摘要：近年來，我國債券市場違約事件頻發(fā)，市場信用度下降意味著公司的內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況開始惡化。尤其是國有企業(yè)的債務(wù)違約引起了人們對(duì)債券市場的擔(dān)憂。本文以永城煤電為研究對(duì)象，從財(cái)務(wù)杠桿角度出發(fā)，分析永城煤電的資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、資金利用效率以及財(cái)務(wù)人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而針對(duì)存在的問題給出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，使公司降低債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，提高公司償債能力，營造良好的投資環(huán)境。

關(guān)鍵詞：永城煤電；債務(wù)違約；財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

近年來，我國的資本市場在不斷發(fā)展，部分企業(yè)償債能力降低，融資成本提升，公司財(cái)務(wù)治理的惡化導(dǎo)致了信用債的危機(jī)。而且隨著國家提倡使用低碳新能源，中國煤炭行業(yè)的發(fā)展速度開始減慢，只能深度調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)來擴(kuò)大利潤。永城煤電作為一家信用級(jí)別為AAA的國有企業(yè)，這次也因?yàn)閭鶆?wù)違約被信用降級(jí)。作為信用良好的國有企業(yè)頻頻出現(xiàn)債務(wù)違約事件，使債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制顯得尤為重要。本文從財(cái)務(wù)杠桿的角度分析永城煤電債務(wù)違約的原因以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。

一、永城煤電財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析

（一）公司簡介

永城煤電控股集團(tuán)有限公司簡稱永煤控股，是河南省國有大型煤炭企業(yè)，由河南能源化工集團(tuán)有限公司以及其擁有的原永城煤電集團(tuán)有限責(zé)任公司截止2007年5月31日的凈資產(chǎn)出資給商丘永城市成立的國有獨(dú)資公司。產(chǎn)業(yè)涵蓋煤炭開采洗選、金屬礦業(yè)采選、煤化工、發(fā)供電、機(jī)制、鐵路運(yùn)輸、礦建、商貿(mào)等。

1負(fù)債籌資概述

1、1負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念

負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結(jié)構(gòu)等因素的影響給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權(quán)益下降，喪失償債能力、發(fā)生財(cái)務(wù)困難甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

1、2負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

1、2、1負(fù)債融資的正面效應(yīng)分析

（1）利息抵稅效應(yīng)。

一、烏魯木齊市政府債務(wù)形成原因

1.支出壓力

近幾年,市委、市政府堅(jiān)決貫徹國家擴(kuò)大內(nèi)需的一系列方針政策,加快、加大城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度,一大批市政、公用基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目先后建成并投入使用,城市功能逐步完善,投資環(huán)境發(fā)生了巨大的改觀,綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力顯著增強(qiáng)同時(shí)也拉動(dòng)了我市GDP和固定資產(chǎn)投資的快速增長烏魯木齊市作為新疆的首府、我國西部的中心城市之一和向西開放的橋頭堡,其幅射亞歐的窗口作用和帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的龍頭地位將更加突出由此進(jìn)入社會(huì)較快發(fā)展的歷史時(shí)期,人民群眾日益提高的物質(zhì)文化生活對(duì)政府提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù)提出了越來越高的要求地方政府債務(wù)比重最大的籌資方式由于歷年債務(wù)余額滾存加上近年來新增債務(wù)膨脹,烏魯木齊市的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)也極為沉重

2.債務(wù)管理政策的效力受到局限

(1)近年來各項(xiàng)改革力度不斷加大,特別社會(huì)保障體制改革、糧食體制改革、農(nóng)村稅費(fèi)改革等重大改革,加上地方政府經(jīng)濟(jì)建設(shè)投入要求的增加,地方財(cái)政支出增長速度大大超過收入增長速度,支撐經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的財(cái)力匱乏

(2)加快國有企業(yè)改革進(jìn)程同社會(huì)保障體系的建立不配套,加快國有企業(yè)改革步伐必然面臨著企業(yè)職工社會(huì)保障社會(huì)化的問題,目前,我市國有企業(yè)改革雖然基本結(jié)束,但自治區(qū)國有企業(yè)改革逐漸深化,而社會(huì)保障體系則剛剛建立,尚待完善,由此產(chǎn)生的原改制中拖欠企業(yè)離退休人員工資、下崗失業(yè)人員救濟(jì)金等社會(huì)保障資金所形成的債務(wù)加劇了地方政府債務(wù)膨脹的趨勢

摘要：目前地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越引起人們的重視，已經(jīng)成為威脅我國經(jīng)濟(jì)安全與社會(huì)穩(wěn)定的巨大隱患。造成地方財(cái)政困境的根本原因在于地方政府事權(quán)、財(cái)權(quán)不對(duì)稱，沒有規(guī)范的制度化融資渠道。因此有必要學(xué)習(xí)和借鑒國外發(fā)行地方政府債券、防范及化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)，積極慎重地解決好我國的地方政府債務(wù)問題。

關(guān)鍵詞：地方政府；政府債務(wù)；地方政府債券；經(jīng)驗(yàn)借鑒

地方財(cái)政困難和債務(wù)危機(jī)是當(dāng)前我國財(cái)政領(lǐng)域的一個(gè)突出問題，尤其縣鄉(xiāng)財(cái)政運(yùn)行緊張，難以履行其提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的職能，影響地方的資本運(yùn)行、惡化地方的投資環(huán)境。更為關(guān)鍵的是，政府債務(wù)過重，損害了政府的公信力，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為地方政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的核心?？v觀國外發(fā)達(dá)國家的財(cái)政管理體制和國家結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)：單一制或聯(lián)邦制的國家結(jié)構(gòu)與地方政府能否發(fā)行債券融資弱相關(guān)，地方政府債券與地方自治、分權(quán)程度高度相關(guān)，只要存在中央與地方分權(quán)的財(cái)政聯(lián)邦主義（fiscalfederalism），就具備發(fā)行地方政府債券的前提。這也是地方政府債券在聯(lián)邦制的美國和澳大利亞、以及單一制的日本和法國都大行其道的原因。

一、聯(lián)邦制的美國、澳大利亞防范模式

美國和澳大利亞都是聯(lián)邦制國家，都實(shí)行三級(jí)財(cái)政體制，即聯(lián)邦財(cái)政、州財(cái)政和地方財(cái)政。三級(jí)財(cái)政各有其相對(duì)獨(dú)立的財(cái)稅制度和專門法，各自編制、審批和執(zhí)行本級(jí)預(yù)算。除了聯(lián)邦政府可以發(fā)行債券籌集資金外，兩國的州政府和地方政府也可以發(fā)行各自的政府債券，籌集一部分財(cái)政資金。

（一）美國發(fā)達(dá)的地方政府債券市場成為防范地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)最有力的保障

內(nèi)容摘要：市場經(jīng)濟(jì)條件下，利用財(cái)務(wù)杠桿作用籌集資金進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)的主要發(fā)展途徑。然而債務(wù)約束帶給企業(yè)的不只是利潤，還有因負(fù)債而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理措施不當(dāng)甚至?xí)蛊髽I(yè)面臨破產(chǎn)。本文在此基礎(chǔ)上歸納企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)，建立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提供決策依據(jù)。關(guān)鍵詞：債務(wù)約束財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)通常是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成和比例關(guān)系，也可以理解為企業(yè)長期資金來源的構(gòu)成比例。不同的籌資方式會(huì)形成企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)。其中，最關(guān)鍵的組合就是權(quán)益籌資方式和債務(wù)籌資方式組合所構(gòu)成的資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)籌資較之權(quán)益籌資有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

第一是稅收優(yōu)惠，即對(duì)債務(wù)的利息支付具有抵稅作用；第二是通過債務(wù)索償權(quán)對(duì)管理施加額外的約束，也就是所謂的債務(wù)約束理論。

然而負(fù)債是一柄“雙刃劍”，它可以通過財(cái)務(wù)杠桿作用為企業(yè)帶來更多的稅后利潤，同樣也可以引起企業(yè)稅后利潤的大幅度下降。當(dāng)息稅前利潤不足以補(bǔ)償債務(wù)利息支出時(shí)，就會(huì)發(fā)生虧損。如果扭虧無望或無力償還到期債務(wù)，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這就是債務(wù)資本引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)行之有效的預(yù)警系統(tǒng)，通過對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)的衡量進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，使企業(yè)虧損的可能性降到最低。

債務(wù)約束理論下的企業(yè)籌資

1976年詹森和麥克林（JensenandMeckling）發(fā)表了題為《企業(yè)理論：經(jīng)理行為與所有權(quán)結(jié)構(gòu)》的文章。這是一篇影響很大的經(jīng)典論述，它提出并研究了外部股權(quán)和債務(wù)所產(chǎn)生的成本。文章指出當(dāng)企業(yè)的經(jīng)理不完全擁有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)成本，即存在人和委托人的利益沖突，就必然產(chǎn)生委托人想方設(shè)法監(jiān)督和約束人的行為，以達(dá)到剩余損失最小。這是產(chǎn)生債務(wù)約束的根本原因。

由于地方政府機(jī)構(gòu)臃腫和工作人數(shù)比較多，機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)行和工作人員的工資、福利等費(fèi)用數(shù)額也就比較大，而且是剛性的財(cái)政支出，所以地方政府負(fù)擔(dān)一直以來都比較重，很多縣只能是吃財(cái)政飯[3]。例如，河北省文安縣2011年財(cái)政收入9.8億元，支出12.9億元，累計(jì)債務(wù)4.8億元。文安縣某村年收入42800元，支出持平，累計(jì)債務(wù)126500元。地方政府資金收入缺乏，這就增加了地方政府自身的債務(wù)額。另外，由于企業(yè)改革的不徹底，本該由企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)，政府也硬要參與其中，這樣不同程度增加了地方政府的費(fèi)用開支，造成地方政府自己債務(wù)的不斷加重。2011年，中央對(duì)地方稅收返還和轉(zhuǎn)移支付39899.96億元，地方支出平均38%的資金來源于中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付中，有相當(dāng)部分是專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付，要求地方提供一定的配套資金，對(duì)地方財(cái)政造成壓力。1994年稅改時(shí)頒布的《預(yù)算法》明確規(guī)定，地方政府不得發(fā)行地方政府債券，地方政府缺乏足夠的資金融資渠道，只能通過非正規(guī)渠道直接或間接的借入內(nèi)外債務(wù)。雖然從2009年起，財(cái)政部代地方政府發(fā)行地方政府債券，一定程度上拓寬了融資渠道，河北也發(fā)行了一定數(shù)量的地方政府債券，由于量比較小，需求難以滿足。部分?。ㄊ校┰?011年10月試點(diǎn)自行發(fā)行地方政府債券，但因范圍很小，只有上海市、浙江省、廣東省、深圳市四個(gè)地方政府，影響力還是很小。所以，地方政府融資的主要渠道就是向當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)借貸。另外，由于我國現(xiàn)行金融體制還不夠完善，民間融資的渠道還不暢通，民間資金難以投入到公共事業(yè)中來。依據(jù)現(xiàn)行政府績效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，有些地方政府領(lǐng)導(dǎo)為了在有限任期內(nèi)表現(xiàn)不凡，不顧當(dāng)?shù)貙?shí)際財(cái)力，不惜融資舉債，大搞“政績工程”和“形象工程”，導(dǎo)致地方政府債務(wù)增加。如河北某“小康縣”為完成“文明生態(tài)村”的任務(wù)，計(jì)劃拿出2000多萬元搞建設(shè)，修路、綠化、美化粉刷等等，但其實(shí)際財(cái)力很窘迫，連工資都發(fā)不出來，除了借債沒有別的籌資渠道。（七）地方政府草率制定政策形成的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)例如，1999年邢臺(tái)市出臺(tái)了《中共邢臺(tái)市委邢臺(tái)市人民政府關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)內(nèi)外開放加快招商引資步伐的若干規(guī)定》。其中第38條規(guī)定：引薦內(nèi)外商在邢臺(tái)市直接投資的，可按外方投資額的1%～2.5%提取獎(jiǎng)金。2003年，韓杰引薦港商到邢臺(tái)投資建設(shè)了建滔（河北）焦化有限公司和建滔（河北）化工有限公司，投資共16.5億元。如果按1%提取招商引資獎(jiǎng)金，引薦人韓杰的獎(jiǎng)金額將達(dá)1650萬元。但邢臺(tái)市政府始終沒有兌現(xiàn)這筆獎(jiǎng)勵(lì)，2009年10月，韓杰將邢臺(tái)市政府告上了法庭。2008年12月23日宣告破產(chǎn)的三鹿集團(tuán)，負(fù)債26.64億。為了經(jīng)銷商利益，石家莊市政府與省政府曾協(xié)助企業(yè)籌措3億元資金解決30%的拖欠貨款，同時(shí)表示如企業(yè)籌資困難，政府將積極協(xié)調(diào)給予保證。再如，2009年11月石家莊遭遇暴雪，石家莊市財(cái)政列支500萬元專項(xiàng)資金，重點(diǎn)用于被毀蔬菜棚室和畜牧養(yǎng)殖棚廳的重建貸款貼息，各縣（市、區(qū)）也將安排相應(yīng)資金配套。

建立河北省地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

我們把2010年河北省各地市政府的財(cái)政情況作了如下統(tǒng)計(jì)。主要采用財(cái)政集中度、財(cái)政赤字率兩個(gè)指標(biāo)來考核河北各市政府償還債務(wù)的能力，具體見表3。透過表3可以發(fā)現(xiàn)，河北省11個(gè)地級(jí)市政府的財(cái)政集中度尚未達(dá)到合適的區(qū)間，應(yīng)債能力有待提高。從財(cái)政赤字的角度看，河北11個(gè)地級(jí)市都出現(xiàn)了財(cái)政赤字。張家口和承德的財(cái)政赤字率分別高達(dá)12.34%和11.37%，都明顯超出了財(cái)政赤字率的合理區(qū)間。從財(cái)政赤字率來看，張家口和承德兩市的政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較嚴(yán)重，地方政府需要償還的債務(wù)數(shù)額也比較高[1]。據(jù)相關(guān)部門不完全統(tǒng)計(jì)，在一年多的時(shí)間里，地方政府的投融資平臺(tái)迅速增長到3000多家，其中70％以上在區(qū)縣級(jí)，總的銀行借款從1萬多億元迅速增加到5萬多億元。地方政府負(fù)債形勢嚴(yán)峻。

科學(xué)解決地方政府負(fù)債壓力的對(duì)策建議

我國的財(cái)政體制是一種“層級(jí)化”財(cái)政，所以要做到財(cái)權(quán)與事權(quán)相匹配很難。上一級(jí)政府掌握更多的財(cái)力、財(cái)權(quán)，而事權(quán)卻層層下壓，交給下一級(jí)政府，所以地方政府財(cái)政狀況就越來越困難。因此，要改變這種現(xiàn)狀，就必須改變這種“層級(jí)化”財(cái)政。應(yīng)該實(shí)行“轄區(qū)財(cái)政”，即每一級(jí)政府對(duì)轄區(qū)內(nèi)各級(jí)政府的財(cái)政平衡均要負(fù)責(zé)，不能只負(fù)責(zé)本級(jí)財(cái)政。比如省級(jí)政府，不能只負(fù)責(zé)省本級(jí)的財(cái)力是否充裕，收支是否平衡，還要考慮本省所轄的市、縣、鄉(xiāng)各級(jí)財(cái)政收支是否平衡，財(cái)力是否充足，爭取做到事權(quán)與財(cái)權(quán)相匹配，形成每一層級(jí)政府的權(quán)力與責(zé)任對(duì)稱的機(jī)制。各級(jí)地方政府要解決這些歷史債務(wù)，首先應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行摸底和分類匯總，目前哪些債務(wù)應(yīng)該由政府負(fù)擔(dān)要做到心中有數(shù)，然后制定出切實(shí)可行的償債計(jì)劃，逐步償還現(xiàn)有的歷史債務(wù)。地方政府可以通過加強(qiáng)民間投資來拓寬地方融資渠道。（1）引導(dǎo)民間資本投入到政府公共事業(yè)中來，如供水、供電、公共園林綠化、公共交通和垃圾處理等公共事業(yè)。（2）引導(dǎo)民間資本積極參與到商業(yè)銀行及農(nóng)村信用社和城市信用社的擴(kuò)股融資工作中去。對(duì)因基礎(chǔ)設(shè)施和公益性項(xiàng)目建設(shè)及政策性因素形成的剛性債務(wù)，各級(jí)政府可以通過發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，增加稅收收入，從而提高政府的償債準(zhǔn)備金。（3）完善政府擔(dān)保制度，整頓政府擔(dān)保行為。當(dāng)?shù)刎?cái)政機(jī)關(guān)要監(jiān)督控制政府擔(dān)保的或者政府性質(zhì)的職能部門擔(dān)保的舉債行為，當(dāng)?shù)刎?cái)政機(jī)關(guān)要把政府擔(dān)保的債務(wù)納入到當(dāng)年的財(cái)政計(jì)劃。各地財(cái)政機(jī)關(guān)也要切實(shí)履行自己的監(jiān)管職責(zé)，按照有關(guān)規(guī)定，嚴(yán)格審查各政府部門要擔(dān)保的債務(wù)。還要全程監(jiān)控政府擔(dān)保的項(xiàng)目，包括立項(xiàng)、計(jì)劃、投資、實(shí)施各個(gè)環(huán)節(jié)都要實(shí)行監(jiān)管，以保證被擔(dān)保人能夠按時(shí)償還所欠債務(wù)。（4）進(jìn)一步加強(qiáng)管理，在保證財(cái)政正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下，把能壓縮開支的項(xiàng)目盡可能壓下來，集中財(cái)力償還歷史債務(wù)。1.《河北省政府債務(wù)管理辦法》的出臺(tái)。參照遼寧、浙江等省的做法，出臺(tái)《河北省政府債務(wù)管理辦法》。該辦法應(yīng)規(guī)定政府債務(wù)下管一級(jí)的制度，上級(jí)政府要嚴(yán)格遵照監(jiān)控審批制度對(duì)下級(jí)政府實(shí)施監(jiān)控審批，這樣才能控制各級(jí)政府的新增債務(wù)[3-7]；各級(jí)地方政府債務(wù)管理要有專門機(jī)構(gòu)專項(xiàng)負(fù)責(zé)，根據(jù)政府財(cái)力能力及現(xiàn)有債務(wù)負(fù)擔(dān)情況，負(fù)責(zé)制定本級(jí)政府舉債的具體規(guī)劃，將地方政府債務(wù)收支納入預(yù)算管理，統(tǒng)籌管理償債準(zhǔn)備金和償債基金；同級(jí)人民代表大會(huì)要加強(qiáng)監(jiān)督，實(shí)時(shí)監(jiān)控。2．地方政府債務(wù)分級(jí)分類登記制度的建立。各級(jí)財(cái)政部門在深入調(diào)查本地政府負(fù)債情況的基礎(chǔ)上，對(duì)各種債務(wù)實(shí)行分級(jí)分類登記。所謂分級(jí)，即省、市、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)各級(jí)部門及其隸屬公司；所謂分類，即直接債務(wù)和或有債務(wù)。直接債務(wù)主要是由財(cái)政預(yù)算安排或者經(jīng)過一定法律程序批準(zhǔn)的，而或有債務(wù)則比較復(fù)雜，一般來源于財(cái)政預(yù)算之外。如舉債轉(zhuǎn)入投資的資本化利息，政府行政行為所造成的社會(huì)欠債（比如地方政府因突發(fā)事件和道義職責(zé)產(chǎn)生的負(fù)債，政府因政績工程和形象工程產(chǎn)生的負(fù)債，地方政府草率制定政策形成的負(fù)債，地方政府優(yōu)惠政策形成的欠款等等）。

總之，各級(jí)政府應(yīng)當(dāng)在對(duì)政府債務(wù)認(rèn)真清理的基礎(chǔ)上進(jìn)行分級(jí)分類準(zhǔn)確詳實(shí)的登記。3.建立借用還相統(tǒng)一、責(zé)權(quán)利相一致的新機(jī)制。要依法建立債權(quán)和債務(wù)的關(guān)系，明確償債責(zé)任和償債連帶責(zé)任。凡是屬于地方政府性質(zhì)的債務(wù)都應(yīng)由財(cái)政部門管理，不能分散管理、分散使用。要嚴(yán)格按照法律明晰債權(quán)、債務(wù)責(zé)任，賭塞漏洞，抑制政府債務(wù)的進(jìn)一步提高。4.政府債務(wù)監(jiān)控機(jī)制的建立。成立專門的政府債務(wù)運(yùn)行監(jiān)督控制小組，負(fù)責(zé)債務(wù)形勢的分析，經(jīng)濟(jì)與財(cái)力增長趨勢的科學(xué)預(yù)測，未來五年預(yù)算支出結(jié)構(gòu)的推算，債務(wù)總額、余額、需要支付的利息與該地區(qū)經(jīng)濟(jì)、財(cái)力規(guī)模的科學(xué)比例關(guān)系，構(gòu)建地方政府債務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)各級(jí)政府負(fù)債情況進(jìn)行適時(shí)監(jiān)督與控制，定時(shí)進(jìn)行分析、評(píng)估和預(yù)警，為各級(jí)政府制訂新的舉債計(jì)劃和投資決策提供有益參考。5.政府債務(wù)償還制度的建立?，F(xiàn)階段，償債準(zhǔn)備金是政府償還債務(wù)的主要資金來源。各地要重點(diǎn)搞好經(jīng)濟(jì)建設(shè)，稅收收入增加了是籌集償債準(zhǔn)備金的重要來源。債務(wù)償還的資金來源還有以下兩個(gè)方面：一是每年有計(jì)劃地從預(yù)算內(nèi)外收入中安排一定比例的資金；二是原已按省政府有關(guān)規(guī)定建立的防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、已取消但尚未納入預(yù)算管理的財(cái)政周轉(zhuǎn)金、政府及其所屬部門的專項(xiàng)基金、有償資金等應(yīng)全部納入償債準(zhǔn)備金管理。建立科學(xué)的政績考評(píng)體系，修正各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部短視的政績觀，才能有效控制新債的產(chǎn)生。因此，要將債務(wù)管理情況納入干部政績考評(píng)體系，既看經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成績，也看所付出的成本代價(jià)；既要考核經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，又要考核發(fā)展的質(zhì)量和效益。

文獻(xiàn)回顧

國際上，對(duì)地方政府債務(wù)問題的研究文獻(xiàn)較早也較多，一般都是在政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析框架下進(jìn)行專題研究，側(cè)重于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與方法，并制定預(yù)警機(jī)制，實(shí)施實(shí)時(shí)監(jiān)控。上世紀(jì)30年代以前，主要的研究觀點(diǎn)是古典學(xué)派的“債務(wù)有害論”。這一思想成為自由資本主義時(shí)期政府債務(wù)思想的主流。其中最具代表性的是亞當(dāng)•斯密(Adamsmith)的反對(duì)政府發(fā)行債券［4］;李嘉圖等價(jià)理論(RichardianEquiva-lence)的不贊成政府舉債［5－6］。隨著大衰退在20世紀(jì)30年代的爆發(fā)，使得很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)政府債務(wù)的作用重新思考，認(rèn)為政府負(fù)債有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，形成了新經(jīng)濟(jì)學(xué)派理論，即“政府債務(wù)新理論”。這時(shí)期代表性人物有約翰•梅納德•凱恩斯、阿爾文•漢森、A•P•勒納［7－9］。從20世紀(jì)50年代開始，西方財(cái)政聯(lián)邦主義的研究成為主流，大部分學(xué)者認(rèn)為地方政府比中央政府可以更有效率的實(shí)現(xiàn)資源配置的有效性。尤其是進(jìn)入90年代，關(guān)于政府債務(wù)及其風(fēng)險(xiǎn)控制研究成為關(guān)注熱點(diǎn)。國內(nèi)研究政府債務(wù)始于世界銀行從政府債務(wù)監(jiān)督角度提出的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)矩陣概念，將政府面臨的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)歸為四種負(fù)債，而每種負(fù)債均具有以下四個(gè)特征中的兩個(gè):顯性或隱性、直接或或有。以此政府債務(wù)分類方法為基礎(chǔ)，國內(nèi)涌現(xiàn)出大量的地方政府性債務(wù)的研究文獻(xiàn)。從財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，以債務(wù)總量衡量政府的舉債規(guī)模。如樊綱(2002)、劉尚希(2002)、肖振東(2009)、于海峰(2010)、崔軍(2011)分別估計(jì)了我國地方債務(wù)總量規(guī)模，得出總量地方政府債務(wù)可控，但是存在財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)引起重視［10－14］。在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的建立方面，馬駿、劉亞平(2005)［15］從逆向軟預(yù)算約束的監(jiān)督對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因進(jìn)行了深入分析;匡小平(2004)［16］、洪源等(2006)［17］等分別從理論和實(shí)證的角度對(duì)地方政府債務(wù)的可持續(xù)性進(jìn)行了探討;王曉光、高淑東(2005)［18］、裴育、歐陽華生(2007)［19］、張海星(2009)［20］、章志平(2011)［21］等分別從不同角度和實(shí)證的角度分析了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因，提出構(gòu)建地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的思路和加強(qiáng)債務(wù)管理的措施，從而有效防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于地方投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因和綜合治理研究方面，巴曙松(2010)［22］、賈康(2010)［23］等都曾過2009年末和2010年末地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)總量;馬海濤、秦強(qiáng)(2010)［24］、賈康(2010)［23］、類承曜(2011)［1］、梅建明(2011)［25］等認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、財(cái)政政策、財(cái)政體制、財(cái)政法律制度、地方投融資管理機(jī)制缺失等內(nèi)外部客觀因素導(dǎo)致了地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，必須嚴(yán)格加以控制。另有學(xué)者從實(shí)證角度研究地方投融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模和警戒線，如武彥民(2010)運(yùn)用債務(wù)負(fù)擔(dān)率，結(jié)合國際警戒線標(biāo)準(zhǔn)和我國國情，研究出我國2009年末地方投融資平臺(tái)占地方政府債務(wù)比例及其對(duì)地方政府債務(wù)激增的貢獻(xiàn)度［26］;沈明高、彭程(2010)估算了我國2010年和2011年地方投融資平臺(tái)可能增加的債務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)［27］。綜上所述，學(xué)術(shù)界對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入探討，但尚缺乏對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的政府會(huì)計(jì)信息監(jiān)管的研究。因?yàn)槲覈狈φ鎸?shí)、完整的對(duì)外披露的地方政府性債務(wù)信息，所能提供的地方債務(wù)信息十分有限，而地方債務(wù)信息是由政府會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)來提供的，信息質(zhì)量的高低直接影響地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與控制。所以筆者力求在現(xiàn)有地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究理論的基礎(chǔ)上，從政府會(huì)計(jì)信息監(jiān)管的角度展開研究，為加強(qiáng)我國地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制提供積極的政策建議。

地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的主要問題

1、債務(wù)規(guī)模大，責(zé)任主體不明確政府多頭舉債、多頭管理、各自為政，舉債主體缺乏科學(xué)民主的決策程序、缺乏科學(xué)合理的可行性項(xiàng)目論證以及嚴(yán)格的舉債審批程序。舉債的盲目性，造成地方政府債務(wù)規(guī)模激增，尤其是隱性債務(wù)或或有債務(wù)，這些債務(wù)總量難以估計(jì)，且長期處于政府監(jiān)管之外，償債主體不明確、償債的積極性不高、還款意識(shí)淡薄，加劇了政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，從而使得難以對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的量化管理。2、債務(wù)管理不規(guī)范，效率低長期以來，地方政府舉債資金來源較廣，舉債的主體諸多，有地方政府部門、各種融資平臺(tái)公司、事業(yè)單位等部門。債務(wù)資金的使用不規(guī)范，有的地方政府將債務(wù)資金違規(guī)用于房地產(chǎn)開發(fā)、辦公大樓和城市形象工程建設(shè)，資金的使用效率不高;有的甚至投入到高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場，投資效益不佳，風(fēng)險(xiǎn)較大;還有的把大量的債務(wù)資金閑置，效益低下。3、債務(wù)信息不全面、不透明，隱蔽性強(qiáng)我國現(xiàn)行預(yù)算會(huì)計(jì)制度的核算基礎(chǔ)是收付實(shí)現(xiàn)制，使得政府會(huì)計(jì)記錄和報(bào)告的信息只有直接顯性債務(wù)中的一部分，而間接隱性債務(wù)的規(guī)模、構(gòu)成、擔(dān)保等相關(guān)信息沒有一個(gè)部門能全面系統(tǒng)的掌握，這部分債務(wù)隱藏著巨大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)行政府會(huì)計(jì)不能及時(shí)全面的提供地方政府性債務(wù)的總體信息，則地方政府的債務(wù)信息的披露就不透明、不清晰，隱蔽性強(qiáng)，難以估算。

政府會(huì)計(jì)在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中的重要作用

1、政府會(huì)計(jì)為地方債務(wù)管理提供信息舉債適度有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展;而舉債過度，可能導(dǎo)致嚴(yán)重的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。所以，地方政府債務(wù)管理的關(guān)鍵是地方政府要提供相關(guān)的債務(wù)信息，而債務(wù)信息的提供者理所應(yīng)當(dāng)?shù)木褪钦畷?huì)計(jì)。政府財(cái)政管理的核心和控制中心就是政府會(huì)計(jì)體系，是政府的中樞神經(jīng)系統(tǒng)，為政府決策者和管理者提供有用信息，包括地方政府性債務(wù)管理所需的債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)等基本數(shù)據(jù)信息;進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的數(shù)據(jù)信息;通過對(duì)政府各種負(fù)債的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，能給地方政府的債務(wù)管理提供前瞻性信息，使政府決策者和管理者把握債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的最佳時(shí)機(jī)，把債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的損失降到最低等。2、政府會(huì)計(jì)信息是地方債務(wù)管理目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)的重要依據(jù)地方政府債務(wù)管理的總目標(biāo)是:全面掌握地方政府目前實(shí)際債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)，保持適度舉債，以低成本舉債滿足地方政府的資金需求;有效的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，及時(shí)通過計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)值，與指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值比較對(duì)地方政府債務(wù)活動(dòng)及時(shí)監(jiān)控，當(dāng)債務(wù)指標(biāo)值接近警戒線時(shí)，對(duì)相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)發(fā)出警告，以便及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范與控制，保持政府適度償債能力。這些信息的獲取來自于政府會(huì)計(jì)提供的債務(wù)信息，如地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，這些指標(biāo)數(shù)據(jù)的取得都必須基于可靠的和全面的債務(wù)數(shù)據(jù);債務(wù)資金的使用、債務(wù)規(guī)模的控制等方面的信息，也需要會(huì)計(jì)記錄。3、政府會(huì)計(jì)職能的發(fā)揮是地方債務(wù)管理的重要內(nèi)容政府會(huì)計(jì)本身有核算和控制兩大職能。政府會(huì)計(jì)核算職能通過對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量、記錄和報(bào)告，提供及時(shí)、客觀、完整的債務(wù)信息，以滿足政府管理者和決策者進(jìn)行具體債務(wù)管理的需要。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是否有效，關(guān)鍵在于政府管理者和決策者能否及時(shí)了解其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度及其變化情況，把握最佳風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)機(jī)，及時(shí)采取有效措施加以控制。政府會(huì)計(jì)提供的地方政府性債務(wù)信息越及時(shí)、越客觀、越全面，就越利于及時(shí)防范與化解地方債務(wù)，實(shí)現(xiàn)地方政府債務(wù)管理目標(biāo)，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)真正到來而造成的損失。政府會(huì)計(jì)的控制職能，是指依據(jù)經(jīng)濟(jì)管理的要求和國家有關(guān)法律法規(guī)、方針政策來監(jiān)管各級(jí)地方政府舉債行為的合法性、合理性和合規(guī)性，監(jiān)督舉債資金的使用效率，對(duì)地方政府負(fù)債信息分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中存在的問題及其成因，便于對(duì)地方政府預(yù)計(jì)負(fù)債以及風(fēng)險(xiǎn)情況做出正確判斷，對(duì)于那些未來風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目建立風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備基金，把政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在萌芽狀態(tài)或?qū)⒄畟鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)帶來的損失降到最低。所以，政府會(huì)計(jì)的核算和控制職能，是地方政府債務(wù)管理的基本職能，對(duì)最終實(shí)現(xiàn)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)具有重要意義。

摘要：資金是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的必要條件，企業(yè)資本的聚集和吸納有債務(wù)融資和股權(quán)融資，其中債務(wù)融資是企業(yè)籌集資金的重要渠道，對(duì)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展有著重要影響。但是債務(wù)籌資也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)要正確認(rèn)識(shí)負(fù)債籌資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，制定有效的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

1負(fù)債籌資概述

1、1負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念

負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結(jié)構(gòu)等因素的影響給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權(quán)益下降，喪失償債能力、發(fā)生財(cái)務(wù)困難甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

1、2負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

一、債務(wù)融資道德風(fēng)險(xiǎn)的理論評(píng)述

企業(yè)債務(wù)融資一般有銀行貸款和企業(yè)債券兩種形式。理性的企業(yè)在選擇債務(wù)融資方式時(shí)會(huì)遵循成本最小化和收益最大化原則，其中，融資成本是企業(yè)融資時(shí)必然要考慮的主要因素。債務(wù)融資的成本由基礎(chǔ)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成。對(duì)銀行貸款而言，基礎(chǔ)利率就是銀行間拆借利率、央行再貸款或再貼現(xiàn)利率，企業(yè)債券的基礎(chǔ)利率是相同期限的國債收益率?；A(chǔ)利率取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和社會(huì)資金供求狀況，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好的時(shí)候，投資機(jī)會(huì)多，社會(huì)資金供求狀況偏緊，利率水平較高，企業(yè)整體債務(wù)融資成本上升。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與企業(yè)融資期限和違約風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，融資期限越長，企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)越高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也越高。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的重要組成部分是債務(wù)融資過程中企業(yè)和債權(quán)人之間由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇成本和道德風(fēng)險(xiǎn)成本，其中道德風(fēng)險(xiǎn)成本還對(duì)企業(yè)選擇債務(wù)融資方式有很大影響。

道德風(fēng)險(xiǎn)成本源于債務(wù)融資后債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱。債權(quán)人的監(jiān)督能有效防范企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低債務(wù)融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本和整個(gè)融資成本。由于銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督比債券投資者更有效，對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)而言，道德風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)一般經(jīng)營時(shí)間短，知名度低，規(guī)模較小，或負(fù)債率高，進(jìn)行債券融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本高，而銀行的監(jiān)督能夠降低其融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本，所以這類企業(yè)一般會(huì)選擇銀行貸款。相反，道德風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)進(jìn)行債券融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本低，更愿意發(fā)行公司債券籌集資金。而且這些道德風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)一般經(jīng)營時(shí)間較長、知名度較高、負(fù)債率較低、規(guī)模較大、可抵押的資產(chǎn)較多，投資機(jī)會(huì)也較多，債券融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本低，能夠以較低的成本發(fā)行債券。

在多數(shù)情況下，由于信息不對(duì)稱，公眾對(duì)企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)水平不知情，那些道德風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)為了降低融資成本，就需要在投資者心目中建立良好的聲譽(yù)。對(duì)于那些公眾投資者了解不多的企業(yè)，如果沒有聲譽(yù)，發(fā)行債券的成本相當(dāng)高，在公開發(fā)行債券之前需要在投資者心目中建立聲譽(yù)。大企業(yè)在長期經(jīng)營過程中已經(jīng)有了良好的聲譽(yù)，因此具有比中小企業(yè)更大的融資優(yōu)勢（Diamond，1991）。

道德風(fēng)險(xiǎn)還與企業(yè)投資機(jī)會(huì)有關(guān)。在融資金額有限的情況下，企業(yè)不可能投資于所有的項(xiàng)目，選擇一個(gè)投資項(xiàng)目就意味著放棄別的項(xiàng)目。因此企業(yè)的投資機(jī)會(huì)可以被看作期權(quán)，其價(jià)值取決于企業(yè)以最優(yōu)方式行權(quán)的可能性（Barclay&Smith，1995）。企業(yè)投資機(jī)會(huì)越多，股東和債權(quán)人對(duì)行權(quán)方式的沖突越大，發(fā)生資產(chǎn)替代和投資不足等道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性越大，用高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目替代低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目越容易，債券融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本也越高。為了降低融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本，這些企業(yè)更依賴于銀行貸款。投資機(jī)會(huì)也是企業(yè)的增長潛力，所以銀行貸款的比例與企業(yè)增長潛力正相關(guān)，而企業(yè)債券的比例與增長潛力負(fù)相關(guān)（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

摘要：近年來，我國信用債市場取得了快速發(fā)展，同時(shí)也積累了大量潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是民營企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。鑒于未來民營企業(yè)發(fā)債企業(yè)整體上債券到期規(guī)模將會(huì)擴(kuò)大，而民營企業(yè)公司內(nèi)部管理不規(guī)范、財(cái)務(wù)行為不當(dāng)、盈利能力處于較低水平、債務(wù)負(fù)擔(dān)將會(huì)繼續(xù)增加。為此，要采取加強(qiáng)民營企業(yè)債券市場信息披露和信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)，提升投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，提升民營企業(yè)自身經(jīng)營能力，降低企業(yè)資金成本，發(fā)揮債券受托管理人監(jiān)督作用，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；信用債券市場；債務(wù)違約；信息披露；信用風(fēng)險(xiǎn)

一、信用市場債券違約現(xiàn)狀

自從中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入“新常態(tài)”以來，經(jīng)濟(jì)增速下滑，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升，企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，中國民營企業(yè)債務(wù)違約數(shù)據(jù)激增，尤為明顯。表為中國信用債券市場2014年～2019年末信用債務(wù)市場債務(wù)違約的狀況。從表中可以看出，中國違約信用債呈現(xiàn)出兩個(gè)顯著特征。一是企業(yè)債券違約數(shù)量日益增加。2014年末僅有4只債券違約，但2015年末債券違約數(shù)量迅速上升至29只，達(dá)到2014年末的7倍多。截至2019年末，債務(wù)違約數(shù)量快速增加到183只，是2014年末的45.6倍。二是企業(yè)債券違約數(shù)額快速增長。2014年末企業(yè)債券違約金額為6.10億元人民幣，但2015年末違約金額增至61.05億元，是2014年末的10倍。截至2019年末，共有債券違約面值金額超過3800億元，約540只債券發(fā)生違約，涉及發(fā)行主體147個(gè)（不包含技術(shù)違約主體）。從表1中統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示可知，中國企業(yè)債務(wù)違約數(shù)量和金額從2014年起都呈現(xiàn)快速上升趨勢，其中債務(wù)違約金額的上升幅度大大高出債務(wù)違約數(shù)量，這充分體現(xiàn)出中國金融體系債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高，并且呈現(xiàn)快速上升趨勢。

二、民營企業(yè)信用債券違約特征

（一）民營企業(yè)信用市場債券違約現(xiàn)狀