導(dǎo)語：歐美金融立法新價值取向探究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

金融危機(jī)期間，金融衍生品大行其道，泛濫成災(zāi)，《破產(chǎn)法》規(guī)則不幸淪為“助紂為虐的幫兇”。具體而言，美國《破產(chǎn)法》對衍生品與金融回購契約的優(yōu)待放松了契約雙方當(dāng)事人遏制交易對手失敗風(fēng)險的努力，這是因為交易對手經(jīng)常具備需要的技能但缺乏足夠的激勵，債權(quán)人具有激勵的動機(jī)但缺乏必要的技巧，而美國政府在“太大不能倒”的觀念束縛下淪為迷惘的擔(dān)保人。[7]所以有學(xué)者認(rèn)為，美國《破產(chǎn)法》對金融巨頭發(fā)行的衍生品與金融回購契約的優(yōu)待破壞了市場規(guī)律。[8]市場規(guī)律能夠發(fā)揮作用，需要借助于交易對手(尤其是實力強(qiáng)大的交易對手)的監(jiān)控、價格的提升、充分的信息披露、多元化的融資渠道、短期回購到長期融資的發(fā)展、盡早設(shè)定好保證金交易范圍、弱化系統(tǒng)性的風(fēng)險融資等多種因素，但在美國《破產(chǎn)法》第十一章的框架下，信用危機(jī)蔓延、信息失靈、抵押品泛濫成災(zāi)，市場紀(jì)律被破壞殆盡。值得注意的是，《多德—弗蘭克法案》并未改變美國《破產(chǎn)法》關(guān)于破產(chǎn)優(yōu)先次序的規(guī)定，它僅對“系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)”的非破產(chǎn)清算機(jī)制作出了規(guī)定。[9]此外，關(guān)于金融衍生品交易所，《多德—弗蘭克法案》還增設(shè)了票據(jù)交易所[10]，旨在為金融衍生工具合約價格衰退時尋求一種交易場所的替代機(jī)制，這會使得金融衍生品的交易和監(jiān)管更加透明、有效。但有學(xué)者認(rèn)為，在金融改革尚未取得共識的前提下，不宜對票據(jù)交易所的制度功能估計過高，這是因為:票據(jù)交易所本是是否能夠妥當(dāng)?shù)靥幚斫灰罪L(fēng)險不無疑問;眾多類型的金融衍生品難以進(jìn)入票據(jù)交易所進(jìn)行交易;交易所的外部系統(tǒng)性風(fēng)險難以有效化解;票據(jù)交易所難以克服“太大不能倒”問題等。[11]

“陽光是最好的消毒劑，電燈是最好的警察”，一句話盡顯信息披露制度的巨大功能。事實上，在應(yīng)對金融危機(jī)的法制變革中，對金融衍生工具的風(fēng)險實行更嚴(yán)格的信息披露制度也成為歐美金融法的共同舉措。理論上講，假如信息披露的細(xì)節(jié)足以使投資者能夠獨立分析和識別衍生工具的風(fēng)險，那么這無疑能夠克服衍生工具風(fēng)險的不確定性，進(jìn)而有效強(qiáng)化市場約束力。然而，市場參與者能在多大程度上利用這種信息披露制度，令人不無疑問。且不說投資組合，哪怕僅就評估單一的CDO來說也需要對極為繁雜的法律和金融數(shù)據(jù)進(jìn)行多方位分析，其難度之大，以至于有評論家認(rèn)為讓投資者識別衍生工具的風(fēng)險注定是徒勞的，對于那些與結(jié)構(gòu)性金融捆綁銷售的信用衍生工具更是如此。從金融監(jiān)管制度設(shè)計的角度看，對市場參與者潛力的過高估計也會減損其他監(jiān)管措施的有效性。為了更好地理解強(qiáng)化衍生工具的信息披露是否能夠在系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管中起到作用，有學(xué)者以2008年次貸危機(jī)為例作了實證研究，其結(jié)論是:以向公眾傳遞信息為旨向的傳統(tǒng)信息披露標(biāo)準(zhǔn)不能適應(yīng)復(fù)雜信用衍生工具的需要，因此必須建構(gòu)一種與成熟投資者相匹配的更加透明、更加全面、更加詳盡的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。[12]在《多德—弗蘭克法案》下，金融衍生品監(jiān)管的一項基本原則就是由金融機(jī)構(gòu)提供免費和公開的清算與外匯交易，因為這樣做可以通過維持價格透明度、要求投資者資本雄厚以應(yīng)對違約的發(fā)生和提供公共產(chǎn)品等方式來降低風(fēng)險。當(dāng)然，如果從結(jié)算機(jī)構(gòu)和交易所排擠出的機(jī)構(gòu)過多時，上述保護(hù)措施無疑會弱化。與場外金融衍生工具的市場監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)形成對比的是，互換市場受益于傳統(tǒng)結(jié)算方式，而資本充足，被監(jiān)管者、投資者、學(xué)者和市場觀察家所看到的互換市場風(fēng)險因為透明度和價格約束而顯得較為理性。這種保護(hù)機(jī)制不僅適用于CDS市場，也適用于利率、貨幣、外匯與能源掉期等其他衍生品交易環(huán)節(jié)?；Q市場的這種運作機(jī)理對于完善衍生工具的信息披露立法無疑頗具參考價值。

金融排斥(financialexclusion)是從社會排斥(socialexclusion)中分化出來的概念。1974年，法國學(xué)者勒內(nèi)•勒努瓦首次提出了“社會排斥”的概念，并用它來闡述那些不能得到社會保障、受到社會歧視的特定人群的生存狀態(tài)?；陬愅平忉尩倪壿嫞鹑谂懦鈩t是用來描述特定社會群體在獲取金融資源的機(jī)會與能力上存在障礙與困難、不能以合適方式獲得主要金融體系提供服務(wù)的狀態(tài)。金融排斥的原因有很多，主要包括銀行對相對人的拒絕、一定的身份要求、服務(wù)條款和環(huán)境、銀行的收費、由于銀行分支機(jī)構(gòu)的關(guān)閉導(dǎo)致的無法適時獲得金融服務(wù)、心理和文化的障礙、社會安全保險的缺乏等。金融資源的稀缺性再加上人們稟賦、能力以及地位的差異，金融排斥的產(chǎn)生在具有一定的必然性，即使發(fā)達(dá)國家也難以避免。與金融排斥對應(yīng)的概念是金融包容。按照世界銀行的界定，金融包容是指個體可以接近適當(dāng)?shù)慕鹑诋a(chǎn)品和服務(wù)，包括可以獲得能夠最好地使用這些產(chǎn)品和服務(wù)的技能、知識和理解力，其目的在于將“無銀行服務(wù)”人群納入正軌的金融系統(tǒng)，從而使他們有機(jī)會得到儲蓄、支付、信貸和保險等金融服務(wù)。這一定義揭示了金融包容的本質(zhì)，即以一種方便、可靠并負(fù)擔(dān)得起的方式為所有人，尤其是遭受金融排斥的人提供金融服務(wù)。在新的條件下，金融包容的內(nèi)涵還應(yīng)當(dāng)包含以下制度要素:成功的金融包容應(yīng)當(dāng)帶來金融服務(wù)客戶數(shù)以百萬計的增長;金融包容視野下的客戶是多元化的，且存在不同的風(fēng)險偏好;監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)盡量降低金融包容的遵從成本;金融包容商業(yè)模式將更多地依賴于技術(shù)的進(jìn)步以及非面對面的客戶交流。[13]如果金融包容的上述價值旨趣是值得信賴且具備可持續(xù)性的話，則必須有一個運作良好、職責(zé)分工明確的監(jiān)管框架相配套，從而為市場主體創(chuàng)造一種以市場為導(dǎo)向的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品與服務(wù)預(yù)留安全合理的制度空間。與金融包容相契合的監(jiān)管框架不僅能夠容納各類金融機(jī)構(gòu)獨特的商業(yè)模式，而且應(yīng)當(dāng)容許層級各異的監(jiān)管者并存，同時應(yīng)當(dāng)保持能夠適應(yīng)包容性金融生態(tài)的結(jié)構(gòu)完整性。[14]針對金融包容的金融監(jiān)管，二十國集團(tuán)下屬的金融包容專家工作組還提出了下列政策與監(jiān)管建議:創(chuàng)造一個安全的環(huán)境以鼓勵更多的用戶使用移動金融服務(wù);合理界定移動金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展外部支持的角色;確立客戶保護(hù)原則和MMT業(yè)務(wù)的監(jiān)管框架。目前在全球范圍內(nèi)，正在掀起一場金融包容革命。2009年9月，二十國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成了關(guān)于改善窮人金融服務(wù)的共識，并組建了二十國集團(tuán)金融包容專家工作組，旨在為窮人提供安全健康的金融服務(wù)新模式。在推進(jìn)金融包容方面，英國的一些做法值得我們?nèi)パ芯?。一方面，英國政府實施了某些?chuàng)新性計劃，如成立“社會基金”[15]、“兒童信托基金”等包容性基金來幫助社會上由于貧困而需要特殊照顧的人群積累資產(chǎn)，使其能得到一些基本的金融服務(wù)。英國第一個社會基金(初始額度為3．6億英鎊)于2004年宣告誕生，旨在通過信用社、社區(qū)發(fā)展金融機(jī)構(gòu)(communitydevelopmentfinanceinstitu-tions，CDFIs)等非營利的第三部門的運作來提高個人貸款的可獲得性。2009年，英國通過了《福利改革法案》，該法案關(guān)于社會基金的規(guī)定無疑受到了英國政府“金融包容性戰(zhàn)略”的影響。迄今為止，該項基金已經(jīng)增長到了10億英鎊，其行政主管部門也由財政部改為了工作與養(yǎng)老金部，第三信貸部門也要通過競標(biāo)在貧困地區(qū)提供貸款服務(wù)。另一方面，因為銀行為了降低成本而關(guān)閉了某些偏遠(yuǎn)或者是人口稀少地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)，這就為當(dāng)?shù)孛癖娤硎芙鹑谠O(shè)置了障礙，英國有關(guān)當(dāng)局為了解決這個問題，重點推動銀行與郵局、信用社等非贏利性組織建立伙伴關(guān)系，利用這些非贏利性機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點，拓寬金融服務(wù)通道。

隨著移動通訊技術(shù)的發(fā)展，移動銀行(mobilebanking)等移動金融服務(wù)相應(yīng)而生，并展現(xiàn)出獨特的市場魅力。移動銀行的重要意義體現(xiàn)在三個方面:一是它為無銀行網(wǎng)點的地區(qū)提供了替代性的金融服務(wù)，使得貧困群體有機(jī)會和途徑來享受現(xiàn)代金融服務(wù);二是它提出了重要的監(jiān)管與競爭政策問題;三是它分化了傳統(tǒng)金融服務(wù)，并重塑了金融服務(wù)的本質(zhì)。對于移動銀行的巨大潛力，有學(xué)者無不夸張地認(rèn)為，移動銀行的快速發(fā)展正在引領(lǐng)一場金融業(yè)的革命，這場革命不是發(fā)生在紐約也不是發(fā)生在倫敦，而是發(fā)生在內(nèi)羅畢的貧民窟，它不僅對金融發(fā)展與金融包容影響深遠(yuǎn)，而且對金融系統(tǒng)以及金融監(jiān)管都將帶來深遠(yuǎn)影響。移動金融服務(wù)是以技術(shù)為基礎(chǔ)的。在日新月異的金融創(chuàng)新中，技術(shù)與金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的能力的關(guān)系從來沒有像今天這樣密切，以至于我們不得不承認(rèn)，對技術(shù)的運用是新的價值主張的關(guān)鍵因素。移動金融服務(wù)雖然孕育著助推金融包容的無限潛力，但作為技術(shù)發(fā)展的產(chǎn)物，以移動通訊為基礎(chǔ)的金融交易所存在的風(fēng)險也不容小覷，因為這種風(fēng)險的本質(zhì)與類型不容易識別，消費者也難以承受這種風(fēng)險帶來的損失。以移動轉(zhuǎn)賬(尤其是在跨境交易的場合)為例，這種移動金融服務(wù)面臨著諸多全球性難題:一是跨境背景下銀行業(yè)與電信業(yè)的融合所帶來的全球性監(jiān)管挑戰(zhàn);二是移動金融服務(wù)對一國中央銀行的監(jiān)管能力構(gòu)成了挑戰(zhàn)，零售支付系統(tǒng)的內(nèi)在風(fēng)險同樣存在于手機(jī)銀行領(lǐng)域，包括洗錢、隱私與安全、消費者保護(hù)、欺詐、信用與流動性風(fēng)險等。

伴隨著移動金融服務(wù)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，微型金融機(jī)構(gòu)的角色定位成為一個備受關(guān)注的話題。傳統(tǒng)意義上，享受金融服務(wù)只是富人的專利，但微型金融的發(fā)展表明，窮人照樣有能力成為金融服務(wù)的對象。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，儲蓄、保險以及支付等方面的金融服務(wù)開始惠及窮人，如何利用金融包容的潛力幫助窮人擺脫貧困也成為政府、學(xué)者和社會共同關(guān)注的議題。在2010年末，二十國集團(tuán)在漢城了“金融包容全球伙伴關(guān)系倡議”，并制定了行動框架。對微型金融的監(jiān)管主要存在兩種主張:高強(qiáng)度的監(jiān)管模式與審慎監(jiān)管模式。以消費者保護(hù)為主導(dǎo)型的監(jiān)管模式擔(dān)心的是窮人將受到不公平合同、欺詐以及過高價格和利率的剝削，即擔(dān)心微型金融的提供者(借貸者)是“披著羊皮的狼”(wolvesinsheep’sclothing)，因此建議實行高強(qiáng)度的金融監(jiān)管規(guī)則來加強(qiáng)對金融消費者的保護(hù)。審慎監(jiān)管模式即柔性監(jiān)管擔(dān)心的則是微型金融機(jī)構(gòu)乃至金融系統(tǒng)整體的誠信度，其要求金融機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營、保持良好的信用記錄和雄厚的資本基礎(chǔ)。對微型金融實行柔性監(jiān)管有著深厚的社會文化基礎(chǔ)，理應(yīng)成為微型金融監(jiān)管的制度選擇。金融監(jiān)管素以剛性的面目出現(xiàn)，金融監(jiān)管法體現(xiàn)出法規(guī)范的國家性、法邏輯的對抗性和法秩序的強(qiáng)制性，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與全能政府聯(lián)姻形成了以法控制社會的管理法，與夜警國家聯(lián)姻產(chǎn)生了以法控制國家的控權(quán)法。筆者認(rèn)為，微型金融機(jī)構(gòu)立足于鄉(xiāng)土社會，以滿足貧困人群金融需求為目標(biāo)定位，對其實行柔性監(jiān)管，有利于發(fā)揮非強(qiáng)制性規(guī)范的約束與激勵功能，有利于將鄉(xiāng)土社會中那些鼓勵性、協(xié)商性、指導(dǎo)性的軟法規(guī)范和熟人社會共同體的制度化、規(guī)范化、程序化的自治規(guī)則納入到體制內(nèi)的監(jiān)管框架中來。由于其考慮了對社會和文化方面影響，更有希望成為一種成功模式。當(dāng)然，對微型金融實行柔性監(jiān)管，需要多方面的制度配套，如監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為社會公眾的融資便利提供一個法律和監(jiān)管的框架，并為移動通訊技術(shù)、小額信貸與租賃公司以及人的使用預(yù)留監(jiān)管空間。同時，應(yīng)當(dāng)放開小額貸款的利率上限管制，強(qiáng)化金融消費者保護(hù)和小額信貸監(jiān)管能力，改進(jìn)金融服務(wù)提供者之間的審慎競爭，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，尤其是信用信息和擔(dān)保交易，以更好地滿足市場需求。

歷史上的各次金融危機(jī)過后，金融法制的應(yīng)對便會出現(xiàn)。但這次的歐美金融監(jiān)管法制變革并非簡單的歷史重演，而是有新的發(fā)展方向，其中有一些特點頗值得關(guān)注:第一，與以往的金融危機(jī)相比，2008年金融危機(jī)是在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景及趨勢下產(chǎn)生的，在這個一體化的背景中，金融機(jī)構(gòu)、金融市場、金融業(yè)務(wù)分別呈現(xiàn)出全球化、一體化和綜合化的特征，所以危機(jī)就是在這種情況以及公司治理趨同化中發(fā)生的，這導(dǎo)致歐美金融衍生品法律變革的聯(lián)動效應(yīng)明顯，在金融危機(jī)的聯(lián)動中，由此引發(fā)的監(jiān)管立法問題也需從全球化的背景考慮。而且金融機(jī)構(gòu)的趨同化也使得各國在2008年金融危機(jī)的過程中所面臨的問題也大同小異，所以所采取的對策也出現(xiàn)趨同化的現(xiàn)象。第二，在追求金融工具的效率的同時，在金融安全方面也付出了更多的努力。在希望實現(xiàn)安全高效同時，提出了更多關(guān)于金融公平的價值取向要求。一方面是因為在危機(jī)面前的反思所帶來的警惕，另一方面是人本化的發(fā)展趨勢所提出的要求，金融包容的興起為此作了最好的注腳。第三，更強(qiáng)調(diào)金融消費者的保護(hù)。金融監(jiān)管的目的除了維護(hù)市場的健康正常運行外，更重要的是保護(hù)金融消費者的合法權(quán)益。除了考慮金融機(jī)構(gòu)的效率和安全外，因為金融消費者在金融危機(jī)面前會顯得更無助所以，強(qiáng)調(diào)對金融消費者的保護(hù)，重建金融機(jī)構(gòu)甚至是整個金融體系的信用也是本輪立法所體現(xiàn)出的新動向。

本文作者：霍昱廷工作單位：武漢大學(xué)法學(xué)院