導(dǎo)語：貨幣政策周期與企業(yè)信用建設(shè)一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：從財務(wù)角度看，商業(yè)信用相當(dāng)于賣方給予買方的一個短期融資。當(dāng)企業(yè)受到銀行信用的配給限制時，常常會轉(zhuǎn)向求助于賣方提供的商業(yè)信用。我國的市場經(jīng)濟上不完善，商業(yè)信用的作用更加明顯。本文通過文獻研究法、案例分析法這兩種研究方法對貨幣政策周期與商業(yè)信用的關(guān)系進行了研究。首先通過對文獻的歸類總結(jié)，構(gòu)建出本文的理論基礎(chǔ)；然后通過案例實證分析進行研究。發(fā)現(xiàn)，在緊縮性貨幣政策時期和擴張性貨幣政策時期，企業(yè)對商業(yè)信用的選擇目的不同。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；企業(yè)信用建設(shè)

改革開放以來，我國的貨幣政策一直在緊縮型和擴張型之間相互交替，因此形成了明顯的貨幣政策周期，并且經(jīng)濟周期下行往往都是發(fā)生在貨幣政策周期緊縮階段結(jié)束之后。商業(yè)信用作為企業(yè)之間的一種特殊借貸關(guān)系，普遍形成于一般的交易活動中，在這些活動中，企業(yè)并不是“一手交錢，一首交貨”，而是在取貨后延后付款。2018年底，央行不斷提升流動性發(fā)放量。2019年初，央行又對小微企業(yè)進行定向降準(zhǔn)。大致上來看，2019年的貨幣政策依然會保持2018年的寬松模式。在人民銀行工作會議上，大家探討了更深層次、強力度的穩(wěn)定就業(yè)、維護金融、促進外貿(mào)、穩(wěn)定外資、保護投資等，同時也研究了從大局上加強優(yōu)質(zhì)成長、優(yōu)化創(chuàng)新理念、改善不良框架、維護大眾利益、減少安全隱患的相關(guān)步驟，希望能夠讓經(jīng)濟金融繼續(xù)良性成長。目前，我國仍處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟狀態(tài)，金融體系還存在不健全的缺陷，資本市場、債券市場等也不夠完善，因而企業(yè)之間提供的商業(yè)信用成了企業(yè)外部融資的一種重要手段，對宏觀經(jīng)濟政策和國民經(jīng)濟有著重要的作用。貨幣政策能夠?qū)ζ髽I(yè)投資、融資等財務(wù)活動產(chǎn)生重要的影響。商業(yè)信用，作為一種重要的融資方法，它與企業(yè)的財務(wù)活動有著密切的關(guān)系。在寬松型貨幣政策時期，企業(yè)之間利用商業(yè)信用是因為交易的需要；在緊縮型貨幣政策時期，商業(yè)信用的大量存在是對融資的需求。商業(yè)信用越高，企業(yè)價值也就越高，并且在緊縮型貨幣政策時期，商業(yè)信用作為企業(yè)融資的途徑，對企業(yè)價值提升作用更強。使用商業(yè)信用有利于增加公司績效，尤其是在寬松型貨幣政策時期，企業(yè)運用商業(yè)信用吸引和維持客戶，因此，對提高公司業(yè)績的作用更加明顯。

一、研究意義

近年來，隨著我國市場經(jīng)濟不斷發(fā)展，改革體系的不斷健全，在我國經(jīng)濟平穩(wěn)運行中貨幣政策起到了越來越重要的作用。同時,我國信用體系不斷完善，商業(yè)信用作為一種發(fā)展歷史悠久的信用體系，隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展壯大，其規(guī)模也在逐漸擴大。一方面，貨幣政策會影響商業(yè)信用動機與效用以及融資，我們知道緊縮的貨幣政策對企業(yè)融資需求的三個傳導(dǎo)機制，一是通過影響企業(yè)銷售以減小企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流；二是通過利率的提高、信貸資金規(guī)模減少影響企業(yè)銀行信用融資成本；三是通過改變投資者的投資方向，鼓勵儲蓄，從而影響股票市場，使企業(yè)股權(quán)融資下降。另一方面，調(diào)整貨幣政策會對企業(yè)提供商業(yè)信用的成本產(chǎn)生影響，從而企業(yè)融資也會受到影響。當(dāng)緊縮型貨幣政策時期，企業(yè)提供商業(yè)信用的成本會相對提高，在寬松型貨幣政策時期則相反。反過來商業(yè)信用會在一定程度上影響貨幣政策實施效果。我國市場經(jīng)濟在不斷發(fā)展的過程中，使用貨幣政策工具的頻率越來越高，我國當(dāng)前學(xué)者和政策制定者最關(guān)心的話題就是貨幣政策的實施效果如何。貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性會在一定程度上影響貨幣政策的有效實施。當(dāng)前我國貨幣政策傳導(dǎo)形成了以信貸傳導(dǎo)渠道為主,利率傳導(dǎo)、匯率傳導(dǎo)、資產(chǎn)價格傳導(dǎo)等多種貨幣政策傳導(dǎo)渠道并存的局面。很多因素都會對貨幣政策傳導(dǎo)渠道產(chǎn)生影響,同時也會影響貨幣政策的實施效果。對于我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策能否有效發(fā)揮的影響因素之一是貨幣政策的實施效果，乃至?xí)绊懙轿覈鐣?jīng)濟是否能夠健康發(fā)展。貨幣政策作為一項宏觀經(jīng)濟政策，主要是通過其微觀傳導(dǎo)機制對微觀企業(yè)行為產(chǎn)生影響。在緊縮型或?qū)捤尚拓泿耪邥r期，各企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境也會發(fā)生改變。這時，企業(yè)會選擇相應(yīng)的融資方式以應(yīng)對貨幣政策變化并減輕貨幣政策變化所帶來的不良影響，比如企業(yè)會尋求商業(yè)信用來替代銀行融資方式達到緩解融資壓力進而提升企業(yè)價值的效果，同時對我國在資本市場不完善、金融發(fā)展條件落后的條件下對企業(yè)融資困難問題也有一定的現(xiàn)實意義。商業(yè)信用融資受貨幣政策周期一定的影響。由于不同經(jīng)濟環(huán)境下,作為經(jīng)濟實體的企業(yè)會有不一樣的選擇。當(dāng)貨幣政策周期由緊縮向擴張演進時，企業(yè)通過商業(yè)信用融資的規(guī)模相對增大；當(dāng)貨幣政策周期由擴張向緊縮演進時,企業(yè)一般會借助銀行信用的途徑進行融資。所以，貨幣政策制定者應(yīng)該了解和把握商業(yè)信用的特點，實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟的有效調(diào)控，有利于企業(yè)更好地利用商業(yè)信用促進自身的發(fā)展?？傊?，要根據(jù)我們當(dāng)前經(jīng)濟形勢，適時選擇緊縮或?qū)捤傻呢泿耪?，這為企業(yè)如何更好地利用商業(yè)信用以及我國現(xiàn)階段貨幣政策的制定、實施具有重要的指導(dǎo)意義。因此研究貨幣政策周期與商業(yè)信用兩者之間的相互關(guān)系具有一定的理論意義。

二、文獻回顧

石曉軍等（2009）提出，商業(yè)信用是對于國家的相關(guān)的貨幣政策具有一定的作用，主要是由于其是國家貨幣政策的補充。銀行實現(xiàn)緊縮性貨幣政策時，商業(yè)信用會在此背景下補充，使得貨幣政策對市場經(jīng)濟產(chǎn)生的副作用消除一部分。（GertlerandGilchrist，1994）。中國人民銀行采用各種貨幣政策去影響銀行信用體系，但是這不會對整體的社會信用體系的供給產(chǎn)生什么影響，因為這與非銀行信用供給總量和銀行信用供給總量之間的結(jié)構(gòu)問題存在一定的關(guān)系，Melter（1960）發(fā)現(xiàn)貨幣政策與商業(yè)信用的存量之間存在一定的關(guān)系。學(xué)者們通過研究貨幣政策的相關(guān)傳導(dǎo)發(fā)現(xiàn)了商業(yè)信用作用于貨幣政策主要有如下三個原因：商業(yè)信用在貨幣和間接金融資產(chǎn)中的比重、在貨幣政策的作用下，相關(guān)部門對商業(yè)信用替代貨幣的把控程度，以及商業(yè)信用所能替代的貨幣程度。許多的學(xué)者的研究主要是關(guān)注在商業(yè)信用與貨幣之間的替代關(guān)系。

三、案例背景與企業(yè)情況介紹

本文選擇民營上市公司更具說服力。本文認(rèn)為，蘇寧電器2008-2012年歷史財務(wù)數(shù)據(jù)與當(dāng)時的貨幣政策比較有代表性，能夠較好地說明貨幣政策于企業(yè)商業(yè)信用的關(guān)系，能夠更好地體現(xiàn)出企業(yè)信用建設(shè)的過程。因此本文選擇蘇寧歷史財務(wù)數(shù)據(jù)作為本文的分析樣本和當(dāng)年的貨幣政策作為本文分析的環(huán)境。2008年第4季度，我國為了將經(jīng)濟危機帶來的影響降到最低，實施了擴張性貨幣政策。在2010年下半年至2011年上半年，為了避免通貨膨脹，開始實施緊縮性貨幣政策。考慮到政策實施后，存在作用滯后期，所以本文選擇某一家企業(yè)2009年和2011年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為分析樣本。而且，在貨幣政策發(fā)生變化時，國有企業(yè)能夠享受到國家提供的信貸優(yōu)惠政策，而民營企業(yè)只能依賴于成本較高的融資渠道。蘇寧創(chuàng)辦于1990年12月26日，作為中國商業(yè)企業(yè)的領(lǐng)先者，其主要經(jīng)營商品包括傳統(tǒng)家電、百貨、消費電子、圖書、日用品、虛擬產(chǎn)品等綜合品類，蘇寧電器擁有線下實體店1600多家，線上品牌蘇寧電器位居國內(nèi)B2C前三名，線上線下的共同發(fā)展引領(lǐng)著零售發(fā)展新潮流。正品行貨、品質(zhì)服務(wù)、便捷購物、舒適體驗是蘇寧電器的服務(wù)宗旨。2004年7月，蘇寧電器股份有限公司成功上市。本文的研究目的是為了判斷在不同的貨幣時期對商業(yè)信用的影響，所以本文選取了蘇寧電器2008年至2012年財務(wù)報告中的部分?jǐn)?shù)據(jù)盡心分析研究，包括短期借款、長期借款、總資產(chǎn)，應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。見表1：

四、案例分析

根據(jù)陸正飛、楊德明（2011）分析所得，銀行貸款=（短期借款+長期借款）/總資產(chǎn)；商業(yè)信用=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款）/總資產(chǎn)。所以，通過分析蘇寧易購2008年至2012年的財務(wù)數(shù)據(jù)，得到通過銀行貸款或商業(yè)信用得到的資本占總資產(chǎn)的百分比。從2008-2012年，蘇寧電器從銀行貸款所融集的資本所占總資產(chǎn)的比例在2009年和2010年相對較高，在2011年突然下降。而通過商業(yè)信用融集的資本所占總資產(chǎn)的比例在2011年到達一個峰值，達54.18%。在2009年和2010年則相對較低。聯(lián)系上述貨幣政策的變化，可以認(rèn)為，在2008年下半年，為緩解經(jīng)濟危機帶來的影響，我國正式宣布實施寬松型貨幣政策：降低基準(zhǔn)利率和調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，降低對商業(yè)銀行的貸款約束等措施，增加了短期貨幣市場的流通性，放大商業(yè)銀行可用于貸款的資金。對于企業(yè)來說，這些政策提高了從銀行獲得貸款的便利性，使通過銀行貸款獲得資本的成本遠遠小于通過商業(yè)信用籌集基本所需的成本，所以企業(yè)更傾向于選擇債務(wù)融資。所以蘇寧電器在2009年、2010年中，通過銀行貸款所形成的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較大。而在2008年之后，我國一直實施較為寬松的貨幣政策，為了降低對通貨膨脹的預(yù)期，從2010年下半年至2011年，央行通過多次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，使貨幣政策從“寬松”轉(zhuǎn)為“緊縮”。在該時期內(nèi)，對于小型民營企業(yè)來說，在緊縮性貨幣政策的影響下，由于對銀行信貸的審核條件過于苛刻，使得各企業(yè)融資難，貸款成本變高，甚至有的企業(yè)愿意支付更多的成本得到銀行貸款，但還是無法獲得。在這種情況下，很多企業(yè)就會選擇通過商業(yè)信用進行融資。這就是蘇寧電器在2011年貨幣緊縮時期，通過商業(yè)信用所融集的資本占總資產(chǎn)的比例較高。除了通過上述比率可以發(fā)現(xiàn)該規(guī)律以外，我們還分析了2008-2012年蘇寧電器應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)收賬款等變化規(guī)律。見圖1：圖1蘇寧電器2008-2012年應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款周期變化趨勢從圖1可以發(fā)現(xiàn)，應(yīng)服賬款周轉(zhuǎn)周期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期在2008-2012年期間走勢一致。均在2008-2010年期間較低，在2011年和2012年，均呈上升趨勢。應(yīng)付賬款是商業(yè)信用的需求方，應(yīng)收賬款是商業(yè)信用的供給方，在擴張性貨幣政策時期，各個民營企業(yè)對商業(yè)信用的利用較不突出。而在緊縮性貨幣政策時期，企業(yè)面臨的外部融資約束增加，則將應(yīng)付賬款，應(yīng)付票據(jù)作為替代性的融資方式，來緩解自身的融資壓力。然而，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期呈相同的變化趨勢是由于在貨幣緊縮時期，各個小型企業(yè)都面臨這融資壓力，所以蘇寧電器除了緩解自身的融資壓力外，面對同行業(yè)激烈的競爭壓力，需要給予客戶商業(yè)信用來維持長遠的合作關(guān)系。蘇寧電器2008-2012年期間，每年的預(yù)收賬款也形成了一定的變化規(guī)律。見圖6。從圖中可以發(fā)現(xiàn)蘇寧電器在2008年和2009年預(yù)收賬款金額較少，在2011年初，預(yù)收賬款以飛快的速度增加。分析其原因，我們可以理解為預(yù)收貨款,是指貨物在運輸出去之前購買方需要收取一些貨款的信用行為。則銷售方提前獲得該部分貨幣資金的使用權(quán)，是商業(yè)信用的一種表現(xiàn)形式。所以在寬松型貨幣政策時期，企業(yè)最主要的融資方式是銀行貸款，所以不必借助于預(yù)收賬款籌集資本。而在緊縮性貨幣政策時期，企業(yè)融資成本較高，所以會更傾向于利用商業(yè)信用作為融資方式。

五、結(jié)論與啟示

從以上的研究中，本文得到如下結(jié)論與啟示：企業(yè)債務(wù)融資的基本生態(tài)環(huán)境是市場資金的供需狀況，這就決定了作為我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控基礎(chǔ)性工具之一的貨幣政策對企業(yè)債務(wù)融資有重大影響。貨幣政策通過其微觀傳導(dǎo)機制對微觀企業(yè)行為產(chǎn)生主要的影響。當(dāng)貨幣政策發(fā)生改變時，企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境也隨之發(fā)生改變，企業(yè)如何應(yīng)對貨幣政策變化所帶來的不利影響，即選擇不同的融資方式，比如在擴張型貨幣政策時期，企業(yè)選擇提供商業(yè)信用的目的是應(yīng)對競爭激烈的市場環(huán)境，吸引更多的客戶。而在緊縮性貨幣政策時期，企業(yè)需要通過商業(yè)信用去融資，維持正常的經(jīng)營水平，尋求商業(yè)信用這一替代性融資方式緩解融資困境進而實現(xiàn)企業(yè)價值的提升，這是企業(yè)面臨的緊迫而現(xiàn)實的問題。

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作者:樓立萍 單位:和潤集團有限公司