一、外匯市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)概述

(一)外匯市場(chǎng)概述。外匯市場(chǎng)又稱國(guó)際匯兌市場(chǎng)，是以經(jīng)營(yíng)外匯和進(jìn)行以外幣計(jì)價(jià)等有價(jià)證券買賣的場(chǎng)所。根據(jù)介質(zhì)不同可將外匯市場(chǎng)分為柜臺(tái)市場(chǎng)和同業(yè)市場(chǎng)，外幣兌外幣市場(chǎng)和人民幣兌外幣市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)有很多重要的功能，國(guó)際金融中的交易活動(dòng)離不開外匯市場(chǎng)。而且外匯市場(chǎng)能夠通過調(diào)劑外匯數(shù)量來滿足外匯市場(chǎng)的平衡，交易者還可以通過外匯市場(chǎng)在不同地區(qū)之間進(jìn)行支付結(jié)算，同時(shí)在跨境貿(mào)易中還能夠防范外匯風(fēng)險(xiǎn)等。(二)外匯市場(chǎng)發(fā)展階段。自1978年至今，中國(guó)外匯市場(chǎng)經(jīng)歷了多次匯率改革，每次匯改都會(huì)引發(fā)匯率變動(dòng)，同時(shí)短期內(nèi)會(huì)帶來中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。具體經(jīng)歷了以下幾個(gè)發(fā)展階段:1.1979—1984年為第一階段，由1979年對(duì)外貿(mào)管理體制改革到1981年國(guó)務(wù)院開始實(shí)行雙重匯率制，即在保留官方牌價(jià)用作非貿(mào)易外匯結(jié)算外還要實(shí)行貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)。此后，1981年初年至1984年底我國(guó)一直實(shí)行的是雙重匯率制度。2.1985—1990年為第二階段，在中國(guó)投資建廠的外貿(mào)企業(yè)由于我國(guó)的雙重匯率制度導(dǎo)致虧損，并且?guī)砹藝?yán)重的財(cái)政負(fù)擔(dān)，外貿(mào)企業(yè)的廠商對(duì)我國(guó)實(shí)行的雙重匯率制度提出了質(zhì)疑。1985年1月1日，我國(guó)政府重新執(zhí)行單一匯率制度，隨后，1986年我國(guó)又開始實(shí)行統(tǒng)一的官方牌價(jià)與市場(chǎng)調(diào)劑匯價(jià)并存的匯率制度。3.1991—1993年為第三階段，1991年4月9日起，根據(jù)國(guó)際外匯市場(chǎng)運(yùn)行情況，我國(guó)政府對(duì)人民幣官方匯率牌價(jià)開始實(shí)行有管理的、適度靈活的浮動(dòng)匯率制度。4.1994—2005年為第四階段，1994年1月1日開始，我國(guó)將人民幣匯率官方牌價(jià)與市場(chǎng)調(diào)劑匯價(jià)整合并軌，實(shí)行單一的匯率制度。隨后，我國(guó)政府積極穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，適度調(diào)整匯率，盡量實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣可兌換。5.2005年至今，2005年7月我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年中國(guó)人民銀行為了推進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展，在銀行間展開人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)，積極推動(dòng)外匯市場(chǎng)多元化發(fā)展;2007年中國(guó)人民銀行又出臺(tái)了相關(guān)政策，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易主體，增加外匯市場(chǎng)交易詢價(jià)方式，同時(shí)還開辦了銀行間遠(yuǎn)期外匯交易，快速發(fā)展外匯市場(chǎng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，公開透明，積極完善政策體系，健康發(fā)展。(三)期貨市場(chǎng)概述。期貨市場(chǎng)是期貨合約的交易場(chǎng)所，即期貨交易所，它是現(xiàn)貨交易所的延伸，是我國(guó)重要的金融市場(chǎng)之一。中國(guó)期貨市場(chǎng)主要經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，首先是1988—1993年的初步探索階段，在該階段期貨市場(chǎng)對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行初步試點(diǎn)探索，發(fā)展尚不規(guī)范，管理存在一定漏洞，有很多需要完善的地方;其次是1994—1999年的治理整頓階段，由于第一階段存在很多問題，市場(chǎng)監(jiān)管不到位，管理混亂，市場(chǎng)發(fā)展不景氣，為此政府提出很多需要清理和整頓的措施;最后就是2000年至今的規(guī)范發(fā)展階段，交易品種增多，管理比較統(tǒng)一，監(jiān)管到位，期貨市場(chǎng)得到了快速發(fā)展。我國(guó)的期貨交易所分布在大連、上海和鄭州，其中大連期貨交易所成立于1993年、上海期貨交易所成立于1990年11月、鄭州期貨交易所成立于1990年10月。期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)層面和微觀經(jīng)濟(jì)層面。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來講，它有利于建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，期貨市場(chǎng)能夠調(diào)節(jié)市場(chǎng)的供給和需求，也能抑制價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)還可為政府宏觀調(diào)控提供參考依據(jù)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向國(guó)際化發(fā)展。另外從微觀經(jīng)濟(jì)層面來說，期貨市場(chǎng)為市場(chǎng)交易基準(zhǔn)價(jià)格降低成本、穩(wěn)定生產(chǎn)關(guān)系提供參考?？梢姡恳粋€(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展都是經(jīng)歷了多個(gè)階段，由最初的不規(guī)范、不統(tǒng)一、監(jiān)管不到位，經(jīng)過政府的多次調(diào)整、改革、整頓逐步走向規(guī)范統(tǒng)一的市場(chǎng)，促進(jìn)了金融領(lǐng)域多方面發(fā)展，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)更快更好地向前邁進(jìn)。

二、我國(guó)匯率改革對(duì)棉花期貨市場(chǎng)的影響

由上文可知，匯率是期貨價(jià)格的影響因素之一。匯率變化通過多種渠道影響棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格，有直接的影響渠道和間接的影響渠道，具體來看:本文主要分析2005年7月至2016年12月匯率變動(dòng)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響，2005年7月人民幣匯改后，匯率由2005年7月的8.2769下降至2008年8月的6.8515，下降幅度達(dá)17.22%。2010年7月人民幣匯率為6.7775，同比下降了18.11%，較2008年8月有小幅下降，人民幣實(shí)現(xiàn)小幅升值。2016年12月人民幣匯率為6.9182，匯率不斷上升，人民幣貶值，這也是2016年10月1日之后人民幣加入SDR貨幣籃子帶來的影響。整體來看，2005年7月至2016年12月人民幣匯率呈下降趨勢(shì)，人民幣不斷升值，到了2016年下半年，人民幣出現(xiàn)貶值狀態(tài)(如圖1所示)。2005年7月至2008年初棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，2008年棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格呈下降狀態(tài)，可能是2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)期貨市場(chǎng)帶來的影響。2008年9月至2011年，期貨市場(chǎng)價(jià)格呈上升趨勢(shì)，而后又出現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。其中，棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格的峰值出現(xiàn)在2010—2011年間，與2010年6月19日央行推行人民幣匯率機(jī)制改革、增強(qiáng)人民幣彈性政策有關(guān)，此次匯改后人民幣升值，進(jìn)口成本下降，國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口原料的需求有所增加，進(jìn)而影響商品價(jià)格和期貨市場(chǎng)(如圖2所示)。隨著央行匯率政策的不斷調(diào)整以及金融衍生品的創(chuàng)新，市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)一些投機(jī)者從商品期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)向外匯市場(chǎng)，將會(huì)加大期貨市場(chǎng)的波動(dòng)。

三、對(duì)策建議

綜上所述，本文提出以下幾點(diǎn)對(duì)策建議:第一，不斷完善匯率機(jī)制，保持匯率穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，同時(shí)有利于維護(hù)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定。第二，加快金融期貨產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大期貨市場(chǎng)交易品種，完善金融期貨市場(chǎng)體制。近年來，我國(guó)在推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化等方面做出了巨大努力，應(yīng)在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加強(qiáng)各類金融產(chǎn)品創(chuàng)新，釋放金融改革空間。第三，加大期貨市場(chǎng)監(jiān)管力度，完善相關(guān)法律法規(guī)。抓住機(jī)遇、群策群力，深入研究新形勢(shì)下期貨市場(chǎng)法治建設(shè)的規(guī)律和特點(diǎn)，有重點(diǎn)、有針對(duì)性地加強(qiáng)期貨市場(chǎng)立法，完善期貨市場(chǎng)法律體系，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

銀行間外匯市場(chǎng)是指經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)，具備外匯經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和外資金融機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行人民幣與外幣交易的市場(chǎng)。2015年8月11日，央行推進(jìn)人民幣匯率改革（以下簡(jiǎn)稱“811匯改”），匯率由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定，銀行間外匯市場(chǎng)報(bào)價(jià)對(duì)匯率中間價(jià)的影響進(jìn)一步提升。銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于提高匯率形成的市場(chǎng)化程度意義重大。伴隨著外匯市場(chǎng)的發(fā)展，“811匯改”以來，匯率中間價(jià)的市場(chǎng)性顯著提升。2016年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，中國(guó)將延續(xù)2016年初以來的匯率形成機(jī)制。因此，銀行間外匯市場(chǎng)在鞏固“811匯改”成果中的重要地位不可動(dòng)搖。2016年10月1日，人民幣被正式納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣邁出關(guān)鍵一步。匯率改革的不斷深化與人民幣國(guó)際化的顯著推進(jìn)對(duì)中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展提出了更高要求。基于此背景，本文詳細(xì)分析了銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，指出其存在的問題并給出政策建議，以期為銀行間外匯市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展提供理論支撐。

一、我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

1、主體結(jié)構(gòu)。如表1所示，“811匯改”以來，中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的開放進(jìn)程明顯加快，主體結(jié)構(gòu)日趨豐富。對(duì)內(nèi)開放方面，截止2016年末，銀行間外匯市場(chǎng)共有75家非銀行金融機(jī)構(gòu)，較2014年同比增長(zhǎng)38.89%，較2015年同比增長(zhǎng)11.94%；對(duì)外開放方面，截止2016年末，已有59家境外主體成為銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員，境外機(jī)構(gòu)2017年一季度累計(jì)成交924.3億元，同比增長(zhǎng)49.3％。匯改兩年來，銀行間外匯市場(chǎng)開放性的提高推動(dòng)了市場(chǎng)參與者類型與參與者數(shù)量的增加，增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性與融合度。實(shí)踐證明，開放與包容是正確的政策取向。2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。一方面，隨著匯率衍生品成交量的不斷攀升，銀行間外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)漸趨優(yōu)化。如圖1所示，2012年以來匯率衍生品成交量增速持續(xù)快于即期交易，匯率衍生品占比進(jìn)一步提升。2016年，匯率衍生品成交量在整個(gè)銀行間外匯市場(chǎng)中的占比（不含外幣拆借）從2015年的64.13％增加至64.77％。該比例已非常接近國(guó)際清算銀行的國(guó)際外匯市場(chǎng)即期與衍生品市場(chǎng)的基本格局33∶67。另一方面，從價(jià)格機(jī)制的角度看，值得注意的是，貨幣當(dāng)局對(duì)即期市場(chǎng)的匯率波動(dòng)限制和兌換監(jiān)管嚴(yán)重影響了遠(yuǎn)期市場(chǎng)等的定價(jià)機(jī)制。作為市場(chǎng)機(jī)制的核心，價(jià)格機(jī)制的上述缺陷亦將對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。3、交易機(jī)制。外匯市場(chǎng)各參與主體進(jìn)行交易的方式與規(guī)則構(gòu)成外匯交易機(jī)制。2005年-2013年，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的交易制度由競(jìng)價(jià)交易向做市商交易演進(jìn)；做市商制度與競(jìng)價(jià)交易機(jī)制相比，更利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，更利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性與價(jià)格透明度，更利于人民幣匯率形成機(jī)制的改進(jìn)。近年來，銀行間外匯市場(chǎng)創(chuàng)新交易機(jī)制，C-trade系列是該領(lǐng)域的重要成果，與原有的OTC模式優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。2015年2月，人民幣外匯掉期標(biāo)準(zhǔn)化交易C-Swap問世；2016年5月，人民幣外匯遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化交易C-Forward問世。隨著交易的創(chuàng)新與優(yōu)化，銀行間外匯市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)更為科學(xué)，既滿足了不同層次交易主體的參與需要，又顯著提高了市場(chǎng)運(yùn)行效率。

二、我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)存在的問題

1、做市商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分。銀行間外匯市場(chǎng)自2006年引入做市商制度后，做市商報(bào)價(jià)對(duì)人民幣匯率中間價(jià)的影響漸趨上升。2016年，我國(guó)初步形成“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，其中50%是收盤價(jià)，50%是籃子貨幣；在未來，收盤價(jià)的比重將逐步提高，可能從目前的50%提高到75%，再到85%，最終到100%。隨著匯率改革的不斷深化，做市商報(bào)價(jià)對(duì)匯率形成將產(chǎn)生越來越重要的影響。但是，做市商準(zhǔn)入仍然面臨較多政策限制。2013年，國(guó)家外匯管理局將“資本充足率”等標(biāo)準(zhǔn)予以刪除和變更，在一定程度上放寬了做市商資格限制，但相關(guān)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)依然較高；目前，我國(guó)即期和遠(yuǎn)掉期做市商均僅有約30家，數(shù)量較少，與我國(guó)外匯市場(chǎng)規(guī)模不匹配。因此，做市商之間尚不存在充分的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)實(shí)際需求和實(shí)際供給不完全是做市商進(jìn)行報(bào)價(jià)的依據(jù)。2、“走出去”水平有待提高。人民幣國(guó)際化背景下，離岸市場(chǎng)逐漸興起。由于香港對(duì)人民幣外匯交易限制較少，其人民幣即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)發(fā)展十分迅猛，香港即期對(duì)境內(nèi)即期、香港遠(yuǎn)期對(duì)境內(nèi)遠(yuǎn)期形成替代關(guān)系已成為不爭(zhēng)的事實(shí)；2011年6月，香港推出人民幣定盤價(jià)，凸顯出其對(duì)爭(zhēng)奪離岸人民幣定價(jià)權(quán)的重視。2016年1月香港離岸人民幣市場(chǎng)存款規(guī)模達(dá)8520億元，離岸人民幣債券存量約為3670億元，人民幣貸款約為2940億元。在此背景下，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)紛紛加快“走出去”的步伐，從而導(dǎo)致境內(nèi)市場(chǎng)部分流動(dòng)性轉(zhuǎn)移到境外，繼而導(dǎo)致境內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)。一方面，這對(duì)境內(nèi)外匯市場(chǎng)隨之“走出去”滿足境外市場(chǎng)參與者境內(nèi)外交易需求的能力提出較高要求。目前，境內(nèi)銀行參與離岸市場(chǎng)存在參與規(guī)模、參與方式等多種條件的制約，安全有效地“走出去”的水平尚有待提高。另一方面，從金融安全的角度看，境內(nèi)外融合發(fā)展的大趨勢(shì)意味著跨境套利等復(fù)雜交易行為將漸趨增加。境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)亦將面臨漸趨上升的風(fēng)險(xiǎn)控制壓力與監(jiān)管壓力。

三、我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展建議

論文摘要：該文從簡(jiǎn)要闡明價(jià)格形成機(jī)制與市場(chǎng)交易制度密切相關(guān)著手，分析了指令驅(qū)動(dòng)和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)這兩種市場(chǎng)交易制度，在此基礎(chǔ)上對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)交易制度的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了概述，并分析了當(dāng)前我國(guó)91~IZ市場(chǎng)的交易制度。

一、價(jià)格形成機(jī)制與市場(chǎng)交易制度

率是不同貨幣單位間的價(jià)格，因此，匯率問題也是一個(gè)價(jià)格問題。

現(xiàn)代價(jià)格理論在回答“價(jià)格由什么決定”的間題時(shí)認(rèn)為，某種商品的價(jià)格是由該商品的市場(chǎng)供求決定的，市場(chǎng)供求相等時(shí)的價(jià)格即為均衡價(jià)格。在解決了“價(jià)格由什么決定”的前提下，自馬歇爾開創(chuàng)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)學(xué)更多地是對(duì)影響市場(chǎng)供求的因素或者說隱藏在市場(chǎng)供求背后的經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行研究，而對(duì)于“價(jià)格如何決定”即價(jià)格形成機(jī)制這個(gè)具體問題沒有給予應(yīng)有的重視，只是簡(jiǎn)單地用“瓦爾拉斯試探過程”或者說“瓦爾拉斯拍賣過程”來解釋均衡價(jià)格的形成。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中有關(guān)價(jià)格形成的真實(shí)過程已經(jīng)表明，“價(jià)格如何決定”是一個(gè)不能抽象和簡(jiǎn)化的重要問題。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)理論的研究也已證明，價(jià)格形成機(jī)制與市場(chǎng)交易制度密切相關(guān)，市場(chǎng)交易制度決定了已知市場(chǎng)供求下價(jià)格的形成及變動(dòng)方式。

從一般經(jīng)濟(jì)學(xué)回到匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)。20世紀(jì)}o年代以前的購(gòu)買力平價(jià)說、利率平價(jià)說、國(guó)際收支說、資產(chǎn)市場(chǎng)說等匯率決定理論，可以說是通過建立包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、利率等影響市場(chǎng)供求的各因素在內(nèi)的宏觀模型，來解釋“價(jià)格由什么決定”的間題。而由Garman在20世紀(jì)70年代提出的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論，不僅是一種關(guān)于“價(jià)格由什么決定”的匯率決定理論，更因?yàn)槠渲幸肆送鈪R市場(chǎng)交易制度這個(gè)因素，為“價(jià)格如何決定”做出了具體解釋。

二、市場(chǎng)交易制度概述

20世紀(jì)七八十年代，應(yīng)用市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論來分析外匯市場(chǎng)短期匯率波動(dòng)在國(guó)外異軍突起，并在90年代傳入我國(guó)。目前，國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域出現(xiàn)了一些關(guān)于證券、股票市場(chǎng)微觀分析的論文，但真正稱得上是學(xué)術(shù)成果的寥寥無(wú)幾。具體到外匯領(lǐng)域，相關(guān)的研究成果更是鳳毛麟角。本文試圖對(duì)外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論作一個(gè)簡(jiǎn)短的描述，以利于相關(guān)研究工作的展開。

一、基本知識(shí)

同了解任何一個(gè)理論體系一樣，首先必須明確構(gòu)成外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論體系的一些最基本知識(shí)點(diǎn)。

（一）微觀方法的兩個(gè)特征

1．指令流在微觀理論中，指令流發(fā)揮著核心作用，是微觀研究方法的特征之一。

（1）必須明白指令流和交易量不是一回事?！爸噶盍鳌笨梢钥醋魑覀兯煜さ摹皟粜枨蟆备拍畹淖凅w，它測(cè)度買方與賣方定單的凈值。它是凈需求的變形，但并不等同于凈需求，因?yàn)樵诰鈼l件下，指令流不一定會(huì)等于零。

摘要中國(guó)當(dāng)前的外匯市場(chǎng)是一個(gè)封閉的、以銀行間市場(chǎng)為中心同時(shí)外匯交易的諸多方面受到政府管制的市場(chǎng)體系，造成了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足、效率低下等問題，因此需要加大國(guó)有銀行的商業(yè)化改革、逐步放松外匯存貨管制、完善中央銀行的外匯干預(yù)機(jī)制、促進(jìn)各銀行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)等措施進(jìn)行完善。

關(guān)鍵詞外匯市場(chǎng)外匯干預(yù)存貨管制匯率機(jī)制

中國(guó)外匯市場(chǎng)是中國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，在完善匯率形成機(jī)制、推動(dòng)人民幣可兌換、服務(wù)金融機(jī)構(gòu)、促進(jìn)宏觀調(diào)控方式的改變以及促進(jìn)金融市場(chǎng)體系的完善等各方面已經(jīng)發(fā)揮不可替代的作用。自1994年后，我國(guó)外匯市場(chǎng)開始由外匯調(diào)劑市場(chǎng)過渡到以中國(guó)外匯交易中心為核心的銀行間外匯市場(chǎng)，這無(wú)疑是我國(guó)外匯市場(chǎng)的重大進(jìn)步。

1我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的不足

我國(guó)的外匯市場(chǎng)主要指銀行之間進(jìn)行結(jié)售匯頭寸平補(bǔ)的市場(chǎng)，就是通常所說的國(guó)內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)家規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)不得在該市場(chǎng)之外進(jìn)行人民幣與外幣之間的交易。論文百事通但對(duì)于不同外匯之間的交易，國(guó)內(nèi)銀行可以自由地參與國(guó)際市場(chǎng)的交易，沒有政策限制。1994年中國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，作為改革的措施之一，采取政府推動(dòng)的方式，建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，從而徹底改變了市場(chǎng)分割、匯率不統(tǒng)一的局面，奠定了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制的基礎(chǔ)。市場(chǎng)模式的選擇充分考慮了漸進(jìn)、統(tǒng)一、可控和有效的原則，在調(diào)劑市場(chǎng)的基礎(chǔ)上發(fā)展出“分別報(bào)價(jià)、撮合成交、集中清算”的交易方式。多年的實(shí)踐充分證明，現(xiàn)行的銀行間外匯市場(chǎng)在服務(wù)金融機(jī)構(gòu)、保持人民幣匯率的穩(wěn)定、支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和改革開放方面發(fā)揮了重要作用。從我國(guó)外匯市場(chǎng)多年的運(yùn)作看，其基本框架的設(shè)計(jì)是合理的，但還是在交易過程中存在一些弊端。

1.1妨礙交易者的自由選擇

一、黑市盧布兌換情況

盧布現(xiàn)鈔來源及回流渠道。滿洲里地區(qū)黑市盧布現(xiàn)鈔來源主要有兩種途徑：

一是中方人員攜入。邊境旅游業(yè)興起，民間貿(mào)易得到空前發(fā)展，大批華商隨身帶貨涌入俄羅斯，銷售俄羅斯市場(chǎng)緊缺的輕工紡織類商品，并占據(jù)了俄羅斯銷售市場(chǎng)絕大份額，其銷售商品收益多以個(gè)人攜帶方式帶入境內(nèi)，流入滿洲里的外匯交易市場(chǎng)，但通過了解，目前境外銷售收益大多以“串人民幣”（銷售所得盧布收益被在俄羅斯中國(guó)木材進(jìn)口商收購(gòu)，用于支付木材款，并電話通知國(guó)內(nèi)支付人民幣）方式回流，中方人員攜入的外幣現(xiàn)鈔正日漸減少。

二是入境旅游購(gòu)物的俄羅斯人攜入，這是目前滿洲里地區(qū)盧布現(xiàn)鈔主要來源。俄羅斯游客通過自身攜帶入境，其中盧布現(xiàn)鈔占攜入總量95%以上，美元現(xiàn)鈔較少，攜入的美元現(xiàn)鈔主要是俄羅斯較富裕人群，經(jīng)滿洲里口岸中轉(zhuǎn)去往中國(guó)內(nèi)地北京、廣州、海南等地旅游購(gòu)物消費(fèi)，而且攜入的美元現(xiàn)鈔由于匯率差價(jià)原因并不通過本地黑市兌換，而是攜入內(nèi)地進(jìn)行兌換，盧布現(xiàn)鈔則全部在黑市進(jìn)行交易兌換。

目前，盧布現(xiàn)鈔兌換量沒有準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，據(jù)估算，盧布現(xiàn)鈔日交易額約在5000萬(wàn)盧布，旺季時(shí)能達(dá)到7000萬(wàn)～8000萬(wàn)盧布（旺季主要是指冬季，出售的商品貨值較高，圣誕節(jié)前銷售額也較大），年交易額在182億盧布，由此可以看出，民間市場(chǎng)兌換量要遠(yuǎn)大于估算規(guī)模。如此大量的現(xiàn)鈔流入量勢(shì)必有安全便捷的回流渠道，通過炒匯人員了解，目前滿洲里外匯黑市中的現(xiàn)鈔（盧布）輸出渠道，一是通過毗鄰省份如黑龍江省黑河、綏芬河兩地將盧布現(xiàn)鈔攜帶出境，其方式是通過火車捎帶到目的地后，通過黑河的渡輪攜帶出境，據(jù)說俄羅斯方面有專門的私人保安公司在碼頭負(fù)責(zé)接收攜出境現(xiàn)鈔（盧布）存入銀行，通過毗鄰省市回流俄羅斯現(xiàn)鈔約占70%～80%；二是木材商在外匯黑市收購(gòu)盧布現(xiàn)鈔，在滿洲里口岸通過貨車司機(jī)、貨物夾帶等方式私藏出境，約占回流量的15%；三是出國(guó)旅游、就醫(yī)、貿(mào)易商洽或入境俄羅斯游客攜入剩余的現(xiàn)鈔，約占5%～10%。

二、黑市盧布匯率情況

1､央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的目的

央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是為了實(shí)現(xiàn)政府自身的一系列全面的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)｡例如,控制通貨膨脹,維持金融穩(wěn)定性等｡但政策的目的性和對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)有哪些影響主要依賴于許多因素,包括一個(gè)國(guó)家發(fā)展的階段､金融市場(chǎng)發(fā)展的程度和一國(guó)對(duì)各種沖擊的脆弱程度｡所以在對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的操作上所給出的精確定義仍然處于爭(zhēng)論當(dāng)中｡[2]

對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)有以下三個(gè)重要的目的:首先是影響匯率水平,其次是減少匯率波動(dòng)性或者說給外匯市場(chǎng)提供了流動(dòng)性,最后是影響外匯儲(chǔ)備量｡外匯市場(chǎng)的干預(yù)由宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所驅(qū)使的:控制通貨膨脹或維持內(nèi)部平衡,維持外部平衡和防止資源分配不當(dāng)或維持競(jìng)爭(zhēng)和促進(jìn)增長(zhǎng),預(yù)防或處理市場(chǎng)無(wú)序或危機(jī)｡為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo),央行可以尋求目標(biāo)來控制匯率和匯率的波動(dòng)性或影響外匯儲(chǔ)備量｡

1.干預(yù)影響匯率水平

20世紀(jì)90年代初,許多新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)維持釘住或有管理的匯率制度,旨在以匯率水平為目標(biāo)或在一定幅度內(nèi)限制波動(dòng)性｡貨幣政策和外匯市場(chǎng)干預(yù)支持這些安排如香港､阿根廷､保加利亞這些國(guó)家和地區(qū)｡東亞的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體(如馬來西亞和泰國(guó))維持一籃子釘住政策,都緊緊釘住美元｡在1994和1997年墨西哥和馬來西亞金融危機(jī)前,有幅度的貶值是釘住匯率的一個(gè)特點(diǎn)｡但是,匯率變化使智利､新加坡在他們特定時(shí)期和幅度內(nèi)經(jīng)歷了升值壓力｡即使再靈活的官方政策也會(huì)限制匯率變化的:比如韓國(guó)在1990年采用的“市場(chǎng)平均匯率體系”,即每天的匯率變動(dòng)都限制在一個(gè)特定幅度內(nèi)｡許多這樣的釘住匯率制在1997和1998年亞洲和俄羅斯金融危機(jī)后都崩潰了｡但有一個(gè)例外,釘住制度在中國(guó)大陸以及其香港地區(qū)仍然維持,而馬來西亞在1998年又回到固定匯率制｡

2.浮動(dòng)匯率制下的干預(yù)

摘要

發(fā)展外匯市場(chǎng)是推進(jìn)人民幣自由兌換、完善匯率形成機(jī)制、提高外匯資源配置效率、增強(qiáng)金融宏觀調(diào)控效果的重要基礎(chǔ)。外匯作為一種金融資產(chǎn)，為人們帶來了效益的增長(zhǎng)。

而匯率便是外匯市場(chǎng)中最為核心的力量源泉。對(duì)于外匯投資者來說，能否利用手中已有的資料對(duì)匯率進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，便是在匯市中能否賺錢的關(guān)鍵。本文除了涉及到外匯市場(chǎng)的匯率情況等，同時(shí)也對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。

SPSS作為世界上最早的統(tǒng)計(jì)分析軟件，具有數(shù)據(jù)管理、統(tǒng)計(jì)分析、圖表分析、輸出管理等等的功能。利用已有的數(shù)據(jù)，導(dǎo)出到該軟件支持的格式，進(jìn)行現(xiàn)有數(shù)據(jù)的分析。

關(guān)鍵詞：外匯市場(chǎng)、金融資產(chǎn)、匯率、SPSS、數(shù)據(jù)、分析

ASPSS-BASEDANALYSIS

20世紀(jì)90年代，特別是近年來，外匯市場(chǎng)經(jīng)歷了深刻的結(jié)構(gòu)變化：國(guó)際市場(chǎng)上的銀行業(yè)并購(gòu)浪潮，使得外匯市場(chǎng)主要參與者數(shù)量下降，致使外匯交易商間市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度萎縮；1999年歐元的出現(xiàn)，消除了歐洲貨幣體系內(nèi)部的一些交易，導(dǎo)致國(guó)際外匯市場(chǎng)總體交易量的下降；此外，外匯交易技術(shù)也出現(xiàn)深刻變革，電子交易的興起、電子經(jīng)紀(jì)人地位的上升，對(duì)外匯市場(chǎng)造成巨大沖擊。在這些結(jié)構(gòu)性變化當(dāng)中，外匯市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)性變動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響最為引人注目。而外匯市場(chǎng)的參與者主要是形形色色制定不同交易戰(zhàn)略的交易商。

一、交易商戰(zhàn)略概述

在實(shí)際交易活動(dòng)中，交易商總是基于過去經(jīng)驗(yàn)、現(xiàn)存條件以及未來預(yù)測(cè)制定行動(dòng)方案，因此，交易商的主觀判斷——信念（belief）在交易商戰(zhàn)略選擇過程中起著非常重要作用。在對(duì)信息的搜集和處理過程中，交易商經(jīng)常出現(xiàn)認(rèn)知偏差，這些偏差造成不同交易商對(duì)于相同信息的判斷出現(xiàn)差異，最終導(dǎo)致在交易戰(zhàn)略的選擇上出現(xiàn)分化。同時(shí)，不同交易商的信息條件不同，也導(dǎo)致戰(zhàn)略選擇出現(xiàn)差異。

戰(zhàn)略的本義是對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)全局的謀劃和指導(dǎo)，泛指指導(dǎo)或決定全局的策略。交易商戰(zhàn)略是指，交易商根據(jù)自身?xiàng)l件和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，在尋求利潤(rùn)和（或）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)過程中所選擇的交易方式，以及為實(shí)現(xiàn)交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對(duì)外匯交易商會(huì)產(chǎn)生重大和深遠(yuǎn)的影響。具體說來，交易商戰(zhàn)略可以分為以下幾種類型：

（一）風(fēng)險(xiǎn)控制者與存貨控制型交易戰(zhàn)略

就單個(gè)交易商而言，外匯市場(chǎng)上規(guī)模較小的交易商風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露，他們必須根據(jù)外匯市場(chǎng)交易實(shí)情不斷調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)頭寸。而那些規(guī)模較大的交易商，在做市過程中，面臨其他交易者所提交的大量買入和賣出指令，由于這些指令是隨機(jī)的，買入和賣出指令之間會(huì)產(chǎn)生不平衡，為避免破產(chǎn)，做市商必須保持一定的頭寸，通過交易來平衡這種買入和賣出指令之間的不平衡。因此，這類以風(fēng)險(xiǎn)控制為目的的交易模式被稱為存貨控制型外匯交易。一般認(rèn)為，存貨控制型交易戰(zhàn)略直接影響到外匯市場(chǎng)短期運(yùn)行，造成外匯市場(chǎng)日內(nèi)交易量、價(jià)差和市場(chǎng)波動(dòng)性出現(xiàn)有規(guī)律運(yùn)動(dòng)。

內(nèi)容提要：本文從國(guó)際外匯市場(chǎng)的交易量、外匯衍生產(chǎn)品的動(dòng)向、外匯交易主體的地位、外匯市場(chǎng)的占有份額、外匯交易的集中化程度等角度，詳細(xì)闡述了當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)的最新變化，并由此得到啟示，對(duì)上海建成國(guó)際金融中心，對(duì)上海外匯市場(chǎng)的發(fā)展，提出了一系列政策建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融外匯市場(chǎng)啟示

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國(guó)間的金融系統(tǒng)越來越密切，國(guó)際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國(guó)家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國(guó)家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。

一、國(guó)際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展

對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國(guó)際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國(guó)中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)