導(dǎo)語：淺談企業(yè)并購對債權(quán)價值的影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

企業(yè)并購是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然，也是企業(yè)想要做大做強必須面對的環(huán)節(jié)。并購是企業(yè)資本運營和組織方式變化的重要方式，也是對企業(yè)經(jīng)營管理方式的一次巨大考驗。其中較為嚴重的問題就是企業(yè)并購帶來債權(quán)價值的變動。由于并購和重組的過程中企業(yè)要面對大量的法律關(guān)系，同時會由于債權(quán)債務(wù)關(guān)系的轉(zhuǎn)變給企業(yè)帶來債權(quán)價值上的變動和影響。

二、企業(yè)并購與債權(quán)價值概述

（一）企業(yè)并購。并購是兼并和收購的簡稱，這兩種企業(yè)組合形式都是為了企業(yè)在現(xiàn)實條件下能夠更好地生存和發(fā)展。兼并是指兩個或兩個以上的企業(yè)依照《中華人民共和國公司法》（以下簡稱《公司法》）的相關(guān)程序并執(zhí)行有關(guān)合并的條款，在合并雙方或多方之間保持意見統(tǒng)一的基礎(chǔ)之上進行的企業(yè)經(jīng)營性主體的合并歸攏。合并之后，被融合的企業(yè)會注銷，債權(quán)債務(wù)要讓并購的企業(yè)承擔(dān)，這就是合并行為。收購是一家企業(yè)要收購另一家企業(yè)的資產(chǎn)，營業(yè)部門或股票，從而獲得此企業(yè)在進行控制權(quán)方面交易時，被吸收的企業(yè)法人依舊還是存在的。收購主要以股權(quán)和資產(chǎn)收購兩種形式為主，資產(chǎn)收購相對較簡單，買方可對賣方企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)進行收購。而股權(quán)收購則只限于買方收購部分或全部的股票，并根據(jù)相應(yīng)的持股比例與賣方企業(yè)共同承擔(dān)賣方企業(yè)的所有權(quán)和義務(wù)。由于企業(yè)的資產(chǎn)和法律人格在一定程度上是相對獨立的，因而股權(quán)收購只是一種權(quán)利轉(zhuǎn)讓，買方相當(dāng)于從賣方手中接受了部分或全部的權(quán)利和義務(wù)。（二）債權(quán)價值。債權(quán)是請求他人為一定行為（作為或不作為）的民法上權(quán)利?；跈?quán)利義務(wù)相對原則，相對于債權(quán)者為債務(wù)，即必須為一定行為（作為或不作為）的民法上義務(wù)。因此，債之關(guān)系本質(zhì)上即為一民法上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)和債務(wù)都不能單獨存在，否則即失去意義。債權(quán)作為一種相對權(quán)與物權(quán)不同，其只在債權(quán)人和債務(wù)人之間發(fā)生，合同是債權(quán)產(chǎn)生最主要的原因。

三、并購中企業(yè)價值評估與債權(quán)價值評估

企業(yè)在并購中要進行企業(yè)價值評估。企業(yè)價值評估有助于分析和衡量企業(yè)或具體經(jīng)營部門的公平市場價值，并為并購或者持續(xù)經(jīng)營提供相關(guān)的信息，以幫助投資人和管理者根據(jù)經(jīng)營狀況改變投資方向或?qū)Σ?，實現(xiàn)企業(yè)或部門良好的經(jīng)濟效益。并購行為中企業(yè)價值評估與債權(quán)價值評估具有密切的聯(lián)系。企業(yè)價值評估的是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值，而企業(yè)的實體價值是股權(quán)價值和凈債務(wù)價值之和。因而，企業(yè)價值的變動可與債權(quán)價值產(chǎn)生相關(guān)關(guān)系。（一）企業(yè)償債能力對并購后債權(quán)價值的影響。債權(quán)價值分析首先要對并購主體待接收的企業(yè)償債能力進行分析，要從債權(quán)資產(chǎn)涉及的債務(wù)人和債務(wù)責(zé)任關(guān)聯(lián)方償還債務(wù)能力進行分析的途徑，對債務(wù)人或債務(wù)責(zé)任關(guān)聯(lián)方主體資格存在、債務(wù)人或債務(wù)責(zé)任關(guān)聯(lián)方配合，并能夠提供產(chǎn)權(quán)資料及近期財務(wù)資料等基本資料的情形。債權(quán)價值分析一般針對的是一般主債權(quán)、一般擔(dān)保債權(quán)的分析，債權(quán)價值分析對象為與上述債權(quán)有關(guān)的債務(wù)企業(yè)的整體資產(chǎn)和相關(guān)負債，及其或有資產(chǎn)和或有負債。因而，債權(quán)的評估和分析對象應(yīng)是債權(quán)本身，需要分析債務(wù)人、擔(dān)保人和抵押資產(chǎn)。在分析的時候，首先要針對償債資產(chǎn)、一般主債權(quán)償債能力、補充償債能力進行，將企業(yè)目前的償債能力作一般的評估。償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長、短期債務(wù)的能力。比如，對河南黃河旋風(fēng)有限公司（以下簡稱黃河旋風(fēng)公司）接受合并前的償債能力應(yīng)用現(xiàn)金流償債法進行分析，綜合企業(yè)財務(wù)報表，可得出該公司的償債能力分析表。從上表可以看出，黃河旋風(fēng)公司2016年的流動比率比2015年和2014年有所降低，這主要是來源于流動負債漲幅大于流動資產(chǎn)。當(dāng)然只考慮流動比率還不足以全面分析問題，從上表中還可看到速動比率和現(xiàn)金比率：企業(yè)的速動比率近兩年來持續(xù)下降，說明企業(yè)的短期償債能力較低、變現(xiàn)能力較弱，在面臨短期經(jīng)營出現(xiàn)負債的情況下進行及時償債會有一定困難。出現(xiàn)這一情況，有可能是由于現(xiàn)金的大量使用導(dǎo)致流動資產(chǎn)減少。黃河旋風(fēng)公司2016年的現(xiàn)金比率比2015年下降了1.69％，說明該公司可用現(xiàn)金及變現(xiàn)償還債務(wù)的能力下降。但是，該指標(biāo)應(yīng)綜合資本周轉(zhuǎn)率進行對比分析，黃河旋風(fēng)公司的資本周轉(zhuǎn)率在常年維持較高的水平，說明經(jīng)營活動開展的較為順暢，資金未出現(xiàn)遲滯的現(xiàn)象，在償還長期債務(wù)方面表現(xiàn)出較強的能力。如果預(yù)期到企業(yè)在短期和長期內(nèi)的償債能力都較好，債權(quán)人還應(yīng)考慮應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)等，將不同指標(biāo)結(jié)合使用可從不同角度分析企業(yè)的償債能力。如果在并購前企業(yè)的短期償債能力指標(biāo)高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率也較高，那么說明企業(yè)的生產(chǎn)和銷售維持在正常范圍內(nèi)，可以預(yù)期在并購后對債權(quán)價值的影響較小，擁有足夠的償債能力是一個企業(yè)可以進行并購的前提，通過分析房地產(chǎn)價值、固定資產(chǎn)等項目用以評估企業(yè)在并購之后的償債能力水平。（二）經(jīng)營方式對企業(yè)債權(quán)價值的影響。1.并購之后公司債的債權(quán)價值受到新成立公司的償債能力影響公司債首先是通過發(fā)行市場債券首次承購（因契約達成債務(wù)關(guān)系）。承購人是債務(wù)來源，經(jīng)過在次級市場公司債券發(fā)生轉(zhuǎn)讓，使得原承購人與發(fā)行單位之間存在債的關(guān)系變化為新買主與發(fā)行單位之間債的關(guān)系。這種債對債權(quán)價值沒有影響，同時債的內(nèi)容也不變，只是債權(quán)人得以更換，新的債權(quán)人要負責(zé)其與債務(wù)發(fā)行單位的契約關(guān)系。隨著公司債債權(quán)人的轉(zhuǎn)換，新債權(quán)人將繼承原債權(quán)人與原發(fā)行方的債務(wù)所屬關(guān)系，這一關(guān)系包括債權(quán)的擔(dān)保（保證、抵押權(quán)等）及其他可能產(chǎn)生的如違約金、損害賠償請求等。《公司法》第175條規(guī)定：“公司合并時，合并各方的債權(quán)、債務(wù)，應(yīng)當(dāng)由合并后存續(xù)的公司或者新設(shè)的公司承繼?！惫竞喜⒑螅喜⒌母鞣焦镜墓蓶|，取得經(jīng)合并而存續(xù)或另立的公司的股東資格。從這一點說，公司在并購行為發(fā)生之后，需要防止不良資產(chǎn)的大量注入，不良資產(chǎn)將會惡化企業(yè)經(jīng)營生態(tài)，使得債務(wù)在長期情況下的本息流量發(fā)生變化，不良資產(chǎn)越多，可以預(yù)見新的債務(wù)人償債的能力也有可能受到影響，導(dǎo)致了一定的償債風(fēng)險，使得債權(quán)價值在這種情況下變小。2.根據(jù)并購之后企業(yè)的經(jīng)營形式變化而使得債權(quán)價值受到影響在經(jīng)過并購之后，很多企業(yè)都表現(xiàn)出了一定的經(jīng)營形式的變化。比如，實行公司制、股份合作制合并后，其資產(chǎn)通常被接收其資產(chǎn)的股份有限公司或有限責(zé)任公司所接受。其中，承擔(dān)債務(wù)式企業(yè)兼并，兼并企業(yè)要以承擔(dān)被兼并企業(yè)的債務(wù)為條件接受其財產(chǎn)。但是，在債務(wù)方面，如果被合并企業(yè)的債務(wù)規(guī)模遠大于其實際資產(chǎn)存量，且合并行為的另一方長期償債能力被判定為難以保證足夠的償還債務(wù)，那么一定的債權(quán)價值會變小。而購買式企業(yè)兼并中，被兼并企業(yè)的債務(wù)已列入購買的價格之中，并隨被兼并企業(yè)的財產(chǎn)整體歸屬于兼并企業(yè)，如果債務(wù)規(guī)模較兼并企業(yè)的整體償債能力較小的話，可以預(yù)期債權(quán)人擁有的債權(quán)價值會變大。（三）并購后應(yīng)收賬款對企業(yè)債權(quán)價值的影響。應(yīng)收賬款是指企業(yè)在經(jīng)營過程中，由于產(chǎn)生銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)等業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)向購貨方或個人收取的款項，這些款項包括由購買方或接受勞務(wù)單位負擔(dān)的稅金、運雜費等，應(yīng)收賬款是企業(yè)為了擴大銷售，增加收入而形成的一項債權(quán)。應(yīng)收賬款于會計原理上，專指因出售商品或勞務(wù)，進而對顧客所發(fā)生的債權(quán)，且該債權(quán)尚未接受任何形式的書面承諾。應(yīng)收賬款在不同行業(yè)企業(yè)中呈現(xiàn)出不同的特點：一般共性特點體現(xiàn)在它是一種商業(yè)信用，信用主體償還能力不由債權(quán)人所控制；由于此項債權(quán)一般涉及多個債務(wù)人，會造成企業(yè)應(yīng)收賬款催收成本的增加，資金流轉(zhuǎn)不暢風(fēng)險，甚至存在法律風(fēng)險；按照賬齡長短差異，將會產(chǎn)生壞賬準(zhǔn)備金計提事宜，影響企業(yè)利潤；回收周期一般較長；壞賬風(fēng)險較高等。在工業(yè)生產(chǎn)型企業(yè)中，這些特點更加能夠直接表現(xiàn)出來：1.具有較高風(fēng)險性影響債權(quán)價值企業(yè)對此項債權(quán)資產(chǎn)沒有實際控制能力，僅通過往來票據(jù)、合同體現(xiàn)債權(quán)，使企業(yè)處于被動狀態(tài)。應(yīng)收賬款能否及時全額變現(xiàn)，完全取決于債務(wù)人的經(jīng)營水平和資金狀況，因而在企業(yè)發(fā)生并購之后，原有的應(yīng)收賬款有多大部分尚未及時變現(xiàn)，甚至成為壞賬，進而成為影響債權(quán)價值的重要因素，如果并購前一家企業(yè)應(yīng)收賬款絕大多數(shù)未入賬，且存在債務(wù)人被宣告破產(chǎn)、死亡或其他不能繼續(xù)執(zhí)行債務(wù)清償?shù)那闆r時，債權(quán)價值將有較大幅度下降，而并購后的企業(yè)經(jīng)營狀況較好、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等反映經(jīng)營實際水平的關(guān)鍵因素表現(xiàn)較好，可以預(yù)期債權(quán)價值會維持不變，或隨著貼現(xiàn)率的上升而表現(xiàn)出上升的趨勢。2.周轉(zhuǎn)期長影響債權(quán)價值一般的賒銷業(yè)務(wù)，如工業(yè)自動化儀器儀表企業(yè)的產(chǎn)品多數(shù)服務(wù)于工程項目，付款條件大多是按照工程期分期支付，一般平均周期均在1～2年。所以，應(yīng)收賬款從產(chǎn)生到最終變現(xiàn)需要經(jīng)歷較長周期，客戶在此期間無償占用企業(yè)資金，在這一期間發(fā)生的并購行為，將會使債權(quán)價值下降。3.催收成本高由于大客戶形成的應(yīng)收賬款總比重高，會對企業(yè)生存和發(fā)展產(chǎn)生重大影響；中小客戶分布廣、數(shù)量多、交易頻繁，不利于管理，其抗風(fēng)險能力差。所以，對已形成的逾期賬款，債務(wù)人不積極履行支付義務(wù)，企業(yè)為了能及時回收變現(xiàn)，應(yīng)用于日常資金運轉(zhuǎn)，是必須要通過一些途徑去實現(xiàn)的。這樣就會產(chǎn)生催收人員人工成本、法律訴訟費用、折讓的損失等費用支出。催收成本較高會使單位債務(wù)的市場價值降低?？梢灶A(yù)計一些企業(yè)對中小型債務(wù)的追繳能力或欲望都會受到影響，使得債權(quán)人的債權(quán)價值減小。

四、結(jié)論

企業(yè)并購作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟中較頻繁的商業(yè)性行為，具有一定的意義，其對引導(dǎo)企業(yè)資金走向、實現(xiàn)資本的良性配置和發(fā)展具有重要作用。但是在企業(yè)并購過程中，也要看到其對債權(quán)人債權(quán)價值的影響。本研究從企業(yè)并購行為出發(fā)，對合并和收購兩種不同方式進行了針對性的論述，對不同的并購行為可能會造成的流動性風(fēng)險、不良資產(chǎn)的擴大等實際情形，對債權(quán)價值可能的影響進行了分析，并應(yīng)用統(tǒng)計學(xué)公式進行了衡量、應(yīng)用數(shù)學(xué)化的方法規(guī)范了研究，為本研究提供了真實性和科學(xué)性。隨著企業(yè)并購方法的科學(xué)化、企業(yè)經(jīng)營形式的優(yōu)化、應(yīng)對風(fēng)險能力的強化，未來債權(quán)價值的影響性研究將會更加符合市場規(guī)律。

作者:羅仕華 羅章財