導語：貨幣政策非對稱性及惰性的差別一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、構(gòu)建具有雙邊約束條件的貨幣政策

反應(yīng)模型這一雙邊約束條件的貨幣政策反應(yīng)模型是以非線性損失指數(shù)函數(shù)為基礎(chǔ)，以總供給以及總需求為約束條件，將總供給函數(shù)視作凸函數(shù)，并在線性指數(shù)偏好的前提下，增加兩項指數(shù)參數(shù)：通脹缺口以及產(chǎn)出缺口，可對貨幣政策的惰性行為以及非線性特征進行同時捕捉。若將t視作時期，T視作樣本觀測數(shù)量，那么t=1,2,3，T；在t時期中，設(shè)其目標通脹率為P*，通貨膨脹率為Pt，貨幣政策偏好為Lt，則通脹缺口為（Pt-P*）。同樣設(shè)產(chǎn)出缺口為yt，均衡利率為：，it為名義利率，并設(shè)在利率上施加的相對權(quán)重為：，產(chǎn)出缺口上施加的相對權(quán)重為：，yt與（Pt-P*）的指數(shù)項參數(shù)分別為整數(shù)參數(shù)：βy與βp，分別決定著線性指數(shù)損失函數(shù)的非對稱與惰性屬性；此外，線性指數(shù)損失函數(shù)的非對稱幅度與斜率分別由變量即αy與變量即αp的指數(shù)決定。那么政策偏好的線性指數(shù)損失函數(shù)描述為下式：在對參數(shù)施加相應(yīng)約束的基礎(chǔ)上，式中的線性指數(shù)損失函數(shù)可退化成如下較為簡單的損失函數(shù)形式：（1）當βy與βp皆為1時，則退化成非對稱線性指數(shù)損失函數(shù)；（2）當βy與βp皆為1，且αy與αp→0時，式中損失函數(shù)則是一個二次損失函數(shù)。無惰性區(qū)域、通脹缺口與產(chǎn)出缺口對稱是該二次損失函數(shù)的特點；（3）當參數(shù)βy或者參數(shù)βp取整數(shù)且大于1時，式中損失函數(shù)具有惰性屬性。由于產(chǎn)出與通脹在此惰性區(qū)域范圍內(nèi)的邊際損失是0，所以當產(chǎn)出或者通脹在該惰性范圍內(nèi)時，政府無需采取對產(chǎn)出或價格調(diào)控的貨幣政策；（4）當βy或者βp取偶數(shù)且大于1時，式中損失函數(shù)對產(chǎn)出以及通脹的反應(yīng)為對稱的；（5）當βy或者βp取奇數(shù)且大于1時，式中損失函數(shù)對產(chǎn)出以及通脹的反應(yīng)為非對稱的。此外，線性指數(shù)損失函數(shù)對通貨膨脹與產(chǎn)出所反應(yīng)出的屬性是一致的，但在不同的參數(shù)情況下，其相應(yīng)的線性指數(shù)損失函數(shù)的屬性不盡相同：當參數(shù)αp→0且βp取1時，損失函數(shù)表現(xiàn)出對稱性且無惰性區(qū)域；當βp取1時，則呈現(xiàn)出非對稱性，也無惰性區(qū)域；當βp取2時，呈現(xiàn)出對稱性且存在惰性區(qū)域；當βp取3時，呈現(xiàn)出非對稱性，也存在著惰性區(qū)域。若設(shè)預(yù)期算子為1，實際利率的反應(yīng)系數(shù)為γ，獨立同分布的需求沖擊為，在給定信息的條件下，t期對（t+1）期的預(yù)期產(chǎn)出表示為：Etyt+1，那么，總需求函數(shù)則可表示為式：若預(yù)期通貨膨脹率為EtPt+1,測度通貨膨脹率對產(chǎn)出缺口以及預(yù)期通貨膨脹率的反應(yīng)系數(shù)分別為：，獨立同分布的總供給沖擊為,以新凱恩斯總供給函數(shù)的形式表示總供給函數(shù)為式：若假設(shè)在每一時期的利率初選擇時，貨幣當局沒有將貨幣沖擊考慮在內(nèi)，那么在總需求與總供給函數(shù)的約束條件下，貨幣當局在名義利率的選擇時，則會采用最小化線性指數(shù)損失函數(shù)的方式進行，表示為式：，其中，表示為貼現(xiàn)因子，對求解，可得出最優(yōu)利率為，表示為式：將上式視作貨幣政策規(guī)則，為產(chǎn)出缺口的權(quán)重，為通脹缺口的權(quán)重，且產(chǎn)出缺口與通脹缺口兩者的權(quán)重接呈現(xiàn)出實變的特性，則有：則，。從上式可看出，最優(yōu)利率對通脹缺口以及產(chǎn)出缺口的調(diào)整的屬性是一致的。但當參數(shù)取值不同時，利率在進行通脹缺口的調(diào)整時，呈現(xiàn)出不同的特性，具體如下：1）當參數(shù)βp取1時，表現(xiàn)為非對稱特性；2）當參數(shù)βp取2時，存在著惰性區(qū)域，且是對稱特的；3）當參數(shù)βp取3時，存在著惰性區(qū)域，但表現(xiàn)為非對稱性。進行貨幣政策的估計時，可選取（βy，βp）的不同的整數(shù)值進行組合的方式進行，但由于式中只有兩個變量，卻存在著四個未知的參數(shù)，不能對參數(shù)進行有效地識別，因此，本文選擇用來對利率平滑調(diào)整的過程進行描述。其中，利率平滑參數(shù)為p。在給定信息條件下，vy與vp分別為貨幣當局在（t-1）期的預(yù)測誤差，復(fù)合誤差為vt，同時也是vyt與vpt的線性組合，則有：相較于泰勒規(guī)則而言，構(gòu)建的貨幣政策模型，是以添加指數(shù)項參數(shù)于損失函數(shù)中的產(chǎn)出缺口與通脹缺口之中的方式，進而獲取利率規(guī)則，也即是貨幣政策規(guī)則。運用這一規(guī)則，既能夠?qū)Ξa(chǎn)出缺口與通脹缺口的惰性行為以及非對稱反應(yīng)等進行識別與檢驗。

二、貨幣政策非線性與惰性區(qū)域檢驗及結(jié)果

（一）貨幣政策非線性與惰性區(qū)域檢驗

在完成貨幣政策反應(yīng)模型的構(gòu)建之后，要對其進行估計，其首要步驟即是利率變量（貨幣政策工具變量）的優(yōu)選，從而對產(chǎn)出缺口以及通脹缺口進行測度。第一，利率變量的選擇。就利率市場化國家而言，在進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控時，主要采取設(shè)置短期名義利率的方式加以調(diào)控。經(jīng)研究表明，7天期銀行間同業(yè)拆借不僅具有較高的交易比例，同時還具有平穩(wěn)的利率的走勢，此外，資金的真實價格還能夠通過拆借利率體現(xiàn)出來，因此，本文將名義利率的變量設(shè)定為7天期銀行間同業(yè)拆借利率。第二，目標通脹率與通脹缺口的選取。GDP平減指數(shù)、生產(chǎn)者價格指數(shù)以及消費價格指數(shù)是衡量通脹的主要指標。其中，消費價格指數(shù)的實踐性較強，是與居民關(guān)系最為緊密的綜合指數(shù)，因此，本文將通脹的變量設(shè)定為消費價格指數(shù)，通脹缺口通過季度通脹率與目標通脹率相減而得到。第三，潛在產(chǎn)出與產(chǎn)出缺口的選取。本文在進行潛在產(chǎn)出的估計時，選用H-P濾波方法，且運用實際產(chǎn)出數(shù)據(jù)與H-P濾波方法，得出產(chǎn)出缺口。

（二）結(jié)果

本文在對貨幣政策反應(yīng)模型進行估計時，主要選用（βy，βp）進行不同整數(shù)值組合方式加以估計，其中βy與βp都分別取值1,2,3，從而形成9個反應(yīng)模型。這9個模型分別對貨幣政策在產(chǎn)出與通脹缺口調(diào)整過程的非對稱性、以及包含惰性區(qū)域的調(diào)整過程的非對稱與對稱性的組合情況進行反應(yīng)。并將工具變量設(shè)定為：通脹缺口以及產(chǎn)出缺口中，一階與二階的滯后值、拆借利率。最后通過廣義矩法得到反應(yīng)模型的估計結(jié)果。結(jié)果顯示，選用βy=1且βp=2時的貨幣政策方程中，具有最小的回歸標準差，能夠?qū)崿F(xiàn)利率規(guī)則的最優(yōu)刻畫。由前文可知，βy取1時，若αy→0，此時αy取0.370，所得出的顯著性概率為0.775，則沒有通過顯著性測驗，可見利率調(diào)整產(chǎn)出缺口的過程呈現(xiàn)出線性特征；而βp取2時，利率在進行通脹缺口調(diào)整時，具有惰性區(qū)域。當通脹缺口＜1%的情況時，貨幣當局并未對利率進行調(diào)整，然而當目標通脹率與通貨膨脹偏離＞1%時，此時則開始調(diào)整利率，而且利率對通脹的反應(yīng)隨著通脹缺口的增大而越顯強烈，可見我國貨幣政策的非線性特征較為顯著。

作者：賀璟單位：中國人民銀行西安分行營業(yè)管理部