一、企業(yè)融資的途徑以及風(fēng)險的類型

（一）企業(yè)融資的途徑

一般認(rèn)為企業(yè)資金主要來自兩個方面：第一，外源性資金，即來源于企業(yè)外部的資金。它主要包括：金融機(jī)構(gòu)信貸資金、來自股票市場、企業(yè)債券市場的資金、商業(yè)信用暫用資金、國家財政資金等。第二，內(nèi)源性資金，即來源于企業(yè)內(nèi)部的資金。它通常是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中所積攢下來的的留存利潤。

（二）企業(yè)融資的風(fēng)險類型

企業(yè)所面臨的融資風(fēng)險主要有以下兩種：第一、支付風(fēng)險。是指取得債務(wù)融資后，企業(yè)經(jīng)營不善而不能獲得足夠的資金或現(xiàn)金流來償付到期債務(wù)或利息的風(fēng)險。支付需求和支付供應(yīng)是影響企業(yè)支付能力的兩大因素，只有在企業(yè)的支付供應(yīng)大于支付需求時，企業(yè)的支付風(fēng)險才能控制在合理的范圍之內(nèi)。第二、財務(wù)杠桿風(fēng)險。由于在利潤表中負(fù)債利息以財務(wù)費用在稅前扣除，因此適度負(fù)債，可以給企業(yè)帶來節(jié)稅利益，通過財務(wù)杠桿效用優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。但當(dāng)企業(yè)的負(fù)債率超過一定比例時，銀行就會要求獲得與高風(fēng)險相匹配的高利息，債權(quán)人的這種高報酬率要求就不可避免的增加了企業(yè)的借款成本。當(dāng)企業(yè)的債務(wù)資本所獲得的報酬小于其成本支出時，負(fù)債就會給企業(yè)帶來傷害。可見，財務(wù)杠桿就是一把雙刃劍，如果對這種效應(yīng)利用不當(dāng)，就會引發(fā)財務(wù)杠桿風(fēng)險。

二、企業(yè)融資風(fēng)險成因分析

一、國外研究現(xiàn)狀分析

項目融資作為一種籌資方式,在國外的研究中,對項目融資也只是進(jìn)行了一種方法的介紹。而對項目在融資過程中,如何去志別、分析、控制、管理風(fēng)險,沒有做出系統(tǒng)、深入的研究。

在國際上,對項目融資風(fēng)險管理的學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)會議很多,但最重要的也最有影響的國際項目管理機(jī)構(gòu)是國際項目管理協(xié)會(IPMA,InternationalProjectManagementAssociation)。該協(xié)會每兩年召開一次世界項目管理大會,出了論文集《ManagementbyProjects》,收集大量項目融資風(fēng)險管理的文章。在出版論文和專著方面,英國的學(xué)者J.P.Turner的著作《TheHandbookofProject-baseManagement》專辟一章討論風(fēng)險管理問題,最具有代表性的期刊是英國的《InternationalJournalofProjectManagement》。

N.Kartam與S.Kartam從項目訂約人角度對科威特建筑行業(yè)的風(fēng)險及風(fēng)險管理進(jìn)行研究,在問卷調(diào)查基礎(chǔ)上探如何評估、分散以及管理科威特建筑項目的風(fēng)險,并提出了兩種風(fēng)險管理方法,即預(yù)防風(fēng)險措施與緩和風(fēng)險措施。

PatrickTILam指出電力、交通、通信等公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資方面要考慮潛在的風(fēng)險影響,并以BOT這種融資方式為例,通過實例分析指出風(fēng)險因素的種類以及相應(yīng)的規(guī)避方法。

JyotiPGupta和AnilKSravat通過分析印度電力項目中融資和建設(shè)方面的關(guān)鍵因素,其中包括相關(guān)的政策、電力交易、風(fēng)險因素和融資等,介紹了外國投資的第一個IPP項目,并提出了相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對措施。

一、案例分析

本文選取宏源證券、長江證券、中信證券、海通證券和中國人壽5只證券作為融資融券的標(biāo)的證券．樣本區(qū)間為1年，即2011－08－31—2012－09－01．?dāng)?shù)據(jù)來自雅虎財經(jīng)．

1、計算收盤價在收盤價的基礎(chǔ)上，一般有兩種方法可以計算標(biāo)的股票的收益率：算術(shù)收益率和幾何收益率．在目前融資融券市場風(fēng)險的文獻(xiàn)中，專家和學(xué)者一致認(rèn)為選取幾何收益率為宜．據(jù)本文而言，宏源證券、長江證券、中信證券、海通證券和中國人壽的幾何收益率方差更小，數(shù)據(jù)穩(wěn)定性更強(qiáng)，因而更具統(tǒng)計性．本文選取統(tǒng)計性質(zhì)較好的幾何收益率：Rt＝ln（Pt／Pt－1）．式中，Rt為收益率；Pt為第t日的收盤價．利用式，分別求出宏源證券、中信證券、海通證券、長江證券和中國人壽5只證券的收益率，它們的收益率。

2、計算融資融券熵的風(fēng)險值由于我國股市采用漲跌停制度，單只證券一天內(nèi)的漲跌幅不得超過10％，也即漲跌幅處于區(qū)間［－0．1，0．1］．如果某只證券達(dá)到－10％或者10％，會被要求自動停盤．把漲跌幅區(qū)間分成4個小區(qū)間，即［－0．1，－0．05），［－0．05，0），［0，0．05），［0．05，0．1］，此時步長為0．05．下面分別計算宏源證券、中信證券、海通證券、長江證券和中國人壽5只證券的收益率落在區(qū)間［－0．1，0．1］的次數(shù)．在2011－08－31—2012－09－01期間，這5只證券的收益率落在［－0．1，0．1］的次數(shù)分別為235，236，236，235，236，落在［－0．1，－0．05），［－0．05，0），［0，0．05），［0．05，0．1］4個區(qū)間的次數(shù)．

在得到表1的數(shù)據(jù)之后，還要計算宏源證券、中信證券、海通證券、長江證券和中國人壽5只證券的收益率概率，公式如下：Pi＝niN．式中，ni為證券落在小區(qū)間的次數(shù)；N為證券落在區(qū)間［－0．1，0．1］的次數(shù)．把具體結(jié)果代入式可得［－0．1，－0．05），［－0．05，0），［0，0．05），［0．05，0．1］這4個小區(qū)間的概率Pi，把表2的數(shù)據(jù)代入式（1），得到宏源證券、中信證券、海通證券、長江證券和中國人壽5只證券的風(fēng)險度量熵值分別為0．854050416，0．854983432，0．77610091，0．916704267，0．749170608．

由此可以得到5只證券的風(fēng)險排名，從大到小依次為長江證券、中信證券、宏源證券、海通證券、中國人壽．在進(jìn)行投資時，為了降低市場風(fēng)險，可以減少對長江證券和中信證券的持有量；由于投資組合能夠降低市場風(fēng)險，因此，也可以通過構(gòu)建投資組合，如長江證券、中信證券、宏源證券、海通證券、中國人壽各投資100萬元，而不是單單只買長江證券、中信證券、宏源證券、海通證券和中國人壽5種證券中的某一只500萬元的證券．

地方政府融資平臺存在的主要風(fēng)險

地方政府融資平臺運作過程中主要存在如下風(fēng)險。（一）信息不對稱與道德風(fēng)險當(dāng)前地方政府融資平臺最亟待解決的問題是地方政府融資平臺所蘊(yùn)含的信息不對稱與道德風(fēng)險問題。地方政府融資平臺本質(zhì)上只是地方政府為規(guī)避《預(yù)算法》對地方財政預(yù)算的約束，達(dá)到財政預(yù)算“軟約束”的目的，在市場上為地方財政支出的資金缺口進(jìn)行融資的工具，并以此來解決由于1994年分稅制改革造成的地方政府財權(quán)與事權(quán)的不匹配問題。平臺企業(yè)的創(chuàng)建、運行、融資、投資等過程均由地方政府一手操控，而作為債權(quán)人的銀行與市場上的投資者卻對此知之甚少。平臺企業(yè)雖然以企業(yè)法人的身份在市場上進(jìn)行融資，但其所融得的資金并不像一般企業(yè)那樣用于自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，而是投向了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、改善文教衛(wèi)生等公共事業(yè)條件等方面。這使得對于地方政府的融資平臺類企業(yè)所融得資金的流向、真實用途等難以進(jìn)行有效監(jiān)測。同時，由于同級地方政府融資平臺企業(yè)同時受控于當(dāng)?shù)氐胤秸?，許多融資平臺企業(yè)之間相互擔(dān)保、多頭舉債，更令銀行對平臺企業(yè)的真實負(fù)債規(guī)模、實際償還能力等關(guān)鍵信息難以了解，在授貸過程中處于不利地位。政府（融資平臺企業(yè)）占據(jù)著信息優(yōu)勢，易于利用這種信息不對稱進(jìn)行多頭舉債、超規(guī)模負(fù)債。平臺類企業(yè)的創(chuàng)建、運作門檻很低，但這些企業(yè)直接或間接有地方政府或地方財政的擔(dān)保，其在市場上的融資規(guī)模卻很大。許多銀行從自身利益的角度出發(fā)，出于占據(jù)市場份額、抓住快速發(fā)展的機(jī)遇，或為了維持與地方政府的聯(lián)系以期望將來能夠獲得更多發(fā)展的便利與機(jī)會等目的，在2008年國家4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計劃出臺后，對地方政府融資平臺進(jìn)行了大量授信，使得地方政府利用融資平臺超規(guī)模負(fù)債問題日益嚴(yán)重。在此期間，地方政府融資平臺貸款余額在2008年初僅為1萬億元左右，到了2009年末激增到了5萬多億元，2010年上半年結(jié)束，更是達(dá)到了7.66萬億元。2010年6月底，地方政府融資平臺企業(yè)的數(shù)量超過了8000家，短短半年之內(nèi)增加了一倍多。平臺企業(yè)在市場上融資獲得的資金主要來源形式為銀行的中長期貸款，貸款期限多超過當(dāng)屆政府的任期。這就容易出現(xiàn)現(xiàn)任政府過度舉債、盲目舉債。（二）地方政府融資平臺的成立、運作存在違反相關(guān)法律、法規(guī)的情形嚴(yán)格說來，地方政府融資平臺存在的本身是不合法的。我國《預(yù)算法》明確規(guī)定：地方財政不得進(jìn)行赤字預(yù)算，地方政府不得發(fā)售債券。《貸款通則》中也明確規(guī)定政府不能夠作為貸款的借貸主體。地方政府雖然成立了名義上有獨立法人地位的平臺企業(yè)來規(guī)避相關(guān)法律、法規(guī)的約束，但這種做法在實際上已經(jīng)透支當(dāng)?shù)卣谖磥淼呢斄?，造成?dāng)年財政預(yù)算的隱性赤字，本質(zhì)上仍然是有違《預(yù)算法》的。同時，地方政府融資平臺能夠在市場上獲得大量融資的一個關(guān)鍵性因素是以經(jīng)地方人大同意的支持性文件、地方政府承諾函、“B-T”（建設(shè)-移交）模式下的回購協(xié)議等形式為融資平臺企業(yè)提供隱性擔(dān)保。但我國《擔(dān)保法》已經(jīng)明文規(guī)定：國家機(jī)關(guān)不得作為擔(dān)保人，不得為他人債務(wù)提供擔(dān)保。國家發(fā)改委等五部委在聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)宏觀調(diào)控整頓和規(guī)范各類打捆貸款的通知》中也明確規(guī)定：各級地方政府和政府機(jī)構(gòu)對《擔(dān)保法》規(guī)定之外的任何擔(dān)保責(zé)任無效。地方政府對融資平臺企業(yè)提供的各種形式的擔(dān)保實際上是不具有法律效力的。平臺企業(yè)的創(chuàng)建與運作實際上是建立在一個不合法或徘徊在法律邊緣的基礎(chǔ)之上的。地方政府融資平臺企業(yè)所獲得的融資主要為銀行的中長期貸款，貸款期限多超過當(dāng)屆政府的任期，許多地方政府大肆舉債。同時，平臺企業(yè)所獲資金的投向主要為收益不高的公共設(shè)施和公益事業(yè)，甚至是既無任何實際社會效益也無任何經(jīng)濟(jì)收益的“形象工程”。因此，一旦平臺企業(yè)出現(xiàn)違約或拒絕償還貸款的行為，商業(yè)銀行即便訴諸法律，也難以得到有效的保障。此外，地方政府融資平臺的創(chuàng)建、運作過程中還存在使用同一筆資金為多家平臺企業(yè)的注冊資金或項目資本金，挪用關(guān)聯(lián)的平臺企業(yè)貸款，以及在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、過戶等過程中存在違反《公司法》及有關(guān)規(guī)定的情形。（三）地方政府融資平臺推高了房價，使宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整困難、國家經(jīng)濟(jì)政策可操作空間下降2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，在伴隨國家4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計劃的實施過程中出現(xiàn)的地方政府融資熱潮中，地方政府融資平臺主要采用“融資平臺+土地財政+打捆貸款”的運作模式。地方政府以財政資金劃撥、土地劃歸、規(guī)費注入等形式投入注冊資金創(chuàng)建平臺企業(yè)，在市場上對平臺企業(yè)輔以各種形式的政府擔(dān)保獲得打捆貸款，然后將獲得的資金用于該片土地的開發(fā)建設(shè)，以后期土地的升值收益來還本付息。土地在這一運作過程中扮演了地方政府財政收入、平臺企業(yè)的注冊資本、基礎(chǔ)建設(shè)項目啟動的資本金、平臺企業(yè)獲得銀行貸款的抵押品等多個角色。土地的保值增值成為該地方政府融資平臺運作模式的關(guān)鍵因素。只有維持土地價格在高位運行，平臺企業(yè)才能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這一融資模式才可以順利運轉(zhuǎn)。為了維持該融資運作模式，地方政府有助推地價、進(jìn)而抬高房價的傾向。財政部2009年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年全國土地出讓收入達(dá)1.4萬億元人民幣，占全國GDP的比重達(dá)4.6%，占當(dāng)年地方財政收入的比重更是高達(dá)43.7%。根據(jù)土地交易中心的數(shù)據(jù)顯示，2009年全國土地交易價格漲幅達(dá)106%，從2008年的933元/平方米上漲到1923元/平方米。土地價格的上漲進(jìn)一步助推了高房價，使得購房支出或為購房進(jìn)行的儲蓄大量擠占了人們的其他消費支出，加劇了我國宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中投資與消費比例失衡的問題。地方政府融資平臺的運作模式使得國家試圖擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，將消費培植為拉動我國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力（之一）的政策方針實施困難。此外，平臺企業(yè)所獲得的融資來源主要為銀行的中長期貸款，資金投向的項目主要為期限久、資金回流慢的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共事業(yè)等，在項目完成前需要銀行系統(tǒng)持續(xù)的資金注入以避免“半拉子”工程的出現(xiàn)。因此，又可以說地方政府融資平臺“綁架”了商業(yè)銀行的貸款。同時，這還會造成國家貨幣政策可操作空間下降，持續(xù)的信貸注入還有可能會引致通貨膨脹。（四）地方政府融資平臺存在管理混亂、責(zé)任主體模糊等問題盡管平臺類企業(yè)在市場上以獨立法人的身份、以國有資產(chǎn)獨資公司的形式進(jìn)行運作，但是，不論是公司的人事任免還是日常管理、融資、項目選擇、投資等均由地方政府實際控制。許多平臺企業(yè)的管理人員就是由當(dāng)?shù)卣賳T兼任的。加之平臺企業(yè)的成立與運作存在不規(guī)范的地方，如使用同一筆資金作為多家平臺企業(yè)的注冊資金與項目啟動資金、挪用關(guān)聯(lián)企業(yè)的貸款、將諸如政府辦公大樓等沒有實際經(jīng)濟(jì)收益的政府財產(chǎn)來充當(dāng)平臺企業(yè)的注冊資金等，更使得平臺企業(yè)的管理混亂。加之平臺企業(yè)的話語權(quán)較弱、責(zé)任主體不清，更使得不同的平臺企業(yè)在市場上所獲得的融資難以匯總統(tǒng)計，難以進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)范管理，以致地方政府都不了解融資平臺企業(yè)的真實負(fù)債規(guī)模與償付能力。

化解地方政府融資平臺所蘊(yùn)含風(fēng)險的對策

針對地方政府融資平臺出現(xiàn)的問題，2010年6月國務(wù)院出臺了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》的文件，隨后的11月，銀監(jiān)會針對地方政府融資平臺存在的整借整還、風(fēng)險延期暴露等問題，要求各金融機(jī)構(gòu)切實防范地方政府融資平臺的信貸風(fēng)險，落實分期還款要求，并做到每半年還本付息一次，利隨本清。但這些規(guī)定與措施遠(yuǎn)不能化解地方政府融資平臺所蘊(yùn)含的風(fēng)險。地方政府融資平臺產(chǎn)生和發(fā)展的最根本的原因是為了解決1994年國家財稅改革后“事權(quán)下移、財權(quán)上移”所造成的地方政府財政預(yù)算資金缺口，同時規(guī)避《預(yù)算法》對地方政府不能進(jìn)行債務(wù)融資和赤字預(yù)算的約束。因此要想從根本上消除地方政府融資平臺的問題思路有二：一是改革現(xiàn)有的財稅分配制度，讓地方政府事權(quán)與財權(quán)相匹配；二是修改《預(yù)算法》，允許地方政府進(jìn)行赤字預(yù)算，同時允許地方政府在市場上發(fā)行地方建設(shè)債券進(jìn)行融資。由于我國是單一制度的國家，如果允許地方政府在市場上進(jìn)行債務(wù)融資，中央政府將自然扮演最終還款人的角色，這又會引發(fā)如地方政府過度舉債等一系列新的問題。同時，中央政府擔(dān)心如果允許地方政府進(jìn)行赤字預(yù)算，地方政府的沖動投資、盲目投資等將會激增，引發(fā)新的財政問題。因此，盡管解決體制障礙，允許地方政府進(jìn)行債務(wù)融資與赤字預(yù)算，可以方便規(guī)范和管理現(xiàn)在的各地方政府的隱性赤字預(yù)算問題。但是，由于改革現(xiàn)有的法律與體制牽涉的面太廣，這種方法在短期內(nèi)難以實現(xiàn)，只是解決地方政府融資平臺問題的一個長期構(gòu)想。近期關(guān)于解決地方政府融資平臺問題方法的一個熱點討論是將銀行對融資平臺的中長期貸款證券化。[8][9]資產(chǎn)證券化有助于解決地方政府融資平臺產(chǎn)生的風(fēng)險過度向銀行系統(tǒng)集中的問題，并能解決由于向平臺企業(yè)投入的中長期貸款過多引起的銀行系統(tǒng)流動性不足問題，還有助于增加銀行的核心資本充足率。但是，資產(chǎn)證券化也會引發(fā)一些新的問題，甚至可能會引發(fā)比地方政府融資平臺更嚴(yán)重的金融風(fēng)險。銀行將信貸資產(chǎn)證券化，雖然有助于銀行系統(tǒng)分散風(fēng)險，增強(qiáng)自身的流動性，但是并未減少該信貸資產(chǎn)原有的風(fēng)險，只是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給證券投資者；并且銀行新增的流動性很可能再次流向地方政府融資平臺，如此往復(fù)循環(huán)，金融杠桿成倍放大，一旦證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流斷裂，很可能引起整個金融系統(tǒng)進(jìn)而整個經(jīng)濟(jì)的崩潰。地方政府融資平臺所得資金的投向一般為公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等社會效益遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)效益的項目，大多數(shù)項目本身盈利能力就有限，盲目的資產(chǎn)證券化不但解決不了現(xiàn)有的地方政府融資平臺問題，還會引發(fā)更大的風(fēng)險。地方政府融資平臺數(shù)量與融資規(guī)模的激增，源于應(yīng)對由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的不利沖擊。在國內(nèi)不完善的現(xiàn)行金融體制與法律條件下，在現(xiàn)在國內(nèi)外學(xué)者都對資產(chǎn)證券化持審慎態(tài)度時，使用一個引發(fā)此次需要解決的問題的方法來解決出現(xiàn)的問題，不論是從理論還是現(xiàn)實上來看，都需要謹(jǐn)慎對待。針對政府融資平臺數(shù)量與負(fù)債規(guī)模激增的狀況，現(xiàn)階段最可行的方法是采取“疏堵結(jié)合”的方式，盡快規(guī)范地方政府融資平臺的設(shè)立、運作、融資、投資流程，建立起一個統(tǒng)一管理、統(tǒng)一統(tǒng)計、統(tǒng)一公布平臺負(fù)債與資金流向的機(jī)制，讓地方政府融資平臺的信息公開化、透明化。同時，地方政府還應(yīng)在地方財政預(yù)算中，從財政資金中撥出專項資金用作融資平臺的還款風(fēng)險準(zhǔn)備金，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險。對地方政府來說，應(yīng)詳細(xì)了解自身融資平臺的負(fù)債規(guī)模、償付能力、所融資金流向以及投資項目的盈利能力。對于有著較強(qiáng)盈利能力的項目，如機(jī)場、開發(fā)區(qū)建設(shè)等，可以成立與政府相分離的企業(yè)進(jìn)行市場化運營，而無需政府繼續(xù)為其融資、投資等進(jìn)行全程管理；對于有一定盈利能力，但盈利能力比較差的項目，地方政府可以特許經(jīng)營權(quán)、財政補(bǔ)貼等形式，保證項目正常的市場盈利空間，成立一個政府主導(dǎo)的企業(yè)來進(jìn)行全面的運作，但是對該企業(yè)除了必要的財政與政策支持外，不再干涉其日常運營情況；對于一些盈利性極差甚至根本無盈利的項目，地方政府可以直接將其納入地方的年度財政預(yù)算或向上級政府申請財政資金，不再以融資平臺的形式對其進(jìn)行融資。對于銀行系統(tǒng)來說，政府融資平臺一般所需貸款額度較大、期限較長，如果僅一家銀行對其授信，不僅自身的流動性受到一定限制，而且自身對平臺企業(yè)以及地方政府的真實負(fù)債規(guī)模與償付能力難以全面了解、風(fēng)險過度集中。因此，當(dāng)?shù)氐母骷毅y行可以聯(lián)合起來建立一個信貸平臺，以銀團(tuán)貸款的形式對地方政府融資平臺進(jìn)行授信，這樣既可以避免風(fēng)險過度向某一家銀行集中，又可以實現(xiàn)信息共享，更容易規(guī)范銀行系統(tǒng)的資金向地方政府融資平臺的流入，易于實現(xiàn)對融資平臺的信貸授信的監(jiān)管?？偟恼f來，針對政府融資平臺數(shù)量與負(fù)債規(guī)模的急劇擴(kuò)張，應(yīng)采取“疏堵結(jié)合”的方法對地方政府融資平臺的成立、運作、融資與投資進(jìn)行疏導(dǎo)與整治，盡快將其納入合理的管理體制下。地方政府應(yīng)該對其融資平臺按負(fù)債規(guī)模、還款能力、投資項目的盈利能力等進(jìn)行劃分，將有較強(qiáng)盈利能力的平臺企業(yè)與政府分離、推向市場，將盈利較差的項目與企業(yè)納入政策扶持與財政補(bǔ)貼計劃下，并完善地方財政預(yù)算。同時，地方政府還應(yīng)該在其年度財政預(yù)算中安排專項資金用作融資平臺企業(yè)的償債風(fēng)險準(zhǔn)備金，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的融資平臺企業(yè)的償債違約風(fēng)險。同時，銀行系統(tǒng)可以采用銀團(tuán)貸款的方式對投資平臺企業(yè)進(jìn)行授信，并控制總體的信貸授信規(guī)模，以克服在對融資平臺進(jìn)行授信時由于信息不對稱而造成過度授信和風(fēng)險過度向某一家銀行集中。

結(jié)論與政策建議

地方政府融資平臺出現(xiàn)的根本原因是由于1994年財稅改制后造成“財權(quán)上移、事權(quán)下移”，地方政府的財權(quán)與事權(quán)不匹配。為規(guī)避《預(yù)算法》不允許地方政府進(jìn)行債務(wù)融資、不能進(jìn)行赤字預(yù)算的規(guī)定，地方政府組織一批具有獨立法人地位的平臺類企業(yè)在市場進(jìn)行融資，以解決地方財政支出的資金缺口，達(dá)到隱性赤字預(yù)算的目的。地方政府融資平臺為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、改善當(dāng)?shù)氐奈慕绦l(wèi)生條件、提高當(dāng)?shù)鼐用竦纳钏阶鞒隽溯^大貢獻(xiàn)。尤其是2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，地方政府融資平臺更是為配合國家4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計劃的實施，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢，起到了不可替代的作用。但是，隨著地方政府融資平臺數(shù)量與負(fù)債規(guī)模的激增，其所蘊(yùn)含的各種風(fēng)險與問題也逐漸顯露，規(guī)范平臺的成立、運作、融資、投資已經(jīng)勢在必行。要想從根本上解決地方政府融資平臺問題，就必須修改相關(guān)的法律法規(guī)，使地方政府的事權(quán)與財權(quán)相匹配，這需要改革現(xiàn)行財稅分配制度；或者允許地方政府進(jìn)行赤字預(yù)算和債務(wù)融資，這又需要修改現(xiàn)行的《預(yù)算法》與相關(guān)的法律法規(guī)。這兩方面牽涉面都很廣，短期內(nèi)均很難實現(xiàn)，可以視為解決地方政府融資平臺問題的一個長期趨勢或?qū)颉，F(xiàn)階段比較可行的方法是：從地方政府與銀行系統(tǒng)兩方面入手，規(guī)范融資平臺運作的各個環(huán)節(jié)，從融資平臺的融資規(guī)模、資金流向、還款備付等方面，規(guī)范與管理融資平臺的運作。從政府方面來說，地方政府應(yīng)盡快核實自身融資平臺的負(fù)債規(guī)模、融資來源、資金投向、還款準(zhǔn)備等，將同級的融資平臺納入統(tǒng)一的管理之下，統(tǒng)一統(tǒng)計、統(tǒng)一公布信息，并在地方財政預(yù)算中，從財政資金中撥出專項資金用作融資平臺的還款風(fēng)險準(zhǔn)備金。同時，地方政府還應(yīng)對所投資的項目按盈利能力等方面進(jìn)行分類，將盈利能力比較強(qiáng)的項目與政府分離，直接組建獨立的國有企業(yè)進(jìn)行市場化運營；將盈利能力比較差或根本無盈利的項目盡快納入地方政府財政預(yù)算下。對于銀行系統(tǒng)來說，當(dāng)?shù)劂y行可以組建一個貸款平臺，以銀團(tuán)貸款的形式對融資平臺進(jìn)行授信。這樣，參團(tuán)的銀行之間就可實現(xiàn)信息共享，并分散一部分風(fēng)險，同時也便于控制銀行系統(tǒng)對融資平臺的整體授信規(guī)模。在相關(guān)環(huán)境成熟時，銀行系統(tǒng)可將部分中長期貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，以轉(zhuǎn)移、分散銀行系統(tǒng)的風(fēng)險，并充實銀行系統(tǒng)的核心資本充足率與流動性。

一、民間借貸的現(xiàn)狀

民間借貸是指公民之間、公民與法人之間、公民與其他組織之間的借貸行為。當(dāng)雙方當(dāng)事人意見表示真實時，可認(rèn)定民間借貸有效，與借貸有關(guān)的抵押也相應(yīng)有效，但民間借款利率不得超過人民銀行規(guī)定的借貸利率。中小企業(yè)民間借貸融資是一種在一定地域范圍內(nèi)進(jìn)行的中小企業(yè)與自然人之間的直接融資渠道，中小企業(yè)向銀行借貸則是一種間接融資渠道。民間借貸這一直接籌資方式的效率要高于間接籌資方式。中小企業(yè)需要資金的特點是時間緊，銀行借貸的審批需要較長時間，且中小企業(yè)很難獲得，因此，中小企業(yè)更多的通過民間借貸獲得資金。雖然民間借貸活動必須嚴(yán)格遵守國家法律和法規(guī)中的有關(guān)規(guī)定，遵循自愿互助、誠實信用原則，但目前多地發(fā)生老板“跑路”現(xiàn)象，使得民間借貸面臨更大的風(fēng)險，這就給涉及民間借貸融資的中小企業(yè)敲響了警鐘。因此,研究民間借貸融資風(fēng)險問題,能夠幫助中小企業(yè)全面認(rèn)識和規(guī)避民間借貸融資風(fēng)險。

二、中小企業(yè)的風(fēng)險現(xiàn)狀

(一)經(jīng)營風(fēng)險現(xiàn)狀。企業(yè)由于經(jīng)營中使用固定資產(chǎn)的原因，當(dāng)企業(yè)的銷售量降低時，單位產(chǎn)品占用的固定成本會增加，單位產(chǎn)品的利潤降低，因為單位利潤和銷售量同時降低，就使息稅前利潤降低的幅度更大，這就是經(jīng)營風(fēng)險形成的原因。用經(jīng)營杠桿系數(shù)來反映經(jīng)營風(fēng)險的大小。DOL=(S-V)/(S-V-F),S代表銷售收入，V代表總的變化成本，F(xiàn)代表總的固定成本。只要影響到單價和單位成本的因素都會影響經(jīng)營風(fēng)險。單價、產(chǎn)銷量、固定成本與經(jīng)營風(fēng)險同方向變動，單位變動成本與經(jīng)營風(fēng)險是反方向變化。因此，產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價和產(chǎn)品成本越穩(wěn)定，固定成本的比重越小，經(jīng)營風(fēng)險就越小；反之，經(jīng)營風(fēng)險就越大。民間借貸年利率通常是銀行利率的4倍左右，是實業(yè)企業(yè)無法負(fù)擔(dān)的。因此通過使用高成本的民間借貸資金的中小企業(yè)，把民間借貸的資金主要用于：第一，中小企業(yè)把民間借貸資金投資甚至是投機(jī)于具有更高投資收益的行業(yè)，比如房地產(chǎn)、煤礦、石油，這些行業(yè)是國家宏觀調(diào)控的重點，企業(yè)家預(yù)期這些產(chǎn)品價格能夠快速上漲，從而獲得相對較高的收益。高收益會吸引更多的投資者進(jìn)入該行業(yè)，使供給增加，價格降低，國家的宏觀調(diào)控也會控制產(chǎn)品價格的過快增長，因此，相關(guān)產(chǎn)品價格增長速度降低，甚至下降，使得中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險加大。此時，投資于該項目的收益便會低于預(yù)期收益，甚至出現(xiàn)巨大損失。第二，中小企業(yè)把民間借貸的資金用于轉(zhuǎn)貸，以賺取利差。此時，若其債務(wù)人出現(xiàn)借貸危機(jī)，中小企業(yè)也會遭受相應(yīng)的損失。中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險與債務(wù)企業(yè)的總風(fēng)險正相關(guān)。借貸鏈條由后向前傳遞風(fēng)險，并且債務(wù)企業(yè)很少是從事低風(fēng)險的實體經(jīng)營，高風(fēng)險項目已占經(jīng)營的大部分甚至全部。這就使得借貸鏈條上的這些企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險很大。(二)財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀。中小企業(yè)由于運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險是企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，這種風(fēng)險最終由權(quán)益資金所有人承擔(dān)。固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利是形成財務(wù)風(fēng)險的根本原因。當(dāng)息稅前利潤降低時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的利息成本就會增加，單位息稅前利潤可供股東分配的部分會減少，并且總的息稅前利潤在降低，使得歸普通股的稅后利潤大幅度降低，這就是企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險形成的原因。用財務(wù)杠桿系數(shù)來反映財務(wù)風(fēng)險的大小。其計算公式為：DFL=EBIT/(EBIT-I-D/(1-T))，EBIT代表息稅前利潤，I代表利息，D代表優(yōu)先股股利，T代表企業(yè)的所得稅稅率。因為優(yōu)先股的股利是稅后支付的，所以把優(yōu)先股的股利轉(zhuǎn)變成稅前的優(yōu)先股股利。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。利息和優(yōu)先股股利與財務(wù)杠桿系數(shù)同方向變化，息稅前利潤與財務(wù)杠桿系數(shù)反方向變化。只要影響要利息的因素都會影響財務(wù)風(fēng)險。中小企業(yè)的資本規(guī)模，債務(wù)的比重和利率都會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。中小企業(yè)在進(jìn)行高收益項目的投資需要大量資金時，通常會進(jìn)行負(fù)債籌資，而且中小企業(yè)因很難從銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，負(fù)債籌資的很大一部分是通過民間借貸獲得的，利率通常很高，高達(dá)20%-30%以上，這就使中小企業(yè)要承擔(dān)很高的債務(wù)利息。雖然企業(yè)預(yù)期息稅前利潤較高，但債務(wù)利息仍占息稅前利潤的很大比重，財務(wù)杠桿系數(shù)很高，財務(wù)風(fēng)險很大。(三)總風(fēng)險現(xiàn)狀。企業(yè)總風(fēng)險是指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險共同作用，使權(quán)益資金收益大幅度波動而形成的風(fēng)險。企業(yè)總風(fēng)險是由經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險共同構(gòu)成的。企業(yè)的理財目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，而企業(yè)價值受預(yù)期收益和風(fēng)險的影響，所以一般的企業(yè)會控制企業(yè)的總風(fēng)險在一定范圍內(nèi)，如果經(jīng)營風(fēng)險大，就適當(dāng)控制負(fù)債的比重，降低財務(wù)風(fēng)險；如果經(jīng)營風(fēng)險小就會增加財務(wù)杠桿系數(shù)，以期獲得較高的財務(wù)杠桿利益。對于一個項目的投資與否，企業(yè)應(yīng)根據(jù)其對企業(yè)價值的影響來決定是否取舍。采用民間借貸融資的中小企業(yè)通常經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險都很大，導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險過大。很多項目不但沒有提高企業(yè)價值，反而降低了企業(yè)價值?？傦L(fēng)險過大最終造成了中小企業(yè)的債務(wù)危機(jī)。

三、中小企業(yè)總風(fēng)險過大產(chǎn)生的原因分析

(一)所有者對待風(fēng)險的態(tài)度。中小企業(yè)所有者是企業(yè)的最終決策者，對企業(yè)籌資、運營和投資決策都起著決定性的作用。企業(yè)的所有者因為缺乏財務(wù)管理的專業(yè)知識，管理水平較低，并且片面追求高收益，缺乏對風(fēng)險的認(rèn)識，甚至完全忽視民間借貸客觀存在的高風(fēng)險，這就造成了中小企業(yè)對風(fēng)險缺少認(rèn)識及控制。因此，所有者忽視風(fēng)險勢必造成中小企業(yè)總風(fēng)險過大。(二)企業(yè)的管理水平落后。首先，中小企業(yè)一般是家族型企業(yè)，其所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)尚未分離，管理決策中易出現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)者集權(quán)、個人獨斷專行、任人唯親制度等現(xiàn)象。這些管理方式與現(xiàn)代公司治理方式相關(guān)甚遠(yuǎn)，管理方式落后。其次，財務(wù)管理機(jī)構(gòu)不健全，人員職責(zé)分工不明確，管理混亂，沒有科學(xué)的決策制度，即使有一定的制度，管理者也常常不按制度辦事，越權(quán)行事及不盡其職現(xiàn)象嚴(yán)重。最后，中小企業(yè)沒有聘用專業(yè)的財務(wù)管理人員，財務(wù)管理人員缺少專業(yè)知識，對風(fēng)險認(rèn)識不足，很容易決策失誤，忽視風(fēng)險。(三)財務(wù)決策中忽視風(fēng)險。由于所有者對風(fēng)險認(rèn)識不足，企業(yè)的管理水平又落后，使企業(yè)在投資決策中常常只注重收益，忽視風(fēng)險。體現(xiàn)在：一方面，企業(yè)缺乏明確的實體經(jīng)營方向，不顧自身能力的不足，片面追求“熱門”產(chǎn)業(yè)，投資于房地產(chǎn)、煤礦等產(chǎn)業(yè)，從而增加了企業(yè)投資風(fēng)險。另一方面，中小企業(yè)進(jìn)行項目投資時缺少可行性分析，或者在進(jìn)行可行性分析時，過于盲目樂觀，忽視風(fēng)險的存在，采用較低的折現(xiàn)率來計算凈現(xiàn)值，使預(yù)測的收益過高。這樣就使得中小企業(yè)在投資決策中的風(fēng)險增加。另外，項目投資中所需要的資金一般是通過自有資金和借貸資金，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不愿意給實力較弱的中小企業(yè)提供資金，中小企業(yè)在建設(shè)期，不得不向民間借貸，民間借貸資金的風(fēng)險大，因此，增大了企業(yè)籌資風(fēng)險。(四)無財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。中小企業(yè)所有者忽視風(fēng)險，只關(guān)注企業(yè)的投資是否帶來收益，沒有建立完善的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，不知道所面臨的風(fēng)險是否已經(jīng)有可能影響企業(yè)的正常生存。尤其當(dāng)民間借貸存在的情況下，隨時可能面臨巨大的風(fēng)險，甚至導(dǎo)致中小企業(yè)破產(chǎn)。

1負(fù)債籌資概述

1、1負(fù)債籌資風(fēng)險的概念

負(fù)債籌資風(fēng)險是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結(jié)構(gòu)等因素的影響給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權(quán)益下降，喪失償債能力、發(fā)生財務(wù)困難甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。

1、2負(fù)債籌資的財務(wù)效應(yīng)分析

1、2、1負(fù)債融資的正面效應(yīng)分析

（1）利息抵稅效應(yīng)。

2008年底以來，為應(yīng)對國際金融危機(jī)，我國決定實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺了4萬億元的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃。受政策推動，各級地方政府扎堆上馬基礎(chǔ)設(shè)施項目，地方政府融資平臺大量涌現(xiàn)，債務(wù)規(guī)模飆升。雖然地方政府融資平臺在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和應(yīng)對國際金融危機(jī)中發(fā)揮了積極作用，但是不管從微觀風(fēng)險管理角度，還是從宏觀經(jīng)濟(jì)運行角度，它隱含的潛在風(fēng)險正逐漸顯現(xiàn)，2009年底迪拜危機(jī)的爆發(fā)對我國地方政府過度依靠融資平臺大舉借債敲響了警鐘。因此，如何規(guī)范地方政府融資平臺運行，實現(xiàn)健康運行與風(fēng)險防范有機(jī)結(jié)合已經(jīng)成為當(dāng)前亟待解決的難題。

一、地方政府融資平臺的產(chǎn)生背景

所謂地方政府融資平臺，是指由地方政府組建的不同類型公司，主要包括城市建設(shè)投資公司、城建開發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營公司(在各地的具體名稱不同)等。主要運作流程：地方政府通過財政撥款、土地劃撥、股權(quán)投資等方式出資，組建一個資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，必要時輔之以財政補(bǔ)貼、“信用安慰函”等手段作為還款保證，主要向商業(yè)銀行申請貸款，重點投向市政建設(shè)、公用事業(yè)等項目。

從20世紀(jì)90年代后期開始，我國東部沿海地區(qū)一些地方政府為了突破資金瓶頸和法律障礙，開始建立了一系列的專業(yè)投融資公司，適度承接信貸資金或信托資金，進(jìn)行城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。毫無疑問，地方政府融資平臺對于推動地區(qū)城市化和工業(yè)化發(fā)展發(fā)揮了積極作用，然而這一時期地方政府融資平臺的發(fā)展規(guī)模并不大。

進(jìn)入2008年下半年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，并引發(fā)國際金融危機(jī)，對我國宏觀經(jīng)濟(jì)造成了重大影響。為防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑，中央及時而果斷地實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。2009年3月。人民銀行與銀監(jiān)會聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》。鼓勵地方政府設(shè)立合規(guī)的融資平臺，吸引和激勵金融機(jī)構(gòu)加大對中央投資項目的信貸支持力度，支持有條件的地方政府組建投融資平臺，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道。各級地方政府緊緊抓住適度寬松貨幣政策機(jī)遇，加快融資步伐，組建的融資平臺如雨后春筍。據(jù)央行2009年第四季度披露的數(shù)據(jù)，全國有3800多家地方融資機(jī)構(gòu)，管理總資產(chǎn)8萬億元，地方政府的負(fù)債已達(dá)5萬億元，負(fù)債規(guī)模急劇擴(kuò)大，地方融資平臺的數(shù)量和融資規(guī)模在過去1年中暴漲。由于融資途徑主要靠銀行貸款，在2009年全國9.59萬億元的新增貸款中，投向地方融資平臺的貸款占比高達(dá)40％?？偭拷?.8萬億元。

二、地方政府融資平臺的積極作用

［摘要］近年來，物流業(yè)保持了中高速增長，“十三五”時期，物流行業(yè)迎來戰(zhàn)略發(fā)展新機(jī)遇，傳統(tǒng)物流轉(zhuǎn)型升級，與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合更為緊密，新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)。隨著行業(yè)發(fā)展不斷加快，融資需求更加旺盛，銀行在物流企業(yè)提供融資服務(wù)，主要存在政策、法律、市場、用途、經(jīng)濟(jì)波動等風(fēng)險，因此需要政策導(dǎo)向、區(qū)域選擇、客戶與項目選擇等方面做好統(tǒng)籌安排，有主次、有策略地做好準(zhǔn)入工作。

［關(guān)鍵詞］物流行業(yè);融資風(fēng)險;信貸政策

1行業(yè)定義

物流是供應(yīng)鏈流程的一部分，是指將商品、服務(wù)以及相關(guān)信息從供應(yīng)地向接受地實體流動過程。根據(jù)實際需要，將運輸、儲存、裝卸、搬運、包裝、流通加工、配送、信息處理等基本功能有機(jī)結(jié)合起來。根據(jù)國家統(tǒng)計局《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》(GB/T4754－2011)，物流行業(yè)主要包括交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，門類屬G，包括53－60大類，如鐵路運輸業(yè)(G53)、道路運輸業(yè)(G54)、水上運輸業(yè)(G55)、航空運輸業(yè)(G56)、管道運輸業(yè)(G57)、裝卸搬運和其他運輸服務(wù)業(yè)(G58)、倉儲業(yè)(G59)、郵政業(yè)(G60)等。

2行業(yè)背景

物流是融合運輸業(yè)、倉儲業(yè)、貸代業(yè)和信息業(yè)等在內(nèi)的復(fù)合型服務(wù)產(chǎn)業(yè)，是供應(yīng)鏈流程的重要組成部分?！笆濉睍r期，我國物流業(yè)仍然處于大有作為的戰(zhàn)略機(jī)遇期。無論是傳統(tǒng)行業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型，還是近年來火熱的電商化、O2O化浪潮，背后都需要一個強(qiáng)大的物流系統(tǒng)為支撐。隨著以“三去一降一補(bǔ)”為重點的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)深入推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展均衡性有所提高，物流業(yè)總體運行平穩(wěn)，景氣指數(shù)提升。傳統(tǒng)的依靠成本價格競爭的粗放式發(fā)展難以為繼，物流行業(yè)進(jìn)入以轉(zhuǎn)型升級為主線的新階段。從資源要素看，物流業(yè)進(jìn)入高成本時代，人工成本上升趨勢明顯、存量物流用地資源緊缺。從發(fā)展方式看，隨著原有市場增速放緩，兼并重組將迎來新一輪熱潮。從增長動力看，傳統(tǒng)物流企業(yè)將加快擁抱互聯(lián)網(wǎng)、實現(xiàn)業(yè)務(wù)在線化，加快產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)改造，新理念、新模式、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)。

摘要:國有資本投融資平臺公司是國民經(jīng)濟(jì)組成中的重要成分，其在市場中也具有舉足輕重的作用，能夠激發(fā)市場活力、促進(jìn)市場繁榮。但是，國有資本投融資公司在進(jìn)行融資過程中往往會面對較多的風(fēng)險，一旦處理不好，就會陷入困境之中，使公司的運營成本增加，損害公司的利益，進(jìn)而減小公司的融資規(guī)模，很多公司的資金在此過程遭到大幅度的壓縮，在一定程度上加大了經(jīng)營的困難程度。本文將針對浙江省國有資本運營公司的進(jìn)行融資的情況進(jìn)行風(fēng)險分析，并結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，進(jìn)一步探索融資風(fēng)險控制體系的建設(shè)方案。

關(guān)鍵詞:國有資本投融資平臺公司；融資風(fēng)險；風(fēng)險控制方案

一、我國大部分國有資本投融資平臺公司融資的現(xiàn)狀

目前來說，我國大部分國有資本投融資平臺公司進(jìn)行融資的渠道，主要是由外部吸引資金和內(nèi)部積累資金兩個方面組成，在這其中，外部吸引資金是國有資本投融資平臺公司進(jìn)行融資的主要方式，它是要求企業(yè)要向銀行進(jìn)行貸款和境內(nèi)外資本市場籌集資金。例如，在我國南方的大部分地區(qū)，一些國有資本投融資平臺公司進(jìn)行融資的過程中，大部分都會以外源性的資金吸引為主，其一般會占到該公司資產(chǎn)的65%以上。這是因為在這些地方，金融機(jī)構(gòu)有著非常充足的資金資源，他們都可以在一定程度上為國有資本投融資平臺公司提供資金，這就使得大部分國有資本投融資平臺公司更加注重外部資金的引用。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷推進(jìn)，大部分國有資本投融資平臺公司已經(jīng)不滿足于用自身的資金資源來維持企業(yè)自身的發(fā)展，需要利用資本經(jīng)營手段和財務(wù)杠桿，來實現(xiàn)公司自身規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，但是因為融資方面的阻礙，他們又很難實現(xiàn)自身的發(fā)展目標(biāo)，這就是這些公司面對的主要矛盾。然而，按照我國現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)資金的流通狀況來看，以上的公司資金問題并不能夠得到良好的解決方案，主要還是因為我國的國有資本投融資平臺公司的進(jìn)行融資手段和渠道非常有限，得不到足夠的資金保障，使得近九成的公司都會面對著資金不足的發(fā)展問題。

二、當(dāng)代國有資本投融資平臺公司面臨的主要挑戰(zhàn)

(一)國有資本投融資平臺公司面對著人力資源短缺的挑戰(zhàn)

摘要：推進(jìn)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是我國新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的重要支撐。近年來，PPP模式在我國公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域逐漸得到推廣和發(fā)展，融資租賃是實現(xiàn)PPP項目融資的一種有效方式。本文研究融資租賃參與公共基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目模式與風(fēng)險管控有關(guān)問題，首先探討了PPP項目與融資租賃結(jié)合的必要性和可行性，并分析了PPP項目中融資租賃參與的方式；進(jìn)而分析融資租賃參與PPP項目的風(fēng)險；最后，提出融資租賃參與PPP項目風(fēng)險管理對策。

關(guān)鍵詞：融資租賃；PPP項目；結(jié)合方式；風(fēng)險管控

1融資租賃與PPP模式

PPP即政府和社會資本合作模式，是政府資本和社會資本在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種重要合作關(guān)系，是公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新型模式，在這種合作關(guān)系中，公共項目建設(shè)中通過引入社會資本，解決政府資金約束問題，提高公共項目的投資、建設(shè)和運營效率以及提升公共服務(wù)質(zhì)量。PPP融資模式的創(chuàng)新在拓寬融資渠道、化解地方政府債務(wù)風(fēng)險、促進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變、提高公共服務(wù)水平等方面發(fā)揮著重要的功能，我國已成為全球規(guī)模最大、最具影響力的PPP市場。2015年國辦發(fā)68號《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》文中提出了要“探索融資租賃與政府和社會資本合作（PPP）融資模式相結(jié)合”。融資租賃以融物實現(xiàn)融資的金融服務(wù)模式，適用于公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域等大型、長期的PPP項目，積極創(chuàng)新PPP項目的融資模式，推進(jìn)融資租賃服務(wù)在公共領(lǐng)域的應(yīng)用，探索融資租賃與PPP模式相結(jié)合，有助于緩解PPP項目融資難現(xiàn)狀，推進(jìn)PPP項目建設(shè)。

2融資租賃與PPP模式的結(jié)合分析

公共基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目具有投資金額大、投資期長，收益穩(wěn)定等特點，與融資租賃方式能夠提供中長期、大額資金的運行模式非常契合，公共基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目應(yīng)用融資租賃方式既有必要性又有可行性。從政策上的契合看。從中央到地方出臺了一系列的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)扶持政策，為融資租賃與PPP模式的結(jié)合指明了方向，中央層面有關(guān)政策中明確提出了“租賃公司可以參與地方政府的PPP項目”，地方各級政府的貫徹落實意見中，也提出鼓勵地方政府在提供公共產(chǎn)品及服務(wù)和公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中購買融資租賃服務(wù)，探索通過售后回租方式盤活存量資產(chǎn)和沉淀資金，探索融資租賃與PPP模式相結(jié)合。支持政策性金融機(jī)構(gòu)專項建設(shè)基金與融資租賃企業(yè)合作，鼓勵高速公路、城市軌道公共交通等公共領(lǐng)域通過融資租賃跨越發(fā)展。這些政策都為發(fā)揮融資租賃在公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展中的作用夯實了政策基礎(chǔ)。從融資需求的契合看。PPP項目建設(shè)及后續(xù)運營期限較長，公共基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目的合作期限最短不低于10年，最長不超過30年；PPP項目的融資期限長、融資金額大，PPP項目所涉及的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公共服務(wù)領(lǐng)域，大多投資金額大、資金需求大。融資租賃產(chǎn)品的主要特點就是解決中長期大額資金的需求，滿足PPP項目建設(shè)及運營中的資金需求，以PPP項目的資產(chǎn)為依托，通過融資租賃特有的交易結(jié)構(gòu)，為PPP項目解決融資瓶頸問題。3PPP項目公司運行結(jié)構(gòu)PPP項目公司是實施政府和社會資本合作的重要載體，項目公司（SPV）負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施項目的投融資、建設(shè)、運營管理，是PPP項目核心實施主體，在PPP項目全過程中，是聯(lián)系政府部門、社會資本、資金提供方、運營商、建設(shè)方、使用者等各參與方的紐帶和橋梁，項目公司的運作結(jié)構(gòu)如圖1所示。