[摘要]本文選取陜西省2002-2006年上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)為研究樣本,以資產(chǎn)負(fù)債率和投資支出作為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和投資行為的體現(xiàn)。同時(shí)考慮上市公司的融資結(jié)構(gòu)受到許多因素的影響,將內(nèi)部現(xiàn)金流、托賓Q值和銷售收入作為控制變量,對(duì)陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)與投資行為進(jìn)行實(shí)證研究。通過實(shí)證分析得出:在資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)是負(fù)值并且顯著,說明融資結(jié)構(gòu)與投資支出之間表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

[關(guān)鍵詞]：陜西上市公司；融資結(jié)構(gòu)；投資行為

籌資與投資是現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)中不可分割的兩個(gè)方面。企業(yè)投資必須充分考慮企業(yè)籌資的能力,而企業(yè)籌資必須以投資的需要為依據(jù)。投融資關(guān)系的討論構(gòu)成了整個(gè)財(cái)務(wù)理論的重要部分。然而,在很長(zhǎng)的一段時(shí)間,人們更多關(guān)注的是二者相互獨(dú)立的一面,而忽視了兩者之間的相互依存性。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)步的發(fā)展、資本市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善和投融資體制改革的逐步深化,陜西的上市公司也將面臨更多的融資渠道選擇,對(duì)陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)與投資行為關(guān)系的研究能夠揭示其投資效率低下的深層次原因,對(duì)于提高陜西上市公司質(zhì)量、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理和提高投資效率,都具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)綜述

早期的投資理論都是在新古典分析框架內(nèi)進(jìn)行的,假定企業(yè)在現(xiàn)行資本使用成本水平上,只要有籌資的意愿,金融市場(chǎng)就會(huì)提供足夠的資金。但20世紀(jì)70年代以后,隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生,經(jīng)濟(jì)學(xué)家逐漸將信息不對(duì)稱和理論運(yùn)用于解釋企業(yè)投資行為之中。Alessandra(2007)以英國(guó)1993-2003年的21184家上市公司為樣本,研究不同的內(nèi)部融資約束和外部融資約束下,公司投資對(duì)現(xiàn)金流量的敏感程度。發(fā)現(xiàn)外部融資約束程度比內(nèi)部融資約束程度高的企公司,投資對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量越敏感。DanyandJunseok(2008)以美國(guó)ICT業(yè)上市公司為研究對(duì)象,研究了現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)投資的影響,他們發(fā)現(xiàn):隨著公司規(guī)模的增大,資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)的投資支出起到消極的作用。魏鋒、劉星(2004)以我國(guó)制造業(yè)上市公司1998-2002年的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,較為全面、深入地研究了融資約束、不確定性和公司投資行為之間的內(nèi)在聯(lián)系。研究結(jié)果表明:融資約束與公司投資-現(xiàn)金流敏感性之間呈顯著正相關(guān);童盼、陸正飛(2005)以1998年以前上市公司為研究對(duì)象,考察負(fù)債融資及負(fù)債來源對(duì)企業(yè)投資行為的影響。實(shí)證結(jié)果表明,負(fù)債比例越高的企業(yè),企業(yè)投資規(guī)模越小,且兩者之間的相關(guān)程度受新增投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與投資新項(xiàng)目前企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小關(guān)系的影響--低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)比高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),投資額隨負(fù)債比例上升而下降得更快。此外,研究還發(fā)現(xiàn)不同來源負(fù)債對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的影響程度不盡相同。

二、樣本、變量和模型

(摘要]配股在我國(guó)資本市場(chǎng)中具有舉足輕重的地位，研究上市公司配股融資行為具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文運(yùn)用實(shí)證研究的方法，對(duì)上市公司配股資格與配股融資行為的選擇，配股價(jià)格的制定，以及轉(zhuǎn)配股、放棄配股與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的關(guān)系等問題進(jìn)行了分析，并提出了解決上市公司配股融資行為背后隱含的深層次問題的方法。

[關(guān)鍵詞]配股資格配股行為配股價(jià)格股權(quán)結(jié)構(gòu)

中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》對(duì)配股政策進(jìn)行了重新規(guī)范。從某種意義上講，規(guī)范配股行為對(duì)證券市場(chǎng)的意義不亞于規(guī)范公司的首次公開發(fā)行。這是因?yàn)榕涔墒巧鲜泄纠觅Y本市場(chǎng)進(jìn)行后續(xù)融資的重要方式之一，配股越多，對(duì)證券市場(chǎng)的影響也就越大。因此，研究上市公司的配股融資行為很有意義。為了深入研究這一間題，本文先介紹了我國(guó)上市公司配股概況，然后就配股資格與配股行為選擇、配股價(jià)格制定以及轉(zhuǎn)配股、放棄配股與股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的關(guān)系三個(gè)問題進(jìn)行了實(shí)證研究，并在此基礎(chǔ)上提出了我們的研究結(jié)論與建議。

一、我國(guó)上市公司配股融資情況簡(jiǎn)述

融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。對(duì)債務(wù)融資而言，債務(wù)資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān);對(duì)股權(quán)融資而言，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家，公司的管理層受到股東的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)籌資成本。它們的實(shí)證研究表明，上市公司一般先使用內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)，其次是債務(wù)融資，最后是外部股權(quán)融資。我國(guó)上市公司雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資的傾向，但由于國(guó)有股股東普遍不到位，嚴(yán)重削弱了股東對(duì)經(jīng)理層的約束，上市公司沒有分紅派息壓力，外部股權(quán)融資成本成為公司管理層可以控制的成本，所以國(guó)內(nèi)債務(wù)融資的順序明顯排在外部股權(quán)融資之后。

表11998——2000年A股籌資規(guī)模統(tǒng)計(jì)

摘要：股權(quán)質(zhì)押融資具有手續(xù)簡(jiǎn)便以及貸款成功率高的優(yōu)點(diǎn)，這使得其成為近些年企業(yè)常用的融資手段，但是這種融資方式的潛在風(fēng)險(xiǎn)也非常大，股權(quán)質(zhì)押可能引發(fā)股價(jià)波動(dòng)，可能引發(fā)企業(yè)股權(quán)變更以及損害質(zhì)權(quán)人利益等。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身戰(zhàn)略目標(biāo)和自身情況合理金融股權(quán)質(zhì)押融資，不能不考慮風(fēng)險(xiǎn)，盲目股權(quán)質(zhì)押。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；風(fēng)險(xiǎn)；融資

一、引言

經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)對(duì)資金的需求在不斷的增加，股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)成了一種企業(yè)融資的很普遍的方式。股權(quán)質(zhì)押是指企業(yè)將自己的股票進(jìn)行質(zhì)押，金融機(jī)構(gòu)對(duì)質(zhì)押的股票進(jìn)行折價(jià)計(jì)算，以此為依據(jù)對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款。發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行以及信托公司，這些機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款后會(huì)設(shè)置警戒線以及強(qiáng)制平倉(cāng)線，當(dāng)質(zhì)押的股票市值跌破警告線，金融機(jī)構(gòu)會(huì)通知企業(yè)追加抵押物，而當(dāng)股票市值跌破強(qiáng)制平倉(cāng)線后，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)把中質(zhì)押的股票在市場(chǎng)中進(jìn)行拋售，強(qiáng)制平倉(cāng)，避免損失。企業(yè)通過質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行融資的優(yōu)點(diǎn)十分的明顯，首先是股權(quán)質(zhì)押這種融資方式的手續(xù)非常的簡(jiǎn)便，降低了企業(yè)的時(shí)間成本，其次，股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)沒有任何的影響，大股東的控制權(quán)并不會(huì)隨著股權(quán)的質(zhì)押也轉(zhuǎn)移。同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押也存在這一定的風(fēng)險(xiǎn)，一旦股市出現(xiàn)大的波動(dòng)，企業(yè)股價(jià)下跌，質(zhì)權(quán)人對(duì)企業(yè)股權(quán)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)，就會(huì)使得企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生巨大影響。

二、我國(guó)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀分析

企業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資已經(jīng)非常的普遍了，2013年是我國(guó)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的一個(gè)分水嶺，2013年之前，我國(guó)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)量很少，主要的原因是法律制度和配套的制度還沒有建立起來，從2013年開始，隨著法律制度的健全，以及各種配套服務(wù)的完善，企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的增速在斷的提高，融資規(guī)模也迅速增加，在短短的幾年內(nèi)，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了5萬億。這也從層面顯示出了近些年企業(yè)對(duì)資金的需求很大，而資本市場(chǎng)資金供給渠道不暢，企業(yè)不能夠有效的獲得資金，只能通過質(zhì)押股權(quán)來獲得貸款，這種情況還將持續(xù)，我國(guó)股權(quán)質(zhì)押融資的總體規(guī)模在之后的幾年中依然會(huì)處于高位。我國(guó)股權(quán)質(zhì)押的總體規(guī)模保持在合理的區(qū)間，而且不同行業(yè)之間的總體股權(quán)質(zhì)押比例相近，都保持在10%-20%之間，這是一個(gè)比較良性的比例，金融風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍之內(nèi)。如果一個(gè)行業(yè)的股權(quán)質(zhì)押比例過高，則這一行業(yè)的金融總體風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較突出，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)控部門時(shí)刻防范風(fēng)險(xiǎn)，把股權(quán)質(zhì)押比例控制在合理的區(qū)間。

長(zhǎng)期以來，單一的融資體制和低效的內(nèi)源融資能力導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)過度負(fù)債，并成為困擾國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展的一個(gè)重要因素。近年來，隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展和融資功能的增強(qiáng)，企業(yè)注重股票融資有其客觀必然性，但過度依賴股票融資也將對(duì)公司本身和證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來許多負(fù)面影響。

引言

不同資金來源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，并導(dǎo)致不同的資金成本、利益沖突及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到公司的市場(chǎng)價(jià)值。如何通過融資行為使負(fù)債和股東權(quán)益保持合理比例，形成一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，不但是股東和債權(quán)人的共同目標(biāo)，也是長(zhǎng)久以來金融理論研究的焦點(diǎn)。

1958年，莫迪利亞尼和米勒(Modigliani&Miller)發(fā)表了《資金成本、公司融資和投資理論》這一著名論文，指出在市場(chǎng)完全的前提下，當(dāng)公司稅和個(gè)人稅不存在時(shí)，資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值無關(guān)(即MM定理)。此后，金融學(xué)家們紛紛放寬MM定理中過于簡(jiǎn)化的理論假設(shè)，嘗試從破產(chǎn)成本、理論、信息不對(duì)稱等不同的理論基礎(chǔ)來研究影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素。與此同時(shí)，學(xué)術(shù)界對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究也開始蓬勃興起，相關(guān)研究結(jié)果表明：在現(xiàn)實(shí)世界中，公司規(guī)模、盈利能力以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的決定有著重要影響。

而布羅姆(Browne,F.X,1994)和蘭杰(Rajan,R.G,1995)等人對(duì)各國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比較研究更是極大地拓展了資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵，人們逐漸認(rèn)識(shí)到：資本結(jié)構(gòu)不僅是公司自身的決策問題，而且與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、金融體系以及公司治理機(jī)制等外部制度因素密切相關(guān)。

當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革正在向縱深推進(jìn)，過度負(fù)債的不合理資本結(jié)構(gòu)越來越成為深化國(guó)企改革的障礙，并因而成為許多國(guó)企改制上市和發(fā)展股票市場(chǎng)的最根本的政策動(dòng)因。在上述背景下，研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，以及政策環(huán)境和管理動(dòng)機(jī)對(duì)融資行為的影響，對(duì)于促進(jìn)上市公司健康發(fā)展、推動(dòng)國(guó)企股份制改造均具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。

長(zhǎng)期以來，單一的融資體制和低效的內(nèi)源融資能力導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)過度負(fù)債，并成為困擾國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展的一個(gè)重要因素。近年來，隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展和融資功能的增強(qiáng)，企業(yè)注重股票融資有其客觀必然性，但過度依賴股票融資也將對(duì)公司本身和證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來許多負(fù)面影響。

引言

不同資金來源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，并導(dǎo)致不同的資金成本、利益沖突及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到公司的市場(chǎng)價(jià)值。如何通過融資行為使負(fù)債和股東權(quán)益保持合理比例，形成一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，不但是股東和債權(quán)人的共同目標(biāo)，也是長(zhǎng)久以來金融理論研究的焦點(diǎn)。

1958年，莫迪利亞尼和米勒(Modigliani&Miller)發(fā)表了《資金成本、公司融資和投資理論》這一著名論文，指出在市場(chǎng)完全的前提下，當(dāng)公司稅和個(gè)人稅不存在時(shí)，資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值無關(guān)(即MM定理)。此后，金融學(xué)家們紛紛放寬MM定理中過于簡(jiǎn)化的理論假設(shè)，嘗試從破產(chǎn)成本、理論、信息不對(duì)稱等不同的理論基礎(chǔ)來研究影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素。與此同時(shí)，學(xué)術(shù)界對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究也開始蓬勃興起，相關(guān)研究結(jié)果表明：在現(xiàn)實(shí)世界中，公司規(guī)模、盈利能力以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的決定有著重要影響。

而布羅姆(Browne,F.X,1994)和蘭杰(Rajan,R.G,1995)等人對(duì)各國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比較研究更是極大地拓展了資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵，人們逐漸認(rèn)識(shí)到：資本結(jié)構(gòu)不僅是公司自身的決策問題，而且與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、金融體系以及公司治理機(jī)制等外部制度因素密切相關(guān)。

當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革正在向縱深推進(jìn)，過度負(fù)債的不合理資本結(jié)構(gòu)越來越成為深化國(guó)企改革的障礙，并因而成為許多國(guó)企改制上市和發(fā)展股票市場(chǎng)的最根本的政策動(dòng)因。在上述背景下，研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，以及政策環(huán)境和管理動(dòng)機(jī)對(duì)融資行為的影響，對(duì)于促進(jìn)上市公司健康發(fā)展、推動(dòng)國(guó)企股份制改造均具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。

一、建立對(duì)國(guó)有企業(yè)重大投融資行為風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的提出

根據(jù)黨的十六大精神和國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的要求，國(guó)務(wù)院國(guó)資委已經(jīng)成立，各省國(guó)資委基本到位，年底以前地市級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將陸續(xù)到位。隨著新的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體系的建立，各級(jí)國(guó)資委作為國(guó)有出資人的三項(xiàng)基本權(quán)利，即選擇經(jīng)營(yíng)者、重大決策權(quán)、資本收益權(quán)也將到位。

國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志多次明確要求，國(guó)資委不能干涉企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能做“婆婆加老板”。但是“婆婆”和“老板”的界限在哪里？如何界定維護(hù)出資人權(quán)利和企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的界限？已經(jīng)成為各級(jí)國(guó)資委面臨的難題。

在當(dāng)前，企業(yè)的重大決策風(fēng)險(xiǎn)突出表現(xiàn)為企業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)，各級(jí)國(guó)資委對(duì)企業(yè)的投融資行為管不管，如何管，已經(jīng)成為當(dāng)前的矛盾焦點(diǎn)。

二、與現(xiàn)狀的矛盾

由于國(guó)有企業(yè)出資人缺位，長(zhǎng)期以來，一直是企業(yè)負(fù)責(zé)人，尤其是“一把手”決定重大投融資行為，報(bào)有關(guān)政府部門審批后執(zhí)行。

摘要目前我國(guó)股票市場(chǎng)的基本框架已經(jīng)形成,但是股權(quán)融資并沒有發(fā)揮其優(yōu)勢(shì),對(duì)上市公司健康成長(zhǎng)乃至證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來了諸多不利影響。本文結(jié)合中國(guó)股權(quán)融資現(xiàn)狀,分析上市公司股權(quán)融資存在的風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)一步提出險(xiǎn)防范對(duì)策。

關(guān)鍵詞上市公司股權(quán)融資債券融資

不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道,制約著企業(yè)的融資形式和取向。我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資,相對(duì)其他融資方式,股權(quán)融資必然有其為上市公司帶來更大收益和減少風(fēng)險(xiǎn)的好處,但是,強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好對(duì)上市公司的成長(zhǎng)也有不利影響,給上市公司股權(quán)融資帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。

一、中國(guó)上市公司股權(quán)融資現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司的總體融資結(jié)構(gòu)中,內(nèi)部融資所占比重普遍較低,外部融資所占比重較高,1994-1997年期間,我國(guó)上市公司的股權(quán)融資的比例一直維持在較高水平,1998-1999兩年則出現(xiàn)高負(fù)債融資現(xiàn)象,2000年以后股權(quán)融資比例有所提高,成為我國(guó)上市公司融資的首選方式,上市公司偏好股權(quán)融資,大多保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率,甚至有些公司資產(chǎn)負(fù)債率接近于零,仍然渴望通過發(fā)行股票來進(jìn)行融資。

二、上市公司股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)

摘要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，企業(yè)資本投資運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)深化，投融資行為是企業(yè)深化自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的核心手段，但存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文就企業(yè)投融資內(nèi)部控制策略，展開具體探索，實(shí)現(xiàn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；投資；投資；風(fēng)險(xiǎn)控制

近些年來，為了防范重大金融風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家制定了相關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)格規(guī)范企業(yè)的投資行為，對(duì)其債務(wù)管理進(jìn)行規(guī)范。加強(qiáng)企業(yè)投融資行為的風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)健康發(fā)展具有重要意義，有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的繁榮。

一、企業(yè)投融資行為存在的問題

企業(yè)的資金來源主要來自內(nèi)源融資、外源融資兩個(gè)路徑，內(nèi)源融資主要是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資金累積部分，外源融資來源就是協(xié)助企業(yè)進(jìn)行融資，主要分為直接融資、間接協(xié)助企業(yè)融資兩種類型。直接協(xié)助企業(yè)融資，是企業(yè)實(shí)施首次上市募集資金、配股和增發(fā)等股權(quán)，對(duì)企業(yè)融資進(jìn)行協(xié)助發(fā)展，因此也稱為股權(quán)融資。債權(quán)融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng)。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展、生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，僅僅依靠?jī)?nèi)部融資，難以滿足企業(yè)的資金需求。外部融資是企業(yè)獲取資金的重要渠道，外部融資分為債務(wù)、股權(quán)兩種形式，對(duì)企業(yè)融資具有重要的協(xié)助作用。1.融資手段過于單一。融資行為是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過程中的重要組成內(nèi)容，有多種融資手段，但是企業(yè)沒有形成科學(xué)的融資體系。企業(yè)通過注入股權(quán)、財(cái)政撥款等設(shè)立的實(shí)體，有些企業(yè)過分依賴企業(yè)貸款，受到市場(chǎng)環(huán)境的變化，會(huì)出現(xiàn)重大變動(dòng)，將外界風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給借貸方，加重了企業(yè)融資成本風(fēng)險(xiǎn)。2.缺少科學(xué)的投資融資體系。融資行為的科學(xué)性，嚴(yán)重影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，要在確保經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充足的情況下，實(shí)施科學(xué)的融資決策，降低融資成本與風(fēng)險(xiǎn)。為了保證企業(yè)融資活動(dòng)的順利經(jīng)營(yíng)，企業(yè)要不斷整合對(duì)渠道資源、市場(chǎng)資源、管理資源、資金資源、公關(guān)資源等，對(duì)融資成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體分析，選擇最科學(xué)的融資手段。3.缺少科學(xué)的投資戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)要制定自身發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，最常見的手段就是制定科學(xué)的戰(zhàn)略目標(biāo)，但是會(huì)造成戰(zhàn)略目標(biāo)缺少科學(xué)性，與具體實(shí)踐相脫離，造成戰(zhàn)略目標(biāo)不能符合市場(chǎng)的發(fā)展需求。戰(zhàn)略目標(biāo)是由管理階層制定的，員工很難參與到這個(gè)過程中，無法激發(fā)員工的社會(huì)責(zé)任感，難以在實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中貫徹落實(shí)。投資戰(zhàn)略目標(biāo)在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃過程中具有重要意義，因?yàn)槿鄙儆行У谋Ｕ喜呗?，?dǎo)致投資規(guī)劃與戰(zhàn)略目標(biāo)不符的現(xiàn)象。企業(yè)在進(jìn)行大型投資戰(zhàn)略部署過程中，由于沒有科學(xué)的融資評(píng)價(jià)體系，難以對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施科學(xué)分析，不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，缺乏科學(xué)的投資目標(biāo)，造成收益效果不太理想。4.投資政策、制度不健全。如今，我國(guó)在企業(yè)投資行為規(guī)范方面，缺少健全的法律文件、政策制度，沒有明確的處罰措施。企業(yè)對(duì)投資行為的考核比較多，投融資項(xiàng)目制定嚴(yán)格的考核制度，對(duì)于回本周期比較長(zhǎng)的項(xiàng)目缺少耐心以及健全的考核機(jī)制，導(dǎo)致投融資行為出現(xiàn)是短缺的現(xiàn)象。在責(zé)任劃分方面，企業(yè)對(duì)責(zé)任邊界的界限不清楚，缺乏完善的規(guī)章制度，投資項(xiàng)目在問責(zé)環(huán)節(jié)過程中存在難度。在企業(yè)投資過程，管理項(xiàng)目評(píng)價(jià)制度健全，企業(yè)的投資行為缺少保障性，這嚴(yán)重威脅企業(yè)投資行為的可持續(xù)發(fā)展。

二、完善企業(yè)投融資行為管理的對(duì)策

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資意愿行為實(shí)證分析

(一)融資意愿行為的企業(yè)自身影響因素分析從影響農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資意愿行為的企業(yè)自身因素看，當(dāng)問及“企業(yè)在向銀行融資過程中得不到需求資金的企業(yè)自身主要原因”時(shí)，被調(diào)查的96家企業(yè)中，認(rèn)為企業(yè)抵押不足的占65．63%;缺乏有效擔(dān)保的占40．63%;企業(yè)規(guī)模小及抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的占31．25;貸款附加成本較高的占37．5%(表1)。(二)融資意愿行為的企業(yè)外部影響因素分析在調(diào)查、訪談過程中，當(dāng)被問及“造成企業(yè)融資難的外部主要原因”時(shí)，在市場(chǎng)環(huán)境、金融環(huán)境、政府政策環(huán)境、社會(huì)法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)信用文化環(huán)境等六因素中，市場(chǎng)環(huán)境因素作為第一選擇的占34．38%;金融環(huán)境因素作為第一選擇的占21．87%;社會(huì)信用文化環(huán)境作為第一選擇的占21．87%。在第二選擇中，占主要地位的是金融環(huán)境因素及政府政策環(huán)境因素，比例分別為43．75%、28．13%;在第三選擇中，占主要地位的是市場(chǎng)環(huán)境因素及金融環(huán)境因素，比例分別為25%、21．87%;在第四選擇中，占主要地位的是經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素及政府政策環(huán)境因素，比例分別為28．13%、18．75%(表2)。這充分說明影響農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資意愿的主要外部因素為市場(chǎng)環(huán)境因素、金融環(huán)境因素、政府政策環(huán)境因素及信用文化環(huán)境因素。在其他因素都考慮完之后，社會(huì)法律環(huán)境因素及經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素也有相當(dāng)?shù)挠绊憽?/p>

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資需求行為實(shí)證分析

(一)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資需求動(dòng)機(jī)分析(1)融資需求動(dòng)機(jī)程度分析。根據(jù)行為科學(xué)理論，需要是行為產(chǎn)生的根本基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)對(duì)資金的需要必將產(chǎn)生融資動(dòng)機(jī)，而融資動(dòng)機(jī)又必將引發(fā)融資行為，行為的方向與目標(biāo)就是滿足企業(yè)的發(fā)展資金需要。根據(jù)問卷調(diào)查及實(shí)地訪談顯示，同其他地區(qū)及其他中小企業(yè)一樣，隨著農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的加速發(fā)展及黨和政府對(duì)“三農(nóng)”問題的重視，當(dāng)前農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)也正加速發(fā)展。在加速發(fā)展過程中遇到了不少制約因素，如資金、人才、管理、經(jīng)濟(jì)環(huán)境及其他因素，其中首要制約因素還是資金因素。在被調(diào)查的96家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)中，當(dāng)被問及“當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的首要制約因素是什么”時(shí)，有51家龍頭企業(yè)選擇是資金因素，占總數(shù)的54%;有21家企業(yè)選擇是管理因素，占總數(shù)的22%。因此，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)要發(fā)展壯大，首先要切實(shí)解決企業(yè)發(fā)展的資金與管理問題，尤其是資金問題，這也成為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資需求的主要?jiǎng)訖C(jī)。(2)融資需求預(yù)期用途分析。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資需求的預(yù)期用途主要包括:用于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)、用于企業(yè)更新技術(shù)、用于企業(yè)維持正常生產(chǎn)資金需要、用于企業(yè)歸還拖欠貨款、用于企業(yè)進(jìn)出口資金需要等方面。在被問及“企業(yè)的貸款資金主要用于以下哪些方面”時(shí)，在第一選擇中，選擇用于企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)用途的占絕大多數(shù)，占總數(shù)的87．5%。在第二選擇中，選擇用于企業(yè)更新技術(shù)的最多，占總數(shù)的68．75%;其次是用于企業(yè)維持正常生產(chǎn)，占總數(shù)的18．75%，也有少量企業(yè)是用于歸還拖欠貨款及進(jìn)出口資金需要的。在第三選擇中，選擇用于維持企業(yè)正常生產(chǎn)的占多數(shù)，有53．12%;其次是用于企業(yè)歸還拖欠貨款，占34．38%。在第四選擇中，選擇用于歸還拖欠貨款的企業(yè)較多，占總數(shù)的62．5%。這說明農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資的首要預(yù)期用途是用于擴(kuò)大生產(chǎn);其次是用于企業(yè)技術(shù)更新改造;再次是用于維持正常生產(chǎn);最后是用于歸還拖欠貨款。另外，還有少量企業(yè)是用于進(jìn)出口資金需要(表3)。(二)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資需求規(guī)模分析農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的融資需求規(guī)模，亦即農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)想要通過各種融資渠道獲得的資金總量。通過對(duì)96家企業(yè)的調(diào)查訪談發(fā)現(xiàn)，雖然農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的融資需求較為普遍，但融資需求規(guī)模都較小。融資規(guī)模在500萬元及以下的占絕大多數(shù)，總共有85家企業(yè)，占總數(shù)的88%;融資規(guī)模在200萬元及以下的共有63家企業(yè)，占總數(shù)的65%。(三)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資需求期限分析農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的融資需求期限，表現(xiàn)為企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)間的長(zhǎng)短，以及企業(yè)民間融資期限的長(zhǎng)短。通過對(duì)企業(yè)的調(diào)查訪談發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，其申請(qǐng)期限普遍較短。在被調(diào)查的96家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)中，總共有60家企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款的期限在1年以內(nèi)，占總數(shù)的62．5%;另外有30家企業(yè)選擇的申請(qǐng)期限為1～3年，占總數(shù)的31．25%;申請(qǐng)貸款期限在3年以上的只有6家企業(yè)，只占總數(shù)的6．25%。企業(yè)在向民間融資時(shí)，其融資期限偏向于選擇較長(zhǎng)時(shí)間。在被調(diào)查的企業(yè)中，存在民間融資行為的企業(yè)有33家，其中融資期限選擇12個(gè)月以上的共有21家，占存在民間融資行為企業(yè)的64%;融資期限在12個(gè)月以下的只占36%。當(dāng)然，通過訪談得知，存在民間融資的企業(yè)，其融資期限一般也不會(huì)超過3年。一方面說明，大多數(shù)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的融資都跟季節(jié)性因素有關(guān)，基本都是解決產(chǎn)品生產(chǎn)的季節(jié)性及周期性的資金需求;另一方面也說明，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)由于其自身的特點(diǎn)及銀行等金融機(jī)構(gòu)控制風(fēng)險(xiǎn)的需要，很難進(jìn)行期限較長(zhǎng)的融資。

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資渠道選擇行為實(shí)證分析

企業(yè)的融資渠道主要包括內(nèi)源性融資及外源性融資，內(nèi)源性融資主要集中在將未分配利潤(rùn)、公積金、公益金等作為進(jìn)一步融資，以及向企業(yè)員工集資等;外源性融資方式包括銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等。此外，根據(jù)融資是否通過第三方中介，企業(yè)外源性融資又可以分為直接融資和間接融資。研究農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的融資渠道選擇行為，目的是分析當(dāng)前農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)是如何選擇融資渠道的，以便找出其規(guī)律性的東西。(一)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資渠道選擇情況分析從農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資渠道選擇上看，絕大多數(shù)是內(nèi)源性融資及外源性融資兩者兼有，占總數(shù)的81%;有小部分企業(yè)單獨(dú)具有內(nèi)源性融資，占總數(shù)的19%。單獨(dú)選擇外源性融資渠道的企業(yè)基本沒有，但當(dāng)問及在內(nèi)源性融資及外源性融資當(dāng)中進(jìn)行選擇時(shí)，企業(yè)還是更偏向于外源性融資，說明大多數(shù)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)具有外源性融資偏好。(二)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資具體方式選擇情況分析從農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資具體方式選擇上看，當(dāng)被問及“當(dāng)前企業(yè)融資的主要方式有哪些”時(shí)，更多的企業(yè)選擇所有者投入、銀行借貸、未分配利潤(rùn)、農(nóng)村信用社及其他、民間借貸、員工集資等，其中最主要的融資渠道為所有者投入和銀行借貸。在被調(diào)查的96家企業(yè)中，選擇所有者投入及銀行借貸作為融資方式的企業(yè)分別為84家及69家，分別占總數(shù)的87．5%及71．88%。使用未分配利潤(rùn)作為融資方式的企業(yè)占總數(shù)的比重為15．62%，與農(nóng)村信用社及其他這一方式持平。數(shù)據(jù)顯示，基本沒有企業(yè)選擇發(fā)行股票及發(fā)行債券融資。這說明農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的融資方式還是有限的，應(yīng)創(chuàng)造條件進(jìn)一步拓展多種融資方式。

摘要目前我國(guó)股票市場(chǎng)的基本框架已經(jīng)形成，但是股權(quán)融資并沒有發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，對(duì)上市公司健康成長(zhǎng)乃至證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來了諸多不利影響。本文結(jié)合中國(guó)股權(quán)融資現(xiàn)狀，分析上市公司股權(quán)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提出險(xiǎn)防范對(duì)策。

關(guān)鍵詞上市公司股權(quán)融資債券融資

不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道，制約著企業(yè)的融資形式和取向。我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資，相對(duì)其他融資方式，股權(quán)融資必然有其為上市公司帶來更大收益和減少風(fēng)險(xiǎn)的好處，但是，強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好對(duì)上市公司的成長(zhǎng)也有不利影響，給上市公司股權(quán)融資帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。

一、中國(guó)上市公司股權(quán)融資現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司的總體融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部融資所占比重普遍較低，外部融資所占比重較高，1994-1997年期間，我國(guó)上市公司的股權(quán)融資的比例一直維持在較高水平，1998-1999兩年則出現(xiàn)高負(fù)債融資現(xiàn)象，2000年以后股權(quán)融資比例有所提高，成為我國(guó)上市公司融資的首選方式，上市公司偏好股權(quán)融資，大多保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，甚至有些公司資產(chǎn)負(fù)債率接近于零，仍然渴望通過發(fā)行股票來進(jìn)行融資。

二、上市公司股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)