匯率研究是貨幣金融領(lǐng)域中一個(gè)重要的方面，西方國家的匯率理論有著悠久的歷史，并形成了豐富的成果。相比而言我國在這方面的研究卻起步較晚，‘成果很少。隨著我國的經(jīng)濟(jì)改革和對外開放，匯率這種經(jīng)濟(jì)杠桿的作用日益重要，匯率政策已成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，這促使我們必須重視對匯率進(jìn)行理論上和政策上的研究。

在匯率研究范圍內(nèi)有不少問題可供選擇，本文以匯率均衡為研究對象，原因有兩方面：

一方面、匯率均衡研究在西方匯率理論中仍是一個(gè)相對薄弱的環(huán)節(jié)，自然也就是一個(gè)很有“挖掘”潛力的理論課題。如果我們能用科學(xué)的方法，取得不同于西方理論但又高于西方理論的匯率均衡研究成果，將是有理論意義的。

另一方面，也是更為重要的是，迄今為止，在我國為數(shù)不多的匯率研究中，尚沒有發(fā)現(xiàn)對匯率均衡問題進(jìn)行專門研究的成果，可以說這還是一個(gè)“空白”領(lǐng)域。而現(xiàn)實(shí)是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中總存在著“均衡”運(yùn)行的問題，西方國家如此，我國也是如此。過去在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下我們就強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)總體和各部門之間的平衡，現(xiàn)在向市場經(jīng)濟(jì)體制的改革過程更需要重視經(jīng)濟(jì)的均衡運(yùn)行。而經(jīng)濟(jì)的均衡運(yùn)行是由許多方面的均衡及其相互配合組成的，匯率便是其中之一。匯率均衡是保征我國對外收支平衡的重要條件，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的其他方面也將起到日益重要的作用。因此，以理論分析為前提，以中國現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，建立我們自己的匯率均衡理論是有重要的現(xiàn)實(shí)意義的，我希望在這方面進(jìn)行一些有益的探索。

本文是在瀏覽了國內(nèi)外關(guān)于匯率研究的大量文獻(xiàn)和搜集了關(guān)于人民幣匯率的有關(guān)資料的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。論述采取理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方式，分為匯率均衡一般分析（上篇）和匯率均衡特殊分析（下篇）兩大部分。

主要內(nèi)容如下（按各章順序）：

【摘要】文章在討論均衡匯率的存在性、唯一性的基礎(chǔ)上，探討了現(xiàn)有文獻(xiàn)中均衡匯率的測度、匯率失衡與調(diào)整等研究方面存在的一些問題，指出了多重均衡的存在可能是匯率制度選擇多樣性的重要原因。

【關(guān)鍵詞】均衡匯率；測定；反思

關(guān)于匯率的研究文獻(xiàn)可謂浩如煙海，然而我們對匯率所知仍然有限，關(guān)于匯率制度的安排，到目前為止，似乎任何一種制度安排都能找到其合理存在的理由。人們轉(zhuǎn)而研究均衡匯率，希望能從均衡匯率的研究中探討匯率誤置（misalignment），以期能對各種匯率制度進(jìn)行評價(jià)，對匯率的未來走勢作預(yù)測。但就失衡的匯率如何走向均衡的文獻(xiàn)不多，研究匯率的生成機(jī)制可以看作是考察匯率如何走向其均衡狀態(tài)的一種方法。本文試圖對現(xiàn)有的關(guān)于均衡匯率的研究中存在的一些問題進(jìn)行反思，考察其中可能存在的問題，最后指出多重均衡匯率的存在，可能是各種匯率制度均有其存在的某些理由，從而沒有單一的的匯率適用于所有的國家。

文章分為三個(gè)部分：第一部分回顧并討論均衡匯率；第二部分討論均衡匯率的測定；第三部分討論匯率的失調(diào)及可能導(dǎo)致的后果。

一、關(guān)于均衡匯率的文獻(xiàn)回顧

對均衡匯率最早的研究可以追溯到20世紀(jì)初的購買力平價(jià)理論，而斯坦福大學(xué)的納克斯首先提出了完整的均衡匯率概念：能夠使國際收支實(shí)現(xiàn)均衡的匯率。斯旺提出，均衡匯率是與宏觀經(jīng)濟(jì)、內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡相一致的匯率，內(nèi)部均衡是指經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了潛在的產(chǎn)出水平，外部均衡是指資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)國家間可持續(xù)凈要素流動(dòng)。

【摘要】文章在討論均衡匯率的存在性、唯一性的基礎(chǔ)上，探討了現(xiàn)有文獻(xiàn)中均衡匯率的測度、匯率失衡與調(diào)整等研究方面存在的一些問題，指出了多重均衡的存在可能是匯率制度選擇多樣性的重要原因。

【關(guān)鍵詞】均衡匯率；測定；反思

關(guān)于匯率的研究文獻(xiàn)可謂浩如煙海，然而我們對匯率所知仍然有限，關(guān)于匯率制度的安排，到目前為止，似乎任何一種制度安排都能找到其合理存在的理由。人們轉(zhuǎn)而研究均衡匯率，希望能從均衡匯率的研究中探討匯率誤置（misalignment），以期能對各種匯率制度進(jìn)行評價(jià)，對匯率的未來走勢作預(yù)測。但就失衡的匯率如何走向均衡的文獻(xiàn)不多，研究匯率的生成機(jī)制可以看作是考察匯率如何走向其均衡狀態(tài)的一種方法。本文試圖對現(xiàn)有的關(guān)于均衡匯率的研究中存在的一些問題進(jìn)行反思，考察其中可能存在的問題，最后指出多重均衡匯率的存在，可能是各種匯率制度均有其存在的某些理由，從而沒有單一的的匯率適用于所有的國家。

文章分為三個(gè)部分：第一部分回顧并討論均衡匯率；第二部分討論均衡匯率的測定；第三部分討論匯率的失調(diào)及可能導(dǎo)致的后果。

一、關(guān)于均衡匯率的文獻(xiàn)回顧

對均衡匯率最早的研究可以追溯到20世紀(jì)初的購買力平價(jià)理論，而斯坦福大學(xué)的納克斯首先提出了完整的均衡匯率概念：能夠使國際收支實(shí)現(xiàn)均衡的匯率。斯旺提出，均衡匯率是與宏觀經(jīng)濟(jì)、內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡相一致的匯率，內(nèi)部均衡是指經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了潛在的產(chǎn)出水平，外部均衡是指資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)國家間可持續(xù)凈要素流動(dòng)。

一、我國學(xué)者對人民幣均衡匯率的研究

(一)購買力平價(jià)理論

最早的均衡匯率理論是購買力平價(jià)理論。購買力平價(jià)理論的核心是:名義匯率的變動(dòng)應(yīng)與同一時(shí)期兩國物價(jià)水平的變動(dòng)成比例,以保持實(shí)際匯率的穩(wěn)定。也就是說,實(shí)際匯率(均衡匯率)是不變的,物價(jià)的波動(dòng)可以通過名義匯率的波動(dòng)抵消。但是,在實(shí)際生活中,各國的實(shí)際匯率都在經(jīng)常變動(dòng),這與購買力平價(jià)理論所宣稱的實(shí)際匯率不變恰恰相反。后來一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家逐漸意識(shí)到,均衡匯率可能是一種動(dòng)態(tài)的均衡,它會(huì)隨著本國勞動(dòng)生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、FDI、經(jīng)濟(jì)開放程度等基本經(jīng)濟(jì)要素的變化而變化,按購買力平價(jià)理論進(jìn)行匯率評估,可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤。

(二)基本要素均衡匯率理論(FEER)

基本要素均衡匯率理論(FEER)最早由美國國際經(jīng)濟(jì)研究所研究員JohnWilliamson于1983年提出,這一理論為80年代以來的美元、日元、馬克等貨幣之間的匯率協(xié)調(diào)奠定了重要的理論基礎(chǔ)。首先宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的核心是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的均衡:CA=-KA而經(jīng)常項(xiàng)目(恒等式的左邊)主要包括國內(nèi)總產(chǎn)出(或總需求)Yd·國外總產(chǎn)出(或總需求)Yt、實(shí)際有效匯率q等。

FEER主要對基本經(jīng)濟(jì)要素進(jìn)行了分析,但在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中,這些理想的均衡經(jīng)濟(jì)條件很難達(dá)到其理想狀態(tài),因此FEER測算的是標(biāo)準(zhǔn)化的匯率。FEER作為標(biāo)準(zhǔn)化匯率的特點(diǎn)并非是對該方法的否定,因?yàn)檫@僅僅反映了在優(yōu)良經(jīng)濟(jì)條件組合時(shí)對匯率進(jìn)行校正的目標(biāo)。

摘要:隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速增長和國際經(jīng)濟(jì)地位的不斷提升,匯率越來越成為事關(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)｡從2002年開始,人民幣匯率就面臨著越來越大的升值壓力｡2005年7月,央行宣布人民幣匯率制度改革以來,人民幣匯率經(jīng)歷了幾次升值調(diào)整｡升值是否是正確的選擇,升值又應(yīng)該以何種方式進(jìn)行,這些都是值得我們進(jìn)一步思考的問題｡

關(guān)鍵詞:人民幣；均衡匯率；匯率失調(diào)

一､引言

自2002年下半年起,以美國和日本為首的西方國家對人民幣匯率施加了很大的升值壓力｡2003年以來，由于投機(jī)人民幣升值的游資又大量涌入，這無形中增大了升值壓力｡2005年7月21日，央行宣布人民幣升值2%,美元兌人民幣價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11人民幣;人民幣不再盯住美元，改為參考一攬子貨幣匯率水平進(jìn)行調(diào)整｡自此以后,人民幣兌美元名義匯率不斷創(chuàng)下新高,人民幣匯率遠(yuǎn)期價(jià)格顯示市場預(yù)期人民幣將進(jìn)一步升值｡其實(shí),討論人民幣該不該升值,要首先解決人民幣的均衡匯率問題｡一旦找到了人民幣的均衡匯率,其他問題都將迎刃而解｡

二､文獻(xiàn)綜述

目前,人民幣均衡匯率實(shí)證研究的方法主要有基于購買力平價(jià)的均衡匯率實(shí)證模型和一般均衡框架下的單方程協(xié)整模型｡利用購買力平價(jià)的均衡匯率實(shí)證模型來研究人民幣均衡匯率，外國學(xué)者研究結(jié)論是人民幣被嚴(yán)重低估｡中國學(xué)者研究結(jié)論是人民幣沒有被低估或輕度低估(俞喬,1998､2000;李亞新和余明,2002;唐國興和徐劍剛,2003;竇祥勝和楊炘,2004)｡但是,易綱(1997)､張曉樸(2001)､王志強(qiáng)､齊佩金､孫剛(2004)認(rèn)為,用購買力平價(jià)理論估計(jì)人民幣匯率錯(cuò)位存在嚴(yán)重的理論缺陷｡基于購買力平價(jià)的均衡匯率實(shí)證模型,由于沒有考慮由基本經(jīng)濟(jì)要素變化引起的均衡匯率變化,一般高估了匯率錯(cuò)位程度｡中國是一個(gè)轉(zhuǎn)型中的發(fā)展中國家,基本經(jīng)濟(jì)要素變化尤為劇烈,忽略基本經(jīng)濟(jì)要素變化對均衡匯率的影響會(huì)得出嚴(yán)重錯(cuò)誤的結(jié)論｡

摘要:隨著經(jīng)濟(jì)全球化和國際貿(mào)易、國際結(jié)算的迅猛發(fā)展,匯率成為經(jīng)濟(jì)中一個(gè)主要變量,影響著一國的經(jīng)濟(jì),被企業(yè)社會(huì)所廣泛關(guān)注。均衡匯率模型的核心是分析基本經(jīng)濟(jì)因素變化對均衡匯率的影響,并利用它們之間存在著的系統(tǒng)聯(lián)系來估計(jì)均衡匯率。

關(guān)鍵詞:人民幣;均衡匯率;基本經(jīng)濟(jì)因素

在經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代,匯率水平是否適當(dāng),對一國經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展具有十分重要的作用。匯率失調(diào)不僅會(huì)影響一國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,而且會(huì)導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)失衡,損害一國的國際形象。那么,應(yīng)當(dāng)如何正確地估計(jì)和評價(jià)一國的匯率水平呢?實(shí)踐得出,均衡匯率方法比較適合于對發(fā)展中國家匯率的估計(jì)和評價(jià)。

我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展對出口依賴很大,而人民幣匯率對出口的影響顯得更為重要。人民幣匯率均衡水平,對我國經(jīng)濟(jì)增長有著明顯正相關(guān)的促進(jìn)作用。由于現(xiàn)階段中國正處于發(fā)展中國家行列,因此,可以借鑒均衡匯率方法來估計(jì)和評價(jià)人民幣匯率。均衡匯率理論的核心是分析基本經(jīng)濟(jì)因素變化對均衡匯率的影響,并利用它們之間存在著的系統(tǒng)聯(lián)系估計(jì)均衡匯率。

一、我國學(xué)者對人民幣均衡匯率的研究

(一)購買力平價(jià)理論

自2002年以來，中國和美國以及其他發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)摩擦似乎都聚焦在人民幣的匯率上。人民幣匯率問題經(jīng)常成為《華爾街日報(bào)》的頭版新聞。西方7國財(cái)長會(huì)議也不時(shí)呼吁人民幣升值，以恢復(fù)正常的國際經(jīng)濟(jì)秩序。隨著美國對中國貿(mào)易的赤字迅速擴(kuò)大，美國上下對中國負(fù)面的輿論日趨一致。2005年美國參眾兩院分別通過提案：如果人民幣不升值，將對中國出口征收27.5％的附加稅或其他懲罰措施。

按照筆者的計(jì)算，人民幣幣值確實(shí)被低估。幣值的這種扭曲固然在美國政壇上產(chǎn)生困擾，其實(shí)給中國經(jīng)濟(jì)造成的損失更為嚴(yán)重。人民幣升值對中國其實(shí)是利大于弊，2005年年初本是調(diào)整匯率的好時(shí)機(jī)。但是中國政府對人民幣匯率的調(diào)整一拖再拖，結(jié)果不但在政治上越來越被動(dòng)，而且使過熱的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)遲遲不能“退燒”，通貨膨脹加劇，為今后經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展留下了隱患。即便在本文發(fā)表之際中國金融當(dāng)局對人民幣匯率實(shí)行溫和的調(diào)整，也已經(jīng)錯(cuò)過了最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。中國當(dāng)局應(yīng)該盡快采取調(diào)整匯率的行動(dòng)。在眾多的匯率調(diào)整方案中，沒有十全十美的。不過，按照本文的分析，當(dāng)前相對最佳的選擇是一次性調(diào)整后再“盯住”美元。

在本文中，筆者將先估算人民幣匯率的均衡值，論證為什么人民幣幣值低估了，然后分析人民幣匯率調(diào)整的利弊，特別是人民幣匯率扭曲對中國經(jīng)濟(jì)造成的困境和損失，最后討論可供選擇的人民幣升值方案。

一、人民幣到底低估了多少？

要回答人民幣是否需要升值的問題，首先要了解人民幣究竟是否低估了，低估了多少。國外對人民幣幣值有很多說法，戈登斯坦（Goldstein）和拉迪(Lardy)

認(rèn)為人民幣低估了15%到25%，不過他們并未發(fā)表具體計(jì)算方法，所提供的也只是粗略的估計(jì)。筆者在本文中通過測算人民幣匯率與其均衡值偏離的程度來判斷其匯率是否低估。

自2002年以來，中國和美國以及其他發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)摩擦似乎都聚焦在人民幣的匯率上。人民幣匯率問題經(jīng)常成為《華爾街日報(bào)》的頭版新聞。西方7國財(cái)長會(huì)議也不時(shí)呼吁人民幣升值，以恢復(fù)正常的國際經(jīng)濟(jì)秩序。隨著美國對中國貿(mào)易的赤字迅速擴(kuò)大，美國上下對中國負(fù)面的輿論日趨一致。2005年美國參眾兩院分別通過提案：如果人民幣不升值，將對中國出口征收27.5％的附加稅或其他懲罰措施。

按照筆者的計(jì)算，人民幣幣值確實(shí)被低估。幣值的這種扭曲固然在美國政壇上產(chǎn)生困擾，其實(shí)給中國經(jīng)濟(jì)造成的損失更為嚴(yán)重。人民幣升值對中國其實(shí)是利大于弊，2005年年初本是調(diào)整匯率的好時(shí)機(jī)。但是中國政府對人民幣匯率的調(diào)整一拖再拖，結(jié)果不但在政治上越來越被動(dòng)，而且使過熱的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)遲遲不能“退燒”，通貨膨脹加劇，為今后經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展留下了隱患。即便在本文發(fā)表之際中國金融當(dāng)局對人民幣匯率實(shí)行溫和的調(diào)整，也已經(jīng)錯(cuò)過了最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。中國當(dāng)局應(yīng)該盡快采取調(diào)整匯率的行動(dòng)。在眾多的匯率調(diào)整方案中，沒有十全十美的。不過，按照本文的分析，當(dāng)前相對最佳的選擇是一次性調(diào)整后再“盯住”美元。

在本文中，筆者將先估算人民幣匯率的均衡值，論證為什么人民幣幣值低估了，然后分析人民幣匯率調(diào)整的利弊，特別是人民幣匯率扭曲對中國經(jīng)濟(jì)造成的困境和損失，最后討論可供選擇的人民幣升值方案。

一、人民幣到底低估了多少？

要回答人民幣是否需要升值的問題，首先要了解人民幣究竟是否低估了，低估了多少。國外對人民幣幣值有很多說法，戈登斯坦（Goldstein）和拉迪(Lardy)

認(rèn)為人民幣低估了15%到25%，不過他們并未發(fā)表具體計(jì)算方法，所提供的也只是粗略的估計(jì)。筆者在本文中通過測算人民幣匯率與其均衡值偏離的程度來判斷其匯率是否低估。

自2002年以來，和美國以及其他發(fā)達(dá)國家的摩擦似乎都聚焦在人民幣的匯率上。人民幣匯率經(jīng)常成為《華爾街日報(bào)》的頭版新聞。西方7國財(cái)長會(huì)議也不時(shí)呼吁人民幣升值，以恢復(fù)正常的國際經(jīng)濟(jì)秩序。隨著美國對中國貿(mào)易的赤字迅速擴(kuò)大，美國上下對中國負(fù)面的輿論日趨一致。2005年美國參眾兩院分別通過提案：如果人民幣不升值，將對中國出口征收27.5％的附加稅或其他懲罰措施。

按照筆者的，人民幣幣值確實(shí)被低估。幣值的這種扭曲固然在美國政壇上產(chǎn)生困擾，其實(shí)給中國經(jīng)濟(jì)造成的損失更為嚴(yán)重。人民幣升值對中國其實(shí)是利大于弊，2005年年初本是調(diào)整匯率的好時(shí)機(jī)。但是中國政府對人民幣匯率的調(diào)整一拖再拖，結(jié)果不但在上越來越被動(dòng)，而且使過熱的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)遲遲不能“退燒”，通貨膨脹加劇，為今后經(jīng)濟(jì)的健康留下了隱患。即便在本文發(fā)表之際中國當(dāng)局對人民幣匯率實(shí)行溫和的調(diào)整，也已經(jīng)錯(cuò)過了最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。中國當(dāng)局應(yīng)該盡快采取調(diào)整匯率的行動(dòng)。在眾多的匯率調(diào)整方案中，沒有十全十美的。不過，按照本文的，當(dāng)前相對最佳的選擇是一次性調(diào)整后再“盯住”美元。

在本文中，筆者將先估算人民幣匯率的均衡值，論證為什么人民幣幣值低估了，然后分析人民幣匯率調(diào)整的利弊，特別是人民幣匯率扭曲對中國經(jīng)濟(jì)造成的困境和損失，最后討論可供選擇的人民幣升值方案。

一、人民幣到底低估了多少？

要回答人民幣是否需要升值的問題，首先要了解人民幣究竟是否低估了，低估了多少。國外對人民幣幣值有很多說法，戈登斯坦（Goldstein）和拉迪(Lardy)

認(rèn)為人民幣低估了15%到25%，不過他們并未發(fā)表具體計(jì)算，所提供的也只是粗略的估計(jì)。筆者在本文中通過測算人民幣匯率與其均衡值偏離的程度來判斷其匯率是否低估。

摘要：自2002年以來，中國和美國以及其他發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)摩擦似乎都聚焦在人民幣的匯率上。人民幣匯率問題經(jīng)常成為《華爾街日報(bào)》的頭版新聞。西方7國財(cái)長會(huì)議也不時(shí)呼吁人民幣升值，以恢復(fù)正常的國際經(jīng)濟(jì)秩序。隨著美國對中國貿(mào)易的赤字迅速擴(kuò)大，美國上下對中國負(fù)面的輿論日趨一致。2005年美國參眾兩院分別通過提案：如果人民幣不升值，將對中國出口征收27.5％的附加稅或其他懲罰措施。

按照筆者的計(jì)算，人民幣幣值確實(shí)被低估。幣值的這種扭曲固然在美國政壇上產(chǎn)生困擾，其實(shí)給中國經(jīng)濟(jì)造成的損失更為嚴(yán)重。人民幣升值對中國其實(shí)是利大于弊，2005年年初本是調(diào)整匯率的好時(shí)機(jī)。但是中國政府對人民幣匯率的調(diào)整一拖再拖，結(jié)果不但在政治上越來越被動(dòng)，而且使過熱的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)遲遲不能“退燒”，通貨膨脹加劇，為今后經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展留下了隱患。即便在本文發(fā)表之際中國金融當(dāng)局對人民幣匯率實(shí)行溫和的調(diào)整，也已經(jīng)錯(cuò)過了最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。中國當(dāng)局應(yīng)該盡快采取調(diào)整匯率的行動(dòng)。在眾多的匯率調(diào)整方案中，沒有十全十美的。不過，按照本文的分析，當(dāng)前相對最佳的選擇是一次性調(diào)整后再“盯住”美元。

在本文中，筆者將先估算人民幣匯率的均衡值，論證為什么人民幣幣值低估了，然后分析人民幣匯率調(diào)整的利弊，特別是人民幣匯率扭曲對中國經(jīng)濟(jì)造成的困境和損失，最后討論可供選擇的人民幣升值方案。

一、人民幣到底低估了多少？

要回答人民幣是否需要升值的問題，首先要了解人民幣究竟是否低估了，低估了多少。國外對人民幣幣值有很多說法，戈登斯坦（Goldstein）和拉迪(Lardy)

認(rèn)為人民幣低估了15%到25%，不過他們并未發(fā)表具體計(jì)算方法，所提供的也只是粗略的估計(jì)。筆者在本文中通過測算人民幣匯率與其均衡值偏離的程度來判斷其匯率是否低估。