一、籌劃的首要前提：適度掌握負(fù)債比例

負(fù)債融資的稅收屏蔽作用，主要體現(xiàn)為利息的減稅效應(yīng)能提高權(quán)益資本收益率。負(fù)債越大，屏蔽越大，增加所有者權(quán)益的機(jī)會(huì)越大，所以很多投資者選擇在投資總額中壓縮注冊(cè)資本比例，增加貸款的方式。如某企業(yè)投資總額2000萬(wàn)元，當(dāng)年稅前利潤(rùn)300萬(wàn)元，所得稅率30%。若投資全部為注冊(cè)資金，則年應(yīng)稅所得300萬(wàn)元，資本收益率300×70%÷2000=10.5%。若將注冊(cè)資金降為1200萬(wàn)元，另800萬(wàn)元改為負(fù)債融資，假設(shè)因此增加利息支出70萬(wàn)元（年利率8.75%），則應(yīng)稅所得降為230萬(wàn)元，資本收益率卻提高至230×70%÷1200=13.4%。

那么所有負(fù)債都能帶來(lái)稅務(wù)利益嗎？非也。我們看到，在負(fù)債增加的同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也增大了，就是說(shuō)資本收益率對(duì)投資回報(bào)率（息稅前利潤(rùn)率）的敏感程度增加了，投資回報(bào)率下降或提高必將帶來(lái)資本收益率更大幅度的下降或提高。當(dāng)負(fù)債比例不斷提高時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)也持續(xù)擴(kuò)大。企業(yè)如有高比例回報(bào)為基礎(chǔ)，現(xiàn)金凈流量充分，能較容易地承擔(dān)高利率、大比例的負(fù)債成本，自然可獲相應(yīng)的杠桿收益。但如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或效益一般，當(dāng)負(fù)債增大到一定程度，投資回報(bào)水平便可能無(wú)法承受不斷上升的債務(wù)成本，甚至陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如上例，假設(shè)負(fù)債率增至80%即1600萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)因此資信不足，只能用高利貸借款等方式籌資，加上債權(quán)人費(fèi)用和籌資費(fèi)用隨負(fù)債增加而大量增加達(dá)280萬(wàn)元（年利率17.5%），則年應(yīng)稅所得僅20萬(wàn)元，資本收益率降為20×70%/400=3.5%，形成了杠桿的負(fù)作用。而若息稅前利潤(rùn)達(dá)400萬(wàn)，則資本收益率120×70%/400=21%，與全額權(quán)益融資的資本收益率400×70%/2000=14%相比，高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了高收益。假使稅前利潤(rùn)僅200萬(wàn)元，尚不夠付息，那高額負(fù)債就成了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的禍?zhǔn)住?/p>

由此，要獲得穩(wěn)健的稅務(wù)利益，須根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況，確定適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例，將稅收成本的降低和控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，追求適度的財(cái)務(wù)杠桿利益。

二、籌劃的主要工作：分析不同方式的稅后資金成本

總的說(shuō)，負(fù)債融資是稅前付息，只要符合規(guī)定均有稅收屏蔽作用，而權(quán)益融資是稅后分配，不能抵消所得稅，所以前者的資金成本一般均小于后者，但具體到不同的負(fù)債方式其成本與效果還是非常不同的。

一、籌劃的首要前提：適度掌握負(fù)債比例

負(fù)債融資的稅收屏蔽作用，主要體現(xiàn)為利息的減稅效應(yīng)能提高權(quán)益資本收益率。負(fù)債越大，屏蔽越大，增加所有者權(quán)益的機(jī)會(huì)越大，所以很多投資者選擇在投資總額中壓縮注冊(cè)資本比例，增加貸款的方式。如某企業(yè)投資總額2000萬(wàn)元，當(dāng)年稅前利潤(rùn)300萬(wàn)元，所得稅率30%。若投資全部為注冊(cè)資金，則年應(yīng)稅所得300萬(wàn)元，資本收益率300×70%÷2000=10.5%。若將注冊(cè)資金降為1200萬(wàn)元，另800萬(wàn)元改為負(fù)債融資，假設(shè)因此增加利息支出70萬(wàn)元（年利率8.75%），則應(yīng)稅所得降為230萬(wàn)元，資本收益率卻提高至230×70%÷1200=13.4%。

那么所有負(fù)債都能帶來(lái)稅務(wù)利益嗎？非也。我們看到，在負(fù)債增加的同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也增大了，就是說(shuō)資本收益率對(duì)投資回報(bào)率（息稅前利潤(rùn)率）的敏感程度增加了，投資回報(bào)率下降或提高必將帶來(lái)資本收益率更大幅度的下降或提高。當(dāng)負(fù)債比例不斷提高時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)也持續(xù)擴(kuò)大。企業(yè)如有高比例回報(bào)為基礎(chǔ)，現(xiàn)金凈流量充分，能較容易地承擔(dān)高利率、大比例的負(fù)債成本，自然可獲相應(yīng)的杠桿收益。但如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或效益一般，當(dāng)負(fù)債增大到一定程度，投資回報(bào)水平便可能無(wú)法承受不斷上升的債務(wù)成本，甚至陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如上例，假設(shè)負(fù)債率增至80%即1600萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)因此資信不足，只能用高利貸借款等方式籌資，加上債權(quán)人費(fèi)用和籌資費(fèi)用隨負(fù)債增加而大量增加達(dá)280萬(wàn)元（年利率17.5%），則年應(yīng)稅所得僅20萬(wàn)元，資本收益率降為20×70%/400=3.5%，形成了杠桿的負(fù)作用。而若息稅前利潤(rùn)達(dá)400萬(wàn)，則資本收益率120×70%/400=21%，與全額權(quán)益融資的資本收益率400×70%/2000=14%相比，高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了高收益。假使稅前利潤(rùn)僅200萬(wàn)元，尚不夠付息，那高額負(fù)債就成了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的禍?zhǔn)住?/p>

由此，要獲得穩(wěn)健的稅務(wù)利益，須根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況，確定適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例，將稅收成本的降低和控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，追求適度的財(cái)務(wù)杠桿利益。

二、籌劃的主要工作：分析不同方式的稅后資金成本

總的說(shuō)，負(fù)債融資是稅前付息，只要符合規(guī)定均有稅收屏蔽作用，而權(quán)益融資是稅后分配，不能抵消所得稅，所以前者的資金成本一般均小于后者，但具體到不同的負(fù)債方式其成本與效果還是非常不同的。

摘要：論述了稅收籌劃在現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的重要意義及籌資決策中進(jìn)行稅收籌劃的基本原則和方法，為在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中稅收籌劃的運(yùn)用提供了一定的參考意見。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；籌資決策；稅收籌劃

財(cái)務(wù)管理是現(xiàn)代企業(yè)管理系統(tǒng)中的價(jià)值管理系統(tǒng)的子系統(tǒng)，它通過(guò)企業(yè)投資、籌資活動(dòng)的財(cái)務(wù)決策和資產(chǎn)、成本費(fèi)用、收益分配的管理，以實(shí)現(xiàn)“企業(yè)價(jià)值最大化”的管理目標(biāo)。稅收的征收無(wú)疑增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)，減少了企業(yè)的既得利益，因此，企業(yè)通過(guò)合法的途徑進(jìn)行稅收籌劃，以期達(dá)到整體稅后利潤(rùn)最大化，已成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的出發(fā)點(diǎn)。

籌資管理是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)講，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的資金，無(wú)論從何種渠道取得，都存在一定的資金成本，而企業(yè)籌資的目標(biāo)是在滿足自身資金需要的基礎(chǔ)上，通過(guò)選擇適當(dāng)?shù)那馈⒎绞剑〉觅Y金，以實(shí)現(xiàn)最低資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低的最佳資本結(jié)構(gòu)。由于不同的籌資渠道稅收規(guī)定不相同，其稅后資金成本和風(fēng)險(xiǎn)也不一樣，因此有必要對(duì)籌資決策中的稅收籌劃進(jìn)行研究。

1籌資決策中稅收籌劃應(yīng)服從于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)——企業(yè)價(jià)值最大化

稅收籌劃一般是通過(guò)降低稅收成本和延遲納稅兩種基本方法來(lái)實(shí)現(xiàn)稅收支出的節(jié)約，取得“節(jié)稅”的收益，而選擇低稅負(fù)的納稅方案又包括稅收負(fù)擔(dān)的規(guī)進(jìn)和稅收負(fù)擔(dān)由高向低的轉(zhuǎn)換。因此，企業(yè)籌劃獲取節(jié)稅利益的途徑主要有企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)的規(guī)避、企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)從高向低的轉(zhuǎn)換和企業(yè)納稅期的滯延等三種。

摘要：論述了稅收籌劃在現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的重要意義及籌資決策中進(jìn)行稅收籌劃的基本原則和方法，為在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中稅收籌劃的運(yùn)用提供了一定的參考意見。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；籌資決策；稅收籌劃

財(cái)務(wù)管理是現(xiàn)代企業(yè)管理系統(tǒng)中的價(jià)值管理系統(tǒng)的子系統(tǒng)，它通過(guò)企業(yè)投資、籌資活動(dòng)的財(cái)務(wù)決策和資產(chǎn)、成本費(fèi)用、收益分配的管理，以實(shí)現(xiàn)“企業(yè)價(jià)值最大化”的管理目標(biāo)。稅收的征收無(wú)疑增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)，減少了企業(yè)的既得利益，因此，企業(yè)通過(guò)合法的途徑進(jìn)行稅收籌劃，以期達(dá)到整體稅后利潤(rùn)最大化，已成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的出發(fā)點(diǎn)。

籌資管理是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)講，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的資金，無(wú)論從何種渠道取得，都存在一定的資金成本，而企業(yè)籌資的目標(biāo)是在滿足自身資金需要的基礎(chǔ)上，通過(guò)選擇適當(dāng)?shù)那?、方式，取得資金，以實(shí)現(xiàn)最低資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低的最佳資本結(jié)構(gòu)。由于不同的籌資渠道稅收規(guī)定不相同，其稅后資金成本和風(fēng)險(xiǎn)也不一樣，因此有必要對(duì)籌資決策中的稅收籌劃進(jìn)行研究。

1籌資決策中稅收籌劃應(yīng)服從于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)——企業(yè)價(jià)值最大化

稅收籌劃一般是通過(guò)降低稅收成本和延遲納稅兩種基本方法來(lái)實(shí)現(xiàn)稅收支出的節(jié)約，取得“節(jié)稅”的收益，而選擇低稅負(fù)的納稅方案又包括稅收負(fù)擔(dān)的規(guī)進(jìn)和稅收負(fù)擔(dān)由高向低的轉(zhuǎn)換。因此，企業(yè)籌劃獲取節(jié)稅利益的途徑主要有企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)的規(guī)避、企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)從高向低的轉(zhuǎn)換和企業(yè)納稅期的滯延等三種。

編者按：本文主要從籌劃的首要前提：適度掌握負(fù)債比例；籌劃的主要工作：分析不同方式的稅后資金成本；籌劃的最終目的：確定最佳籌資結(jié)構(gòu)進(jìn)行論述。其中，主要包括：負(fù)債融資的稅收屏蔽作用，主要體現(xiàn)為利息的減稅效應(yīng)能提高權(quán)益資本收益率、在負(fù)債增加的同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也增大了、當(dāng)負(fù)債增大到一定程度，投資回報(bào)水平便可能無(wú)法承受不斷上升的債務(wù)成本、向金融機(jī)構(gòu)借款的利息和費(fèi)用一般都較高，資金成本也較高、僅從稅收角度籌劃，向非金融機(jī)構(gòu)借款、企業(yè)間籌資及內(nèi)部集資雖然透明度低、自我積累是保守的稅后留利再投資，金額小，速度慢，雖穩(wěn)健但不利快速擴(kuò)張、租賃使承租人既避免承擔(dān)資金占用風(fēng)險(xiǎn)，又可通過(guò)租費(fèi)抵減稅收、租賃的稅務(wù)籌劃以經(jīng)營(yíng)租賃為主、成功的籌資決策，應(yīng)是一項(xiàng)充分利用稅收杠桿作用等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

一、籌劃的首要前提：適度掌握負(fù)債比例

負(fù)債融資的稅收屏蔽作用，主要體現(xiàn)為利息的減稅效應(yīng)能提高權(quán)益資本收益率。負(fù)債越大，屏蔽越大，增加所有者權(quán)益的機(jī)會(huì)越大，所以很多投資者選擇在投資總額中壓縮注冊(cè)資本比例，增加貸款的方式。如某企業(yè)投資總額2000萬(wàn)元，當(dāng)年稅前利潤(rùn)300萬(wàn)元，所得稅率30%。若投資全部為注冊(cè)資金，則年應(yīng)稅所得300萬(wàn)元，資本收益率300×70%÷2000=10.5%。若將注冊(cè)資金降為1200萬(wàn)元，另800萬(wàn)元改為負(fù)債融資，假設(shè)因此增加利息支出70萬(wàn)元（年利率8.75%），則應(yīng)稅所得降為230萬(wàn)元，資本收益率卻提高至230×70%÷1200=13.4%。

那么所有負(fù)債都能帶來(lái)稅務(wù)利益嗎？非也。我們看到，在負(fù)債增加的同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也增大了，就是說(shuō)資本收益率對(duì)投資回報(bào)率（息稅前利潤(rùn)率）的敏感程度增加了，投資回報(bào)率下降或提高必將帶來(lái)資本收益率更大幅度的下降或提高。當(dāng)負(fù)債比例不斷提高時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)也持續(xù)擴(kuò)大。企業(yè)如有高比例回報(bào)為基礎(chǔ)，現(xiàn)金凈流量充分，能較容易地承擔(dān)高利率、大比例的負(fù)債成本，自然可獲相應(yīng)的杠桿收益。但如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或效益一般，當(dāng)負(fù)債增大到一定程度，投資回報(bào)水平便可能無(wú)法承受不斷上升的債務(wù)成本，甚至陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如上例，假設(shè)負(fù)債率增至80%即1600萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)因此資信不足，只能用高利貸借款等方式籌資，加上債權(quán)人費(fèi)用和籌資費(fèi)用隨負(fù)債增加而大量增加達(dá)280萬(wàn)元（年利率17.5%），則年應(yīng)稅所得僅20萬(wàn)元，資本收益率降為20×70%/400=3.5%，形成了杠桿的負(fù)作用。而若息稅前利潤(rùn)達(dá)400萬(wàn)，則資本收益率120×70%/400=21%，與全額權(quán)益融資的資本收益率400×70%/2000=14%相比，高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了高收益。假使稅前利潤(rùn)僅200萬(wàn)元，尚不夠付息，那高額負(fù)債就成了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的禍?zhǔn)住?/p>

由此，要獲得穩(wěn)健的稅務(wù)利益，須根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況，確定適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例，將稅收成本的降低和控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，追求適度的財(cái)務(wù)杠桿利益。

二、籌劃的主要工作：分析不同方式的稅后資金成本

差別點(diǎn)分析法，又稱平衡點(diǎn)分析法，是資本結(jié)構(gòu)決策中常用的檢測(cè)方法。由于目前《財(cái)務(wù)管理》教材普遍使用每股利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的無(wú)差別點(diǎn)分析，所以無(wú)差別點(diǎn)分析法又稱為每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)分析法。無(wú)差別點(diǎn)分析法是資本結(jié)構(gòu)決策中常用的決策方法，現(xiàn)行教材中采用每股利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)差別點(diǎn)分析，存在很大的缺陷。本文認(rèn)為，采用權(quán)益資本利潤(rùn)率指標(biāo)進(jìn)行無(wú)差別點(diǎn)分析，分析過(guò)程簡(jiǎn)單明了，分析結(jié)果更加科學(xué)合理，有利于企業(yè)作出正確的籌資決策。

所謂每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，指在不同籌資方式下，每股利潤(rùn)相等的息稅前利潤(rùn)，它表明籌資企業(yè)的一種特定經(jīng)營(yíng)狀態(tài)或盈利水平。每股利潤(rùn)的計(jì)算公式為

（息稅前利潤(rùn)-負(fù)債利息）×（1-所得稅率）

每股利潤(rùn)=

普通股股數(shù)

當(dāng)企業(yè)處于無(wú)差別點(diǎn)狀態(tài)時(shí)，無(wú)論是采用權(quán)益籌資還是負(fù)債籌資方式，股東的每股利潤(rùn)都相等，權(quán)益籌資方式和負(fù)債籌資方式?jīng)]有差別；當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，負(fù)債籌資方式下的每股利潤(rùn)大于權(quán)益籌資方式下的每股利潤(rùn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇負(fù)債籌資；當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，權(quán)益籌資方式下的每股利潤(rùn)大于負(fù)債籌資方式下的每股利潤(rùn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇權(quán)益籌資。現(xiàn)舉例說(shuō)明如下：

一、計(jì)算機(jī)環(huán)境之下的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容

應(yīng)用現(xiàn)代化的信息技術(shù)方式，根據(jù)傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)管理模式來(lái)管理企業(yè)的財(cái)務(wù)就是計(jì)算機(jī)環(huán)境之下的財(cái)務(wù)管理。跟傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行比較，計(jì)算機(jī)環(huán)境之下的財(cái)務(wù)管理的技術(shù)要求比較高，綜合型與系統(tǒng)性也更強(qiáng)。企業(yè)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容主要有利潤(rùn)分配管理、財(cái)務(wù)監(jiān)督管理、資金管理，以及投資管理等，而計(jì)算機(jī)環(huán)境之下的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容重點(diǎn)體現(xiàn)在下面幾點(diǎn)上。1計(jì)算機(jī)的軟件維護(hù)和硬件管理計(jì)算機(jī)硬件管理指的是維護(hù)計(jì)算機(jī)的順利運(yùn)行，確保計(jì)算機(jī)機(jī)房的安全。應(yīng)當(dāng)隨時(shí)地檢測(cè)計(jì)算機(jī)的工作環(huán)境，確保機(jī)房的干凈和安全，以確保計(jì)算機(jī)的順利運(yùn)行。計(jì)算機(jī)財(cái)務(wù)管理得以運(yùn)行的前提條件是計(jì)算機(jī)硬件設(shè)備的維護(hù)，只有確保計(jì)算機(jī)的順利運(yùn)行，才可以確保企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，計(jì)算機(jī)的硬件維護(hù)指的是保證計(jì)算機(jī)能夠正常的運(yùn)行。EXCEL表格是計(jì)算機(jī)財(cái)務(wù)管理的軟件，這個(gè)軟件處理數(shù)據(jù)是以表格的形式，它作為分析和管理數(shù)據(jù)的軟件工具，得到了人們的一致認(rèn)可。財(cái)務(wù)分析是指通過(guò)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等一系列的信息資料作為前提條件，評(píng)價(jià)與研究企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中的財(cái)務(wù)情況、利弊得失，以及發(fā)展方向進(jìn)行分析，為評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，且為以后實(shí)施財(cái)務(wù)決策提供信息資料。EXCEL的基礎(chǔ)是數(shù)據(jù)庫(kù)，它是提取、分析與處理數(shù)據(jù)，以最終生成能夠?qū)嵤Q策的信息。2流動(dòng)資金管理存貨、應(yīng)收賬款和現(xiàn)金屬于企業(yè)的流動(dòng)資金。企業(yè)得以順利運(yùn)行的成本保證就是流動(dòng)資金管理，企業(yè)流動(dòng)資金管理的合理性具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。企業(yè)流動(dòng)資金的管理模型有以下幾個(gè)：一是最優(yōu)經(jīng)濟(jì)訂貨批量決策模型。最優(yōu)訂貨批量決策模型指的是結(jié)合不相同企業(yè)對(duì)材料需要的不同，借助“規(guī)劃求解”工具將最為理想的訂貨量生成，實(shí)現(xiàn)存貨管理的要求。二是最佳現(xiàn)金持有量決策模型。針對(duì)企業(yè)不一樣的階段或者是不一樣的企業(yè)，最佳現(xiàn)金持有量決策模型能夠準(zhǔn)確和及時(shí)地結(jié)合交易所要求的固定成本、現(xiàn)金的總需求量、現(xiàn)金機(jī)會(huì)成本等一系列因素值的改變，從而實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的最佳現(xiàn)金持有量。3投資決策隨著現(xiàn)代化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，為了增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的要求，企業(yè)需要結(jié)合市場(chǎng)的需要進(jìn)行科學(xué)、合理的投資決策，這是由于企業(yè)實(shí)施計(jì)算機(jī)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)主要內(nèi)容就是投資決策。投資決策模型當(dāng)中的長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較大、影響時(shí)間比較長(zhǎng)，以及投資數(shù)額比較大，因此企業(yè)一定要認(rèn)真地對(duì)待項(xiàng)目投資，倘若企業(yè)的投資失敗，那么就會(huì)使企業(yè)蒙受比較大的損失。4籌資決策籌資決策指的是企業(yè)分析和比較一系列籌資方式的資金代價(jià)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)，它的中心是在各種籌資手段和渠道的基礎(chǔ)上，盡量籌集資金成本最低和最為經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源。企業(yè)的籌資決策能夠影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，還會(huì)伴隨著籌資策略的變化而發(fā)生變化。企業(yè)的資金來(lái)源有三種方式，也就是股權(quán)資本籌資、長(zhǎng)期負(fù)債籌資，以及短期負(fù)債籌資。其中，借助計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)行股權(quán)資本籌資決策和長(zhǎng)期負(fù)債籌資決策具有非常重大的意義。

二、計(jì)算機(jī)環(huán)境之下的財(cái)務(wù)管理需要注意的事項(xiàng)

1加速應(yīng)用計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)程第一，大力推廣應(yīng)用計(jì)算機(jī)技術(shù)實(shí)施財(cái)務(wù)管理，借助計(jì)算機(jī)技術(shù)能夠有效地監(jiān)控企業(yè)資金的應(yīng)用情況，可以促使財(cái)務(wù)管理人員隨時(shí)學(xué)習(xí)先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理思想，進(jìn)而使得信息化的速度加快。第二，計(jì)算機(jī)技術(shù)能夠使得企業(yè)的業(yè)務(wù)工作和財(cái)務(wù)工作相統(tǒng)一，計(jì)算機(jī)環(huán)境之下的財(cái)務(wù)管理能夠統(tǒng)一企業(yè)的內(nèi)部信息和業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)了資金流、信息流和企業(yè)物流的統(tǒng)一，大大提高了企業(yè)財(cái)務(wù)管理效率。第三，不斷地完善企業(yè)的信息系統(tǒng)，實(shí)時(shí)和系統(tǒng)地管理關(guān)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的財(cái)務(wù)工作，企業(yè)的信息系統(tǒng)可以大大地減少人員操作的失誤，可以有效地解決財(cái)務(wù)信息的失真，輔助企業(yè)實(shí)施正確的投資策略。2確保計(jì)算機(jī)能夠平穩(wěn)和安全地運(yùn)行毋庸置疑，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是非常重要的，為了確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的安全性，最為重要的是要確保計(jì)算機(jī)能夠平穩(wěn)和安全地運(yùn)行，比如不斷地完善有關(guān)的內(nèi)部控制制度，合理地設(shè)置用戶權(quán)限，規(guī)范化地管理，還需要備份數(shù)據(jù)，以確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息的安全。在選用計(jì)算機(jī)財(cái)務(wù)軟件的時(shí)候，不但應(yīng)當(dāng)思考它的整體性能，而且還應(yīng)當(dāng)思考它的操作性和適用性，以及安全性和保密性。總之，需要根據(jù)企業(yè)本身的要求選用最為理想的計(jì)算機(jī)財(cái)務(wù)軟件。

三、結(jié)語(yǔ)

總之，在計(jì)算機(jī)環(huán)境之下的財(cái)務(wù)管理，能夠有效地解決企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一系列問(wèn)題，增強(qiáng)了企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員的管理能力，推動(dòng)了企業(yè)的健康和穩(wěn)定發(fā)展。然而，因?yàn)槭艿狡髽I(yè)技術(shù)能力和財(cái)務(wù)思想等的制約，借助計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理還存在著不少的挑戰(zhàn)，這就需要企業(yè)實(shí)施科學(xué)的策略，以促進(jìn)自身的可持續(xù)發(fā)展。

摘要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展以及城市化建設(shè)的持續(xù)深入，社會(huì)已經(jīng)進(jìn)入到了VUCA時(shí)代，這也使得各大企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，為了有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境所出現(xiàn)的變化，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際發(fā)展情況來(lái)構(gòu)建出一種柔性的快速響應(yīng)機(jī)制，但這也對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理提出了更高的要求，不僅需要進(jìn)行事后管理的考評(píng)分析，還應(yīng)當(dāng)針對(duì)事中管理的控制以及事前預(yù)測(cè)等多種內(nèi)容加以控制，以此來(lái)保證企業(yè)能夠更加穩(wěn)定的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，文章首先對(duì)智能財(cái)務(wù)的基本概述加以明確。在此基礎(chǔ)上，提出中小企業(yè)智能財(cái)務(wù)的具體實(shí)現(xiàn)措施。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；智能財(cái)務(wù)；實(shí)踐措施

一、引言

由于企業(yè)中的數(shù)據(jù)信息大多都分散在各大業(yè)務(wù)系統(tǒng)場(chǎng)中，再加上缺乏所有功能的采集分析決策工具，管理人員每天都需要處理大量的數(shù)據(jù)信息，導(dǎo)致這部分信息沒(méi)有發(fā)揮出自身的實(shí)際作用。所以，中小企業(yè)就應(yīng)當(dāng)在對(duì)智能財(cái)務(wù)理論展開深入分析的基礎(chǔ)上，充分借鑒那些大型財(cái)務(wù)智能軟件的實(shí)際應(yīng)用成果，運(yùn)用一些核心要素來(lái)對(duì)思維方式進(jìn)行創(chuàng)新突破，保證智能財(cái)務(wù)可以在中小企業(yè)中更好的發(fā)揮出自身作用。

二、智能財(cái)務(wù)的基本概述

智能財(cái)務(wù)的主要內(nèi)容，就在于將原本的財(cái)務(wù)管理理論進(jìn)行模型化處理，并采取智能匹配的方式來(lái)將各類數(shù)據(jù)信息導(dǎo)入至數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)，或是將數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)當(dāng)中所具備的數(shù)據(jù)信息當(dāng)作主要的分析對(duì)象，通過(guò)財(cái)務(wù)管理模型以及計(jì)算機(jī)設(shè)備所具備的計(jì)算能力，針對(duì)這部分?jǐn)?shù)據(jù)信息進(jìn)行全面處理，在其中準(zhǔn)確得出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)診斷報(bào)告信息，并形成更好的經(jīng)營(yíng)決策建議[1]。智能財(cái)務(wù)作為一種企業(yè)信息的集成解決措施，與企業(yè)的各大應(yīng)用系統(tǒng)之間都有著一定程度的聯(lián)系，比如電子商務(wù)系統(tǒng)、辦公自動(dòng)化系統(tǒng)以及供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)等，并且這部分信息化系統(tǒng)同樣也為商業(yè)智能提供了數(shù)據(jù)源，但智能財(cái)務(wù)所具備的價(jià)值則在這些系統(tǒng)之上，這是由于智能財(cái)務(wù)可以對(duì)數(shù)據(jù)信息背后所隱藏的內(nèi)容進(jìn)行深入分析，更好的把握市場(chǎng)與企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況，識(shí)別其中出現(xiàn)的異?，F(xiàn)象，為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展起到良好的促進(jìn)作用[2]。

資本成本的計(jì)量分析

企業(yè)的資本成本通常可分為權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本和混合型資本成本（主要包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證等）?，F(xiàn)行的資本成本理論中，無(wú)論是債務(wù)資本成本還是權(quán)益資本成本的計(jì)量都存在很多不嚴(yán)謹(jǐn)之處，這必然會(huì)導(dǎo)致在應(yīng)用資本成本指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)產(chǎn)生嚴(yán)重的問(wèn)題，甚至誤導(dǎo)投資者。1.債務(wù)資本成本計(jì)量中存在的問(wèn)題。（1）應(yīng)將流動(dòng)負(fù)債的資本成本納入債務(wù)資本成本的計(jì)量范疇?，F(xiàn)行《財(cái)務(wù)管理》教材在介紹資本成本的計(jì)算時(shí)幾乎都會(huì)有這樣的特別說(shuō)明：由于資本成本是為企業(yè)長(zhǎng)期投資和籌資所用，因此在計(jì)算企業(yè)的資本成本時(shí)只考慮長(zhǎng)期資本成本，不計(jì)算流動(dòng)負(fù)債的成本。這樣的描述存在很大的缺陷：①資本成本理論的服務(wù)范圍被人為地縮小了。眾所周知，資本成本理論在企業(yè)的長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期籌資決策中起到了至關(guān)重要的作用。但在企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，比如是否向銀行借款及借款期限的問(wèn)題上，則需要將投資的期望收益率與流動(dòng)負(fù)債的稅前資本成本進(jìn)行對(duì)比，若前者大于后者，則可以借款，反之則不能借款。即該理論也應(yīng)當(dāng)為短期投資和融資服務(wù)。②在企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本籌集政策中，營(yíng)運(yùn)資本等于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差，由此可以看出，有部分營(yíng)運(yùn)資金來(lái)自所有者權(quán)益，而股權(quán)資本的成本很高，流動(dòng)負(fù)債的成本相對(duì)較低，那么二者保持多大的籌資比例比較合適，這就需要比較二者資本成本的大小，所以，也必須研究流動(dòng)負(fù)債的資本成本。③不利于確定最佳資本結(jié)構(gòu)。通用的《財(cái)務(wù)管理》教材在討論最佳資本結(jié)構(gòu)的確定時(shí)，都僅僅考慮長(zhǎng)期資本，沒(méi)有考慮流動(dòng)負(fù)債，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致重大的決策失誤。（2）是否負(fù)債經(jīng)營(yíng)的決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是稅前資本成本。在現(xiàn)行《財(cái)務(wù)管理》教材中，債務(wù)資本成本的計(jì)算公式為：P0（1-f）=Pt+It（1-T）（1+Kb）t，即在計(jì)算債務(wù)資本成本時(shí)都扣除了所得稅，是稅后債務(wù)資本成本，這是為了與權(quán)益資本成本相比較，并用于計(jì)算加權(quán)平均資本成本。但在實(shí)際中應(yīng)用稅前債務(wù)資本成本作為是否進(jìn)行負(fù)債投資的“取舍率”，即當(dāng)投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于稅前債務(wù)資本成本時(shí)，該投資項(xiàng)目可行；反之，則不可行。這就形成了二者分析上的不一致。比如：某項(xiàng)四年期借款的年利率是8%，借款手續(xù)費(fèi)率為1%，所得稅稅率為25%，則此筆借款的資本成本率經(jīng)計(jì)算為6.06%。顯然，并不是當(dāng)該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于6.06%就可行了，因?yàn)榻杩畹哪昀蕿?%，而6.06%的收益率連利息也不能完全支付，必定會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。因此，在是否利用借款進(jìn)行投資的判斷上應(yīng)采用稅前資本成本。本例中的稅前資本成本是8.08%，所以，在進(jìn)行投資決策時(shí)，只有當(dāng)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于8.08%時(shí)，該投資項(xiàng)目才是可行的。更進(jìn)一步分析，用于負(fù)債投資決策的報(bào)酬率只能是息稅前報(bào)酬率。因?yàn)橹灰⒍惽袄麧?rùn)大于利息，企業(yè)就有利可圖。息稅前報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)負(fù)債形成的資產(chǎn)，將息稅前利潤(rùn)率與債務(wù)的稅前資本成本進(jìn)行比較，就可以計(jì)算出財(cái)務(wù)杠桿收益率，即：財(cái)務(wù)杠桿收益率=息稅前報(bào)酬率-債務(wù)稅前資本成本。這比財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算意義要更廣泛。2.權(quán)益資本成本應(yīng)采用資本利潤(rùn)率。在權(quán)益資本成本的計(jì)算中，只考慮現(xiàn)金股利是不合理的。我國(guó)現(xiàn)行的股利分配有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利等形式，許多高成長(zhǎng)的上市公司為了捕捉更好的投資機(jī)會(huì)，可能連續(xù)多年只送紅股而不派發(fā)現(xiàn)金股利，但不能說(shuō)這部分股權(quán)資本沒(méi)有成本。還有的公司既送紅股又派息，那么在計(jì)算權(quán)益資本成本時(shí)只計(jì)算派息而不計(jì)算紅股也是不合適的。所以，企業(yè)的稅后利潤(rùn)不管是以什么形式發(fā)放出去或留在企業(yè)，都是股東權(quán)益，在計(jì)算權(quán)益資本時(shí)，應(yīng)當(dāng)把全部稅后利潤(rùn)計(jì)算進(jìn)來(lái)，即采用資本利潤(rùn)率作為權(quán)益資本的成本。另外，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，所以在權(quán)益資本成本的計(jì)算公式“K=D1P0（1-f）+g中”，g的取值不具備可操作性。相對(duì)來(lái)講，將資本利潤(rùn)率作為權(quán)益資本的成本，在實(shí)踐中更易操作。將投資的資本利潤(rùn)率與預(yù)期報(bào)酬率進(jìn)行對(duì)比，前者大于后者時(shí)，該投資項(xiàng)目可行；反之，則不可行。從中也可以看出權(quán)益資本成本為投資決策服務(wù)的目的。3.直接將資本成本作為折現(xiàn)率或本金化率不符合實(shí)際?，F(xiàn)行《財(cái)務(wù)管理》和《資產(chǎn)評(píng)估》教材中，許多地方直接將資本成本作為折現(xiàn)率或本金化率，筆者認(rèn)為這種做法欠妥。正如上文所述，債務(wù)資本成本采用稅前資本成本、權(quán)益資本成本采用資本利潤(rùn)率更合適，這樣計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本也就與原來(lái)不同。況且將資本成本作為折現(xiàn)率，只考慮了籌資成本的回收與補(bǔ)償，沒(méi)有考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹因素，所以，折現(xiàn)率或本金化率采取“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+通貨膨脹率”來(lái)計(jì)算更貼近實(shí)際。4.權(quán)益資本成本的計(jì)量模型在應(yīng)用上存在難度。（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。該模型是建立在完美資本市場(chǎng)、投資者理性、厭惡風(fēng)險(xiǎn)和投資組合足夠分散等假設(shè)基礎(chǔ)上的。其數(shù)學(xué)形式簡(jiǎn)明，易于理解，應(yīng)用最為廣泛，但事實(shí)上還存在一些問(wèn)題。如果一個(gè)公司的股東投資分散化不夠，則其面臨的不僅僅是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而是“獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)”，此時(shí)企業(yè)的真正風(fēng)險(xiǎn)就不能通過(guò)β系數(shù)來(lái)衡量，運(yùn)用CAPM模型會(huì)低估權(quán)益資本成本的數(shù)值。另外，在我國(guó)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf、β值和證券市場(chǎng)收益率Rm數(shù)值的不唯一性，也會(huì)導(dǎo)致計(jì)量上得出不同的結(jié)果。（2）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型。該模型也有多種表達(dá)形式，在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)受多種因素的制約，每年股利的變化不可能保持不變，也不可能恒增，有的企業(yè)甚至不發(fā)放股利，或在一定時(shí)期內(nèi)不發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利數(shù)額及發(fā)放的時(shí)間都需要預(yù)測(cè)，這就給計(jì)算帶來(lái)了很大的主觀性。對(duì)于有固定股利增長(zhǎng)率的企業(yè)，股利增長(zhǎng)率g的估計(jì)又很關(guān)鍵和敏感。而多階段貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的計(jì)算更復(fù)雜，選取的階段、每階段的時(shí)間長(zhǎng)度都依賴于專業(yè)分析員的經(jīng)驗(yàn)。（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。該方法是根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)和收益相配比”的原理，在債券投資者要求的報(bào)酬率的基礎(chǔ)上再加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即：KS=Kd+RP。該方法理解上簡(jiǎn)單，但其中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RP是憑借經(jīng)驗(yàn)、股票市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)估計(jì)出來(lái)的，在很大程度上也依賴于專業(yè)分析者的經(jīng)驗(yàn)判斷，其確定沒(méi)有統(tǒng)一客觀的尺度。（4）套利定價(jià)模型（APT）。該模型是由羅斯在1976年提出的，是CAPM模型的變形，模型認(rèn)為資本資產(chǎn)的收益率受宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、通貨膨脹等多項(xiàng)因素的驅(qū)動(dòng)。但具體考慮哪些風(fēng)險(xiǎn)因素，哪些指標(biāo)能夠進(jìn)入模型都沒(méi)有具體一致的標(biāo)準(zhǔn)，只能憑投資者經(jīng)驗(yàn)自行判斷和選擇，且每項(xiàng)因素都要計(jì)算相應(yīng)的β值。與CAPM模型相比，APT實(shí)際應(yīng)用難度更大，應(yīng)用范圍更有限。

資本成本在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用

1.資本成本在企業(yè)籌資決策中的應(yīng)用。在籌資決策中運(yùn)用資本成本是資本成本價(jià)值的一個(gè)重要體現(xiàn)。在籌資決策中，應(yīng)計(jì)算各單項(xiàng)資本成本的大小并對(duì)不同的債務(wù)和權(quán)益籌資方式進(jìn)行分析、比較、取舍，盡量采用加權(quán)平均資本成本小的籌資方式，以使企業(yè)的利益達(dá)到最大化。企業(yè)運(yùn)用資本成本進(jìn)行籌資決策時(shí)應(yīng)遵循以下原則：①企業(yè)可對(duì)不同的股權(quán)及債務(wù)籌資方式進(jìn)行組合，但必須保證加權(quán)平均資本成本小于資本的收益率，否則公司現(xiàn)有股東的利益就會(huì)受損。同時(shí)也要注意避免單純地追求低加權(quán)平均資本成本而增大企業(yè)負(fù)債，因?yàn)檫@會(huì)給企業(yè)帶來(lái)極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。②資本成本的估算應(yīng)采用市場(chǎng)價(jià)值而不是賬面價(jià)值，并且由于資本成本的估算方法和數(shù)值具有較大的彈性和主觀性，在估算時(shí)不必過(guò)分看中資本成本的精確數(shù)值，只需把握資本成本的區(qū)間范圍即可。特別是針對(duì)技術(shù)創(chuàng)新類的成長(zhǎng)型公司，其預(yù)期收益率往往大大超過(guò)資本成本，所以，資本成本并不是其主要考慮因素。③本著建立最佳資本結(jié)構(gòu)的目的，在對(duì)債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的成本進(jìn)行比較時(shí)，注意債務(wù)及權(quán)益所占的比重，保持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展并逐步提高股東的市場(chǎng)價(jià)值。2.資本成本在項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)中的應(yīng)用。（1）項(xiàng)目投資決策中資本成本指標(biāo)的應(yīng)用。在投資決策分析中，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行、比較投資方案的優(yōu)劣和進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)兩種，其中貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、獲利指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率等；非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)包括投資回收期、平均報(bào)酬率。實(shí)務(wù)中，常采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。在凈現(xiàn)值指標(biāo)和獲利指數(shù)指標(biāo)中，資本成本被用作計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的貼現(xiàn)率：當(dāng)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零或獲利指數(shù)大于零時(shí)，該項(xiàng)目可行；反之，該項(xiàng)目不可行。在應(yīng)用內(nèi)含報(bào)酬率作為決策的指標(biāo)時(shí)，資本成本是進(jìn)行比較取舍的標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本時(shí)，該投資項(xiàng)目才是可行的。（2）項(xiàng)目投資決策中資本成本與企業(yè)籌資政策的關(guān)系。在企業(yè)發(fā)展實(shí)踐中，企業(yè)的籌資活動(dòng)與投資活動(dòng)是不可分的。一方面，只有當(dāng)企業(yè)有了項(xiàng)目投資的需求后，才會(huì)根據(jù)投資方案做籌資的安排；另一方面，從企業(yè)實(shí)際運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，企業(yè)籌資的目的是投資，二者之間存在的紐帶關(guān)系就是投資項(xiàng)目的資本成本。因此，投資決策中選擇的預(yù)期報(bào)酬率必須和籌資決策中的資本成本聯(lián)系起來(lái)。在投資決策中選擇預(yù)期報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，在籌資決策中選擇資本成本小于預(yù)期報(bào)酬率的項(xiàng)目。3.資本成本在股利分配決策中的應(yīng)用。股利分配政策包括股利支付率、股票股利、股票的分割與回購(gòu)和股利分配趨勢(shì)的穩(wěn)定性等內(nèi)容。之所以在股利分配決策中引入資本成本的概念，是因?yàn)榱舸媸找嬉彩怯谐杀镜摹Ｅc發(fā)行新股相比，保留盈余不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用，所以留存收益的成本要比股票的成本低一些。所以，在股利分配決策中，企業(yè)應(yīng)將股利分配給投資者帶來(lái)的收益率與留存收益的成本進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而決定股利支付率的大小。從資本成本的角度看，若企業(yè)有新的投資需要，則應(yīng)當(dāng)考慮采取較低的股利支付率政策；若企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率小于股東要求的必要報(bào)酬率或權(quán)益資本成本，則企業(yè)應(yīng)采用較高的股利支付率。4.資本成本在經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）計(jì)算中的應(yīng)用。EVA績(jī)效考核指標(biāo)彌補(bǔ)了原來(lái)會(huì)計(jì)報(bào)表中沒(méi)有股權(quán)資本信息的缺陷，因此，比傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)更受歡迎。EVA的計(jì)算公式為：EVA＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本成本。若EVA＞0，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，增加了財(cái)富；若EVA＜0，則表示企業(yè)發(fā)生了價(jià)值損失，減少了財(cái)富；若EVA＝0，則說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期所要求得到的報(bào)酬。EVA公式還可進(jìn)一步分解為：EVA＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本占用×加權(quán)平均資本成本率由于我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)還處于弱有效市場(chǎng)狀態(tài)，股票的價(jià)格還不能反映企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)，因此，利用CAPM模型計(jì)算出的股權(quán)資本成本可能會(huì)不準(zhǔn)確。另外，由于存在信息不對(duì)稱，在EVA的計(jì)算過(guò)程中也很難實(shí)現(xiàn)對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的準(zhǔn)確調(diào)整，所以，在企業(yè)中全面推廣EVA績(jī)效考核還存在很多困難。5.資本成本是計(jì)算股東財(cái)富最大化實(shí)現(xiàn)指數(shù)的核心指標(biāo)。股東對(duì)企業(yè)投資的目的就是獲得大于資本成本的投資回報(bào)，因此資本成本就成了判斷股東利益保護(hù)程度的核心因素。基于此目的，將投資者報(bào)酬率與權(quán)益資本成本相除，便可得到股東財(cái)富最大化實(shí)現(xiàn)指數(shù)（RI），以此作為股東利益保護(hù)程度的衡量指標(biāo)。從公司理財(cái)角度看，當(dāng)RI=1時(shí)，表示投資者的實(shí)際報(bào)酬率等于要求的必要報(bào)酬率，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的理財(cái)和股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，此時(shí)的財(cái)務(wù)狀況、籌資決策和投資決策等都達(dá)到了最佳狀態(tài)，股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了均衡；當(dāng)RI＞1時(shí)，意味著企業(yè)向投資者轉(zhuǎn)移了超過(guò)他們期望的財(cái)富，是高成長(zhǎng)公司常見的情形?；谝陨戏治隹傻茫茖W(xué)地估算資本成本是保護(hù)股東利益并實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的根本，關(guān)鍵在于實(shí)際的股東報(bào)酬率一定要高于資本成本。通過(guò)對(duì)我國(guó)滬市A股上市公司進(jìn)行的實(shí)證分析可以得出，我國(guó)大部分樣本企業(yè)的RI＜1，一方面說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有很好地實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化這一財(cái)務(wù)目標(biāo)，另一方面又反映出大部分企業(yè)對(duì)資本成本及股東財(cái)富最大化的觀念沒(méi)有給予足夠的重視，很容易使投資者以投機(jī)的目的進(jìn)行投資，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

資本成本研究的未來(lái)展望

在財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，資本成本的運(yùn)用十分廣泛，但存在一些薄弱環(huán)節(jié)?；诖耍疚奶岢?，關(guān)于資本成本的研究還需在以下方面加以深入：①完善我國(guó)的資本成本基礎(chǔ)研究體系；②解決資本成本在財(cái)務(wù)實(shí)踐中的應(yīng)用難題；③拓寬資本成本理論的應(yīng)用范圍。

摘要:企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)是以籌集企業(yè)必需的資金為前提的，企業(yè)的生存與發(fā)展離不開資金的籌措。企業(yè)籌集和使用資金，是要支付代價(jià)(即資本成本)的。根據(jù)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)要求，企業(yè)必須降低籌資中的資本成本。

關(guān)鍵詞:籌資資金資本成本籌資方式資本結(jié)構(gòu)

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，企業(yè)自身?yè)碛械馁Y金已不能滿足其生存和發(fā)展的需要。企業(yè)必須根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過(guò)籌資渠道和資金市場(chǎng)，運(yùn)用一定的籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌集企業(yè)所需的資金。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)籌集和使用資金，是要支付代價(jià)(即資本成本)的。根據(jù)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)要求，企業(yè)必須降低籌資中的資本成本。具體如何來(lái)降低企業(yè)籌資中的資本成本呢?筆者從資本成本的內(nèi)涵、資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用、降低企業(yè)籌資中的資本成本的途徑這樣幾個(gè)方面來(lái)談?wù)勔恍┛捶ā?/p>

一、資本成本的內(nèi)涵

資本成本是企業(yè)在市場(chǎng)條件下，為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。具體包括使用費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。其中:使用費(fèi)用是企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中因使用資金而支付的費(fèi)用，如向股東支付的股利、向銀行支付的貸款利息、向債券持有者支付的債券利息等;籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌資過(guò)程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如向銀行借款時(shí)需要支付的手續(xù)費(fèi)、因發(fā)行股票債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等。

二、資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用