導(dǎo)語(yǔ)：資本市場(chǎng)組建目標(biāo)厘清論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從內(nèi)部資本市場(chǎng)租金概念的思想基礎(chǔ)；內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的內(nèi)涵；內(nèi)部資本市場(chǎng)租金與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率概念的比較分析進(jìn)行論述。其中，主要包括：內(nèi)部資本市場(chǎng)形成的目的是降低融資的交易成本、內(nèi)部資本市場(chǎng)的本質(zhì)、內(nèi)部資本市場(chǎng)配置資源的優(yōu)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)學(xué)中“租金”一詞的含義經(jīng)歷了一個(gè)外延逐步放大的過程、經(jīng)濟(jì)學(xué)中租金的起源和演變、組織租金、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的概念、內(nèi)部資本市場(chǎng)效率、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的關(guān)系、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金與效率的關(guān)系可以通過它們之間的共性、聯(lián)系與區(qū)別體現(xiàn)等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

西方國(guó)家對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究起源于20世紀(jì)70年代，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)這一問題的研究尚處于起步階段，且主要集中在對(duì)國(guó)外文獻(xiàn)的介紹方面。本文在吸收西方學(xué)者對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)研究成果的基礎(chǔ)上提出內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的概念，并從不同角度對(duì)其內(nèi)涵進(jìn)行了界定和分析。這一研究對(duì)于厘清內(nèi)部資本市場(chǎng)組建的目標(biāo)以及實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)應(yīng)采取的措施，具有重要意義。

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金概念的思想基礎(chǔ)

自從Alchian、Williamson在20世紀(jì)70年代初提出內(nèi)部資本市場(chǎng)理論后，國(guó)外學(xué)者進(jìn)行了大量卓有成效的研究，其中西方學(xué)者對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)形成原因和優(yōu)勢(shì)的分析，為本文提出內(nèi)部資本市場(chǎng)租金概念奠定了重要的思想基礎(chǔ)。

1、內(nèi)部資本市場(chǎng)形成的目的是降低融資的交易成本

早期研究成果顯示(Alchian,1969；Williamson,1970）內(nèi)部資本市場(chǎng)之所以會(huì)產(chǎn)生并取代外部資本市場(chǎng)，是因?yàn)槠髽I(yè)與外部資本市場(chǎng)的矛盾與摩擦，主要表現(xiàn)為信息的嚴(yán)重不對(duì)稱和外部資本市場(chǎng)的交易成本過高，內(nèi)部資本市場(chǎng)可以通過減少矛盾與摩擦來降低交易成本。

2、內(nèi)部資本市場(chǎng)的本質(zhì)

Williamson(1970)認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)的本質(zhì)是市場(chǎng)行為組織化，外部行為內(nèi)部化，內(nèi)部資本市場(chǎng)具有市場(chǎng)激勵(lì)和組織激勵(lì)雙重機(jī)制。Gentner、Sharfstein等人(1994)認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)的最大區(qū)別在于：內(nèi)部資本市場(chǎng)資金的供應(yīng)者（集團(tuán)總部）是資金使用者（集團(tuán)分部）的所有者，擁有資金使用者的剩余索取權(quán)，其實(shí)質(zhì)是母公司對(duì)分部資產(chǎn)擁有相應(yīng)的所有權(quán)和控制權(quán)。外部資本市場(chǎng)上的資金供應(yīng)者（如銀行）只有在企業(yè)不能履行其責(zé)任和義務(wù)時(shí)，才能控制相應(yīng)的資產(chǎn)并擁有所有權(quán)。

3、內(nèi)部資本市場(chǎng)配置資源的優(yōu)勢(shì)

Weston（1970）認(rèn)為專業(yè)化企業(yè)只能依靠外部資本市場(chǎng)配置資源，而多元化集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)可以復(fù)制外部資本市場(chǎng)的資源配置功能，并借助總部CEO的控制權(quán)促使資源向效益較高的經(jīng)營(yíng)單元轉(zhuǎn)移。

從融資角度來說，內(nèi)部資本市場(chǎng)在融資規(guī)模和融資成本上具有優(yōu)勢(shì)，具體表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，作為集團(tuán)整體由于有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流保障、收益水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和較好的信用，因而也有較多的外部市場(chǎng)融資機(jī)會(huì)和渠道；第二，緩解集團(tuán)成員中優(yōu)質(zhì)公司的融資約束(Myers&Majluf，1984；Fluck，1999)；第三，降低集團(tuán)成員的融資成本（Stein，1997)。

從資源配置角度看，內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：第一，公司總部的控制權(quán)保證了它在分部之間重新分配資源的權(quán)威，使資金從預(yù)期產(chǎn)出較低的分部轉(zhuǎn)移到預(yù)期產(chǎn)出較高的分部，提高資源配置效率（Stein，2000)；第二，Sharfstein和Stein（1994）根據(jù)內(nèi)部資本市場(chǎng)擁有剩余控制權(quán)的特征，認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)相對(duì)于外部資本市場(chǎng)更有利于對(duì)分部監(jiān)督。

西方學(xué)者對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)形成原因和優(yōu)勢(shì)的研究，盡管沒有直接提出內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的概念，但為本文提出這一概念奠定了重要的思想基礎(chǔ)。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)學(xué)中“租金”一詞的含義經(jīng)歷了一個(gè)外延逐步放大的過程，內(nèi)部資本市場(chǎng)租金在本質(zhì)上是一種范圍更大和層次更高的組織租金。

1、經(jīng)濟(jì)學(xué)中租金的起源和演變

經(jīng)濟(jì)學(xué)中“租金”一詞的含義經(jīng)歷了一個(gè)外延逐步放大的過程。租金最早起源于對(duì)地租的研究，是指付給永遠(yuǎn)沒有供給彈性的生產(chǎn)要素所有者(主要指農(nóng)業(yè)土地所有者)的報(bào)酬。李嘉圖認(rèn)為地租是土地產(chǎn)品價(jià)值提高后租用肥沃土地的農(nóng)場(chǎng)主獲得了超過平均報(bào)酬的超額利潤(rùn)，提出了級(jí)差地租的概念。馬歇爾對(duì)地租原理進(jìn)行了擴(kuò)展，認(rèn)為在短期內(nèi)供給數(shù)量不變的其他各種生產(chǎn)要素的報(bào)酬類似于土地地租，并將其定義為準(zhǔn)地租。薩繆爾森等經(jīng)濟(jì)學(xué)家將地租理論推廣到對(duì)類似經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的分析中，認(rèn)為支付給生產(chǎn)要素的報(bào)酬超過為獲得該要素供應(yīng)所必須支付的最低報(bào)酬的部分，即超過機(jī)會(huì)成本的收益定義為經(jīng)濟(jì)租，因?yàn)槠湓谝欢ǔ潭壬暇哂凶饨鸬男再|(zhì)。現(xiàn)代租金理論擴(kuò)大了租金的外延，將一切生產(chǎn)要素所產(chǎn)生的超額收益都囊括其中。如經(jīng)理人的報(bào)酬部分地是由于他的能力超過邊際經(jīng)理人的能力的程度決定的，由此產(chǎn)生的超邊際收益可以看作是支付給他的一種能力租金；工人根據(jù)他的能力所獲得的差量報(bào)酬，也可以說是一種能力租金；企業(yè)通過擴(kuò)大邊界組建企業(yè)集團(tuán)，獲取凈交易費(fèi)用的降低和規(guī)模效益，可以看作是由于組織結(jié)構(gòu)和制度安排的創(chuàng)新而產(chǎn)生的管理租金。從租金概念的演進(jìn)抽象出租金的本質(zhì)：一是指絕對(duì)的資源要素報(bào)酬，如地租、利息、工資等要素的價(jià)格和收入；二是指資源在不同時(shí)間、不同用途、不同組合中的差額報(bào)酬，如超額利潤(rùn)、生產(chǎn)者剩余、消費(fèi)者剩余等。

2、組織租金

對(duì)于組織租金,理論界有大致有四種不同的論述,:一是認(rèn)為組織租金就是企業(yè)剩余,即企業(yè)產(chǎn)生的大于各要素市場(chǎng)價(jià)格總和的收入余額(張維迎,1996)；二是認(rèn)為組織租金是超額利潤(rùn)，總收益在支付了所有組織成員的保留收入，即滿足了所有成員的參與約束條件之后還有一個(gè)正的剩余（楊瑞龍,2001）；三是認(rèn)為組織租金等于通過企業(yè)契約(即把要素使用權(quán)有條件地讓渡給企業(yè)家)組織生產(chǎn)的收益大于要素所有者單干所產(chǎn)生的收益總和的余額(阿爾欽和德姆塞茨,1972；周其仁,1996)；四是將組織租金規(guī)定為通過企業(yè)組織分工相對(duì)于通過市場(chǎng)組織分工效率的提高所帶來的收入增加(楊小凱、張永生,2000)。上述四種關(guān)于組織租金的表述雖有不同,但內(nèi)涵是一致的,第一、二兩種觀點(diǎn)是從量上對(duì)組織租金進(jìn)行度量,而后兩者是從質(zhì)上對(duì)組織租金的定性規(guī)定。根據(jù)前面的分析,很明顯組織租金由兩部分構(gòu)成:一是組織費(fèi)用的節(jié)省(交易費(fèi)用的節(jié)省減去管理費(fèi)用的增加)；二是企業(yè)分工協(xié)作和集中生產(chǎn)而使生產(chǎn)力提高所帶來的效益增量。

3、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的概念

企業(yè)集團(tuán)組建內(nèi)部資本市場(chǎng)的直接目的是為了取得比各成員單位獨(dú)立運(yùn)作更大的收益。內(nèi)部資本市場(chǎng)租金是指企業(yè)集團(tuán)總部通過對(duì)各分部財(cái)務(wù)資源的組合運(yùn)用產(chǎn)生大于各分部獨(dú)立運(yùn)用資源的收益，這種收益具有超額收益特征，其本質(zhì)是一種在更大的范圍和更高層次上的組織租金。從定性角度看，它是通過組織內(nèi)部交易相對(duì)于通過外部市場(chǎng)交易所能產(chǎn)生的更高效率帶來的效益增量；從數(shù)量上看，它是一種對(duì)要素資源的組合運(yùn)用收益大于獨(dú)立運(yùn)用收益的差額報(bào)酬。內(nèi)部資本市場(chǎng)的租金包括兩部分：一是凈交易費(fèi)用的節(jié)約（交易費(fèi)用的節(jié)約減去管理費(fèi)用增加）；二是財(cái)務(wù)資源集中運(yùn)作和優(yōu)化配置從而提高經(jīng)濟(jì)效率所帶來的效益增量。租金產(chǎn)生的渠道有兩個(gè)層次：一是組建內(nèi)部資本市場(chǎng)后形成的集團(tuán)化優(yōu)勢(shì)在參與外部資本市場(chǎng)交易過程中創(chuàng)造的收益；二是集團(tuán)內(nèi)部通過資源整合和配置創(chuàng)造的收益。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率概念的比較分析

內(nèi)部資本市場(chǎng)租金與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率是一對(duì)很容易混淆的概念，對(duì)它們進(jìn)行比較分析能更準(zhǔn)確地把握兩個(gè)概念的內(nèi)涵。

1、內(nèi)部資本市場(chǎng)效率

效率原本是物理學(xué)上的概念，其定義為有效輸出量對(duì)輸入量的比值。經(jīng)濟(jì)效率的基本含義是指用貨幣單位計(jì)量的投入與產(chǎn)出之間的比率。其中投入主要是指人力、物力等經(jīng)濟(jì)資源的投入，產(chǎn)出是指為人類提供有用物的效用。根據(jù)效率動(dòng)因不同，經(jīng)濟(jì)效率可分為生產(chǎn)效率、動(dòng)態(tài)效率和配置效率。生產(chǎn)效率是指在一定的生產(chǎn)技術(shù)條件下投入產(chǎn)出的比率；動(dòng)態(tài)效率是指通過技術(shù)革新和技術(shù)進(jìn)步從而對(duì)投入產(chǎn)出比率的影響；配置效率是指在資源總量既定的情況下，隨資源配置的改變而形成的投入產(chǎn)出比率，這種配置的最優(yōu)狀態(tài)稱為帕雷托最優(yōu)。

內(nèi)部資本市場(chǎng)效率是一種對(duì)各分部資源進(jìn)行優(yōu)化配置的效率，這種優(yōu)化具體表現(xiàn)為在高資本回報(bào)率的分部增加投資,在低資本回報(bào)率的分部減少投資。如果在高資本回報(bào)率的分部減少投資,在低資本回報(bào)率的分部增加投資,則表明內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置是低效或者是無效的。

2、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的關(guān)系

內(nèi)部資本市場(chǎng)租金與效率的關(guān)系可以通過它們之間的共性、聯(lián)系與區(qū)別體現(xiàn)出來：

二者的共性表現(xiàn)在：第一，研究對(duì)象都是內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置所產(chǎn)生的投入產(chǎn)出問題，且主要用價(jià)值形態(tài)進(jìn)行研究；第二，研究目的都是如何在企業(yè)集團(tuán)資源既定的情況下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出的最大化。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的對(duì)象和目一致，使得二者在研究的理論基礎(chǔ)也具有一定的共性。

二者的聯(lián)系是：內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的大小在很大程度上受內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置效率的影響，內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的提高是內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的重要來源，二者的方向在很大程度上具有一致性。

二者的區(qū)別主要表現(xiàn)在：第一，內(nèi)容不同。內(nèi)部資本市場(chǎng)租金是指集團(tuán)總部對(duì)各分部的資源通過集合運(yùn)用或重新配置而產(chǎn)生的大于各分部單獨(dú)運(yùn)用這些資源所產(chǎn)生的收益，是一種超額利潤(rùn)，其衡量標(biāo)準(zhǔn)是絕對(duì)值。內(nèi)部資本市場(chǎng)效率是指通過內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行資源配置后企業(yè)集團(tuán)的投入產(chǎn)出比率，一般來說，判斷內(nèi)部資本市場(chǎng)是否有效率的標(biāo)準(zhǔn)是看集團(tuán)的資源是不是向投資收益率高的分部流動(dòng)；第二，來源不同。內(nèi)部資本市場(chǎng)租金來源于兩個(gè)層面：一是來源于外部資本市場(chǎng)。即企業(yè)集團(tuán)憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)在外部資本市場(chǎng)上通過開拓更寬的融資渠道或以更低的融資成本、以及獲得政府特定的政策支持所產(chǎn)生的收益；二是來源于內(nèi)部資本市場(chǎng)。即內(nèi)部資本市場(chǎng)相對(duì)于外部資本市場(chǎng)的交易成本凈節(jié)約和內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)資源的優(yōu)化配置產(chǎn)生的大于各分部獨(dú)立運(yùn)作的收益。內(nèi)部資本市場(chǎng)效率則僅僅是指是內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)資源的優(yōu)化配置；第三，取得的活動(dòng)方式不同。內(nèi)部資本市場(chǎng)租金既可以通過對(duì)集團(tuán)資源積聚或?qū)瘓F(tuán)資源進(jìn)行重新配置等生產(chǎn)性活動(dòng)產(chǎn)生，也可以通過在外部資本市場(chǎng)上進(jìn)行宣傳、游說等非生產(chǎn)性活動(dòng)產(chǎn)生、或直接依靠政策支持而產(chǎn)生。內(nèi)部資本市場(chǎng)效率主要是指集團(tuán)內(nèi)部資源配置的生產(chǎn)性活動(dòng)產(chǎn)生的投入產(chǎn)出比。