摘要：我國上市公司普遍存在股權再融資偏好，配股是進行股權再融資的基本方式之一。上市公司為了達到配股資格，通常存在盈余管理行為；而關聯(lián)交易作為盈余管理的手段之一，在上市公司進行配股融資時發(fā)揮了重要的作用。本文對我國上市公司配股融資時通過關聯(lián)交易進行盈余管理的行為進行了分析。

關鍵詞：配股融資、關聯(lián)交易、盈余管理

近年來，我國的股票市場得到了蓬勃發(fā)展。上市發(fā)行股票成為公司進行融資的重要方式。我國上市公司普遍優(yōu)先選擇股權融資方式籌集資金，表現(xiàn)出強烈的股權再融資偏好。配股與增發(fā)新股，是上市公司繼首次公開發(fā)行（IPO，InitialPublicOffering）之后，利用證券市場進行股票再融資的兩種基本方式。上市公司利用配股和增發(fā)新股進行再融資已成為我國證券市場的一種普遍現(xiàn)象。

一、我國上市公司的配股熱

配股通常指已公開發(fā)行上市的股份公司通過向現(xiàn)有股東按其所持股份的一定比例分配優(yōu)先購買權的方式銷售新股的行為。而增發(fā)新股，又稱公募增發(fā)，是上市公司向證券市場的全體投資者發(fā)行新股、籌集資金的行為；它同時面向老股東和新股東，擬增發(fā)的股份按增發(fā)方案在新老股東中分配。配股在我國正式出現(xiàn)是在1993年，而增發(fā)新股在我國出現(xiàn)于1998年。

在成熟的證券市場上，增發(fā)新股是上市公司再融資的主要方式，而配股則很少采用。如在英國證券市場上，增發(fā)新股的數(shù)量甚至超過了首發(fā)股份的數(shù)量；在香港證券市場上，配股只占上市公司再融資的10%左右，大部分再融資靠增發(fā)新股來實現(xiàn)。但是，在我國滬深兩市上，上市公司的再融資主要靠配股來實現(xiàn)，這與成熟證券市場的再融資結構相背離。究其原因，主要有以下幾個方面：

第一條為加強和規(guī)范我縣政府性投資、融資的資金管理，降低融資成本、提高投資效率，確保資金的安全，根據(jù)相關的法律和法規(guī)，特制訂本辦法。

第二條本辦法所稱政府性投資和融資資金，是指以政府性國有資產(chǎn)做抵押或其它特許權做質押，由某一法人受政府的委托代表政府，向銀行或非銀行金融機構進行融資，或上級政府向下級安排的用于重點工程的專項資金，并按照縣委、縣政府的決定進行工程項目的投資。具體包括：銀行貸款、非銀行機構的信托貸款、上級有關部門安排的重點工程撥（轉貸）款、本級財政預算安排的重點工程項目撥款等。

第三條融資機構是工程投資項目的法人機構，對工程項目負全面責任。工程指揮部是工程項目的組織、協(xié)調(diào)和具體的實施者，其主要職責是：負責開工前的征地、拆遷等各項工作的組織和協(xié)調(diào)，負責對工程項目的實施及工程施工中進度、工程量、質量的監(jiān)督和管理。

第四條融資機構的融資方式、額度、期限、抵（質）押物、利率必須經(jīng)縣政府批準。融資機構應盡可能的節(jié)約和降低融資成本，對融資過程中所涉及到的地質勘察報告、初步設計方案、環(huán)評可研、抵押物評估、審批等費用，按照最低價為原則，經(jīng)縣政府批準后，在投資的項目中據(jù)實列支，對其它費用按融資額度的千分之一的標準使用，并在投資項目中列支，如遇特殊情況超過控制數(shù)必須報縣政府批準。

第五條資金調(diào)度與核算。

項目資金實行歸口管理。上級撥入的資金由財政按項目設立專戶進行管理；銀行貸款或社會融資由項目法人（融資單位）分項目在貸款銀行設立專戶。項目資金實行政府統(tǒng)一調(diào)度。上級撥入的項目資金納入到重點建設項目的由縣財政根據(jù)縣政府的抄告撥付；上級主管部門撥入由部門實施的重點工程，由部門向政府提出撥款請示，由政府抄告撥付；銀行貸款的項目資金，由項目法人填制相應的審批表后，經(jīng)部門進行審核，報縣政府批準后給予支付。各工程項目按投資總額設立一定額度的零星支付資金，用于一次性單筆、次金額在2萬元以內(nèi)的應急支出，項目法人根據(jù)當年縣政府的投資額度掌握使用；當年額度在3000萬元（含）以內(nèi)的控制數(shù)為10萬元，當年額度在3000萬元以上的控制數(shù)為20萬元，零星支付的支出應單獨進行明細核算。工程項目歸口項目法人實行統(tǒng)一核算，工程指揮部不具備法人資格，不得設立銀行專戶，不進行會計核算。項目法人要按照“三個一”的要求進行帳務的設置，即一個項目、一個銀行專戶、一個帳套的模式進行核算，保證每個項目資金的脈絡清晰。各項目之間如需拆借資金，必須由縣政府統(tǒng)一進行調(diào)配。

摘要：在國內(nèi)汽車市場步入成熟期，汽車金融高速發(fā)展的大背景下，構建多元化的融資渠道是汽車金融公司穩(wěn)健增長的關鍵點，目前車貸類資產(chǎn)支持證券(ABS)已成為資本市場的主流融資品種之一。本文主要討論信貸ABS對汽車金融公司融資管理的意義及實踐效果。

關鍵詞：汽車金融；融資渠道；資產(chǎn)支持證券；流動性

一、信貸ABS概念

所謂ABS，是英文"AssetBackedSecuritization"的縮寫，資產(chǎn)證券化指將缺乏流動性但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，出售給特殊目的載體，特殊目的載體以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過程。目前我國資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)出快速擴容、穩(wěn)健運行、創(chuàng)新迭出的良好發(fā)展態(tài)勢，信貸ABS市場參與主體日趨豐富，汽車金融公司以其合法擁有的汽車貸款及其抵押權和附屬擔保權益作為基礎資產(chǎn)，發(fā)行的車貸ABS已成為消費信貸資產(chǎn)證券化的主流品種之一。

二、汽車金融公司融資管理現(xiàn)狀淺析

目前，中國銀保監(jiān)會已批準設立25家汽車金融公司，其主營業(yè)務以汽車經(jīng)銷商庫存融資和零售消費貸款為主。2017年，中國人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合《汽車貸款管理辦法》和《關于調(diào)整汽車貸款有關政策的通知》，落實國務院調(diào)整經(jīng)濟結構的政策，釋放多元化消費潛力，提升汽車消費信貸市場供給，并對汽車貸款的相關政策做出調(diào)整，使得汽車金融機構的客戶類型和來源得到了擴展，進一步促進汽車金融的良性發(fā)展。汽車金融市場的蓬勃發(fā)展，逐漸形成汽車金融公司、銀行、融資租賃公司以及互聯(lián)網(wǎng)汽車電商平臺等競相逐鹿的參與者體系。其中汽車金融公司依托整車廠渠道支持，以高效的審批業(yè)務模式和靈活的金融產(chǎn)品占據(jù)汽車金融市場過半份額。汽車金融作為典型的資本密集型行業(yè)，多渠道獲取資金十分關鍵，是決定汽車金融公司穩(wěn)健發(fā)展的重要因素。目前，汽車金融公司融資管理現(xiàn)狀呈現(xiàn)以下特點：一是融資成本高，融資期限錯配程度大。汽車金融公司在發(fā)展初期，除資本金以外的資金來源主要依靠同業(yè)借款獲得資金，往往具有融資額度低、期限短、融資成本高、批復時間長等局限性，而汽車金融公司發(fā)放的個人貸款平均貸款期限在27個月左右，造成融資周期與零售金融資產(chǎn)周轉周期錯配程度大。二是融資渠道受限，積極爭取股東支持。根據(jù)管理辦法的規(guī)定，汽車金融公司不能吸收單位及個人活期存款，而僅能吸收股東單位3個月以上定期存款。故基于業(yè)務發(fā)展和資本充足率考核的要求，汽車金融公司積極爭取股東以定期存款和增加資本金方式獲取資金，據(jù)工商信息顯示，2018年有8家汽車金融公司合計增資近110億元，增幅超55%。三是穩(wěn)定傳統(tǒng)融資，拓展新興融資途徑。隨著資本市場的不斷完善和擴大放開，汽車金融公司近年來依靠在銀行間債券市場發(fā)行金融債、資產(chǎn)支持證券等方式不斷拓寬融資渠道，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016至2018年，共有9家汽車金融公司發(fā)行26單共575億元金融債，16家汽車金融公司發(fā)行68單共2500億元車貸ABS，有效降低了對傳統(tǒng)融資方式的依賴。

摘要：《企業(yè)會計準則第22號———金融工具確認與計量》中按照業(yè)務模式與合同現(xiàn)金流量特征劃分將金融資產(chǎn)分為三類，其中按照公允價值計量的金融資產(chǎn)會提高會計信息的相關性，但也為上市公司操縱盈余留下余地。以雅戈爾企業(yè)為例，論述該企業(yè)如何利用以公允價值計量的金融資產(chǎn)來進行盈余管理，并提出完善公司治理，加強內(nèi)部控制；加強資本市場的建設，完善會計準則等應對措施。

關鍵詞：公允價值計量；金融工具；盈余管理

一、引言

資產(chǎn)與負債的公允價值變動會對凈利潤產(chǎn)生影響，公允價值后續(xù)計量中更多自主權將給管理層實施盈余管理行為提供可乘之機。企業(yè)進行盈余管理大多出于平滑收益，扭虧為盈，盈余投機等動機，出于不同動機下的盈余管理對公允價值變動損益與其他綜合收益產(chǎn)生不同的影響。適當?shù)挠喙芾頌槠髽I(yè)持續(xù)健康的發(fā)展，過度的盈余管理是企業(yè)管理者利用信息不對稱損害利益相關者利益，因此，應考慮如何完善企業(yè)會計準則，加強企業(yè)會計信息披露，遏制過度的盈余管理。

二、案例分析———雅戈爾集團股份有限公司

（一）雅戈爾基本概況。雅戈爾集團股份有限公司（以下簡稱雅戈爾）的前身是寧波青春發(fā)展公司，1993年3月由寧波青春服裝廠、鄞縣石矸鎮(zhèn)工業(yè)總公司、寧波盛達發(fā)展公司共同發(fā)起，以定向募集方式設立，注冊資本為35.81億人民幣，截至2017年公司的資產(chǎn)總額為669.19億元，納入合并報表范圍的公司達75家。公司的主營業(yè)務為品牌服裝、地產(chǎn)開發(fā)、金融投資，三大業(yè)務相互融合協(xié)同發(fā)展。（二）以公允價值計量的金融資產(chǎn)進行盈余管理的分析。按照會計準則的規(guī)范，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)，其公允價值變動計入“投資收益”；而“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)”公允價值變動計入“其他綜合收益”，前者會對企業(yè)利潤產(chǎn)生影響，后者會將利潤隱藏在“資本公積”中，因此，管理當局利用該類金融資產(chǎn)構建了日后平滑利潤的“蓄水池”，待日后資產(chǎn)出售時，“蓄水池”中的未實現(xiàn)利潤將傾瀉而出，使凈利潤產(chǎn)生突變。雅戈爾2017年經(jīng)營性業(yè)績分析如表1所示，約虧損了2.5億元，但2017年雅戈爾財務報表上卻能夠扭虧為盈，是因為變賣了所持有的金融資產(chǎn)，產(chǎn)生巨額投資收益；同期將原持有的以公允價值計量的金融資產(chǎn)變更為以權益法計算的長期股權投資，使得股價大幅上升，有理由相信該企業(yè)可能利用金融資產(chǎn)進行盈余管理，掩蓋真實的經(jīng)營業(yè)績。作為上市公司，利潤的好壞可能促使一個企業(yè)股價的上升或者下降，關系整個企業(yè)后續(xù)營運能力、競爭能力的發(fā)展。表2所示雅戈爾企業(yè)金融資產(chǎn)的投資收益占利潤總額的比例較大，該企業(yè)利潤主要來源于對金融資產(chǎn)的投資處置。根據(jù)上文對經(jīng)營業(yè)績的分析，雅戈爾企業(yè)可能為了扭轉虧損與自身利益，利用金融資產(chǎn)掩蓋了真實的經(jīng)營業(yè)績，利用高超的財務技術混淆投資者的視線，企業(yè)利潤表不能反映真實的業(yè)績，會計信息失去了可靠性會導致投資者或債權人做出錯誤的投資決定，從而損害利益相關者的利益。綜上所述，我們可以看到雅戈爾主營業(yè)務虧損需要用金融資產(chǎn)的投資收益來彌補，這種本末倒置的發(fā)展為該企業(yè)帶來了不利的影響，服裝制造業(yè)經(jīng)營業(yè)績的虧損是該企業(yè)進行盈余管理主要原因之一。企業(yè)利用金融資產(chǎn)掩蓋自己真實業(yè)績，公允價值計量原則可能為企業(yè)進行盈余管理帶來了機會，降低會計信息的有效性。但是利用公允價值計量可以提高會計信息的相關性，如何使公允價值計量原則在資本市場上提高其有效性是值得研究的。

一、目前房地產(chǎn)業(yè)融資問題現(xiàn)狀

1、融資壓力大。房地產(chǎn)業(yè)項目投資大，周期長，風險高，融資壓力大，不容易實現(xiàn)供求平衡。近幾年我國房地產(chǎn)業(yè)環(huán)境出現(xiàn)的一些新變化：央行121文件，利率上漲，國六條國八條的出臺，銀行對房地產(chǎn)貸款的緊縮政策更加重了房地產(chǎn)企業(yè)的融資壓力。

2、融資渠道單一。我國房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部融資主要包括自有資金和預收的購房定金或購房款。預收的購房定金或購房款不僅可以籌集到必要的建設資金，而且可以將部分市場風險轉移給購房者。但是房地產(chǎn)企業(yè)單純依靠內(nèi)部融資是不能滿足全部資金需求的，更多的資金需要通過外部融資獲得。主要渠道有發(fā)行股票、股權投資、發(fā)行企業(yè)債券、銀行貸款、房地產(chǎn)信托、利用外資、合作開發(fā)、產(chǎn)業(yè)基金等。

但目前融資渠道單一，主要是銀行貸款。據(jù)統(tǒng)計，全國房地產(chǎn)開發(fā)資金中銀行對開發(fā)商發(fā)放的貸款占23.86%，企業(yè)自籌占28.69%，定金及預收款占38.82%。而在定金及預收款中大部分又是銀行對購房者發(fā)放的個人住房貸款。因此，房地產(chǎn)開發(fā)資金約有60%來源銀行貸款，房地產(chǎn)開發(fā)資金對銀行的依賴程度較大。

二、造成房地產(chǎn)業(yè)融資問題的主要原因

1、土地取得成本提高。土地招掛拍的市場化運作大大增加了房地產(chǎn)企業(yè)拿地的成本，占用了企業(yè)更多的資金，同時也使得原先能夠通過土地的增值獲取超額利潤的房地產(chǎn)企業(yè)利潤變薄，資金的自我積累能力下降。

摘要：GZ公司為北京市市屬一級國有企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，成為專門從事資本運營的國有獨資公司，主要職能是管理和運營政府資產(chǎn)，承擔公共財政以外的產(chǎn)業(yè)投資，保證國有資產(chǎn)在流動中實現(xiàn)保值增值。公司在重大產(chǎn)業(yè)項目投融資、組織資源服務首都發(fā)展、重要資產(chǎn)管理運營等方面開拓進取，形成了金融、文體、環(huán)保新能源、智慧宜居城市四大優(yōu)勢板塊。資金是公司的重要資源，是決定公司戰(zhàn)略成敗的關鍵，為確保公司發(fā)展，保持公司資金來源穩(wěn)定、融資渠道多元，本文主要研究了GZ公司系統(tǒng)籌融資工作，結合具有代表性的部分系統(tǒng)內(nèi)企業(yè)，總結分析了籌融資工作中存才的問題并給出建議，助力企業(yè)發(fā)展。

關鍵詞：融資；統(tǒng)籌；管理

融資是指為支付貨款、取得資產(chǎn)、資本性投入等業(yè)務發(fā)展而籌集未來所需資金。融資也是一個公司資金籌集的行為與過程，基于自身未來生產(chǎn)經(jīng)營與投資的需要，計算資金缺口，采用一定的融資方式，通過融資渠道籌集資金，組織資金的供應，保證公司發(fā)展。GZ公司作為北京市市屬一級國有企業(yè)，目前的籌融資方式以債務融資為主。

一、GZ公司籌融資現(xiàn)狀

2018年末，GZ公司總資產(chǎn)1,301億元，收入201.8億元，利潤總額38.16億元，杠桿率64.69%，并表企業(yè)185戶，公司業(yè)務主要集中在金融服務業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展及信息服務業(yè)、環(huán)保新能源產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)、文化體育產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等領域。經(jīng)過調(diào)研，因GZ公司與大部分子企業(yè)為非上市國有企業(yè)，所以本次的籌融資與管理問題的調(diào)查研究集中在債務融資工具方面。目前，GZ公司系統(tǒng)內(nèi)債務融資方式比較豐富多元，不同企業(yè)根據(jù)自身行業(yè)特點、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置與收入利潤等情況，在融資渠道、方式等方面均呈現(xiàn)不同特點，與之對應的融資成本、擔保抵押增信等措施各不相同。從債務直接融資與間接融資的分類看，目前集團內(nèi)僅有總部與北科建具備直接融資能力，其余企業(yè)更多的選擇間接融資方式且主要集中于銀行渠道借款，部分資金需求較大或有特殊業(yè)務需求的企業(yè)開拓了險資、融資租賃等渠道。各種融資渠道與方式為公司提供了有力的資金保障，保證了公司平穩(wěn)運營[1]。(一)直接融資。1.非金融企業(yè)債。隨著近年中國債券市場蓬勃發(fā)展，非金融企業(yè)越來越多的依靠發(fā)行債券融資，非金融企業(yè)債主要包括由銀行間交易商協(xié)會主管的中票、短融、超短融、非公開債務融資工具等，由發(fā)改委主管的企業(yè)債、由證監(jiān)會主管的公司債等。為了降低融資成本，提高融資效率，自2014年起GZ公司大力開拓直接融資業(yè)務，其中GZ公司總部因自身規(guī)模與實力較強，主體評級高等特點，主要以公開發(fā)行債券為主。非金融企業(yè)債的優(yōu)劣勢：非金融企業(yè)債的優(yōu)勢為發(fā)行額度大，可以滿足企業(yè)大額投資與使用的資金需求；融資期限跨度大，可滿足短至1年以內(nèi)，長至15年的不同時限的借款需求。公開發(fā)行的債券還可以提高企業(yè)在資本市場的形象與地位，利于企業(yè)在資本市場發(fā)展。非金融企業(yè)債的劣勢為準入門檻較高，監(jiān)管較為嚴格，企業(yè)需要具備一定規(guī)模實力，擁有良好的財務表現(xiàn)與公司治理等才能通過債券發(fā)行審核，同時目前中國債券資本市場尚未十分成熟，具有較高評級的債券受到追捧，易于發(fā)行，導致相對低評級債券募集資金困難或成本較高。非金融企業(yè)債的最新趨勢：首先，自2015年銀行間市場交易商協(xié)會開始對發(fā)行人實行分層分類管理，開始在注冊環(huán)節(jié)進行打包注冊，即發(fā)行人可以注冊儲架發(fā)行資質(DFI)。其后，公司債與企業(yè)債兩大種類分別在2017年與2018年引入優(yōu)質發(fā)行人機制，兩種債券種類也實現(xiàn)的全面的儲架化注冊與發(fā)行(知名成熟發(fā)行人與優(yōu)質主體企業(yè)債)。儲架發(fā)行為發(fā)行人提供一次注冊、多次發(fā)行的機制，涵蓋不同品種、不同期限的債券，大大簡化了流程，提高了發(fā)行效率，利于企業(yè)抓住發(fā)行窗口，降低融資成本。其次，中國作為全球第三大債券市場，中國債市正在逐步成為全球資本的重要配置市場。2018年中國債券市場的外資凈流入規(guī)模約為1,000億美元，外資流入規(guī)模更是明顯上升，反映出境外投資者投資中國債市的意愿強烈。2019年，中國迎來首家外資信用評級機構標普信評后，我國債券市場將進一步對外開放，并有更多新舉措落地。2.資產(chǎn)支持證券。近年，中國資產(chǎn)支持證券市場顯現(xiàn)快速發(fā)展勢頭，市場規(guī)?？焖僭鲩L，創(chuàng)新品種層出不窮，產(chǎn)品設計日趨成熟，產(chǎn)品包含以信用卡、消費貸、企業(yè)債券、應收賬款和小額貸款等為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化。目前資產(chǎn)支持證券主要包括證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化(ABS)，銀行間交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)，銀保監(jiān)會主管的項目資產(chǎn)支持計劃等。資產(chǎn)支持證券的優(yōu)劣勢：資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢為可以盤活企業(yè)的長期資產(chǎn)，通過證券化形式為企業(yè)提供資金，縮短了企業(yè)獲利與資金回收時間，加快項目滾動開發(fā)，提升企業(yè)盈利能力，同時，相對于非金融企業(yè)債，資產(chǎn)支持證券以資產(chǎn)為依托，準入門檻相對較低，適用企業(yè)范圍更廣，募集資金用途更靈活。資產(chǎn)支持證券的劣勢主要是在實務操作中企業(yè)的抵押物估值與融資額不匹配、預期收入水平如租金等與資本市場要求不匹配、前三年產(chǎn)生的EBITDA與資本市場還款要求不匹配等問題均會導致融資額度不足或發(fā)行失敗。同時，在目前市場環(huán)境下，資產(chǎn)支持證券的交易活躍度弱于非金融企業(yè)債。(二)間接融資。1.銀行渠道融資。目前，銀行渠道融資是GZ公司大部分子企業(yè)的主要融資方式。截止2019年6月，GZ公司獲取了5家銀行的集團授信共700億元，分別為建設銀行、平安銀行、中信銀行、光大銀行與浦發(fā)銀行。GZ公司總部還獲取了6家銀行對總部的單體授信合計100億元。GZ公司各子企業(yè)除了可以使用上述5家銀行的集團授信并進行借款外，還通過自身業(yè)務的拓展從不同的銀行獲取單戶授信與貸款，但是目前各家單戶授信與借款情況不在總部數(shù)據(jù)統(tǒng)計范圍內(nèi)。銀行渠道貸款的優(yōu)劣勢：銀行渠道貸款的優(yōu)勢為銀行貸款有很多標準化產(chǎn)品，貸款較為高效，同時如果金額適度，在銀行分行審批范圍內(nèi)，放款速度較快。在企業(yè)資質較好、或擔保與抵押物等增信良好的情況下，融資成本比非銀行金融機構的成本有比較優(yōu)勢。銀行渠道貸款的劣勢為對擔保與抵押物的要求較高，抵押物一般只能為土地房屋等。同時銀行為開拓自身其他業(yè)務，貸款時存在需要企業(yè)配合其業(yè)務開展的要求，比如配合提高中間業(yè)務收入、提供存款，開POS機等[2]。2.保險渠道貸款。保險是重要融資資金來源，保險資金除可用于投資法律規(guī)定的銀行存款，債券、股票、證券投資基金份額等有價證券外，還可以投資于監(jiān)管機構允許范圍內(nèi)的非標業(yè)務。目前，保險資金的非標業(yè)務主要為(1)基礎設施債權計劃，(2)不動產(chǎn)債權計劃，(3)信托計劃。前兩者主要為公共設施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、商業(yè)不動產(chǎn)、棚戶區(qū)改造提供融資，信托計劃可以為非房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放流動貸款。目前，北科建與愛育華均使用了保險資金，分別支持了園區(qū)建設與補充營運資金。保險渠道貸款的優(yōu)劣勢：保險渠道貸款可提供資金金額較大，期限較長，但是其風控較為嚴格，貸需要較高增信支持，如擔保、股權質押與流動性支持函等。3.融資租賃融資租賃是出租人根據(jù)承租人對租賃物的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物的所有權屬于出租人所有，承租人擁有租賃物的使用權。租期屆滿，承租人可以約定對租賃物的歸屬。融資租賃是集融資與融物、貿(mào)易與技術更新于一體的金融工具。融資租賃的最大優(yōu)勢是僅需要機器設備等動產(chǎn)，不需要融資企業(yè)的土地、房產(chǎn)等不動產(chǎn)做抵押，對于缺少不動產(chǎn)的企業(yè)融資是一大優(yōu)勢，GZ公司系統(tǒng)內(nèi)，華譽能源、北科建與綠動力均有此種融資形式。融資租賃的優(yōu)劣勢：融資租賃可以用機器設備等不動產(chǎn)，門檻較低，但其融資成本較高，以國資租賃對外放款為例，其對外發(fā)放貸款一般成本為8%-10%，如加上擔保措施，成本將上升至12%左右。

二、研究中的創(chuàng)新型融資

為進一步加強對民間融資的管理，規(guī)范全區(qū)民間融資秩序，根據(jù)上級安排部署，決定在我區(qū)開展民間融資規(guī)范管理工作。

一、指導思想和目標要求

指導思想：深入貫徹落實科學發(fā)展觀，按照合法、公開、透明的原則，堅持規(guī)范與發(fā)展相結合、穩(wěn)定與創(chuàng)新相結合，全面落實國家、省、市促進民間投資、經(jīng)濟發(fā)展的各項政策措施，大力培育充滿生機活力、可持續(xù)經(jīng)營的市場主體，逐步建立權責明確、科學高效、合理開放、松緊適度的管理體制和運行機制，為全省民間融資規(guī)范管理工作探索路子，積累經(jīng)驗。

目標要求：爭取用半年左右時間，完成轄區(qū)內(nèi)民間融資公司的規(guī)范確認，初步建立民間融資有效管理體系，使國家、省、市關于促進民間融資發(fā)展的各項政策得到全面落實，確保民間融資公司經(jīng)營合法規(guī)范，權益得到保護，資本實力和競爭力進一步增強，促進民間融資行業(yè)有序健康發(fā)展。

二、規(guī)范管理的范圍和內(nèi)容

規(guī)范管理的范圍：本方案前，已經(jīng)工商行政管理部門注冊登記的區(qū)轄區(qū)內(nèi)或主要業(yè)務在區(qū)轄區(qū)內(nèi)，不吸收公眾存款，以自有資金為主，向中小微企業(yè)、三農(nóng)及個體經(jīng)營業(yè)主、居民等提供小額資金借貸服務的投資公司、投資咨詢公司、投資服務公司、投資管理公司等經(jīng)濟實體，包括非區(qū)轄區(qū)內(nèi)投資公司在區(qū)內(nèi)設立的分支機構。不包括信托投資公司和創(chuàng)業(yè)類、股權類等投資企業(yè)，以及已經(jīng)確認的含“投資”字樣的融資性擔保公司。

一、烏蘭察布市企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

烏蘭察布市在內(nèi)蒙古自治區(qū)的中部，她位于京津冀、環(huán)渤海、呼包銀榆三大經(jīng)濟圈結合處，東鄰張家口、南連大同、西接呼和浩特、北延蒙古國，是進入東北、華北、西北三大經(jīng)濟圈和亞歐經(jīng)濟帶的樞紐城市。大中企業(yè)都是政府引進扶持企業(yè)，普遍存在著融資方式單一、負債率較高以及負債結構不合理等現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為：(一)缺乏統(tǒng)一的長遠規(guī)劃。目前企業(yè)大多還未建立中長期融資規(guī)劃，特別是具有可操作性的完整規(guī)劃。企業(yè)融資計劃多是按照年度經(jīng)營預算安排實施，間接融資過于依賴短期銀行借款，缺乏與中長期投資計劃和經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃相匹配的中長期融資計劃。另外，企業(yè)的銀行融資由財務部門負責，缺乏統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。(二)銀行信貸仍然是企業(yè)融資的主渠道。今年企業(yè)隨著經(jīng)濟效益大幅增加，品牌認知度和市場地位逐步提高，新的融資渠道和融資品種增多，但企業(yè)資本金比例偏低，除銀行信貸外的其他融資渠道受政策或市場環(huán)境影響較大，市場容量小、波動性大、操作比較復雜、限制條件較多，難以滿足企業(yè)對資金來源穩(wěn)定性的要求。因此，在調(diào)研的企業(yè)當中主要資金來源仍然是銀行信貸，而且仍以短期流動資金貸款為主。(三)負債結構明顯不合理。企業(yè)資本結構普遍存在著資產(chǎn)負債率偏高、流動比率偏低、長短期借款比例失調(diào)等問題，成為企業(yè)融資和資金使用的主要制約因素。企業(yè)總體資產(chǎn)負債率70.7%，有不少優(yōu)質企業(yè)，資產(chǎn)負債率已接近甚至超過70%的警戒線。企業(yè)總體流動比率為0.95，資產(chǎn)流動性不足，債務償付風險較大。受規(guī)模迅速擴張、投資強度較大影響，所調(diào)研企業(yè)也普遍存在著“短貸長用”的現(xiàn)象，企業(yè)融資成本和融資風險都比較高。(四)信息獲取渠道匱乏。企業(yè)在融資過程中，特別是在創(chuàng)新融資和直接融資當中，企業(yè)與金融中介機構處于信息不對稱的地位。雖然目前大多數(shù)企業(yè)有專人、專門部門負責融資工作，但由于存在企業(yè)接觸業(yè)內(nèi)信息面窄、政策信息滯后、缺乏高層次專業(yè)研究機構等因素，致使企業(yè)不能準確把握市場行情，對金融中介機構存在一定的依賴性，往往受到中介機構的誤導，企業(yè)的融資成本難以控制在合理的水平。

二、企業(yè)融資方式創(chuàng)新研究

(一)傳統(tǒng)直接融資。直接融資具有市場透明度高、風險分散等特點，有利于金融穩(wěn)定。在融資體系中占有主導性地位，而我國長期以來企業(yè)直接債務融資發(fā)展緩慢。近年來，我國金融管理體制逐步轉變，金融體制改革的動力從內(nèi)生式變革壓力逐漸變化為金融行業(yè)國際化的壓力，金融管理體制不斷調(diào)整，金融創(chuàng)新速度逐步加快。(二)傳統(tǒng)間接融資。1.銀行貸款銀行貸款是指銀行根據(jù)國家政策以一定的利率將資金貸放給資金需要者，并約定期限歸還的一種經(jīng)濟行為。銀行貸款的優(yōu)點體現(xiàn)在：(1)操作簡便;(2)償還期限靈活;(3)與直接融資產(chǎn)品相比，進入門檻較低，無需達到直接融資產(chǎn)品所規(guī)定的信用評級、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績。銀行貸款的缺點體現(xiàn)在：(1)融資成本高;(2)融資規(guī)模小。銀行貸款是單一金融機構向企業(yè)提供的融資支持。(3)資金使用限制較為嚴格。貸款發(fā)放要采用受托支付方式，使企業(yè)在銀行貸款申請、使用方面面臨更大的障礙或更多的風險。2.票據(jù)融資票據(jù)融資又稱融資性票據(jù)，是指票據(jù)持有人通過非貿(mào)易的方式取得商業(yè)匯票，并以該票據(jù)向銀行申請貼現(xiàn)套取資金，實現(xiàn)融資目的。票據(jù)貼現(xiàn)融資方式的優(yōu)勢之一是銀行不按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來放款，而是依據(jù)市場情況(銷售合同)來貸款，企業(yè)收到票據(jù)至票據(jù)到期兌現(xiàn)之日，往往是少則幾十天，多則300天，資金在這段時間處于閑置狀態(tài)。票據(jù)融資所依賴的是商業(yè)活動產(chǎn)生的資金往來，因此這種融資方式在具有頻繁經(jīng)營結算的企業(yè)具有較好的適用性。3.融資租賃融資租賃是一種特殊的債務融資方式，即項目建設中如需要資金購買某設備，可以向某金融機構申請融資租賃。由該金融機構購入此設備，租借給項目建設單位，建設單位分期付給金融機構租借該設備的租金。融資租賃在購買飛機和輪船等資產(chǎn)抵押性融資中用得很普遍，在籌建大型電力項目中也較多采用融資租賃。4.項目公司融資項目公司融資在本質上不是一種外部融資產(chǎn)品，而是一種基于投融資安排、企業(yè)管理架構搭建、內(nèi)部風險隔離、內(nèi)外部融資結合的投融資模式。其主要運作方式是在構架單獨的法人治理結構，投入一定的自有資金的基礎上，再以外部間接融資為主籌措剩余資金來建設運營項目。項目公司融資具有結構簡單、財務關系清晰的特點，它是目前項目融資實踐中被最廣泛采用的項目融資結構。(三)創(chuàng)新融資(境內(nèi))。1.保險資金融資保險資金泛指保險公司的資本金、準備金。合理引導保險資金的流向，確保保險資金充分、合理、安全的進入金融市場，將為企業(yè)帶來巨大的融資源泉。按照有關規(guī)定，保險資金運用限于下列形式：銀行存款;買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券以及投資不動產(chǎn)等。保險資金基礎設施債權投資計劃的優(yōu)點體現(xiàn)在：(1)資金規(guī)模大。(2)資金期限長。(3)利率較低。(4)沒有融資總額上限。2.金融衍生品業(yè)務金融衍生品是從基礎的金融工具衍生發(fā)展出來的新的金融產(chǎn)品，其價值由基礎金融工具的價格變動而決定。金融衍生品是和現(xiàn)貨相對應的一個概念，主要包括期貨、期權、掉期和互換等。對于企業(yè)而言，與期貨等遠期商品合約燙平商品市場價格波動一樣，金融衍生品具有熨平融資成本波動的作用，是鎖定融資成本，降低融資風險的有效工具。開展金融衍生品業(yè)務，一定不能抱有投機盈利心理，企業(yè)應從平衡融資成本，避免利率變動風險角度出發(fā)，將其作為融資業(yè)務的輔助手段，合理配置使用。3.供應鏈融資供應鏈融資與供應鏈管理緊密相關。如果說供應鏈管理是對核心企業(yè)角度而言的、針對其供應鏈網(wǎng)絡而進行的一種管理模式，那么供應鏈融資則是由核心企業(yè)與銀行開展合作，對供應鏈各個節(jié)點提供金融服務的一種業(yè)務模式。一方面，將資金有效注入處于相對弱勢的上下游配套中小企業(yè)，解決配套企業(yè)融資難和供應鏈失衡的問題;另一方面，將銀行信用融入上下游配套企業(yè)的購銷行為，增強其商業(yè)信用，促進配套企業(yè)與核心企業(yè)建立起長期戰(zhàn)略協(xié)同關系，從而提升整個供應鏈的競爭能力。供應鏈融資的主要運營思路是，先理順供應鏈上相關企業(yè)的信息流、資金流和物流;核心企業(yè)根據(jù)穩(wěn)定、可監(jiān)管的應收、應付賬款信息及現(xiàn)金流，將銀行或金融機構的資金流與企業(yè)的物流、信息流進行信息整合;然后由銀行或金融機構向企業(yè)提供融資、結算服務等一體化的綜合業(yè)務服務。4.產(chǎn)業(yè)投資基金融資產(chǎn)業(yè)投資基金又稱為風險投資基金或私募股權投資基金。一般是指募集資金向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權或準股權投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權轉讓實現(xiàn)資本增值。產(chǎn)業(yè)投資基金的特點是投資對象主要為非上市企業(yè)，投資期通常為3年-7年，投資目的是基于被投資企業(yè)潛在價值，推動其發(fā)展，選擇合適時機退出以實現(xiàn)資本增值收益。作為風投行業(yè)，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資行為受到的限制較少，資金籌集也存在較少限制。因此企業(yè)設立產(chǎn)業(yè)投資基金，然后通過產(chǎn)業(yè)投資基金募集資金投入企業(yè)使用，能夠較好的解決傳統(tǒng)融資資金期限短、資金限制多、缺乏穩(wěn)定性等問題。(四)創(chuàng)新融資(境外)。1.境外直接上市融資直接上市是指國內(nèi)企業(yè)直接向海外的證券交易所申請掛牌上市。包括發(fā)行B股在國內(nèi)證券交易所上市;在海外直接發(fā)行股票并上市;H股;紅籌股;利用存托憑證發(fā)行股票并上市等。國內(nèi)企業(yè)海外直接上市需要經(jīng)過中國證監(jiān)會的審核才能向海外證券交易所申請掛牌上市。由于國有企業(yè)海外設立殼公司存在較多的法律障礙，而且紅籌方式并不能為國有企業(yè)海外上市明顯減少審批環(huán)節(jié)，國有企業(yè)海外上市大都采取直接上市的方式。海外直接上市要求企業(yè)具備一定的自身實力，主要適用于經(jīng)濟實力強且具有海外拓展空間的大中型企業(yè)。2.間接上市融資由于直接上市程序繁復，成本高、時間長，為了避開國內(nèi)復雜的審批程序，企業(yè)可以選擇間接方式在海外上市融資：即國內(nèi)企業(yè)境外注冊公司，境外公司以收購、股權置換等方式取得國內(nèi)資產(chǎn)的控制權，然后將境外公司拿到境外交易所上市。境內(nèi)企業(yè)在境外收購殼公司，然后將境內(nèi)資產(chǎn)或權益注入殼公司。這種收購方式在實踐中大致分成兩種類型，一種是收購海外主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司(如海爾在香港收購中建數(shù)碼);另外一種是收購OTCBB(場外柜臺交易市場)、PinkSheets(粉板市場)等市場內(nèi)的掛牌公司。海外間接上市主要適用于海外直接上市手續(xù)復雜、受審批約束度較高以及直接上市成本較高的大中型企業(yè)與難以滿足海外直接上市條件的中小型企業(yè)。3.貿(mào)易融資貿(mào)易融資是指銀行對進口商或出口商提供的與進出口貿(mào)易結算相關的短期融資或信用便利。是企業(yè)在貿(mào)易過程中運用各種貿(mào)易手段和金融工具增加現(xiàn)金流量的融資方式。在國際貿(mào)易中，規(guī)范的金融工具為企業(yè)融資發(fā)揮了重要作用，國際貿(mào)易融資的主要方式有國際保理融資、福費廷、打包放款、出口押匯、進口押匯、提貨擔保、出口商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)等。4.境外人民幣債券融資離岸人民幣債券是指在中國大陸以外地區(qū)發(fā)行的以人民幣計價的債券。由于融資成本較低，發(fā)行離岸人民幣債券成為國內(nèi)大型企業(yè)的拓展融資渠道的焦點。5.內(nèi)保外貸內(nèi)保外貸業(yè)務是指企業(yè)在向境內(nèi)銀行出具無條件、不可撤銷反擔保的前提下，境內(nèi)銀行為該企業(yè)的境外子公司向境外銀行開立保函或備用信用證，由境外銀行向境外子公司提供融資的業(yè)務。企業(yè)開展內(nèi)保外貸有利于解決境內(nèi)外企業(yè)的融資難題，并且可以降低融資成本。

三、結論與建議

根據(jù)以上的分析可以得出：企業(yè)目前存在著缺少完善的融資戰(zhàn)略、融資結構不合理、融資渠道以及融資產(chǎn)品相對豐富與企業(yè)融資難并存以及融資方式創(chuàng)新與企業(yè)實際運用不同步等不合理現(xiàn)狀。做好融資工作是企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的重要基礎。針對企業(yè)融資現(xiàn)狀，以及上述對傳統(tǒng)融資產(chǎn)品和創(chuàng)新融資產(chǎn)品的分析，對企業(yè)進一步做好融資工作提出如下幾點建議：首先，加強企業(yè)經(jīng)營管理，提高企業(yè)資產(chǎn)質量和經(jīng)營業(yè)績，樹立良好的企業(yè)信用。企業(yè)應主要加強兩個方面的建設：一是加強企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、特別是籌資戰(zhàn)略研究。企業(yè)應從戰(zhàn)略角度出發(fā)，對企業(yè)的發(fā)展方向、經(jīng)營策略、產(chǎn)業(yè)布局、投融資計劃進行深入研究，將產(chǎn)品、資金、市場、技術、人力等企業(yè)經(jīng)營的主要要素放在一個放眼長遠、面向全局的大環(huán)境下綜合考量。二是加強經(jīng)營管理、特別是籌資組織工作。企業(yè)應制定完善的籌資預算和建立融資與生產(chǎn)經(jīng)營、投資活動的順暢協(xié)調(diào)機制，將提升資產(chǎn)質量和經(jīng)營業(yè)績作為融資、經(jīng)營、投資活動的總體目標，促進資產(chǎn)負債結構的優(yōu)化，促進內(nèi)部積累與外部籌資的有機統(tǒng)一，進一步增強投資者和債權人對企業(yè)的信心。其次，以提高資金鏈安全為根本出發(fā)點，以降低融資成本為目標，統(tǒng)籌考慮融資安排。一是財務部門應對本企業(yè)經(jīng)營特點、發(fā)展戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略充分了解，合理確定資金安全底線;根據(jù)企業(yè)資金需求的波動性，以及既有籌資的償還期限，合理確定新增籌資期限、額度，選擇適合的籌資品種。二是企業(yè)應根據(jù)籌資需求、自身條件，對比選擇融資方式，降低融資成本。三是在風險可控前提下，企業(yè)可以適當考慮匹配既有融資產(chǎn)品的金融衍生品投資，以鎖定或降低融資成本。再次，研究和充分利用各種融資工具，將傳統(tǒng)與創(chuàng)新相結合，打造多元化動態(tài)融資平臺。在這方面，需要重點推進的工作有：一是做好融資創(chuàng)新工具的研究。融資創(chuàng)新是一個不間斷的過程，金融界與實業(yè)界的分離、金融行業(yè)的充分競爭造就了雙方特別是金融行業(yè)對如何提供更合理、高效、優(yōu)質的融資產(chǎn)品具有天然的動力，而企業(yè)的融資創(chuàng)新意識、創(chuàng)新動力和能力仍存在明顯不足。二是做好融資創(chuàng)新工具的應用。將融資創(chuàng)新產(chǎn)品應用于企業(yè)籌資活動，需要認真研究如何做好創(chuàng)新融資方式與傳統(tǒng)融資方式的結合，做好創(chuàng)新融資方式與生產(chǎn)經(jīng)營、投資需求的結合，促進融資創(chuàng)新工作的有效實施開展。三是重視多元化動態(tài)融資平臺建設。最后，樹立良好企業(yè)形象，營造良好的融資環(huán)境。目前，企業(yè)外部融資，特別是直接融資需要與眾多政府部門、金融機構、中介機構開展合作。金融行業(yè)具有超出其他任何行業(yè)的敏感性，對企業(yè)信譽和品牌形象相當關注。如果要在金融市場開展直接融資，那么必須樹立良好的企業(yè)形象，獲得盡可能好的信用評價。

一、當前我國民間融資的基本情況

（一）我國民間融資的現(xiàn)狀及特點

民間融資是相對于國家依法批準設立的金融機構而言的,泛指非金融機構的自然人、企業(yè)及其他經(jīng)濟主體(財政除外)之間以貨幣資金為標的價值轉移及本息支付。改革開放以來,隨著城鄉(xiāng)經(jīng)濟的日漸活躍,私營經(jīng)濟日益發(fā)展壯大,民間融資亦以各種形式發(fā)展起來。由于民間融資本身固有的隱蔽性特點,人們很難確切地了解它的實際規(guī)模。2005年7月央行副行長吳曉靈在出席“中國宏觀經(jīng)濟走勢與產(chǎn)業(yè)發(fā)展高層論壇”時說,根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司以民間融資的調(diào)查推算,我國民間融資規(guī)模為9500億元,占GDP的6.96%左右,占本外幣貸款的5.92%左右。

（二）民間融資形成的原因分析

1資金需求的因素分析：

（1）隨著經(jīng)濟多元化發(fā)展，中小企業(yè)的發(fā)展快速加快,要保持這樣的增長態(tài)勢,沒有充裕的資金支持是很難持續(xù)的。

一、民間借貸的現(xiàn)狀

民間借貸是指公民之間、公民與法人之間、公民與其他組織之間的借貸行為。當雙方當事人意見表示真實時，可認定民間借貸有效，與借貸有關的抵押也相應有效，但民間借款利率不得超過人民銀行規(guī)定的借貸利率。中小企業(yè)民間借貸融資是一種在一定地域范圍內(nèi)進行的中小企業(yè)與自然人之間的直接融資渠道，中小企業(yè)向銀行借貸則是一種間接融資渠道。民間借貸這一直接籌資方式的效率要高于間接籌資方式。中小企業(yè)需要資金的特點是時間緊，銀行借貸的審批需要較長時間，且中小企業(yè)很難獲得，因此，中小企業(yè)更多的通過民間借貸獲得資金。雖然民間借貸活動必須嚴格遵守國家法律和法規(guī)中的有關規(guī)定，遵循自愿互助、誠實信用原則，但目前多地發(fā)生老板“跑路”現(xiàn)象，使得民間借貸面臨更大的風險，這就給涉及民間借貸融資的中小企業(yè)敲響了警鐘。因此,研究民間借貸融資風險問題,能夠幫助中小企業(yè)全面認識和規(guī)避民間借貸融資風險。

二、中小企業(yè)的風險現(xiàn)狀

(一)經(jīng)營風險現(xiàn)狀。企業(yè)由于經(jīng)營中使用固定資產(chǎn)的原因，當企業(yè)的銷售量降低時，單位產(chǎn)品占用的固定成本會增加，單位產(chǎn)品的利潤降低，因為單位利潤和銷售量同時降低，就使息稅前利潤降低的幅度更大，這就是經(jīng)營風險形成的原因。用經(jīng)營杠桿系數(shù)來反映經(jīng)營風險的大小。DOL=(S-V)/(S-V-F),S代表銷售收入，V代表總的變化成本，F(xiàn)代表總的固定成本。只要影響到單價和單位成本的因素都會影響經(jīng)營風險。單價、產(chǎn)銷量、固定成本與經(jīng)營風險同方向變動，單位變動成本與經(jīng)營風險是反方向變化。因此，產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價和產(chǎn)品成本越穩(wěn)定，固定成本的比重越小，經(jīng)營風險就越?。环粗?，經(jīng)營風險就越大。民間借貸年利率通常是銀行利率的4倍左右，是實業(yè)企業(yè)無法負擔的。因此通過使用高成本的民間借貸資金的中小企業(yè)，把民間借貸的資金主要用于：第一，中小企業(yè)把民間借貸資金投資甚至是投機于具有更高投資收益的行業(yè)，比如房地產(chǎn)、煤礦、石油，這些行業(yè)是國家宏觀調(diào)控的重點，企業(yè)家預期這些產(chǎn)品價格能夠快速上漲，從而獲得相對較高的收益。高收益會吸引更多的投資者進入該行業(yè)，使供給增加，價格降低，國家的宏觀調(diào)控也會控制產(chǎn)品價格的過快增長，因此，相關產(chǎn)品價格增長速度降低，甚至下降，使得中小企業(yè)的經(jīng)營風險加大。此時，投資于該項目的收益便會低于預期收益，甚至出現(xiàn)巨大損失。第二，中小企業(yè)把民間借貸的資金用于轉貸，以賺取利差。此時，若其債務人出現(xiàn)借貸危機，中小企業(yè)也會遭受相應的損失。中小企業(yè)的經(jīng)營風險與債務企業(yè)的總風險正相關。借貸鏈條由后向前傳遞風險，并且債務企業(yè)很少是從事低風險的實體經(jīng)營，高風險項目已占經(jīng)營的大部分甚至全部。這就使得借貸鏈條上的這些企業(yè)經(jīng)營風險很大。(二)財務風險現(xiàn)狀。中小企業(yè)由于運用了債務籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風險是企業(yè)的財務風險，這種風險最終由權益資金所有人承擔。固定的債務利息和優(yōu)先股股利是形成財務風險的根本原因。當息稅前利潤降低時，每一元息稅前利潤所負擔的利息成本就會增加，單位息稅前利潤可供股東分配的部分會減少，并且總的息稅前利潤在降低，使得歸普通股的稅后利潤大幅度降低，這就是企業(yè)的財務風險形成的原因。用財務杠桿系數(shù)來反映財務風險的大小。其計算公式為：DFL=EBIT/(EBIT-I-D/(1-T))，EBIT代表息稅前利潤，I代表利息，D代表優(yōu)先股股利，T代表企業(yè)的所得稅稅率。因為優(yōu)先股的股利是稅后支付的，所以把優(yōu)先股的股利轉變成稅前的優(yōu)先股股利。財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。利息和優(yōu)先股股利與財務杠桿系數(shù)同方向變化，息稅前利潤與財務杠桿系數(shù)反方向變化。只要影響要利息的因素都會影響財務風險。中小企業(yè)的資本規(guī)模，債務的比重和利率都會產(chǎn)生財務風險。中小企業(yè)在進行高收益項目的投資需要大量資金時，通常會進行負債籌資，而且中小企業(yè)因很難從銀行等正規(guī)金融機構獲得貸款，負債籌資的很大一部分是通過民間借貸獲得的，利率通常很高，高達20%-30%以上，這就使中小企業(yè)要承擔很高的債務利息。雖然企業(yè)預期息稅前利潤較高，但債務利息仍占息稅前利潤的很大比重，財務杠桿系數(shù)很高，財務風險很大。(三)總風險現(xiàn)狀。企業(yè)總風險是指經(jīng)營風險和財務風險共同作用，使權益資金收益大幅度波動而形成的風險。企業(yè)總風險是由經(jīng)營風險和財務風險共同構成的。企業(yè)的理財目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，而企業(yè)價值受預期收益和風險的影響，所以一般的企業(yè)會控制企業(yè)的總風險在一定范圍內(nèi)，如果經(jīng)營風險大，就適當控制負債的比重，降低財務風險；如果經(jīng)營風險小就會增加財務杠桿系數(shù)，以期獲得較高的財務杠桿利益。對于一個項目的投資與否，企業(yè)應根據(jù)其對企業(yè)價值的影響來決定是否取舍。采用民間借貸融資的中小企業(yè)通常經(jīng)營風險與財務風險都很大，導致企業(yè)總風險過大。很多項目不但沒有提高企業(yè)價值，反而降低了企業(yè)價值。總風險過大最終造成了中小企業(yè)的債務危機。

三、中小企業(yè)總風險過大產(chǎn)生的原因分析

(一)所有者對待風險的態(tài)度。中小企業(yè)所有者是企業(yè)的最終決策者，對企業(yè)籌資、運營和投資決策都起著決定性的作用。企業(yè)的所有者因為缺乏財務管理的專業(yè)知識，管理水平較低，并且片面追求高收益，缺乏對風險的認識，甚至完全忽視民間借貸客觀存在的高風險，這就造成了中小企業(yè)對風險缺少認識及控制。因此，所有者忽視風險勢必造成中小企業(yè)總風險過大。(二)企業(yè)的管理水平落后。首先，中小企業(yè)一般是家族型企業(yè)，其所有權與經(jīng)營權尚未分離，管理決策中易出現(xiàn)領導者集權、個人獨斷專行、任人唯親制度等現(xiàn)象。這些管理方式與現(xiàn)代公司治理方式相關甚遠，管理方式落后。其次，財務管理機構不健全，人員職責分工不明確，管理混亂，沒有科學的決策制度，即使有一定的制度，管理者也常常不按制度辦事，越權行事及不盡其職現(xiàn)象嚴重。最后，中小企業(yè)沒有聘用專業(yè)的財務管理人員，財務管理人員缺少專業(yè)知識，對風險認識不足，很容易決策失誤，忽視風險。(三)財務決策中忽視風險。由于所有者對風險認識不足，企業(yè)的管理水平又落后，使企業(yè)在投資決策中常常只注重收益，忽視風險。體現(xiàn)在：一方面，企業(yè)缺乏明確的實體經(jīng)營方向，不顧自身能力的不足，片面追求“熱門”產(chǎn)業(yè)，投資于房地產(chǎn)、煤礦等產(chǎn)業(yè)，從而增加了企業(yè)投資風險。另一方面，中小企業(yè)進行項目投資時缺少可行性分析，或者在進行可行性分析時，過于盲目樂觀，忽視風險的存在，采用較低的折現(xiàn)率來計算凈現(xiàn)值，使預測的收益過高。這樣就使得中小企業(yè)在投資決策中的風險增加。另外，項目投資中所需要的資金一般是通過自有資金和借貸資金，正規(guī)金融機構不愿意給實力較弱的中小企業(yè)提供資金，中小企業(yè)在建設期，不得不向民間借貸，民間借貸資金的風險大，因此，增大了企業(yè)籌資風險。(四)無財務預警系統(tǒng)。中小企業(yè)所有者忽視風險，只關注企業(yè)的投資是否帶來收益，沒有建立完善的財務預警系統(tǒng)，不知道所面臨的風險是否已經(jīng)有可能影響企業(yè)的正常生存。尤其當民間借貸存在的情況下，隨時可能面臨巨大的風險，甚至導致中小企業(yè)破產(chǎn)。