我國控制外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)政策分析論文

時(shí)間:2022-12-31 04:58:00

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我國控制外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)政策分析論文

一、“走出去”戰(zhàn)略和“藏匯于民”政策的理論分析

自上個(gè)世紀(jì)90年代以來,國際收支雙順差是我國國際收支的主要特征。2002年以來,雙順差的規(guī)模日益加大。這是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備近年來急劇上升的重要原因。貨幣當(dāng)局提出的上述政策措施的思路,主要是從放松資本管制的角度出發(fā),基本圍繞增加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體的外匯持有量和對(duì)外投資進(jìn)行的。從國際收支平衡表角度分析,其核心就是圍繞如何增加資本與金融賬戶的借方發(fā)生額這一目標(biāo),寄希望通過這一政策手段降低資本與金融賬戶的順差額,進(jìn)而緩解外匯儲(chǔ)備增加的壓力。我們可以用以下模型(Grauwe,1996)來分析上述政策的原理:[2]

NFt-NFt-1=CAt(1)

其中,NFt和NFt-1是一國t期和t-1期的凈外匯資產(chǎn)頭寸;CAt是一國在t期的經(jīng)常賬戶的余額。(1)式表示t期的經(jīng)常賬戶的變化將引致一國國際投資頭寸(InternationalInvestmentPosition)的變化。

現(xiàn)在我們將NF分解為兩個(gè)部分:一個(gè)是貨幣當(dāng)局的凈外匯資產(chǎn)頭寸NFOt;另一個(gè)是國內(nèi)居民和企業(yè)的凈外匯資產(chǎn)頭寸NFPt。

NFt=NFOt+NFPt(2)

NFOt-NFOt-1=CAt-(NFPt-NFPt-1)(3)

公式(3)的含義是一國經(jīng)常賬戶順差導(dǎo)致的國際投資頭寸可以分為兩個(gè)部分:一部分為私人部門持有的國際投資頭寸增加額;另一部分為貨幣當(dāng)局持有的國際儲(chǔ)備增加額。我們可以從固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度兩個(gè)層面來分析。

在固定匯率制度下,一國的外匯儲(chǔ)備增加額(即NFOt-NFOt-1)實(shí)際上由右邊的經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶共同決定。假定經(jīng)常賬戶順差,即第一項(xiàng)為正,并且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體增加以外匯形式來保有其財(cái)富,即第二項(xiàng)NFPt-NFPt-1也為正,即資本與金融賬戶出現(xiàn)逆差,無疑將大大緩解貨幣當(dāng)局收購?fù)鈪R的壓力和本幣升值的壓力;反之,如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體減持外匯資產(chǎn),也就是資本與金融賬戶出現(xiàn)順差,那么為維持本幣匯率穩(wěn)定,貨幣當(dāng)局就不得不增加其外匯儲(chǔ)備。

在浮動(dòng)匯率制度下,貨幣當(dāng)局無需干預(yù)本幣匯率,這意味著其持有的國際投資頭寸,即NFOt-NFOt-1項(xiàng)的變化額可以為零,這同時(shí)也意味著外匯儲(chǔ)備的變化額為零。那么(3)式可以進(jìn)一步簡(jiǎn)化為:

CAt=(NFPt-NFPt-1)(4)

(4)式表明,一國實(shí)現(xiàn)的經(jīng)常賬戶順差必須由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體增加持有的外匯資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)。從資本與金融賬戶的角度分析,就意味著該賬戶必須出現(xiàn)逆差。如果經(jīng)常賬戶順差越大,本幣匯率升值的幅度就越大,在這種情況下,就意味著本國經(jīng)濟(jì)主體必須持有行將貶值的外匯資產(chǎn)。為了減少資產(chǎn)的損失,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體必然減少對(duì)外貿(mào)易盈余。

就人民幣匯率變動(dòng)及其預(yù)期而言,1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,人民幣匯率長(zhǎng)期釘住美元,期間貶值壓力一度比較明顯。2002年以來,人民幣匯率升值壓力顯著增加,盡管2005年7月21日實(shí)施了人民幣匯率制度改革,且當(dāng)日人民幣匯率主動(dòng)升值2%,此后人民幣匯率一直處于小幅升值的狀態(tài),但其升值幅度遠(yuǎn)低于國內(nèi)外的普遍預(yù)期。就國際收支狀況而言,除個(gè)別年份外,1994年以來我國國際收支長(zhǎng)期保持雙順差狀態(tài)。如果說經(jīng)常賬戶的順差是我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出口導(dǎo)向的結(jié)果,那么資本賬戶的長(zhǎng)期順差則表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體在減持外匯資產(chǎn)。與此同時(shí),自2003年以來我國外匯儲(chǔ)備的超高速增長(zhǎng)也表明中央政府干預(yù)人民幣匯率的巨大壓力。

上述理論分析可以明確:我國貨幣當(dāng)局在政策上允許并放開國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)外匯的持有,至少是有可能減輕貨幣當(dāng)局收購?fù)鈪R、降低人民幣匯率升值速度和波動(dòng)幅度壓力的。然而,我們需要進(jìn)一步考慮下面幾個(gè)問題。第一,以上政策建議能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)?也就是說可能性能否變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)性?第二,上述政策是權(quán)宜之計(jì)還是在可預(yù)見未來的一種制度安排,即中國政府借此機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)資本賬戶的自由化?第三,如果以上政策效果不顯著,有何新的對(duì)策?

二、“走出去”戰(zhàn)略和“藏匯于民”政策的可行性分析

(2004)曾經(jīng)論證:2001年以來,在中國政府實(shí)行穩(wěn)定人民幣匯率政策的前提下,由于人民幣利率高于美元利率,資本大量流入中國,增加了人民幣的升值預(yù)期,并進(jìn)一步刺激了資本流入。如果人民幣匯率升值成功,套利資本則可以獲得利差和匯差的雙重收益;如果人民幣匯率保持穩(wěn)定(不可能出現(xiàn)貶值情況),則仍然可以獲得穩(wěn)定的利差收益。[3]在人民幣升值預(yù)期的刺激下,我國貨幣當(dāng)局提出的“走出去”戰(zhàn)略能否起作用呢?以下我們來具體分析。

(一)我國“在外直接投資”賬戶近年來的變化情況

根據(jù)國際收支平衡表的統(tǒng)計(jì)規(guī)則,“在外直接投資”賬戶的借方表示我國對(duì)外直接投資匯出的資本金以及母子公司資金往來的國內(nèi)資金流出;貸方表示我國撤資和清算以及母子公司資金往來的外部資金流入。由表1得知,1997年到2005年,我國該賬戶的差額基本是借方余額(2003年除外),表示對(duì)外投資的增加,總額超過280億美元。從年度間的變化分析中可以看出,我國在外直接投資以2003年為界大體分為兩個(gè)階段:前一階段以亞洲金融危機(jī)為發(fā)端,一直延續(xù)到我國通貨緊縮結(jié)束為止,其數(shù)額在整體上是不斷下降的;后一階段呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)大和回升的趨勢(shì),并且在2005年出現(xiàn)比較大的反彈。這一趨勢(shì)能否持續(xù),尚待進(jìn)一步觀察。

摘要:為緩解國際儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快和人民幣匯率升值的壓力,我國貨幣當(dāng)局提出了“走出去”戰(zhàn)略和“藏匯于民”的政策。然而通過對(duì)該政策的可行性分析,筆者認(rèn)為,當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策遭到國內(nèi)幾乎所有經(jīng)濟(jì)主體有意識(shí)的成功規(guī)避,其政策本身也值得反思?,F(xiàn)階段控制外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的目標(biāo)應(yīng)該是增加外資進(jìn)行套匯投機(jī)的成本和風(fēng)險(xiǎn);可供選擇的政策包括對(duì)進(jìn)行結(jié)匯的資金予以凍結(jié)或者罰息,并對(duì)可能通過轉(zhuǎn)移定價(jià)方式進(jìn)行投機(jī)的渠道進(jìn)行重點(diǎn)檢查。

關(guān)鍵詞:“走出去”戰(zhàn)略;“藏匯于民”政策;人民幣匯率;資本賬戶自由化

2005年7月,中國政府實(shí)施了人民幣匯率制度改革,此后人民幣匯率處于小幅波動(dòng)且逐漸升值的過程中;盡管面臨匯率升值壓力,2005年我國對(duì)外貿(mào)易順差(尤其是對(duì)美貿(mào)易順差)仍然保持了高速增長(zhǎng),外貿(mào)順差超過1300億美元,外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)超過2000億美元。由此產(chǎn)生的外貿(mào)爭(zhēng)端和外界迫使人民幣匯率升值的壓力也日漸顯著。不僅如此,2005年我國國際收支雙順差導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備增加已經(jīng)在很大程度上影響了貨幣政策的執(zhí)行,如導(dǎo)致國內(nèi)銀行體系流動(dòng)性的泛濫、中央銀行被迫大規(guī)模發(fā)行中央銀行票據(jù)等等。這一切都迫使我國貨幣當(dāng)局不得不尋求破解之道。

吳曉靈(2006)提出了三條對(duì)策:一是調(diào)整“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯政策取向;二是變“藏匯于國”為“藏匯于民”;三是繼續(xù)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。{1}[1]2006年以來,國家外匯管理局連續(xù)下發(fā)通知,進(jìn)一步放寬對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體持有外幣的限制以及放松對(duì)境外投資的外匯管理,取消境外投資購匯額度的限制。2006年底,中國人民銀行出臺(tái)《個(gè)人外匯管理辦法》,進(jìn)一步放松個(gè)人外匯管理的限制。我國政府采取的上述政策措施及其導(dǎo)向能否緩解近年來我國外匯儲(chǔ)備增加的壓力?如何化解目前的政策困局?本文重點(diǎn)探討這一問題。