全、管理制度不規(guī)范、經(jīng)營透明度低、盈利能力波動大等問題。這些都制約著高新技術企業(yè)發(fā)展和融資。

綜上所述，要解決高新技術企業(yè)融資難的問題就必須解決兩個問題：一是與高新技術企業(yè)投資高風險高回報相匹配的資金來源；二是建立一個相應的資金退出機制與之配套。

（1）引入風險投資基金。

風險投資是一種愿意承受高風險并追求高回報的投資方式，它以股權形式投資于高新技術企業(yè)，并在企業(yè)發(fā)展過程中提供經(jīng)營管理，使企業(yè)在科技成果商品化的過程中實現(xiàn)較高的成長率，最終通過出售企業(yè)股權或上市而獲得收益的一種方式。風險投資培育了許多世界知名的大公司，如：微軟、英特爾、戴爾等，風險投資在促進高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動產(chǎn)業(yè)結構的戰(zhàn)略調(diào)整，推動國民經(jīng)濟健康、快速和穩(wěn)定的發(fā)展等方面，起著越來越重要的作用。

發(fā)展壯大我國的風險投資基金是解決高新技術企業(yè)創(chuàng)新資金的關鍵。借鑒國外經(jīng)驗，一是以政府擔保牽頭。政府擔?？梢杂蒙倭抠Y金帶動大量民間資本向風險投資業(yè)發(fā)展；二是財政補貼。西方國家都建立了風險企業(yè)財政補貼機制，如美國中小企業(yè)管理局于1983年就實施了SBIR計劃，規(guī)定年研究開發(fā)費用在1億美元以上的聯(lián)邦政府按一定比例向SBIR劃撥?？?。中央財政補貼應重點扶持國家級重大科技攻關項目，地方財政則應主要扶持社會化的高科技風險投資；三是提供稅收優(yōu)惠。我國目前沒有對風險投資者稅收方面的優(yōu)惠，投資所得紅利、股息、分配的利潤都要征稅，我們可以借鑒國外對風險投資資本所得降低稅率，甚至免稅。

（2）建立多元化的資本市場。

①建立合適的融資平臺。目前深圳交易所開辟了創(chuàng)業(yè)板，但對上市申請者仍有一定的盈利要求；我國上市發(fā)行制度采用審批制，每年上市公司數(shù)量有限，無法滿足眾多中小高新技術企業(yè)的融資要求。因此，建立一個適合高新技術企業(yè)與風險投資基金退出的平臺，是解決眾多高新技術企業(yè)融資問題的關鍵。

②創(chuàng)業(yè)板擴容。自創(chuàng)業(yè)板在深圳開板以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司目前已達300多家，為我國高新技術企業(yè)發(fā)展做出了貢獻，但與其他國際創(chuàng)業(yè)板市場相比，我國創(chuàng)業(yè)板更加注重了投資者保護，上市公司都有嚴格的凈利潤要求，對企業(yè)規(guī)模也有較高的要求，從首批上市公司來看，大多數(shù)企業(yè)都處于成長后期，技術與市場較穩(wěn)定。同時創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度依舊沿用主板的核準制，發(fā)行速度較慢，上市公司數(shù)量有限。隨著投資者風險意識的加強以及制度建設的不斷完善，建議在未來適當?shù)臅r候?qū)?chuàng)業(yè)板市場發(fā)行采用注冊制。

③建立場外交易市場。場外交易市場，簡稱OTC，又稱柜臺市場。世界主要經(jīng)濟體都有自己的OTC市場，建立無經(jīng)營業(yè)績要求的柜臺交易市場符合高新技術企業(yè)的現(xiàn)狀，也為風險投資退出提供了一個平臺，是我國目前資本市場體系中缺少的，也是眾多高新技術企業(yè)創(chuàng)新所需要的。對于如何建立我國的場外交易市場，目前主流思想是首先建立各省分散的柜臺市場，由券商和地方政府主導，原則上一省一個柜臺市場。對上柜公司資質(zhì)要求只需存續(xù)滿一年、業(yè)務獨立、具有持續(xù)經(jīng)營能力、具備風險控制能力。

參考文獻

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關鍵詞：高新技術企業(yè)；融資體系；多層次資本市場

中圖分類號：F830.1文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2010）25-0064-03

高新技術企業(yè)作為技術創(chuàng)新的主體，在其發(fā)展過程中對資金的依賴程度較高。由于風險的存在，使得高新技術企業(yè)融資艱難。如果不能很好的解決這一問題，將阻礙高新技術企業(yè)的發(fā)展。本文認為高新技術企業(yè)應建立以多層次資本市場體系為主，以銀行間接融資體系和金融創(chuàng)新體系為兩翼；在多層次資本市場中，以創(chuàng)業(yè)板市場為主導，以主板市場和場外交易市場為兩翼的融資體系。

一、多層次資本市場體系的構建

（一）完善創(chuàng)業(yè)板市場，為高新技術企業(yè)提供上市融資的場所

創(chuàng)業(yè)板市場主要是相對主板市場而言的，其上市條件較為寬松，上市標準、規(guī)范化要求等方面低于主板市場，比較注重考察企業(yè)的技術領域、研究與發(fā)展資金在銷售收入中的比例、技術人員的組成結構與水平等。在高新技術企業(yè)的創(chuàng)業(yè)初期，風險投資是其主要的資金支持。但是，高新技術企業(yè)要迅速成長為世界級的公司，其需要的巨額資金是靠以分散投資為原則的風險基金所不堪勝任的。高科技公司進入成長期之后，風險基金逐步淡出，而它們又不能在主板市場上籌資，因此迫切需要一個支持自己發(fā)展的資本市場，創(chuàng)業(yè)板市場正好滿足了這類企業(yè)的要求，為它們提供了籌資機會，從而直接推動了高科技企業(yè)的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板的推出，使高新技術企業(yè)可以通過股票市場直接融資，避免銀行間接融資中風險與收益高度不對稱的情況，使承擔高風險的股本投資人獲得高收益，進而吸引社會將更多的資金投入到高新技術企業(yè)，形成良性循環(huán)；同時，在資本市場上，通過股權的分散化和股票二級市場的流動性，能夠有效地分散風險和有效地增強整體金融系統(tǒng)抗御風險的能力。

中國可參照美國的納斯達克股票市場，英國的未正式上市公司股票市場、日本的第二板股票及香港創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗，直接繼承和運用主板市場現(xiàn)行有關法律法規(guī)，并根據(jù)自身特點有所創(chuàng)新，完善創(chuàng)業(yè)板市場，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場的后發(fā)優(yōu)勢，為風險投資基金提供股權市場“出口”，擴大高新技術企業(yè)的融資渠道，促進對高科技領域的投資，推動中國高新技術企業(yè)的發(fā)展，加快經(jīng)濟結構的調(diào)整與升級，拉升經(jīng)濟增長。

（二）利用主板市場對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結構技術改造

目前，中國的深滬A股市場（主板市場），主要為國有企業(yè)改革服務。在上市公司的殼資源還極為稀缺和珍貴的形勢下，發(fā)行上市的公司傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占有較大比重，技術結構也以中低技術為主，從現(xiàn)實出發(fā)，中國的高新技術企業(yè)既要充分重視高新技術成果自身直接工業(yè)化的發(fā)展，更要高度重視并挖掘高新技術對現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)改造的巨大潛力。高新技術企業(yè)除了在政府的傾斜和扶植下，直接進入資本市場，還可以通過“買殼上市”、“借殼上市”、“受殼上市”來“曲線救國”，借用技術入股、資產(chǎn)置換、股權受讓等形式來達到上市目的。這樣不僅使上市公司有了概念題材，又使稀缺的“殼”資源得到有效使用，達到高新技術企業(yè)與資本市場的有機結合，使傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結構注入科技術含量，提高資本市場的內(nèi)在質(zhì)量。

在中國資本市場中，高新技術企業(yè)的數(shù)量還不太多，這已成為中國知識經(jīng)濟難以啟動的根本原因。所以，要對高新技術企業(yè)進行現(xiàn)代股份制公司的改造優(yōu)先安排高科技上市指標和額度。除了在國內(nèi)安排上市外，還可以創(chuàng)造條件在海外資本市場進行融資。促進高新技術企業(yè)走國際化和規(guī)模化發(fā)展的道路。另一方面，主板市場既可以為成長期高新技術企業(yè)提供資本來源，又可為成熟期的高新企業(yè)的風險資本提供退出通道。高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展到成熟階段時，要進一步發(fā)展規(guī)模，間接融資已不能滿足其需要，要籌集更多的社會資金，必須依靠資本市場，通過股票上市籌集資金，具有融資量大、資金可長期使用等特點。在資本市場的直接融資模式下，既能保證資金籌集與使用過程中較高的透明度，又避免間接融資的黑箱操作和與此相聯(lián)系的高風險、低效率，促使社會資金配置到生產(chǎn)率最高的產(chǎn)業(yè)。

（三）發(fā)展和完善場外交易市場

場外交易市場在高新技術企業(yè)融資體系中起到重要的補充作用。場外交易市場掛牌交易的企業(yè)或品種是不具備目前主板和創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)、科技成果等，或者并不希望在公開資本市場上市的企業(yè)以及還不滿足證券市場上市條件的企業(yè)產(chǎn)權、股權等，場外交易市場面向特定的投資者群體。場外交易市場主要功能如下：

1.為更高層次的資本市場提供優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)資源。場外交易市場通過其資源配置功能的發(fā)揮，解決了企業(yè)成長過程中對資本、技術、管理和產(chǎn)業(yè)整合等多方面的需求，使企業(yè)步入良性發(fā)展的軌道。而其中有的企業(yè)在規(guī)模、業(yè)務成熟度和可持續(xù)發(fā)展能力等方面都得到了提高，具備了企業(yè)公開上市的條件，同時在場外市場上獲得資本市場規(guī)范運作和信息披露等方面的輔導，場外交易市場為高級資本市場――創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場培育優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)資源，是高級資本市場的基礎，是大多數(shù)科技型、成長型企業(yè)公開上市的孵化市場。經(jīng)過場外交易市場孵化的企業(yè)，可以保護公開資本市場的健康發(fā)展，維護投資者的信心，促進經(jīng)濟健康發(fā)展。

2.承接從高層次資本市場退市的企業(yè)。盡管公開資本市場對企業(yè)的上市要求很高，但企業(yè)的發(fā)展是動態(tài)的，當上市企業(yè)不再滿足公開資本市場條件時，將啟動交易所的企業(yè)退市程序，而企業(yè)又沒有破產(chǎn)清算。這樣為了保護廣大投資者的利益，特別是中小投資者的利益，需要有交易平臺繼續(xù)為他們服務。由于場外交易市場的特殊性，完全可以成為退市企業(yè)的承接平臺，承接從主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場退市的企業(yè)。

（四）主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場與場外交易市場的關聯(lián)性分析

主板市場為層次最高的、全國性的、集中的場內(nèi)交易市場，主要面向進入產(chǎn)業(yè)化階段中后期和市場化階段的高收益低風險的知名企業(yè)。主板市場可以作為創(chuàng)業(yè)資本的撤除渠道之一。二板市場是與證券交易所主板市場相對應的另一種證券交易市場的統(tǒng)稱，一般來說，在二板市場掛牌上市的多為具有增長潛力的高科技中小型企業(yè)，上市條件無論是企業(yè)規(guī)模還是盈利要求都比主板市場寬松。場外交易市場主要解決高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段中后期的高新技術企業(yè)融資。

二、銀行間接融資體系的構建

（一）建立和完善高新技術企業(yè)信用擔保體系

1.改變政府財政性擔保的主導地位，鼓勵和促進互助擔保機構與商業(yè)擔保機構的發(fā)展和擴大，拓寬擔保資金來源，通過政府預算撥款、擔保費、社會捐贈、定向募集和會費等各種渠道來獲得擔保機構可持續(xù)發(fā)展資金。

2.建立擔保機構的風險分散機制。風險的防范、控制、分解和化解及風險補償機制是擔保機構正常運轉(zhuǎn)的重要環(huán)節(jié)，高新技術企業(yè)開發(fā)面臨的巨大風險可能使擔保機構不愿為其融資提供信貸擔保，為了防范信用擔保所存在的極大風險，可以按比例擔?；虿扇∫恍╋L險補償形式，如事先約定對成功項目收到一定回報，利用高新技術企業(yè)的機器設備、知識產(chǎn)權等進行反擔保等；建立擔?；鸷驮贀；鹬贫?，因為中國的擔保機構規(guī)模小，實力弱，對一些數(shù)額大，同時風險也不確定的高新技術企業(yè)貸款無法承擔起擔保申請，所以應由政府支持，或政府、銀行和企業(yè)聯(lián)合支持，建立風險擔?；鸷驮贀；?，以支持高新技術企業(yè)的發(fā)展，這樣不僅會擴大擔保規(guī)模和分散擔保機構的經(jīng)營風險，而且也能提高擔保機構自身的償付能力。

3.建立完善的高新技術企業(yè)資信評估制度。中國經(jīng)濟改革基金會國民經(jīng)濟研究所所長樊綱教授認為，民營企業(yè)貸款難問題的根本原因在于機制的問題，民營企業(yè)一直沒有信用記錄，而國有銀行的貸款為防范風險必須要考慮信用問題，這就無形中把民營企業(yè)排除在融資體制外。擔保業(yè)務實際上是對信用的一種保障，缺乏作用信息，擔保機構對民營高新技術企業(yè)提供擔保的風險和成本就大為上升，所以要強化高新技術企業(yè)的信用觀念，逐步建立起一個按作用等級來確定是否貸款和擔保的評估制度。對于信用高的企業(yè)，可以給予優(yōu)惠的擔保條件，對于信用差的企業(yè)，則不與擔?；蛱岣邠l件，同時實施反擔保。

（二）創(chuàng)新商業(yè)銀行經(jīng)營理念，擴大高新技術企業(yè)的信貸投入

對于高新技術企業(yè)來說，它們擁有的是知識產(chǎn)權、產(chǎn)品品牌、技術成果等無形資產(chǎn)，而缺乏土地、不動產(chǎn)等有形資產(chǎn)。商業(yè)銀行若固守傳統(tǒng)的信貸方式，則易失去投資機會；因此，應創(chuàng)新經(jīng)營理念，可以用知識產(chǎn)權、產(chǎn)品品牌、技術成果等無形資產(chǎn)做抵押品，這樣既擴大自己的業(yè)務范圍，有為高新技術企業(yè)的發(fā)展提供了外部資金來源。當然從“三性”原則出發(fā)，在擔保抵押前必須對企業(yè)進行嚴格的評估。

美英等國的金融機構除對高新技術企業(yè)發(fā)放定期貸款外，還對高新技術企業(yè)開展透支或貸款承諾業(yè)務。透支或貸款承諾實際上是金融機構與借款人之間的遠期合約，通過特定的合約條款，能在一定程度上減少金融機構與借款企業(yè)之間的信息不對稱問題，有助于金融機構加強放貸后的事后監(jiān)督；同時在一定程度上，可以減少企業(yè)獲得貸款后的道德風險。中國商業(yè)銀行也應借鑒美英提供的這種服務，鼓勵金融機構向信用好的高新技術企業(yè)提供授信貸款服務。

三、金融創(chuàng)新體系的構建

金融創(chuàng)新能為投資者和發(fā)行者提供廣泛的金融工具選擇范圍，使金融市場的交易品種增加，投資者能據(jù)以進行多元化的投資組合，在保證收益的同時轉(zhuǎn)移或分散風險，降低交易成本。金融創(chuàng)新包括融資方式與融資制度方面的創(chuàng)新等，可有效解決高新技術企業(yè)中的金融抵制問題，促使其更好地發(fā)展。

（一）利率市場化

正如麥金農(nóng)所說：“人為的低息貸款或貼補性信貸可能既無必要也不明智，在信貸充足的地方，放款和借款的高利率，會產(chǎn)生一種經(jīng)濟發(fā)展所需要的動力，它會促發(fā)新的儲蓄，改變低效率投資，從而推動技術改造。反之，那種維持金融資產(chǎn)低利率或負數(shù)利率及限制貸款發(fā)放的政府政策，往往不能刺激儲蓄或阻止低效率投資?！彼砸鉀Q中國民營高新技術企業(yè)的融資困境，不能僅依賴于財政補貼或成立專門的政策性銀行發(fā)行優(yōu)惠利率貸款，而必須放寬利率管制，逐步推進利率市場化，由市場自主決定貸款利率，允許商行對其所提供的便利服務收取合理的額外費用，實現(xiàn)風險和收益相匹配的經(jīng)營原則，避免損害自身利益。推行市場化的利率，一方面，能使高效益的民營科技企業(yè)與國有大企業(yè)在市場上平等地進行融資，獲得了金融抑制下無法獲得的發(fā)展資金；另一方面，還可促使國有企業(yè)和民營科技企業(yè)提高資金使用效率，實現(xiàn)資金的有效配置。

（二）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是將缺乏流動性，但具有可預期收入的高新技術企業(yè)信貸資產(chǎn)，通過發(fā)行證券的方式予以出售。資產(chǎn)證券化有利于促使資產(chǎn)升水，并使高新技術企業(yè)的經(jīng)營風險被分散到眾多的投資人手中，同時在打包和重組過程中，高新技術企業(yè)將會被再創(chuàng)造。銀行也通過資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動性的貸款，增加資產(chǎn)負債表的安全性，改善資產(chǎn)質(zhì)量，緩解資產(chǎn)充足壓力和提高金融系統(tǒng)的安全性。

（三）發(fā)展融資租賃業(yè)務

高新技術企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初，缺乏資金購買研究開發(fā)所需的昂貴的儀器設備，用融資租賃方式可以很好地解決企業(yè)的設備需求，達到融資目的，是一種有力、新型的資金來源。高新技術企業(yè)利用此方式的分期付款、還租方式靈活、受限制少、又能租用到先進設備等特點，可分散風險、解決資金不足，且租用期滿后還可選擇購買設備所有權，一舉兩得，大大提高了資金的利用率。

（四）鼓勵建立各種層次的投資銀行

投資銀行業(yè)務的核心便是幫助企業(yè)資產(chǎn)重組、兼并、收購，從資本市場的角度來幫助企業(yè)融資，并為客戶管理提供有關財務和投資咨詢服務。其管理資產(chǎn)的經(jīng)驗和投資變換能力是其他商業(yè)銀行所缺乏的。投資銀行可以幫助發(fā)展成熟的高新技術企業(yè)上市，從而使風險投資順利地從高風險的企業(yè)中撤出，以進行新一輪的風險投資。另外，投資銀行也為那些雖然發(fā)展并不成熟、但已具備一定實力和條件、需要融資的高新技術企業(yè)，進行以私募形式為主的融資，從而使公司迅速達到上市水準。

（五）建立風險投資機制

1.營造有利于風險投資發(fā)展的政策法律環(huán)境。風險投資涉及到社會公眾籌資和向風險企業(yè)投資兩個階段的行為，牽涉到較為復雜的契約關系，加上它自身的高風險性質(zhì)，需要一個完備的政策法律環(huán)境保障其正常運行。首先，建立風險投資業(yè)的法律支持系統(tǒng)。高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)需要風險投資家同技術專家的密切結合，其中關鍵是要處理好知識產(chǎn)權即技術入股的問題，應當取消知識產(chǎn)權作價入股的限制，嚴厲打擊知識產(chǎn)權侵犯行為。通過制定相關立法確認風險投資企業(yè)的性質(zhì)、設置條件、經(jīng)營目標、投資方式、投資方向等，將風險投資與常規(guī)投資區(qū)別開來，明確規(guī)定風險投資企業(yè)的權利與責任，防止風險投資信貸化和永固化。對風險企業(yè)放寬無形資產(chǎn)比例，允許管理層持有一定量的經(jīng)營股，以作為一種優(yōu)惠和激勵。其次，創(chuàng)建有利于風險投資發(fā)展的稅收政策。對高新技術企業(yè)實行減免所得稅的優(yōu)惠政策，提高科研人員個人所得稅基數(shù)。為調(diào)動科研人員積極性和創(chuàng)造性，真正體現(xiàn)按勞分配和按生產(chǎn)要素分配相結合的原則，吸引和留住優(yōu)秀科研人才，對于科研人員在技術成果的轉(zhuǎn)讓和技術服務方面的所得，應給予按應納稅額減征一定百分比的優(yōu)惠。第三，建立健全風險投資中介服務體系。風險投資涉及風險資本、風險投資公司、中介機構、風險企業(yè)等要素。中介機構集中了各方面的專業(yè)人才，能夠彌補風險投資家和風險企業(yè)家的不足，為風險企業(yè)和風險投資公司提供智力的支持。因此，必須建立和健全中介服務體系，為風險企業(yè)的發(fā)展和風險投資公司的運作提供融資、投資以及提供科技、法律咨詢等中介服務。中介機構是否健全是衡量一國風險投資業(yè)是否發(fā)達的重要標志之一。

篇3

作者：梁京華 單位：中國人民銀行嘉興市中心支行

金融支持高新技術企業(yè)發(fā)展中存在的問題

1．商業(yè)性與政策性矛盾造成銀行“惜貸”銀行貸款目前仍是高新技術企業(yè)融資的主要手段。金融支持高新技術企業(yè)發(fā)展對整個國家實力、產(chǎn)業(yè)調(diào)整意義重大，該類業(yè)務具有準政策性，但各商業(yè)銀行經(jīng)過股改后，信貸管理更加注重安全性、流動性和收益性。高新技術企業(yè)的周期長、高風險與銀行貸款收益的高度不對稱使得銀行紛紛“惜貸”，一方面銀行不可能大幅上調(diào)貸款利率來覆蓋風險（有時國家出于鼓勵企業(yè)技改還規(guī)定銀行對技改項目要執(zhí)行優(yōu)惠利率），另一方面即使利率能大幅上調(diào)，逆向選擇的道德風險過大也會使銀行望而卻步。同時，商業(yè)化的考核機制也與支持高新技術企業(yè)發(fā)展的政策目標沖突，這里既包括監(jiān)管機構對各商業(yè)銀行的考核，也包括各銀行的內(nèi)部考核，既包括責任追究也包括激勵機制。由于沒有兼顧反映出科技貸款對社會發(fā)展的動力作用，很多銀行制定的“包放、包收，包管理”和貸款責任終身制等考核辦法給信貸部門造成了“懼貸心里”，阻礙了高新技術企業(yè)信貸業(yè)務的發(fā)展。2．制度性安排導致缺乏多層次的融資體系不同時期的高新技術企業(yè)，融資需求是不同的，企業(yè)融資需求及復雜程度逐級上升必然要求相適應的多層次的融資體系，但我國多年來的制度性安排使整個融資體系缺乏層次，難以滿足不同規(guī)模和發(fā)展階段的企業(yè)融資需求，具體表現(xiàn)兩個方面。一是市場的層次，如證券市場，我國大多企業(yè)只有深圳、上海兩個全國性的證券集中交易市場可以選擇，而其關于企業(yè)經(jīng)營年限、業(yè)績、最低資本規(guī)模限制，以及過高的上市成本對一般的中小高新技術企業(yè)都“門檻”太高，原本準備發(fā)展的場外交易市場和地方性集中交易場所都因為種種原因被關閉和取消。我國債券市場也因為不盡合理的發(fā)行和交易制度而發(fā)展滯后。創(chuàng)業(yè)板市場雖已建立，但短時間內(nèi)仍無法改變市場層次的不足。二是金融機構的層次。我國目前大量的資金集中于國有銀行，沒有專門服務于中小科技型企業(yè)的中小金融機構，近年來開始的小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等新型機構也無暇顧及支持高新技術企業(yè)。3．尚未全面建立真正意義上的風險投資國外經(jīng)驗證明，高新技術企業(yè)的關鍵融資環(huán)節(jié)大多由風險投資解決。而我國大多數(shù)風險投資基金規(guī)模小，機構少，風險投資渠道單一，許多風司是由各級財政部門直接或間接發(fā)起并作為主要投資人，很少有私人部門介入，很多基金起到的是財政獎勵作用，并沒有形成真正意義上風險投資，對企業(yè)發(fā)展的推動作用非常小。由于資金不足，一些公司無法達到組合投資，分散風險的目標，為了回報往往會進入股票、期貨和房地產(chǎn)，最終導致關閉停業(yè)，不但未起到風險分散的作用，反而積聚了更大的風險。除了資金不足，風投發(fā)展還存在著許多政策障礙。如規(guī)定上市公司的凈資產(chǎn)回報率低于10％將失去配股資格，就嚴重阻礙了上市公司注資發(fā)展風司，因為對于風司而言，第一年就要有回報是難以完成的。再如國內(nèi)大多風險投資機構是采用“公司制”，投資者往往會通過董事會掌控投資戰(zhàn)略和決策，這就導致“外行干預內(nèi)行”，沒有發(fā)揮經(jīng)理人專業(yè)素質(zhì)來分散風險。4．高新技術企業(yè)自身發(fā)展水平不高特別是大多處于初創(chuàng)階段的中小型高新技術企業(yè)，股本規(guī)模小，制度不健全，管理不規(guī)范，信用觀念淡薄。一些民營高科技企業(yè)有家族化治理傾向，企業(yè)透明度較差，財務狀況記錄與報表等信息嚴重失真，融資潛在風險很大。另外，我國高新技術企業(yè)管理中普遍存在重營銷，輕管理的傾向，對企業(yè)融資，特別是權益性證券融資造成不利影響。如部分企業(yè)為了少繳流轉(zhuǎn)稅或所得稅，采用少計收入，利用關聯(lián)公司調(diào)節(jié)利潤、將業(yè)務由一家免稅期結束的公司轉(zhuǎn)移到另一家新辦公司等做法，在企業(yè)私募與公募資金時都會被要求公開披露或調(diào)整，就可能造成業(yè)務無法連續(xù)計算，業(yè)績不符合融資標準等問題。企業(yè)融資難還有人的因素。如由于缺乏財務的專門人才，企業(yè)融資缺乏完整、系統(tǒng)的策略，沒有根據(jù)不同的發(fā)展階段制定相應融資計劃。再如，我國高新技術企業(yè)家大多控股情節(jié)嚴重，很多都是學者型人才，經(jīng)過一番艱苦奮斗，終于把科技成果轉(zhuǎn)化成市場上的產(chǎn)品，很多經(jīng)營者寧可讓企業(yè)發(fā)展得慢一點，也不愿讓外來資本控股。

金融支持高新技術企業(yè)發(fā)展的對策研究

1．銀行要積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，創(chuàng)新拓寬企業(yè)融資渠道銀行要增強發(fā)展高新技術企業(yè)信貸的緊迫感，重點扶持和有意識發(fā)展科技含量高、市場競爭力強、內(nèi)部管理好、有發(fā)展前景的高新技術企業(yè)。同時要加強金融服務，開展產(chǎn)品創(chuàng)新，加大對高新技術企業(yè)的信貸投入。特別是要根據(jù)高新技術企業(yè)價值大多體現(xiàn)為自主知識產(chǎn)權和無形資產(chǎn)的特點，加大知識產(chǎn)權擔保融資業(yè)務的拓展，以知識產(chǎn)權作為擔保來替代傳統(tǒng)擔保方式。2．政府要注重規(guī)劃制定和環(huán)境建設，加大財政扶持力度政府應充分發(fā)揮指導作用，注重制定發(fā)展規(guī)劃和政策建設，建立健全政策配套措施，為高新技術企業(yè)發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)的管理和服務，營造良好的發(fā)展環(huán)境。同時，提供相關稅收優(yōu)惠政策。如經(jīng)科技管理部門備案的創(chuàng)業(yè)投資機構享受高新技術企業(yè)的相關稅收政策，對高新技術企業(yè)的研發(fā)費用實行稅前抵扣等。加大獎勵力度，完善長期激勵機制。要擴大政府科技獎勵的覆蓋面，重點獎勵有突出貢獻的科技創(chuàng)新人才，注重技術創(chuàng)新成果的實用性和市場價值。3．企業(yè)要加強內(nèi)部管理和人才培育，提高自身融資能力企業(yè)要加強誠信建設，多渠道加強與銀行的信息溝通，杜絕信息欺詐。要改變營銷重于管理的經(jīng)營思路，加快風險投資和創(chuàng)業(yè)人才的引進和培育，努力培養(yǎng)一批具備金融、保險、企管、財務、科技、經(jīng)濟等各方面知識，以及具備預測、處理、承受風險能力的高級管理人才，為企業(yè)切實解決融資困難。另外，企業(yè)經(jīng)營者要轉(zhuǎn)變控股至上的觀念，要從長遠發(fā)展的角度出發(fā)，必要時應當引進適合的戰(zhàn)略投資者，采取以“技術換資金”的方式來解決企業(yè)發(fā)展初期的融資困難。4．加快多層次的金融市場建設步伐，強化風險投資作用要加快建立為高新技術企業(yè)服務的專業(yè)金融機構?？稍诂F(xiàn)有的銀行中單獨設立業(yè)務部門，獨立核算和考核，也可鼓勵發(fā)展新型金融機構，如科技銀行、社區(qū)銀行等。同時要不斷完善資本市場，加快企業(yè)上市融資的步伐，包括早期的風險投資和后期的公開發(fā)行上市。積極探索構建產(chǎn)權交易市場加快高新技術企業(yè)資產(chǎn)證券化的進程。通過完善法規(guī)，稅收優(yōu)惠等手段，鼓勵各類風險投資機構發(fā)展，充分發(fā)揮風險投資對高新技術轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的孵化器作用。

篇4

關鍵詞：高新技術企業(yè)；研發(fā)費用；會計核算

創(chuàng)新是一個民族進步的靈魂，是一個國家興旺發(fā)達的不竭動力。國家“十三五”規(guī)劃提出了創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力，實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)展以創(chuàng)新、科技和創(chuàng)新為核心，發(fā)揮科技創(chuàng)新整體引領作用，增強自主創(chuàng)新能力，為經(jīng)濟社會發(fā)展提供持久動力。對于在科技創(chuàng)新領域發(fā)揮重要作用的高新技術企業(yè)，國家更是給予多項優(yōu)惠政策，體現(xiàn)對科技創(chuàng)新的政策傾斜。而研發(fā)能力作為高新技術企業(yè)的核心競爭力，其不斷提高離不開研發(fā)費用的投入。另外研發(fā)費用也是認定高新技術企業(yè)資格及審查稅收優(yōu)惠政策享受資格的重要指標，因此企業(yè)研發(fā)費用核算是否規(guī)范、歸集是否準確關乎企業(yè)能否享受國家對高新技術企業(yè)的優(yōu)惠政策，也影響企業(yè)對內(nèi)部研發(fā)活動的管控及自身的可持續(xù)發(fā)展，因此本文對高新技術企業(yè)研發(fā)費用的會計核算問題進行如下探討。

一、高新技術企業(yè)相關政策概述

根據(jù)《科技部、財政部、國家稅務總局關于修訂印發(fā)的通知》（國科發(fā)火〔2016〕32號）規(guī)定，高新技術企業(yè)是指在《國家重點支持的高新技術領域》內(nèi)，持續(xù)進行研究開發(fā)與技術成果轉(zhuǎn)化，形成企業(yè)核心自主知識產(chǎn)權，并以此為基礎開展經(jīng)營活動，在中國境內(nèi)（不包括港、澳、臺地區(qū)）注冊的居民企業(yè)。

須同時滿足以下條件的企業(yè)方可認定為高新技術企業(yè)：（1）企業(yè)申請認定時須注冊成立一年以上；（2）企業(yè)通過自主研發(fā)、受讓、受贈、并購等方式，獲得對其主要產(chǎn)品（服務）在技術上發(fā)揮核心支持作用的知識產(chǎn)權的所有權；（3）對企業(yè)主要a品（服務）發(fā)揮核心支持作用的技術屬于《國家重點支持的高新技術領域》規(guī)定的范圍；（4）企業(yè)從事研發(fā)和相關技術創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的比例不低于10%。申請認定為高新技術企業(yè)后可依據(jù)稅法規(guī)定，到主管稅務機關辦理相關手續(xù)，除了企業(yè)所得稅減按15%的稅率繳納外，還可享受研發(fā)費用稅前加計扣除的稅收優(yōu)惠，前提是企業(yè)的研發(fā)費用核算規(guī)范、歸集準確。但目前很多高新技術企業(yè)會計核算仍存在較多問題，為企業(yè)申請認定高新資格及享受相關優(yōu)惠政策帶來極大風險。

二、高新技術企業(yè)研發(fā)費用核算存在的問題

1.研發(fā)費用會計核算體系不健全

很多高新技術企業(yè)尤其是非上市中小高新技術企業(yè)由于內(nèi)部財務人員對國家最新的財稅政策以及高新技術企業(yè)認定政策不熟悉，從而未對企業(yè)研發(fā)費用進行規(guī)范的會計核算。有些企業(yè)未單獨設置研發(fā)費用科目，僅建立輔助帳進行統(tǒng)計，導致研發(fā)費用散落在生產(chǎn)成本、制造費用、管理費用等科目下的各個明細科目中，核算不夠明晰。有些雖然單獨設置了研發(fā)費用科目二級科目，但由于未能綜合考慮高新技術企業(yè)認定及研發(fā)費用稅前加計扣除政策的要求，導致三級明細科目設置不合理，對后續(xù)高新企業(yè)認定及匯算清繳工作造成影響。另外研發(fā)費用核算不清晰也不利于企業(yè)自身管理，對合理管控研發(fā)活動帶來一定困難。

2.研發(fā)費用確認和計量不規(guī)范

一是企業(yè)內(nèi)研發(fā)活動與生產(chǎn)經(jīng)營活動同時進行或多個研發(fā)活動同時進行，而在多個環(huán)節(jié)沒有進行嚴格區(qū)分，導致無法準確計量研發(fā)費用。例如研發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)營都需要的水電等動力，企業(yè)往往人為設定一定比例進行分攤，但卻缺乏相關依據(jù)，對研發(fā)費用及生產(chǎn)成本核算都會產(chǎn)生較大影響。另外研發(fā)人員同時承擔多個研發(fā)項目時，對于每個項目承擔人員工資的確認也往往采用直接平攤的方式，缺少相關信息支撐，大大降低了研發(fā)費用會計信息的可信度。

二是研發(fā)費用資本化確認不規(guī)范。實務中，很多企業(yè)內(nèi)部研發(fā)立項混亂，還有一些企業(yè)因為研發(fā)活動具有較高風險性，考慮到失敗可能性較大，于是對一些研發(fā)項目不予立項，僅在研發(fā)成功后補充立項，這些都給財務人員后續(xù)確認和計量研發(fā)費用造成極大困難。并且財務人員非技術人員，對研發(fā)活動缺乏一定了解，加之部門間溝通不暢，因此難以對研發(fā)費用資本化條件和時點做出準確判斷，造成研發(fā)費用資本化確認不規(guī)范。

3.研發(fā)費用信息披露不充分

我國《企業(yè)會計準則》要求企業(yè)應當披露計入當期損益和確認為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出金額，然而大部分上市公司由于高層管理者對此問題不夠重視或基于保密角度考慮，鉆取信息披露制度的漏洞，對企業(yè)研發(fā)費用信息披露模糊或沒有披露，極大降低了財務信息質(zhì)量，影響投資人及公眾對企業(yè)的全面認識及評價。上市企業(yè)尚存在此問題，而未對外公開財務報告的非上市高新技術企業(yè)其研發(fā)費用信息披露情況就更可想而知了。

三、高新技術企業(yè)研發(fā)費用核算建議

1.健全研發(fā)費用會計核算體系

按照《企業(yè)會計準則第6號--無形資產(chǎn)》及其應用指南要求，將研究開發(fā)項目區(qū)分為研究階段與開發(fā)階段。企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目研究階段的支出，應當于發(fā)生時計入當期損益；開發(fā)階段的支出，在滿足資本化條件時，確認為無形資產(chǎn)。因此企業(yè)應在總賬設置“研發(fā)支出”科目，同時下設“費用化支出”和“資本化支出”二級科目。此外依據(jù)《財政部、國家稅務總局、科技部關于完善研究開發(fā)費用稅前加計扣除政策的通知》（財稅〔2015〕119號）及《高新技術企業(yè)認定管理工作指引》設置三級以下明細科目，主要有“人員人工費用”、“直接投入費用”、“折舊費用”、“無形資產(chǎn)攤銷”、“新產(chǎn)品設計費等”、“其他相關費用”等6大項，并設置部門、項目及資金來源的輔助核算。期末全面分析“研發(fā)支出”，達到無形資產(chǎn)確認條件的予以資本化，結轉(zhuǎn)計入“無形資產(chǎn)”，不滿足條件的進行費用化，并轉(zhuǎn)入“管理費用”。

2.規(guī)范研發(fā)費用的確認和計量

一是加強對研發(fā)費用原始資料的收集，準確歸集和分配相關費用。針對6大項明細科目原始憑證設置，做出如下建議：（1）“人員人工費用”按照人力部門提供的出勤記錄及分配表為依據(jù)，區(qū)分研發(fā)人員和非研發(fā)人員工資，多項目研發(fā)人員工資按對應項目工時進行分配；（2）“直接投入費用”“折舊費用”“無形資產(chǎn)攤銷”等應區(qū)分研發(fā)使用和生產(chǎn)經(jīng)營使用，屬于研發(fā)活動耗用的，應寫明對應研發(fā)項目，并請研發(fā)負責人簽字確認，不易區(qū)分的可采用工時、材料耗用等方式進行分攤；外購專門用于研發(fā)活動的可以按照相關憑證登記；內(nèi)部發(fā)生的應當通過內(nèi)部結算價或者作為費用、成本核算對象進行歸集和分攤；（3）“新產(chǎn)品設計費等”及“其他相關費用”等需取得原始票據(jù)及合同等資料，并標明具體對應的項目，需經(jīng)辦人與研發(fā)負責人簽字確認。

二是加強內(nèi)部控制，規(guī)范研發(fā)立項及資本化活動。企業(yè)應依據(jù)《企業(yè)內(nèi)部控制應用指引第10號--研究與開發(fā)》及其解釋并結合自身情況制定詳細的管理制度和業(yè)務流程，尤其針對研發(fā)活動建立完善的測評體系及嚴謹?shù)膱蟾嬷贫取Ｘ攧詹块T可依據(jù)測評結果及報告情況判斷研發(fā)活動是否符合資本化條件，從而對資本化時點做出準確判斷。另外應提高財務人員的職業(yè)判斷能力，針對本企業(yè)研發(fā)活動特點，建立系統(tǒng)化培訓體系，定期組織財務人員進行財會專業(yè)知識以及企業(yè)研發(fā)技術相關基礎知識的培訓。

3.及時規(guī)范地披露相關研發(fā)費用信息

上市公司應披露“期末無形資產(chǎn)中通過公司內(nèi)部研發(fā)形成的無形資產(chǎn)占無形資產(chǎn)余額的比例”。因此，上市公司應增強信息披露的力度，嚴格按照有關政策規(guī)定披露相關信息。此外建議上市公司在無形資產(chǎn)附注中還應披露“本年度研發(fā)支出總額占公司本期營業(yè)收入的比例”，在管理費用附注中，單獨列示計入當期損益的研發(fā)支出，或在無形資產(chǎn)附注中增加“本期研究階段發(fā)生的支出總額”。通過這些指標可以更加詳細地反映當期研發(fā)活動對企業(yè)財務狀況的影響，從而使企業(yè)和外部信息使用者對企業(yè)研發(fā)能力有更加全面和直觀的了解，對企業(yè)財務狀況做出準確的判斷。

對于未上市的中小高新技g企業(yè)，也應盡量按照上市公式披露要求完善內(nèi)部財務報告內(nèi)容，一方便可以為企業(yè)內(nèi)部管理提供詳盡的信息，提高研發(fā)效益，為高層決策者提供重要支持，另一方便也可為外部監(jiān)管提供重要依據(jù)，為日后吸收投融資做好準備。

參考文獻：

[1]中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要.

[2]科技部，財政部，國家稅務總局.關于修訂印發(fā)《高新技術企業(yè)認定管理辦法》的通知[S].國科發(fā)火〔2016〕32號.

[3]科技部，財政部，國家稅務總局.關于修訂印發(fā)《高新技術企業(yè)認定管理工作指引》的通知[S].國科發(fā)火〔2016〕195號.

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篇5

[關鍵詞]高新技術企業(yè)高風險價值評估

* 項目資助:福建省科技計劃項目《我省高新技術風險企業(yè)價值評估及其產(chǎn)權交易政策研究》,項目編號:2006R0024。

當今世界高新技術突飛猛進地發(fā)展,以高新技術發(fā)展為成長基礎的高新技術產(chǎn)業(yè),以其市場潛力大、產(chǎn)業(yè)關聯(lián)度高、技術層次高、附加價值高、污染程度低、能源依存度低等優(yōu)點,成為各地競相發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。一個國家高新技術產(chǎn)業(yè)的規(guī)模及水平?jīng)Q定著該國經(jīng)濟發(fā)展水平和產(chǎn)品在國際市場上的競爭力,甚至決定著該國的未來。

1高新技術企業(yè)價值評估的目的及其特征

高新技術企業(yè)價值評估就是由專業(yè)資產(chǎn)評估機構根據(jù)特定的目的和國家的有關政策、法律、法規(guī)以及有關資料,遵循特定的原則,依照法定的程序和標準,運用科學的方法,把高新技術企業(yè)作為一個有機整體,對其在特定時點的整體價值進行綜合性判斷和估計的活動,它屬于資產(chǎn)評估的范疇。

對高新技術企業(yè)價值評估的最終目的,就是為了更好地為企業(yè)和其他利益主體提供高質(zhì)量的價值咨詢服務,促進高新技術企業(yè)更好地發(fā)展。具體來說,高新技術企業(yè)價值評估的目的有以下四個方面:

1.1 為企業(yè)并購提供服務

在企業(yè)的長期發(fā)展過程中,內(nèi)外部成長是互補的。由于當前技術更新速度加快,企業(yè)間競爭異常激烈,企業(yè)需要以最快的速度發(fā)展自己,以便在激烈的競爭中立于不敗之地。為了成功地進入一個新市場或迅速發(fā)展,僅靠自身的積累往往是不夠的。實踐也表明,并購是實現(xiàn)企業(yè)低成本高速度發(fā)展的一個有效途徑。20世紀90年代末的全球并購熱潮就是一個明證。但根據(jù)波士頓的研究資料表明,六成以上的并購最后均以失敗告終,而失敗的原因大部分在于買方支付了不合理的溢價。因此合理的高新技術企業(yè)價值評估是交易成功的保障。

高新技術企業(yè)價值評估可以為并購行為提供決策依據(jù)和參考。高新技術企業(yè)價值評估不僅對企業(yè)資產(chǎn)進行定性分析,而且還運用各種科學方法進行定量分析,對企業(yè)資產(chǎn)給予合理評定。通過價值評估,收購企業(yè)對目標公司的資產(chǎn)結構與狀況有了較為深入的了解,對目標公司資產(chǎn)的價值和使用價值的評定,對目標公司支持的獲利能力,特別是在收購公司經(jīng)營管理下獲利能力的分析,均為收購公司進行決策提供了科學可靠的依據(jù)。然后,在此基礎上再由收購雙方協(xié)商來議定企業(yè)收購價格。

1.2 為風險投資提供咨詢服務,更好地引導風險投資

風險投資是創(chuàng)業(yè)期高新技術企業(yè)重要的融資渠道,處于創(chuàng)業(yè)階段的高新技術企業(yè),一旦離開風險投資資金的支持,就很難進一步發(fā)展壯大;而處于創(chuàng)業(yè)期的高新技術企業(yè)要想獲得風險資本的支持,其投資價值必須得到風險投資家的認可。然而,根據(jù)國家科技部和國家統(tǒng)計局的資料表明,我國科學技術轉(zhuǎn)化率比較低,造成這種現(xiàn)象的其中一個主要原因是投資者對于高新技術企業(yè)的市場價值難以通過科學合理的方法加以評估。因此,對高新技術企業(yè)進行合理、準確的評估,以評估結論作為投資者投資決策的參考,從而更好地為風險投資提供決策依據(jù),有利于正確引導創(chuàng)業(yè)風險投資。

1.3 加強企業(yè)價值管理

目前,旨在開發(fā)企業(yè)潛在價值的價值管理正逐漸成為當代企業(yè)管理的新潮流,企業(yè)價值管理強調(diào)對企業(yè)整體獲利能力的分析和評估,通過及時制定和實施合適的發(fā)展戰(zhàn)略及行動計劃,提高企業(yè)價值。高新技術企業(yè)與一般企業(yè)一樣,財務管理的最終目標都是要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。對高新技術企業(yè)價值進行評估,評估人員在評估過程中對高新技術企業(yè)價值的形成機理、形成途徑和各種影響因素進行分析評定,可以幫助高新技術企業(yè)更好地認識自身的價值及其提升途徑,并以此為根據(jù)設計或修正自己的理財行為,從而形成并提高利用企業(yè)當前資產(chǎn)在未來創(chuàng)造財富的能力,逐步實現(xiàn)由價值評估到價值管理的管理模式轉(zhuǎn)變。

1.4 為高新技術企業(yè)上市提供服務

一個證券市場的健康發(fā)展,離不開高質(zhì)量的上市公司。影響中國創(chuàng)業(yè)板市場成敗的因素很多,但是否具有一大批如微軟、思科那樣的高質(zhì)量的上市公司,是決定中國創(chuàng)業(yè)板市場成敗的關鍵因素之一。對高新技術企業(yè)上市進行評估,可以幫助投資者加深對質(zhì)量高、發(fā)展前景廣闊的高新技術企業(yè)價值的理解,提高這類企業(yè)價值的市場認可度,從而把它們順利推向市場,幫助中國創(chuàng)業(yè)板市場從一開始就走上良性發(fā)展的軌道。

此外,高新技術企業(yè)價值評估除了可以為風險投資、證券市場上市、產(chǎn)權交易、企業(yè)并購及企業(yè)經(jīng)營管理等領域提供指導外,還可以豐富、深化企業(yè)價值評估理論。

2高新技術企業(yè)價值評估的特征

2.1 高新技術企業(yè)價值評估具有動態(tài)連續(xù)性

高新技術企業(yè)的創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中間試驗、商品化等階段,每一階段的風險水平、特征差別都很大。風險資本對于企業(yè)的投資通常并非著眼于當期的回報,而是希望通過一個多階段的投資,使得企業(yè)價值不斷增加,直到產(chǎn)品發(fā)展成熟、具有相當?shù)氖袌稣加新是矣忻黠@的利潤回報或完成公開上市,從而最終獲得高額的回報。但是由于并非所有的高新技術企業(yè)都能夠走完五個發(fā)展階段并給風險投資者帶來可觀的回報,因此需要分析企業(yè)的發(fā)展狀況,區(qū)分企業(yè)發(fā)展的階段進行動態(tài)的價值評估。處于企業(yè)生命周期內(nèi)不同階段、不同時點的企業(yè)價值是不一樣的。高新技術企業(yè)價值評估方法的選擇的重點必須隨企業(yè)的成長階段而有不同的側(cè)重點。因為在企業(yè)的不同發(fā)展階段,在市場營銷、內(nèi)部管理、產(chǎn)品技術開發(fā)和財務計劃等經(jīng)營方面的問題也有極大的差異,因此在進行價值評估方法的選擇時,其重點也會隨之調(diào)整。高新技術企業(yè)在不同發(fā)展階段時,企業(yè)價值評估的特點也不同。

2.1.1 種子階段的高新技術企業(yè)價值評估特點

由于該階段高新技術企業(yè)尚未成立或成立不久,從經(jīng)營計劃書的資料來評價其企業(yè)性質(zhì)與營運業(yè)績非常困難,再加上所面對的市場風險與技術風險遠比其成長階段高,因此,通常是采取全方位的評估與分析。在評估時,較偏重對創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷、背景、人格特點、管理能力、技術能力和產(chǎn)品市場潛力等方面的分析,對于經(jīng)營計劃書中企業(yè)競爭優(yōu)勢與投資利益多少也是評估的重點。對于財務計劃方面,因各項數(shù)字多屬預測性,僅能從各項財務指標的合理程度來判斷。在種子階段的風險企業(yè)價值評估工作較為困難,許多評估都只是基于經(jīng)驗判斷,因此評估時必須對產(chǎn)品的發(fā)展前景和未來競爭環(huán)境進行深入的了解。

2.1.2 創(chuàng)業(yè)、成長和擴展階段的高新技術企業(yè)價值評估特點

處在成長、擴張期的企業(yè),企業(yè)發(fā)展又漸具規(guī)模,產(chǎn)品己被市場接受,且市場需求比較明確,風險低且獲利穩(wěn)定,此時企業(yè)的主要目標是在既有的基礎上,繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品并擴大生產(chǎn)規(guī)模,開拓銷售渠道,擴大市場占有率。評估時主要評估企業(yè)未來繼續(xù)成長獲利的能力,重點放在風險企業(yè)過去與現(xiàn)在的財務狀況、經(jīng)營機構的經(jīng)營理念與管理能力、市場目前的競爭態(tài)勢、市場增長的潛力以及在產(chǎn)品技術開發(fā)上的能力與具有的優(yōu)勢等方面。另外有關資金的回收年限、方式、可能遭遇的風險以及未來是否具備上市的機會,也是影響評估的重要內(nèi)容。

2.1.3 成熟階段的高新技術企業(yè)價值評估特點

成熟期的高新技術企業(yè)無論在市場或技術上的風險都比較低,經(jīng)營組織的管理能力也可以從過去的經(jīng)營成就與財務資料中發(fā)掘,因此評估重點主要在財務狀況、市場競爭優(yōu)勢以及利潤率大小等方面,目的是為了衡量股票上市的時機與市場價值。

2.2 高新技術企業(yè)價值評估具有整體性

高新技術企業(yè)價值的高低不僅取決于一般意義的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)總量,還取決于資產(chǎn)間的工藝匹配、有機組合方式和利用效率,以及人的智力與知識水平所決定的高新技術企業(yè)的研發(fā)能力,取決于管理團隊等新型無形資產(chǎn)的價值。高新技術企業(yè)價值絕不能用各單項資產(chǎn)價值加和的方法評估,否則可能會低估高新技術企業(yè)價值。

2.3 高新技術企業(yè)價值受人力資源價值影響大

知識經(jīng)濟時代的到來,使人力資源成為了企業(yè)最有創(chuàng)造力、最具經(jīng)濟增長潛力、最重要的資源。這一點在高新技術企業(yè)表現(xiàn)得尤其明顯。從某種意義上來講,高新技術企業(yè)是高層次人才按一定的規(guī)則組織起來的一種社會組織形式。人力資源的素質(zhì),特別是其中企業(yè)家、高層次管理人員和高新技術研發(fā)人員的素質(zhì),對高新技術企業(yè)的生存和發(fā)展至關重要。現(xiàn)實經(jīng)濟生活中,以企業(yè)家或管理人員價值投資入股的現(xiàn)象越來越多,企業(yè)對有貢獻的管理人員和技術人員以股權或期權等方式進行獎勵的現(xiàn)象也越來越普遍。因此,相比傳統(tǒng)企業(yè),高新技術企業(yè)更加重視人力資源價值的評估,更重視人力資源對企業(yè)價值的貢獻和影響。因此,對人力資源的評估成為高新技術企業(yè)價值評估中重要的問題之一。

2.4 高新技術企業(yè)價值評估具有預期性

傳統(tǒng)評估反映的是企業(yè)歷史和現(xiàn)在的情況,傳統(tǒng)評估方法是以企業(yè)盈利歷史與現(xiàn)狀為分析的基礎來預測未來若干年企業(yè)的收益以及發(fā)展趨勢,并由市場資本化率得出企業(yè)價值評估值。而絕大多數(shù)高新技術企業(yè)缺乏傳統(tǒng)估價方法所需的數(shù)據(jù),例如缺乏歷史數(shù)據(jù),缺乏盈利記錄,也就是說無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利計算盈利增長率,因而對這類企業(yè)的價值進行評估,傳統(tǒng)企業(yè)的估價方法已不適用,而是要通過“預期”來估價。

2.5 高新技術企業(yè)價值評估具有高風險性

眾所周知,高新技術企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)最大的區(qū)別就在于高新技術企業(yè)的高成長和高收益,但是不可避免的是其在高回報同時伴隨著高風險,即不確定性,這對于要求相對準確的價值評估工作來說實質(zhì)上是一個大挑戰(zhàn),因為高新技術企業(yè)蘊含的不確定性因素越大,對于評估過程中參數(shù)確定的難度就越大,從而結果的準確性也就可想而知,一種很常見的現(xiàn)象就是很多高新技術企業(yè),特別是上市企業(yè),經(jīng)常出現(xiàn)一年盈利、兩年績平,三年虧損的情況,更有的企業(yè)在一兩年高速發(fā)展后就出現(xiàn)破產(chǎn)的情形,根據(jù)現(xiàn)時情況所評估出來的企業(yè)價值可能在一兩年后變得一文不值。

2.6 高新技術企業(yè)價值評估具有隱形性

評估高新技術企業(yè)的價值,關鍵是要解決評估無形資產(chǎn)價值這個難題。無形資產(chǎn)在高新技術企業(yè)資產(chǎn)中所占的比重極大,其重要性超過了貨幣資產(chǎn)和實物資產(chǎn),可以說,在高新技術企業(yè)的資產(chǎn)中,實際上主要是無形資產(chǎn)的作用。然而這些無形資產(chǎn)多半不在賬面上出現(xiàn),需要評估師分析和發(fā)現(xiàn)并評估其價值。與評估傳統(tǒng)企業(yè)相比,評估的范圍和重心有所改變。

3我國高新技術企業(yè)價值評估存在的問題

高新技術企業(yè)的發(fā)展模式與一般企業(yè)不同,具有自身的特點,企業(yè)價值的大小受眾多直接因素和間接因素的影響,這使其價值的評估存在許多問題。

3.1 沒有盈利或盈利很少,現(xiàn)金流量不穩(wěn)定

一般來說,傳統(tǒng)企業(yè)由于其經(jīng)營期較長,已經(jīng)具備一定規(guī)模,產(chǎn)品的市場占有份額也較穩(wěn)定,所以在其可預見的壽命期內(nèi),現(xiàn)金流量也相對穩(wěn)定;而高新技術企業(yè)(包括大部分的網(wǎng)絡公司)創(chuàng)業(yè)初期所需的投資額較大,期間產(chǎn)品創(chuàng)新所需時間長,這導致高新技術企業(yè)的成功率較低,市場也不穩(wěn)定,因此現(xiàn)金流量在一段時期內(nèi)波動性也較大。種種原因使得企業(yè)剛開始營運時都沒有盈利或者盈利很少。若企業(yè)有很少的盈利,評估師根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在的盈利計算企業(yè)的盈利增長率,并以企業(yè)當前的財務狀況和經(jīng)營績效作為評估基礎,這樣評估出來的公司價值其實是不準確的,極有可能嚴重低估公司價值。因為高科技一旦轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力,產(chǎn)品的高附加值就會給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟效益。此外,若企業(yè)是負盈利,那么由歷史數(shù)據(jù)計算出的增長率也是沒有意義的。

3.2 無形資產(chǎn)比重較大

高新技術企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的一個很重要的區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)的形態(tài),在傳統(tǒng)企業(yè)中,企業(yè)的大部分資產(chǎn)都是以實物或貨幣形式存在的,如企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品、廠房、固定資產(chǎn);而無形資產(chǎn)是高新技術企業(yè)最主要的資產(chǎn)形態(tài),其重要性超越了貨幣資本和實物資產(chǎn)。要創(chuàng)立一家高新技術企業(yè),你可以沒有大片的土地和廠區(qū),而只有很小的加工場地或者一間辦公室;也可以沒有成套的產(chǎn)品加工設備,而只有人力資源和高新技術。大部分高新技術企業(yè)都只擁有少量的有形資產(chǎn),賬面價值微不足道,這些企業(yè)的價值主要是由一些無形資產(chǎn)構成,無形資產(chǎn)和不間斷的創(chuàng)新活動在企業(yè)的盈利活動中起著非常重要的作用,無形資產(chǎn)比重大,使得傳統(tǒng)價值評估方法難以運用到高新技術企業(yè)的價值評估領域。

3.3 經(jīng)營期短,歷史財務數(shù)據(jù)有限

由于高新技術企業(yè)多為新建企業(yè)或新興企業(yè),所以其經(jīng)營的歷史很短。即使是高新技術上市公司,在上市時也只要求只要兩年的經(jīng)營歷史,所以企業(yè)的經(jīng)營信息很少、缺乏充分的歷史數(shù)據(jù)。這對評估來說,預測和推斷將缺乏有說服力的依據(jù)。因為在企業(yè)價值評估中,評估師通常是利用過去的數(shù)據(jù)來估計當前的輸入變量,比如在估計風險系數(shù)時,一般要求評估師采用企業(yè)5年以上的歷史數(shù)據(jù)進行回歸分析得出估計值的,只用兩年的數(shù)據(jù)計算出來的結果可靠性不大。另外,在估價中很多其它的輸入數(shù)據(jù)也是要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的平均值來推斷的,如每年的經(jīng)營成本、營運資本增加值以及管理費用等。即使有的評估師不采用歷史數(shù)據(jù),他在估算未來的增長率時,也總是要把算出來的期望增長率和過去的數(shù)據(jù)比較,并相應進行修正?？梢妼Ω咝录夹g企業(yè)評估而言,缺乏歷史信息也是評估的一個難點。

3.4 可比企業(yè)難以尋找

目前,我國高新技術企業(yè)雖然已有所發(fā)展,但尚未形成高新技術產(chǎn)業(yè)。大部分的高新技術企業(yè)的規(guī)模都很有限,真正的上市公司就更少了。而已有的企業(yè)涉及的行業(yè)領域也很廣泛,企業(yè)擁有的高新技術也千差萬別。因此,在這種情況下,若對某一家高新技術企業(yè)進行價值評估時,很難找到行業(yè)、技術、規(guī)模、環(huán)境及市場都與其類似的可比公司,無法進行全面比較,所獲得的信息也不充分,評估具有難度。

3.5 風險缺乏有效計量手段

高新技術企業(yè)科技創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中間試驗、商業(yè)化等階段,每一個階段都孕育著巨大風險,每個階段風險的水平、特征差別比較大,而傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值方法在整個評價期內(nèi)采取一個折現(xiàn)率,顯然不能反映技術創(chuàng)新風險的階段性差異。此外,如果企業(yè)的新技術可以商業(yè)化,那么企業(yè)在這幾年就可以憑借其所擁有的新技術迅速增長和擴張。但是,新技術是不斷涌現(xiàn)的,知識更新速度也越來越快,再加上新加入的競爭對手,這些都會使企業(yè)原有的技術優(yōu)勢喪失殆盡,企業(yè)有可能在高速增長一段時間后繼續(xù)穩(wěn)定增長,也可能在高速增長一段時間后迅速瀕臨破產(chǎn)。而現(xiàn)有的估值方法一般是基于現(xiàn)有的高新技術企業(yè)可以持續(xù)經(jīng)營下去,對于評估人員而言,如何現(xiàn)實地分析企業(yè)未來的發(fā)展趨勢,把握其不確定性將是評估其價值的關鍵。

3.6 收入確認存在問題

由于高新技術企業(yè)產(chǎn)品銷售和服務的特殊性,高新技術企業(yè)的賬面收入與實際收入可能不符,這將導致風險增大,從而也給評估時對公司歷史或現(xiàn)有的收入進行確認增加了難度。尤其是軟件公司和互聯(lián)網(wǎng)公司,他們的收入確認問題在會計界引起很大的爭論。

由于以上問題的存在,使得在對高新技術企業(yè)進行價值評估時,很難直接利用傳統(tǒng)的價值評估手段,否則得出的結論會與實際情況有較大的偏差,失去價值評估的意義。因此,不能簡單地將傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估法運用于高新技術企業(yè)價值評估。因此,改進現(xiàn)有企業(yè)價值評估方法,從中找出適合的評估方法是一個必要的基礎性工作。

4發(fā)展我國高新技術企業(yè)價值評估的對策建議

高新技術企業(yè)前期投資大,風險高,未來的收益具有不確定性,這給高新技術企業(yè)價值評估帶來了巨大的挑戰(zhàn)。高新技術企業(yè)價值評估不單單只是對它賬面上存在的資產(chǎn)價值進行評估,更應該對賬面上沒有反應或者反應不清楚,卻對整個企業(yè)價值產(chǎn)生很大影響的――無形資產(chǎn)進行評估,評估各個資產(chǎn)結合起來作為一個整體所具有的價值,而不只是簡單地把賬面上的資產(chǎn)進行加減。

同時,高新技術企業(yè)價值評估更應該反應企業(yè)作為一個整體所具有的盈利能力,它為股東所能帶來的價值。因此在評價中要側(cè)重分析預測高新技術企業(yè)未來的現(xiàn)金流情況,比較其為股東帶來的價值與股東投資成本,為風險資本投資與退出風險企業(yè)提供一個參考標準。

我國資產(chǎn)評估工作起步較晚,企業(yè)價值評估更是近幾年才開始的。國內(nèi)目前專門對企業(yè)價值進行評估的權威機構較少,同時評估經(jīng)驗不足;而且,我國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展落后,民間資本參與創(chuàng)業(yè)風險投資較少,主要為政府資本。種種原因造成我國對高新技術企業(yè)價值評估的重視程度不夠,缺乏有關理論的研究和實踐經(jīng)驗的積累,尚處于邊實踐邊探索的階段。因此,我們必須大力發(fā)展我國高新技術企業(yè)的價值評估工作,應著力于:

4.1必須重視企業(yè)價值評估工作

價值評估在西方國家獲得了很大成功,正確推行以價值評估為手段的價值最大化管理,必然能使我國企業(yè)更加規(guī)范、企業(yè)競爭能力大大提高。因此,無論在理論和實踐中,探討和研究企業(yè)價值評估方法都具有十分重要的意義。

4.2完善企業(yè)的價值評估理念

我國企業(yè)應在價值評估過程中完善企業(yè)的價值理念,迎接外資的挑戰(zhàn),提高經(jīng)營的效率。應積極借鑒西方企業(yè)價值評估方法中的許多財務理念與管理理念,將企業(yè)價值最大化作為企業(yè)經(jīng)營管理的根本目標,推進企業(yè)真實價值的穩(wěn)定、恒久增長。

4.3應用動態(tài)的眼光看待企業(yè)價值評估

企業(yè)價值判斷過程本身是個主觀的過程,既受經(jīng)濟、行業(yè)和企業(yè)客觀狀況的影響,也和評估者的判斷能力和技巧有關。價值評估應該是一個動態(tài)的過程,我們應該用動態(tài)的眼光來看問題,我們目前所得結論只是在當下所掌握資料下得出的最合理價值,隨著宏觀經(jīng)濟及企業(yè)經(jīng)營的變化,企業(yè)的價值也會隨著變化,因此在風險投資過程中,應該經(jīng)常對企業(yè)進行評估,不斷對評估結果進行修正,才能得到高新技術企業(yè)所具有的最合理價值。

4.4應高度重視高新技術企業(yè)價值評估的理論研究

在具體的評估過程中,應該注意各種評估方法的前提條件及理論假設,各種條件及假設的微小變化都能對評估結果產(chǎn)生重大影響。同時評估過程中應該根據(jù)所掌握的數(shù)據(jù)及資料采用符合前提條件及理論假設的評估方法。高新技術企業(yè)價值理論與評估方法的研究涉及到經(jīng)濟學和管理學的不同理論流派,體現(xiàn)了多學科之間的相互融合,是一個迅速發(fā)展的研究領域。因此在具體的評估中,應該不斷對評估理論進行研究,根據(jù)所評估企業(yè)的特點,選擇相應的評估方法。

4.5善于借鑒多種價值評估方法,利用各種價值評估方法的長處

目前企業(yè)價值評估沒有絕對正確的方法,各種方法都有其優(yōu)點和缺點。在實際評價中我們應該根據(jù)所掌握的數(shù)據(jù)和企業(yè)的特點綜合采用各種方法,在所掌握的數(shù)據(jù)和資料前提下,得出企業(yè)價值評估的最合理價值。我國企業(yè)應借鑒各種企業(yè)價值評估理論,運用多種方法,全方位地考察目標企業(yè)的品質(zhì),建立科學、嚴謹而又全面的評估指標體系。其中應關注企業(yè)中與人相關的無形資產(chǎn)的變動情況,關注企業(yè)收益的增長情況和增長潛力以及獲取預期收益的保障程度。關注影響企業(yè)“自由現(xiàn)金流量”的諸多財務指標的變動情況等等。在實際操作中應注意運用定性和定量相結合的方法。在對企業(yè)的價值估算時,既要對公司的經(jīng)營決策、經(jīng)營成果、發(fā)展趨勢及市場對其的評價作定性的判斷,還應當參照市場權威機構的統(tǒng)計數(shù)據(jù)或研究結果,例如:行業(yè)增長前景、生產(chǎn)成本價格趨勢等等,運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法,對其在未來10年的收益、經(jīng)營成本、資本項目開支、營運資本增長及利息、稅收等作出合理的預測,得出企業(yè)價值的數(shù)量化結果,用作定價的參考依據(jù)。

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篇6

在知識經(jīng)濟時代,知識作為重要基本要素的地位得到承認,但是與金融資本相比,知識流動的方便性和安全性仍處于劣勢,特別是在安全性方面。所謂安全性是指生產(chǎn)要素在轉(zhuǎn)移的過程中發(fā)生損失的可能性較小。所謂方便性是指生產(chǎn)要素從一個地方轉(zhuǎn)移到另一個地方時十分便利且運輸成本很低。這是因為:無法解決的信息不對稱使知識交易非常困難,對于那些在經(jīng)濟競爭中決定獲利的具有壟斷性的隱形知識更是如此。例如,專利權買賣、新技術被接受并轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品都非常困難。由于不能進行有效率的市場交易,知識流動的方便性必然較差。即使知識的交易經(jīng)過艱難的談判達成協(xié)議,知識的溢出效應仍將導致任何一方都不能夠完全控制知識的獲利者范圍,這就是知識流動的安全性弱勢。因此,知識經(jīng)濟時代流動最多的生產(chǎn)要素仍然是金融資本,而非知識。但是,生產(chǎn)要素流動也表現(xiàn)出了一系列新的特點。

第一,金融資本已經(jīng)相對過剩,資本流動將更多地追逐和圍繞知識這個中心展開,一些知識發(fā)展快的國家或地區(qū)將成為投資的重點。在很長一段時期內(nèi)人類社會面臨的主要約束是自然資源及其他一些硬要素的約束。而今天由于工業(yè)文明的極大發(fā)展,資本的積聚已經(jīng)相當豐富,雖然還沒有在全世界范圍內(nèi)達到過剩的程度,但是在一些地區(qū)和行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了過剩,以至于在原來的范圍內(nèi)難以找到足夠高回報的投資機會。大量的國際資本流動,特別是游資的存在,就是很好的例證。

第二,知識的發(fā)展使得金融資本流動更加便利。知識的發(fā)展,特別是電子和信息技術等硬件的發(fā)展,使得金融服務突破了時空限制,實現(xiàn)了全球金融市場一體化。再者,高科技的運用還推進了金融服務的多樣化和全方位化,各種無人銀行、網(wǎng)絡銀行、家庭銀行等應運而生,在全球調(diào)動大筆資本也只要在計算機鍵盤按幾個鍵或打一個電話即可。此外,由于信息技術的運用和人力資源的知識化,降低了金融企業(yè)運作成本,在提高金融企業(yè)效率的同時也提高了資本流動的效率。

第三,從國外發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗來看,知識經(jīng)濟所需的知識生產(chǎn)、傳播、應用與投融資活動的創(chuàng)新———風險投資有著密切的聯(lián)系。據(jù)統(tǒng)計,近年來全美國600多家風險投資基金(公司)中的一半以上集中在硅谷,年投入資金量高達250億美元。

二、高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的投融資活動分析

知識經(jīng)濟的一個重要特點就是高新技術產(chǎn)業(yè)成為整個社會經(jīng)濟活動的支柱產(chǎn)業(yè),在此,筆者沿著這條路線考察一下高新技術產(chǎn)業(yè)與投融資活動的關系。(一)高新技術產(chǎn)業(yè)的不同發(fā)展階段及其資金需求特點

1.種子階段。在這個階段,投資對象僅有產(chǎn)品構想,還沒有形成產(chǎn)品原型。因此,產(chǎn)品的發(fā)明者或者創(chuàng)業(yè)者需要籌集資金進行產(chǎn)品的研究開發(fā),以形成雛形的樣品或者樣機,推出比較完整的工業(yè)生產(chǎn)方案。在種子階段,面臨著巨大的技術和產(chǎn)品開發(fā)的風險。由于僅僅是一種設想,因而在開發(fā)研究過程中,很可能由于中間某一環(huán)節(jié)的問題,從而中途夭折。

由于存在較大風險,因而一般的商業(yè)銀行和資本市場不會向處在這個階段的個人、機構、企業(yè)提供資金支持。而這個階段是高新技術的萌芽階段,對高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關重要,因而政府應承擔起這個階段的資金支持。政府的投入很大程度上決定了一國在高新技術方面發(fā)展的潛力,當然也不排除資金實力雄厚的大企業(yè)自己承擔研究開發(fā)的費用。

2.創(chuàng)建階段。在這一階段,高新技術企業(yè)已完成了樣品的開發(fā)和企業(yè)經(jīng)營計劃的建立工作,需要著手創(chuàng)立企業(yè)進行試生產(chǎn),并且進一步完善產(chǎn)品的功能和設計等。在這一階段,資金主要用于購買生產(chǎn)設備、產(chǎn)品的進一步開發(fā)完善以及開拓銷售渠道等,資金需求量比較巨大。在這一階段,企業(yè)面臨的主要風險是市場風險,即技術創(chuàng)新的新產(chǎn)品能否為市場所接受,能否取得足夠的市場份額。一個新產(chǎn)品從研究開發(fā)到生產(chǎn),一直到產(chǎn)生經(jīng)濟效益,短的需要兩、三年的時間,長的需要七、八年甚至十年以上時間。在這期間,市場情況會發(fā)生難以預測的變化,因而在這階段企業(yè)夭折的可能性最大。

從高新技術企業(yè)發(fā)展的全過程來看,創(chuàng)建階段是實現(xiàn)從樣品到“現(xiàn)實商品”這一關鍵性跳躍的重要階段,是投資風險大、資金缺口也大的階段。正是由于創(chuàng)建階段的高新技術企業(yè)的風險大,因而發(fā)展風險投資對于這一階段的企業(yè)顯得尤為重要。這一階段風險投資的資金主要用于新企業(yè)的創(chuàng)立。在風險投資介入后,企業(yè)的資金實力和承擔風險的能力有所增強,部分對于高新技術企業(yè)運作比較熟悉的商業(yè)銀行也會適度介入,并提供一定程度的貸款支持。另外,政府設立的扶持高新技術企業(yè)的資金,對于這一階段的企業(yè)也有明顯的支持作用。

3.成長階段。在這一階段,高新技術企業(yè)的初期產(chǎn)品已經(jīng)完成,而且在市場上已有一定的基礎,有待開發(fā)出更具競爭力的產(chǎn)品,并進行大規(guī)模的市場開發(fā)工作,擴充生產(chǎn)規(guī)模,擴大銷售量與市場占有率,以獲得更多的利潤。在這一階段面臨的主要是企業(yè)的經(jīng)營管理風險。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大,原先僅有幾個創(chuàng)業(yè)者構成的管理層,可能不再適應生產(chǎn)規(guī)模擴大后的需要。另一方面,管理層的管理協(xié)調(diào)能力、開拓市場的能力,以及籌措資金的能力都會影響整個企業(yè)的運轉(zhuǎn)狀況。

在企業(yè)發(fā)展的成長階段,無疑更需要大規(guī)模的資金投入。在此階段,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績逐漸得到體現(xiàn),但距離股票上市還有一段距離,不過已經(jīng)能夠從金融機構獲得貸款支持。當然,由于商業(yè)銀行的貸款需要擔保、抵押等,企業(yè)能夠獲得的資金支持還存在一定缺口。而風險投資的大規(guī)模參與正好能夠彌補這一缺口。同時,風險投資機構還會參與企業(yè)的經(jīng)營管理,使企業(yè)的經(jīng)營管理風險降低到最小限度。

4.成熟階段。在這一階段,高新技術企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有了比較堅實的基礎,產(chǎn)品有了一定的市場占有率和知名度,企業(yè)的資金狀況也有了較大的改善。但為了進一步擴大生產(chǎn)、占有市場,仍有較大的資金需求。同時,企業(yè)面臨的市場風險和經(jīng)營管理風險也相對較小。在成熟階段,企業(yè)的融資能力相對較強,由于企業(yè)擁有足夠的業(yè)績來證明自己的信用,違約風險大幅度降低,不僅許多商業(yè)銀行愿意提供貸款,而且,貸款的成本也大幅度降低。同時,通過股票市場,上市融資也成了一種可供選擇的方式。

(二)高新技術產(chǎn)業(yè)融資渠道的比較分析

1.商業(yè)銀行。高新技術產(chǎn)業(yè)的一個重要特點是高風險中蘊藏著高回報,成功率較低但成功之后的回報較高。對于商業(yè)銀行來說,經(jīng)營以穩(wěn)健為首要原則,不能用存款人的錢來進行高風險的、仍處于起步階段的高新技術投資,這就決定了商業(yè)銀行不可能成為處于起步階段高新技術企業(yè)的主要金融支持機構;另一方面,絕大多數(shù)高科技企業(yè)屬于中小型企業(yè),對于銀行來說其信用風險相對較高,能夠提供的抵押擔保也十分有限,因而使得銀行出于風險的考慮也難以有效滿足其資金需求。但是,如果有了政府對高新技術企業(yè)的銀行貸款提供擔保,商業(yè)銀行貸款的風險性下降,商業(yè)銀行仍然可以在高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮重要作用?？墒沁@一渠道仍不可能成為推動高風險高回報的高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要形式。

2.投資銀行。從市場職能看,投資銀行主要為成熟企業(yè)提供融資服務,具體業(yè)務包括企業(yè)上市、為企業(yè)尋找私人貸款、企業(yè)并購等,其中企業(yè)上市業(yè)務對投資銀行來說最為主要。對于高新技術產(chǎn)業(yè)來說,投資銀行同樣是不可缺少的。首先,投資銀行可以幫助成熟的高新技術企業(yè)上市,從而使風險投資能順利從高風險的企業(yè)中撤出,獲得足夠高的收益。其次,投資銀行也可為那些雖然發(fā)展不成熟,但已具備一定的實力和條件,需要融資的高新技術企業(yè)進行以私募形式為主的融資活動,從而使公司迅速達到上市水準。不過,顯然這一渠道也不可能成為推動高風險高回報的高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要形式。

3.共同基金。共同基金絕大部分投資于上市以后階段的企業(yè),其主要獲利渠道是管理費,其大致水平是所管理資金的0.5%～3.5%。從美國金融市場的發(fā)展看,美國的共同基金多數(shù)購買高科技股,其中有些基金也可能是專門投資于某些高科技領域。這些共同基金在獲得豐厚回報的同時,也提高了高新技術企業(yè)上市時的市場價值,從而能夠吸引更多的社會資

金進入高新技術企業(yè),培植更多的高新技術企業(yè)。但是,顯然這一渠道不可能成為推動高風險高回報的高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前期研究。

4.資本市場。資本市場渠道與高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著非常緊密的內(nèi)在聯(lián)系。第一,風險投資資金雖然大約只占整個資本市場資金總量的1%左右,但這些投資最終能夠為資本市場提供新的高科技上市公司。第二,資本市場為風險投資資金的撤出創(chuàng)造了條件,鼓勵更多的資本流向風險投資,形成一個良性循環(huán)。第三,通過上市和上市后的再融資,上市后的高新技術企業(yè)能夠迅速擴張成為大型企業(yè)。第四,資本市場發(fā)展為風險投資提供了退出機制,對于高新技術企業(yè)的發(fā)展具有相當重要的意義。相當多風險投資的收益都來源于創(chuàng)業(yè)公司上市后其股票市值成倍甚至幾十倍的增長。

5.風險投資。風險投資基金對于高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有特殊的重要性。與其他投資方式一樣,風險投資以資本收益最大化為目的,區(qū)別于它們的是:

(1)風險投資機構并不通過占有被投資企業(yè)的股份,以獲得股息和紅利來實現(xiàn)資本增值的目的,而是在投入資本獲得理想的增值后通過適當方式轉(zhuǎn)讓其產(chǎn)權并退出該企業(yè),并進行新的風險投資。(2)風險投資的主要對象是那些處于產(chǎn)業(yè)化初期蘊藏著巨大風險的高新技術企業(yè)。(3)為了保證被投資的企業(yè)能夠順利的產(chǎn)業(yè)化,風險投資機構不僅將資本單純交給企業(yè),而且還參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策制定、技術評估、市場風險分析以及投資回報估算等活動。從整個企業(yè)運作全過程看,風險投資資金總額并不很高,但是風險投資資金的投入,對于引導社會資金流入高科技企業(yè)具有重要的引導作用。因為在高新技術企業(yè)發(fā)展的起步階段,由于公司股票未能公開上市,股權流通不容易,需要風險投資家在股權出售之前給予各發(fā)展階段的資金融通,以便其成長發(fā)展。

(三)高新技術產(chǎn)業(yè)需要風險投資、資本市場如前面所述,高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展要歷經(jīng)種子階段、創(chuàng)建階段、成長階段、成熟階段,其中種子階段以科研開發(fā)為主,資金投入量相對較小,周期也相對較長,技術成果只具有科學發(fā)明和再開發(fā)的價值,尚不具備產(chǎn)業(yè)運作條件,一般不會產(chǎn)生經(jīng)濟效益,因而資金投入主要依靠國家。到了成熟階段,高新技術已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化,雖然資金投入大,但由于能很快收回投資并獲得巨額的利潤,因而可以通過多種方法融資,也無關發(fā)展大局。唯獨創(chuàng)建、成長階段,要求有較大的資金投入,但卻沒有企業(yè)愿意投入資金,若國家也無力負擔這筆投資,那么就成為了科技成果轉(zhuǎn)化、高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。因此,結合各種融資渠道分析,我們認為:必須建立風險投資基金,大力發(fā)展資本市場,才能促進高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因為,風險資本市場的建立,風險投資的出現(xiàn)正好可以彌補這一斷層。具體而言,有兩個方面的原因:

篇7

關鍵詞：高新技術企業(yè)；風險；防范

中圖分類號：F27文獻標識碼：A

隨著經(jīng)濟全球一體化的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結構的升級、競爭態(tài)勢的加劇及科學技術的迅猛發(fā)展，使得企業(yè)所處的環(huán)境和所面臨的信息日漸呈現(xiàn)出“不確定性”的特點。正是由于這種企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不確定性，使得風險管理已成為企業(yè)無法回避的現(xiàn)實問題。安然、中航油、美國次級貸危機等一系列事件震驚世界，并已將世界企業(yè)帶入了全面風險管理的時代。

當前，高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已成為一個國家和地區(qū)經(jīng)濟增長的決定性因素。高新技術企業(yè)是知識經(jīng)濟、創(chuàng)新經(jīng)濟的靈魂，具有高風險、高難度、高速度、高知識、高技術、高投入、高收益、高競爭性等特征。由于大多數(shù)高新技術具有明顯的超前特點，這種超前和技術上的不成熟會帶來較多的不確定性。另外，高新技術的研究開發(fā)和市場緊密聯(lián)系在一起，在激烈的市場競爭中開發(fā)適銷對路的產(chǎn)品本身就具有明顯的風險性。許多國家的實踐證明，高新技術行業(yè)的企業(yè)成活率遠遠低于傳統(tǒng)行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，高新技術行業(yè)完全成功和完全失敗的企業(yè)各占20%，一般的企業(yè)占60%，由此可見其高風險性。高新技術企業(yè)的高風險主要體現(xiàn)在：戰(zhàn)略風險、技術創(chuàng)新風險、市場風險、經(jīng)營管理風險和財務風險。

一、高新技術企業(yè)風險的主要表現(xiàn)

（一）戰(zhàn)略風險。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是一項系統(tǒng)工程，戰(zhàn)略在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮導向作用。對于高新技術企業(yè)來說，隨著企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的復雜化，企業(yè)面臨的風險日益增多，戰(zhàn)略風險也越來越受到重視。據(jù)專業(yè)咨詢機構調(diào)查發(fā)現(xiàn)，越來越多的企業(yè)正在認識到管理風險的必要性。但除了災害風險、金融財務風險、運營風險、組織風險以外，最大的風險――戰(zhàn)略風險并未納入公司亟待管理的主要風險的范圍。研究表明：在許多情況下，如果戰(zhàn)略風險沒有被很好地管理，造成的損失比其他任何風險更大，戰(zhàn)略風險通常會威脅到企業(yè)商業(yè)模式的核心。而對于具有高投入、高收益、高風險等特征超前性明顯的高技術企業(yè)，管理戰(zhàn)略風險更是迫在眉睫。

（二）技術創(chuàng)新風險。對于高新技術投資項目而言，其擁有的技術雖不一定都是高、精、尖的，但也肯定具有明顯的創(chuàng)新性、獨特性和抗模仿性。其在實際生產(chǎn)和研發(fā)過程中，會遇到工藝設備、材料、技術設計、安全標準等各方面的問題。新技術項目由于技術不夠成熟或難度高，往往不是很穩(wěn)定，因而在研究開發(fā)中遇到困難的可能性很大，而且由于研發(fā)周期不確定，很難抓住市場需求的最佳時機。同時，技術本身也有許多不確定因素，如消費者對該技術產(chǎn)品的需求和偏好程度、技術質(zhì)量是否過關、設計是否安全實用，以及新產(chǎn)品的更新速度等，這些都會造成企業(yè)技術產(chǎn)品的成功率低、風險較大的局面。因此，技術風險和創(chuàng)新風險是高新技術企業(yè)投資過程中需要特別關注的問題。

（三）產(chǎn)品/市場風險。產(chǎn)品或服務最終都需要通過市場進行銷售或交易，產(chǎn)品或服務及其技術都應該以市場為導向，而市場是以滿足客戶需求、為客戶創(chuàng)造價值為導向的。因此，企業(yè)不僅要產(chǎn)品功能獨特、質(zhì)量可靠、有創(chuàng)新性、售后服務好，而且要不斷擴大已有的市場份額，爭取進入尚未開發(fā)的市場，這就要求企業(yè)必須動態(tài)監(jiān)控產(chǎn)品和市場風險。

（四）經(jīng)營管理風險。從企業(yè)成長的實踐來看，經(jīng)營管理風險是導致高新技術企業(yè)失敗的最普遍原因。高新技術企業(yè)成長的不確定性對管理者的素質(zhì)提出了很大的挑戰(zhàn)，它要求管理者能洞察市場信息、風險，及時調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營策略，以適應市場的發(fā)展變化，從而推動高新技術企業(yè)不斷發(fā)展。從某種程度上說，一流的管理加二流的技術比一流的技術加二流的管理更重要。

（五）財務風險。財務風險可以說是各種風險的綜合體現(xiàn)。在真實、可靠、及時的前提下，企業(yè)的經(jīng)營情況都可以通過財務信息顯現(xiàn)出來。因此，決策者應要求企業(yè)持續(xù)提供詳細、真實的財務和經(jīng)營信息，包括年度、季度和月度銷售、生產(chǎn)、利潤、現(xiàn)金流、應收應付以及存貨等各個方面的報告，以使企業(yè)經(jīng)營者和管理機構能夠動態(tài)跟蹤監(jiān)控企業(yè)的財務風險。

二、高新技術企業(yè)風險控制策略

(一)高新技術企業(yè)要積極加強主體自身的風險防范，規(guī)范風險管理。高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展風險的主體防范是指技術創(chuàng)新主體（企業(yè)、科研單位等）采取各種措施對風險進行防范。企業(yè)作為高新技術產(chǎn)業(yè)的主體，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的直接受益者，因而也應當是風險的當然承擔者。企業(yè)在不斷創(chuàng)新發(fā)展的同時，應采取各種措施來防范風險，規(guī)范并強化風險管理，包括：

1、強化戰(zhàn)略決策。高新技術產(chǎn)業(yè)的風險與企業(yè)所掌握信息的多少和準確性有著密切的關系。企業(yè)掌握的信息越多、越準確，就越能做出正確的、有把握的決策，企業(yè)風險也就相對減少；反之，風險就會加劇。因此，企業(yè)可以通過建立專門的決策機構，加強技術指導和監(jiān)督，進行充分的內(nèi)外環(huán)境分析、技術與市場預測、可行性論證、風險預警監(jiān)控等方法來擴展有效信息量，全面分析高新技術項目的超前性、先進性、獨占性，技術開發(fā)的適用性、效益性，能否快速占領國內(nèi)國際市場及其技術是否具有持續(xù)發(fā)展性。在科學、有效論證的基礎上進行研發(fā)項目決策、降低風險。

2、風險規(guī)避與轉(zhuǎn)移。風險規(guī)避是風險應對的一種方法，是指通過計劃的變更來消除風險或風險發(fā)生的條件，保護目標免受風險的影響。風險規(guī)避并不意味著完全消除風險，我們所要規(guī)避的是風險可能給我們造成的損失，主要是要降低損失發(fā)生的幾率，這主要是采取事先控制措施。例如，在項目前期階段最重要、最常用也是最有效的方法，就是進行項目的可行性研究，進行風險評價，以便決定是否采用規(guī)避風險這一控制方法。同時，還需要以下兩種控制方法來補充和配合，即風險分散和風險消縮。風險分散，是指通過投資投向的多樣化來降低投資風險。正所謂“不要把你的所有雞蛋裝在一只籃子中”。投資投向多樣化包括：分散投向不同行業(yè)的項目，分散投向不同規(guī)模的項目，分散投向不同地區(qū)、國家的項目。風險消縮是指投資建設以及在以后的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，在損失發(fā)生前設法消除風險因素，減少損失發(fā)生的頻率；在風險事件發(fā)生后，設法減少損失的幅度。風險消縮是風險處置中一項積極的方法，它不僅可以克服風險規(guī)避的局限，而且可以克服風險轉(zhuǎn)移的局限。風險轉(zhuǎn)移是一些單位或個人為避免承擔風險損失而有意識地將風險損失或與風險損失有關的財務后果轉(zhuǎn)嫁給另一單位或個人承擔的一種風險管理方式。風險轉(zhuǎn)移只能保證某一單位減少由于風險事故所致的損失，但該損失依然存在，只不過由其他單位或整個社會承擔而已。而風險消縮則不僅能保證某一單位減少損失，而且能使全社會的物質(zhì)財富減少損失。風險消縮可以采用對投資項目的戰(zhàn)略風險、技術風險、產(chǎn)品/市場風險、經(jīng)營管理風險、財務風險進行綜合評估，以便做好損失防范和損失發(fā)生后的搶救工作，進而達到控制損失的目的。

3、適時控制。對于技術創(chuàng)新中的一些可控風險，企業(yè)可以設法預先予以消除或使之減弱，以防患于未然?？梢酝ㄟ^建立科學的信息預測、反饋和分析系統(tǒng)，跟蹤世界科技、經(jīng)濟和市場的發(fā)展趨勢，掌握高新技術產(chǎn)業(yè)的行情、動態(tài)變化、科研進展的程度，進行綜合分析，以便根據(jù)市場變化及時采取積極有效的調(diào)整措施，進而控制風險的發(fā)生和降低風險所造成的損失。

(二)充分發(fā)揮政府和社會在高新技術企業(yè)風險控制中的積極角色

1、建立有效的風險投資機制。在高科技產(chǎn)業(yè)中，由于產(chǎn)品生命周期短，競爭激烈，技術升級頻繁、消費者行為及態(tài)度變化等的影響，使得高科技產(chǎn)業(yè)面臨的風險變得相當復雜，因此，風險投資對高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關重要。風險投資是指通過向開發(fā)高新技術產(chǎn)品或促使其產(chǎn)業(yè)化的中小型企業(yè)提供股權資本，并通過股權轉(zhuǎn)讓（交易）來收回投資、取得投資收益的投資行為。任何新的工業(yè)或科技革命，其最關鍵的因素就是新的金融創(chuàng)新的形成，作為一種高新技術與金融相結合的投融資模式，風險投資的出現(xiàn)及時地解決了高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問題。據(jù)統(tǒng)計，自1992年至今，美國高新技術企業(yè)對經(jīng)濟增長的平均貢獻率為30%左右，而在這些高新技術企業(yè)中有80%曾經(jīng)得到或正受到風險投資的扶持。高新技術實現(xiàn)商業(yè)化需要風險投資的支持，風險投資是科技成果轉(zhuǎn)化的重要“孵化器”，風險投資的發(fā)展程度決定著一國經(jīng)濟中的高新技術成果轉(zhuǎn)化率的高低。調(diào)查表明，風險投資機構的分布與科技、經(jīng)濟發(fā)達的程度有極為密切的關系。我國風險投資最為密集的地區(qū)為北京、上海、深圳，其次為南京、杭州、天津、廣州、武漢、西安等中心城市。在建立風險投資機構中，風險投資基金應由政府、銀行、資金盈余的機構及個人投資者共同出資組建，以達到“多方出資，風險共擔，利益共享”的目標。

2、依賴資本市場融資。一般而言，資本市場可以提供以下幾個經(jīng)濟功能：一是資源配置功能，即將盈余方的資金轉(zhuǎn)移至虧絀方；二是在轉(zhuǎn)移資金的同時進行與之相關的風險重新分配；三是價格的發(fā)現(xiàn)，即通過買方和賣方的相互作用，由市場決定被交易資產(chǎn)的價格；四是為交易的資產(chǎn)提供流動性，即資本市場為投資者提供了出售金融資產(chǎn)的機制；五是降低交易成本。高新技術企業(yè)具有高風險性，直接融資是該類企業(yè)最佳的融資模式。近幾十年來，國際上成熟的資本市場與新興市場，紛紛進行制度創(chuàng)新，設立了專門針對中小型高新技術企業(yè)的股票市場――第二板市場。第二板市場是與主板市場相對存在的概念。它是指獨立于主板市場之外，專門為類似高新技術企業(yè)這樣具有高成長潛力的中小型公司的股票發(fā)行與交易而設立的市場。第二板市場培育高新技術產(chǎn)業(yè)的主要功能體現(xiàn)在兩個方面：一是高新技術企業(yè)上市發(fā)行股票籌集資金，為企業(yè)進一步發(fā)展提供資金保障；二是高新技術企業(yè)公開上市是前期風險資本得以退出并實現(xiàn)增值的主要途徑。除上述兩個主要功能外，高新技術企業(yè)公開上市還具有“推薦”和“優(yōu)化”作用。前者指上市公司的“廣告效應”與“品牌效應”；后者是上市后經(jīng)營管理活動要按市場規(guī)范進行并接受市場監(jiān)督，這對優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營機制起到了積極作用，也為企業(yè)提供了激勵與約束機制。九十年代以來，美國股市一枝獨秀，即得益于以高新技術產(chǎn)業(yè)為主導的新經(jīng)濟的發(fā)展。

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1 農(nóng)業(yè)風險投資發(fā)展的制約因素

1.1 農(nóng)業(yè)科研經(jīng)費投入不足，科研投入強度較低

近年來我國的農(nóng)業(yè)科技投入總量不斷增長，農(nóng)業(yè)科研投入近年來雖呈上升趨勢，但增幅不大。從1997年的37.51億元增加到2003年的70.91億元，增長了0.89倍，農(nóng)業(yè)科研投資強度（農(nóng)業(yè)科研投入占農(nóng)業(yè)GDP的比重）相應從0.264%增至0.411%。據(jù)國際糧農(nóng)組織報告指出：“80年代中期世界各國農(nóng)業(yè)研究投資占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)比重的平均值約為1%，而發(fā)達國家一般為2%，發(fā)展中國家一般為0.5%-0.6%” 而我國農(nóng)業(yè)科研經(jīng)費只占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的0.2%，不僅低于發(fā)達國家平均水平，而且比發(fā)展中國家平均水平還低。一般認為，只有當農(nóng)業(yè)科研投資占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值比重達到2%左右時，才能使為一個國家的農(nóng)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長獲得可靠的科學技術支撐，并使農(nóng)業(yè)與國民經(jīng)濟其他部門的發(fā)展相協(xié)調(diào)，而我國目前的農(nóng)業(yè)科研投資強度卻僅為0.411%，與上述要求仍相去甚遠。大多數(shù)國家的農(nóng)業(yè)科研投資主要來源于政府投資，但我國政府投入明顯低于發(fā)展中國家的水平。從投資強度上看，在80年代，發(fā)達國家政府對農(nóng)業(yè)研究的投資強度為2.23%，進入90年代這一比重提高到2.37%。1997年后我國農(nóng)業(yè)科研政府投資強度有所增加，2002年達到0.339%。不但遠遠低于發(fā)達國家的水平，甚至低于30個最低收入水平國家農(nóng)業(yè)科研投資強度0.37%的加權平均水平。

1.2 風險資本規(guī)模小，融資渠道比較不暢

根據(jù)CVCRI統(tǒng)計，總體來看，2003-2009年投資金額和投資數(shù)量呈上升趨勢。2009年風險投資總額為316.64億元人民幣，共投資了689個項目，投資金額和數(shù)量與2008年的339.45億元和506個項目相比，投資金額略有下滑，而投資項目數(shù)卻有所增加。如圖1所示。農(nóng)業(yè)高新技術除了面臨高新技術產(chǎn)業(yè)共同的風險外，還要面臨更多的風險，如自然風險，綜合起來風險較大，再加上業(yè)風險投資在我國農(nóng)業(yè)領域起步較晚，風險投資機構對農(nóng)業(yè)領域的關注很少。

如圖2所示，2009年樣本風險投資機構對新農(nóng)業(yè)的關注。在我國風險融資中政府和商業(yè)銀行占70%左右，私人資本和民間資本很少或基本沒有，這是因為政府沒有提供有效的制度吸引民間資金的參與，目前，我國風險投資的主要來源于自籌、國家財政、金融信貸，民間資本比例依然偏低，多元化多層次的投資格局尚未形成。加上農(nóng)業(yè)的比較效益低，農(nóng)村基礎設施差等原因使得民間資本、大企業(yè)的資金及外資涉足農(nóng)業(yè)高新技術的研究和開發(fā)相當有限。因此，風險資本總體規(guī)模偏小，融資渠道不暢。

1.3 農(nóng)業(yè)風險投資受宏觀環(huán)境的制約

風險投資不同于其他投資，具有較高的風險性，主要表現(xiàn)在我國農(nóng)業(yè)風險投資機制不完善，中介組織的中介服務不完善，為了促使農(nóng)業(yè)高新技術企業(yè)風險投資的發(fā)展，就需要創(chuàng)造有良好的環(huán)境，大力發(fā)展風險投資中介組織及完善我國有關風險投資的相關法律，加大政府支持。另外，我國農(nóng)業(yè)科研成果難以轉(zhuǎn)化，科研人員出現(xiàn)流失使得投資的宏觀環(huán)境具有不穩(wěn)定性。

1.4 農(nóng)業(yè)風險資本價值實現(xiàn)的渠道不暢通

2010年我國風險投資調(diào)研報告中指出風險項目的退出渠道不暢通是制約我國風險投資發(fā)展障礙之一。公開上市是風險投資退出的最佳方式，在美國約有30%的風險資本采取公開上市的方式退出，而在我國這種退出渠道缺乏。2006-2009年我國風險投資年鑒報告中指出我國風險資本的退出方式主要是股權轉(zhuǎn)讓。采用公開上市的退出方式在我國風險投資發(fā)展的現(xiàn)行階段具有一定的難度，近年來受創(chuàng)業(yè)板推出的影響公開上市的比例有所增加。但我國農(nóng)業(yè)高新技術企業(yè)大多是中小型企業(yè)，很難滿足公開上市的種種條件，加大上市困難。

2 加快我國農(nóng)業(yè)風險投資發(fā)展的建議

2.1 加大農(nóng)業(yè)風險投資中政府扶持作用

農(nóng)業(yè)風險投資在我國起步較晚，需要政府加大扶持力度，起到引導規(guī)范監(jiān)管作用，加大農(nóng)業(yè)科研經(jīng)費的投入，增強投資強度，降低農(nóng)業(yè)風險投資的風險成本，更多的引導風險資本注入農(nóng)業(yè)領域，為風險投資者提供良好的政策支持。

2.2 多渠道開辟農(nóng)業(yè)風險資本來源渠道，加大風險資本的規(guī)模

首先應該充分利用我國分散的資金，籌集民間資金、個人存款、保險資金等，是這部分資金進入農(nóng)業(yè)風險投資領域，我國民間資金儲蓄量很龐大，建立一定的信用等級機制將民間資本引入風險投資當中。其次金融機構應增加對農(nóng)業(yè)高新技術產(chǎn)業(yè)化風險企業(yè)的貸款。再次還應加強與國際間的金融合作，利用外資，引入國外資金的投入，使農(nóng)業(yè)風險資本的來源渠道更寬。

2.3 創(chuàng)造有利于農(nóng)業(yè)風險投資發(fā)展的宏觀環(huán)境

首先建立健全多元化風險投資中介體系。改造、新增一些風險投資中介機構。建立專職服務農(nóng)業(yè)風險投資的中介機構，其服務內(nèi)容主要分為：服務于農(nóng)業(yè)高新企業(yè)或項目、服務于風險投資者和風險投資家、逐步建立和完善包括資本市場、技術市場、人才市場、信息市場、產(chǎn)權交易市場等在內(nèi)的生產(chǎn)要素市場的交易服務體系環(huán)境。其次是我國培養(yǎng)具有專業(yè)知識、管理能力較強的人才， 使得農(nóng)業(yè)風險投資的快速發(fā)展。

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關鍵詞：高新技術企業(yè)；成長性評價；層次分析法；VIKOR方法

DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2015.34.012

一、文獻回顧

大力發(fā)展高新技術企業(yè)是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，優(yōu)化經(jīng)濟結構，實現(xiàn)經(jīng)濟又好又快發(fā)展的重要途徑。高新技術企業(yè)依靠領先的技術和產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)人力資源和差異化戰(zhàn)略等優(yōu)勢實現(xiàn)其快速成長，成長性代表著公司的可持續(xù)發(fā)展能力。在日趨激烈的競爭中如何保持企業(yè)健康成長受到國內(nèi)外學者的關注。Banteleta（l1998）實證研究顯示注重產(chǎn)品開發(fā)和市場銷售的企業(yè)一般具有更高的成長性。B.CGhosh（2001）研究得出管理團隊、領導能力、戰(zhàn)略與方法、專注市場、維持自由和客戶關系等因素是決定中小型企業(yè)成長的關鍵因素。國內(nèi)學者朱和平等（2004）認為決定創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的因素包括財務狀況、人力資本力量、技術創(chuàng)新能力、市場和社會關系能力四個方面；馬璐、胡江嫻（2005）根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境、制度體系、核心能力及市場開發(fā)能力四個方面構建了企業(yè)成長性評價指標。李柏州等（2006）運用β調(diào)和系數(shù)法分析了成長潛力、競爭力和成長環(huán)境對中小型高新技術企業(yè)成長性的影響；梁益琳、張玉明（2011）運用仿生學構建高成長機制模型，并驗證了生存能力和成長潛力與創(chuàng)新型中小企業(yè)成長性有顯著的正向關系。阮青松，常樂（2012）采用因子分析法研究了公司的風險能力、盈利能力、成長速度、經(jīng)營效率和創(chuàng)新能力對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響；朱月勝、宋清（2014）運用主成分分析法實證了資產(chǎn)結構對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響。這些研究主要集中于常用的企業(yè)財務指標對上市公司成長性進行評價分析，包括涉及到的風險亦是如此，財務指標的優(yōu)點是能夠利用數(shù)據(jù)客觀反映企業(yè)的成長性，但對于具有高風險特征的高新技術企業(yè)而言，除了考慮傳統(tǒng)的盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力對其成長性的影響外，必須考慮企業(yè)的綜合風險控制能力對企業(yè)發(fā)展的重要影響?；谏鲜隹紤]，有必要構建一套能夠反映高新技術企業(yè)成長性動態(tài)變化趨勢的方法體系，包括科學性、可操作性強的評價指標體系及評價方法模型，以便為優(yōu)化企業(yè)資源配置和管理決策提供判斷依據(jù)。本文從創(chuàng)新能力、風險控制和財務管控視角構建一套完整的高科技上市公司成長性的評價體系，將VIKOR多屬性決策方法應用到成長性評價中以解決多屬性衡量沖突問題，建立高新技術企業(yè)成長性評價的多屬性評價模型，最后應用該模型對中關村信息技術上市公司的成長性進行了評價。

二、高新技術企業(yè)成長性影響因素分析

高新技術企業(yè)以研發(fā)為主要投入，強調(diào)人力資源和智力資本的積累、運用和管理，依靠創(chuàng)新和各項風險控制能力，以追求高利潤為核心的綠色智力密集型企業(yè)。高新技術企業(yè)的特點集中表現(xiàn)為創(chuàng)新能力強、風險大、收益高，即高新技術企業(yè)的成長性得益于企業(yè)持續(xù)挖掘各項資源的創(chuàng)新能力、管控財務運作的能力以及發(fā)展過程中各項風險的控制能力，最終表現(xiàn)為企業(yè)持續(xù)的整體成長態(tài)勢。

（一）財務管控能力

企業(yè)的財務管控能力表現(xiàn)為以效益管理為根本，強化成本費用控制，優(yōu)化資產(chǎn)負債結構，有效防范財務風險，提高資產(chǎn)運營能力。有效提升企業(yè)的資產(chǎn)管理能力和盈余管理能力有利于企業(yè)的健康成長。李寶仁等（2003）運用神經(jīng)網(wǎng)絡方法從企業(yè)的盈利能力、成長潛力、資金運營能力、生存狀態(tài)以及企業(yè)規(guī)模五個維度對創(chuàng)新型中小企業(yè)成長性進行了評價。本文認為盈利能力一方面可以衡量公司一段時期內(nèi)的業(yè)績好壞，另一方面也能發(fā)現(xiàn)經(jīng)營中存在的主要問題，從而盈利能力是衡量中小上市公司成長狀況的重要標準。Wiklund（2009）實證研究證實運營能力對企業(yè)成長有積極正向作用，即企業(yè)運營能力越好，其成長性越高。張秀生（2013）以2011年以前上市的30家創(chuàng)業(yè)板信息技術產(chǎn)業(yè)公司的財務報表為數(shù)據(jù)樣本，得出企業(yè)的盈利能力和營運能力對企業(yè)的成長性有明顯的推動作用。

（二）創(chuàng)新能力

以持續(xù)的創(chuàng)新能力求生存和發(fā)展是高新技術企業(yè)的本質(zhì)特征，也是企業(yè)取得競爭優(yōu)勢的來源，更是其區(qū)別于其他企業(yè)的關鍵性因素。創(chuàng)新涵蓋的范圍非常廣，既包括產(chǎn)品的生產(chǎn)流程、生產(chǎn)技術及產(chǎn)品市場的創(chuàng)新，也包括思想理念的創(chuàng)新，比如服務、管理架構、管理政策及管理制度等。從實務角度來看，創(chuàng)新可以分為技術創(chuàng)新、制度創(chuàng)新以及文化創(chuàng)新。其中，技術創(chuàng)新是核心競爭力，是企業(yè)經(jīng)營決策與競爭策略中的根本要素；而制度創(chuàng)新和文化創(chuàng)新可以綜合為管理創(chuàng)新。高新技術企業(yè)之所以能夠在激烈的市場競爭中保持其迅速成長依賴的就是不斷地通過各種資源的整合再經(jīng)過創(chuàng)新從而形成自身的核心能力。于新宇等（2010）采用灰色關聯(lián)的方法驗證了創(chuàng)新能力和經(jīng)濟效益對中小企業(yè)成長性的影響，并且經(jīng)濟效益獲取的可持續(xù)性比創(chuàng)新能力的可持續(xù)發(fā)展更為重要。沈海平（2010）通過對中小板上市公司的面板數(shù)據(jù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)自身的研發(fā)投入所形成技術資本優(yōu)勢之間的差異往往會對企業(yè)的成長性造成極大的影響。一個企業(yè)如果創(chuàng)新能力越強，不僅表現(xiàn)為創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出，而且表現(xiàn)為具備完善的組織結構和管理體系能力以及較強的運行能力，則越有利于企業(yè)的健康成長。

（三）風險控制能力

創(chuàng)新是一個充滿風險的過程，無論是在規(guī)劃企業(yè)戰(zhàn)略創(chuàng)新的過程還是在具體的創(chuàng)新項目中，忽略風險的創(chuàng)新是盲目的創(chuàng)新，或置企業(yè)于風險爆發(fā)的邊緣，或企業(yè)風險爆發(fā)導致巨大的經(jīng)濟損失，控制風險的創(chuàng)新才是真正有利于企業(yè)穩(wěn)健成長的過程。目前一些學者在研究風險對企業(yè)成長性的研究只是局限于財務風險，而忽略了影響企業(yè)成長的經(jīng)營風險和發(fā)展戰(zhàn)略風險，以及在實現(xiàn)企業(yè)成長過程中的執(zhí)行風險。經(jīng)營風險能夠促使企業(yè)快速發(fā)展同樣也能夠使企業(yè)陷入困境，發(fā)展戰(zhàn)略風險的失控可能直接導致企業(yè)的壽命縮短。鮑新中等（2010）運用突變級數(shù)法驗證了高技術企業(yè)的成長性隨時間推移的變化，并且在高成長性的同時面臨很高的經(jīng)營風險。陳曉紅等（2009）以我國中小板上市公司為樣本進行了實證分析，研究發(fā)現(xiàn)技術創(chuàng)新與中小企業(yè)成長呈倒U型的關系，而導致這種現(xiàn)象的原因是中小企業(yè)承擔風險能力弱以及技術創(chuàng)新的風險性二者共同作用的結果。

三、高新技術企業(yè)成長性評價指標體系構建

（一）建立評價指標體系

本文綜合考慮高新技術企業(yè)成長性的影響因素，構建評價指標體系時遵循科學、客觀地評價原則并兼顧應用和可操作性的思路，建立了高新技術企業(yè)成長性評估指標體系，如表1所示。其中，評價成長性的一級指標為前文論述的財務管控、創(chuàng)新能力和風險控制三個影響因素，在三個影響因素的基礎上進一步細分，分別設置了二級指標和三級指標體系。

（二）運用AHP方法確定各項評價指標權重

層次分析法處理決策問題的基本思路是：把多目標、多準則且難以標準量化處理的決策問題化為多層次的單目標問題，通過兩兩比較來確定同一層次上各個元素相對上一層次元素的重要程度，最后得到指標的權重。在確定了上述高新技術企業(yè)成長性評價的具體指標后，采用層次分析法，按指標的一、二、三級分層，形成一個三層結構分析模型，選取了高新技術企業(yè)管理人員、高校企業(yè)管理專業(yè)科研人員分別對各指標的重要程度進行比較并賦值，將其賦值進行算術平均，最終確定各指標的權重。各評價指標的權重結果如表1所示。

四、基于VIKOR方法的高新技術企業(yè)成長性評價模型

（一）VIKOR的基本原理

VIKOR算法是由Opricovic和Tzeng提出的一種最佳妥協(xié)解的多屬性決策方法。該方法可以同時考慮群效用的最大化與個體遺憾的最小化，能充分考慮決策者的效用偏好，從而使決策更具合理性。VIKOR的基本觀點是：首先確定理想解與負理想解，并以折衷規(guī)劃法為核心，然后比較各被評價對象的評估值，根據(jù)其與理想指標值的距離大小來排列被評價對象的優(yōu)劣順序。其中，理想解是指被評價對象在各評估指標中的最佳值，而負理想解是指被評價對象在各評估指標中的最差值。在綜合評價中，VIKOR采用了Lp-metric聚合函數(shù)，如式（1）所示。Lpj=｛∑ni=1［wi（fi*-fij）（/fi*-fi-）］p｝1/p（1）其中，1燮p燮∞，j=1，2，…m。m是指被評價對象的個數(shù)，每個評價對象用kj表示，fij表示評價對象kj第i個評價指標的評估值；fi*和fi-分別表示正理想解和負理想解；p為聚合函數(shù)的距離參數(shù)（一般取1、2或∞，本文取1）；n為評價指標個數(shù)；wi為評價指標i的權重；Lpj代表了評價對象kj到理想解的距離。VIKOR最大特色就是最大化了群體效應，所以妥協(xié)解可被決策者接受。

（二）高新技術企業(yè)成長性的VIKOR評價

在高新技術企業(yè)成長性評價中，假設待評價對象有m個，記為A=｛A1A2…Am｝T，評價指標有n個，記為D=｛D1D2…Dn｝T。記評價對象kj的第i個指標的評價值為fij，1燮i燮n，1燮j燮m。采用VIKOR算法的步驟如下。（1）確定各指標的權重。VIKOR評價要求確定各屬性指標的權重。利用AHP法分別確定第三層級指標的權重，然后進行歸一化計算，權重向量為w=｛w1，w2，…wn｝T。本文基于AHP計算的各權重見表1。（2）決策矩陣的規(guī)范化。本文采用式（2）規(guī)范化決策矩陣，規(guī)范化后的矩陣，記為F=（fijnxm）。fij=xij/maxi（xij）（2）（3）根據(jù)規(guī)范化后的決策矩陣F，計算各個指標的正理想解f*和負理想解f-。f*=［（maxjfij|i綴I1），（minjfij|i綴I2）］（3）f-=［（minjfij|i綴I1），（minjfij|i綴I2）］（4）式中：I1為效益型指標集合，I2為成本型指標集合。（4）計算各個評價對象群體效益值Sj和個別遺憾值Rj。Sj=niΣwi（fi*-fij）（/fi*-fi-）（5）Rj=max［wi（fi*-fij）（/fi*-fi-）］（6）式中：Sj代表評價對象的群體效應，Sj值越小，則群體效應越大；Rj代表個體遺憾，Rj值越小，則個別遺憾越小。（5）計算各評價對象的利益比率值Qj。Qj=v（Sj-S*）（/S--S*）+（1-v）（Rj-R*）（/R--R*）（7）式中：S*=minSj，S-=maxSj，R*=minSj，R-=maxSj，v是最大群效用權重，表示決策機制系數(shù)，在此取0.5，即折衷的態(tài)度，采用均衡這種方式，可以使群體效用最大化和負面影響最小化。（6）評價對象排序。按照Sj，Rj，Qj值從小到大排序，評價對象排在前面的優(yōu)。當滿足以下兩個條件時，可根據(jù)Qj值大小排序，Qj最小值為最優(yōu)值。條件1：Q（k（2））-Q（k（1））叟1（/m-1），其中k（1）是Q排序中的最優(yōu)評價對象，k（2）是Q排序中的次優(yōu)評價對象。條件2：k（1）是S或R的排在前面的評價對象。如果條件2不滿足，k（1）和k（2）均為折衷解；如果條件1不滿足，方案k（1）、k（2）…k（）t是折衷解，其中k（）t滿足Q（k（）t）-Q（k（1））叟1（/M-1）。

五、實例應用

（一）樣本選取

為了體現(xiàn)高新技術企業(yè)的特征，并避免區(qū)域政策以及行業(yè)差異對企業(yè)成長性的影響，本文以北京市中關村創(chuàng)業(yè)板信息技術行業(yè)的上市公司為例，以便更加客觀地對公司成長性進行排序?？紤]到創(chuàng)新投入效益的滯后性，本文選擇了2010年前上市的5家公司，對其2012年和2013年的數(shù)據(jù)進行分析處理，5家公司分別是立思辰（K1），華力創(chuàng)通（K2），數(shù)字政通（K3），數(shù)碼視訊（K4）和世紀瑞爾（K5）。

（二）數(shù)據(jù)收集與處理

（1）取得源數(shù)據(jù)。樣本中的定量指標數(shù)據(jù)均來源于國泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫以及上市公司年度財務報告，部分數(shù)據(jù)經(jīng)過整理計算后得出，對于定性指標采用專家打分的方式確定分值。（2）數(shù)據(jù)無量綱化處理。為了消除不同指標的性質(zhì)、量綱、數(shù)量級存在的差異，需要對上述指標的數(shù)據(jù)進行無量綱化處理，以消除不同物理量綱對決策產(chǎn)生的影響。本文采用上述式（2）線性規(guī)范化的方法消除指標間的無量綱化，處理結果見表3所示。其中，2個負值的財務指標確定為0；K4中的D10和D11數(shù)據(jù)與其他公司的數(shù)據(jù)相去甚遠，直接確定為1，以避免數(shù)據(jù)失真。

（三）基于VIKOR的綜合評價

根據(jù)式（3）與（4）確定評價對象在各指標下的正理想解和負理想解，見表3；根據(jù)式（5）與（6）計算5個評價對象的群體效益值Sj和個別遺憾值Rj，結果見表4。由表4可知S*=0.3694，S-=0.7318，S*=0.1035，R-=0.1774，根據(jù)式（7）計算各評價對象的利益比率Qj，見表4。5個評價對象按照Sj、Rj與Qj的排序結果見表4。

（四）高新技術企業(yè)成長性排序

根據(jù)Sj、Rj與Qj的排序結果，中關村五個信息技術行業(yè)的上市公司成長性排序為數(shù)字政通（K3）>數(shù)碼視訊（K4）>立思辰（K1）>世紀瑞爾（K5）>華力創(chuàng)通（K2）。本案例中，評價對象m=5，門檻值1/（m-1）=0.25，根據(jù)上述兩個條件對評價對象進行排序，最終得出五個信息技術行業(yè)上市公司成長性的排序結果：數(shù)字政通（K3），數(shù)碼視訊（K4），立思辰（K1）>世紀瑞爾（K5）>華力創(chuàng)通（K2），即數(shù)字政通，數(shù)碼視訊和立思辰是經(jīng)過妥協(xié)后成長性效果相對最好的上市公司，屬于第一等級，其中，數(shù)字政通公司在該等級中排在第一；華力創(chuàng)通經(jīng)過妥協(xié)后成長性效果相對最差的公司，屬于第三等級；世紀瑞爾公司屬于第二等級。從企業(yè)的核心戰(zhàn)略來看，數(shù)字政通，數(shù)碼視訊和立思辰這三家公司分別從事智慧城市管理，超光網(wǎng)數(shù)字電視以及在線教育業(yè)務，均是運用新一代信息技術與當前推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的業(yè)務想融合，實現(xiàn)獨特的價值創(chuàng)造和快速成長，這進一步驗證了VIKOR方法對高新技術企業(yè)成長性評價的有效性。

六、結論

財務管控能力是高新技術企業(yè)成長的充分條件，創(chuàng)新能力則是企業(yè)成長性的必要條件，而風險控制能力則是實現(xiàn)前述二者的重要保障，三者缺一不可。本文提出了基于VIKOR多屬性決策方法的高新技術企業(yè)成長性綜合評價方法，從財務管控、創(chuàng)新能力和風險控制三個視角構建了高新技術企業(yè)成長性評價體系，建立了基于VIKOR方法的高新技術企業(yè)成長性評價模型。實例應用結果表明，基于VIKOR方法的高新技術企業(yè)成長性評價方法能夠有效地反映高新技術企業(yè)的成長性，為成長性評價提供了一種新的方法，可以為其他行業(yè)的成長性評價工作提供參考。

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篇10

目前，世界各國對高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)還沒有統(tǒng)一的定義，但通常都是以專業(yè)技術人員比例和銷售收入中用于研發(fā)的投資比例兩大指標加以區(qū)分。國際上對高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的界定主要有以下兩種：第一種是基于注入風險資本的角度，這種觀點主要起源于美國，認為高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)是能夠獲得風險資本支持的企業(yè)，資金保障穩(wěn)定性差，信息不對稱性高。該觀點認為企業(yè)效益與獲得風險投資成正相關關系。第二種是基于技術創(chuàng)新的角度，這種觀點主要起源于日韓，認為高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)以新科技為核心依存理念，具有高風險、高收益的行業(yè)發(fā)展。該觀點認為新技術是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成立的前提，研發(fā)費用比例是高科技研發(fā)的衡量標準，應用新技術開拓新市場是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大的精髓。

綜合以上兩種觀點和我國的實際國情，可以得出高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有高科技創(chuàng)新基礎、極高發(fā)展?jié)摿Φ?，處于發(fā)展階段的小規(guī)模新型高科技企業(yè)。該企業(yè)屬于中小型企業(yè)，具有以下特點：

（一）高風險性高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于受到自有資金薄弱、融資風險、新技術更新、市場前景、生產(chǎn)風險和管理風險等多因素的影響，決定了高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風險性。

（二）高投入性高新技術企業(yè)自身前沿性研發(fā)、發(fā)展過程連續(xù)性和資金、智力密集和高新技術發(fā)展過程中規(guī)模迅速膨脹特點決定了所需投入高和后續(xù)投資估計不足，進一步加大投資費用。

（三）高成長性由于其生產(chǎn)的產(chǎn)品具有高科技性和新穎性，能夠更好的滿足市場需求，迅速高份額占領市場，在短時間內(nèi)成長為資金充足、管理完善、市場前景良好的領先型企業(yè)。

（四）高收益性伴隨著高風險，高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)在各個階段高投入下推動著企業(yè)快速成長，產(chǎn)生的高科技產(chǎn)品一經(jīng)投入市場，能夠迅速獲得高性價比經(jīng)濟效益。在上述這種良性循環(huán)發(fā)展態(tài)勢下，企業(yè)的經(jīng)濟規(guī)模迅速擴大，從而獲取巨大的經(jīng)濟效益。

二、高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資困境與成因分析

融資問題是制約我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)加快科技成果轉(zhuǎn)化為市場價值和生產(chǎn)力的關鍵問題。根據(jù)我國目前高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資現(xiàn)狀，分析概括了我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資困境。

（一）高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法律規(guī)范不完善 我國在上世紀80年代中后期開始制定高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)相關政策法規(guī)，基本建立了與高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)方面的法律體系，但缺乏具體的高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行融資的程序和方式的法律規(guī)范。由于缺乏風險投資基本法，風險投資在我國市場上缺乏立法保障，導致我國風險投資行業(yè)發(fā)展緩慢。同時政府風險投資是主要投資來源，對風險的偏好比較低，不能對高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)給予有力的資金注入，又限制了國外風險投資的大量進入我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)行業(yè)。

（二）資本市場不健全 我國資本市場對上市企業(yè)上市標準及操作規(guī)范都有嚴格的要求，造成高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)很難通過股票市場直接融資。此外，由于高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風險性和高投入性的特點，給債權人的收益帶來了極大的不穩(wěn)定性，其發(fā)行債券也受到嚴格的限制。

（三）高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)誠信度不高 由于高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理水平不高，財務會計制度不健全明晰，研發(fā)產(chǎn)品有待于市場檢驗，導致金融機構高估其經(jīng)營風險，低估其還款能力和企業(yè)經(jīng)濟收益，缺乏投資信心，增加了高技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)從金融機構融資的難度。再加上我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺乏誠信機制建設，信用觀念薄弱，造成金融機構成功融資的可能性更小。

（四）高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方式單一 國家通過財政直接投資、稅收優(yōu)惠政策、貼息貸款、政府采購等多種方式對高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行資金注入。而以社會閑散資金和銀行等金融機構為對象的風險投資融資、股權融資、債務融資、外國資本投資的資金卻無法通過合適的渠道進入到高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)。由于資金限制，高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)技術低端，研發(fā)產(chǎn)品附加值不高；或高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術成果不能迅速轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，嚴重制約了我國的自主技術創(chuàng)新和社會經(jīng)濟發(fā)展。

（五）高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資比例不合理據(jù)有關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2008年，我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接融資比例高，間接融資比例低；高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)源融資比重大，外源融資比重小。上述結論表明高比例的直接融資和大比重的內(nèi)源融資掣肘了企業(yè)發(fā)展的靈活性，低比例的間接融資和小比重的外源融資限制了企業(yè)的發(fā)展壯大。國家應引導企業(yè)提高間接融資和外源融資的比重，企業(yè)應降低直接融資和內(nèi)源融資的比重。

三、高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方式創(chuàng)新探究

在我國企業(yè)融資方式研究基礎上，根據(jù)高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特征、融資困境成因分析，借鑒國內(nèi)外高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方式，結合我國國情，辨證性地梳理了適合我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的傳統(tǒng)性融資方式，同時探究性提出了較為創(chuàng)新性融資方式。

（一）高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)傳統(tǒng)性融資方式 在我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)近20年來的發(fā)展歷程中，從以風險企業(yè)政府為主導的融資主體的融資狀況下，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)本身、財政政策支持、社會金融和投資機構、外國資本和個人投資集合的多元化投資主體。投資主體多元化決定了我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方式的多樣性，但限于我國社會體制的局限，相關融資法律規(guī)范不完善，資本市場不健全，我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方式比較單一，但卻一直支持著我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求。這一階段，我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資方式主要有以下五種：

（1）政府投資。目前，高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)已是我國產(chǎn)業(yè)結構升級和國家綜合國力提升的關鍵主體，同時，高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)肩負我國技術自主創(chuàng)新和解決高校畢業(yè)生就業(yè)的兩大國家使命，它促使政府投資會注重和加大在高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶植，特別是高新技術企業(yè)發(fā)展前期的至今注入。高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過政府投資開展經(jīng)營活動，高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高成長性和高利潤性吸引了政府資金投入的傾向性和連續(xù)性。

（2）債務融資。高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資渠道主要通過銀行貸款，高新技術雖然自身固定資產(chǎn)擔保分量較大，但它作為高新技術實體，比一般的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)期的信用能力要高，容易獲得外部擔保，企業(yè)效益前景良好，能夠獲得融資成功的系數(shù)就較高。大多數(shù)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)屬于中小型企業(yè)，資產(chǎn)額不易達到《公司法》的數(shù)額要求，但債務融資可以作為一種在高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)在進入成熟階段到達規(guī)定條件后的融資方式。

（3）權益融資。權益融資類型主要包括上市權益融資（股票融資）和非上市權益融資。非上市權益融資是高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)和金融機構、投資機構等各類特定投資主體通過私下協(xié)商或定下募集的方式發(fā)行股票進行融資。非上市權益融資是高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)初創(chuàng)期和發(fā)展期的良好融資選擇。高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)很難跨越上市權益融資的凈資產(chǎn)、凈利潤、公開的信息披露和經(jīng)營年限等高門檻，而公開的信息披露會提高技術泄露風險，降低了競爭優(yōu)勢，因此，高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營者不會在初創(chuàng)期采用該融資方式。但當高新技術企業(yè)達到一定的規(guī)模，經(jīng)營效益良好和穩(wěn)定，企業(yè)進入快速擴張期時，可以發(fā)行股票進行上市融資。此時上市融資也是彌補風險資本退出的最佳方式。

（4）風險投資融資。基于風險投資的主要投資對象是具有高風險、高成長性和高收益特點的企業(yè)，隨著我國風險投資市場的逐漸壯大，風險投資已是高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的重要方式。風險投資是一種長期的高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資方式。風險投資主要集中在風險企業(yè)的初創(chuàng)期和成長期，高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過自身高新技術的高市場轉(zhuǎn)化效益、高成長性和高收益性吸引風險投資，風險投資主體通過分階段以控股性投資進行投資，幫助企業(yè)加快技術成果轉(zhuǎn)化，加速技術產(chǎn)品的增值，這不僅解決了高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)渴求的資金，也毫無保留地把自身投資主體具有的管理、知識等提供給高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)，增加風險企業(yè)擴大盈利的幾率。一般情況下，高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)進入成熟期后，風險投資會逐漸退出企業(yè)融資方式結構。

（5）融資租賃。由于融資租賃對企業(yè)的誠信度要求不高，融資租賃手續(xù)簡單，在高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)與租賃方交易過程中，租賃方主要關注租賃過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)只需簽訂租賃合同即可獲得租賃物的除使用權外的所用權。

融資租賃可以加快高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)設備更新，推進技術進步；降低設備陳舊成本，增加企業(yè)的競爭力。目前我國應加快推進融資租賃模式，加快解決我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資難題。首先，健全立法。盡快頒布《融資租賃法》，規(guī)定雙方權益，確保融資租賃規(guī)范發(fā)展。其次，建立準入制度。鼓勵各種經(jīng)濟實體進入融資租賃業(yè)；鼓勵融資租賃專業(yè)化；鼓勵經(jīng)濟實體推動融資租賃長期有效供給。第三，規(guī)范和完善配套措施。規(guī)范租賃合同，降低租賃風險；完善二手設備交易市場，提供處置租賃設備通道。

（二）高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新性融資方式近年來，隨著我國體制轉(zhuǎn)軌和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的要求，高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為技術創(chuàng)新的主體，是推動技術創(chuàng)新、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式和建設創(chuàng)新型國家的必然選擇，而高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)之路是高新技術產(chǎn)業(yè)壯大的必經(jīng)階段。隨著我國市場經(jīng)濟體制的進一步深化，金融市場體制的進一步健全，高新技術企業(yè)發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變，目前，我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始呈現(xiàn)具有前瞻性的創(chuàng)新融資方式：知識產(chǎn)權擔保、創(chuàng)業(yè)板融資、商業(yè)信用融資和孵化器融資。

（1）知識產(chǎn)權擔保融資。該融資方式的基礎是高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要擁有較高的和貼合市場需求的知識產(chǎn)權技術成果。知識產(chǎn)權擔保融資的方式有權利質(zhì)押和讓與擔保。高新高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)知識產(chǎn)權權利質(zhì)押融資是以自身合法擁有的知識產(chǎn)權中的財產(chǎn)權經(jīng)評估后向銀行申請融資，為了規(guī)避風險，有時銀行要求第三方加保。

高新高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)知識產(chǎn)權讓與擔保融資是高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)或第三方為擔保金融機構或投資機構等債權方的債務，將企業(yè)擁有的知識產(chǎn)權作為標的物轉(zhuǎn)移于擔保權方，等債務償清后，標的物需歸還給高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)或第三方擔保方。

上述兩種知識產(chǎn)權融資方式使用在實際過程中使用較少，但前者多于后者。目前，在我國，知識產(chǎn)權擔保融資是一種新型的融資工具，鑒于我國企業(yè)信用評價體系不完善、企業(yè)群體信用較差和有關法律法規(guī)不健全，知識產(chǎn)權擔保融資方式存在較大的法律風險及防范，但它可以作為金融機構和投資主體開展業(yè)務的一種新思路，它將是未來知識經(jīng)濟時代的重要融資方式。

（2）創(chuàng)業(yè)板融資。由于創(chuàng)業(yè)板上市門檻較主板較低，這就為我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市直接融資提供了實施性平臺。另外，創(chuàng)業(yè)板融資和財務結構。創(chuàng)業(yè)板融資增強了高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的多樣性，提高了外源融資的比重，優(yōu)化了高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資結構、融資比例，增強了企業(yè)發(fā)展?jié)摿?；而?chuàng)業(yè)板通過創(chuàng)業(yè)板直接融資得到的相應資產(chǎn)是計入資產(chǎn)部分，而銀行的借債是計入負債部分，優(yōu)化了高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務結構，增強了企業(yè)的財務政策的靈活性。

（3）商業(yè)信用融資。近年來，隨著我國創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)員工素質(zhì)的大幅度提高，高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實有信用比過去有了大幅度的提高，但由于目前我國還沒有建立企業(yè)商業(yè)信用評價體系，擔保體系不健全，再加上金融機構對高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)信任度仍停留在以前的時間節(jié)點上，大大阻礙了信用融資這一融資渠道在我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資效果。

基于此，為提高信用融資在企業(yè)融資中的高效益度，我國要盡快建立起高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)商業(yè)誠信信息庫體系，可采取以下方式：建立高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)信用風險基金；建立高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)商業(yè)信用評價指標體系；建立高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險控制和防范體系；建立健全相關法律法規(guī)，是信用擔保機制具有法律保障，這要求政府引導企業(yè)，逐漸建立起市場化運作的商業(yè)信用融資體系。

（4）孵化器融資。孵化器的主要宗旨是通過提供綜合性的服務對高新技術成果、科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)和新興中小企業(yè)進行孵化，使技術成果轉(zhuǎn)化為商品盡快進入市場，提高企業(yè)增效的速率，增強企業(yè)的生存發(fā)展資本?？萍计髽I(yè)孵化器的融資服務主要通過自身的運作模式實現(xiàn)，它為企業(yè)和科研院所提供融資服務，孵化器融資把企業(yè)、科研院所和金融機構緊密的聯(lián)系起來，所以說，科技企業(yè)孵化器是政府功能的延伸。科技企業(yè)孵化器為高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以提供的融資渠道主要有財政支持、風險投資、外國投資、銀行貸款和擔保公司等。所以，孵化器的核心功能是融資。我國孵化器經(jīng)過20年的發(fā)展，目前我國孵化器數(shù)量世界排名第二，僅次于美國，現(xiàn)在每年以高速增加。由此，孵化器將為我國高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資提供強勁持續(xù)的支持。