導(dǎo)語：小議資本影響原因的探究方法完善一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文了國內(nèi)外學(xué)者們關(guān)于資本結(jié)構(gòu)因素的實(shí)證綜述，了研究存在的分歧和不足，試圖為我國資本結(jié)構(gòu)研究提出一個(gè)綜合的研究框架。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)實(shí)證框架

自Modigliani等(1958)就資本結(jié)構(gòu)提出了經(jīng)典的MM理論以來，國內(nèi)外學(xué)者分別考察了外部環(huán)境、經(jīng)營戰(zhàn)略、績(jī)效、股權(quán)結(jié)構(gòu)等與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系研究，我們認(rèn)為沒有一個(gè)系統(tǒng)綜合的理論研究框架從上述方面考察資本結(jié)構(gòu)，是導(dǎo)致研究結(jié)論存在不一致的可能原因。

一國外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究綜述

國外許多對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證研究，重點(diǎn)研究影響資本結(jié)構(gòu)的因素，找出可能影響資本結(jié)構(gòu)的變量，通過實(shí)證的檢驗(yàn)，考察變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。本文資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究的成果，總結(jié)了國外的資本結(jié)構(gòu)的影響因素的研究成果，主要包括外部環(huán)境、規(guī)模、盈利能力、非負(fù)債稅盾、成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值等。

1.外部環(huán)境

根據(jù)RobertCarpenter和DanielLevy在1998年做出的研究，企業(yè)存貨投資在商業(yè)周期中占重要地位，存貨投資和存貨與產(chǎn)出的共同運(yùn)動(dòng)作用于季節(jié)性周期和商業(yè)周期。此外，證券市場(chǎng)的收益存在季節(jié)性波動(dòng)的情形。股票投資的月平均收益率之間存在明顯統(tǒng)計(jì)意義上的顯著差異。Wachtel(1942)研究美國股票市場(chǎng)時(shí)發(fā)現(xiàn)了“一月效應(yīng)”，一月份的股票市場(chǎng)投資收益率明顯高于其他11個(gè)月份。此后，Rozeff、Branch、Brown等學(xué)者先后在研究中證實(shí)或發(fā)現(xiàn)了一月效應(yīng)、四月效應(yīng)、七月效應(yīng)和十月效應(yīng)等季節(jié)性波動(dòng)效應(yīng)。

此外，所得稅也是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素。Modighani和Miller(1963)提出，由于企業(yè)所得稅的存在，利息費(fèi)用稅前列支使得負(fù)債具有某種“稅盾”作用，因此負(fù)債可以降低企業(yè)的融資成本。自MM理論提出了所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有影響以來，幾乎所有的研究都認(rèn)為所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，邊際稅率高的企業(yè)應(yīng)該發(fā)行更多債務(wù)來獲得稅盾效益，不過實(shí)證研究的結(jié)果卻是混合的，Chowhury和Miles(1989)發(fā)現(xiàn)稅率和杠桿的關(guān)系是正相關(guān)的；Kim和Sorensen(1986)、Mackie-Mason(1990)、Loweeta1.(1994)、Hussain(1995)未發(fā)現(xiàn)兩者之間的顯著關(guān)系；而Hallet和Taffler(1982)發(fā)現(xiàn)兩者是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.企業(yè)績(jī)效

傳統(tǒng)理論認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿和以盈利能力表示的企業(yè)績(jī)效是正相關(guān)的，這里假定市場(chǎng)不愿意為目前不盈利的企業(yè)提供資金。然而，那些股東權(quán)益報(bào)酬低的企業(yè)增加杠桿將導(dǎo)致收入外流，會(huì)降低股東權(quán)益的價(jià)格和限制權(quán)益的發(fā)行。從實(shí)證研究來看，國外學(xué)者Short等(2002)、Brailsford等(2002)、Jensen等(1992)、Friend等(1988)、Berger等(1997)的研究較為一致的表明，企業(yè)的績(jī)效對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有顯著的負(fù)向影響。另一方面，Donaldson(1961)認(rèn)為，因?yàn)榻灰壮杀镜拇嬖?，企業(yè)的融資順序?yàn)椋菏紫仁潜Ａ粲?，其次是?fù)債，最后是權(quán)益融資。Myers(1984)、Myers和Majluf(1984)在解釋企業(yè)存在不對(duì)稱信息時(shí)的融資決策也得出相同的結(jié)論。也就是說，保留盈余和企業(yè)杠桿之間可能存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3.非負(fù)債類稅盾

由于折舊也像債務(wù)利息那樣具有抵稅作用，所以它可以代替負(fù)債的免稅作用。通常將折舊這類雖非負(fù)債但同樣具有抵稅作用的因素稱為“非負(fù)債類稅盾”。Deangelo和Masulis(1980)，認(rèn)為，非負(fù)債稅盾可以替代負(fù)債融資中利息的作用，因此有較大非負(fù)債稅盾的企業(yè)傾向于用更少的債務(wù)。事實(shí)上，如果有非負(fù)債稅盾的企業(yè)發(fā)行過多的債務(wù)，可能會(huì)造成潛在的稅盾得不到充分利用。Ross(1985)解釋，當(dāng)非負(fù)債稅盾增加時(shí)，企業(yè)利息稅的節(jié)省將減少。也就是說，當(dāng)非負(fù)債稅盾增加時(shí)，進(jìn)行債務(wù)融資的激勵(lì)減小，并且當(dāng)債務(wù)增加時(shí)，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增加，而增加非負(fù)債稅盾可以解決這個(gè)問題。在杠桿低時(shí)，邊際稅盾的效應(yīng)是正的;而當(dāng)杠桿高時(shí)，債務(wù)的邊際效益因破產(chǎn)成本的增加變?yōu)樨?fù)值。這說明在債務(wù)和非負(fù)債稅盾之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

Scott(1977)，和Moore(1986)認(rèn)為，有著相當(dāng)多非負(fù)債稅盾的企業(yè)肯定有相當(dāng)多的可擔(dān)保資產(chǎn)，而可擔(dān)保資產(chǎn)可用來保證借債：擔(dān)保債務(wù)比非擔(dān)保的債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)要小，也就是說非負(fù)債稅盾和杠桿之間也可能存在正相關(guān)關(guān)系。綜上所述，非負(fù)債稅盾對(duì)企業(yè)杠桿的作用可能是正的，也可能是負(fù)的。有一點(diǎn)值得強(qiáng)調(diào)：即使知道非負(fù)債稅盾對(duì)債務(wù)利用的效應(yīng)，對(duì)杠桿的作用也可能不能確定。假定一定規(guī)模的企業(yè)，其債務(wù)水平下降，則權(quán)益或保留盈余肯定上升。然而，如果非負(fù)債稅盾的改變是由于企業(yè)規(guī)模、權(quán)益和保留盈余和企業(yè)杠桿的改變而發(fā)生變化，很可能是企業(yè)的財(cái)務(wù)出現(xiàn)困境。在這種條件下，企業(yè)可能賣掉其可擔(dān)保資產(chǎn)，減小非負(fù)債稅盾，則企業(yè)規(guī)模下降，以擺脫破產(chǎn)的可能。雖然債務(wù)減少，但由于企業(yè)規(guī)?？s小，杠桿率可能減小，也可能增加。

4.成長性

Galai和Masulis(1976)、Jensen和Meckling(1976)，認(rèn)為當(dāng)企業(yè)發(fā)行債務(wù)時(shí)，經(jīng)理有機(jī)會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)的替代，可能把企業(yè)財(cái)富從債權(quán)人轉(zhuǎn)移給股東。Jensen和Meckling(1976)以及Smith和Warner(1979)、Green(1984)認(rèn)為這樣的道德風(fēng)險(xiǎn)可以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券來減小。另一方面，Myers(1977)論證：如果企業(yè)發(fā)行短期債務(wù)，而不發(fā)行長期債務(wù)，也可以解決這個(gè)問題;這說明短期債務(wù)和成長性正相關(guān)。Hall、Hutchinson和Michaelas(2000)通過研究3000個(gè)中小規(guī)模的英國公司，也證實(shí)了這個(gè)觀點(diǎn)。而許多研究得出相反的結(jié)論。Jensen(1986)和Stulz(1990)認(rèn)為，如果企業(yè)缺乏投資機(jī)會(huì)，股東可能會(huì)要求加大負(fù)債以使經(jīng)理人員受到債權(quán)人更多監(jiān)督，來降低成本。另外，債務(wù)也存在成本，使負(fù)債和成長性負(fù)相關(guān)。許多實(shí)證研究得出與此一致的結(jié)果，例如Kim和Sorensen(1986)、Smith和Watts(1992)、Wald(1999)、Rajian和Zingales(1995)。而他們所選用的成長性的指標(biāo)并不相同：Wald(1999)用銷售收入增長率5年的平均值，Titman和Wessels(1988)用投資額和總資產(chǎn)的比值、以及研發(fā)費(fèi)用和銷售收入的比值來代替成長性。

5.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值

Galai和Masulis(1976)，首先研究得出資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和企業(yè)杠桿正相關(guān)。Jensen和Meckling(1976)、Myers(1977)認(rèn)為：如果企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)高，則這些資產(chǎn)可以用來抵押，減小債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，因此具有較高可抵押資產(chǎn)的企業(yè)可能有較高的負(fù)債水平。Scott(1977)堅(jiān)持，當(dāng)發(fā)行保險(xiǎn)債務(wù)時(shí)，財(cái)富將從不保險(xiǎn)的債權(quán)人轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)的債權(quán)人手中。Myers和Majluf(1984)認(rèn)為，企業(yè)舉借有形財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)可以降低債權(quán)人由于信息劣勢(shì)而可能導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)，因而可以降低其籌資成本。固定資產(chǎn)和存貨通常被視為可抵押資產(chǎn)，所以與企業(yè)負(fù)債比率正相關(guān)；而專利技術(shù)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)通常被視為不可抵押資產(chǎn)，所以與企業(yè)負(fù)債比率負(fù)相關(guān)。但是，起碼有兩條原因使得這種關(guān)系變得不確定：其一，無形資產(chǎn)比重過大會(huì)增加企業(yè)資產(chǎn)的可塑性，即使得經(jīng)理人員可以更隨意地支配企業(yè)資產(chǎn)，并且也使得債權(quán)人的監(jiān)控變得更加困難。當(dāng)可塑性與高監(jiān)督成本結(jié)合起來時(shí)，就可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題，而Grossman和Hart(1982)，認(rèn)為高負(fù)債造成的破產(chǎn)威脅可以降低道德風(fēng)險(xiǎn)。因此如果企業(yè)可擔(dān)保財(cái)產(chǎn)較少，則其利益相關(guān)者會(huì)要求企業(yè)加大財(cái)務(wù)杠桿。其二，對(duì)于技術(shù)含量較高的企業(yè)，較多的無形資產(chǎn)投入意味著企業(yè)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，所以較多的無形資產(chǎn)同樣可以支撐較高的負(fù)債。

6.企業(yè)規(guī)模

Warner(1977)、Angeta1.(1982)、Bradbury和Lloyd(1994)研究了企業(yè)價(jià)值和破產(chǎn)成本的關(guān)系，得出大企業(yè)的破產(chǎn)成本相對(duì)來說比小企業(yè)小。Titman和Wessels(1988)，認(rèn)為，大企業(yè)更傾向于采取多角化經(jīng)營來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因而不易破產(chǎn)；同樣，小企業(yè)的流動(dòng)價(jià)值比大企業(yè)少，那么當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，大企業(yè)的債權(quán)人更可能得到部分補(bǔ)償，因此，可以說大企業(yè)的債務(wù)成本低。另外，假定小企業(yè)的交易成本比大企業(yè)的高，那么可以看出，企業(yè)杠桿和規(guī)模是正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)規(guī)?？梢员豢闯善髽I(yè)和市場(chǎng)之間的不對(duì)稱信息的。企業(yè)規(guī)模越大，可利用的信息就越多，信息不對(duì)稱導(dǎo)致的成本就越小，即可以認(rèn)為規(guī)模和負(fù)債是正相關(guān)關(guān)系。

7.股權(quán)和控制結(jié)構(gòu)

所有權(quán)和控制結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究分成兩部分。第一是檢測(cè)了所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)股利政策的影響；第二是調(diào)查了管理層持股對(duì)企業(yè)債務(wù)率的影響。國外對(duì)所有權(quán)的研究主要集中在管理層持股對(duì)杠桿的影響。Zeckhauser和Pound(1990)發(fā)現(xiàn)至少有一個(gè)大股東的公司債務(wù)率并不明顯高于沒有大股東的公司的債務(wù)率，他們認(rèn)為大股東只監(jiān)督權(quán)益所有者的行為，而對(duì)債務(wù)持有者沒有積極的作用。Friend和Hasbrouck(1988)的研究不同于Zeckhauser和Pound(1990)的研究。他們運(yùn)用了兩個(gè)變量：一個(gè)是分成幾部分的所有權(quán)變量，股份中最大的部分被一個(gè)內(nèi)部人持有；另一個(gè)是絕對(duì)變量，權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值被最大的內(nèi)部人持有。在債務(wù)和內(nèi)部人持股之間有或正或負(fù)的關(guān)系：如果破產(chǎn)成本的上升超過成本的下降，則關(guān)系為負(fù)，反之，關(guān)系為正。Friend和Hasbrouck發(fā)現(xiàn)，當(dāng)考慮分成幾部分的所有權(quán)和絕對(duì)的內(nèi)部人持股時(shí)，前者和債務(wù)的關(guān)系是正的和顯著的，而后者和債務(wù)的關(guān)系更趨向于負(fù)。結(jié)果顯示了內(nèi)部人所有權(quán)有助于減小債務(wù)的成本這一假設(shè)的弱的支持。

Friend和Lang(1988)，從兩個(gè)方面拓展了Friend和Hasbrouck的實(shí)證研究，認(rèn)為經(jīng)理運(yùn)用權(quán)益的市值決定債務(wù)水平。另一個(gè)研究?jī)?nèi)部股東影響公司杠桿的是Kim和Sorensen(1986)，他們發(fā)現(xiàn)在同一行業(yè)內(nèi)，內(nèi)部人持股公司的債務(wù)與總資本的比值高于股權(quán)分散公司6-7%；內(nèi)部人所有的大企業(yè)傾向于利用長期債務(wù)融資。

Chen和Steiner(2000)發(fā)現(xiàn)了經(jīng)理層持股和公司杠桿之間正相關(guān)關(guān)系。這為經(jīng)理喜歡減小和自己投資組合相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)提供了相反的證據(jù)。然而，正如Firth(1995)和Hasbrouck(1988)提出的，經(jīng)理層股票的市場(chǎng)價(jià)值的比例和企業(yè)的未來水平之間是負(fù)相關(guān)的，后者和理論的預(yù)測(cè)是一致的。股東受所持股票現(xiàn)值的影響去分散風(fēng)險(xiǎn)，保持低的資本投入是躲避增加的風(fēng)險(xiǎn)的方法。因此，可以這么理解，經(jīng)理層關(guān)注他們持股的市場(chǎng)價(jià)值而不是絕對(duì)股份比例。高度分散的外部股東希望公司保持最佳的債務(wù)比例，因此所要求的杠桿比經(jīng)理們希望的要高。然而，因大股東的存在減少了債務(wù)的成本使監(jiān)督成本更低，增加了杠桿。實(shí)證研究充分證明了這一點(diǎn)：Amihudeta1(1990)、Zeckhauser和Pound(1990)、Hussain(1995)都發(fā)現(xiàn)大股東和公司杠桿之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

8.戰(zhàn)略

Grant和Jammino(1988)、Amit和livnat(1988)都沒有在相關(guān)多元化和無關(guān)多元化之間發(fā)現(xiàn)顯著的績(jī)效差異。Palich、Cardinal和Miller(2000)，Servaes(1996)對(duì)美國公司的實(shí)證等，顯示了多元化與企業(yè)效益的關(guān)系呈現(xiàn)倒“U”型，即單一主營和非相關(guān)多元化的績(jī)效均不如相關(guān)多元化。Berger和Ofek(1995)對(duì)3600多家年銷售額在2000萬以上的企業(yè)在1986年到1991年間的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，他們比較企業(yè)各個(gè)經(jīng)營方向單獨(dú)經(jīng)營時(shí)的企業(yè)虛擬總價(jià)值和企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營平均帶來13%到15%的損失，其原因是多元化企業(yè)存在過度的投資和交叉補(bǔ)貼。與單一經(jīng)營企業(yè)相比，多元化企業(yè)內(nèi)的部門經(jīng)營盈利能力較低，過度投資傾向更大。

二國內(nèi)學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究綜述

國外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究已經(jīng)很規(guī)范和具體，而我國資本結(jié)構(gòu)的研究還處于起步階段，主要有以下研究成果：

1.陸正飛、辛宇(1998)，首先對(duì)不同行業(yè)的負(fù)債率進(jìn)行比較，得出不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著差異的結(jié)論，然后用機(jī)械行業(yè)和運(yùn)輸設(shè)備業(yè)的35家上市公司的獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保值、成長性對(duì)長期負(fù)債率進(jìn)行多元回歸，得出的結(jié)論是僅獲利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著，其他因素的影響均不顯著。作者也提到由于選擇的僅是機(jī)械行業(yè)的樣本，因而具有片面性；同時(shí)由于是對(duì)1996年的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，因而可能存在異方差性。

2.洪錫熙、沈藝峰(2000)對(duì)上海221家上市公司進(jìn)行了列聯(lián)表分析，得到的結(jié)論是負(fù)債比例與行業(yè)是相互獨(dú)立的，企業(yè)規(guī)模、盈利能力與負(fù)債比例正相關(guān)，公司規(guī)模、成長性對(duì)負(fù)債比例的影響不顯著，兩篇文章結(jié)論不一致的主要原因在于選取的樣本不一樣，采用的統(tǒng)計(jì)不同，洪文進(jìn)行行業(yè)分析是按、公用事業(yè)、商業(yè)三類劃分的，這僅能說明三大類之間無明顯的差異負(fù)債比例，但不能說明工業(yè)行業(yè)、商業(yè)行業(yè)內(nèi)部各行業(yè)之間無顯著差異。

3.薛繼銳和顧嵐(2000)通過對(duì)我國滬深股市1993年1月1日至1999年1月8日的股票市場(chǎng)的研究，發(fā)現(xiàn)我國股市的月效應(yīng)具有明顯的季節(jié)性特征，收益率和交易量的基本變化一致，收益率高的月份，交易量也大。這種月效應(yīng)特征和我國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行、個(gè)人和機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)、消費(fèi)習(xí)慣的季節(jié)性有關(guān)，我國一般在年末和春節(jié)前處于消費(fèi)旺季，進(jìn)出股市的資金較少，股市相對(duì)不活躍，而夏季的資金流動(dòng)性較大，進(jìn)出股市的資金較多，股價(jià)波動(dòng)也大。由于存在明顯的季節(jié)性周期，企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的選擇在某些情形下必須考慮周期因素。一方面表現(xiàn)在對(duì)季節(jié)性資金需求多依靠短期銀行貸款或是短期證券的貼現(xiàn)和二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓；另一方面，企業(yè)的融資還需要選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，包括季節(jié)性時(shí)機(jī)的選擇。

4.鄭欣、葉世綺(2001)，選取了深市2000年的39只成分股作為樣本，分析因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，結(jié)論：有形擔(dān)保資產(chǎn)比率對(duì)負(fù)債權(quán)益影響最大，兩者是正相關(guān)；實(shí)際稅率影響較大，正相關(guān)；主營業(yè)務(wù)利潤率和利息保障倍數(shù)對(duì)負(fù)債權(quán)益比率有影響，負(fù)相關(guān)；總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)利潤增長率對(duì)負(fù)債權(quán)益比率的影響不顯著。

5.肖作平、吳世農(nóng)(2002)選取了19%年1月1日之前對(duì)深市上市的117家公司1998年12月31日的資本結(jié)構(gòu)情況進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果是：國有股水平、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、財(cái)務(wù)困境成本和企業(yè)規(guī)模與企業(yè)杠桿正相關(guān)；成長性、非負(fù)債稅盾、盈利能力與企業(yè)杠桿負(fù)相關(guān)。經(jīng)理人員占董事會(huì)人數(shù)的比例與長期資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，投資額與債務(wù)水平具有相關(guān)性。

6.顧乃康等(2004)、馮根福等(2000)、曹廷求等(2004)、劉志彪等(2003)、陸正飛等(1998)研究顯示企業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)企業(yè)的負(fù)債水平具有顯著的負(fù)向影響；蔣殿春(2003)表明企業(yè)的利潤率和企業(yè)負(fù)債水平?jīng)]有顯著的關(guān)系；王娟等(2002)、洪錫熙等(2000)卻表明企業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著的正向影響。

7.陳維云、張宗益(2002)，選取了深市的217家公司1995-2000年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用相關(guān)性和多元回歸分析得出：企業(yè)杠桿與企業(yè)規(guī)模、成長性正相關(guān)，與盈利能力、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、運(yùn)營能力、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度負(fù)相關(guān)，與資產(chǎn)抵押價(jià)值、利息保障倍數(shù)、實(shí)際稅率不相關(guān)。

8.王娟、楊鳳林(2002)，選取了2000年深滬市非類845家公司(除ST、PT類公司)，利用列聯(lián)表的分析方法得出：企業(yè)杠桿與資本成本、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、公司規(guī)模、成長性負(fù)相關(guān)，與內(nèi)部收益率、非負(fù)債稅盾正相關(guān)，與主營業(yè)務(wù)收入收益率、控制權(quán)集中度、非對(duì)稱信息相關(guān)性不顯著，受行業(yè)影響顯著。

三資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究方法改進(jìn)

我們研究資本結(jié)構(gòu)，就是要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)資金達(dá)到良性循環(huán)，降低資金成本，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)償債能力和績(jī)效。而在這一領(lǐng)域的實(shí)證研究還存在一定的缺陷，有必要做出以下幾點(diǎn)修正：

首先，因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略將決定企業(yè)的投資決策，而投資決策又將影響企業(yè)的融資選擇，所以，不同的戰(zhàn)略就需要有一種合適的資本結(jié)構(gòu)與之對(duì)應(yīng)。應(yīng)該將企業(yè)戰(zhàn)略因素納入到資本結(jié)構(gòu)的研究當(dāng)中去。

其次，這些學(xué)者主要都是從企業(yè)的績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響角度考察企業(yè)績(jī)效和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，而考察資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)的績(jī)效反而在一定程度上被忽視了，需要加強(qiáng)二者之間互動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究。

最后，在數(shù)據(jù)的選取上應(yīng)該克服以往局限在2至3年的時(shí)間段的截面數(shù)據(jù)樣本，而選用面板數(shù)據(jù)模型，從一個(gè)較長的時(shí)間跨度來考察資本結(jié)構(gòu)，這樣可結(jié)合時(shí)間序列和截面數(shù)據(jù)的共同優(yōu)點(diǎn)，并且擴(kuò)大了樣本容量，改善了參數(shù)估計(jì)的有效性和穩(wěn)定性。

因此，在以往研究方式的基礎(chǔ)上研究資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)該著重考察資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效、經(jīng)營戰(zhàn)略、股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的交互作用，尤其應(yīng)當(dāng)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營戰(zhàn)略和外部環(huán)境動(dòng)態(tài)變化之間的交互作用對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響做出更深入的分析，忽視這些交互效應(yīng)可能是國內(nèi)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)研究結(jié)論不一致的原因。